我为什么继续看好美国股市，尤其纳斯达克市场 我的图书馆 我为什么继续看好美国股市，尤其纳斯达克市场 编者按：市场一直在忧虑美联储退出后，美国股市会不会高位掉头，尤其今年涨幅很好的纳斯达克市场。我们特地请到了格隆汇会员，多年投资美国市场并取得优异成绩的大成基金资深基金经理冉凌浩就此问题谈谈看法。 冉凌浩任职大成标普基金经理期间（截止于日）总收益率为64.47%，年化收益率为17.43%。其管理的大成标普500等权重指数基金在2013年收益率为27.26%，位列所有QDII基金第7名，并因此获2014年度金基金最佳海外投资回报奖。 下面我们分享冉凌浩对美国经济、美国股市的深度分析。 什么是纳斯达克 纳斯达克是英文缩写“NASDAQ(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)”的音译名，其全称是美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。 纳斯达克建于1971年，它利用计算机技术将美国6000多个证券商网点连接在一起，形成一个全美统一的场外二级市场；并于1975年通过立法确定这一系统在证券二级市场中的合法地位。 纳斯达克市场现已成为美国两大证券交易市场之一，同时也是全球最大的证券交易市场之一，目前的上市公司有5千多家。 纳斯达克市场特征 为何看好纳斯达克 美国宏观经济左右纳斯达克变动方向 纳斯达克是美国市场，其表现深受美国宏观经济影响； 美国的经济周期相对较长，一般在10年左右，美国分别于1990年、2001年及2008年左右各经历了一次衰退期； 纳斯达克具有非常明显的顺宏观周期特性。在宏观经济较好的情况下，纳指持续上涨；在经济衰退的期间（1990年、2001年及2008年左右），纳指都出现了超过30%的下跌； 长期来看（跨越经济周期），美国GDP总值是持续创新高的，因此纳指也会持续创新高； 成份股公司盈利水平决定纳指变动幅度 企业盈利是推动所有美国股票指数持续上涨的唯一动力； 纳斯达克成分股盈利的持续增加推动了纳斯达克指数的持续上涨； 经济危机期间，指数成分股盈利普遍下跌，而指数点位也随之下跌； 长期来看（跨越经济周期），纳斯达克指数成分公司盈利水平持续增加，因此纳指也会持续创新高。 数据来源：彭博 截止日期： 美国宏观经济已经从金融危机中恢复 2009年以来，源于其自由经济制度，美国很快从金融危机中恢复，当前经济主体的资产负债表（即总体负债水平）已经到了非常健康的水平，这主要表现在： （1）居民的负债水平迅速回复到正常水平，其债务支出占可支配收入比例降至历史低位； （2）企业手持现金保持历史高位，企业派息比例也居较高水平； （3）政府债务处于正常水平； 数据来源：彭博 截止日期： 本轮美国经济增长的驱动力 科技创新：长期以来，美国一直保持世界领先的强大创新能力，不仅在自然科学的原始创新领域成果斐然，而且在信息技术、生物技术等众多高技术领域开发研制出大量新产品。本轮经济周期内，美国继续保持最强大的科技创新能力，同时大量领先科技有效的在经济活动中得以运用，推动了经济增长，例如苹果、谷歌、高通、facebook、特斯拉等。 油气革命：在页岩油气技术革命的推动下，美国成为世界第一大天然气资源国和生产国。美国国内天然气价格已经大幅下降，国内石油自给率已达72%，远高于10年前的50%。美国是世界最大的能源消费国，本国石油和天然气产量的大幅提高，使得进口油气数量大幅降低，为经济增长提供强劲动力。 消费复苏：消费支出约占美国GDP的七成左右，因此消费的持续增加会支撑经济增长。在本轮经济周期中，储蓄率已经回到历史高位水平，劳动力市场也大幅好转，居民收入持续提高，从而支撑消费的持续增长，形成了就业恢复—消费提升—就业恢复的正反馈。 制造业回流：由于能源成本的降低，加上劳动生产率的提高，使得制造业开始回流美国，促进了制造业的增长，从而也刺激了企业投资的增加。因此美国PMI指数持续录得很好的表现 房地产复苏：在经历了多年的房价下跌之后，美国房地产市场现状已经显现出较好的投资价值，因此房地产市场也开始复苏，从而进一步支持经济的增长力 本轮经济增长还能持续多久 我们认为，美国当前处于新一轮经济增长的早中经济周期阶段内： （1）本轮经济周期始于09年下半年，目前历时4年半，离10年的平均周期尚且较早； （2）当前前美国的经济状况符合早中周期特征。 A、目前产出和就业正以温和的速度增长 B、劳动力市场还有改善空间 C、通胀仍处于较低的水平 本轮经济增长还会持续3年以上，且未来的3年是本轮增长中的高速增长时期 未来三年经济增速预期 金融危机过后数年当中，美国进行了经济调整，经济增长处于恢复期，其间GDP虽然保持正增长，但增长速度并不快 从2014年起美国有望步入经济高速增长的区间 全球主流经济学家对未来三年美国的经济充满期待，当前对2014年、2015年及2016年的GDP增速一致预期为2.5%、3.1%及3.0% 美国股市何时到头 长期与短期国债利差是揭示美国宏观经济周期及美国股市最显著的预期指标； 如果长期与短期国债利差为零，则未来几乎都会发生经济衰退，股市也有下挫； 当前长期与短期国债利差较大，这也意味着经济与美股有望持续走好； 美国股市与美国利率基本呈正向变动关系，加息对股市是利好； 美元汇率走势展望 美元对一揽子货币汇率变动的根源在于美国经济增长驱动力的变化； 在本轮经济周期中，美国经济主要驱动力是科技创新及油气革命，这都导致净进口相对减少，美元对一揽子货币汇率上升，这也表现为美元指数的持续上升； 人民币对美元汇率已经基本处于均衡汇率水平区间，未来波动幅度不会太大； 数据来源：彭博 截止日期： 纳斯达克市场并未高估 纳斯达克指数的走势取决于指数成分股盈利的走势，而指数成分股盈利的变化与美国乃至全球宏观经济又密切相关。 根据统计，在整个经济周期内每1个百分点的美国GDP增长率基本对应4个百分点的纳斯达克指数盈利增长，而在经济上行周期内所推动的指数盈利增长更多 过往12年中，指数盈利增速高于指数点位增速，指数投资价值增强 当前纳斯达克指数估值水平位于历史平均水平区间，稍低于平均值，指数并未高估！ 纳斯达克估值未来预期 根据海外主流研究机构的自下而上的一致预期，纳斯达克市场（以100指数为例）未来三年的盈利增速及对应的动态估值水平本页列表所示 按照华尔街分析师的传统做法，结合未来三年较佳的美国经济展望，未来有望上调2015年及2016年指数成分股盈利增长状况，即盈利增速或会高于本表所示 纳斯达克100指数当前的静态市盈率在23.5倍，稍低于长期历史平均水平 未来三年，指数盈利的持续增长有望推动指数点位的持续增长 纳斯达克代表着真正的新经济与未来 纳斯达克市场的公司都是新经济代表 纳斯达克的精神：创新与颠覆 全球最伟大的创新型公司基本都在这里：科技创新、商业模式创新、企业管理模式创新； 他们的创新型一直在颠覆传统行业：苹果、谷歌、facebook、特斯拉； 上述公司估值水平并不高！ 纳斯达克精神：创新与颠覆 生活方式的改变 数据来源：Wind 日期：- 日苹果（电脑）公司在纳斯达克上市，发行价22美元/股 最高价格达651.26美元/股 截至日，市值达6049亿美元 颠覆性的社交方式 数据来源：Wind 日期：- 日，Facebook在纳斯达克上市，发行价38美元/股 截至日，收盘价格达75.91美元/股 目前市值达1974亿美元 新的生活理念 数据来源：Wind 日期：- 日，特斯拉汽车公司在纳斯达克上市，发行价17美元/股 截至日，收盘价格达257.01美元/股 目前市值达320亿美元 人类共享的互联网大脑 数据来源：Wind 日期：- 日，谷歌（GOOGL.O）在纳斯达克上市，发行价85美元/股 股价最高达1228.88美元/股 截至日，目前市值达3861亿美元 冉凌浩，英国曼彻斯特大学及中南财经政法大学双金融学硕士，具有11年证券从业经验，历任国信证券研究部研究员、大成基金管理有限公司金融工程师、境外市场研究员及基金经理助理，并于2011年起担任大成标普500等权重指数基金基金经理。 其任职大成标普基金经理期间（截止于日）总收益率为64.47%，年化收益率为17.43%。 其管理的大成标普500等权重指数基金在2013年收益率为27.26%，名列所有QDII基金第7名，大成基金也因此获2014年度金基金最佳海外投资回报奖。 馆藏&146952 TA的推荐TA的最新馆藏503 Service Temporarily Unavailable 503 Service Temporarily Unavailable openresty/1.9.7.4美国纳斯达克市场的退市标准及程序 作者：何济生 　　多层次的场外交易市场为其退市机制提供了后续通道 　　A 市场状况 　　为了规范混乱的场外交易和为小企业提供平台，美国全国商协会于日成立了纳斯达克市场。由于纳斯达克市场顺应历史的发展潮流，其诞生后保持了高速的增长，并为美国经济和证券市场的发展带来不可估量的推动作用，为高新技术企业的融资立下了汗马功劳，现在已经成为全球最负盛名的。 　　图为综合指数 　　纳斯达克市场是全球第一个电子化证券市场，其充分利用计算机技术，把美国众多的证网点连接在一起，从而形成了独特的市场，它是全美统一的场外二级市场。美国高新技术产业的发展离不开纳斯达克市场的辅助，可以说二者是相辅相成的，许多国际知名大公司如苹果、亚马逊、微软、Facebook等都在纳斯达克市场成功并实现了惊人的发展，因此纳斯达克市场被称为“美国（,,）的摇篮”。 　　从行业构成上看，截至日，纳斯达克市场中TMT行业和生物制药行业的市值占比最大，其中TMT行业占比53%，生物制药行业占比14%；从数量看，纳斯达克市场上挂牌的公司数量有较大波动，自其建立以后，挂牌公司数量稳步上升，并于1996年达到5523家，随后不断下降，截至2016年7月底，挂牌数量为2877家，较峰值下降幅度约48%；从上市公司归属国上看，最近十年里，美国以外国家的企业在纳斯达克市场挂牌上市数量占比约为11.5%，为300多家。 图为纳斯达克上市公司数量（家） 　　B 监管模式 　　美国对证券交易市场实行集中统一监管的监管模式，主板市场和创业板市场均受美国证券交易委员会（SEC）监管。SEC完全独立于美国行政当局，只对国会负责，因此，它的立法、执法行为完全不受政府部门的影响。 　　SEC总部设在华盛顿特区，其主要职责是：制定和调整有关证券活动的管理政策，负责制定并解释证券市场的各种规章制度，组织贯彻执行这些规章制度；管理全国范围内的一切证券发行和证券交易活动，维持证券市场秩序，调查、检查各种不法的证券发行和证券交易行为，执行行政管理和法律管理措施；作为全国证券发行和证券交易的信息中心，组织并监督证券市场收集和披露各种有关证券发行和交易的信息。 　　SEC拥有的执法权力有：调查违法行为的权力；准司法权；执行法律的权力；民事强制执行权；提出诉讼的权力；发布禁令的权力；暂停或者取消经纪商、证券自营商、投资公司、公司注册登记的权力；民事处罚权力。 　　SEC对扰乱市场公平公正的行为是零容忍，一经发现市场中有内幕交易、虚假陈述、市场操纵、偷窃客户资金或证券、违反公正对待客户的经纪人职责、未经注册买卖证券行为的责任人与相关公司，都会处以天价罚款并依据情节严重程度移交给相关的执法机构。 　　美国在处罚违法行为方面具有很大的优势，例如股东派生诉讼、集团诉讼等机制成为对市场主体重要的外部监督机制。这既提高了美国对股票市场进行监管的有效性，又能有效降低监管的成本。 　　与集中性监管相结合的是自律监管方式，主要机构是证券交易所、全国证券交易商协会以及注册会计师协会等。 　　C 退市机制 　　成熟证券市场的退市程序具有实施主体的独立性和直接相关性、退市时间表的确定性和强制性、退市实施弹性的微弱性等特点。退市可分为主动退市和被动退市。主动退市分为三种：一是公司转板；二是私有化；三是被兼并。而被动退市是指达不到持续上市的要求。 　　纳斯达克市场分为全球资本市场和小型资本市场，拟上市公司可根据自身情况做出相应的选择。而一旦上市后，则需要满足持续上市的要求，否则将被摘牌。 　　表为持续上市标准（单位：） 　　注：总资产&；总营收为最近一财年数据，或者最近三年中的两年数据 　　此外，市场还有“一美元退市规则”，按照规定，若上市公司的连续30个交易日跌破面值1美元，则交易所会发出亏损警告，上市公司收到警告后要在90个工作日内提升股票价格，若没有采取措施补救，或是补救措施没有起到应有的效果，则上市公司会面临退市。 　　退市程序的实施主体是指裁定上市公司是否符合退市标准、将进入怎样的退市程序、是最终退市还是恢复持续上市的主要责任主体和退市程序的执行主体。纳斯达克市场退市程序的实施主体为纳斯达克上市资格部或上市调查部，在公司退市过程中其职责包括根据持续上市条件，做出终止上市公司的决定，以书面方式通知上市公司，说明做出决定的理由，为上市公司提供聆讯机会并提供逐级申诉的程序等。退市采用聆讯制，上市公司在接到退市通知后45天内，如有异议，有权逐级提出上诉：先是纳斯达克市场上市资格审查部门，接着是聆讯小组，然后是上市与听证审查委员会，继而是纳斯达克董事会，最后SEC将进行最终裁决。 　　通常情况下，退市决定书将同时告知企业必须在规定日期之内，通常45天，包括非工作日提交整改计划以符合挂牌条件。如果在纳斯达克规定的日期内企业仍然未能达标，纳斯达克将立即将该，除非企业决定进行上诉。纳斯达克也可以视情况给予更长的整改计划递交期限，但是最长不超过180天。若上市公司存在违规行为，包括未能及时发布定期报告等情况，纳斯达克推迟采取退市行动的“宽限期”将仅限于上诉申请提交后的15个工作日。听证委员会将就纳斯达克上市资格审查部的退市决定作出裁决。 　　由于纳斯达克市场的退市机制具有很明显的可操作性，使得上市公司受到了退市制度实实在在的约束，使不符合持续上市标准的公司能及时进入退市程序，若公司在限期内不能达到恢复持续上市的标准就必须退出市场。 　　值得注意的是，美国多层次的场外交易市场为退市机制提供了后续通道。美国上市公司从一个市场退市后，除了进入破产程序的公司，大多数公司可以退到场外交易市场证券市场上挂牌。该OTC市场主要由OTCBB（店头报价公告栏市场）和PINK SHEETS（粉红单市场）两部分市场组成。二者一个较大的区别在于挂牌标准不一，退市公司可以根据自己的意愿选择到哪一个市场去挂牌。 　　OTCBB是一个报价服务系统，对于报价对象没有财务和最低价格等要求，但是被报价证券必须在SEC或其他联邦监管机构注册，并且该证券向相应监管机构的文件报备当前是有效的。粉单市场也是个报价服务系统，其对进入报价系统的公司要求更低，主要是由于被报价证券不需要在SEC报备文件。该市场上股票的信息透明度和信息质量比OTCBB更差，因而投机性更强。绝大多数的机构投资者不会进入柜台市场买卖股票，研究机构也很少研究柜台市场的股票。由于信息透明度低，信息质量差，这个市场参与者很少，柜台市场在美国是影响力很低的边缘化市场。整体而言，OTC市场并非主流市场，投资者有限，流动性不足。 表为纳斯达克历年存续上市及退市公司数量 关键词阅读： 责任编辑：吴晓璐 中国证监会授牌&&&民生银行资金监管&&& 数据来源：盈利宝基金研究中心，巨灵数据支持 全场购买手续费4折起！ 近一年涨幅 近一年涨幅 已有&0&条评论 24小时新闻榜 理财产品推荐(window.slotbydup=window.slotbydup || []).push({ id: '4051700', container: s, size: '400,50', display: 'inlay-fix' (window.slotbydup=window.slotbydup || []).push({ id: '3991088', container: s, size: '100,240', display: 'inlay-fix' (window.slotbydup=window.slotbydup || []).push({ id: '3991102', container: s, size: '100,240', display: 'inlay-fix' (window.slotbydup=window.slotbydup || []).push({ id: '4044404', container: s, size: '240,146', display: 'inlay-fix' 我为什么继续看好美国股市，尤其纳斯达克市场 理想预备会员 还需要 4 积分才能升级 我为什么继续看好美国股市，尤其纳斯达克市场 浏览：3268 欢迎光临理想论坛，由于您没有登录，所以无法查看到论坛的附件及隐藏分区，也无法与其他会员交流。 还没有理想论坛的帐号？ 编者按：市场一直在忧虑美联储退出后，美国股市会不会高位掉头，尤其今年涨幅很好的纳斯达克市场。我们特地请到了格隆会会员，多年投资美国市场并取得优异成绩的大成基金资深基金经理冉凌浩就此问题谈谈看法。冉凌浩任职大成标普基金经理期间（截止于日）总收益率为64.47%，年化收益率为17.43%。其管理的大成标普500等权重指数基金在2013年收益率为27.26%，位列所有QDII基金第7名，并因此获2014年度金基金最佳海外投资回报奖。下面我们分享冉凌浩对美国经济、美国股市的深度分析。什么是纳斯达克纳斯达克是英文缩写“NASDAQ(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)”的音译名，其全称是美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。纳斯达克建于1971年，它利用计算机技术将美国6000多个证券商网点连接在一起，形成一个全美统一的场外二级市场；并于1975年通过立法确定这一系统在证券二级市场中的合法地位。纳斯达克市场现已成为美国两大证券交易市场之一，同时也是全球最大的证券交易市场之一，目前的上市公司有5千多家。纳斯达克市场特征&为何看好纳斯达克美国宏观经济左右纳斯达克变动方向纳斯达克是美国市场，其表现深受美国宏观经济影响美国的经济周期相对较长，一般在10年左右，美国分别于1990年、2001年及2008年左右各经历了一次衰退期纳斯达克具有非常明显的顺宏观周期特性。在宏观经济较好的情况下，纳指持续上涨；在经济衰退的期间（1990年、2001年及2008年左右），纳指都出现了超过30%的下跌长期来看（跨越经济周期），美国GDP总值是持续创新高的，因此纳指也会持续创新高&& &&数据来源：彭博&&截止日期：成份股公司盈利水平决定纳指变动幅度企业盈利是推动所有美国股票指数持续上涨的唯一动力纳斯达克成分股盈利的持续增加推动了纳斯达克指数的持续上涨经济危机期间，指数成分股盈利普遍下跌，而指数点位也随之下跌长期来看（跨越经济周期），纳斯达克指数成分公司盈利水平持续增加，因此纳指也会持续创新高&数据来源：彭博&&截止日期：美国宏观经济已经从金融危机中恢复2009年以来，源于其自由经济制度，美国很快从金融危机中恢复，当前经济主体的资产负债表（即总体负债水平）已经到了非常健康的水平，这主要表现在：（1）居民的负债水平迅速回复到正常水平，其债务支出占可支配收入比例降至历史低位（2）企业手持现金保持历史高位，企业派息比例也居较高水平（3）`、！3，`！E9C债务处于正常水平&数据来源：彭博&&截止日期：本轮美国经济增长的驱动力科技创新：长期以来，美国一直保持世界领先的强大创新能力，不仅在自然科学的原始创新领域成果斐然，而且在信息技术、生物技术等众多高技术领域开发研制出大量新产品。本轮经济周期内，美国继续保持最强大的科技创新能力，同时大量领先科技有效的在经济活动中得以运用，推动了经济增长，例如苹果、谷歌、高通、facebook、特斯拉等。油气革命：在页岩油气技术革命的推动下，美国成为世界第一大天然气资源国和生产国。美国国内天然气价格已经大幅下降，国内石油自给率已达72%，远高于10年前的50%。美国是世界最大的能源消费国，本国石油和天然气产量的大幅提高，使得进口油气数量大幅降低，为经济增长提供强劲动力。本轮美国经济增长的驱动力消费复苏：消费支出约占美国GDP的七成左右，因此消费的持续增加会支撑经济增长。在本轮经济周期中，储蓄率已经回到历史高位水平，劳动力市场也大幅好转，居民收入持续提高，从而支撑消费的持续增长，形成了就业恢复—消费提升—就业恢复的正反馈。&&&&数据来源：彭博&&截止日期：本轮美国经济增长的驱动力&制造业回流：由于能源成本的降低，加上劳动生产率的提高，使得制造业开始回流美国，促进了制造业的增长，从而也刺激了企业投资的增加。因此美国PMI指数持续录得很好的表现房地产复苏：在经历了多年的房价下跌之后，美国房地产市场现状已经显现出较好的投资价值，因此房地产市场也开始复苏，从而进一步支持经济的增长力&&&&数据来源：彭博&&截止日期：本轮经济增长还能持续多久我们认为，美国当前处于新一轮经济增长的早中经济周期阶段内：（1）本轮经济周期始于09年下半年，目前历时4年半，离10年的平均周期尚且较早；（2）当前前美国的经济状况符合早中周期特征。A、目前产出和就业正以温和的速度增长B、劳动力市场还有改善空间C、通胀仍处于较低的水平本轮经济增长还会持续3年以上，且未来的3年是本轮增长中的高速增长时期未来三年经济增速预期金融危机过后数年当中，美国进行了经济调整，经济增长处于恢复期，其间GDP虽然保持正增长，但增长速度并不快从2014年起美国有望步入经济高速增长的区间全球主流经济学家对未来三年美国的经济充满期待，当前对2014年、2015年及2016年的GDP增速一致预期为2.5%、3.1%及3.0%&美国股市何时到头长期与短期国债利差是揭示美国宏观经济周期及美国股市最显著的预期指标如果长期与短期国债利差为零，则未来几乎都会发生经济衰退，股市也有下挫当前长期与短期国债利差较大，这也意味着经济与美股有望持续走好美国股市与美国利率基本呈正向变动关系，加息对股市是利好&&&&数据来源：彭博 截止日期：美元汇率走势展望美元对一揽子货币汇率变动的根源在于美国经济增长驱动力的变化在本轮经济周期中，美国经济主要驱动力是科技创新及油气革命，这都导致净进口相对减少，美元对一揽子货币汇率上升，这也表现为美元指数的持续上升人民币对美元汇率已经基本处于均衡汇率水平区间，未来波动幅度不会太大&数据来源：彭博&&截止日期：纳斯达克市场并未高估纳斯达克指数的走势取决于指数成分股盈利的走势，而指数成分股盈利的变化与美国乃至全球宏观经济又密切相关。根据统计，在整个经济周期内每1个百分点的美国GDP增长率基本对应4个百分点的纳斯达克指数盈利增长，而在经济上行周期内所推动的指数盈利增长更多过往12年中，指数盈利增速高于指数点位增速，指数投资价值增强当前纳斯达克指数估值水平位于历史平均水平区间，稍低于平均值，指数并未高估！&&&&数据来源：彭博 截止日期：纳斯达克估值未来预期根据海外主流研究机构的自下而上的一致预期，纳斯达克市场（以100指数为例）未来三年的盈利增速及对应的动态估值水平本页列表所示按照华尔街分析师的传统做法，结合未来三年较佳的美国经济展望，未来有望上调2015年及2016年指数成分股盈利增长状况，即盈利增速或会高于本表所示纳斯达克100指数当前的静态市盈率在23.5倍，稍低于长期历史平均水平未来三年，指数盈利的持续增长有望推动指数点位的持续增长&纳斯达克代表着真正的新经济与未来纳斯达克市场的公司都是新经济代表&纳斯达克的精神：创新与颠覆全球最伟大的创新型公司基本都在这里：科技创新、商业模式创新、企业管理模式创新他们的创新型一直在颠覆传统行业：苹果、谷歌、facebook、特斯拉上述公司估值水平并不高！&纳斯达克精神：创新与颠覆生活方式的改变&日苹果（电脑）公司在纳斯达克上市，发行价22美元/股最高价格达651.26美元/股截至日，市值达6049亿美元&数据来源：Wind 日期：-颠覆性的社交方式