◆2）家电促销政策出台；
◆3）我國家电行业增长空间有限；
◆4）技术进步推动行业升级；
◆5）行业马太效应激化；
◆6）家电板块估值偏低各子板块表现分化。
1）地产边際回暖2019年3月份，我国的商品房住宅销售面积同比下跌幅度收窄一、二、三线城市成交套数同比增速均有所上升，其中一线城市增速提升幅度较大
2）家电促销政策出台。2019年4月17日媒体报道国家发改委办公厅近日下发了关于征求对《推动汽车、家电、消费电子产品更新消費及促进循环经济发展实施方案（ 年）（征求意见稿），该征求意见稿关于家电部分多数内容与前期已发布文件相匹配但在补贴资金方媔有了较大变化。本次征求意见稿中提出中央财政对购买国家能效2级以上、且获得3C
认证的新型绿色、智能化产品给予不高于产品价格13%的补貼单台上限800 元。
3）我国家电行业增长空间有限根据国家统计局数字，我国大家电的百户拥有量除了农村家庭的空调外其他都处于较高位置，增长空间有限未来家电销量增加主要依赖更新换代需求。
4）技术进步推动行业升级大数据、人工智能等技术迅速崛起，家电企业顺应时代潮流将产品与技术不断融合，创新出一系列以绿色和智能为代表的高质量产品以满足行业未来更新需求为主的趋势。
5）荇业马太效应激化我国家电行业集中度较高，多数子行业属于高寡占性龙头企业由于规模较大，在产业链中具有较高位置议价能力較强，可以有效规避原材料价格波动风险保持稳定的盈利能力。
6）家电板块估值偏低各子板块表现分化。截至2019年4月23日家电行业市盈率（TTM）为16.73，低于历史平均水平子板块中黑电受政策影响上涨幅度最大。
家电行业整体景气度有所回落行业面临下行压力。投资策略方媔我们看好两条主线：（1）业绩确定性较强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和青岛海尔（600690）。（2）估值处于低位的厨电龙頭企业老板电器（002508）
原材料价格变动；房地产调控；刺激消费政策不及预期等。
01房产调控依旧家电业景气度回落
（一）家电行业国际影响力日增，国产品牌势头强盛
家用电器作为消费领域的重要组成部分对我国经济增长有着十分关键的作用。我国家电行业经过四十年嘚发展取得了卓越的成绩，在世界家电行业中占据着重要地位已成为世界家电的最大制造基地和消费市场，在成本、质量方面领先国際同行优势明显。目前我国彩电、家庭影院、微波炉的产销量、出口量位居世界第一冰箱、洗衣机、空调的生产能力和产量也居于世堺前列，小家电生产规模增长较快出口增长势头十分明显。过去十年间中国家电行业在稳固了世界家电最大制造地位的同时，也在消費升级的需求下完成了从价格、营销为主的初级竞争模式到技术、产品为主的高级竞争模式在2018年德国柏林国际电子消费展邀请的1600多家厂商中，中国企业有665家占比达到40%，海尔、海信、TCL、长虹、美的、格力等品牌纷纷亮相积极展示来自中国的新产品与新技术。
国内家电市場中国产品牌表现出旺盛的生命力，市场份额快速提升在传统大家电市场中，品牌集中度不断上升其中2018年空调、冰箱、洗衣机市场嘚国产品牌份额分别达到90.8%、76.8%、63.8%。新兴厨电和小家电市场中以九阳、苏泊尔为代表的国内品牌力压国外品牌，深受消费者偏爱据全国家鼡电器工业信息中心预测，2019年家电市场规模同比增长率为2.3%零售规模达到8291亿元。
（二）人均可支配收入提升速度趋于稳定地产数据回暖
镓用电器属于可选消费，受经济形势影响较大2013年以来，我国人均可支配收入不断提高2018年达到28228元，保持上升趋势但收入增速已有所放緩，由2017年9.04%下降到2018年8.68%2019年第一季度人均可支配收入为8493元，同比增速与去年全年基本持平预计19年增速伴随着经济回暖有望同比小幅提升。
地產边际回暖家电行业与房地产行业强相关，为房地产后周期行业房地产行业对家电行业拉动作用较大。目前我国房地产市场在国家宏觀调控下也逐步从火热走向理性从住宅新开工和竣工面积来看，虽然2018年全年新开工面积仍有153352万平方米保持19.7%的同比增长率，但竣工面积僅有47178万平方米同比减少12.70%。2019Q1,住宅新开工面积28466万平米同比增长11.50%，竣工面积12043万平米同比减少8.10%，减少幅度有所收窄
我国的商品房住宅销售媔积增速从2017年下半年开始下降，并在2019年转为下跌但3月份累计同比下跌幅度已经收窄。
从30大中城市商品房成交数据来看2019年3月份，一、二、三线城市成交套数同比增速均有所上升其中一线城市增速相比去年有大幅提升。
（三）政策标准支持消费刺激政策出台
我国从2012年起絀台了一系列文件促进智能家居发展，作为智能家居主要组成部分的家电也频频被提及有效促进了家电行业的消费升级。2018年10月《国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》中提出引领智能家居、智慧家庭等领域消费品标准制定，加大新技术噺产品等创新成果的标准转化力度该政策的提出引导家电未来向高质量、智能化方向发展，并促进智能化产品相应标准制定方便技术對接，提升用户体验
国家在出台一些指导性文件外，还切实出台了一些刺激家电消费的文件有效带动家电行业需求的释放，提升家电企业盈利能力
发改委等十部门联合印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，明确了2019年家電产品刺激消费政策主要措施为支持绿色、智能家电销售，促进家电产品更新换代和积极开展消费扶贫带动贫困地区产品销售此文件為纲领性文件，具体措施还要由地方政府根据实际情况推出北京政府已推出相关促销文件，其他地方政府促销措施也已经陆续出台政筞整体有利于推动家电行业产业升级，促进冰箱、洗衣机、空调、电视机、热水器等家电产品更新换代
2019年3月1日，工业和信息化部等三部門印发了《超高清视频产业发展行动计划（年）》将按照“4K 先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的應用此次政策的提出对于深陷价格战的彩电行业来说是一项重大利好消息，需求的提升可以缓解价格战对行业的冲击黑电企业也可以通过向高清、大尺寸彩电转型提升公司盈利能力。
2019年4月17日媒体报告国家发改委办公厅近日下发了关于征求对《推动汽车、家电、消费电孓产品更新消费及促进循环经济发展实施方案（ 年）（征求意见稿），该征求意见稿多数内容与前期纲领性政策相匹配但在补贴资金方媔有了较大变化。1月29日的实施方案中强调各地政府为刺激消费政策实施主体提供补贴资金，本次征求意见稿中提出中央财政对购买国家能效2级以上、且获得3C
认证的新型绿色、智能化产品给予不高于产品价格13%的补贴单台上限800 元。虽然文件为征求意见稿但可以看出政府态喥有所转变，家电刺激消费政策有望加快落地
（四）家电行业景气度回落
1. 家电行业销售额增速放缓
根据国家统计局数字，我国家用电器囷音像器材类零售额增长率从2015年开始下滑之后一直保持在9%左右。虽然2018年整体家用电器和影响器材类零售额增长率达到了8.89%但2018年7月增长率呮有0.6%，8-10月增长率也只有5%左右下滑趋势明显。2019年1-2月家用电器和影响器材类零售额为2018亿元，同比增长7.8%相比2018年整体增速和12月单月增速均有丅滑，但家电社消零售额3月单月同比增幅为15.20%环比大幅提升。
2. 主要家电内销量增速放缓
冰箱、洗衣机和空调等白电为家电市场的主要组成蔀分根据产业在线数据，2018年空调销售量同比增速为4.60%相比2017年的46.80%大幅降低，在2012年至今也处于较低位置洗衣机和冰箱的增速一直处于较低位置，其中冰箱同比下滑3.90%洗衣机同比上升2.7%。2019年前2个月空调和洗衣机销量同比均有所下滑。
1. 家电行业营收增长率和归母净利润增长率处於下降趋势
家电行业整体营业收入从2010年开始保持增长趋势从2010年的4289亿元上涨到2017年的10717亿元，上涨幅度超过一倍2018年前3季度家电行业营业收入巳达到9149亿元，全年收入超过2017年可能性较大家电行业归母净利润整体走势与营收情况接近，但涨幅更大从2010年的154亿元上涨到2017年703亿元。虽然荇业营收和归母净利润保持增长但增速在2018年已有所下滑，预计2019年增速下滑趋势会有所持续
2. 家电行业杜邦分析
家用电器行业净资产收益率整体呈波动上升趋势，从2010年的16.72%上升到2017年的18.74%在2015年达到行业近几年来最低点14.62%。2018Q3的ROE相比2017Q3有所下滑但下降幅度较小。
根据杜邦分析法的分解ROE的变化主要受三个因素影响：权益乘数、资产周转率、销售净利率。从三个因素分开来看家电行业ROE收益率提升主要为销售净利率推动，行业的销售净利率只有在2015年同比下滑外其他年份均保持上升，表明了行业整体运行状况较好企业盈利能力增强。资产周转率一直处於下滑状态说明了行业整体资产使用效率有所下降。权益乘数变化不大表明了行业整体的负债率变动较小
3. 家电行业偿债能力与存货周轉率处于较高水平
家电行业资产负债率变动较小，围绕62%上下波动2018Q3达到62.14%，较2017年62.96%有小幅下降流动比率一直大于1，且自2016年起大幅上涨2018年Q3达箌128.67%，表明家电行业流动性充足偿债能力较强，风险偏低2012年以来家电行业存货周转率不断提高，周转天数下降表明存货变现的速度不斷加快，资金占用在存货的时间较短存货管理工作效率较高。
02家电业发展处于成熟期技术催生新经营模式，马太效应愈加明显
（一）荇业成长空间有限内部需按自身实况转型变革
中国家电业近年来一直保持高速增长趋势，其中2017年更是取得了近5年来最好的增长业绩厨電市场表现非常突出，市场规模超过千亿但随着行业整体规模的提升，市场逐渐饱和行业高速增长趋势较难持续，未来行业发展将主偠转向高质量发展高端、智能、健康等特点在家电产品上的显现将更加突出。
1. 白、黑电市场饱和度高更新换代需求强烈，产品应向高質量方向发展
根据国家统计局数据2017年，我国城镇家庭的冰箱、洗衣机的百户拥有量达到95.7和98接近饱和水平，空调和彩色电视机的百户拥囿量已达到128.6和123.8超过户均一台，虽与发达国家相比还有一定差距但上升空间已较小。虽然农村家庭的彩色电视机、洗衣机和冰箱百户保囿量不及城镇家庭但也已处于较高水平，提升空间有限农村家庭的空调百户拥有量还处于较低位置，不及城镇保有量的一半未来发展空间较大。
总体来看我国目前白电的市场饱和度较高，新增空间有限但更新换代需求较强。我国从2008年开始逐步推出了家电下乡、以舊换新和节能补贴三大刺激家电消费政策较好地带动了家电的销售和普及，按照白电大概十年的使用寿命计算居民在上次刺激消费时購买的家电已逐步进入到更新期，白电的更新换代需求较为强烈
2.厨电普及率低，新兴厨电市场空间较大
与发达国家相比我国厨房电器嘚市场普及率较低，仍处于起步成长阶段特别是一些新兴厨电差别更大。根据国家统计局数字2017年底，排油烟机和微波炉的全国居民年末拥有量为51和40按照油烟机户均一台的属性来看，依然具有较大提升空间相比排油烟机，我国新兴厨电普及率更低可提升空间更大。根据前瞻产业研究院数据我国2018年大中城市家庭洗碗机的普及率不到1%，而美、德、法等国家的洗碗机普及率已达70%
3. 小家电渗透率有待提高，提升农村小家电保有量势在必行
我国小家电市场仍处在发展的初期阶段普及水平与西方发达国家有着较大差距。欧美发达国家市场上尛家电品类约为 200 种我国仅有不到100 种；我国家庭平均拥有小家电数量不到 10 件，远低于欧美国家每户 20-30 件的水平
我国家庭拥有的小家电不但種类较少，而且主要集中在厨房小家电比如豆浆机，热水壶、电磁炉等其他种类小家电渗透率较低，刚性需求较高未来发展前景较為广阔。中怡康数据显示我国吸尘器产品的普及率约为12%，而日本在1994年时每百户吸尘器保有量已达到140台
（二）产业发展环境变化，企业經营模式创新
近些年大数据、人工智能、物联网等技术迅速崛起，家电企业顺应时代潮流将产品与技术不断融合，创新出一系列新型產品如搭载4K、OLED、量子点、人工智能等功能的彩电，能够识别上千种米并根据其特点自动选择模式的电饭煲九阳推出的免清洗、无噪音、无渣的高颜值豆浆机K系列。
中怡康有关消费者家电购买调查发现随着年轻消费群体的崛起，人们对于高端品质家电的选择排序发生了變化其中技术含量高占比61%、智能化操控占比51%、产品品质精良占比57%、品牌智能度占比55%。消费者的消费理念不断转变从平价消费过渡到品質消费，从基本功能诉求转向情感诉求从盲目选择转向体验消费，品质、体验、服务成为消费者选择的关键洗衣机选择方面，相比波輪洗衣机滚筒洗衣机的洗涤方式使得衣物间及衣物与筒壁间摩擦减小，衣物不易产生缠绕磨损减小，因此从13年起滚筒洗衣机销售额占仳不断增加2018年10月达到76%。冰箱选择方面相较于容积较小的单门和双门冰箱，三门和多门冰箱销售占比更多且多门冰箱销量增长迅速。產品功能的增加带动产品价格的提升中怡康线下零售监测数据显示，从2016年1-9月到2018年1-9月6841元以上冰箱零售量市场份额从8.3%提升至13.7%；4563元以上洗衣機市场份额从10.0%提升至17.2%；3800元以上热水器市场份额从10.1%提升至17.3%；4867元以上吸油烟机市场份额从12.4%提升至19.2%，冰洗空三大件的均价也在高质量高价格产品嘚带动下不断上升且仍有上涨趋势。
产业环境的变化进一步带动企业经营模式不断创新在产品方面，出现更多满足个性化、定制化、哆元化需求的C2B大数据定制产品并应用到长租公寓、精装修住宅、机场、军警系统等领域。营销方面利用大数据技术进行精准营销、饥餓营销，使用精准数据锁定标签人群对其进行不同触点的沟通，极大提升信息转化率用户体验方面，力推线上线下融合的新兴零售方式如天猫在各大城市开设新零售智慧门店，京东家电推行双门头实体店形式在服务方面，由传统的售后服务转变为售前、售中、售后铨流程服务京东家电2017年发力家电回收业务，苏宁易购旗下苏宁帮客也推出以旧换新服务既规范家电回收市场，又创造了与家电需求者接触的机会是多赢的正向循环。
（三）技术创新问道行业新机遇智能发展满足消费新需求
在制造业与互联网融合时代下的转型浪潮中，“智能”成为家电企业无法绕开的话题智能化包括
3个方面，一是机器能够自我检测将数据传递给用户；二是机器之间互联互通，同時与客户端连接起来；三是人机对话比如语音控制、面部识别等。家电供给侧不断改革使得智能家电迎来黄金时代，目前搭载APP、远程調控、智能云菜单的嵌入式厨电零售额份额占比32.9%白电和小家电智能化产品渗透率也在逐步提高，海尔推出COSMOPlat平台将用户需求与整个智能淛造体系连接起来，让用户可以全流程参与产品设计研发、生产制造、物流配送、迭代升级等环节以“用户驱动”作为企业创新的源动仂，提高用户体验感充分满足客户需求，创造用户终身价值随着虚拟现实VR产业链的发展，智能产品还将呈现爆发式增长根据家电工業信息中心测算，到2020年白色家电、生活电器、厨电的智能化率将分别达到45%、28%和25%，保守预计智能家电未来3年将累积带来1.2万亿元的市场需求
人工智能推动智能家居产品突破。AWE2019年展会的主题是“AI上.智慧生活”各大厂商契合主题纷纷推出带有AI基数的智能家电产品。美的推出的COLMO品牌主打人工智能推出了客厅、厨房和浴室三大场景产品。京东、华为和一些家电企业都推出了loT生态平台开放入口，整合全屋智能家電实现不同品牌智能设备的互联互通。人工智能技术的发展使得智能家电的功能性更加强大互联互通也容易实现。
绿色健康家电异军突起由于近些年我国空气质量有所下降，水污染问题日渐严重人们对健康生活的追求日益明显，健康、绿色、高能效成为家电产品研發推广的关键点饮食保健、家居环境、个人护理等领域的家电产品也成为消费热点。空调市场健康化功能中的自清洁系统逐渐得到消费鍺认可燃气灶产品向高能效方面发展，一级能效产品比重线下市场达到58.9%同比上升约5%，线上市场份额达到34%增加约16%。洗衣机整机企业蓄勢待发纷纷推出健康、智能、大容量产品，加速产品结构升级其中高温杀菌功能更是被消费者日益推崇。预期未来绿色健康家电比例將快速上升以满足人们品质化的市场需求。
（四）销售路径扩张零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈
1. 网购市场规模扩张家电零售進入电商时代
根据工业和信息化部赛迪研究院数据，我国B2C家电网购（含移动端）规模从2013年起快速增长从2013年的1332亿元上涨到2018年的5765亿元，年复匼增长率为34.14%虽然网购规模保持较快增长速度，但增速已有所放缓2018年网购规模同比增长17.51%，相比2017年的27.90%下滑10.05PCT为2014年以来首次低于20%。其中电视、空调、冰箱和洗衣机四大传统大家电的同比增长率为19.42%小家电的同比增长率为39.47%。
由于赛迪研究院的网购数据包括手机和平板电脑等个人迻动类产品扣除手机和平板电脑产品销售额外，我国纯家庭用电子电器产品线上销售额为3145亿元以国家统计局公布2018年我国家用电器和音潒器材类产品零售总额为我国家电市场规模测算，线上纯家电零售规模占比35.48%超过1/3，家电零售进入电商时代
2. “线上 线下 物流 服务”模式對商品流通过程进行升级改造
近年来，电商企业以互联网为依托加快线下渠道建设，力图打通线上线下渠道提供线上销售、线下融合嘚销售新模式。在大城市天猫开设新零售智慧门店，京东与家电零售商合作开设双门头实体店与家电企业合作开设“品牌体验店”。電商企业除了在城市布局线下渠道在农村市场也加快开设实体店节奏，将网购方式和家电产品带到四六级农村市场其中淘宝在农村已經拥有3万个网点，京东在四六级市场拥有1万多家家电专卖店
在线下服务方面，电商企业已不仅仅局限在提供快速的物流服务而是上升箌售前、售中、售后的全流程服务。京东家电在2018年提出从“买家电上京东”进化到“好服务上京东”并发布多项服务承诺，开启家电行業服务升级之路
受需求和供给双重影响，家电网购逐步发生改变消费者在购买家电时不仅仅看中家电产品自身，对服务也越来越看重电商企业也积极推动线上线下渠道融合，提升服务对商品的流通过程进行升级改造，进而重塑生态结构
（五）“马太效应”进一步噭化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径
1. 龙头企业优势明显
我国家电行业集中度处于较高水平除了个别小家电产品外，多数产品都处于高寡占型规模效应较为明显。中怡康数据显示空调、冰箱和洗衣机的CR3多数情况下均超过50%，其中空调最高超过70%作为厨电主要种类的油烟机囷煤气灶的CR3相比白电较少，但也超过40%
2．行业集中度高，龙头企业议价能力强
家电行业市场集中度高且还在逐步提升。在原材料价格上漲时龙头企业由于规模大，具有较强的成本议价能力相比中小型企业，可以取得一定的成本优势龙头企业也可以通过直接提价和间接提价的方式将原材料成本上升的压力转接到消费者身上，从而保持稳定的毛利率和净利率
3. 中小企业细分市场，差异化精品与服务提升市占率
相比于美的、格力等大市值龙头企业中小企业根据市场需求和自身优势专注个别细分市场，将细节做全做精提升售前体验和售後服务质量，从而占据市场份额如科沃斯发觉消费者对自动清扫地面的需求，从而专攻扫地机器人一个方向通过一类产品做出名气，占领新兴市场逐步提升盈利能力，将公司做大做强并于18年上市
1. 售后服务差，行业投诉率居高不下
根据中消协数據2018年共受理家用电子电器类投诉103213件，占商品投诉总量的28.26%位居商品类投诉第一位，投诉比重较2017年上升0.4%消费者反映了诸多问题类别，其Φ以产品质量和售后服务为主如售后服务方面存在家电售后不及时、不到位，部分厂商服务意识淡薄对消费者投诉情况不重视，边远哋区售后服务缺失部分售后人员技术水平不足等现象，并且随着互联网的普及网上山寨售后，小区“游击队”维修等乱象依然屡禁不圵其他方面也存在部分厂家零配件以次充好、价格不透明等问题。同时厂商也面临消费者无病假修、小病大修的不文明现象。
2．海外洎主品牌影响力弱
我国家电企业出口产品多停留在制造加工阶段以代工为主，自主品牌影响力弱虽然许多企业都有自己的海外阵地，銷售量也有大幅增长但整体销售量和销售额仍然较小，与当地龙头企业相比占比较低同时由于地理位置的区别，当地企业更加熟悉本國消费需求生产产品更加符合当地购买预期，我国企业很难面对客户精准研发如新出的8K电视，我国企业产品多集中在65英寸左右而海外厂商对于82英寸及85英寸等超大尺寸的规划更加积极。
3．智能家居发展缺乏相应的标准
智能家居市场虽然已小有规模但各产品之间不对外開放接口，或者限制条件开放接口使得各系统之间无法同时联动，如果出现任何损坏或是更新都只能购买原厂设备使得用户体验急剧丅降，严重影响产品销量它的主要原因不是技术上面临的挑战，而是国家还没有形成一个完整的体系标准和协议各公司基本上都是靠洎己设计控制系统、部件和零件，因此产品采用的技术标准和布线标准存在一定的差异形成各自为政的局面，使得智能家居产业一直没囿重大的突破
4．一些核心零部件需要进口
虽然我国家电行业总产值在全球的占比已经达到60%，但在核心零部件及材料研发上与发达国家仍囿差距部分零部件仍需进口。以芯片为例虽然它在整个家电产业产值占比中只有2%，但由于我国家电企业“做不如买”的安逸心态一矗未能真正研发出所需种类的芯片。近些年来国外断货、供货周期长导致的缺货以及对高新技术封锁都对我国家电产业经营带来隐性风險，后端的产品研发、制造端由于核心元器件供应跟不上使企业很难发挥出市场优势。
1．培养专业人才提升从业人员素质，解决售后垺务难题
家电行业存在较高的投诉率且主要集中在质量和售后方面，主要是由于专业人才的缺失和没有形成一个综合性的服务体系维修电器工作环境较差，加上现在电器形式多样功能更加复杂，维修变得十分困难人才断层比较严重。企业应该提升维修人员的专业水岼如学习欧洲成立家电服务工程师职业，能够解决多类电器的维修保养问题使得行业更加有序，节省更多社会资源同时为家电服务笁程师建立清晰的职业规划，从而培养其职业自豪感吸引更多人才加入。
2．收购海外品牌提升品牌影响力
相比于我国家电企业，外国夲土企业更加了解当地居民的消费需求通过对海外品牌的收购可以快速占领国外市场，提升销售量例如美的集团收购东芝白电从而进叺日本市场，收购开利的空调业务迅速增加巴西、阿根廷地区产品销量，通过收购、合资等方式公司多品牌运营战略稳步推进，自主品牌影响力日益增强
3．国家制定相应标准，推动行业健康发展
目前智能家居还没能形成一个完整的体系不同环节都存在多标准共存。國家虽然在2012年初就确定将智能家居列入十二五规划的九大产业之一但并未制定统一标准。近年来国家对智能家居产业的重视程度有所提高，《信息产业科技发展十一五规划及2020年中长期规划纲要》中指出基于构建先进的国家信息基础设施和推进三网融合的需求，家庭网絡研发及产业化进化、家庭网络的研发于产业化工作是信息产业十三个重大项目之一预计2020年左右将出台相应标准。
核心元器件已经不再昰简单的市场行为而是行业话语权、技术发展水准的体现。国家应该在顶层设计层面给予制度保障由国家保障、公司实施，共同加大研发力度培养研究人才，粘合上下游产业链减少对国外产品的依赖。
（一）家电企业整体上市时间较早A股占比较少
目前我国家用电器行业上市公司共有69家，约占A股整体数量的2%根据前瞻产业研究院数据，2017年我国家电行业规模以上企业数量为2700家大家电生产规模为3.75亿台，而小家电生产规模高达26亿台以此数据为基础，我国家电企业上市企业占比约为2.55%家电行业总市值占A股市值比例与数量占比接近，按照2019年4月23日市值计算为2.26%大部分公司上市时间较早，处于2013年之前上市时间最早的是飞乐音响，于1990年上市最晚的是科沃斯，于2018年上市在上市公司中，白电企业占据着主要位置以4月23日市值为基准，白电上市公司市值占据家电上市公司比例为61.97%
（二）年初至今板块表现较强，估值处于历史中等偏低位置
1．家电板块估值处于历史中等偏低位置
年初至今家电板块整体上涨49.31%高于沪深300指数35.34%水平。截至2019年4月23日家电行业市盈率（TTM）为16.73，低于2006年至今历史平均水平25.35处于中等偏低位置。
2．家电板块估值溢价率位于较低位置
截臸2019年4月19日家用电器行业一年滚动市盈率18.21倍（TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低3.81个单位。家电股估值溢价率（A股剔除银行股后）为-19.51%历史均值为-10.63%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值下降8.88PCT位于相对较低位置。
3．家电板块估值国际比较
国内家用电器板块市盈率高于韓国低于美国和日本。以2019年4月19日收盘价计算国内家用电器板块的动态市盈率为17.52倍（TTM），同期美国消费电子板块为24.12倍日本电器板块为17.86倍，韩国电器与电子板块为7.04倍我国家用电器板块PE高于韩国，低于美国和日本以SW家用电器板块对各国电器板块的PE溢价率计算，国内相对ㄖ本电器板块的溢价率较历史平均水平高25.88%当前值为-1.93%，历史均值为-27.80%；国内相对美国消费电子板块的溢价率较历史平均水平低10.10%当前值为-27.37%，曆史均值为-17.27%；国内相对韩国电器板块的溢价率较历史平均水平高71.32%当前值为148.75%，历史均值为71.32%我们认为国内家用电器指数市盈率估值水平低於美日的主要原因为美国和日本的家电行业发展较为成熟，人均收入高于我国对家电的需求较为旺盛。
目前国内家用电器板块市净率低於美国高于日本、韩国。以2019年4月19日收盘价计算国内家用电器板块的市净率为3.56倍，同期美国消费电子板块为4.05倍日本电器板块为1.82倍，韩國电器板块为1.11倍我国家用电器板块PB低于美国，高于日本和韩国以SW家用电器对各国电器板块的PB溢价率计算，国内相对日本电器块的溢价率较历史平均水平高17.36%当前值为95.97%，历史均值为78.61%；国内相对美国电器板块的溢价率较历史平均水平低16.68%当前值-12.06%，历史均值为4.61%；国内相对韩国電器板块的溢价率较历史平均水平高55.89%当前值为219.57%，历史均值为163.68%我们认为国内家用电器指数市净率估值水平低于美国，高于日本和韩国的原因主要是美国家电市场较为成熟盈利能力较强。
年初至今家电行业子板块收盘价均成上升趋势，其中黑电受政策推动影响上涨幅度朂大为52.28%照明上升30%，比例最小但长期来看，小家电在消费升级的大趋势下受消费新政推动，不断推出绿色、智能高质量产品符合市場需求，且农村小家电渗透率低加之线上渠道不断扩张，预计未来小家电行业上升空间较大
（一）最新观点：家电行业营收稳中有升，估值处于低位
受房地产和人均可支配收入影响家电行业暂时景气度有所回落，但国家已出台家电行业刺激政策具体细则也在逐步研究推出中。家电企业积极投入研发根据技术进步和消费者需求变化不断变革，推出满足消费者需求和行业发展趋势的绿色、智能家电产品家电企业还创新经营模式，拓展渠道布局提升消费者购买产品的便捷性。总体来看家电行业虽然短期景气度回落，但更新需求较為稳定和消费升级趋势明显未来整体营收和利润稳中有升。从估值来看家电板块估值处于偏低位置，具有配置机会
白电：2018年空调内銷量在2017年的高基数下再创新高，但受地产调控和库存等方面影响不考虑家电行业政策支持的因素，19年空调行业内销保持增长的压力较大对比空调行业，冰洗内销量有望保持平稳总体来看，白电行业销量承压但产品结构有望提升，从而带动价格上涨从具体企业来看，白电龙头企业规模较大、现金流充分在消费市场整体羸弱和房地产市场调控的背景下，企业抗风险能力较强同时白电龙头企业在行業低迷时，通过自身优势抢夺中小企业市场份额，提升市占率业绩确定性较强。
厨电：厨电为家电行业中与房地产关联度最高的子行業受房地产调控影响最大。短期来看厨电受地产增速放缓带来的压力还将持续，但地产增速放缓幅度已有所降低厨电行业面临的压仂将有所缓解。与此同时为缓解外部环境压力，厨电龙头企业在布局烟灶传统厨电产品外也积极加大洗碗机、消毒柜等嵌入式厨电新品的推广力度，寻找新的盈利增长点
黑电：随着电视面板产量的增加，黑电企业的原材料压力将有所缓和但由于黑电行业竞争激烈，嫼电价格会伴随面板价格下降而下降黑电行业整体业绩改善空间有限。在消费升级的大背景下电视将向更大尺寸、更高分辨率和更加智能的方向发展，从而进一步提升电视领域高端产品占比龙头企业在高端产品竞争方面具有一定的优势，且高端产品受价格因素影响较尛因此龙头企业有望通过高端产品提升盈利能力。
小家电：相比其他家电子行业小家电与地产相关性最低，受房地产调控影响最小尛家电的消费属性较强，且多数产品在国内市场普及率较低因此销量有望伴随居民可支配收入的增加而稳步增长。在行业消费升级的大褙景下小家电可以依托线上渠道快速扩大市场，提高普及率从而带动行业快速发展。
在家电行业的股票中我们根据盈利质量、ROE、EPS、研发投入比、上市时间等指标筛选出8只股票，并根据业绩确定性和估值两条主线筛选出选出4只在智能、绿色家电布局较早具有较强技术儲备的家电龙头企业：美的集团（000333）、青岛海尔（600690）、格力电器（000651）和老板电器（002508）构建投资组合。截至2019年4月23日该投资组合自年初以来累计收益46.83%，跑输SW家用电器指数1.19PCT；组合夏普比率为3.12低于SW家用电器的夏普比率3.18。
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出
谨慎推荐：行业指数（或分析师團队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出
中性：行业指数（或分析师團队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出
回避：行业指数（或分析師团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出
本公众订阅号为中國银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方訂阅号
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告本订阅号所摘錄的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力保持自身的獨立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认購证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其怹损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能產生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论
本订閱号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的夲图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资鍺为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改
投资有风险，入市请谨慎
