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人民币汇率的均值回复检验及Hurst指数计算
作　　者：甄宗政
单　　位：
摘　　要：布雷顿森林体系的瓦解使得全球货币汇率进入浮动汇率阶段，货币汇率不再是固定不变的，而是有市场因素决定，汇率风险逐渐进入人们的视线。而外汇期权作为应对汇率波动风险的一种金融衍生工具，被很多企业和公司所认知。但是人民币汇率期权发展时间较晚，国内外对此研究并
关 键 词：均值回复检验；Hurst指数；人民币汇率；R语言
正　　文：人民币汇率的均值回复检验及Hurst指数计算
兰州大学数学与统计学院
摘要：布雷顿森林体系的瓦解使得全球货币汇率进入浮动汇率阶段，货币汇率不再是固定不变的，而是有市场因素决定，汇率风险逐渐进入人们的视线。而外汇期权作为应对汇率波动风险的一种金融衍生工具，被很多企业和公司所认知。但是人民币汇率期权发展时间较晚，国内外对此研究并不是很完善，本文考虑到人民币汇率形成机制中的均值回复情况，利用回归分析法进行均值回复检验，并在此基础上借鉴已有文章利用R语言编程计算出人民币对美元汇率的Hurst指数。以期能够为人民币外汇期权的定价提供一些借鉴意义。
关键词：均值回复检验；Hurst指数；人民币汇率；R语言
中图分类号：F832.6&
一、研究背景及意义
随着世界经济的快速发展，金融市场也在不断创新。20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解之后，人们渐渐注意到汇率风险的重要性。尤其是在全球化不断加深的今天，跨国公司和跨国交易已经成为世界经济体中日益普遍的存在。为了规避汇率风险，外汇期权便应运而生，为进行两种货币交易的经济主体提供了一种良好的规避汇率风险的工具。
中国作为当今世界第三大经济体，经济的持续高速发展和境外投资的加速使得人民币对其他货币的交易日益频繁，尤其是近期人民币纳入一篮子货币之后，极大的促进人民币金融衍生产品的快速发展。人民币外汇期权具有规避人民币汇率波动风险和完善人民币汇率形成机制的重要作用。[1]而要想对人民币外汇期权正确定价，就必须要充分的认识人民币汇率的波动情况。本文在前人研究的基础上，结合人民币自身特点，对基于分数布朗运动的人民币汇率进行均值回复检验，并利用R语言编程计算出模型中的Hurst指数。
二、基于分数布朗运动的人民币外汇期权定价模型[2][3][4]
1.基本假设
(1)两个国家货币汇率波动服从分数布朗运动
表示对数外汇价格的期望率
(2)、分别表示国内和国外的无风险利率，且为已知常数；
(3)为波动率，是常数
(4)不存在交易费用和税收
(5)市场是中性的，不存在套利机会。
(6)此处考虑的外汇期权为外汇现货欧式期权，且为交易所交易的外汇期权品种。
2.引入分数布朗运动的人民币外汇期权定价模型
假设两种货币之间的汇率满足方程(2-1)，(2-2)，
&&&&&&(2-1)
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&(2-2)
进一步结合分数ITO引理、Hida空间转换、Wick积分等进行推导可得欧式看涨外汇期权的价格，如公式(2-3)所示。&
通过上述公式，我们可以看出影响外汇期权定价的几个重要参数为即时汇率S、执行价格K、到期时间T、国内无风险利率、汇率的预期收益率&、汇率的波动率&、Hurst指数。其中前4个参数均为在外汇期权合同签订时就非常明确的确定了的。而其他的参数虽然在理论上都是固定的值，但是我们无法从现实中直接得到，只能根据人民币汇率的波动情况进行计算的出的，如何是的计算出的参数数值更加的贴近于实际数值就显得尤为重要。汇率的预期收益率&和汇率的波动率&都已经有了较为成熟的计算方法，本文希望通过检验和计算得到更加真实的Hurst指数，以便为人民币外汇期权的定价提供一定的参考。
三、人民币汇率的均值回复检验
均值回复通俗的讲就是金融资产的价格往往围绕其价格的平均值进行波动，这一现象普遍的存在于股票、汇率、利率等金融资产当中。2005年，人民币汇率不再盯住单一的美元，而是参照一篮子货币，根据市场供求关系，形成更富有弹性的浮动汇率机制[5]。下面运用回归分析法对人民币汇率是否具有均值回复现象进行检验。
1988年，Fama和French[6]共同研究了用回归分析法检验多期对数收益序列的自回归性质。他们通过建立线性回归模型来判断资产的价格是随机运动的还是被暂时成分所影响亦或者两者同时影响资产的价格波动，即具有均值回复趋势。下面是对该方法的简单介绍，具体内容请参考原文献。
假设t时刻汇率的自然对数为,可分解为随机运动成分和暂时成分，即可以用公式(3-1)表示。
&&&&&(3-1)
&&&&&(3-2)
公式(3-2)中，&表示预期漂移项，表示白噪声。
用表示从时刻t到时刻t+T之间汇率的对数收益率，如公式(3-3)所示。
&&&&&(3-3)
接下来在收益期T相同的情况下，以为因变量，以为自变量，做一元线性回归，计算回归方程的斜率。根据Fama和French的分析，如果资产价格具有均值回复过程，那么对的斜率会形成U型，斜率会随着T的增大而减少，一直减少到接近-0.5，然后逐渐增加并回到0.通过对2005年汇改之后到2015年1月份人民币对美元的月度数据进行回归分析，我们能够得到在不同收益期T下自回归方程的斜率。并利用Excel将得到的斜率数据绘制成图3-1，我们可以直观的看出，利用人民币对美元汇率的月度数据计算得到的回归方程的斜率轨迹呈现出U型。所以可以证明人民币汇率的波动具有均值回复性质。
图3-1&自回归方程斜率散点图
四、Hurst指数及R/S估计
Hurst指数具有发现时间序列数据中存在的超长周期性，所以在分数布朗运动中，Hurst指数的估计是最重要的一个环节。一般认为，如果时间序列数据服从标准布朗运动，那么Hurst指数为0.5；若该指数不等于0.5，那么我们认为该时间序列数据服从分数布朗运动。在此情况下，若Hurst指数介于0.5到1之间，我们认为时间序列数据遵循有偏随机游走过程；当0&Hurst&0.5时，那么该时间序列数据是反持续性的[7]。目前大多数学者在引入分数布朗运动优化外汇期权时，都认为所有的外汇汇率波动的Hurst指数都大于0.5，即遵从有偏的随机游走过程，而根据第三章中的内容我们得出人民币汇率波动具有均值回复性质的结论，所以人民币汇率波动的Hurst指数应该是小于0.5的。下面我们将通过实际数据利用R/S分析并通过R语言编程来计算人民币对美元汇率的Hurst指数。
计算思路如下：
1.对已有的时间序列进行如下处理，形成一个新的对数序列，以消除时间序列的短期自相关性。
2.将处理后的时间序列划分为A个长度为H的子区间，并计算出每个子区间的均值Xm、标准差SIm、组内极差RIm。
3.每一个均由对应的进行标准化，则R/S定义为：。
4.不断增加H的长度，并重复1-3步骤，直到,以为解释变量，为被解释变量，通过Hurst推出的关系我们可以得到如下线性回归方程：
&&&&&(4-1)
Hurst推出的关系为：
我们取在中国人民银行得到的从日到日的人民币对美元汇率日中间价进行分析，利用上述方法，先将原始数据进行对数一阶差分处理，消除短期自相关性，再将处理之后得到的数据带入模型，我们得到人民币对美元汇率的Hurst指数为0.446414，这个数据小于0.5，表明序列是反持续性的(粉红噪声)即均值回复过程。这与第三节中进行的均值回复检验得到的结果是相符的。
参考文献：
[1]张光平.人民币衍生产品[M].第三版.北京:中国金融出版社,.
[2]Black&F,Scholes&M.The&Pricing&Of&Options&and&corporate&liabilities[J].Journal&of&Political&Economy,1973,3.
[3]Garman&M,Kohlhagen.Foreign&currency&Option&Values[J].Journal&of&Internation&Money&and&Finance,-7.
[4]王凯.基于分数布朗运动的外汇期权定价模型及实证研究[D].重庆:傅强,2008:4.
[5]付琼.中国经济发展中的人民币汇率制度[M].北京:中国金融出版社,.
[6]Fama&E,French&K.Permanent&and&Temporary&Components&of&Stock&prices[J].Journal&of&Political&Economy,.
[7]韩海波.赫斯特指数(Hurst)指数及在Excel中的实现[J].数量经济研究,-54.
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本站所有文字及图片文责自负，并均受版权法保护，仅供学术交流与参考，未经同意，不得转载！《上海金融）２００８年第１０期曾令美１，周庆武２；作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被；曾令美，周庆武，ZengLingmei，Zhou；曾令美,ZengLingmei(华东师范大学商学；SHANGHAIFINANCE；参考文献(6条)；1.贺力平人民币汇率与近年来中国经常账户顺差[期；5.刘亚;李伟平;杨宇俊人民币汇率变动对我
《上海金融）２００８年第１０期曾令美１，周庆武２（１华东师范大学商学院，上海２０００６２；２中国人民银行上海总部，上海２００１２０）摘要：本文结合理论分析和实证检验研究了人民币升值对我国通货膨胀的影响。我们发现，人民币升值一定程度上可以抑制通货膨胀，但效果并不显著，且有较长时滞。考虑到中国经济情况复杂，经济形势变化迅速，人民币升值不能作为抑制通货膨胀的主要工具。应在准确把握中国经济发展变化情况的基础上，合理搭配多种货币政策工具治理通货膨胀。关键词：升值；通货膨胀；居民消费对外依赖度；脉冲响应中图分类号：Ｆ８３０。９２文献标识码：Ａ文章编号：１００６一１４２８（２００８）１０―０７０―０５Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＴｈｅａｒｔｉｃｌｅｓｔｕｄｉｅｓｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆＲＭＢａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎｏｎｉｎｆｌａｔｉｏｎｗｉｔｈｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｓｔａｔｉｓｔｉｃｔｅｓｔ．ＷｅｆｉｎｄａｏｕｔｔｈａｔＲＭＢａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎｃａｎｃａ西ｉｎｆｌａｔｉｏｎｔｏａｎｄｓｏｍｅｅｘｔｅｎｔ．Ｂｕｔｔｈｅｅｆｆｅｃｔｉｓｎｏｔｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ．ａｎｄｉｔｔａｋｅｓｌｏｎｇｔｉｍｅ．ＣｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇｔｈｅｃｏｍｐｌｉｃａｔｅｄｓｉｔｕａｔｉｏｎｂｅｕｓｅｄａｓｒａｐｉｄｃｈａｎｇｅｏｆＣｈｉｎａ＇ｓｅｃｏｎｏｍｙ，ｔｈｅａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎｏｆＲＭＢｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎｏｆｖａｒｉｏｕｓｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓｓｈｏｕｌｄｃａｎ＇ｔｔｈｅｍａｉｎｔｏｏＦｔｏｃｕｒｂｉｎｆｌａｔｉｏｎ．ＲｅａｓｏｎａｂｌｅｂｅａｐｐｌｉｅｄｔｏｃｏｎｔｒｏｌＫｅｙｉｎｆｌａｔｉｏｎＯｉｌｔｈｅｂａｓｉｓｏｆａｃｃｕｒａｔｅｌｙｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇＣｈｉｎａ＇ｓｅｃｏｎｏｍｙ．ＣｏｎｓｕｍｐｔｉｖｅＥｘｔｅｒｎａｌＤｅｐｅｎｄｅｎｔＤｅｇｒｅｅ；ＶＡＲＩｍｐｕｌｓｅＲｅｓｐｏｎｓｅｓｗｏｒｄｓ：Ａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ；Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ；Ｒｅｓｉｄｅｎｔ２００７年以来，我国居民消费价格指数（ＣＰＩ）不断攀升，２００７年全年我国ＣＰＩ上涨幅度达４．８％。远高于２００６年１．５％的水平，工业品出厂价格指数（ＰＰＩ）全年上升３．１％，略高于２００６年３％的水平。２００８年ＣＰＩ继续在高位运行，ＰＰＩ则不断走高。２００８年一季度。我国ＣＰＩ同比上升８％，ＰＰＩ则大幅走高，同比上升６．９％；二季度ＣＰＩ略有回落，上半年ＣＰＩ同比上升７．９％，ＰＰＩ同比上升８．４％，继续攀升；７月份ＣＰＩ迸一步回落至６．３％，但ＰＰＩ却创出十几年来最高，达１０％，通货膨胀压力依然较大，防止物价过快上涨仍是当前宏观经济调控的主要任务。从经济学理论上讲，对外向型经济体而言，本币升值有利于抑制通货膨胀。那么，我国的实际情况如何呢？２００７年以来。国内外一些机构和学者对人民币升值抑制通货膨胀的效果进行了研究。本文采用一套新的分析方法，得出了理想状态下人民币升值１０％能降低通货膨胀２．２％的结论。并进行了实证检验。一、文献综述高盛（２００７）对我国１９９２年一２００７年第一季度的ＣＰＩ、贸易加权名义有效汇率和工业增加值的季度数?本文观点仅代表作者个人观点，不代表其所在单位观点。收藕日期：２００８－０９－１ｌ作者简介：曾令美（１９６８一），男，华东师大商学院博士生，现供职于中国人民银行上海总部金融市场管理部；周庆武（１９７８一）。男，中国人民银行上海总部金融市场管理部。７０万方数据　‘上海金融）２００８年第１０期据进行回归分析，然后，利用滞后多项式的预测结果计算得到汇率波动对消费价格指数的传导效应：如果人民币名义有效汇率升值１０％，那么一年内消费价格涨幅将减少１．２％，２年内将减少１．５％。该研究报告认为，应加快人民币升值步伐。以有效抑制通货膨胀。高盛（２００７）进行统计分析时使用的是季度数据，历史数据相对较少，经济的正常周期性波动会对分析结果产生很大影响．其政策建议未全面考虑我国经济发展的实际情况。中国对外经济贸易大学刘亚（２００８）运用自回归分布滞后（ＡＲＤＬ）模型对１９９５年１月一２００７年９月的ＣＰＩ、工业增加值、名义有效汇率和食品价格指数月度数据研究后发现。考虑食品价格冲击的情况下．人民币汇率变动对ＣＰＩ影响有限。４个月时达到最大，传递系数约为０．０２７。该报告认为，由于汇率传递效应较低。在人民币汇率被严重低估的情况下，应加大人民币升值幅度。而主要采用稳定国内食品价格的手段缓解通货膨胀。该研究主要以统计分析为主，缺少严密的定性分析．在政策建议上更是未经严格论证，就断言人民币汇率被严重低估。余永定（２００７）认为通货膨胀和汇率之间确实存在相互作用，但理论上并不能得出两者问必然存在此消彼长的替代关系，升值与通胀之间的关系是复杂的，替代效应只存在于特定条件下，需具体情况具体分析。其研究以定性分析为主，缺少数量分析和检验，也没有给出倾向性的政策建议。我们重点从两个角度分析人民币升值对物价指数的影响。一是引入居民消费对外依赖度概念并测算了人民币升值通过降低进口消费品与服务价格对我国ＣＰＩ的影响．二是用相关性分析及脉冲响应技术分析了人民币升值通过影响贸易差额对我国ＣＰＩ的影响。两项加总后得出结论：理想条件下人民币升值１０％最大降低ＣＰｌ２．２％。然后我们进行了统计检验．其结果支持了我们的结论。二、人民币汇率升值对我国ＣＰＩ影响的最大理论值．理论上，人民币汇率升值主要通过三个途径抑制我国ＣＰＩ。一是人民币汇率升值后，进口消费品与服务的进口成本会降低。其国内零售价格亦应有所下降，同时引起进口替代品或相关商品价格的竞争性下行，从而降低整体价格水平；二是人民币升值后，进口品价格相对降低．会促进进口，我国贸易顺差规模缩小，外汇占款增速会下降。从而减少国内货币供应量增量，一定程度上降低国内流动性，进而抑制国内整万　方数据体价格水平上升；三是人民币汇率升值后。我国出口产品价格提高，可能会抑制出口，增加国内供给．形成物价下行压力。将人民币汇率升值通过三个途径对我国ＣＰＩ的影响加总．则可计算得到人民币汇率升值对我国ＣＰＩ影响的最大可能值。考虑到数据可得性和计算方便，我们主要测箅一、二两个途径下人民币汇率升值对我国ＣＰＩ的影响。（一）人民币汇率升值通过降低进口消费品与服务价格对国内ＣＰＩ的影响人民币汇率升值会降低进口消费品和服务的进口成本．一般情况下其国内销售价格也相应下降．进而影响ＣＰＩ。为简化研究，我们假定人民币汇率变动会完全传导并立即反映在进口消费品与服务的国内零售价格上。则人民币升值通过降低进口消费品与服务价格的方式对我国ＣＰＩ的最大影响可用我国居民消费对外依赖度（Ｒ）衡量。Ｒ为进口消费品（ＩＣ）与进口服务（ＩＳ）的国内零售总金额占我国社会消费品零售总额（ＴＣ）与我国服务业总产值（，Ｉ’ｓ）及进口服务零售额（ＩＳ）之和的比重。公式中，由于难以获取进口消费品（ＩＣ）和服务（ＩＳ）的国内零售总额，故使用进口服务的进口额代替ＩＳ，用一般贸易进口额代替ＩＣ。当然，进口服务和消费品的进口价格与其在国内的零售价格会存在一定的差价，如果互相代替计算，会影响居民消费对外依赖度的精确性。但是。用一般贸易进口额代替ＩＣ可以对冲进口消费品与服务的进口金额小于其国内零售总价的误差，因为一般贸易进口中也有一部分是机械和原材料等非消费品。而且这些生产性商品主要也是用来生产消费品或提供服务的。对我国ＣＰＩ也有间接影响。运用上述公式．我们计算出１９９６年一２００７年的我国居民消费对外依赖度，详见下图：图１我国居民消费对外依赖度（Ｒ）１９９６年以来。随着我国经济对外开放程度不断扩大，我国居民消费对外依赖度呈快速上升态势，２００５年以来我国居民消费对外依赖进入相对平稳期。我国作为发展中大国，经济发展速度一直较快，经７１济结构日益优化，经济的外向度在不断提高，因而也影响到居民消费结构。我国居民消费对外依赖度也在攀升。与此同时，不同时期进口的商品结构不同，使得进口品价格下降对ＣＰＩ的影响也不一样。因此，考虑到２００５―２００７年间我国经济结构相似．居民消费对外依赖度相对平稳，为尽量客观真实地量化现阶段进口品价格下降对我国ＣＰＩ的影响。我们取这三年的居民消费对外依赖度，经算术平均．得出人民币升值影响我国ＣＰＩ的换算系数为０．２２。这意味着，理想状态下，若人民币升值１０％，通过降低进口消费品与服务价格的渠道，最多可降低我国ＣＰＩ约２．２％。（－－）人民币汇率升值通过抑制我国贸易顺差对ＣＰＩ的影响一般而言，人民币汇率与我国贸易顺差之间应是负相关，人民币名义有效汇率上升，即人民币升值，会抑制出口增长，同时能促进进口，从而缩小贸易顺差。抑制外汇占款规模，降低货币供应增速。减少国内流动性，缓解通货膨胀压力；反之则反是。由于名义有效汇率能综合反映一国货币的对外价值，我们选择人民币名义有效汇率（ＮＥＥＲ）进行分析。１９９６年初至２００７年底，人民币名义有效汇率与我国贸易差额（ＴＢ）的相互关系见下图。图２人民币名义有效汇率和贸易差额走势图从图中看。人民币汇率走势大致可分为三个阶段：第一阶段为１９９６年至２００１年底．除９８年一９９年受东南亚金融危机影响外．总体上这期间人民币名义有效汇率不断走高，人民币处于升值状态。同期我国贸易差额有正有负，总体略有盈余．绝对规模基本稳定。第二阶段为２００２年初至２００４年底。人民币有效汇率逐步走低，人民币不断贬值。其中，２００４年以前，我国贸易差额仍保持比较稳定走势，之后，贸易差额变化较大，２００４年初的几个月连续逆差，５月份开始连续顺差。且顺差规模呈扩大趋势。第三阶段为２００５年初至２００７年底，人民币名义有效汇率稳中略升，同期我国贸易顺差规模不断扩大，连创新高。?图中所示的人民币汇率走势和贸易差额走势并无明显的负相关关系。我们对贸易差额与０―４８阶滞７２万　方数据《上海金ａ）２００８年第ｌＯ期后的人民币名义有效汇率的相关系数分别进行了计算，发现贸易差额与人民币名义有效汇率０一１４阶滞后均呈弱正相关，１５―３３阶滞后均呈弱负相关，最小值为一０．０６４．３３阶后又全为弱正相关，不考虑滞后时两者相关系数为０．０９５，总体而言两者间为弱正相关。运用脉冲响应技术对我国贸易差额和人民币名义有效汇率１９９６―２００７年的月度数据进行分析，考察人民币名义有效汇率变动一个标准差后对我国贸易差额变动在４８个月内的动态影响，结果见下图（虚线为两倍标准差的置信区间）。图３人民币名义有效汇率变化对贸易顺差的动态影响图中显示。人民币名义有效汇率变化后对我国贸易差额的影响为：１、人民币名义有效汇率升高后。即人民币升值后，我国贸易顺差在第一个月会有所缩小，但第二个月开始贸易顺差会有所扩大。和一般经济学理论不同，人民币汇率升值并不能有效抑制出口，减小贸易顺差，其总体效果在短期内反而会一定程度上促进贸易顺差规模扩大。２、长期看．人民币汇率变化对我国贸易顺差影响逐步减弱。并趋向于零。人民币汇率与我国贸易顺差的关系似乎有悖于经济学常识。其原因主要有二：一是在全球经济不断发展、国际贸易规模不断扩大的背景下，我国作为一个发展中大国，经济发展迅速，对外开放程度不断加深。在加入ＷＴＯ后更是进一步加强了与全球经济的互动。国外旺盛的需求与不断发展开放的中国经济客观上促进了我国贸易总量与贸易顺差规模的增长：二是随着全球经济一体化进程不断推额的变化并不主要取决于该国货币汇率，而主要取决于该国的资源禀赋及由此确定的在国际分工中的角色。我国贸易顺差规模不断扩大是现阶段国际分工的（三）人民币升值通过抑制出口增加国内供给对人民币升值后。中国出口产品的价格会有所提进，各国参与国际分工的程度日益加深，一国贸易差必然结果。人民币汇率并不是主导因素。ＣＰＩ的影响＜上海金融）２００８年第１０期高，国际竞争力将相对减弱，会降低我国出口增速，部分原本出口的产品与服务只能在国内销售．将增加国内市场供给。但是，目前国内企业生产能力巨大。国内市场竞争也十分激烈．除少部分关系国计民生的商品价格受管制外，其他商品基本处于充分竞争状态，而且由于储蓄倾向较高。国内居民消费需求一直不足。因此国内大部分产品价格下降空间不大。出口产品转内销后，对国内整体价格水平影响非常有限。对ＣＰＩ的抑制作用轻微。综上所述．人民币汇率升值对通货膨胀有一定抑制作用，理想状态下，其最大影响系数为０．２２。即如果人民币升值１０％，最大可降低我国ＣＰｌ２．２％。三、实证检验为验证基于基本经济假设得到的结论。我们对１９９６年一２００７年期间的人民币名义有效汇率（ＮＥＥＲ）和我国居民消费价格指数（Ｐ）的月度数据进行实证检验。由于通货膨胀受多种因素的影响，除人民币名义有效汇率（ＮＥＥＲ）外，我们主要考虑的其他因素有我国货币供应量（Ｍ２）和国外通胀输入（Ｐｆ）。Ｐｆ由我国３２个主要贸易伙伴国及地区的当期价格指数乘以我国与这些国家及地区的进口额占总进口比重并求和计算获得，公式为Ｐ辛艺ｗｉＰｉ，其中Ｗｉ是我国与各国及地区的进口额占我国总进口的比重，Ｐｉ是各国及地区的价格指数。我们拟采用脉冲响应分析方法。以尽量准确地描述人民币汇率（ＮＥＥＲ）变动对我国通货膨胀（Ｐ）的动态影响。在其他变量不变的情况下。人民币名义有效汇率上升一个标准差时。未来３６个月内对我国通货膨胀率（Ｐ）的影响情况见下图（虚线是两倍标准差的置信区间）。图４人民币名义有效汇率变化对通货膨胀率的动态影响由图中可知，当人民币汇率升值一个标准差时，短期内对我国通货膨胀影响是同向的，即人民币汇率升值后，短期内。由于进出Ｅｌ仍按合约定单价格成交，万　方数据并不能立即降低进口成本．进口品在零售端价格也不会调整。因而人民币汇率升值短期内并不能抑制通货膨胀。６个月后，人民币升值抑制通货膨胀的作用开始显现，一年内累计降低通货膨胀约０．１６个标准差；大约在两年后。人民币升值对通货膨胀的抑制作用完全释放，累计降低通货膨胀约０．２２个标准差。计算得出，人民币名义有效汇率的标准差为６．４９，通货膨胀率的标准差为４．４５，折算后，人民币名义有效汇率上升ｌＯ％．一年内累计降低我国通货膨胀约１．１％。两年后效果完全释放后最多累计降低我国通货膨胀约１．５％，小于所估算的理论最大值２．２％。主要原因是人民币升值对通货膨胀的抑制作用受到其他方面因素的干扰，并不能完全发挥。第一，人民币升值时。相当规模的国际资本流入我国进行套利．增大了国内基础货币投放，人民银行虽采取了多种措施回收流动性，但货币供应量增速依然较大，会增大通货膨胀压力。从而减弱了人民币升值抑制通货膨胀的效果；第二。人民币升值时，进口产品与服务成本下降的好处有部分被销售渠道的各环节分享，并不能完全传导并体现在进口品零售价格的下降上，这就降低了人民币升值抑制通货膨胀的效果。第三。１９９６―２００７这十几年时间里，中国经济正处于快速发展阶段。经济结构不断优化，经济对外开放程度也不断深化。居民消费对外依赖度也逐步走高。２００５年之前的居民消费依赖度基本低于当前水平，运用历史数据分析人民币升值对ＣＰＩ的抑制效果，可能存在一定程度的低估。四、结论与建议理论和实证分析均表明。人民币汇率升值对通货膨胀有一定抑制作用，但效果并不显著。理想状态下。其最大影响系数为Ｏ．２２。即如果人民币升值ｌＯ％，最大可降低我国ＣＰｌ２．２％。统计分析结果则显示其作用显现有一定时滞。约需两年时间方能完全发挥作用：人民币升值后，短期内反而会推高通货膨胀。约半年后开始发挥缓解通货膨胀压力的作用。两年后其作用完全发挥。中国幅员辽阔。经济结构复杂，影响因素众多，主要依靠本币升值治理通货膨胀并不是一个合适的选择，应综合考虑各方面因素，进行政策组合。（一）宏观紧缩政策可以适当调整自２００５年７月人民币汇改以来。人民币已连续升值３年多时间，对抑制ＣＰＩ有一定作用，加上央行从紧货币政策的陆续出台。目前高位运行的ＣＰＩ涨幅趋降，防止物价过快上涨已取得一定成效。与此同时，我国ＧＤＰ增速趋缓。在从紧货币政策、原材料价格上涨、劳动力成本上升和人民币升值加快等多重不利因７３《上海金ａ）２００８年第１０期素的冲击下，企业普遍出现经营困难，部分行业甚至出现大面积亏损。因此，考虑到经济形势的变化，以及人民币升值在一定程度上对物价的抑制作用，以抑制物价过快上涨为目的的从紧货币政策可适时适度地进行微调，既可防止通胀恶化，又可确保国民经济健康稳定地发展。（二）不必为抑制通货膨胀而削弱人民币汇改的独立性人民币汇率对国内通胀影响较小，且存在较长时滞。汇率变化有自己的规律，从根本上讲，其主要取决于经济基本面。因此，改革人民币汇率形成机制和把预期。目前人民币利率高于美元，提高利率会加大美元资本进入境内的无风险套利空间．增加人民币升值压力以提高利率抑制通货膨胀暂不合适。中央银行可主要采用发行央行票据、公开市场操作甚至继续小幅提高准备金率等数量型货币政策手段调节市场流动性，密切关注美国经济和美元利率走向等。适时适度选择利率工具，并进一步加强窗口指导．引导信贷资金流向。合理搭配各种工具以有效治理通货膨胀。参考文献：（１】梁红，乔虹．中国：汇率传导效应对消费价格指数的影响有多大．高盛中国经济研究季刊，２００７；２【２】刘亚，李伟平，杨宇俊．人民币汇率变动对我国通货膨胀的影响：汇率传递视角的研究．金融研究，２００８：３握人民币升值步伐不应受制于物价指数的涨跌――解决通胀问题还得从造成通胀的基本经济因素方面下足功夫――而应根据国内宏观经济状况和国际经济情势，按照汇改目标．在可控前提下独立自主地进行。（三）合理搭配多种货币政策工具治理通货膨胀当前我国ＣＰＩ虽趋降，但依然处于高位，且ＰＰＩ连创新高，依然面临较大的物价上涨压力，未来引发物价上涨的因素仍然较多。从紧货币政策的基调仍不能变。根据美国７０、８０年代治理“滞胀”的经验教训，中央银行及其货币政策的主要目标就是要长时期内坚定地保持物价和币值的稳定。防止货币政策在若干政策目标之间游走的相机行为．稳定微观经济主体的【３】余永定．通涨与汇率有替代关系吗．财经，２００７；２４【４】贺力平．人民币汇率与近年来中国经常账户顺差．金融研究。２００８：３【５】朱鸵华．人民币汇率问题研究．人民出版社，２００７【６］高铁梅．计量经济分析方法与建模．清华大学出版社．２００６（责任编辑：邵欢）（上接第９５页）务问题。更为关键的是面向中小企业服务的观念要确立。这一点是其作用发挥的首要条件。金融租赁公司首先要立足于国内制造业，采取一些灵活的融资方式．为承租企业提供有效的服务：其次，要积极开展出口租赁业务，开拓出口租赁业务市场：最后，金融租赁公司积极进行服务创新，增加租赁方式。提高金融租赁的宽度和深度。第四。商业银行开展金融租赁业务要加强市场划分。有针对性地选择客户。金融租赁标的物是金融租赁交易的主要媒介，因而，租赁市场的划分主要就是区分租赁标的物的类别。根据自身特点．有针对性地选择客户。首先，避免涉及国家禁止性领域。对于任何特定的租赁标的物，必须考虑国家的产业政策。了解国家对于这类特定财产是否有专门的管制，若租赁标的物属于国家限制甚至禁止性的领域，则应马上退出。其次，分析行业前景。金融租赁公司必须深入调查拟承租人所在行业的发展前景，充分考虑行业的周期性、行业内的竞争程度、７４行业壁垒、定价能力等，把业务重点放在具有成长性、有效益性、垄断性的行业上。同时，由于租赁公司的规模、人才、经验等的限制，不可能从事所有行业的项目，因而要确定重点行业、优势行业开展业务，紧紧围绕所熟悉的行业做深做透．与这些行业共同成长。参考文献：ｆ１１史燕平．融资租赁原理与实务．对外经济贸易大学出版社。２００５年『２１王淑敏，齐佩金．金融信托与租赁．中国金融出版社。２００６年。，【３】中国银行业监督管理委员会．金融租赁公司管理办法（修改稿）．２００７；１【４】张中科．商业银行开展融资租赁业务研究．投资研究．２００３；８ｆ５】中信银行上海分行课题组．金融租赁：基于金融业交叉产品上的银行业务创新．上海金融，２００６：９（责任编辑：昝剑飞）万方数据　人民币汇率变动影响我国CPI的计量分析作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：曾令美， 周庆武， Zeng Lingmei， Zhou Qingwu曾令美,Zeng Lingmei(华东师范大学商学院,上海,200062)， 周庆武,Zhou Qingwu(中国人民银行上海总部,上海,200120)上海金融SHANGHAI FINANCE次 参考文献(6条) 1.贺力平 人民币汇率与近年来中国经常账户顺差[期刊论文]-金融研究 .高铁梅 计量经济分析方法与建模 20063.朱D华 人民币汇率问题研究 20074.余永定 通涨与汇率有替代关系吗 2007(24)5.刘亚;李伟平;杨宇俊 人民币汇率变动对我国通货膨胀的影响:汇率传递视角的研究[期刊论文]-金融研究2008(03)6.梁红;乔虹 中国:汇率传导效应对消费价格指数的影响有多大 2007(02) 引证文献(1条)1.王利.张桂喜 我国通货膨胀率影响因素的实证研究――基于VAR模型和ADL模型的分析[期刊论文]-经济与管理研究 2009(9)
本文链接：http://d..cn/Periodical_shjr.aspx三亿文库包含各类专业文献、中学教育、行业资料、专业论文、生活休闲娱乐、文学作品欣赏、幼儿教育、小学教育、应用写作文书、16人民币汇率变动影响我国CPI的计量分析等内容。　
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