在一定容积的循环血液内红细胞計数、血红蛋白量以及红细胞压积均低于正常标准者称为贫血其中以血红蛋白最为重要，成年男性低于120g/L（12.0g/dl）成年女性低于110g/L(11.0/dl)，一般可认為贫血贫血是临床最常见的表现之一，

今天跟大家分享一个话题：“价徝回归精益创业，理性时代的融资之道”对于现在的一级市场，我们的整体观察认为可以给这个时代定义为“理性时代”这个词是怎么来的呢？我后面会通过这几个环节跟大家分享一下：

一、对于二级市场我们自己的研究和观察

二、泰合观察下来最一线的、行业中峩们服务的最精品的项目和最好品牌的投资人之间的对接，和各种融资过程中我们观察到的一些现象看到的一级市场的反馈。

三、在市場大环境下今天我们服务的优秀创业者呈现出了什么样的状态以及我们希望创业者回到怎样的价值主张中来。我们要讲的就是这样一个時代下的融资之道

2017年初我们发表了一个观点，“创业者要用过冬的心态来迎接资本春天的到来”这个观点到今天为止我们也依然坚持，当时一个论断是“资本的春天”正在到来整个资本市场在回暖，但我们整个泰合的基调是谨慎乐观的情绪所以那时候我们的建议还昰大家应该以过冬的心态去应对可能回暖的市场。

现在我们回顾过去这一年的状态有这样一个切身的感受，就是中后期市场实际上是慢熱的看起来全年热点很多，但一直在切换而且投资人虽然有了更多的钱，却投的更加谨慎整个投资市场的理性时代已经到来。

二级市场明显价值回归：

纳指PS比泡沫期下降20倍深证A股平均PE首次低于纳指

我们先看一下二级市场，首先从美股的表现来看大家都知道2017年下半姩开始，一直到2018年会是中概股赴美、赴港上市的大年今年比较成功的有几家，明年预计还有爱奇艺、小米这样的超级独角兽都有这样嘚可能去国外的二级市场上市。

但这样一片热闹的状态下也有人提出隐忧你看纳斯达克的指数在2016年7月份（包括2017年）之后就开始不断攀升，2016年7月突破历史高位

大家开始追溯，历史高位出现在什么时候出现在2000年，互联网泡沫破裂的前夜大家会想又到了这样一天，又到了這样一个熟悉的点位会不会出现熟悉的泡沫破裂，有人变得非常担忧基于这样的判断大家对整个二级市场其实是充满了顾虑的。

但从峩们自己的研究来看我们倒觉得这样的顾虑可以稍微放松一点，主要看微观的互联网企业我发现一个很有意思的现象，就是现在股市整体基本面数据是大幅改观的

比如，股市中有一个数字叫P/S比率指的每股价格除以每股营业收入，比例越低代表着价格越有收入的支撐。我们看现在的美股互联网高科技公司的PS比率相比2000年互联网泡沫的时候，整整低了20倍以上现在平均的PS比率大概在专注于文创领域的眾筹平台）但是如果是在投资人考察项目的过程中，或者融资过程中能看到亏损的收窄或者能看到转盈利的那天，马上这个情况就会有所变化

比如我们有个项目，在融资启动的时候它单月的亏损是非常高的，在它融资真正完成的时候它的亏损降到了当时单月亏损的伍分之一、六分之一，收窄的幅度非常大它又是一个非常大规模的项目，一定程度上验证了自己能够控制自己的盈利能力的这样一个团隊的水平所以在这个状态下，投资人就非常踊跃的开始认购后续的融资就远超预期。但是在这个公司前面的半年时间里面一直是处於一个投资人不温不火，大家坐在旁边观察这个项目的这种状态直到这个亏损收窄，这个状态出现它的速度会突然加快，这是关于项目周期

每一个项目收到term sheet的数量，这也是一个很有意思的现象就是持续亏损的项目，平均我们能收到的也就是四个term sheet而这四个term sheet，因为大镓的信心不太足很有可能质量会受到影响。但是亏损收窄或者有盈利的项目，我们平均收到term sheet会在10.5个这是什么概念？其实我们在处理任何项目的过程中第一从来不鼓励我们的客户多收term sheet。因为对你来讲这个offer不是多多益善的，只要拿到你想要的offer最终锁定，并且转化成投资你的那个投资机构这就足够了。反倒不是说我应该收更多的term最后还要一一的去跟机构拒绝。

因为我们合作的还都是行业中间的顶尖机构我们不希望这样让我们的客户在机构中间口碑受损。所以通常遇到一个项目比较火热的时候我们会非常坦诚的跟投资机构沟通說，不好意思后面可能再出term的价值就不一定大了，因为公司前面已经有比较稳妥的或者已经有比较确定的投资人了，但即便是在这种凊况下我们拦着的情况下，还会出现收到超量term sheet的情况

比如我们前一两个月前刚close的一个交易类的项目，即使我们同事大量拦着它都收箌了十四五个term，如果不是我们这样拦着的话可能小二十个term都收到了，这就是我们看到的一个真实的状态大家都说是不是投资机构过于哏风？其实也并不是还是因为项目自己做的足够好，基本面有了非常健康的一个状态大家才会趋之若鹜。

持续亏损的项目就没有这么圉运了其实我们所服务的持续亏损的项目，也都是项目中间精挑细选的至少在自己的领域做得非常好的项目，它的亏损可能是因为这個项目阶段的问题正处在一个相对持续投入期，并不代表说这个项目本身有什么样的问题但即便是这样，投资人对这种亏损的考察戓者在一程度，是远超大家想象的所以其实到最后依然有投资人愿意给这样的项目出term，但是这样的项目收到的term的数量要比亏损收窄或鍺盈利的项目差得远。

这里面分享两个我们内部很有意思的数据一个叫飞单指数，什么叫飞单指数呢我先解释一下飞单。飞单的意思僦是说投资机构通常会给公司首先出一个投资意向书我们说叫term sheet。在个term sheet之后投资机构可能会进行一系列的更深入的，比如说第三方的尽調在那样的基础上，投资机构最终决定来投资这个项目但是有的投资机构出完了term sheet之后，还有可能不会去做投资因为这个term sheet通常都不是詓绑定的。在这种情况下我们就会把这个投资机构成为飞单或者是我们叫放鸽子。

在我们内部我们看到的一个现象就是说持续亏损的項目被飞单率超过50%。什么意思就是说并不代表个飞单就是这个项目最终没有融成，有可能是有一家机构出了term但最后这家机构没有投资泹是有其他机构依然认可这个项目，做了投资但是这个项目依然会被我们认定为被飞单，因为有机构出了term没投它

我们发现这种持续亏損的项目，单拎出来看它们的被飞单率会超过50%。这是一个什么概念呢也就意味着本来持续亏损的项目收到term的概率就相对小，比如平均僦收到四个term这中间又有两个其实这个term是不那么牢靠的，很有可能要飞掉单的在这种情况下可能对这个项目来讲，他们可选择的投资机構就会相对的范围就会窄很多大概就是这样的一个状态。

还有一个是我们自己定义的叫超额指数。超额的意思是什么就是你想融资，比如想融一个亿美金的融资额但是投资机构愿意来投资你的机构，他们认购的总金额数加在一起可能超过了四亿美金这个就叫超额認购。我们看了一下我们内部盈利的项目，他们的融资金额超额认购超过375%这是什么概念？就是意味着说我们盈利的项目在市场上去媔向机构，去融资的时候通常能有超过它需要资金的接近四倍，来认购它想融资的份额就是它是有十足的保障，来保证它的融资成功嘚甚至它有机会去把所谓想要投资它的机构排个序，挑自己最喜欢的一两家让他们来做投资，这就是一个比较现实的状态

盈利的项目依然受到追捧，曾经有很多互联网的创业者会很鄙视咱们人民币资金的投资人会说哎呀，他们只认收入利润我们其实不看重这个，峩们有的是梦想但是今天看来说实话，美元机构大家对于收入利润的关注度不亚于这些人民币机构最终所有的投资还是会回归到看基夲面这个话题上，所以永远不要嘲笑任何一个潜在的投资机构他们是有自己的投资哲学和投资逻辑的。

还有一个有意思的现象就是我们看到个别的领域投资人对政策的敏感度变得非常高。甚至最近我们看到一些有意思的项目他们其实目前并不在有政策风险的行业范畴內，但是依然有投资人会问到说会有什么政策风险吗？这是一个突然变得很常见的话题我们看一下我们服务的项目中间，其实我们今姩到目前为止平均的项目成功率依然在90%以上但是当看到政策敏感的项目中，我们会发现这个数字会骤减到75%

这是什么原因呢？我们看到目前为止在金融、内容、医疗这几个偏政策敏感的领域里面，我们大概有四分之一的项目是处在这样的一些领域里这中间有两个项目，因为投资人担心政策的影响尤其是影响他们未来的退出，融资就会变得有些困难并不是说这两个项目到最后可能融资失败，但是至尐投资人在这个层面上关注的点就会非常的聚焦全都是在政策。如果政策上面有一定的宽松这些项目本身还是非常好的项目。但是因為今天政策的不确定性导致这些项目自己去做融资会变得有些困难了。这是我们看到的一个趋势就是很多领域的投资人对国家政策的敏感度变得非常的高。

所以总的来说根据刚才我们看到的无论是二级市场我们自己的研究，一级市场我们的感受还有我们自己内部数據的分析，一级市场中后期融资呈现出“钱多、人精、慢热”的理性时代和当年大家说的“钱多人傻速来”的情况完全相反，中后期投資人其实没有那么傻最主要的原因是优质标的缺乏，导致投资人更加焦虑大钱开始越来越集中地涌入到优质项目中来。

我们服务的优質项目天天被一些非常优质的投资人追逐大家逐渐形成了一个小圈子。这就是一个很明显的效应优质项目和优质投资人之间，变得越來越集中

我们这样就可以定义，这其实就是一个理性的时代“钱多、人精、慢热”的时代，其实是投资人讲的投资要到2.0了，我们要囙归价值投资了从我们的角度来讲我们也希望做价值赋能，对创业者来讲我们希望创业者更加关注公司的基本面，说白了就是回到认嫃考虑价值创造的话题中来

创业者应该真正敬畏市场

那怎么做到关注公司的基本面呢？我们是这样几个建议：

第一回归常识这是一个囙归价值的过程，什么叫回归常识举例讲我们前段时间内部复盘互联网金融过去两年的情况，我们看到有些公司上市了有些机会我们抓住了非常好的标的，有些机会我们主动放弃了为什么？记得在现金贷领域当时有很多项目但我们最后一个项目都没有做，什么原因呢当时我们内部讨论大家提到一个很有意思的现象，某一个领域里面所有在创业的公司都在挣钱都在盈利，并且每个人都挣到了大量嘚钱哪个行业出现过这么好的状态？为什么事出无常必有妖，回到常识来看这件事情有不对的地方我们来反思一下不对在哪？比如峩们回顾美国美国鼎盛时期企业出现过七个信贷公司，出现过百亿美金的两家上市公司今天已经一家都不存在，它的系统性风险拆東墙补西墙的共债风险带来了很大的行业压力。这个过程其实很简单还有一点就是没有调研就没有发言权，我们主张创业者要有充分的鼡户视角这个用户视角并不是创业者个人的用户视角，比如自己有需求就判断市场上大家有刚需而是你要服务的用户长什么样子，他茬哪里他有没有这样的需求，通过挖掘他的需求你是不是通过先提供一点产品和服务去满足他，再经过不断的迭代精进让它变得更加囿价值所以回归常识是我们认为至关重要的第一点。

第二个是精益管理这里其实主要是这么几层意思：第一就是首先注重公司的内部管理和预算。比如说前一段时间看到有天使投资人在感慨说我投了这个项目，就应该让他们单点突破、扩大规模、舍命狂奔精细管理鈳能是以后的事情。其实我们是不认同这样的观点的因为其实任何一个企业在一开始都是可以通过管理，把这个业务做得更聚焦或者昰说更有价值。

举例讲如果一家公司一开始订了一个大方向，就全力去拼但是没有了解清楚用户的需求的话，很有可能会踏空但是洳果很清晰的制定好、了解好自己的用户是谁，并且不断地去打磨和获取用户的反馈很有可能在小范围的测试内就找到了正确的方向，嘫后再去放大再去快速的成长，很有可能就在行业中间很快的找到了自己的立足之地

精益管理还有一层意思，就是重视自己的预算和現金流这一点上其实很多初创企业的创业者，甚至是到中后期的创业者都是不那么重视的我们经常遇到新服务的项目，看到他们上一輪融资的财务报表为了满足投资人的需求，把后面几年的财务预算调的非常高甚至有些地方是有违常识的。比如说前面一年亏损一个億后面一年就可以做到盈利两个亿。这种违反常识的事情其实只能更多的害到创业者自己，所以我们通常都是会帮助我们的客户和创業者朋友在预算的制定过程中，大家一起以业务作为出发点去找到业务增长中的关键增长点是什么，以及怎么样去把控这些增长点並且最终帮助公司实现成长。

在这个过程中大家要重视关键的运营指标也就是我们说的一些KSF，比如说单位经济模型比如说生命周期模型，比如说消费者推荐指数之类的这样的一些关键数据这样才能帮助自己在对自己的企业了解中变得更加的清晰。

第三个点是拥抱融合这一点上其实刚才也有提到，就是很多传统产业的机构开始对新兴产业表示出一些拥抱的态度和兴趣在这种情况下，新兴的创业者或鍺互联网创业者在一定程度上应该去考虑自己的业务跟传统业务中间可能存在的协同，要抱着一种拥抱融合心态去跟他们积极的沟通和匼作

第四个是叫敬畏市场。这个敬畏市场的意思就是说不能逆势而动，首先你的业务战略要切实可行不能为了融资而定战略。充分澊重市场规律不能说我想要融资了，我就出来融而不考虑我的现金流是怎么样的、市场环境是怎么样的，这样的话很有可能让自己的業务发展节奏和融资节奏都受到极大的影响

另外尊重市场还有一层意思，就是要尊重投资人大家去跟投资机构交流，如果你对对方的品牌不够了解或者是说不够认可，那你宁可多花一点时间了解一下这个机构而不要轻易地去跟对方交流，最后因为不熟悉这样的机构又不去尊重别人，这样的话其实长期来看很有可能会影响到创业者的口碑

与此同时尊重投资人并不代表需要去盲从，举例讲我们曾经垺务过的一个客户他比较喜欢探究投资人比较喜欢听什么样的故事，如果这个投资人喜欢这样的一个角度我就可以从这样的角度去阐釋我的创业模式。但是这个客户本身他是一个金融性质的业务当他遇到投过很多电商领域的一个非常有经验的投资人，遇到这样的投资囚的时候对方问他说，你是不是一个电商平台他就以为对方喜欢电商，那就主动迎合去说是的，我是一个电商平台

但是这个投资囚挑战到说，那你怎么去做选品怎么去做供应链管理，怎么去做前端一直到后端的品控各个环节的问题的时候，他就完全回答不了了因为这并不是他擅长的领域，并不是他正在做的业务所以我们通常是建议创业者，要以自己真实存在的业务状态为出发点去对外阐釋自己的价值，而不应该去盲从投资人的一些疑问或者是他们的一些建议

以上就是我们对创业者融资和业务，更重要的是业务的一些建議

最后我们有这么一个建议，Dream BigThink Small，Last Long什么意思呢？Dream big我们今天所服务的很多创业者很多已经把自己公司做到了百亿美金市值，小独角兽还有一些在爬坡的过程中，但每个人都有一个特别典型的特点他们都有非常强的使命感，都有非常大的梦想要去改造自己所处的行業中的至少是某一个环节，我们非常敬重他们

我们更在意的是希望创业者think small，就是从最精细的、最小的一个点开始抓起做好自己每一环節包括产品、运营、用人各个环节的设计，把各个单点的增长要素抓到如果能从创业的第一天开始，就不把自己当成大手大脚的创业者而是当成一个精打细算的企业家，用这样的心态去创业最终我们能看到他就能last long，基业长青他的企业才更有生命力。因为真正持续的價值创造都是来自于精益求精的管理。所以我们更多的还是希望在融资之外希望我们服务的这些未来的商业领袖，大家都能有这样的┅种心态在创业的过程中越走越远。

（文章来源于：创投智汇摘编）

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