倍特期货：谁左右焦炭价格_机构看盘――能源石化_新浪财经_新浪网
倍特期货：谁左右焦炭价格
编辑 杨刚）
　　炼焦煤价格的高低直接决定了焦炭的成本水平。从现货价格焦炭和炼焦煤的走势看，相关性很高，价格变换反应有一定滞后期，往往是焦炭现货先于焦煤现货涨跌（时间提前两周左右表现）。炼焦煤和焦炭现货价格比值约在0.6，但从2008年以来至2009年比值接近了0.7，资源的稀缺性及未来焦炭仍会保持较大需求规模，使炼焦煤价格呈现逐步走高态势，同样也为焦炭价格提供了一定支撑。
　　是焦炭主要下游行业，它的价格变动直接影响到焦炭的价格走势。从国内螺纹钢和焦炭现货价格走势图来看，它们的周期波动具有不同步性，螺纹钢现货优于焦炭现货涨跌，时间大概在一周左右，暂可将其作为先行指标。具体表现为，钢材上涨阶段，钢铁业的景气足以承受较高的焦炭成本压力，焦炭跟随上涨；钢材下跌阶段，钢铁盈利能力开始弱化，钢厂可能采取限产，重新议定焦炭价格或延时付款等措施，随后焦炭表现出来的是追随下跌。
　　有关资料显示，焦钢现货价比值约在0.4-0.6范围内运行，趋势性同性较强可考虑和螺纹钢做套利组合，低于0.4可以选择空钢买焦炭套利，比值回归高于0.6选择买钢空焦炭套利。
　　目前来看，我国钢铁需求仍将保持较大规模，从而拉动焦炭需求的增长，十二五期间随着煤矿整合的推进，炼焦煤价格将呈现逐步走高态势。
　　投资选择上可以考虑焦炭于螺纹钢套利，按照比价关系来操作。除了跨品种之外，现货电子盘焦炭和现货价格吻合度较高，参与度较高，可考虑两个市场中的期现套利。
编辑 杨刚）
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焦煤与焦炭的套利比例应考虑设为3：1，即3吨焦煤与1吨焦炭进行套利。
焦煤与螺纹钢的套利比例应考虑设为2：1，即2吨焦煤与1吨螺纹钢进行套利。
随着国内期货市场以及投资者结构的不断完善，参与套利交易的投资者以及交易量不断攀升。跨品种套利作为套利交易方式的一种，也随着国内交易品种的不断增多越发受到投资者青睐。焦煤期货上市之后，煤—焦—钢产业链三大品种之间的跨品种套利将备受关注。本文主要通过套利条件、可行性和波动区间三个方面阐述焦煤与焦炭、螺纹钢之间的跨品种套利操作。
焦煤、焦炭、螺纹钢跨品种套利条件分析
1．焦煤、焦炭、螺纹钢产业链关系及价格走势
焦煤、焦炭、螺纹钢属于产业链上下游关系。炼焦煤行业处于产业链最前端，其通过洗选得到精煤，多种品质精煤混合后经过炼焦环节形成焦炭。在配煤过程中，焦煤是必不可少的煤种，属于基础炼焦煤。按照目前的配煤技术，生产1吨焦炭大约需要1.3吨炼焦煤，主焦煤约占35%左右。按此计算，主焦煤约占焦炭生产成本的38%左右，对焦炭价格走势影响巨大。
焦炭下游分为钢铁、有色金属冶炼、铸造、化工四个主要需求行业，其中90%以上的焦炭用于高炉炼铁。冶金焦炭已经成为现代高炉炼铁技术的必备原料之一，被喻为钢铁工业的“基本食粮”，具有重要的战略价值和经济意义。对于焦炭来说，钢铁行业可称为其“唯一”下游行业，焦炭的需求情况完全取决于钢铁行业状况。除铁矿石之外，焦炭是炼铁的第二大原料。按照行业平均生产工艺，目前钢铁行业中平均生产1吨炼钢生铁需要1.6吨铁矿石、0.5吨焦炭，焦炭约占钢材成本的20%左右。
焦煤、焦炭以及螺纹钢属于直接上下游关系，从历史现货价来看，焦煤、焦炭以及螺纹钢相关度极高。图1显示，三者价格变动趋势基本相同，表现为大趋势上同升同降，特别是焦炭与焦煤的价格走势更为密切，这为三者的跨品种关联性套利提供了重要基础。
图1：焦炭、焦煤、螺纹钢价格走势图（单位：元/吨）
2．焦煤、焦炭、螺纹钢的相关性分析
目前焦煤期货尚未上市，焦炭期货上市时间较短，为了提高统计的准确性，本文所涉及的焦煤、焦炭以及螺纹钢价格的数据分析均采用现货价格数据，其中焦煤数据采用柳林4#焦煤坑口含税价（车板价数据时间周期短），焦炭数据采用临汾一级冶金焦车板含税价，螺纹钢数据采用上海螺纹钢HRB400 20mm报价。
笔者选取日至日的历史现货报价，通过相关性分析发现，焦煤与焦炭的相关系数在0.85以上，焦煤与螺纹钢之间的相关系数为0.77，焦炭与螺纹钢之间的相关系数为0.74，再次验证了三者价格走势具有较高的一致性，适用于跨品种套利。
表1：焦煤、焦炭、螺纹钢相关性
3．焦煤、焦炭、螺纹钢的流动性分析
品种具有较好的流动性是套利的必备条件，我们采用期货市场常见的成交量、持仓量两个流动性参数来分析焦炭与螺纹钢期货的成熟度。焦煤期货尚未上市，其流动性目前尚无法考证，但从大商所焦煤合约来看，30吨一手，不受大合约限制。另外焦煤在产业链中的地位举足轻重，下游钢厂及焦化厂参与套保的可能性非常大，焦煤期货具有较大的流动性可以期待。
本文主要通过观察成交量、持仓量两个来衡量合约是否活跃，数据采集区间为日至日。根据统计，螺纹钢主力合约日成交量维持在40余万手左右，持仓量维持在80余万手的水平。随着焦炭价格波动幅度加大，连焦近期成交量、持仓量也屡创新高，焦炭主力合约日均成交量维持在43万手左右，持仓量平均在9万手的水平。总体看，自9月份以来，连焦成交量、持仓量持续放大，活跃度与前期相比发生实质性变化，有利于螺纹钢、焦炭之间的跨品种套利交易。目前焦煤期货尚未上市，但根据目前焦煤合约规则以及焦煤现货市场贸易情况看，焦煤期货活跃度可期待。我们认为焦煤与螺纹钢的套利交易将成为市场关注的重点。
焦煤、焦炭、螺纹钢跨品种套利操作策略
1．套利原理
根据价值中枢理论，虽然商品价格时升时降，但总是以价值为中心上下波动，并最终向价值回归。在期货市场，期货品种价格总是围绕其价值中枢上下波动并有回归趋势。引申到套利交易中，具有跨品种套利条件的两个合约的价差走势同样符合价值中枢理论，即当两个合约的价差扩大或缩小到远离常态时，品种间的内在动力会促其回归。由此得出以下结论：两种强相关性品种之间的价差会长时间围绕均值波动，当价值大幅度偏离均值时，将向均值回归，并且偏离的程度越大，立即回归的概率越大。
由此可以建立一个这样的套利模型：通过对两个品种价格进行回归分析之后，因变量的预测值与实际值之间偏离较大时，适合建立两个品种之间的套利头寸，当预测值回归到实际值时获利平仓。
考虑到风险对等，本文主要通过计算两个品种的波动率来设置套利头寸。由于焦煤和焦炭的现货价格波动较小，而焦煤期货尚未上市，本文选取全国焦煤均价替代焦煤期货价格来测算其波动情况，焦炭和螺纹钢则采用文华财经焦煤期货指数和螺纹钢期货指数测算。
2．焦煤与焦炭套利策略
（1）建仓时机的选择
通过对日至日的柳林4#焦煤坑口价与临汾一级冶金焦车板价做回归分析后得出：
表2：焦煤与焦炭回归分析
图2：焦煤与焦炭套利区间
图2是日至日的柳林4#焦煤坑口价与临汾一级冶金焦车板价的理论价差偏离图。从图2中可以看出，焦煤与焦炭存在较强正相关性的同时，也经常会在市场波动下发生理论价差偏离，套利者可抓住偏离的时机进行两者之间的跨品种套利。
图2给出了理论价差偏离与较好的套利区间，套利者可以根据套利偏差值，选择适合自己风险承受度的套利机会进行套利交易。虚线代表套利的上下限，理论偏离值落在套利上下限以外表示存在较好的套利机会。以图2为例，当价差偏离值在91点以上时，焦炭价格被高估，此时套利可以买入焦煤卖出焦炭进行套利；当价差偏离值小于-98点时，套利者可以买入焦炭卖出焦煤进行套利。
（2）建仓头寸的设置
图3：焦煤均价日波动率
图4：焦炭指数日波动率
在生产焦炭的过程中，按照1.3的煤焦比，按照主焦煤：肥煤：1/3焦煤：瘦煤：气煤=35%：20%：18%：17%：10%的配煤比例计算，焦煤与焦炭有0.45：1的生产工艺比例，但在实际的套利操作过程中，更多需要考虑两者期货合约的实际波动率。根据测算，全国焦煤均价的日均波动率为0.248%，连焦期货指数日均波动率为0.712%。为了两者配比的波动程度相当，降低因波动率不同导致的风险，焦煤与焦炭的套利比例应考虑设为3：1，即3吨焦煤与1吨焦炭进行套利。
3．焦煤与螺纹钢套利策略
（1）建仓时机的选择
通过对日至日的柳林4#焦煤坑口价与上海螺纹钢HRB400 20mm价格做回归分析后得出：
表3：焦煤与螺纹钢回归分析
图5：螺纹钢与焦煤套利区间
图5是日至日的柳林4#焦煤坑口价与上海螺纹钢HRB400 20mm价格的理论价差偏离图。根据对焦煤与螺纹钢的价格走势跟踪，这两种产品有一定的正相关性。在做套利时，一方面要根据历史的偏离值来评估当前的螺纹钢与焦煤是否满足套利机会，另一方面，要根据自身的风险承受能力来灵活选择套利区间。
图5给出了理论价差偏离与较好的套利区间，套利者可以根据套利偏差值，选择适合自己风险承受度的套利机会进行套利交易。虚线代表套利的上下限，理论偏离值落在套利上下限以外表示存在较好的套利机会。当价差偏离值在484点以上时，螺纹钢价格被高估，可以买入焦煤卖出螺纹钢进行套利；当价差偏离值小于-385点时，套利者可以买入螺纹钢卖出焦煤进行套利。
（2）建仓头寸的设置
由焦煤到焦炭再到粗钢，经过测算，焦煤与粗钢具有0.22：1的生产工艺比例，但在实际的套利操作过程中，更多需要考虑两者期货合约的实际波动率。根据测算，焦煤均价日均波动率为0.248%，螺纹钢期货指数日均波动率为0.582%。为了两者配比的波动程度相当，降低因波动率不同导致的风险，焦煤与螺纹钢的套利比例应考虑设为2：1，即2吨焦煤与1吨螺纹钢进行套利。
图6：螺纹钢指数日波动率
（新湖期货研究所 付得玲）
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谁左右焦炭价格?
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炼焦煤价格的高低直接决定了焦炭的成本水平。从现货价格焦炭和炼焦煤的走势看,相关性很高,价格变换反应有一定滞后期,往往是焦炭现货先于焦煤现货涨跌(时间提前两周左右表现)。炼焦煤和焦炭现货价格比值约在0.6,但从2008年以来至2009年比值接近了0.7,资源的稀缺性及未来焦炭仍会保持较大需求规模,使炼焦煤价格呈现逐步走高态势,同样也为焦炭价格提供了一定支撑。
钢材是焦炭主要下游行业,它的价格变动直接影响到焦炭的价格走势。从国内螺纹钢和焦炭现货价格走势图来看,它们的周期波动具有不同步性,螺纹钢现货优于焦炭现货涨跌,时间大概在一周左右,暂可将其作为先行指标。具体表现为,钢材上涨阶段,钢铁业的景气足以承受较高的焦炭成本压力,焦炭跟随上涨;钢材下跌阶段,钢铁盈利能力开始弱化,钢厂可能采取限产,重新议定焦炭价格或延时付款等措施,随后焦炭表现出来的是追随下跌。
有关资料显示,焦钢现货价比值约在0.4-0.6范围内运行,趋势性同性较强可考虑和螺纹钢做套利组合,低于0.4可以选择空钢买焦炭套利,比值回归高于0.6选择买钢空焦炭套利。
目前来看,我国钢铁需求仍将保持较大规模,从而拉动焦炭需求的增长,十二五期间随着煤矿整合的推进,炼焦煤价格将呈现逐步走高态势。
投资选择上可以考虑焦炭于螺纹钢套利,按照比价关系来操作。除了跨品种之外,现货电子盘焦炭和现货价格吻合度较高,参与度较高,可考虑两个市场中的期现套利。
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