点击标题下方蓝色“申万宏源斜土路”字样，即可关注我们。——————————————导读&我们12月2日参加了《第七届中国电子铜箔技术o市场研讨会》，并在近期集中拜访了各铜箔龙头企业。新能源汽车政策迟迟未落地，最近两个月一直困扰着铜箔市场，但这是最应该担心的么？摘要一、铜箔行业现况怎么样？标准铜箔严重短缺。根据覆铜板协会数据月短缺3300吨左右，比我们统计的值略大。严重缺货毋庸置疑——部分大型CCL厂无法拿到足够的铜箔来满足正常生产/扩建需要。锂电铜箔亦供应不足。新能源汽车政策迟迟未落地，下游企业经营生产不正常，尤其是转产以适应“高能量密度”要求，消费提前进入“淡季”。但消费电子需求强劲，整体上仍偏供应不足。二、政策扰动或使得投产节奏放缓受到国内新能源汽车政策扰动，投资又较大、设备采购周期过长（价格也在飙涨）、环保更加趋严等因素影响，企业扩建更加谨慎和理性。更进一步，三星手机等出现质量问题、苹果手机制造或将进一步向内地迁移等，韩国、台资企业扩建相对于内地企业明显要谨慎许多。三、必须关注锂电铜箔结构性需求变化1、为提升“能量密度”，使用更薄的锂电铜箔是大趋势，不排除在17年就大面积铺开的可能性，如9μm→8μm，8μm→6μm，附加值更高（6μm加工费已经超过7万、吨，8μm则为4.5万/吨）、生产供应更加困难（国内能生产6μm企业为诺德、灵宝）。2、海外铜箔企业扩建意愿不强，海外如Tesla、BMW等的新增锂电铜箔需求不容小觑，海外巨头转向开发内地铜箔企业或不可避免。四、2017年铜箔（包括锂电铜箔和标准铜箔）会严重短缺预计2017年铜箔缺口或将进一步扩大，尤其是锂电铜箔缺口或达到1000吨/月。相较于行业内普遍存在的新能源汽车政策担心，我们最担心的是一切回归正常后，铜箔将出现更深层次的短缺。五、投资建议：走在曲线之前，抓住“上车”机会铜箔企业股价已经反应了新能源汽车迟迟未落地的负面影响，伴随着行业政策的逐渐明朗，股价也将稳步抬升。走在曲线之前，抓住“上车”机会，继续强烈推荐铜箔龙头企业，诺德股份、铜陵有色！&风险提示：新能源汽车政策迟迟不落地、需求大幅低于预期，以及企业扩建超预期等风险。正文一、铜箔行业现况怎么样？1、标准铜箔严重短缺。按照覆铜板协会的计算，2016年CCL-PCB用铜箔月缺货量在3300吨，年货量约为4万吨左右；尤其是到了年底，CCL囤铜箔的量小（无法长期保存），但PCB囤CCL也的确存在，这更是加剧了供需紧张。这一数据要明显高出我们之前的测算，我们预计月缺货量是2000吨左右，对应年缺货量约2-2.5万吨，但无论是那组数据，严重缺货毋庸置疑——部分大型CCL厂无法拿到足够的铜箔来满足正常生产/扩建需要，这是直接的例子。2、锂电铜箔亦供应不足。会上与业内人士讨论最多的便是新能源汽车政策不断修改、迟迟未落地。目前下游企业，如整车厂、电池厂等的生产可以用“极不正常”来形容，补贴不到位企业缺乏资金、政策不明朗企业不敢盲目生产。同时据了解电池企业开始积极匹配“高能量密度”这一新要求，对现有生产线进行减产和转产、做技改——比如采用更薄的铜箔（9μm→8μm，8μm→6μm）、同时增加活性物质。节奏上，可以定义为锂电铜箔提前进入了一个不正常的“消费淡季”。但由于消费电池需求强劲（传统旺季），抵消了部分动力电池需求下滑的影响，锂电铜箔整体上仍供应不足，只是紧缺度较10月份出现了明显下降。在此背景下，已经出现了锂电铜箔企业转换少量生产线，生产标准铜箔的现象。二、政策扰动或使得投产节奏放缓与此同时，我们感觉到企业对于扩建更多了一些谨慎和理性。主要是因为：1、国内新能源汽车政策迟迟未落地，铜箔投资又较大、设备采购周期过长（价格也在飙涨），“建厂-设备-投产-达产”就需要1-2年，环保审批现在也很严，锂电铜箔还需要认证，这些无形中又增加了投建时间，一些拟投建企业，尤其是中小型和体系外企业，担心没建完就过剩。2、三星手机等出现质量问题、苹果手机制造或将进一步向内地迁移等，韩国、台资企业扩建相对于内地企业明显要谨慎许多。三、必须关注锂电铜箔结构性需求变化这里所说的锂电铜箔结构性需求变化，主要包括两个方面：1、首先是规格、标准上的变化——更薄、附加值更高。目前来看，使用更薄的锂电铜箔是大趋势，并且进程上或将超预期，这对龙头企业意义重大，例如6μm锂电铜箔现在的加工费超过了7万/吨，8μm加工费为4.5万/吨，而生产成本差别并不太大。更进一步，目前国内能够生产6μm锂电铜箔的企业仅有诺德股份和灵宝华鑫；从9μm到8μm再到6μm，产能利用率也将明显降低。2、其次是“生产-消费地域”上的错配会越来越严重。这其实在标准铜箔上已经发生，由于韩国企业大规模从标准铜箔生产转向锂电铜箔（如ILJIN和LS都将90%产能转做锂电铜箔），海外CCL和PCB企业纷纷向内地企业采购标准铜箔。而对于锂电铜箔，这一转变或许也并不遥远，如上文所述，韩国、日本、台资企业扩张意愿远低于内地企业，但是海外如Tesla、BMW等的新增锂电铜箔需求不容小觑，海外巨头转向开发内地铜箔企业或不可避免。四、2017年铜箔（包括锂电铜箔和标准铜箔）会严重短缺综上所述，根据最新的行业信息，我们预计2017年铜箔缺口或将进一步扩大，尤其是锂电铜箔缺口或达到1000吨/月，而这也仅是行业回归正常时的水平。相较于行业内普遍存在的新能源汽车政策担心，我们最担心的是一切回归正常后，铜箔将出现更深层次的短缺。2018年仍将维持供不应求的局面，海外新能源汽车如Tesla、BMW等企业生产销售状况成为观察的关键，若超预期不排除进一步上调供需缺口的可能性。五、投资建议：走在曲线之前，抓住“上车”机会！从未来1-2年铜箔产业周期跨度下，我们认为目前无疑仍是一个绝对的“低谷”，伴随着新能源汽车政策的逐渐明朗，电池企业调产、转产的完成，铜箔行业将重回正轨，尤其是锂电铜箔紧缺度将在2017年大幅提升，结构性需求变化则将带来更深层次的供不应求。回到二级市场，我们认为铜箔企业股价已经反应了新能源汽车迟迟未落地的负面影响，伴随着行业政策的逐渐明朗，股价也将稳步抬升。走在曲线之前，抓住“上车”机会，继续强烈推荐铜箔龙头企业，诺德股份、铜陵有色！风险提示：新能源汽车政策迟迟不落地、需求大幅低于预期，以及企业扩建超预期等风险免责声明本公众订阅号（微信号：fenxishixiehonghe）为谢鸿鹤有色金属研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于有色金属行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人谢鸿鹤具备分析师证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1；其他具备分析师证券投资咨询（分析师）执业资格的分析师为陈炳辉，资格证书编号为S1。本订阅号不是中信建投证券有色金属行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的有色金属行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。———————————————申万宏源斜土路(sywgxtl)　
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