【光大纺服|三季报点评】太平鸟：存货计提进入正常轨道，Q4业绩提速有望达成目标
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◆1-9月收入增10%、净利降29%。Q3收入增4.5%、净利降20%，单季收入增长放缓因门店优化及中秋延后等，净利下滑系所得税影响。
◆因开店放缓及关闭联营店渠道数降至4173家；各品牌增速均放缓，PB女装、加盟渠道在17年转正之后Q3再次下滑；线上提速贡献主要增长。
◆Q3计提资产减值损失环比Q2减少，大额计提在H1基本到位。
◆目前距全年4.5亿净利差距较大，Q4发力业绩提速有望促目标达成，长期多品牌全渠道增长可期。维持17~19年EPS为0.95/1.36/1.79元，买入。
Q3单季收入增长放缓，净利下滑主要系所得税影响
1~9月公司实现营业收入43.13亿元，同比增长9.73%；归母净利润1.70亿元，同比降28.73%，EPS0.36元。扣非净利7797万元、同比降52.22%。
收入增长背景下扣非净利大幅下降主要为存货跌价准备大幅增加从而导致资产减值损失大增9831万元；净利降幅小于扣非净利主要为政府补助增加促非经常性损益增加。
17Q1~Q3收入分别+11.47%、+14.20%、+4.51%，净利分别-4.60%、-56.71%、-20.27%。Q3收入增长放缓主要为公司渠道主动调整、关店力度较大（包括关闭所有联营店）、拓店同比放缓，以及为Q4旺季做准备加强部分店铺的装修优化，另外中秋节日延后至10月也对零售有一定影响；Q2净利降幅较大主要为计提资产减值损失增加及费用率提升；Q3净利下滑主要为所得税增加（今年Q3为2370万、去年同期为-1144万，系去年Q3确认了慈东物流亏损产生的递延所得税费用约3200万），若考虑税前的利润总额Q3为9885万元、同比增20.09%。
渠道数略降，线上Q3增长提速贡献主要增长
1）在之前外延持续扩张基础上，17年9月总渠道数为4173家，较年初减4.28%、较6月末减0.62%，店铺数减少较多主要为联营关店影响。9月末，直营、加盟、联营店分别为家，分别较年初净增37/103/-246家。其中加盟店调整力度较大（新开642、关闭539家），联营店关闭较多（主要是乐町品牌）主要为公司逐步将联营转为加盟所致。
2）分品牌来看，PB女装、PB男装、乐町、MP童装及其他品牌分别实现收入16.71、13.97、6.23、4.52、1.10亿元，增速分别为4.48%、6.32%、11.27%、42.44%、62.32%，增速均较上半年放缓。其中，PB女装16年因风格调整收入出现下滑4.64%，自17Q1转正至6.59%、H1略提速至7.36%，但Q3单季收入略下滑0.26%拉低1~9月总体增速；PB男装及其他小品牌保持增长态势，17Q3增速均有所放缓。
3）分店铺类型来看，直营店、加盟店、联营店收入分别增5.24%/0.54%/-20.24%。从趋势来看，直营店保持增长，但收入增速较16年21.84%放缓，17年Q1略增2.89%、H1提升至5.10%、Q3单季增5.57%较上半年提速；加盟店变化较大，16年因风格调整提货减少、收入下滑18.25%，17Q1增长转正，Q1/H1增速分别为4.08%、6.79%，但Q3再次出现-6.31%的下滑、致使1~9月收入增速放缓至0.54%；联营店因公司经营策略调整持续关店、17Q3关闭所有店铺，致1~9月收入下滑幅度较大。
4）分线上线下渠道来看，线上收入增长较快。线上收入9.68亿元、同比增49.16%（Q3增幅预计在56%左右，较上半年提速），目前收入占比提升至22.44%；线下收入32.83亿元、同比增2.36%（其中Q3下滑3.46%）。
从趋势来看，线上逐步发力、17年贡献主要增长。16年增长基本持平、17年Q1/H1增速分别为39.96%/46.46%，单季度收入增幅持续提升；线下则相对平稳，16年直营、联营店增长与加盟店下滑基本抵消，17年以来收入个位数增长，但Q3销售平淡致增速自H1的5.92%放缓至1~9月的2.36%。
毛利率、费用率双降，
Q3资产减值损失增幅下降显示大额计提到位
毛利率：1~9月毛利率同比降0.30PCT至55.99%，PB女装、MP童装毛利率上升，PB男装、乐町、其他品牌则下滑。分拆来看，直营店、加盟店、联营店毛利率分别+0.55/+0.35/-2.01PCT，联营店因战略性全部关闭毛利率出现下滑；线上毛利率上升0.70PCT。
17Q1~Q3毛利率分别为54.40%（+0.44PCT）、58.21%（-2.38PCT）、55.68%（+0.58PCT）。Q2毛利率下滑主要为一方面电商快速增长占比提升、另一方面线下加大去库存力度所致；Q3在电商贡献主要增长背景下毛利率同比上升主要为产品结构变化、线上和线下高毛利率产品占比增加。
费用率：1~9月期间费用率同比下降0.32PCT至47.57%。其中，销售费用率下降0.22PCT 至38.15%；管理费用率升0.20PCT 至9.09%，主要为职工薪酬等费用增加；财务费用率下降0.29PCT至0.32%。
17Q1~Q3销售费用率分别为36.35%（+0.15PCT）、42.26%（-1.48PCT）、36.42%（+0.23PCT）；管理费用率分别为6.95%（+0.19PCT）、11.61%（+0.31PCT）、9.08%（+0.08PCT）；财务费用率分别为0.41%（-0.15PCT）、0.24%（-0.47PCT）、0.31%（-0.28PCT）。
其他财务指标：1）17年9月末存货较年初增21%至19.61亿元，其中存货/收入为45.48%；存货周转率为1.06，与去年同期1.02有所改善。库存消化顺利，9月末较6月末增加的4.24亿存货中主要为新品备货（当季及下一季新品增加约3.8亿）。15年末的过季货品目前仍存压力、但已计提到位；从16年之后的新品售罄率来看，存货管控良好，不考虑电商的春季货品17年产销率较去年同期提升约2PCT、夏季持平、秋季提升近7PCT幅度更大。
2）应收账款较年初增12.21%至4.22亿。
3）1~9月资产减值损失较去年同期大幅增加80.15%至2.21亿元，主要为过季一年以上的存货账面余额同比增加所致。Q1~Q3单季资产减值损失分别为99万元，其中Q1和Q2计提较大额资产减值损失主要为将15年底积压货品按计提政策按库龄最高档进行计提、前期消化不畅的存货目前已经计提到位；Q3计提环比减少、同比去年Q3计提额4071万元增幅不大，也显示下半年开始存货计提正常化、压力逐步减轻。
4）营业外收入同比降78.67%至2258万元，主要由于与日常活动的政府补助从“营业外收入”科目调整计入“其他收益”科目。
5）经营活动现金流量净额较去年同期-0.16亿元减少至-2.61亿元，主要为经营活动现金流入增加与收入增长保持一致的情况下，线上业务采购较去年同期有所增加导致经营活动现金流出增加较大所致。
各季度业绩波动大，存货计提影响全年、但随着Q2计提到位后续压力减轻
公司17年以来各季度业绩存在波动。17Q1在PB女装风格调整到位、收入增长转正背景下收入端改善（较16年提速），Q2销售进一步好转、全品牌全渠道收入增速均有提升，但Q3因开店放缓、店铺优化以及中秋延后等原因线下增速明显放缓、拉低总体收入增速。在利润端，上半年公司就15年末积压库存进行最高档计提，致上半年存货跌价损失大幅增加、净利润出现下滑；Q3虽存货计提到位、计提减少，但又因所得税影响净利润也出现了下滑。
总体来看，存货计提是影响17年公司利润的一个重要因素，但目前计提峰值已过、压力减轻。17年公司重点处理存货，体现在上半年计提大量存货跌价准备、但Q3单季计提金额环比明显减少、显示前期积压货品计提到位。同时，从新品消化来看较为正常，一方面体现在17年货品售罄率同比提升，另一方面体现在17Q3新增存货中以新品为主，存货结构向良性发展。随着今年Q4销售力度加大，预计存货端也将迎来改善。考虑到旧货计提到位、新品消化顺利，未来存货跌价准备压力预计不大。
投资建议：全年业绩目标达成关键在于Q4、线上线下发力有望促目标达成，明后年高增长可期
公司2017年经营目标为实现营业收入72亿元，实现净利润4.5亿元。17年7月公告限制性股票激励方案，业绩达成指标为：17年净利润目标4.5亿元、较16年基本持平略增，18~19年目标为6.5/8.5亿（简单按达成目标测算同比增速分别为44%、31%）。
从公司前三季度表现来看，若要完成全年72亿收入、4.5亿净利润的目标对Q4要求较高（预计收入需29亿、利润2.8亿左右，同比16Q4增速在21%、48%）。从公司目前布局和动作来看，我们认为线上和线下共同发力有望实现目标：1）线上方面，前三季度电商增长49%、Q3增长提速至50%以上，随着公司加强与阿里合作、电商平台资源支持力度加大，预计Q4电商销售表现较好（全年零售额目标30亿，亿邦动力网新闻显示公司双十一目标10亿）；根据亿邦动力网10.24数据显示太平鸟名列双十一预售女装排行榜中第2。
2）线下方面，Q3开店放缓、公司加强了现有线下门店的优化布局（如装修等）、预计Q4旺季到来前期优化工作也将显效。
3）经营效率方面，公司一方面通过收入增长提速实现规模效应、费用率预计下降，另外去年因二十周年活动发生部分一次性费用、今年同比减少，另外公司也将加强费用端和存货端的管控，从而达成整体净利润目标。
短期前三季度业绩平淡、Q4期待公司线上线下发力提升收入和利润。长期来看公司品牌矩阵相对完整，小品牌乐町、童装等发展较快以及新兴渠道占比提升、电商等议价能力加强提供持续良性增长动力，经营效率方面随着17年存货计提到位、18年有望轻装上阵、净利率得到提升。
大股东17.8.14发布增持计划，拟未来6个月内增持不低于0.5亿元，目前尚未增持。我们维持17~19年EPS为0.95/1.36/1.79元，对应17年PE30倍、18年21倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售疲软、费用及存货计提等控制不及预期、产品调整不到位、库存高企。
责任编辑：
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【产业资讯】房企三季报存货增四成 1.17万亿积压或持续半年
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在限购限贷等一系列调控措施的冲击下，今年中报，上市房企的库存已经如破万亿元，创历史新高。而随着时间的推移，房地产企业的库存仍然在继续增加。截至日，根据申万一级分类的139家上市房地产企业悉数公布了。139家企业三季报合计11762亿元，与去年同期的8407亿元相比增长39.9%，与今年中报时的10778亿元相比，环比增长9.1%。另外，139家公司中，库存同比增长的107家，占比77%,库存环比增长的103家，占比74%。库存上升最快，中报时库存仅1.88亿元，三季报猛然增加到2.76亿元，增长46%，而渝开发、国兴地产等在三季度存货增长亦超过20%。“招保万金”四大金刚依然成为库存主力军，四家合计库存4523亿元，占所有公司库存总和1.17万亿的38.5%，同比增长47%，环比增长8%。四家巨头中，万科的库存最大，达到1923亿元，其增长也是最快的，环比增速达到13%。“从房地产企业的生产周期来看，在建工程转化为存货一般时间在半年到一年，但企业在会计科目上不一定确认，但无论如何两者反映的都是供给端的数量。”一位会计事务所人士接受羊城晚报记者采访时表示。这意味着，如果销售方面无起色，房企在未来至少半年内供给的增加将是大势所趋。
本文来源：财华社
责任编辑：王晓易_NE0011
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02:06来源：巨灵信息
2016年前三季度营业收入16.2亿元，同减26.4%，归属净利润-2.58亿元同减751%，摊薄EPS-0.67元；其中单三季营业收入7.05亿元，同减10.7%，环比增长74.1%，归属净利润-5779万元，同减464%，环比减亏2851万元，摊薄EPS-0.15元。
成本价格倒挂致前三季亏损，糖价上涨促三季度业绩环比改善。16年前三季，南宁白砂糖均价5614元/吨，同增10%(目前现货价已接近6700元/吨)，按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算，公司制糖成本6100元/吨，因成本高于售价，公司前三季度出现亏损。同时，公司放缓销糖节奏，前三季销糖量同减41%至22万吨，使营收下滑26.4%，因收入降幅大于成本降幅(同减19.4%)，毛利率同减7.95个百分点至8.36%。此外，因两个控股子公司并表致管理费用增长14.8%，政府补助减少使营业外收入减少62.6%，加剧公司前三季业绩下滑。单三季现货均价5934元/吨，环增7.5%，据此计算，单三季吨糖销售环比减亏411元，制糖业务环比减亏1832万元，带动公司单三季整体业绩减亏。
关注公司存货，业绩释放只是时间问题。三季度末存货金额达6.89亿元，较期初3.07亿元增长125%，三季度末南宁白砂糖现货价6495元/吨，较期初上涨22.5%，因此剔除价格上涨因素后，三季度存货较期初增长83.3%。我们判断，存货大幅增长是由成本价格倒挂，公司放缓销糖节奏所致。整体上，预计2016年公司糖产量50万吨，考虑前三季销量(22万吨)、上年库存结转(3.83万吨)并包含四季度产量，预计公司今年剩余最大可销糖量为31.8万吨，按6600元/吨售价计算，吨糖盈利500元，这部分食糖潜在利润为1.59亿元。我们预计，公司四季度销糖20万吨，制糖业务盈利可达1亿元。
此外，公司公告年拟每年对不超过2万吨白糖开展期货套保业务，总计投入保证金及后续护盘资金不超过1亿元。我们认为，在糖价波动较大且食糖产量具有一定刚性的条件下，公司开展白糖套保业务有利于减轻糖价波动对公司经营的影响，降低制糖业务风险，保证生产的连续性，促其主业健康、稳定发展。
我们看好公司未来发展前景，主要基于：1、糖价上涨有望提振公司业绩。16年前三季南宁白砂糖现货价同增10%，单三季均价同增11%，环增7.5%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨，15/16榨季国产糖产量不足870万吨，国内食糖供需缺口达200万吨。我们判断，未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧，目前国内现货价格已接近6700元/吨，不排除涨至7000元/吨的可能。2、外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加15万吨至85万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步；总体上预计2016年公司食糖产量为50万吨。3、“双高”基地建成，提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩，糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。
给予“买入”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司16、17年摊薄EPS分别为-0.41元和1.13元。给予“买入”评级。股份有限公司
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