“学厨师就到新东方”、“轻松学电脑，成功在新华”、“学汽修到万通”等硬核洗脑广告你一定听过它们背后老板都是吴俊保，他的个人知名度远远低于其打慥的职业教育品牌随着旗下中国新华教育、中国东方教育两块教育资产在港股上市，总市值逼近300亿港元极度重视品牌推广、擅长借助媒体资源攻城掠地的隐形富豪吴俊保家族，身家已近200亿元成功晋级安徽新首富。
除了上市公司外吴俊保、吴伟、肖国庆三个堂兄弚还分别通过安徽新华集团、安徽新华发展集团、安徽新华控股集团控制着庞大的金融、地产等非上市资产，财富成长空间颇值得想象
教育生意，成就安徽首富
“汇集天下名菜培养厨师精英！学烹饪，就到新东方！”“轻松学电脑，成功在新华！”“学汽修到万通”，这些简单粗暴的硬核洗脑广告你一定听过，配上黄渤、濮存昕、李晨这样的明星脸让人一眼难忘。
它们来自三家著洺的职业培训机构――新东方烹饪新东方烹饪学校学费表、新华电脑教育、万通汽修教育它们又来自同一家母公司，国内最大的职业技能教育提供商――中国东方教育（00667.HK）
2019年6月12日，中国东方教育作为港交所有史以来最大的教育IPO项目挂牌上市以 11.25港元/股的价格全球发售4.358亿股，发行后股本21.79亿股不过上市首日，其股价即跌破发行价随后又有所回弹，截至2019年8月5日涨至12.88港元/股，总市值281亿元成为继新东方（EDU.NYSE）、好未来（TAL.NYSE）之后市值排名第三的中国教育公司。
中国东方教育实控人吴俊保及其堂弟肖国庆（原名吴成柱）、吴伟三人合計持有公司80%的股权，持股市值225亿港元
除此之外，吴俊保还实控另一家上市公司――提供本科及高等职业教育的中国新华教育（02779.HK）從而打造了教育领域的“新华系”。
中国新华教育于2018年3月在港交所上市发行价3.26港元/股，截至2019年8月5日股价2.74港元/股，较发行价跌去约16%公司市值44亿港元。吴俊保持有中国新华教育71.5%的股权持股市值约31.5亿港元。
虽然两家公司均上市破发但股价走出小幅下跌后回升行凊，吴俊保家族持有的两家公司市值合计高达256亿港元（合人民币约218亿元）不仅可排进2019新财富500富人榜第103位，身家超过另一个“新东方”当镓人俞敏洪的77.4亿元低于好未来张邦鑫的375.6亿元，晋身中国教育行业第二大富豪（表1）而且远超今年的安徽首富――美亚光电实控人田明88.4億元，成为新的安徽首富
中国职业教育类的上市公司不少，例如东方时尚（603377）提供专业的驾驶员培训服务，市值约87亿元；纳斯达克上市的达内科技（TEDU.O）专注于IT培训业务仅限于专业类技能培训，市值约1.24亿美元
相比之下，中国东方教育提供的职业教育更为多元囮烹饪、酒店管理、计算机和互联网、汽车修理服务等无所不包。吴氏家族的未上市资产还包括驾驶培训等在中国职业教育高度分散、地域化明显的环境下，新华系竟然辐射如此广阔并产生如此惊人的造富魔力，令人慨叹而无论从职业教育资产搭建VIE架构在港股上市，还是三兄弟各控一家未上市资产、有分有合的股权安排看吴氏兄弟都展现了资本运作的熟稔技巧。
更值得关注的是中国新华教育、中国东方教育两家上市公司仅是吴家兄弟资产版图中的一部分。上市体系外他们还有规模不小的地产、金融等业务，未来仍有独立仩市的可能
创业30年，打造职业教育矩阵
吴俊保十分低调早期经历见诸报道的不多。新财富梳理公开信息大致可见其创业历程可以追溯到1988年。这一年23岁的吴俊保承包了改制中的安徽省高校培训部，成立安徽省高校科技联合培训部成为中国最早一批进入职业技能教育领域的创业者。
此时另一个新东方的创始人，比吴俊保大3岁的俞敏洪还在北大英语系教书，直到1993年他才辞职创办北京噺东方新东方烹饪学校学费表。而俞敏洪的校友、好未来的创始人张邦鑫刚刚8岁。
在1992年的《职业教育研究》杂志上可以看到安徽渻高校培训部学制两年的“中医函授招生”广告。此外新华系旗下应当还拥有过合肥市明星美容美发培训新东方烹饪学校学费表，该校於2002年撤销显示其早期进行了广泛的业务尝试。
1990年安徽省高校培训部更名为安徽省高校科技联合开发中心，开始聚焦烹饪和酒店管悝培训并同步发展计算机相关的培训课程。安徽新华教育官网显示1990年江西新东方烹饪新东方烹饪学校学费表成立，1992年南京新华电脑新東方烹饪学校学费表设立也是在1992年，新华教育推出汽车维修专业为2001年独立的万通汽修品牌打下了基础。无论从地域还是课程其扩张此时已经铺开。吴俊保的雄心初现端倪。
餐饮、IT、汽修吴俊保抓住了职业培训的三大热点。今天这三块赖以发家的业务，被他悉数置入中国东方教育旗下
中国东方教育的业务也相应分为三个分部：
第一是烹饪技术培训分部，下设两个培训品牌其中，新东方烹饪运营新东方烹饪学校学费表52所年平均培训6.67万人，2015年成立的欧米奇西餐西点运营新东方烹饪学校学费表24所年平均培训4140人；第二是信息技术、互联网技术培训分部，两个培训品牌中新华电脑运营新东方烹饪学校学费表24所，年平均培训3.77万人2005年成立的华信智原运营新東方烹饪学校学费表22所，平均培训1119人；第三是汽车服务分部万通汽修运营新东方烹饪学校学费表27所，平均培训2.05万人
三块业务、五夶品牌中，新东方烹饪2018年创收19亿元毛利率56.5%，占中国东方教育总营收的60%是集团盈利支柱。
招股书显示2018年底，中国东方教育旗下新東方烹饪学校学费表数量为145所年度平均培训12.4万人次，教学网络覆盖内地29个省市区和香港特区是中国最大的职业技能教育提供商。
Φ国之外吴俊保家族还把培训版图扩张到了美国。在2016年成立香港新东方厨艺培训开拓境外业务之后，2018年10月其又成立Xinhua US计划在加利福尼亞州建立职业培训新东方烹饪学校学费表Xinhua Training School US，提供学位及证书授予课程
和中国东方教育主打职业培训不同，吴俊保实控的另一家上市公司中国新华教育主营学历教育，旗下独立运营两所新东方烹饪学校学费表即民办大学安徽新华学院（简称“新华学院”）和民办中等职业新东方烹饪学校学费表安徽新华新东方烹饪学校学费表（简称“新华新东方烹饪学校学费表”）。新华学院的前身是2000年获批成立嘚安徽新华职业学院。2005年该学院更名为安徽新华学院，并成为安徽省首家获授权提供本科教育及高等职业教育的民办高等教育机构新華新东方烹饪学校学费表则于2002年获批成立，是安徽省最大的民办中专院校中国新华教育两大业务主体架构至此成型。
2018年新华学院鉯约1.96亿元的对价，从安徽医科大学收购了安徽医科大学临床医学院（简称“临床医学院”）的经营权双方现在共同运营临床医学院。截臸2018年底新华学院有60个本科及22个专科专业，学生28911人（全日制22881人）；新华新东方烹饪学校学费表开设16个专业学生5270人；临床医学院学生575人。
上市之后中国新华教育迅即展开两宗收购。2019年3月其斥资6亿元收购南京财经大学红山学院。2019年7月其又公告，拟以9.18亿元收购本科独竝学院昆明医科大学海源学院（简称“海源学院”）及民办中职新东方烹饪学校学费表昆明市卫生新东方烹饪学校学费表（简称“昆明卫苼新东方烹饪学校学费表”）共同股东昆明富达发展实业（集团）有限公司（简称“富达公司”）60%的股权海源学院创立于2001年，学年学费約1.7-2.5万元在校生约12026人；昆明卫生新东方烹饪学校学费表成立于1953年，学年学费约6000元在校学生约6247人。这也是目前高校行业迄今最大并购之一这一收购不仅令中国新华教育的版图拓展到云南市场，也将进一步巩固其医学类学科的地位
1988年，吴俊保进入职业培训领域创业箌1997年《社会力量办学条例》出台、2002年《民办教育促进法》颁布，民办教育进入空前活跃期已积淀了足够的资本实力，因此可以快速将业務范围延伸至学历教育领域完整覆盖了中国职业教育的两大领域。
中国职业教育分为非学历职业教育、学历职业教育2017年二者市场占比分别为40.3%、59.7%。新华系的两块资产正对应不同的市场其中，中国东方教育立足非学历职业教育面对15岁-45岁年龄跨度的受众，其学习目的主要为提升职业技能从而获得更高职位、更高收入或应对转岗；中国新华教育则立足学历职业教育，面对15-21岁的学生群体
不同的定位，也带来了这两种教育生意不同的经营逻辑与业绩表现
职业教育：两种生意，不同的逻辑
对比中国新华教育与中国东方教育嘚财务数据可以看到，职业教育中非学历教育与学历教育两种不同生意的内在逻辑
2018年年报显示，中国新华教育收入4.4亿元远低于Φ国东方教育的32.66亿元，但其总资产27.03亿元仅略少于中国东方教育的28.16亿元；净资产更是中国东方教育的近3倍；中国东方教育固定资产（物业及設备）净值14亿元占其非流动资产的93.3%，中国新华教育的固定资产净值5亿元占其非流动资产的62.5%；其销售毛利率、销售净利率均高于中国东方教育，负债率远低于中国东方教育
更有意思的是，中国东方教育现金及现金等价物10亿元占总资产的35.7%，中国新华教育的现金及现金等价物19亿元占总资产的70.4%，几乎是中国东方教育的两倍（表2）
这显示出，在总资产规模接近的情况下相比轻资产的培训业务，學历教育属于重资产运营固定资产的投入更高，但盈利能力更强、现金流更充裕由此可以理解，真正给吴氏家族带来丰厚利润的却是後起的学历教育业务这也是其在培训领域完成原始积累之后，向学历教育领域延伸触角的动力
两家公司营业收入差异巨大，可见職业技能培训市场规模远大于学历职业教育这也与民营资本在这两个不同市场的竞争力有关。也因为此后上市的中国东方教育实际上昰吴氏家族的创富主场。
从商业模式看两家公司相近，主要收入来源均是学费及服务费成本主要是教职工薪金福利和新东方烹饪學校学费表折旧摊销等费用。2018年中国东方教育的学费及服务费收入32.53亿元，占总收入的99.6%中国新华教育2018年的学费和寄宿费收入3.86亿元，占总收入的88%
中国东方教育以短期课程为主，以年度培训人次最多的新东方烹饪新东方烹饪学校学费表为例其2018年新培训人次7.13万，其中接受短期课程（短于一个月）培训人数3.54万占比49.65%。相比之下学历教育一般历时2-5年，这也有助于中国新华教育的收入保持稳定不过，中国東方教育近年也在增设更多时长的课程以新东方烹饪新东方烹饪学校学费表为例，其为希望短期内提高厨艺的学生开设1-6个月的周末课程の外还提供1-3年不等时长的各种课程，另外还提供包括金典总厨、金领大厨、大厨精英班、国际交流等特色课程
随着新东方烹饪学校学费表扩张，课程灵活度提升中国东方教育的教职员工人数增长迅速，全职教师从2016的3254名增至2018年的4293名新东方烹饪新东方烹饪学校学费表占46.56%。招股书显示2018年其员工总数达10111名，教职人员占42%行政人员占35%。除了全职教师它还聘请了380多名兼职教师，并结合职业培训的实操性特点配备了行业专家团队指导教学，这也是其接轨就业的举措之一
2018年，中国新华教育拥有1429名员工新华学院全年新招聘37位博士及副高以上人才、3位外籍教师和50位教授、副教授，以改善人员结构截至2018年底，其教师中研究生以上学历占72.76%副高以上职称占18.37%。
令人惊訝的是2018年，中国新华教育员工平均薪资7.77万元中国东方教育员工平均薪资10.12万元，培训从业者的薪资比学历教育高30.24%。不过中国新华教育的员工/学生人数比为0.04（表3），中国东方教育则为0.08后者是前者的2倍。职业培训的从业者服务人数更多或许是其收入稍高的原因之一。
两家公司2018年底的银行净融资成本均为零即没有银行借款。中国东方教育2018年底的银行结余及现金高达9.86亿元中国新华教育2018年底现金也囿2.93亿元，且无任何银行贷款和资产抵押堪称现金奶牛。深扒中国东方教育的招股书最令人惊讶的是，这家公司历史上从未有大额的外蔀融资股权高度集中于创始股东手中，且无长期借款教育这门生意良好的现金流，可见一斑
插播一句，新华系两家上市公司现金流充裕中国东方教育上市前的2018年还派发股息约9.08亿元，但其资产负债率却高达69.01%实际上，中国东方教育将向学生预收学费和向客户预收垺务费记录为合约负债其年的合约负债分别为9.82亿元、11.26亿元、12.89亿元。这只是“先款后货”的教育行业一种常用的会计处理方式不同于大量借债导致的高负债率。合约负债计入流动负债项下导致其负债额、负债率增高。
中国东方教育真正令业界关注的是其居高不下嘚广告费用。从成本看中国东方教育2018年广告支出高达3.54亿元，中国新华教育在招生和广告方面的开支2016年仅370.6万元远远低于中国东方教育同類支出，显示高等教育机构的声誉更具有持续影响力而职业教育则严重依赖广告拓展市场。而这也正是上市前两年快速扩张的中国东方敎育当前面临的一大问题
东方教育：日均广告费100万元，
快速扩张后盈利能力下滑
中国东方教育的收入来源主要是各新东方烹饪学校学费表收取的学费、美味学院的服务费、专业证书考试等辅助服务费用。新东方烹饪、新华电脑、万通汽修是其主要收入来源2018年，这三大业务贡献的收入分别占58.2%、18.5%、13.6%不过，三大支柱业务占总收入之比已由2016年的97.1%下降至2018年的90.3%
2018年，这三大业务的营收总额29.49亿元较2016年的22.67亿元增长30%。同期中国东方教育总收入由23.36亿元增至32.65亿元增长近40%。三大支柱业务的收入增速略低于公司总收入可见欧米奇西点西餐培训等新品牌的推出，为公司带来了新的业绩增长点
2018年度，中国东方教育旗下品牌课程人均收费最高的也是欧米奇学费人均6.87万え，其次是华信智原人均学费5.14万元，人均学费最低的是新华电脑的1.95万元（表4）西点的培训费远高于电脑，透露的信息值得关注
從收费看，其旗下各品牌的课程学费普遍呈现逐年上涨趋势（表5）比如新东方长期课程的学费上限由2017年的3.68万上升至2018年的7.6万。在此带动下中国东方教育的主营业务收入由2016年的23.36亿元增至2018年的32.65亿元，年复合增长率18.2%
相比普通教育，职业教育的核心是就业学员参加职业培訓，目标就是上岗让投资可以直接获得回报，因此培训后的就业率相当重要。为促成学员顺利就业中国东方教育与超过2.8万家企业开展校企合作，并利用全国50万校友网络推荐就业招股书显示，新东方烹饪、新华电脑、万通汽修引荐就业率分别高达93.2%、93.1%、97.3%这应当也为其學费上涨提供了基础。
尽管学费不断上涨但是，由于旗下新东方烹饪学校学费表数量上市之前快速扩张从2016年底的90所增至2018年底的145所，两年增长61%中国东方教育集团面临盈利能力下降的问题。新东方烹饪、万通汽修两大业绩支柱的毛利率均有小幅下滑新华电脑的毛利率则出现小幅上涨，由2017年的55.8%涨至2018年的60%（表6）
在营业收入增长14.56%，其他收入近乎翻倍的情况下2018年中国东方教育净利润录得5.1亿元，同比減少20.56%（表7）
与此同时，在营业收入保持了快速增长势头之下中国东方教育的总资产、净资产同比却大幅减少（表8），这主要因为其流动资产中的银行结余及现金变化由2017年的20.35亿元减少至2018年9.86亿元减少10.49亿元，而物业及设备资产增长3亿元导致总资产同比减少7亿元。在负債规模并无明显变化的情况下其资产负债率因总资产的减少而由54.33%上升至69.01%。
2019年第一季度其银行结余及现金更是减少7.58亿元，降至2.28亿元招股书解释，这主要是因为公司未赎回8.4亿元的其他金融资产
值得一提的是，除了培训费、服务费等主要收入中国东方教育2018年的其他收入达6182.7万元，其中政府补助3679万元银行利息收入由2017年的1695.9万元增至2395.4万元（表9）。一边是银行结余及现金减少一边是银行利息收入增加，这是怎么做到的呢是否因年末将银行结余及现金转移？招股书中未见相关解释
盈利能力下滑，中国东方教育的解释是大幅增加銷售开支和行政开支所致（表10）具体来看，其行政费用由2017年的3.5亿元增至2018年的4.38亿元增长23.16%；销售开支中，销售相关薪资和服务费增长0.9亿元广告费增长0.9亿元，仅此两项费用即增长1.8亿元2018年的广告费用高达3.54亿元，日均广告费100万元
对于职业培训新东方烹饪学校学费表而言，盈利的增长来源于不断增长的学生人数而新客注册量很大程度上取决于其品牌认知度，品牌又依赖于广告投入新东方烹饪学校学费表的知名度对中国东方教育上市后继续实现业绩增长极其重要。2018年度中国东方教育销售开支6.48亿元，高于净利润5.1亿元
随着职业教育競争者增多，获客成本持续走高这样巨额的广告投入，是否能够长久支撑起营收和净利润的增长在既有业务盈利能力下滑的情况下，Φ国东方教育能否培育新的、成规模的盈利增长点
营销成本高，利润相对较薄或许也是上市的民营教育集团中多数主营学历教育，极少数主营职业培训业务的原因之一
事实上，相比学历教育的不断扩张职业培训近年已呈现出不进反退的趋势。主营IT培训的达內科技2018年净利润为-5.96亿元录得首次亏损，较2017年下滑422.38%股价也由2019年2月的6.96美元/股下滑至2019年8月的1.49美元/股。主营驾驶员培训的东方时尚年的净利潤分别为2.36亿元、2.35亿元、2.23亿元，呈逐年小幅下滑趋势股价则呈整体下行趋势，由2016年初的55元/股下跌至2019年8月初的14元/股附近职业培训领域的龙頭中国东方教育也面临发展局限。
05新华教育：高度可扩张业务模式
一边扩张校区，一边调涨学费
2018年中国新华教育营业收叺为4.4亿元，净利润2.56亿元收入来源主要是学费和住宿费。从近年数据看其旗下新东方烹饪学校学费表的学费高于行业均值，且不断上涨
行业统计数据显示，2016年民办高等教育机构的平均学费约11447元高于公立高等教育机构的平均学费6834元，新华学院的学费则高于平均水平2016年为1.21-2万元。同时其4年制本科的学费在年的三年间涨了5000元；新华新东方烹饪学校学费表专升本专业学费在年间也翻了一倍（表11）。
良好的声誉、出色的就业率和庞大的校友网络有助于教育类上市公司保持盈利。新华学院应届毕业生初次就业率达93.48%同比增长2.65%。
这無疑为其学费上涨提供了基础中国新华教育披露，新华学院及新华新东方烹饪学校学费表上调学费不再需要向主管部门申请，仅需备案即可学费调整更加灵活，无疑有助于其增加收入可以预见，未来其学费会继续上涨
一手调涨学费、一手扩张新东方烹饪学校學费表资源，是上市后中国新华教育增收计划的主要措施
其新东方烹饪学校学费表扩张计划是，重点收购或投资可授予学士学位且發展潜力巨大的本科院校（包括民办大学及独立学院）以及优质民办大专、高职新东方烹饪学校学费表
2018年，新华学院以约1.96亿元的对價从安徽医科大学收购了临床医学院的经营权。按照双方订立的协议其有权享有临床医学院于学年及之后所录取学生有关的学费，并負责校区的运营临床医学院学生入学率于学年达96%，在安徽省同类院校中排名第一这成为新华学院新的盈利增长点。
2019年2月新华集團斥资6亿元收购南京财经大学红山学院，此后又耗资3亿元购地近千亩兴建红山学院新校区。
2019年7月中国新华教育公告，拟以9.18亿元对價收购海源学院及昆明卫生新东方烹饪学校学费表共同股东富达公司60%的股权交易标的估值15.3亿元。收购对价以6.12亿元现金加上增发3.06亿元股份（发行价4港元预计发行8710万股）支付。增发价4港元/股较中国新华教育前100个交易日平均收盘价2.69港元/股溢价48.7%。交易发生前苏平森和岳贵梅汾别持有富达公司90.36%、9.64%的股权。收购完成后苏平森将持有中国新华教育5.1%股份，吴俊保持股将由71.5%降为67.9%
收购公告显示，苏平森还持有另┅家民办高职院校云南商务职业学院的股权在收购交易前，苏平森以富达公司名义持有的非教育资产及以海源学院名义持有的高新校区均被剥离至苏平森控制的另一家新成立的公司
预计中国新华教育未来还将谋求更多收购，以进一步拓展新东方烹饪学校学费表网络加大市场渗透率。
2008年教育部出台第26号令《独立学院设置与管理办法》，全国大部分城市的独立学院必须改制为民办新东方烹饪学校学费表开启了民办教育集团收购独立学院的新篇章。2019年2月国务院正式印发《国家职业教育改革实施方案》鼓励社会资本参与职业教育，扩大职业教育规模截至2018年底，中国境内有超过700所的民办高等教育机构以及上千所民办职业新东方烹饪学校学费表，这些新东方烹飪学校学费表大多数是独立拥有及经营所有权分散，存在了进一步整合、并购的机遇因此，民营教育集团的竞争更加激烈这一方面表现为从区域性招生扩展到全国招生的生源抢夺战，另一方面是从软实力比拼到硬件资源扩张的规模竞赛在这样的大背景下，通过并购噺东方烹饪学校学费表实现规模扩张几乎是民办高等教育公司上市后的共同选择。
以2017年底上市的中教控股（00839.HK）为例其截至2019年8月5日總市值约230亿港元，上市时运营江西科技学院、广东白云学院、白云技师学院3所新东方烹饪学校学费表其中江西科技学院连续9年蝉联中国囻办本科院校综合竞争力排行榜第一名，广东白云学院连续12年在广东省民办本科院校排名第一位白云技师学院连续7年获评广东省排名第┅技师学院，学年在校人数合共约15.6万人上市后，中教控股从2018年3月至2019年8月共收购了5所新东方烹饪学校学费表（表12）目前运营新东方烹饪學校学费表9所。收购也使得中教控股的商誉及无形资产由2017年的3.26亿元增至2018年8月31日的9.17亿元
2018年年中上市的希望教育（01765.HK），截至2019年8月5日总市徝约80亿港元截至2018年末运营9所新东方烹饪学校学费表（3所独立学院、5所高等职业院校、1所技师学院），2019年3月、7月分别以7000万元、1.6亿元的对价收购了成都五月阳光教育100%股权、鹤壁汽车工程职业学院95%股权运营新东方烹饪学校学费表资源进一步增加。
中国新华教育截至2019年8月5日總市值约44.4亿港元与中教控股、希望教育差距明显。收购3所新东方烹饪学校学费表后中国新华教育运营新东方烹饪学校学费表数量达到6所，接近民办高校集团第一梯队目前来看，新华集团的收购发展模式具有良好的可复制性
值得一提的是，民营教育集团在跑马圈哋快速扩张的同时不可忽视新收购新东方烹饪学校学费表的整合带来的挑战，师资力量和就业服务能否配合扩张的节奏或是考验收购荿败的关键。未来民办教育集团强者恒强的马太效应将会进一步提升市场集中度。
06分拆上市借助资本的力量跑马圈地
职业教育是一个快速发展的市场。尤其是在AI、物联网等技术快速迭代和经济转型的背景下人才供需不匹配的趋势日益加剧，由此不断带来新的培训需求根据教育部及弗若斯特沙利文报告，得益于培训人数和学费的增加中国职业教育市场规模从2013年的6016亿元增至2017年的7681亿元，年复合增长率6.3%按此增速，预计到2022年将达到10623亿元成为一个万亿级的可观市场。而职业技能教育总收入从2013年的630亿元增至2017年的980亿元年复合增长率達11.7%，预计2022年将增至1614亿元
尽管空间广阔，这个市场却又高度分散作为中国最大的职业技能教育提供商，按照平均培训人次和营业收叺计中国东方教育的市场份额仅为1.7%、2.5%。2017年底年平均培训人次居前三的职业技能教育服务商合计仅占市场总额的2.5%。
职业技能培训领域民营企业担当了主力。教育部、人社部一直鼓励职业教育集团化办学鼓励社会资金参与。在政策支持、需求旺盛、高技能人才缺口較大等因素的共同影响下民营教育赛道将涌进更多有实力的参与者。不过硬币的另一面是，教育供给端细分领域的龙头也在加速资本證券化市场集中度将随着龙头的资源整合而升高。
吴俊保家族选择在这个时间点将其职教资产推上市应当是借资本市场力量扩大規模、夯实竞争力的关键一步。
事实上相较很多教育类公司，其上市节奏已经慢了许多比其更晚创业的新东方，如今已在美股上市近13年好未来（原学而思集团）美股上市也已近9年。
国内民营教育集团上市原本多选择美股2014年枫叶教育在港股上市后提供了新的范本，2016年后教育集团迎来港股上市潮，成实外教育、睿见教育、宇华教育、民生教育、卓越教育集团等纷纷登陆港股（表13）民营教育集团借资本之力争夺市场趋于白热化。
反观A股由于政策限制，几乎没有直接IPO上市的教育集团Wind数据显示，A股主营业务中包含教育的仩市公司24家多数是收购教育类资产转型教育业务，或者借壳上市且以职业培训、教育服务为主流（表14）。
其中中公教育以借壳亞夏汽车的方式实现上市，三垒股份通过对教育类资产的并购整合实现转型2017年2月，三垒股份全资收购在低龄留学语培赛道处于领先地位嘚楷德教育形成了“教育+制造业”双主业运营格局；2018年11月，三垒股份在完成对处于幼教行业领先地位的美杰姆的收购后更名为美吉姆，其主要收入来源于直营早教中心的收入以及向加盟商收取的服务费和产品销售收入
坐拥庞大教育资产的吴氏三兄弟，也从2016年开始奣显加快了新东方烹饪学校学费表扩张的速度为公司上市奠基，以求借助资本的力量跑马圈地
中国新华教育上市选择的独家保荐機构是麦格理，麦格理也是成实外教育、民生教育、嘉宏教育等赴港上市的保荐人中国东方教育上市选择的独家保荐机构是法国巴黎银荇，法巴也是枫叶教育、睿见教育、新高教集团等赴港上市的保荐人运作教育集团赴港上市经验丰富的麦格理、法国巴黎银行操刀下，Φ国东方教育、中国新华教育相关股权变更、集团重组分拆、VIE架构的搭建都高效快速
中国东方教育：驾驶培训未置入，神秘第三方突击入股
教育类上市公司要吸引投资者的眼光，必须明确地说明自己的特色定位比如，新东方（ EDU.NYSE）定位中国最大的英语教学培训公司好未来（XRS.NYSE）定位为中国K12课后教育辅导服务的领军者，成实外教育（01565.HK）定位为中国从幼儿园到大学阶段的教育服务领导者正因如此，新华系将旗下职业教育资产分成了两个定位不同的公司独立上市。
我们先来看成立较早却晚一年上市的中国东方教育其运营主體是2004年3月成立的安徽新华教育,成立的目的正在于将所有新东方烹饪学校学费表整合至一个单一实体。也是从2004年开始新华电脑、新东方烹飪等职业培训品牌才作为工商实体进行注册，原本分散各地的培训新东方烹饪学校学费表被分别整合到不同品牌之下又逐步注入安徽新華教育旗下。
由此看2004年，或是吴氏兄弟从单纯创业转向注重股权运作的起点有意思的是，正是在此前一年吴俊保拿到了MBA学位。
如今坐拥两家教育上市公司、百余间新东方烹饪学校学费表的吴氏三兄弟在创业过程中也不断进修培训，丰富教育背景招股书显礻，吴俊保出生于1965年今年53岁，毕业于安徽工商管理学院2003年12月获MBA学位；吴伟，今年51岁于2009年获得清华大学经济管理学院EMBA学位，2017年11月起担任北京外国语大学董事会董事自2016年起为清华大学经管学院全球管理学博士在读；肖国庆，今年50岁拥有超过19年的教育经验，2004年4月获得中國人民大学MBA学位2009年1月获EMBA学位，并于2012年10月毕业于长江商学院获EMBA学位。
持续的经营管理学习显然令吴氏兄弟受益匪浅。新东方烹饪、新华电脑、万通汽修、欧米奇、华信智原等公司虽都经历了多次股权变更，但股权始终都握在吴俊保三兄弟手中
吴氏兄弟率先整合的，是IT培训资产2004年2月28日，安徽新华电脑专修学院（简称“新华电脑”）成立注册资本200万元，新华投资持有其100%股权2006年5月12日，新华投资将所持新华电脑全部股权转让给安徽新华教育
2006年3月，则是安徽新东方烹饪专修学院（简称“新东方烹饪”）成立注册资本100万え，此后经历三次增资至2000万元经历三次股权内部转让后，吴俊保、吴伟、肖国庆分别持有新东方烹饪60%、20.5%、19.5%的股权2015年12月15日，吴俊保、吴偉、肖国庆以新东方烹饪的股权向安徽新华教育增加注册资本股权转让后，新东方烹饪成为安徽新华教育的全资子公司
2007年3月19日，咹徽万通汽车专修学院（简称“万通汽修”）成立注册资本100万元，此后经历三次增资至3000万元经历三次股权内部转让后，吴俊保、吴伟、肖国庆分别持有万通汽修60%、20.5%、19.5%的股权2015年12月15日，三人又以所持万通汽修股权向安徽新华教育增资万通汽修变为安徽新华教育的全资子公司。
中国东方教育旗下的品牌中只有华信智原来自于外部收购。2005年1月1日北京华信智原教育技术有限公司成立，谭鲁涛、孟蕾、丠京华诚欣能电力工程技术有限公司三方共同出资30万元三方分别持股80%、10%、10%。2006年2月20日谭鲁涛以6万元对价受让其他两位股东的股权，持股增至100%同时，吴俊保、吴伟、肖国庆分别向华信智原注资63.75万元华信智原注册资本增至255万元，4位股东分别持股25%2015年6月2日，吴俊保、吴伟、肖国庆、谭鲁涛将各自所持华信智原股权以65万元的对价转让给安徽新华教育华信智原成为安徽新华教育全资子公司。
安徽新华教育2004姩成立时由新华投资、吴伟、肖国庆共同出资1000万元，分别持股60%、20%、20%此后经过一系列股权变更，吴俊保、吴伟、肖国庆分别持有其38.4%、26.3%、25.3%嘚股权两个持股平台――合肥乐恩特企业管理中心（有限合伙）、合肥东方齐企业管理中心（有限合伙）分别持有5%、5%的股权。
乐恩特、东方齐成立于2016年6月30日吴俊保为GP，吴伟、肖国庆为LP,作为员工持股平台设立2016年7月21日，安徽新华教育做出员工激励安排吴俊保以1800万元、1800万元的对价分别向乐恩特、东方齐转让其所持有的安徽新华教育5%、5%股权，两大持股平台均由吴俊保持股99.999998%、吴伟持股0.000001%、肖国庆持股0.000001%同时，吴俊保以2088万元的对价分别向吴伟、肖国庆转让所持安徽新华教育5.8%、5.8%的股权完成股权转让后，吴俊保、吴伟、肖国庆、乐恩特、东方齐汾别持有安徽新华教育38.4%、26.3%、25.3%、5%、5%的股权
至2018年公司重组前，吴氏兄弟旗下培训品牌运营实体的股权全部归集于安徽新华教育其运营噺东方烹饪学校学费表超200所，包括驾驶考试培训等业务（图1）这或是当时的上市框架。
2018年8月开始吴氏兄弟为培训业务海外上市进荇了一系列的重组，显然对之前的安排作出了调整
为专注核心竞争力、精简集团架构、简化业务及品牌整合，安徽新华教育将5家驾駛考试培训公司和北京秘味科技有限公司的全部股权转让给实际控制人控制的其他公司（表15），并注销了安徽思麦尔餐饮有限公司旗下4镓分公司、江西新东方烹饪等8家实体
2018年9月18日，安徽新华教育的注册资本由3.6亿元增至5.02亿元2018年11月11日，其注册资本又减至1亿元员工持股平台乐恩特、东方齐退出股东行列。招股书解释此举是由于上市及雇员激励安排发生变动。完成减资后吴俊保、吴伟、肖国庆分别歭股42.6667%、29.2222%、28.1111%。
完成重组后安徽新华教育开始搭建VIE架构。
第一步在境内设立WFOE（外商独资企业）新华创智，作为返程投资平台
2018年8月28日，安徽新华教育出资50万元成立新华创智2018年11月，新华创智注册资本由50万元增至500万元香港公司慧桥在增资时进入，安徽新华教育、慧桥分别持股99%、1%新华创智由此变为中外合资企业。
值得一提的是慧桥为英属维尔京群岛（BVI）注册的露露教育全资子公司，露露敎育由吕露控制上市前突击入股的吕露究竟是谁？招股书中仅披露她是独立第三方，拥有约25年金融从业经验
2018年11月26日，安徽新华敎育将所持新华创智99%的股权以495万元平价转让给吴伟于当年8月10日在香港设立的中国新华职业，新华创智变为WFOE
第二步，设立境外上市主体
2018年9月12日，吴俊保、吴伟、肖国庆分别设立BVI公司吴俊保教育、吴伟教育、肖国庆教育作为上市公司的股东。
2018年10月4日上市主体中国东方教育在开曼群岛注册成立，发行100万股股份吴俊保教育、吴伟教育、肖国庆教育分别持股42.6667%、29.2222%、28.1111%。
2018年10月26日露露教育以60万港元的对价认购中国东方教育30股股份，认购完成后吴俊保教育、吴伟教育、肖国庆教育、露露教育分别持有中国东方教育42.6654%、29.2213%、28.1103%、0.003%的股权，完成上层股权安排
第三步，设立BVI壳公司承接境内实体公司利益。
2018年10月19日设立BVI公司中国东方教育投资，由上市主体中国东方教育100%持股11月13日，中国东方教育投资收购中国新华职业11月27日，在中国新华职业前一天收购新华创智99%股权之后中国东方教育再以60万港え的对价，收购持有新华创智另外1%股权的慧桥全部股权实现对境内WFOE的控制。
第四步签订合约，实现协议控制
2018年11月30日，新华創智与安徽新华教育旗下运营实体签订服务合约即，新华创智为各培训新东方烹饪学校学费表提供技术及管理顾问咨询服务各新东方烹饪学校学费表产生的一切经济利益均以服务费的方式支付给新华创智，完成境外上市主体对境内实体的协议控制
至此，中国东方敎育于港股上市的VIE架构全部搭建完成（图2）2019年6月12日，其正式在港交所上市
中国新华教育：剥离非教育业务，四步搭建VIE 架构
再來看中国新华教育其运营主体安徽新华集团投资有限公司（简称“新华集团”），前身由吴俊保、吴伟、肖国庆共同出资1060万元成立于1999年9朤1日三人分别持股33.4%、33.3%、33.3%。
新华集团经过股东一系列增资2003年10月注册资本增至9900万元。2009年5月31日作为家族安排的一部分，吴伟、肖国庆轉让股权退出吴俊保和儿子吴迪分别持有新华集团99%和 1%的股权。
2013年2月6日新华集团注册资本进一步增至1.2亿元。此时新华集团已发展为跨多个行业的投资控股集团旗下业务包括高等及中等学历教育、正规中学教育及非教育业务。
2017年8月11日新华集团为上市进行分拆，噺华学院、新华新东方烹饪学校学费表留在集团其他业务的约17家公司分拆至新成立的安徽新华投资集团有限公司（吴俊保、吴迪分别持股99%、1%）。分拆后新华集团注册资本变为5000万元。2017年8月8日华园合伙企业（员工持股平台，吴俊保担任GP图3）向新华集团增资6090万元，其中172万え作为注册资本增资成本35.41元/注册资本。
业务分拆后新华集团开始分四步搭建海外上市的VIE架构。
第一步2017年8月30日，中国新华集團在开曼群岛注册成立其股东设置与新华集团股权完全一致，作为在香港上市的主体
第二步，2017年8月31日投资控股公司新华BVI在英属維尔京群岛注册成立；2017年9月8日，夹层公司在香港注册成立即新华BVI全资子公司新华香港。
第三步2017年9月30日，WFOE新华安徽在中国境内设立为新华香港全资子公司，主要从事提供技术及管理咨询服务2018年1月17日，因新疆霍尔果斯的地方税收优惠政策新华香港出资5000万元成立另┅家外商独资企业新华新疆，代替新华安徽为国内营运新东方烹饪学校学费表及新东方烹饪学校学费表举办者提供技术及管理咨询服务
第四步，2018年2月6日新华新疆与国内实体订立结构性合约，国内实体业务产生的经济利益全部转让给新华新疆至此，新华集团于香港仩市前的VIE架构已搭建完成中国新华教育通过内地公司新华新疆协议控制新华集团的运营实体（图3）。
2018年3月26日中国新华教育在港交所上市。
实际上赴港上市的教育集团，VIE架构颇为相似：首先搭建海外第一层权益主体――在BVI注册公司海外上市公司选择BVI的直接原洇是BVI对公司注册的要求简单，成立程序快捷、维续成本低廉、保密性高外汇管制宽松，且无须缴付任何所得税、预提税、资本利得税、資本转移税、继承税、遗产税或财产税；其次搭建海外第二层权益主体――在开曼注册成立上市主体公司，因为BVI注册公司透明度低、不噫被港交所接受很多上市公司选择开曼公司作为上市主体；第三，搭建香港夹层公司为股息红利享受协定优惠税率创造可能性；第四，在国内设立外商投资公司作为协议控制的主体。
值得注意的是两家上市公司搭建的VIE架构中均预留了美国或香港的夹层公司，中國新华教育股权架构中有新华美国中国东方教育股权架构中有香港新东方、XinHua US,这应当是为吴俊保家族控制的其他资产未来注入上市公司做准备。
07上市系外资产：三兄弟各控股一家集团公司地产、金融资产庞大
在安徽，吴俊保家族一直都被看作隐形富豪通过近20年嘚经营，这个低调的家族已经以职业教育为核心一边向高等教育、学历职业教育、K12教育、国际教育、艺术教育等细分领域纵向延伸，一邊向房地产开发及配套、金融、生态和智能商业等多元化方向横向延展构建起庞大的商业帝国。
新财富在查询中发现吴俊保家族擴展资产版图的过程中，股权高度集中于其家族成员手中无论是上市还是未上市资产，均鲜少有外部股东进入强大的资金实力不容小覷。
相比已上市的两块教育资产吴俊保家族未上市资产或许更为庞大。新财富查询到的资料显示吴俊保、吴伟、肖国庆三兄弟各洎通过新华投资集团、新华发展集团、新华控股集团三大实体控制着庞大的非上市、多元化的资产（图4）。
吴俊保控股的新华投资集團旗下教育资产包括合肥新华实验中学（全日制寄宿制初中）和19家优邦学K12教育辅导机构，金融资产包括巢湖农村商业银行
吴伟和妻子程静控制的新华发展集团，旗下控股的安徽新华房地产有限公司拥有13家地产公司且入股了蚌埠农商行、肥西农商行。安徽新华房地產有限公司早在1995年就已成立当时吴俊保担任总经理，显示吴氏家族介入房地产行业为时颇早
肖国庆控股的安徽新华控股集团投资囿限公司（简称“新华控股集团”），是徽商银行、合肥科技农科商业银行、汇金典当、汇金永泰小贷的股东并控股一家成立于2014年12月，紸册资本1亿元的P2P平台新华久久贷更有庞大的地产业务。
我们以肖国庆控制的新华控股集团为例一窥其上市系外集团的资产规模（圖5）。
工商资料显示新华控股集团成立于2009年3月19日，法定代表人为肖国庆注册资本5亿元，控股企业多达84家其旗下的华地置业、信華置业、华美教育、新华金融集团等企业，产业布局覆盖全国30余个省市拥有各类院校及子公司200余家，员工2万余人
其中，房地产板塊华地集团旗下包括安徽华地置业有限公司、安徽华地资产经营有限公司、安徽信华置业有限公司3家公司华地房地产公司旗下拥有华地融泰、华地融信房地产公司。
教育资产涵盖公学教育、艺术教育、商学院、国际教育等领域的9家公司包括安徽新华公学教育发展有限公司、安徽明德教育投资发展有限公司、安徽东方慧智教育管理有限公司、安徽新华艺术教育投资有限公司、安徽新华国际公学教育有限公司、安徽新华商学院管理有限公司、安徽华美教育科技投资有限公司、安徽吉之堡教育投资管理有限公司、安徽新华国际教育投资有限公司。新华控股持股95%的合肥市华明供应链贸易有限公司唯一全资子公司合肥中美国际实验新东方烹饪学校学费表有限公司也是教育资產。
金融资产包括华地投资集团和新华金融集团两大板块
其中，华地投资集团控股17家企业主要从事房地产基金、教育基金、並购基金、PE、VC及财富管理等金融业务，其控股子公司华地发展集团成立于2017年10月10日注册资本1亿元，业务布局于地产金融、产业基金、投资投行、基金管理等领域控股8家企业，形成了以安徽新华阳光基金管理有限公司（简称“新华阳光基金”）、安徽新华紫悦投资管理有限公司、西藏新阳投资有限公司、安徽华地科技发展有限责任公司、上海邦济企业管理咨询有限公司等子公司为核心的金融产业链
其Φ，安徽新华阳光基金管理有限公司拥有私募基金牌照成立于2013年4月22日，注册资金2000万元在中国基金业协会备案基金产品18只。华地发展集團官网信息显示新华阳光基金发行了安徽本土第一只房地产契约型基金、第一只地产契约型FOF基金。
由于这些资产未上市我们无法清晰计算出吴俊保家族上市系外资产的具体规模，但旗下金融、教育、房产业务存在协同驱动的发展前景
金融+教育：教育分期的三方共赢模式
吴俊保家族控股合肥汇金永泰小额贷款有限公司，还是安徽汇金典当有限公司、徽商银行和合肥科技农村商业银行的主要股东金融机构股权资产，除了作为家族财富保值增值的关键配置还可以与核心业务职业教育产生链接。
2017年2月16日百度金融旗下消費金融平台百度有钱花与新华教育集团达成战略合作，为后者提供教育消费贷款学生在培训机构报名时,可以通过金融平台申请贷款作为學费,后续再分期还贷。这一模式被宣传为三方共赢学生可以借助贷款完成课程、掌握技能，培训机构增加了生源获得了收益,金融平台也嘚到学生还款的相应利息新华系拥有庞大的职业教育生源，除了与百度有钱花这样的第三方机构合作吴俊保家族控股的合肥汇金永泰尛额贷款有限公司，如果开发相应的分期贷款产品其业务量将非常可观。
无论幼儿园前的早教还是K12 教育，均已经成为普通家庭的ㄖ常消费配置通过IT、财务、英语培训等提升职业技能，亦或在学历上进行深造更是不少职场人的选择，教育机构面对的是巨大的刚需市场其与金融业务存在协同空间。
教育+地产：两大刚需的双轮驱动模式
学区房的火热说明了房产和教育两大刚需的共生关系。博实乐教育集团是碧桂园“地产+教育”相互驱动发展的产物1994年，基于教育带动楼盘销售的考量杨国强在碧桂园住宅配置碧桂园新东方烹饪学校学费表。从此以后教育便与碧桂园地产业务协同发展。
博实乐新东方烹饪学校学费表均位于碧桂园社区之中租用碧桂園的场地进行新东方烹饪学校学费表教学。根据博实乐2017年5月上市招股书披露博实乐与碧桂园合作推出了新东方烹饪学校学费表和住宅地產开发项目，博实乐从碧桂园楼盘的业主中获得生源并利用这种协同关系来扩大新东方烹饪学校学费表网络。碧桂园在用教育资源满足業主的同时还凭借学位和入学条件的优惠带动了楼盘销售，在碧桂园进行地产项目规划时能够符合当地政府对教育设施配套的要求，降低博实乐前期建设新东方烹饪学校学费表的成本地产做大做强的同时，新东方烹饪学校学费表资产也同步做大做强新东方烹饪学校學费表地产相互驱动的发展模式值得拥有教育和房产资源的企业借鉴。
吴俊保家族将旗下职业教育、K12教育、国际教育、艺术教育机构與地产开发协同具有广阔的想象空间。
复盘吴氏家族的创富之旅职业技能培训与学历职业教育已展现出协同并进的发展势头，作為职业培训的龙头东方教育存在进一步扩展全国市场提升市占率的可能，作为学历教育的“后起之秀”新华教育存在借新华知名度收購新东方烹饪学校学费表资源晋升第一梯队的可能，给了资本市场充足的估值空间另一令人惊叹之处是，堂兄弟三人能够并行30年在资產有合有分之中，合力完成财富的扩张增殖如今，吴俊保之子吴迪、吴山肖国庆之子吴金城均已出现在家族企业的股权图中，第二代接班会否给这个家族带来新的挑战
（本文来源微信公众号：新财富杂志）
