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BBC记录片美丽中国之龙之疆域:云翔天际09：两岸猿声啼不住(视频+MP3)
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两岸猿声啼不住09：两岸猿声啼不住 （视频+MP3），介绍了中国的云翔天际两岸猿声啼不住 的美丽景色，包含了mp3下载、中英文本对照学习以及单词解析。
BBC记录片美丽中国之龙之疆域:云翔天际09：两岸猿声啼不住(视频+MP3)
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&BBC记录片美丽中国之云翔天际
云翔天际09-两岸猿声啼不住&
Living on a remote mountain range in south central Yunnan
在云南中南部偏远的山脉之中&
is one of the few remaining wild gibbon populations in China.
居住着中国的珍稀动物野生长臂猿群&
The black-crested gibbons of Wuliangshan.
无量山里的黑冠长臂猿&
They are confined to these forest mountains,
他们活动范围局限在这些山林之中&
so remote and steep that few hunters ever come here.
如此偏远而又陡峭的环境以至于少有猎人光顾&
The Wuliangshan gibbons are unusual for their social structure.
对它们的社会结构来说无量山的长臂猿是如此的与众不同&
Most gibbons live in small family groups
大多数长臂猿生活在一个小家族之中&
consisting of a mating pair and their offspring.
由交配的双方和他们的后代所组成&
But these gibbons exist in troops.
但是这些长臂猿也过着群居的生活&
One male can have two or sometimes three females
一只雄性长臂猿能够与两只到三只的雌性交配&
and all of these can have young.
而且这些雌性都能怀胎生子&
Often even the juveniles stay in the community.
通常这些小长臂猿都生活在族群之中&
BABY SQUEAKS
幼崽的吱吱声&
Rarely glimpsed,this baby may be only a day old.
惊鸿一瞥这只小长臂猿也许刚出生了一天&
If it survives infancy,then it has a promising future&
如果安全度过了婴儿期它将拥有一个充满希望的未来&
in these few valleys with its close-knit family.
与它组织严密的家庭共同生活在宛如世外桃源的山谷中&
GIBBON CALLS RING OUT
长臂猿的叫声响起&
Gibbon song once inspired the ancient poets of China,
长臂猿的歌声曾经激发了中国的古代诗人的灵感&
their glorious calls echoing far across the hills.
它们壮美的歌声回荡在崇山峻岭之间谱写了&两岸猿声啼不住&的辉煌篇章&
单词短语句子解析:
原句: They are confined to these forestmountains.&
confine to:限制, 局限于&
例句:I am sick, I have to confine to bed.
我病了，我得卧床休息。&
原句: The Wuliangshan gibbons are unusual for their social structure.&
be unusual for:稀奇，与众不同&
例句:It was not unusual for me to come home late.
回家晚对我来说是不稀奇的。&
原句: Most gibbons live in small family groups consisting of a mating pair and theiroffspring.&
consist of:由 ... 组成&
例句:A week consist of seven days.
一星期由七天组成。&
原句: Often even the juveniles stay in the community.&
in the community:在团体里&
例句:Job is available for spouse on campus and in the community.
校园里和社区里有配偶可做的工作。&
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本文相关应用▼【2016年报】国债：两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山
作者：刘晓艺
　　刘晓艺　　金融衍生品分析师　　内容摘要
　　五年期自2013年9月上市以来，除刚上市的3个月走势较弱以外，2014年以后，走出了一轮令A股羡慕的慢牛行情。十年期国债2015年初上市以后，也走出了同样的趋势。在不知不觉中，五年期和十年期国债期货主力合约均已震荡突破百元。正所谓“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。从参与度上来看，随着利率市场化的推进，投资者对国债期货的关注度越来越高。尤其是2015年10月份以后，无论从持仓量还是成交量来看，都进入了一个新的阶段。2016年，利率市场及债券市场又该如何演绎，详见报告分解。　　核心观点
　　经济周期难以摆脱，GDP增速不断放缓。　　需求端持续低迷，通缩压力不断加大。　　人民币市场化国际化进程加快，中美大国博弈升级。　　过剩产能行业面临债务违约风险加大，将增强对利率债的偏好。　　2016年第二产业若继续收缩，则可能影响第三产业的增长，通缩由PPI传导至CPI。基于宏观经济调控的目的，货币政策将继续维持宽松，从目前通胀和利率水平来看，降息仍存空间。　　预计未来两年年均有约6万亿的地方债务置换额度，将促使再融资需求下降、流动性风险显著降低，并使得实体经济中具有隐性担保的高收益资产供给减少。通过作用无风险利率下行，抬升债券价格。　　预计2016年5年期到期收益率波动参考区间【2.3%，2.8%】，5年期国债期货（TF）主力合约价格参考波动区间【100,102.5】；10年期到期收益率波动参考区间【2.5%，3.0%】，10年期国债期货（T）主力合约价格参考波动区间【98.5,103.5】。　　一、供给侧改革加速经济转型升级　　1. 经济周期难以摆脱，GDP增速不断放缓　　在2008年的4万亿投资刺激下，我国经济增速曾短暂反抽，但2011年二季度我国GDP同比增速破十（9.90%）后正式步入下行周期。2015年前三个季度GDP累计同比增速分别为7%、7%、6.9%。以工业为代表的第二产业增长持续下滑，成为经济增长的主要压力。而同时，随着我国经济结构的转型，第三产业对GDP拉动的作用有所提升。　　从“三驾马车”来看，投资从年初开始不断萎缩，进出口也不及去年同期水平，消费水平截止9月份不及上年同期增速，近两个月出现企稳迹象但仍不排除季节和政策效应的影响。作为我国经济增长的引擎，投资端今年的严重萎缩比较明显。截止到11月，固定资产投资的三大行业中，、制造业、基建投资完成额累计同比增速分别仅有1.3%、8.4%，18.01%。消费方面，2015年2月至9月社会消费品零售总额月同比维持在10%-11%的水平，而去年同期月增速维持在11%-12%。其中商品零售销售和社会消费品零售总额增速基本维持相同步调。近两个月消费数据之所能维持在11%水平，主要归功于前期出台的汽车销售利好政策带动汽车销售明显增长。
　　进出口方面，2015年我国内部需求不足、外部需求疲软，相关数据不及去年同期水平。相比于进口增速，出口增速的回落更为明显。这主要是除美国以外的经济体复苏缓慢所导致的。目前在对几个重要的贸易伙伴中，只有对美国的出口维持在正增长，一定程度上得益于美联储加息以及美元走强。
　　2.需求端持续低迷，通缩压力不断加大　　从工业增长下滑的原因来看，目前需求端压力传导机制依然作用于经济增长。截至11月，代表工业供给的工业增加值同比增速已经下滑到6.2%；需求端，固定资产投资增速下滑至10.2%，而同期，工业出厂者价格指数PPI跌幅持续扩大，已经连续45个月处于0轴下方。这表明相对于供给端，需求端的萎缩更为严重。
　　2015年1月开始，我国官方制造业PMI指数持续徘徊在警戒线附近。特别是进入8月以后，官方PMI已经连续4个月位于警戒线以下，表征制造业进入收缩区间。从PMI分项指数来看，产出和新订单指数在近期重回警戒线之上，但是新出口订单、库存和就业分项下降明显。下半年以来，内外部需求的减少，使得大宗商品价格持续下跌，工业企业利润同比显著下滑，企业的投资意愿下降并进一步减少雇佣人员。就业的低迷通过影响居民收入抑制未来消费的增长，反过来减少经济需求。尽管目前居民收入增长维持较快水平，但在工业需求尚未有效改善前，这种压力传导持续存在，对经济的见底企稳构成较大风险。
　　3.地产行业好景不在，政策刺激见效甚微　　目前房地产市场投资和销售形成了完全相反的走势。受今年降息、降首付比、公积金等刺激政策作用，房地产销售加快。数据显示，11月全国商品房销售面积1.44亿平米，同比增长8.56%，累计同比增长7.4%。1-11月商品房销售额累计同比增加15.6%。但是，房地产行业目前仍处于去库存阶段，企业投资行为仍较为谨慎。截至11月，供给端的本年购置土地面积累计同比下降33.1%，房屋施工面积累计同比增速下滑到1.8%，房屋新开工面积累计同比下滑14.7%，房屋竣工面积累计同比下滑3.5%。相比于一二线城市，三四线城市房地产去库存压力更大。因此我们预计2016年房地产宽松政策仍将持续，但销售速度很难超越目前水平，房地产行业供给端仍将面临压力。同样面临产能过剩的还有制造业。随着经济加速转型，去产能、淘汰落后企业是这个过程中的必然趋势，叠加外部需求放缓，制造业投资目前也未见企稳迹象。其中，作为稳定增长工具之一的基建投资，尽管下半年的增速维持在18%-19%，但使用去年的数据测算，若房地产投资下滑到4%，基建至少要维持在25%的增速才能对冲其对投资增速造成的影响，目前情况并不乐观。　　基于此现状，政府决心加大力度化解房地产库存。日至21日，中央经济工作会议强调，要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，通过加快农民工市民化，扩大有效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场；要落实户籍制度改革方案，允许农业转移人口等非户籍人口在就业地落户，使他们形成在就业地买房或长期租房的预期和需求；要明确深化住房制度改革方向，以满足新市民住房需求为主要出发点，以建立购租并举的住房制度为主要方向，把公租房扩大到非户籍人口；要发展住房租赁市场，鼓励自然人和各类机构投资者购买库存商品房，成为租赁市场的房源提供者，鼓励发展以住房租赁为主营业务的专业化企业；要鼓励房地产开发企业顺应市场规律调整营销策略，适当降低商品住房价格，促进房地产业兼并重组，提高产业集中度；要取消过时的限制性措施。此外，二胎政策出台的同时，各地政府也纷纷完善住房公积金提取办法、推出促进农民进城购房等相关扶持政策。一系列的利好政策出台充分体现了政府对于引导房地产市场积极稳定发展的决心。近日，万科股权之争成为市场关注的焦点，进而引发举牌概念的炒作。总体来看，政策扶持力度的加大及资本市场大资金的青睐，可能会推动房地产行业估值提升。　　4.供给侧改革阵痛难免，　　风雨过后方能见彩虹　　针对需求端低迷抑制经济增长的问题，2015年政府及央行实行了积极扩张的财政政策和一系列的货币宽松政策，比如五次降息和五次降准、发改委新批2万亿的基建项目等。意在维持宽松的资金面并且降低实体企业的融资成本，以拉动企业投资意愿，但从结果来看收效甚微。其实需求不足只是表象，供需错配才是本质。　　在实体经济出现困难的同时，中央高层在会议和讲话中多次强调供给侧改革。供给侧改革从劳动力、资本、创新、政府四条主线出发，意在达到化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险的四大目标。在日至21日召开的中央经济工作会议上，中央进一步明确了供给侧改革的路径和方式，并强调了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的五大任务。这五大任务的提出，坚定了中央去产能的决心，同时可以肯定供给侧改革过程中，一些传统企业必将经历经济转型的阵痛。经济转型又将带来资源的重新分配。第三产业占比上升、第二产业比例下降、占比上升的最终结果，将作用于生产要素，促使劳动力跨地域、跨部门流动，提高人力成本。　　不管是需求端的微刺激，还是供给侧的主动求变，2016年，中国经济仍将是挑战与机遇并存的一年。随着供给侧改革的不断推进，去产能调结构可能会带来短期的阵痛和困难。但要改革，就必然要有所放弃有所牺牲，风雨过后方能见彩虹，我们对经济改革和经济转型的前景充满信心。另外，未来从中央到地方，从政府到人民，将不断淡化对经济增速本身的关注，转而追求经济增长质量、就业与人民生活水平等。　　二、人民币国际化进程加快，中美大国博弈升级　　1.人民币市场化国际化进程加快　　2015年，人民币市场化和国际化进程明显加快。8月11日，央行发布声明，决定自日起，完善人民币兑美元汇率中间价形成方式并表示自即日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间报价。此次汇改的目的是建立真正的有管理浮动汇率制度。“811汇改”后，人民币出现小幅贬值，但实际上，这次贬值是释放前期积累的贬值压力，是对扭曲汇率水平的修正。　　12月1日凌晨1点，IMF正式宣布，人民币日加入SDR，而SDR现有货币篮子中的货币构成和占比均将进行调整，调整后各货币的权重分别是，美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%，新的货币篮子将于2016年10月开始正式生效。至此，人民币国际化进程完成至关重要的一步，会促使我国金融改革和资本项目的开放，进一步提升资本配置效率。　　12月3日，(,)正式发布首个“”人民币汇率指数及系列子指数，将在专业终端实时报价，同时拟定期发布专业分析报告，反映人民币对“一带一路”国家货币币值的整体变动趋势。中国外汇交易中心12月11日首次发布CFETS人民币汇率指数，该指数包括13种货币，其中美元在一篮子货币中的权重为26.4%，欧元占比为21.4%，日元为14.7%。CFETS人民币汇率指数主要用来综合计算人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，旨在更全面地反映人民币的价值变化。CFETS人民币汇率指数的推出试图淡化对美元的钉住，转向参考一揽子货币。12月23日，中国人民银行和国家外汇管理局发布公告，宣布延长外汇交易时间并进一步引入合格境外主体。　　2.美联储重启加息，人民币贬值压力加大　　12月16日，美联储将联邦基金利率上调25个基点，使目标区间升至0.25%-0.5%，并决定将及超额准备金利率升至0.50%，贴现率也调升至1.00%。当前，美国经济温和复苏，住房市场得到改善。美联储认为美国2015年劳动力市场大幅改善，对通胀在中期达到2%目标保持合理信心，加息后货币政策仍保持宽松，以支持劳动力市场进一步改善和通胀重回2%。此次加息宣告美国近七年的接近零利率的非常规、超宽松货币政策正式告一段落。　　美元步入加息通道后给全球经济带来的负面影响不容小觑。首先，美元走强会导致进一步下跌，美国垃圾债券违约数量可能大幅上升并引发全球债券市场动荡；其次，美联储加息及随之而来的“溢出效应”将严重冲击货币。今年新兴市场货币普遍疲软，但新兴市场国家受国际资本跨境流动影响极大，如果本币跟随美元升值，疲软的经济会继续因为出口丧失竞争力而承压，而如果脱钩美元贬值，则可能会出现资本外流。　　对于中国来说，美联储加息会加剧人民币汇率贬值压力，人民币如果持续贬值，也可能引发亚洲及其他地区货币竞相贬值。12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数（CFETS），试图淡化对美元的钉住，转向参考一揽子货币，为进一步贬值留下了空间。此外，加息有可能导致大规模的资本外流。美国实施量化宽松政策后，向市场投放了巨额美元，其中进入中国的资金量巨大；美联储加息后，中美利差收窄，中国随之面临很大的资本外流压力。而国内资本外流不仅会对国内股票市场产生不利影响，也会引发流动性短缺，给国内负债率较高的机构和企业带来债务失衡的风险。　　三、政策宽松力度不减，　　确保经济金融水源　　1.货币政策维持宽松，降准降息仍存空间　　回顾2015年的货币政策，首先想到的是五次降息和五次降准，其频率和力度都很少见。降低存贷款基准利率，意在根据物价变化保持合理的实际利率水平，从而降低企业的融资成本，支持经济增长。而降低存款准备进率主要根据银行体系流动性可能的变化进行调整。需要说明的是2015年的多次降准很大程度上是为对冲人民币贬值带来的流动性风险。不管是“8.11汇改”，还是12月1日人民币加入SDR，或是12月11日首次发布CFETS人民币汇率指数，这一年中国的外汇市场都可谓是“波澜起伏”，当然年内对人民币汇率影响作用时间最长的、影响最大的还是美联储2015年3月FOMC会议开始透露的年内加息。从人民币对美元的汇率来看，尽管美联储12月16日发布加息消息，但是市场曾预期9月会议加息，这种预期可以追溯到7月份，并通过外汇占款减少加以验证。　　央行近日发布的《2016年中国宏观经济预测》中，提到包括降息、降准、再贷款和定向降准的调控措施，促使无风险利率和企业融资成本都出现了明显下降。具体表现为三季度金融机构人民币贷款加权利率下降127个基点至5.7%。不同期限的国债收益率曲线整体下移。此外，从温州指数看民间借贷利率也呈现下降趋势。
　　2015年货币政策的一大亮点在于创新工具的使用。2015年元旦刚过，央行续作2800亿元的到期中期借贷便利（MLF），2月11日央行在前期10省市分支机构试行常备借贷便利（SLF）基础上进行了全国性推广。此后6月、7月和9月，央行先后三次向提供抵押补充贷款（PSL）。8月，央行对14家金融机构开展共1000亿元的MLF；11月下调分支机构SLF利率，并进行共1003亿元MLF。12月18日，央行对13家金融机构开展MLF共计1000亿元。（注：MLF和PSL二者都可以投放基础货币，弥补外汇占款的减少。MLF主要向小微及三农企业贷款，对商业银行可以实施正向激励；随着政策性银行在稳增长中重要性的提升，PSL的投放速度也会加快。二者作为低成本的资金来源，可以向市场传递中长期利率的调控信号。）　　另外，由于2015年国际资本流动和外汇占款方面出现的一些新变化，也使得央行在流动性管理中面临压力。央行十分关注流动性调节和货币市场利率，除了降准，以逆回购为代表的公开市场操作也是调节流动性的重要工具。三季度央行累计开展逆回购16750亿，并且开展短期流动性调节工具（SLO）操作投放流动性3400亿，目前7天逆回购利率稳定在2.25%。　　展望2016年的货币政策，我们认为降准降息仍有空间。目前工业端的输入型通缩已经很明显，在需求端改善不大的情况下，供给端去产能的压力不容小觑。数据显示，近两年我国CPI与第三产业相关度较高，PPI与第二产业相关度较高。第二产业增长受限若传导至第三产业，则意味着PPI的下跌将传导至CPI。而从CPI构成来看，猪肉价格明年的上涨空间有限且存在阶段性下跌的可能。因此我们认为在目前的存款利率和通胀水平下，通过降息方式抑制通缩的加剧存在可能。美联储加息周期结束前，中国实体经济弱迟迟不见企稳迹象，人民币贬值和资本流出压力较大，央行继续降准以维持流动性概率较大。　　2.财政政策定调积极，债务置换力度加大　　财政政策方面， 2015年财政支出整体高于去年同期水平。尤其是下半年财政支出明显高于去年，这一点在固定资产投资资金来源中预算内资金占比不断上升也有反映。今年财政政策特别体现在对地方债务问题的解决。首先是扩大地方政府债券自发自还的规模和范围，其次就是实施的大规模地方债务置换，全年债务置换额度高达3.2亿。经济放缓，中央和地方财政收入均出现增长困难，而政府支出仍维持高位，导致财政赤字的上升。在此背景下，稳增长调结构双层压力与日俱增。财政部出台的债务置换计划，其实质是以“时间换空间”，优化债务结构、降低融资成本。
　　年底的中央经济工作会议上已经定调明年继续积极的财政政策取向。近期财政部副部长提出“3%的赤字率是不是绝对科学，值得探讨”，李克强总理11月9日讲话提到“要用好积极地财政政策，合理加大减税力度，帮助企业渡过难关、调结构、增后劲”。2015年的债务置换规模为3.2万亿，按照人大常委会确定的2015年地方政府债务限额锁定在16万亿元，其中6000亿为2015年新增地方政府债券，另外有7000亿专门解决在建工程问题，剩下14.7万亿债务财政部要求三年内置换完毕，这意味着未来两年年均置换额度约6万亿，将大大缓解地方财政压力。　　尽管地方债务置换短期可能造成流动性紧张，但长期来看其对股市和债市都是利好。一方面再融资需求下降，流动性风险显著降低；另一方面实体经济这种隐性担保的高收益资产供给将迅速减少。最终使得无风险利率下行，居民资产配置将转移至股市和债市。　　四、两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山　　1.期债继续牛市行情，TF&T相继破百　　即将过去的2015年，五年期国债期货延续了上一年的趋势，继续走出了牛市行情，年初上市的十年期国债期货走势与五年期走势基本一致。分段来看，期债在1-2月为小幅上行，3月回调，3月20日，十年期国债期货。4月至8月，期债窄幅震荡，8月之后一路震荡上行，10月14日，TF主力合约首次破百，12月24日，T主力合约首次破百。　　从成交量和持仓量上来看，十年期国债期货除上市第一个交易月持仓量明显不及五年期国债期货持仓量外，之后与五年期国债主力合约持仓规模相差不大，且持仓量变化走势相同。上半年，五年期国债期货主力合约成交量在三月中旬呈现高点，之后一度回落。下半年，特别是交易被限制之后，期债成交量大幅上升，五债、十债期货主力合约成交量均达到年内高点。
　　回顾2015年，从宏观角度看，1-2月经济下行压力使得市场对货币政策宽松预期增强，之后央行先后实行MLF、降准、定向降准、逆回购等操作维持资金面的宽松。3月中旬随着美联储加息预期的增强，人民币贬值、资本外流，而央行对冲手段不足，资金面偏紧，期债承压。另外，3月财政部确认1万亿地方债务置换，其影响为短期内长端供给增加，短端流动性紧张并存，5月开始地方债务的发行也对国债有一定挤出作用。　　除此之外，股市的分流作用也不可不提，A股市场自3月开始的“杠杆牛市”对资本的吸引力巨大，但在6月份发生股灾之后，股市成交量明显下降。同时，股指期货和上证50ETF期权交易也受到限制。在整体的宽松政策背景下，10月以后国债期货的参与度再次提升，期债成交量明显增长。
　　现券方面，考虑隐含回购利率和成交量两个指标，目前TF和T主力合约对应的市场上的CTD券分别为130015.IB和140029.IB。从二者的净价和到期收益率来看，二者的收益率和净价在近期走势较为平坦。
2.流动性较为充裕，各期限利率不断走低　　2015年，央行开展了多次7天期逆回购操作，尤其是下半年操作频繁。7天逆回购利率由年初的3.85%下调到现在的2.25%，下降绝对幅度达160bp，降幅超过40%。其目的在不同阶段各有侧重，年初为主动引导利率下行，年中为应对股灾带来的流动性紧缩，年末为对冲美联储加息预期导致的短期资本外流。（4月中旬央行暂停回购操作更多可能考虑回购利率对资本市场利率引导边际效应递减。）　　从资金面看，除年初季节效应导致的隔夜拆借利率维持在2%-3%，7天拆借利率维持在3%-4%，全年其他时间隔夜拆借利率维持在1.7%-1.9%，7天拆借利率维持在2.3%-2.9%，并且近三个月拆借利率维持在历史低位。这显示市场上资金充裕，投资者对短期拆借成本的预期较为乐观。　　年内五次降准和五次降息，以及央行其他的不定期货币政策工具的使用，在调节短期利率下行的同时，也引导长期利率缓慢下行。截至10月中旬，7年期、10年期固定利率债券到期收益率曲线较为平坦。而进入12月份，我们发现中长债到期收益率明显下滑，其主要原因在于美联储加息前后国内资本流出较多，使得市场对央行年底降准预期增强。
　　3.信用违约风险加大，国债需求逐渐回归　　日至21日中央召开经济工作会议，明确提出2016年去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的五大任务。其中，去产能为首，显现了中央对供给侧改革的决心，同时也意味着明年经济必将经历转型的阵痛期。从对债券市场造成的影响来看，去产能去杠杆将直接作用于产能过剩行业。再融资难度加大、外部支持力度减弱，均会推升企业的信用风险。一旦企业违约情况出现，将有可能形成关联效应，市场对安全资产的偏好将增强，将带动无风险利率下行。　　美联储12月加息后，中美利差缩小，可能为国内无风险利率提供一定支撑。目前，我国十年期国债收益率徘徊在2.9%附近，美国十年期国债收益率在2.2%-2.3%左右，预计明年10年期美债收益率在2.5%-3%之间。因此我国十年期国债收益率下行至2.5%以下概率较小。　　从近五年的数据来看，经济增长、物价水平和国债收益率大体保持形同走势。展望2016年，经济寻底企稳、通缩压力犹存也将支持国债收益率下行趋势。
五、2016年行情展望及操作策略　　国内经济增速不断放缓，企业投资积极性降低，信贷需求减弱。而同时我国M2存量高达137.4万亿，在货币政策宽松力度不断加大的大背景下，各期限利率仍有进一步下行空间。展望2016年，我们认为，债市理应延续牛市格局。趋势上，建议继续维持多头思路。　　预计2016年5年期到期收益率波动参考区间【2.3%，2.8%】，5年期国债期货（TF）主力合约价格参考波动区间【100,102.5】；10年期到期收益率波动参考区间【2.5%，3.0%】，10年期国债期货（T）主力合约价格参考波动区间【98.5,103.5】。　　套利方面，未来既可根据国债期货合约与标的CTD券的升贴水结构进行期现套利，也可根据5年期和10年期的价格分布进行跨品种套利。比如，目前可考虑5年期国债期货正向期现套利。一般来说，当CTD券的隐含回购率高出资金成本（本报告以7天回购利率作为融资成本）100个BP，有正向套利机会。
（责任编辑：李振梁 HN063）
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