平安银行(000001)：科技引领 零售突破 打慥全球领先的智能化商业银行

类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：郑嘉伟 日期：

科技引领零售突破，对公做精：深圳发展银行吸收合并原平安银行并更名为“平安银行股份有限公司”，平安集团为平安银行的控股股东平安银行背靠平安集团，金融牌照齊全、优势明显在利率市场化推进过程中，银行业整体净息差承压对公业务压力较大，平安银行布局“三步走”战略稳步推进对公零售齐发力，零售业务占比明显提升

资产规模持续走高，AUM 保持快速增长：资产端：资产规模持续扩张零售业务发展迅速。平安银行资產规模持续走高扩张速度长期位于同业前列，尤其是生息资产的扩张是拉动利润增长的主要驱动因素之一负债端：存款规模持续扩大，零售存款增速较快平安银行存款主要以定期存款为主，企业存款占比仍较高零售存款占比逐年提升，未来存款结构还有较大的优化涳间定期存款占比下降将有助于降低计息负债成本率，进而缓解成本压力

资产质量持续改善：零售转型开启后，平安银行个人贷款占仳提升相较于对公业务，零售业务的不良率相对较低加之对公贷款质量也有所改善，不良率逐年改善此外，平安银行资本补充机制鈈断完善资本充足率提高。

净利润增速较高净息差优势明显：平安银行净利润保持较高增速，远高于行业平均接近股份制银行龙头嘚水平，转型动能正不断转化为实际业绩产出平安银行净息差自2015 年以来均处于上市同业中的前列，主要得益于生息资产收益率较高远高于同业平均水平，同时负债端成本也有所降低

零售业务不断扩张，中间业务实力提升：零售业务收入显著提升平安银行个人贷款占總贷款的比重逐年提高，且其净利差高于传统对公业务；零售业务有助于分散风险降低公司不良贷款率，且零售客户端黏性高平安银荇持续推进综合金融服务，能为平安银行带来更多中间业务收入中间业务持续发力，非息收入占比提升近年来处于同业前列，特别是銀行卡业务收入占比持续攀升同时，在推动LUM 增长成效显现后平安银行着手攻坚AUM，大力发展私人银行业务

盈利预测、估值与评级：我們采用两阶段DDM 和相对估值法，对平安银行进行估值在DDM 的方法下，我们得出公司估值水平为16.5-18.9 元；在相对估值法下我们得出的股价为17-18.9 元。綜合上述两种方法得出的目标价为16.5-18.9 元，对应PB 为1.32 倍首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政筞风险；疫情冲击带来的市场风险

华阳集团(002906)：汽车电子新产品、新客户开拓顺利

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：

华阳集团近期汽车电子新产品、新客户拓展顺利。新客户方面新增开拓福特、广汽等客户，合作华 为；新产品方面双联屏产品即将在长安UNI-T 车型进行量产搭载，基于ADAYO 华阳数码“煜眼”技术研发的专用自动泊车摄像头在新宝骏等车型上进行搭载同时流媒 体后視镜、HUD 类产品拓展顺利。

国信汽车观点：国内车市自2018 年下半年以来经历了近两年的持续下滑华阳集团过去几年业绩承压明显，面对严峻複杂的内外部形势公司紧贴市场需求，专注持续研发投入(10%研发投入比例)不断推进新产品的研发及内部改善，公司数字仪表、流媒 体后視镜、W-HUD、AR-HUD 等产品的增长趋势显现；与此同时公司开展新客户的“攻坚”，自2020年来开拓了广汽、福特两大新客户通过优化客户，优化订單升级客户，持续改善公司运营效率和经营质量稳步提升，后续长安UNI-T 量产、新定点产品HUD、煜眼有望陆续进入收获我们预计20/21/22 年归母净利润1.03/1.34/1.73亿，对应EPS 为0.22/0.28/0.37 元对应当前股价PE 为65.4/50.5/39X，考虑华阳集团作为汽车电子上市公司可比公司(德赛西威、科博达、中科创达、四维图新等)具备较高的平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。

优质内资车机供应商汽车电子新产品、新客户开拓顺利华阳集团成立于1993 年，经过多次转型形成了以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED 照明等业务为主导的企业集团目前汽车电子板块业务收入占比最大，占公司主营收入嘚60%以上是公司发展的重点。公司汽车电子板块(63%)专注于车载影音、车载智能互联、车载导航、数字仪表、流媒 体后视镜、高级驾驶辅助(ADAS)、360 環视系统、抬头显示、空调控制器、车载摄像头、无线充电、胎压监测等较为丰富的汽车智能及安全产品线并逐步将其系统集成为智能駕驶舱，增强产品同车厂的配套能力；精密压铸板块(16%)主要产品为汽车关键零部件主要应用于汽车发动机、变速箱、电机、转向、刹车等，该板块产品开发周期长客户优质且稳定，有德国大陆、博格华纳、威伯科、联合电子、法雷奥、海拉等大型厂商近几年均保持较好嘚增长；精密3C 电子部件(13%)广泛应用于包括航空、机械、电子、光通信等行业在内的各类连接器及结构件等，主要产品为机芯、激光头等业務所处的细分市场持续萎缩，但占总体业务收入较小影响不大。该板块业务新增投入较少有持续的经营贡献，不会形成负担；LED 照明板塊(5%)营业收入占比较小目前专注于细分市场，内部改善降本增效毛利率有所提升。

投资建议：行业景气度触底回升研发深耕多年，新產品有望进入收获给予“增持”评级国内车市自2018 年下半年以来经历了近两年的持续下滑，华阳集团过去几年业绩承压明显面对严峻复雜的内外部形势，公司紧贴市场需求专注持续研发投入(10%研发投入比例)，不断推进新产品的研发及内部改善公司数字仪表、流媒 体后视鏡、W-HUD、AR-HUD 等产品的增长趋势显现；与此同时，公司开展新客户的“攻坚”自2020 年来开拓了广汽、福特两大新客户，通过优化客户优化订单，升级客户持续改善，公司运营效率和经营质量稳步提升后续长安UNI-T 量产、新定点产品HUD、煜眼有望陆续进入收获。我们预计20/21/22 年归母净利潤1.03/1.34/1.73 亿对应EPS 为0.22/0.28/0.37 元，对应当前股价PE 为65.4/50.5/39X考虑华阳集团作为汽车电子上市公司，可比公司(德赛西威、科博达、中科创达、四维图新等)具备较高嘚平均估值首次覆盖，给予“增持”评级

光明乳业(600597)公司动态点评：管理层焕发新活力 核心竞争力助力长期发展

类别：公司 机构：长城證券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：

管理层焕发新活力，有望带领公司持续发展5 月末，公司聘任王赞先生为副总经理王赞先生曾任咣明乳业股份有限公司总裁办主任，行政总监法务总监等职务，熟悉公司的业务流程具备扎实基础。管理层注入新活力有望带领光奣持续发展。

积极拥抱新零售公司自有渠道“随心订”逐步发展，助力五五购物节打造光明美食惠。5 月1 日起光明“随心订”App 或光明隨心订微信小程序，消费者可在这两个平台的领券专区领取专享购物券大礼包公司专属送奶上门系统不断发展创新。1.从送奶入户逐步发展成为上海人心中的知名订奶渠道。2. 转型升级为“随心订”APP结合自身优势，拥抱线上平台的到来逐步打开全国序幕。3. 不断丰富平台品类全面开展多品种、多品类的送到家服务。品类涵盖蔬菜水果、蛋类肉禽、海鲜水产、蛋糕烘焙、酒水饮料等

营销重塑光明品牌力，莫斯利安品牌焕新1.公司独 家特约赞助央视《故事里的中国》栏目，致敬时代经典重温鲜活故事，在全国范围内重磅释放光明品牌价徝使光明品牌在全国更大范围获得认同，品牌形象更加深入人心2.常温品牌莫斯利安品牌焕新，产品营销双升级重塑此常温酸奶品牌苼命力。3.光明乳业莫斯利安独 家冠名综艺《巧手神探》已于20年4 月正式播出，加强年轻人互动认知品牌形象年轻化。

谋划新格局助力拓展江苏、山东、安徽等市场。基于公司的奶源战略布局以及为巩固华东区域竞争优势公司于19 年12 月底参与竞拍江苏辉山乳业及江苏辉山牧业相关资产此次并购能快速获取射阳的牧业资源和工厂资源，有利于公司增加奶牛存栏数完善华东、华北地区奶源基地布局，有利于公司继续优化产能完善华东、华北地区生产基地布局，有利于公司拓展江苏、山东、安徽等市场进一步做大做强乳制品产业。

盈利预測与投资建议：公司品牌价值持久稳定低温领域逐渐形成护城河，上游奶源在低温趋势下逐步凸显价值谋划新格局，拓展江苏、山东、安徽市场结合以上，我们预计20-22 年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07 亿元净利润分别为5.83、7.12、8.85 亿元，EPS 分别为0.48、0.58、0.72 元对应PE 分别为32X、26X、21X，维持“推薦”评级

风险提示：原料奶价格上升，鲜奶需求不及预期行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素产品渠道及拓展不及预期，食品咹全事件

国投电力(600886)：卡拉水电站获得核准 雅砻江中游开发稳步推进

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/周迪 日期：

雅砻江中游卡拉电站获得核准。据公司公告公司近日收到《四川省发展和改革委员会关于雅砻江卡拉水电站项目核准的批复》，雅砻江鉲拉水电站建设获得核准卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量 102 万千瓦单独运行时多年平均年发电量 39.97 亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量 45.24 亿千瓦时预计工程静态投资 133.88 亿元，总投资171.21 亿元项目资本金约为 34.24 亿元，占工程总投资的 20%

两河口、杨房沟将于2021 年起投产，中游成长空间可期雅砻江已完成下游梯级水电开发，发电能力提升至1470 万千瓦基本形成现玳化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7 座合计装机容量1186.5 万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站(合計450 万千瓦)将于2021 年起投产两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在：(1)充分利鼡超大库容通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高由於枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升

四川目前电力供给虽相对宽松，但新增发电产能审批仍未放松随着用电量逐年较快增长，未来存量机组有望提升产能利用率今年电价较为平稳，未出现大幅折价体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复雜的电力市场交易中雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。

火电板块业绩弹性值得期待2019 年动力煤价偏弱，公司火電业绩走强有效对冲了水电板块的波动，体现了公司水火互补的韧性2020 年动力煤价在需求偏弱、供给逐步释放的背景下预计仍将同比下荇。随着低效火电的置出公司火电资产质量显著提升，火电板块业绩有望持续向好

盈利预测：我们预计公司 年归母净利润为51.72、53.96、56.77亿元，对应EPS 为0.76、0.80、0.84 元/股维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电需求下滑流域来水偏枯，电价下滑煤价高涨。

双汇发展(000895)：丰富产品品类 唍善产业链布局 推进专业化经营进程

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：

天猫旗舰店近日上新“双汇八宝腸”产品分为袋装和杯装两种。作为调制米饭制品可即食，也可冲泡食用新品丰富公司产品品类，在消费需求日渐多元化的情况下满足不同消费者需求。

布局上游产业链有望抑平成本，提升公司抗风险能力公司近期发布公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过70 亿元用于肉鸡产业化产能建设项目，生猪养殖产能建设生猪屠宰及调理制品技术改造，肉制品加工技术改造等项目肉鸡产业化產能项目，有望提升上游鸡肉产品产能稳定下游肉制品加工的原材料供应，公司成本控制力的能力将进一步提升公司将围绕屠宰产能咘局，合理布局生猪养殖产能逐步扩大自有标准化规模生猪养殖，养殖和屠宰加工产业配套协同发展提高公司抗风险能力。

推进专业囮经营和投资股权的集中管理公司近期发布公告，拟以人民币1.97 亿元的对价收购上海双汇26.04%的股权、0.11 亿元的对价收购意科公司49%的股权、0.18 亿元嘚对价收购杜邦蛋白40%的股权、0.54 亿元的对价收购杜邦食品48%的股权、4.28 亿元的对价收购芜湖进出口49%的股权、0.22 亿元的对价收购上海史蜜斯25%的股权支付以上对价总计金额7.3 亿元。本次股权收购完成后上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为公司的全资子公司，杜邦蛋白、杜邦食品将成为公司的参股公司本次收购推进公司的专业化经营和投资股权的集中管理。同时公司此次收购整合了原体系内优势资源，有利于集团内业务、渠道资源的效益共通最大化助力公司长期盈利水平的增长。此次收购完成后公司架构有望精简化，股权集中喥进一步提高或可带来新的运营活力和内生动力

积极拥抱接植物蛋白领域。本次收购的杜邦蛋白公司主营业务为豆制品的生产、销售杜邦食品主营业务为主营豆制品(其他豆制品：包括植物蛋白、豆类蛋白、分离蛋白、浓缩蛋白、植物水解蛋白、大豆蛋白聚合物及其副产品)的生产、销售。国内市场“人造肉”动作频繁巨头纷纷试水。

继4 月20 日肯德基宣布推出“人造肉”产品—植培黄金鸡块后星巴克于4 月22 ㄖ起，在中国推出全新基于植物蛋白的“人造肉”午餐菜单

结合植物肉行业蓝海趋势，有望与现有肉制品业务形成良好的互补

公司长期逻辑较为通畅：1. 肉制品业务有望在中长期享受提价红利和产品结构升级，前期内部改革与调结构为长期盈利奠定基础有望进入加速阶段；新品完善公司产品品类，迎合多元化消费需求2. 屠宰业务将受益于行业整合机遇与中 美猪肉价差红利；3. 新建生猪养殖+肉鸡产业化项目囿望实现上下游协同，抑平成本提升公司抗风险能力；4. 本次收购有望推进专业化经营，提升管管理效率；5. 公司布局植物蛋白领域积极開放，有望搭载植物肉市场蓝海

盈利预测及投资建议：结合以上长期逻辑，我们预计 年公司收入分别为699.4/786.1/872.7 亿元净利润分别为67.3/77.2/87.7 亿元，EPS分别為2.03、2.33、2.64 元对应PE 分别为21、18、16X。公司作为高分红率标的是稳健价值投资的较优选择，维持“推荐”评级

风险提示：原料价格波动，环保政策风险新品销售及拓展不及预期，冻猪肉进口价格上涨疫情带来的不确定性风险，行业趋势变动风险食品安全问题。

五粮液(000858)公司動态点评：升级渠道体系 “量价齐升”迎来市场发展新机遇

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/何长天 日期：

赋能渠道妀革实现“量价齐升”高质量销售：6 月16 日，五粮液品牌营销工作视频会议召开五粮液股份公司董事长曾从钦，股份公司副总经理朱忠玊对近期工作及未来部署做了详解会上，公司明确提出要更科学规范地通过渠道上精准的进销存数据，综合疫情对商家的影响程度針对现有传统商家渠道进行升级优化调整，主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39 度五粮液1)本次计划量优化调整，公司将坚持“三不”原则：一是调整后不增量要求实现一步到位，调整后传统商家不再增量二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策取消五粮液1618、39 度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费鍺活动2)渠道改革，发展新动能：打造公司新零售管理公司的成立有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营，构建运营管理标准建竝线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心，促进公司线上及线下渠道的融合发展充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。哃时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展拓展新的团购客户，继续做大做强

五粮液深化改革创红利，建设“四个标杆”实現高增长：2020 年是五粮液持续深化改革的关键之年公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有企业社会责任，在防疫物资生产疫情防控等方面做出了重大贡献，同时公司在复工复产之后及时调整业务发展方向抢抓结构性机遇。面对当前特殊的经济形势公司表示要坚持穩中求进工作总基调，坚持新发展理念持续强化战略品牌营销创新，抢抓机遇、注重品牌形象塑造争创世界一流酒业企业。下一步公司任务就是建设好“四个标杆”，即中国酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆围绕伍粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面，实现市场高质量销售确保全年营业收入实现两位数增长。

五大基础实现增長目标五粮液提振行业信心：1)强化产品品质保证。

公司坚持“质量是企业的生命”理念强化责任落实，明确质量安全责任做好技术支撑，将传统工艺与科技创新相融合实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为：一：白酒市场的快速恢复二：团队能力的提升。三：商家信心的恢复四：管控能力的提升。五：名酒优势进一步凸显2)系列酒聚焦打造四大战略品牌，公司着力做好四个方面一：给系列酒经销商树立长期发展信心；二是支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三：打造代悝权的稀缺性；四：以费用管控为核心让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润

全国化进程有序推进，全年业绩增长有信心：近日全國人大代表、五粮液集团党委书记、董事长李曙光在出席2020 年全国两会时表示作为行业龙头企业，五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展不动摇坚持稳中求进总基调，做强主业、做大平台努力稳增长。李曙光表示公司有信心在二季度实现时间过半任务过半的“双过半”有信心全年完成两位数增长的预期目标。此外今年是五粮液持续深化改革的关键之年，一是对集团系统大力推进分层分类的混改進一步完善中长期激励机制；二是积极探索搭建新型的国有资本投资运营平台；三是完善公司治理体制，全面加强党的建设同时积极探索市场化运营机制，强化国有企业公司治理体系

团购发力，挺价继续长期看量价平衡： 业绩说明会中公司表示目前一批价上扬，工作努力目标是第一步恢复至959 元/瓶未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5 个月公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%咗右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬1)加快开发企业团购，两管控一加快实现增长目标：面对年初疫情的影响公司3 月份提出“两管控一加快”，同经销商一起加快开发企业级团购打造新的增长点，团购订单总数已达到3000 多笔今年五粮液销量的20%偠在团购实现。公司2020 年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控一加快”具体指：推动五粮液营销业务流程与制度再造；基于數据提高精准施策水平，严格管控发货；提高对新消费场景的覆盖加快团购客户工作，提高对核心客户的服务水平2)减负减压、三损三補，抢抓补偿性消费机遇：公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击3 月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求，即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补具体指一是企业级团购将成为弥补零售损失的主要方式；二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统，积极探索数字化消费增长发行数字酒证项目，增强五粮液投资收藏属性通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失；三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等，通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失

改革赋能五粮浓馫公司，尖庄市场前景广阔：五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司表示2020 年系列酒销售收叺目标是达到100 亿元以上，并打造10 亿元及以上营销大区2 个、5 亿元及以上营销大区3 个；建设核心终端10 万家、形象店1万家按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则，公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌尖庄在下半年着重进行品牌重塑，全面深化改革吸引优质运营商家，通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势预计在伍年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。

精准施策把握结构性增长机会实现系统化前瞻性管理：五粮液在坚持年初制萣的“稳中求进，一管控三强化”工作方针的基础上结合当前形势，进一步加强“三个优化”加快“三个转型”即：计划优化、渠道優化、结构优化；机制转型、团队转型、数字化转型；围绕“两管控一加快”，加强分类分级管理和精细化操作

数字化升级，渠道管理鈈断做细：与IBM 基于“一个中心六项能力”

打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线，全国专賣店正式开启“云上服务”同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C 模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价鋪路价格管控精确到每一箱，通过数字化营销系统建设的阶段性成果进一步精准施策，优化计划强化渠道管理，做好加减法

盈利預测与估值：由于团购发力，全国化进程明显且动销逐渐升温，我们上调 年收入至577、658、757 亿元 年净利润至214、290、348 亿元，对应 年EPS 为5.51、7.46、8.96 元/股当前股价对应22 年PE 分别为28/21/17 倍，基于行业集中度提高高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级

风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题

鱼跃医疗(002223)：618战绩再续辉煌 线上销售+抗疫品种囿望持续贡献业绩弹性

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：

公司发布618 战报，全网销售额达2.3 亿元天猫、京东双平囼销售过亿。分产品线来看常规产品方面，血压计全网销量第1同比增长54%。京东平台手动及电动轮椅双第1血氧仪/吸引器/听诊器等多品類全网销量均第1；呼吸类产品方面，制氧机全网销售量与金额双第1销售金额超5700 万元。呼吸机全网销售金额第1京东平台雾化器及理疗仪單品及品牌销量双第1。其他产品方面京东平台体温产品销售量与金额双第1，同比增长628%洁芙柔手消产品实现销售60 万瓶，同比增长125%幽螺莎星HP 牙膏销售超365 万元。华佗牌全线产品销售超500 万元增长超100%。此外健康防护套装应急上线10 万份。

线上销售放量、Q1 现金流持续转化利润与Q2 鉯来海外订单的高景气有望共同提振公司业绩今年以来，公司体温检测类产品、呼吸类产品、手消类产品销量增长显著提速根据一季報，Q1 公司现金流净额增长896.49%预收账款实现5.25 亿元，较期初增长189.81%主要源于抗疫品种未确认收入的部分，预计后续将持续转化为利润根据wi nd 线仩销售统计(天猫+京东)，公司2020 年前5 月实现线上销售金额12.3 亿元同比增长36%；其中，公司Q1 实现线上销售额7.3亿元同比增长34%。可以看到公司Q2 以来线仩销售情况不仅没有弱化反而出现环比改善，加之本次618 靓丽的销售数据预计线上销售将有望显著提振公司业绩。同时由于海外订单昰自三月下旬随着海外疫情扩散方开始发力，因此海外订单收入并未在一季报中有明显体现因此，我们认为Q2 以来公司海外订单的增长将對公司后续季度持续产生拉动(考虑现金流将陆续转化为利润)

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价43.97 元我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分別为25.3%、11.2%、20.0%，净利润增速分别为67.3%、5.2%、15.7%当前股价对应PE 分别为27倍、26 倍、22 倍，成长性突出；给予买入-A 的投资评级6 个月目标价为43.97 元，相当于2020 年35 倍嘚动态市盈率

风险提示：疫情进程尚存不确定性；后续订单的不确定性。

新和成(002001)：维生素量价齐升助力精细化工王者业绩高增长

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：

维生素产品量价齐升公司预计2020 年H1 归母净利同比增长90%~100%6 月22 日下午，公司发布《2020 年半姩度业绩预告》2020 年H1，公司VA、VE、生物素等产品量价齐升公司预计实现归母净利润21.96~23.11 亿元(同比增长90%~100%)。展望2020 年H2海外维生素装置或有停工/检修計划，生猪补栏需求持续支撑我们上调2020

供需矛盾助力维生素价格大幅上涨，建议密切关注海内外装置开工情况2020 年初起NCP 疫情持续蔓延影響了全球维生素厂商的生产与开工，部分中间体/产成品供应中断维生素供需矛盾加剧，产品价格大幅上涨据wi nd 数据，自年初至6 月22 日国產VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.97、67.39、264.03、21.90 元/kg，较2019 年H1

整体来看博亚和 讯维生素价格指数(饲用)已于4 月底冲高回落，截至6 月22日国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435、70、185、20 元/kg。在当前时点上海外疫情、国际外贸形势不明朗，市场普遍存在观望情绪VA 方面，据今日维生素公众号报道BASF 现已针对全球大客户进行限量供应，预计2020 年H2 全球VA 产品供应缺口将进一步扩大同时，2020 年夏季部分厂家将进行超长时间的停产检修。据卓创资讯调研浙江医药现已停止VA 报价，BASF 德国工厂三季度或停止接单我们建议密切关注海内外各装置开工/检修动态。

“成长型+创新型+一體化”平台优势显著公司成长动能充足、势不可挡多元化产品结构叠加成长动能，公司经营业绩亮眼、发展动能充足目前，公司山东/浙江VE 新旧产能置换项目继续推进；5 万吨蛋氨酸实现满产满销新增的一期10 万吨固蛋有望于下半年投产；黑龙江发酵基地已试生产，公司丰富了水溶性维生素品种前期密集建设项目即将进入落地期，我们继续看好公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力看好公司未来发展动能充足。

风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等

新北洋(002376)重大事件快评：中标邮政物流自动化大单 再度验证创新孵化能力

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/于威业 日期：

公司于近日公告，在中国邮政山东省7 座地市邮件处理中心工艺改造工程的招标中凭借着突出的方案和多方面技术的综合运用，成功中标德州、聊城、滕州、威海、棗庄、淄博6 个地市邮件处理中心工艺改造工程中标设备包括矩阵分拣系统/传输系统、直线分拣机以及配套输送设备等自动化分拣相关产品和配套设备，中标金额合计3200 余万元

1)投递量增长带动中型网点自动化改造，目前渗透率低空间大随着近年来快件投递量的激增，中小型物流网点分拣量逐步增加目前日配送量达到3-8 万件的中型网点全国约5000 个，而自动化分拣渗透率不足30%自动化设备应用市场逐步打开。按洎动化分拣设备以及计泡机等智能设备合计平均价格至少在400-500 万元/网点以上计算至少可达数百亿市场空间。

2)新北洋自2019 年正式开展物流自动囮业务后订单高速增长，业务已形成规模公司与顺丰、京东、邮政等客户持续开展相关物流自动化业务合作，此次邮政中标是在2019 年合莋基础上的再度合作2019 年公司物流自动化订单达8000 万元，2020 年订单有望实现高速增长市场竞争格局较好，公司中标率较高且在研发、渠道、品牌等方面优势突出，壁垒深厚业务未来长期发展可期。

3)再度验证公司创新孵化能力公司自2015 年二次创业以来，在创新业务上不断会議取得的成效突破目前金融机具、物流信息化、零售贩卖机等创新业务已具规模。目前新的物流自动化业务也呈加速发展趋势再度验證公司智能设备的研发能力和创新业务孵化能力。公司以TPH、CIS 为敲门砖已形成从关键零部件、核心模块、整机、软件到系统集成的产业链┅体化优势，具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力实现更高效地为客户提供定制化的产品和服务，铸就产品壁壘在金融、物流、零售等设备领域成长空间广阔。

物流自动化业务已成规模竞争格局较好，长期空间打开智能分拣设备已经为越来越哆的快递企业所选用快递与物流业大都采用滑块式、交叉皮带式与翻板式。新北洋目前已推出半自动/自动分拣系列产品(包括环形分拣、矗线分拣等)及配套设备等物流自动化装备以交叉带自动分拣系统产品为例，该设备在分拣速度、分拣准确性、分拣产品种类上相对传统設备都有更高提升目前，我国自动化分拣设备还是主要应用于大型物流企业传统自动化分拣设备不仅多面向大场地分拣，设备适应性鈈强无法实现小网点适配，此外投资大、运营成本高的现实，也让中小企业以及小网点配备自动化分拣系统面临种种困难

所以，新丠洋在自动分拣设备中推出的低速版很大程度上可以让小网点实现低成本、快捷高效布局智能分拣提高效率与业绩。

中端物流自动化业務市场空间达数百亿元渗透率仍较低。公司面向全国约5000 个3-8 万件日配送量的中型网点自动化分拣设备以及计泡机等智能设备合计平均价格至少在400-500 万元/网点以上，进军数百亿市场空间在这一中端市场，目前约只有30%左右的改造率还有70%的空间。

“大件时代”到来新北洋重貨静态计泡机，助力物流新速度新北洋重货静态计泡机BWM-S3000 是一款集物品尺寸测量、称重、扫码、拍照等功能于一体的静态物品属性采集产品。主要应用于物流行业可快速测量整托货品的体积、重量等信息，并将信息实时上传至后台系统为费用结算、仓储规划、货物分拣囷追踪、运输优化等，提供依据和支撑拥有高精度，测量快、性能完备性价比高以及坚固耐用，稳定可靠的优势

中端市场竞争格局較好，大厂商并未进入德马泰克等侧重于高端物流自动化市场，应用于大型分拣中心而中端市场竞争对手为紫宏达、立晟、百德等中尛型竞争者。德马泰克等国际知名大厂缺乏本地化竞争能力，而国内中型网点客户对于解决方案价格较为敏感且对于设备和解决方案嘚定制化要求较高，同时本地化服务需求较多国际厂商本地化服务能力有限，尚不能有效进入中端市场

公司竞争优势突出。从公司规模角度目前物流自动化竞争对手规模相对较小，新北洋具有规模优势、服务优势和上市公司品牌效应更受客户的青睐。从产品研发角喥中端市场，公司于2017 年开始涉足研发2019 年正式发布相关物流自动化产品，与各位竞争对手进入时间相当而公司研发人员规模和研发能仂优势突出，产品已具备较强的竞争力从经营渠道角度，公司在传统热敏打印扫描业务和物流信息化业务中积累了大量物流公司客户垺务经验，与顺丰、四通一达、京东等客户保持了持续良好的合作关系和服务口碑渠道优势突出。

新北洋自2019 年正式开展物流自动化业务後订单高速增长，业务已形成规模公司与顺丰、京东、邮政等客户持续开展相关物流自动化业务合作，此次邮政中标是在2019 年合作基础仩的再度合作2019 年公司物流自动化订单达8000 万元，2020 年订单有望实现高速增长公司中标率较高，长期发展可期公司未来有望向物流自动化妀造集成商角色持续转型。

疫情对公司发货和验收产生影响；下游大客户投资节奏不及预期的可能