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投稿理论探讨：纠偏我国金融市场发展速度、结构和规模的适度金融化研究
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2016年，如何守好你的钱袋子
年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。资本市场也一样，每一年讲的故事都差不多，但每一年都有新面孔登上资本舞台。2016年，股市告别牛市，破产潮将猛烈来袭，房地产面临历史性大转折，石油深V反弹，黄金仍在筑底，人民币的贬值时代也将确立。 暗战破产潮 2016年对于中国的资本来说，看起来太乱。一般的观察应该是：想做空，却觉得利好因素也很多，不舍得做空。实际上，2016年最大的基本面莫过于传统产能的严重过剩将面临清算。但这一基本面的现实冲击到底有多大？却在大众创业万众创新的激情中被质疑。 虽然破产潮来了，却并不一定就是抢便宜货的时候。当产能脱离了经营团队，几乎一文不值。濒临破产的资产，其定价也是充满博弈的。在国家保增长的大环境下，破产潮是一场暗战，如何才能获得收益，不仅取决于你是否找到了最便宜的拣货机会，更取决于你是否能够为廉价获得的资产匹配最佳的经营。 对于热衷产业投资的人，提个忠告：不要轻易购买价格低于净资产的产业，这样看起来划算的交易会把你带进一个深渊。而如何布局一个面向未来的经营团队，却是必须开始考虑的事情了，否则，在下一轮产业资本盛宴中将处于被动境地。 房地产真摔 预测房价是个吃力不讨好的活，你要是说涨，没房子的人不高兴；你要是说跌，有房子的人不高兴。但过去五年的经验告诉我们，有的城市涨，有的城市跌，甚至一个城市中有的区域涨，有的区域不涨。实际上，房价正在成为划分人群阶层的工具：过去三年中，优秀城市的富人区，房价节节攀高；而大多数城市和区域的房价一蹶不振。 房地产这次是要真摔了，中国房地产建筑业的产能过剩达到了空前的危险境地，恐怕欧美百年历史也未如此惊心动魄过：2014年全国建筑业住宅竣工达28.63亿平米，人均超过2平米，这一数字的历史均衡值是低于1的，每当超过1.5，一般都会跌到0.5之下才会反弹。如果中国的建筑业住宅竣工从人均2平米跌到人均0.5平米，房屋建筑业的上下游产能都会面临大幅度的萎缩。实际上，2014年的全社会房屋施工量已经超过125亿平米。这一数字下滑到50亿之下并不为过。2015年新开工开始下滑，就是一个显然的前兆。建筑业面临的灾难，丝毫不亚于1929年的美国建筑业大衰退。（1927年美国城市住宅启动量为93.7万套，到1932年仅为9.3万套。） 这里的忠告也非常明确：非自住的投资性房子，赶快卖掉，不然五年内不再有卖出机会；富人区的房子确实抗跌，但投资收益也不再诱人；而热衷于收购烂尾物业的大咖们，要慢半拍，才能获得更好的价格。 股市开启熊市 自2012年12月A股触底反弹以来，改革的梦想催动了一轮超级转型牛市：创业板指数从底部到高点涨了7倍。然后，万事总是先破才能立。如果传统经济不破灭，社会各类生产要素价格居高不下，光靠政府鼓吹“大众创业万众创新”，只能诱惑无知的中产阶层前仆后继倒在创业的战场上。我相信，这几年创业的普罗大众们，一定是一把一把的辛酸泪，从殷实的中产，再度回归无产阶级。对于很多上市公司来说，过去几年的互联网+转型，并不是迎来收获期，而是在接下来的几年里逐步被证伪。 2015年6月底7月初的股灾，正是股市透支了太久的未来，透支了遥远未来的转型成功。跌下来，等待传统产业破灭，等待要素价格全面崩溃，才能有廉价的基础设施，为新的企业家所用，推动新一轮繁荣。 历经连续两年的单边大牛市，以及2015年的疯牛、暴跌和救市拉高，股市需要充分的时间和充分的调整来完成出清。这个过程，说得直白一点就是：大牛市之后必然是一个较长的熊市。 反对者的理由很充分：下跌已经足够多。很遗憾的是，历史的经验告诉我们，暴跌初期抄底基本都是错误的，等待反弹往往耽误了割肉。下跌的时间周期虽然没有“进度条”，但历史告诉我们，尽管继续下跌的空间也许不大，但下跌的时间总是比想象的要长。更具讽刺意味的是，号称长期投资的选股策略，所持有的股票在下一轮上涨中往往不是上涨的先锋，这是由于我们很难预测2年后的热点。换仓的犹豫往往耽误了建仓，那为什么不空仓等待新机会呢？不要看不上固定收益，投资重在复利。 石油深V反弹 油价已经远远低于2009年初金融危机后的低点。我们不得不承认，人们高估了石油的不可替代性，也高估了石油开采成本的递增速度。由于新能源的采用，石油的替代品越来越多；而由于技术进步，石油的开采成本在过去的30年里不断下降。 当前的一个怪现象是，原油价格低迷，但欧佩克却不减产。这是由于欧佩克国家金融危机以来新投资的产能采取了外包承建的模式，欧佩克国家获得固定产量的收益，固定产量之上的收益属于投资方。这一模式决定了欧佩克国家很难减产。 尽管新能源发展速度迅猛，但石油不会像煤炭那么快退出历史舞台，当前的油价显然包含了太多的预期，尤其是中国建筑业及其上下游高位下滑的预期。预期似乎已经被反映充分。2016年的油价在产量过剩和需求低迷的双重冲击下，必有深度下跌，但油价也不会长期低于30美金的价格。鉴于美国加息之后对美国经济进入恢复通道的判断，超跌的油价也将触底反弹。如何把握石油的深V反弹，是对冲基金布局的关键。 不再看空黄金 自2011年以来，本人持续看空黄金，反复指出：黄金正在进入漫漫熊途。原因是：基础货币发行的宽松预期已经达到顶峰，预期中的宽松已经无以复加。基于货币宽松预期的黄金价格上涨，已经不可能有更大的预期来推动。涨幅过大的黄金价格，必然进入长期下跌通道。 当美国加息，意味着继续宽松的预期已经被打破，但这并不是黄金下个开始下跌的起点，恰恰在一定程度上意味着黄金价格将止跌。黄金价格的变化是基于预期的，过去的预期是基础货币发行量，今后的预期将重点落在货币流通速度上。过去4年的黄金价格下跌，是对基础货币做好扩张速度的预期在调整，显然这一预期已经价值不大了。如果今后经济恢复及货币流动速度上升预期主宰市场，黄金价格将会上升。但这一预期的建立，仍需时间。所以，产出和需求的特性决定了黄金不会像石油那样大幅超跌，但黄金价格的反弹速度也将慢于油价。 人民币进入贬值时代但不必恐慌 过去十多年，人民币不断升值，是因为大家需要人民币：买中国货需要人民币，买中国房子需要人民币。今后，人民币将进入一个较长的贬值时代，因为大家不需要买更多的中国货，不需要买更多的中国房子。实际上，无论是中国代工制造业的规模，还是中国建筑业的规模，都处在一个转折点：不是增速放缓，而是数量进入负增长时代。 但普通居民不应该对人民币产生恐慌情绪。人民币的贬值虽然冲击着十多年的升值惯性思维，但中国是一个基础工业产能充分的国家，又是资本账户未开放的国家，人民币的贬值预期虽然明确，但每年的幅度也相对有限。对于普通老百姓来说，毕竟消费必须用人民币消费，基于换汇成本和投资收益的双重考量，没必要恐慌性换汇。 但我们必须清楚，对于必须在币种之间选择投资标的之投资人，则必须重视人民币进入贬值时代的大趋势。 人民币进入贬值时代，将改变中国人的资产配置：股市告别牛市，破产潮将猛烈来袭，房地产面临历史性大转折。在大类资产中，石油深V后有反弹，高等级债券和现金成为投资人的短期避险选择。 (孙建波：银河证券首席策略师)
[] [] [] []　　目前，大多数人都认为我国的货币发行量过大了，甚至还计算出来超发了多少万亿。笔者认为这是不符合国情的错误判断。通货膨胀从来都是政府政策的产物，是政府为了转嫁财政危机，故意多发了票子，掏老百姓和企业的腰包，人为地使货币贬值。也就是说，凡是超发的都是自觉的，没有不经意的事情。因此，货币是否超量发行，发行了多少，中央政府应该是心知肚明的，根本不需要学者或统计部门推算。我国政府是负责任的人民政府，而且财政收入一直是以两位数的速度在增长，根本没有实行通货膨胀政策的动机，也从来没有实行通货膨胀政策的行为。因此，所谓货币发行量过大的判断肯定是一个把贷款量误认为发行量的冤假错案。　　首先，人们不能否认，在我国银行的账面上目前是巨大的存差，大量的货币处于睡眠状态，实际上没有进入流通领域。大量的货币存在银行里，与埋在地下没有什么本质区别。如果这些货币进入流通领域，周转速度加快，所谓的ＭＯ、Ｍ１和Ｍ２也不可能像目前这样多。而不管这种情况造成的货币有多少，也都是经济发行，不是财政发行，不是印刷厂凭空印出来的，都是有实物和经济行为支撑的。只有贷款量大于存款量，才是超发了纸币，致使货币贬值和通货膨胀。　　经济学常识告诉我们，存款如果不能转化为贷款，就转化为失业，即资本和劳动力双失业。长期以来，我国大量存款积压在银行里，货币转化为资本的机制受到审批经济的严重抑制，造成所谓的产能、产品、流动性、劳动力四大剩余。这样一个国家竟然存在通货膨胀，不管预期大小都是观念混乱，子虚乌有。几十年来，我国由于社会保障不到位，对外送礼性出口、对内超经济剥削，让少数人在短期内暴富，ＧＤＰ丰产、老百姓不丰收，广大人民群众不敢消费，无钱扩大消费，收入本来就不高的人们却不得不向银行存款，搞家庭自我保险。于是，存款超常增长，而贷款却长期大幅度低于存款，大量的产品实现不了价值，不得不依赖送礼性出口；在大量资本失业的同时，创造我国９５％以上就业岗位的中小企业却很难得到贷款，融资成本高达２０％左右。如果没有所谓的黑钱，我国的中小企业不知道还能剩下多少？！那么多的货币积压在银行里，是所谓流动性不让流动，怎么可能过剩了呢？存款准备金率长期超高，等于不断提高堤坝，把水紧闭在水库里，土地都干裂了，庄稼都旱死了，却天天神经兮兮地为洪水滔天心惊胆战。所谓流动性过剩的观念可以休矣！　　这种心理障碍，其实是被３０多年的所谓高增长吓坏了。其实，不同发展阶段的国家的增长速度是不能横比的，我国ＧＤＰ增长１０％的绝对额，还不如美国的１％大。ＧＤＰ平均１０％左右的增长速度，对于发展中国家来说，根本不是什么高速度，而发达国家每年增长３％就是了不起的高速度。我国目前社会犯罪率的上升、移民倾向的增强都说明阶级分化和超经济剥削日益严重，少数暴富了的人并不理直气壮，也缺乏安全感。因此，ＧＤＰ１０％左右的增长速度只是带病前进的速度。按目前的阶级力量对比和弱势群体的觉悟水平，我们不要指望短期内能够从根本上改变分配不公的局面。但是，只要分配向弱势群体倾斜几个百分点，居民的消费率就会大幅度提高，由消费拉动的ＧＤＰ增长率几十年保持在两位数以上都是正常的。每年只要转化一个百分点的农民工的社会身份，使他们真正享受城市人的国民待遇，即使消费水平只达到目前城市人口的一半，我国的充分就业率和实际投资率都将大幅度提高，仅此一项举措，ＧＤＰ就不会低于１０％。我国目前经济增长中产生的各种负面问题不是增长速度造成的，不是所谓总量问题，而是质量和结构问题。这是由以物为本的发展观、严重不公平的财政分配体制和居民收入分配机制造成的。如果不从产生问题的根源入手，人为地降低发展和增长速度会造成更加严重的后果。我们决不能为了ＣＰＩ的面子牺牲就业和收入的里子。　　其次，我们必须重新认识我国的投资率指标。如果把实现劳动力和生产资料结合的投资额看作是实际投资，我国目前的实际投资率大体上只是名义投资率的一半左右，相当数量的贷款又会转化为存款。相当数量的货币在银行和企业之间、银行与银行之间走来走去，根本没有真正转化为资本，既没有转化为购买劳动力的可变资本，也没有转化为购买生产资料的不变资本，大多数没有转化为现金流量，更没有进入老百姓的腰包。而银行管理部门和金融专家却煞有介事地讨论Ｍ１和Ｍ２多了少了，什么剪刀差，反剪刀差，什么黏稠性，都不过是纸上谈兵。在审批经济没有根本转变为市场经济之前，在货币、粮食和能源还是计划价格体制的条件下，这些从西方抄来的东西都不可能反映我国的实际经济关系和经济结构，根据这些指标调控经济运行只能是对牛弹琴，难免指鹿为马、南辕北辙，水多了加面，面多了加水，辛辛苦苦为经济发展帮倒忙。　　最后，我们必须认清这一轮物价上升的主动力。在具体分析物价上升原因的时候，大家都看得比较清楚，不可否认第一推动力是生产成本，其中最大的比重是活劳动成本。今年前三个季度，农民工的工资增长了１８．７％。这种劳动力的价格上升与货币发行量毫无关系，不是老板手里的货币多了贬值了，而是工价补位，欠账还钱，缩小超经济剥削。活劳动成本上升，需求没有下降，产品的价格上升是十分正常的事情。工商业活劳动成本上升，农产品的机会成本也必然上升，农产品价格不上升是根本不可能的。随着分配体制改革，可以预期的是，农民工的工资还将持续上升，生产成本和物价的上升趋势是不可逆转的。工价上升引起物价上升，物价上升再引起工价上升，这样一种循环必然引起货币发行量的增加。我们必须分清因果关系，不是货币发行量引起物价上升，而是工价和物价上升引起货币发行量上升。在这种情况下，如果人为地抑制货币发行量的上升，其后果是阻碍分配关系和经济结构的调整，延缓农民工社会身份和经济地位的转变。经济结构的战略性失衡，是历史上的错误方针造成的，要实现经济结构战略性调整，必须在战略上有所突破。而转变农民工的社会身份、消除超经济剥削就是战略性调整。为此，必然重新改变人们的利益分配结构，工价、物价的变化就是利益结构的调整，带有重新洗牌的性质，存量的问题要靠增量来解决。政府只要对收入水平承受不了物价上升的群体不断加大财政补贴的力度，就不必担心这种物价上升的趋势，而是要把它看作改变不合理、不公平财产关系、分配关系的一种市场机制。
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