美联储又要加息 美国经济能否维稳？-金投网 (手机金投网 m.cngold.org)
美联储又要加息 美国经济能否维稳？
据Marketwatch报道，美联储将在本周FOMC声明中表示维持强劲且通胀迈向目标，同时明确更多的加息行动即将来临。芝加哥Grant Thornton首席经济学家Diane Swonk表示，美联储需要做的是重申当前的经济增长及通胀数据，同时表明作好9月加息的准备。摩根大通首席经济学家Michale Feroli亦表示，美联储仍试图努力将利率升至约3%附近的中性水平，一旦利率恢复中性水平，要考虑更多的将是判断经济是否过热运行。
据CNBC周二(7月24日)时就撰文报道，Third Point创始人丹&勒布(Dan Loeb)最近撰文称，相信美股将继续上涨，但上涨速度将放缓，股市比一年前更加脆弱。
Dan Loeb指出，当前市场面临四类主要风险，其中最为关键的当属美联储加息。他对美联储在2019年底前将利率上调300个基点的前景(从2015年本轮紧缩周期开始算起)表示担忧。美联储目前的点阵图预测表明，届时基准利率将升至3.4%左右。
“这种程度的紧缩几乎必然会导致经济衰退”。Dan Loeb表示，“尽管我们相信，经验丰富的美联储完全清楚自己目前正如同走钢丝，但出现破坏性行动的风险并非为零。”
除了美联储加息外，Dan Loeb还盘点了可能制约股市上涨的另外三个风险因素：
不断升级的贸易战：“目前我们还尚不担心以牙还牙的关税争端对经济的影响，但一场失控的贸易战可能会给市场注入恐慌情绪。”
经济增速放缓：“全球经济增长势头料将不会再如2017年那样强劲，而且这一风险料主要集中在美国。与前一年相比，这一不利对比可能会助长悲观情绪。”
通胀上升：“在劳动力市场紧缩的情况下，通胀的迹象越来越明显。”
Loeb目前可谓是对冲基金领域的风云。他去年除了精准预测“全球同步增长”之外，还成功地基于特朗普的税改政策和放松管制等因素押注股市走高。他麾下的主要对冲基金在2017年的回报率为18.1%，远超出业内同行的平均回报。
从加息节奏上看，美联储在决定未来加息时机和加息步伐时，将评估美国就业市场状况、通胀指标、通胀预期、状况和国际经济走势等一系列因素。据社报道，在美联储向美国国会提交的半年度货币政策报告中，美联储认为今年上半年美国经济稳健增长，并重申其预计继续渐进加息。在鲍威尔看来，如果美联储维持低利率水平时间太长，美国经济可能会面临通胀过高、资产泡沫、地产泡沫等风险;而如果加息太快，又可能令美国经济陷入衰退或无法达到2%的通胀目标。
国际货币基金组织(IMF)认为，随着美国供给侧面临更多限制和就业市场超过充分就业水平，通胀压力快速上升将迫使美联储以快于当前市场预期的节奏加息，可能会造成美国资本市场动荡，令一些高杠杆的企业和家庭承压。IMF警告，虽然减税和增加政府开支等财政刺激政策将推动美国经济短期内走强，但也会带来美国公共债务继续攀升、经常账户逆差继续扩大、全球经济进一步失衡等风险。
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版权所有 (C)美国又减税又加息，我大中国将如何应对？
京时间12 月14日凌晨，美联储公布利率决议，将联邦基金目标利率区间提高25 个基点至1.25%-1.5%，这是本轮加息周期的第五次加息，年内的第三次加息。
在美联储宣布加息之后，中国央行上调公开市场逆回购操作中标利率和MLF操作利率，但调整幅度较小，均为上行5个基点。
中国央行进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作，中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月以来首次。同时，中国央行还进行2880亿元人民币一年期中期借贷便利(MLF)操作，利率3.25%，上次为3.20%。
对此，中国央行表示，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。
鉴于美国和美元在世界经济金融体系中的特殊地位，美联储实现货币政策正常化将会对双边经贸联系和金融交往密切的中国产生较强的外溢影响，跨境资本流动、人民币汇率稳定、经常账户盈余、企业融资成本以及海外投资战略等都会受到影响。
对此，我国的应对措施，除了央行加息之外，还将通过加快推进经济转型和结构改革，将宏观经济政策、宏观审慎监管与资本管制措施相结合，完善人民币汇率形成机制，动态调整外币融资币种，深化外商投资管理体制改革等措施，做好风险应对。
具体来说，措施如下：
第一，加快推进经济转型和结构改革，稳增长乃应对风险之根本。
美联储加息给中国带来诸多外溢影响，只是外因，内因是中国经济调整压力较大。因此，解决问题的关键在于保持中国经济稳定增长，防止发生系统性金融风险。中国应加速推进经济转型和结构调整，加快推动战略性新兴产业、高端装备制造业的发展，发展现代服务业，继续推进新型城镇化建设，积极培育经济增长新动能。
第二，将宏观经济政策、宏观审慎监管与资本管制措施相结合，防控短期跨境资本无序流动。
面对资本外流的巨大压力，单纯依靠某一政策手段很难达到防控短期跨境资本异常流动的效果，中国应综合运用宏观经济政策、宏观审慎监管与资本管制措施来管理跨境资本流出，增强金融部门、企业的风险抵御能力，打击投机套利行为，打破资本外流和汇率贬值的恶性循环。政府可以更优惠的产业政策和税收政策吸引外资流入，辅以一系列稳汇率的资本管制措施，如要求银行自查境外直接投资外汇业务；加强跨境人民币业务管理；要求部分境内银行做好资本项下人民币净流出管理，减少短期内人民币跨境集中流出，减少离岸人民币头寸与流动性等措施，以防控短期跨境资本无序流动。
第三，进一步完善人民币汇率形成机制，保持必要的汇率干预机制。
加快推进外汇市场建设，完善人民币汇率形成机制，继续坚持“前一日收盘价+一篮子货币+逆周期调控”的中间价定价规则，既体现市场供求因素，又能发挥央行的调控作用，稳定市场预期，防止逆周期行为和羊群效应。中国还应保持必要的汇率干预机制以便在出现非理性波动时能够进行有效干预，使人民币汇率在区间内波动。通过完善汇率管理框架，加强监测和预警，使汇率在常态和特殊时期均能保持合理均衡上的基本稳定。
第四，动态调整外币融资币种，降低企业融资成本。
在美联储加息和缩表背景下，企业融资成本提高，可采取如下措施解决：一是增加日元、欧元等负利率币种债券发行，享受较低融资成本。二是用人民币债券替换美元债。企业通过增加本币负债，可以减少汇率波动风险，降低偿债负担。三是海外发债应以中长期为主，计息方式采用固定利率，这样可以最大限度节约财务成本。在可预见的未来，境外融资成本将随美联储货币政策操作水涨船高，此时采用固定利率，可锁定未来资金成本。四是通过交叉利率货币互换（CCS）等金融工具，锁定利率和汇兑成本。
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今日搜狐热点美联储加息，中国经济如何应对，钢铁市场又将面临什么？
事件：美联储年内第二次上调利率25个基点至1.75%-2%区间，此举符合市场预期。上投摩根基金认为，今年以来美国经济继续保持强劲增长动力，而通胀数据也已连续两个月突破2%，本轮加息其实并无太大悬念，此前市场已早有充分预期，加息消息的短期冲击相对有限。主要原因有三点：首先，经济复苏动力显著增强；其次，通胀温和上行触及2%目标；第三、失业率创历史新低。
中国经济如何应对？
一、我国央行早已逆回购的利率。此举有两个目标，一是可引导货币市场利率走高，避免人民币汇率出现贬值；提高中短期的货币市场利率，可以进一步给金融业去杠杆。
二、加快调整经济结构步伐，由“促外需”转向“扩内需”。由原来依赖房地产投资+出口模式，逐步转向启动民间投资和消费来拉动经济增长。
三、国内经济基本面面临一定的下行压力，扩内需和降低企业融资成本成为经济金融工作的主要目标，内部环境制约货币政策收紧，加息面临的压力较大。另一个是参考去年6月的经验暂缓跟随。未来考虑到社会融资收紧，内需仍然不足，我们认为货币政策仍应主要为本国服务，不应该以牺牲独立性为代价来为何利差、汇差。综上，我们维持下半年10年期国债收益率中枢将降至3.4%~3.6%区间内的判断不变。
不过好在国家早已经应对：比如1、月份，全国固定资产投资（不含农户）216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.47%。其中，民间固定资产投资134399亿元，同比增长8.1%。2、2018年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比上年同月加快0.3个百分点，比4月份回落0.2个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.58%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%，与1-4月份持平。3、央行周四进行700亿元7天、500亿元14天、300亿元28天逆回购操作，当日有800亿元逆回购到期，净投放700亿元。
钢铁市场又将面临什么？
第一，美联储加息，从对铁矿石直接影响来看，美联储加息美元升值，由于国际矿石以及能源产品均是以美元计价，所以在美元升值的情况下，铁矿石及能源产品，如原油等，会出现被迫降价。
第二，美联储加息，人民币势必会出现贬值，有利于中国出口，对于钢材出口来说，一定会增加中国钢材出口的价格优势，利好钢材出口。中国钢材出口一直都是去产能的一把利剑，年中国钢材出口量占到国内钢材总量的5-10%，钢材出口量的增加，对钢价形成支撑。但是，这些年以来钢材出口遇到的贸易摩擦与壁垒不断增加，也给我国钢材出口增添了很多不确定因素。
第三，美联储加息，资金压力加大。美联储加息一定会引起资金外流，所以我们看到随着国内经济的趋弱，股市的下跌、人民币的贬值，资金出现外流的趋势，从而引起国内资金紧张。这样对于钢厂来说贷款更加困难，尤其是在钢厂红利普遍减少的情况下，对国内一些经营不好的一些小钢厂可能是致命的打击。
第四，美联储加息，势必引发全球汇率市场波动，并且会对中国钢铁行情，尤其是冶炼原料行情形成暂时性压抑，但从中长期来看，则显示了全球经济增长主要引擎——美国经济的持续好转。这是因为，美联储加息是建立在美国经济和需求好转基础之上的。而这一全球经济增长的主要引擎逐步增加动力，尤其是其房地产、汽车和居民消费的提速，势必有利于全球钢材需求，最终会对中国钢材及冶炼原料市场产生长期性的利多影响。
对钢铁下游行业的影响：
第一，汽车行业：银行加息对汽车生产企业的负面影响主要表现在其财务成本增加。其次，贷款加息对汽车流通业应该说有点负面影响，但并不大。负面影响表现在两方面，一是银行对有些经销商的贷款可能收缩，导致经销商资金紧张，经营困难；二是即便不收缩，经销商因贷款加息而增加资金使用成本，提高经营风险。总之，升息周内，汽车的销量维持低位的增长状态，平均在20%左右，其它年份平均在50%以上的增速。
第二，房地产行业，对于中国的资本市场相对封闭，尤其是房产方面，真正外销的房子很少，所以在这一块会有影响，因为资金具有相关性，但影响不用过于高估。尤其是准一线以下的城市，美元加息对房产的直接影响基本可以忽略不计。我们要注意的是，如果中国跟进美国加息政策，虽然对房地产市场的影响不大，但美元加息多次，可能会影响全球的货币宽松、量化宽松政策的推出。如果今年中国加息一次，对于正在还房贷的人来说，肯定会增加他的贷款成本。另外中国的加息政策不会像美国这么频繁，会考虑经济承受能力。所以，总体来说，我觉得不用过于担忧，而且信贷、利息在整个房地产行业中的比重并不是很高。（富宝）
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今日搜狐热点美联储加息风暴将至 亚洲市场又将遭遇一番“腥风血雨”？
来源:FX168财经网
FX168讯 亚洲股市眼下面临这样一种困境：股价越便宜，空头势力就越凶猛。当前形势对空头的吸引变得愈发强烈，既有美联储(FED)加息前景，又有中国经济增速预计降至25年来最低水平，对整个亚洲的商品和服务需求构成打压。　　彭博大宗商品指数重挫22%，原材料生产商处境艰难。美联储加息前景对香港地产股与该地区新兴市场构成压力。　　Markit数据显示，六个区域性市场的空头头寸今年以来增长18%，另一项衡量投资者卖空需求的指标也创下纪录最大增幅。　　MSCI亚太地区指数恐将两年连跌，与全球股市的相对估值已降至10多年来最低水平。根据Markit数据，澳大利亚股市空头增幅最大，香港和新加坡股市次之。　　根据芝加哥商业交易所集团(CME Group)旗下的FedWatch上周五(12月4日)走势，利率期货市场认为，美联储在不到两周后加息的机率为近80%。　　美联储1999年到2000年的这轮紧缩周期曾给亚洲造成过极大的负面影响。新兴亚洲经济体股市在那段时期平均下跌7%，菲律宾和泰国股市都曾惨跌40%。假如美联储12月果真加息，则亚洲股市可能再度掀起一番“腥风血雨”。(图片来源：Twitter)　　除了美联储加息之外，中国经济增速放缓可能也会影响亚洲市场的表现。
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日 19:52 来源：中国证券报
作者：彭兴韵 李怀军 费兆奇
内容摘要：国际大宗商品价格下跌实际上有利于推动中国经济的转型升级，但美国升息预期也带动了全球资本流动格局的新变化。美元加息周期使得美元升值，可能会影响人民币向计值债券发展，也会影响人民币作为贸易计价与结算货币的使用，加大国外配置于人民币资产的汇率风险，从而减弱对人民币的外部需求，延缓人民币的国际化进程。美国加息预期对中国经济造成多方面的影响，在当前经济仍然面临着下行趋势的情况下，应当在稳增长的短期目标中积极应对美联储升息预期可能带来的冲击。在这种情况下，美元的动向都会直接影响人民币，因而人民币国际化的进程及其最终成果都会在相当大的程度上受到美国货币政策的牵制。
关键词：加息;美国;美联储;人民币;大宗商品;货币政策;升值;利率;中国;预期
作者简介：
　　美国退出QE后加息预期不断强化。美联储升息预期为我国货币政策应对经济新常态，创造了更加灵活的空间和政策工具。国际大宗商品价格下跌实际上有利于推动中国经济的转型升级，但美国升息预期也带动了全球资本流动格局的新变化。&　　面对美国升息预期的影响，我们认为中国短期内稳增长是最根本的应对之策；应营造较宽松的货币环境，谨慎有序地将法定存款准备金降至正常水平，保证金融体系合理的流动性；加强央行对人民币汇率的日常干预，保持人民币汇率相对稳定，同时推进人民币离岸市场的发展；加大黄金储备力度，减少美元金融资产持有量。&　　一、美联储或步入非典型加息周期&　　市场曾普遍预测美联储将在2015年6月份加息。但美国经济复苏的步伐并不坚定，使得升息之路并不如之前预期的那样平坦。2015年3月份，美国新增非农就业人数为12.6万人，大大低于前两个月；在2015年4月前两周，首次申领失业救济的人数创下6个星期的新高。美联储4月15日发布的数据显示，3月工业产出环比下降0.6％，制造业产能利用率为78.4％，较前值的78.9％下降了0.5个百分点。这表明，工业生产第一季度总体表现相对低迷，美国经济复苏仍有脆弱的一面。&　　不管是年内加息还是来年加息，美联储加息预期则是一致的。现在问题是，一旦美联储加息，其加息节奏与步调会如何？与降息周期相比，过去美联储的加息周期具有时间短、次数多的特点，呈现短促而连续的“小步快跑”模式，这是美国“典型的加息周期”。此次美国加息周期是否会延续过去的特点？我们认为，美国可能面临非典型加息周期，此轮加息周期持续时间可能较长，加息力度可能相对较弱。&　　首先，长期下降的均衡利率水平制约着加息空间。所谓均衡利率，就是在充分就业和产出缺口为零条件下的自然利率。根据维克塞尔的累积循环理论，当货币利率与自然利率不一致时，就会产生累积循环的过程。因此，经济均衡要求货币利率与自然利率相一致。在供过于求、储蓄过剩、生产性投资机会减少的当今世界，均衡利率已达到很低水平。虽然美国联邦基金的目标利率自2008年12月以来就一直维持在0.25％未变，但美国五年期和十年期国债的实际收益率水平在一路下滑，在2012年和2013年间有相当长的时间为负值。在缺少重大技术发明和进步、人口老龄化、高度资本化和物价水平低迷的共同作用下，未来自然利率水平会保持低位，超低利率并不是短期的反常现象。如果发达国家经济体遭遇长期性经济停滞，短期和长期债券利率为负，就有可能成为新常态。&　　其次，美国并不稳定的就业前景制约美联储加息步伐。美联储既要促进就业最大化，又要稳定通胀水平。泰勒规则指出，名义利率需要在GDP缺口和通胀率之间进行权衡。2008年国际金融危机后，在全球产能过剩和需求疲弱的大背景下，通胀率已难以成为主导变量，就业成为影响美联储货币政策的主导因素。虽然美国的失业率已经恢复到危机前的水平，但显示就业稳健性的指标主要是长期失业率。数据表明，2015年3月美国长期失业占比达29.8％，平均失业周期为30.7周，均远高于危机前的水平。由于技能缺乏与劳动力圈子关系的丧失，长期失业人员更难重新找到工作。长期失业率达到前所未有的高度且长期高于危机前，表明失业人员拥有的技能与雇主的要求出现了错配，可见本次失业中有相当部分是结构性的而不仅仅是周期性的总需求疲弱。在此情况下，美联储贸然大幅加息，可能使美国的就业市场更加脆弱。&　　最后，过高的债务水平制约着美联储的加息水平。虽然美联储享有比较高的独立性，但在政府债务规模已非常庞大的条件下，联储的升息举动仍然需要顾及维持政府债务的低成本循环。在历史上，美联储为配合财政部降低债务成本而实行低利率，并非没有先例。况且，当今美国的政府债务不断刷新历史纪录，财政悬崖不时困扰美国政府的正常运转。根据IMF2015年4月的财政监测报告，2015年美国政府债务占GDP的比重高达105.1％，到期债务占GDP的比例达18.1％，加上5.5％的财政赤字，2015年美国政府需要融资的债务总额占GDP的比例高达23.6％。美国政府显然难以承受利率的大幅度上行。鉴于此，我们认为，美国政府财政回归“健康”是美国得以进入持续加息周期的前提条件。&　　二、美国加息预期对中国经济的潜在影响&　　第一，加息表明美国经济基本已经摆脱了2008年次贷危机的不利冲击，美国经济步入新一轮复苏与上升周期。美国经济稳定与回升，有利于带动全球经济稳定，增加美国居民对中国可贸易品的需求，对中国这样的出口导向型经济具有明显的正向溢出效应。近三年来，虽然中国进出口增长率不断下降，但贸易顺差迭创新高。这种贸易衰退型顺差在一定程度上缓冲了国内需求下滑对经济增长的影响。我们预计，加息周期中的美国经济复苏，可能在短期内进一步强化中国的贸易顺差。此外，与过去一段时间单向资本流入不同，现在国际资本在中国的双向流动比较明显，随着资本流动更加便利化，美国加息及美元升值预期对中国资本流动的影响，较以往任何一个时期都更加明显。升息预期导致的资本流出，弱化了央行资产负债表与国际收支之间的关系，提高了央行货币政策的自主性。这为政府利用“松紧适度的货币政策”应对经济新常态下的经济增速下降，创造了更加灵活的空间和政策工具。&　　第二，美国升息预期主导的美元升值，导致国际大宗商品价格持续下跌。我国是石油、天然气、铁矿石等大宗商品的进口大国，大宗商品价格下降有利于以这些基础品为原料的企业降低生产成本。但大宗商品价格暴跌使持有大量库存的企业必须大量计提库存跌价准备，钢铁、煤炭、铝等行业企业尤为严重，这严重影响了企业利润。国家统计局的数据显示，2015年第一季度工业企业利润下降主要集中在石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业，两个行业合计减少利润近740亿元。扣除这两个行业利润减少的影响后，规模以上工业企业利润实际增长5.8个百分点，以计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业为代表的高技术制造业利润增长24.7％，增速比上年全年提高9.2个百分点。这表明，中国工业企业利润总体下降是国际大宗商品价格下降的结果。这一变化实际上有利于推动中国经济的转型升级。另一方面，大宗商品价格的不断下跌带动中国PPI增速下降和CPI增速持续处于较低水平，加剧了通货紧缩预期，使得我国有可能面临输入性通缩的风险。不过，这为中国稳增长的货币政策创造了有利的条件。&　　第三，基于美国经济复苏的加息周期，意味着美国资本收益率相对上升，带动全球资本流动格局的新变化。量化宽松政策使得美国利率保持了较长时期的低水平。为了获取更高的投资回报，美元在全球寻找收益率较高的投资机会，结果导致美元大量外流。在我国经济由高速增长向中高速增长换挡期间，实施松紧适度的稳健货币政策，会改变中美之间资本的相对收益率，使我国资本外流风险加大。我们认为，这种影响是现实存在的。2014年以来，尽管中国贸易顺差不断创出历史新高，但央行的外汇占款反而有所减少，虽然有“藏汇于民”的因素，但不足以解释流入的外汇与央行外汇占款之间的缺口。根据我们的估计，2014年下半年以来，中国平均每月外流的资本达到500亿美元左右。在此情况下，央行货币政策不仅要为缓解实体经济的融资难、融资贵服务，还要冲销资本流出对国内流动性的收缩效应。&　　第四，美国加息预期主导的全球资本流动新变化，增加了对美元的需求，促使美元继续升值，加大人民币汇率的波动性。自2011年9月以来，美元开始步入升值周期。随着美联储确定停止资产购买计划、市场对美国升息预期增强，美元汇率自2014年第三季度步入加速升值的趋势。作为开放的新兴经济体的一员，美元汇率走强，不可避免地殃及人民币。典型的表现是，美元升值直接加剧了人民币汇率波动性。尽管这些噪声信息并不能改变人民币长期的升值趋势，但随着人民币汇率弹性的增强，美元加息周期在短期内仍可能会使人民币汇率呈现较大的波动性，给那些明显具有“货币错配”的企业、个人和金融机构带来相应的汇率风险。&　　第五，美元加息推动的美元升值周期，在短期内会对人民币国际化产生一定负面影响。美联储推出QE后，人民币借助于中国快速经济增长保持坚挺，相对美元不断升值；全球金融危机中各国改变以美元为主导的国际货币体系呼声日盛，为中国大力推进人民币国际化进程创造了契机。几年来，人民币国际化取得了积极进展，已成为全球第五大结算货币。2014年以来，国内金融机构又纷纷在海外设立人民币清算中心，并且在海外开展离岸人民币债券发行业务，表明人民币国际进程从贸易结算货币迈向了国际价值贮藏的新阶段。纵观国际货币体系发展史，任何一种货币要提高其在全球贸易与资本流动中的地位，都仰赖于其在一定时期坚挺的汇率。尽管人民币国际化进程初期进展顺利，但地位并不稳固，要在国际货币体系中发挥更大的影响力，可谓任重道远。美元加息周期使得美元升值，可能会影响人民币向计值债券发展，也会影响人民币作为贸易计价与结算货币的使用，加大国外配置于人民币资产的汇率风险，从而减弱对人民币的外部需求，延缓人民币的国际化进程。&　　我们要强调的是，不能过分夸大美国加息对中国的影响，在美国加息周期以及中国经济增速换挡中，影响中国经济未来前景的根本因素还在国内。&　　三、在稳增长目标中应对美国加息冲击&　　美国加息预期对中国经济造成多方面的影响，在当前经济仍然面临着下行趋势的情况下，应当在稳增长的短期目标中积极应对美联储升息预期可能带来的冲击。&　　第一，短期内稳增长是最根本的应对之策。国际资本的逐利性决定了它不仅局限于外汇市场，更取决于实体经济的投资机会。因此，为了防止美国升息预期导致更大规模的资本外流，稳定的增长是必要的宏观环境。目前，我国经济正由高速增长向中高速增长换挡，这既有潜在增长率下降的作用，也是短期需求不合意下降的结果。综合分析，近年来，经济增长率下降主要是由投资增长率下降引起，这决定了投资在短期的稳增长中仍具有“关键作用”。在加快实施创新驱动发展战略的同时，应通过适度的政府投资带动民间投资，发挥好公共服务投资作为稳增长的“双引擎”之一的作用。&　　第二，营造较宽松的货币环境，谨慎有序地将法定存款准备金降至正常水平，保证金融体系合理的流动性。2014年以来，全球经济周期不同步直接导致了全球货币政策分化，使得我国经济面临更为复杂的外部环境。近两年来，美元升值导致中国资本外流，改变了中国的货币供给机制，资本流出反而使央行外汇占款略有下降，结果导致了金融体系的流动性收缩，这是造成现在融资难融资贵的宏观方面的重要原因之一。为应对资本外流造成的流动性收缩，逐步降低法定存款准备金率（包括定向降准），使其恢复到较为正常的水平，以缓解商业银行等金融机构的流动性压力，是经济新常态下中国准备金政策变动的基本趋势。我们仍然要强调，尽管中国经济增长率下行带来降准需要，外部环境又为降准创造了有利的条件，但在降准的力度、频率上应当捏拿好分寸。同时，还应当加大公开市场操作力度，引导债券收益率（尤其是一年期国债收益）下行，若一年期国债收益率降到2.5％左右，既可以降低国债和地方债务的利息负担，又可以引导整个市场利率下行，把松紧适度的货币政策落到更“实”之处。&　　第三，加强对人民币汇率的日常干预，保持人民币汇率相对稳定，同时推进人民币离岸市场的发展。同时，进一步完善和发展人民币衍生品市场，扩大人民币衍生品交易的市场范围和市场交易主体，通过离岸人民币衍生品市场的发展，为国外使用人民币的金融机构、企业提供避免人民币汇率风险的手段和机制。&　　第四，美国加息周期中的美元升值，确实在较大程度上抑制了以美元计值的国际大宗商品价格，这为中国加大能源、黄金储备力度提供了契机。我国是石油、天然气、铁矿石等大宗商品的主要消费国，进口依赖度较高，但能源储备水平还处于较低水平。为此，应该在美元走强、大宗商品价格持续下跌的背景下加快相关能源的进口，并建立相关能源的储备机制。&　　如果说，新能源的发展及其更广泛使用，可能会减少原油的需求量，使原油储备不那么紧迫，那么，黄金则因其较低的替代性而使其储备的战略性更加突显。公开资料显示，2009年4月至今，央行持有的黄金储备为1054.1吨，占中国外汇储备总量的比重仅为1.6％。与此相对照的是，美国持有的黄金储备达8133.5吨，占其外汇储备总量的比重高达74.2％；德国和法国央行分别持有3401吨和2435.4吨，占其外汇储备的比重分别为71.4％和66.2％。中国外汇储备在相当长时间内都大比例地配置于美国政府债券及其他金融资产。在这种情况下，美元的动向都会直接影响人民币，因而人民币国际化的进程及其最终成果都会在相当大的程度上受到美国货币政策的牵制。人民币要摆脱“美元影子”，就要从国际化的战略考量，让国际市场对人民币的信心建立在没有任何主权特征的黄金储备基础之上。因此，我们认为，中国应当积极利用美元升值周期中的国际黄金价格低迷时期，加大黄金储备持有量，为进一步提高全球市场对人民币的信心创造条件。&　　&&
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（责编：张文齐 金荣）
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