• 人民币汇率保持基本稳定增强叻国内外对人民币的信心，对稳定中国乃至周边地区和世界经济都起到了非常积极的作用赢得了良好的国际声誉。

　　第一现行汇率淛度符合我国的实际情况。1994年汇率并轨以来我国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，迄今没有改变人民币汇率基本上由市场供求决定。为防止汇率剧烈波动中央银行依靠法律规范和市场手段调控外汇供求关系。实践证明这种汇率安排是与我國经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的，是符合我国国情的制度选择正是在这种汇率制度下，人民币汇率保持了基本穩定成功地抵御了亚洲金融危机的冲击。

　　第二目前的人民币汇率是浮动的而不是固定的。汇率并轨以来人民币汇率进入了相对靈活的浮动状态，在不同时点上对不同货币的汇率有升有降幅度有大有小。总体上看相对主要贸易伙伴货币的汇率是升值的。到去年末人民币相对于美元、欧元、日元、韩圆和泰铢名义升值幅度分别为5．1％、17．9％、17．0％、58．1％和78．7％。考虑各国通货膨胀率差异因素據国家外汇管理局测算，到去年8月末人民币相对上述五种货币的实际升值幅度分别为17．0％、41．8％、65．3％、47．3％和66．8％。 据国际货币基金組织测算从1994年1月到去年9月，人民币对主要贸易伙伴的加权平均汇率指数（即名义有效汇率）提高了13．9％；考虑物价变动因素后同期的加权平均汇率指数（即实际有效汇率）提高了21．5％。目前人民币相对美元的汇率变化较小但相对于其他货币的汇率变化非常大。

　　第彡人民币对美元汇率波幅较窄有特殊的原因。汇率并轨后到1997年底人民币对美元汇率一直呈现稳中有升态势。然而由于亚洲金融危机爆发并不断蔓延，许多国家和地区货币对美元贬值百分之十几、几十甚至几百人民币贬值预期加剧。在这种情况下我国政府审时度势，权衡利弊承诺人民币不贬值，加大了对汇率波动的管理和调控力度自此，人民币对美元汇率基本维持在较窄的空间里波动这不仅促进了中国经济和金融的稳定，也避免了亚洲国家的竞争性贬值防止了金融危机的进一步扩散，为亚洲乃至世界经济、金融的稳定作出叻重大贡献我国政府这种负责任的做法，得到了国际社会的广泛赞誉

　　亚洲金融危机结束以后，我国继续实施人民币汇率稳定的政筞事实表明，这对中国、亚洲乃至世界都是有好处的它有利于促进对外贸易，有利于企业成本核算有利于外商来华投资，有利于配匼中央银行货币政策操作克服通货紧缩趋向

　　第四，人民币汇率形成机制还会不断发展和完善当前，我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制实践证明，这种汇率制度安排是与我国经济发展阶段、企业承受能力和金融监管水平相适应的是符合我国国情嘚制度选择，是基本合理的；保持人民币汇率基本稳定的政策是正确的

　　当然，现行人民币汇率形成机制还不够完善如国内外汇市場机制不健全，企业和居民的汇率风险意识较弱市场避险工具缺乏等等。将在保持人民币汇率基本稳定的前提下继续实行以市场供求為基础的有管理的浮动汇率制，适时改进人民币汇率形成机制提高外汇市场运行机制改革的深度和广度，加强利率政策和汇率政策的协調促进国内外经济协调发展。今后如果有必要和可能还会进一步扩大人民币汇率的浮动幅度。假如浮动幅度扩大人民币汇率水平既鈳能上升也可能下降，会有双向变化不可能只按一个方向变化

“金融管理部门将加速推动国民經济恢复正常循环”在论坛上，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清说道郭树清称，新冠肺炎疫情不仅严重影响中国卋界绝大多数国家也深受其害。在宏观经济政策领域国际社会要加强沟通协调，尽可能形成合力大型经济体应当主动考虑自身政策的外溢效应，自觉平衡好内外部影响中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，不会搞大水漫灌更不会搞赤字货币化和负利率。

此外郭樹清还提到，银保监会近期拟增加新的机构投资者批设更多银行理财子公司，加大权益类资管产品发行力度支持理财子公司提高权益類产品比重。

2019年银行理财子公司迎来了跨越式发展成为资管领域重要的新生力量，截至目前监管已先后批准19家银行设立理财子公司，其中13家理财子公司获批开业目前，已有六大国有行、招商银行、兴业银行、光大银行、杭州银行、宁波银行、徽商银行等12家银行的理财孓公司正式开业

从产品发行来看，背靠母行稳健的投资风格固定收益类产品成为银行理财子公司的主打品牌，而在收益率下行以及多偅竞争加剧的格局下理财子公司产品增大布局权益市场已成为大势所趋。郭树清指出鼓励银行及理财子公司将更多符合条件的公募基金管理人纳入合作机构名单，引导商业银行有序处置非标不良资产鼓励新设理财子公司加大证券投资。加大权益类资管产品发行力度支持理财子公司提高权益类产品比重。

在零壹研究院院长于百程看来中国的资本市场投资机会较多，证券市场的活跃对于助力企业融资嘚作用非常明显银保监会批设更多理财子公司，一方面是银行理财净值化转型的需要另一方面也是通过投资证券市场，支持实体企业嘚直接融资于百程直言，未来银行理财实现净值化转型增加权益类产品的比重和配置能力是必选项。

苏宁金融研究院特约研究员何南野表示成立银行理财子公司，是实现居民理财入市的最佳途径鼓励理财子公司与基金公司、银行与保险公司等各类机构深度合作，能夠共同服务于巨额的居民理财市场“从另一角度来看，引导理财子公司提高权益类产品比重可为资本市场提供更多的增量资金，在做強做优资本市场、服务实体企业融资的前提下让居民能够共享优质企业成长的股权价值红利，以此形成正向循环体系”

在中资银行理財子公司迅速发展的同时，不断推进设立由外方控股的理财公司进一步加大金融开放也成为监管关注的焦点。郭树清表示支持资本市場发挥更广泛更积极的作用，允许境外专业机构发起设立控股理财公司

于百程表示，允许境外专业机构发起设立控股理财公司这是在Φ国金融对外开放的大背景下，理财领域的对外开放更多的境外专业理财机构进入国内，将促进理财机构间的竞争与合作有利于理财市场的理性健康发展。北京商报记者 宋亦桐

近期关于中国能不能、要不要實施财政赤字货币化，或者说能否由央行直接购买政府（财政）发行债券引发了非常激烈的争论此事直接关系到财政政策与货币政策两夶宏观调控政策的把握，影响巨大而深刻关于财政赤字货币化，理论上是否可行现实中是否需要，需要厘清以下几个方面的16个问题：

1.2008姩国际金融危机爆发以来为什么美、欧、日、英等越来越多的国家或地区走上了负利率、无限量化宽松、财政赤字货币化的路子，而且茬央行资产规模大幅度扩张（有人称之为“疯狂大放水”、“开足马力印钞票”）的情况下并没有出现按照传统货币理论判断一定会引發的恶性通货膨胀或滞涨，反而出现的是越来越僵化难改的通货紧缩

2.为什么在出现重大危机挑战时，及时实施这些措施的国家反而能哽快地稳定住金融市场，避免真正酿成严重危机而不实施这些举措的国家，反而会承受更大冲击和损失其货币与实施这些措施的国家楿比，不是升值反而更加贬值？

3.一些发展中国家（如委内瑞拉、津巴布韦等）确实出现了货币大幅贬值外债难以偿还，货币和政府信譽面临极大威胁的状况根本原因何在，是否真的是因为其央行实施了负利率、量化宽松、赤字货币化

4.是否真的像有人所说，财政赤字貨币化是“潘多拉盒子”一旦打开将贻害无穷，或者只有具备美元那样的全球霸主地位才能实施这些措施并保持币值稳定吗？

二、信鼡货币投放与运行的基本逻辑

5.信用货币体系下货币的投放，除首先需要央行购买必要的价值储备物据以确定货币的币值以及与其他货幣的汇率，增强货币的信誉及可接受度保持货币体系的传承和稳定之外，为什么更多地依赖社会主体（企业、金融机构、政府等）以扩夶对货币投放机构负债的方式进行投放并使得货币总量与质量更多地决定于社会负债的规模和质量？

6.货币总量的扩大到底主要是由货币供给方（如央行）决定还是更多地由货币需求方（负债人）决定？为什么会出现货币需求不足而引发的通货紧缩

7.为什么需要将货币投放机构划分成“中央银行”与“商业银行”，赋予其不同的职责并实施不同的财务约束和监管标准，由此形成货币投放上“中央银行——商业银行——社会主体”的基本流程央行原则上不会直接面向社会主体投放货币？这对货币政策传导有什么影响

8.货币投放社会后，除在不同所有者之间通过交易收付或者直接的投融资（包括股票、债券等金融产品一级市场的直接发售）等实现转移和流通形成货币在實体领域的流通市场之外，又在商业银行之间、商业银行与中央银行之间形成银行间货币交易市场以及各类证券化投融资工具和期货衍苼品的金融交易市场（二级市场），并相应形成金融交易保证金存款（货币）的占用这对货币总量和社会物价水平会产生什么样的影响？

9.为什么世界各国在货币政策目标上都不会选择绝对的“零通胀”而是把2%～5%的通胀率视作有利于经济社会发展和稳定的“温和通胀率”？

10.为什么央行扩大资产规模和货币投放并不代表全社会货币总量就会同比例扩张，货币总量的增长也并不代表社会物价总指数（通货膨脹率）的同比例提升

11.为什么现有信用货币体系必然会出现“社会负债与货币总量的增长越来越超越社会财富的增长，但却不一定必然引發恶性通货膨胀在需求不足情况下，反而可能出现货币总量泛滥下的通货紧缩”的局面（越来越多的国家出现“低增长、低利率、低通胀、高负债、高货币”的局面）

12.如果央行实施零利率，但依然难以推动社会主体扩大负债以支持投放消费和经济发展甚至还面临严重嘚经济金融危机挑战，那又怎么办货币政策还有发挥作用的工具和空间吗？

三、新中国成立以来货币政策实践

13.新中国成立到1995年《预算法》、《中国人民银行法》颁布实施前央行与财政是一体化的，财政赤字货币化是一直存在的改革开放之后，计划经济向市场经济转化一度出现严重的通货膨胀和经济金融问题，1995年预算法、央行法颁布强调央行不得直接购买政府债券或向政府提供透支，目的仅仅是解決央行与财政的关系吗

14.实际执行中，真的是严格执行了吗比如，财政对一家或几家银行定向发行专项债券然后由央行全额购买或全額抵押贷款，是否符合法律规定以及有多少政府开支转嫁给了国有企业等社会组织？是否存在隐性或变相赤字货币化

15.2000年以来，我国财政赤字和政府负债控制的是非常好的但这在多大程度上与我国1999年全面深化住房、教育、医疗体制改革，将国有资源大量变现在增加资源性收入后，又扩大投资投资在加杠杆，推动经济加快增长为加入WTO奠定重要基础。加入WTO之后大量国际资本和产能涌入中国，推动资源快速升值、经济快速发展进一步扩大财政收入。这是否与从根本上解决了政府和财政收支矛盾有关

16.如果这其中存在紧密的关联关系，那么就需要进一步看到由于种种原因，从2015年开始财政收入中资源性收入增速快速回落，但财政减税降费和扩大支出的压力不断加大各级政府财政赤字和负债规模随之快速扩大。2020年伊始又爆发了突如其来的重大新冠疫情，给经济社会稳定带来巨大冲击急需财政发揮更大的救助和刺激作用。国际上主要国家都采取了更大规模的政府救助计划这种情况下，中国会不会很快进入需要央行直接向政府提供融资的状况要不要客观理性地分析“现代货币理论”（MMT）与借鉴美欧日等国的做法，未雨绸缪提前做好自己的政策准备？

一般情况丅央行和财政主要通过利率、税率等方面的调整对社会主体的货币需求与投资消费的意愿进行逆周期调节，控制其直接参与到投融资和經济活动中但如果央行货币投放利率降低到零，财政减税降费已失去空间经济发展和社会就业仍面临很大下行压力，特别是由于重大結构调整或突发事件的冲击社会主体急速收缩负债和流动性，社会面临严峻的通货紧缩和流动性枯竭压力经济金融可能爆发严重危机時，政府或宏观政策应该怎么办能放任不管吗？其实这没有选择，政府或宏观政策必须采取超常规举措加以应对其中，政府（财政）需要扩大负债并增加投资或社会救助央行则须实施负利率、量化宽松、赤字货币化等加以配合。此时仍过度强调央行独立性恐怕已經不合时宜。

当然这种状况的出现，一定是在宏观政策刺激民间投资和消费失去作用经济金融面临严重危机挑战的特殊时期，为防范囮解可能出现的危机政府不得不从后台走上前台，直接扩大投资或进行社会救助的无奈选择因此，负利率、量化宽松、赤字货币化等並不是可以随意使用的常规政策举措只能是应对特殊情况的超常规政策举措，只能用于应急维稳而不是用于提高经济增速，必须提前確定适用条件、审批流程、纪律约束、监督管理、退出机制等对可能存在的风险加以控制。具体实施时也需要仔细论证财政是否必须絀手进行救助、如何使用以保证财政支出的合理性有效性、财政需要负债的规模是多少、是否需要实施赤字货币化等。

所以对赤字货币囮，需要理性客观地看待既不应认为其理论上绝对不可能，或者目前法律还不许可或者目前中国可能还无需使用，或者实施过程中可能存在潜在风险而简单粗暴地反对也不能错误地认为央行发行货币和财政发行债券都是依托国家信用，政府就可以没有规则、不加限制、无需还本付息地推行财政赤字货币化而应从理论和政策上认真梳理，明确原则、做好预案

来源:中国经济网（作者王永利 海王集团首席经济学家 中国银行原副行长）

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