什么是净现值值＝1050＋20－1050＋33×PVIFA(6％,5)－50×0.747 请教一下，这式子里的0.747是怎么来的？

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内容提示：财务管理第三章-福大MBA癍

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资本结构理论 MM理论 MM理论的基本假設MM的基本假设可分为几个方面： 一是关于资产风险的衡量： 营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同； 二是无摩擦环境假设： 所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）； 资产在完善资本市场上交易无交易费用，无所得税无信息不对称，无解决冲突成本等； 资本结构理论 MM理论的基本假设（续）： 三是负债无风险假设： 債务无风险各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金； 最后一个假设是为了数学推导的方便： 所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数 资本结构理论 无税收时的MM理论（资本结构无关论） MMI 在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前述假设任何企业（不论负债与否）的价值均由其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即： 即：1、企业的价值与其资本结构无关； 2、企业的加权平均资本成本与只由其风险等级决定与企业的资本结构无关。 资本结构理论 權益价值 企业价值与资本结构无关的总价值原则图示 公司价值（选择1） 公司价值（选择2） 负债价值 权益价值 负债价值 EBITL且U、L两公司的风险等级相同，则必有Vu=VL 资本结构理论 MMⅡ 负债经营的企业的权益资本成本keL等于同风险等级的无负债企业的权益资本成本keu加上一定数量的风险补偿风险补偿的比例因子是负债权益比， 即： 推导见下页 资本结构理论 推导：因为：EBITL=ELkeL＋DLkD 所以： 移项后整理： 根据MMI有： 资本结构理论 MMII给出了┅条非常重要的金融/财务学原理： 资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。 由此可知在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途 在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同而其折现率却有所不同，则它们的市場价值就会不同就存在无风险套利机会，而这是不允许的 这就是经济学上的一物一价规律。 资本结构理论 如果MM条件成立改变资本结構不会改变企业的价值。 在现实经济中MM关于无摩擦的假设条件是不成立的。典型的“摩擦”有: 公司财务杠杠与个人财务杠杠的性质有所鈈同不能完全相互替代; 存在证券交易成本; 公司与个人的信用状况不同，借贷利率不同投资方向上所受到的限制也不同； 存在公司所得稅；等等 资本结构理论 上述种种“摩擦”将妨碍无风险套利的实现。 因此通过调整资本结构，利用现实社会中存在的“摩擦”可以影響企业的价值，进而影响股东财富的价值 MM命题的意义就在于，让我们了解现实中哪些因素不符合其基本假设这些因素就会影响企业的價值。 下面我们看一下税收对企业价值的影响 资本结构理论 税收对企业价值的影响 公司U 公司L EBIT 0000 利息支出 0 500000 税前利润 2000000 1500000 所得税(40%) 000 税后利润(股东收益) 000 債权人与股东收益合计 0000 公司债的税收屏蔽利益 0 200000 资本结构理论 有税收时的MM理论 MMI 负债经营的企业的价值等于具有同等风险

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