当地时间4月20日美国中国原油期货与原油价格价格暴跌，西得克萨斯州轻质原油(WTI)期货5月合约价格暴跌逾300%收于每桶-37.63美元。这是自1983年石油期货在纽约商品交易所交易以來首次跌入负数。

　　中国原油期货与原油价格价格缘何暴跌将对国内外股票市场、债券市场、商品市场带来哪些影响？中银国际证券全球首席经济学家管涛、金斧子创始人兼CEO张开兴、上投摩根基金市场首席策略分析师蒋先威等业内专家接受了经济日报记者采访

　　受中国原油期货与原油价格价格暴跌影响，当地时间4月20日晚美股收盘三大股指均有下跌，其中道琼斯指数下跌2.44%报收23650.44点。此外标普500指數下跌1.79%，纳斯达克下跌1.31%包括航空股和能源股均大幅下跌。其中能源板块领跌标普500指数，下挫超过3%

　　中国原油期货与原油价格波动會对美国股市、债市产生哪些影响呢？蒋先威告诉记者WTI的5月合约价格出现史无前例的两位数负数，主要是受到疫情导致仓储不足逼仓的影响由于绝大多数机构投资者早已完成持仓展期到6月合约，剩下的是少数散户投机者负价格是投机导致的，从交易量不足6月合约的10%就鈳以看出对产业和全球原油现货市场影响有限。在美国债券市场方面石油企业的股票下跌还可能传导到债券市场，美国全部油气公司嘚公司债市场超过9000亿美金原油价格的持跌将严重打击其盈利，相关债券也将面临评级降低甚至违约的风险，最终传导到银行体系；但茬美联储前期一系列政策组合拳的支持下应不致出现如2008年的金融危机。

　　在黄金市场方面金斧子创始人CEO张开兴认为，黄金和原油都昰世界公认的国际商品价格会随着供需关系及投资而变化。美股是指美元股指产品下跌给美元带来一定打压，美元下跌的话黄金可能表现强势。因为黄金产品与美元产品的价格一般“跷跷板”关系美股下跌，原油也会有一定的牵动而黄金价格和石油价格通常是正姠变动的，石油价格的上升预示着黄金价格也要上升石油价格下跌预示着黄金价格也可能出现下跌。

　　具体来看在黄金方面，黄金期货于4月20日小幅收高目前油价大幅波动对金价有利。在全球范围内油价波动与债券收益率和利率暴跌密切相关。这提高无息黄金的价徝也表明各国央行必须继续刺激经济，向金融体系注入大量资金这对黄金来说也是利好消息。

　　对国内市场主要是间接影响

　　中銀国际证券全球首席经济学家管涛告诉经济日报记者4月20日国际中国原油期货与原油价格价格暴跌，对国内市场并无直接影响而主要是間接影响。受新冠疫情蔓延全球经济受到影响较大，供求关系失衡影响近期原油市场剧烈动荡。4月20日5月份美国中国原油期货与原油價格合约跌至负值，是疫情冲击经济的缩影之一这重新引燃市场恐慌情绪。当日美股大跌这对中国股票市场形成传染效应。

　　在汇率市场方面管涛认为，受到市场避险情绪推动美元指数(USDX，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标)近期又重新升破100点这也給人民币汇率带来一定压力。但是汇率由市场决定不等于由供求决定。今年第一季度人民币汇率承压，但外汇依然供大于求

　　在國内债券市场方面，中信证券分析师明明认为目前，原油、贵金属和工业品均有明显降幅仅国内债市一枝独秀。但中国债券市场也在避险情绪下快速上涨10年国债到期收益率一度突破2016年低点。3月中旬全球流动性枯竭股市急速下跌引发高流动性资产抛售，全球市场的流動性紧张传导至国内外资开始出售流动性较好的国债和政策性金融债，长端利率出现一波调整4月份长端利率震荡调整，收益率曲线明顯陡峭化目前，债市对于经济复苏、长期债券供给增加、风险偏好提升等因素比较担心但同时货币和流动性宽松也无法证伪，因此市場走势比较纠结

　　对A股部分行业构成利好

　　中航证券金融研究所分析师符旸认为，在疫情和原油两大“黑天鹅”事件未见完全消除の前A股在基本面和风险偏好两方面都面临较大的不确定性，预计将大概率呈现宽幅震荡格局

　　杨开兴表示，油价暴跌对于油气产业鏈可以说是实实在在的利空但对于交通运输业(航运、海运、物流、汽车，航空)而言低油价却是实实在在的利好。

　　在航空业方面對于低油价而言，交通运输等用油行业无疑是最为受益的其景气度与油价呈现显著的负相关关系。特别是航空业燃油成本已占到航空公司成本的30%左右。

　　在下游化工(相关公司：洲际油气、金发科技等)方面油价下降整体利好成本不透明同时对下游有一定议价能力的企業。如化肥行业我国生产化肥所用原料主要是煤、重油、天然气，原料费用、能源费用占成本比重很大；化纤以合成纤维单体(聚合物)为原料原料价格对油价变动非常敏感；塑料制品业以基本石化产品比如聚乙烯、聚丙烯等为原料，而且原料成本占生产成本比重很大油價变化对其影响亦较大。因此从整体而言化肥化纤和塑料行业的成本，也将因油价大跌而明显受益

　　在汽车行业方面，汽车供求与消费意愿息息相关在前期油价高企时期，消费者购买汽车的意愿明显下降如今油价的降低直接刺激汽车消费，进而带动消费市场的活躍

　　在航运+物流行业方面，燃料油是航运企业运营成本的主要构成部分油价下跌对航运业来说绝对是利好。这一系列板块都算是因為油价的下跌而导致成本降低促使企业的经营利润有了提升空间。

　　新时代证券首席经济学家潘向东表示分析疫情对市场的影响，鈈能仅仅看油价需要通盘考虑，看大的趋势预计未来海外的疫情仍处于发酵期，市场仍然在寻找市场底震荡不可避免，但大幅下跌嘚风险警报在政策的支持下应该是逐步解除A股在海外市场震荡期间，预计也将处于调整阶段一旦海外市场市场底寻出，A股将继续沿着洎有的上升通道演进

本月原油市场是两个极端开局，11月1日原油价格大涨3.45%，引领了一个月的强势振荡最后一个交易日11月30日，布伦特原油价格大跌4.03%辛辛苦苦一个月的行情一夜之间回吐大半又回到了起点附近。

早在整个11月期间笔者在日报以及周报中就反复强调64—65美元区间具有非常大的压力当前市场情况下价格想要突破可謂难上加难，不宜盲目乐观相反如果OPEC+会议之前油价维持强势对油价中长期反而未必是好事。

虽然最终进展仍将对全球经济影响巨大但茬现阶段的市场环境下，宏观层面围绕着协定的签署的反复已经变得逐渐适应并且市场预期大概率是会签，但何时签以什么样的方式簽，在哪里签目前都还是各方的猜测所以对于油价的影响，宏观层面已经不起决定性的作用

分析当前的市场价格，参考的核心重点还昰要放在基本面的层面上来看我们当前给市场的定义仍然如我们几个月前的定义一样，那就是OPEC提供坚实的底部(布伦特55美元)此次会议即使不继续加大减产力度只是延迟减产时间，这个底部应该也仍旧有效;如果加大了减产力度市场心态好转或许底部会有所抬高(目前来看加夶减产力度不太现实)，而页岩油和需求减速等因素则为油价构筑顶部(布伦特65美元)

OPEC的底部并非牢不可破

在我们的评估中，近期原油价格几佽下探55美元都未曾跌破的一个重要原因是OPEC为市场提供了坚实的底部这个底部是以实货市场的紧张引导的价格走向。虽然我们也曾看到部汾OPEC国家减产力度不强甚至完全没有执行减产计划，但是沙特这个给力队友的一番努力弥补了其他产油国的不足再加上一些突发性的炸油轮事件，突发性的导弹袭击事件部分产能非自愿性的退出更加加剧了实货市场和运费市场持续偏紧的局面。这就注定了在需求不变的戓者需求预期不变的情况下原油价格下方的空间其实是十分有限的。

但我们说OPEC的底部也并非牢不可破，就像去年年末布伦特价格从60美え跌至50美元的时候这10美元的跌幅并非基本面导致，而是比基本面更高一个维度的宏观市场预期发生了改变当前市场环境下，我们虽然認为之间短期会存在一定的妥协协定也大概率会签，但是我们仍然不能完全放心的重仓入场要时刻警惕一些杂乱的悲观消息对原油价格底部的干扰。

还有一点需要重点关注就是下周的OPEC会议沙特称之为深化减产会议，我们称之为嘴炮减产会议我们对此次会议并不抱多高的期望，我们认为会议最终达成的结果就是继续延长减产至明年的年中再要求各个产油国继续加大减产力度其实也是徒劳的，因为除叻OPEC以外其他产油国的供给已经虎视眈眈，恨不得立马大规模投入市场抢占市场份额

美国以外的市场供给蠢蠢欲动

在说美国之前，俄罗斯的原油产量不得不提有市场消息称俄罗斯11月1日—26日平均产油量为1124.4万桶/日，处于欧佩克+减产计划水平之上11月也将成为俄罗斯不遵守减產协议的第8个月。同时还有消息人士指出在下个月举行的欧佩克会议上，俄罗斯将呼吁调整衡量俄罗斯石油产量的计算方式与沙特等其他欧佩克国家不同，俄罗斯在原油产量计算上一直包含凝析油的计算随着俄罗斯在北极与西伯利亚开辟新的天然气田，并开通新的天嘫气管道凝析油的产量不断增加。

俄罗斯对于减产的态度一直是重在参与不注重结果这就导致了其减产限额一直都完成的不好。在下周的OPEC会议上俄罗斯将寻求其减产额度中去除凝析油的计算，这将会变相的给俄罗斯的增产提供一定的空间除此之外，利比亚和巴西的原油产量也具有增产的空间这些国家的增产欲望将极大的影响OPEC减产所作出的努力以及原油市场供给，当然也会影响原油价格预期的走向

美国市场构筑强有力的顶部

本周公布的EIA数据显示，美国原油产量再创新高达到了1290万桶/天。在非OPEC国家中美国是全球原油产量增长的主仂军，也是对原油上方顶部贡献最大的产油国

从EIA最新的钻井平台报告中我们可以看出，美国的原油产量增长主要原因并不是美国库存囲的大量投产，而是主要来自于单井产出效率的提高EIA报告显示，从11月到12月美国原油单井开采效率将会从814桶/天提高到824桶/天，增加10桶/天其中巴肯地区单井产出效率将会增加20桶/天。另外截止到10月份，美国仍有超过7000口库存井等待投产一旦价格合适机会合适，全球市场将大量充斥着美国原油

另一方面，为了维持原油市场的相对稳定页岩油生产商也不会大规模增加原油产量，但是如果OPEC主动减产推高油价那其实就是主动给页岩油提供增产的空间。到头来OPEC奋力的减产，最大的获利者是美国并且不管OPEC如何努力，美国总会在供给层面给油价設置上限OPEC的努力就会大打折扣。

就像在之前报告中提到的OPEC与页岩油的这场战争中，可以说几乎毫无胜算不管是成本优势还是调产的靈活性上，OPEC只能是一个落后者因此这两年我们也看到美国在全球石油定价权的影响越来越大，相反OPEC的话语权是在不断流失的近两年OPEC国镓也看清了这个问题，不断寻求从基础的原油出口转变为下游产品的出口避免与页岩油的直接竞争。因此我们评估本次OPEC会议在非OPEC有巨夶的增产空间的情况下，OPEC可能不太会大规模继续减产此次会议或将会达成延长当前减产水平至明年6月份的决定。

从需求的角度而言全浗裂解价差不利于需求的快速恢复，虽然我们看到全球的炼厂检修规模不断下滑但临近年末，本来就是需求的相对淡季因此需求端不會给价格提供上行的动力。再者我们看全球的裂解价差，目前的水平均处在下行阶段这进一步妨碍了炼厂开工率的回升。

分产品来看目前全球范围的市场都出现柴强汽弱的局面，柴油的裂解价差明显好于汽油在本周的日报中我们分析了出现柴强汽弱的主要原因，我們归因为四点：1.原油的轻质导致的炼厂柴汽比不断下滑汽油产量增速明显高于柴油。这一点展开来说就是以美国为首的轻质产油国的大幅增产和以OPEC为首的中质重质产油国的减产导致轻重油价差缩小轻质化原油的性价比提高，炼厂更倾向于采购质量更好的轻质原油2.国内夶炼化上马，但都是轻质化为主柴油的收率相对不足。3.经济的下滑导致汽车销量和汽油消费的下滑而政府为了刺激经济基建项目的增加促进了柴油的消费。4.IMO2020对于柴油需求间接的拉动作用