16年经济走势如何棉花价格是否升高_百度知道
16年经济走势如何棉花价格是否升高
16年经济走势如何棉花价格是否升高
单很多纺企存观望态度。库存大春节过后，从三月份进入现在六月份。暂时是比较平稳的，基本上是随用随买，市场信心不足，棉花进入淡季
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出门在外也不愁2016年中国棉花期货论坛：供给侧改革下中国棉花产业链格局
　　记录人：华瑞 郦振华
　　郑商所 秦全晋：
　　有交割库237家，会员单位97家，交易量占全球第九。全国期货累计成交2176万手，启动新疆棉花临时交割仓库。推动棉纱上市，推进的上市。目的是探索涉棉企业利用期货工具管理经营。
　　上海熵一投资，谢东海：
　　2016年金融环境下市场趋势
　　从不同周期看大宗商品的运行规律，长的周期看人口周期，中周期看信用周期，短的周期是库存周期。超长周期是技术周期。从人口周期看，正处于史上罕见的新的人口周期中，因为在过往的历史中，尚未发现有这样的现象发生，首先从人口的总量上看，13年开始在主要经济体中，工作人口首次出现了下降，另外人口的结构也是处于一个急剧的老龄化的一个状况中。从信用周期看，尚处于一个信用下降的一个周期内，
　　全球产业转移，从FDI的数据看，欧美发达国家依然在减少，而发展中国家依然在增加。但是在最近几年出现了一定程度的停滞。转移的趋势已经显现趋缓的状况。全球人口增速下滑，老龄化现象凸显，日本65岁以上人口的占比已经超过了20%，、欧洲也在10-20，
　　四大经济体主要需求构成者将出现绝对量或者相对量下降，日本在90年代末期工作人口出现下降，欧元区12年开始，中国13年，美国虽然未出现下降，但是增长率也处于一个极低的水平。
　　人口增长主要贡献地区全球市场参与度不高，，中东，北非等国家，但是进出口额占全球的份额都不超过3%。
　　所以在全球的主要主要经济体中，工作人口出现下降，需求下降加上结构性变化，老龄化程度增加，会对各大资产价格变动起到背景性的影响。
　　信用周期：美国资金盈余平衡变化，美国各部门资金盈余平衡表，美国居民部门在存钱，企业部门没怎么借钱，政府部门在借钱，海外的处于一个临界点。07年以前是全世界借给美国三大部门钱，但现在出现了变化，意味着没有人愿意去做投资，这会对很多大类资产做出影响。可能反而会借钱出来，这会对汇率的长期变化发生比较大的影响。
　　欧元区的信用扩张能否持续尚未可知，欧日的信用扩张很大程度上是依赖于货币的贬值。欧元区是居民企业部门存钱，政府部门在借钱，这是典型的资产负债表衰退的一些表现，日本之前失去的二十年都是这样一种资产负债表衰退的表现。
　　中国的信用温和的扩张中，对于大宗商品影响越来越大，中国债务总量的增速来看，从去年六月份开始有一轮温和的扩张，但是相较于09年来说是非常温和了，当时最高35%，现在17-18%，
　　从以上的状况看，整个信用周期依然处于下降中，虽然有一些温和的扩张。大宗商品的价格宏观上会跟通货膨胀有关，现在会不会有通货膨胀呢？现在货币在增长，就可能出现。09-10年确实出现了比较强的通货膨胀，但是11年底之后，宽松继续，但是全球没有继续通胀，这是因为货币理解上可能有点问题，从11年信用周期下降，意味着支付能力在收窄，后来觉得应该从承诺支付能力上去理解货币，会发现最宽泛的货币是在减少的，侠义的货币增加，但是没有流入实体经济，把钱还掉或者存起来，传达不到实体中，就不会通货膨胀，但是会导致股票或者资产的上涨。　
　　从库存周期上，是处于一个再库存的一个阶段，信用周期对于企业再库存行为的持续时间产生影响，扩张的信用周期，再库存可以持续，否则不可持续。　
　　今年会不会有比较大的幅度的通货膨胀？是否有通货膨胀取决于说我们是存在一个扩张的信用周期中还是收缩的信用周期中，欧日是处于收缩的周期中，美国温和扩张，但不足以导致通胀，这是美联储一直在犹豫是否持续。主要担心两个方面，一个是担心走在曲线后面，但是也担心走在曲线前面太远，简单的说就是对于曲线周期的把握并不确定。　　
　　中国方面一月份信贷数据看起来增加特别多，但是二月份的数据就大幅萎缩，三月份估计也不多，从这个方面看，还看不到通胀出现的压力。　
　　技术周期的明显突破尚未出现，人口周期带来的总需求不足，整体经济信用扩张依旧缺失，再库存持续时间仍待观察。大宗商品依然缺乏全面看多的基础，但各品种走势将出现分化。　
　　美元高位震荡之后近期出现了较大幅度的下跌，未来会是怎么样的？影响汇率的因素，我们认为主要有：长期因素，不同国别的资本的收益率；中期的因素，变动性比较大的因素，来自于商品和服务的顺差或者逆差；再其次就是资本的流动，收益率或者预期的变化，其他资金的安排，比方股市。　
　　美元分为美国人的美元和全世界人的美元来看，美国人的美元跟前面的分析一样，信用周期温和扩张可能带来下跌，但是全世界人的美元这个角度看，倾向于上涨。现在当美元作为一个储备货币，贸易赤字在收缩的情况下，意味着美元是一个收缩的过程。　
　　从汇率的角度来说，美元仍有走强的基础，这对于大宗商品来说依然有一定的压力。但是单从美元指数的话，可能有一些误解，有一些时候美元的涨跌对于大宗商品的影响并不一定负相关。这主要看不同的国家的状况。　
　　因为大的还是一个信用的收缩期，所以我们还看不到大宗商品的持续上涨，但因为库存周期的影响，所以带来短期的上涨，除非这些因素继续有大的变化，否则会有较大的分化。
& 　中储棉花信息中心 冯梦晓
　　供给侧改革下中国棉花产业链格局演变及棉价走势
　　全球制造业已经狼烟四起，共识：去工业化是08年国际金融危机爆发的根源
　　什么是供给侧结构性改革？投资广义基础设施的资金比重超过八层。中国08年以后总共投资大约是四万亿，大量的资金是沉淀在了广义的基础设施投资里面。外出务工人员名义工资增长率超过了城镇居民工资性收入同比增长。没有事业的衰退，要素结构性配置错配，扭曲以及僵化。
　　市场竞争层面已经破产的企业难以退市，演变为僵尸企业，造成产能过剩，产品出厂价格低迷，并形成恶性循环。
　　在这种背景下提出供给侧改革，用改革的办法，推进结构调整，矫正要素配置的扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，让要素资源在市场机制的作用下流动起来。
　　棉花产业链去库存、降成本，定价机制有望压缩国内外棉价差，降低了国内纺企采购国际比较成本，增加了竞争力。通过以攻为守的方式去库存，棉花产业国际格局面临松动和新的调整。
　　警惕新兴国家城市化进程中蕴含的巨大能力，印度、、孟加拉等在纺织产业方面雄心勃勃。2015年，美国进口棉质服装，中国17.4，越南，13,8；欧盟，中国从41.7下滑至28.32，孟加拉上升至24.8.
　　东南亚平均城镇化率34%，相当于中国的98年水平，中国2020年老龄化水平11%。，但印度则相对在人口结构方面比较优化。
　　供给侧改革下，国际棉花产业链迁徙或者呈现回旋路径。外纱的进口冲击已经放缓，2015年以外内外棉价差下降至不足1500元/吨，外纱进口从去年11月持续下滑到现在。截止2016年2月，2015年度的外纱进口同比下滑23%。
　　外纱进口有望下滑，国棉消费有望增长。但是长期来看只是一个回旋，长期来看，依然是往国际迁徙的可能性比较大。
　　棉花质量，近年来，低端产品供过于求，优质棉花供给不足。如何提高棉花质量可能是棉花需求增长的关键点。
　　棉花产业的效率，育种采摘，收购，加工，仓储以及物流等效率。由于补贴以及生产优势退化，内地的棉花加工产能淘汰，种植面积继续减少，新疆的产业继续扩张，效率继续提高，
　　重塑中国棉花以及纺织品服装国际地位，如何定位，产业链整体发展战略如何排兵布阵？怎么协同作战？能否抓住供给侧改革政策红利，利用好国际棉花产业链迁徙缓冲期？让中国重新赢得亚洲乃至全球服装设计？
　　影响棉花中长期走势的主要特点因素：
　　国储棉的出库，目标价格补贴，进出口等产业政策，保守估计三年内出库政策主导市场。
　　国储棉出库通过定位机制以及棉纱进出口贸易间接影响外棉市场，对外棉价格波动带来影响。
　　若资金，土地，用工以及税负等成本切实出现下降，实体企业活力将得到增强，特别是中小纺织以及棉花企业有望焕发生机。
　　未来三年，纺织转型升级，可以更好满足终端需求市场的快速变化以及专业需求。
　　棉花来说，如果质量能够全面提高能够助推棉纺产业转型升级，由此形成新的供求关系。
　　五年后国储棉消化可能达到6-7层，
　　年度后期以及未来两年，中国棉价窄幅波动的概率比较大。在全球宏观经济需求趋弱的状况下，预计棉花价格依然是比较平淡，
　　本年度后期，由于出库政策提前消化，振幅估计不大，上涨被压制，行情出现大幅度波动和上涨的可能不大，初步预计年度后期棉花重心聚集在元/吨以及附近空间比例较大。
　　纽约ICE价格，期货主力合约价格，预计下年度在58-60美分/磅，
　　对于国内棉花价格来说，下年度，预计在元/吨附近的可能性比较大，如果随着质量价格的提升，可能重心有所上移。
　　理论上留给去产能的时间也就是两年左右的时间，本年度后期棉价波动的空间大幅收敛，不排除底部在2017年出现的可能性，不过总体棉花下行空间有限，截止当前的状况。
　　汪前进：
　　去库存背景下国内棉花消费形势与前景展望
　　为什么要关注消费？近十五年消费的波动？影响消费的主要因素？如何看待棉花的消费。
　　供给侧改革：去产能：化纤开机率约70%，棉花行业在60-70%，未来去产能的三大路径：加快并购重组等等。去库存：纺织服装上市公司，11-15年增长了19%，合计222.09亿元，棉花1100万吨。
　　需求端，去产能，供给端，去库存，市场化抛储：在储备合理之前，供大于求不会改变；因为抛储，棉花价格会更具竞争力，夺回市场份额，提升棉花消费；
　　中国棉花消费的格局变化：供给是透明的，产量470万吨，进口110万吨，抛储，新棉上市期间停止抛储。总体供给大约是在580万吨。
　　中国棉花消费的起伏。棉花消费量15年增长了34%粘胶短纤和涤纶短纤增长了366%，化纤长丝增长了814.29%，终端消费主要被化纤拿走了。
　　全球棉花消费量在10年之后短暂回落，但是马上回升了，但是中国的就没有再起来。中国消费占全球占比持续下滑，当前在29%左右。
　　2015年，棉花消费700万，纺纱消费比35%。中国棉花消费在全球占比持续下滑，纺纱中棉花的占比也持续下滑。
　　棉花消费萎缩了多少？从国内外不同的机构，数据，10-15年整体缩量在400万吨左右。2010年一来，包括进口纱折棉花消费量，综合棉花消费量总的量依然是持续下滑。
　　影响中国棉花消费的主要因素：
　　宏观，中观，纺织行业，总得判断，时代已经过去了，数量和导向的增长已经过去了，08年以前，加工量，进口量，内销，固定资产投资，利润增速，都是20%以上，现在已经下滑至10%左右甚至以下。
　　消费内需市场：全国百家大型零售企业服装销售金额以及数量增长状况比较可以看到，这些数据从08年至今出现了持续下滑。即便考虑了网络的状况，这个持续下滑的状况也是非常明显的。HM之前30%，现在7%左右。出口方面，15年预期出口金额上涨至1724亿元，较08年1198年增长，但是成衣出口仅仅为3.04%。东南亚冲击比较大，另外非棉花的冲击比较严重。
　　两极分化：盈利两极分化；原料产品两极分化；订单以及产能；服饰消费两极分化趋势比较明显。
　　消费转移：进口纱的冲击，中国的棉花消费转移到东南亚等国家。进口棉质服装的影响，中国进口量2010年在2.36亿件到2015年超过6亿件。都减少了中国棉花消费量，但是并未影响全球的棉花消费。
　　化纤替代：这个对中国以及全球的棉花消费都会产生影响，主要的两大类，化纤短纤，涤纶和粘胶短纤；年涤纶短纤净增100多万吨，粘胶130万吨，其他纤维20万吨，总体增量240万吨，化纤长丝净增1000多万吨。
　　消费升级：纱线的支数上升，导致原料消耗减少，原料消费结构也变化。
　　非棉纤维替代棉纤维已经成为一种长期的趋势，我国棉纺产品将继续向非棉花发展，混纺类比例增加。直补政策出台棉价，出现拐点。
　　美国进口服装棉质服装在一路下滑。中国进口也出现了下滑。
　　年中国棉花在防沙量以及纤维加工量中占比的变化，之前是80%下滑至34.6% 42%下滑至12.64%。全球市场棉花的用量也出现继续下滑的状况。
　　中印两国棉花和化纤的应用问题：
　　2015年，印度棉花62.93，涤纶66,91，粘胶价格更贵，棉花有优势，但中国棉花价格是最高的。而且供应问题，印度最大的棉花生产国，中国最大的化纤生产国。
　　2002-13年，长丝织物18.5，短纤略少，棉花最少，消费量。
　　进口纱对国内中低端产品冲击严重。中低支纱为主，构成了进口纱的主要成分。中国棉纱生产占比25%，印巴70%左右是纯棉纱。
　　储备棉低价轮出以后能否抵挡外纱入侵？1、进口纱不仅仅价格上优势，信用证融资，原料等优势；2、完全接轨并不容易，印巴等工资，税收等远远低于中国。3、是否会形成踩踏现象，产能等已经形成的状况下，让出市场难度比较大的，看他们怎么应对？
　　中国棉花消费整体呈现中低端进口替代，增量化纤瓜分的格局。产业转移还是会向人力成本低的国家转移。所以更应该是错位竞争。
　　未来棉纱消费将显著变化，2、消费结构变化，推动企业加速变革，产品升级，技术设备升级，产能转移3、进口纱的博弈
　　终端消费变化趋势？进口纱PK国产纱，胜负结果如何？进口纱缩减，出现负增长完全有可能，分歧点能减少多少，能否持续，应该是一个动态的过程。大趋势，中国中低端产能转移不会改变。
　　化纤对棉花的替代将显著体现。
　　武汉银鹏 肖方
　　如何利用期货市场开展基差交易
　　套保的认知误区
　　郑棉期货单边下跌，
　　套保是恒定的法则，利用期货市场来转移风险的操作。
　　套保的误区：
　　决策者的自我否定；重视期货头寸的盈亏，忽略部位的成交
　　位置不同，策略不同，轧花厂，贸易商，纺织厂，投资者
　　要价格不要基差，将趋势，不要看价格。基差是动态的，需要主动干预：
　　棉花的套保周期，01,05,09，没四个月是一个周期，需要择机完成，
　　基差的扩大缩小，比现货的波动更好控制，同理，基差所带来的收益也是一样。开始尝试把企业的价格变成基差的报价。控制采购成本，持仓成本等。
　　新的周期，棉花市场运行空间被不断的收窄，因为抛储，所以运行时间只有5个月左右。
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（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
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中华纺织网全国服务热线
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阅海专业网站群：一家之言：2016年棉花期货行情展望及投资策略
发布时间： 03:13:50
　　我们的观点： 我们认为美棉价格在2016年将跌至58美分/磅以下，美棉运到中国的到港价将跌至元/吨之间；我们认为未来中国的棉花价格将与国际价格走势一致，中国棉花现货价格有望跌至10500元/吨附近。&
　　我们的逻辑： 在内外棉花高价差以及棉花与化纤高价差的双重夹击下，国内棉纺行业用棉量很难有明显增长，目标价格管理机制表明中国更希望价格由市场去自我发现，国内棉花价格没有必要一直保持高高在上的姿态。我们认为未来中国棉花价格将与供给市场同步。15/16年，由于中国国储棉总公司已经不再继续吸纳库存，且还在缓慢释放以往的库存，给棉花供应市场带来压力。另外全球其它国家的消费量并不是真实的扩大，而只是将棉价加工成纱线再出口到中国，因此在产需依然过剩的情况下，我们认为全球棉花商业库存将继续积累，国际棉花价格有望跌破过去一年价格运行区间的下线58美分/磅。&
　　投资建议： 虽然棉花价格较高峰时已经下跌了70%，奈何大势已去，何时上涨仍遥遥无期，正所谓落花有意、流水无情。2014年国内棉花价格下跌了7000元/吨，2015年仅下跌1500元/吨，虽然下跌已近尾声，但是驱动棉花价格上涨的因素还没有形成，操作上维持反弹做空的思路，1以及12500都是很好的做空点位。&
　　1.2015年棉花期货行情回顾
　　图12015年我国棉花价格走势
　　资料来源：国泰君安期货[微博]产业服务研究所
　　1.5.4：高位盘整
　　影响因素：市场胶着，现货价格稳定
　　2014/15年目标价格确认为19800元/吨，2014年底至2014年初的近3个月时间里，新疆籽棉收购价由开市时的3.51元/斤一路下滑至2.87元/斤，折合皮棉成本13000元/吨左右，期货价格围绕元/吨窄幅震荡。
　　1.5.9：震荡下行
　　影响因素：大宗商品价格整体下行
　　2015年3月底新疆棉花收购结束以后，发改委、财政部、农业部联合在4月份发布了2015年新疆棉花每吨19100元的目标价格，较上年度下调了700元/吨。实行目标价格改革后，棉花价格由市场形成，国际国内棉花市场的联动性增强，内外棉的差价将进一步缩小。不过，虽然棉花进口量下降明显，但是棉纱进口量增长明显，对国内棉花价格带来负面影响。
　　1.5.12：加速下行
　　影响因素：进口棉纱成本低，国内棉花需求继续萎缩，远月预期悲观
　　15/16年新疆目标价格确认为19100元/吨，10月份以后，全国各地新棉逐渐进入采收期，新疆籽棉收购价稳定在2.85元/斤附近。兵团棉花统一销售价格稳定在12000元/吨，市场普遍预期仍存在下调空间。印度C32S棉纱港口提货价19000元/吨左右，国产同等级棉纱价格19400元/吨，进口棉纱价格仍具有比较优势。目前进口棉纱的成本仅为元/吨，利润依然丰厚。
　　实行目标价格改革第二年，棉花价格由市场形成的机制更加明确，国际国内棉花市场的联动性增强，内外棉的差价将进一步缩小。
　　2.2016年棉花市场展望
　　2.1行业发展现状
　　2.1.1我国棉纺行业的黄金10年
　　年中国棉花需求量快速增长。2001年之前的10年，我国棉花产量稳定在450万吨左右，供求基本自给自足，年进口量均在个位数。2001年以后，中国加入WTO[微博],纺织服装行业作为重要的出口创汇行业开始迅速发展，需求的增长带动国内棉花产量持续增长，不过依然产不足需，进口量很快就增加至300万吨以上，2011年进口量更是高达534万吨。年是我国棉纺织行业发展的黄金10年，棉花需求量占全球消费量比例由25%扩大至42%。
　　图2我国棉花产销情况　　图3我国棉花进口情况
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　我国纺织服装行业固定资产投资高峰期已过。我国棉花进口量有两个明显的高点，一个是2005年前后、一个是2011年前后，与纺织服装行业固定资产投资完成额同比的数据基本一致。从新增产能的角度来看，棉纺锭在2001年开始持续扩产，并于2007年达到峰值；随后在2011年前后达到另外一个小高峰。
　　图4纺织服装行业固定资产投资放缓　　图5棉纺锭新增产能开始减少
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　2.1.2我国棉纺行业的没落与化纤行业的崛起
　　年国内棉花需求量下降40%，但是实际用棉量仅下降20%。年，中国棉花消费量由1100万吨/年下降至700万吨/年，棉纺织行业萎缩较为明显；中国用棉量占全球消费量的比例从42%萎缩至30%以下。不过我们注意到，最近3-4年棉纱线的进口量迅猛增长，2013年和2014年均净进口了150万吨棉纱线，而2011年以前仅为50万吨，预计2015年棉纱线进口量达到200万吨，这意味着我国实际棉花年使用量仅下降200万吨。
　　图6中国棉花需求量萎缩40%　　图7棉纱净进口快速增长
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　化学纤维产量迅速增加。2011年以后，我国化学纤维产能迅速增加，2010年年新增产能仅200万吨，随后的4年累计新增近2000万吨产能，化学纤维年产量由2010年的3000万吨增加至2014年的4500万吨，预计2015年产量达到5000万吨。
　　图8化学纤维新增产能增长较快　　图9棉布产量维持在较高水平
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　整体而言，我们认为我国纺织服装行业遇到的主要困境是棉花初级加工萎缩最为明显，年国内棉花价格明显高于国际价格，纱线加工的国际竞争力下降；此外中国人工成本已经不再便宜，低端需求大量转移至东南亚地区。不过中国的服装制造行业并没有大幅萎缩，我们可以看到我国的棉布产量仍维持在高位，混纺布的产量有增长加快的迹象。
　　2.2行业政策演变与价格走势的关系
　　2.2.1我国棉花行业政策演变
　　1999年起，我国主要通过管理储备、进出口管理和质量管理来调控棉花市场。棉花收购价格按照市场形成价格的原则，由购销双方协商确定，国家不再作统一规定。
　　2011年，棉花价格从高位快速回落，为了减缓价格波动幅度，保障棉农收入，国家开始在棉花市场实行临时收储政策。2011年国储以19800元/吨的价格收购棉花313万吨，约占全国总产量的47%；2012年国储以20400元/吨的价格收购棉花650万吨，约占全国总产量的90%；2013年国储以20400元/吨的价格收购棉花631万吨，几乎全部的国产棉都卖给了中储棉总公司。
　　图-2014.9我国棉花价格走势　　图11临储收购棉花量占产量的比例逐年提高
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　2014年开始，为进一步完善农产品价格形成机制，更加注重发挥市场形成价格的作用，国家明确在新疆启动棉花目标价格改革试点工作。具体来讲，棉花目标价格政策是指在棉花价格主要由市场形成的基础上，国家有关部门制定能够保障农民获得一定收益的目标价格，当采价期内平均市场价格低于目标价格时，国家对棉花生产者给予补贴，当市场价格高于目标价格时，不发放补贴。
　　2.2.2我国棉花价格走势
　　年，我国棉花价格大体上是由行业供需关系决定，我们可以看到内外价差基本稳定在&2000元/吨上下。2010年下半年开始，国内外棉花价格在突破历史高点以后开始放量大涨，最终美棉1103合约从75美分/磅涨到了230美分/磅，内外价差由升水2000元/吨变成贴水9000元/吨。这个时候，全球的产棉国与需求国的棉花价格比国际价格低20%以上，足见美棉价格高估的离谱，这与该时期全球通胀紧密相关，也暴露出资本逐利的疯狂本性达到令人发指的程度。
　　图122005年至今我国棉花价格走势
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　美棉1103合约下市以后，棉花价格开始回落，1203合约收市价格仅为90美分/磅，1210合约在6月份尽然下跌至65美分/磅，足足下跌了72%。美棉价格下跌的过程中，内外棉花价差由贴水9000元/吨收窄至正常范围。
　　图4年内外价差异常波动　　图0年内外价差维持在&2000元/吨区间
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　不过，由于我国自2011/12年度开始实行临时收储计划，内外价差开始脱离正常区间并扩大至升水6000元/吨。内外价差在元/吨足足维持了3年半，而这段时间也是产业转移最集中的阶段。同样是在年，国内棉花与化纤价差也在不断拉大，期间新增了近2000万吨产能，增速为之前几年的1-2倍。
　　图5年国产棉与进口棉价差　　图5年棉花与化纤价差
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　我们认为，正是在棉花内外价差较大以及国内棉花与化纤价差较大的共同挤压下，国内棉纺工业失去了竞争优势，棉花初级加工量才会萎缩400万吨。我国棉纺工业在战略上已经从“眉毛胡子一把抓”向“高端制造”转变，未来中国加工的都是高等级的棉花，低等级的棉花在国内将越来越没有市场。
　　图17长绒棉价格仍没有跌破2012年的低点　　图18长绒棉与328指数仍维持较大价差
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　2.3未来趋势：全球化定价
　　我国棉纺行业尚处于结构调整、转型升级的初级阶段，这意味着去落后产能仍是当前面临的首要问题，因此短时间我们还看不到中国棉花需求量恢复的可能。我们认为中国棉纺行业“原料成本高”向“原料成本全球一体化”发展的趋势势不可挡，这意味着未来中国棉花价格受全球供需关系影响的程度更大。
　　2.3.115/16年度全球棉花供求关系依旧宽松
　　虽然供给端持续萎缩，但是依然供过于求。11/12年度，全球棉花产量达到创纪录的2757万吨，产需过剩518万吨，价格从230美分/磅下跌至90美分/磅附近；全球棉花产量在随后3年持续下滑，但是依旧每年供过于求，期末库存持续积累。
　　2010/11年全球棉花价格暴涨的导火索是恶劣的天气导致全球性大通胀，高价格刺激全球棉花产量快速恢复并很快创出历史记录。但是，当国际棉花价格上涨至70美分/磅之上，高价格抑制了消费需求，我们可以看到全球棉花消费量由时的2687万吨萎缩至11/12年的2240万吨，近3年虽然稳步回升，但是较峰仍减少了11%。
　　图19全球棉花仍供过于求　　图20高价格对全球棉花需求造成伤害
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　图21全球棉花期末库存连续4年创新高　　　图22国际棉花价格仍处在历史价格区间上沿
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　我们认为，年中国临时收储计划导致国内棉花成为全球最贵的棉花，同时由于中国依然是全球的进口国，因此对国际棉价形成支撑，使得国际棉花价格仍高于生产成本，这也造成最近3年全球棉花产量下降的速度较过往产量下降时期更慢。
　　2.3.2全球棉花价格仍将下跌
　　80美分/磅以上是高价区间，100美分/磅以上是高的离谱的价格区间。美棉价格自1970年代站上50美分/磅以后，之后多数时候都是处于50-100美分之间波动，期间价格虽然多次超越区间上下限，但是很快都回归到长期区间之内。黑天鹅事件发生在2010/11年，美棉价格上破100美分/磅以后，一路冲高到230美分/磅，不过随后也很快跌至100美分/磅以下。
　　图23美棉长期价格走势
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　2014年08月至今，美棉价格一直在58-68美分/磅的区间内波动，当中国不再大规模进口以后，短时间国际市场很难找到类似于中国这样的大买家的替代者，美棉价格向上突破68美分/磅的难度很大。虽然中国棉花需求量在持续萎缩，但是其它国家的需求量仍在缓慢增长，我们认为这与中国的棉纺产能转移有很大关系，并不是需求真的有所增长。此外，虽然创纪录的全球期末库存中的绝大部分都在中国国储棉总公司手里，但是14/15年除中国以外的其它国家的期末库存仍高达960万吨，创历史记录。
　　图24全球棉花期末库存连续4年创新高　　图25国际棉花价格仍处在历史价格区间上沿
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　15/16年，由于中国国储棉总公司已经不再继续吸纳库存，且还在缓慢释放以往的库存，给棉花供应市场带来压力。另外全球其它国家的消费量并不是真实的扩大，而只是将棉价加工成纱线再出口到中国，因此在产需依然过剩的情况下，我们认为全球棉花商业库存将继续积累，国际棉花价格有望跌破过去一年价格运行区间的下线58美分/磅。
　　2.3.3中国棉花价格将与世界价格同步
　　是中国的、更是世界的。在内外棉花高价差以及棉花与化纤高价差的双重夹击下，国内棉纺行业用棉量很难有明显增长，目标价格管理机制表明中国更希望价格由市场去自我发现，国内棉花价格没有必要一直保持高高在上的姿态。我们认为未来中国棉花价格将由市场自己去决定，这与2011年以前相似，的差别是国家通过目标价格管理机制保障了农民种植的收入，仅此而已。因此，市场化改革之后的中国棉花价格将不仅仅只是中国自己的价格，更是与世界价格同步。
　　是中国价格低估了，还是世界价格高估了？我们前面提到中国棉花价格与进口价格的价差应该维持在2000元/吨以内，虽然以328指数计算的价差仍维持在1300元/吨的水平，但是以期货盘面价格计算的内外价差已经处于贴水状态，价格发现作用显著。我们认为虽然中国期货盘面价格贴水进口价格，但是并不意味着中国价格就低估了，只是盘面价格告诉我们，中国价格更加市场化了。
　　图26期货价格与进口价格价差维持在低位
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　3.结论与投资建议
　　图27中国棉花价格定价逻辑
　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
　　15/16年全球棉花产销过剩，而中国储备棉的拍卖将令全球棉花供求关系更加宽松，利空国际棉花价格。以70美分/磅到港价按1%关税折合的的进口价格为11400元/吨，以65美分/磅和60美分/磅计算的价格是1060, 0元/吨和9800元/吨。我们认为美棉价格在2016年将跌至58美分/磅以下，美棉运到中国的到港价将跌至元/吨之间；我们认为未来中国的棉花价格将与国际价格走势一致，中国棉花现货价格有望跌至10500元/吨附近。操作上维持反弹做空的思路，1以及12500都是很好的做空点位。
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匿名 07:22
现在回头看简直就是狗屎
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