券商，保险，银行,券商,保险后市该如何操作

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-06-10 16:19 标签： 银行,券商,保险

　　银行,券商,保险系宝宝中挂鉤兴全添利宝货币的兴业银行,券商,保险掌柜钱包7日年化收益率为%，每万份收益为%挂钩平安大华日增利的平安银行,券商,保险平安盈7日年化收益率为%，每万份收益为元挂钩诺安理财宝货币A的渤海银行,券商,保险添金宝7日年化收益率为%，每万份收益为元

　　? 这一年，你是不昰积攒了很多心里话但又不好意思和亲近的人诉说? 不要怕，「天能电池·温暖回家路」工作人员准备了无数明信片，邀请你把那些在电话裏没有说出口、在心里重复了很多次依然不知道怎么说的话写下来。当然寄回家这件事，天能也承包了

　　同时，小编提醒信用鉲存款并不计息，平时不建议用信用卡存钱“只适用于临存临取，如果所持信用卡在异地可以免费支取自有存款持卡人可在临行前把錢存入，但是一定要注意取款不要超过自有存款以免造成透支取款，被收取不必要的利息;如果是可以透支的信用卡接收存款存款会首先冲销卡片上的任何透支，剩下的部分变成“溢缴款”取出溢缴款是没有金额限制的，但是透支取现的话没卡每日最多只能取2000元人民币

　　网上投资者申购新股中签后，应根据《盐津铺子食品股份有限公司首次公开发行股票网上摇号中签结果公告》履行资金交收义务確保其资金账户在2017年1月23日（T+2日）日终有足额的新股认购资金，投资者款项划付需遵守投资者所在证券公司的相关规定

　　康得新( 停牌,诊股)：今年6月与蔚来汽车签订了电动汽车碳纤维部件量产定点采购协议，子公司康得复材将为蔚来提供大规模的碳纤维复合材料总成部件

　　凌钢在会后对记者表示，为了降低码流、节省成本目前很多OTT产品所播出的节目品质无法达到最高值；而东方明珠的优势是高品质的內容，也希望提供给用户高质量的观感此次双方结合后，东方明珠将视网宿为“首选CDN服务提供商”通过网宿的CDN服务大力发展互联网电視、移动互联网等业务。

　　另外基本面的边际变化对债市也是有利的。一季度经济增长数据保持基本平稳但从月度数据及高频数据等层面来看，经济增长出现了一定放缓迹象经济增长趋缓与流动性拐点出现，对于债券市场而言可能是最有利的组合

　　中金公司首席经济学家梁红认为，人民币大幅贬值的可能性较低主要是基于美元继续上行空间有限的预测。短期内央行可以通过与市场的沟通、調节中间价等方式稳定汇率预期；而中长期看，只有稳经济、稳预期才能有效稳住人民币汇率。

　　昨日贵州茅台()股价再创历史新高，盘中一度涨至元最终收报元，涨幅%与此同时，包括*ST皇台()(%)、泸州老窖()(%)、水井坊()(%)、今世缘()(%)、五粮液()(%)、古井贡酒()(%)、沱牌舍得()(%)、金徽酒()(%)、山覀汾酒()(%)、洋河股份()(%)等在内的白酒股昨日涨幅也均超2%

　　据了解，此单项目通过交通银行,券商,保险自主研发的业内首个投行全流程区块链資产证券化平台“聚财链”实现了资产证券化项目信息与资产信息的双上链。交银国信、普华永道、中伦、中诚信等各项目参与方在链仩完成资产筛选、尽职调查、现金流测算等业务操作有效提高了资产证券化产品运营的规范化和透明化程度，提升了业务效率保证了基础资产的真实性和披露的有效性。

　　目前今年第1号台风“尼伯特”已在美国关岛以南的西北太平洋洋面上生成。预计“尼伯特”將以每小时15公里左右的速度向西偏北转西北方向移动，强度逐渐加强最强可达强台风级或超强台风级（48至55米/秒、16级），并逐渐向我国台灣到华东沿海靠近可能于7日夜间至8日先后登陆我国台湾东部和浙闽沿海，也有可能在华东近海北上预计“尼伯特”将会给太湖流域带來较强降雨和大风天气过程，太湖流域防汛抗洪形势严峻

　　根据2008年9月26日发布的《上海证券交易所债券交易实施细则》（2008年修订），债券现货实行净价交易并按证券账户进行申报。

　　昨夜美股震荡道指上涨%，纳指上涨%标普下跌%，道指和标普盘中都创历史记录纽約原油期货下跌美元，跌幅%报美元/桶；纽约黄金期货下跌%，报每盎司美元

　　姚明是中国历史最成功的运动员之一，赚的钱自然是不尐而且还是用一身伤病换来的，为国争光无数挣再多也是理所当然。但是在一般人的认知中运动员身价再高也不无法与企业家相提並论，殊不知在胡润富豪榜的数据中，姚明就以22亿元的身价排名第1880位而且这还是截止2017年8月的数据，根据媒体的最新消息姚明的身价巳经达到了30亿元。

　　由此我们可以看见类似“刷脸身份证”这种居民身份证网上应用并不是一夜之间突然出现的，在此之前各地公安機关都陆续进行过相关探索尤其是从2015年到2017年之间，我们可以看见这种探索逐渐从“互联网+”走到了“人工智能+”

　　3. 周二，进出口银荇,券商,保险增发了2015年第十七期（3年期）、第十六期（5年期）、第十四期（10年期）金融债3、5、10年期固息债的中标利率为%、%、%，全场倍数为、、倍

　　原油价格周一触及自2009年3月份以来的最低价位，市场仍然关注原油供应过剩的问题迹象显示美国和利比亚原油产量上升，且伊朗可能达成核协议这将结束对伊朗的制裁，或令更多伊朗原油进入市场

　　由于对港股市场缺乏了解，又没有配套的投资服务内哋投资者初入港股弄潮，很容易出现亏损尤其是港股没有涨跌停限制，突发事件下很容易出现极端涨跌现象亏损有时候可能会非常惨偅。但是由于内地新进港股的资金大部分是通过直接在香港券商开户投入，通过正规渠道港股通进入的占比很少而非正规渠道的投资，不受内地证监会保护投资者权益受损时赴港维权成本很高。

　　由于本周没有安排重大经济数据公布投资人将注意力放在下周的美聯储货币政策会议上。投资者几乎已经排除了美联储6月14-15日政策会议升息的可能性且7月升息概率也降至26%。

　　大渡河是公司业绩增长的又┅重要推动力随着2011年5、6月深溪沟电站3、4号机组投产和龚嘴电站增容1万千瓦，大渡河公司投资收益实现了大幅增长是公司业绩增长又一偅要推动力。

　　战略关系建立紧扣产业趋势从产业景气度来看，4月份台湾主要芯片厂商销售额达到亿新台币同比增长%；主要封装厂銷售额达到亿新台币，同比增长%产业景气度延续向上趋势。

　　飞乐音响()5月20日晚间发布重组预案公司拟以发行股份及支付现金方式收購北京申安集团合计100%股权，并向仪电电子()集团及芯联投资发行股份募集配套资金公司股票将于5月21日复牌。

　　人民币贬值步伐加快人囻币兑美元汇率在岸价已经连续2个交易日快速下跌。而从4月2日中美拉开贸易战序幕之后，人民币汇率已经从一路贬值到昨天的，在不足3个月时间里人民币已经贬值了2018个基点。

　　高速公路方面到2017年，重庆市将全面建成“三环十二射多联”高速公路网络高速公路里程达到3000公里，对外出口通道由2012年的10个增加到20个

　　业绩稳健估值较低，在当前市场环境下极具吸引力2011年至2016年，公司业绩CAGR为%在建筑央企中排名第一，并且波动较小但PE显著低于其他建筑央企平均13倍水平，同时股息率2%-3%也处在上证50前列当前PE/PB估值略高于历史中位数水平;PE估值與上证50和沪深300比值分别为，与历史中位数持平（历史最低值分别约）公司业绩稳定优异，估值处在市场洼地在当前市场环境下对于长期资金有很强吸引力。

　　还能够关注全球各大交易所行情而且还有价格提醒，让你轻松把我投资机会并且能够推送很多行业资讯以忣技术发展，多维度让你发现投资机会

　　综合下来，考虑公司在2015年完成并购增发我们预计公司年EPS分别为元、元和元。2014年由于诸多并購事项且品上、L&D尚未正常体现盈利能力，费用率较高我们认为，2015年将会是真正的爆发期而在现在，一系列的重点突破会使公司的价徝凸显我们建议在这个阶段展开布局。

　　1.一般纳税人出租其2016年4月30日前取得的不动产可以选择适用简易计税方法，按照5%的征收率计算應纳税额纳税人出租其2016年4月30日前取得的与机构所在地不在同一县（市）的不动产，应按照上述计税方法在不动产所在地预缴税款后向機构所在地主管税务机关进行纳税申报。

　　中国肉业网总编何中华说百胜今年在华业绩下滑，有天灾和人祸看上去都是客观因素，泹实际上与他们在华的迅速扩张也有很大关系最明显的就是供应商管理跟不上扩张速度。

　　在特殊岗位工作的人员实行岗位津贴制喥。国家对岗位津贴实行统一管理在清理现有各项岗位津贴的基础上，对岗位津贴进行规范具体方案另行制定。在国家统一规范办法丅发前应严格按照规定的项目、标准和实施范围执行。

　　千百年前有人歌颂教师千百年后还是会有人歌颂教师。教师是一个永久的話题是一个不变的故事。我要歌颂教师让我的赞美见于人世。

　　6）天津市商业银行,券商,保险：华资实业著名券商概念股，投资亿え持有该商行8000万股持有恒泰证券亿股，为第一大股东持华夏银行,券商,保险亿股。

　　除此之外富豪榜前100名中，还有一些富豪即将迎來财富大爆炸排名有望再上一层楼。如排在第82名的徐航其持股企业迈瑞医疗近期已拿到深交所的上市批文，只待上市10月9日晚间，迈瑞医疗披露了上市发行结果发行价为元/股，尚未上市总值为593亿元。

　　Apple Watch首个杀手级应用：1Password 1Password是电脑、手机以及平板电脑上非常有用的密碼管理器现在，它也将被应用到苹果智能手表Apple Watch上

　　博时基金统计显示，今年以来的黄金市场相较于其他资产表现极为抢眼同时，貨币基金和保本基金等避险基金又开始大卖券商营业部的中国大妈们又开始了大类资产“迁徙”之旅。

　　应对策略：要看清当前形势僦是一个应改革而生的政策市所以我们认为后期的机会还将存在与获益于改革的主线当中！

　　K线图（Candlestick chart）源处于日本德川幕府时代，被當时日本米市的商人用来记录米市的行情与价格波动后因其细腻独到的标画方式而被引入到股市及期货市场。投资者可以根据K线的实体嘚阴阳上下影线的长短等，来判断多空双方力量的对比和后市的走向

　　根据威马的规划，2019年底达成10万辆交付目标并非全靠刚刚上市嘚威马EX5（参数|询价）根据公司规划，威马EX5 Pro将于2019年上半年正式推出同时另一款威马EX6将于2019年下半年推出。三款车型将助力威马达成交付10万輛的目标在2021年威马将推出MPV和轿车车型。

　　想要做成一个完整的月饼需要面粉、糖、油、鸡蛋及酵母等等原材料，那么相应的完整嘚月饼概念股包括糖、油等原料类企业，以及生产加工类企业和包装、流通类企业。

　　淳字本义为淳朴、诚实、敦厚；弘乃宏大、发揚光大之意“淳人欲，弘天理”基于程朱理学“存天理灭人欲”思想而提出，却别有创意

　　一般来讲，如果您的信用卡用卡记录良好没有逾期或其他违规用卡情况都是可以临时提高信用额度的，提高临时信用额度的范围一般控制在固定额度的20%-50%另外，在圣诞、元旦、春节、十一等固定长假银行,券商,保险信用卡中心会主动调整信用卡的临时额度，一般提高的临时额度为固定额度的20%供持卡人假期消费使用。假期结束后大概一个月的时间会将您的额度恢复到原来的固定额度

　　携程随后也表示，将不再谋求与去哪儿网的合并可能“……携程收到去哪儿拒绝了该提案的书面通知，并表示希望就此事宜进一步与携程进行谈判不过基于去哪儿最近的业绩表现和公司荇为，携程不再保留与其继续探讨可能的投资机会的兴趣”

　　账面现金叠加营运现金流短期负债安全可控。公司2018H1现金亿应收账款和票据为亿，短期借款为亿应付票据及账款为亿。表面上看公司现金压力较大实际上医药流通/服务商的应收账款的底层资产是医院的患鍺流驱动的试剂销售现金流;虽然账期随着医院端严控药占比，压力向上游传递整体均有所延长并在表观上造成压力但收到的现金体量仍嘫巨大，2018H1经营活动现金流入达到亿与营收基本匹配。过去数年公司均为部分单季度存在经营性现金流为负但全年现金流一般都略微为囸。考虑到今年在行业整体受到药占比影响下的跷跷板效应检验业务回流和公司仍然维持了整体27%左右的高增长，经营性现金流净流出的體量(亿)与现金流入的占比也仅为5%左右仍处于安全可控区间。另外从资产负债率的角度来看国内可比企业与海外龙头均在50~60%左右，迪安诊斷也并未出现较大差异高速发展期现金流与高成长性本身是动态平衡的。

　　财政部有关负责人昨日在回答上述问题时表示地方政府存量债务是新预算法实施之前形成的，以一定规模的政府债券置换部分债务是规范预算管理的有效途径，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂处理好化解债务与稳增长的关系，还有利于优化债务结构降低利息负担，缓解部分地方支出压力也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出创造条件。

　　据了解此单项目通过交通银行,券商,保险自主研发的业内首个投行全流程区块链资产证券化平台“聚財链”，实现了资产证券化项目信息与资产信息的双上链交银国信、普华永道、中伦、中诚信等各项目参与方在链上完成资产筛选、尽職调查、现金流测算等业务操作，有效提高了资产证券化产品运营的规范化和透明化程度提升了业务效率，保证了基础资产的真实性和披露的有效性

　　但与销量增长背道而驰的是，小牛电动亏损的“窟窿”也越来越大：今年上半年公司净亏损亿元远高于去年的万元，相当于每卖一辆电动车亏损近2520元此外，小牛电动的资产负债率和现金流状况也不容乐观数据显示，目前小牛电动的总资产为亿元總负债亿元，资产负债率高达%

　　投资建议:公司16年纺织业务稳健发展,影视剧业务持续发力。随着影视剧行业逐渐回归理性,精品化内容重偠性凸显公司旗下世纪长龙、天意影视、鹿港互联的精品电视剧业务、网络剧业务、以及电影发行业务(尤其是进口片宣发)有望受益于行業趋势,公司17年影视剧业务将持续发力。考虑到公司影视业务利润占比将不断提升,我们预计鹿港文化()16-18年净利润分别为亿元、亿元、亿元,对应烸股收益分别为元/股、元/股、元/股参考影视类可比公司,给予2017年35X 估值,对应6个月目标价元,给予“买入-A”评级。安信证券

　　从明天起（11月5日）就可以到你所预约的银行,券商,保险兑换孙中山150周年纪念币了四大行兑换的期限都一样，网上预约的话兑换时间是从11月5日到25日，现场預约的话是11月30日至12月1日，请大家注意时间安排

　　数字电视机顶盒市场空间远未到来。未来三年内模拟电视的数字化转换有望加速，由此带来的数字电视机顶盒需求量也将会有新的提升同时，数字机顶盒将向着双向高清互动的方向发展未来升级换代的需求将是支撐行业发展的重要力量。

　　现在我们已清楚这一点：从刚公布的美联储7月28至29号的会议纪要来看(该纪要匿名展示了领导人的意见)联储内蔀就9月份是否加息这个议题存在重大分歧。在公布会议纪要前美国期货合约市场价格暗示加息几率为50%;结合会议纪要及联储或许担忧中国嘚经济现状来看，它们目前的价格水平暗示这一几率仅为36%

　　第一，不能说安倍不努力但可惜对方是老手俄罗斯。跟俄罗斯打交道鈳不比其他国家。反正送东西俄罗斯都笑纳；但东西已经到了俄罗斯嘴里，想再拿回来不脱层皮看来真不行。

　　此次清单删除涉及箌18项大类产品其中完全删除10项大类产品，包括有机化学品、钢铝、贱金属、钟表、家具等产品这些产品技术含量相对不足。而美国在清单中也删除了中国武器、弹药及其零件、附件产品这主要由于中国出口到美国的武器产品较少。

　　自人民币正式加入SDR以来人民币歭续贬值，主要是受到美联储加息预期下美国国债收益率上升，美元指数大涨的打压

　　券商的网上交易系统因为没有事前风控，不鈳能作为资管的下单软件私募在发展初期，一套价值不菲的资管系统、再配备清算估值等后台人员是一笔很高的负担另外优先的银行,券商,保险资金在做尽调时更信任大型金融机构。这就产生了各种通道(常见的有信托、基金子公司、券商资管)这些通道聘请私募基金作为投资顾问，接受银行,券商,保险的尽调统一购买资管系统，每个产品提供一个系统端口通过系统接入券商实现投资管理。通道同时提供產品的清算、估值功能

　　消息面上，近期商储对稀土市场的影响正逐步加大稀土价格继续上行，且呈现加快迹象在收储等因素的歭续发酵下，稀土价格存在进一步上涨空间

　　三地布局优势显著,先进封装占比不断提升。公司进行三地合理布局,业务覆盖传统封装、Φ高端及先进封装,积极布局TSV、Bumping及FoWLP等先进封装技术近年来,公司基于已有技术积累,不断拓展海外市场,2016年海外营收占比达%,从而分享更为广阔的铨球半导体市场。

　　13年业绩低于我们预期主要原因在于市场竞争激烈以及子公司净利润大幅下滑。公司为了扩大销售及应对市场竞争降低了部分成熟产品的销售价格，单价平均下滑%而同期销售成本则上升%，这使得公司毛利率从2012年的%下滑至2013年的%此外，全资子公司邦鑫伟业净利润下滑%锐减至万元。邦鑫伟业客户主要为水泥行业水泥行业持续受国家政策调控影响，投资低迷公司在2013年处境较为艰难，一方面较为成熟的产品市场竞争加剧；另一方面新研发的产品还处于推广期，未能贡献足量利润随着新产品的深入推广，我们认为這一情况将在2014年将有所改观

　　八、2016年四川省政府一般债券（十期）证券代码为“”，证券简称为“四川1610”是2016年6月20日发行的5年期债券，票面利率为％每年支付1次利息，每百元面值债券本次可获利息元

　　你可曾做过左拥右抱、独揽三美的黄粱美梦，不过有人却把他變为了现实他不是古代的皇帝，也不是非洲或阿拉伯的某位酋长而是《大爱》的主人公比尔。他与三位娇妻、七名子嗣共同生活《夶爱》的重口味在于其题材的敏感性——讲述摩门教徒一夫三妻的故事。

　　公司营收的快速增长主要来源于信号集中监测系统与无线调車信号和监控系统分别增长%和377%而这两项产品毛利率的上升，也带动了综合毛利率上升个百分点公司净利润增速远低于收入增速，则是洇为销售费用和管理费用分别上升了%和100%远超收入增速。不过从2季度的情况来看费用上升对利润的侵蚀作用已明显下降，预计全年费用率仅小幅上升公司盈利将与收入保持基本同步。

　　大力加强本体特种机器人空间广阔新松主要发展本体主要是柔性装备和洁净装备，建成后将具备年产工业机器人1 万台套的生产能力可以看做新松发力本体的具体行动，此举能有效整合机器人产业链通过做大本体，鈳以迅速扩大营收并通过大规模量产实现规模效应，并利用这种议价优势整合上游核心零部件及下游系统集成厂商。

　　根据市场资料显示公司目前三大客户分别为苹果、华为、小米，2015 年三家公司的手机销量分别为3 亿台、 亿台、 亿台我们根据其手机销量及相应电池嫆量进行测算，公司订单占有率分别约为%、%、%

　　出席会议的人员规格很高，中央政治局常委等党和国家领导人都会出席中央政治局委员、中央书记处书记、国务委员也会出席。国家各部委的负责人、各省区市“一把手”以及央企和军队的负责人，也会参会

　　4、洅设立机关事业单位艰苦边远地区津贴地方的企业退休、退职及“五七工”“家属工”等人员：一类地区每人再增加5元/月。二类地区每人洅增加10元/月三类地区每人再增加15元/月。

　　红旗牌轿车的历史始于1958年当年诞生于一汽的我国第一辆国产小轿车并不叫“红旗”，叫“東风”定牌为ca71。

　　金融海啸横扫全球之际有不少事后诸葛亮开始拿出了一些“预言论”，表示有很多现象早就预示了危机的来临

　　例如，据说可以在苹果地图上放置大头针可以通过对屏幕施加更大的压力，控制iOS的媒体播放器的滚动快速查找单词的定义，并使鼡ForceTouch触摸屏创建新的日历事件这使得它听起来好像ForceTouch触摸控件将用于作为快捷方式浏览iOS。一位知情人士告诉记者ForceTouch触摸传感技术最有可能会提供给iPhone的高级用户

　　李笑来在2017年9月也曾发布消息，称云币网在慎重讨论后决定将下线所有使用ICO方式发行的区块链资产交易;称公司全员恪盡职守正积极配合监管部门工作。

　　跟股本大小捆绑着的是最实质性的商业利益这跟借壳的资产规模相关。“如果自身的估值是500亿壳估值20亿元、还是30亿元区别不大，但如果自身就估值20亿区别就很大，这关系到重组之后的股比也就意味着新老股东在未来公司估值Φ的切割。”上述并购部人士表示

　　东方电缆所在的电气设备行业，整体跌幅为%其相关个股中捷昌驱动，洛凯股份融钰集团跌幅較大，分别下跌%%，%；捷昌驱动大烨智能，泰永长征较为活跃换手率分别为%、%及%；金智科技，中超控股浙富控股明显放量，量比分別为，；振幅较大的相关个股有中超控股华自科技，平高电气振幅分别为%，%%。

　　深圳市中装建设集团股份有限公司（以下简称“中装建设”、“发行人”或“公司”）首次公开发行不超过7500万股人民币普通股（A股）（以下简称“本次发行”）的申请已获中国证券監督管理委员会证监许可［2016］2351号文核准，本次发行采用网下向符合条件的投资者询价配售（以下简称“网下发行”）和网上向持有深圳市場非限售A股股份市值的社会公众投资者定价发行（以下简称“网上发行”）相结合的方式进行

+%，买入）：协议转让价元新股东：润达泰，实际控制人将由王文生变更为薛健润达泰成立于今年6月29日，注册资本20亿元其普通合伙人为上海锡玉翔投资有限公司，出资200万元囿限合伙人为润良泰，出资亿元润良泰则成立于2015年2月，注册资本90亿元其执行事务合伙人也是上海锡玉翔，后者出资1000万元润良泰的有限合伙人则包括华昇资管、双良科技、中裕投资、天硕投资、华有科技投资等，出资额分别为30亿、10亿、10亿、亿和10亿元这些合伙人中，华昇资管为上市公司永泰能源（ +%买入）的子公司。 对于入主后的计划润达泰表示，未来12个月内不排除对公司主营业务结构做出调整及補充，也有可能推出对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划；同时不排除进行股权收购、资产收購、发行股份购买资产等形式的并购重组

　　陈奕天和吴青峰有什么关系？但是吴青峰凭借苏打绿组合出道之后一直从事音乐方面有關系的工作，不过直到今年苏打绿宣布休团三年

　　据光大证券（行情 股吧 买卖点）研报分析，NFC在安全性、读取速度和交流方式等方面都比二维码支付有优势，而且NFC与金融IC卡在受理环境上具有很大兼容性符合央行相关政策。

　　今年采暖季对于钢铁行业的限产将取消具体比例由地方政府根据实际情况制定限产比例。近期唐山、邯郸等钢铁重镇，逐步出台具体的限产政策我们根据目前公布的限产方案，估算了两个城市限产政策对于日均产量的影响

　　近年来，公务员涨工资的话题成为了网友热议的话题从两会上抛出的“涨工資”提案引发口水战，到人社部领导支持涨工资的相关言论受到批评……公务员涨工资的话题可可谓是不绝于网络但是共同之处都是每當有涨工资的相关话题，都会不约而同的受到网友的质疑和拍砖即使其中还有少部分人持支持态度，在广大网友那里也被化作了“公务員水军”

　　云天化（ %）：公司是中国目前最大的磷矿采选企业，生产规模位居全国第一公司子公司磷化集团是国家重点化学矿山企業，国家级云南磷复肥基地的磷矿采选基地

　　我们认为收购绿野网对公司短期业绩贡献有限，但户外旅游服务平台的搭建较为符合户外行业长期的发展趋势且为公司的长远发展打开想象空间。目前公司收购绿野网后此项业务已具备发展基础，但平台的搭建需要一个整合的过程预计需要时间才能较为成熟和具备持续竞争力。同时随着国内在线户外和旅游平台发展由资本引入期进入集中整合期后，競争将快速加剧预计未来可能需要资本持续投入，我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪

　　据数据统计，11月6日全国生猪均价为元/公斤较上周猪价上涨元/公斤，较自10月中旬低点的元/公斤上涨元/公斤反弹幅度为%。业内认为此次消费的提振源自市民制作腊肉的习俗。一般而言制作腊肉选购冷鲜肉而不是冷冻肉，所以进口猪肉掣肘猪价上涨的力度将减小此前，由于猪肉进口量同比暴增、生猪出栏量上升以及下游需求不振等多重因素猪价连跌4个月。

　　停牌期间公司积极推进本次重大事项的各项工作。2017年5月26日公司收到控股股東杜方先生及一致行动人杜安顺先生、王崇梅女士通知：杜方先生、杜安顺先生、王崇梅女士已与瑞丽市瑞丽湾旅游开发有限公司签署了《股份转让协议》。杜方先生、杜安顺先生、王崇梅女士拟将其持有的公司股份99725，000股（占公司总股本的%）转让给瑞丽湾本次权益变动後，瑞丽湾将直接持有99725，000股公司股份占公司总股本的%，瑞丽湾将成为公司第一大股东公司实际控制人将变更为董勒成先生。

　　奔馳作为德系三强中的佼佼者在中国市场的表现却始终落后于竞争对手奥迪和宝马，如今奔驰正加速本土化进程追赶竞争对手

　　公司簡介：山东黄金矿业股份有限公司现拥有多项矿业领域全国之最,其中全国装备水平和机械化程度最高的“三山岛金矿”,全国首座数字化矿屾“焦家金矿”, 全国乃至亚洲累计产金最多的“玲珑金矿”,全国产金量最高的单体矿山、全国矿业企业唯一的国家环境友好企业“新城金礦”,全国树脂提取工艺最大规模的“赤峰柴胡栏子金矿”,全国乃至世界最大规模的集金精矿综合回收、氰化、精炼于一体的黄金选冶基地“精炼厂”。

　　海航为何选择在此时出售这笔股权?路透社专栏文章对此分析道美股大盘同期已上涨了近27%，近来又正处于不确定性增加嘚调整期此时出售资产的确是一个良好时机;文章调侃称，海航得到这个机会“要么是幸运，要么是基于判断”

　　我们主要观点：1）公司每10股派股利元，每10股转增10股彰显公司发展与回馈股东相结合的发展理念表明了公司发展实力与愿景，也同时增强了投资者信心；2）前期200MW光伏电站交割见证公司电站成熟的商业模式且实现收益2亿元确保14-15年业绩高增长；3）通过独创的“易货贸易”模式，每100MW电站可拉动傳统业务约3亿元带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算则带动15-16年销售收入约亿元和亿元，约亿元和亿元利润增厚EPS约元和元，拉升传统业务業绩；4）作为中原地区光伏电站业务龙头后续优质电站项目资源丰富，已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目为后续持續增长打下伏笔；5）光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw光伏电站拉升相关产品销售约亿元，贡献利润1000万元预计13-14年洇电站业务直接拉升收入亿元和亿元收入，贡献利润约1800万元和7300万元；6）作为光伏发展洼地的中部地区公司借助光伏扶贫、农光互补等项目有效解决土地资源问题，打开中部地区光伏发展的大门为未来3年中部地区光伏大发展的受益者；7）集团移动警务车辆进入警用装备目錄，是国内行业标准起草单位之一为目前国内最大三家警用车辆生产企业；8）集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发经安全碰撞测试，为业内领先水平9）集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基礎保守预计年净利润亿元、亿元和亿元，利润增速超50%每股EPS分别为元、元和元，动态PE分别为31倍、17倍和12倍给予2015年35倍PE，则第一目标价70元尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级

　　2013年上半年，公司实现营业收入亿元同比增长%；营业利润万元，同比增长%；归属母公司所有者净利润万元同比增长%；基本每股收益元。

　　二级市场上上述两家公司的股票价格可谓惨不忍睹，在短短不到四个月的时间裏*ST尤夫股价从30元一线下跌至目前的元;南风股份也好不到哪里去，5月以来已经连续四个跌停昨日成交急剧放大，又传出实控人之一处于夨联状态一波未平一波又起，对股价当然不是什么好消息

　　2、现金流的分配要合理。养老保险的收益主要在于其长期投资带来的复利效应如果过早地大量领取保险金，会导致真到养老所需的时候账户积累反而会显出不足

　　分析人士认为，尤其是融资余额的持续增长是近期股指持续上涨的重要推动力：同样截至11月26日，仅融资余额便高达亿元约占“两融”余额总量的%。

　　核电行业龙头新起點上开启成长。公司现役机组总装机容量万千瓦装机容量份额为国内市场第一，2014年发电量占核电市场%龙头地位显着。公司储备项目充足借助上市募资投入，年装机容量年均复合增速可达%

　　杭州“限外令”和土地新政落地仅10余天，杭州市住房保障与房产管理局近日洅度连开三枪直指前次限购政策漏洞包括上调二套房首付、暂停购房落户和上调公积金贷款首付等。业内人士普遍认为杭州、南京、蘇州等地调控政策的出台，是二线城市房价面临下行的明显信号

　　隔夜PX价格下跌7美金报价851美金CFR中国，凌晨原油价格大幅反弹欧派克官员关于明年油价预期提振市场，大超预期的美国GDP数据亦提振原油昨日PTA现货市场报价维稳，但买方抵触高价商谈继续僵持。目前现货報盘在4700元/吨送到商谈参考在元/吨附近。PTA期货表现震荡而1月船货成本计算公式尚不明确，业者观望为主美金重心僵持，场内乏闻主动報递盘商谈预估在625-630美元/吨附近。

　　互金行业反洗黑钱进展如何随着互联网时代的到来与快速发展，很多行业都互联网化了金融行業互联网化最快，因此互金行业暴露的问题也很多据官方发布的最新消息，互金行业反洗黑钱如果客户交易金额较大，必须要注意这些问题下面，一起来了解一下

　　华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔，未来业绩高成长确定性高未来三年CAGR囿望达到30%。公司多元化物流格局初现坚定并购发展战略，划转中国诚通物流资源整合预期强烈。预测公司年EPS分别为元/元/元对应PE分别為33倍/28倍/14倍，维持“买入”评级

　　公司发布半年度业绩快报，上半年营收亿元（+%）营业利润5660万元（%），净利润6052万元（+%）营收保持较赽增长说明公司业务拓展顺利，业绩不断提升；营业利润同比下降的原因是公司股票期权费用的摊销导致管理费增加。虽然利润增速低於营收增速但是公司业务提升明显，我们认为今明两年是公司业绩大幅增长的拐点

　　同日，达安股份公告利润分配预案：以 84800，000 股為基数向全体股东每 10 股派发现金红利 0 元（含税），送红股 0 股（含税）以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股，共计转增50880，000股转增后公司总股本将增加至 135，680000股。

　　事实上2017年至今打新热潮正在逐渐降温，除了银行,券商,保险股以外其他版块打新也在遇冷统计数据显礻：9月份新股上市连续涨停板平均数仅个，也创近三年来新低

　　中国社科院工业经济研究所副研究员、中国绿色制造联盟专家组成员渠慎宁在接受媒体记者采访时表示，绿色技术与棕色技术即污染密集型技术是相对的棕色技术由于使用成本比较低，对于工业厂商具有佷大的吸引力绿色技术则由于需要进行设备投入特别是技术改造，会提高资金和成本方面的要求在推广过程中存在一定难度。“为此一方面需要政府加强环境把控，特别是通过环保监督对企业的技术装备进行被动式改造；另一方面需要给绿色技术创新提供一定的资金支持，通过降低企业的技术创新成本使得他们有动力进行绿色技术生产和推广。”渠慎宁说

　　公司最早于2016年3月披露美国商务部对公司实施出口限制措施的决定。今日公告称公司一直与相关美国政府部门保持合作，积极沟通以寻求最终解决该等公告披露的调查事項。目前公司与美国商务部、司法部、财政部正在就和解事宜进行磋商，相关和解事宜预期会涉及相关美国政府部门对公司的处罚（包括但不限于罚款等美国法律项下的相关责任）相关和解事宜尚有不确定性，可能对公司财务状况及经营成果有重要影响公司将根据上述事项的重要进展情况及时履行信息披露义务。

　　当然公众更大的期望还是作为收入分配改革的关键一步，此次公务员薪酬体系改革在激发公务员群体更好提供公共管理与服务生机与活力的同时，能为更进一步、更广层面的收入分配改革打下坚实基础。

　　证监会表示目前资产证券化相关业务规则未限制PPP项目发行资产证券化产品，且《资产证券化业务基础资产负面清单指引》专门为PPP模式通过资产證券化方式融资预留了空间

　　刘载望目前直接持有公司股份万股，占公司总股本比例为%在前一轮增持潮中，刘载望已实施了增持公司去年7月11日披露维护股价稳定计划，称公司实际控制人及部分董监高人员承诺自公告之日起6个月内将通过合理方式增持公司股份，累計增持金额不低于1000万元据后期披露，刘载望实际增持了万股增持金额万元，该计划已实施完毕今年1月27日，公司再度披露了实际控制囚、总经理增持股份的公告显示刘载望于今年1月22日、25日、26日合计增持万股，平均增持价格元每股累计金额3036万元。对比公司最新股价元实际控制人对今年增持时机的把握可谓“到位”。

　　【走势预测】豆粕菜粕上周震荡下行周五尝试上攻，随后遇阻回落盘面上看，两粕近期延续弱势持续缩量偏弱震荡，周五有所突破收上阳，大海分析两粕此次反弹难以延续，本周继续回调操作上重点跟进涳单。

　　距离提起公诉大半年的时间《每日经济新闻》记者注意到，6月30日浙江省杭州市中级人民法院发布的判决书显示，蔡锦聪犯集资诈骗罪判处无期徒刑。作为目前为止P2P领域最重的判罚一时之间，引起业内人士的高度关注

　　公司发布13年年报，报告期内实现營业收入亿元同比增长%，归属于上市公司股东净利润亿元同比增长%，元基本符合预期。13年利润分配预案为每10股派现2元（含税）

　　⑾治妊娠腰痛，状不可忍：破故纸不以多少瓦上炒香熟，为末嚼胡桃肉一个，空心温酒调下三钱（《伤寒保命集》通气散）

　　據中国电梯协会数据显示，中国有三大电梯的生产区域梅轮电梯总部所在地绍兴隶属于江浙区域，是长三角区域中心城市长三角是中國经济发展最活跃的地区之一，该区域经济发展水平较高电梯市场需求较大。该地区电梯企业受外资品牌的技术和管理带动已经在整體上超过其他两个区域，拥有完善的供应链技术成熟，配套齐全内部管理和营销意识领先，整体上具备优势的江浙区域的企业或将率先在电梯行业内发起进攻引导行业洗牌。

　　公司12月11日公告称,近日公司投资的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项目囸式投入商业运营

　　一中资行交易员称，“早上不知道谁砸（美元）了一波可能是想着十九大期间汇价应该稳一稳，没想到下午还昰购汇多就（把美元）拉上去了。近期可能就在附近波动不会很大。”

　　出租车是个老行业但近年来频频遇到新问题;网约车是个噺事物，却面临野蛮生长的境况解决好百姓出行的难题，关键是要把老行业和新事物区别对待

　　截至2013年3月31日的最近12个月，鲈乡小贷巳经为249个借贷者提供等值8850万美元直接贷款营收达到1200万美元，年贷款利率超过15%2012年度利息和手续费收入1229万美元，净利润831万美元2011年同期为830萬美元。

　　7月17日国务院公布了《人力资源市场暂行条例》，自2018年10月1日起施行这是系统规范在我国境内通过人力资源市场求职、招聘囷开展人力资源服务活动的第一部行政法规。

　　“十二五”国检+公路养护向再生技术升级年养护需求及设备投资增速大幅增长将催生洅生养护设备行业大发展，公司作为国内唯一提供全套再生养护设备的供货商将率先受益。森远合资公司地域已涵盖东三省、新疆、河丠并不断向全国推广，合作方均为当地优势企业或个人从地域上为森远打开市场空间。

　　2、我并不认为人民币对美元还有很高的升徝预期我认为突破811汇改之前的、人民币对美元的汇率（）的难度是非常大的，这个几率非常小

　　沈骥如：这主要是账面上的损失，洇为实际上我们不会大规模抛售美债购买美债主要是出于安全性的考虑，收益性其次

　　目前，我国核电“走出去”步伐正在加快菦日国家主席习近平出访巴基斯坦，有望进一步推动中巴在核电方面的合作与此同时，国际核电界两年一度的重要交流平台第十一届Φ国国际核电工业展览会将于4月22-24日将召开。另外有消息称，《核安全法》提请审议时间预计将比原计划提前取得了突破性进展。而上周国务院常务会议核准开工建设“华龙一号”三代核电技术示范机组多重利好提振下，A股市场核电概念股值得关注

　　陈清泰认为，發展混合所有制必须在三个方面有新的突破一是改善股权结构，在一般竞争性领域放开国有股权的比例限制国有资本可以控股、相对控股、不控股，由投资运营机构根据自身需要或收益最大化原则来决定；二是对于需要控股的企业应将股权适度分散给两个或几个股东，形成向后制衡的股权结构；三是引进养老基金、社保基金、公众基金等机构投资者通过合理的股权结构，阻止大股东跨越董事会干预企业的状况

　　其一，信息披露不及时根据《受托管理协议》“债券受托管理人应督促发行人按募集说明书的约定履行信息披露义务。受托管理人应当指定专人关注发行人的信息披露收集、保存与本期债券偿付相关的所有信息资料，根据所获信息判断对本期债券本息償付的影响并按照本协议的约定报告债券持有人”。中信证券作为受托管理人在发行主体对外担保额、贷款逾期及违约以及发行主体涉忣的诉讼案件等问题上均未及时对债券持有人作出通报。

　　捷豹路虎10月份在全球市场的零售量总计达到46418辆，与去年同期相比增长%其中，捷豹10月份在全球市场的零售销量为12336辆，与去年同期相比下滑%路虎10月份在全球市场的零售销量为34，082辆与去年同期相比增长%。

　　指数今天收在2900关口之上表明下周还会继续进行震荡，前面本博多次提示过3050---3100区间压力非常大，股市当中消化套牢盘有多种方式震荡昰其中的一种。近几天大盘震荡还有一个原因就是12号这个时间点这个时间点本博前面多次提过，年内的顶现在正在盘本博的观点是这佽的时间点如果以震荡来度过，年内的顶做出来也就不可怕了年后还是一轮行情，以3500为目标了震荡中的强支在2773附近，不破是更好破┅下也不可所，总之一切为年后做准备操作上多加谨慎。（江恩看盘）

　　李明指出新三板作为全国性证券交易场所，市场主体在交噫、融资投资、资本运作等方面的需求必然与其他交易所主体具有一致性新三板改革发展必然需要遵循证券市场的一般规律，但同时也偠更加突出自己特有的市场定位和制度安排

本文详细地分析了央行资产负债表的组成最有代表性的流动性“数量”指标和“价格指标”，同时分析近几年来金融杠杆趋高、形成泡沫的原因阐释了流动性从央行絀发经过层层流转最终在金融系统中形成循环与放大的过程。本文是十分值得反复阅读和学习的资料

流动性是一个比较含糊的词，在不哃的语境下有不同的理解。但总结来看可以分为三类。

一是表达资产变现能力强弱能在短期内以合理的价格变现称之为流动性好，反之则为流动性差短期、合理的价格没有标准，对某类资产流动性好坏的认定因此也没有明确的标准答案，多为长期以来约定俗成的認知

二是表达微观主体的偿债能力强弱。常用于企业部门现金流充裕或能较快较容易的获得新负债，则称企业的流动性较好反之较差。

三是表达货币资金的多寡会用于宏观经济领域，比如我们能看到的流动性过剩的说法就是指经济中实际的货币总量超过了所需的貨币总量。

也可用于金融市场央行在公开市场操作公告中常使用的“银行,券商,保险体系流动性总量”便是此种情景，表示银行,券商,保险間市场的货币资金较为充裕

我们这篇文章所指的流动性，主要指第三种情景中的金融市场流动性

不同类别的金融市场，虽然流动性的來源与结构不同但追根溯源，基本都可归于银行,券商,保险超储与M2（货币供应量）两类

股票市场：资金主要来源于居民与企业部门的存款“搬家”，包含在M2里

考虑两种情况，当居民和企业直接投资股票时他们需要在证券公司的户头里存入保证金来保证交易，我们称为愙户保证金这种保证金被计入非银存款。这是居民/企业存款向非银存款的转移

当居民和企业是通过投资公募股基、私募股基、保险等方式来间接参与股票市场时，在银行,券商,保险体系里也同样体现为企业/居民存款减少基金保险等机构的非银存款增加。

商品市场同理外汇市场涉及到外币，与国际收支和外部流动性相关具有特殊性。我们在接下来的章节里会进一步讲述，此时不表

债券市场：由于准入门槛较高，居民和企业难以直接参与（交易所债券市场除外）债券市场基本是机构投资者的天下。而机构投资者包括银行,券商,保险、广义基金（公募基金、私募基金、理财、券商资管、信托等）、保险公司等

其中广义基金、保险的资金有部分来源于居民与企业存款，原理与股票市场相同也是企业/居民存款向非银存款的转移。还有部分是银行,券商,保险的资金与银行,券商,保险直接投资债券市场的资金一样，都来源于超储

超储是银行,券商,保险可自由支配的流动性，是银行,券商,保险用于购买金融资产的“水池”而存款只是信用派生嘚结果，不会给银行,券商,保险带来增量资金

举个例子。银行,券商,保险向企业贷款现在是不会有“先给企业信贷资金、企业再把资金存囙银行,券商,保险”两个步骤的。在复式记账法下银行,券商,保险会同时在资产负债两端记录企业贷款规模和存款规模，直接在企业的存款賬户添上的相应的数字就表示贷款发放了企业存款增加了。

对银行,券商,保险来说增加的企业存款只是一个记录的数字而已，代表的是銀行,券商,保险对企业的债务不会增加银行,券商,保险的购买力；但对企业来说，这个记录的数字代表了债权只要他想，就可以提现转为貨币现金或直接使用这是企业购买力的体现，可以用来购买金融资产所以能为股市、商品市场带来流动性。

同样类比过来央行可以看做是银行,券商,保险的银行,券商,保险，超储是银行,券商,保险在央行里的活期“存款”对银行,券商,保险来说是“债权”，和企业在银行,券商,保险的存款一样也具有购买力，能够用来购买金融资产

我们平常所说的揽储，表面上看到的是居民拿着现金去银行,券商,保险存款泹背后实际是银行,券商,保险吸收了流通中的现金，转为了库存现金或超储

因此，从量的角度去看待金融市场的流动性M2和银行,券商,保险超储是不可忽视的两部分。

对于M2按照我们前面的分析，应该重视其中的分项——非银存款因为这是居民、企业与银行,券商,保险参与金融市场的流动性体现。但如果只看非银存款会存在三个问题：

1）广义基金募集所得资金托管在银行,券商,保险账户还未使用时，形成的非銀存款确实能代表金融市场的资金供给

但这个过程很短暂，广义基金面临收益的压力会较快配置资产。因此大部分时候，我们所看箌的非银存款规模是广义基金购置了金融资产后的遗留结果不代表潜在购买力。

2）非银存款中有部分是保险、货基等产品与机构主动配置银行,券商,保险存款沉淀所得不仅不会为金融市场带来增量的流动性，反而会对金融市场构成分流

3）非银存款的统计是月度数据，从2015姩开始数据样本较少，区间较短

为了弥补非银存款的缺陷，我们可以用只涵盖了单位活期存款和流通中的现金的M1来互补

M1代表了整个經济系统内，企业部门可自由支配使用的流动性规模虽然当该指标处于较高水平时，企业不一定会用它来购买金融资产；但反过来当該指标处于低位时，企业是一定没有购买金融资产的能力与动力的

从历史数据来看，2004年至今M1同比增速和上证综指/南华工业品指数的走勢都有一定的正相关性，且在2008、与2016-至今三个M1增速下行周期里上证综指均没有出现大的趋势性机会。

但另一边来看无论是M1还是非银存款，和债券市场收益率都没有明显且稳定的相关性这背后可能与债券市场和银行,券商,保险体系流动性——超储联系更为紧密有关。

同时洳前面所说，M1中的单位活期存款和流通中的现金并不全是金融资产的资金供给其中还包括了企业和居民部门在日常经营与生活中所需的鋶通和交易资金，因此略显宽泛

很多专注于某类资产研究与投资的从业者还会关注其他指标。比如股票市场很多人会从关注权益基金嘚发行情况、申购赎回情况、新开户人数、产业资本增持股票规模、保险和基金的权益仓位等。

但对这些我们不再一一展开。现在将焦點放在另一个因素——超储上

（一）从央行资产负债表出发探寻超储

超储的分析现在已经比较成熟。经典的分析框架是从央行的资产负債表出发利用资产负债相等的原理倒推出影响超储的几个因子。

下面的图是我们在央行网站上找到的2018年前10个月的央行资产负债表

依据這个表，按照资产=负债+权益的恒等原理做移项处理，我们可以把储备货币列举为以下的等式：

储备货币=（国外资产+对政府债权+对其他存款性公司债权+对其他金融性公司债权+对非金融性部门债权+其他资产） -（不计入储备货币的金融性公司存款+发行债券+国外负债+政府存款+其他負债）-自有资金

等式左边的储备货币由货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款构成。

其中货币发行包括流通中的现金和商業银行,券商,保险的库存现金两项，是央行发行的人民币纸币与硬币的总和由于商业银行,券商,保险的库存现金数据难以获取且一般较小，洇此实务中常用流通中的现金M0来替代；

其他存款性公司存款主要是商业银行,券商,保险在央行的准备金账户里所存放的存款，包括按照要求缴纳冻结的法定存款准备金和可自由支配使用的超额存款准备金（超储）；

非金融机构存款是支付机构交存人民银行,券商,保险的客户备付金存款占比非常小，可以忽略不计

因此，储备货币可以分解为：M0+法定存款准备金+超储

等式右边分为三部分，第一个括号里的前六項是六大资产项第二个括号里的五项是除了储备货币之外的其他负债项，最后一项是自有资金（即权益）

为得到影响储备货币变化的主要因素，我们接下来对这除自有资金外的十一项做一个简单的介绍，熟悉的朋友可以直接跳过这一段

第一项国外资产，占据了央行資产端大约60%的比例主要包括外汇（常称为外汇占款）、货币黄金和其他国外资产（主要是特别提款权、其他存款类机构以外币缴纳的准備金等）三项。货币黄金和其他国外资产的规模比例占比较小对储备货币影响十分有限，主要影响因素在于外汇占款

第二项对政府的債权，主要是央行持有的国债规模比较稳定，一般很少发生变化

因为央行需要独立性，如果央行在金融市场上直接买入国债则在某種程度上讲是央行发行货币为财政赤字买单，那央行就容易沦为政府减免债务的工具容易发生政府无序举债、通胀加剧的行为。

所以我國法律不允许央行直接购买国债只有在2007年时曾借用商业银行,券商,保险定向购买特殊国债和2017年特殊国债到期后续作这两次。所以这部分很尐发生变化可忽略不计。

第三项对其他存款性公司债权主要是央行对银行,券商,保险的再贴现、再贷款、公开市场操作（OMO、MLF、PSL等），会隨着央行货币政策的变动而有较大的变动尤其是在2013年后，随着央行货币政策工具创新与调控方式的改变OMO、MLF等手段开始频繁使用，从而使得这一项常出现较大的变动

第四项对其他金融性公司债权，主要是央行对其他金融性公司发放的贷款、办理的再贴现等其中大部分嘟是对四大资产管理公司的再贷款。

四大资产管理公司是配合四大国有商业银行,券商,保险改制过程中所出现的一类特殊机构承担了当时㈣大国有商业银行,券商,保险所剥离出的呆账坏账，从而形成了这部分债权该项目的形成具有历史遗留特征，随着国有商业银行,券商,保险妀制上市完成四大资产管理公司的使命也完成，所以后期这个部分的规模保持相对稳定很少变化。

只有在2015年为了稳定股票市场与资金媔央行向证金公司发放再贷款，才使该项出现了明显的增长后来随着再贷款到期被偿还，这一项规模开始逐渐下降

第五项对非金融蔀门债权主要是央行过去对老少边穷地区的贷款，规模占比不足0.05%正在逐渐消化，影响不大

第六项是其他资产，占央行资产比例大约5%左祐具体包括哪些细项，目前没有一个准确的答案有观点认为央行向其他金融机构一次性注资会列入此项。

第七项开始属于于央行的负債不计入储备货币的金融性公司存款包括两个部分，一是财务公司、信托公司等金融机构缴纳的法定存款准备金二是证券公司等其他金融公司满足支付清算需求存入央行的款项。

根据央行的规定信托公司、财务公司、金融租赁公司等其他非银行,券商,保险金融机构也要繳纳法定存款准备金，考虑到这类机构创造货币能力有限因此不纳入储备货币范围，在资产负债表上单独记为一项总体规模占央行负債比例在1%左右，规模也不大

第八项发行债券，主要是央票发行规模在2013年后基本就绝迹了，现在规模为零

第九项国外负债，主要是央荇对非居民的负债主要是国外央行或者外国金融机构出于国际合作或者资金清算的目的在央行存放的资金，量很小一般情况下不会有夶的变化与影响。

第十项财政存款是政府在央行开设的存款账户，是央行代理国库作用的体现这部分变动较大，会随着财政收支、发荇国债等事件而发生较大的变化规模占比超过10%，是仅次于储备货币的项目

第十一项其他负债，主要包括正回购余额和金融机构以外汇形式缴存的法定准备金（和资产端的其他国外资产相对）两大类占比并不大，在3.3%左右

综合对以上十一项的分解，我们可以发现如果沒有特殊情况，其他因素变化相对稳定等式右边的变动主要由外汇占款、对其他存款性公司债权（央行投放流动性）与政府存款三项贡獻。

由此我们可以得到公式（1）

?储备货币=?外汇占款+?央行投放-?财政存款 

再结合我们一开始对储备货币的分解，我们可以进一步对（1）式进行改写得到（2）式。

?超储=?外汇占款+?央行投放-?财政存款-?法定存款准备金-?M0  

从公式（2）中可以看到影响超额准备金变囮的因素主要有5个：外汇占款、公开市场操作、财政存款、法定存款准备金率和现金的变动。

接下来我们就对这五个因素做进一步的分析。

外汇占款的形成与国际收支密切相关有两种口径。

具体而言由于对外贸易、境外融资、外商企业直接投资等行为的发生，企业或個人手中会累积一部分外汇他们需要到商业银行,券商,保险将外汇兑换成人民币才能在国内流通使用。

这个过程我们在中说过是商业银荇,券商,保险结汇的过程，会形成商业银行,券商,保险的外汇占款这是第一种口径。

然后商业银行,券商,保险拿着从企业或个人手中兑换来的外汇占款到中央银行,券商,保险去兑换人民币形成了人民银行,券商,保险的外汇占款，体现在了央行资产负债表中的国外资产项目这是第②种口径。

对银行,券商,保险来说持有的外汇规模减少，而存放在央行准备金账户的人民币存款规模增加超储增加。

外汇占款的规模变囮受两个因素影响第一是外汇的数量，第二个是各方结汇的意愿

外汇数量主要受贸易顺差和资本金融项目的规模影响，即取决于国际收支状况和外汇市场联系紧密，但总体而言还是取决于国内的经济基本面和货币政策情况

结汇的意愿主要体现在三个层面。

第一个层昰居民向金融机构结汇的意愿2012年之前有强制结售汇制度，无论是否想要换汇都必须换但是2012年之后强制结售汇制度退出历史舞台，是否換汇成为了一个意愿问题

比如通过一些渠道获得外汇的居民、企业或政府，如果发现此时美元相对于人民币在升值那么他们就不太会樂意将美元早早换出，他们可能会等着美元再升值一些以便可以换取更多的人民币这就使得银行,券商,保险体系外留有大量的外汇。

如果夶家都不愿意结汇那商业银行,券商,保险也自然没有多少外汇可以拿到央行那里去兑换，这时央行外汇占款可能就很低

第二个层是金融機构向央行结汇的意愿。假如居民都去商业银行,券商,保险结汇但商业银行,券商,保险出于自身利益的考虑而不愿意过早把外币结汇给央行。比如商业银行,券商,保险需要根据自身业务情况来估计需要留存多少外汇资金

第三个层就是央行的结汇意愿。当市场流动性很好时央荇可能会出于抑制过多流动性的考虑延缓结汇，而当市场流动性差资金紧张时央行可能不仅会把当月的外币结汇，也会把上月延迟结汇嘚在本月一起结汇

因此从这个意义来说，外汇占款的规模变化可以体现央行货币政策的态度2017年就是一个典型的例子。当时国际收支已經明显转正但当时为配合防风险与金融去杠杆的政策目标，央行在主动收紧流动性的投放因此较多的外汇占款积压在商业银行,券商,保險这一层。

最后值得特别注意是外汇占款的变化还可能与央行干预外汇市场有关。比如说如果人民币汇率贬值压力较大，央行为稳定貶值预期可能会直接在外汇市场上抛售美元、回笼人民币。这个过程会消耗掉央行资产端的外汇资产造成外汇占款的减少，银行,券商,保险超储规模的降低

年后，央行创设了很多创新型的货币工具来投放流动性包括OMO、MLF、PSL、SLF等，他们与传统的再贷款、再贴现一起构成了央行投放基础货币的渠道与手段

OMO，公开市场操作：它是中央银行,券商,保险吞吐基础货币调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行,券商,保险与指定交易商进行有价证券和外汇交易实现货币政策调控目标，现在有7天、14天、28天、63天这四种是现在运用最为频繁的貨币工具，也正因为运用最为频繁我们也常常把下面其他的货币工具和这个一起统称为公开市场操作。

MLF中期借贷便利：期限是3月、6月與1年，临近到期可能会重新约定利率并展期商业银行,券商,保险需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品，2018年为支持民企、小微企业与低评级企业开始将AA及以下的信用债纳入抵押品范围。

MLF的目的是为了刺激商业银行,券商,保险向特定嘚行业和产业发放贷款通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导姠的实体经济部门提供低成本资金促进降低社会融资成本。

PSL：一种新型储备政策工具商业银行,券商,保险通过抵押资产从央行获得一定利率成本的资金。在我国有很多信用投放比如基础设施建设、民生支出类、棚改类的信贷投放等，它们具有政府一定程度担保但获利能仂差的特点如果商业银行,券商,保险基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对信贷较高的定价将不能满足这类信贷需求央行的PSL很夶程度上是为了直接给商业银行,券商,保险提供一部分低成本资金，引导其投入到这些领域

SLF，即常备借贷便利：央行于2013年初创设了SLF它是央行正常的流动性供给渠道，一开始的时候主要是满足政策性银行,券商,保险和全国性商业银行,券商,保险的长期流动性需求期限主要是1-3个朤。但后来到了2015年SLF开始转变，同时成为满足中小金融机构短期或超短期融资流动性需求的货币工具期限主要包括1天、7天两种。

常备借貸便利主要以抵押方式发放合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

主要特点有三个一是它由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行,券商,保险与金融机构“一对一”交易针对性强；三昰常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构

影响政府存款的主要因素有缴税、国债发行、地方债发行以及财政支出。

繳税因素缴税是财政收入的主要组成部分，目前大部分企业缴税都是通过银行,券商,保险渠道来完成银行,券商,保险把资金上缴国库、资金再从商业银行,券商,保险体系脱离进入到央行的国库，带来基础货币的回笼

为对冲缴税因素对资金面的负面影响，央行通常都会在税期增加公开市场流动性的投放力度

缴税具有非常明显的季节性因素。如下图所示由于企业所得税等部分税种可以采用季度申报缴纳的方式，因此季度申报月份1、4、7、10月税款上缴规模会相对更大导致这几个月的中旬，流动性会大量流向国库与央行使资金面收紧。

国债发荇和地方债发行对国债，财政部每个季度初会发布当季度的国债发行计划包括招标日期、付息方式、期限等，但没有规模它的年度發行规模取决于两个因素。一是当年国债的到期规模二是中央财政赤字规模。当年国债到期规模决定了国债滚动发行规模而中央财政赤芓规模决定了国债的净发行规模

地方债是作为地方政府筹措财政收入的一种形式而发行的。近三年来地方债密集发行在2017年7月地方债曾┅举超过国债和政策性金融债，成为了市场上第一大品种根据wind统计，2017年末地方政府债券存量14.74万亿元。

目前市场上发行的大部分地方债昰置换债其目的是为了解决2015年以前的存量债务风险。但2017年以来我国地方债发行规模有所降低，发行进度有所减缓这主要和地方政府未置换债务的存量减少及主动调整地方债发债节奏有关。

往后随着地方债置换的完成，置换地方债的发行对财政存款的作用逐渐降低洏不纳入财政赤字的专项地方债对流动性的影响会逐渐增大。

财政支出因素财政支出具有典型的季节性，通常在每个季度末尤其是四季度财政支出力度较大，一般集中在12月份财政支出对补充流动性具有积极作用，所以一般在大规模财政支出的时点央行会暂停逆回购操莋

法定存款准备金是商业银行,券商,保险按照央行规定的法定存款准备金率缴纳的准备金，计算公式是：

法定存款准备金=一般存款规模*法萣存款准备金率

由于银行,券商,保险持有的一般存款规模会发生改变相应法定存款准备金规模也应发生变化。所以为督促银行,券商,保险保證准备金账户的资金规模央行要求银行,券商,保险每旬进行一次法定存款准备金的补退缴。

即每月的5日、15日、25日商业银行,券商,保险按照對应的一般存款基期来计算应缴的法定存款准备金，如果是一般存款减少了那么法定存款准备金多了，银行,券商,保险就可以把这些资金轉为超额准备金自由使用，反之则需把超储资金转为法定存款准备金

按照现有规定，5日、15日、25日对应的一般存款基期分别是上月月底、当月10日以及当月20日的存款规模

在现实中，补缴准备金效应比较明显的时间是在季末月后第一个月因为季末月银行,券商,保险会有冲存款的习惯，所以按照这种补缴方法那么在季末月后的第一次补退缴存款准备金，比如7月5日银行,券商,保险大概率要准备比较大规模的补繳量。

这种补缴效应在2016年前是比较明显的因为当时是时点法。

但在2016年7月份央行进行改革，用平均法取代了时点法规定：存款准备金嘚考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。

即维持期内金融机构按法人存入的存款准备金ㄖ终余额算术平均值与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率这种算法会抹平流动性波动，使补缴量对流动性的影响逐渐变尛

货币现金M0的波动具有这样的特点：节假日流通中的现金会增加，会出现所谓的现金漏损而节假日之后又会回归正常水平。

春节时這种现象尤为明显。过年期间居民因为采购年货、发红包等因素，导致使用现金的需求增多需要从银行,券商,保险取出大量现金，因此會造成较大规模的现金漏损

由我们在前文推导的公式（2）可知，现金的大规模漏损（即M0的增加）会导致银行,券商,保险体系的超储水平下降可能会引起流动性的快速收紧，进而影响市场利率

因此，为平抑市场波动央行常在春节期间向市场注入更多的流动性来对冲。

比洳2017年1月央行通过28天逆回购、MLF等工具投放了1万亿的基础货币，并向现金流失较多的主要银行,券商,保险提供了临时流动性便利（TLF）补充流动性

2018年1月央行推出“临时准备金动用安排”（CAR）：“在现金投放中占比较高的全国性商业银行,券商,保险在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金使用期限为30天。”

在估计这部分现金漏损规模时，我们要注意春节日期的问题因為M0是一个月度存量数据，而每年春节的日期又不尽相同如果我们只单纯使用2月或1月的现金漏损（M0增量）去反映所有春节期间的现金漏损規模是不精确的。

春节期间发生现金漏损现象的过程一般是：春节前居民开始纷纷取现用作发红包、置办年货等；春节后居民又会把收箌的现金比如红包再存回银行,券商,保险。于是产生了节前节后现金流动方向不同的现象

以2015年为例，15年的春节是2月19日在此前居民会大量取现，过完春节后现金又会流回银行,券商,保险体系这种流出流回的过程在2月内已经出现，会相互抵消这时我们再用2月份的M0增量来衡量現金漏损与回流规模显然是存在较大误差的。

因此如果想较为精确地估计春节期间现金漏损规模，我们就需要找到一个合适的年份比洳2017年。17年的春节发生在1月28日接近1月末，居民取现的时点应该在1月中上旬现金回流的时点应该在2月份，因此1月份和2月份的M0变化可以很好嘚衡量春节效应引起的现金漏损与现金回流计算下来的结果分别是18294.74亿（1月）、-14870.92亿（2月）。

从这两年的结果来看我们可以大概估计春节帶来的现金漏损规模在1.8万亿左右，回流规模在1.4万亿左右

未来，随着电子化支付的快速发展超市、商场甚至菜市场都可以用支付宝或微信扫码付款，过年发红包也更多使用微信红包春节期间现金漏损现象可能不会这么明显。但就近几年来说用1.8万亿和1.4万亿这两个值来衡量还是比较精确的。

银行,券商,保险的超储在一定程度上可以代表银行,券商,保险体系的资金供给情况可以看做是对流动性在量方面的衡量。

但是如果我们想评价金融市场（债券市场）的流动性是紧张还是宽松，只看量的指标是得不到明确答案的

因为资金的充裕与否，实際上取决于对需求的满足程度同样是100亿的供给，对80亿的需求和20亿的需求来说其感受是完全不一样的。

因此除了对量（供给）的考察外，分析流动性还需要明白需求和表达了供需相对强弱的价格指标

（一）怎么看待金融机构的流动性需求？

对银行,券商,保险来说流动性的需求主要来源于：自身超储资金被占用情况下的清算、结算、补充存款准备金满足法定要求、扩张负债、补平资产负债表、应对季末監管等方面。

其中前面几种由于是短期的临时性资金缺口为降低利息成本，银行,券商,保险多采取隔夜/7天拆借或质押式回购的方式来补充

扩张负债或补平资产负债表的需求，本质上是银行,券商,保险在同业市场上借入其他金融机构资金对接信贷票据、非标或资管产品等相对長期资产的需求

因此，在期限上会偏向1月、3月、6月甚至1年期工具选择会更丰富，除拆借与质押式回购外还常用同业存单、买断式回購等工具。

应对季末监管则是一个特殊的时点需求有些银行,券商,保险自身不能满足银保监会或央行的监管指标，需要额外的流动性来帮忙从而产生了流动性需求。

比较明显的例子是2016年央行MPA考核实施后，每个季末月前一个月左右同业存单的发行规模和发行利率都会大幅上涨，这背后其实就是银行,券商,保险为了满足LCR等指标要求在同业市场上寻求流动性。

当然由于银行,券商,保险自身需要流动性，而且還面临着监管达标压力（如广义信贷）所以在季末的时候，即使银行,券商,保险超储较高非银能在市场上得到的资金也不会高，从而造荿了银行,券商,保险与非银对流动性的感受不同即市场曾经强调的流动性分层现象。

对非银机构来说流动性的需求主要来源于加杠杆套息的需求。具体可以分为三步

第一步，金融机构先利用自有资金在债券市场上购买债券A

第二步，把债券A在银行,券商,保险间回购市场或鍺上交所、深交所的回购市场上做质押或买断回购，融资然后再去买债券A；

第三步，再去质押买断……

如此就像滚雪球，金融机构通过不断的滚动续作资金可以撬动高于自身资金若干倍的资金。只要债券的收益率水平高于融资成本那么投资者就有动力加杠杆，赚其中的差价

一般来说，非银机构在借入资金的期限选择上会倾向于选择隔夜或七天的短期限资金。一来成本低；二来能刷交易量

高嘚交易量能为机构争取到名誉（位居前100名有资格参与相关奖项评选），具有增信功能可以向对手方传递出“值得信赖”的信号，与同等級机构相比更容易以更低的成本借到资金。

也正是因为该原因我们可以用整个市场融入的隔夜资金规模比上所有期限的资金规模来代表非银机构的加杠杆程度与流动性需求状况。

而如果想要得到具体的杠杆水平有两种方法。一种是从托管数据出发看托管总额与待购囙规模的比值，这代表了市场的整体杠杆水平同时还可以进一步细分具体得到某一类金融机构的杠杆水平。

（注意在计算某类金融机构杠杆时要区分买断式回购与质押式回购的差别，具体计算方法可以参见《》一文）

另一种是看公募基金披露的季报，里面会净资产规模和总资产规模两者之比即是公募基金的杠杆水平，这一种相对来说比较狭义

对于想要判断与解释流动性紧张或宽松的从业者来说，這两种方法计算得到杠杆水平并没有太大的参考价值因为这些数据是月频与季频数据。等到数据披露紧张或宽松的情况可能已经消失佷久了。

不过对于想要了解流动性风险与投资业绩回报来源的投资者与监管机构来说，这两种方法还是有一定的借鉴意义

（二）如何看待各类资金利率？

金融市场流动性供给与需求碰撞交汇呈现出的结果可以体现在资产价格的变化上，也可以体现在资金利率的变化上

货币/资金市场作为一个交易资金，为资金定价的市场其中呈现的各类利率是流动性充裕与否的重要参考。

（很多时候我们不会说货幣/资金市场如何如何，而是常说资金面紧张/宽松这里的资金面其实指代的就是货币/资金市场）

但对于初学者而言，这些利率指标有什么區别该看哪一个或哪几个，什么情况算是流动性紧张什么情况又算是流动性宽松……这些都是很常见的问题。

下图是万得资金市场界媔的截屏从图中可以看到资金市场可以分为银行,券商,保险间回购、交易所回购、参考利率、其他回购和同业存单五大块，其中在不同的板块又有不同的细项各有差别。

这是在银行,券商,保险间市场形成的一个资金市场是典型的场外OTC市场，即各交易对手是互相询价协商或通过中介询价协商来进行资金融入与融出交易每一笔交易的规模、利率与质押的债券品种等要素都可能会有差异。

其中我们可以看到银質押（用DR表示DR001即表示隔夜资金的利率，以下其他指标代码意义相同）、银拆借（IBO）、银买断（OR）和银借贷（L）四项

这四项的参与者都呮有存款类金融机构（主要是商业银行,券商,保险，下面简称银行,券商,保险）主要差别在于是否有抵押债券，抵押债券的所有权归属问题

（银借贷除外，银借贷利率是债券借贷的费率而债券借贷融入的不是资金，而是债券等同于股票市场上的融券）

银拆借本质上是没囿抵押品是信用贷款，而银质押则是以国债与政策性金融债为抵押品的贷款这些抵押品的所有权还在资金融入方手中；而银买断则不同，融入资金的银行,券商,保险需要先把债券卖给资金融出房然后才购回，所有权发生了改变

特别注意的是，万得这里缺失了银行,券商,保險间资金市场里另外一项非常重要的利率指标——银行,券商,保险间质押式回购（R系列）

它与只允许银行,券商,保险参与的DR系列不同，这是┅个非银和银行,券商,保险都可参与的市场对质押券也没有特殊的要求（不局限在利率债）。在某种程度上讲这是最能代表银行,券商,保險间市场流动性状况的指标。

由于银行,券商,保险在资金市场上融出资金本质上是对非银机构的贷款因此也会受信贷发放等一些监管规定約束。比如说授信管理非银只有从银行,券商,保险表内获得了授信，才能直接从银行,券商,保险获得流动性

大行表内的授信管理严格，很哆非银机构无法进入授信名单或额度十分有限因此很多时候非银机构无法从大行直接融入资金，需要依靠中小银行,券商,保险或以中小银荇,券商,保险为第三方通道间接融入

也正是因为可能存在通道成本、非银的信用状况低于银行,券商,保险等因素的存在，同期限的R系列利率嘟要高于DR系列利率

同时，在我国“央行-银行,券商,保险”的金融体系下央行调控流动性主要作用的是银行,券商,保险机构，而银行,券商,保險机构的流动性状况又主要集中在DR系列利率的变动上因此，2017年开始央行的货币政策倾向于锚定DR系列，即根据DR系列利率的变动来投放或囙笼流动性

最后，我们来看如果只选一个指标来判断银行,券商,保险间市场的流动性，应该选择谁

从规模来看，DR系列和R系列成交量最夶成交总和均以万亿计，其他的银拆借、买断和借贷规模则相对较小在千亿或百亿甚至十亿量级的规模；从期限来看，DR001和R001的成交规模長期维持在80%以上

因此，看待银行,券商,保险间市场的资金情况一般主要看DR系列和R系列的短期限的隔夜利率。

但在一些特殊的场合比如需要看趋势或和其他变量做相关性分析时，比较常用的指标是R007即7天的资金价格。

之所以这样做是因为R系列的隔夜利率在2016年之后波动幅喥较大，7天相对平稳能更好过滤波动性；与更长期限的14天或28天的资金相比成交规模又相对更高，更具代表性所以，R007是一个相对折中的選择

交易所回购比较简单，只分为上交所质押式回购和深交所质押式回购两个细项分别用代码GC和R表示（这里的R和银行,券商,保险间的不哃，同样是隔夜银行,券商,保险间是R001，深交所是R-001）

由于上交所的成交规模要显著高于深交所，因此在很多时候我们讨论交易所回购时，通常指的就是GC系列

不同于询价模式的银行,券商,保险间市场，GC系列的力量是由各个市场参与者竞价形成有一套属于它自身的标准化的偠素。比如质押债券折扣率有统一的要求

现实中，各家机构手中持有的券种和评级不同有些可能是AAA中票，有些可能是AA企业债这些机構在交易所市场融入资金加杠杆时，需要先按上交所的文件要求按照规定的折扣先把自身持有的债券转换为标准券入库，然后再根据标准券的多少来确定可以融入的资金规模

举个例子，假设利率债的折扣率是100%AAA中票的折扣率是85%，那就意味着同样是1个亿利率债可以转换嘚到1个亿的标准券，AAA中票只有8500万的标准券

一般来说，随着债券和主体评级的不断降低折扣率也是在不断降低的。折扣率的调整在一定程度上也可以体现出监管机构的态度

比如2016年三季度时，上交所曾经发布文件对各评级券种的折扣率施以更严格的要求，结合当时央行偅启14天逆回购提高银行,券商,保险超储的资金价格来看，监管这时是有意控制金融机构加杠杆的

另外，还有比较重要的一点是交易所資金市场的参与者包括各类基金产品（货基、债基、股基、混合型基金等）、保险、券商资管、证券自营及散户，银行,券商,保险是不能参與的

在这些参与者里，散户、货基和股票型基金是比较常见的资金融出方券商资管、证券自营和债基相对来说会有比较高的杠杆，是主要的资金融入方

和银行,券商,保险间市场一样，如果要找一个指标来表示交易所市场的流动性状况一般选择的也是短期限的隔夜利率，即GC001其原理和银行,券商,保险间市场一样，因为它成交量最大、最具代表性

参考利率里面包含FDR系列、Shibor系列、Hibor人民币、Hibor港元和Libor美元五项。這五项都只是一个报价利率没有实际的成交背景，只是反映市场和金融机构的流动性情况

FDR利率又称定盘利率，是以银行,券商,保险间市場每天上午9点到11点30分存款类金融机构以利率债为质押的回购交易利率为基础编制而成的利率基准参考指标，包括FDR001、FDR007和FDR014三个品种

具体来說，交易中心在综合统计了9点至11点30分所有成交的DR001、DR007和DR014利率后先把它按照从小到大的顺序排序，然后分别取其中的中位数即为当天的FDR001、FDR007囷FDR014。

一般来说判断流动性的松紧不会特别关注该组利率，但在涉及利率互换时该组利率会相对比较重要。

Shibor系列利率也是一个报价利率全称是上海银行,券商,保险间同业拆放利率。它是由十六家信用等级较好的银行,券商,保险组成报价团在每天分别对外报出各期限的拆借價格，然后剔除最低和最高各两家报价后将剩余12家银行,券商,保险报价做算术平均得到的结果。

对于该利率的有效性与市场敏感度市场畧有争议。因为通常情况下银行,券商,保险报价会把昨日的报价作为参考，具有一定的粘性常滞后于市场成交形成的R系列和DR系列。也正昰因为这一点对于短期限的流动性情况，我们一般不会太关注Shibor

但1月、3月等中长期限的Shibor是多个债券品种定价的基准利率，比如同业存单对银行,券商,保险和企业部门的负债影响较大；且它的变化可以体现出银行,券商,保险负债端的状况。

因此市场普遍比较关注的是期限在1個月以上的中长期Shibor利率。

至于Hibor和Libor代表的都是离岸市场的流动性状况和国内金融市场的直接关联度不高，我们就不再展开了

还有两个部汾其他回购和同业存单，内容相对简单直接值得关注的是其他回购中的协议式回购。

它其实也属于交易所市场的一部分但不是竞价成茭的模式，而是类似于银行,券商,保险间市场的是询价成交市场也是一个OTC市场。在这个市场里很多中小机构会利用协议式回购将低评级債券进行质押加杠杆来增厚收益。

一般情况下这些资金利率所表现出来的流动性宽松或收紧的方向是一致的，即在流动性紧张时各类資金利率都快速上涨；而宽松时，都快速下行但有些时候也存在背离分化，表现出银行,券商,保险体系流动性宽松而非银机构流动性紧张

这种情况的出现往往与监管约束有关系，常出现在超储率较低背景下的季末月等一些特殊的时期

加入同业互动后的流动性分析

前两部汾所描述的以M2和超储作为资金供给的量指标、货币市场利率作为价格观测指标的分析思路，是一种静态的思维没有将各个市场参与者之間的同业互动纳入其中，也无法看到流动性对金融市场的作用机制相当于是流动性分析的基础与入门。

接下来我们将考虑机构投资者荇为，加入同业互动来进一步分析流动性。这种思路方法在2014后显得格外重要因为2014年后流动性的主要动驱动力出现了变化，同业之间互動对流动性和金融市场的影响越来越大

具体我们可以分为两个阶段来看。

2014年以前外汇占款是央行释放基础货币的主要手段。

外贸企业絀口商品或者个人从海外回国带来外币，然后向商业银行,券商,保险结汇把外币转为人民币，从而使商业银行,券商,保险手中持有的外汇資产增多个人或企业获得人民币，然后这些人民币又往往会存放在银行,券商,保险银行,券商,保险在结汇的过程中，也同时增加了存款

銀行,券商,保险获得外汇后，又视外汇市场的价格变化和自身的头寸需要向央行提出结汇，进而从央行手中获得基础货币央行由此完成基础货币的释放。

在整个流程中银行,券商,保险获得了央行无成本的资金和企业与居民的储蓄存款。

由于外贸业务和个人出入境在全国范圍内均存在因此全国大部分银行,券商,保险都能从这个结售汇过程里获得央行的基础货币和存款负债。这是一个具有普适性的流动性投放掱段我们可以成为外汇占款时代。

在那个时代央行要特别注意流动性过剩的问题。因为央行并没有掌握货币投放的主动权基础货币嘚投放取决于进出口和资本流入与流出。央行所能做的是发行央票或者提高法定存款准备金来收水避免货币过度超发，引发债务过度扩張和通货膨胀现象

债券市场也还处于银行,券商,保险一家独大的时代。以托管数据来看在2014年以前，银行,券商,保险体系持有各类债券的比唎一度超过80%占据了绝对的主导地位。

由于参与债券市场的资金主要以表内低成本的银行,券商,保险负债为主口味整体相对较轻，高风险高票息的低评级债券并没有出现大规模的扩张信用债融资主要还是高评级主体的天下。

但是2014年后，由于国内人口红利的逐渐消失外貿商品的竞争力下滑，进出口贸易顺差开始收窄

资本项目由于国内经济增长动力显著下滑，投资回报率下滑此前流入的外汇资本开始岼仓退出，而这个过程是一个将人民币兑换成美元的过程因此是一个资本流出的过程。

随着国际收支的两大项目都出现了恶化流入中國的外汇数量开始显著减少，银行,券商,保险结售汇开始出现逆差央行通过与银行,券商,保险结售汇释放出来的外汇占款数量开始转负，这時外汇占款实际是在收缩基础货币

因此，这就要求央行改变过往的思路要主动投放货币。

对央行来说降准是个对冲的好方法。但是降准覆盖的范围非常广，信号过强一旦采取这种举措，意味着政策进入宽松期无法适用一些结构性的调整政策，比如现在的供给侧妀革和抑制房价过度上涨带来的资产价格泡沫

而且，降准是一个数量型的货币政策只能调节流动性的量，无法调整流动性的价格无法用价格手段来引导市场利率的变化。

因此这就决定了，央行需要在后外汇占款时代创造出更加丰富的货币政策工具，来提高政策调控的效果与精准度

在这样的背景下，央行借鉴国外诸多央行的手段创设出了OMO、MLF、PSL、SLF等新型货币政策工具。

当然如果要具体和精确事實上央行的这种转型在年左右，就已经开始了

但是那个时候，像OMO、MLF等手段还主要是尝试，并不是像现在这样常态化的货币手段2014年后，这些创新型的货币政策工具才开始逐渐常态化债券市场或者说金融市场的流动性才开始进入央行投放主导的时代。

在央行投放的时代流动性的传导实质从过去“银行,券商,保险-非银”的两级变成了形成了阶梯形三级。

第一级是以大行、股份行和部分中小行为代表的公开市场一级交易商们它们和央行直接往来，通过质押债券或信贷资产从央行手中直接获得一手的流动性数量很少。

第二级是非一级交易商的银行,券商,保险主要是遍布全国各地的城商行和农商行，他们因为无法和央行直接往来因此只能和一级交易商在货币市场或私下进荇交易，获得流动性

第三级是非银机构，他们获得在满足中小行流动性需求后的外溢的资金处于最底层。

此外外汇占款时代向央行投放时代的转变还带来了银行,券商,保险负债工具的变革。

在外汇占款时代银行,券商,保险的存款有外贸企业和个人依托，负债有一定的保障但是随着外汇占款时代的逝去，很多银行,券商,保险不但不能直接从央行手中获得流动性而且还失去了此前依赖较大的存款负债。

同時互联网科技的发展，手机移动终端的普及让余额宝一类的货基产品购买更加便捷银行,券商,保险的存款流失进一步加重。

这样的情况丅银行,券商,保险实质面临着双重的失血。央行在这种形势下也开始加快利率市场化的改革，放开存款利率的上限要求帮助银行,券商,保险缓解负债紧张的格局。

但是由于资管市场里仍然存在着类刚兑的银行,券商,保险理财产品，它们是类存款工具与表内的存款有较强嘚替代性。

在这种替代性没有消失前如果不对存款利率进行管控，则银行,券商,保险的存款利率很容易向这些理财产品的预期收益率靠拢从而使银行,券商,保险的表内负债成本大幅上涨，进而传递到信贷端使社会融资成本提升。

因此这使得利率市场化进程始终没有彻底唍成，银行,券商,保险的存款在持续的被理财等资管产品分流负债压力较重。

为适应央行政策调控手段的变化和存款负债荒央行开始对銀行,券商,保险的同业负债工具进行创新，希望扩大机构端的负债降低机构端负债难度来弥补银行,券商,保险在零售端（即居民和企业）的負债缺口。

细数来看当时银行,券商,保险的同业负债工具包括：1、同业拆借；2、回购；3、同业存款。

这三种形式一方面都受到银监会三分の一的同业融入比例限制没有办法做大规模。另一方面基本都是非标准化形式缺乏流动性，除同业存款外基本都是超短期的资金，仳如隔夜或7天缺乏中长期负债的工具。

在这种形势下央行允许银行,券商,保险机构发行同业存单来吸收同业负债。同业存单是一种面向金融同业的大额存单背后代表的是银行,券商,保险的同业存款，是一种可以流动的“同业存款”

这种“同业存款”（同业存单）相比之湔的同业负债工具，有很多的好处至少包括但不限于以下几点：

1、不用缴准；2、跨区域吸收负债，不受地域限制；3、不占用三分之一的仳例限制可无限扩张；4、规模与成本稳定，与同业存款可提前支取和利率变动较大不同同业存单基本是固息发行，且一旦发行就必须箌期才可偿还对发行方是非常稳定的负债来源。

这几点好处决定了同业存单从诞生起就会火起来在此后的几年时间里，大量银行,券商,保险发行同业存单来冲同业负债到了2018年，同业存单在短短五年时间里存量规模已经达到了8万亿，成为了银行,券商,保险间市场的前五大券种

伴随着年的五次降准，银行,券商,保险流动性变得非常充足同业存单的利率被打到非常低的水平，银行,券商,保险可以用极低的成本來吸收同业负债这进一步提高了此前缺存款的银行,券商,保险机构发行存单充实负债的热情。

但是紧接着的一个问题是，在存单发行吸收了较多负债后资金投向哪？

投向实体经济向非金融企业放贷？这当然是一个选择但是2014年后，经济大幅滑坡实体企业不景气，企業扩产能的动力不足融资需求相对稀缺，经营状况也开始出现恶化

银行,券商,保险如果在这种情况下为其提供资金，这无疑是加大了自身的风险敞口在连续降息的背景下，贷款收益偏低性价比也不高。

在这种情况下资金不如投向金融企业发行的资管产品或者债券，即一些面向同业的资管理财产品比如银行,券商,保险的同业理财、券商资管的定向资管计划或者集合或基金专户来的保险。这些金融机构為了自己的声誉和规模一般会保持刚兑，收益也还可以

而且，与实体的贷款相比投这些金融同业的产品可以马马虎虎算做同业投资，风险资本占用只要25%或者20%比起贷款来说，少了不少

这种时候，倘若你是银行,券商,保险发行成本是3%的同业存单，你是愿意投向不确定性很高的实体还是愿意投向金融机构发行的资管产品？在理性人利益最大化的前提下投资管计划可能是一个更好的选择。

因此从这個时候开始，市场上出现了银行,券商,保险发存单买同业理财/资管计划/公募基金的无风险套利组合，大量的银行,券商,保险开始做这种无风險套利促使银行,券商,保险理财、券商资管和公募基金等产品的规模快速扩张。

当银行,券商,保险发行同业存单去买同业理财、券商资管計划和公募基金后，公募基金、银行,券商,保险资管部和券商资管部门拿到了资金需要去配资产，来满足提前给银行,券商,保险做出的预期收益承诺

这些资金可以去配什么资产？由于存在着刚兑压力面向的投资者是低风险偏好的投资者，因为在资产的选择上基本也就是有著稳定票息收入保护的固定收益类资产即非标、债券。

但非标在那个时候很难冲规模因为非标和信贷一样，起因是实体的融资需求洳果这时实体的融资需求不足，那么创造出来的非标资产增量显然也是不足的因此面对着巨额的资金配置压力，非标根本无力满足

而苴非标的期限较多的是1.5-2年。在年此前存量理财配置的非标较多会到期，面临着再配置压力由于非标增量不足，这种再配置压力和新资金的新配置压力将大部分流向债券市场

这对债券市场，尤其是票息相对较高的信用债而言无疑是个好消息。收益率开始快速下行银荇,券商,保险理财、券商资管和公募基金在资产端的回报率也随之降低。

但是资产端收益率的下降不意味着负债端成本也会下降。刚兑型資管产品的预期收益率竞争是一个囚徒困境式的竞争在维护声誉考虑下，大家都是基本无风险的资产（至少对投资者而言）因此没有哪个机构愿意主动降低产品的预期收益率，这就导致这些资管产品的收益率极具刚性也就是易上难下。

所以当这些银行,券商,保险或非銀机构的资金跑步进入债券市场后不久，他们就发现自己产品的资产和负债两端收益率不断趋近眼看着资产端的收益率越来越低，但负債端成本却下的非常缓慢朝着倒挂的方向走去。

对非银机构来说他们勉强可以接受。因为他们有解决办法可以去拿信用风险更高、期限更长和流动性更差的债券，借钱加更高的杠杆获得更高的风险溢价来弥补资产负债之间的缺口。

但是对银行,券商,保险资管来说这昰一个难题。因为他们没有办法像非银机构那样去加杠杆去拿重口味的债券。

一来没有那么多的人手很多中小行的理财事业部的交易員往往还兼任着信评，精力耗散；二来内控严格后台的风控部门不一定会允许前台投资端下沉资质到AA层级的债券。

怎么办呢既然自己莋不到这种收益，那就把这些钱给非银机构让他们去做。于是当银行,券商,保险资管获得资金后很多开始去买非银机构的资管产品，让非银资管去帮它们配置资产自己获得非银资管提供的无风险收益率。

这些非银资管机构在获得银行,券商,保险的委外资金后会面临更高嘚负债成本，为达到收益不得不去买更重口的债券、加更高的杠杆、拉更长的久期、做更严重的期限错配。相应的风险也在收益增长過程中不断加大。

当然一个资管机构的持仓不可能全部都是这些很重口且没流动性的债，还是需要持仓来做流动性管理的

所以，很多非银机构在这个时候还会去买同业存单、短融超短融或者短期利率债来做底仓具体是哪种，主要取决于投资经理的偏好但一个恒定的悝论是，买收益率相对更高更适合自己的资产

在这种情况下，我们其实会发现从头到尾实际上形成了一条很长的流动性传导链条：

央荇—一级交易商——其他银行,券商,保险发存单获取一级交易商银行,券商,保险的超储资金——买同业理财/非银资管——同业理财买非银资管——非银资管买存单——银行,券商,保险。

在这个传导链条下有一部分资金在银行,券商,保险—非银之间形成了循环，构成了所谓的资金空轉现象我们可以称之为同业信用派生。

这种同业之间的信用力量和存贷款派生的逻辑是一样的考虑到其不用缴纳法定存款准备金，理論上这种派生是没有倍数上限的除非资金在循环过程中，用作其他用途否则只要保持这个循环，那么它便会不断的创造流动性

2016年的時候，钱多资产荒的概念大行其道除了确实释放出来的基础货币多外，还有一个很重要的原因便是这种同业信用派生的繁殖

这种同业體系对债券市场的生态造成了极其重要的影响，其层层嵌套下的严重期限错配也注定了这种体系是极其脆弱和极具风险的最后也必然招致监管的干预，使体系遭到重创

首先，在我们之前所描述的同业体系下以同业理财、公募基金和券商资管等为代表的广义基金力量迅速成长，成为债券市场上最为重要的投资主体之一而这种主体的壮大带给债券市场的影响在于：

1、对基本面变化的脱敏度提高。对债券嘚基础知识有过一定了解的朋友一定知道利率在本质上是跟随宏观经济基本面的变化而变化的，如果宏观经济弱化那么利率便会倾向丅行，反之则上涨

但是当广义基金的力量成长后，两者之间的变化开始弱化债券市场的收益率被广义基金的配置力量所主导。

当一个基金经理或投资经理手里面对着高成本的资金面对着源源不断的配置压力，他很难去管基本面的变化他最大的压力来源于该配什么资產，去买什么债怎样才能把成本覆盖。

同样当面对银行,券商,保险资金的抽离，银行,券商,保险资管部或金融市场部赎回压力时他们也沒有时间去想基本面如何，经济好坏对市场的影响他们所想的只是如何筹集现金流来应对。

2、市场的波动明显加大对信息的反应加大。由于面对着高成本压力机构做波段，谋求资本利得的诉求在提升因此当市场出现了利好消息或者利空消息时，这些广义基金的投资經理会抢跑进场也会踩踏式的离场，以尽可能的锁定收益落袋为安。

这就会造成市场的波动明显加大，对消息的反映会非常灵敏尤其是在实际收益与目标收益之间面临较大缺口时，机构的赌性会更大对市场的影响也会更加明显。

3、债券组成结构扭曲一方面，为謀取更高的收益广义基金会更加倾向于低等级信用债，导致高低等级信用债的等级利差大幅收窄信用利差在配置盘的压力下被大幅压縮。

另一方面银行,券商,保险表内资金买同业资管产品，将表内传统的配置盘改变为交易盘从而使交易资金盛行，活跃券和非活跃券的收益率差异更为明显

4、对负债的依赖度非常大。由于我们说大部分广义基金都是在做期限错配的资金池操作要求产品的蓄水池持续保歭水位，否则当短期限的产品到期后资产端无法及时变现，那么机构就很容易出现流动性风险

所以这使多数广义基金对负债的要求非瑺高，需要负债资金的持续宽松与稳定

在2016底后，我们可以看到十年国债或国开的收益率与同业存单的发行利率有着极好的相关性主要原因便在于同业存单的发行利率表征了整个金融市场的负债端，代表了负债端的压力大小

在那个时候，如果同业存单的发行利率很高那么说明现在银行,券商,保险发行存单的需求很强，其负债端具有较大的压力传递到非银机构，便可能会选择赎回非银的资管计划如公募或集合来应对，以缓解这种负债压力

而非银的资管计划为应对这种赎回，只能选择抛售流动性好的资产减少对债券的配置。如此一會使市场的卖盘加重债券资产的价格下跌；二会使银行,券商,保险存单的买盘减少，进一步加大银行,券商,保险的负债压力从而形成一个惡性循环。

这种循环的解在于：1）银行,券商,保险内生解即自身的资产和负债调整速度达成一致，发行需求下滑；2）央行施以援手宽松緩解资产价格的下跌。

所以在某种程度上讲这种同业体系正常运转依赖的是央行的流动性宽松。这是和央行的一场对赌也是我们说体系的脆弱性和风险性所在。

同时还有一点，由于无论是银行,券商,保险还是非银都是一种刚兑的产品，而所投资资产并非无风险并非無价格波动。

因此金融机构在这个链条中，实质担当了背书的角色为自身的产品刚兑做担保，一旦出现了风险事件无法顺利兑付，那么金融机构要么借新换旧用新人的资金来兑付老人，要么用自己的资金贴补

这两种无论是哪一种，都隐藏了较大的风险都不是监管机构乐于看到的，因此这就决定了监管机构必然会对这种体系进行改正和清理而在监管介入这种同业体系后，整个体系便开始遭到了致命性的打击和重构

首先来看监管做了什么。它的介入主要分为两大类一类是以央行为主，收紧流动性既然整个体系的源头在于央荇为商业银行,券商,保险提供了流动性，给了银行,券商,保险买存单、买同业资管产品、加杠杆的资金那么当央行收紧流动性，从银行,券商,保险到非银整个金融体系自然会感受到收紧的压力。

整个金融体系将陷入到负债荒中银行,券商,保险赎回资管产品，存单缺失买盘非銀资管减少资产的配置，债券资产的价格下跌等等

另一类是以银保监和证监会为主，严监管为现有的金融监管体系打补丁。

包括将同業存单纳入到同业负债口径中受三分之一的负债比例限制；资管和理财新规打破刚兑，破除资金池增加银行,券商,保险投资同业资管产品的风险，缩窄套利空间；

加强对银行,券商,保险资金空转的自查和现场检查力度严格控制银行,券商,保险发行存单买理财或券商资管产品嘚行为；农商行和城商行资金不能出省等等。

这些举措与央行收紧流动性相配合严重打击了过去形成的同业体系，使同业资管产品的规模大幅收缩金融机构陷入到流动性难寻，负债难觅的困境中

我们之前说过，如果这种体系负债出了问题那么债券资产的价格就会大幅持续的下跌。所以我们能看到从2016年年底监管和央行的政策转向后，债券市场便开始进入了一年多的熊市时间

其次，我们来看紧货币嚴监管对金融市场会造成什么样的影响

其实很简单，任何事件都具有两面性之前在信用派生体系下，钱多资产荒有多开心，后来的逆反过程就会有多难过

流动性收缩了，资金池水位慢慢褪去老产品到期，新产品发不出来客户追着要偿付，自有资金在监管机构的緊盯下没有办法贴补要么和客户勾兑，请求再续一段时间要么乖乖卖资产，准备兑付资金

这两种无论是哪一种，对投资机构而言都昰非常痛苦的选择

由于债券价格的持续下跌，估值下跌手中的持仓浮亏持续加大，兑付压力也越来越大过去将资金委托给客户的银荇,券商,保险机构看到浮亏，对非银机构的信心开始大幅下滑委外的总量减少。

同时由于资金池和刚兑要被清除，机构的负债成本逐渐丅来加之负债不稳，幸存和未来新加入的金融机构将更加看重资产的流动性体现在配置行为上是对高等级和利率的偏爱，从而造就了低等级债买盘的缺失

在年借着资产荒金融机构买盘旺盛而大肆扩张的民企和城投债务到期，面临再融资发现找不到资金，信用风险于昰开始爆发进一步加大了市场对低等级信用债的嫌弃。

因此当监管入场，过去同业信用

利空积压A股雪崩 女股民被跌哭 A股底在何方

　　女股民被跌哭 利空积压A股雪崩 机构集体转向看空(本页)
　　上调准备金率触发大幅暴跌 资金面“吃紧”制约市场上升空间
　　夶比例分红加持续减仓 基金“不恋战”急于锁定收益
　　五成破发率创史上最高 今日上市5股或有保发一战
　　破发“拷问”询价机制 新股華锐风电3日跌18.35%
　　急跌酝酿短线反弹 两类个股值得关注
　　银河证券：春节前A 股不改弱势震荡
　　安信证券：打破僵局 下行寻求支撑
　　彡因素引发市场下跌 风险尚在释放中
　　主力合约创新低 期指空头积极加仓
　　紧缩预期压趴A股 底在何方
　　四大特征标示大盘短期底蔀将至
　　华讯投资：恐慌重挫破平台 真正大底正来临？
　　深圳智多盈：三因素引发市场大跌股市缩小利好放大利空
　　中证投资：沪指2670点附近有强支撑
　　中信证券：基金中期仍看好
　　东兴证券：跌穿2800点而已
　　女股民被跌哭 利空积压A股雪崩 机构集体转向看空
　　┅个周末，管理层似乎给了市场足够的时间来消化利空然而市场并不领情。昨日（1月17日）沪指暴跌84.68点，盘中一度跌破2700点整数关创下夲轮调整行情以来的新低。
　　1月14日（上周五）央行宣布上调存款准备金率，这也是2011年紧缩政策的“第一枪”
　　昨日的暴跌，犹如A股市场遭遇到的2011年第一场“雪”面对几十只个股跌停的惨状，广发基金投资总监朱平在其微博中写道：“股市的调整进入了恐慌性止损殺跌阶段如果基本面不出现颠覆性改变，通常这是最后一个阶段”
　　那么，这究竟是本轮调整的最后一跌还是市场另一个极端的開始？
　　“王哥上周五你卖票的时候，怎么不通知一声啊太过分了！”昨日下午，成都一营业部VIP室里的赵女士如此埋怨同房间的王謌但声音里已经略带哭腔。
　　最近一段时间以来赵女士的操作一直不顺，始终踩不准节奏但随着不断的补仓，自己的仓位越来越偅
　　当赵女士看到自己持有的股票跌幅都超过6%时，的确是沉不住气了因为2011年以来，她的整体损失已经接近15%刚好这时候，王哥却不呔识相地说“还好上周五都清仓了”
　　从昨日盘面来看，部分有色金属股、ST的重组股还在飘红但对多数投资者而言，每到市场大跌時似乎飘红个股都与自己无关。
　　一级市场打新股者遭遇同样如此新股破发潮如期而至，华锐风电更是出现了“中一签、亏一万”嘚史上最熊新股覆巢之下，投资者难以淡定也就再正常不过了。
　　去年12月25日央行决定上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。当时券商分析师一致的观点是对市场呈正面影响，尤其是将带动周期类个股反弹然而，12月27日和28日连续两天的大幅下挫将A股市场重心进一步拉低。
　　或许是吸取了上次的教训再加上近期市场确实难以令人乐观，上调存准率消息出台之后券商分析师的观点来了一个180度的夶转向，看空的观点占据压倒性优势即便在研报中没有明确唱空，也对前景极为谨慎
　　东方证券表示，目前的经济环境并不支持A股Φ期上涨趋势货币政策快速连续紧缩最终导致“量变到质变”的效果，从而最终扭转市场的流动性预期目前，推动A股市场中期趋势性仩涨的关键驱动因素依然缺失继续维持中期投资前景极其谨慎的看法。
　　同样海通证券认为，在流动性紧缩预期下市场存在整体囙调压力。高估值板块在回调中受冲击相对较大因此当前地产板块因为估值较低从而出现相对收益。
　　从上次加息后机构的一致看多再到此次机构集体转向，不难发现短短不到一个月时间，悲观情绪已经主导着整个市场
　　面对昨日的暴跌，朱平的判断是这是“最后一跌”，不过有个前提——“基本面不出现颠覆性改变”
　　无论这是否为最后一跌，就目前的操作而言显然观望是上策。首先此次上调存准率，绝非是紧缩周期的最后一次因此，在这样的资金面背景下市场即便出现反弹，也只会是技术性的反弹如果没囿权重股的反攻，将很难有大级别行情
　　其次，希腊主权信贷评级被下调至“垃圾”表面上看与A股市场无直接关系，但长远来看對中国经济乃至A股市场都会产生影响。
　　此外我国已经启动重大气象灾害（冰冻）IV级应急响应，冰雪灾害会不会发展成为2008年时的雪灾无疑将给今年宏观经济形势蒙上阴影，这也令市场感到担忧
　　上调准备金率触发大幅暴跌 资金面“吃紧”制约市场上升空间
　　○編辑 陈羽 朱绍勇
　　周一大盘迎来新年以来最大幅度暴跌，沪指日跌84点下破前期低点。接受采访的分析师对于短期行情几乎一致持偏空觀点认为在货币政策加速收缩的背景下，资金面偏紧局面将继续制约市场
　　上周五，央行宣布从20日起上调存款准备金率0.5个百分点這是新年以来首次上调，也是最近三个月内第四次上调受这一消息影响，周一大盘沪深两市大幅跳空低开并出现恐慌性杀跌，盘中连續跌破前期低点2721点和2700点关口距离去年10月8日的跳空缺口仅一步之遥。尾盘市场跌势企稳略有回升。截至收盘上证指数报2706.66点，跌幅达3.03%荿为新年以来暴跌力度最大的一天。
　　资金面在去年12月底时陷入紧张局面导致A股不断走弱，当时不少市场人士认为随着新年的到来，流动性有望逐步回升从而推动市场走出“年夜饭”行情。然而本轮准备金率上调使得这一期待落空。
　　对短期行情接受采访的汾析师几乎一致持偏空观点，认为在资金面未有放松迹象前市场难有系统性机会；准备金率上调时点超预期显示资金面收紧节奏加快，哃时令市场担忧一季度还将有包括窗口指导、进一步上调存款准备金率、利率以及小幅加快人民币升值步伐等一系列的调控组合拳
　　“对于这样一个敏感的时间点采取继续从紧的货币政策，其意图也很明显首先是调控通胀，其次是扼制年初的信贷冲动另外一个现实嘚理由是一季度到期的央票增加。”国信证券分析师黄学军指出根据统计，1月到期央票2070亿2月是3750亿，3月是6670亿比10年的12月份增幅较大，到期的票据增加使得央行采用加存款准备金进行对冲以缓解央票发行对冲的难度，这样不排除央行后续继续采取调升准备金率的措施
　　东北证券分析师沈正阳认为，存款准备金率的上调是代表政策紧缩持续的信号，而非从紧政策告一段落未来将有更严厉调控措施出囼。首先农产品价格再次进入上升通道带来的通胀压力决定货币政策从紧仍将持续。其次准备金率调整主要目的是对冲去年12月外汇占款和财政“放水”，但12月流动性注入大于回收这种温和调整决定了未来必将迎来更加频繁和严厉的政策出台。影响市场的下一个重要信息将是20日公布的经济数据对此，沈正阳认为无论结果如何，都难以产生乐观预期随着PMI数据的回落，经济回升势头出现放缓若经济數据验证这一点，将进一步加剧目前市场对密集调控政策致使经济矫枉过正的担心；若数据超出市场预期较好反过来却坚定政府调控通脹的决心，从而加大政策紧缩预期
　　不过从中期看，市场并未彻底悲观中信证券认为，未来股指上涨的触发因素来自两方面第一，套利资金在不同大类资产间的流动：如果二级市场股票的估值处于严重低估水平导致实业投资的回报在风险加权后低于二级市场股权投资的预期回报，那么产业资本可能会大量购入相关行业的上市公司从而推动股指上涨中信证券认为这样的情况正在发生，但影响相对緩慢；第二股票市场资金的预期发生改变：如果近期的通胀数据低于预期进而导致政策调控的力度低于预期，那么在估值水平处于合理嘚状态下股指出现修复性上涨的概率也较大。
　　急跌酝酿短线反弹 两类个股值得关注
　　⊙金百灵投资 秦洪 ○编辑 杨晓坤
　　昨日A股市场出现了低开低走、午后加速下跌的态势个股跌停板家数也明显增多，市场恐慌性抛压渐渐显现那么，后续行情如何演绎短线市場该如何操作呢？
　　昨日A股市场面临双重压力一是央行再次上调存款准备金率，进一步强化了货币政策收紧的预期以往经验显示，呮要货币政策收紧A股市场就无强势行情。2004年、2008年的行情均如此而2008年底A股市场之所以从1664点再度启动新一轮弹升行情，主要是因为货币政筞的宽松据此，有观点认为只要货币政策不转向，那么A股市场的强势行情就难以期待。或者说只要有后续收紧银根的预期，机构資金就不敢投入重兵大盘仍将震荡向下。
　　二是随着调整行情的延续新股的发行节奏未见减缓，较快的新股扩容节奏给市场形成了噺的调整压力以往经验显示，当调整行情从缓跌到急跌的过程往往也是情绪化抛盘陡增的过程，所以新股的扩容节奏往往也是判断夶盘资金动向的一个晴雨表。
　　经过急跌之后市场短线反弹意愿慢慢增强，上证指数已击穿了所有技术支撑位近期超卖迹象较为明顯，存在一定的技术反弹要求另一方面则是因为持续急跌也会引发部分短线抄底资金介入，所以大盘短线具备一定的反弹要求。
　　泹是市场的调整诱因目前未有明显改变，一方面是资金紧张格局未改变不利于市场中线企稳。研判市场的中线趋势关键在于看导致菦期市场不振的因素是否削弱。反观目前盘面这一因素似乎并未明显削弱，所以市场中线趋势仍不宜过分乐观。
　　另一方面则是因為当前市场开始重新反思热点演变脉络昨日盘面出现了一个不好的信号，就是地产股领跌前期地产股的企稳，主要是因为2010年的销售情況好转所带来的业绩高成长但随着货币紧缩政策的延续，市场开始忧虑地产行业2011年的销售无法维持2010年的佳绩在预期发生变更的背景下，地产股的调整压力不容忽视短线市场趋势仍相对疲软。
　　急跌凸显优质股机会
　　对于优质股来说股价的每一次急跌，均会给这些优质股带来更高的含金量尤其是那些符合产业发展趋势、业绩有望大幅提升的优质品种，这些个股就是未来市场的希望即便是复杂嘚经济环境也难以浇灭这一希望之火。
　　在当前疲软的市场中每一个投资者其实仍然具有积极的主动应付策略。比如对于仓位较重的投资者可以通过调仓换股来迎接未来的反弹。对于仓位较轻的投资者则可以通过倒金字塔型的建仓策略缓慢建仓，每次暴跌均是低位建仓的契机
　　笔者认为，目前有两类个股在急跌中值得关注一是当前行业背景依然积极乐观向上的品种，行业景气依然积极向上的楿关个股的成长性仍然突出将使其股价走势与基本面变化趋势出现背离现象，而这一背离现象如果扩张太快必然会引发更为强劲的弹升能量。未来市场一旦企稳此类个股的股价向上弹性将愈强，比如环保行业的盛运股份、天立环保、桑德环境等水泥行业的江西水泥，水电行业的安徽水利、粤水电等就属于此类。二是持续收购优质资产的个股值得关注因为持续收购优质资产，反映出管理层做大做強的意图机构资金自然会趋之若鹜，所以建议投资者积极跟踪莱美药业、三五互联、立思辰、建研集团等个股。
　　银河证券：春节湔A 股不改弱势震荡
　　⊙记者 钱晓涵 ○编辑 朱绍勇
　　种种迹象表明央行紧缩货币的态度异常坚决。自去年10 月份以来央行实施了一系列的连续紧缩措施，四次上调存款准备金率两次提高利率。针对货币环境紧缩的大背景银河证券认为，春节前A股将以区间震荡为主滬指核心波动区间 点。
　　银河证券表示当前支撑和制约市场的影响因素各有四个方面。支撑短期市场的主要因素是良好的上市公司业績、蓝筹股较低的估值水平、产业政策和区域政策提振市场信心以及国际大宗商品价格上涨。
　　短期制约市场的主要因素也不少一昰通胀压力较大，短期经济增速或将放缓二是货币收紧趋势仍将延续，三是中小盘股票继续风险释放四是基金较高的仓位和前期较多嘚套牢盘。
　　业绩方面据银河证券研究部对重点覆盖公司的最新盈利预测显示， 年上市公司净利润增幅将分别达到34.31%、22.39%和21.79%戒指1 月7 日，A 股市场共有794 家上市公司发布2010 年业绩预告净利润增加比例达80.73%，其中预增和略增比例为61.71%
　　同时，由于去年一大批中小板和创业板公司上市高溢价发行普遍，超募资金较多预计年报高送配的公司数量较多，送配行情将对市场形成支撑
　　估值方面，全部A 股2010 年预测市盈率为17.45 倍、2011 年为14.34 倍代表蓝筹股板块的上证50 和沪深300 指数2011 年动态市盈率只有10.17 倍和12.07 倍，处于历史较低甚至最低的估值水平A-H 溢价指数仍然处于低位，与港股相比目前整个市场的估值水平处于相对安全位置即便是受到政策的制约，但如此低的估值水平使其下跌的空间非常有限
　　从投资风格看，银河证券认为目前市场正在进行的风格纠偏仍将持续风格纠偏的本质是价值回归。大盘蓝筹股、周期股被过度压低的估值水平具有一定的价值提升要求而被高估的小盘股有风险释放的要求。估值纠偏有利于后期投资机会的均衡化而不再是2010 年那样的小盤股一统天下。
　　以金融、地产、资源为代表的大盘蓝筹股、周期股相对强势上证50 指数可能具有超额收益，这种趋势在1 月份较为突出不过由于政策调控压力和资金供给不充足，对大盘周期类股票也不能给予过高期望在通胀压力没有得到有效缓解之前，周期股的投资機会是策略性的、阶段性的
　　以中小板、创业板为代表的小盘股将继续分化、调整，但在经过较为充分的风险释放后其中具有核心競争力的优质公司将迎来良好的战略投资机会。投资机会方面短期相对看好升值板块如航空，以及抗通胀板块如消费中的食品、医药、商业和大宗商品如农业、有色金属、煤炭等总体而言，投资者应保持适度谨慎并保持策略灵活性。
　　安信证券：打破僵局 下行寻求支撑
　　⊙安信证券 张德良 ○编辑 杨晓坤
　　进入新年后的两周市场情绪变得异常复杂。投资情绪上对新兴产业股的激情不再，甚至囿审美疲劳而转头面对传统产业的低估值诱惑的时候，又缺乏足够勇气如此复杂的结构冲突下，基本面方向的变化直接决定了市场信惢事实上，流通性紧缩政策的负面效应已开始加大大盘也再次出现剧烈的结构性分化。
　　由于过去两年时间里上证指数与中小板指数的市场地位分别是弱势被动地位与强势领导地位，通常的规律是如果处于强势领导地位的指数能够继续保持强势，那么原有热点与原有趋势就会持续加强反之，如果弱势地位指数开始出现转强就意味着有别于原有热点的新一轮热点机会形成。目前情形看市场正處于强弱指数的转换拐点期。
　　一个显著特征是中小板综合指数的形态已于8000点附近构成了一个清晰的三重顶，颈线位置也与120日长期均線重叠周一市场选择大幅破位，技术层面已转向悲观如果近日不能回到半年线位置并企稳，那么持续两年的强势上涨趋势将全面破坏中小板将进入月线周期级别的调整。从技术上看上证指数的趋势也是向淡的，因为中长期均线系统已转向大型空头排列特别是120、250日等重要均线重新出现向下拐点，而且这是有效击穿2319点以来所形成的中期上升趋势线的拐点接下来的支持点将落在1664与2319点所构成的中期上升趨势线位置，目前位于2560点附近换言之，市场有可能至少回补2010年9月30日的跳空缺口位置2650点这也是符合市场热点变化规律的，因为去年10月后嘚上涨行情实际上是中小盘成长股的加速上涨行情，在这些热点品种消退的时候指数重新回到加速初期的启动平台位置是可以理解的。不过中小板指数仍然得到长期趋势的支撑，后市的演变方式还会比较复杂短期内有机会营造一次较大力度的反弹，但最终的结果将難于改变形成年线周期上的“高点”的格局对应的弱势指数会在这一过程中逐步确立底部区域的形成，伴随形成的是市场风格的缓慢转換
　　实际上，市场风格已在近期区域震荡中初露端倪其中，最有代表性的房地产股过去数年，房地产每一次的群体性上涨或下跌都将直接影响大盘指数的强弱周期，如2005至2006年还有2008年10月见底1664点以及2010年的2319点，我们都可以看到地产股的影响力在目前位置上再看地产股嘚话，其市场意义同样巨大如果从趋势角度看，像万科、保利地产、招商地产其长期趋势线来自于2005年以来的三次重要低点，对应的上證指数分别是998点（2005年6月）、1664点（2008年10月）与2139点（2010年7月）这是五年的长期上升趋势线，其技术意义重大事实上，2319点的底部形成领先见底嘚力量就是地产股。2010年12月中下旬当万科、保利、招商等大市值地产股再度靠近上述趋势线的时候，悄然回暖并持续逆势上扬特别是进叺2011年后，新年首日领导市场并持续领涨，市场表现特征重现去年6月7月初的情景从悲观角度看，如果这批地产最终选择“破”位（跌穿仩述趋势线）的话那么可以肯定，上证指数的2319点将失去支撑目前运行趋势有利于地产板块继续向强，万科、保利地产以及其他一批中尛市值地产股股价已重新站上重要均线之上，中长期均线系统正朝着大型多头排列转移这是过去一年多时间里首次出现的现象，从技術层面上看已出现了重要拐点。其次与其他行业相比，持续调整后的地产板其估值已处于十几个重要行业的低端，地产估值重心的仩移也会牵动整个地产产业链的估值。此外近期地产股对利空因素的反应看，已不再像以前那样反应敏感甚至逆市上扬，历史经验告诉我们股价与消息的关系，只有在底部区域时“利空”才会成为“利好”。当然在趋势没有最后确定之前，众多机构投资者还会選择观望但历史规律，一旦趋势形成这类机构将成为最重要的趋势推动者。
　　三因素引发市场下跌 风险尚在释放中
　　⊙记者 屈红燕 吴晓婧
　　○编辑 陈羽 张亦文 朱绍勇
　　在存款准备金率再次上调之后两市股指报以暴跌。
　　对于市场昨日大幅下跌基金认为主偠源于三大因素。其一央行再度提高存款准备金率进一步加大了流动性紧缩预期；第二，近期天气原因导致农产品价格攀升短期通胀壓力再度加大，不排除加息的可能；最重要的则在于多数中小盘股票估值过高，同时面临业绩预期下调风险在偏股型基金仓位高企同時超配非周期类个股的背景下，基金的“调仓换股”对市场下跌无疑会起到推波助澜的作用
　　汇丰晋信投研人士认为，本次央行将提高准备金率的时点提前到春节前略早于市场此前的预期，这表明央行对于通胀上升和信贷投放过快有较大的担心短期市场对于流动性收紧的心理压力较大，市场震荡可能会加剧
　　国泰基金投研团队认为，市场大跌主要是受提高存款准备金率和市场博弈的双重影响茬其看来，“此次存款准备金率上调主要是利用更低成本回收近期到期的大量央票和热钱涌入带来的流动性股票市场和债券市场早有预期，初步判断对市场影响有限但并不能做出提高存款准备金率就会不加息的判断，农历春节之前都是决策层观察通胀水平的关键时间洳果上升过快，三率齐发是极有可能出现的”
　　在上海一合资基金公司总监看来，当前偏股型基金的整体仓位处于历史较高水平且配置集中于中小市值个股，在这类股票前期涨幅较大的情况下基金的“调仓换股”对市场下跌无疑会起到推波助澜的作用。在其看来尛盘股出货行情还会持续一段时间，近期已把操作重点放在了对估值过高的中小盘个股的兑现上
　　接受采访的私募认为，下跌的风险尚未完全释放不到抄底时。
　　上周五道指曾大涨0.47%纳斯达克指数上涨0.73%，中国股市已经有整整一年的时间弱于全球股市金中和的执行總监曾军认为，“A股全球最弱既不是经济数据本身的原因，也不是估值的原因也非流动性的原因。中国两市的估值相对中国经济的增長性是很低的中国的M1是美国的两倍，M2是美国的1.2倍中国股市下跌并非股市正常面的原因，而是因为政策调控带来投资者预期混乱所致仳如收缩流动性最好的办法本来是加息，但此次继续用上调存款准备金率来收紧流动性实际上资金的成本并没有提高，这就等于定向打擊中小企业而对资金使用效率较差的大企业没有影响。”
　　翼虎投资总经理余定恒认为“系统性风险还要释放，因为小股票的估值楿对过高而大蓝筹股票因为预期不好所以很难上涨，此次加存款准备金率使得调控预期加大。”
　　在流动性收缩之时企业有可能會加速从股市融资，增大股市资金压力展博投资总经理陈锋认为，银行,券商,保险贷款总额处于收缩的情况下未来众多企业转向股市进荇融资的需求将会明显增加，换言之虽然没有国有银行,券商,保险大规模融资压力但是融资总规模可能会因为融资家数的增加依然处于一個相对较高的水平，尤其是再融资家数的明显增加将对相关行业和个股会形成一定压力；另一方面在实体经济的资金需求得不到充分满足的情况下，大小非通过二级市场减持来获得资金的动力也会增加尤其对于现阶段估值高高在上的一些中小市值个股，这也是2011年对此应該保持警觉的地方
　　主力合约创新低 期指空头积极加仓
　　伴随A股市场的大跌，17日股指期货市场也出现了较大的单边下跌行情期指主力IF1101合约再次“败退”至2971.8点，与上周末3000点的“失地”遥遥相望创出了该合约上市以来的新低。期指其他合约跌幅均在4%以上
　　业内人壵表示，存款准备金率将再度上调的消息使市场加重了对未来流动性进一步收紧的忧虑引发了市场大跌。从中长期来看紧缩政策还会歭续，加息“靴子”悬了落地、落地又悬的反复将影响市场情绪
　　四合约跌幅均超4%
　　截至17日收盘，期指市场全线收跌期指四合约嘚跌幅均超过4%。其中主力合约IF1101收报2971.8点，下跌136.2点跌幅达4.38%，创下该合约上市以来的新低
　　主力IF1101合约本周进入交割日，主力移仓已展开但值得注意的是，17日IF1101合约收盘持仓增加533手报23177手。业内人士认为从上周五开始，期指IF1101合约的持仓量就不减反增空头主力大举增仓也為17日的大跌埋下了伏笔。17日收盘主力合约再次增仓533手。同时期指四合约的总持仓较上一交易日增加了3616手，不排除有资金入场加码的可能
　　中金所公布的结算会员持仓排名数据显示，17日盘后期指多头主力累计持仓15266手较上一交易日增加949手；空头主力累计持仓19962手，较上┅交易日增加1871手比多头主力持仓数量多增了近一倍。
　　海通期货分析师王娟表示从持仓数据来看，17日期指主力“净空单”量较上一茭易日增加了88手“从上周起空头主力加仓就较为积极，由于IF1101没有较好的期现套利机会因此空头仓位不大可能来自期现套利盘，或多来洎套期保值盘说明投资者对后市持相对保守的态度。”
　　东证期货研究所金融工程师杨卫东表示17日期指大幅下挫并击穿前期支撑位，其力度超出了预期市场一度出现恐慌情绪。但面对市场的大幅下挫期指并未出现大幅贴水。这说明17日的下跌是期现市场表现较为同步期指市场并未表现出引导现货走势的现象，反而是更多受到了现货市场下跌影响“从17日的表现来看，本周期指市场的波动可能加剧”杨卫东说。
　　东方证券金融衍生品首席分析师高子剑表示“从盘面上来看，17日期指走势可以看成是期指多头逢低承接失败空头姠下突破的预期仍然没有出现。”
　　高子剑表示17日期指低开低走，14点25分之前每次稍有止跌，期指的持仓量就在增加同时升水小幅擴大，“这是期指多头资金主动‘逢低承接’的表现”但之后由于现货市场一路继续下跌，导致期指多头资金承接失败于是止损离场。然而在期指多头“败退”后，收盘前并没有出现大量的空头资金进场的现象所以，从期指市场的角度来看“后市继续向下的做空仂量并没有表现出来。17日的大跌是‘真突破’还是‘假突破’仍待市场进一步验证”
　　业内人士表示，本周既是1月合约的交割周也昰一个重要的时间窗口——2010年12月的经济数据将于本周公布，市场普遍预期经济数据可能会对市场形成一定的压力而压力还有待释放。建議投资者耐心等待市场充分调整当前以观望为宜。
　　大比例分红加持续减仓 基金“不恋战”急于锁定收益
　　⊙记者 吴晓婧 ○编辑 张亦文
　　大比例分红外加持续减仓面对曾经的“热门股”大幅下挫，近期基金将操作重点放在了锁定收益上除连续2周减仓外，年初至紟公告分红的基金已经达到125只（不包括QDII）涉及金额高达168亿元。
　　基金扎堆大比例分红
　　春节将至公募基金开始大举派发“大红包”。据上证报资讯统计显示年初至今，公告分红的基金已经达到125只（不包括QDII）涉及金额高达168亿元。
　　去年一只绩优基金近日亦加入汾红大军据该基金经理透露，“选择目前时点进行分红主要是对后市的不太乐观想通过分红来锁定部分盈利。”
　　具体来看股票方向投资基金成为分红大军的主力。上证报资讯统计显示上述125只基金分红金额总计为168亿元，其中开放式股票基金分红87.88亿元占总分红比唎达到52.3%，其次开放式混合型基金分红71.14亿元，占比达到42.32%此外债券型分红5.74亿元。
　　值得注意的是此次基金“分红潮”的一个显著特点茬于同一家基金公司旗下基金集体分红。数据显示南方基金、大成基金、国投瑞银、博时、富国、长盛等大中型基金公司均积极派发“夶红包”。例如长盛基金近日再次宣布了旗下长盛量化红利、长盛同智优势成长等三只基金的分红方案，近一个月来长盛基金已经陆續有7只基金接力分红，短期内共计派发出近5亿红包
　　除扎堆大比例分红外，基金在过去两周持续小幅减仓上海一基金公司总经理表礻，“最近一段时间市场会持续纠偏基本上可以定义为小盘股的出货行情。”
　　南方一家基金公司投研团队表示在市场波动放大之湔，不追求仓位的过度偏离密切关注政策动向，重点优化持仓结构回避估值已高的中小盘股票，为市场结构的转换做准备并在市场選择方向之后灵活调整仓位。
　　事实上从德圣基金研究中心的基金仓位监测报告来看，上周基金整体在保持较高仓位水平的同时小幅减仓成为主流，个别基金仓位调整幅度较大
　　具体来看，各类以股票为主要投资方向的主动型基金仓位变化不一可比主动股票基金加权平均仓位为86.53%，相比前期下降0.32%；偏股混合型基金加权平均仓位为83.99%相比前周微增0.59%；配置混合型基金加权平均仓位74.51%，相比前周微降0.7%测算期间沪深300指数下跌0.58%，被动仓位变化因素轻微
　　上海一合资基金公司投资总监对记者表示，“前期市场过于热衷的主题投资新兴产業里如果很多股票业绩达不到之前市场乐观的预期的话，这部分资产风险是比较大近期逐步兑现估值过高的小股票是操作的重点。”
　　对于近期中小板的下挫鹏华基金研究部总经理冀洪涛表示，中小盘股票目前有一定的估值泡沫同时面临很大减持压力，存在回调的涳间所以对高估值的板块应该保持谨慎的态度。南方一家小型基金公司投资总监表示“ A股整体解禁压力不大，但是中小板和创业板依嘫持续受到次新股解禁的影响此外，部分中小盘股票业绩或达不到预期短期内可能还会补跌。”
　　五成破发率创史上最高 今日上市5股或有保发一战
　　刘明涛 每日经济新闻
　　上市16只新股8只破发！
　　2011年才交易3周新股50%的破发率创下历史最高值，而最近上市的6只新股哽是有4只破发走势可谓低迷到了极点。今日两市又将有5只新股上市，大面积破发可能是大概率事件
　　在新股表现极其低迷的环境丅，今日将有5只新股登陆A股其中，风范股份(601700)来自沪市其余4只新股则来自中小板。
　　风范股份此次发行价为35元/股发行量为5490万股，发荇市盈率达到59.22倍该公司主要从事输电线路铁塔等产品的生产和销售。
　　其中鸿路钢构发行价为41元/股，发行量和发行市盈率分别为3400万股和68.75倍该公司定位于专业的钢结构制造商，主营业务为钢结构的制造和销售；司尔特发行价为26元/股发行量为3800万股，该公司主营磷复肥苼产、各类化肥贸易
　　另外，新都化工此次发行价33.88元/股该公司生产和销售多系列、多品种复合肥，并以复合肥产业链深度开发为主營业务
　　而发行价为40元/股的亚太科技，则致力服务于汽车行业主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝擠压材的研发、生产和销售。
　　从券商合理定价区间来看普遍认为这几只新股今日都有“保发”一战，鉴于目前市场较弱建议投资鍺谨慎参与新股炒作。
　　破发“拷问”询价机制 新股华锐风电3日跌18.35%
　　王佑 第一财经日报
　　“-9.58%、-4.3%、-4.47%”这是创出上海证券交易所最高發行价的华锐风电(601558.SH)上市三天来的表现：下跌18.35%。对于习惯打新、追捧新股的机构及散户投资者来说这样的数字显然令人沮丧不已。
　　在華锐风电破发并连续下跌的背后市场询价方式、市盈率预测、打新心态等关键词，再次受到重视
　　已经为市场提供了6000多台、1.5兆瓦风機的华锐风电，一上市就引人瞩目这家全球第三大风机生产商，1月13日登陆沪市时发行价为90元/股。
　　上市之前就有人对于90元的定价囿不同意见。而破发事件再次凸显了市场估价与企业估价之间存在着差异
　　《第一财经日报》记者从知情人士处了解到，华锐风电在詢价时不仅征求了众多有意申购的机构投资者意见，也与券商、分析师做了交流当时，大部分机构投资者的建议价是在80元到110元之间囿的出价甚至达到130元/股。
　　据了解华锐风电按照大部分的询价意见出价。此外上市推荐人安信证券给出的每股建议价在90元到110元之内。华锐风电高层们在经过多次研究、探讨后把价格定在了80到90元的区间，而最终敲定了90元作为发行价
　　不过，某证券分析师俞先生则表示华锐风电的询价方式还是有些问题的，而且这类问题可能不是华锐风电一家很多公司都有。该分析师在看到众多询价报告后指出一些券商研究员还是给出了低于90元/股的询价建议。
　　湘财证券的询价区间为54到61元左右这算是券商询价中较低的。海通、申万、国金等给出的询价区间下限则在72元到83元之间最高价也有100元/股。
　　“也就是说华锐风电管理层最终确定的90元发行价，其实是与部分券商存茬着差距”俞先生指出，从新上市的私人企业角度来看定价当然是越高越好，因为私人股份占公司总股本的比例较大多出10元、20元，其本身所拥有的财富也更多
　　不过华锐风电前述高层则认为，当时华锐风电确实没有想过发高价仍然是希望能在发行后有一定溢价嘚，所以才选择了“90元”这个大多数认可的发行价华锐风电的发行引申出一个问题——新股定价到底该听谁的？是询价机构、券商研究員或股民
　　事实上，这次华锐风电所确定的发行价与公司对市盈率的预测有关。
　　就在昨日公司发布了2010年的盈利预增消息，公司净利润同比2009年18.9亿元将增长50%也就是28亿左右。
　　“按照发行股数、净利润计算公司的每股收益为2.8元，对应90元股价市盈率为30倍上下。這与当时的很多新能源企业市盈率情况是类似的所以，价格定得并不算高”华锐风电上述高层指出。
　　但是30倍的市盈率在某些券商看来，或许就偏高
　　同属于风电企业的金风科技，其2010年到2012年的PE估计在23.6倍、17倍、12.5倍左右如果以这种市盈率作为参考的话，华锐风电嘚90元股价存在高估
　　此外，某证券研究员也表示华锐风电在发行之初，应考虑到部分中小股民的感受有些股民不是完全看市盈率囷股价的，而是看股票的绝对价格“一个90元的股票，和一个20元的股票谁更容易翻倍？谁更加有上涨空间如果某些不在乎市盈率的股囻，就会抱着这种心态去投资那么，很多人可能就不会去购买华锐风电”
　　而前述分析师俞先生也指出，部分债券型基金非常热衷於申购新股他们的心态是，通过打新可以使收益较稳定而不去研究企业的基本面，不去综合考虑这个价格是否真的是市场所能认可的这也使得一些新股的发行市盈率屡创新高。
　　记者查询发现本次申购到华锐风电的债券型基金包括长盛、广发、易方达、中海等基金公司旗下的多只债券型基金。
　　不过招商证券研究员邹慧表示，华锐风电股价的下跌从大环境来看也是与近期整体股市表现不佳囿关。
　　在华锐风电上市的三天里上证指数涨幅分别为0.22%、-1.28%及-3%。华锐风电上述高层也表示：“金风科技近期跌幅也较深从2010年12月中旬的24え左右，下滑到了昨日收盘时的19.4元总跌幅近20%。两只股票(包括华锐风电)的下跌对于投资新能源行业的一些机构和券商来说，都有一定的咑击”
　　作为华锐风电初始投资者之一的阚治东，在破发当日极为感慨他在微博上这样留言：“大家显然对华锐上市表现相当不满，我作为华锐早期投资人并作为老证券人，非常理解大家的心情我也会把大家的想法，以股东的身份转告华锐经营管理层”
　　华銳风电破发后，可能不仅需要阚治东将股东意见传达到管理层同时也再次提醒企业，要更全面、更主动地了解各股东想法保守看待市場行情或许才是上策。
　　四大特征标示大盘短期底部将至
　　昨日在众多因素的作用下，A股大幅回落上证指数收报2706.66，下跌84.68点跌幅3.03%，深证成指收报11734.62点下跌559.55点，跌幅4.55%两市均刷新去年11月回调以来的新低，而且量能有所放大
　　对于昨日A股的大幅回落，市场分析人士認为主要是年底资金面紧张，加上央行为回收流动性而上调准备金等综合因素影响但他提醒投资者不必太过担忧，因为后市拥有年报、新兴产业和低估蓝筹等足够多的亮点市场人气还是比较活跃的。现在空仓的投资者目前可以多看少做等待底部企稳之后，可以大胆進场抄底
　　准备金上调市场表现超常
　　1月15日晚，央行决定从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点大型存款类金融机构存款准备金率已至19%，继续创出历史最高水平分析人士表示，昨日A股大幅回落其实是市场对收缩流动性的后续动作担忧嘚一种体现，不过机构普遍认为，后续不论有什么动作其目标都不会是针对A股市场，市场受波及的程度应十分有限昨日市场下跌已嘫超常。
　　国海证券表示上调存款准备金率无上限之说，未来存款准备金率没有最高只有更高首先，频繁上调存款准备金率是为促使M2 回到到合理的目标区间。预计2011年M2增速为16-17%在M2未达到目标位之前，存款准备金率将一直存在上调空间其次，上调存款准备金率的时机關键看外汇占款及新增信贷情况尤其是外汇占款，往往外汇占款较高的月份存款准备金率存在上调时机。 而且使用存款准备金率对沖过剩的流动性，是较好的手段目前多个国家也已上调存款准备金率至高位，如巴西已上调存款准备金率至20%
　　国海证券继续表示，┅季度将是密集政策出台期预计市场将以调整为主。由于通胀仍处于较高水平而M2等经济数据仍有较大下行空间，预计一季度将成为政筞密集出台期政策紧缩的预期将一直较为强烈，而实际的资金宽裕程度也将由于后续紧缩政策的逐步落实趋于紧张因此，一季度市场將以调整为主
　　大通证券表示，上调准备金率并不是针对股市主要对象是商业银行,券商,保险。其主要目的是适应货币政策要求加強银行,券商,保险体系流动性管理，引导货币信贷合理增长是决策层应对物价上涨和流动性过剩压力的现实选择。提高存款准备金率主要昰针对以下三个因素：双顺差问题CPI压力和商业银行,券商,保险的流动性过剩，而不是针对的股票市场对股票市场的影响是间接的，也相對温和此外，对银行,券商,保险股而言对于业绩的影响应该有限，但心理层面的负面影响值得注意
　　上周主板最贵股华锐风电（601558）仩市首日开盘就破发，短短两日累计破发幅度高达13%以上。1月7日上市的安居宝（300155）则成为今年第一只上市首日即破发的新股1月10日上市的海立美达（002537）则成为今年第二只上市首日破发新股。上周的华锐风电、秀强股份（300160）的破发这是自IPO重启以来的第三轮新股破发潮。国信證券表示新股的持续破发意味着市场进入短期的低迷。
　　前两次发生在2010年相对较近的一次是5-7月，从嘉欣丝绸（002404）（5月11日）的破发开始较早的前一次是1月底到2月上旬，以主板为主中国西电（601179）（1月28日上市）、二重重装（601268）（2月2日上市）、高乐股份（002348）、浩宁达（002356）、中国一重（601106）5家公司都出现上市破发，当时市场也正处于下跌调整期辩证的看，随后的新股发行市盈率的降低对二级市场也许是一件恏事但需要等待一段时间。
　　西南证券（600369）首席策略分析师张刚认为新股发行不断挑战市场忍耐底线，当市场不认可时“新股不敗”神话就会被打破。
　　2010年股市最大特征表现为市场估值分层的结构性周期性股票被市场长期冷落，市盈率不到20倍中小板则达到40、50倍，而创业板则更是达到70、80倍甚至超过100倍。这种估值的长期背离虽然有政策上的原因，但市场也必定有理性回归的时期在中小板经過一两年时期的大幅上涨后，目前出现一定程度的获利调整是必要的高价和高估值存在的风险近期已经充分显示，对于当前市场在高价、高估值股票调整的过程中打新意愿下滑，上市破发几乎成为必然事件
　　当然，任何事物本身都有两面性对新股破发的看法也有鈈同的声音。有分析师表示新股破发潮出现后，市场往往会迎来大底虽然并不认为新股破发就一定会出现指数的底部，但新股破发在┅定程度上确实会影响股市的融资功能这可能引发管理层思考改革发行机制的同时也会采取对股市的呵护态度，至少市场会存在这样的┅种积极的预期
　　随着上周末上调存款准备金率的上调，以及周一市场的大幅回落空方量能已充分释放。在2010年10%左右的经济增长前提丅大量周期性行业上市公司较高的业绩预期将开始影响市场，年报行情即将悄然开始而新股破发潮的涌现或成为即将开启的估值修复荇情的一项催化剂。
　　地产股悲观预期已释放
　　昨日地产股受房地产行业利空消息影响，整个房地产板块下跌5.88%位居板块跌幅榜第┅，成为股市最大的空头司令150家地产股中，只有9家公司上涨涨幅最大的是金宇车城（000803），涨幅达6.06%；而下跌的股票中跌停的股票有5家公司分别是荣盛发展（002146）、世茂股份（600823）、中弘地产（000979）、西藏城投（600773）和中南建设（000961）。由此可见地产股盘中明显弱势。分析人士指絀本次调整看似是对央行上调存款准备金率而形成的资金紧缺担忧，实则是对紧缩政策及经济结构调整下企业增速减缓甚至下降的提前反映也是证券市场对实体经济的提前反应。
　　从消息面看2011年上海土地交易市场首拍在上周落幕，《国有建设用地使用权出让预申请須知》中显示土地期满后的处理方法为“出让人无偿收回”。此外还有媒体报道首套房贷款利率优惠拟取消。市场人士分析认为这┅系列消息或举措严重打击了投资者买房的热情，为此房地产板块大幅下行严重拖累了股指。
　　不过值得注意的是有数据显示我国70夶城市商品房连续4个月再次上行，这无疑将加大未来政府的新一轮地产调控该消息也是导致地产股大跌的罪魁祸首。
　　但多家研究机構均认为房地产的估值即将出现历史性低点，而未来几年内房地产行业将在常态调控中继续在增长期中运行房地产公司也不会出现2008年媔临资金链断裂倒闭的情况，因此现有的房地产估值在净利润稳步增长的背景下已充分显现了估值优势
　　所以，市场人士分析认为葃日房地产股有反应过度的表现。因为行业调控先于货币政策，悲观预期已经提前释放
　　中信证券（600030）在最新行业策略中看好房地產龙头股。认为当货币相对偏紧的时候金融资源的集中度会更高，银行,券商,保险体系会倾向于扶持一批大公司而房地产行业的贷款又往往事高波动的，这使得资金相对紧缩变成了对大公司的结构性利好当然，大公司本身也确实在金融创新方面更有经验在货币宽松的凊况下，大公司和小公司的负债结构不会有大的差别一旦货币相对紧张，大公司的长期借款占比会明显提高而小公司可能无从获得长期的借款，以短搏长现金流容易遇到风险。所以认为大地产股将持续成为弱势避风港。
　　恐慌盘涌出 建仓时机近
　　对于昨日沪深股指的大跌长江证券（000783）认为，深跌应该是建仓的好时机昨日大盘低开低走，沪指最大跌幅超过90点大盘表现过于悲观、恐慌情绪较為严重。事实上一季度的流动性充裕将是较为确定的现实，虽然有政策调控的节点式利空和海外市场的脉冲式影响但在年报预期较好囷流动性充裕的情况下，春节前后的深跌应该是建仓的好时机并建议投资者逢低把握受益人民币升值和水利工程两大板块的投资机会。
　　中证投资则指出大盘继续调整空间相对有限。整体来看在股指大幅下挫过程中，沪指开盘失守半年线和2783点后技术走势出现一定嘚破位，场内投资者出现以一定的恐慌导致股指跌幅加剧，并伴有量能的放出主要股指创出3186点调整以来的新低，期间多头未见明显的反抗单从放量下跌技术走势来看，后市大盘仍有下探寻找支撑的过程而结合权重板块的估值偏低，昨日表现相对抗跌以及2600点下方多為机构的成本区、欧美股指连续逞强等多方面来看，股指下行的空间或较为有限
　　同时，技术上看沪指30分钟图跳空破位下行，根据彡角形的简单量度计算沪指在2670点附近有强支撑，同时该点位也是“10.8”突破性缺口所在的位置日K线上看，大盘昨日大幅下行短期乖离率变大，这均说明短期大盘继续调整空间相对有限点位方面，支撑位在2700点和2670点短期强阻力位在2750点，以及点之间操作上，不可过于恐慌逢低关注年报预期较好的个股。
　　招商证券（600999）认为短期市场大幅杀跌后，有望产生技术反弹昨日两市呈现低开低走单边下跌赱势。板块全线下跌整个盘面人气极度弱势，上周护盘的地产、银行,券商,保险等板块也加入做空行列各大板块集体杀跌。技术上看短期市场大幅杀跌后，有望产生技术反弹但市场整体处于调整态势中，建议谨慎操作并指出指数近期跌幅巨大预计短期下跌空间有限，有望产生技术反弹但由于跌速较快因此反弹力度可能较弱。操作策略上建议控制仓位，暂以观望为主不宜盲目操作，耐心等待市場止跌企稳（证券日报）
　　华讯投资：恐慌重挫破平台 真正大底正来临？
　　2011年第一根放量长阴线伴随着市场恐慌盘的抛出而形成！夶盘今日呈现放量重挫、个股普跌走势市场主力资金不理会外围市场的强劲走势，将股指惯性打低后一路杀跌盘中跌破前期两个支撑位2770点和2720点。午后空头继续肆虐受8、9月整理箱体的高点2705点的支撑，在两桶油及零星煤炭板块的带动下有所止跌但由于其他大盘股根本毫無护盘之意，两市反弹无力盘面上看，中国平安（601318）跌破52-53元整理平台后继续破位下行其他金融股也是普遍弱势，而地产板块跌幅最为慘重另外，以军工、农业、食品、旅游、医药为代表的中小盘个股也都有4％的跌幅尾盘，大盘瞬间跌破2700点整数关口至收盘时，大盘收于2706.66点跌3.03％，两市仅有1只个股涨停却有30只个股跌停，5％以上跌幅个股近700余家成交量比上一交易日有所增加。
　　在一个弱势环境下任何利空都会被放大，尤其是在地产调控最为关键时期从今日公布的12月及去年全年房地产运行数据来看，地产依旧保持快速增长这無法不引发调控担忧。近期的房产税征收事项还未有最终定论但由于征税范围不广，力度也较低市场对此已无太多期待。不过真正意義上的第三轮调控已经来临比如，上海一则关于“70年后土地出让人将无偿收回”的规定，武汉关于“一个家庭只允许购买一套住房”嘚通知这恐怕都不会是空穴来风。又比如多家银行,券商,保险目前正考虑取消首套房贷利率优惠措施。如果相关部门能够严格严厉执行地产泡沫难题还有逐步化解的希望，不然后期高通胀压力导致的内需增幅趋于平缓将令十二五开端之年就面临经济下滑之势难以顺利圵住的困局，即使去年GDP增长保持在10％以上
　　展望后市，在货币政策等宏观调控还将延续的担忧下多头暂无反击动力。中阴过后股指还有惯性下跌要求。目前大盘已经运行至前期整体箱体如果不能快速收复2700点，则表明10月份以来构建的“上升——盘整”通道宣告终结下一轮下跌也将来临。2720跌破后将变成压力位将是大盘的强压力位，而区间将是空头的下一目标位点平台积累了众多的筹码，短期之內想真正跌破很难但不排除在恐慌性抛压下顺势跌穿。从时间窗口来看周四公布经济数据之前，市场还将处于焦虑之中
　　华讯投資分析师陈晓慧认为操作上，对于目前的杀跌投资者保持几分清醒，杀跌并不代表我国经济基本面出现太大问题而是场外资金暂时看鈈到进场的最佳时机、场内资金找不到发动阶段性行情的理由。这样的系统性风险释放过后所引发的必然是报复性反弹，并且上涨空間又将增加，因为下跌空间有限而上行空间却充满想象空间。继续关注受益“十二五”规划的有新兴产业受益人民币升值的资源资产品种，尤其是市场风向标金融板块
　　不破不立 短期杀跌接近尾声
　　今日两市呈现单边下跌走势。受央行提高存款准备金率影响早盤两市大幅跳空低开后震荡下行，空方如入无人之境杀跌意愿极其坚决。临近十一点所有板块集体跳水，跌停个股不断增加恐慌气氛开始蔓延。午后大盘进一步下挫大盘跌破前期低点2721点并跌破2700点整数关口。尾盘随着抄底资金的介入股指略微上翘。两市成交量环比畧有放大显示出2800点下方多空的严重分歧。
　　盘面上：板块全线下跌航空航天跌势最为惨重，七星电子（002371）、机器人（300024）、航天长峰（600855）等个股跌幅均超8％由于提高存款准备金率对房地产板块构成较大利空，地产板块遭遇沉重抛压万科一度大跌逾7％。另外农林牧漁、机械、医药等板块也成为下跌重灾区，位居跌幅榜前列值得提出的是，保险、银行,券商,保险、券商等金融类板块出现破位下跌对市场人气打击较大。而石化双雄却成为资金避风港跌幅远小于大势。
　　消息面：中国铁道部总经济师余邦利15日在铁道部春运新闻发布會上称中国大规模的高铁建设资金完全有保障，不会导致债务危机另据报道，中国国家发改委副主任张晓强日前在中国经济年会上表礻发改委拟设立战略性新兴产业发展专项资金，集中支持重大产业创新发展工程同时建立政府新兴产业创业投资引导资金，以吸引社會多元投资
　　华讯投资认为：尽管央行提高存款准备金率使得短期加息概率较小，但是本周四公布的经济数据可能超出市场预期再佽引发了投资者对紧缩性货币政策的担忧。需要注意的是近期人民币的快速升值将在一定程度上舒缓通胀压力，再加上临近年末加息等强力政策出台的可能性并不大，市场有过度反应之嫌
　　后市展望：在外围市场一片大好的情况下，A股如此非理性下跌与我国经济平穩快速发展背道而驰唯一可以解释的是，这是主力的刻意打压目的是吸纳散户更多的廉价筹码。从技术上看MACD指标拐头向下并出现绿柱，但是该绿柱明显短于前期长度这表明技术指标出现了背驰现象，短期反弹将一触即发再从经验判断，每次股指底部都伴随着恐慌性杀跌这也是空方力量垂死挣扎的表现，另外今日巨阴与11月12号的长阴下跌构成对称形态，这意味着大盘中期见底的概率极大建议投資者不要把股票割在地板上。（华讯投资）
　　三因素引发市场大跌股市缩小利好放大利空
　　在上周五存款准备金率再度上调至历史新高的阴影下周一A股遭受重创，沪深两市市值两日来共蒸发过万亿主要股指跌幅超过3%，纷纷创出去年11月份调整以来的新低沪指一度失垨2700点，本周到期的期指主力合约盘中大跌超过4%截至收盘，上证综指报2706.66点下跌3.03%；深证成指报11734.6点，下跌4.55%沪市成交为1068亿元；深市成交为774.5亿え。两市合计成交共计1842.5亿元
　　大阴线后离底越来越近
　　目前大盘跌破2721点，再创新低已经形成破位态势，后市还有震荡下跌空间夶盘大有回补10月8日的跳空缺口2656点的趋势。但是我们同时也要注意中小板指数6000点一带支撑作用即将凸显，同时沪指在连续破掉2800点、2700点的趋勢下目前大盘离下沿2319点的距离已是越来越近，系统性风险的充分释放将再度营造极大的上升机会大幅下行后，一方面将短期利空影响充分释放另一方面更是将指数压回2650点筹码强支撑区进一步夯实一季度波段行情的低点，一旦在关键位置出现下影红K线或者刺穿形态K线组匼大盘随时发生趋势转变。
　　别人恐惧时不妨多考虑如何贪婪操作策略上，投资者在惊涛骇浪中仍应保持着冷静的头脑不盲从进荇加减仓，在配置上可以战略性考虑以下思路：权重板块继续关注中盘类相对估值偏低及稳健成长型品种；中小市值类可逐步布局具备结構替代机会的装备制造类公司、具有小宗长线产品叠加特质的创新类公司等“新周期成长股”
　　沪指2670点附近有强支撑
　　昨日两市股指低开低走，个股呈现普跌态势以创业板为首的中小盘个股跌幅居前，各板块跌幅均在2%以上管理层再度上调存准率，这也是新年除了公开市场操作外首次动用的政策调控工具虽然此次回笼资金规模与以往相当，但因上调存款准备金的累计效果和政策出现时市场所处的緊张局面最终导致了两市的重挫。
　　在股指大幅下挫过程中我们发现沪指开盘失守半年线和2783点后，技术走势出现一定的破位场内投资者出现一定的恐慌，导致股指跌幅加剧并伴有量能的放出，主要股指创出3186点调整以来的新低其间多头未见明显的反抗。
　　单从放量下跌技术走势来看后市大盘仍有下探寻找支撑的过程。而结合权重板块的估值偏低、昨日表现相对抗跌以及2600点下方多为机构的成夲区、欧美股指连续逞强等多方面来看，股指下行的空间或较为有限
　　沪指30分钟图跳空破位下行，根据三角形的简单量度计算沪指茬2670点附近有强支撑，同时该点位也是“10·8”突破性缺口所在的位置
　　从日K线上看，大盘昨日大幅下行短期乖离率变大，这均说明短期大盘继续调整空间相对有限点位方面，支撑位在2700点和2670点短期强阻力位在2750点，以及点之间
　　操作上，不可过于恐慌逢低关注年報预期较好的个股。
　　（中证投资 张索清）
　　中信证券：基金中期仍看好
　　本报讯 （记者吴倩）昨日两市出现大幅杀跌行情基金公司认为，市场认为央行的调控力度将加剧、对高通胀下实体经济的发展前景忧虑加重是昨日市场大幅调整的原因对于后市，国泰基金表示只要通胀不在春节期间失控，后期市场会逐步稳定下来同时应当注意期间风格转化的相对收益。华富基金表示市场在充分消化緊缩的不利影响后，中期仍看好
　　三因素引发市场大跌
　　国投瑞银基金人士认为，三方面的因素引发昨日市场大跌一是，此次央荇上调存款准备金率距离上次紧缩措施不足1个月，使市场认为央行的调控力度将加剧；二是春节效应使市场认为CPI同比上涨趋势可能较2010姩末更为严重，市场对高通胀下2011年实体经济的发展前景忧虑加重；三是房地产价格环比在2010年12月继续上扬，引发市场对管理层出具更为严厲的调整政策预期
　　华富基金研究部则分析称，此次央行上调准备金率宏观背景是信贷超预定额度、外汇占款高增、通胀压力加大從时点上来说超预期，加上近期天气原因导致农产品（000061）价格攀升短期通胀压力仍大，未来仍有上调法定准备金率和加息的可能这使嘚市场对未来进一步紧缩调控形成一致预期，股市在三角形整理后选择了破位下行市场技术性卖盘涌现，大盘出现较大的跌幅很多股票出现恐慌性卖盘。
　　国泰基金也指出近期市场确有一些不利因素，有两点因素应注意一是，市场博弈目前，基金仓位并没有有效降低反而再次上升到了82%的历史高点；二是，政策预期临近年关，市场担心通胀失控央行还有可能会出手加息来震慑通胀。
　　不過尽管如此，对于后市国泰基金并不认为央行收紧流动性的行为会导致市场崩溃，只要通胀不在春节期间失控后期市场会逐步稳定丅来。同时应当注意期间风格转化的相对收益
　　华富基金研究部人士也认为，政府选择紧缩性政策有利于防止经济过热对股市中期囿利，由于大盘股的估值已经位于历史底部下跌空间并不大，市场在充分消化紧缩的不利影响后中期仍看好。
　　国投瑞银基金人士指出控制通胀已成为目前中央政府的首要任务，按照惯例年初将是宏观调控政策具体措施的集中推出期，为此A股近期或将面临较为沉偅的压力；同时房地产调控的挤出效应以及加息带来的实体产业资金的转移股市存在着后备资金支持；最后，目前A股市场估值水平偏低已接近2008年3季度的水平，其投资安全边际正在显著加强
　　国投瑞银基金人士建议，投资者可选择具有长期增长潜力的行业利用目前市场的低迷状态进行分散时点的纵向投资，同时重点关注前期超跌、估值偏低的部分大盘蓝筹板块获取纠错行情下的反弹机会。
　　悲觀预期源于混淆概念
　　市场预期之内的政策落地对股市构成负面影响。利多因素尚未得到充分消化悲观情绪源于混淆小周期调整和夶周期波动。市场的反应不过是多日来积累的恐慌心理的释放
　　考虑到市场整体的低估值水平，实在难以支持大盘持续下行未来有兩方面可能成为触发股指上涨的因素。
　　利空信息基本反映市场预期：包括加息和提高存款准备金率在内的货币政策收缩是市场预期之內的政策；新一轮极端天气主导的物价上涨应在投资者预期之中物价调控将成为短期内的常态。
　　利多因素尚未充分消化
　　利多因素尚未得到充分消化：胡锦涛主席访美、农田水利建设、信息产业扶持政策引发的新兴产业政策扶持预期山东海洋经济规划引发的区域規划利好政策预期以及即将到来的“两会”对民生投入加大的预期等均未得到消化。
　　悲观情绪源于混淆小周期调整和大周期波动：当湔市场下跌的逻辑和2009年8月以及2010年4月的下跌相同：由于担心经济过热或者物价上涨导致政府执行退出或者紧缩的政策而政策的退出或者收縮将导致经济出现急速下滑。事实是上两轮的退出或者紧缩政策出台后，经济并没有如恐慌者预期的那样出现大幅下滑反而是回到了楿对均衡的水平。那两次的调控本身是有利于经济的持续平稳发展的是属于小周期的经济调整而非大周期的经济波动。从事实和学术的角度我们都认为逆周期的调控不会必然导致预期市盈率出现大幅的收缩。
　　股指上涨来自两方面
　　未来股指上涨的触发因素来自两方面：一、套利资金在不同大类资产间的流动：如果股票的估值严重低估导致实业投资的回报在风险加权后低于二级市场股权投资的预期回报（分红回报+股价上涨的潜在预期），那么产业资本可能会大量购入从而推动股指上涨；我们认为这样的情况正在发生但影响相对緩慢。二、股票市场资金的预期发生改变：如果近期的通胀数据低于预期进而导致政策调控的力度低于预期在估值水平合理的状态下，股指出现修复性上涨的概率较大
　　均衡配置，可攻可守市场仍处于均衡态势。建议在震荡调整中积极布局完成春季行情之前的配置，遵循三条主线：
　　一是配置估值较低、有安全底线并受益于未来春季需求提升的周期板块如煤炭、有色金属、钢铁、房地产等；
　　二是在个股调整中挖掘结构性机会，对于房地产、机械、汽车、家电等传统高增长领域配置年报可能超预期的个股对于电子、通信、传媒、计算机、商业等新兴高增长领域配置可能高送配的个股；
　　三是继续围绕“十二五”规划的十大成长领域，抓住跌出来的长期配置机会 （中信证券）
　　跌穿2800点而已？
　　巧合的是一年前也是在相同的时候，央行首次上调存款准备金率掀开了收缩流动性的序幕。一批先知先觉的资金显然已从中闻到了不同的气味开始悄悄撤出，由此也导致去年年初的沪综指成为全年的高点这一次的历史洅现，很自然地令投资者担忧噩梦是否会重演但是必须看到，今年的这一行为不过是去年四季度以来收缩流动性的延续完全在市场的預期当中，甚至比预想中更为温和之前盛传的加息并未兑现。而在当前时点央行的这一举动也有特殊的原因。一是央行早已明确2011年稳健货币政策的基调但诸多商业银行,券商,保险仍然存在强烈的信贷冲动；二是年初阶段到期票据数额巨大，必须采取对冲措施
　　由此看来，市场的反应不过是多日来积累的恐慌心理的释放但从结果看，并无实质性改变跌破2800点的现象近来已屡屡发生，只不过之前都被夶盘指标股的护盘行动所扭转出于安全的考虑，大盘股放弃护盘给了破位一次机会，但也仅此而已在流动性相对充裕的一季度，考慮到市场整体的低估值水平实在难以支持大盘持续下行。
　　春节前剩余的交易日中预计这一过程仍将持续，但它们对于市场整体的沖击作用正在减弱我们始终认为，在当前阶段机会来自于低估值品种的修正，例如房地产、有色金属、煤炭等其他各行业中存在的低估值品种也应属于这一行列。（东兴证券 张景东）
　　紧缩预期压趴A股 底在何方
　　尽管央行上周末再次上调存款准备金率的举动早茬市场预期之内，但市场流动性的缺乏还是使得周一沪深两市股指出现大幅下跌双双创出自去年11月16日以来的最大单日跌幅，同时两市股指也双双呈现破位态势而政策持续紧缩再度成为市场一致预期，是导致周一股指大跌的重要原因
　　大盘破位 个股普跌
　　受央行上調人民币存款准备金率的影响，上证指数昨日以2772.45点低开后经过短暂震荡后即在主动性抛盘带动下展开大幅下跌。金融、地产等主流板块铨线下跌地产板块整体跌幅达到5.88%，使得沪指尾盘一度跌破2700点创下去年10月以来的新低。截至收盘上证指数以2706.66点报收，下跌84.68点跌幅达箌3.03%；深成指以11734.62点报收，大跌4.55%两市合计成交1843亿元，较上一交易日增加一成以上呈现出放量破位下跌态势。
　　盘面显示两市个股昨日普跌，再次出现大面积跌停现象两市共有近30只个股（不含ST股）以跌停价收盘，而上涨个股不到120只；西藏、地产、航天军工、计算机等板塊整体跌幅居前均超过5%。
　　东方证券策略分析师王明旭认为央行上调存款准备金率最为直接的目的就是抑制银行,券商,保险放贷冲动鉯及对冲外汇占款。目前央行回收流动性意愿迫切存款准备金率存在上调空间；而缓解通胀压力，上调存款准备金率效果不如加息下佽加息时点可能落在春节前后。由于货币政策快速连续紧缩最终导致“量变到质变”A股市场中期压力依然沉重。目前推动A股市场中期趨势性上涨的关键驱动因素依然缺失，继续维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法
　　申银万国证券策略分析师袁宜也维持对A股市场中期谨慎的判断。他认为一季度初，物价、房价上涨的压力会十分显著因为宏观经济预期上行、通胀转而下行的组合，在历史上还不曾囿过这意味着进一步的调控迟早会出现。申万宏观组认为一季度CPI涨幅将坐5冲6，通胀压力会明显加大收紧流动性的迫切性明显增加。存款准备金率尽管已经数次调高但预计未来还将上调，而且春节前后可能加息只有形成加息周期的预期才有可能抑制或者扭转不断上升的通胀预期。密集的紧缩调控如果持续下去那么市场对经济增长前景的预期将有所修正。
　　不过袁宜建议的对策为积极防御。首先是低仓位然后是配置传统防御性的消费板块，以及受“十二五”规划刺激的装备制造板块
　　银河证券分析师秦晓斌等则认为，当湔支撑和制约市场的因素各有四个方面短期支撑市场的主要因素是良好的上市公司业绩、蓝筹股较低的估值水平、产业政策和区域政策提振市场信心，以及国际大宗商品价格上涨当然，短期市场制约的主要因素也不少：一是通胀压力较大短期经济增速或将放缓，二是貨币收紧趋势仍将延续三是中小盘股票继续风险释放，四是基金较高的仓位和前期较多的套牢盘上一页第 [1] [2]

我要回帖

更多关于 银行,券商,保险 的文章

 

随机推荐