你家孩子为什么越来越胆小怕事？因为你没教给他这几件事
近日很多爸爸妈妈反映，家中的宝宝特别胆小，不敢一个人独处，不愿意接触其他小朋友，甚至家中来了叔叔阿姨都不愿意打招呼。比如我家宝宝以前就挺胆小的，晚上一个人都不敢上厕所，怕黑。我跟他反复强调，说把灯开一下，没事不要怕。可没用，他连去卫生间开灯的勇气都没有 … 气得我直跺脚，小男生将来要当男子汉的，这么胆小怎么行！
今天就谈一下“胆小”， 其实孩子胆小的原因有很多种，是什么导什么影响了自己孩子的胆量呢？
难道真的是遗传？No，没文化真可怕，
其实这是多方面原因形成的，除了天生性格内向外，主要是环境与教育的影响。比如，父母过度限制孩子的活动，不准孩子单独外出，不让孩子多接触同龄伙伴，造成孩子不合群，缺乏一定的交往能力；父母过分娇宠孩子，事事包办替代，使孩子丧失锻炼的机会；或者父母过分严厉，孩子整日战战兢兢。
一、严厉的家教
很多时候，孩子不敢碰这个，不敢做那个，都跟背后有一对非常严厉的父母有关。家庭教育过于严厉，容易让孩子不敢勇于表达自己，因为害怕“说错话”被斥责。总是生活在暴怒、斥责、谩骂的环境中，孩子就会变得唯唯诺诺，对父母有的时候心存怨恨，对外人有些冷酷，看别人的事，都冷眼旁观，不懂变通。
二、总说“不”，让孩子习惯被你保护
父母的过度保护，硬生生地破坏了孩子对这个世界最初的探索热情，导致他们因为经验不足，从而感到自卑并害怕挑战，最终变得柔弱、害羞、恐惧，不敢面对新的事物，甚至不敢主动与人交往。到后来，父母想让孩子出去和小朋友玩，父母看到某样新奇事物想让孩子去尝试时，就轮到孩子说“不”了。一个“胆小怯懦，不敢尝试”的孩子就这样被打造出来。
三、、生活圈子太封闭
我有个朋友，不太喜欢带孩子出来活动，结果有一天聚会终于看到她宝宝时，发现孩子见到陌生人都怯怯的，不主动跟人打招呼，即使在父母逼迫下打招呼，说话声音也很小。
朋友无奈地说，“这孩子，胆小！”
其实，这样的胆小完全是因为孩子社交圈子太封闭的缘故，每当有人奚落那些性格内向、不爱说话，甚至有点自闭的孩子为“胆小鬼”的时候，我都十分为这些孩子担忧。因为在这种声音下，他会变得越来越胆小。
四、父亲失责，让孩子失去挑战勇气
父亲是否花了足够的时间陪孩子。当然，这并不是说母亲的角色不重要，母亲是海，父亲是山，母亲和父亲带给孩子的影响是不一样的。
一位妈妈说，星期天要加班，孩子由父亲带着去公园玩，没有想到孩子跟着爸爸竟然敢上弹跳床弹跳了，而之前多次和妈妈去，都粘着妈妈畏首畏脚，而在爸爸身边立刻大胆起来。可见，父母亲配合养育的孩子会更加优秀。
怎么让他“大胆”起来
第一、善于发现他的长处，让他自己发现自己的长处。平时有意识让他自己一个人面对一件事，可以从身边的小事如晚上自己一个人上厕所之类的事开始做起。
第二，要让宝宝享受到结交朋友的快乐，最主要的是要孩子和同龄伙伴多接触，有意识地邀请一些小朋友到家中来，让他做小主人。
第三，抽出时间，多陪陪孩子，多跟孩子沟通交流，在孩子遇到问题时，父母要及时帮助孩子解决问题，让孩子感到自己不是一个人。
温馨提示：
孩子胆小，父母不要太过心急，教育从来是急不来的，父母要有耐心去慢慢地引导孩子，考虑到孩子内心的真实感受，让孩子感觉到父母的无限关爱，只有这样，孩子才能慢慢地克服自己的胆小。
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今日搜狐热点→ 整天心情不好，板着个脸，害怕与人交流，胆
整天心情不好，板着个脸，害怕与人交流，胆
悬赏100个健康币
健康咨询描述：
整天心情不好，板着个脸，害怕与人交流，胆小怕事，所以很孤独，怎么去改变
曾经的治疗情况和效果：
因为不敢与人交流，曾经做过两个地方的心理咨询都失败，觉的自己太窝囊了，是个无用之人，一帮很熟的人坐在一起吃饭，我都一句话都不说，除非别人问我一句，我就小声回答下就完了，声音比女孩子还小，总是为这个问题担忧，改变不了这个性格啊，我该怎么办，好似一个判了死刑的人一样无力改变
想得到怎样的帮助：大方的，适当的与人交流
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不是心理咨询师请不要回答
21:40医生回答：
这个不在医者，在患者，重在你要看开，给自己一个空间
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&&&&&&病情分析：&&&&&&您好，这种心理问题需要一段时间的心理调节的，包括自己改变自己的心理状态，再其次在家人或者医生的帮助下改善与人交流的。&&&&&&指导意见：&&&&&&可以试一试先与家人沟通、交流，如果能在家庭聚会上一改自己的沉默，逐渐增加与大家说话的心理状态，也会逐渐变得开朗和外向，就会逐渐改变不善于与人交流的问题了。&&&&&&医生询问：&&&&&& &&&&&&以上是对“整天心情不好，板着个脸，害怕与人交流，胆”这个问题的建议，希望对您有帮助，祝您健康！
这些道理谁不懂啊，就是不敢去改变
22:05医生回答：
您好，迈出第一步总是很难的，关键是要有决心去改变。具体的方法很多，举例来说，平日多看看新闻，见到的有趣的事情，在聚会时向大家讲述，取得大家的共鸣、活跃气氛。或者加强自己的修养，积极参与其他人讨论的话题，发表自己的见解，如果能够凑效也会增强自信心的。如此以往，逐渐增加在公众场合说话的勇气和信心，就会改变现状了。
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在理财摔了一跤又一跤，再不找到那个“坑”，那你就完了！
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《在理财摔了一跤又一跤，再不找到那个“坑”，那你就完了！》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《摔了一跤又一跤，再不找到那个“坑”，那你就完了！》 精选一之前我发现为什么有的人会失败，甚至是亏损。失败如何面对没有理性的面对失败有些人可能在一件上盲目的了一次之后失败了、也赔了很多钱，所以开始怀疑这个平台是不是有问题，怀疑这个产品有问题从来不找自己的原因，只用一个方法去投钱，不知道尝试着找其他方法，所以我建议大家在时多问问自己为什么，当然也不排除是产品问题，如果投资用了很多方法还是失败你再下定义。害怕风险胆小怕事，安于现状听信他人说所以没有勇气，胆小怕事不敢另择它路。因为没有勇往直前，没有超越自我的精神。想过改变生活，改变穷困的命运，但是失败了，所以害怕了吓的连失败的原因也不敢找。所以，永远不会成功！盲目的跟随盲目跟随，随波逐流有的人则是盲目的跟随，看着人家在某个产品挣了钱，盲目的跟随，没有考虑这款产品是不是适合自己，也不管方法对不对，导致最后的失败。不要忘记关注“北京国木易购1”《在理财摔了一跤又一跤，再不找到那个“坑”，那你就完了！》 精选二10月24日晚，高毅资产首席投资官邓晓峰在上海交通大学演讲，分享了自己的投资经历，谈到国内外产业发展变迁和上市公司估值比较，未来存在超额收益的向。文章仅反映演讲者研究和学术观点，不代表见闻立场，不构成投资建议。首先我会做一个简单的介绍。在资本市场里面，对于投资来说，你首先要理解这个市场。中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统，你以什么角度看它，它可能就以什么样的形式回馈给大家。我们在这个市场上面可以看到，尤其在中国，很久以来，大家说这是一个赌场，是以赌博、的方式，以很高回报率的方式参与这个市场。但是还有其他的一个说法，我们在这个市场上面依研究公司的基本面，可以获得持续稳健的回报，不同的做法可能都会得到他预期的结果。总体上看，是我们的行为方式或者价值观，决定了自己参与这个市场的方式。但是市场本身我们可以看到，这么多年来，它真正反应的还是我们国家、产业发展的变化，反应了我们国家这些公司的成长。一个一个行业我们都可以看到，很多公司最后成为了很高回报的公司，很优秀的公司，在全球都是有非常高的市场占有率或者说竞争能力的公司，这个过程总体来看，还是一个反应基本面的市场。作为一个，首先你要理解，自己适合什么样的方式做研究和投资。我们还要理解这个行业或者公司，也要理解资本市场本身运行的规律，其他参与者的行为。我觉得同样重要的，是需要理解经济运行的一般规律。尤其当市场有剧烈变化，有重大恐慌，是其他高度不确定性的事件，非常重大的事件发生的时候，对于我们在资本市场应的对是非常重要的。因为这个东西会使你减少恐惧感，可以使你在资本市场关键的时刻，或者重大变化时刻，能够有信心做出独立的决策。在资本市场上，考验经理或者的地方，除了获得收益，是能不能获得超额的收益，业内叫做阿尔法。有一种理论叫有效市场理论，说市场已经高度有效，我们很难获得超额收益。美国是这样的市场，我们看到过去一年，三年，五年，十年，大概只有10%左右的基金能够打败各自的基准，从打败基准的比例来看，专业机构在美国已经很难超越市场了。毫无疑问，这是一个非常高效的市场。这个过程是怎么形成的，很重要的一个原因，确实是现在信息传递的效率远高于历史，同时资本市场本身得到的关注，也高于历史水平，有太多的人、非常多的资源投入这个市场。当所有管理者更努力的时候，驱动这个市场本身能更早实现价值发现功能，也导致更难战胜这个市场，这可能是所有市场发展到后面比较极端的时候的一个普遍现象，我们发现美国出现了这种现象。中国有重大差异的地方是，第一，中国市场本身的参与者很多，我们有太多的个人、其他机构、很多不专业的机构，确实有对资本市场理解比较少的机构在参与市场。因为这种多元的参与，使市场的效率没有那么高，给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部的土壤。另外，我们看到一个更重要的原因是说，即使是专业机构，因为公司治理的原因，因为考核机制的原因，造成非常大的扭曲，这种扭曲事实上会导致市场经常出现无效。我们回过头来看，一些恍如隔世的情况会阶段性地经常出现，就人类本身来说，我们都有这些天然的弱点，知识可以积累，但是智慧还是很难去同步达到。因为这些原因，所以我们会看到，资本市场还会有阶段性、间歇性、甚至是很长一段时间非常多的无效率的情况出现。我们可以看到，中国资本市场就是一个明显的例子。年的时候，整个社会有一个巨大转型的压力，大家特别喜欢向互联网去转型。所有的传统行业和公司非常恐慌，这个时候发现市场有很大的扭曲。大家认为应该转型的方向有过高的预期，而真正来说本身竞争结构比较稳定的行业的公司，容易被市场所忽视，这个是在年，中国市场最扭曲的一部分。同时我们可以看到，当我们看到互联网行业对各个行业的影响已经高度明确化，市场的不确定性下降了之后，过去这些正常行业的低估的部分，又在年得到了资本市场比较大的修正。这本身是一个市场阶段性没有效率、也会阶段性有效率的运作过程。对于做研究或者来说，我们总是希望自己能够发现这个市场无效率的部分，怎么做？从自身体会来说，我希望建立一个参照系，建立一个坐标系，我们通过研究，能够对未来有所判断或者是预测。我自己是在1996年本科毕业以后到深圳开始接触资本市场，当时市场是一个横行的年代。我研究生毕业，2001年到上海国泰君安证券的时候，正好又看到整个国家的从一个庄股横行到做庄模式后面的阶段。从2003年开始，整个行业寻找一个可持续的方向，开始去关注企业的竞争力、公司的基本面，投资逐渐向国际规范去靠拢，我觉得那是一个国内机构学习的过程。但是在2007年之后，随着，成为上市公司股价影响最大一股力量。我们看到，2009年以后大股东对于资本市场影响也好，干预也好，甚至操纵也好，到了一个史无前例最高的层面，他们是影响资本市场非常大的一个方面，甚至在短期之内产生很大的扭曲。不同的阶段都有不同的事情发生，但我自己的体会是，我们在这个市场上面，还是可以很好的通过做基础的研究，发现公司的未来价值创造，可以得到持续稳定的回报，可以获得一个长期的超额收益。简单的说，选到好的行业，回报率高的行业，找到最优秀的公司，在合适的价格做投资。所有的投资，估值水平，也就是价格，一定是最重要的，因为价格决定了你的回报率。再好的公司，过高的价格可能给你比较低的回报率，甚至负的回报率，这是无法避免的。我们的投资，基本是希望面向未来，通过分享企业的价值创造，来实现我们自己的投资回报，这个过程其实需要我们去更多的判断企业的未来，这是我们所有做研究的根本的目的。我们研究过去，研究历史，是为了我们能够更好的，更大概率的去分析和判断企业、行业的未来发展。在这之前，我们在和积累的时候怎么找框架？我自己在一段时间之后，发现有一个比较好的类比的参照性，我们研究了当时美国标普500的行业结构分布和利润分布。因为美国是一个大国，中国也是一个大国，美国的产业非常全，中国的产业也很全，这是一个非常好的参照系和指标，我们可以观察过去40年。当然这个图只是到2012年，之后我也就没更新了，因为当时我们研究过了这个图，或者我们后来把标普500的数据看过之后，自己有了一个框架。我们可以看到，在一个大国里面，随着经济发展、产业成熟，不同的行业在不同的阶段有不同的分布。行业永远是一个大行业，它关系到所有的人，也关系到整个经济活动的运行。在格林斯潘几次以后，美国金融泡沫的时期，这个行业最高占到标普500市值的22%，2012年大概是16%。我们可以看到，医疗行业一直是一个非常重要的行业，美国GDP（国内生产总值）大概15个点以上，是医疗行业。标普500的市值结构里面，它也一直是一个前三位的重要的行业。高科技行业是美国最大的一个行业，在2012年的时候，这个行业占标普500的市值是18个点，目前肯定更高，我估计大概是24-25个点左右，现在没有仔细去看。但是还没有到2000年，Intel泡沫的时候，当时占整个市场市值接近三分之一。我们还可以看到，可选消费也就是耐用消费品和日常消费一定是一个比较稳定的行业，它的长期比例都是在11个点左右。我们也可以看到，美国确实是一个非常稳健的经济体，他的工业行业一直都是在10个点左右的比例。虽然他的就业比例在下降，但是，我们看到过去40年来总体上维持比较高的比例，美国的制造业还是很有生命力和竞争力的。像电信服务，像公用事业和大宗商品，原材料这些行业，我们可以看到随着国家发展的成熟，这些行业在经济结构里面所占的比例是下降的。能源行业是一个很大的行业，这主要以石油和天然气为代表。但未来这个行业会不会发生大的变化，比如当我们电动化以后，汽油不再是重要的燃料，也许这个行业会发生重大的变化。我们再看一下，这些行业的利润占标普500的比例，这个相当于做了一个市值加权。我们的红色线是指这些行业的估值水平，理论上是高于整个标普五百的，这主要是在一些，比如医疗行业长期来说很容易高的。电信或者公用事业为什么会高，我觉得是因为这个行业在美国是一个稳定的行业，他的风险比较低。而2009年之后，整个美国资本市场是一个长期下行，甚至走向一个低利率的阶段，这个时候稳定的行业，他的估值水平容易显得高。金融行业的估值水平，一般是低于平均水平的，主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆，同时他有委托代理机制的原因，下面的人一定会去更多的冒险，本身这个行业的风险比较大，所以他必须有一个高的风险溢价。我们可以看到挺有意思的是，科技行业的利润比例是高于它的市值比例，我觉得这个背后的含义可能是说，科技行业作为一个整体来看，,确实有一个比较高的风险，估值水平并没有显示出来应该给它更高的估值，或者说当公司比较小的时候，有不确定的时候，会有比较高的估值，当公司非常大了之后，估值会下降。当然我们看到，最近五年发生的变化，尤其是两三年，美国最大的一批互联网公司，他们在最大体量上面实现了高速增长，这个是一个前所未有的变化，因为互联网可以更广泛的接触到C端所有的人群。消费品行业总体来看，是一个估值水平和整个系统市场接近的，或者说有一些时候略高的状态。能源行业长期的估值水平是低于它的其他的行业对比，我觉得主要的原因是，本身大家对于这种情况的可持续性抱有一定的怀疑。所以我们做研究的过程，本质是一个收集信息，收集数据，然后再分析处理这些数据，我们希望能够理解判断背后的商业逻辑，也希望自己能够有洞察力，能够预测未来，能够指导我们的投资，这个过程需要我们不断的用现实去检验，去修正。案例一：华为、中兴在全球兴起的原因我们下面探讨两个案例。第一个案例，我们看一下通讯设备行业的变化。从九十年代开始，中国通讯行业的公司发展到今天，逐渐改写了全球的产业格局，说实话，当时我能够从这个研究岗转到投资岗，是因为我当时做的通讯行业的研究，年的时候。回头看，当时做的研究有很多体会，当时通讯行业正在发生重大的变化，年，华为、中兴为代表的公司正在崛起，他们首先依托了一个庞大的本土市场，中国市场是一个非常庞大的市场。同时，我们看到，通讯行业是一个高度人力资本密集的行业，研发人员往往要占到公司的三分之一甚至更高，这个行业的一般的结构是毛利率在30%-50%之间，然后研发费用大概10多个点，主要是人力的成本，销售费用十多个点，主要是直销为代表的高销售费用的商业模式。你会发现，中国公司在2000年左右成为结构性的优势公司，因为享受了劳动力成本的优势，中国的大学培养了非常优秀的大批量工程师，加入华为、中兴这样的体系，他们以中国的成本结构应对世界上最优秀的一批公司，包括有很多传奇的公司，比如说贝尔实验室、朗讯，被称为诺贝尔奖的摇篮，无数这样的公司。但是因为这样一个结构性成本的劣势，他们在中国被打败，他们在全球也逐渐被中国公司打败。他们失败的原因我们现在回过头来看，在当时已经可以清楚的判断出来。首先，是因为跨国公司的战略失误。之前通讯行业只有发达国家的少数的公司能够做出来这个产品，一直是一个高定价的贴值战略在中国。这个高价格给了中国公司机会，我们知道早期不管是华为、中兴、大唐还有巨龙，产品性能都不差，但是海外供应商的价格太高了，他们给了国内的企业去研发，去改善产品的机会。我记得在九十年代，年的时候，交换机一线大概卖块钱。因为这么高的价格，所以国内的公司能够有切入的机会，等到国内的公司逐渐成长起来之后，出现了新的情况。我们这些公司一方面大力的招我们优秀的大学生去做市场，一方面做研发，两条腿都走路走的很好。他们在市场体系最紧密的贴近运营商的需求，传导到我们的研发体系，这样变成了不只是有一个成本优势的公司，他变成了一个更理解客户需求的公司。而海外的这些跨国企业本质上，他中国的分部首先是一个职业经理人，他没有巨大的一些产品的研发权限，他们中国的研发只是一个很小的部分，发展到后面， 年的时候它是有巨大的产品优势，但是中国的公司只不过价格竞争。但是2000年之后，你会发现中国公司的产品性能逐渐赶上来了，但是我们能够更理解客户的需求，通过这个途径继续把竞争对手赶出这个市场，我觉得归根到底这个是一个创业型的公司，和一个职业经理人应对不同的市场做出不同的选择，达成了这样一个竞争的结果。下一步，像华为、中兴这样为代表的公司，他们也是非常有进取精神，扩展到全球市场，这个路非常漫长，但是他们一定能成，根本的原因是说之前所有的跨国企业，在其他国家的市场也是一个高定价的业务模式，当中国的公司出去了之后，他会成为发展中国家解决自己通讯问题的最好的合作伙伴，也存在巨大的价值。在发达国家的市场，他们会成为运营商降低成本最主要的伙伴，华为首先在年开始达到了这个效果，中兴通讯可能更晚才作为一个运营商约束华为的棋子，被引入了跨国运营商的供应链体系。我们看到这个过程，可以从逻辑上面分析这个过程，2003年的时候，跨国的公司和中国的两个公司，他们的收入规模差别很大，但是从人的分布来看，研发人员基本上都在一万人左右的量级，这个时候已经没有差距了，虽然我们的研发费用只有他的十分之一，就是这些行业的公司，基本上都是把15%左右的收入拿出来做研发，但是因为当时中国的工程师价格低，基本上30，在国外要20多，这就是一个结构性的竞争优势。当然现在已经不存在了，现在腾讯阿里的工资也都是20多万人民币一年，但是当时确实是这样的情况。我们当时其实在15年前，虽然从销售收入的规模来看显得弱小，但是从一个体系来看，已经和他在同样一个量级了。我们可以看到2003年的时候曾经有这么多出名的公司存在，到目前来看，朗讯2006年被阿尔卡特花了收购，朗讯的市值在2004年只有，我记得很清楚，2000年的时候，朗讯为了收购三个公司花了大概260还是280亿美元，当然那个时候朗讯的市值是1千多亿美元，跌下来了。然后阿尔卡特和朗讯在2015年又整体被诺基亚收购了，收购的价格166亿美元，可以看到，收购了之后诺基亚目前整体的市值也只有300多亿，收入只有两百多个亿，产业结构发生了巨大的变化，全球的价值链在发生巨大的转移，这个是过去15年通讯设备行业发生的事情，整个欧美通讯设备行业，除了思科因为是一个首先受益于美国封闭的市场不让我们进去。第二，它的客户更分散，不只是运营商，很多的小客户，这个公司的业务特点保证了他一个比较好的基本盘，所有对运营商的市场，其实整个结构，中国的公司已经完全主导了这个市场。现在全球的玩家只剩下爱立信、诺基亚、华为、中兴四家公司，所以有人说中国是发达国家的粉碎机，我们其实可以从这个行业看出来，这可是孕育了无数诺贝尔奖的行业，也曾经是高科技行业的代表，当然后面已经成熟了。案例二：市场对中国银行业存在四大误解我们再看传统的银行业，银行业本质上是一个的生意、重资本行业，有资本金的需求，要放贷款必须有资本金，这个是一个的约束，这个生意很古老。中国银行业背负了特别多的负面看法，大家广为流传的是，第一，是说中国银行业暴利，这个行业的利润占比过高，整个上市公司利润的一半是银行，这是很多我们资本市场的人士，甚至有一些***家的确谈论的事情，我觉得这个是有一点遗憾的，我们后面再讨论。第二个是中国银行业的高利润来自于政策保护，来自于竞争的不充分，都认为中国的银行业过大，在之后，一定会有一个急剧下降，同时大家也都认为中国企业的坏帐很多，目前银行的坏帐没有反应，远远低于他实际的情况，这是市场方面的一些叫popular（流行）的看法。如果是做一个研究者，我们要客观地分析数据，寻找背后真正的答案。首先我们看银行业，甚至是金融业利润占比的问题。第一句话，我觉得坐标系选错了，因为我们国家基本主要的银行都上市了，所以上市银行的利润基本等于行业的利润，而中国企业有很多公司在海外上市，在香港上市，同时，其他非上市企业的利润比例也挺高。我们只是一个简单的数据来对比，整个银行业一年的利润大概一万多个亿，而我们光规模以上工业企业的利润，去年其实超过了6万亿，如果考虑房地产还有1万亿的利润，加上其他的，中国银行业的整体利润占中国企业利润的比率大概是在15%以下，这是一个合适的比例。因为中国银行业的利润占整个金融业利润的比例非常高，这是我们国家的结构或者资产分布所决定的，如果你在一个更大的图谱看出来这个行业利润的比率高，但不是一个严重的事情，这是我们得到的第一个对比。第二，我们看一下息差，其实从中国和其他国家的息差对比来看，我们处于一个中等的水平，所有的发展中国家的利差一定远远高于中国，发达国家只有那些陷入低速增长的接近零利率的国家，利差才低于中国。我们应该更深层次地去想，银行的利差是怎么决定的，本质上它反应资金的回报率，应该和GDP的增速（名义GDP的增速）是相关的，它其实应该和社会的回报率是相关的。从这个角度来讲，其实中国的银行利差应该来说是一个偏低的水平，或者整个中国金融行业的利率都是一个偏低的水平。我们可以看到，改革开放之后，一直到最近，中国整个国家的金融结构，其实是说，鼓励用钱的人在占这些持有存款各方的便宜，这个是一个国家鼓励制造业或者说鼓励工业发展的一个结构。当然，我可以说这是成功的结构，因为所有其他的发展中国家，当它的GDP增速比较高的时候，利率一定都很高，只有中国是一个例外，我们研究了所有的东南亚国家，亚洲四小龙到拉美的这些国家。在他们的目前阶段和曾经的高速增长阶段，都在一个比较高的水平，只不过我们中国确实是金融扭曲，这个扭曲是鼓励借钱的人扩大再生产，收入分配上不利于拥有存款的人，是这样的一个格局。我们银行为什么赚钱，很简单的一个指标是成本收入比。中国和美国的银行做一个对比，我们是一个持续下降的阶段，远低于美国银行业的水平。我们和全球的其他国家的银行做一个对比，我们也是最低的，为什么？我们看到，过去十年，银行业的劳动生产率在迅速提高，银行的资产增加了四倍，员工增加了40%，单人对应的资产是一个30度角的一个斜线，一路往上走。所以我们会发现，中国的银行如果和国外银行做一个对比，和发达国家的银行做对比，我们人均的资产对应是接近的，但是我们人均的工资是有差异的。虽然银行业的工资水平在全社会总体是比较高的水平，我们可以看到，建行基本人均的工资，人均薪酬的支出大概25万，招行大概在40多万的一个水平，毫无疑问，他们高于我们的社会平均水平，但是低于国外同行。因为我们有了这样一个很高的生产力，你可以看到，国外银行业基本上是三分之一的收入付给员工做成本，中国基本上比他们低了18%。这本身构成了一个巨大差异的基础，这是中国能够持续有一个银行业比较好回报的原因。我们可以看到银行的生意，一百块钱的资产，银行通过放贷或者利差，中间业务收入可能收两块五到，员工成本大概40-50个BP，其他的费用大概40-50个BP，还有150-200的BP的拨备前的利润，提一百多个BP的话，回报率还是蛮高的，ROE还是能够做到1%的，这是中国的一个情况。我们再看看信用成本怎么样，坏帐怎么样影响银行。全世界最极端的例子是日本的银行。我们研究日本银行整个的历史，尤其是九十年代泡沫经济破灭之后，到完全消化它的资产问题的历史，从1994年到2005年，整个日本银行业经历了完整周期，累计处理了91万亿日元的不良贷款，占整个贷款的18%，这就是日本的代价，日本银行业的代价。看看我们自己，2011年温州首先爆发了，因为高贸，国家宏观调控，加大宗商品的煤炭行业的损失和房地产，整个温州出现了很大的问题。经过五年时间，2016年的时候，温州的银行出现了根本转变，我们看看这个过程怎么样过来的：从2011年到2016年，这五年的时间，温州累计处理了不良贷款大概1400个亿。而在2016年6月份，它的是7800亿，基本上18%的贷款被处理掉，如果我们按照清收比例30%、损失比例70%来估算，基本款的12%损失掉了，这个是一个参照，我们做研究需要有样本和参照，这个是坏帐周期的结果，对于我们未来的判断至少有了一个尺度。我们统计最大的八家银行，到去年，它们已经累计确认了三万亿的表内贷款，基本占贷款余额的6.5%，拨备大概五点几。毫无疑问，这个过程我认为坏帐整个积聚过程已经过了大半，即使我们考虑中国的银行体系经历十几个点坏帐的极端情况。去年以来，随着大宗商品价格上涨，我们看到银行业已经摆脱了坏帐周期的高峰。我们怎么样判断银行的位置？首先判断周期，坏帐周期。第二个，我们要更深一步理解银行业务的特点，在经济发展的早期工业化阶段，基础设施高峰阶段，整个社会的需求，贷款的需求是企业为主，**这样一些对公业务，这个时候的银行一定是对公主导银行。我们国家银行业的发展一直走在这样一个轨迹上面，当它做到极致的时候，生产力最高的时候也会面临挑战，因为发展到一定程度之后，你会发现贷款的需求下来了，企业的贷款需求下来了，或者比例会下来，而变成消费者去成为主要的贷款需求的增长方，房贷、。其实，银行的业务模式本质上和我们经济发展的阶段要去匹配、去适应的。这几年一个很大的变化是，以腾讯和阿里为代表的互联网公司，他们开始利用自己接触客户的手段，实际上是改变了银行业的游戏规则，甚至是说降低了银行业发展零售业务的天花板。传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击，因为他们有最低成本的零售获客的手段。这几天有一家公司叫在纳斯达克上市，成立才几年，市值，它本质只是一个阿里流量的贩卖者，但这里已经可以看出来，传统的会受到互联网公司的重大的冲击。所以，自己体会一下研究的工作是什么工作，或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样。我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰，观察行业的变迁，看到经济的发展，体会到经济的脉搏。当然，这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业，它是一个比较简单而纯粹的工作。本质上，和我们很多同学在学校里面做的研究工作是一个类似的工作，你需要收集数据，你需要去自己分析，然后你需要去有更多的不同的想法，最后得出来一个结论。未来超额收益可能存在于巨大争议中我们来看看美国标普500最大市值的十家公司的变迁，我们体验一下时代的变化。八十年代的时候，第一的是IBM和ATT，这是一家计算机公司和一个电信公司，后面基本都是石油公司。因为大家知道八十年代石油危机，应该说七十年代能源危机以后石油价格当时很高。1985年的时候IBM还在第一位，GE上来了，到很高的位置，杜邦作为一个化工品的公司走出来了，贝尔南方这是美国的一家电信公司。我们可以看到，除了西尔斯是零售公司走出来以外，其他还是以石油公司为主。90年代的时候已经有了一些变化，百时美施贵宝是一家制药企业，默克是制药企业，我们可以看到消费逐渐逐渐的走到了前面，可口可乐也是消费公司。到1995年的时候，更大的变化是微软公司出现了，强生公司出现了，菲利普莫里斯是一家烟草企业。到2000年因特网泡沫的时候，互联网企业或者是说计算机行业的公司，更多的走到了前面，同时我们以第一次看到了金融行业的公司走到了前十大。它的背景是什么，是美国九十年代开始金融放松管制，因为以前美国的金融一个高度约束和管制的，分业经营，它没有巨头。但是90年代，格林斯潘推动了美国金融行业大规模的，我们可以看到金融行业开始出现在前十大公司里面。2005年的时候，花旗银行、美国银行、AIG都出来了。2010年，金融危机之后是什么情况，苹果公司第一次走上了前台，谷歌也出现了，IBM下来了。到2015年比较近的时候，互联网企业更多走向了前台，能源公司的数量还在这，消费品行业的公司仍然在这里。我们看到最近的时间，就是我们目前所处的阶段，前面全是互联网企业，我们看到前十大公司就是三个行业了，互联网企业，消费品行业，金融行业。为什么？我们可以看到之前还有能源行业。所有这些行业本质上都是一个最广大的用户的行业，能源本质所有人都要用，虽然它是一个B端的业务，本质上是一个C端的业务。互联网企业更是前所未有的接触到客户，银行业或者金融行节本质上，也是一个接触到所有用户和方方面面的一个行业，所以我们看到你要成为最大的行业，或者说你要成为最大的公司，你首先要选择在特定的行业里面。再给大家介绍一下我们自己在中国市场，研究中国公司的一些感悟或者是体会。中国所有的行业都曾经是成长性行业，我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路，但是所有的行业都会成熟，当它渗透率到一定的水平的时候所有行业都会变成成熟的行业。这个时候，竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素。在成长的阶段拼的是冒险精神，成熟阶段拼的卓越的运营和有效的管理。而且，我们看到中国的发展一定带来劳动力成本的上涨。***最近也提到，中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。劳动力成本的上涨一定会持续的，因为这是我们国家进步的表现，我们必须要接受劳动力成本的上涨和工资的上涨，企业能够适应这个变化就能够生存，你不适应这个变化，你就必须被迁移出去。我们可以看到，进入稳态之后，行业的回报率会发生重大的变化，标准化的产品往往回报率比较低，个性化的产品往往回报率比较高，品牌会出现溢价。这时候你会发现选择比努力更重要，你在一个比较惨的行业里面，可能只能得到一个比较低的行业的回报率。我们可以看到，这么多年来，或者加入WTO以来，中国企业的内部竞争和外部竞争都是非常残酷的，即使国营企业它们的竞争也是非常残酷的。这种激烈的竞争，我觉得就像一个生态系统的自然进化和演化，大家疯狂的抄袭，疯狂的投入，然后有强大的野心或冒险精神，最后的结果会导致相当多资源的浪费，或者是产能的过剩。但是整个行业的生产力水平提高了，剩下的公司他也会代表行业最高的生产力的水平，份额向他们集中，本身就是我们这个社会生产力水平提高的一个过程，也是我们收入水平整体往前走的必然的过程。当然这个过程，总体来上促进了社会福利的增加，也能够代表劳动者报酬的提高，但不一定带来股东的回报。我们看到这几年光伏行业就是这样的一个例子，短短十年不到的时间，发电的成本降低了60%、70%，但是看到每个环节都没有怎么挣钱，因为产品太高度的标准化。如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会，整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事。当渗透率足够高之后，必须从其他人手里面夺取更多的份额，这个时候拼的就是企业的运营能力了，而且必须从中国走向世界，以中国这样一个庞大的母国市场为基础，利用在中国市场上面得到的高生产率水平，在其他国家去扩展，走向全球化，这是我们公司下一步的机会。到落后国家复制中国的经验，这是一个机会。正如过去几十年来，发达国家在中国曾经走过的事情一样，发达国家的投资在中国也实现一样。我们可以看到，在2003年到2005年，我们很不看好自己国家的银行的时候，美国、欧洲为代表的这些巨型的跨国企业参股了中国的银行，并得到了超额的回报。在这之前，我们对自己没有自信，觉得自己很烂，但是成熟经济体知道，银行是整个国家经济的一个投影，这个国家在发展的时候，银行一定会受益的。我记得一个很有意思的情况，当时建行找人寿作的时候，以入股，人寿经过慎重考虑没有同意，风险比较大。但最后结果是，美国这些银行作为股东参与进来了。这个事情发生了以后，迎来了中国经济的发展，迎来了银行业回报率的提高，迎来了市值的上涨。也有非常多的人跳出来说，当时推动银行业改革的人是卖国，这里我就不理解了，其实之前说我们自己很烂的和当时说我们卖国的可能都是同一批人。我觉得只是说事情发生了，你的态度在发生转变。这里面还是一个客观的角度分析，一个历史经验的角度判断，我们更应该把中国发展的经验，能不能在发展中国家、其他落后国家再变现一次，这个是我们企业需要考虑的事情。同时，我们觉得未来的机会在于创新。要供给创造需求，新的产品才能提供新的需求和市场。其实互联网这个工具让小公司更容易走成一个中型公司，走成一个更大公司很困难，因为可以更容易满足一些细分的消费者，一些个性化的需求。从资本市场来考虑，当市场效率提高的时候，很难创造阿尔法，有可能会走向一个主动去创造阿尔法的过程。这里面美国的3G Capital其实走出了一条道路，它把企业完全拆分，然后经过成本结构的调整，或者是其他一些改造的转型来创造阿尔法。可能是因为资本市场的效率太高，委托代理的体制已经不能直接创造更多的超额收益了，必须自己走向前台，这也可能是长期来看一个特情。我们总体上面临一个巨大变化的时代，时代确实变了。从前在巴菲特的年代，投资还是少数人的事情，但是在现在互联网时代，每个人都可以参与。信息的传播速度非常高，整个社会进步的角度在放慢。这个过程，固守在原来的思维模式和习惯里面，其实有可能会无法同样创造历史上同等水平的超额了。我们觉得未来，超额收益有可能会集中在巨大的争议，或者巨大的不确定性（行业中）。这个市场简单的钱一定比过去更难赚，从研究员或者基金经理来说，有可能需要运营商自己的经历越来越多的投到，去创造价值增量的这些行业上面，我们需要一个不断的学习。同时在资本市场里一定要独立思考，要藐视权威，数据和逻辑说话，其他的都要抱一分批判或者怀疑的态度。问答环节Q1：两个问题，第一个，总是离不开价格和价值的问题，怎么看这两个问题的背离和约束。第二个，研究的时候怎么平衡广度和深度，短期的效率和长期的背离。邓晓峰：第一个，价格和价值的偏离，我觉得这个是一个永远会发生的事情，也是一个不确定的事情。但是因为有这种偏离，才会有市场的超额收益的机会。其实拉长了看，还是会受到基本面的影响，阶段性的会有监管条件，或者投资者的氛围，其他种种的约束。但是要想到最根本的一点，随着时间的拉长它最后会走向一个什么样的结局。我觉得总体资本市场还是一个，你叫均值回归也好，总体上是这样一个过程。我们从来不认为它是一个标准答案，它是一个在可选的范围内自己震荡的过程。我们做投资和研究，希望自己能够找到一条合适的准绳，这个准绳是你自己定的，你自己觉得从回报率，从风险收益，从这个角度你做了一个判断，然后形成你一个投资的过程或者说决策。第二个问题，关于广度或者是深度，我觉得研究本质上来说，是一个深度的过程。研究员首先要讲究一个深度，我们自己的经验，你首先要有足够多的深度，才能做出来未来的预测和判断，你可能需要了解这个行业的背景，其他国家的经验，历史是怎么样的，然后才能逐渐从这里面总结出来，对于行业未来的发展比较重要的几个观察点。你用这些观察点，套进我们目前的现状，你看能不能观察到，不断检验和假设，你调整这样一个过程，这个是做深度研究的一个过程。广度方面，我觉得更多的是说，作为一个基金经理，可能需要一个广度，因为有一些时候有一些行业会有表现，有时候其他行业会有表现，你需要能够达到一个可持续的回报，你必须有一个相对来说分散的广度。或者是说我们看到，业绩基准，基础的这些指数是有指导意义的，本质上它代表了经济发展的阶段。你要看经济发展的阶段，哪些行业本身有空间，有价值的增量，或者出现了价值的扭曲。我觉得这个过程本身代表了一个广度的过程。如果阶段性的从一个整体的市场的角度，你做一个回顾的话，你可以形成一个广度，你也可以有更多的对比，也能够提高自己的深度。但是总体来说的话，首先做研究你要更专一，然后在你这个行业研究好了之后，你看能不能把对行业的理解扩展到对其他的类似的行业上面，谢谢。Q2：请你评价一下前几年市场资金各方的博弈和这几年资金博弈的区别。第二个问题简单问一下，因为今年的国家队的一个表现比较好，所以说在这个市场上面，怎么在国家队表现比较好的情况下赚阿尔法。邓晓峰：资本市场本质上反应的是国家经济，这个社会所处的一个状态，即使在前面几年，比如说2013年到2015年，这个资本市场当时的表现是一个互联网为主线，中小板作为一个主要的方向，或者是板块，以并购重组的方式实现这样的一个泡沫的行情。但是背后是一个什么样的背景，其实你要考虑到，2013年当时的时间，我们很多传统行业，正好面临了原来的市占率或者渗透率到哪个阶段，一个需求的低速增长的阶段，从过去三十年高增长向一个低增长过渡的阶段。这种大的经营环境的变化给企业造成很大的压力，同时互联网行业发展又很好，不管是腾讯、阿里还是其他一些公司，甚至像一些的公司，好像发展都很快。这种巨大的反差，让大家去思考，然后社会达成了我觉得是一个错误的共识，好像是向互联网+转型就是解决问题的途径，然后正好又可以通过并购重组的方式，随便一个企业收购一个公司，好像去实现一个转型。我觉得这个是一个有大的经济背景，因为我们原来高速发展阶段向低速发展阶段过渡的一个迷惘的背景。但是你看隔了几年之后，大家发现现在比过去清晰了，本质的问题还是产业自身的问题，不是互联网不互联网的问题。互联网其实到现在也是一个从高度的不确定性到一个高度的稳定性的状态。两三年之前，可能腾讯、阿里都觉得未来有一些不确定性，所以他们才疯狂的让一些方向做实验，做投资，不管是滴滴，或者是美团，各种烧钱的办法他们都在试，因为他们有恐慌。但是现在是全行业竞争格局更清晰，未来更明确的阶段，这个社会对不确定性的风险溢价是大幅度的下降了，这些无效的投资自然大幅度的缩减。我们在过去的特定阶段是对未来不确定性付了一个很高的溢价，其实如果你拉到美国，在两千年左右，同样出现过这个阶段。第一轮触网的时候美国也很疯狂。传统的行业其实盈利很好，市值也远比不上小的新的刚创业的互联网公司，也对这些传统的公司形成巨大的挑战和市值的挑战，他们也做出很多转型的工作，跟我们在过去几年所发生的行为是高度类似的。这更多体现了大家对于未来不确定性的恐慌，或者说你把很多其他的事情，错误的归因到少数的几个因素上面。我觉得现在的话，我们迎来了是一个什么样的阶段，是一个产业结构更清晰的阶段，是一个这几年会发现，优秀的公司不断在扩大自己的份额，获得高回报的阶段。资本市场的反应经历了前几年的各种假设和试验之后发现，事情没做成，而且有一些事情是根本做不成，比如说乐视网，以之为代表。然后他会自然发现更靠谱，更有效的事情是我们这些已经竞争出来的优秀公司实现了持续的稳健的增长，这是一个资本市场的表现。国家队的表现只不过说正好做到了这个事情，我觉得背后还是本身经济环境和竞争环境的变化，谢谢。Q3：怎么理解产业的整体发展趋势和资本市场两三年就会有一个估值起伏、短期的波动？邓晓峰：我觉得资本市场真正能够得到广泛认同的，甚至能够发展成为一个巨大泡沫的一些方向，背后也往往是这些产业或者经济发展的方向，只不过他可能是做过了头。也只有当一些行业，他适应了产业发展的阶段，面临一个重大的增长的时候，或者一个巨大的改变的时候，这些行业也才能在资本市场形成一个高度的共识，才能做过头，我觉得这个是一个更合逻辑的事情。你可以看，过去几年一些大的主题，当光伏2007年开始一个大主题，最后为什么这个行业主题变得不这么重要了，是因为前面几年大家对于这个行业不了解。作为一个新行业出来的时候大家觉得是一个方向，但是你对这个行业没法判断，给了这个行业一个很高的溢价。随着社会的进步，大家对这个行业的研究和了解会越来越清晰，同时我们产业本身，因为竞争的原因，他自己进步也越来越快。我们中国的行业，相互之间的竞争学习是非常快的，知识的扩展也是很快的。往往形成一个结果是产业的生产力的提高，行业回报率的下降，两个事情同时发生。当然如果这两个事情不同时发生，这个可能就是一个巨大的机会了。互联网行业以腾讯和阿里为代表，它们是规模扩张，同时盈利更好的增长，这是一个不同的差别。总体来说，你提到如果未来有哪些方向，我觉得你看现在经济他有哪些问题需要解决，可能就是一些新产业的方向。或者是说美国有哪些行业在新的探索，我们能够以更大的市场的角度跟上去复制，我觉得这个是一些可能的方向。现在看下来整个汽车行业的电动化和智能化毫无疑问是一个在未来几年非常明确的方向，而且产业链各个环节已经非常的成熟，不能说成熟，产业链每个环节都有合适的供应商出来，整个产业链的生产力的提高和进步，是在迅速的发生。所以这个环节可能更合适，未来几年可以成为一个可以大规模产业化的行业。至于像其实处于很早期的阶段，现在的人工智能还是一个专家系统，他不能解决这些没有明确规则的问题，所以是一个更早期的阶段。毫无疑问现在发展最快的还是大的互联网公司，以腾讯阿里为代表，他们的发展还远远没有到头，或者说像电动车行业这样一个全球产业链的重新开始，或者说苹果带动智能手机行业继续往前走，但走到一定的地步他自己带不动了，但是他会让中国的公司更好的拷贝和学习、扩展，这个也会有一些方向。我们可以看到这几年整个全球智能手机行业，可能只剩下六家品牌了，苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO，就这样一个格局。苹果非常优秀，它开创了这个行业，不断的提高手机的单价，把这个市场蛋糕做大，但是最大的受益者变成了四家中国的公司，这个也是一个挺有意思的现象，产业不断的发展，我们更多的从观察的角度慢慢的去寻找，去研究，谢谢。Q4：中国的金融行业现在见顶了吗？我提这个问题是有两个现象得到的。第一是根据李迅先生的经济研究数据，过去中国金融行业的GDP，占中国总GDP的8.4%，美国金融行业占GDP7.3%，日本是5.2%。第二个现象是，我发现现在高校的精英越来越多转向金融行业，比如我学物理的同学学金融，我学数学的同学学金融，学化学的同学还学金融。对于金融行业已经出现地一个供大于求的趋势，那么您觉得中国的金融行业已经处于顶部了吗？未来金融行业会继续向前发展，还是有一个比较动荡的衰退期，谢谢。邓晓峰：从金融业占GDP的比例来说中国已经很高了，这一点毫无疑问。它本身会面临一个问题，所以才会有这几年的成为我们金融业的主流，或者说监管政策主导方向就是一个。从银行体系来说可能不像过去一样这么快的表扩张，或者说我们觉得从2009年以来，中国金融行业资产负债表快速扩张的阶段应该过去了，这是我们觉得毫无疑问正在发生的一个事情。M2指数其实也下来了，至于说太多的人加入这个行业，这个肯定有问题。但是本身来说我们可以看到，生产力发展到这样一个阶段，其实他会变成全社会的资金过剩，更多的资金在寻求如何获得好的回报率的阶段，所以才会有这么多一级市场的资金成立起来。这是一个社会高速发展多年之后积累到了一定位置，同时没有太多新产业的方向，这样的一个格局所形成的。对于金融行业来说，本质上金融一定是服务于实体。金融行业自己玩，本身过去几年出现了不少问题，金融内部，其实这个过程我们已经走过了。本质上，我认为金融自由化有重大的问题。单纯的以投资回报、收益为导向，会带来严重的不均衡，这个是委托代理机制。因为这个行业往往是说风险是别人的，收益是自己的，你用别人的钱去冒险，这个是金融行业的本质，一定是一个委托代理人机制。美国解决不了这个问题，任何国家都解决不了这个问题，他必须要严监管。当然美国在2007年之后，通过降低来实现这样的过程，因为他很难向我们国家这样去监管。但是中国我觉得经过这几年之后，其实至少部分形成了共识，我们需要去杠杆，我们需要更严的监管。尤其经历了过去几年的P2P的乱象之后，我觉得您提到这一点是很对的，金融行业本身有一个调整的阶段，谢谢。Q5：我问一个比较俗的问题。现在如果回到我们这样的一个学生时代，你有一笔闲钱，不考虑个人刚需什么的，你会买房吗？（全场笑）邓晓峰：坦率来说，对于房地产我看的不太准，我当年和我太太认识的时候，因为工作的原因我要去深圳，我劝我太太说，我去深圳三四年之后回来，上海房价跌了我们再买一套房。那个时候是2005年，你就知道我对房地产价格也是一直看不懂，好气啊。（全场笑）Q6：您刚才提到在汽车产业供应链，特别是国内的供应链里面可能有一些机会，现在大家也都蛮看好大的趋势。但是现在从格局、时机这两点上来说，大家好像也没有看的太清楚，还是很多一级市场的人在做一些比较早期的投资。那从的中国汽车供应链来讲，有没有一些更加确定性的研究方式和方法，能否给到一些方向指点一下。邓晓峰：其实中国资本市场从这个角度来说，效率还是挺高的。当我们社会上对于一些方向有了共识以后，资本市场很容易有高效的反应，有非常多的资源配置进去，然后其实还是推动这个行业的发展。虽然这里面可能有一半以上是骗子公司，一半以上是失败的项目，但是不妨碍他还会有做出来，这是一个大经济体的优势，你可以有很高的容错成本。你只要最后有足够多的资源配置进去，然后有足够多的人，聪明的人、合适的机制，有合适的创业家，有合适的企业把这个事情做出来，还是能够达到这个效果，然后在这样一个巨大的母国市场里面实现产业的变现的过程。我觉得这个问题是不需要太多的担忧或者怀疑的，你可以去观察、去看，他会走出来。我们更多的做法是去看哪些公司能够最后走出来，然后你再和这些最好的公司去站在一起，因为这个市场还处于早期的阶段，还有很长的路要走，谢谢。Q7：提一个职业发展的问题。先去券商做研究员，再跳槽去做行业研究员，做，最后有了一定业绩之后，自己出来干；和直接去做行业研究员，能否分析一下这两种路径的优劣。邓晓峰：我觉得当基金经理最容易的路径就是去公募基金做研究员，因为公募基金说实话产品特别多，然后人员很大，你在公募基金待着是做基金经理最快的一个路径或者机会，一定是这样子。至于是不是你事业发展的一个机会，我觉得这个要看。因为我觉得不同人会有不同的路要走，你可以有不同的选择。在公募基金特殊的环境、考核机制之下，我们也看到很多人会有巨大的压力，甚至是有很多的扭曲的情况的发生，这个当然是大家不同生活的选择，或者说你自己个性的选择。如果你单纯为了做基金经理，我觉得去公募基金是最好的做法，如果你觉得你是要做，符合自己内心的、有意义的事情、有趣的事情，你热爱这个东西，到我们这样的机构也是一个很好的途径。（全场笑）Q8：中国现在大概处于哪个阶段？接下来比较看好哪几个子行业；第二个，刚才提到渗透率到市占率的提升，那么是不是意味着以后龙头公司强者恒强，接下来像QDII北上资金、海外投资的进入也是在强化龙头公司溢价的逻辑，谢谢。邓晓峰：第一个，中国产业结构的发展，我觉得它是一个非常全的产业。美国有的产业我们都会有，美国发展的不好的产业我们也会有。当然，最好的产业是哪些产业呢？第一个，它还处于增长期，这个对你做投资来说是最容易。第二个，或者是说这个行业的属性，他的特点，比如说以消费品为代表，这个行业容易长期保持比较高的回报率。历史是这样的，这个也是一个容易的事情。对我们作为投资来说，肯定是先做容易的事情，再做有挑战性的事情。这个一定是一个，对个体来说更好的一个方式。中国的产业，如果我们往前看几年，我觉得这次中金公司有一个大的主题提出来，中国制造业的整体的升级，我觉得确实就是处于这样一个阶段。可能是未来几年，在大多数行业我们都会走向全球的最高的位置，或者是说接近最高的位置。我觉得这个情况在我们上市公司里面，不断的发生。这里面有很多的公司，他仅仅是因为中国市场可能成为世界第一，我觉得这个过程在未来几年会不断的强化。他还会有空间。所以你说是不是强者恒强，我觉得这个都是没有意义的。我们只看一个企业本身是不是在发展的中央，企业的估值水平合适不合适，背后隐含的回报率合适不合适是更重要。不是说茅台涨一定要买，茅台涨买没有意义了，现在7千亿的市值，它的回报率，怎么说呢？这个肯定不是一个高回报率品种。很多时候你会看到，我们本身产业确实处于一个愿远好于我们社会大众悲观预期的状态。因为我们平时这个行业对比做的比较多，基础研究做的比较多，我们总体会对中国的信心可能更强一点，而且我认为未来几年最大的一个扭曲是说，整个西方对中国还有巨大的风险溢价，认为这个经济体会出问题，认为这个过高的杠杆会导致整个社会的崩溃。但是有可能或者说最大的可能说我们未来两三年会看到，第一我们的资产负债表的调整，基本上会完成，我们工业企业的资产负债表的调整其实已经完成了，我们工业企业的是处于有史以来的最低点，民营企业是更低的。金融业也在去杠杆，地方**目前来看，他贷款的能力和意愿被约束住了，我们有可能未来三五年之内自然的实现一个去杠杆的过程，当然这个杠杆率本身就是不高的。这个里面存在重大的误区，因为中国的公司，因为现在大家说的中国公司，非金融，是说它的整个借债对GDP的比率比较高。中国有一个特点，我们的企业，国营企业帐上有很多现金，民营企业有更多的现金。我们帐上是既有非常高的现金，也有非常高的贷款，这种结构只有中国才存在，这是因为中国特定的金融环境形成的。如果把分子和分母同时减掉，中国企业的资产会更低，然后整体非金融企业的债务对GDP的比率会更低，这个里面是没有冲减项，这里面是研究工作我觉得做的不够的地方。因为我们实体企业可以看出来，以上市公司为例，我们制造业的上市公司，去年的时候帐上有占15个点的现金，同时他还有巨大的银行借款。如果你扣掉10个点的现金，整个资产负债率会降的更多，整个资产负债表会调整和萎缩。这个过程全球其实都没有走过，都不一样，这是中国特定的金融结构所形成的。第二个情况，我们觉得在未来三五年，我们也会实现本身经济结构的调整。所以你可能在几年之后会发现中国的企业部门，资产负债表很健康，全球的份额很高，盈利很好。我们整个工业占全球的比例是一个巨大的比例，很可能在三五年之后，就会超过美国加欧洲加日本的总和。而这一块，在全社会、在全球创造价值增量的地方，在里面占的比例太小。这个事情我觉得未来三五年之后，有可能会发生，这个是一个巨大配置的调整，这个也是一个巨大的扭曲，这是我们觉得中国资本市场会存在一个机会的地方。谢谢。Q9：怎么看待 “低估分散不深研”这种。邓晓峰：我觉得第一个，格雷厄姆的时代和现在的时代是完全不一样。格雷厄姆的时代，大多数公司的股价是低于它的净资产，现在可能吗？不可能了，因为时代变了。当时这个资本市场，第一个，是非常少的人关注，发展不完善，信息沟通也很差的一个市场，我们不能刻舟求剑，简单的以一个标准来衡量市场。我觉得一个客观的标准是往前看，投资一定是往前看，过去的资产重要不重要也是往前看，为什么过去看PB。因为希望PB未来能够创造收益低的话，（获得收益的）概率更高一点。但是这个社会本身发生变化，我们监管机构和过去不一样，我们行业信息和过去不一样，我们同行对比和过去不一样。现在其实可以有更多的维度，更多的方法去了解、去研究，你可以做到远比格雷厄姆时代好很多，也可以通过这些办法去判断未来。投资一定是面向未来的，我们最主要做的工作就是说企业未来能够创造多少回报。比如说假设三年之后他能够创造多少回报，到一个什么盈利水平，合适的是多少，反算过来三年的内部的IRR（内部收益率）是多少，这个IRR合适不合适，这个就是一个基础。《在理财摔了一跤又一跤，再不找到那个“坑”，那你就完了！》 精选三***ouwang中国的实践者官网网址：www.***ouwang.com理财热线：400-788-9566中国的经济发展经过三十多年的改革开放，到现在处于一个很关键的转型期。这个转型期能否顺利过渡，决定了中国未来十年、二十年经济发展的态势。这几年可以说是非常关键的时间段。转折是从资本积累到创新驱动的经济增长，这是它一个很大的特点。为什么经济要转型？如何去转型？为什么企业的经营模式要转型？如何去转型？这是今天我演讲的主要内容。数量型增长无法持续在讲这些内容之前，我介绍一个理论分析框架（生产函数），有助于我们理清转型的来龙去脉。这个数学公式的左边Y是GDP或者是企业的产出，右边有几个字母，A代表技术，K代表资本投入，L代表劳动投入。这个公式就是一个投入产出的关系。国家的经济、GDP也就是左边的Y由什么决定？由三个因素决定：劳动投入、资本投入和技术水平。企业的产出同样可以用这个公式来表达，左边是企业的产出或者产值，右边是企业的技术装备水平和资本与劳动的投入。用这样一个公式想要表达什么观点？这个公式是一个经验公式，用世界各国的数据进行验证，这个公式大体都是成立的。企业层面上我们没有做太多的分析，从概念上大家都可以接受，一个企业它的资本投入或者产能越高，劳动力雇佣得越多，它的技术水平越高，它的产出就越高。这个经验公式用来区分两类性质不同的增长，来区分两类性质不同的企业经营模式。一类经营模式或者是增长模式是“数量型增长”，就是单纯依靠资源的投入，依靠资本和劳动的投入来驱动增长，K和L增加，左边的Y增加，这叫数量型增长。第二类增长是“效率型增长”，不是靠K和L而是靠提高A，A代表技术水平。这个A不是我们狭义理解的技术，他是广义的技术，包括了制度的因素。效率型增长的特点是，如果A的数值更大，你不用增加资本的投入和劳动的投入，左边Y也会更高，所以他是依靠提高K和L的效率来驱动增长，而并不是靠增加资本和劳动的数量来增长。同等数量的资本和劳动，如果效率更高，不必再增加人、不必再增加产能，也可以获得产出的提高。举一个例子，比如一个手机生产厂，它的生产能力是给定的，如果生产苹果手机，这是什么样的产值？如果生产小米手机，那又是什么样的产值？两种不同的产品反映在公式的A上，苹果所代表的技术水平不是小米手机能够相比的。所以技术水平的提高，你不必增加产能，不必增加人力的投入，可以获得更高的产出。这是两类不同性质的增长模式。一类是数量型增长，一类是效率型增长。这两类增长模式本质的不同就是数量型增长无法持续，它依靠不断地增加投资、增加资本，这个增长虽然在一个时期内能够实现预期目标，但是无法持续。为什么无法持续？这是我们今天要讲的一个核心的经济规律，这个经济规律叫做“资本的边际收益递减”，这个词听起来好象有一些太学术化，我解释一下实际上大家都可以理解，这是常识。在其他所有条件不变的情况下，追加资本投入虽然可以带来GDP的增加，但是每一单位投资所产生的收益越来越低。我们设想一下农民种一块地，假设在刚开始的时候，农民完全是用劳动种这个地，他没有什么资本的投入，没有拖拉机、化肥、灌溉设备，完全就是靠简单的劳动工具来种这块地。大家设想一下，在纯体力劳动的情况下，亩产能够达到多少？我们去陕北下乡的时候，当时亩产只有300斤，所以“大跃进”时期有人说亩产万斤，但凡有一点农业生产知识的人就知道怎么可能是万斤呢？我怎么也想象不来陕北的土地上能够产出万斤粮来，我们当时只有300斤亩产。现在我们再想象一下，给农民配一台拖拉机亩产能够增加多少？大概能够增加100斤左右。如果能够提高100斤现在是亩产400斤。我再给他增加第二台拖拉机，各位想一下第二台拖拉机带来的增产效果是多少？要比第一台要少，因为土地已经深翻过了，第二台拖拉机再来深翻一遍，他的效果就比第一台要差。我们设想第二台拖拉机带来的亩产是50斤。配第三台拖拉机的时候呢？增产效果是0，也许是5、6斤。继续增加资本投入总会到达一个点，在那个点上追加的资本没有任何影响。这就叫做“资本的边际收益递减”。当资本的边际收益递减到0的时候，你再追加资本，没用了，亩产不增加了。数量型增长无法持续原因：资本边际收益递减亩产不增加了，这个时候出现了一系列的现象：第一个现象，不管你再投入什么，GDP增长不动了。这个时候我们就说这个国家陷入了中等收入陷阱。中等收入陷阱的背后是什么？所谓的中等收入大概是人均收入左右，中等收入陷阱并不是说1万美元的人均收入是一个魔障谁也过不去，好像是一个神奇的数字，在这个数字面前世界上发展中国家纷纷败下阵来，而是说一个国家通过工业化可以实现经济增长，但是到了一定程度以后，工业化所带来的增长动力消失了，经济增长缺乏新的动力，于是就停在1万美元左右。78年开始的时候，中国经济是一个资本、装备严重不足的经济，那个时候你进
行投资，用先进的生产设备、工业设备，可以很快地增加GDP。但是现在用大机器装备各行各业的过程基本上已经完成了。在这个时候再增加资本投入没有用了，因为它的收益等于0了。我们看到过去几年间，中国的GDP增长在不断地下降，尽管每年**增加的投入并没有减少。09年的时候4万亿，4万亿那只是一个符号，真正的投入是十几万亿，现在我们谈40万亿，又加了一个0。可是GDP增长为什么还在下滑呢？因为资本的边际收益递减。所以我们现在在宏观现象上看到一系列的数字下滑，它只是表明经济规律正在发生作用。不断下降的GDP增长率印证了中国经济增长的模式是两种模式当中的数量型增长，而不是效率型增长。当资本的边际收益等于0或者是接近0的时候，农民还要提高亩产怎么办？农民说“”政策执行得很好，我现在已经有三台拖拉机不要再给我拖拉机了，因为没用。现在还要增产怎么办？这要去找袁隆平院士，跟他讨一些良种，跟袁隆平院士讲，现在靠资本积累拖拉机无法提高亩产了，喷灌机、拖拉机都有了，化肥也用了，亩产已经到头了。如果要继续增产，我向您讨教，能不能用优良的品种给我，我可以继续增加亩产。袁隆平院士的优良品种代表的就是A，就是技术含量的增加。袁隆平院士的种子不是老天给的，是他多少年辛辛苦苦经过科学实验、经过筛选得到的种子。这个种子比农民一般的种子技术含量要高得多。如果我们找袁隆平院士，那就是把农业生产的动力从资本积累转向了技术创新。这是今天我们要讲的核心内容，这就是我们今天要讲的经济规律。通过资本积累来驱动经济的增长无法持续的原因是什么？就是资本的边际收益递减。当资本边际收益等于0的时候再增加资本没用了，增长停止了。所以靠资源数量投入的增加来驱动经济的增长是无法持续的，而通过A的增加来驱动经济的增长是可以持续的，为什么？因为人类认识自然、认识经济的能力是无限的，因为技术进步是无止境的。从工业革命开始我们就在提高A，比如蒸汽机，蒸汽机的效率比人力、比畜力、风力、水力有效得多。蒸汽机之后又有电力、铁路，工业革命以来200年现代世界经济的增长，依靠的不是**的刺激性政策，主要依靠的是技术进步。从蒸汽机一直到今天的互联网，不断地技术进步推动了A，保持了工业革命以来现代世界经济的增长，也保证了中国经济从改革开放以来到现在的增长。当然你不能够把这两种增长动力截然分开，我们只能在概念上把它分开，来理解中国经济当前所面临的困境以及摆脱困境的方法。中国已经掉入了中等收入陷阱了中国目前的资本边际收益是不是等于0了？我们是不是已经掉入了中等收入陷阱了？我的判断是：是的。从数据上来讲，大概在1990年代晚期，1块钱人民币的投资可以带来大约4毛钱到5毛钱的新增GDP；今天或者说去年，1块钱的投资能够带来多少新增GDP？今天是不是投资边际收益等于0了？我们看到的统计数字是，在过去的大概十几年间，1块钱从4-5毛钱一路下降到了今天的7分钱，1块钱人民币的投资能够带来新增GDP只有7分，不等于0也差不多了。所以这个时候投资怎么都拉不起来，边际收益接近0了。另外一组数据——企业的产品出厂价格指数（）——可以看得非常清楚。从2012年开始一直到去年的下半年全是负增长，企业的产品出厂绝对价格在不断地下降。为什么会产生这个现象？产能过剩。在过剩产能的压力下，企业竞相降价，试图保住自己的市场份额，试图保住自己的销售。产能过剩是什么意思？产能过剩就是中国的各行各业已经不再需要新的投资了。在出厂价格不断下降的时候，你如果有新的投资进行，这个投资收益是多少？投资收益是负的。所以我们不仅已经过了投资收益等于0这一点了，而且已经掉到0点以下了。各行各业的过剩产能很清晰地告诉我们，过剩产能一定会导致PPI的负增长，而PPI的负增长意味着资本积累现在已经过度了，资本的收益等于0甚至等于负的，也就是说投资根本无法回收。这个时候我们看到的一些经济现象很容易理解了，现在有一个词叫“脱实向虚”。中国**很着急，给你们你们不投入实体经济拿去干什么了？。2015年经历了一次大现在谁也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房价去年涨了2倍，深圳的房价还会涨。没买房的不要过度悲伤，你咬咬牙就买了吧，因为以后还会涨。有了房子的也不要太高兴，涨得越高跌得越狠，将来跌得越狠。中央银行印钞票，这些钱就是不往实体经济去，你抱怨有什么用，**老是说“引导资金进入实体经济”，你怎么引导他也不去，因为实体经济的收益等于0了，所以他不去实体经济了。要想让资金进实体经济要想别的办法，在资本普遍过剩的情况下，在产能各行各业都普遍过剩的情况下，资金不会进实体经济。所以在这个时候印钞票，除了制造没有其他任何的效果。一旦到资本收益等于0的时候，就是中等收入陷阱。中等收入陷阱意味着宏观政策失灵，“脱实向虚”只不过是宏观政策另外的一个反映，宏观政策这个时候没有用了。**去印钞票，钞票不进实体经济，去炒；财政政策也失灵了，财政政策不能增加GDP，我们知道中国大部分的进入实体经济，民间的投资大幅度地下滑，是因为收益等于0，**冲进来投资，结果就是更多的过剩产能。所以这个时候谈扩张性的财政政策和货币政策那是非常荒谬的。因为扩张性的财政政策、货币政策，实际上都是为了拉动投资。可是我们的经济已经不需要资本了，你投资干什么？这个时候政策不应该是刺激需求。PPI上来是因为2016年上半年的货币放水这个时候经济增长怎么办？更多的投资意味着更多的产能，更多的产能意味着PPI还会继续下降。PPI去年的下半年为什么上来了，有人说中国经济企稳反弹在即，去年下半年PPI小尾巴为什么翘起来了，这是不是经济企稳的标志？为什么起来了呢？分析一下几个原因。第一个原因也是最重要的原因，是货币供应（狭义货币M1）。两者什么关系？两者正相关关系，谁是原因谁是结果？货币是原因，价格是结果。我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是去年上半年的货币放水。去年上半年M1增长率从5%左右突然增加到25%，货币增长速度在很短的时间里提高了这么多，当然会反映在价格上，所以这个小尾巴翘起来了。有人说这个小尾巴翘起来表明中国经济已经企稳了，我认为没有。这个翘起来最主要的原因是中央银行又放水了。说好的呢？怎么又跑到需求侧去货币放水了呢？怎么回事？不清楚。现在我们的政策层面上到底是怎么样操作的？目的是什么？要实现什么目标？现在学者一头雾水。我们搞不清楚宏观政策是怎么制定的。现在我自己越来越多的时间用在微观层面的研究，宏观层面没法研究了，越研究越糊涂。有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的。有人说U形已经走出来了，并没有走出来，主要是因为中央银行的放水。市场上关于当前的经济形势有不同的观点，有人认为已经企稳反弹，但是在学界我所听到的基本上是共识，中国经济仍然处于L形，而不是U形。学界争论的L形到底是这一竖还是一横，没有对L形有争论。我个人认为，我们现在在这一横上，这一横还要横很长的时间，并没有走出来。除了货币放水以外，反弹还有其他的原因。一个是去产能，去产能确实有一定的影响，但是它的影响远远低于货币放水。还有是库存周期，因为去年各行各业的库存是历史最低水平，为了补充库存，需求起来了一点，造成了一个反弹。再增发货币，目前的房价、汇率都保不住今年怎么样不用说大家都知道。今年以来这条红线（货币供应——狭义货币M1）一直在下，预示着今年下半年经济跟着这条红线下去。你会说，这红线效果挺明显的，为什么不继续把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊？深圳的房价还要涨到什么地方去啊？现在**运用手中所有的行政手段在打房价，在限购、限价、限贷，现在还敢再增加货币供应吗？再增加货币供应行政手段都控制不住房价了。所以这个红线从今年年初开始就往下滑了。资产价格的暴涨是**收缩货币的一个原因，**收缩货币的第二个原因是。人民币汇率面临巨大的压力，要再增加人民币的供应，人民币汇率会进一步地贬值。现在在汇率的控制上也是几乎动用了所有的行政手段，资本账户相当于关闭掉了。大家都能够感受到，现在到香港去，卡在那里刷不出来，换一点把你当犯人审。你到银行换一点外汇，问你N多个问题，恨不得就假定你是一个在逃犯人一样。用所有的手段控制了资本账户，维持了目前。如果再增发货币，连目前的汇率都保不住。现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的状态，这就是中国经济的现状。所以企业界的朋友对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备，随着货币的再次收缩，今年下半年经济的数字会继续往下走，这个L形还很长。关于L形要走几年，取决于**接下来要做什么，如果做得对，这个L的小尾巴会很快结束，如果**在改革中无所作为，我们在L形中继续往前走。中国经济处在一个转折点上：要转向效率性增长在这样的情况下，在这种数量型增长已经是没有多大空间的情况下，中央**在过去的几年中提出了一个很重要的政策方向的改变，这个政策方向的改变由于后续的解释不甚清晰，引起了市场和民间思想上的混乱，以至于现在我们对政策方向的改变没有给予充分的重视。这个政策方向的改变就是在投资拉动已经失效的情况下，我们在政策上提出的基调是什么？第一是“新常态”，新常态就是各位不要再预期10%的增长了，不会再有更高的增长了，那个时代已经过去了，甚至不要再预期8%的增长了。6.5%仅仅是一个数字，真实的增长率谁知道啊？反正很低就是了。6.5%就是统计局的一句话，高速增长的阶段过去了。第二，提出来“供给侧”，等下我会讲什么叫供给侧。这两个政策的转向，实际上反应了我们今天要讲的主题，就是中国经济处在一个转折点上，我们现在已经从需求侧转向了供给侧，转向供给侧实际上就是我们多年呼吁的效率型增长，转向供给侧就是从K和L转向A。为什么说转向A？因为A是技术水平，谁决定了技术水平？不是工信部、不是科技部，工信部和科技部只决定科技项目的补贴，不决定技术水平。技术水平是企业决定的。企业在供给侧还是在需求侧？企业在供给侧。所以供给侧一提出来以后，本人表示支持供给侧的转向。我的学生取笑我，他说“教授，你很少跟中央保持一致啊。”我说“你说的还不对。不是我跟**保持一致，是**跟我保持一致。OK？”我们呼吁了这么多年要效率型增长，**终于同意了，当然他的说法是供给侧，我们的说法是依靠效率的提高来驱动中国经济的增长，而不是依靠**发钞票、花钱，搞地方平台、投资，不是依靠这套东西，是依靠企业效益的提高。所谓的供给侧政策，一切围绕着企业效率的提高。这在目前我们看到的官方文稿中也罢，媒体的文章中也罢，都没有给予充分的重视。供给侧就是要提高企业的效率，在提高企业效率的方面我们不需要什么政策，但是我们需要制度保障。企业的效率怎么提高？要靠技术创新。我们关于供给侧的讨论应该围绕着企业效率，也就是围绕着如何促进企业的技术创新。效率性增长要靠创新说到创新我们在这里要给一个定义，什么叫创新？创新有很多的内容，我们一般理解的创新是，新技术、新产品、新服务。智能手机算一个创新，但这只是狭义的创新，广义的创新的内容要比狭义的创新丰富得多。广义的创新除了这种狭义的技术创新之外，还包括了商业模式的创新，比如京东的电商，这就是一个零售业模式的创新，当然他用了一些互联网。还有一些我们看到的，没有用任何的新技术进行的创新，那就是商业模式的创新。创新还包括了组织的创新，同样是深圳的企业比如万科，万科的楼盘很多，如何能够激励万科的每一个员工去最大化，万科做了一个很有意义的组织上的创新，就是“事业制”，不涉及任何技术，事业合伙人的创新起了什么作用？每一个项目都有一群合伙人，这个合伙人有管理人员、有员工，大家都相当于尽管不是，相当于都是这个项目的股东，都可以从这个项目的收益中获得收益。用这样的方法来激励每一位员工去努力工作。这也被我们包含在A里面，万科的事业合伙人的创新，有点类似78年小岗村农民的创新。现在依靠K和L这种增长已经没戏了，只好去做A，A又要靠创新。创新而言我认为深圳是全国创新城市的第一位，这个城市可以称为“创新城市”。我每次到深圳来心情都比较愉快，每次回到北京都感到很压抑。深圳真的是一个创新城市，要珍惜这个创新环境。我在深圳看到了最多的创新企业，我在深圳看到了最多的创新技术，我的很多学生都在深圳。这里的商业环境、创新环境，跟全国其他城市相比那简直就是天渊之别。深圳这个地方为什么能够成为创新城市很多原因，其中一个原因就是**管事少。后面我们会讲到供给侧到底要采取什么样的措施能够促进创新，供给侧根本不需要产业政策。去年林毅夫和张维迎教授的产业政策之争中我坚定站在张维迎教授这边，坚定地认为供给侧根本不需要产业政策，产业需要一个良好的公平的竞争环境。我就没有看过中国哪一家创新公司是由**的政策扶持出来的。中国的创新企业数一数，华为，民营的，在深圳；腾讯，民营的，在深圳。这些创新企业全都是民营企业，哪有什么政策扶持。现在做大了，政策送上门去了，在他刚初起的时候谁扶持他了？马云惨到找不到投资人，马化腾到处求爷爷告奶奶，最后南非的一个投了他一把。南非的投资家为什么投了他一把？我估计南非远在万里之外根本不了解中国的情况，稀里糊涂给他融了一把资，就做成了一个腾讯。哪个是**扶持起来的？我简直找不到。供给侧四大措施所以你要做A，要做经济转型转向A，在政策层面上我们不需要产业政策。我们需要的是什么？我提出了供给侧四大措施：第一大措施，保护私有产权。保护私有产权和创新有什么关系？关系太大了，因为创新研发都需要进行长期的积累，并不是灵机一动就能够产生的，需要进行长期的研发投资、长期的技术积累，才能产生突破。而你要让企业在研发上做长期地投资，你必须保护他的产权。保护产权的意义在于，给企业家建立起对于未来收益的稳定预期，只有稳定预期的支配下，他才能够做。中国的企业家都喜欢短平快项目，中国的企业家都不愿意投研发，原因是什么？原因是未来的不确定性太高了。我投资研发，我十几年的积累，十几年以后怎么回事我还不清楚呢。所以现在你看我们的企业家不是把这个资金投入到研发项目上去，而是把资金转移到国外去。春节期间我参加了中欧澳大利亚和新西兰校友会的成立，在悉尼的成立大会上有70多位澳洲和新西兰地区的中欧校友来参加，我对他们讲，我说大家跑到这里来，参加校友会的成立我很感动，我感动的是各位对学校的这一份情还在，但是另外一个方面我也很伤心，我伤心的是这么多的校友跑到澳大利亚、跑到新西兰来，本来你们应该留在中国的这片土地上，你们应该在这片土地上投资，来发展你们的事业，现在你们全跑了，我感到伤心。当然我不责怪你们，你们的行为、你们的选择全是理性的。为什么跑了？财产的安全，孩子的教育，空气，环境，所以跑了。所以保护私人产权是进行长期研发投资的前提条件，你没有有效的产权保护，没有人愿意做长期地投资。所以我说搞供给侧我们赞成，推动技术创新我们也认为是解决中国今天面临着诸多经济问题的一个有效的方法，但是需要加强对产权的保护。去年11月中共中央和国务院联合发了一个通知，这是值得一看的，说明这个问题已经反映到中央了，中央已经在关注这个问题了。这个通知是《关于尊重和保护企业家精神的意见》，今年3月份的**局上又通过了一个意见，内容大致相同。说明现在这个问题已经比较严重了，已经引起了高层的注意。你要保护私有产权，要尊重企业家精神，否则我们创新没法做。你出文件、出意见这当然是好事了，但是为什么没有起到预想的作用呢？就是你的文件和意见不能够有效地实现你的目标。保护产权最有效的方法是什么？法治，不是人治。因为你今天发这个意见，明天又发一个相反的意见怎么办？我们看到**经常发一些自相矛盾的意见，我就晕了，不知道哪个管用。而法治是非常清晰的，他不会随着**的变动而随意地更改，这样他对产权的保护是比**的承诺更加有效。供给侧我很赞成，一定要做，但是第一要保护私有产权。第二，缩小国有经济范围。国有企业从来不做A，他做K、做L，他投资冲动非常强烈，他雇了一大帮人。国有企业冗员充斥，人浮于事，他就是不做那A。为什么国有企业不做A？没有企业家精神，没有生存压力，都对。国有企业做不了A的原因是什么？他既没有创新的动力，他也没有创新的压力。没有创新的压力大家都知道。民营企业在市场上，如果他在创新上落后会有什么结果？市场会惩罚他，市场会淘汰他，他创新是迫于市场的压力。手机为例，曾经手机的NO.1是诺基亚，诺基亚现在在哪里？谁知道呢？为什么？从老大沦落为不知所终。为什么？在创新上也就落后了一步。落后了智能触屏手机，诺基亚已经掌握了这个技术，但是他没有推出产品。苹果手机出来的时候诺基亚还在按键盘，那个小键盘我看不清楚，那么小的手机，指头得多细啊才能用诺基亚手机。一个创新落后，曾经的第一名老大就被淘汰出局。创新在市场竞争的环境中并不是企业锦上添花的事，创新是企业生死攸关的头等大事。在数量型增长已经结束进入到技术创新时代，创新是企业的头等大事。企业的CEO一定要抓创新，企业的董事长一定要关注创新，创新失败企业就失败了。可以说，企业存在的目的就是为了创新，不是生产、不是销售，而是创新。因为市场压力太大了，你一步慢了，就淘汰出局。国有企业别说一步慢了，国有企业十步慢了都不在乎，因为他不会倒，因为他不会被淘汰出局，因为他是吃皇粮的，因为他出现问题**会救他。他有什么创新压力？没有压力。他也没有创新的动力。创新的动力来自于哪里？来自于企业家的激励。企业家进行创新的激励有哪些？乔布斯为什么要创新？比尔盖茨为什么要创新？人都一样，作为人我觉得人和人之间相同之处远远大于我们的差异。乔布斯创新最强的动力是要把苹果做成一个百年老店，能够长存的优秀的公司，他有改变世界的情怀。盖茨创新要发财，两个人都是很了不起的创新者，但是两个人动机不一样。比尔盖茨要把他的企业做大他要发财，你不用责备他境界太低，我们也不用一定都要学乔布斯假装高大上，用不着，人是很复杂的动物，他的行为由多重的激励来驱动的。有的人要改变这个世界，有的人要发大财。有的人要用他积累的财富去做慈善，各种各样的动机来进行创新。但是，各种各样的动机进行创新，在国有企业那儿我们一个都看不到。国有企业的高管创新成功了他也发不了大财。为什么？因为央企老总每年60万，他们管着数以千计甚至上万亿的资产管着，你每年发他60万，开什么玩笑？要我做央企的老总管着数千亿的资产，每年拿到所有的工资60万，我干什么？我肯定要偷啊，人性使然啊。我肯定要琢磨，这几千万的资产我怎么样把他运作一下，我个人能够获得一点好处。比如说外购，我采购的价格就比市场价格高好多，我从谁那儿购的？从我哥们儿那儿购的。外包同样，从我的哥们那个企业购的高于市场价格，高的那一部分分吧。他们没有创新的激励，他的工资封顶，他不能够分享创新的收益，既没有创新的动力，又没有创新的压力。国有企业不可能是创新的主体，创新的主体必然是谁？民营企业。所以为了建设中国的创新经济，一定要缩小国有经济的范围，国有经济越大，这个国家的创新越没希望。第三，放松和解除管制。管制是创新的大敌。按照市值计算中国为什么出现了世界级的互联网公司？原因之一就是互联网刚刚进入中国的时候**还没有反应过来呢，没管他，他一下子就起来了。自由的环境、资源的自由流动，是创新的必要条件，你少管我，你看你**产业政策扶持的那一些新兴行业，我们发现**扶哪个，哪个就垮。**弄光伏，光伏什么后果？产能过剩一塌糊涂。光伏的领头企业全倒了。所以创新他不需要**扶持，他需要**创造一个良好的竞争环境。你不要管。现在又说电动汽车是新科技方向，国家政策支持。结果是什么？结果是企业和官员勾结骗取国家补贴，都在骗。说“我是电动汽车”，其实他根本不清楚什么是电动汽车，企业不清楚，官员也不清楚，搞两辆样车就把补贴骗过来了。电动汽车技术我们现在照样落后。所以创新不需要**的扶持，但是需要一个自由的、良好的环境。第四，全面减税。不仅仅是帮助企业渡过经济下行的难关。全面减税的意义在于落实十八届三中全会提出来的“要让市场在资源配置中发挥决定性作用”，把资源更多地从行政性配置下解放出来，也就是从**的手里解放出来，在市场上由企业来进行配置。这是减税最重要的意义，不仅仅是减轻一些企业的负担，当然减轻企业的负担现在也是很必要的，更重要的意义是把资源从行政性配置转向以市场为基础的企业进行配置。以上是我提的四条供给侧的政策。各位估计一下，被采纳的可能性有多大？几乎等于零。跟我们的资本边际收益一样，几乎等于0。我也知道几乎等于0，那我还在这里鼓吹什么呀？我在这里鼓吹因为这是我的工作，我的工作就是研究，我的任务就是根据我的研究结果提出政策建议，至于这个政策建议**接受与否跟我没关系。我不会因为他接受而喜，我也不会因为他拒绝而悲，这只是我的工作而已。创新的认识误区如果**不接受企业怎么办？宏观政策我们无力影响，