金融经济学二十五讲－2017春

北大国发院经双课程（年春）金融经济学二十五讲授课教师徐高前言这是一份面向大学本科生的导论性质的金融经济学讲义旨在让那些有一些经济学基础但对金融了解不多的同学领略金融学的概貌掌握现代金融背后的核心思想。这份讲义由均衡资产定价、无套利资产定价以及金融摩擦三大块内容组成涉及了现代金融学的所有重要方面可为同学们未来金融专业课的学习打好基础。从年开始我每年春季学期在北大国发院给双学位同学开设金融课至今已有年。这份讲义即是在这期间逐步完成的。我之所以没有选用市面上已有的金融学课本作为课程教材而要自讨苦吃地写这么一份讲义主要原因有三：第一市面上现有金融学教材的程度要么过浅、要么过深均不太适合想深度了解金融理论的本科生使用。现代金融学是一门令人激动的学科数学在金融分析中的大量使用不仅塑造了人们对金融问题的思考也改变了真实世界中的金融运行。因此任何对金融学的严肃介绍都不可能离开数学。但这恰恰是本科生学习金融学的一个很大障碍。博迪（ZviBodie）和莫顿（RobertMerton）所著的《金融学》虽然经典但其中的数学大概也就是中学程度很难让同学们领略到现代金融学的精髓。而更多的金融学教材则以研究生为读者对象在追求数学严谨性的同时也将很多本科生挡在了门外。我相信在本科生可以接受的数学水平上完全可以把包括风险中性定价这样的核心金融思想灌输给同学们。在这份讲义中我将数学水平控制在了经济类高等数学的水平读者只要会求微分、会做代数运算就应该能掌握课程的所有内容。讲义中虽然有几处涉及到了向量和矩阵但也只是将其当成一个简写记号来用并不要求读者学过线性代数。在概率论方面读者只要学过计量经济学相关知识储备就已足够。过去年选修我这门金融学课程的同学里既有来自数学学院、物理学院的数学背景很强的同学也不乏文史哲这样纯文科背景的学生。但不管背景如何同学们在付出了努力后都能掌握课程内容领略到现代金融学的美。第二市面上现有的金融学教材虽然大多能较好呈现金融理论的逻辑架构但其介绍中往往缺乏历史的维度很难让人看到金融理论中的内在活力。金融经济学是一个仍在生长的生命体而非僵死的标本。看到理论中不同知识点之间的逻辑关系固然重要但并不足够。我们还必须要有历史的眼光深入到刺激理论发展的一个个关键问题中了解这些问题间承前启后的关系才能置身于理论体系的发展演进过程中体会到理论中蕴含的澎湃生命脉动进而对理论有更深的理解。所以在这份讲义中我从横和纵两个方向展开论述既解释不同知识点之间的逻辑关系也介绍串起知识点的历史追问。比如绝大多数金融学教科书都把均值方差分析作为期望效用理论的一个特例来介绍。但最早提出均值方差分析的马可维兹可不是这么想的。马可维兹的问题是：如果投资者既关心回报率的均值又关心其方差那么她会如何进行投资？从这样一个简单问题出发马可维兹掀起了第一次金融学革命。所以在这份讲义中我会一开始就讲均值方差分析及CAPM然后才进入期望效用理论和一般均衡的分析。这样的论述顺序更符合理论发展的历史进程更容易让同学们有代入感。出于以上两个原因我在年前开始了这份讲义的撰写。在个学期的教学中这份讲义也从最初的万字扩充到了现在的约万字。虽然内容在不断扩展但我在写作中一直坚持了两个原则。首先在讲义中我不求面面俱到但求让读者看清理论的大图景。我所写的不是一本传统意义上的教科书更不是一本常备手边的工具书。俗话说师傅领进门修行在个人。这份讲义的目的只是把读者领进金融学的大门帮助他们弄清其中的逻辑主线和重要分析方法。为此写讲义时我对金融理论的内容按照自己的主观偏好做了取舍。但正如艺术家在演绎乐谱时都会加上自己的个性一样我相信这种主观性是这份讲稿的长处而非短处。甚至可以说这种主观性正是这份讲义存在意义之一。相信读者们在读完这份讲义后可以按照我所选择的路线领略到金融理论的美丽景致并为未来更专业的金融理论学习做好准备。其次这份讲义不求言简意赅但求把道理说透。教科书多用凝练的书面用语来撰写。但我这份讲义想更平易近人地面对金融学的初学者。考虑到他们的接受力及偏好讲稿采用了口语化的文字试图营造一种课堂听讲的感觉。对于各处的关窍我也力求用平实语言从多方面详加解释。我不怕别人说我啰里啰唆就怕有读者因为一句话没点透而不能得其门而入。而且我相信透过耳边絮语式的文字能把有些只可意会的东西传递给读者。因为以上这两点写作的风格这份讲义可说是独一无二的。这可以算成我写作这份讲义的第三个原因。经过年的磨炼这份讲义到现在基本成型了。我自认为撰写这份讲义的初衷基本已经达到。在过去年里选修过我这门课的多位同学也给了我不少的鼓励让我很感欣慰。目前这份讲义包括讲。每讲都严格对应一次学时的课堂授课。以我的经验只要课堂上抓紧一点差不多能把每次讲义的正文部分都讲完。有几讲还包括附录。这些附录一般包含比较技术性的内容将其略过不会有太大的损失。几乎在每一讲最后都有ldquo进一步阅读指南rdquo。那些想更深入了解相关内容的读者可以按照指南的内容阅读更多材料。这份讲义的讲可以大致分成五部分。第一部分包含第到第讲是课程的介绍部分意在让那些初次接触金融学的读者了解金融的基本概念。第二部分包含第讲到第讲是均衡资产定价的部分介绍了均值方差分析、CAPM、CCAPM等内容。第三部分包含第讲到第讲是无套利定价的部分介绍了风险中性定价、二叉树、对冲等内容。第四部分包括第讲到第讲重点在于把信息不对称、有限套利、非理性等摩擦因素引入金融分析以丰富金融理论对现实世界的解释力。第讲自成一部分站在金融理论的外部来看理论的方法论基础和应用边界。在所有的讲中就第讲ldquo连续时间金融与BlackScholes公式rdquo的技术要求高一些。其他讲的内容都应该是本科生掌握起来没有太大困难的。我考虑了很久还是决定要花一讲的时间来讲BlackScholes公式。因为这是掀起了金融学第二次革命的神奇公式。对那些以后有志于投身金融行业的人来说BlackScholes公式是他们未来更进一步学习的起点。而对那些并不打算进入金融业的同学来说我在课上的推导将是他们人生中唯一一次近距离接触这个公式的机会。因此无论对哪种人来说讲讲BlackScholes都是很有意义的。这份讲义能够出现并成长到今天的这个样子离不开方方面面的帮助。首先我要感谢北京大学国家发展研究院让我在这里开课感谢国发院双学位办公室的老师们提供的帮助从而让我可以有在北大得天下之英才而教之的机会。没有这门课的教学这份讲义永远不会问世。其次我要感谢曾经给我这门课做过助教的梁方、郑宗威、徐腾、李潇潇、金洋同学。他们卓有成效的工作大大减轻了我的压力让我有更多的时间来完善这份讲义。我还要感谢课上的龚玉柱、许若凡、戴雯、李嘉宇、陈琳、许一鸣、张宇航等同学他们帮我指出了讲义中的许多错误。当然我所得到的帮助绝不仅止于列出的这些。虽因为篇幅关系不能一一致谢但我心中的感激是一样的。我并不认为现在的这份讲义已经十全十美了。事实上我相信这份讲义永远无法达到最好而只能是不断地变得更好。从某种意义上来说这份讲义已经变成了一个独立于我的生命体在未来还会不断成长。我相信这份讲义中一定还包含许多不足、甚至错误。我个人对讲义存在的种种问题负全部责任并希望在读者们的帮助下消除这些错漏让这份讲义变得更加完善。读者们如果有任何意见或建议请发到xugaocom。我热切地期待得到来自你们的反馈。徐高年月日金融经济学北京大学国发院年春季双学位课程I目录第讲金融经济学导论什么是金融和金融经济学？金融经济学的主要内容金融经济学在经济学科中的位置课程教学目标第讲金融市场概览金融市场的功能金融市场的分类主要金融机构中国金融市场概况金融经济学能带给我们什么？附录A真实世界中的货币创造过程第讲利率及债券价值分析真实世界中的利率计息习惯金融决策债券价值分析初步第讲股票价值分析引言股利贴现模型（DDM）股票市盈率股份公司的经营决策对股票估值的再评论结语第讲均值方差分析引言对均值和方差的解释资产组合的均值方差特性市场组合与共同基金定理金融经济学北京大学国发院年春季双学位课程II第讲资本资产定价模型（CAPM）从组合选择到市场均衡论证CAPM的准备性讨论CAPM的第一种论证CAPM的第二种论证证券市场线vs资本市场线一个数值算例第讲对CAPM的讨论从CAPM的视角看风险CAPM的估计CAPM的应用CAPM的不足第讲期望效用理论从CAPM到一般均衡定价风险状况下的选择理论mdashmdash期望效用风险厌恶程度的度量附录A随机占优附录B对数正态分布的期望附录C期望效用、正义与经济学方法论第讲风险偏好与投资储蓄行为投资者参与风险资产的条件风险资产上的投资量风险资产投资占总财富的比重风险中性投资者的特例风险与储蓄小结附录A微小风险第讲求解完备市场中的一般均衡资产市场完备市场和ArrowDebreu市场完备市场中的均衡均衡算例金融经济学北京大学国发院年春季双学位课程III一般均衡与部分均衡第讲完备市场中一般均衡的性质最优风险分担代表性消费者均衡中的资产价格附录AWilson定理的证明附录B()式的推导第讲CCAPM及其讨论CCAPM定价理论无风险利率的决定风险溢价的决定CCAPM与真实世界：两个谜题对资产定价逻辑的再思考附录AHansenJagannathan界限附录B几个近似关系的推导附录C从静态到动态第讲多因子模型与APT从绝对定价到相对定价从单因子到多因子多因子模型的直觉APT对多因子模型的评论多因子模型的应用第讲无套利定价初探远期与期货期权衍生品定价的三种方法对三种定价方法的评论第讲无套利定价理论基础套利的严格定义资产定价基本定理风险中性概率金融经济学北京大学国发院年春季双学位课程IV小结第讲多期二叉树定价单期向多期模型的拓展叠期望定律衍生品定价的两期二叉树模型资产价格的鞅性二叉树的现实应用附录A从期权定价的多期二叉树模型到BlackScholes公式第讲最优停时美式期权的行权时间最优停时的计算思路美式期权的定价按揭贷款定价第讲连续时间金融与BlackScholes公式准备知识：正态分布与对数正态分布连续时间金融基础BlackScholes公式的偏微分方程推导BlackScholes公式的鞅方法推导小结第讲动态对冲引言不成功的对冲思路Delta对冲（DeltaHedge）Gamma、Vega与其他希腊字母现实中的对冲组合保险第讲道德风险与信贷配给从阿罗德布鲁世界到金融摩擦信息不对称与委托代理信贷配给信贷配给理论的应用第讲逆向选择与资本结构金融经济学北京大学国发院年春季双学位课程V逆向选择资本结构的经验事实MM定理信息不对称条件下的资本结构分离均衡与增发股票带来的股价下跌小结第讲银行与期限错配问题的提出DiamondDybvig银行模型（DD模型）对银行的讨论第讲行为金融学初探引言有限套利简介投资绩效约束下的有限套利非理性偏差第讲风险管理与次贷危机

金融学现在是个很热门的学科，金融学专业主要研究现代金融机构、金融市场以及整个金融经济的运动法律。具体研究内容包括：关于银行与证券、保险等非银行金融机构的理论与实务，关于货币市场、资本市场与国际金融市场的理论与实务，关于金融宏观调控及整个金融经济的理论与实务，以及关于金融管理特别是金融风险 管理的理论与实务。