扫描或点击关注中金在线客服
下次自动登录
其它账号登录：
||||||||||||||||||||||||
&&&&>> &正文
海通证券：经济难言好转 避险情绪难消
作者：姜超宏观债券研究&&&
中金在线微博
扫描二维码
中金在线微信
扫描或点击关注中金在线客服
　　股市商品分化，黄金国债上涨。上周美国就业超增股市大涨，但日欧股市大跌，黄金继续上涨，石油、铜、玉米等大宗普遍下跌，唯有螺纹钢继续上涨，国内股债双双上涨。
　　美国就业超增，欧洲阴云密布。上周美国公布6月新增就业28.7万超预期，但与罢工因素消除有关，可持续性存疑。且5月新增就业下调至1.1万，从月均数据看依然疲弱。期货市场显示7月加息概率依然为零，年内加息概率仍不足三成。而经济前景堪忧、巨额不良贷款，负利率政策使得欧洲银行深陷泥潭，上周意大利第三大银行西雅娜银行大跌26.9%，CDS市场显示该行违约概率高于60%。
　　国内需求回落，生产短期回升。6月全国主要30城市地产销量增速降至12.8%，7月上旬进一步降至零增长。而6月汽车销量增速回升至20%，但从体量看难以对冲地产销量增速的回落，需求整体趋降。而6月下旬以来发电耗煤增速转正，意味着工业生产短期回升。但需求回落预示3季度工业生产存在回落风险。
　　通胀缓中趋稳，资金流出放缓。虽然6月CPI有望短期回落，但近期全国暴雨和洪灾肆虐，菜价止跌回升，3季度CPI有望缓中趋稳。而上周央行巨额净回笼6450亿，但货币利率保持稳定。在全球动荡背景下6月外储不降反升，加之通胀下行预期受阻，央行短期降准概率下降。
　　适度扩大需求，推进供给改革。时隔两年，习近平主席再次主持召开经济形势专家座谈会，强调适度扩大总需求，用稳定的宏观经济政策稳定社会预期。用重大改革举措落地增强发展信心，以推进供给侧结构性改革为主线，有力、有度、有效落实好&三去一降一补&重点任务。
　　经济难言好转，避险情绪难消。当前全球经济再度面临经济下行的风险，虽然美国6月就业超增，但也难以掩盖2季度就业整体低迷，消费增长乏力。而英国脱欧使得欧洲银行业股价暴跌，但欧盟受政策压力难以直接援助银行业，或加剧信贷萎缩和经济下行的风险。中国工业生产虽然短期改善，但地产销量增速降至零值附近，稳增长最大引擎下半年或再度熄火。我们认为避险情绪很难消退，黄金和国债仍是保值首眩
　　货币利率稳定，国债王者归来&&海通债券每周交流与思考第177期(姜超、周霞)
　　债市继续上涨。上周国债利率平均下行1bp，AAA、AA级企业债利率平均下行9、14bp，城投债利率平均下行12bp，中证转债指数小涨1.18%。
　　货币利率稳定。上周央行加大资金回笼力度，但货币利率依然维持稳定。一则源于半年MPA考核已过，大行融出资金意愿增强。二则源于6月外储不降反升。近期洪涝灾害频发，菜价止跌上涨，通胀下行预期受阻，降准或再度延后。维持未来3个月货币利率中枢2.25%-2.5%。
　　国债王者归来。美国非农就业超预期，但持续性存疑，长期国债利率依然下降。欧洲银行业危机发酵，意大利银行领跌，诸多国债出现负利率。中国地产销量增速持续下降，下半年基建或独木难支。经济下行背景下国际国内避险情绪或持续发酵，对国债仍有支撑，我们维持10年国债区间2.6%-3%，未来长债利率有望创新低。
　　公司债控杠杆。上周信用债收益率下行，信用利差大幅压缩。中登持续下调质押率，既是出于降低其自身作为中央对手方的违约风险，也是为了防范交易所债市杠杆风险。监管层对于公司债杠杆持续关注，中登新规虽短期影响有限，但长期来看控杠杆仍会延续，不排除继续加大下调力度，杠杆管理难度加大，低等级公司债加杠杆性价比降低。
　　以下是具体分析：
　　宏观：经济难言好转，避险情绪难消
　　一、经济：需求冷，生产热
　　1)制造业需求下滑、生产上升。6月全国制造业PMI创4个月新低，分项指标中需求、价格、库存均回落，唯有生产上升。
　　2)地产需求回落，电力生产回升。6月以来中观行业数据也表现为&需求冷、生产热&：地产销量增速拾级而下，其中30城市7月上旬地产销量增速已经降至零增长，汽车增速虽高达20%、但主要与低基数效应有关，且从体量看难以抵消地产增速下滑的影响，而在生产方面电力耗煤增速6月下旬以来大幅回升，钢铁、化工等行业开工也明显回升。
　　3)背离难以持续。造成需求和生产走势背离的原因，一是需求领先于生产，而需求持续走弱也预示3季度生产面临下行风险;二是基建持续高增对生产形成支撑，但3季度基建增速保持高位已是不易，料难再上台阶，同样预示3季度生产难言乐观。
　　二、物价：通胀缓中趋稳
　　1)菜价止跌回升。近期南方普降暴雨，上周菜价止跌回升，但猪价连续第四周回落，食品价格降幅收窄，商务部食品价格环比下降0.4%。
　　2)6月CPI回落。6月以来统计局、商务部食品价格环比跌幅分别为0.8%、2.4%，预测6月CPI食品价格环降1%，6月CPI小降至1.9%。
　　3)PPI继续改善。6月钢价先跌后涨，煤价继续上涨，预测6月PPI环降0.1%，6月PPI同比降幅缩窄至-2.5%。
　　4)通胀缓中趋稳。自4月以来菜价持续下跌，而6月份猪价止涨回落，通胀压力短期有望缓解。但近期暴雨和洪灾肆虐推升蔬菜价格，而国内钢价、煤价出现大幅上涨，意味着3季度通胀仍有望止跌回稳，通胀下行预期受阻。
　　三、流动性：资金流出放缓
　　1)央行大幅回笼。上周央行操作逆回购骤减至1950亿，逆回购到期8400亿，央行净回笼6450亿，回笼规模创4月以来周度新高，将之前两周维稳季末流动性的净投放悉数回笼。
　　2)货币利率稳定。上周银行间7天质押式回购利率下降25bp至2.4%，隔夜回购利率下降3p至2.02%，由于季末考核效应消失，在央行巨额回笼之后流动性依然保持平稳。
　　3)资金流出放缓。上周在岸和离岸人民币汇率均贬值0.4%左右，人民币兑美元汇率贬至新低。但6月外汇储备不减反增，或源于本轮贬值的原因在外部而非内部，英国脱欧引发的剧烈动荡使得资金出海也缺乏安全的投资渠道，因而资金流出放缓。
　　4)降准概率下降。此前英国脱欧使得全球国债利率下行，降准预期提升。但在全球动荡背景下6月外储不降反升，且上周央行重启巨额回笼，加之暴雨洪灾天气下通胀下行预期受阻，因而宽松预期再度延后，短期降准概率下降。
　　四、政策：扩需求、推改革并举
　　1)适度扩大总需求，推进供给侧改革。习近平7月8日上午在京主持召开经济形势专家座谈会，强调宏观经济政策要坚持稳中求进工作总基调，适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策;以推进供给侧结构性改革为主线，有力、有度、有效落实好&三去一降一补&重点任务;引导好发展预期，用稳定的宏观经济政策稳定社会预期，用重大改革举措落地增强发展信心。
　　2)激发社会投资活力，建设地下管廊。在7月7日的国务院常务会议上，李克强听取政府和社会资本合作(PPP)模式推广情况汇报，要求在公共服务和基础设施等领域进一步放宽市场准入。称地下管廊是典型的基础设施，事关公共服务，也是目前城市建设中突出的短板，一定要调动起社会资本参与建设的积极性。
　　五、海外：美国就业超预期，欧洲银行业危机
　　1)非农超预期，加息概率仍低。6月美国新增非农就业28.7万超预期，但有罢工因素消除影响，可持续性仍待观察，且3月平均就业仍低，就业整体依然疲软。最新联邦基金利率期货显示， 7月加息概率依然为0，9月和11月加息概率也仅从5%升至11%，12月加息概率仍在30%以下，年内加息概率仍低。
　　2)欧洲再遭银行业危机。经济前景堪忧、巨额不良贷款，负利率政策使得意大利银行深陷泥潭。当前意大利银行坏账率高达17%，是美国银行不良率的10倍，意大利第三大银行西雅那银行坏账目前高达469亿欧元，而来自CDS市场的价格显示，该行违约概率高于60%。在欧央行要求其大幅削减不良债务后，上周其股价大跌29%。
　　3)全球国债收益率不断刷新低点。上周，美国10年期国债收益率跌至新低，至1.35%;丹麦、荷兰10年期首次跌至负值。英国公投退欧后，投资者对全球经济增长前景的担忧加剧，市场避险情绪升温，这增加了资金对高质量主权债券的需求，负收益率债券规模持续扩大。据国际评级机构惠誉统计，目前全球有超过13万亿美元的债券是负收益率。
　　4)关注英国央行7月会议。下周，英国央行将召开货币政策会议。此前，在卡尼讲话强烈暗示今夏降息后，市场预计英国央行很快就会启动2009年以来的首次降息，7月降息的概率从34%飙升至71%。此外，英国央行还可能扩大现有的3750亿英镑QE项目，或启动新的资产购买计划。
　　债券：货币利率稳定，国债王者归来
　　一、货币市场：资金面宽松维持
　　1)净回笼不改资金宽松。上周央行7天逆回购净投放1950亿，逆回购到期8400亿，全周净回笼达6450亿，但资金面并未趋紧，货币利率继续下行，R007均值下行25BP至2.4%，R001均值下行3BP至2.02%。
　　2)贬值压力仍在，降准或再延后。上周央行公布对境外机构参与远期卖汇业务征收20%外汇风险准备金，意在增加机构售汇成本，减轻人民币贬值压力。虽然6月外汇储备余额有所回升，但人民币贬值预期短期难消，宽松仍受制约。且在洪涝灾害背景下通胀下行预期受阻，降准或再度延后。
　　3)MPA考核已过，资金面宽松。下周有2270亿MLF到期，但是1103亿央票到期，并且MPA考核过后，大行资金融出意愿加强，银行资金面依然宽裕。短期维持对货币利率判断，认为未来3个月货币利率中枢将在2.25%-2.5%。
　　二、利率债：避险情绪发酵，国债王者归来
　　1)避险推动利率债继续上涨。上周外围避险情绪上升，国内宽松预期仍在，叠加半年度考核后资金面逐步宽松，利率债继续上涨，短端幅度大于长端。具体来看，1年期国债下行5BP至2.31%;1年期国开债下行12bp至2.42%;10年期国债持平于2.8%，10年期国开债下行1BP至3.15%。
　　2)一级招标结果向好。上周农发债、国开债和口行债中标利率均低于二级水平，倍数也较好，1年期国开债全场倍数达到5.57倍，中短端结果较佳。国债方面，上周1年期中标利率低于二级2bp，10年期中标利率低于二级市场4bp。上周记账式国债发行736亿，地方债发行260.1亿(发行量较上周减少1577亿)，政金债发行661亿，利率债总发行量较上周缩减802亿。
　　3)全球避险情绪进一步发酵。美国非农就业好于预期，但国债收益率依然下行，反映就业持续性存疑，避险情绪上升;继瑞士、瑞典、日本、德国、丹麦、奥地利后，荷兰10年期国债收益率也跌至负利率区间，全球负收益率债券规模超过13万亿美元，反映避险情绪下资金对安全资产的追逐;英国脱欧引发欧洲不确定性在增加，欧洲银行业面临股价大幅下跌，英国大量地产基金暂停赎回，避险情绪或进一步发酵。
　　4)避险时代，利率债仍有空间。16年下半年，受制于去杠杆和去产能，制造业和房地产投资对我国经济的支撑或进一步走弱，基建独木难支。美元升值，需求下滑，油价或较难大幅上行，短期通胀压力缓解，基本面对债市有支撑。美国年内加息或落空，有利于改善我国流动性环境。海外避险情绪不断发酵，为债市收益率下行打开空间，我们维持10年国债区间2.6%-3%，10年国开区间3%-3.4%，未来长债利率有望创新低。
　　三、信用债：公司债控杠杆延续
　　1)上周信用债大涨。上周信用债收益率下行，信用利差大幅压缩。AAA级企业债收益率平均下行9BP、AA级企业债收益率平均下行14BP，城投债收益率平均下行12BP。
　　2)中登新规影响有限。中登修订质押式回购业务指引，质押率整体下调，评级越低的下调幅度越大，而企业债仍不能新增入库。15年11月以来大部分质押券折算率已经下调至新标准下的水平，如目前AA/AA债券折算率均值已由0.75降至0.54，进一步下调的空间不大，下调造成的市场影响有限，但中登调整质押率灵活性进一步提高，需加强流动性管理，防范欠库风险。
　　3)关注弘燃气信用风险。13弘燃气发行人披露其存在贷款逾期等负面事项并申请债券停牌，弘燃气主营燃气供应，经营较稳定，但资金链紧张，且或有债务负担较重。收费权及子公司股权均已质押，且因关联公司违约，股东股权已被冻结。债券信用风险大增，关注后续外部救助进展。
　　4)公司债控杠杆延续。中登持续下调质押率，既是出于降低其自身作为中央对手方的违约风险，也是为了防范交易所债市杠杆风险。监管层对于公司债杠杆持续关注，中登新规虽短期影响有限，但长期来看控杠杆仍会延续，不排除继续加大下调力度，杠杆管理难度加大，低等级公司债加杠杆性价比降低。
　　四、可转债：质押率下调影响有限，转债谨慎博弈
　　1)转债连续三周上涨。上周上证综指上涨1.9%，沪深300上涨1.21%，中小板指数上涨1.63%，创业板指上涨1.26%。中证转债指数上涨1.18%，连续三周上涨。
　　2)个券多数上涨。上周仅海英歌尔和天集EB小幅下跌，跌幅在0.4%以内。而顺昌转债大涨8.1%，国贸转债和以岭EB涨幅在2.5%~3%之间，其次为电气、格力转债等涨幅在1%~2%，蓝标转债、国盛EB等涨幅在1%以内。上周正股广汽集团跌幅最大(5.1%)，主因周四2100万股大宗减持的影响下广汽集团周五跌停。
　　3)转债质押率下调，影响有限。7月8日中登修订质押式回购业务指引，下调折扣系数并调整折算率计算公式(去掉波动率参数)。AAA/AAA可转债折扣系数下调4bp至0.67，AA+/ AA+下调11bp至0.46，AA/AA下调16bp至0.32。但目前绝大部分存量券的折算率已基本与新标准接轨，另外转债基金杠杆率不算高(一季度为128%)，因此下调对转债市场影响有限。
　　4)业绩为王，谨慎博弈。上周市场加权溢价率继续回落至47%，股市和转债市池暖，震荡市中业绩为王。我们仍建议谨慎博弈，适当参与估值合理、有业绩、有主题的个券，对于价格过高的转债建议获利了结。
责任编辑：cnfol001
我来说两句
24小时热门文章
栏目最新文章通胀短期难降 债市不立危墙 _ 股票频道 _ 东方财富网()
||||||||||||||||||||||
通胀短期难降 债市不立危墙
　　经济居安思危，通胀短期难降――海通宏观4月报　　海外经济：美国通胀小幅回落，IMF下调全球增速。美国3月同比+0.9%，扣除食品与能源价格不计，3月核心CPI同比+2.2%。住宅与医疗成本仍在上涨，但涨幅放缓。耶伦曾表示不太会在4月FOMC会议上加息，而期货市场对于下一次加息时间的预测已经延后到今年12月。IMF下调16年全球经济增速预期从3.4%至3.2%，上调2016年中国经济增速预估至6.5%。在发达国家中，IMF下调美国和欧元区，腰斩日本经济增速预期至0.5%.　　国内经济：经济居安思危，通胀短期难降，货币稳健财政加码　　经济短期改善。1季度同比增速6.7%，虽较去年4季度小幅回落，但增速回落主要为1-2月开局不佳拖累，3月已明显改善。从需求看，外需低迷但内需较旺，投资持续回升，消费仍是中流砥柱。1季度增速10.7%，较去年4季度反弹回升，3月增速进一步走高至11.1%。其中，制造业投资增速回落，但和基建投资均大幅改善，尤其3月地产投资、销量当月增速均创新高。从生产看，虽然1季度二三产业增速均有回落，但第二产业对经济增长的贡献下降，而第三产业的贡献上升。其中工业增速低开高走，由1-2的5.4%大幅反弹至3月的6.8%。我们预测2季度GDP增速或回升至6.8%.　　居安仍须思危。但经济回升的主因与09年一样，都是靠巨额货币刺激，但当时经济反弹仅持续1年，而本轮持续性或更差，因而短期虽处经济改善蜜月期，但下半年仍需防范经济再次下行的风险。　　通胀短期温和。3月CPI同比上涨2.3%，与2月持平，其中食品价格同比大涨至7.6%，非食品价格同比涨幅持平于1%。预测4月CPI食品价格环比下降0.5%，4月CPI小幅回升至2.4%.3月同比下降-4.3%，较上月-4.9%继续回升，环比上升0.5%，自14年1月份以来首次上涨。4月以来煤炭、钢铁等主要生产资料价格继续上涨，预测4月PPI环涨0.4%，同比降幅收窄至-3.7%.　　上行风险未消。虽然4月以来蔬菜价格明显回落，但我们预测短期通胀仍难下降：一是猪价仍在继续上升，部分对冲菜价回落；二是今年CPI食品价格权重被大幅下调，使得食品价格变化对CPI的影响下降；三是工业品价格环比明显上涨、以及房价继续上涨，将推升CPI非食品价格。　　货币信贷超增，助推经济企稳。1季度新增社融6.5万亿，已经远超09年1季度的4.7万亿，而3月社融分项同比几近全面回升。金融数据反映地产和基建是新增融资和货币超增的主要原因，说明当前的经济改善主要靠巨额货币驱动。3月M1增速升至22.1%，M2增速升至13.4%，仍超13%目标，货币缺口仍在扩大。央行表示目前增长较快表明市场流动性总体宽裕，也确实在一定程度上反映了经济企稳趋势。　　货币回归稳健，财政支出加码。但一方面经济短期明显改善，进一步放松货币刺激增长的必要性下降；另一方面货币超增增加短期通胀上行风险、以及长期债务风险，均预示央行货币政策或回归稳健。未来降息降准概率不大，政策或以定向宽松为主。3月财政收支增速均回升，其中财政支出大幅增长20.1%，为基建投资稳增长提供动力。　　国内政策：积极财政发力，改革继续推进。上周财政部长楼继伟指出，今年将继续实施积极财政政策并加大力度，扩大财政赤字，进一步减税降费，支持去产能、去库存，重点是支持钢铁和煤炭等困难行业去产能，培训和安置失业工人，同时继续推进结构性改革，最重要的一项工作是简政放权。全国经济体制改革工作会议指出，16年的主要改革任务包括：深化企业改革、推进简政放权、深化投融资体制改革、推进价格改革、推动户籍改革等。　　防守优于进攻――海通债周报　　专题：造成债市调整的多重因素　　1)经济回暖的影响持续。3月信贷继续高增，社融全面回升，地产新开工同比增速也维持高位，预计后续地产和基建投资仍将带动经济改善，而反弹、房价上涨对物价的压力也未消退，基本面对债市的不利影响仍存，这也是4月以来债持续调整的一大原因。　　2)货币利率波动，机构或去杠杆。4月债市依然面临资金面收紧压力，包括MLF到期、企业缴税、缴准、财政存款上缴等，货币利率波动将影响债券杠杆收益，更可能造成机构去杠杆。　　3)信用事件频发，从违约风险到流动性风险。16年以来，信用事件频发，上周中铁物资公告168亿债券暂停交易，进一步加重了市场对信用风险的担忧。一方面，当前信用利差低于历史均值，安全边际不足，降杠杆和防风险导致的抛售会使信用债利率上行；另一方面，面对大额赎回，流动性更好的利率债被优先抛售，受到信用风险波及。　　4)高杠杆+交易属性，债市易波动。上周债市在短短2日内的利率波动超过10bp，急跌急涨反映的正是我们此前担忧的降杠杆和交易踩踏风险。对于短端利率而言，资金面波动和信用风险使得杠杆收益不稳定，降杠杆对其冲击不可忽视；对于长端利率而言，面对经济回暖，较低的期限利差保护不够，而交易盘追逐资本利得，一旦利率明显调整，恐慌情绪易蔓延，使得最终调整幅度远大于过去。　　上周市场回顾：一级招标结果不佳，二级利率大幅调整　　一级市场：招标结果不佳。受到宏观数据、供给加大和市场谨慎情绪的影响，上周利率债一级招标结果不佳。周一农发债3年和10年期、周二4期国开债的中标利率均高于预期，长端更甚，周三公布的数据向好，当日5年期国债中标利率因此明显上行；周四口行债利率也较高，10年国开中标利率落在3.4%，跟随二级收益率一起上升。　　二级市场：利率大幅调整。上周债市大幅调整，可能因素包括经济数据向好，货币继续超增、信用违约事件频发引发流动性担忧、短期流动性略紧及应对赎回压力等。国开债调整幅度大于国债，长端调整幅度大于短端，1年期国债上行5bp至2.21%，1年期国开债上行8bp至2.52%；10年期国债持平于2.92%，而10年期国开债上行7bp至3.34%.　　本周债市策略：防守优于进攻　　短期基本面利空兑现。随着3月经济、金融、通胀等数据的陆续公布，此前市场担心制约长端表现的基本面利空因素暂时兑现。未来利率走势依取决于经济能否延续企稳、通胀是否起来、和对信用风险的担忧是否加重，中观数据跟踪变得重要。　　调整后价值有所显现。从理财配置看，目前3个月理财收益率4%，7天回购2.5%，若一倍杠杆买国开，盈亏平衡的国开收益率在3.3%附近，这意味着当国开收益率调整到3.3%以上吸引力有望显现。　　风险仍未除，防守优于进攻。从对未来风险预期看，美联储加息、经济和通胀水平、供给冲击以及信用风险冲击依然不乐观。因此我们认为，从交易的角度看，可适当博取短期超跌的机会，从配置角度看，也许还有更好的介入位置。我们认为二季度债市依然是防守优于进攻，维持10年国债区间2.9%-3.3%，10年国开区间3.2%-3.6%不变。　　不立危墙之下――海通信用债周报　　本周专题：短融/超短融发行情况回顾。　　1)今年以来信用事件中短融增多。今年以来，已有7只短融/超短融发生违约，尽管其中有4只违约后已在短期内完成兑付，但其警示的短融信用风险值得警惕。　　2)短融/超短融发行量大增。2010年以来，短融和超短融的发行量逐年增加，2016年1季度的发行量已过万亿，其受到青睐主要在于：首先，利率较低，有利于降低企业的融资成本；其次，期限较短，降低了信用风险，且发行人一般长期融资需求较弱，倾向于依靠债务滚动，维持短期流动性；第三，一次申请、分次发行、余额管理，融资效率高、流程简单便捷。　　3)超短融或逐渐取代短融。2014年底以来，超短融发行量开始超过短融券，2015年迅猛发展，目前超短融发行量占短融和超短融总发行量的近80%，超短融呈逐渐取代短融的趋势。　　4)AA等级主体最多、地方国企占比增加、6-9个月券种为主。发行人主体评级仍以AA等级以上(含AA)为主，2013年以来发行人信用资质提升；地方国企占比提高，民企占比下降；存续超短融中 6-9个月的券种占比最高。　　一周市场回顾：供给有所下降，收益率分化明显。一级市场净供给640亿元，供给略有降低。AAA和AA+等级占比下降，AA和AA-等级发行人占比上升，整体资质有所下降；建筑业占主要优势，制造业和综合类占比亦相对较高。在发行的127只主要品种信用债中仅有14只城投债，占比较低。上周二级市场成交8231亿元，交投热情有所提升。上周信用债品种收益率全面上行。1年期品种中，AA和AA-等级收益率分别上行27BP和25BP，其余等级券种收益率上行15-19BP.3年期品种中，超AAA和AAA等级收益率分别上行25BP和28BP，其余等级券种收益率上行30BP.5年期品种中，超AAA等级收益率上行15BP，其余等级券种收益率上行18BP.7年期品种收益率上行12BP.　　一周评级调整：中铁物资评级下调。上周公告4项主体评级向上调整行动，1项主体评级下调行动，评级调整数量略有下降。本周评级上调的发行人均为产业债发行人，各主体评级上调在于公司运营良好，政府支持和地方经济背景较好，整体收入稳步增长，盈利水平保持在良好水平。本周评级下调的发行人中铁物资来自批发和零售业，评级由AA+下调至AA-且评级展望为负面。产能过剩下公司盈利能力大幅下滑，资产负债率高，且公司频繁发行大额超短期融资券及非公开债务融资工具，2016年以来借新偿旧的能力急剧下滑，于4月11日暂停债券交易。　　投资策略：不立危墙之下。上周信用债大幅调整，收益率和信用利差均大幅上升。AAA级企业债收益率平均上行16BP，AA级企业债收益率平均上行20BP，城投债收益率平均上行19BP。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：　　1)铁物资公告债务重组，债券不确定性仍高。4月13日铁物资公告其正实施债务重组，其168亿债券暂停交易。媒体报道称公司仍在筹资应对到期债券，希望主承能提供流动性支持，但并未明确融资方案。债券与银行债务可能会区别对待，但债务重组方式和进程均不明朗，且尚未有可供参考的先例，债券兑付不确定性仍高。　　2)各省新增债限额下达，短期影响有限。财政部已下达各省新增债券限额，省内县市间将由各省按照债务率等预警指标进行分配，债务率高的获得的新增债券额度将较少。由于债务率较高的县市其获得的置换债额度相对较高，相关城投流动性压力有限，但后续融资压力或较大。　　3)信用基本面仍差，警惕债务短期化。尽管经济短期改善，但债券发行人信用基本面仍差，很多企业严重依赖短期债务维系流动性，债券发行受阻将成为压垮企业的最后一根稻草，违约潮仍将继续，信用债仍面临调整压力。　　4)调整仍将延续，不立危墙之下。铁物资央企子公司、AA+评级的背景对债市刚兑信仰形成巨大冲击；另一方面，涉事债券的暂停交易、以及近期债券发行的频发取消等，意味着流动性风险加大。虽然上周信用债调整剧烈，但当前信用利差仍低于历史均值，而经济改善持续性存疑，因而信用债仍宜以防守为主，不立危墙之下。　　溢价率收窄，适当把握股性――海通类固收周报　　专题：基本面分析　　是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。公司由中国南车和合并组建，在铁路装备、城轨地铁车辆等的市场占有率均处于国内领先地位。　　16年4月12日中国中车控股股东中车集团发行可交换债获证监会核准，发行总额不超过70亿元，采用分期发行方式，首期在1年内完成，剩余各期在2年内完成。　　我们认为公司未来基本面看点在于：第一，稳增长下，城轨业务增长可期。城市轨道交通建设是地方政府稳增长的重要举措，预计到2020年城轨规划建设线路里程将超过1万公里。另外，受客车和货车业务下滑影响，公司铁路装备收入放缓，但动车组需求仍有望保持增长。　　第二，新产业和海外业务是亮点。15年公司新产业和海外收入快速增长。预计公司新能源汽车、风力发电、环保装备等新产业有望继续增长。另外，受益于“高铁外交”与，公司已出口全球六大洲一百多个国家和地区，并拥有世界领先的轨道交通装备研发平台和产品全覆盖的优势，海外收入增长可期。　　总体来看，虽然客车和货车业务下滑，但动车组、城市轨道业务、新产业和海外业务增长可期。　　风险提示：主要原材料价格波动、低迷、海外市场开拓不及预期。　　上周转债大多上涨　　上周中证转债指数上涨0.68%，上证综指上涨3.12%，沪深300上涨2.71%，指数上涨2.66%，指上涨3.58%.　　转债表现：上周个券大多上涨。上周顺昌转债及其正股复牌，正股大涨13.91%，带动转债上涨4.71%，涨幅居首。其次为歌尔转债上涨2.2%，九州、广汽、三一等涨幅在1~2%，白云、电气、宝钢EB等涨幅在1%以内。仅江南和复牌的航信下跌，跌幅分别为0.26%和6.84%.　　转债：溢价率继续收窄，适当把握股性　　上周市场转股溢价率继续回落，建议关注汽模、歌尔、广汽、白云、顺昌等溢价率在30%以内的股性个券。另外债性个券中，国资和国盛EB的到期收益率分别为1.2%和1.5%，可关注其长期配置机会。当前经济短期改善，股市情绪回暖，建议适当把握股性个券。　　分级A投资策略：部分品种收益率仍高，流动性是制约　　上周分级A的平均隐含收益率继续稳定在4.8%，不少+4%品种收益率在5.2%以上，而随着股市短期情绪回暖，总份额也较此前上升，目前达到620亿份。对于高隐含收益率的分级A品种，相比债券具有配置价值，但规模不大和流动性不足仍是制约。　　套利机会仍可关注，其中溢价机会可关注、A、等，折价套利空间相对较小，端、等折价率在1.5%以内。　　(风险提示：经济下行、货币政策预期变化、股市波动、汇率波动)
(责任编辑：DF064)
东方财富网(&&或&&)
建议及投诉热线：021-　值班热线：021-5
东方财富产品下载专区
网友点击排行
&&&&&|&&&&|&&&
国泰君安：以退为进，或迎来凌厉的反弹。[]
郑重声明：东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资建议，据此操作，风险自担。