热门品种交易动态
成交量102146持仓量1627持仓多空比87.34%挂单量0挂单多空比0.00%品种胜率42.42%
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：-22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
成交量102147持仓量1627持仓多空比87.34%挂单量0挂单多空比0.00%品种胜率42.42%
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：-22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
成交量102148持仓量1627持仓多空比87.34%挂单量0挂单多空比0.00%品种胜率42.42%
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：-22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
成交量102149持仓量1627持仓多空比87.34%挂单量0挂单多空比0.00%品种胜率42.42%
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：-22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
成交量1021499持仓量1627持仓多空比87.34%挂单量0挂单多空比0.00%品种胜率42.42%
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：-22.221小时前
买：原油开仓：22.22止损：--止盈：--1小时前分享到微信朋友圈
打开微信，点击底部的“发现”，使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。
加载中 ...
王涵：川普上台影响几何？
11:04 来源：同花顺
公投结束后，全球资本市场的反复反映了Trump财政刺激+放松金融监管的主张。
10日晨。美国大选电话会议摘要：1）公投结束后，全球资本市场的反复反映了Trump财政刺激+放松金融监管的主张；2）Trump主张财政刺激，以国债收益率的上行为代价来刺激经济，可能导致金融脆弱性的上升；3）Trump不可能撤换任期未满的联储主席，并且财政刺激其实也需要相对宽松的货币环境配合；4）如果美国真的推行贸易保护，中国在全球贸易中的话语权上升、生存环境改善，因此并非坏事；资本市场反应动荡说明了什么？昨天大选结果公布后，美股开盘前全球资本市场表现十分动荡。几乎所有的风险资产都在跌，而避险资产都在涨。需要值得注意的一点是，当时美元在跌，而人民币在涨。这表明市场不再像以前一样简单的把一些资产看成避险资产，把另一些资产看成是风险资产，更多的呈现出一种跷跷板效应，尤其是像中美这样的两个大国。当时几乎所有亚太新兴市场货币都在跌，而为什么人民币在涨？因为当美国存在较大不确定性时，人民币的压力相对会有所下降。而美元在跌，则是市场认为Trump入主白宫会带来很多的不确定性，表明市场对美国的担忧在上升。而当美股开盘后，美股和美元开始往上走，而美国国债则延续此前的跌幅。这有三方面的影响：首先，Trump在之前的竞选过程中曾表示要进行贸易保护，并指责中国为汇率操纵国；其次，Trump表示将投资5000亿进行基础设施建设，市场认为这一刺激可能会带来内需的改善；再次，他主张取消华尔街投行的种种限制及废除奥巴马的医改法案。因此，市场认为Trump一方面要进行财政刺激，另一方面要放松金融监管，并改革一些社会保障体系，回归自由市场。这对经济发展是一种利好，在这种情绪下美股和美元上涨，美债下跌。财政刺激带来的利率上行影响金融稳定市场这种反应有没有道理，或者Trump后期会不会执行他的竞选承诺？第一，站在美国大选结果的角度来看，共和党基本在三个重要部门中的两个占据了主导地位，且Trump对于任何大法官的空缺有提名权，这更有利于Trump的执政。在整个共和党的思路中，从Trump到国会都应该会同意税收的减免。但是财政上的支出，例如修墙来阻止墨西哥移民，则取决于是否能融到资金。如果我们把一个国家的财政看成收入和支出，中间差额视为赤字。那么在减税及放松金融监管的同时，在建设上大量支出则会引起高赤字。这个赤字的上升就是对应昨天美国长债收益率出现的上升，10年期国债已经超过2%。往后看，以牺牲国债市场收益率的上行为代价来刺激经济，会带来一个问题。就是金融危机以来有大量的债券市场的资金沉淀在里面，通过低利率套息策略做杠杆化的债券交易。我们需要思考的第一个问题是利率的上升能否平稳。第二个问题是利率的上升对其他经济体系存在着怎样的影响？美国在过去几年经济复苏的过程中，劳动生产率并没有出现明显提升。金融危机后的7年时间内劳动生产率只提高了8个点，且6个点是在金融危机恢复的最初两年中。在这种情况下，Trump认为需要通过基础设施的建设来拉动整个经济。实际上在过去几年除了普通的经济恢复以外，主要的贡献还是在房地产市场，包括低利率的货币环境对整个经济的支持。而利率环境一旦发生改变，对整个复苏规划的平稳会带来较大的影响。还有一点比较重要的就是，在过去奥巴马执政的8年里面，美国的经济，比如说股票市场，其主要的一个经济支柱是科技股。Trump的政策主张，如放松金融监管，导致美国金融股在放松监管的预期下出现上涨。美国医疗股在政府主导的医保法案可能会被废除的情况下，也出现了上涨。但是市场没有太反应的是此前奥巴马比较支持的科技股未来的走势。在2000年以前克林顿执政时期，科技股总体呈现了非常良好的上涨态势。从克林顿执政转向小布什执政的这个切换的过程中，政府出现了财政支出的转向。直接影响是此前政策上支持的科技股见顶，从2001年开始往下走。过去八年美国的确有一些创新，但更多体现为大的科技企业（如苹果）通过金融市场低利率的环境，依靠风投收购企业。外延式的并购提升企业品牌，导致市场中最主要的几个龙头占据了非常大的份额。现在如果政府监管政策的大方向开始发生变化，同时利率上升，意味着各类并购的成本开始上升。后期金融类、建设类、医疗类股票可能会往上走，而科技股则会呈现下行态势。这两股力量最后能否平衡，美股在这个地方能否形成空中加油式的切换还存在一定的不确定性。Trump上台对中国的影响并非负面那么对于中国来讲意味着什么？昨天后面人民币市场开始有所动荡，一定程度上是市场在反映Trump将中国视为汇率操纵国的言论。Trump作为商人，在过去几年和中国经济有着千丝万缕的关系，在这种情况下如果要和中国进行真正意义上的汇率博弈，更多体现的是一种讨价还价的筹码。其次，Trump上台后，除了与中国在贸易上可能有些摩擦之外，对TPP及北美经济圈也是不太支持的，因为他觉得这些东西带走了美国的就业机会。但过去几十年美国是资本和贸易全球化的受益国，美国企业在全球设厂，使过剩资本能够寻找资本稀缺的地方来维持较高的投资回报。在这种情况下，如果美国进行贸易保护的话，意味着美国在全球的资本会往回收。中国现在的状态有点像七八十年代的日本，国内整体的投资回报率也有所下降，我们的资本需要往外走。在这种情况下，若欧美的资本由于贸易保护的原因开始往回收，中国的资本往外走的话，对于中国来讲是生存空间的扩大。换句话说，短期中国进入了靠内部增长面临挑战的状态，此时我们需要外延式的增长，我们的资本要走出去。若美国在TPP及亚太政策上开始弱化它的存在的话，对中国来讲是好事。短期之内市场反映出来的状态是美国什么都好，Trump会带来财政支出的扩大，而负面的信息昨天后面的市场盘面并未反映。但在全球缺乏需求的情况下，主动往回收缩其实并不明智。财政政策永远有溢出效应，就像中国2009年时政府对基建进行刺激，不仅解救了自己，也解救了全球经济。美国在这种情况下，除非设置非常强力的贸易壁垒，否则其国内的刺激政策依然会通过各种渠道蔓延到全球。现在全球实际上缺乏的是需求，而不缺流动性，不缺货币政策，缺乏财政政策。如果美国实行财政刺激，同时闭关锁国，使在中美之外的国家里中国的影响力上升，中期来看对中国是好事。短期之内市场似乎在反映美国似乎不错的预期，我们有可能看到人民币市场动荡，尤其是最近一段时间很明显地看到汇率市场交易量上升，这两个月的外汇储备下降量也会上升。中期来看，如果美国真的实行贸易保护，中国的生存空间和在全球贸易中的话语权肯定是上升的，这对于中国是好事。再往前看一点，美国的政策延续性也会有问题，最后还是会面临全球的饼就这么大，怎么切是一个矛盾，矛盾的过程中各种各样的不确定性依然是存在的。除了方向性的判断之外，把波动率对冲掉依然是重要的。昨天的黄金走势是非常好的例子，当风险出现时，这些所谓的避险资产会涨，但涨到一定程度，避险的功能达到了，我们可以把它卖掉一些。但是等它像今天这样跌回来的时候，又可以买进。中期来看，不确定性依然在上升，在此情况下，避险资产包括对冲波动率的资产依然可以买进。当然避险资产里要剔除美债，因为在美国财政支出扩大的情况下，美债肯定是跌的。提问环节：提问1：Trump上台后耶伦会不会被撤换？回答：第一，联储主席在历史上很少出现没到任职期满就被撤换的。第二，虽然Trump并不认同联储这些年的政策，但是如果Trump将来要进行财政刺激的话，财政支出扩大，国债收益率往上走的压力增大，届时他还是需要一个相对温和的联储。此前他针对联储的言论更多的目的是拉选票，对整个货币政策应该不会有一个大的明显转向。毕竟很少出现一个国家在财政赤字扩大的同时货币紧缩，如果这样的话金融体系整体利率上升的压力会非常大。所以我们看到，大选之后市场有一些动荡，但是联储的加息预期和此前差不多，整体来说略微有上升。所以说，我认为从目前市场反映出的预期来看，12月货币政策关于利率的调整在今后还会继续。从Trump此前的大选到刚刚大选完毕，货币政策就出现调整，除非整个市场出现比较大的动荡。否则的话，我觉得联储今年仍会加息。此前市场预期今年加息完成之后不会再有加息，整个政策依赖于一个低利率的环境。同时，Trump在大选时也说，低利率实际上有助于政府融资。因此，我认为后续加息的空间可能不会特别大。即使在这种情况之下，我倾向于收益率曲线还会往上走，尤其是长端。主要是基于之前市场也没有什么需求，货币一直在放，从而把整个收益率曲线压得特别低。而现在收益率的长端肯定是压不住的，肯定还会往上走的，所以我觉得这个方向是明确的。提问2：您认为亚股是一个恐慌性走势。未来会不会市场认为美国比较乐观一点，Trump上台反而导致资金流入美国股市，对亚洲股市形成比较利空的情况。您怎么解读这个事情？看起来美国、欧洲股市上的反应都比较正面，亚洲股市这边会不会在资金方面承受比较多的压力？回答：觉得就大方向来讲，在Trump现在这样的一个做法之下，美国国内肯定对于资金的需求是上升的，无论是对刺激还是企业层面上可能有更多的事可以做。所以，这种情况之下，肯定整个资金，尤其是美元的资金肯定是往美国这个方向走的，我觉得这一点是非常明确的。对于依赖于欧美流动性的一些市场，比方说亚太的一些新兴市场，短期之内可能会有冲击。但中期来看我倒不觉得问题特别大，为什么呢？因为如果我们去比较各个国家估值所处的水平，换句话说流动性推动估值，过去2008年以来，资金实际上推动的是美国市场的估值，毕竟2013年以后我们一直都预期美国的经济是非常好的。而对新兴市场来说，在经历了2013年的担忧之后，尽管资金有流入，但是整个流入的规模和前几年的流出相比还是偏弱。就存量来看，亚太市场中欧美的资金比例较之前本身就是下降的，流出带来的冲击可能不一定会特别大。另外，毕竟在过去的几十年里面我们看到全球利率的下行，最受益的应该是欧美的金融企业，现在如果整个利率开始有往上走的倾向，尽管短期来说金融机构加杠杆的空间变大，但就中期来说，我们依然需要解决一个问题，就是毕竟1983年美国的利率见顶往下走以后，发达国家金融资产估值的涨幅是快于它的GDP的。如果我们认为，金融资产的整个规模是一个市值，如果我们认为GDP是一个总利润的概念，就是增加值是总利润的概念的话，金融资产市值除以GDP，这实际上是一个估值、市盈率的概念。如果说这个上升的大背景是因为利率在过去十几年的下降，而现在我们看到美国在开始实施这些政策之后，带动整个利率上升。那么，一方面，大家对美国经济的预期短期会所上升，对于跟刺激政策相关的一些企业的盈利预期也会上升，但是同时一些资产的估值向下走，我觉得这个方面是比较明确的。这里面就存在两种情况，一种是盈利的抬升抵消了估值向下的压力，另一种情况是盈利的抬升不足以抵消估值向下的压力。但是我觉得，毕竟利率是从15%往下一直走到将近0%。而现在整个利率往上走，这种估值的杀伤可能影响会更大。所以，我倾向于对于新兴市场的冲击可能是短期的，但还是相对倾向于认为，跟中国大陆的关系更密切的地方，它的相关的市场机会可能会更多一点。因为刚才可能讲到，如果欧美的资本开始往外撤，中国的资本在往周边国家走的话，那可能和中国关系密切的地方会出现此消彼长，整个冲击可能更加短期一些。继续提问：就是说，您还是认为美国加息顶多就是年底一次，我们比较难期待加息带动整个美国、甚至全球进入升息循环，短期和中期之内事情都很难发生吗？我觉得短端的利率上升，这次加息以后可能会暂时告一段落。但是我觉得长端利率可能有很大的问题，因为毕竟此前负利率的背景之下，大家借了短端的资金去炒长债，这样的事情已经干了很长时间，那么现在无论从哪个角度来讲，Trump做的事情激发了大家对于资金的需求上升的预期，同时他又要搞赤字的话，要去发国债从而导致国债供给的上升，无论从哪个角度来讲，长债收益率上升的压力可能会更大。我们在市场上也看到，长债可能会影响到很多金融机构，尤其是欧美的金融机构。此前大家都是在赌利率是维持在低位的，现在利率反转对于他们的冲击是蛮大的。提问3：对于美元和石油的看法？石油会有什么样的格局？回答：我觉得美元短期之内在往上炒，但是慢慢会见顶。如果我们仔细去看的话，有一个数据是蛮有意思的。昨天到现在为止，美国的CDS是往上走的，大方向是让大家产生一个预期：美国的不确定性是上升的。这种情况之下，我认为美元整体见顶往下走的可能性比较大。石油就取决于Trump他能不能像之前所说的一样，他上台之后会和俄罗斯等国家保持良好的关系，甚至可以和北朝鲜保持良好的谈判关系。根据他现在的政策表明，不希望全球驻军，希望和俄罗斯在军事上能够保持一种相对的友善。过去几年，我们知道，美国靠页岩气、沙特，通过油价打击俄罗斯，这种矛盾可能会被压掉。这种情况之下，对于中期来讲，原油可能会有向上的动力。总体来说，短期之内，我觉得美国的不确定性，包括美元往上，在一定程度上会抑制原油的涨幅，但是对于中期来讲，影响是美元向下原油向上，我觉得这个概率会大一些。
本文来源：同花顺责任编辑：周婷婷
本文仅代表作者个人观点，与本网站立场无关。如若转载，请
联系我们！
本网站转载信息目的在于传递更多信息。请读者仅作参考，投资有风险，入市须谨慎！
48秒后自动更新
云掌财经产品下载专区
服务时间：8:30-18:00(工作日)
证券投顾咨询编号：ZX0125
云掌财经官方微信
(C)安徽黄埔网络科技集团股份有限公司&All Rights Reserved 版权所有&复制必究&皖ICP备号阅读本文的网友还读过以下文章：
版权所有，未经书面授权禁止使用&&备案号：闽ICP备号-4&&广告合作:　　本报告导读：
　　债券市场经历了Trump冲击，后期会恢复正常，基于我们对未来债券市场的看法，当前的策略是“大跌大买，小跌小买”，耐心等待下一波收益率重新下行的机会。
　　11月份债市经历了不大不小的调整。长端收益率从最低点的反弹幅度超过20bp，海外债券收益率的反弹幅度更是惊人，从最低点的反弹幅度近100bp。市场开始纷纷修正对2017年各类资产的看法，相当一部分人都站在了债券市场的“对立面”股票和商品上，看空债市，看多商品和股票。短期顺应市场波动的角度来看，这些看法或许对，但是从中期的趋势来看，我们认为则未必正确。
　　通胀预期主要是通过债券市场的大跌倒推出来的（或者直白的说是金融市场投资者YY出来的），实际状况并非如此。反映全球总需求的油价的走势和其他商品（主要是黑色产业链上的煤炭、钢铁）的走势出现背离，反映通胀预期的黄金和其他金属的走势背离，反映通胀预期的TIPs隐含通胀与原油价格出现背离。流动性、通胀、经济增长在各类资产价格隐含的预期都出现了很大的差异，这意味着全球投资者并未达成一致，我们不能仅从几类资产价格的大幅波动就能YY出未来的宏观走势，然后用这种YY的走势来进一步YY当前的资产价格。事实上，债券市场的大跌与一致预期逆转有关，包括美元走强、美债下跌等等，并不一定反映的是基本面的变化，很可能是一部分投资者“止损”或者反向加仓的结果。
　　房地产和商品价格的逆转，包括实体经济未来的超预期下降，是未来债券市场能够继续走牛的重要因素。高频数据显示，近期的房地产市场的销量开始大跌，叠加季节性因素，预计未来1～2个季度房地产市场会进入低潮期，相关的投资、融资也很可能出现回落，既然市场从债券市场预期“流动性拐点”出现，那么由“超额流动性”所推升的一部分“房价”也需要做出调整（与人口、收入以及影响房地产价格的等基本面因素无关的价格上涨）。同时，商品价格中的金融属性也会发挥“双刃剑”的作用，也可能会回归基本面，政策供给扰动消失和实体需求进一步下行，会改变商品目前的强势走势，继续回落的风险仍然不小。
　　真实的世界永远不知道，预期的世界时刻在变化，大的波动似乎是意味着趋势的逆转，但有时候也未必。债券市场经历了Trump冲击，后期会恢复正常，基于我们对未来债券市场的看法，当前的策略是“大跌大买，小跌小买”，耐心等待下一波收益率重新下行的机会。
　　对于利率、信用、转债、汇率的看法：
　　（1）利率：严冬已至，春天不远。近期引发债市调整的国内外因素不具持续性和趋势性，未来利率进一步上行空间有限为10-15bp，不宜对债券过度悲观。1）海外美元强势、美债大跌势头难持续，加息后面临回调压力。2）经济增长短期虽企稳，但春节后仍有下滑风险，增长结构变差；3）政策将逐步引导社会接受更低增长目标，预计12月中央工作会议引导增长中枢再下台阶；4）楼市一夜入冬，10-11月房市销售量价大幅回落，对投资和上下游拉动作用趋弱。
　　（2）信用：提防低评级信用债“补跌”的可能。债市延续调整，信用利差整体走扩，不过内部结构有所分化，本轮信用债调整的根本原因为利率债的调整，和信用基本面并不直接相关。基于对利率债调整即将结束的判断，我们认为信用债的调整持续时间也不会太长。不过，本轮信用债调整过程中，低评级信用利差走扩幅度相对较小，如果债市调整持续，投资者需注意低评级信用债后续“补跌”的可能。
　　（3）转债：A股上行空间打开，转债大概率跟涨。A股站上3200后虽然未能稳住，但资产荒背景下叠加通胀预期抬头，企业盈利修复或将持续更久，当前人心思涨，全球股市齐涨格局下，A股上涨趋势难以轻言结束。转债方面，受制于股性估值过高，转债整体表现继续弱于正股。不过，若后续A股继续上行，转债大概率跟涨，甚至不排除股性估值提升的可能，建议投资者积极参与。给予歌尔、九州、宝钢EB、以岭EB“增持”评级。
　　（4）汇率：贬值虽快，不必恐慌。上周耶伦在国会发表证词，确认12月加息，市场已经形成一致预期，对美元指数很难形成进一步影响。短期推动美元上行的，仍是对“特朗普新政”的憧憬。不过，“强美元、高利率”似乎与特朗普的政策存在逻辑上的不兼容，“特朗普交易”对国际市场的负面影响也开始显现。短期看，新的潜在风险点在于12月初的意大利公投，如果公投失败导致意大利政局陷入混乱，但预计与英国退欧冲击后的情况类似，美元被动上行对人民币影响的可持续性不强，且对资本外流意愿反而起抑制作用。
上周市场走势
　　【利率债】
　　资金面：央行大幅净投放，但难阻资金利率上行。上周央行逆回购投放9900亿，投放力度明显增大，此外，央行MLF投放3020亿，其中6M期1795亿，12M期1225亿，考虑到MLF到期1150亿，MLF净投放1870亿，上周合计净投放为6020亿。但受到人民币加速贬值、美联储加息节奏提速以及流动性环境收紧的预期冲击，货币市场资金面仍然相对持紧。银行间和交易所利率全线回升，隔夜、7D和14D利率整体上行6bp、9bp和43bp至2.34%、2.71%和3.15%，较长端的21D、1M、2M利率大幅上行20bp。交易所GC007加权日均值上行51bp至2.85%。
　　一级发行：周度供给大幅收缩，地方债与同业存单发行锐减。上周新发利率债（包括地方债）54只，总供给2178亿，较上周降800亿。其中国债623亿，环比减少170亿；政策性金融债390亿，环比下降240亿，净融资环比更是锐减460亿至-130亿；地方政府债1165亿，环比减少390亿。同业存单发行2416亿，环比剧降1231亿。招标需求平淡，与现券基本持平。
　　现券走势：现券加速调整，曲线整体上移。上周二级成交量回落，利率加速上行，国债1Y、3Y、5Y、7Y和10Y分别大涨9bp、7bp、13bp、8bp和8bp至2.23%、2.45%、2.66%、2.86%和2.89%，超长债20Y、30Y大涨10bp、14bp至3.22%和3.36%，利率已创7月以来历史新高。国开1Y、3Y、5Y、7Y和10Y剧烈反弹上行14bp、14bp、12bp、11bp、8bp至2.56%、2.94%、3.19%、3.28%和3.24%；非国开1Y、3Y、5Y、7Y和10Y整体上行12bp、16bp、11bp、10bp和14bp至2.53%、3.01%、3.11%、3.28%和3.36%，而超长端金融债20Y、30Y则再度大幅上升4-12bp至3.56%和3.64%。此外，其他市场存单、票据利率上涨，而货币基金收益率逆势下行。
　　【信用债】
　　短融发行量阶段性增加，信用债净供给小幅回暖。上周信用债发行和到期量均大幅增加，净供给环比增加216亿至604亿。具体来看，短融发行量增加709亿至1379亿，净供给增加181亿至371.5亿；中票发行量增加132亿至220亿，净供回升43亿至-38亿；企业债发行量小幅下降37亿至118亿，净供给增加16亿至56亿；公司债发行量小幅下降82亿至241亿，净供给下降24亿至214亿。净供给以公用事业、通信为主，城投发行有所回落，强周期钢铁、有色金属和煤炭发行规模较小，其中钢铁净供给持续为负。
　　主体为民营低评级且流动性偏紧的债券票面仍保持高位，收益率与信用利差全面上行。短融与中票全线上行，1Y短融各评级均上行14bp，3Y中票各评级均上行17bp，5Y中票收益率整体上行13-17bp，信用利差全面走扩，短端1Y各评级均走扩6bp外，3Y中票均走扩10bp，5Y中票除AA+保持不变外，其余品种信用利差小幅走扩2-4bp。目前整体上来看，1年期各评级品种信用利差在历史1/4分位数左右，而3、5年中票中AA及以上评级仍然低于历史1/4分位数，AA在历史1/4分位数附近。
　　交易所市场收益率全面上行。高收益债指数上行5bp至6.66%，AA城投债指数维持3.33%。从个券来看，高收益债收益率多数有所上行，其中11柳化债上行16bp至9.12%，12一重01收益率上行40bp至9.22%。高等级公司债中，10南珀02上行118bp至4.28%，16中油01收益率却25bp至3.29%。地产债中16正源01上行19bp至3.66%，15恒大02收益率上行1bp至4.8%。城投债成交活跃券中收益率依然下行居多，13镇投02下行93bp至4.67%，PR辽源债下行6bp至3.32%。
　　【可转债】
　　转债市场：不及正股。转债指数下跌0.05%，表现弱于于平价指数和沪深300指数。转债成交量较前周下降21.95%。各转债涨跌互现，广汽、以岭、宝钢表现最好，分别上涨1.07%、0.78%、0.77%；皖新、白云、顺昌表现最差，分别下跌3.50%、1.64%、0.58%。
　　估值情况：整体股性增强、债性减弱，债底小幅下降。上周转债整体股性估值下降，加权溢价率从前周41.17%下降至40.00%；整体债性估值上升，加权溢价率从前周的24.20%上涨至25.41%；整体债底小幅下降，加权纯债价值从上周的96.75元下降至95.95元。转债整体加权平均到期收益率下降至-2.90%。
　　【人民币汇率】
　　美元持续走强，人民币贬值不停。上周美元指数上涨2.13%，主要货币兑美元普遍贬值，日元兑美元贬值2.21%，欧元兑美元贬值1.58%，英镑兑美元升值0.62%；摩根大通新兴市场货币指数下跌1.56%。在岸人民币兑美元贬值1.06%，离岸人民币兑美元贬值1.20%；上周在岸、离岸价差走扩至184bp；上周一年期CNH DF隐含贬值预期增强。
　　主要发达经济体国债收益率上行，新兴经济体国债收益率涨跌不一。上周美债收益率上行18bp至2.33%，西班牙上行17bp至1.65%，澳大利亚上行15bp至2.72%，英债上行12bp至1.48%，日债上行6bp至0.04%。南欧国家葡萄牙、意大利、希腊国债收益率均分别上行31bp、13bp、8bp。土耳其上行38bp，马来西亚上行33bp，泰国上行27bp，巴西、俄罗斯则下行1bp、6bp，南非下行8bp，印度下行29bp
宏观、政策及机构行为
　　【利率专题】全球债市暴跌，这一趋势会持续很久么?
　　川普上台、美联储加息，美国引领海外发达债市剧烈下跌, 新兴市场债市上涨势头遭遇逆转，资金外流、利差和汇差缩窄是主因。从6月末英国退欧至今不到5个月内，美国10Y国债剧烈反弹近90bp，法、德国债从10月起大幅反弹超50bp，意大利、西班牙加速跳升60-70bp。而新兴市场债市则先涨后跌，土耳其、印尼、俄罗斯、南非等10Y国债利率最大下行幅度均超过100bp，韩国、印度、马来西亚等利率最大下行幅度也达到40-80bp。但从11月以来，随着美元指数大幅走强，新兴市场遭遇股市下跌、货币贬值、债市大跌，收益率快速反弹60-70bp，强势美元、全球央行流动性拐点、以及境内外利差快速缩窄，是新兴国家债市大跌的主因。
　　但美元强势、全球债市暴跌的趋势不会持续下去，预计美加息落地后，美元指数将下行。12月美联储加息已是市场共识，加息落地后，由于美元前期已经积累了较大涨幅，可能面临震荡回调压力，债市调整风险也得以缓解。实际上，从历史上看，美联储加息周期真正开始后，美元指数反而下行概率更大，例如：在1994年1月至1995年2月的加息周期中，美国联邦基准利率从3.03%上行至6.57%，但当时美元指数在整个加息期间反而下跌9.5%。2004年6月至2006年7月的加息中，美联邦基准利率从1%上行至5.13%，但美元指数在小幅上行一个月后，从2004年8月开始持续下跌，累计贬值超过10%。2017年美加息节奏很可能重演16年覆辙，受制于实体复苏、金融动荡、政治风险冲击等因素掣肘，实际加息步伐可能将再次低于预期。
　　欧洲政治不稳定风险仍不容忽视，风险偏好回升不具持续性。11月末意大利全民公投可能将进一步加剧欧元区主权风险，2017年德国、法国大选仍面临激进政党选举，政治不确定性和不可预测性仍将对全球金融资产造成负面冲击，不利于风险偏好持续回升。
　　川普的财政刺激计划，代表的是未来“预期”，而非未来本身，美元指数大涨、利率快速上行，不利于美国制造业和实体经济复苏，美财政赤字的大幅扩张恐怕仍将受制于债务上限和财政预算法案的约束，美债、美股、美国房地产，甚至美国的经济增长，都是建立在长期低利率的基础上的，如果出现利率大幅反弹，那么股市、房市以及实体经济的方向会向下，同时，大量持有美元资产的外国投资者很可能会加大抛售力度，这意味着长期利率不具备上行的趋势。
　　美TIPS通胀保护债券与油价走势已出现背离，快速、大幅升温的通胀预期恐面临下行修复。“5Y国债-5Y TIPS”隐含的通胀预期创下15年新高，但油价自10月以来却弱势震荡，两者在过去历史上高度相关的走势出现背离，在美元强势下，油价和总需求难有强劲复苏，美TIPS债券中隐含的通胀预期快速大幅上行之后，如果缺乏全球油价、农产品等基本面的支撑，将面临下行修复。
　　中国债市仍是内部矛盾，还需关注国内自身基本面因素。15年美联储加息后，中国利率反而再创新低，这说明中国债市的走势还是“内部矛盾”，毋须因为外部的因素而过于敏感。当前尽管债市遭遇大幅调整，但这轮债券利率的下行趋势并未结束，经济下行风险、通胀回落、广义信用收缩，以及机构资产再配置仍在持续，并未达到转折点。短期国内债券市场跟风出现收益率反弹，为投资者提供了良好的加仓机会。
　　【宏观经济】楼市一夜入冬，10-11月销售量价大幅回落
　　楼市调控一夜入冬，10月70大中城市房价环比大幅回落。10月70大中城市新房和二手房房价环比上涨1.1%和0.6%，涨幅较9月回落0.7和0.2个百分点，其中，一线、二线和三线城市二手房价环比上涨0.6%、1.2%和0.4%，较9月回落3、1.3和0.4个百分点。30大中城市商品房日均成交面积同比大幅下滑26.1%，较10月大跌26个百分点，其中，一线同比下滑-29%，跌幅较10月扩大24个百分点；二线成交跌至-27%，跌幅较10月扩大19个百分点；三线成交更是从10月24%大跌至-21%，骤降45个百分点。楼市与股市跷跷板效应初显现，10月楼市调控以来，风险资产比价效应和资金切换的跷跷板推动股市中枢不断上移。
　　【信用基本面】规范地方融资，城投毋须过忧――《地方政府性债务风险应急处置预案》点评
　　重申地方政府的债务边界范围，收紧和规范地方融资行为。避免政府显性或隐性大量举债带来金融风险上升，但政府融资和准财政资金是基建投资和稳增长的最主要动力，《预案》出台将导致地方投资面临下行风险。15年以来地方债发行9.7万亿、城投债3.1万亿、专项建设债1.8万亿，PPP落地1.56万亿，有力支持基建扩张，未来金融机构和市场对政府融资更加谨慎，地方投资面临下行风险。
　　城投债刚兑信仰进一步打破，2017年地方债置换完成后不确定性上升，投资者进行信用甄别时候需加注意，但整体上也不必过度纠结，区域行政级别、地方财力、发行人的城投性质等因素更为关键。
　　《预案》明确了地方政府及其部门出具的担保、承诺函等担保合同无效，地方政府不承担偿债责任，仅承担适量民事赔偿，市场约束加强，同时，《预案》发布地方财政破产计划，高风险地区将面临财政重整，避免地方政府、地方国企、融资平台等政府债务迅猛扩张带来金融风险的上升。从中期来看，中央与地方的财权与事权不平衡格局进一步加剧，只有扩大地方税收来源、增加中央转移支付、建立合理的财权事权分配机制，才能真正降低地方债务风险的积累，实现更加平衡的持续增长。
　　煤价大涨，煤炭企业基本面怎么看？330个工作日放开，黑色系疯狂已到尾声。发改委批准“所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产”。煤价大涨暂时仅对煤企盈利产生显著正面作用，现金流和资产负债表改善依然有限。wind信用债口径中公布三季报的煤炭发债企业（约70家）16年以来的财务状况进行统计分析，结果如下：（1）盈利层面来看，样本中煤炭企业前三季度营业收入增速-5.83%，受制于产量大幅下降影响同比仍然负增长，但同比增速逐季度改善; （2）现金流方面，内部现金流改善，外部现金流恶化，但内部现金流的改善主要是投资性净现金流回升所致。（3）资本结构方面，样本整体资产负债率仍然在小幅回升，16年前三季度为64.28%，同比回升0.86个百分点，刚性债务比率虽然小幅下滑0.54个百分点至51.47%，但短期债务占比同比回升4.31个百分点至71.28%，短期偿债压力凸显。总体上，商品的大涨对于煤炭行业的正面作用暂时还仅仅停留在盈利层面，现金流量表及资产负债表的修复依然有限，甚至在外部融资状况下滑而内部现金流回升程度有限的背景下，煤炭行业的短期偿债能力同比依然在恶化。
　　【海外和大宗】
　　美元指数突破100，人民币加速贬值，但人民币对“一篮子”货币继续回升。汇率下跌的直接驱动力来自于外部。上周，美元指数继续大涨，接连突破100关口及2015年首次加息前形成的高点，人民币累计下跌372点，占全部跌幅的49%。同时，内部压力滞后于汇率价格变化而变化，扮演波动“放大器”的角色。政策层面对汇率调整基本呈“默许”态势，仅仅是通过官方媒体不断释放“看多”人民币的信号，但并未在市场上进行实质性的干预。近期尽管人民币对美元大幅贬值，但由于其他主要货币贬值幅度更大，人民币对“一篮子”货币其实是显著回升的。上周，CFETS人民币指数（预估）回到94以上，创一个月新高。
　　贬值虽快，资本流动依然温和。剔除估值效应，10月外汇储备降幅仅在168亿美元左右，降幅较9月收窄。以SDR计价，10月SDR计价外储回升29.8亿，3个月来首现正增长。更多的指标确认资本流动在10月边际改善:①10月外汇占款下降2679亿元，降幅较9月（3375亿元）明显收窄；②10月银行结售汇逆差仅146亿美元，较9月（284亿美元）明显改善；③10月银行代客涉外收付款逆差141亿美元，同样较9月（455亿美元）明显下降；④银行代客远期结售汇累计未到期差额变动-11.7亿美元，反应汇率预期较9月份改善。这意味着，汇率信号与资本流动的“脱钩”仍在延续，尽管10月汇率贬值幅度有所扩大，但资本流出“不减反增”
　　“特朗普交易”仍在继续，但“制衡”力量开始显现。12月加息基本确认，对美元指数影响已经衰竭。近期，美国股市、汇率、商品（除原油）同时大涨，美债收益率大幅上行，“特朗普新政”为美元注入了新的上行动力。但需要提示的是，短期市场风格切换似乎过于迅速且在逻辑上存在混乱。①特朗普关于基建的表述并非新提法，在竞选期间已经反复被提及。②到目前为止，“宏大”的基建计划仅仅停留在总量数字（5500亿美元）层面，并未有更多具体的细节甚至时间表披露，不确定性仍然很高。③根据美国财政体系中的支出责任划分，基建投资其实主要由州政府和地方政府承担；不过，美国地方政府历来投资意愿低迷且所有支出都必须通过选民决议，民众是否会欢迎短期效益并不明显的投资计划还是一个未知数。④如果采用债务融资的方式支撑财政赤字融资，低利率是不可或缺的，“高债务、高赤字”与“高利率”并不兼容。⑤强势美元与美国国内的通胀预期以及重振美国制造业的构想也是不兼容的。
　　“特朗普交易”对全球的负面影响开始显现。尽管市场对美国刺激的憧憬在交易层面被“快速兑现”，但基本面的变化是缓慢和渐进的。“特朗普交易”引发的市场动荡已经开始产生一些负面“溢出效应”。上周四（11月17日），日本央行称将以固定利率无限量购买特定期限的国债（此前日本央行已经将货币政策框架调整为“带收益率曲线控制的QQE”），事实上是在人为地为债市收益率设置上限，避免收益率过快反弹。马来西亚央行宣布进行外汇干预，避免本币过快贬值。
　　对美国这样一个经济体而言，“政策”是否真的足以逆转经济原有的运行趋势?对全球经济来说，是否有能力承受高利率环境?到底是“新周期”开启了，还是仅仅是市场在对持续的低利率感到厌倦后，对“新主题”的一次悸动?需要投资者认真思考。从市场层面看，美元指数期货持仓量开始见顶回落，美元回调风险在加大。
　　短期潜在的黑天鹅是“意大利公投”。12月4日意大利将举行全民公投，总理伦齐此前称，若公投失败（政治改革未被通过），将辞去总理一职。这会导致意大利政局陷入动乱，退欧势力如“五星运动党”可能借机掌权，并推动意大利退欧，欧元将承压下跌并推动美元进一步上涨。从目前民调看，意大利公投结果不容乐观，不过，与英国退欧冲击后的情况类似，美元被动上行对人民币影响的可持续性不强，且对资本外流意愿反而起抑制作用。
投资策略前瞻：利率、信用、转债及汇率走势判断
　　（1）利率：冬天已来临，春天不再远。近期引发债市调整的内外因素不具持续性和趋势性，未来利率进一步上行空间有限为10-15bp，不宜对债券过度悲观。1）海外美元强势、美债大跌势头难持续，加息后面临回调压力。2）经济增长短期虽企稳，但春节后仍有下滑风险，实体层面看不到总需求上升的持续信号,工业增速和投资持续疲弱，消费平稳下行，出口难见回升，房地产投资拐点向下，制造业和民间投资暂稳，而基建投资难以托举整个经济上行，而经济增长的结构反而是在变差：一是从“投资”到“消费”，社会在“老化”，投资拉动GDP为2.5个百分点，创下新低，未来对经济增长的贡献仍然会下降；二是从“工业”到“金融”，经济在“虚化”，工业对增长的贡献下降到30%，而金融地产的贡献相比3年前上升了3倍，仅地产对经济增长的拉动就达到0.5个百分点；三是从“市场”到“计划”，投资在“僵化”。投资越来越依赖国企和基建投资，民间投资和制造业投资增速接近于零。3）政策将逐步引导社会接受更低增长目标，预计12月中央工作会议引导增长中枢再下台阶；4）楼市一夜入冬，10-11月房市销售量价大幅回落，对投资和上下游拉动作用趋弱。
　　（2）信用：提防低评级信用债“补跌”的可能。债市延续调整，信用利差整体走扩，不过内部结构有所分化，本轮信用债调整的根本原因为利率债的调整，和信用基本面并不直接相关。基于对利率债调整即将结束的判断，我们认为信用债的调整持续时间也不会太长。不过，本轮信用债调整过程中，低评级信用利差走扩幅度相对较小，如果债市调整持续，投资者需注意低评级信用债后续“补跌”的可能。
　　（3）转债：A股上行空间打开，转债大概率跟涨。A股站上3200后虽然未能稳住，但资产荒背景下叠加通胀预期抬头，企业盈利修复或将持续更久，当前人心思涨，全球股市齐涨格局下，A股上涨趋势难以轻言结束。转债方面，受制于股性估值过高，转债整体表现继续弱于正股。不过，若后续A股继续上行，转债大概率跟涨，甚至不排除股性估值提升的可能，建议投资者积极参与。给予歌尔、九州、宝钢EB、以岭EB“增持”评级。
　　（4）汇率：贬值虽快，不必恐慌。上周耶伦在国会发表证词，确认12月加息，市场已经形成一致预期，对美元指数很难形成进一步影响。短期推动美元上行的，仍是对“特朗普新政”的憧憬。不过，“强美元、高利率”似乎与特朗普的政策存在逻辑上的不兼容，“特朗普交易”对国际市场的负面影响也开始显现。短期看，新的潜在风险点在于12月初的意大利公投，如果公投失败导致意大利政局陷入混乱，但预计与英国退欧冲击后的情况类似，美元被动上行对人民币影响的可持续性不强，且对资本外流意愿反而起抑制作用。