法拉电子:薄膜电容器龙头 受益新能源汽车高_个股研究_股票频道_全景网
法拉电子:薄膜电容器龙头 受益新能源汽车高
　　照明领域市场需求下降。传统节能灯逐渐被LED&照明替代,小功率LED&球泡灯可以通过电阻限流分压来保证灯泡的正常工作,不再需要薄膜电容器,使得公司产品在照明领域需求下降,业务出现下滑,是公司营业收入增速放缓的主要拖累因素。
　　新能源汽车业务将成为公司未来的主要新增盈利点。传统照明业务市场需求萎缩的背景下,公司全力服务新能源市场包括新能源汽车、光伏发电等新能源发电市场,新能源汽车将成为公司未来的主要盈利增长点。据中汽协会统计,1-10月新能源汽车销售171145辆,同比增长2.9倍。随着电池技术瓶颈的不断突破和充电桩设施建设的推进,以及政策推动,新能源汽车将维持高速增长态势。按目前新能源汽车的发展态势,我们预计公司2016年来自新能源汽车的业务收入将占到营业收入的25%左右。
　　为应对新能源汽车业务新增的强劲需求,公司正在加快东孚厂区建设的进度,预计2016年上半年完成基建验收,2017年投产。
　　光伏领域,市场需求小幅增长。截至2015年9月底,全国光伏发电装机容量达到3795万千瓦。国务院印发的《国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划(年)的通知&》提出,到2020年,光伏装机达到1亿千瓦左右,光伏发电与电网销售电价相当。按此目标计算,年,年均新增光伏发电装机容量1200万千瓦左右,光伏每年新装机容量维持平稳格局。公司在光伏行业配套电容设备存在小幅增长的空间。
　　家用电器领域下游需求稳定,消费电子领域需求下滑。家用电器和音像器材类零售额今年前10月累计同比增长10.39%,需求较为稳定;消费电子类因计算机出货量增速下滑,手机出货量增速放缓,整体需求较为疲弱。
　　盈利预测及与投资评级:
　　我们预计公司2015年、2016年的EPS&分别为1.42元、1.59元,对应P/E&分别为31.01倍、27.70倍。以目前A&股电子元件行业整体61.37倍的P/E(TTM,剔除负值)水平来看,公司股价被低估。考虑公司新能源汽车业务占比逐年提高,增长强劲,我们首次给予其“增持”评级,未来6个月目标价55.65元,对应2016年35倍动态P/E&。
　　风险提示:
　　照明业务下滑超预期;新能源汽车业务增长不及预期。
注：本内容不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
主办方欢迎投资者的广泛意见，但为了共同营造和谐的交流气氛，需提醒投资者的是，投资者提出的问题内容不得含有中伤他人的、辱骂性的、攻击性的、缺乏事实依据的和违反当前法律的语言信息，相关重复问题不再提交。
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LED照明类产品对电容器选用的要求
& & & & LED照明产品包括球泡、日光灯、工业灯、路灯。部分产品使用空间小，温度高，所以要求的电容器也同样要体积小，耐温高，耐电流电压性能好。
耐温性能要求高
市场上普通薄膜电容器耐温为85℃，如温度过高会使内部介质薄膜收缩变形，造成电容器容量变化及耐电压电流性能下降。LED产品内部空间小，散热慢，长时间使用会造成温度积压，所以最好选用现有的110℃材料的薄膜电容器，该产品极限耐温可达120℃。
选用时应考虑电容器容量的下降
薄膜电容器因结构的原因，如在24小时长时间通电的情况下，容量会有一定程度的衰减，特别是在阻容降压场合较为明显。产生的原因主要是薄膜在卷绕时在膜与膜之间的空隙在长时间通电时内部会产生臭氧，积累后对金属层氧化而造成容量下降。所以电容在生产时需通过高温热压减少内部空隙。同时也要提高电容的密封性能，如使用空间允许，最好选用塑売包封产品。
电容器的自身损耗要小
普通聚脂膜电容的自身损耗较高，温升可达10℃以上，如长时间用于交流场合容易发热击穿，聚丙烯电容比聚脂膜电容的损耗要小10倍，温升低，耐高冲击强度，在高频交流条件下有良好的耐压性能。
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地址：深圳市平湖华南城国际电子交易中心P23栋104号
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销售部地址：深圳市平湖华南城国际电子交易中心P23栋104号
香港地址：香港九龙观塘兴业街16－18美兴工业大厦2楼B1
工厂地址：惠州市新圩镇特佳利工业区六栋
联系人：刘先生法拉电子:积极布局新能源车用薄膜电容器
1、公司是国内生产薄膜电容器的龙头企业。公司产品下游应用主要包括传统照明、家电、(光伏、风能和汽车)和工业控制。由于传统照明逐渐被LED照明替代,公司2016年在这方面的收入占比已经降至23%;家电领域的收入占比相对稳定,2016年约在20%;新能源方面,2016年公司产品在光伏、风能和汽车领域营收占总营收规模约30%。公司产品在每个领域的毛利率比较接近,在40%左右。
2、薄膜电容器整体行业规模近几年保持稳定,未来新能源领域有望带动整个行业大幅上涨。首先是用电容器,相对于电解电容器,薄膜电容器具有寿命长、良好的温度特性,使其即使在恶劣环境下也能正常使用,目前公司产品在国内市场占有率是60%,在各个品牌新能源车占有率均超过50%,公司在这方面的竞争对手是日本的公司:和村田,受制于外资企业建厂速度和国内新能源车单个产品量少、但总体样多的特点,公司比外资企业更具灵活性。其次是光伏发电和风能发电领域,新型能源的大功率风电逆变应用中,由于需要长寿命或数千伏耐压要求,相对于电解电容器,薄膜电容器具有绝对的优势,公司在光伏和风电领域的产品销售收入占总收入的15%,未来有望稳步增长。
3、公司投资新建的东孚新厂未来全部用于生产新能源电容器,公司现有产能是每个月可以生产4万部新能源车用薄膜电容器,东孚新厂的规划产能是每个月生产30万部新能源车用薄膜电容器,是现有产能的7.5倍。由于今年新能源车产销不及预期,公司现有产能未充分利用,未来对新厂房的使用取决于市场的需求。
4、公司在传统照明领域对其产品需求放缓的情况下,积极布局新能源领域。未来光伏、风能发电和新能源车发展势头明确,公司作为核心供应商受益明显。
估值与投资建议:
我们预计公司年EPS为1.43元、1.77元、2.24元,对应PE为28、22、18倍。公司一直以来稳健经营,毛利率较高,调整产品结构的同时完成新产品布局,建议买入。
新能源汽车产销不及预期。
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法拉电子：节能照明、3G 加速推动业绩增长
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基本结论、价值评估与投资建议
客户结构、技术创新能力和规模是公司竞争力远胜于同行的主要体现；这种竞争力将继续强化公司的行业地位，加快公司的业绩成长，成为公司投资价值的具体体现；
公司拥有薄膜电容主要应用领域的中高端客户，特别在通讯类与节能照明领域，这些优势使得公司竞争力远领先于国内同行；
在技术创新方面，节能照明领域的成功开拓与汽车电子的技术储备使得公司在技术方面领先于国内同行2~3年；
而规模上，公司总产能已达全球第一名的1/2，更是国内第二名内资企业产能的4倍以上，相信国内企业短期已无能力撼动其霸主地位；
各国政府的介入将加快全球节能照明市场发展，成为08年公司业绩增长主要亮点；而我国3G建设的顺利开展带来的电容市场繁荣将在09年继续推动公司业绩快速增长；我们认为公司未来业绩将以符合25%增速增长；
我们预测年公司实现净利润136.9、168.2和211.2百万元，同比分别增长27.7%、22.8%和25.6%，EPS分别为0.608、0.747和0.939元。因此，我们类比中小企业板与同类公司，以08年业绩为基准，给予30倍市盈率得到22.41元为估值中枢，给予“买入”评级；
我们需要关注公司搬厂进程不顺利与公司体制与管理层变动带来的影响；
技术创新、客户结构与规模优势公司的竞争力体现
技术创新+客户结构是选择投资标底的准则
我们的选股依然遵循以“技术创新”+“客户价值”来作为评判公司投资价值的标准；
我们可以看到没有市场的技术创新的结果就是这种技术的消亡，因此，在我国，超越产业基础的技术创新将面临较大的技术风险，即便是技术研发成功，但发展历程极其艰难；
而我国半导体企业的技术现状，技术创新的最有效的方式就是提升公司的现有的技术水平，循序渐进的完成最终的技术追赶；
而这种技术创新所面临的市场均来自于国外知名半导体制造企业的订单，实际上，这种技术创新的最终结果便是提升与巩固公司客户结构，即提升公司核心竞争力上；
基于我国半导体产业的现状（核心技术缺失、产业链不完善）与发展思路（壮大规模，实现技术突破），我们围绕着价格与成本进行投资选择；
提高产品价格的方式为：产品结构调整，产品提价，成本驱动与新产品替代；对于我国，我们认为前三点最为重要；
缩减成本的方式为：工艺改善，新材料替代，规模效应与原材料下降；对于我国半导体企业，工艺改善与规模效应更易操作；
技术创新将成为公司实现工艺改善、壮大规模的有力突破口，而拥有良好的客户订单将有效减弱技术创新风险，提高公司技术创新的成功概率；我们需要关注拥有良好客户结构同时在技术创新中有良好发展的企业；
在原有产品结构的成本优势日渐被人民币升值与劳动力成本上涨所侵蚀的背景下，惟有实现产品结构升级方有出路，而技术创新便是实现这一路径的重要手段；
而主流品牌经营商均为国外品牌使得大部分中高端产品订单都来自于这些公司对应的主流半导体制造商上，技术创新将提升公司获取订单的能力；
因此，“技术创新”与“客户价值”是我们选择投资标底的主要手段；
优秀的客户结构凸现了公司的投资价值
客户自身质量、客户结构的均衡性以及客户关系情况分布是我们评判公司“客户价值”的重要依据；
高质量的客户不仅仅提供了稳定的订单，随着合作关系的紧密，订单质量的提高与技术的支持也将进一步推动公司技术创新的进程；而客户质量的优劣成为了订单稳定性与订单结构改善的重要前提，特别是客户的规模，市场影响力、创新能力等等；
客户结构也必须予以考虑，客户结构分布与单一客户的依赖程度，我们需要对公司客户风险进行评估；
客户关系的紧密度也决定了客户订单的稳定性与可提高的程度，特别是与高质量客户的客户关系；
优秀的客户结构不仅是获得稳定订单的关键，更提升了公司的行业影响力，这也成为公司新产品推广的利器；
在传统家电领域，公司与国内主要家电客户建立了良好的合作关系，并成功开拓了格力与美的客户；..通讯领域，公司自2005年被阿尔卡特重新纳入核心供应商，上海贝尔订单保持约30%增速增长；同时，与华为均为公司的稳定客户；显而易见，公司基本囊括了通讯领域的核心设备供应商；
公司与国际三大节能照明生产企业飞利浦、（通过通士达实现）和欧司朗建立了良好的合作关系；
显然，优秀的客户结构已构成了公司核心竞争力，而这种优秀的客户关系所体现的客户开拓能力更是体现了公司竞争力远领先于国内同行；事实上，技术创新能力与规模正是公司客户开拓能力的利器；
规模优势与技术创新能力造就公司竞争力领先于国内同行2~3年
我们从两个方面来理解公司的技术创新能力领先于国内同行；
在成本控制上，公司的技术创新改善了公司的生产工艺，提升了公司相对同行的竞争力；
05年之前的成本压缩，除了生产流程优化、设备国产化、生产节约之外，主要是通过对金属化膜喷金工艺的不断改善来实现的，2006年后，公司通过对薄膜部分进行技术改进来实现。
公司产品价格普遍高于同行约7%，同时公司的产品毛利率也高于国内同行达12~17个点；技术创新不仅仅使得法拉获得了良好成本控制能力，同时技术实力所带来的产品质量也让企业获得了较好的议价能力，相对于国内同行；
公司的这种技术创新更体现在公司的产品研发能力，而这研发能力更是领先国内同行2~3年；
在节能照明应用领域，如先前所述，公司在产量与客户结构上均领先于国内同行，光从这两个方面的差距，相信国内同行在两到三年内无法超越现在的；
而在汽车电子应用领域，公司于2006年获得了TS16949汽车电子产品质量规范认证证书，而国内目前鲜有企业获得该项认证；我们知道汽车电子认证对于电子元器件行业而言，属于最高级别的认证，这种高门槛主要源自于主要市场依然集中在国外客户手中，这些客户对供应商的认证与质量要求较高，往往这种认证需要经过严格多年的考察，相信在这个领域上，国内同行还需要2~3年时间方有建树；
实际上，公司的成本优势不仅仅来自于技术创新带来的工艺改善与新产品的快速推广，规模优势更在成本控制上发挥巨大作用；..公司2007年产能已达26亿只，2008年产能将达35亿只，这种产能目前已经是全球第一薄膜电容制造企业的50%；
而目前我国规模第二大的内资企业产能仅7亿只，仅是法拉电子的1/5，法拉电子这种规模优势相信国内企业2~3年无法撼动；
成本优势成为公司对抗国际企业竞争的主要武器
规模与产品结构上，法拉电子相比国际主流薄膜电容制造企业存在一定差距；
国际主流的薄膜电容制作企业可分为两种类型：1、电子产品品牌经营商所设立的电容制造企业，例如、Arcor等；2、独立的薄膜电容制造企业，例如：EPCOS、Europtronic Group Ltd、Vishay等；
对于第一类国外竞争对手，由于有良好的下游市场与下游产品研发能力，使得这类企业在规模、技术与新产品开拓方面相对法拉电子更胜一筹，例如松下在家用电器应用领域的创新；
而在国外独立的电容制造商来说，产品种类更加齐全，结构均衡；例如，Arcotronic在交流薄膜电容的制造能力，EPCOS的汽车电子应用领域的开拓等；
但公司可借助其成本优势享受中高端成熟产品转移的成果；
高素质劳动力群、科研实力以及基础建设等竞争力提升将造就我国企业在中高端产品制造上的成本优势，这种成本优势是其它发展中国家与地区所不能企及的，这就是中高端产品全球性产能转移的直接动力，这种动力未来将继续推动我国半导体产业发展（图13）；
而在规模上，法拉电子目前产能已经达全球第一厂商的50%以上，规模差距日渐缩小；在产品价格上，公司低于国际主要薄膜电容企业约10%~20%，而毛利率却高于这些企业达17%~20%，公司成本优势发挥的淋漓尽致（图12、14）；
这种优势将有助于法拉电子获得薄膜电容中高端成熟产品的产能转移，成为公司与国际主流企业竞争的主要武器；
节能照明、3G将加速公司业绩增长
在家用照明市场的深入渗透将加快全球节能照明市场增长
我们看好未来节能照明市场发展；..根据美国能效经济委员会统计，用紧凑型荧光灯替换一只白炽灯泡，如果每天点四到八小时，那每年可节省电费4到13美元，5年将节约38到72美元，节能照明优势明显；
在日本和欧洲，第三刹车灯的渗透率分别高达40%和85%，而在北美仅为20%，我们据此推算在家用照明领域，节能照明渗透率更加低下，相对于全球照明市场超过1000亿美元市场，节能照明潜力巨大；
价格因素是影响节能照明在家用照明领域推广成功的重要因素；
一只紧凑型荧光灯价格是普通白炽灯的5~15倍，而一只LED灯价格更高；
显然，未来节能照明市场将保持较好的发展态势，这种市场需求将帮助法拉电子业绩实现快速发展，成为08年后公司发展的重要支持；本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买
上述企业与法拉电子有着长期合作关系，显然，这些企业的快速发展也将推动法拉电子在节能照明领域的业务快速发展；3G推广将延续公司的快速发展动力
结合通信行业分析师陈运红的观点，3G建设将会在09~11年进行；3G建设的顺利推广将成为未来业绩增长另一个重要来源；
根据国金分析结果，3G牌照发放后三年，3G网络设备投资规模分别为363.6亿元、330亿元、287.7亿元，项目投资规模预计分别为808.1亿元、825.0亿元、846.1亿元，三年累计投资2479.2亿元。
我们认为3G建设最直接受益者将是元器件制造行业，而薄膜电容也将分享一定成果；
在基站设备带来的电容需求方面，以往年600亿的电信设备投资所对应的市场，3G建设将使全国电信设备投资将会达到900亿（均扣除通信电源），相对应未来通信类电容市场也将会有50%的增长；
薄膜电容的应用除了在通信设备制造外，通信电源方面也是一个很大应用领域；
3G建设预计三年新增基站为4.05万、4.02万、3.71万座，一般来说一座基站所配的通信电源对电容需求为4~5只，单价在200~500元之间，新增基站将预计带来0.81亿、0.80亿和0.74亿的市场需求；
法拉电子将直接受益于3G建设带来的对薄膜电容市场的需求繁荣；
2006年通信类（包括电源）收入约达5000万元；
我们注意到，我国3G建设将大部分落实到中兴、华为和上海贝尔等公司，而这些公司都是法拉电子的核心客户，因此，不论三者如何竞争，法拉将从他们的订单中分享3G建设带来的繁荣；应用领域的优化将实现公司在传统家电业务的平滑转移..我们承认在电视应用领域，由于平板电视的渗透使得CRT电视市场日渐萎缩，同时，薄膜电容在平板电视使用数量大幅减少；但我们并不认为CRT电视并不会快速衰退，在其他家电，例如白色家电方面的拓展，将共同实现公司在传统业务的平滑转移；
2006年国内彩电市场上，CRT彩电所带来的利润远远大于平板电视。
国内多家主营平板电视的彩电巨头的企业净利润率不足0.5%，而生产CRT彩电的净利润率平均在3%。
同时，发展中国家的经济增长对CRT彩电的需求延缓了我国CRT彩电制造业的衰退速度（图18、19）；
相对于彩电业务，我国白色家电已经形成了具有较强竞争力的品牌经营商，例如格力、美的，这将进一步促进我国白色家电行业的发展，同时也促进了整个产业链的良性发展；
同时，在传统家电应用领域方面，优秀的客户结构将继续推动法拉电子在该业务的产品结构优化；
目前，法拉电子的家电需求占总需求的28%左右。进一步细分家电需求，CRT彩电占60%，冰箱、空调、洗衣机和微波炉等占40%。
格力、美的成为公司核心客户，目前已贡献约达3000万的销售收入；汽车电子领域还需待市场快速发展顶点财经
我们看好汽车电子未来发展；
智能化、安全性和便利性产品将不断被应用在各级汽车上，安全及驾驶信息系统将是未来汽车电子市场的主流，这些动力将继续推动市场增长；
据国金汽车行业分析师李孟滔预测07年轿车全行业产销规模将超过850万辆，从200万辆到800万辆，中国仅用了7年，我国快速发展的汽车市场为我国汽车电子市场奠定了基础；
但我国本土厂商仍处于劣势；
在市场规模上，以博世为首的外资和合资企业占据了我国60%以上的市场份额；
在技术上，我国本土企业在很多核心领域依然未实现技术突破；
因此，尽管法拉电子已经获得汽车电子的质量认证，但真正要实现规模化产销还需要2~3年时间；
相对于法拉电子未来8~10亿的销售收入，国内本土汽车电子制造商无法满足其在该领域2亿元的销售预期，国内本土企业成长还需时日；
而对于国外汽车电子企业来说，国际大厂之间的优势各有所长使得他们并没有直接的竞争，在这种情况弱化了成本优势在汽车电子领域的作用，同时汽车电子认证时间非常严格，往往需要1~2年方能建立稳定的合作关系；
股票估值和定价
未来公司业绩将以复合25%增速增长
我们上文已经论述了公司在节能照明、通讯和传统家电三个应用领域的优势，这也是我们业绩预测的基础；
显然，在客户结构、技术与规模优势下，公司将优先分享节能照明领域的快速成长，我们假设公司08~09在节能照明应用领域销量分别增长45%，30%；
而在通讯应用领域，公司囊括了我国3G建设的主要设备供应商，因此，一旦我国实施3G建设，公司将直接收益于此，但由于我们现在依然不敢确定大规模进行3G建设的日程表，因此，我们依然假定公司在该领域呈现温和增长；
公司未来通过在白色家电应用领域的开拓实现传统家电领域的结构优化，这也是我们假定公司该领域业务保持温和增长的重要依据；
公司未来管理费用变化不大，而营业费用随着自销规模的加大而导致有所上升，但我们认为在规模优势作用下，公司三费比例将会有所下降；
预测年公司实现净利润136.9、168.2和211.2百万元，同比分别增长27.7%、22.8%和25.6%，EPS分别为0.608、0.747和0.939元。由于我们对3G推广对公司通信应用领域业务方面进行了保守预测，因此，如果3G建设在08年顺利开展，业绩预测仍有提升空间；
相对估值：
优秀的客户结构和良好的技术与规模基础是公司的投资价值所在；而业已形成的规模优势强化了这一优势，三者共同加速公司未来业绩增长，使得公司竞争力高于同行业；..我们选取国内分立器件优质上市公司，以行业平均市盈率为基准，按照2008年EPS估算，我们认为法拉电子年业绩将加速至复合25%增速成长，给予法拉电子30倍为公司价值中枢，得出公司的合理估值为22.41元。
综合相对估值和绝对估值结果，我们认为公司的合理价值区间为18.63~22.41元。考虑公司未来的发展前景，我们给于“买入”评级；
3G建设低于预期风险
3G建设已经论证多年，未来建设进程依然存在延迟风险，因此，我们需要关注这种风险对企业带来的盈利影响；
搬厂与管理层变动风险
公司将于2008年初完成海沧厂房搬迁工作，我们预计此次搬迁将会造成公司实际生产下降8%，如果搬厂出现变化，也可能出现实际影响情况较我们预测更加恶化情况；
法拉电子属于集体所有制企业，为厦门市经委管辖，公司的总经理由厦门市经委直接任命，因此，我们需要关注体制风险与管理层变动风险；
本文来源：国金证券
责任编辑：王晓易_NE0011
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