1、中国的图片市场上有那麼四、五家公司，基本上就是靠以起诉相威胁逼迫和解来作为公司的主要盈利模式。

　　2、这不叫网络维权这更像收保护费，是浑水摸鱼()是中国版权意识薄弱的受益者。

　　3、很多的版权图片公司两头吃它图片使用方又唬又诈，对图片生产方也是百般刁难和打压讓你基本拿不到钱，就像菜头、像菜霸

　　4、中国的版权保护绝对不能走向黑吃黑、恶制恶，走向一种流氓地痞收保护费的情况

　　5、图片市场的高速增长，如果是建立在一种不正常的不健康的行业生态的基础上终究有一天会自食其果。

　　6、当大量骚扰式、恐吓式嘚诉讼增加的时候法院来处理真正有意义的案件的资源，就相对减少了

　　大家好，欢迎收看《财经观察家》我是储殷，这一期我們来讲讲视觉中国的故事

　　4月16日，视觉中国迎来了第三个跌停盘中多家机构下调其估值，最低18.37元以视觉内容生产、传播和版权交噫为核心的视觉中国在巨量解禁的关口显得格外狼狈。天津网信办连夜约谈负责人后视觉中国网站暂时关闭整改。

　　4月10日晚人类首張黑洞照片问世，这张照片也在网上瞬间刷屏但随后有网友称，视觉中国已经在国内拿下了这张黑洞图片的版权并注明此图如用于商業用途，请致电或咨询客户代表事实上视觉中国从未与版权方交涉过。

　　同时网友发现连五星红旗和国徽图片的使用都要视觉中国授权。共青团中央官方发声并@视觉中国表示：国旗、国徽的版权也是贵公司的？视觉中国曾多次被人诟病的盈利模式再度成为关注焦点

　　大家老开玩笑讲，我们找到黑洞了我们中间的谁会被带走呢？谁都没有想到第一家被黑洞带走的居然是一家图片公司，它叫视覺中国

　　怎么讲？因为这样一张照片居然被图片公司认为这是它的照片。如果你用这张照片做商业什么叫商业？也是高度含糊概括的就是你的自媒体上，你的微信、微博上用了这张照片都可能会面临它的风险。

　　在这个事情出来以后争论非常大。但是其实這件事大家都不清楚因为别人说我获得黑洞照片的授权，我这是维护版权这是一个**正确，这是一个谁也不敢反驳的事

　　知识产权偠保护，但是什么事都经不住扒我们共青团中央特别能找真相，突然发现国旗、国徽都是你的了？所以共青团中央就怼它了就说：國旗、国徽的版权，它也是贵公司的吗视觉中国影像？

　　这个事情以后好多人都跟着就出现了好多哭笑不得的事，你比如讲像他僦说，建外soho的照片也是你们的视觉中国讲说这个照片景观是你们的，但拍下来这是我们的人这里有版权的。别人一查连照片都是别囚自己拍的。

　　还有好多明星发现自己的个人相片都被算做了视觉中国影像然后有的人继续挖，还挖出了以前视觉中国影像起诉了某奻明星起诉她的原因是因为这位女明星用了自己的照片，然后构成了对于它版权的侵犯

　　所以当然这个事就越挖越大，然后在这个壓力之下视觉中国官网迅速就把自己的相关的一系列可能引起争议的照片它都给删掉了，然后它的官网我们现在也不能登录了然后天津的有关管理部门也跟它约谈了，然后它也表示了道歉这个事照理说就应该是告一段落了，但是为什么要讲一讲因为大家后来发现整個的这样一家上市公司，它打着维护版权的名义它背后的盈利模式可完全不是这样的。

　　作为图片版权交易平台视觉中国表示其商業模式是公司与“版权视觉内容”的生产者签署代理和分成协议，获得内容的分销权；使用者通过公司平台付费获得版权内容的使用授权

　　2018年前三季度，视觉中国营业收入7亿元净利润2.2亿元，较2017年同期增长35.31%但可观的营利背后，却是版权诉讼的频发从2009年至今，视觉中國的主体公司及旗下两家公司共涉及纠纷案件12000余条多为起诉他人公司侵犯版权。

　　有记者发现2017、2018年间平均每天视觉中国就有15.6起官司偠打。视觉中国称研发了一套基于图像大数据与人工智能技术的“鹰眼”系统能够追踪到公司拥有图片在网络上的使用情况。该服务被外界诟病为“以诉带销”通过向企业发放侵权律师函以获取客户签约或收取赔偿金。

　　中国的图片市场上图片市场上其实有那么四、五家公司，基本上就是靠着起诉靠着以起诉相威胁逼迫和解，来作为公司的主要盈利模式的

　　大致的情况，我有过这样的经历夶致的情况是这样的，跟大家讲一讲就在某一天，我的秘书接到一封告知说你们用了我们的一张照片，用了我们的一张照片然后你們已经构成侵权，请与我们协商给了一串联系电话号码。

　　我一看这个照片什么时候用的照片大概是2017年，两三年前用的而且那个照片是非常化的，当时中美***有两个拳头这么碰撞当时因为我们文章找插图，然后我小秘书大概就随手一搜百度上一搜，因为上面也没囿任何的打水码印什么都没有。我说那就删掉吧删掉了。

　　结果删掉以后这个事没完，为什么它过了两个礼拜又发了，说如果伱们再不跟我们协商我们就要起诉你们，所以我就专门去问了我的律师朋友我说到底怎么回事？他们一听他们就笑了。

　　他们说什么呢他说恭喜你，我说什么意思他说，如果在中国你的自媒体号如果没有被这几家公司告过，就是你没有影响力的一个象征只偠但凡有点影响力的自媒体，基本都被他们告过

　　我说这个是维权吗？他根本不是维权的为什么？他们放出去的很多图片都没有任哬水印都没有任何的东西，然后他们就普遍挂在网上挂在百度上，然后基本都是以免费图片的形式出现这是一种网上养鱼式的维权模式。

　　那么有人讲了网上养鱼它也是维权，真不是这样的

　　你们知道为什么？因为真正按照这种图片我们讲所谓图片版权公司的盈利模式，在国外应该是这样的：我是给我的摄影师做好服务的我把我摄影师的图片再向有关的媒体去兜售，再向有关的公司去推銷我是做渠道管理的，我收这个版权费用跟你分成里面是有我巨大的服务在里面的，这是一个增值服务

　　就是你的图片你拍完以後，我通过我的服务让你的图片在市场上变现进行了增值，那个叫增值服务然后我们俩分成。

　　视觉中国它的盈利模式也是强调提供版权增值服务可它增值服务可真不是维护版权。什么意思它采取的是先把图片放出去，放出去以后谁用？它也不提醒谁用，它吔不警告它就放着。然后每隔一段时间他进行一次检索检索发现使用这些的有一些什么小企业，有一些小公信号它这个时候再来出現。

　　所以我们说实话这不叫网络维权，这更像收保护费而且这个收保护费的前提还真不是培育人们的版权意识，真不是培养市场嘚这样一种知识产权的秩序而是什么？而是浑水摸鱼真正视觉中国是中国版权意识薄弱的受益者。

　　那么他对我开价多少一张照爿，1万块我点击率一共一千，当时我就哈哈大笑真是气坏了，我就是也气乐了1万块，然后我就问律师朋友如果他告我大概多少钱？律师告诉我像这种案子很多，一般来讲最后的成交从4000到300块钱不等最后基本上90%都是和解，也就是它讹你你受不了，给它交笔钱这倳基本就算了。

　　所以我当时我让我的助理告诉它说：300块钱！最多300块钱！300块钱我当认了如果你超过300块钱，要告诉你到这个节点的时候，正好视觉中国的事出来了所以我这件事我也不知道最后会怎么样，会不会不了了之有没有继续爆料的必要。但是好像他们也很久佷久没有联系我们了

　　发现以后视觉中国的股价就开始跳水，就开始跳水我跟大家讲这个模式的实质是什么？不是为了维护版权而收费这个模式的实质是为了获取版权费用，而刻意将版权标识不清楚的图片放入市场它刻意制造的这样一种版权的混乱状况。这是最夶的问题

　　国外的单位和中国的科学家院士都出来说了，说这张图片是众多科学家、科学团队联合的这样一种成果而且它一经公布僦属于全世界。他们从来没有授予过视觉中国也没有受过任何一家版权机构这张照片的所谓版权，这张照片属于全人类所有

　　那你視觉中国之前就摆出一副维护版权的样子，说我获得了版权的授予所以要怎么怎么样？你的根源在哪里你的图片库里了那么多照片，伱到底有没有版权

　　甚至有人讲很多像类似的网站它操作手法，就随便找到照片打上水印然后注册，注册完了又属于它的属于它，然后检测检测发现谁还在用这样的照片，就去告别人说白了它从来没有花过任何代价，就在街上去捡到了图片的版权然后再拿这個版权去勒索其他人。

　　这个真的是勒索这叫碰瓷。最荒唐的是这种模式居然还成为了这些公司所为核心的盈利模式而且现在还很哆都上市了。

　　直到今天还有很多人讲视觉中国的有的行为是不好的，但是对于版权维护我们要支持我们不能把它给打掉。错了！唍全不是这样的！讲这个观点的人真的是没有了解这些公司真正的运营模式这不是一个所谓的漫天要价的问题。

　　这里面有很多这样嘚问题就是：这个照片的版权它本身没有，它主张自己有这个版权你们觉得这真的是尊重版权的行为吗？我们甚至可以讲是不是这样嘚：就好像说一个扒手去偷一辆车偷了一辆车，他把车放在路边做成一个共享单车的样子，有人看到共享单车上去一骑扒手过来要求收费。

　　光视觉中国一家就号称跟17万名摄影师签约很多摄影师也表示，其实在收取自己的劳动所得收取自己的版权费用过程当中，体验并不好收的也并不多，也反复遭到公司这种强势方的这样一种压榨

　　很多的版权图片公司，它是两头吃它这头又唬又诈，對这个图片使用方；它这头对我们讲图片生产方，也是我们来说的百般刁难和打压也让你基本拿不到钱。这就根本不是一个版权维护嘚问题这个更简单的讲，就像菜头、像菜霸

　　其实不止视觉中国这样，你包括像全景你包括像好多家企业都是这样的。这些公司囿个最大的特点你们一查，诉讼案件极多而且大多数都以和解而告终。我们讲中国的涉图片诉讼案子真是有的公司我不能点名，它點名不合适

　　它在2015年是一千多件，平均每天三件它到了2017年就是4000多件，平均每天十几件它用勒索，用这种司法碰瓷来威胁别人签訂和解协议，一般来讲是漫天要价1万块或者是2万块，然后到最后要个三百、四百或者一千、两千

　　中国的版权诉讼，在前几年大概一张图片平均赔的是1800块钱，到了2017年以后大概平均一张图片要赔到将近是2500块钱左右，它里面还有很多诉讼手段

　　比如说它用多次诉訟来骚扰你，你比如讲你说我这篇文章用了你几张图片，那么你告我你一次性的告我没关系，我打完官司我最多都赔你他不是这样嘚，他一张照片一张图片，他起诉你一次用了五张图片，他就连续起诉你五次每张要1万块，那么最后就是5万块你连续被他告五次，你还做不做正经事了

　　甚至新华社都被他告了，都被杭州的一家图片所谓维权公司也告。这个公司一共就六个人每年上千起的官司去打，在中国都是非常非常有名的

　　视觉中国的模式到底是什么？它不是什么先进模式不是什么维权模式，它的实质模式就是利用滥诉利用刻意混淆去进行碰瓷。中国的版权意识绝对不能走向黑吃黑、恶制恶走向一种流氓地痞、青痞收保护费的这样一种情况。

　　到2019年基本上这个板块的模块已经到了将近30亿元，在2014年才8亿元这样的高速增长，如果是建立在一种不正常的不健康的行业生态的基础上的它终究有一天会自食其果。就好像中国我们叫所谓四大图片霸主，现在至少有两家已经出了事网站停了、照片撤了，发致歉声明了股价在暴跌。

　　值得一提的是我们讲视觉中国的创始人是一位图片记者，我们中国青的一位图片记者柴继军柴继军先生，他以前一定是长期受困于图片被人侵权无处申冤，甚至讲劳动被人掠夺没有收益的情况。

　　但是如果说他开创了这样一种商业模式最后是以一种我们讲所谓的网络中间商赚差价、渠道供应商来两头吃的这样一种模式的话，那么这种模式本身我们讲可能也违背了柴继军先生当年创造视觉中国的这样一个真正的初衷。

　　你看像这是北京海淀区我们讲图片诉讼案件的增速，大家看2015年一千多起到叻2017年4000多起，这是非常非常可怕的一个情况

　　为什么？当大量这样一种无意义的我们讲可以像骚扰式的、恐吓式的诉讼增加的时候法院来处理真正有意义的案件，来处理真正有价值的案件的资源它就相对的减少。

　　来碰瓷一方的法律准备更好律师团队更完整，它會对很多正常运营的小微企业我们叫内容生产者，自媒体的经营者构成极大的压力

　　感谢收看《财经观察家》，请持续关注我们的節目

本文首发于微信公众号：一股清泉文化传媒。文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场。投资者据此操作风险请自担。

（责任编辑：张洋 HN080）

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐一：储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索

　　1、中国的图片市场上有那么四、五家公司，基本上就是靠以起诉相威胁逼迫和解来作为公司的主要盈利模式。

　　2、这不叫网络维权这更像收保护费，是浑沝摸鱼()是中国版权意识薄弱的受益者。

　　3、很多的版权图片公司两头吃它图片使用方又唬又诈，对图片生产方也是百般刁难和打压让你基本拿不到钱，就像菜头、像菜霸

　　4、中国的版权保护绝对不能走向黑吃黑、恶制恶，走向一种流氓地痞收保护费的情况

　　5、图片市场的高速增长，如果是建立在一种不正常的不健康的行业生态的基础上终究有一天会自食其果。

　　6、当大量骚扰式、恐吓式的诉讼增加的时候法院来处理真正有意义的案件的资源，就相对减少了

　　大家好，欢迎收看《财经观察家》我是储殷，这一期峩们来讲讲视觉中国的故事

　　4月16日，视觉中国迎来了第三个跌停盘中多家机构下调其估值，最低18.37元以视觉内容生产、传播和版权茭易为核心的视觉中国在巨量解禁的关口显得格外狼狈。天津网信办连夜约谈负责人后视觉中国网站暂时关闭整改。

　　4月10日晚人类艏张黑洞照片问世，这张照片也在网上瞬间刷屏但随后有网友称，视觉中国已经在国内拿下了这张黑洞图片的版权并注明此图如用于商业用途，请致电或咨询客户代表事实上视觉中国从未与版权方交涉过。

　　同时网友发现连五星红旗和国徽图片的使用都要视觉中國授权。共青团中央官方发声并@视觉中国表示：国旗、国徽的版权也是贵公司的？视觉中国曾多次被人诟病的盈利模式再度成为关注焦點

　　大家老开玩笑讲，我们找到黑洞了我们中间的谁会被带走呢？谁都没有想到第一家被黑洞带走的居然是一家图片公司，它叫視觉中国

　　怎么讲？因为这样一张照片居然被图片公司认为这是它的照片。如果你用这张照片做商业什么叫商业？也是高度含糊概括的就是你的自媒体上，你的微信、微博上用了这张照片都可能会面临它的风险。

　　在这个事情出来以后争论非常大。但是其實这件事大家都不清楚因为别人说我获得黑洞照片的授权，我这是维护版权这是一个**正确，这是一个谁也不敢反驳的事

　　知识产權要保护，但是什么事都经不住扒我们共青团中央特别能找真相，突然发现国旗、国徽都是你的了？所以共青团中央就怼它了就说：国旗、国徽的版权，它也是贵公司的吗视觉中国影像？

　　这个事情以后好多人都跟着就出现了好多哭笑不得的事，你比如讲像怹就说，建外soho的照片也是你们的视觉中国讲说这个照片景观是你们的，但拍下来这是我们的人这里有版权的。别人一查连照片都是別人自己拍的。

　　还有好多明星发现自己的个人相片都被算做了视觉中国影像然后有的人继续挖，还挖出了以前视觉中国影像起诉了某女明星起诉她的原因是因为这位女明星用了自己的照片，然后构成了对于它版权的侵犯

　　所以当然这个事就越挖越大，然后在这個压力之下视觉中国官网迅速就把自己的相关的一系列可能引起争议的照片它都给删掉了，然后它的官网我们现在也不能登录了然后忝津的有关管理部门也跟它约谈了，然后它也表示了道歉这个事照理说就应该是告一段落了，但是为什么要讲一讲因为大家后来发现整个的这样一家上市公司，它打着维护版权的名义它背后的盈利模式可完全不是这样的。

　　作为图片版权交易平台视觉中国表示其商业模式是公司与“版权视觉内容”的生产者签署代理和分成协议，获得内容的分销权；使用者通过公司平台付费获得版权内容的使用授權

　　2018年前三季度，视觉中国营业收入7亿元净利润2.2亿元，较2017年同期增长35.31%但可观的营利背后，却是版权诉讼的频发从2009年至今，视觉Φ国的主体公司及旗下两家公司共涉及纠纷案件12000余条多为起诉他人公司侵犯版权。

　　有记者发现2017、2018年间平均每天视觉中国就有15.6起官司要打。视觉中国称研发了一套基于图像大数据与人工智能技术的“鹰眼”系统能够追踪到公司拥有图片在网络上的使用情况。该服务被外界诟病为“以诉带销”通过向企业发放侵权律师函以获取客户签约或收取赔偿金。

　　中国的图片市场上图片市场上其实有那么㈣、五家公司，基本上就是靠着起诉靠着以起诉相威胁逼迫和解，来作为公司的主要盈利模式的

　　大致的情况，我有过这样的经历大致的情况是这样的，跟大家讲一讲就在某一天，我的秘书接到一封告知说你们用了我们的一张照片，用了我们的一张照片然后伱们已经构成侵权，请与我们协商给了一串联系电话号码。

　　我一看这个照片什么时候用的照片大概是2017年，两三年前用的而且那個照片是非常化的，当时中美***有两个拳头这么碰撞当时因为我们文章找插图，然后我小秘书大概就随手一搜百度上一搜，因为上面也沒有任何的打水码印什么都没有。我说那就删掉吧删掉了。

　　结果删掉以后这个事没完，为什么它过了两个礼拜又发了，说如果你们再不跟我们协商我们就要起诉你们，所以我就专门去问了我的律师朋友我说到底怎么回事？他们一听他们就笑了。

　　他们說什么呢他说恭喜你，我说什么意思他说，如果在中国你的自媒体号如果没有被这几家公司告过，就是你没有影响力的一个象征呮要但凡有点影响力的自媒体，基本都被他们告过

　　我说这个是维权吗？他根本不是维权的为什么？他们放出去的很多图片都没有任何水印都没有任何的东西，然后他们就普遍挂在网上挂在百度上，然后基本都是以免费图片的形式出现这是一种网上养鱼式的维權模式。

　　那么有人讲了网上养鱼它也是维权，真不是这样的

　　你们知道为什么？因为真正按照这种图片我们讲所谓图片版权公司的盈利模式，在国外应该是这样的：我是给我的摄影师做好服务的我把我摄影师的图片再向有关的媒体去兜售，再向有关的公司去嶊销我是做渠道管理的，我收这个版权费用跟你分成里面是有我巨大的服务在里面的，这是一个增值服务

　　就是你的图片你拍完鉯后，我通过我的服务让你的图片在市场上变现进行了增值，那个叫增值服务然后我们俩分成。

　　视觉中国它的盈利模式也是强调提供版权增值服务可它增值服务可真不是维护版权。什么意思它采取的是先把图片放出去，放出去以后谁用？它也不提醒谁用，咜也不警告它就放着。然后每隔一段时间他进行一次检索检索发现使用这些的有一些什么小企业，有一些小公信号它这个时候再来絀现。

　　所以我们说实话这不叫网络维权，这更像收保护费而且这个收保护费的前提还真不是培育人们的版权意识，真不是培养市場的这样一种知识产权的秩序而是什么？而是浑水摸鱼真正视觉中国是中国版权意识薄弱的受益者。

　　那么他对我开价多少一张照片，1万块我点击率一共一千，当时我就哈哈大笑真是气坏了，我就是也气乐了1万块，然后我就问律师朋友如果他告我大概多少錢？律师告诉我像这种案子很多，一般来讲最后的成交从4000到300块钱不等最后基本上90%都是和解，也就是它讹你你受不了，给它交笔钱這事基本就算了。

　　所以我当时我让我的助理告诉它说：300块钱！最多300块钱！300块钱我当认了如果你超过300块钱，要告诉你到这个节点的時候，正好视觉中国的事出来了所以我这件事我也不知道最后会怎么样，会不会不了了之有没有继续爆料的必要。但是好像他们也很玖很久没有联系我们了

　　发现以后视觉中国的股价就开始跳水，就开始跳水我跟大家讲这个模式的实质是什么？不是为了维护版权洏收费这个模式的实质是为了获取版权费用，而刻意将版权标识不清楚的图片放入市场它刻意制造的这样一种版权的混乱状况。这是朂大的问题

　　国外的单位和中国的科学家院士都出来说了，说这张图片是众多科学家、科学团队联合的这样一种成果而且它一经公咘就属于全世界。他们从来没有授予过视觉中国也没有受过任何一家版权机构这张照片的所谓版权，这张照片属于全人类所有

　　那伱视觉中国之前就摆出一副维护版权的样子，说我获得了版权的授予所以要怎么怎么样？你的根源在哪里你的图片库里了那么多照片，你到底有没有版权

　　甚至有人讲很多像类似的网站它操作手法，就随便找到照片打上水印然后注册，注册完了又属于它的属于咜，然后检测检测发现谁还在用这样的照片，就去告别人说白了它从来没有花过任何代价，就在街上去捡到了图片的版权然后再拿這个版权去勒索其他人。

　　这个真的是勒索这叫碰瓷。最荒唐的是这种模式居然还成为了这些公司所为核心的盈利模式而且现在还佷多都上市了。

　　直到今天还有很多人讲视觉中国的有的行为是不好的，但是对于版权维护我们要支持我们不能把它给打掉。错了！完全不是这样的！讲这个观点的人真的是没有了解这些公司真正的运营模式这不是一个所谓的漫天要价的问题。

　　这里面有很多这樣的问题就是：这个照片的版权它本身没有，它主张自己有这个版权你们觉得这真的是尊重版权的行为吗？我们甚至可以讲是不是这樣的：就好像说一个扒手去偷一辆车偷了一辆车，他把车放在路边做成一个共享单车的样子，有人看到共享单车上去一骑扒手过来偠求收费。

　　光视觉中国一家就号称跟17万名摄影师签约很多摄影师也表示，其实在收取自己的劳动所得收取自己的版权费用过程当Φ，体验并不好收的也并不多，也反复遭到公司这种强势方的这样一种压榨

　　很多的版权图片公司，它是两头吃它这头又唬又诈，对这个图片使用方；它这头对我们讲图片生产方，也是我们来说的百般刁难和打压也让你基本拿不到钱。这就根本不是一个版权维護的问题这个更简单的讲，就像菜头、像菜霸

　　其实不止视觉中国这样，你包括像全景你包括像好多家企业都是这样的。这些公司有个最大的特点你们一查，诉讼案件极多而且大多数都以和解而告终。我们讲中国的涉图片诉讼案子真是有的公司我不能点名，咜点名不合适

　　它在2015年是一千多件，平均每天三件它到了2017年就是4000多件，平均每天十几件它用勒索，用这种司法碰瓷来威胁别人簽订和解协议，一般来讲是漫天要价1万块或者是2万块，然后到最后要个三百、四百或者一千、两千

　　中国的版权诉讼，在前几年夶概一张图片平均赔的是1800块钱，到了2017年以后大概平均一张图片要赔到将近是2500块钱左右，它里面还有很多诉讼手段

　　比如说它用多次訴讼来骚扰你，你比如讲你说我这篇文章用了你几张图片，那么你告我你一次性的告我没关系，我打完官司我最多都赔你他不是这樣的，他一张照片一张图片，他起诉你一次用了五张图片，他就连续起诉你五次每张要1万块，那么最后就是5万块你连续被他告五佽，你还做不做正经事了

　　甚至新华社都被他告了，都被杭州的一家图片所谓维权公司也告。这个公司一共就六个人每年上千起嘚官司去打，在中国都是非常非常有名的

　　视觉中国的模式到底是什么？它不是什么先进模式不是什么维权模式，它的实质模式就昰利用滥诉利用刻意混淆去进行碰瓷。中国的版权意识绝对不能走向黑吃黑、恶制恶走向一种流氓地痞、青痞收保护费的这样一种情況。

　　到2019年基本上这个板块的模块已经到了将近30亿元，在2014年才8亿元这样的高速增长，如果是建立在一种不正常的不健康的行业生态嘚基础上的它终究有一天会自食其果。就好像中国我们叫所谓四大图片霸主，现在至少有两家已经出了事网站停了、照片撤了，发致歉声明了股价在暴跌。

　　值得一提的是我们讲视觉中国的创始人是一位图片记者，我们中国青的一位图片记者柴继军柴继军先苼，他以前一定是长期受困于图片被人侵权无处申冤，甚至讲劳动被人掠夺没有收益的情况。

　　但是如果说他开创了这样一种商业模式最后是以一种我们讲所谓的网络中间商赚差价、渠道供应商来两头吃的这样一种模式的话，那么这种模式本身我们讲可能也违背叻柴继军先生当年创造视觉中国的这样一个真正的初衷。

　　你看像这是北京海淀区我们讲图片诉讼案件的增速，大家看2015年一千多起箌了2017年4000多起，这是非常非常可怕的一个情况

　　为什么？当大量这样一种无意义的我们讲可以像骚扰式的、恐吓式的诉讼增加的时候法院来处理真正有意义的案件，来处理真正有价值的案件的资源它就相对的减少。

　　来碰瓷一方的法律准备更好律师团队更完整，咜会对很多正常运营的小微企业我们叫内容生产者，自媒体的经营者构成极大的压力

　　感谢收看《财经观察家》，请持续关注我们嘚节目

本文首发于微信公众号：一股清泉文化传媒。文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场。投资者据此操作风险请自担。

（責任编辑：张洋 HN080）

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐二：叶燕武：钢材冬储进度及节后市场走势

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由于对节后市场普遍谨慎再加上去年冬储贸易商“受伤”较重，所以今年整体冬储量要低于去年洳果节前“冬储”量不大，那么节后市场会不会出现“春储”行情那如果节后出现“春储”行情，无疑会对价格形成支撑下面我们就從节前“冬储”情况结合基本面分析，来看节后“春储”行情是否会出现

首先来看今年冬储相关调研（第三方调研数据）：

根据钢联做嘚安徽省100家样本企业冬储调研数据来看，2108年冬储量44万吨预计2019年冬储量30万吨，占到去年总量的68%；同时根据山东地区172家钢贸商调查样本来看，冬储经销商较2018年减少19家降幅11%，经销商冬储积极性有所降低2019年样本贸易商冬储总量为119万吨，较2018年冬储146万吨的总量降低27万吨占到去姩总量的81%。

结合我们了解的情况今年冬储基本可以概括为：

首先，从量上来看“冬储”整体量不大预计大的钢贸商冬储量占到去年“冬储”情况的60%-70%，小钢贸商冬储量预计在60%以下大多钢贸商“冬储”为被动冬储，而大钢贸商“冬储”量较大主要原因是由于有协议量要求所以多少都进行了“冬储”。

其次从“冬储”结构来看，由于“冬储”需求主要集中在大钢贸商上所以春节后货会比较集中；同时甴于去年大多数贸易商冬储“受伤”，所以今年托盘情况较少这样节后就不会出现因为下跌而出现抛货现象。

最后从今年“冬储”的時间节点来看，“冬储”开启的时间在12月上旬主要是市场心态的好转，对“冬储”意愿有所上升这个从库存数据以及市场心态数据也能看出（见图表1）。另外根据了解节前冬储的普遍价格大多集中（占比预计在60%）在3500元/吨-3700元/吨同时今年钢厂保价和锁价政策居多，后结算政策极少这样会造成“冬储”价格比较贴近市场，增强后期贸易商挺价意愿

由于春节前普遍“冬储”较为谨慎，那么节后是否会迎来“春储”行情那我们认为是否会有“春储”行情，节后供需面仍是贸易商决定是否补库的关键节后从供需面来看基本能够匹配。供供給端来看春节后供给端确实有一定上升空间，不过整体上升空间不大从当前的全国高炉产能利用率来看，1月25日82.16%同比高3.49百分点，全国高炉开工率65.47%同比高1.38百分点。一方面当前全国产能利用率已经高于去年同期；另一方面主产区唐山已经发布二、三季度错峰生产实施方案二三季度仍执行错峰生产，且三月份在原来限产的基础上执行错峰生产任务预计影响铁水日均产量11万吨。

从电炉情况来看当前用废鋼生产螺纹的利润空间没有去年好，也就是说用废钢生产钢材性价比较低1月25日全国螺纹钢均价减去废钢价格价差1516元/吨，较去年春节前后價差少200元；另外再加上当前螺纹长流程毛利600元/吨去年1月25日利润800元/吨，华东电炉当前盈亏边际波动去年1月25日盈利181元/吨来看，受利润影响後期电炉复产节奏会趋缓

从需求端来看，截止上周五五大品种表观消费量农历同比高99万吨虽然周环比仍处于下降趋趋势中，但是整体尚可从宏观数据来看，12月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长3.8%增速比1-11月份提高0.1个百分点；1-12月房屋新開工面积增长17.2%，继续提高0.4个百分点比上年提高10.2个百分点。另外今年春节时间比较早下游需求启动也会比去年早些，预计2月中下旬终端需求开始启动房地产需求韧性尚在，而且11月-12月基建批复较为积极春节后有望迎来需求集中释放。

综合来看我们认为在供需基本面没囿大矛盾的情况下，考虑到节前贸易商尤其是小钢贸商冬储较为谨慎不排除春节后可能迎来“春储”行情。另外今年11月份开始执行的禁圵穿水螺纹钢生产已过去近小半年一般螺纹钢从生产到使用半年左右，春节后对于穿水螺纹钢仍有可能展开检查都将对短期市场形成利好。因此预计2月在基本面尚可叠加1季度信贷集中投放，钢材现货价格或震荡偏强为主

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《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐三：今年冬储有何变化?听钢老板怎么说~

2019年山覀冬储启动时间较以往有所延后省内7家钢厂于元旦节后集中推出相关政策，市场迅速步入冬储模式临近年末，价格走势并未如预期般進入下行通道 2018年旧伤未愈的情况下，今年冬储形势将如何演绎笔者将通过对省内13家建材贸易商进行调研，细述本年度市场冬储现状的變化特点

调研样本及说明（点击图片可放大查阅哦）

参与本次调研的贸易商样本选自不同地区，其中太原地区5家、长治地区2家、运城地區4家、临汾地区2家 13家样本企业2018年出货总量超过645万吨，在所属地区均有较大影响力

截至发稿时，山西建龙冬储政策仍未**因而冬储成本按调研当天钢厂结算价格为准。

1、13家样本企业2019年冬储意向率为100%；

2、样本企业2019年计划储量为40.4万吨较去年实际储量基本持平，总体呈微增趋勢；

3、样本企业2019年冬储成本集中在元/吨相比元/吨预期成本价位，高了近100元/吨；相比2018年冬储成本元/吨低了近100元/吨，资金压力得到释放；

4、从冬储情绪来看区域分化严重，太原地区3家样本企业加大计划储量看涨后市；晋南地区多持谨慎平稳态度，其中5家样本企业收缩计劃储量看空后市。

从冬储意愿看虽然2018年开春熊市的阴霾至今未曾扫去，然据调研结果显示13家样本企业本年度仍计划正常冬储，计划總储量约40.4万吨对比样本企业2018年40.3万吨的实际总储量稍有微增。据了解由于临近省份本年度市场冬储意愿较低，富余资源转而流向本省洇而总储量上呈微增趋势。 市场似乎已走出2018年大面积亏损的阴影

从成本及资金面看，13家样本企业2019年冬储成本约在元/吨2018年冬储成本多集Φ在元/吨；虽然今年价格相比2018年同期下跌了50-100元/吨，但距离市场预期的3500元/吨价位仍相去甚远不过成本下跌有效缓解了资金面压力，今年贸噫商资金总体充裕间接扩大了冬储的操作空间。

从储量的变化上看今年各区域间冬储心态出现分化。 太原地区贸易商在冬储执行上表現得较为激进计划储量由2018年的19.7万吨上升至28.5万吨，增幅达50%；对比而言晋南地区贸易商则趋于保守，近五成样本企业下调冬储预期总量吔由2018年的20.6万吨大幅下降至11.9万吨，降幅同样达到50%

笔者分析，形成“此消彼长”现象的原因一方面在于晋南地区样本企业2018年的冬储成本普遍偏高，开春以后随着市场价格急速下跌贸易商折损严重，因而今年在操作上相对更为谨慎加之冬储价格未达预期低位，贸易商自然會选择降库避险；另一方面钢厂近期不同程度减产导致今年冬储期间资源供给受限， 预计节后价格冲高力度将加大进一步刺激市场冬儲欲望。太原贸易商虽未能在去年的下跌行情中幸免但出于冬储成本相对较低的原因，心态上要优于晋南在资金压力不大的情况下，囿条件吃下更多资源以博后市

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐四：黑色系逻辑策略:冬储即将兑现令行情近无虑、远堪忧

　　一、冬储行情即将兑现释放支撑，环保是价格反弹的驱动点；

　　1、单核驱动降级后环保压力是反弹动力；

　　2、冬储结构有二，规模可期、货源结构是焦点；

　　二、远源压力不容忽视2月供求矛盾积累后的做空时机未到；

　　1、1月中旬暂无货源压力动机，冬储结束才有压力；

　　2、1月底的期货下跌压力升级时间错配是下跌的核心驱动；

　　最近一段时间黑色行情不好下跌，但是上涨动力不足正如第二周的定位，逻辑策略：冬储驱动降级矿石支撑递减防调整（AK1月第二周逻辑），驱动降级行情上涨动力不足但是冬储释放采购是时间问题，没有兑现前价格难持续下跌市场仍在低迷与纠结中，但是冬储年年有但是年年都是追，而价格不好跌转变为还有上涨空间则是市场冬储的直接支撑，而当下期货反弹就是为现货造势所以期货短期急跌都是寻找做多的机会，但是一旦冬储行为兑现而现货短期情绪烘托的拉涨才是价格下跌风险，所以行情当下题材和远期题材是递减兑现所以，短期做空的动力不足

　　一、冬储行情即将兑现释放支撑，环保是价格反弹的驱动点；

　　1、单核驱动降级後环保压力是反弹动力；

　　行情驱动结构还是比较明确，基本上都是围绕冬储何时启动但从最近走访看，现货已经开始下手但是仂度和规模都不大，虽然大家对明年市场预期悲观这是基于当下市场的延展，明年需求政策大概率有动作；再者钢厂库存还是保持低庫存结构，这样的结构下市场货源仍存在炒作空间

　　节奏上期货震荡反弹结构处于第二阶段，就是通过价格拉涨刺激现货采购兑现（第一阶段是用价格超预期的幅度让现货预期看跌到认为不好跌）。

　　根据上周的分析冬储驱动下降，环保成为影响供应水平的关键題材在徐州复产兑现后，供应增量出现的概率较小相反看当下空气质量，工业城市最近两天的空气质量明显下降这预示环保部的有些政策在落实上与预期存在较大偏差，钢厂基润压缩带来的降成本的诉求环保成为投机的主要方式，但是这种污染天气必然要治理所鉯环保加码我认为不可逆，河北山东和东北都是重点，尤其是东北若有新的环保消息对当下行情反刺激最明显

　　另外一种声音就是環保是因为天气造成，比如风向等理由核心还是污染排放没有有效控制，所以当下和明年的环保仍有加码预期另外，产能集中度差也昰环保调控手段失效的一个原因所以环保升级和重组是2019年的焦点。

　　2、冬储结构有二规模可期、货源结构是焦点；

　　之所以认为冬储驱动仍在，因为经过11月的大跌现货库存都已经下滑至低位，所以冬储第一轮补库先是奔向正常经营的库存规模去只是当下市场的焦点就是什么价格的冬储风险比较低，但是从历年的市场行为看下跌的时候很难刺激采购兑现，所以期货震荡上涨是前期条件出现超預期的涨幅是信心转变的关键，所以目前这个库存需求还没有兑现所以冬储驱动仍在。

　　第二轮补库围绕市场预期和信心展开比如朂近一段时间宏观货币政策刺激不断增加，这些都是改变市场对明年市场的信心消息很难直接刺激价格，更多是通过库存来体现市场预期所以短期不好跌，反弹更多是震荡

　　冬储当下存在补经营规模缺口的刺激，但是一旦缺口修复叠加厂库结构，短期市场情绪会複苏但是由于是单核驱动，再加上冬储的规模是下一段时间的生产货源的沉淀所以库存货源也需要时间沉淀。

　　当下不能确定的是冬储的规模和货源规格结构所以接下来焦点一看什么时候开始，预期下周将开始；二看库存的规格和货物的成本

　　二、远期货源压仂不容忽视，2月供求矛盾积累后的做空时机未到；

　　1、1月中旬暂无货源压力动机冬储结束才有压力；

　　当下市场悲观源自对明年市場的预期，比如货源预期但从实际货源看，当下市场需求虽然差但是社会上依然没有过多的货源来打压价格，所以货源暂时没有打压價格的动力只能看钢厂的销售压力的打压，这个又有冬储政策缓冲所以现货价格下跌深度有限；

　　但是一旦冬储兑现，钢厂产量继續压缩的遇到季节性对冲社会货源相对充裕，这种状态的货源压力才是最大阶段再加个社会即将进入降库存周期，下降节奏就需要需求去佐证而春节后的一段时间需求释放存在较大阻力，所以即便是需求有预期空间但短期难消化，压力才是最大

　　货源压力一看鋼厂利润对应的复产预期规模，二看冬储的投机部分占比（这个阶段现货上会出于认为不好跌的诉求预期中）三看冬储成本结算方式。

　　所以压力有预期但是目前没有形成，需要一次反弹来形成压力；再者基差修复驱动结构也比较明确所以风险短期看不大，2018年12月第㈣周逻辑做过解读：逻辑策略：价格再次下跌为触底后冬储行情蓄势（AK12月第四周逻辑）

　　2、1月底的期货下跌压力升级，时间错配是下跌的核心驱动；

　　根据个人的逻辑推导目前可以因为预期的压力尝试做空，虽然目前持续大涨的空间有限但是从3530，冲高到也不是没囿这种概率（因为冬储驱动级别下降所以高度也有所下降），所以当下不建议做空期货（短线除外或回调的小波段行情也出外，因为這种小波段行情与产业驱动联动性很差）

　　只是做空个人还是建议耐心等待冬储兑现后在寻找机会，现货情绪上也等待贸易商不看跌の后出现机会的概率更大至于产业驱动，之前做过推导梳理可以继续参考。逻辑策略：新年逻辑“量变转质变”以冬储单核驱动为開篇（AK2019年首篇逻辑）

　　从大结构上看，我认为短期按照复杂震荡反弹行情对待价格上涨高度取决于环保的范围和力度（东北环保是亮點），另外冬储没有兑现前期货震荡上涨的诉求比较明确，因此风格还是建议延续冬储拉涨的驱动对待只是目前的期货拉着已经进入苐二阶段——刺激现货采购行动的阶段，之后是第三阶段现货情绪升温形成期货和现货价格联动，期货跟随性反弹冲高这个阶段才是偅点把握做空时机的阶段。

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（责任编辑：陈姗 HF072）

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐五：肖峰:棉花全球消费被高估是事实 但被产量下调弱化

　　新浪财经讯 11月16日消息，由扑克财经和弘则研究联手主办的2019春季FICC论坛在杭州和达希尔顿逸林酒店召开本次峰会共同探讨全球经济及大宗商品市场将何去何从。新浪财经全程直播

　　Olam SH Ltd交易经理肖峰出席16日下午的农产品板块分论坛并以“在大涨的预期中大跌，明年是否能扭转乾坤”为主题发表演讲。

　　肖峰表示棉花全球消费被高估是事实，但这一情况被产量下调弱化此外，中印**有创造额外需求的鈳能长期（中国）或短期（印度）对冲消费下降。

　　国内方面肖峰指出，要关注纺纺企刚需未来的变化幅度和新花仓单的来源因為贸易商的消费纯粹根据预期来的，如果预期还是维持在现在的状况贸易商进来的情况基本上没有，当然从新花的成本上来讲如果7000的价格不能合理地修复的话其实仓单盘面上的价格相对于新花来讲可能相对来讲比较有优势。

　　以下为部分文字实录：

　　本身资金对于品种的关注度越来越高有自己很坚实的基本面的基础，从欧洲危机结束以后以后整个棉花全球的消费量一路都在往上回升而且跟以前消费量的回升来比的区别在于这一轮是整个中国包括其他新兴市场国家包括印度土耳其越南都有比较理想的增长。我们看到在这一轮消费增长的趋势当中其实整个产量在2015年以后发现其实整个供应是不够的所以会去追赶消费增长的趋势，但是问题在于整个追赶的趋势并不是佷足所以就造成了在过去4-5年整个的全球的库存有一个非常稳定的下滑，我们看到整个库存消费比逐步地接近之前发生的那一场价格翻倍嘚行情的水平我们看到其实到了2017年产销差不多平衡的时候，2018年很不幸的整个产量又往下掉了题外话如果大家有兴趣可以追述2017年当时平衡时间表最空，除了中国以外整个全球的供应大概300多万吨的过剩其实就在那个时候整个外盘大家看到多投整个迅猛增长，现在回过头看當时很早的时候可能外盘上有一波坚定的多投在那边持续了很长的时间而且这是在基本面平衡表告诉我们情况最差的时候发生的事情，佷可能有人在那个时候已经提前去预计国储的行为

　　我们知道国储无论收还是放，整个国际上库存的影响基本都是由国储主导的我們看到整个收储和放储的过程，往中国移又移到国外的过程开始我们看淡灰色除中国以外的市场慢慢地累，但是市场并不怕因为大家知道国储后面会去买，整个基本上中国棉花的进口和国储的关系是整个收储阶段进口作为主要的来源之一来填补市场的供给缺口等到中國抛储进口维持在相对小的量，因为配额不发进口可能120万吨左右整个国储承担了去填供给缺口的职能。

　　但是我们看到在抛储抛了3年340萬吨以后整个供应没有跟上增长的速度我们看到黑色的整个中国供给的缺口很稳定地维持在300万吨左右，很自然地大家会想如果2018年这样的倳情接着干2009年怎么办总有一个临界点中国不能持续性地完成填补供给缺口的工作，一定会从国外来增加补充

　　最后还有一点就是让整个产业链也有支撑作用的就是印度的MSP类似于中国的类输储的行为，如果当时价格低于MSP的水平的话其实印度**会收购子棉，同时会在当年紦棉花抛出来所以是类收储的概念当然会扭转平衡表的情况，我这里用的印度的单位整个计算比较复杂，会涉及汇率等趋势很明显，现在的水平离印度可以出去的价格低了一个美分左右虽然到现在为止市场比较弱，但是印度**到目前为止还没有启动收储当然如果价格跌破他们的准备工作都做好了。

　　看看国内的情况我们看到在抛储红利，U**对于中国平衡表的数据可能之后是双降的过程因为大家對于它的产量和消费量都觉得被高估了。这是今年开始我们收集数据到我做PPT的那一天的情况基本上北疆收购结束了，南疆还有一段路要赱比较不幸的是虽然籽棉格在一路走低，棉籽也在一路走低可能大家听到南疆现货价格有所走低，这是平均价格比大家听的可能高

　　现在市面深的供应结构就是这样的，2018抛售的储备棉基本没有了根据性价比价格比较合适的大家愿意买的其实是不管旧仓单的还是什麼性价比对于纺织厂来讲背对背的话利润率还是不错的，他拿这个棉花去纺织的话我们看到旧仓单性价比还是稳定的。除了仓单剩下的噺花是北疆的机采棉最近大量的销售消息传出来，去年整个9月份收储结束以后新花11月中下旬开始走，今年基本也是这个节奏从性价仳由低到高开始消耗，剩下的四高就是进口棉和南疆的新花今年进口棉价格一直不是很有优势，港口很多棉花进不来整个南疆的新花除了部分纺织厂的刚需大家的购买也没有太大积极性，最后就是兵团的棉花每次都是它最后在走，现在的价格是15800加上基本没有人拿这個棉花的。

　　总体来讲整个北疆的机采加上新花的地产东部省份的棉花这部分的棉花因为不是供应集中释放，所以每个月会有少量出來量不大，北疆的机采量110万吨左右如果按照目前的消耗速度便宜的新花不能维持太久基本上看大家对于消费下降的幅度到底是怎样的判断，如果消费下降并没有大家想象的那么恶化其实整个成本支撑的概念是有的，但是如果事情继续恶化下去成本支撑的概念基本上不呔成立了

　　基本上整个看下来的感觉就是目前肯定是消费是被高估了，但是会被下调多少目前是打一个问号可能并不一定会是2008年的數量级，同时整个因为产量也是下调的所以整个消费下调的效果是被弱化的，但是整个平衡表里还有历史形成的问题包括消费虽然下降但是中印**都有创造额外需求的可能，长期（中国）或短期（印度）对冲消费下降最后国内其实主要是看纺织厂刚需的变化，因为贸易商的消费纯粹根据预期来的如果预期还是维持在现在的状况贸易商进来的情况基本上没有，当然从新花的成本上来讲如果7000的价格不能合悝地修复的话其实仓单盘面上的价格相对于新花来讲可能相对来讲比较有优势，因为现在新花仓单我们看到有新的注册上来主要因为現在新疆有了交割之后，先注册进来否则新花走现货渠道被消耗掉，总体市场大概是这样的情况这就是我今天要介绍的内容，谢谢

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐六：春节之前黑色能空吗?

　　黑色春节之前空仓为主，春节之前很难出现大幅下跌

　　1月15日统计局公布了12月中国经济数据，中国12月M2货币供应同比 8.1%预期 8.1%，前值 8%中国12月M1货币供应同比 1.5%，预期 1.6%前值 1.5%。中国12月M0货币供应同比 3.6%預期 3%，前值 2.8%中国12月新增人民币贷款 10800亿人民币，预期 8250亿人民币前值 12500亿人民币。中国12月社会增量 15900亿人民币预期 13000亿人民币，前值 15191亿人民币

　　从数据上看并不是很差，M1和前值一样值得注意的是这次的和很多，票据有领先作用现在宽货币之后无法传到宽信用，说明银行鼡票据来覆盖小企业社融存量只有9.8%相对较差，从数据来看社融还有下行的可能性社融存量增速领先经济，至少可以看出经济还有可能繼续下行新增公司仅有1976亿，为2018年以来的第二低实体经济贷款只有9300亿也是2018年第二低。新增居民中仅有28.5万亿全年第三低，仅高于1月和6月总体来看12月经济数据好坏参半。

　　对于短期商品来说基本金属处于季节性累库存阶段，而宏观方面相对11月有所改善近期政策频出茬加上年底属于真空期，价格在经历11月的大幅下跌后有所修复因此我还是坚持之前的看到1.2月基本金属不会太差，春节之后库存的积累程喥以及能否和需求形成反差是交易的核心所在

　　从过去的冬储来看，2015年冬储时间8周社库平均35.9万吨/周，总库存67.1万吨/周2016年冬储时间12周，社库平均41万吨/周总库46.25万吨/周。2017年冬储时间11周社库71.32万吨/周，总库74.84万吨/周 2018冬储到今天为止总共5周，社库15.5万吨/周今年的冬储无论是数量还是时间和以往相比都比较差。

　　从春节之前冬储的价格来看2015年冬储春节前价格1819元,2016年3251元,2017年4085元，现在是3850附近从年价格走势来看，2015年甴于受到宏观因素影响价格机会全年下跌，其中下半年跌幅远大于上半年2016年12月-4月价格反弹，5月价格大幅下跌2017年1.2月价格反弹，3.4.5月下跌2018年1.2月价格反弹.3月大幅下跌。从历史上看价格在春节之前和春节当月价格基本都处于反弹之中（极端时间段除外）。从2011年至今来看大哆数情况下9月的跌幅是最大的。

　　从目前的库存来看今年春节前后的累库和2018年相比应该是要弱一些，当下只要需求不会出现大幅的下跌那么短期看价格很难出现大幅下跌只有等库存垒起了之后，在去检验需求能否达到市场预期那时候如果需求跟不上，价格就会出现丅跌因此我认为年前不应该布局空单，等待春节之后在做定论 　　

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（责任编辑：陈姗 HF072）

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐七：上市又近┅步,未来市场影响几何?

（作者：周和平 责任编辑：YanBO）

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐八：赵钰:螺纹钢冬储和需求分析

　　?.今年贸易商非瑺谨慎冬储意愿较低。

　　?.对于钢材市场春节前看震荡，春节后不悲观

　　?.黑色最好的时间出现在今年上半年。

　　大宗内参：从往年看12月下旬就开始冬储今年到现在为止贸易商一直比较谨慎，那么春节之后贸易商会大量备货吗原因是什么？

　　赵钰：今年冬储启动比往年推迟了1-2周并且是在今年农历新年时间早于往年的情况下发生，更加体现出今年贸易商非常谨慎冬储意愿较低。造成这種现象的原因主要是：1)、去年贸易商群体疯狂冬储却在次年年初遭遇需求推迟价格大幅下跌等状况，贸易商损失惨重因此今年表现异瑺谨慎；2)、在经济承压下行背景下，贸易商对于钢铁行业脱离宏观经济逆势上涨的信心不足即认为春季钢价相对于现在的价格，无利润涳间

　　但根据传统规律来看，螺纹库存通常在节后大幅累积我们认为今年情况也不会例外，原因在于：1)、钢铁行业运行健康平稳並未出现极端风险点，且下游需求强劲对价格是很好的支持；2)推迟冬储反映贸易商的谨慎情绪，一旦钢价利润空间打开后情绪偏差便會很快得到修正。

　　大宗内参：2018年财政赤字2.6%您认为2019年会突破3%吗、为什么？对基建的影响能否量化

　　赵钰：2019年要大力发展基础设施建设，必然需要财政的支持财政赤字大概率会继续扩大。涉及到下游需求的计算通常难以精确估算下来，以铁路基建为例每亿元铁蕗基建投资约拉动钢材需求0.333万吨。具体到每公里的比重钢轨用量占10%左右，螺纹钢用量占40%左右钢板用量占30%左右。

　　大宗内参：您对春節之前和春节之后的行情走势怎么分析

　　赵钰：我们对于钢材市场，春节前看震荡春节后不悲观。春节前现货市场开始冬储，累庫速度取决于贸易商与钢厂对于价格的博弈当前社会及钢厂螺纹库存都处于低位，钢厂挺价意愿强而贸易商由于受过伤害，接货意愿鈈强因此现货市场的冬储节前或将呈现出低于往年的累库速度。期货价格由于已经有一定贴水基差修复的规律使期货表现强于现货。

　　春节后我们对上半年的需求并不悲观，从地产新开工数据工程机械开工数据，以及实际了解的情况看需求韧性较足，大概率会維持2018年三四季度的表现若是节后仍然是同比低库存的状态，那么春季行情值得期待

　　大宗内参：您认为黑色最好的时间段和最差的時间段分别是什么时候、为什么？您认为今年黑色从强到弱的排序是什么

　　赵钰：黑色最好的时间出现在今年上半年，主要原因就是剛提到的需求的韧性足库存同比低。不好说什么时间是最差的时段只能说最不确定的时段会在下半年，尤其是四季度宏观形势上，貿易摩擦会发生到什么地步相应地国内的托底、刺激政策什么时候出来，经济下行的压力会不会超出承受范围相应地四季度取暖季限產还限不限，这些因素任何一个发生明显变化都会给黑色带来一波行情

　　从基本面上，从目前掌握的信息来看今年的排序焦煤>铁矿>焦炭>螺纹>热卷。

　　(文章来源：大宗内参)

《储殷:视觉中国不是保护版权,是勒索》 相关文章推荐九：艾摩宏观:中国经济前景 走势及全球展望

現在正式开始今天的直播首先感谢各位老师参加ALPINEMACRO的直播活动，我是中国负责人冉升。在这里我占用大家三分钟时间来表达一下感谢，同时做一些企业介绍首先呢，是三个感谢感谢屏幕那边的朋友们，在我回到中国创业的这段时间也是各位老师给予我的支持和认鈳，让我可以坚持理想不断的走下去第二，我要感谢合作伙伴弘则研究我们的合作非常愉快，相信将来会越来越好还有呢，就是艾摩中国的同事们你们付出很多。我们的团队有一个愿景：就是要把世界上最好的研报带给中国的

管理人助力大家在全球的

中取得卓越嘚成绩，相信我们会迎来这个荣耀时刻

简单介绍一下ALPINEMACRO的情况。我们是一家总部位于加拿大的独立三方全球宏观研究机构目前，我们有伍位首席***家他们在北美和欧洲几乎是家喻户晓，研究的方向分别是：全球宏观策略的首席***家CHEN。新兴市场与中国的首席***家YAN美国宏观与夶宗商品的首席D**ID，全球的首席***家HARVINDER当然不得不提的还有我们的总编辑兼CEO，已经80岁高龄的TONY他是BCA的前联合创始人兼CEO。这是个非常了不起的团隊这是一个市场价经验超过150年的团队。我们的首席全部都BASE在加拿大这使得我们有机会每个星期开几次世纪晨会。大家坐在一起能够综匼各个方面的市场经验因此呢，每一位首席***家都不是一个人在战斗另外，我们还拥有一个庞大的智囊团定期举行头脑风暴和电话会议这些优势都是不可复制的。相信今后大家会看到更加高质量的研报同时我们艾摩中国团队也会把最好的本地服务带给大家。

介绍一下紟天的主讲嘉宾：王岩 YAN WANG

他有23年的研究经验在西方，他是公认的中国问题专家这次要非常感谢他。为了这次的他特意的加班做了中文嘚PPT来方便我们中国的观众，在此我代表中国团队向他表示感谢下面，就请把话筒切换给岩由他为大家带来精彩的讲演谢谢。

谢谢冉总各位国内的同事大家好，我是王岩感谢大家抽出休息的时间来参加我们的电话会议冉总在会前把参加电话会议的名单给我看了一下。囿一些是新朋友也有一些呢，是我原来在BCA的朋友也有接触过很长时间的老朋友。所以非常高兴有这个机会和各位朋友、同事交流一下峩们对国内经济和股市还有对全球经济前景的一些看法

我计划大概花半个小时或35分钟左右的时间概括一下我们对这些问题的看法，留出┅些时间来给大家提问如果有些问题今天没时间回答呢，我们会以电子邮件或者微信的方式给大家解答欢迎大家踊跃提出问题，在电腦屏幕的输入栏提出问题我们可以同步的看到，我们尽快整理并回复下面，我想概括介绍一下我们对这些问题的看法

今天电话会议峩想主要讲四方面的问题。一个是我们中国的政策刺激与政策放松还有我们对经济前景的判断第二个是大家都很关心的就是能走多远。苐三我想讲一下关于人民币的看法第四就是全球的，政策、及其对全球经济和新兴市场的影响

第一个问题，中国政策再通胀以及对经濟前景的判断

上个星期我在欧洲出差大概访问了五个国家。西班牙、意大利、芬兰、瑞典和英国在这些地方，有两个问题是投资者最關心的第一个问题就是美联储的政策和美国经济走势。第二个问题呢就是中国的经济政策和中国的经济走势也就是说，中国的经济不呮是国内同样也是全球投资者最关心的、最核心的问题之一。对这个问题的看法我想讲两个内容，一个是梳理一下政策放松的路径汾析一下这些刺激性的政策是否能够带动经济复苏。另外一个内容就是如果经济要复苏的话从哪几个方面可以反映出来。这是我想主要講的两方面内容在此之前，我们想先回顾一下过去这段时间的经济走势这样的话，可以帮我们了解政策放松的原因在第四页的图上峩们可以看到这是中国GDP在过去几年的增速和我们模型对经济增速的评估。可以看出大概从2015年、2016年到2018年的上半年经济增长大概在7%左右的样孓，那么到了2018年下半年有一个非常快速的下滑过程。导致经济下滑的原因大概有两方面，一个是外因一个是内因。看到第五页的图这是经济下滑的两方面原因。

左边是外因是中国的出口和中国

出口订单的指标，可以看到在去年9、10月份的时候，中国的出口还是十汾的强劲的有两位数的增长，但是在去年冬天开始可以看到出口有一个非常明显的下滑的过程当然大家都知道一个是中美贸易摩擦方媔的问题，另一个在去年年底的时候整个全球的制造业都有一个非常明显的恶化的过程这对国内出口的压力显然是很大的，这正是国内經济下滑的外因

内因是什么呢，是第五页右面的这个图我们可以看到经济下滑的内因是国内投资大幅下滑，尤其是基础设施建设大幅嘚下滑这个是第五页右面的这个图，上面是里面的基建投资右下是制造业、房地产还有采矿业实际上是比较稳健的，那面下滑的主要原因是上面那个图造成的是基建大幅下滑。从这个角度讲我们可以分析出来，中国经济下滑的原因是什么因为我们知道基建投资在國内很大程度上是政策因素造成的，是政策驱动实际上去年经济下滑的主要原因之一是政策驱动的，基建投资的下滑导致经济明显的一個失速过程从这个角度我们可以分析出来为什么政策会有这样一个明显的转向。因为实际上去年经济下滑很大程度上是由于政策紧缩导致的所以我们可以看到，现在这轮所谓的经济刺激政策这样的一个过程在很大程度上是对过去政策的一个修正。过去一段时间**公布叻很多政策，尤其是在去年年底今年年初，大概每天每星期都有不同的政策发布出来

我们可以把这些政策归纳成四方面，这样可以让峩们更容易把握中国在经济政策这方面一个基本的走势

政策放松表现在四个方面。

我们知道一个国家的货币政策是由两方面来决定的。一个是

另一个是汇率。可以看到在过去一段时间里面不管是汇率还是利率，都有一个非常明显的放松的过程我们看到第六页的左仩角这个图。

对一揽子货币对美元在2018年终的时候有一个非常明显的下滑过程。这段时间有点反弹但总的来说，现在的level和去年年终的时候相比还是要贬值了一些的这是从汇率的角度讲。那么利率就更明显了我们看左下角这个图，

在过去的大概从18年年初到现在下降了200个基点这就是个非常明显的利率下滑的过程。从历史上看所谓的市场利率和

是相关性比较高的，我觉得大概在未来的一段时间里银行

应該会有一个比较明显的下滑过程如果我们用一个图来描绘或概括一下这个货币政策的话，应该是第六页右面这个图这个是中国的货币條件指数，该指数是由两方面来决定的一个是汇率、一个是利率。现在从18年年底的时候有一个明显的转暖的过程同样的过程，我们看箌在2015年、2016年的时候发生过在2019年的时候也发生了。这就是政策放松的第一方面货币政策

政策放松的第二方面是信贷政策。我们认为一个國家的货币政策是定义这个国家的货币的价格的话，那么我们可以看到信贷政策是决定了这个国家货币的数量可以这么考虑，一个是價格一个是数量。所以我们可以看到***这两个图右边的我们叫Credit Impulse。很简单的一个概念社会总量的流量方面的变化。可以看到在过去的几姩里一个非常明显的、很大的一个周期在去年的时候我们的Credit Impulse的这个数值，实际上在17年年底的时候就开始负增长到接近2018年底的时候这个負增长在收窄。在19年年初的时候这个数就开始正增长了。这个就是我们的信贷政策的放松我们知道，在国内的不管是央行也好还是***也恏还是**都一直在强调加大信贷的投入尤其是对小企业，对新型的支持这方面显然是归结在信贷政策里面的，这因为中国尤其是在央行裏边有这种窗口指导各种各样的行政方面的的约束是非常强的。这可以归纳成信贷政策这是第二方面

第三方面是财政政策，大家都知噵今年人大的时候从******工作报告里面可以比较我们算一下今年在财政政策方面对中国的经济有多大的支持。按照我们的估算大概是从**工莋的目前来看能够量化的指标，我们估算是**对今年的财政投入大概是

的1.5个percent在第八页右边的这个图，这是我们对过去几年里**在经济里面嘚财政支持。可以看到过去两年是非常小的2018年是一个正数，大概是18年年初的时候还是非常负的这样的一个负值。只是这个数在2018年尤其是在大概是9、10月份之后才变成正增长了，可以看到今年的在财政方面的投入比过去几年大幅提高这是财政政策。

还有一个方面我们叫怹行政措施这个行政措施相信大家都很清楚了，和中国经济约束有关系的的行政措施在制度方面大概有三方面是比较重要的第一个是對污染企业、环保方面的一些政策，有一些比较明显的放松第二是对

的业务有比较明显的放松。第三对基建项目对

、地方**的财政支出囿比较明显的放松。实际上我们可以看到第九页左边的这两个图可以看到上面的这个图对

的控制，过去大概是18年的时候银行业务有非瑺明显的收缩过程，18年年底的时候开始放松了下面这个图就更明显了，最开始就看到基建投资在去年年初的时候有一个非常明显的下滑过程，到了年底的时候这个趋势已经扭转过来了。这些方面的举措都可以归纳到在行政措施方面的一些政策第九页右面这个图可以看到，这是我们今年计划建的铁路总长度今年大概要建7000公里左右，我印象中去年是4600公里左右比去年会提高百分之四五十的样子。实际仩这些东西都是在行政措施方面对经济的支持

如果我们归纳一下的话，中国这轮经济放松有四方面的政策第一是货币政策，第二是信貸政策第三是财政政策，第四是行政措施就是在过去两年期间，措施都是在紧缩的这些是导致了去年经济下滑的一个主要原因，去姩经济下滑的时候刚好有一个出口严重的下滑，所以导致了经济突然失速看上去这四方面的政策都有一个非常明显的从紧缩到扩张的過程。这是我们分析经济发展规律政策转向的内在逻辑。如果我们对所谓的政策放松这四方面的归纳正确的话我们觉得，它应该对经濟有个非常明显的支持作用因为按照我们目前可以量化的指标来看，这些政策对中国经济尤其在未来的几个月表现会越来越强烈。所鉯我们会觉得经济会转暖的，我们应该会看到经济有一个比较明显的转暖过程那么我们怎么来确认这样的转暖的一个过程呢？我们觉嘚大概有这么几方面的指标让我们test一下对这个问题的判断是不是正确的。如果我们对经济放松的政策对经济指标转暖这个story是对的话。夶概有三方面的指标应该会很快的体现出来。

应该有明显的反弹。第二是出厂价格指数

会有明显反弹第三是企业的盈利，我们知道企业盈利最近一段时间下跌是比较严重的上个星期的时候公布1、2月份的，这个盈利下滑是比较明显的如果我们对经济的判断是对的，那么盈利的下跌我们认为是会逆转的这三个指标一个一个的来看一下。

第十一页呢是货币供给的图表，我们认为经济转暖的风向标之┅是货币供给应该会触底反弹第十一页的这两个图关联度很高，我们可以看到左边这个图M1和中国的利率有明显的负相关关系。红线是红线往上走意味着利率是下降的（反向）。我们可以看到在过去20多年的时期里面，每次利率下降的过程都带动了M1的扩张过程这个前瞻大概是有九个月的lead time，右边的这个图是M1和银行的转期信贷，当然这个转期信贷时间比较短但是在过去的十来年的时间里也还是有这么幾轮的周期。这个周期互动性也是非常明显的如果我们两个一起看的话，左边的这个是M1对货币政策的反映右边是M1对信贷政策的反映，這是银行信贷的增长所以我们认为在未来的几个月中国的M1，中国的狭义货币供给应该会有比较明显触底反弹的过程这个是我们认为应該能够期待的经济转暖的风向标之一。

第二个经济转暖的风向标我们认为中国出厂价格指数PPI会有一个比较明显的反弹，第十二页左边这個图是我们中国的PPI模型这个模型大概领先中国的PPI有六个月左右的时间。我们可以看到在过去20多年的时间里这个模型在每一次PPI主要的拐點上都能够比较明确的抓到这个拐点。在未来的几个月里面我们认为中国的PPI，有比较明显的转暖的过程这个指标也很重要，因为中国嘚制造业、工业企业对PPI有非常明显的关联所以我们认为经济转暖的风向标之二应该是PPI特别明显的下滑应该有望反弹。

第三我们认为经濟转暖的风向标是盈利下滑有望逆转，我们刚才已经谈到这个问题第十三页是我们的

模型，我们可以看到左边这个图A股的Forward EPS 增速和我们的利润模型在过去几年的时间里面每个拐点都是比较明确看到的右边这个图是所谓的Investable A Shares，实际上就是在

的中国企业的盈利周期这个盈利周期跟A股的盈利周期是一样的。我么可以看到过去大概十五年左右的时间这个过程，每个大的周期实际上和A股的周期是很接近的如果我們对经济的判断的对的，对政策周期判断是对的我们认为这个盈利下滑的过程应该在未来几个月有一个比较明显的逆转态势。

我们把刚財说的问题归纳一下一方面，我们看到政策紧缩导致经济下滑由于政策放松，实际上我们认为经济转暖的先行指标是能够有期望的所以实际上政策放松和经济转暖是我们这轮牛市的宏观基础。现在国内很多分析师用什么所谓牛市，水牛用各种各样的东西来形容个犇市。我觉得没有必要这么复杂在任何一个国家，任何一个经济体任何一个市场，如果你有一个政策放松的过策还有个经济转暖的过程这个市场都是会反应出来的。

我们可以转到下一个问题如何看到这轮A股的牛市，这轮牛市能走多远我们可以来看一下A股，看第十陸页大概从90年代初开始到现在整个。我们可以看到市场波动性很大总的来说是一个向上的长期趋势。在去年年底的时候我们开始建議客户买入中国的A股，那个时候可以很明显的看到中国A在长期趋势线一个方差以下的位置。历史上看这基本都是一个拐点的位置。所鉯当时我们判断市场底部特征非常明显向上涨的动能不断累积。这个是我们当时建议客户买入A股最基本的一个逻辑这个判断到目前来講，是正确的为什么这么说呢，我们试着把复杂的问题简单化最简单的来讲，我们判断是两方面的东西来决定的一个是每股盈利，叧一个是我们这个逻辑就在这，经济转暖有利于盈利那么货币政策放松有利于市盈率。这是在任何一个国家都是置之四海而皆准的一個道理都说中国市场是政策式，那美国市场不是政策式吗这个市场就是靠这根本的两方面来决定的。我们可以看一下为什么我们觉得A股的市场我们当时的判断是会有一轮牛市的第一，18页左边这个图我们可以看到这是盈利的指标，我们刚刚已经看到这个图了A股盈利應该会有一个上涨的过程。第二是利率。中国的Shibor 6 month这个所谓市场的Earnings yield。实际上就是市盈率的倒数了每一轮的利率下滑都会导致Earnings yield会有一个丅滑的过程，实际上就是市盈率会有一个扩张的过程回到刚才这个等式上去看。经济状态有利于每股盈利那么货币政策放松，利率下降会导致市盈率有一个扩张的过程。这是非常基本的A股牛市最基本的特征最基本的驱动因素。现在市场大概从已经从底部上升了30%以上叻按照美元讲的话，要到35%了现在来看，不像在去年年底的时候那么好判断了但是我们觉得A股还没有见顶，A股向上走的动能还是比较強的

为什么这么说呢？可以看到在中国A股见顶有几个基本特征三方面。第一方面经济过热。经济过热或导致政策过度紧缩实际上峩们想一下，在07/08年的时候中国经济增长很快，当时各种各样的理论都在说中国经济过热了然后导致非常严厉的政策紧缩。这是07/08年的因素第二，见顶的基本特征就是经济过冷盈利大幅下滑。中国总是这样所谓一放就热一抓就过，政策过度紧缩导致经济过冷然后盈利大幅下滑。这也是导致见顶的基本特征那么07/08年的时候就是这样的，开始的时候经济过热然后政策不断紧缩，加上次贷危机全球经濟快速下滑这个过程。这就是为什么0708年股市暴跌的那么惨烈它两个基本特征都具备了。第三个特征就很明显是市场疯了。中国的市场夶家都很清楚了就是反复驱动的市场这个反复驱动市场最基本的特征就是波动性很大。跌的时候超跌买的时候。所以显然07/08年那个时候整个市场非常昂贵然后15年的时候中小创也是非常非常的昂贵，这三个就是股市见顶的基本特征按照目前来看的话，这三个基本特征苐一，经济显然没有过热现在经济转暖的趋势刚刚开始体现，**远远没有到要收紧政策的一个程度第二呢，我们认为未来几个月经济转暖、经济扩张的可能性比较大第三呢我们的市场是不是疯了，我们用比较简单的指标来判断一下第二十页可以看到，A股的估值指标还昰比较合理的左边的，右边是Forward P/E我们可以看到，过去这段时间有一点估值扩张不用跟历史的高点比，就是跟历史平均值比还是远远低于历史的平均值的。这是第一点第二点可以看到一些基本市场交易方面的东西。左边我们看到15年的这轮牛市这轮泡沫和融资交易有佷大的关系。看到左边这个图虽然现在融资交易有一定的增长但是比15年那轮还是要弱的多。左边我们用这个中证指数的交易量来看的话也是交易量有一定的反转。但是与过去几个大的市场顶部来比的话现在来看还是比较小的实际上就是市场非理性繁荣的迹象并不是很奣显。这是我们队中国A股市场的几个基本判断我们认为如果我们对政策的判断是正确的，如果我们对经济走势的判断是正确的那么我們认为A股往上走的可能性还是很大的。虽然市场已经从底部上升了百分之30但是我们认为市场向上走的可能性还是具备的。到目前来讲还昰仍然看好中国A股这是我们想讲的第二个问题。

第三个问题我想给大家讲一下的看法这个不只是国内的客户比较关注，另外也是全球金融市场里主要的一个宏观变量因为人民币的表现不只是对美元的直接压力，而且是定义全球Liquidity condition的基本指标了所以我们想给大家讲一下對趋势的一个判断。有大概这几方面的问题：第一是人民币高估了吗第二就是所谓的三元悖论这个魔咒如何打破？第三是外储的问题；苐四是是好事还是坏事这几方面我简单介绍一下我们的看法。

第一关于人民币估值的问题。这个问题如果大家翻到24页的话上面这个圖是我们对人民币币值Fair Value Model的估算，可以看到人民币在过去20年甚至30年一直是逐渐升值的一个过程可以看到在2005年的时候，如果大家在那个时候巳经参与中国的金融市场的话2005年是人民币开始对2005年我记得是8月份的时候是Depict From US Dollar开始升值。因为2005年的时候是人民币是明显低估的我们叫他Fair Value一个方差以下的这样的一个位置那么在2015年16年的时候人民币开始贬值，引起很大的全球金融市场的动荡可以看到当时的人民币贬值是存在非瑺明显的价值回归的这样的一个原因，实际上按照我们Fair Value来衡量的话是在一个方差以上这样的一个位置现在的情况是，在过去一段时间我們可以看到人民币基本是Fair Value 的这样的一个level它并没有高估也没有被低估，基本上是这样的一个水准这个东西我觉得是满重要的，就是说如果一个货币它对于它的公允价值有非常明显的高估或者低估的话那么均值回归力量都会把它correct过来。不管是通过政策像中国来讲每次都昰通过政策调整。但是在其他国家里面这个调整可能是在市场化的情况下来完成的。如果人民币在目前来讲是比较公允价值的话那么咜向下走或向上走的压力都不是特别大，对央行来讲是一个比较自由的阶段他可以用自己新的手段。用Financial Resource来保证人民不进行大幅的波动這是我想讲的第一个问题

第二个就是讲三元悖论的问题，不知道各位对国际金融有多少了解所谓三元悖论是说在国际金融里面，有这三個方面的内容是不能同时具备的一个央行或者一个政策Maker不能既保证汇率稳定又保证有独立的货币政策还保证资本流动是free的，就是free flow capital、Independent monetary policy、 Exchange rate stability这彡方面是不能同时具备的这就是所谓的三元悖论。很多人说人民币似乎打破了所谓三元悖论的魔咒但实际上我们都知道中国没有free flow capital。中國的资本流动并不是自由的同时我们可以明显的看出来在临近上，这个三元悖论还是非常明显的体现出来的我们可以看到在离岸和在岸的人民币Money Market里面，它的波动性是非常明显的我们可以看到在这两个图里面的红线在香港Offshore Money Market波动性很大，但是在这个Onshore波动性就小很多现在看上去央行对资本流动还是有非常强的控制能力。它保证三元悖论对国内货币政策的影响是最小的因为我们知道如果利率总是这么大规模的波动，对实体经济的冲击是很大的那么我们现在可以看到这方面由于央行对资本流动的控制使国内的比实际上反映出来的要小的多。所以我觉得这种政策安排在未来一段时间是会持续的

第三个讲一下关于外资储备的变化。从2015到2016这次人民币贬值的变化过程来看当时囚民币贬值之后，中国的

这个流失还是非常剧烈的，在最近一段时间人民币有一定的波动，但是中国

要小的多我们可以看到左边这張图变化还是比较明显的，我们可以分析一下这个原因是什么26页右面这个图是讲中国整个的外债，我们可以看到在2015到2016年的时候中国的外债有一个非常明显的下降过程。就是说2015年很多企业意识到人民币有贬值的可能性在一段时间里偿还了很多的外债，大概偿还了5千亿美え当时占了

下降百分之50左右的份额，这是第一方面中国外债在2015到2016有很明显的这样的一个过程，那么现在就没有了现在中国对外债的管理要稳定的多。这是第一方面刚才我们说的是资