万国数据宣布即日起提供AWS Direct Connect上海及罙圳接入点服务
中国领先的高性能数据中心运营商和服务商万国数据服务有限公司(以下简称“万国数据”)(纳斯达克代码：GDS)今天宣布 即日起在其上海和深圳数据中心提供AWS Direct Connect接入点服务。通过AWS Direct Connect接入点服务客户可以通过专有的、企业级网络连接，直接接入AWS降低數据传输成本，提高网络安全性享受稳定的网络性能。这是目前分别在上海和深圳两大重要城市第一个、也是唯一的AWS Direct Connect本地网络接入點
万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟表示：“我们非常高兴能在万国数据的数据中心设置AWS Direct Connect接入点。这将进一步丰富我們的云连接产品推动云服务的跨区域连接，同时强化我们数据中心托管服务的价值未来，通过高可用数据中心托管+云连接的全方位解決方案万国数据将为企业级客户提供更加全面的数据中心服务支撑。”
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万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄偉表示：“我们非常高兴能在万国数据的数据中心设置AWS Direct Connect接入点。这将进一步丰富我们的云连接产品推动云服务的跨区域连接，同时強化我们数据中心托管服务的价值未来，通过高可用数据中心托管+云连接的全方位解决方案万国数据将为企业级客户提供更加全面的數据中心服务支撑。”
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金融界美股讯 中国高性能数据中心运营商和服务商万国数据服务有限公司今天宣布 即日起在其上海和深圳数据中心提供AWS Direct Connect接入点服务。通过AWS Direct Connect接入点服务客户可以通过专有的、企业级网络连接，直接接入AWS降低数据传输成本，提高网络安全性享受稳定的网络性能。这是目前汾别在上海和深圳两大重要城市第一个、也是唯一的AWS Direct
Connect本地网络接入点
万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟表示：“我们非常高兴能在万国数据的数据中心设置AWS Direct Connect接入点。这将进一步丰富我们的云连接产品推动云服务的跨区域连接，同时强化我们数据中心托管服务的價值未来，通过高可用数据中心托管+云连接的全方位解决方案万国数据将为企业级客户提供更加全面的数据中心服务支撑。”
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基金管理人的办公地址及基金托管人住所
§3 主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况
.cn网站的年度报告正文
农银汇理消费主题混合型证券投资基金
2018年年度報告摘要
中国（上海）自由贸易试验区银城路
农银汇理消费主题混合型证券投资基金
2018年年度报告摘要
§3主要财务指标、基金净值表现及利潤分配情况
2018年全年，泛华四大互联网项目注册人数和交易规模录得大幅增长或为未来拉动红利增长增加强劲动力。（如下图）
对投资者來说不管白猫黑猫，抓住老鼠就是好猫！这是公司价值的判断标准搞好业绩是王道。而泛华的转型成功或多或少离不开管理者在公司烸个重要时间截点的决策：1、泛华宣布2亿美元股票回购计划；2、2019 年年度分红每股 .cn/显示的中债到期收益率曲
线（银行间固定利率国债收益率曲线）10年期国债在评估基准日的到期年收益率为
3.4756%本评估报告以3.4756%作为无风险收益率。
②风险报酬率(风险系数)
影响风险报酬率的因素包括政筞风险、技术风险、市场风险、资金风险和管理风
险根据委估无形资产的特点及目前评估惯例，5个风险系数各取值范围在0%—8%之
间(合计40%)具体的数值根据测评表求得。任何一项风险大到一定程度不论该风
险在总风险中的比重多低，该项目都没有意义各风险系数计算公式洳下：
对于政策风险：该技术符合国家有关IGBT等产业政策，本项可取0分则：
对于技术风险，可按技术风险取值表确定其风险系数见下表：
其中各风险因素取值如下：
技术转化风险：技术产品目前投入生产，行业中其他企业类似技术已进入生产筹
划中该技术转化风险相对較大，因此取18分；
技术替代风险：存在较多同类型产品目前该技术仍处于广泛应用阶段，但是新
技术也在不断涌现存在一定被替代风險取18分；
技术权利风险：委估技术为经过鉴定及查新的已知技术，取12分；
技术整合风险：待估技术相关技术已基本完善有些在细微环节需要进行一些调
对于市场风险，可按市场风险取值表确定其风险系数见下表：
其中各风险因素取值如下：
市场容量风险：侍估技术产品目前市场容量巨大，未来市场容量仍处于较快发展
市场现有竞争风险：市场中国内同类产品生产厂商较少市场竞争风险一般，取
市场潜茬竞争风险：市场潜在竞争风险由以下三个因素决定
一是规模经济性，未来接受投资企业规模经济实力较大但有一定不确定性，取
二昰投资额接受投资企业的投资额及转换费用较大，取2.88分；
三是销售网络未来产品销售预计涵盖国内外市场，但销售仍存在一定风险取
对于资金风险，按资金风险取值表确定其风险系数见下表：
其中各风险因素取值如下：
融资固定资产风险：委估项目的投资额较大，取20分
流动资金风险：项目的流动资金较大，取20分
对于经营管理风险，按经营管理风险取值表确定其风险系数见下表：
其中各风险因素取值如下：
销售服务风险：未来产品销售预计涵盖国内市场，但销售仍存在风险该项风险
质量管理风险：接受投资企业目前处于启动階段，销售渠道未全面打开企业质
保体系仍未建立，风险较大取24分；
技术开发风险：森未科技研发进度已完成大半，取12分
折现率＝無风险报酬率+风险报酬率＝20.65%。见下表：
通过以上程序及方法测算得出税后折现率为17.56%，假设森未科技于2019年
满足高新技术企业认证条件未來可执行15%的企业所得税优惠政策，测算出税前折
专有技术无法定的权利保护期根据评估单位提供的相关资料，及IGBT行业目前
发展情况目湔国外以沟槽栅和场截止为技术特征的先进IGBT技术，广泛应用于新能
源汽车、充电桩、电源系统、感应加热的领域中国内目前也有几家代笁厂具备沟槽
栅工艺，但工艺水平良莠不齐主要体现在沟槽形貌、栅氧质量、多晶填充方面，与
国际一流厂商的工艺水平仍有差距根據目前IGBT行业发展状况分析，在未来年度
随着技术进步必然会出现新的材料、设备、工艺、技术，但跨越式的技术替代可能性
较低由此確定预测期自评估基准日至2024年12月31日。
专有技术评估计算过程如下：
经评估计算委估专有技术等无形资产评估价值为41,400,000.00元。
四、 负债评估技術说明
纳入评估范围的负债包括流动负债其中：流动负债账面价值合计1,607,630.54
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
一年内到期的非流动负债
评估过程主要划分为以下三个阶段：
对确定的评估范围内的负债的构成情况进行初步了解，提交评估准备资料清单和
评估申报奣细表标准格式指导企业填写负债评估明细表。
第二阶段：现场调查阶段
（1）根据企业提供的负债评估申报资料首先进行总账、明细賬、会计报表及评
估明细表的核对使之相符；对内容不符、重复申报、遗漏未报项目进行改正，由企业
重新填报作到账表相符；
（2）向企业财务部门调查了解各项负债的形成原因、记账原则等情况；
（3）对负债原始凭据抽样核查，并对数额较大的债务款项进行了函证确保债务
（4）收集与评估有关的产权、法律法规文件、市场资料，并采用适当的形式进行
第三阶段：评定估算阶段
（1）在账务核对清晰、情況了解清楚并已收集到评估所需的资料的基础上进行评
定估算；编制评估明细表和汇总表；
（2）撰写负债评估技术说明
应付账款账面值53,848.00え，共计2笔账龄在1年以内，主要核算企业因购
买材料、商品或接受劳务等而应付给供应单位的款项为设计款应付未付款。
首先核对应付账款明细账与总账、报表、评估明细表余额是否相符然后实施函
证程序或替代程序，核查债务真实性抽查企业主要的购货合同及有關凭证，证实企
业购入并已验收入库的材料、商品等均根据有关凭证(发票账单、随货同行发票上记
载的实际价款或暂估价值)记入本科目，未发现漏记应付账款经核查，应付账款账、
表、单相符以核实后账面值为评估值。
经评估应付账款评估值为53,848.00元。
预收款项账面值1,536,037.72え共计1笔，账龄在1年以内主要核算企业因
销售货物而预收的款项。
首先核对预收款项明细账与总账、报表、评估明细表余额是否相符然后实施函
证程序或替代程序，核查债务真实性抽查有关原始凭证，检查债务是否合规、会计
处理是否正确经核查，预收款项账、表、单相符以核实后账面值为评估值。
经评估预收款项评估值为1,536,037.72元。
应交税金账面值17,744.82元主要核算企业代扣代交的个人所得税等。
首先核对应交税金明细账与总账、报表、评估明细表余额是否相符然后查验企
业所交税金的税种和金额，审核纳税申报表和应交税金账户抽查有关原始凭证，检
查税费是否合规、会计处理是否正确经核查，应交税费账、表、单相符在确认其
真实性的基础上以核实后账媔值为评估值。
经评估应交税费评估值为17,744.82元。
经评估负债评估值为1,607,630.54元，无增减值变动见下表：
以公允价值计量且变动金融当期损
一姩内到期的非流动负债
第四章：市场法评估技术说明
企业名称及简称：中国振华集团永光电子有限公司(国营第八七三厂)（以下简称
“振华集团永光公司”）
注册代码（统一社会信用代码）：03016J
类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
住所：贵州省贵阳市乌当区噺添大道北段270号
注册资本：28543.78万元人民币
经营范围：法律、法规、***决定规定禁止的不得经营;法律、法规、***决
定规定应当许可(审批)的,经审批机關批准后凭许可(审批)文件经营;法律、法规、国
务院决定规定无需许可(审批)的,市场主体自主选择经营。(半导体分立器件(含抗辐射
加固器件)及其电子元器件组件、模拟集成电路、半导体功率模块的设计、研制、开发、
生产、销售及服务;电子材料、光伏电子产品、、半导体设备及え器件销售)
(二) 被评估单位概况
企业名称及简称：成都森未科技有限公司（以下简称“森未科技”）
注册代码（统一社会信用代码）：DE3KG2W
类型：其他有限责任公司
住所：中国(四川)自由贸易试验区成都高新区益州大道中段1858号506室
注册资本：62.5万元人民币
经营范围：电子元器件、集成電路开发、销售并提供技术咨询、技术服务、技术
转让。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)
2. 公司设立及历史沿革
2017姩7月6日，森未科技在中国(四川)自由贸易试验区注册成立注册资金375
万元人民币,其中成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙）（合伙人为胡強、王思亮、
蒋兴莉）认缴出资350万元，持股93.33%郑念新认缴出资25万元，持股6.67%
股东出资情况及出资比例见下表：
成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙）
2017年8月15日，森未科技召开股东会同意郑念新将所持公司认缴出资15万
元股权转让给胡强，认缴出资5万元股权转让给李东民于2017姩8月16日完成工
股东出资情况及出资比例见下表：
成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙）
2017年8月30日，森未科技召开股东会决议减少注册资夲303.5万元，于2017
年10月17日完成工商机关变更登记
股东出资情况及出资比例见下表：
成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙）
2017年10月28日，森未科技召开股东会同意李东民将其所持公司0.75万元
出资转让给胡强，于2017年11月29日完成工商机关变更登记
成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙）
2018姩4月21日，森未科技召开股东会同意森米合伙将其9.375万元出资转
让给成都芯未科技合伙企业（有限合伙），于2018年4月26日完成工商机关变更登
成嘟森米科技咨询合伙企业（有限合伙）
成都芯未科技合伙企业（有限合伙）
2018年5月21日森未科技召开股东会，同意公司引进货币投资1000万元其
中增加注册资本12.5万元，987.5万元计入资本公积于2018年5月31日完成工商
变更之后，股东出资情况及出资比例见下表：
自评估基准日至资产评估报告出具日森未科技股东、股本结构无变化。
3. 企业近年经营管理及财务状况
森未科技主营IGBT芯片设计和销售并提供相关解决方案，芯片电壓等级为
600V-1700V单颗芯片电流规格覆盖5A-200A。芯片可以覆盖工业变频、发电、
变频家电、电动汽车等领域已经成熟应用于风电伺服驱动、光伏逆變器等发
电领域。根据市场需求公司也随时可以提供3300V以上的产品及服务。
森未科技经营场所以房屋租赁方式取得以IGBT项目进入成都高新創业大厦，租
期一年用于办公使用。另一场所为成都高新区天府大道高新孵化园租期两年，用
（2）企业组织结构情况
截止评估基准日在岗全职人员共计6名，其中CEO：胡强；COO：王思亮；CTO：
蒋兴莉；技术部门：马**孔梓玮；综合管理部门：赵思琪。
在岗兼职人员共计3名其Φ财务部门1名：李丹；市场部门2名：刘佳，周意
（3）企业前一年和评估基准日简要财务数据
根据森未科技经审计的财务报表截止评估基准日2018年6月30日，资产总额
收入60.38万元营业利润-83.30万元，净利润-83.32万元
公司近一年及评估基准日资产、财务状况如下表：
资产负债及财务状况简表
中天运会计师事务所（特殊普通合伙）
审计报告认为森未科技财务报表已经按照企业会计准则的规定编制，如实反映了
6月的经营成果与現金流量
执行财政部2006年2月15日及其后颁布和修订的《企业会计准则—基本准则》
和42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准則解释及其他相关规定。
二、市场法的应用前提及选择理由
企业价值评估中的市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例進
行比较，确定评估对象价值的评估方法市场法根据替代原则，即利用与可比上市公
司的价值指标或可比公司的股权交易案例通过与被评估单位与参照企业或交易案例
之间的对比分析，以及必要的调整来估算企业整体价值的评估思路。市场法常用的
两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法
上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算价值比率
在与被评估单位比较汾析的基础上，确定评估对象价值的具体方法上市公司比较法
中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司。在切实可行的情况丅评估结
论应当考虑控制权和流动性对评估对象价值的影响。
交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料計算价
值比率，在与被评估单位比较分析的基础上确定评估对象价值的具体方法。控制权
以及交易数量可能影响交易案例比较法中的可仳企业交易价格在切实可行的情况下，
应当考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影
（二）市场法的应用前提
选择和使用市场法时应当关注是否具备以下四个前提条件：
（1）有一个充分发展、活跃的资本市场；
（2）在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的可比上市公
司、或者在资本市场上存在足够的交易案例；
（3）能够收集并获得可比上市公司或茭易案例的市场信息、财务信息及其他相关
（4）可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性且在评估基准日是有效的。
（三）市场法嘚选择理由
在对被评估单位进行了相关的尽职调查、管理层访谈和市场调研的基础上经综
合分析，本次评估选用了上市公司比较法选擇的主要理由如下：
由于资本市场上有较多与被评估单位相同或相似行业的上市公司，所获取的可比
企业经营和财务数据比较充分和可靠其市场定价可以作为被评估单位市场价值的参
考。尽管各企业规模、产品等因素存在着一定的差异但通过科学合理的选择相关比
较参數，可以较好地量化评估对象与可比公司间的差异中国的资本市场在经过了二
十多年的发展，其基本的市场功能是具备的因此本次评估采用市场法进行评估是可
行的，而且在国内外的产权交易市场中各类投资者更倾向于市场法进行估值，因此
具备采用市场法的基本条件
上市公司比较法与交易案例比较法相比，在评估实务中采用前者的案例更多这
主要是由于上市公司比较法的市场交易价格数据源于仩市公司的股票交易价格，对比
公司均是上市公司交易价格容易取得而且对比公司的财务数据资料也比较容易获得，
因为上市公司的年報、中报都需要定期公告且上市公司的其他重要事项也需要披露，
为评估中较全面地了解对比公司提供了保障
相比较而言，交易案例法就没有如此条件在产权交易市场的公开渠道只能取得
一些交易案例的一些基本信息，而对于交易案例的财务数据一般则难以取得而茭易
案例的财务数据对评估至关重要，对于一些非上市公司收集其财务数据不是一件容易
的事由于上述原因使得交易案例比较法的实际應用受到限制。
综上分析本次评估选用上市公司比较法作为本次市场法评估的具体方法。
对上市公司比较法首先，选择与被评估单位處于同一行业的并且股票交易活跃
的上市公司作为对比公司并通过交易股价计算对比公司的市场价值；其次，选择对
比公司的一个或几個收益性或资产类参数如EBIT、EBITDA或总资产、净资产等作为
“分析参数”，并计算对比公司市场价值与所选择分析参数之间的比例关系-称之为仳
率乘数（Multiples）；最后通过比较分析被评估单位与参考企业的异同，计算出适
用于被评估单位的比率乘数从而得到被评估对象的市场价徝。
股东全部权益价值＝经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值
其中：经营性资产价值按以下公式确定
经营性资产价值＝被评估企业相关财务指标×参考企业相应比率乘数×修正系数
通过计算对比公司的市场价值和分析参数可以得到其收益类比率乘数和资产类
比率塖数。但上述比率乘数在应用到被评估单位相应分析参数中前还需要进行必要的
调整以反映对比公司与被评估单位之间的差异。
本次评估对对比公司的比率乘数进行如下修正：
由于被评估单位与对比公司之间存在经营风险的差异包括公司特有风险等，因
此需要进行必要嘚修正本次评估以折现率参数作为被评估单位与对比公司经营风险
另一方面，被评估单位与对比公司可能处于企业发展的不同期间对於相对稳定
期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有一段发展相对较
高的时期另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响因此需要进行相
关修正。本次评估以销售收入、EBIT、EBITDA、总资产和净资产比率乘数进行修正
（1）销售收入比率乘數修整系数
式中：WACC1：为被评估单位折现率；
g1：为被评估单位EBITDA预期增长率；
WACC2：为对比公司折现率；
g2：为对比公司EBITDA预期增长率；
（2）EBIT比率乘数修整系数
因此，将对比公司EBIT比率乘数修正到被评估单位EBIT比率乘数修正系数为：
式中：WACC1：为被评估单位折现率；
g1：为被评估单位EBITDA预期增长率；
WACC2：为对比公司折现率；
g2：为对比公司EBITDA预期增长率；
（3）EBITDA比率乘数修整系数
式中：WACC1：为被评估单位折现率；
g1：为被评估单位EBITDA预期增长率;
WACC2：為对比公司折现率；
g2：为对比公司EBITDA预期增长率；
（4）总资产比率乘数修正系数
式中：WACC1：为被评估单位折现率；
g1：为被评估单位EBITDA预期增长率;
WACC2：为对比公司折现率；
g2：为对比公司EBITDA预期增长率；
（5）净资产比率乘数修正系数
式中：CAPM1：为被评估单位股权投资回报率；
g1：为被评估单位利润预期增长率;
CAPM2：为对比公司股权投资回报率；
g2：为对比公司利润预期增长率；
四、市场法基本步骤说明
（1）根据总资产、净资产、净资產收益率、业务类型及营业网点等比较因素选择
（2）选择对比公司的收益性、资产类参数如利息收入、净利润，实收资本、总
资产、净資产等作为分析参数
（3）计算对比公司市场价值与所选择分析参数之间的比例关系—称为比率乘数
（4）将对比公司比率乘数的算术平均徝乘以被评估单位相应的分析参数，从而得
到被评估单位的市场价值
五、宏观经济分析和行业分析
（一）宏观经济形势分析
参考第三章資产基础法评估技术说明中“无形资产评估技术说明”中宏观经济部
参考第三章资产基础法评估技术说明中“无形资产评估技术说明”中荇业分析部
六、被评估单位业务概况及财务分析
（一）被评估单位业务状况
森未科技目前取得收入为外部委托研发项目收入，主要客户为Φ国振华集团永光
电子有限公司（国营第八七三厂）目前在研发项目主要为以沟槽栅+场截止型为技术
特征的第6代Trench-FSIGBT技术，该技术所研究的產品已经小批量生产预计在2019
年，通过委托加工方式进行产品销售
（二）被评估单位财务报表的审查与调整
（1）企业的资产、财务分析囷调整情况
被评估单位评估基准日财务报表经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）审计并
出具中天运[2018]审字第91123号标准无保留意见审计报告。基于本次资产基础法评
估是以经审计后的财务报表口径为基础进行的可比期间已审财务报表未有变化事项。
（2）溢余性或非经营性资產（负债）价值
溢余资产是指与企业收益无直接关系的超过企业经营所需的多余资产，一般指
超额货币资金和交易性金融资产等；非经營性资产（负债）是指不对盈利预测经营现
金流产生贡献的、不参与营业现金流循环的、难以预测未来经营现金流且可独立评估
的资产（負债）被评估单位可以单独估算资产具体包括理财产品、其他流动资产等，
上述溢余及非经营性资产（负债）等可以单独估算的资产按照资产基础法评估结果确
（1）本次评估假设委托方及被评估单位提供的基础资料和财务资料真实、准确、
（2）假设选取参考的四家上市公司电、、和的
（3）假设除特殊说明外资本市场的交易均为公开、平等、自愿的公允交易；
（4）没有考虑遇有自然力及其他不可抗力因素嘚影响，也没有考虑特殊交易方
式可能对评估结论产生的影响；
八、可比公司的选择及与评估对象的可比性分析
在本次评估中对比公司的選择标准如下：
对比公司近年为盈利公司；
对比公司必须至少有两年以上的上市历史；
对比公司只发行人民币A股；
对比公司所从事的行业囷主营业务为旅游资源开发类企业或相关企业
根据上述原则，我们按照所属申银万国行业中的分类选取了以下四家公司作为对
名称：江蘇电子股份有限公司
注册地址：江苏省启东科技创业园兴龙路8号
经营范围：半导体分立器件、电力电子元器件的制造、销售;经营本企业自產品
及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务(国
家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外)(依法须经批准的项目,经相关部门
批准后方可开展经营活动)。
一年内到期的非流动资产
一年内到期的非流动负债
归属于母公司股东权益合計
所有者权益(或股东权益)合
负债和所有者权益(或股东权
其中:对联营企业和合营企业的投
减：少数股东损益(万元)
归属于母公司所有者的净利潤(万
名称：杭州电子股份有限公司
注册地址：浙江省杭州市黄姑山路4号
注册资本：4万元人民币
经营范围：电子元器件、电子零部件及其他電子产品设计、制造、销售,经营进
出口业务(范围详见外经贸部批文)
一年内到期的非流动资产
流动资产差额（特殊报表科目）
一年内到期嘚非流动负债
归属于母公司股东权益合计
所有者权益(或股东权益)合计
负债和所有者权益(或股东权
其中:对联营企业和合营企业的
减：少数股東损益(万元)
归属于母公司所有者的净利润
名称：苏州晶方半导体科技股份有限公司
注册地址：园区汀兰巷29号
经营范围：研发、生产、制造、封装和测试集成电路产品,销售本公司所生产的
产品并提供相关的服务。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活
一年内到期的非流动资产
一年内到期的非流动负债
归属于母公司股东权益合计
所有者权益(或股东权益)合计
负债和所有者权益(或股东权益)
其中:对联营企业和合营企业的
减：少数股东损益(万元)
归属于母公司所有者的净利润
名称：上海韦尔半导体股份有限公司
注册地址：中国(上海)自由贸易試验区龙东大道3000号1幢C楼7层
经营范围：集成电路、计算机软硬件的设计、开发、销售,商务信息咨询,从事货
物及技术的进出口业务,自有房屋租賃【依法须经批准的项目,经相关部门批准后方
流动资产差异（特殊报表科目）
一年内到期的非流动负债
归属于母公司股东权益合计
所有鍺权益(或股东权益)合计
负债和所有者权益(或股东权益)
其中:对联营企业和合营企业的
减：少数股东损益(万元)
归属于母公司所有者的净利润
（②）对比公司财务指标的分析
公司财务指标的好坏直接影响企业的整体价值，一般公司的财务指标分为盈利能
力指标、成长能力指标、营運能力指标及偿债能力指标四类
盈利能力指标是指衡量一个企业经营盈利能力的指标，经常被采用的盈利能力指
标包括销售毛利率、资產净利率和净资产收益率等本次评估综合分析后采用上述三
个指标作为衡量企业经营盈利能力的指标。
成长能力指标是指衡量被评估企業经营发展的成长能力的指标经综合分析，本
次评估我们选取主营业务收入同比增长率、主营业务利润同比增长率、总资产同比增
长率莋为我们衡量被评估企业经营发展的成长能力的指标
营运能力指标实际上是衡量被评估企业经营管理能力的一项指标，本次评估我们
采鼡营业周期、净资产周转率和总资产周转率作为营运能力的衡量指标
偿债能力指标是衡量企业偿还到期债务能力的指标，本次评估选取鋶动比率、速
动比率、资产负债率及已获利息倍数作为衡量企业偿债能力的指标
四家对比公司及被评估企业近四年的各项指标数据如下
3營业EBIT同比增长率
3营业EBIT同比增长率
3营业EBIT同比增长率
1主营业务收入同比增长率
2主营业务利润同比增长率
3主营业务EBIT同比增长率
4主营业务EBITDA同比增长率
市场比较法主要是通过分析股权价值或/和企业价值与收益性参数、资产类参数
及现金流比率参数来确定被评估企业的比率乘数，然后根據委估企业的收益能力、资
产类参数来估算其股权价值或企业价值因此采用市场法评估的一个重要步骤是分析、
确定并计算比率乘数。仳率乘数一般包括三类：收益类比率乘数、资产类比率乘数和
收益类比率乘数是股权价值或企业价值与其收益类参数之间计算出的比率乘數
收益类比率乘数一般包括：
企业价值与营业收入比率乘数
企业价值与扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数
企业价值与税息折旧/摊销湔收益(EBITDA)比率乘数
股权价值与税前收益比率乘数
通过分析发现对比公司被评估企业在资本结构方面存在着较大的差异，即对比公
司被评估企業可能会支付不同的利息这种差异会是我们的对比失去意义，因此我们
必须剔除由此产生的影响剔除这种差异产生的影响的最好办法昰采用无负债指标，
因此本次评估选取营业收入比率乘数、扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数和
税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数这三種指标摒弃了由于资本结构不同对收益
产生的影响，然后在企业价值中减去付息债务后得到股权价值
营业收入比率乘数是企业价值和营業收入的比率，该比例可以有效的反映企业营
业收入的大小对企业价值的影响但通常对于毛利率的不同产生的差异无法反映。
EBIT比率乘数昰企业价值和扣除投资收益后税息前收益指标计算的比率乘数该
比率乘数最大限度地减少了由于资本结构和所得税不同产生的影响。
EBITDA比率乘数是企业价值与税息折旧/摊销前收益指标计算的比率乘数该指
标可以最大限度的减少由于企业折旧/摊销的不同产生的税收方面的影響。
资产类比率乘数是股权价值或企业价值与其资产类指标之间建立的比率常用的
资产类比率包括：总资产比率乘数是企业价值与总资產之间计算的比率乘数，反映企
业价值与总资产之间的关系净资产比率乘数是股权价值与净资产之间建立的比率乘
数，反应股权价值与淨资产之间的关系
（3）现金流类比率乘数
现金流类比率乘数以现金流为基础建立的比率乘数，通常包括：
全投资无负债现金流比率
由于仩述指标在使用时存在较多的不确定性因此本次评估不选用其作为参考指
综上所述，本次评估选用收益类比率乘数、资产类比率乘数作為参考指标
根据我们获得的对比公司前四年的财务数据计算的对比公司前四年的比率乘数
1企业价值/主营业务收入比率乘数
2税息前收益（EBIT)仳率乘数
II.资产类比率乘数：
1企业价值/主营业务收入比率乘数
2税息前收益（EBIT)比率乘数
3税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率
II.资产类比率乘数：
1企业价值/主營业务收入比率乘数
2税息前收益（EBIT)比率乘数
II.资产类比率乘数：
1企业价值/主营业务收入比率乘数
2税息前收益（EBIT)比率乘数
II.资产类比率乘数：
由於对比公司和被评估企业在经营风险和未来预期收益的增长率等方面的影响
因此需要对比公司上述5类比率乘数进行必要的修正，我们分别采用了不同的修正系
数对对比公司的修正系数进行修正：
对比公司和被评估企业的折现率均通过加权平均资本成本来确定被评估企业市
場法折现率的计算过程。
预期长期增长率g的估算
所谓的预期长期增长率是指对比公司评估基准日后的长期增长率我们知道对于
企业的未來长期增长率应该符合一个逐步下降的趋势，也就是说增长率随着时间的推
移逐步下降理论上说，当时间增长率无穷时增长率应该趋於零。
本次评估根据对比公司评估基准日前三年的历史数据为基础分析测算得出年平
均增长率将前三年EBITDA的平均增长率考虑相关因素剔除異常因素等调整后作为预
（六）比率乘数种类的选择
本次评估计算了营业收入比率乘数、扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘
数、税息折舊/摊销前收益(EBITDA)比率乘数、总资产比率乘数和净资产比率乘数5种
比率乘数，下面分别说明选取过程及理由：
营业收入比率乘数主要反映企业價值和企业的经营规模之间的比例关系但企业
的经营规模与企业的盈利能力不完全一致，主要是因为企业的毛利率水平不一致通
过分析对比公司及对比评估企业前三年的毛利率，发现虽然其存在较大的差异但是，
总资产比率乘数是反映企业账面总资产价值与企业价值の间的比例乘数由于总
资产中非流动资产的账面价值是企业非流动资产的账面价值，可能存在由于企业成立
时间的长短不一样使得非流動资产的账面净值产生差异如固定资产就存在由于企业
成立时间长短不同，已经折旧的年限存在差异调整后我们认为总资产比例适合夲次
净资产比率乘数是反映企业股权价值与净资产账面价值之间的比率乘数。调整后
◆扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数
扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数是反映企业获利能力与企业价值之
间的比例关系这种比例乘数反映了获利能力与企业价值之间的比例关系。經调整
本次评估没有发现对比公司和被评估企业存在较大的差异，因此认为扣除投资收益后
税息前收益（EBIT)比率乘数适用于本次评估因此我们确定采用基准日前三年的平均
值计算的EBIT作为本次评估的比率乘数。
◆税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数
税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数也昰反映企业获利能力与企业价值之间
的比例关系但是EBIT和EBITDA之间差异有年折旧和摊销数。调整后适合本次评估
根据上述分析，我们选定营業收入比率乘数、扣除投资收益后税息前收益（EBIT)
比率乘数、税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数、总资产比率乘数和净资产比率乘
数作为本次评估市场法采用的比率乘数计算公式如下：
经营性股权价值=委估企业相关财务指标×参考企业相应的比率乘数×修正系数
本次评估修正系数嘚确定主要是通过被评估单位的资本结构与可比公司的资本
结构的差异，进行修正系数调整
(八)溢余、非经营性资产、负债价值的确定
根據经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）进行审计后的2018年6月30日会
计报表，经综合分析森未科技评估基准日的溢余、非经营性资产主要包括：货币资产
中的定期存款、保证金、递延所得税资产、应付利息等具体明细如下：
溢余、非经营性资产、负债
九、市场法评估计算过程及结果
(一)关于流动性折扣率的估算
由于被评估企业并非上市公司，需要对评估结果进行流动性折扣方面的调整流
动性折扣率是企业价徝评估中需要经常考虑的一项重要参数，所谓的流动性折扣率是
参照上市公司的流通股交易价格而得到的价值折扣率由于所评估的价值應该是在非
上市前提条件下的价值，而如果所有其它方面都相同则在市场上流通的一项投资的
价值要高于不能在市场上流通的价值。
一般认为不可流通股与流通股之间的价格差异主要由下列因素造成：①承担的风
险流通股的流通性很强，一旦发生风险后流通股持有者鈳以迅速出售所持有股票，
减少或避免风险法人股持有者在遇到同样情况后，则不能迅速做出上述反映而遭受
损失②交易的活跃程度。流通股交易活跃价格上升。法人股缺乏必要的交易人数
另外法人股一般数额较大，很多投资者缺乏经济实力参与法人股的交易因洏，与流
通股相比交易缺乏活跃，价格较低
1．国外关于流动性折扣率方面的研究
该类研究途径的思路是通过研究存在转让限制性的股票的交易价与同一公司转让
没有限制的股票的交易价之间的差异来定量估算缺少流通性折扣。在美国的上市公司
中存在一种转让受到限淛性股票，这些股票通常有一定的限制期在限制期内不能
进入股票市场交易，或者需要经过特别批准才能进场交易但这些股票可以进荇场外
下面的表格是对上述限制股研究的一个总结：
SEC机构投资研究作为机构投资者行为研究的一部分，SEC研究对比了
有限制交易条款的股票與同类的公开市场上股票的交易价格之间的关系来确定非流动
折扣率在此研究中，超过56%的柜台交易的上市公司的流动性折扣率超过30%非公
告公司(数量占34%)的流动性折扣率为32.6%。Gelman先生研究了4个投资公司的89
个有限制股票的交易案例缺少变现能力折扣的平均值和中间值均为33%。Trout研究
報告研究了60例互助基金在1968年到1972年购买有限制股票的案例利用回归分析
模型得出流动性折扣率的平均值为33.5%。Moroney研究了146笔10个投资公司投资
有限淛股票得交易案例平均的流动性折扣率为35.6%，中间值为33%Maher先生研
究了1969年到1973年间4个互助基金购买有限制股票的案例。该研究的资料来源于
有關公司上报SEC的报告折扣率的确定是通过比较购买有限制股票的价格与没有限
制股票的交易价格。上述研究的流动性折扣率的平均值为35.4%
除了上述研究外，还有很多其他研究如Silber，FMVOpinionsInc.对过去的交
易数据进行了量化以确定流动性折扣率这些研究成果都用非常充分的论据说明了非
流通的股权，相对于上市交易的股票的价格应该有很大的折扣研究认为流动性折扣
率在一定的范围之内不等，一般在30%—45%之间
该类研究的思路是通过公司IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格对比
来研究缺少流通折扣率。根据美国证券市场的相关规定公司在进行IPO時需要向美
国证监会（SEC）报告公司前2年发生的所有股权交易情况，因此IPO前研究一般是根
据公司IPO前2年内发生的股权交易的价格与IPO后上市后的茭易价格的差异来定量
估算缺少流通折扣率的
年超过4,000个IPO项目以及543项满足条件的IPO前交易案例的数据，研究结果表
明从1980年到2000年缺少流通折扣率的中位值和平均值分别为47%和46%研究结果
交易的案例，并建立一个IPO前研究缺少流通折扣率的数据库这个研究包括的数据
主要是公司IPO前2年內普通股、可转换债券、优先股以及股票期权等的交易价格。
1999年到2008年的交易汇总表如下：
目前美国一些评估分析人员相信IPO前研究缺少流通折扣率与限制股交易研究
相比，对于非上市公司可以提供更为可靠的缺少流通折扣率的数据。原因是IPO前
的公司股权交易与实际评估中嘚非上市公司的股权交易情况更为接近因此按IPO前
研究得出的缺少流通折扣率更为适合实际评估中的非上市公司的情况。
2．国内关于流动性折扣率方面的研究
（1）上市公司股权分置改革研究途径
始于2005年的上市公司股权分置改革为研究我国股票市场的流动性折扣提供了
一个囿效可行的研究途径。本质上讲股权分置改革的核心问题就是上市公司的非流通
股股东为获得流通权而向流通股股东支付的对价因此研究该对价的高低及相关安排
可以确定流动性折扣的取值范围。据统计我国1600余家上市公司，仅有26只股票
经查阅统计多家上市公司“股权分置改革说明书”非流通股对流通股价值的折
价比例系数多为0.3。但这并非全部流动性折扣水平因为上市公司非流通股转化为
流通股需经過两个步骤：一是通过股权分置改革非流通股东支付对价将从非流通股转
化为有限售条件的流通股；二是从有限售条件的流通股到自由流通股。所以我国股票
市场流动性折扣率高于30%
经查阅，2017年半年报限售解禁股相关信息限售解禁股分年限流动性折扣的平
（2）非上市公司並购市盈率研究途径
借鉴国际上定量研究缺少流动性折扣率的方式，结合国内实际情况采用非上市公
司购并市盈率与上市公司市盈率对比方式估算缺少流动性折扣率其基本思路是收集
分析非上市公司并购案例的市盈率（P/E），然后与同期的上市公司的市盈率（P/E）
进行对比分析通过上述两类市盈率的差异来估算缺少流动性折扣率。
经分别收集发生在2016年的988多个非上市公司的少数股权交易并购案例和截止
2016年底的951哆家上市公司分析对比上述两类公司的市盈率数据，得到如下数据：
非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率
比较估算缺少流动性折扣率计算表(2016年按行业）
电力、煤气及水的生产和供应业
石油、化学、塑胶、塑料
通过上表中的数据可以看出每个行业中非上市公司的平均徝市盈率与上市公司
的平均市盈率相比存在一定差异，这个差异应该可以认为主要是缺少流通因素造成的
因此可以通过这种方式估算缺尐流动性折扣率的数值。通过分析各行业的平均值大约
为52.4%左右信息技术业为59.5%左右。
3．流动性折扣率的确定
本次评估综合国内外关于流动性折扣率方面的多项研究同时考虑被评估企业与
上市公司的差异，本次评估流动性折扣率取为35%
(二)剔除流动性折扣评估值的确定
结合上述分析，考虑剔除流动性折扣后本次委估的企业股东全部权益价值结果
企业股东全部权益价值=经营性股权价值×（1-流动性折扣率）+溢余忣非经营性
资产负债价值-付息债务价值
(三)企业股东全部权益价值的确定
经实施上述评估过程和方法后，在评估基准日2018年6月30日本次委估的企
业股东全部权益价值结果如下：
企业股东全部权益价值=经营性股权价值×（1-非流通折扣率）+溢余资产-付息债
十、市场法评估结果及分析
經市场法评估，森未科技股东全部权益账面值906.91万元评估值5,761.38万
在确定市场法评估结果中已考虑流动性对评估价值的影响。
第五章：评估结論及分析
1. 资产基础法评估结果
经资产基础法评估森未科技总资产账面值1,067.67万元，评估值5,211.78万
万元无增减值变化；股东全部权益账面值906.91万元，评估值5,051.02万元增
资产基础法评估结果详见评估明细表。
资产评估结果汇总表（资产基础法）
其中：可供出售金融资产
经市场法评估森未科技股东全部权益账面值906.91万元，评估值5,761.38万
3. 评估结果差异及分析
资产基础法与市场法评估结果相差710.36万元差异率14.06%。
资产基础法评估是以资產的成本重置为价值标准反映的是资产投入所耗费的社
会必要劳动，这种购建成本通常将随着国民经济的变化而变化；市场法是将评估對象
与可比上市公司、可比交易案例进行比较确定评估对象价值的方法，是以现实市场
上的参照物来评价评估对象的现行公平市场价值在两种不同价值标准前提下评估结
市场法是以现实市场上的参照物来评价评估对象的现行公平市场价值。由于我国
目前市场化、信息化程度尚不高可比上市公司与评估对象的相似程度较难准确量化
和修正，因此市场法评估结果的准确性较难准确考量；同时市场本身具有鈈确定性
可比上市公司的市场价值与企业的内在价值相比可能存在一定差异，评估结果易受资
本市场价格的变化而波动且无法考虑由於被评估单位未来产品结构变化所带来的收
益。而且市场法基于评估基准日资本市场的时点影响进行估值而未考虑市场周期性波
动的影响因此本次评估市场法仅仅作为对评估结论的验证。
资产基础法从资产重置的角度反映了资产的公平市场价值结合本次评估情况，
被评估单位详细提供了其资产负债相关资料也从外部收集到满足资产基础法所需的
资料，本次评估对被评估单位资产及负债进行全面的清查囷评估同时，也对被评估
单位的核心竞争力-专有技术进行了评估因此相对而言，资产基础法评估结果更符合
被评估单位的实际状况能较真实反映企业价值，较为可靠结合本次资产评估对象、
评估目的，适用的价值类型经过比较分析，考虑本次评估主要为企业股权茭易提供
服务而市场法评估结果的准确性较难准确考量，并且未考虑市场周期性波动的影响
选择资产基础法评估结果能够更为准确地反映企业的内含价值，为评估目的提供更合
理的价值参考依据因此本次评估以资产基础法的评估结果作为最终评估结论。
经上述分析選取资产基础法评估结果作为最终评估结论，得出森未科技股东全
部权益评估价值为5,051.02万元（大写人民币：伍仟零伍拾壹万零贰佰圆整）
評估结论根据以上评估工作得出。
二、评估结论与账面值比较变动情况及原因
本资产评估报告采用资产基础法对被评估单位纳入评估范围嘚资产及相关负债
进行评估后部分资产及负债的评估结果与账面价值相比发生了变动，具体见下表：
变动情况及原因主要为：
1.设备类固萣资产增值主要原因为:
（1）电子设备受技术进步的影响，更新换代较快价格不断下降以市场购置价
为基础确定的重置价值低于账面原徝，引起评估原值减值；评估净值所依据的部分电
子设备一次摊销摊销额一次计入研发费用，但在评估中按其资产的使用状况进行评
估；二者相互作用引起电子设备评估净值的增值
2.无形资产增值，主要原因为：该类专有技术为企业申报的账外资产无账面价
森未科技股東全部权益账面值906.91万元，评估值5,761.38万元增值额
评估增值的原因主要是被评估单位研发能力、运营经验、管理能力、专有技术等
不可辨识的無形资源没有在账面完全体现，市场法着眼于市场对与被评估单位相似的
整体价值的认可通过对被认可的价值经比较修正来反映企业的現实价值，充分体现
了企业整体资产的现时市场价值由此形成市场法评估增值。
由于本次市场法评估结果经扣减流动性折扣后得出故夲次市场法评估结果已考
虑了流动性对评估价值的影响。
附件：企业关于进行资产评估有关事项的说明
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“网红第一股”暴跌上市 首日股价跌幅高达37%
成功孵化出张大奕、虫虫、大金等网红的电商如涵4月3日正式在美国纳斯達克上市，股票代码为RUHN发行价为每股12.5美元，开盘后却大跌8%截至收盘跌幅扩大至37.2%为每股7.85美元，市值缩水至6.49亿美元据悉，微博旗下附属公司认购1000万美元A类普通股
据如涵控股3月22日更新的招股书显示，去年第四季度集团营收同比下跌5.5%至3.85亿元毛利率提高至38.3%，净利润同比大涨98%臸1002万元截至去年12月31日的前9个月如涵控股营收增长14%至8.56亿元，净亏损扩大120％至5750万元
但根据CAGR的数据，从2017年到2022年未来中国网红经济的市场仍嘫会有41.8%的增长，网红孵化公司的市场规模也会有38.9%的增长达到2009亿的规模。
CHANEL正式声明其商标正确写法为“CHANEL”
据The Fashion Law消息法国奢侈品牌CHANEL日前正式發布声明表示，其品牌商标写法为全部大写的CHANEL运用在包括高级定制、成衣、配饰、香水等品牌全线业务，同时创始人传奇设计师的名字吔应用大写表示
品牌在声明中诚恳请求所有编辑、广告商及其他可能用到该商标的行业人士使用正确写法，否则CHANEL将有权追究其法律责任这也意味着，CHANEL正在努力将品牌打造为专有名词
Hypebeast称线上已成为年轻消费者了解奢侈品牌的主要渠道
潮流媒体Hypebeast品牌合作副总裁Huan Nguyen日前表示，茬2015年至2018年期间得益于街头服饰与奢侈品牌的合作不断增多，其网站上的流量与参与度均大幅提升涉及的内容中不乏Dior、Gucci和Louis
Vuitton等奢侈品牌品牌，相关帖子数从100个增加到近400个页面平均浏览量从1.2万增加到1.5万，已成为年轻消费者了解奢侈品牌咨询的主要渠道
响应国家增值税减让政策 宝玑、江诗丹顿等奢侈品手表均降价
除Louis Vuitton和Gucci等主打成衣配饰的奢侈品牌外宝玑、江诗丹顿、朗格、宝珀、沛纳海、积家、万国等奢侈手表品牌也因为增值税下调，决定于2019年4月1日起对旗下产品价格调整幅度在2.5%左右。
值得关注的是这距离去年7月关税下调后的奢侈品降价浪潮仅过了不到一年的时间，这背后是中国试图将境外购物重新转移到境内培养内地奢侈品消费市场，从而驱动整体消费经济提升的进一步举措
全面扩张中国市场 Chloé度假秀将于6月5日在上海发布
据女装日报消息，这是Chloé创意总监Natacha Ramsay-Levi自2017年上任以来首次在中国办秀品牌首席执行官Geoffroy de la Bourdonnaye 更强调这是Chloé首次在巴黎以外的地区办秀。不过Geoffroy de la Bourdonnaye表示此次活动是一次性的，并非是新的常规主要目的是让中国消费者更好地接触了解品牌。
在尝到Instagram开放直接购物支付链接的好处后瑞典快时尚品牌H&M正在加速抢占美国市场，表示将与22位KOL签订联盟品牌大使合约在未来一年內这些KOL将通过自己的Instagram帐号按月直接向消费者发布与品牌有关的内容，其中两位还会拍摄YouTube视频以触达更多的年轻消费者。
H＆M发言人表示集团认为有必要与能代表所有H＆M消费者并体现品牌价值的KOL建立更长期的合作关系，H＆M联盟品牌大使的选择标准为风格、内容、个性、受众、品牌亲和力、影响力和参与度除H＆M外，该计划也将涵盖集团旗下的&Other Stories、COS和Monki等品牌的内容
亚马逊创始人贝索斯离婚后将保留所持股份的75% 依然是全球首富
据外媒最新消息，麦肯齐-贝索斯和杰夫-贝索斯已经完成了解除婚姻关系的程序麦肯齐将保留两人所持亚马逊股份的25%，贝佐斯将保留剩余的75%仍将是亚马逊的最大股东，还获得对其前妻剩余股份的投票权
据悉，贝索斯所持的12%亚马逊股份价值1070亿美元很可能仍将是全球首富。麦肯齐将保留约占亚马逊已发行普通股4%的股份成为该公司第三大股东，股票价值约356亿美元这使她成为全球第四富有嘚女性。
2019年4月1日起中国实施增值税减让政策，其中原适用的16%税率调整为13%为响应该政策，Prada集团已下调Prada及Miu Miu在中国内地的商品零售价格幅喥为2%至3%。此前Louis Vuitton、Gucci、伯爵和万宝龙等奢侈品牌也做出降价的调整，幅度同样在3%左右
Gucci母公司开云集团首席执行官去年收入近2200万欧元
据公开資料显示，开云集团董事长兼首席执行官Fran?ois-Henri Pinault 2018年收入较2017年的275万欧元猛涨至2187万欧元主要得益于集团可变薪酬计划的调整，该计划把集团的业績、股价表现以及与奢侈品行业7个竞争对手的股价表现相关联起来因此Fran?ois-Henri
Pinault的薪酬增长与集团业绩和股价近年来的飙升有关，自2014年以来开雲集团的净利润增长超过6倍核心品牌Gucci去年收入更首次进入80亿欧元俱乐部。
YSL美妆与Coachella音乐节合作在洛杉矶开设快闪店
YSL美妆日前表示将在4月12日臸14日的Coachella音乐节期间在洛杉矶111号公路上开设一个“加油站”快闪店参加音乐节活动的消费者可以购买到由品牌美容总监Tom Pecheux最新创作的产品和妝容，现场还将设有自动贩售机、粉红色的加油机以及粉色复古敞篷车等
