用EXCEL分析财务数据，轻松寻找绩优股

摘要 在退市政策的预期下，为了安全地获取超出市场平均水平的投资收益，投资者必须努力寻找市场中的绩优股，甚至还要优中选优。处理海量股市信息的难度已远远超过了常人脑力和体力的极限，投资者可利用EXCEL软件，将投资大师们的投资策略整合为一个选股模型，轻松、高效、准确地寻找以财务数据衡量的绩优股。

关键词 绩优股财务数据 收益增长率 净资产收益率 现金流量 稳定性

今年“两会”期间，郭树清主席明确表示：“新股发行和退市制度在今年应有重大突破”。“炒股要听党的话”，郭主席是党在证券市场的代表，听郭主席的话就是听党的话。显然，退市的对象是绩差股，避免因退市造成损失的方法就是远离绩差股，靠近绩优股。我们到哪里去寻找真正的绩优股呢？我认为绩优股就隐藏在财务报表中。

一．财务数据是不可或缺的投资依据

《巴菲特致股东的信》中说：“财务数据是商业语言，为任何评估企业价值并跟踪其进步的人提供巨大的帮助。没有这些数据，我就会迷失方向。对我们而言，财务数据总是评估自己的企业和他人企业的起点”。格雷厄姆在《上市公司财务报表解读》中说：“如果你对一家公司当前的财务状况和过去的收益纪录数据了如指掌，你就更有资格和能力准确地评判该公司的未来价值。这是证券分析的精髓和意义所在”。罗杰斯在《财富》上说：“如果我认真阅读公司年报，或者再认真一些，阅读两三年的公司年报，我就会比其他人了解更多内容。我必须阅读我投资的公司的年报及其竞争对手的年报。如果我付出更多努力，我就能遥遥领先，甚至有可能找到成功的投资”。从投资大师们的态度可以看到财务数据的重要性。另一方面，由于财务人员的水平所限导致财务报表失真，或相关人员因某种私利的原因故意造假，使财务数据对投资决策的价值大打折扣。尽管如此，无论对投资大师而言，还是对既没有内幕消息也无力操纵市场的股民而言，通过系统地地分析财务数据，把握财务数据的内在逻辑，回避财务数据疑似失真的问题股，挖掘出高安全边际的潜力股，也许是唯一可能长期稳定赚取收益的投资方法。与此相似的是，学习成绩不是衡量学生综合素质的唯一标准，但离开了学习成绩，也没有更好的衡量标准。可以说，依靠财务数据的投资不是万能的，但是，忽视财务数据的投资却是万万不能的。

二．用大师的方法分析财务数据

1. 收益增长率代表了公司的成长性

投资大师彼得.林奇最喜欢投资快速增长型公司。快速增长型公司的标准是，收益增长率为20~50%，PEG（PEG=股价/收益/收益增长率=市盈率/收益增长率）小于1，且保持负债水平小于80%。林奇认为，最理想的收益增长率为20~25%，这样的收益增长率有利于长期保持下去；超过50%的高增长率不可能长期保持，通常，这种公司是一些热门公司，被社会普遍熟知，这类股票可能被高估了，因此，禁止买入收益增长率超过50%的股票。

林奇的成功发生在上世纪80年代的美国，时代变了，国度变了，因此，我们运用林奇选股策略时，应该因时制宜、因地制宜，适当地调整林奇衡量快速增长型公司的标准。现在国际上称中国为新兴市场，原因在于中国经济的快速增长，主要又在于上市公司的快速增长。如果模仿彼得.林奇的公司股票分类法分类国家，中国属于快速增长型国家，美国属于稳定增长型国家，西欧属于缓慢增长型国家。彼得.林奇选择的快速增长型公司属于稳定增长型国家的快速增长型公司，而我们面对的快速增长型公司属于快速增长型国家的快速增长型公司，所以，我们将A股市场快速增长型公司的“收益增长率”标准提高为美国股市的两倍，即收益增长率为40~100%,，最理想的收益增长率为40~50%。其他标准不变。

常言道，好股还要有好价格。为了衡量快速增长型公司的股票价格是否合理，彼得.林奇创设了PEG指标。此前，投资者普遍采用市盈率指标。市盈率指标简单地排除了所有高价股，包括高价的成长股。彼得.林奇研究发现，市盈率/收益增长率是判断一只以高价出售的股票是否值得购买的好标准，因为，较高利润增长率的优势弥补了较高市盈率的劣势。林奇主张，计算PEG时，采用过去3、4年的收益增长率历史数据，而不采用未来增长率，因为，未来增长率要么是依据不足的猜测，要么就是根据历史数据的推测。我建议采用移动平滑平均增长率，即当期的数据权重最大，距今时间越长的数据权重越小。

2. 投资回报根本上就是净资产收益

股神巴菲特在财务数据中最重视净资产收益率，杜邦公司更是将净资产收益率分解为涵盖经营、投资、筹资等三类企业活动的评价指标，形成广泛应用于企业财务分析的杜邦分析法，净资产收益率的重要性由此可略见一斑。不管投资还是投机，回报的根基是净资产收益。在股票市场买入股票是为了获取回报，回报可分为两种，一种是期待股票价格上涨，获得价格上涨后的差价作为回报，另一种是获取净资产收益的分配即所谓的分红作为回报。除一些重组并购等非经常事件外，股票价格的上涨也是以净资产收益为基础的，净资产收益率越高，股票内在价值越高，股票价格上涨的机会越大。

但是，单纯以净资产收益率衡量企业财务状况，有可能会遭遇“资金链断裂”的地雷。例如，某企业有1亿元净资产，从银行贷款2亿元，总资产为3亿元，如果净利润为0.3亿元，净资产收益率为0.3/1即30%，这是很好的业绩，但是，在这种业绩光环的背后隐藏着巨大的风险，在政府收紧银根时，这种企业由于负债过高，很容易因资金链断裂导致破产。

杜邦分析法能较全面地透视企业的财务状况。 杜邦分析法从评价净资产收益率出发，层层分解至企业最基本的三种活动即经营、投资、筹资，深入分析企业的利润和成本的构成、企业风险等，在经营业绩发生异常时，经营者能及时通过财务数据查明经营管理上的原因并采取相应对策，同时为投资者、债权人评价企业提供依据。杜邦分析法的公式是：

净资产收益率=净利润/净资产=净利润/营业收入X营业收入/总资产X总资产/净资产

上式中，净利润/营业收入=净利润率，营业收入/总资产=总资产周转率，总资产/净资产=杠杆比例。净利润率和总资产周转率越高，说明企业竞争力越强。而杠杆比例越高，说明企业负债比例越高，财务风险越大。

财务专家认为合理的杠杆比例为2左右，即负债与净资产大致相当。在控制了杠杆比例为2左右的前提下，净资产收益率越高越好。由于银行业的性质决定了其资产主要来源于储户的存款，储户的存款属于银行的负债，所以，银行的杠杆比例远高于其他行业，我们不能用杠杆比例为2左右的标准来衡量银行业。

一路高歌猛进的戴尔电脑公司在1993年第一季度发生了重大亏损，引起了投资者的恐慌。总裁戴尔和财务专家一起分析公司的财务报表，发现了公司的问题所在：过去一直把注意力放在利润表上，却忽视了现金流，就好像开车只注意速度，却忽视了油箱里没油了。针对公司的问题，戴尔把营运战略由“增长、增长、再增长”调整为“现金流量、获利性、增长”，一举扭亏为盈，并逐步成长为全球顶级企业，称霸全球PC市场。可见，在投资上市公司时，除了关注众人皆知的净利润增长率，很少为人问津的现金流量也是透视企业生命力的关键体检指标。

从现金流量中可以窥探企业的经营状况、竞争实力、未来趋势等。常言道：一元钱难倒英雄汉。问题不是因为英雄没有资产，而在于英雄的现金流出了问题，即所谓的资金链断裂。企业现金流稳定就能发放工资、采购原材料，维持正常的运营。对投资者而言更重要的是，现金流量的大小反映了企业的竞争能力，现金流量越大，竞争能力越强。我们可以把企业看做是一个生命体，那么现金流量就反映了企业的新陈代谢。例如，茅台酒一直供不应求，很多经销商提前将货款汇入茅台公司，这样，茅台公司就有充沛的现金流量，现金流量保障了公司稳定运营，逐步提升公司的整体实力，形成良性循环。相反，有的企业产品销路不畅，只好将产品寄销，回款慢是必然的，有的甚至成为坏账，企业的现金流量就会减少。当一家企业的现金流量逐年减少时，意味着该企业的产品逐渐失去竞争力，企业陷入恶性循环，企业也就没有前途。

依靠现金流量可避开投资陷阱。经过粉饰的财务数据是资本市场中的地雷阵，任何投资者都需要加以防范。从会计法规的角度看，分析现金流量可以帮助投资者有效规避这类常见的风险，因为现金流量表是最难以进行人为操作的会计报表，像伪造发票、操纵会计科目等并不少见，但是伪造现金的难度则大得多。财务人员可以对一些业务可以适当灵活处理，以使部分财务数据如净利润增长率等非常漂亮。比如，把尚未到账的货款提前承认，把已经发生的损失延后承认。但是，采用“复式记账法”，即一笔账既要体现哪里增加了金额，又要同时体现哪里相应减少了同样金额。如果企业将尚未收回的货款当实际收入处理，即应收款金额减少，按复式记账法，就要在现金资产中有相应金额增加。这样多处造假，被检查揭露出来的可能性就会增大，使企业不敢轻易在现金流量上造假，况且，财务报表上显示有这笔现金，而企业账户上却没有这笔钱，审计时会给相关人员造成许多麻烦，使相关人员不愿在现金流量上造假。这样，因为现金流量真实性高，为我们提供了一条了解企业状况的有效途径，是帮助我们避开投资陷阱的强有力工具。

现金流量变化趋势即企业发展趋势。企业的经营、投资、筹资等三类活动产生现金流，经营活动中现金流入为有利，流出为不利。投资活动中主要是现金流出，有人认为这对企业并不一定是坏事，但巴菲特认为，在设施升级和研发方面开支过大的公司往往会使用大量现金，可能导致公司现金流为负数，不利于公司的运营。筹资活动主要是与银行的借贷关系，从银行贷款时现金流入，归还银行贷款时现金流出。如果企业现阶段资金充沛，归还银行贷款以减轻资金负担，尽管是资金流出，也是一件好事。可见，根据现金流入或流出判断是否有利于企业，标准比较复杂，但是，投资者可以简化判断标准：现金流量呈增加趋势，表示企业的竞争力逐步提升，反之，表示企业的竞争力逐步下降。

就像我们不能用杠杆比例为2左右的标准来衡量银行业一样，我们不能用现金流为负数的标准淘汰房地产企业，原因在于，房地产开发的资金投入巨大，且资金主要用于买地、建造等方面，在存货科目中核算，因此，买地、建造等资金支出都会对企业的经营现金流量造成较大影响，甚至使经营现金流量长期为负数，显然，买地、建造等资金支出造成的经营现金流量为负数是正常的。如保利地产、金地集团等优秀房地产企业，2008年至今，每年年报中的经营现金流量均为负数。

常言道，一个人做点好事并不难，难的是一辈子做好事。同样，上市公司拿出一次靓丽的年报并不难，难的是连年拿出靓丽的年报。连年拿出靓丽年报的公司就是绩优股，是我们的理想投资对象。如商业巨头沃尔玛，从上世纪80年代中期开始快速发展，到2006年，以稳定的增长率持续快速发展了20年之久，为投资者带来了丰厚的回报，虽说近几年的增长速度有所放缓，但仍然相当稳定。即使在全球金融危机的背景下，股价于2012年初已经创了10年的新高。彼得林奇当年就是根据以稳定的增长率持续快速发展的标准找到了沃尔玛这匹黑马。

稳定性好就是上下波动不大。稳定性的意义在于，稳定性越高，确定性越大，越有利于预测和把握未来。对股民朋友而言更重要的意义在于，重视财务数据的稳定性，可以最大限度地避开投资陷阱。相反，如果财务数据没有稳定性，企业的状况随时可能出现恶化。例如，有些企业董事会对高管层实行业绩奖励或期权激励，高管层为了一己之私，即使不冒险作假账，也可以大打“擦边球”，“调整”财务数据，如将损失延后处理，将未收回的货款当收入处理等等，使当期的财务报表非常靓丽，但为后期财务报表埋下了定时炸弹，一旦奖金到手，期权兑现，就撒手不管了，等待投资者的就是定时炸弹的爆炸。

如果某一家公司历年的财务数据不理想，而当期财务数据突然变好，或者，整个行业业绩不理想，而某一家公司财务数据突然远远好于全行业水平，在没有能力落实其真实性的情况下，为了安全起见，我们宁愿远离这种缺乏稳定性的公司，放弃这种难以把握的机会。

三．用EXCEL处理财务数据，轻松、高效、准确地寻找绩优股

单纯看某家公司的财务报表，只能知道这家公司的绝对状况，而不能知道这家公司在市场中的相对状况。对于投资者而言，没有最好，只有更好，唯有通过相互比较才能得知上市公司的投资价值。优中选优，是我们的梦想，但我们的脑力和体力难以胜任，根据有关学者的研究，人脑能同时有效处理的信息变量为7个左右，过多的信息使人注意力不够集中，深度思考能力和判断决策准确度受到严重影响。众所周知，股市是信息的海洋。面对2000多家上市公司股票，且要关注最近4年的财务数据，工作量之大是我们的体力难以承受的，分析完这么多数据之后，形成综合判断之难度是我们的脑力难以胜任的。而excel软件却是处理数据的一把好手，可以按我们的思路轻松处理大量财务数据，辅助我们找到财务数据优良且稳定的公司。单纯凭脑力和手工查阅上市公司的财务报表或F10寻找绩优股，无异于赤手空拳到海里捕鱼；而利用EXCEL软件处理财务数据，就好比用网捕鱼。EXCEL软件帮助我们大大地提高了分析的速度和决策的准确度。

在数据爆炸的金融市场，无论是券商还是基金在投资决策中都已经离不开Excel的辅佐，但这并不意味着用Excel帮助投资决策是高不可攀的，只要经过简单的训练，我们散户也能享受和机构一样的投资工具。现在，各类财经网站有现成的财务报表汇总。我们可将近4年的财务报表数据下载到excel表格中，各公司按证券代码的顺序纵向排列，各年的数据按近期到远期从左到右排列。然后，利用excel的排序和筛选功能进行排序或筛选，过滤掉各种不稳定的对象，如净利润增长率太小或太高，或各年增速忽高忽低的个股。通过excel几轮筛选，剩下为数不多的绩优股，对这些少数的个股，我们可以发挥脑力的优势，再进行适当的人工筛选。

用EXCEL选绩优股的思路是：对最近四年的“净利润增长率”、 “净资产收益率”、“净利润现金含量”、“市净率”、“市盈率”、“PEG”等，按对股价的重要性加权评分，计算各支股票的“总得分”，按“总得分”从大到小排序，“总得分”较高的股票排列在前，它们就是绩优股。只要我们轻轻地点击EXCEL软件的排序或筛选菜单，绩优股就像列队整齐的士兵一样等待我们的检阅。

Excel有大量现成的函数，方便我们处理数据。如“标准差”函数即STDEVP函数，可以轻松算出各年财务数据的标准差，标准差越小稳定性越高。再如，利用线性回归函数SLOPE，以各年时间数据为横坐标，以财务报表的现金流量数据为纵坐标，轻松地计算出现金流量变化趋势的斜率，斜率为正数表示现金流量变化趋势向上，企业竞争力在提升，斜率越大，企业竞争力提升越快。相反，斜率为负数表示现金流量变化趋势向下，企业竞争力在下降。

用Excel处理财务数据是对价值投资者体力和脑力的解放，但现阶段还有一些问题有待解决。例如，现在从网络上得到的汇总财务数据中，没有负债数据，无法计算杜邦分析法的杠杆比例，因此，在用excel选出少数净资产收益率高且稳定性高的个股后，最好再手工核对财务报表中的资产负债表，排除高杠杆比例的公司，以避免不必要的风险。

四．用EXCEL分析财务数据的几点体会

1.这种以excel为平台的自编软件是开放的，我们可以根据个人的偏好调整各个财务指标在评价系统中的得分标准；如果平时在学习中发现某位成功人士的绩优股评价标准，可以方便地将新评价标准插入整体评价系统中。

2.根据总评分进行一次排序或筛选，就可以得到我们所需要的结果；根据各个单项指标逐一进行筛选，多次筛选后，最后剩下的就是我们所需要的结果。根据笔者的体会，用各个指标逐一筛选的方法较好，因为，在逐步筛选的过程中，能具体知道某股因为哪些财务数据优良而胜出，因为哪些财务数据不良而淘汰。

3.对“高净利润增长率、高净资产收益率、高现金流量、低负债率、低市盈率、低PEG、低市净率、高稳定性”的财务数据选股模型， 我们需要结合宏观经济周期灵活运用。如熊市期间，在非周期性行业、绩优股扎堆的板块中优中选优，而牛市期间，要在资源类等爆发力强的周期性行中“劣”中选优，因为，是在熊市末期、牛市初期，周期性行业的财务指标是无法与非周期性行业媲美的，但是，从历史数据的统计结果来看，资源类个股在牛市中的涨幅远远大于非周期性行业个股。

4.选出的个股可作为跟踪的目标，具体的买卖时机还要根据宏观经济、财政政策、货币政策、大盘趋势、个股K线图等决定。