我们将联合专业教育部门，由中国下一代教育基金会与丰台教委作为指导单位，教育部、文化部以及关工委作为支持单位，并由汉泽教育管理公司（拟定）作为唯一指定运营单位，打造北京市第一家具有权威认证的汉泽校外教育培训机构。
昆明 17:02
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嘉宾介绍中信证券研究部新三板教育行业高级分析师。
以下为刘凯在i-EDU投资人俱乐部的分享　　各位投资者大家好，我是中信证券研究部刘凯，非常感谢i-EDU投资人俱乐部的邀请，在接下来的时间里我和大家分享一下对整个教育行业的展望。我主要在部门做新三板教育行业的研究，团队总共8个人，负责人是胡雅丽老师，胡老师是家电行业连续9年《新财富》排名第一的金牌分析师，也是中信证券公司董事总经理，所以由胡老师作为整个研究部新三板团队的负责人，可以看出公司对于整个三板研究业务的重视。团队每人负责不同的行业，我主要负责教育行业的研究，本次分享的报告主题是《国家意志，策马飞舆》。
　　从去年我开始做教育行业研究至今，整个新三板现在已经形成一个非常巨大的教育行业产业集群，三板市场有接近140 家教育行业公司，涉及产业链各个环节。我们去年主要从教育行业深度研究覆盖开始，比较重要的三篇报告包括：《深度研究报告：沂水春风，方兴未艾》、去年年底的一篇投资策略《借力东风，方兴日盛 》以及今天准备和大家分享的2016年下半年投资策略《国家意志，策马飞舆》。　　从教育行业10家重点公司覆盖开始，今年我们在研究上有一个大的变化——我们开始做新三板重点公司的定价研究。从去年四季度到现在，覆盖有6家重点公司，包括华图教育、亿童文教、全美在线，威科姆、北教新媒和颂大教育。我们持续的研究，近期也和主板及新三板的基金客户进行了相应的路演，路演后客户比较关心的问题主要有四个：第一个是政策层面，大家很关心《民办教育促进法》二审暂缓表决后对教育行业资产证券化有什么样的影响？　　第二个问题是，在线教育产业发展趋势对传统的线下业务影响怎样？　　第三个问题是，不管在主板、三板还是一级市场，教育行业实际上是处在持续的高估值状态，高估值背后的原因是什么？能否持续？第四个问题是，哪些行业处于比较高的景气周期？背后的主要原因是什么？
所以中信证券本篇策略报告主要围绕这四个问题与机构投资者进行相应的回答。报告整个框架分成四个部分：　　第一部分，主要讲我们很核心的一个观点——我们认为今年（2016年）是教育行业资产证券化的“元年”。　　第二部分，是教育与互联网会产生怎么样的碰撞？我们很核心的观点是——“教育+互联网”是融合而不是颠覆，也就是说教育是本质，互联网是工具。我们认为整个教育产业在未来会进入DT（Data Technology）时代，　　第三部分，我们看一个行业能否维持高估值有两个维度：第一个维度是，这个行业是否具备海量的空间？第二个维度是，这个行业是否能够保持快速的成长？我们认为教育行业市场空间足够大，内生和外延可以支撑整个行业保持快速增长，整个教育行业的高估值在二级市场、一级市场、三板市场都可以维持在比较高的位置。
接下来，我们对重要的细分子行业进行相应的分析：　　第一，关于整个民办教育产业的趋势，我们可以看到民办教育无论在体系内还是体系外，不管是学历还是非学历教育，实际上已经形成非常大的规模。从教育部的数据可以看到，全国各类民办学校已经接近18万所。在修法方面，因为《民办教育促进法》（以下简称《民促法》）在去年年底二审稿暂缓表决，但是《教育法》和《高等教育法》在去年已经获得通过。《教育法》里特别重要的一点就是，以前“办学不以营利为目的”这个原则性问题得到了修改，所以《教育法》做为基本大法，原则性的定调已经确定。《民促法》暂缓表决主要是现在对于很多办学者来说存在一个两难的选择，比如你选择非营利性，办学收益是很难取得的，但是如果你选择营利性，就意味着土地、税收等一系列的优惠政策很难享受，所以相应的，在整个国家层面对《民促法》的细节还在进行讨论和完善。我们认为今年《民促法》有条件的通过应该是大概率事件。
《民促法》在今年或者有条件通过的话，会有怎样的影响？我们认为主要有两个方面：第一，对于非学历民办机构希望挂牌或者上市，实际上不存在特别大的障碍了。非常典型的课外培训机构，比如A股市场上的学大教育，龙文教育，精锐教育等机构通过并购重组的方式准备登陆国内主板市场。　　第二，学历性质民办教育是否可以上市，要保持持续跟踪。与产业界交流后，我们认为，学历性质教育机构上市难度还是比较大的。唯一有可能的例外主要集中在学历性质的职业教育领域。最近在三板有个比较标志性的事件，控股湖南软件职业学院的金侨教育挂牌新三板。从结论上来说非学历性质培训机构，未来可以上市不存在特别大的障碍，学历性质障碍比较大。所以我们有个很核心的观点认为——2016年是整个教育资产证券化的“元年”，相应的我们可以看到，主板与三板市场已经形成一个很巨大的产业集群，主板有接近80家公司，三板已经超过100家公司。　　在近期路演的时候，投资者非常关心的第二个问题就是，整个教育与科技未来整合的趋势是什么？　　我们有两个很核心的观点：第一个观点是，教育正在进入DT（Data Technology）时代，大数据将使因材施教和精准提分成为可能；第二个观点，我们认为“教育+互联网”是整合不是颠覆。我们认为未来最大的教育公司大概率可能是产生在一个传统的线下教育机构，因为他们不单是对教育行业有深度的理解，而且在布局互联网业务的时候也具备更多的优势和竞争力。
针对第一个大的观点，我们可以回溯一下教育行业，教育行业本身是服务业，你所交易的其实都是老师的时间。无论是在线教育还是线下培训，更多时候交易的是老师的时间。所以我们认为，教育1.0版本是老师为核心的，本质是上服务业；教育2.0版本，我们认为是DT，大数据将对整个行业产生非常大的变革，在2.0时代教育行业可以真正做到以学生为核心，基于大数据以效果和效率来考量，为学生提供个性化的服务，真正做到因材施教。
　　我们跟踪的一家教育信息化公司，他提供的同步课堂和翻转课堂体系，在他的数据库里可以沉淀下来每个学生对于知识点掌握的情况，再进行相应的题库及视频的推送。所以大数据真的有可能使因材施教和精准提分成为可能，这是我们对在线教育的第一个观点。
　　第二个观点，刚才也提到两次，我们认为“教育+互联网”是融合而不是颠覆。可以看到在教育服务链条里是三个环节：第一是老师、第二是学生、中间是场景。大多数在线教育的模式是欠缺场景的。因为在整个服务过程中学生是需要有互动的，尤其是以K12为典型，学生无论是在线下还是线上，课外的学习实际都是反人性的，所以就会发现很多在线教育模式受制于教学场景搭建，在招生和付费上存在比较大的问题。从观点上来说，“教育+互联网”是融合不是颠覆，教育是本质，互联网是工具。
　　很多线下培训机构在布局在线教育产业的时候会比纯互联网公司具备优势，这个优势来自于对教学的理解，来源于师资的沉淀。所以我们认为，未来最大的教育公司更有可能是传统线下培训的机构。可以从华图教育的例子看到，其有一半左右的收入来自于“线上报名+线下培训课程”。　　对于众多投资者来说，大家更关心教育行业的热度及教育行业高估值能否持续？　　按照很传统的二级市场的分析框架，我们认为有两个很重要的维度，第一个维度是市场空间，第二个维度是成长性。　　我们可以看到，整个教育行业从市场空间来看，主要有三方面的资金投入，整个市场去年投资是7万亿的规模，在明年会有接近9万亿的规模，所以市场空间足够巨大。相应的各个细分赛道也都有非常海量的空间，所以会发现对于更多的教育公司来说，最重要的一点就是“专注”，只要你专注做自己的业务，不进行多赛道的布局，往往都可以成为非常巨大的公司。
对于第二个维度——成长性来说，我们觉得可以看两个方面：第一个方面是内增性的增长；第二个方面是借助于资本力量外延性的扩张。内生性增长方面我们认为有三个重要的驱动力：　　第一个驱动力是，整个国内人口基数大，存在海量的人群；　　第二个驱动力是，二胎政策放开；　　第三个驱动力是，可以看到家庭开支的增加。
　　在整个内增性增长方面，国内非常知名的教育公司，他们到底是保持怎么样的成长性呢？　　我把新东方、好未来和达内科技历史已经披露的报表进行了整理，可以看到新东方2005财年的收入不到8亿，2014财年收入是76亿，9年收入复合增长接近30%，净利润从2005年的5000万增长到2014财年的接近12个亿，9年的复合增长率是42%；　　另外一家是成长性更优秀的公司——好未来，从2007财年6300万的收入增长到2015财年大概40个亿的收入，收入的复合增长率大概是68%，利润的复合增长率大概是67%。　　龙头公司的高增长，实际也可以来印证前面的观点：就是教育行业市场空间足够大，依靠自己内生性的增长依然可以维持非常高速 的增长，大家可以从上面相应的数据整理看到。
　　内生性的增长非常快速，我们觉得与教育行业的三个特点也是息息相关的，教育行有什么样的特点呢？　　第一，你会发现整个中国教育行业是应试教育的体系，所以学生成长过程是不可逆的，相应的成本非常高，大多数教育培训类公司具备比较高的定价权。
第二，对于很多教育公司来说，品牌是非常重要的，就是你的高口碑和高品质可以带来特别高的流水率，招生成本会非常低。实际上培训机构成本主要是三块：招生、场租、老师成本。三块大概占到50%到60%，所以招生成本的降低是非常重要的。
因为教育本身提供的是非标准化的服务，而且成本很高，所以相对来说教育机构还是有很高的定价权。很多机构会通过这样的模式：略微降低单科收费，拉长课程时间来提高生均收费，这是我接触到不少培训类机构做的事情。对于已经上市的公司和挂牌的公司来说，资本是公司成长一个非常重要的一个驱动力。　　可以看到，教育行业市场空间很大，细分产业特别多，对于很多细分赛道来说，“专注”是最重要的一点，所以要怎么进行多赛道的布局呢？　　资本是特别重要的一块，教育有特别多的细分方向，整个教育行业非常分散的竞争格局也为主板还有部分三板公司提供了非常广阔的外延并购的“土壤”。我们略整理了一下部分上市公司数据，大多数上市公司都会成立5到10个亿左右的并购基金来进行产业布局，主板的公司实际上是通过外延式并购方向来进入教育行业。　　我是读芯片设计专业的，之前主要是主板电子行业的分析师，勤上光电和威创股份都是我以前覆盖的标的，勤上光电是东莞一家做LED的公司，威创股份是做室内大间距显示屏的公司，因为主业发展不是特别顺畅，所以他们通过并购龙文教育，并购金色摇篮及其他幼教机构等方式来切入整个教育行业。
主板有100多家教育公司，三板也有150家教育公司，所以形成非常巨大的样本库。我们以这个为样本库就可以看到，整个教育行业在过去三年里可以保持大概17%到20%的复合增速，相应增长比较快的细分子行业是教育信息化、线下培训还有职业教育这几个细分领域。可以看到中小学在线教育这一块是因为有两、三家公司收入和利润比较超出市场预期，所以显得数字比较高，但是对于大多数机构来说增速并没有这么快。所以教育信息化、线下培训、职业教育是非常重要的方向。
　　我们再回到这部分最核心的一点，就是教育行业可不可以维持比较高的估值？　　我们可以先看一下教育类资产在各个层次的资本市场里是怎么样的一个估值水平？在主板市场2016年平均估值是61倍左右；三板核心的公司估值大概在22倍左右；在一级市场（实际是把主板公司在2016年进行的一些收购，就是他们对于2016年的业绩对赌所对应的市盈率这个数据来进行总结）这个数字大概是14倍左右，而且你会发现一级市场估值水平在不断提升。　　从结论上说主板市场、三板市场和一级市场大概是：61倍、22倍和14倍估值。因为优质教育资产的稀缺，一级市场收购教育标的价格越来越贵，我们可以看到是从9倍、14倍再提升到21倍左右，周围很多朋友在和主板公司谈的时候，几本2016年是18倍到22倍之间。
　　如此高的估值水平背后有三个主要原因：海量的市场空间、二抬政策、家庭消费支出和海量客户群体支撑的很快速的内生性增长，以及资本介入后非常广阔的外延并购的土壤。所以，整体海量市场空间和非常快速的内生增长及外延增长的情况支撑出了整个教育行业的高估值，我们认为整个高估值是有希望继续维持的。　　我自己是新三板市场分析师，三板市场教育业资产的估值是22倍左右，你会发现和主板的61倍相比，折价大概在64%，主要原因是什么？我们认为原因主要有两点：　　一，整个三板市场的流动性和需求所决定的；　　二，主板公司主要是以内生加外延增长方式为主，三板公司主要是内生性的增长，所以会发现在成长性上，主板的公司比三板公司更快。　　主板市场是散户主导的市场，所以在流动性和供给方面，主板有2亿多个人投资者，股权分散度超高，实际A股主板市场估值可能在全球也是最高的。对于三板来说，有500万开户的门槛，所以流动性供给方面肯定是主板优于三板。在流动性需求方面，你会发现，发行制度也造成了上市和挂牌公司有巨大的差异，主板主要是审核制，三板是注册制，所以会发现教育类资产在主板市场是稀缺的，所以主板公司的估值持续高于三板市场是很正常的一个事情。
　　最后就是我们认为整个新三板市场教育行业的估值和一级市场已经很接近了，一级市场现在大概是18倍到22倍估值，三板市场目前是20倍，已经接近估值底部，所以我们认为整个教育行业还是具备很高的安全边际的。（以上观点仅代表i-EDU投资人俱乐部成员个人观点，与所在机构无关）
关于IEDUIEDU(教育产业投资人俱乐部）是打通教育产业资本化全领域的专业智库，通过组织专家分享，行业论坛,项目路演和行业研究数据服务于现有200多名投资人。现有成员来自于40家VC ，20家PE，30家上市公司和10家券商。通过自建模型和数据库建立深度垂直的投资决策支持工具。为跨界转型企业进入教育产业，开发转型战略模型和海量项目池，为公司市值管理提供创新型的金融工具和海量项目资源。★
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马云：投资教育，为十年后的机会做准备
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多知网11月20日消息，由国家互联网信息办公室和浙江省人民政府共同主办的“世界互联网大会”在浙江乌镇召开，中外互联网大佬齐聚。阿里巴巴董事局主席马云进行了发言，首次提到对教育行业的投资。
多知网11月20日消息，由国家互联网信息办公室和浙江省人民政府共同主办的&世界互联网大会&在浙江召开，中外互联网大佬齐聚。阿里巴巴董事局主席马云进行了发言，首次提到对教育行业的投资。
马云说，阿里巴巴的投资思路是&为未来投资&。 &十年以后的机会是你会碰到什么麻烦，如果你知道就要准备。十年以后最大的麻烦是健康和快乐问题，所以我们投资教育、体育、医疗。假设我们今天开始准备，十年以后既解决社会问题，同时也是我们的机会。& 今年，阿里巴巴投资了两家与教育相关的公司，一是VIPABC，二是超级课程表。在阿里巴巴内部，有淘宝同学、阿里师生两支内部创业团队。在集团战略上，基于天猫魔盒，启动家庭数字娱乐计划，推出&视频+音乐+游戏+教育&内容联盟。(多知网Karyn)
[责任编辑：王尚喆]
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