600141:兴发集团关于股东权益变动的提示
　　重要内容提示:　　●本次权益变动不属于增持或者减持，不触及要约收购　　&●本次权益变动不使公司控股股东及实际控制人发生变化　　一、本次权益变动基本情况　　根据湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称&公司&或&本公司&）日七届十五次董事会审议通过的发行股份购买资产暨关联交易的相关议案，本公司拟向特定对象浙江金帆达生化股份有限公司（以下称&浙江金帆达&）发行9460万股A股股份,以购买其拥有的湖北泰盛化工有限公司51%的股权。　　本次权益变动后,浙江金帆达及其一致行动人持有本公司的股份将达到94,655,505股，持股比例将达到17.86%。本次权益变动未导致控股股东、实际控制人的变化。　　二、所涉及后续事项　　根据《证券法》和《上市公司收购管理办法》等相关规定,本次公司权益变动相关信息披露义务人将按规定履行信息披露义务,浙江金帆达编制了《简式权益变动报告书》，具体内容见公司同日公告的简式权益变动报告书。　　&&&&&& & & & & &&高管离任　　湖北兴发化工集团股份有限公司董事会于日收到公司副总经理周明先生的书面辞职报告，周明先生因工作变动另有任用，提出辞去公司副总经理职务，不再担任公司任何职务。根据《公司章程》及有关法律法规的规定，周明先生辞职申请自辞职报告送达公司董事会时生效。　　本公司及董事会对周明先生在任职期间为公司发展所做的贡献表示衷心的感谢！&&&&&&& & & & & &&复牌提示　　湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称&公司&）于日发布了《关于继续停牌暨重大事项进展公告》，公司拟向浙江金帆达生化股份有限公司发行股份购买其持有的湖北泰盛化工有限公司51%股权。鉴于本次重大事项具有不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司申请，本公司股票自日开市时起停牌不超过30日。　　日，公司七届十五次董事会审议通过了本次重大事项具体方案等相关议案。公司将于日在上海证券交易所网站、中国证券报、上海证券报、证券时报及证券日报披露了相关信息。　　依据相关规定，公司股票将于日复牌。　　&&&&&&& & & & & & &&七届十五次董事会决议　　湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称&公司&）于日在宜昌市长城宾馆召开了七届十五次董事会会议。会议由董事长李国璋先生主持，应到董事13名，实到董事13名。公司监事和列席了会议，符合《公司法》及《公司章程》的有关规定。　　经与会董事认真审议，形成如下决议：　　一、审议通过了关于公司2014年经营计划的议案　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　二、审议通过了关于投资建设10万吨/年纳米碳酸钙项目一期工程的议案　　详细内容见项目投资的公告，公告编号：临2014-08表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　三、审议通过了关于投资建设20万吨/年有机硅单体项目一期工程的议案　　详细内容见项目投资的公告，公告编号：临2014-08表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　四、审议通过了关于公司本次交易符合相关法律、法规规定的议案　　公司拟向浙江金帆达生化股份有限公司（以下简称&浙江金帆达&）发行股份购买其持有的湖北泰盛化工有限公司（以下简称&泰盛公司&、&标的公司&）51%股权（以下简称&本次交易&），根据《公司法》、《证券法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》、《上市公司重大资产重组管理办法》、《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》等法律、法规和规范性文件的有关规定，对照上市公司重大资产重组及发行股份购买资产的条件，经审慎核查，公司符合向特定对象发行股份购买资产的各项条件，主要如下：　　（一）关于公司本次交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第42条规定　　1.本次交易有利于提高公司资产质量、改善公司状况和增强持续盈利能力，有利于公司减少关联交易和避免同业竞争，增强独立性；2.公司最近一年财务会计报告被注册会计师出具了无保留意见的审计报告；3.公司本次交易涉及的浙江金帆达持有的泰盛公司51%股权权属清晰，不存在任何权属纠纷、未被设臵质押或其他第三者权益，亦未被采取司法冻结等强制措施，标的资产在约定期限内过户至公司名下不存在法律障碍。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（二）关于公司本次交易符合《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》第四条规定的说明　　经认真对比《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》（中国证券监督管理委员会公告[2008]14号）第四条的规定和审慎判断，董事会认为，公司本次交易符合《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》第四条的规定。具体说明如下：　　1.标的公司涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建设施工等有关报批事项的，在本次董事会决议公告前已经取得相应的许可证书或者有关主管部门的批复文件；本次交易行为涉及有关报批事项的，公司已在本次资产重组报告书中详细披露已向有关主管部门报批的进展情况和尚需呈报批准的程序，并对可能无法获得批准的风险作出特别提示。　　2.本次交易所购买的标的资产为浙江金帆达持有的泰盛公司51%股权，泰盛公司不存在出资不实或者影响其合法存续的情况；本次交易拟购买股份的出售方浙江金帆达合法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情形。　　3.本次交易完成后，泰盛公司将成为公司的控股子公司，有利于提高本公司资产的完整性，有利于公司在人员、采购、生产、销售、知识产权等方面保持独立。　　4.本次交易对于公司进一步完善磷化工产业链，实现标的公司与公司其他产业之间的协同效应，提升公司业务规模具有重要意义。本次交易完成后，有利于公司改善财务状况、增强持续盈利能力，有利于公司突出主业、增强抗风险能力，有利于公司增强独立性、规范关联交易、避免同业竞争。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　五、审议通过了关于公司本次交易具体方案的议案　　（一）交易价格及定价方式　　根据湖北众联资产评估有限公司（以下称&众联评估&）出具的《资产评估报告》（鄂众联评报字[2014]第1015号），在评估基准日（日）泰盛公司股东全部权益的评估值为238,992.94万元。在此基础上，交易双方友好协商一致，确定标的资产的交易价格为121,182.60万元。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（二）本次交易发行股份的种类和面值　　本次交易发行的股票种类为人民币普通股（A股），每股面值为人民币1.00元。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（三）本次交易发行股份的方式　　向浙江金帆达非公开发行A股股票。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（四）本次交易发行股份的定价基准日和发行价格　　本次交易发行股份的定价基准日为本次董事会决议公告日，发行股份的价格为定价基准日前20个交易日的公司股票交易均价，即12.81元/股。　　在本次交易发行股份的定价基准日至股票发行日期间，若公司发生除权、除息的，发行价格及发行数量随之进行调整。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（五）本次交易发行股份数量　　发行股份数量的计算方法为：发行股份的总股数=标的资产的交易价格&本次交易发行股份的发行价格。公司拟向浙江金帆达发行的股份数量为9460万股。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（六）本次交易发行股份的发行对象及认购方式　　本次交易发行股份的发行对象为浙江金帆达，浙江金帆达以其所持有并经评估作价的交易标的资产认购本次发行的股份。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（七）本次交易发行股份的锁定期安排　　浙江金帆达因本次发行取得的公司股份于发行后36个月内分三次解禁，每12个月解禁一次：　　第一次解禁（本次发行满12个月后）股份数=浙江金帆达承诺的标的公司2014年实现的扣除非经常性损益后的净利润数&三年合计承诺实现的扣除非经常性损益后的净利润数&股票发行数量－2014年业绩补偿股数；第二次解禁（本次发行满24个月后）股份数＝（浙江金帆达承诺的标的公司2014年实现的扣除非经常性损益后的净利润数+承诺的2015年实现的扣除非经常性损益后的净利润数）&三年合计承诺实现的扣除非经常性损益后的净利润数&股票发行数量－第一次解禁股份数－2014年、2015年业绩补偿股数；第三次解禁（本次发行满36个月后）股份数＝尚未解禁股份数－2016年业绩补偿股数－减值补偿股数。　　上述2014年、2015年和2016年的承诺实现的扣除非经常性损益后的净利润数、三年合计承诺实现的扣除非经常性损益后的净利润数以及2014年、2015年和2016年业绩补偿股数、减值补偿股数以公司、浙江金帆达签订的《盈利预测业绩补偿协议》的约定为准。如解禁股份数按照上述计算公式为负的，按照解禁股份数为0执行。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（八）本次交易发行股份的上市地点　　本次交易发行的股票将在上海证券交易所上市交易。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（九）滚存未分配利润的处臵方案　　1.本次交易前公司产生的滚存未分配利润由本次交易后的新老股东共同享有。　　2.若本次交易成功，则泰盛公司的滚存未分配利润由公司、宜昌楚磷化工有限公司和志弘国际有限公司按照在本次交易完成后在泰盛公司的持股比例享有。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（十）过渡期的损益处理　　自标的资产评估基准日至交割之日为过渡期。标的资产交割完成后，公司应聘请审计机构对标的公司过渡期的经营业绩进行专项审计。标的公司在过渡期内产生的利润归标的公司所有；对于标的公司在过渡期内产生的亏损，由浙江金帆达按亏损额的51%向公司做出补偿，浙江金帆达在专项审计报告出具后十日内支付补偿款。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　（十一）标的资产办理权属转移的合同义务和违约责任　　根据《湖北兴发化工集团股份有限公司与浙江金帆达生化股份有限公司发行股份购买资产协议》（以下简称&《发行股份购买资产协议》&）的约定，浙江金帆达应于《发行股份购买资产协议》列明的协议生效条件全部成就之日六十日内，根据有关法律规定将标的资产办理到公司名下，协助公司办理相应的产权过户及工商变更登记手续。公司应在股权过户之日起三十日内，将新发行的股票登记在浙江金帆达在中国证券登记结算有限责任上海分公司开立的账户名下。任何一方存在虚假不实陈述的情形或违反其声明、承诺、保证，不履行其在协议项下的任何责任与义务，即构成违约。违约方应当根据守约方的要求继续履行义务、采取补救措施或向守约方支付赔偿金。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　六、审议通过了关于公司本次交易构成关联交易的议案　　根据《上海证券交易所股票上市规则（2012年修订）》关于上市公司关联人、关联交易的相关规定，本次交易的交易对方浙江金帆达持有对公司具有重要影响的控股子公司湖北兴瑞化工有限公司25%的股权，公司根据实质重于形式原则将其认定为关联方，因此本次交易构成关联交易。公司董事会不存在关联董事，不涉及在公司董事会关联董事回避表决。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　七、审议通过了关于湖北兴发化工集团股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）及其摘要的议案湖北兴发化工集团股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书及其摘要见上海证券交易所网站.cn。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　八、审议通过了关于本次交易中相关审计报告、评估报告和盈利预测报告的议案相关报告全文见上海证券交易所网站.cn。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　九、审议通过了关于公司与浙江金帆达生化股份有限公司签订附条件生效的《发行股份购买资产协议》的议案　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　十、审议通过了关于公司与浙江金帆达生化股份有限公司签订附条件生效的《盈利预测业绩补偿协议》的议案　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　十一、审议通过了关于浙江金帆达生化股份有限公司、江西金龙化工有限公司、乐平市大明化工有限公司与湖北泰盛化工有限公司签订附条件生效的《技术许可使用协议书》的议案　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　十二、审议通过了关于对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的的相关性以及评估定价公允性的议案　　根据《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，公司董事会对本次交易的评估机构众联评估的独立性及胜任能力、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的的相关性以及评估定价的公允性分析如下：　　（一）评估机构独立性及胜任能力　　标的资产评估机构为众联评估。系经财政部、中国证监会批准的具有从事证券期货相关评估业务资格的专业资产评估机构，能胜任本次评估工作。众联评估及其委派的经办评估师和项目经办人员与本次交易所涉及相关当事方除业务关系外，无其他关联关系，亦不存在现实及预期的利益或冲突，具备独立性。在评估过程中，评估机构严格根据国家有关资产评估的法律法规，本着独立、客观、公正的原则完成本次交易的评估工作，并出具了相关资产评估报告。　　（二）评估假设前提的合理性　　　　本次对标的资产的评估中，众联评估所设定的评估假设前提和限制条件按照国家有关法规和规定执行、遵循了市场通用的惯例或准则、符合评估对象的实际情况，评估假设前提具有合理性。　　（三）评估方法与评估目的的相关性　　本次评估采用收益法、资产基础法两种方法对泰盛公司全部权益价值进行了评估，根据两种方法的适用性及评估对象的具体情况，评估结论采用收益法的评估结果。鉴于本次评估目的系在本公司发行股份购买资产行为下确定评估基准日的公允价值，为公司本次交易提供价值参考依据。众联评估分别对本次资产评估工作按照国家有关法规与行业规范的要求，遵循独立、客观、公正、科学的原则，按照公认的资产评估方法，实施了必要的评估程序，对泰盛公司股权在评估基准日的市场价值进行了评估，所选用的评估方法合理，与评估目的相关性一致，评估结果客观、公正地反映了评估基准日评估对象的实际情况，评估方法与评估目的具有较强的相关性。　　（四）评估定价的公允性　　本次评估采取了必要的评估程序，遵循了独立性、客观性、科学性、公正性等原则，评估结果客观、公正反映了评估基准日（日）评估对象的实际情况，各项资产的评估方法适当，本次评估结果具有公允性。　　本次交易以《资产评估报告》的评估结果为依据，交易双方协商定价，交易价格公平、合理，不会损害公司及股东利益，尤其是中小股东利益。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　十三、审议通过了关于提请股东大会授权董事会办理本次交易相关事宜的议案　　为保证本次交易有关事宜的顺利进行，公司董事会提请股东大会批准授权董事会全权处理本次交易的有关具体事宜。　　（一）根据法律、法规和规范性文件的规定及股东大会决议，具体制定和实施本次交易的具体方案；　　（二）根据中国证监会的核准情况和市场情况，按照股东大会审议通过的方案，全权负责办理和决定本次交易的具体相关事宜；　　（三）签署、修改、补充、递交、呈报、组织执行与本次交易有关的一切协议和文件；　　（四）办理本次交易的申报事项；　　（五）根据证券监管部门的规定和要求，对本次交易的具体方案和申报文件作相应调整；　　（六）本次交易完成后，办理股份登记、锁定、上市事宜、相应修改公司股本等相关公司章程条款及相关工商变更登记手续；　　（七）在法律、法规及《公司章程》允许范围内，办理与本次交易有关的其他一切事宜；　　（八）本授权自公司股东大会审议通过后12个月内有效。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　十四、审议通过了关于公司本次交易履行法定程序的完备性、合规性及提交法律文件有效性说明的议案　　本次交易已履行了截至目前阶段应履行的法定程序，该等应履行的法定程序完整，符合相关法律法规、部门规章、规范性文件及公司章程的规定。　　本次向上海证券交易所提交的法律文件合法有效。公司董事会及全体董事保证本次交易所提交的法律文件不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对提交法律文件的真实性、准确性、完整性承担个别及连带责任。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　十五、审议通过了关于暂不召开股东大会的议案　　鉴于本次交易尚需取得有权审批部门的批复文件，提请董事会暂不召集公司股东大会。待取得相关批复后，公司董事会再召集股东大会审议本次交易的相关议案。　　表决结果：13票同意，0票反对，0票弃权。　　&
所属行业：
化工 — 化学制品
行业排名：
1/3(营业收入排名)
实际控制：
兴山县人民政府国有资产监督管理委员会
收入分析：
连续13日换手率超过3%，成交相对活跃
打败了86%的股票
近期的平均成本为16.77元，股价在成本上方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股最近有重大利好消息，但资金方面呈流出状态，形式尚不明朗。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
二、参股金融
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同花顺爱基金[推荐]第十章企业价值评估专题_中华会计网校论坛
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10.1.1&&企业价值评估的意义　　Ⅰ.知识点讲解　　（一）什么是企业价值评估　　1.含义：企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 　　2.理解：　　（1）价值评估使用的方法：价值评估是一种经济“评估”方法。 　　“评估”是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。其结论必然会存在一定误差。价值评估是一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成。 　　（2）价值评估提供的信息：企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。因此，不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其他信息。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。企业价值评估提供的结论有很强的时效性。 　　（3）价值评估的目的：　　①价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策； 　　②价值评估可以用于投资分析； 　　③价值评估可以用于战略分析； 　　④价值评估可以用于以价值为基础的管理。 　　Ⅱ.知识点练习　　1、[单选题]企业价值评估与投资项目评价有许多类似之处，下列表述中错误的是（&&
）。 　　A、
都能给投资主体带来现金流量　　B、
它们的现金流都具有可测算的确定性　　C、
其价值计量都要使用现值概念　　D、
其价值计量都要使用风险概念　　查看答案　　【答案】B　　【解析】他们的现金流量都具有不确定性。教材P254-255页　　2、[多选题]下列有关价值评估的正确表述为（&&
）。 　　A、价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息　　B、价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性　　C、价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效　　D、在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业中取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场缺陷寻找被低估的资产。教材P254-255页　　3、[多选题]企业价值评估与项目价值评估有明显区别，下列表述正确的有（&& ）。 　　A、它们的现金流分布有不同的特征　　B、投资项目的寿命期是有限的，而企业的寿命的无限的　　C、项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者　　D、项目现金流具有确定性，而企业现金流具有明显的不确定性　　查看答案　　【答案】A、B、C　　【解析】他们的现金流都具有不确定性。教材P254-255页　　4、[多选题]关于价值评估的内涵，以下哪些(&& )叙述是不正确的。 　　A、价值评估的一般对象是企业整体的公平市场价值　　B、资本化价值即一项资产未来现金流量的现值　　C、价值评估是一种科学分析方法，其得出的结论是非常精确的　　D、价值评估仅提供有关“公平市场价值”的结论性信息　　E、价值评估提供的结论有很强的时效性　　查看答案　　【答案】C、D　　【解析】A、B、E是正确的。价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。价值评估具有一定的主观性，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。价值评估提供的信息是有关“公平市场价值”的信息，它不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。教材P254-255页　　5、[判断题]价值评估运用定量分析模型，具有科学性和客观性，因此，评价结果是精确的。&&&&&&&& （&& ）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】价值评估要使用许多主观估计的数据，带有主观估计性质，因此，其结果必然有误差不可能绝对正确。教材P254-255页
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10.1.2&&企业价值评估的对象　　Ⅰ.知识点讲解　　价值评估的一般对象是企业整体经济价值。 　　（一）企业的整体价值　　1.整体不是各部分的简单相加； 　　2.整体价值来源于要素的结合方式； 　　3.部分只有在整体中才能体现出其价值； 　　4.整体价值只有在运行中才能体现出来。 　　【提示】企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。 　　（二）企业的经济价值 　　1.含义：它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 　　2.理解：　　（1）会计价值与市场价值　　①会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值与市场价值是两回事。会计报表以交易价格为基础。会计报表数据的真正缺点，主要不是没有采纳现实价格，而在于没有关注未来。历史成本计价受到很多批评。 　　②市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竟价后产生的双方都能接受的价格。 　　【提示】除非特别指明，企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。 　　（2）区分现时市场价格与公平市场价值　　①所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 　　②现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 　　【提示】企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。资产被定义为未来的经济利益。因此，资产的公平市场价值是未来现金流入的现值。 　　（三）企业整体经济价值的类别　　1.实体价值与股权价值　　企业的资产价值与股权价值是不同的，企业实体价值=股权价值+债务价值。 　　2.持续经营价值与清算价值　　企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。 　　注意：一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值；一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。如控制企业的人拒绝清算，就摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。 　　3.少数股权价值与控股权价值　　（1）企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。 　　（2）买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事，控股权溢价=V（新的）－V（当前）。 　　注意：在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。 　　Ⅱ.知识点练习　　1、[单选题]经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（　　）。 　　A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量　　B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致　　C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值　　D、会计价值与市场价值是两回事　　查看答案　　【答案】B　　【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。教材P256-261页　　2、[单选题]有关企业的公平市场价值表述不正确的是（&& ）。 　　A、企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值的一个　　B、一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值　　C、依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营　　D、如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业要进行清算　　查看答案　　【答案】D　　【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。教材P256-261页　　3、[单选题]企业价值评估的一般对象是（&&）。 　　A、企业整体的经济价值　　B、企业部门的经济价值　　C、企业单项资产合计　　D、资产负债表的“资产总计”　　查看答案　　【答案】A　　【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体价值不是单项资产的总和。教材P256-261页　　4、[单选题]所谓“控股权溢价”的指（&& ）。 　　A、
股票溢价的收益　　B、
转变控股权增加的价值　　C、
转让控股权的收益　　D、
V（当前）－V（新的）　　查看答案　　【答案】B　　【解析】控股权收益=V（新的）—V（当前），它是新的价值与当前价值的差额，是由于转变控股权增加的价值。教材P256-261页　　5、[多选题]下列属于市场价格可能是不公平的原因是（　　）。 　　A、作为交易对象的企业，通常只可以找到一个近似完善的市场，其现成的市场价格有一定偏差　　B、以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称　　C、股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的　　D、评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价值高于价格的企业　　查看答案　　【答案】B、C、D　　【解析】作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的价格。非上市企业或者它的一个部门，由于没有在市场上出售，其价格也就不得而知。对于上市企业来说，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此市价只是少数股东认可的价格，未必代表公平价值。教材P256-261页　　6、[多选题]价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（&&
）。 　　A、整体价值是企业各项资产价值的汇总　　B、整体价值来源于企业各要素的有机结合　　C、可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值　　D、如果企业停止运营，不再具有整体价值　　查看答案　　【答案】B、C、D　　【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。教材P256-261页　　7、[多选题]企业的整体价值观念主要体现在(&&)。 　　A、整体不是各部分的简单相加　　B、整体价值来源于要素的结合方式　　C、部分只有在整体中才能体现出其价值　　D、整体价值只有在运行中才能体现出来　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】参见教材P256-261页。 　　8、[多选题]企业整体的经济价值又可分为（&& ）。 　　A、实体价值和股权价值　　B、继续经营价值和清算价值　　C、少数股权价值和控股权价值　　D、公平市场价值和非竞争市场价值　　查看答案　　【答案】A、B、C　　【解析】公平市场价值和非竞争市场价值不是“资产”价值。教材P256-261页　　9、[判断题]资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。（&& ）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】资产被定义为未来的经济利益，所谓“经济利益”其实就是现金流入。由于不同时期的现金不等价，必须折现处理。教材P256-261页　　10、[判断题]如果企业停止运营，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。（　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】如果企业停止运营，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。教材P256-261页　　11、[判断题]企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量可以视同为资产分别出售所获得的现金流量。（　　）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。教材P256-261页　　12、[判断题]对于谋求控股权的投资者来说，新的市场价值是企业股票的公平市场价值。它是企业现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的现金流量现值。 　　（&& ）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】从少数股权投资者来看，当前的市场价值是企业股票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的未来现金流量现值。对于谋求控股权的投资者来说，新的市场价值是企业股票的公平市场价值。它是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量现值。教材P256-261页　　13、[判断题]会计的资产负债表中的“资产总计”不是企业作为整体的价值。（　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】会计报表反映的资产价值，都是单项资产的价值。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计，而不是企业作为整体的价值。教材P256-261页　　14、[判断题]通过企业资源的重组可以改变企业的整体价值。（　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】企业的整体价值来源于各部分之间的联系。只有整体内各部分之间建立有机联系时，才能使企业成为一个有机整体。各部分之间的有机联系，是企业形成整体的关键。企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。教材P256-261页　　15、[判断题]以购买股份的形式进行企业购并时，买方的实际收购成本等于收购股份所发生的股权成本。（　　）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】以购买股份的形式进行企业购并时，虽然评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。教材P256-261页　　16、[判断题]一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，但控制企业的人拒绝清算而继续经营，这将会摧毁股东可以从清算中得到的价值。（&&　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】企业继续经营的基本条件，是继续经营价值超过清算价值。当继续经营价值低于清算价值时，其差额是“被摧毁价值”。教材P256-261页　　17、[判断题]取得企业的所有权，不一定会拥有控制权。（　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念，首先，少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，只有获取控制权的人才能决定企业的重大事务。其次，从世界范围看，多数上市企业的股权高度分散化，没有哪一个股东可以控制企业，此时有效控制权被授予董事会和高层管理人员。教材P256-261页　　18、[判断题]企业价值评估的一般对象是企业的继续经营价值。资产负债表的资产总计是单项资产的合计，即是企业作为整体的经营价值。 ( 　　)　　查看答案　　【答案】×　　【解析】一般对象是企业的整体经济价值，而整体经济价值又分为实体价值和股权价值、继续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等。资产负债表的资产总计是单项资产的合计，不是企业作为整体的价值。教材P256-261页　　19、[判断题]一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个。 (&& )　　查看答案　　【答案】√　　【解析】参见教材P256-261页
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10.1.3&&企业价值评估的模型　　Ⅰ.知识点讲解　　（一）现金流量折现模型　　该种模型的基本思想是现金至尊和现值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值。前面第五章曾讨论过项目评价，是实物资产的价值评估。 　　【提示】企业价值评估与项目价值评估既有类似之处，也有明显区别。 　　项目项目价值评估企业价值评估　　区　　别寿命不同有限的无限的　　现金流量分布不同稳定的或下降的现金流增长的现金流　　现金流量归属不同属于投资人由管理层决定　　联
都可以给投资主体带来现金流量； 　　2、
现金流都具有不确定性，都使用风险概念； 　　3、
现金流都是陆续产生的，都使用现值概念。 　　（二）经济利润模型　　1.含义：经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。 　　经济利润=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资本成本）　　=投资资本×投资资本报酬率－投资资本×加权平均资本成本　　=息前税后利润－资本费用　　【提示】经济利润的对称是会计利润。两者主要区别在于经济利润扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。 　　2.企业价值评估的经济利润模型：　　企业价值=投资资本+预计经济利润的现值　　3.基本思想：如果每年的经济利润正好等于加权平均资本成本，那么预计现金流量的折现值正好等于投资资本，企业的价值没有增加，也没有减少，仍然等于投资资本。 　　（三）相对价值模型　　1.含义：运用一些基本的财务比率评价一家企业相对于另一家企业的价值。 　　2.市盈率模型：企业每股价值=市盈率×目标企业每股盈利　　【提示】还有许多可以替代市盈率的财务指标，例如市净率等。 　　【小结】企业价值评估的模型　　模型的类型基本思想基本公式　　现金流量　　折现模型增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。 　　经济利　　润模型只有息前税后利润大于债权人和股东要求的收益，经济利润大于零，企业的价值才能增加。 　　经济利润=投资资本×（投资资本报酬率-加权平均资本成本）　　企业价值=投资资本+预计经济利润的现值　　相对价　　值模型用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利　　股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产　　目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入　　注意：除了上述三种模型之外，还有期权估价模型、会计收益模型等。 　　Ⅱ.知识点练习　　1、[单选题]在实体现金流量折现模型中，所采用的折现率是（&&&&）。 　　A、权益资本成本　　B、边际资本成本　　C、加权平均资本成本　　D、债务资本成本　　查看答案　　【答案】C　　【解析】实体现金流没有扣除利息，属于股东和债权人的现金流量，应采用加权平均资本成本折现。教材P261-263页　　2、[多选题]经济利润与会计利润不同，它是指（　　）。 　　A、经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值　　B、经济利润＝投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资本成本）　　C、经济利润＝税后利润－资本费用　　　D、经济利润＝投资资本×投资资本报酬率－投资资本×加权平均资本成本　　查看答案　　【答案】A、B、D　　【解析】选项C不对，应该是经济利润＝息前税后利润－资本费用。教材P262页　　3、[多选题]不同的资产其现金流量的具体表现形式不同，下列正确的有（&& ）。 　　A、
债券的现金流量是利息和本金　　B、
股票的现金流量是股利　　C、
投资项目是现金总流量　　D、
企业实体是实体现金流量　　查看答案　　【答案】A、B、D 　　【解析】投资项目是增量现金流量。教材P261-263页　　4、[判断题]财务报告采用历史成本报告资产价值，既承认已实现收益和已发生费用，也在一定程度上承认持有资产收益和股权成本。（　　　）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】由于财务报告采用历史成本报告资产价值，其符合逻辑的结果之一是否认持有资产收益和股权成本，只承认已实现收益和已发生费用。教材P261-263页　　5、[判断题]现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。 （&& ）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】该模型可广泛应用于股票、债券、投资项目等各种资产的价值评估。教材P261-263页　　6、[判断题]在企业的价值的评估方法中，相对于经济利润法，贴现现金流量法没有考虑风险因素。&&&&（&&&&）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】贴现现金流量法中估计贴现率时考虑了未来的风险。教材P261-263页　　7、[判断题]经济利润与会计利润的主要区别在于经济利润扣除债务利息也扣除了股权资本费用。（　　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】经济利润的对称是会计利润。两者主要区别在于经济利润扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。教材P262页
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　　10.2.1&&现金流量折现模型的种类　　Ⅰ.知识点讲解　　1.方法基础　　n&&CFt　　价值= ∑　　t=1 （1+r）t　　其中：n=资产的年限　　CFt=时期t的现金流量　　r=包含了预计现金流量风险的折现率　　2.企业估价的折现模型内容：股权现金流量模型和实体现金流量模型两类。 　　（一）股权现金流量折现模型　　1.模型的基本形式：　　∞&&
股权现金流量t　　股权价值= ∑　　t=1
（1+权益资本成本）t　　2.股权资本成本：是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本。 　　（二）实体现金流量折现模型　　1.模型的基本形式：　　∞&&
实体现金流量t　　企业实体价值= ∑　　t=1 （1+加权平均资本成本）t　　股权价值=实体价值－债务价值　　n&& 偿还债务现金流量t　　债务价值= ∑　　t=1
（1+等风险债务利率）t　　2.折现率取数：　　（1）企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。 　　（2）企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值。计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险。 　　【解析】如何理解实体自由现金流量折现模型评估方法与股权自由现金流量折现模型评估方法异同?　　与股息折现模型或股权自由现金流量折现模型不同，实体自由现金流量模型评估的不是股权的价值，而是公司的价值。不过，从公司的价值中减去未偿清债务的市场价值就可以得到股权的价值。因此，这种方法可以看成是评估股权价值的另一种方法，那么，现在就出现了两个问题：为什么要评估公司的价值而不直接评估股权的价值，用评估公司价值的方法得到的股权价值与前面章节所介绍的股权价值评估方法所得到的股权价值会一致吗?　　使用公司价值评估方法的好处在于，因为实体自由现金流量是一种债前现金流量，因此不需要单独考虑与债务相关的现金流量，而在估计股权自由现金流量时则不得不考虑这些现金流量。如果随着时间的推移，预期杠杆比率会发生很大的变化，这种方法将节省大量的工作量。然而，公司价值评估方法需要债务比率和利息率等有关信息，并且需要估计加权平均资本成本。 　　在下列情形下，用公司价值评估方法得到的股权价值与用股权价值评估方法所得到的股权价值将会完全一致。 　　(1)两种方法关于增长的假设相一致。这不是说在两种方法中所用的增长率完全一样，但需要根据杠杆作用的影响，对收入的增长率进行调整。在终点价值的计算时尤其需要这种调整，这时，实体自由现金流量方法和股权自由现金流方法都需要确定一个稳定的增长率。 　　(2)正确确定债权的价值。在实体自由现金流量方法中，股权价值是从公司价值中减去债务的市场价值得到的，如果公司债务的价值估计过高，那么从实体自由现金流量模型评估方法中得到的股权价值就会比从股权价值评估方法中得到的价值要低。如果公司的债务被低估了，则股权价值就会较高。 　　Ⅱ.知识点练习　　1、[单选题]以下关于实体现金流量和股权现金流量的内容叙述正确的有（&& ）。 　　A、实体自由现金流量不受企业资本结构的影响　　B、股权现金流量的风险比实体现金流量的风险大，它包含了财务风险　　C、实体现金流量模型比股权现金流量模型简洁且使用广泛　　D、股权现金流量等于实体现金流量减去债权人现金流量　　查看答案　　【答案】A、B、C　　【解析】实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，资本结构的影响仅反映在折现率上，而不改变实体现金流量，所以A正确；实体现金流量不包含财务风险比股权现金流量风险小，所以B正确；因为股权既受经营风险的影响又受财务杠杆的影响，估计起来比较困难，而加权平均资本成本较容易估计，另外，实体现金流量估计可以提供更多的信息，所以C正确；在没有优先股的情况下，股权现金流量等于实体现金流量减去债权人现金流量，如有优先股还需减去优先股现金流量，所以D不正确。教材P263-264页　　2、[单选题]有关企业实体流量表述正确的是（&&
）。 　　A、如果企业没有债务，企业实体自由现金流量就是可以提供给股东的现金流量　　B、企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股东要求的必要报酬率　　C、企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分　　D、企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额　　E、实体自由现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括普通股股东和债权人　　查看答案　　【答案】A　　【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，所以选项B不对；企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用、必要的投资支出后的剩余部分，所以选项C不对；企业实体现金流量是可以供给债权人和股东的现金流量总额，所以D不对；实体自由现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括普通股股东、债权人和优先股东，所以E不对。教材P263-264页　　3、[单选题]股权现金流量是指一定期间可以供给股权投资人的现金流量总计，（&&
）。 　　A、企业在生产经营中获得的现金流量，扣除各种费用、必要的投资支出、并偿还债务本息后剩余的部分，才能提供给股权投资人　　B、股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因此也称“剩余权益现金流量”　　C、股权现金流量是可以由企业自由决定分配筹资费用的现金，因此又称股权自由现金流量　　D、加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本　　查看答案　　【答案】A　　【解析】股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出、并偿还债务本息后的剩余部分，由于选项B没有扣除债务本息，所以不对；股权现金流量是可以由企业自由决定分配股利的现金，所以C不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以D不对。教材P263-264页　　4、[判断题]企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值。计算现值的折现率，是加权平均资本成本。（　　）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务利率。教材P263-264页　　5、[判断题]实体自由现金流量通常受企业资本结构的影响而改变自由现金流量。（　　）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】实体自由现金流量通常受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本并进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变自由现金流量。教材P263-264页
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　10.2.2&&现金流量折现模型参数的估计　　Ⅰ.知识点讲解　　（一）现金流量的估计　　1.现金流量的概念　　（1）实体自由现金流量有两种衡量方法：　　方法一：以息前税后利润为基础，扣除各种必要的支出后计算得出：　　实体自由现金流量=息前税后利润+折旧－资本支出－营运资本增加　　方法二：加总全部投资人的现金流量：　　实体自由现金流量=股权自由现金流量+债权人现金流量+优先股东现金流量　　（2）股权自由现金流量有两种衡量方法：　　方法一：股权自由现金流量=息前税后利润+折旧－资本支出－营运资本增加－税后利息支出－偿还债务本金+新借债务+优先股增加　　方法二：股权自由现金流量=实体现金流量－债权人现金流量－优先股现金流量　　【提示】这两种计算方法的结果应当相等。 　　（3）现金流量的计算步骤：　　第一步：计算息税前利润　　①以销售收入为起点：　　息税前利润=销售收入－主营业务成本－营业和管理费用－折旧与摊销+投资收益+营业外收入－营业外支出　　②以净利润为起点：　　息税前利润=净利润+财务费用+所得税　　第二步：计算息前税后利润：　　息前税后利润=息税前利润－息税前利润所得税　　计算息前税后利润有两种方法：　　①平均税率法　　息前税后利润=息税前利润×（1－所得税率）　　息前税后利润=息税前利润×（1－平均所得税率）　　②所得税调整法　　息税前利润所得税=全部所得税－利息净损益所得税　　注意：两种方法的计算结果有时会有很大差别。 　　第三步：计算营业现金流量　　营业现金流量=息前税后利润+折旧与摊销　　【提示】“营业现金流量”在这里是指营业活动产生的现金流量。 　　第四步：计算经营净现金流量，它是指营业现金流量扣除营运资本变化后的剩余现金流量。 　　经营净现金流量=营业现金流量－营运资本增加　　【提示】这里的“经营净现金流量”与“现金流量表”中的“经营活动现金流量净额”不同。 　　“经营净现金流量”与“现金流量表”中的“经营活动现金流量净额”的所得税扣除数不一样，现金流量表将所得税全部作为经营活动的现金流出处理，而这里仅仅把息税前利润的所得税列入现金流出，不包括利息的所得税。 　　第五步：计算实体自由现金流量　　实体自由现金流量=经营现金净流量－资本支出　　=经营现金净流量－（长期资产增加－无息负债增加）　　实体自由现金流量=经营现金净流量－资本支出　　=息前税后利润+折旧与摊销－营运资本增加－资本支出　　=息前税后利润+折旧与摊销－总投资　　=息前税后利润－（总投资－折旧与摊销）　　=息前税后利润－净投资　　【提示】实体自由现金流量是指企业提供给投资人的现金流量。 　　第六步：计算债权人现金流量　　债权人现金流量=债务利息－利息所得税+偿还债务本金－新借债务本金　　=税后利息－有息债务净增加　　【提示】债权人的要求权包括利息和本金偿还。 　　“债权人现金流量＝债务利息-利息所得税+偿还债务本金一新借债务本金”，偿还债务导致现金流出，现金流量减少； 　　新借债务导致现金流入，现金流量增加。 　　为什么计算“债权人现金流量”时却完全相反，要加上“偿还债务本金”，减去“新借债务本金”?因为：公式中的“还债”和“借债”是针对债务人而言的，债务人还债导致债权人现金流入，债权人现金流量增加； 　　债务人借债导致债权人现金流出，债权人现金流量减少。 所以，计算“债权人现金流量”时，要加上“偿还债务本金”，减去“新借债务本金”。 　　第七步：计算股权现金流量　　股权现金流量=实体自由现金流量－债权人现金流量　　股权自由现金流量=息前税后利润+折旧与摊销－营运资本增加－资本支出　　－税后利息费用－债务净增加　　=（利润总额+利息费用）×（1－税率）－净投资－税后利息费用－债务净增加　　=（税后利润+税后利息费用）－净投资－税后利息费用－债务净增加　　=税后利润－净投资－债务净增加　　注意：如果按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”存在固定比例关系，公式可以简化为：　　股权现金流量=税后利润－（1－负债率）×净投资　　=税后利润－（1－负债率）×（资本支出－折旧与摊销）－（1－负债率）×营运资本增加　　【解析1】如何理解“营运资本增加”、“实体自由现金流量”、“股权现金流量”、“投资成本”和“净投资”几个指标的计算？　　营运资本增加=△流动资产-△流动负债（不包括有息流动负债）=△流动资产- △无息流动负债　　实体自由现金流量=经营现金流量-资本支出=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出=息前税后利润+折旧与摊销-总投资=息前税后利润—（总投资—折旧与摊销）=息前税后利润—净投资　　股权现金流量=实体自由现金流量—债权人现金流量=息前税后利润—净投资—（税后利息—有息债务净增加=EBIT(1—T)—净投资—I（1—T）+有息债务净增加=（EBIT—I）(1--T)—净投资+有息债务净增加=税后利润—（净投资—有息债务净增加）； 　　根据“资产=负债+股东利益”； 　　即有“流动资产+长期资产净值=（无息流动负债+有息流动负债+无息长期债务+有息长期债务）+股东权益”，变形后得到：“（流动资产—无息流动债务）+长期资产净值—无息长期债务=（有息流动负债+有息长期负债）+股东权益”=营运资本+长期资产净值—无息长期债务=股东权益+全部付息债务　　投资成本即指股东权益和全部有息债务（即从筹资的角度讲，无息债务包括无息流动负债和无息长期债务可理解为经营活动范畴）。 　　净投资=投资资本增加=本期投资资本—上期投资资本=（本期有息负债+本期所有者权益）—（上期有息负债+上期所有者权益）=△有息负债+△所有者权益　　【解析2】股权自由现金流量价值评估与股息折现模型价值评估有哪些区别和联系?　　股权自由现金流量模型与股息折现模型可以被看作是价值评估的两种备选模型。 　　因为两种方法有时评估出的价值不一致，所以，研究在什么情况下两者评估的结果一致，在什么情况下不一致以及不一致的原因，都是很有意义的。 　　在两种情况下，上述两个模型评估的价值相等。 第一种情况是非常明显的：当股息与股权自由现金流量相等的时候。 　　第二种情况要复杂一些：股权自由现金流量大于股息，但是，超出的现金部分(即股权自由现金流量一股息)投资于净现值为0的项目。 　　(例如，投资于定价合理的金融资产将产生为零的净现值。 )　　两个模型估计的价值不相同有几种情况。 　　一种情况是，股权自由现金流量大于股息，而且超出的现金或者投资于收益率低于市场利率的项目，或者投资于净现值为负的项目。 　　在这种情况下，股权自由现金流量模型算出的价值要高于股息折现模型。 有理由可以相信，这一情况并不像开始看上去那么难以理解。 　　众多的研究揭示出，许多公司有大量的股权自由现金流量，但只付出很少的一部分作为股息，而余下的现金则用于不明智的收购行为(他们付出的价钱要高于被购并对象的真实价值)。 　　第二种情况是，公司通过低股息的支付，降低负债比率，弱化或者消除财务杠杆作用，从而使公司的价值减少。 　　在股息高于股权自由现金流量的情况下，为支持股息的派发，公司或者要发行新股，或者要增发新债。 这至少从三个方面对价值不利。 　　首先，股票发行的筹资成本造成了不必要的花费，必将减少价值； 　　其次，公司借债支付股息，可能造成公司过度负债(相对于最佳负债而言)，这也会使公司价值减少； 　　再次，过多支付股息会产生资本预算的限制，好的项目会受到拒绝，引发财富损失。 　　如果在相同的增长假设前提下，股权自由现金流量模型和股息折现模型评估的价值不相同，就必须考虑两个问题：两个模型揭示的结果有多大差异?哪一个模型更适合评估市场价格?　　一般来说，股权自由现金流量评估的价值大于股息折现模型评估的价值。 两者的差别可以看作是一个公司控制的价值之一，即股息政策控制的价值。 　　在恶意的收购行为中，进攻方希望控制公司，并改变公司的股息政策，因此，会采用更高的通过股权自由现金流量模型评估价值的方法。 　　当然，也存在例外的情况：股息折现模型的股价可能会超过股权自由现金流量评估的价值。 　　这时，两者的差异没有什么经济意义，可以看作是对于预期的股息支付持续性的一个警告。 　　至于哪个模型更适合评估市场价格，这需要视公司控制市场的开放性而定。 　　如果公司有很大的可能被收购，或者其管理层将被大范围改选，则市场价格将会反映这种可能性，因此，股权自由现金流量模型估计的价值是更优的基准价值。 　　当公司控制权的变化日趋困难，不管是因为公司的规模扩大，还是因为法律和市场监管方面的限制，股息折现模型估计的价值可能更为可取。 　　第八步：现金流量的平衡关系　　实体自由现金流量=融资现金流量　　【提示】企业全部自由现金流量应当等于筹资现金流量　　【解析】如何正确理解实体现金流量和融资现金流量?　　实体自由现金流量可简称实体现金流量，是指企业全部投资人拥有的现金流量和，包括股东和债权人。 它有两种衡量方法：　　一种方法是加总全部投资人的现金流量。 　　实体现金流量：股权自由现金流量+债权人现金流量(假设企业没有优先股)； 　　此种方法是从融资角度计算的，是企业提供给投资人或从投资人处吸收的现金流量，可以称为“融资现金流量”。 　　另一种方法是以息前税后利润为基础，扣除各种必要的支出后计算得出。 　　实体自由现金流量=经营现金净流量-资本支出＝(息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加)-资本支出　　此种方法，是从现金流量的形成角度计算的，是企业剩余或短缺的现金流量。 　　由于企业提供的现金流量，就是投资人得到的现金流量，因此企业实体自由现金流量应当等于融资现金流量。 　　其平衡关系是：实体自由现金流量＝融资现金流量　　【小结】不同权利要求者的现金流量和计算价值时的贴现率归纳如下：　　权利要求者股利要求者的现金流量（不考虑优先股）贴现率　　普通股股东股权自由现金流量　　=实体自由现金流量—债权人现金流量　　=息前税后利润+折旧与摊销—营运资本增加—资本支出—税后利息费用+有息债务净增加　　=税后利润—净投资+有息债务净增加　　=税后利润—（1—负债率）×净投资　　=税后利润—（1—负债率）×（资本支出—折旧与摊销）　　—（1—负债率）×营运资本增加　　（上式假定净投资和债务净增加存在固定比例关系） 　　权益资本成本　　债权人债权人现金流量　　=债务利息—利息所得税+偿还债务本金—新借债务本金　　=税后利息—有息债务净增加 　　等风险的债务利率　　全部投资人实体自由现金流量　　=股权自由现金流量+债权人现金流量　　=息前税后利润+折旧与摊销—营运资本增加—资本支出　　=息前税后利润-净投资　　=营业现金净流量-营运资本增加—资本支出　　=营业现金净流量—资本支出　　其中：净投资=资本支出+营运资本增加—折旧与摊销　　=总投资—折旧与摊销　　营业现金流量=息前税后利润+折旧与摊销　　经营净现金流量=营业现金流量—营运资本增加 　　加权平均资本成本　　2.实际现金流量的分析　　企业价值的最终决定因素不是当前的现金流量而是未来的现金流量，而未来现金流量取决于增长率。 　　因此，实际现金流量分析的核心问题是增长率分析。 增长分析主要包括销售增长率分析和可持续增长率分析。 　　（1）销售增长率分析　　销售增长率的分析，目的是了解过去的增长情况，包括平均增长和增长趋势，为预计增长率提供基础。 　　（2）可持续增长率分析　　①可持续增长率是企业内在的增长能力，其计算公式为：　　【提示】这个增长率是资产增长率，也是息前税后利润的增长率、资本支出增长率、折旧增长率、营运资本增长率和实体现金流量增长率。 　　实体现金流量增长率的驱动因素是资产报酬率和利润留存率。 　　【解析】上式中“实体现金流量可持续增长率”计算公式中的“资产报酬率”应如何计算?　　实体现金流量可持续增长率的计算公式是从股东现金流量可持续增长率的计算公式推导而来。 　　股东现金流量可持续增长率＝(销售净利率×资产周转率×权益乘数×利润留存率)/{1-（销售净利率×资产周转率×权益乘数×利润留存率）}　　由于实体现金流量不受融资的影响，可以把财务杠杆去掉，或者设想企业没有负债。 如果企业没有负债，则权益乘数等于1。 　　权益乘数为1时的股东现金流量可持续增长率的计算公式即为实体现金流量可持续增长率计算公式。 可以写成：　　实体现金流量可持续增长率＝(销售净利率×资产周转率×利润留存率)/{ 　　1-(销售净利率×资产周转率×利润留存率)}而，销售净利率×资产周转率＝资产净利率　　所以还可表示：　　实体现金流量可持续增长率＝(资产净利率×利润留存率)/{1-(资产净利率×利润留存率)}　　由此可以看出，教材中“实体现金流量可持续增长率”计算公式中的“资产报酬率”就是“资产净利率 ”，等于净利润除以总资产。 　　注意 ：在财务分析中所谈的资产净利率和资产报酬率是两个不同的比率。 资产净利率＝净利润／平均总资产； 　　资产报酬率＝息税前利润／平均总资产。 　　3.预计未来现金流量　　预测未来现金流量有许多方法。 最基础的方法是编制预计的财务报表。 此外，还有许多简便的方法。 　　（1）预测期的估计　　大部分估价将预测的时间分为两个阶段。 一个称为“预测期”； 另一个称为“后续期”。 　　企业价值=预测期内现金流量现值+后续期现金流量现值　　（2）编制预计财务报表法　　自由现金流量的基础是息前税后利润。 预计未来的息前税后利润，需要编制预计利润表和预计资产负债表。 　　①预计利润表　　②预计资产负债表　　③预计现金流量表　　（3）净投资扣除法：这是一种简单的预计现金流量的方法。 　　自由现金流量=息前税后利润－净投资　　（二）后续期价值的估计　　【提示】估计后续价值的方法还有账面价值法、清算价值法、经济利润法和市盈率法等。 　　【小结】本章关于现金流量的公式较多，归纳如下：　　（1）&&&& 体自由现金流量＝股权自由现金流量+债权人现金流量+优先股股东现金流量　　说明：这是按照“加总全部投资人的现金流量”的方法计算的实体自由现金流量。 　　(2)实体自由现金流量：经营现金净流量-资本支出　　=（息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加）-资本支出　　说明：这是以“息前税后利润”为基础，扣除各种必要的支出后计算得出的实体自由流量。 　　(3)股权自由现金流量：息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-税后利息-偿还债务本金+新借债务本金　　(4)息前税后利润＝息税前利润-息税前利润所得税　　①平均税率法：　　息税前利润所得税＝息税前利润×平均所得税税率　　息前税后利润＝息税前利润×(1一平均所得税税率)　　②所得税调整法：　　息税前利润所得税＝全部所得税-利息净损益所得税　　息前税后利润＝息税前利润-全部所得税+利息净损益所得税　　说明：两种方法的计算结果不一定相同，有时会有很大差别。 　　(5)营业现金流量＝息前税后利润+折旧与摊销　　说明：①公式中的“营业现金流量”指的是营业活动产生的现金流量； 　　②公式中的“折旧与摊销”包括计提长期资产减值准备、固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用摊销。 　　(6)经营净现金流量＝营业现金流量-营运资本增加　　说明：公式中的营运资本＝流动资产-无息流动负债　　(7)总投资＝营运资金增加+资本支出　　说明：资本支出和营运资本增加，都是企业的投资现金流出，因此，它们的合计称为投资。 　　(8)净投资＝总投资-折旧与摊销　　说明：企业可以通过“折旧与摊销”收回一部分现金。 　　(9)实体自由现金流量＝息前税后利润-净投资　　说明：推导过程如下：　　实体自由现金流量＝经营现金净流量-资本支出　　＝(息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加)-资本支出　　＝息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出　　＝息前税后利润十折旧与摊销-(营运资本增加+资本支出)　　＝息前税后利润+折旧与摊销-总投资　　＝息前税后利润-(总投资-折旧与摊销)　　＝息前税后利润-净投资　　(10)净投资＝有息负债增加+所有者权益增加　　说明：推导过程如下：　　净投资＝投资资本增加＝本期投资资本-上期投资资本　　＝(本期有息负债+本期所有者权益)-(上期有息负债+上期所有者权益)　　＝(本期有息负债-上期有息负债)+(本期所有者权益-上期所有者权益)　　＝有息负债增加+所有者权益增加　　(11)债权人现金流量＝债务利息-利息所得税+偿还债务本金-新借债务本金＝税后利息-债务净增加　　(12)股权自由现金流量＝税后利润-净投资+债务净增加　　说明：推导过程如下：　　股权自由现金流量＝实体自由现金流量-债权人现金流量　　＝(息前税后利润+折旧与摊销一营运资本增加-资本支出)-(税后利息-债务净增加)　　＝息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-税后利息+债务净增加　　＝息前税后利润-(营运资本增加+资本支出-折旧与摊销)-税后利息+债务净增加　　＝息前税后利润-净投资-税后利息+债务净增加　　＝息前税后利润-税后利息-净投资+债务净增加　　在采用“平均税率法”计算“息前税后利润”时：　　息前税后利润＝息税前利润×(1-平均所得税税率)　　＝(利润总额+利息费用)×(1-平均所得税税率)　　＝利润总额×(1-平均所得税税率)+利息费用×(1-平均所得税税率)　　＝净利润+利息费用×(1-平均所得税税率)　　税后利息＝利息费用×(1-平均所得税税率)　　代入：股权自由现金流量＝息前税后利润-税后利息-净投资+债务净增加　　可得：股权自由现金流量＝净利润-净投资+债务净增加　　Ⅱ.知识点练习　　1、[单选题]某公司2004年的损益表中，净利润为103.5万元，所得税为46.5万元，财务费用为28万元，若适用的所得税率为30%，使用所得税调整法计算息税前利润应负担的所得税，所确定的息前税后利润是（　　）。 　　A、178　　B、122.26　　C、122.82　　D、123.1　　查看答案　　【答案】D　　【解析】息税前利润所得税＝全部所得税＋利息费用抵税＝46.5+28×30%＝54.9万元； 　　息税前利润＝净利润＋财务费用＋所得税＝103.5+28+46.5＝178万元； 　　息前税后利润＝息税前利润－息税前利润所得税＝178－54.9＝123.1万元。 教材P267页　　2、[单选题]下列计算“息前税后利润”的公式正确的是（&&
）。 　　A、息前税后利润=税后利润+所得税　　B、息前税后利润=息税前利润－息税前利润所得税　　C、息前税后利润=息税前利润—所得税　　D、息前税后利润=息税前利润+所得税　　查看答案　　【答案】B　　【解析】息前税后利润是指已经扣除所得税，但未扣除利息的利润。 教材P页　　3、[单选题]实体自由现金流量中的“自由”是指（&&）。 　　A、是指可以随意支配　　B、是指不受约束的使用　　C、实际是一种剩余概念　　D、实际是一种增量概念　　查看答案　　【答案】C　　【解析】“自由”是强调他们已经扣除必须的、受约束的支出，企业可以自由支配的现金，这种自由不是随意支配。 　　其实，所谓“自由”是一种剩余概念。 教材P264页　　4、[单选题]某企业本年末的流动资产为150万元，流动负债为80万元，其中短期银行借款为30万元，预计未来年度流动资产为250万元，流动负债为140万元，其中短期银行借款为50万元，若预计年度的息前税后利润为350万元，折旧与摊销为90万元，则经营现金净流量为（ 　　）。 　　A、350　　B、380　　C、440　　D、500　　查看答案　　【答案】B　　【解析】营业现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销＝350+90＝440万元； 　　营运资本增加＝增加的流动资产－增加的无息流动负债＝（250－150）－（90－50）＝60万元； 　　经营净现金流量＝营业现金流量－营运资本增加＝440－60＝380万元。 教材P269页　　5、[单选题]某公司2003年流动负债为300万元，其中有息流动负债为200万元，长期负债为500万元，其中有息长期负债为300万元，股东权益为600万元； 　　2004年流动负债为550万元，其中有息流动负债为400万元，长期负债为700万元，其中有息长期负债580万元，股东权益为900万元。 　　则2004年的净投资为（&&）万元。 　　A、780　　B、725　　C、654　　D、692　　查看答案　　【答案】A　　【解析】净投资=投资资本增加=本期投资资本-上期投资资本=（本期有息负债+本期所有者权益）-（上期有息负债+上期所有者权益）=△有息负债+△所有者权益=（400+580-200-300）+（900-600）=780（万元）。 　　教材P270页　　6、[单选题]下列关于“股权自由现金流量”的表述中，正确的是（&& ）。 　　A、税后净利+折旧　　B、经营活动产生的现金流量净额　　C、经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额　　D、企业覆行了所有财务责任和满足了再投资需要以后的现金流量净额　　查看答案　　【答案】D　　【解析】自由现金流量是指目标企业覆行了所有的财务责任（如偿付债务本息、支付优先股股息等）并满足了企业再投资需要之后的现金流量，即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。 　　因此，只有D才是正确选项。 教材P271-272页　　7、[单选题]某企业长期持有A股票，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股票融资的情况下，其销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率分别为10%、2次、4和40%，则股东现金流量可持续增长率为（ 　　）。 　　A、47.05%　　B、42.05%　　C、34.05%　　D、35.05%　　查看答案　　【答案】A　　【解析】股权现金流量可持续增长率=教材P页　　8、[单选题]某企业在保持目前的经营效率和财务政策不变，且企业不从外部进行股权融资的情况下，其销售净利率、资产周转率和留存收益率分别为20%、4次和60%，则实体现金流量可持续增长率为（ 　　）。 　　A、66.4　　B、92.3%　　C、34.3　　D、75.5%　　查看答案　　【答案】B　　【解析】实体现金流量可持续增长率=　　注意：这里的资产报酬率是指资产净值率。 资产净利率=销售净利率×资产周转率。 教材P273页　　9、[单选题]某企业本年度的长期借款为830万元，短期借款为450万元，本年的总借款利息为105.5万元，预计未来年度长期借款为980万元，短期借款为360万元，预计年度的总借款利息为116万元，若企业适用的所得税率为30%，则预计年度债权人现金流量为（ 　　）。 　　A、116　　B、49　　C、21.2　　D、52.65　　查看答案　　【答案】C　　【解析】债权人现金流量＝税后利息－有息债务净增加＝116×（1－30%）－（980+360－830－450）＝21.2。 　　教材P271页　　10、[单选题]某公司2003年息税前利润为2000万元，所的税率为30%，折旧与摊销为100万元，流动资产增加500万元，无息流动负债增加150万元，长期资产增加800万元，无息长期债务增加200万元，利息40万元。 　　假设该公司能够按照40%的固定资产负债率为投资筹集成本，企业保持稳定的财务结构不变，“净投资” 　　和“债务净增加”存有固定比例关系，则股权自由现金流量为（&& ）万元。 　　A、862　　B、882　　C、754　　D、648　　查看答案　　【答案】A　　【解析】股权现金流量=实体自由现金流量—债权人现金流量=息前税后利润—净投资—（税后利息—有息债务净增加）=EBIT(1—T)—净投资—I(1—T)+有息债务净增加=（EBIT—I）(1—T)—净投资+有息债务净增加-税后利润—（净投资—有息债务净增加）； 　　如果按照固定的负债率为投资筹集成本，企业保持稳定的资本结构，“净投资”和“有息债务净增加”存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量=税后利润—（1— 　　）×净投资=税后利润—（1—资产负债率）×净投资=税后利润—（1-资产负债率）×（资本支出—摊销与折旧）—（1—资产负债率）×营运资本增加=（2000—40）（1—30%）-（1—40%）（800-200-100）-（1-40%）（500-150）==862（万元）。 　　教材P272页　　11、[单选题]预测期应当足够长，使企业在期末时达到稳定状态。 判断企业进入稳定状态的主要标志是：企业有(&& )。 　　A、
定的投资报酬率&&&&&&&&&&&&&&
固定的股利支付率　　C、
定的投资报酬率并与资本成本趋于一致&& 　　D、固定的股利支付率并与资本成本趋于一致　　查看答案　　【答案】C　　【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志应是企业有稳定的投资报酬率并与资本成本趋于一致，因为在竞争的市场中一个企业不可能长期取得超额利润。 　　企业有固定的股利支付率以维持不变的增长率。 企业的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。 教材P279页　　12、[单选题] (&& )是资产和收益的增长的原始动力。 　　A、利润增长率　　B、现金流量增长率　　C、收入增长率　　D、净资产增长率　　查看答案　　【答案】C　　【解析】资产和收益的增长的原始动力是收入增长率，收人增长率是所有模型都关心的。 教材P272页　　13、[多选题]企业实体自由现金流量和股权自由现金流量的计算方法为（　　）。 　　A、实体自由现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销－资本支出－营运资本增加　　B、实体自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权人现金流量＋优先股东现金流量　　C、股权自由现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销－资本支出－营运资本增加－利息支出－偿还债务本金＋新借债务＋优先股增加　　D、股权自由现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量－优先股现金流量　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】由于提供的现金流量，就是投资人得到的现金流量，因此选项A和B的计算结果是相等的，C和D计算结果相等。 教材P267-272页　　14、[多选题]计算息前税后利润的方法有（&& ）。 　　A、收入乘数调整法　　B、平均税率法　　C、所得税调整法　　D、利息调整法　　查看答案　　【答案】B、C　　【解析】计算息前税后利润有两种具体方法，他们是平均税率法和所得税调整法。 教材P267-268页　　15、[多选题]自由现金流量的基础是息前税后利润。 预计未来的息前税后利润，需要编制预计利润表，编制预计利润表时，应考虑的因素有( 　　)。 　　A、本企业历史财务比率　　B、宏观经济预计增长率　　C、行业景气程度　　D．本企业的竞争能力和发展战略　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】在编制预计利润表时，需考虑A、B、C、D等方面的因素，并根据这些因素，修正历史业绩，作为预计的基础。 教材P275页　　16、[多选题]实体现金流量的驱动因素包括（&& ）。 　　A、资产报酬率　　B、收益留存率　　C、销售毛利率　　D、权益乘数　　查看答案　　【答案】A、B　　【解析】实体现金流量可持续增长率= 　　实体现金流量的驱动因素是资产报酬率和收益留存率。 教材P273页　　17、[多选题]以下关于自由现金流量的说法，正确的有（&& ）。 　　A、营业现金流量等于息税前利润加折旧与摊销减去所得税　　B、企业自由现金流量包括债权人自由现金流量和股东自由现金流量　　C、股东自由现金流量是指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后剩下可作为发放股利的现金流量　　D、企业自由现金流量包括债权人自由现金流量、股东自由现金流量和经营性现金流量　　查看答案　　【答案】A、B、C　　【解析】企业实体自由现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括普通股东自由现金流量、债权人自由现金流量和优先股东自由现金流量，即包括股东自由现金流量和债权人自由现金流量。 　　营业现金流量=息税前利润+折旧与摊销-所得税=息前税后利润+折旧与摊销-息税前利润×所得税率=息前税后利润+折旧与摊销。 　　企业实体自由现金流量=息税前利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出。 　　股东自由现金流量=实体自由现金流量-债权人自由现金流量=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-（税后利息-有息债务净增加）。 　　教材P267-272页　　18、[多选题]下列实体自由现金流量的计算公式正确是有（&&）。 　　A、实体自由现金流量=息税前利润+折旧—资本支出—营运资本增加　　B、实体自由现金流量=息前税后利润+折旧—资本支出—营运资本增加　　C、实体自由现金流量=股权自由现金流量+债权人现金流量+优先股现金流量　　D、实体自由现金流量=股权自由现金流量—债权人自由现金流量—优先股现金流量　　查看答案　　【答案】B、C　　【解析】实体自由现金流量=息前税后利润+折旧—资本支出—营运资本增加　　=股权自由现金流量+债权人现金流量+优先股现金流量。 教材P267-271页　　19、[多选题]在稳定状态下，实体自由现金流量可持续增长率也是（&&）。 　　A、资产增长率　　B、营运资本增长率　　C、资本支出增长率　　D、折旧增长率　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】在稳定状态下，实体现金流量可持续增长率就是资产增长率，也是息前税后利润的增长率、资本支出增长率、折旧增长率、营运资本增长率和实体现金流量增长率。 　　教材P273页　　20、[多选题]营业现金流量计算公式中的“折旧与摊销”包括（&&）。 　　A、无形资产摊销　　B、长期待摊费用摊销　　C、固定资产折旧　　D、计提长期资产减值准备　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】公式中的“折旧与摊销”是指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。 教材P265页　　21、[多选题]股权现金流量的驱动因素包括（&& ）。 　　A、总资产息税前利润率　　B、收益留存率　　C、权益净利率　　D、股票获利率　　查看答案　　【答案】B、C　　【解析】股权现金流量可持续可持续增长率=　　股权现金流量的驱动因素是权益净利率和收益留存率。 教材P273页　　22、[多选题]下列关系式正确的有（&& ）。 　　A、实体自由现金流量=经营现金净流量—（长期资产增加—无息长期负债增加）　　B、实体自由现金流量=息前税后利润—净投资　　C、净投资=△有息负债+△所有者权益　　D、债权人现金流量=税后利息—有息债务净增加　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】实体自由现金流量=经营现金净流量—资本支出=经营现金净流量—（长期资产增加—无息长期负债增加）； 　　实体自由现金流量=经营现金净流量—资本支出=息前税后利润+折旧与摊销—营运资本增加—资本支出=息前税后利润+折旧与摊销—总投资=息前税后利润—（总投资—折旧与摊销）=息前税后利润—净投资； 　　净投资=投资资本增加=本期投资资本—上期投资资本=（本期有息负债+本期所有者权益）—（上期有息负债+上期所有者权益）=△有息负债+△所有者权益； 　　债权人现金流量=债权人现金流入—债权人现金流出=（债务利息+偿还债务本金）—（利息所得税+新增债务本金）=税后利息—有息债务净增加。 　　教材P267-272页　　23、[多选题]某公司2003年息税前利润为1000万元，所得税率为40%，折旧与摊销为100万元，流动资产增加300万元，无息流动负债增加120万元，有息流动负债增加70万元，长期资产净增加500万元，无息长期债务增加200万元，有息长期债务增加230万元，税后利息20万元，则下列说法正确的有（ 　　）。 　　A、营业现金流量为700万元　　B、经营净现金流量为520万元　　C、实体自由现金流量为220万元　　D、股权自由现金流量为500万元　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】营业现金流量=息前税后利润+折旧与摊销=%）+100=700）（万元）； 　　经营净现金流量=营业现金流量-营运资本增加=营业现金流量-（流动资产增加-无息流动负债增加）=700-（300-120）=520（万元）； 　　实体自由现金流量=经营净现金流量-资本支出=经营净现金流量-（长期资产净增加-无息长期债务增加）=520-（500-200）=220（万元）； 　　股权自由现金流量=实体自由现金流量-税后利息+有息债务净增加=实体自由现金流量-税后利息+（有息流动负债增加+有息长期债务增加）=220-20+（70+230）=500（万元）。 　　教材P267-272页　　24、[多选题]估算股权现金流量时要从企业在生产经营中获得的现金流量中扣除的有(&& ).　　A、各种费用　　B、必要的投资支出　　C、偿还债务本息　　D、支付的股利　　查看答案　　【答案】A、B、C　　【解析】股权现金流量是指一定时期可以供给股权投资人的现金流量。 教材P271-272页　　25、[多选题]下列说法中正确的有（&& ）。 　　A、营运资本增加=△流动资产—△无息流动负债　　B、股权现金流量=税后利润—（净投资—有息债务净增加）　　C、投资成本=股东权益+全部付息债务　　D、投资成本=营运资本+长期资产净值—无息长期债务　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】营运资本增加=△流动资产-△流动负债（不包括有息流动负债）=△流动资产-△无息流动负债 ； 　　股权现金流量=实体自由现金流量-债权人现金流量=息前税后利润—净投资-（税后利息- 　　有息债务净增加）=EBIT(1-T)-净投资-I(1-T)+有息债务净增加=（EBIT-I）(1-T)-净投资+有息债务净增加）=税后利润-（净投资-有息债务净增加）； 　　根据“资产=负债+股东权益”； 即有“流动资产+长期资产净值=（无息流动负债+有息流动负债+无息长期债务+有息长期债务）+股东权益”； 　　变形后得到：“（流动资产-无息流动负债）+长期资产净值-无息长期负债=（有息流动负债+有息长期债务）+股东权益”=营运资本+长期资产净值-无息长期债务=股东权益+全部付息债务； 　　投资成本即指股东权益和全部有息债务（即从筹资的角度讲，无息债务包括无息流动负债和无息长期债务，可理解为经营活动范畴）。 　　教材P267-272页　　26、[多选题]若公司未来不发行新股，保持经营效率和财务政策不变，且资本支出、营运资本、折旧与销售同步增长，则股东现金流量增长率等于（　　　）。 　　A、可持续增长率　　B、权益净利率×利润留存率/（1－权益净利率×利润留存率）　　C、股东权益的增长率　　D、股利增长率　　查看答案　　【答案】A、B、C、D　　【解析】在稳定状态下，股利增长率、股权现金流量与股东权益的增长率都为可持续增长率，所以均正确。 教材P273页　　27、[多选题]下列企业自由现金流量的表述中正确的（　　）。 　　Ａ、是经营活动所产生的现金流量，它不反映筹资性支出、资本性支出或营运资本净增加等变动　　Ｂ、指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量　　Ｃ、等于债权人自由现金流量加上股东自由现金流量　　Ｄ、在持续经营的基础上，公司除了维持正常的资产增长外，还可以产生更多的现金流量，就意味着该公司就有正的自由现金流　　查看答案　　【答案】Ｂ、Ｃ、Ｄ　　【解析】选项Ａ是营业现金流量的含义。 教材P265-271页　　28、[判断题] “经营净现金流量”与“现金流量表”中的“经营活动现金流量净额”相同。 （&&
）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】“ 　　经营净现金流量”与“现金流量表”中的“经营活动现金流量净额”的所得税扣除数不一样，现金流量表将所得税全部作为经营活动的现金流出处理，而这里仅仅把息税前利润的所得税列入现金流出，不包括利息的所得税。 　　教材P265页　　29、[判断题]息前税后利润应等于息税前利润减去所得税。 该所得税与财务报表中的所得税是同一个值。 (&& )　　查看答案　　【答案】×　　【解析】息前税后利润应等于息税前利润减去息税前利润所得税，而息税前利润所得税与财务报表中的所得税不是同一个值，需重新计算。 　　计算方法有：平均税率法和所得税调整法。 教材P268页　　30、[判断题]实体自由现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，是指企业提供给投资人的现金流量，“自由”的意思是强调它们已经扣除了必须的、受约束的支出，企业可以随意支配。 　　（&& ）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】“自由”的意思是强调它们已经扣除了必须的、受约束的支出，企业可以自由支配的现金。 　　这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有了更大的自由度。 　　其实，所谓“自由”实际上是一种剩余概念，是作了必要扣除后的剩余，所以也称“实体剩余现金流量”。 教材P265页　　31、[判断题]净投资=△有息负债+△所有者权益。 （&&&&）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】净投资=投资资本增加=本期投资资本-上期投资资本=（本期有息负债+本期所有者权益）—（上期有息负债+上期所有者权益）=△有息负债+△所有者权益。 　　教材P272页　　32、[判断题]当保持财务政策和经营效率不变的前提下，实体现金流量增长率的驱动因素是资产报酬和利润留存率。 （　　　）　　查看答案　　【答案】√　　【解析】实体现金流量可持续增长率＝（资产报酬率×利润留存率）/[1－（资产报酬率×利润留存率）]。 教材P273页　　33、[判断题]计算息前税后利润有两种方法，所得税调整法和平均税率法，两种方法计算结果是一致的。 （　　　）　　查看答案　　【答案】×　　【解析】所得税调整法是以企业的全部所得税为基础，扣除利息净损益所得税，得出息税前利润应当负担的所得税； 　　平均税率法是将所得税平均分摊到营业活动和利息损益，而不管各项目实际适用的税率，并不很精确，二者有时差异很大。 教材P268页　　34、[判断题]在进行可持续增长率分析时，所阐述的“稳定状态”，是指企业保持目前的经营效率和财务政策不变。 　　而体现经营效率的财务比率是权益净利率和资本周转率； 体现财务政策的财务比率是资产负债率和股利支付率。 (&& )　　查看答案　　【