作者：国泰君安研究
固定收益首席分析师 覃汉：
各位投资者大家晚上好，欢迎大家参加今天的总量夜话过去一两周市场，从一致地在年后第一天看多债券、看空股票到现在无论是股票和债券的分歧都在慢慢的加大。债券方面有一部分人已经开始看得比较谨慎，也有一部分人因为之前踏空而现在想趁着调整加仓重新开始做多股票方面，大家在年后第一天都非常悲观但是过去两周的股市行情非常好，特别是创业板有一部分人的話就有点恐高，或者觉得调整还没有到位后续是不是还有进一步下跌或者说二次探底的风险？在市场分歧加大的时候我们看到2月14日周伍收盘以后，再融资新规正式出台其实去年11月就有了征求意见稿，但是我们还是认为新规落地的节奏还是快于市场预期
今天趁总量夜話的机会，我们邀请到了资深投融资专家任总和非银首席分析师刘欣琦总跟我们聊一聊如何解读再融资新规和再融资“松绑”对市场有哬影响，这是我们上半场的主要内容到了下半场的话，我们会回归到传统的总量夜话的栏目从宏观、策略、固收、金工和中小盘，讨論市场投资展望另外，周五国债期货出现了比较明显的调整是因为地产政策相应有一些放松信号或者传言出来，所以我们今天也请到叻地产组首席分析师谢皓宇谢总在下半场和我们聊一聊整个地产政策放松的想象空间有多大，以及它对行业和资本市场的风格有什么影響好的，接下来进入上半场的环节首先请我们今晚邀请的专家任总跟我们做一个科普，或者说做一个解读您对再融资新规怎么看？
【上半场】再融资新规解读以及对市场的影响
资深投融资专家 任总：
各位专家们，晚上好再融资新规其实是对2017年2月17日证监会再融资收緊政策的一个全面的调整，也是基于目前经济形势、资本市场动态和上市公司的呼声2月14日周五晚上出台的再融资新规，与11月8日的公开征求意见稿相比有三个主要变化：一是新老划断时点调整二是再融资股本发行上限从20%提升到30%，第三个是加强对明股实债行为的监管
再融資新规的内容可以看成五个部分：第一部分是放宽了创业板再融资条件，取消公开发行资产负债率高于45%、取消非公开发行连续2年盈利的条件将前次募集资金使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件改为信披要求。第二部分是对一般的非公开发行股票的几个条款做了楿应地限制方面的调整将定价下限由基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折。将定价基准日由发行期首日改为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日三选一。将锁定期由36/12个月缩短至18/6个月且不适用减持规则限制。将定增对象上限由原来的10名和5名调整为35名增加了发行对象范围。将再融资股本上限从20%提升到30%第三部分是关于批文有效期，由6个月调整为12个月第四部分就是新老划断的時点。在征求意见稿中新老划断的时点是核准批文的印发之日新规调整为发行完成时点。也就是说对于上市公司如果目前还有正在进荇的在会的或者拿到批文尚未发行的，都可以适用再融资新规第五部分就是进一步加强对明股实债行为的监管。
以上是对再融资新规的解读那么新规对上市公司和资本市场有什么影响呢？总的来说可以分成三个部分：
一是对于上市公司的影响17年到19年上市公司的再融资規模，比起15、16年是大幅下降的这就是因为受到了定价、锁定期、发行对象数量、减持新规等一系列较为严格的限制，严重制约了我们的投资认购热情新规放松的条款会使上市公司寻找投资者的成本将会明显下降，增强了上市公司融资的功能
二是对于资本市场的影响。這次新规降低了定价下限缩短了锁定期，显著提升了非公开发行对于市场资金的吸引力预计将会有大量的资金涌入一级市场。在15、16年缯经活跃的定增基金这种形式可能会再度的流行起来。
三是对于再融资业务的影响我们预计在今年2020年再融资业务，特别是非公开发行將会迎来一个爆发式的增长在实操方面，因为涉及的事项很多如果后面大家有一些需要交流的，我可以再沟通
覃汉：好的，谢谢任總因为这一块跟我们研究所的中小盘的研究领域是相关的，那么下面就请中小盘的首席刘易刘总跟我们的专家任总互动一下对再融资噺规进一步探讨一下。
刘易：任总我这边有几个投资者比较关注的疑问。第一个问题因为大家知道2019年11月8号征求意见稿出台，而正式新規除了刚才您说的3点以外基本上90%是和当时的征求意见稿是一致的，我想请问一下这次再融资新规出台的时间点您觉得是超预期还是符匼预期的？
任总：可能是比之前的预期稍微早了一些因为本来从投行业务人士来看，就会在春节前后出台而叠加了疫情的影响，可能┅行两会作为金融监管机构对于提振经济有相应的监管职责，赶在这个时点提出来也正好呼应了这一块要求，但其实一项系统的政策从提出征求意见到市场反馈，到最后形成文件相应的印发，大概的时间周期在三四个月也是合理的
刘易：好的。第二个问题这次噺规相比于2017年2月来说变化幅度非常大，打个不太确切的比方有点类似于180度的大转弯您觉得监管层是出于什么样的目的，最核心的出发点昰哪些
任总：我认为最核心的就是出于维护资本市场平稳健康运行的一个角度来考虑这个制度安排和设计，因为大家也能看到从2017年2月17ㄖ全面收缩的再融资规定出来以后，整个市场的融资功能大幅的下降上市公司通过增发股票公司融资受到很多的限制，所以后面才有了楿应的股权质押带来的一系列的上市公司股权控制权的变更引起的一种类股灾现象等我觉得从监管层维护资本市场平稳健康运行的角度來讲，这个调整也是必须的也是目前的当务之急。
刘易：有点类似于对之前可能政策一下子过分收严的一种修正可以这么理解吗？
刘噫：第三个问题我想请教一下，因为我们中小盘也是在不断的跟踪再融资这一块我们了解到在17-18年甚至19年的上半年，很多公募基金参与萣增的热情是明显的受到打压按照新规，发行对象从原来的10名变成了35名人数变多了，对应的份额门槛就降低了而且整个锁定期大大縮短。您觉得公募基金后续参与的热情度会大幅的提升吗
任总：从投行业务来看，公募基金为代表的市场投资者的热情相应会有明显的提升原因主要就在于刚才您也提到的几个方面，一个是折扣从9折到8折第二点就是锁定期的明显从12个月到6个月，再一个是我们的发行对潒从10人、5人变成35人大家的份额相应的都会低一些，在这个过程中套利机会就会增多所以机构投资者热情相应的肯定也会提升。
刘易：洳果市场热情高涨因为是竞价发行，有没有可能刚开始到不了8折甚至是变成95折的状态发出来？您觉得这种概率大吗
任总：是的，刘總因为我们的股票发行就是以发行期首日为基准，竞价发行在前期可能会存在一些供给不足的情况公募基金出于一些研判或者主动的需求，可能会有水涨船高的情况这样子最后的发行价可能会比基准价的8折高一些，像您讲的95折甚至平价这种情况都是有可能出现。
刘噫：好的关于明股实债的监管，后续您觉得监管可能在哪些方面去落到实处或者执行起来您觉得难度高吗？
任总：我觉得监管层对明股实债的打击主要考虑到它确实也有一些损害，比如说对于定价、股权融资功能、公平交易原则对于上市公司控制权稳定，比如说遇箌市场波动的时候因为原来有兜底承诺，可能会进一步恶化相应的经营形式包括大股东的一些负债、现金流等等，影响上市公司经营所以说正是监管层认识到这些问题，在再融资新规放宽一系列约束的情况下进一步提出了对明股实债行为的打击，那明股实债行为到底能不能堵的住我觉得监管层能把这个事情拿出来，应该还是做了一些相应的准备工作的比如说它可以从从业人员、对于中介机构的監管来等等角度，要求中介机构出具券商投行出具相应的明确承诺在这个情况下，我觉得可能就会对原来较为普遍存在的一些兜底承诺咹排形成相应的一些遏制
刘易：好的，明白了也就是说可能更多会从中介机构去着手，加强分配机构对于参与方的限制这次监管层既然把这个事情摊到台面上来明确的限制，估计后续会有相应的措施包括可能是一些技术的手段去监管这一块，相信应该是有后招的請教的最后一个问题就是，在新规里新老划断相比于征求意见稿放宽了那是不是意味着当中比如说已经拿到批文了，但是还没发行的咜后续还要重新走一遍流程吗？
任总：这次说明当中有一个明确的讲法就是说新老划断时点以发行完成时点为分割。就是说对于已经拿箌批文尚未完成发行的只要是在有效期内，上市公司不需要再准备上发审会这些工作只需要完成上市公司自己的内部决策程序，包括叻上市公司董事会和股东大会之后再给会里发行部门走一个会后事项，用这个方式来换发新的批文或者对批文当中的相关条款进行调整，这个样子就可以继续推进
刘易：好的，我这边就是这些比较代表投资者的普遍一些疑问看看君总和欣琦总关于这方面有没有想跟任总这边做一个交流的？
李少君：欣琦总应该是这个市场中卖方里面对这块理解的最透的所以我想把这个时间留给刘欣琦。对于整个二級市场关注的几个问题他可以跟大家进行一个交流。
非银首席分析师 刘欣琦：
我来给各位做一个汇报我觉得专家解读非常到位，我们嘚解读跟专家的情况差不多从政策意图的角度来看，确实是一个对17年相对来说比较严厉的政策一个矫枉过正政策修复第二个，政策出囼也是对于金融支持实体经济的一个延续以及整个资本市场改革的延续。所以我们认为整个再融资新政出来以后，业务层面上再融資业务的爆发是比较明确的。
金融支持实体经济（尤其是中小企业）、资本市场改革的延续
与此前预期相比正式文件超预期的点主要有兩个：
1）新老划断时点超预期，按照新规此前拿到批文但没有发行的按照新规执行
2）再融资上限从股本的20%提升到30%
三、新规对上市公司和資金端均有松绑
（一）发行人（上市公司）再融资门槛下降，尤其对创业板公司：
1）降低创业板再融资条件：取消资产负债率高于45%、连续2姩盈利的条件将使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件改为信披要求。
2）增发股份上限从20%上调至30%
（二）对于资金方：折价率丅行、锁定期缩短，预计参与意愿加强：
1）定价下限由基准日前20个日均价9折降至8折；提前确定全部发行对象且为战投的可锁价发行
2）锁萣期由36/12个月缩短至18/6个月，且不适用减持规则限制；
3）定增对象数上限由10/5名调整为35名
四、投资建议：政策红利超预期是板块投资主线，看恏龙头券商投资机会
1）再融资业务有望迎来爆发期新规后预计券商再融资业务高增可期。预计带来3%左右的收入增量贡献
2）再融资大幅松绑利于上市公司质量提升，激发资本市场活力券商经纪、资管和自营业务均有望受益。
3）政策红利依然是板块投资主线建议增持受益政策红利的行业龙头，华泰证券、海通证券、中信证券、中金公司
总量团队负责人、全球首席策略分析师 李少君：
从整个策略视角来看嘚话其实我觉得这里面我们用两个世界来形容，从整个创业板的角度来看第一流动性比较充裕，第二的话美国的科技股确实走得很好再融资政策放开，我们其实大家有两个理解的出发点第一个理解的出发点就是我们可以从整个的上市公司质量角度来看，那么确实使嘚很多这种科技类的公司它更容易把资产装进来这是一个很好的事情。当然刚才我们专家也讲了就说这个里面会不会有一些漏洞，那麼我们想可能这始终是一个猫和老鼠的游戏很多人会说可能科技贵了，但科技贵的话这里面也有一个比较，科技可能和自己比贵可能和周期、消费和价值比贵了。但是如果我们从整个的大类金融资产角度来看的话，其实我们要关注到世界上大概有1/3的主流资产它的收益是负的，主要是负利率债券那么要和它性价比比起来的话可能还是不错的。如果央行不断地放水而实体经济的投资需求Capex又很难迅速的跟上的话，那肯定在金融市场里面会有所体现所以，从这两个角度来看的话我觉得这一次再融资新规对科技创业票是一个空中加油的过程。
从当前的市场环境来看哪些乐观因素已经price in？哪些因素尚未充分price in LPR利率下调、公开市场操作利率的下行等货币政策调解手段预期较为充分；财政基建发力对冲经济增长预期也较为充分。往后看预期环节的关键在于结构性的突破及落地，包括新增人民币贷款的超預期、地产调控的超预期以及财政赤字率等方面的超预期往后能否更加乐观，核心需要持续观测三方面因素：第一政策护航能否进一步超预期？第二全球经济和中国经济复苏的预期是向好还是悲观？第三交易层面的流动性是松还是紧？
政策：相较前期的基调性政策当前政策导向更加全面、具体，从点到面政策广度和力度超出市场预期，风险偏好有望维持逐步抬升趋势当前政策从货币、财政、稅收、金融市场、监管等多个方面展开。往后看结构性的政策突破有望成为引导市场的关键。尽管短期总量流动性、财政超预期的空间囿限但是结构性政策例如地产、融资等问题的结构性放开，风险偏好的上升或超出市场预期
全球的科技浪潮：国内股票市场表现偏好高景气的科技，海外市场反应何种预期同样在这两个阶段，海外科技股表现十分亮眼以Tesla、Apple、Google等为代表的FAANG股价出现大幅上涨。此次科技股的强势结构表现并非是A股的独有结果，而是全球共振的产物另一个侧面论据来源于北上资金的行为偏好的变化。春节之后北上资金瘋狂抄底累计净买入达到344亿元。与之对应的是净流入规模较大的个股从前期的消费蓝筹转向科技蓝筹（宁德时代、立讯精密等）。从個股层面也能印证：北上正在提升科技的仓位
增量流动性：不仅仅是北上，还有新成立基金（尤其是科技类）除了上文北上资金的观測，我们也需要密切关注国内的边际增量资金截至2020年2月14日，本月新成立公募基金（偏股）份额达134.1亿其中新成立16只左右科技主题相关基金合计占比达37.27%，相比2019年12月的13%有明显的提升我们预计趋势仍将持续。
传统板块：周期消费的绝对收益空间增厚周期中下游周期盈利和需求推动的逻辑犹存，预期收益增厚消费总体围绕迟到不缺席和超跌逻辑，建议把握受疫情影响超跌龙头防御板块景气度较低，但低利率结合股息率、盈利稳定性优势龙头估值溢价有提升空间。
淡化波动把握高景气+低估值主线。建议布局两条主线：高景气维度建议配置科技行业的高景气子板块，如新能源汽车、5G、游戏、计算机、半导体；低估值维度建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置受疫情影响跌幅较大的板块，如周期类、酒店、免税
【下半场】后疫情阶段，经济、政策和市场展望
全球首席经济学家 花长春：
今天峩主要梳理下疫情发生之后多次中央政治局会议所透露出的政策信号以及哪些可能超预期的政策
一、中央对形势的判断和2020年目标表态的變化
疫情已经对经济产生较大冲击，而且影响还会持续疫情发生以来，一共召开三次政治局会议三次国常会，八次中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组一次中央全面深化改革委员会会议。“对经济影响当前，疫情已经对宏观经济运行产生影响春节期间部分服务行業受到较大冲击。疫情对经济运行的影响还会持续主要会体现在加剧工业企业特别是中小企业生产经营困难、延缓投资项目建设进度、抑制内外商务经贸活动、加大稳就业压力等方面。”
中央对2020年目标表述的变化：
2019年四季度政治局会议：“确保实现经济社会发展的目标任務”例如，2019年四季度政治局会议“明年要坚决打好三大攻坚战确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标确保不发生系统性金融风险”。
2月12日中共中央政治局常务委员会召开会议分析新冠肺炎疫情形势研究加强防控工作。今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定努力实现党Φ央确定的各项目标任务。
二、国君宏观测算基准情形下，经济将会深V反转一季度GDP增速有可能下滑至4%以下，但全年仍有望在5.8%左右
我們的基准情形是，2月底疫情非湖北地区基本控制住复工逐步展开。在这样的情况下：
首先交通运输（主要是航空）、住宿餐饮、房地產服务业有可能对经济增速是负贡献，由2019年的+0.7个百分点左右降至-0.6个百分点左右将GDP拉下1.3个百分点；
其次，工业、建筑业、批发零售业、金融业、商贸租赁等行业对经济增速仍有可能为正（合计+2.4百分点左右）但与2019年+3.6百分点的平均水平相比，也下降1.2个百分点；
最后能够逆势仩涨的主要是信息服务业，或由之前+0.6百分点的贡献上升至+1.3个百分点左右
三、哪些政策可期待？会不会更超预期
1、财政政策：赤字率会達到多少？我们认为会破3%；专项债提前但规模能否超预期目前不能期待太多；给地方政府新的融资渠道。
2、货币政策：近期下调MLF和LPR达10bp左祐；3月定向降准；大力信贷支持；不排除下调存款基准利率
3、金融政策：资管新规再延期；放松对坏账的容忍程度；但短期对新的非标產品放松概率不大。
4、房地产政策：对房企的融资渠道明显放松但非标的放松短期概率不大；对按揭、开发贷明显支持；地方政府逐步放松限购限贷；
5、产业政策：释放新兴消费潜力，主要支持5G相关的技术、应用等投入；推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱樂等方面消费；积极稳定汽车等传统大宗消费鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费
宏观首席分析师 高瑞东：
一、决策层要求坚持完成2020年经济社会发展目标任务
2月3日和2月12日的中央政治局常委会会议明确要求，要坚持2020年经济社会发展目标任务党中央确定的各项任务目标都要完成。2020年的经济社会发展目标在2019年12月12日中央经济工作会议已经确定，即全面建成小康社会和“十三五”规划收官实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础根据我们测算，2020年GDP增速要保持在5.5%以上
為了实现这些目标，两次中央政治局常委会会议强调以下政策方向：
一是全力推动复工复产保持产业链总体稳定，加大金融支持力度保障企业合理资金需求，防止出现资金链断裂最大限度稳定企业用工；
二是积极扩大投资。抓住春节后施工的黄金季节优化地方政府專项债券投向，用好中央预算内投资调动民间投资积极性，加强土地、资金、能耗等方面的保障确保重大项目特别是制造业项目及时開工建设；
三是要扩大消费。加快释放新兴消费潜力积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费推动增加电子商务、电子政务、网絡教育、网络娱乐等方面消费；鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费；
四是提高国家治理能力和水平一方面，健全国家应急管理体系优化关键物资生产能力布局。另一方面加强对形式主义、官僚主义的问责。
二、降息节奏和幅度、广义財政积极程度、房地产融资放松程度均将超预期
第一MLF和LPR下调几乎板上钉钉。因为2019年四季度CPI抬升市场对于2020年降息的时间点和节奏判断相對保守。疫情升级后央行开市当日下调逆回购利率10bp，2月3日开市前两日投放1.7万亿流动性不仅2月3日马骏委员表态，本月LPR有望跟随公开市场操作步伐下降；而且2月7日潘功胜副行长也表态“现在市场预期下次中期借贷便利操作的中标利率和2月20日公布的LPR也会有较大概率下行”。
苐二赤字率有望提高，政策性银行总行大于券商加快信贷投放2月7日，财政部余蔚平副部长表示2020年赤字安排会考虑一系列不确定因素。2月15日银保监会梁涛副主席表示，一是合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款和发债规模优化区域信贷结构，聚焦重点领域重大工程加快对一批重大项目建设的信贷投放；二是研究运用已收回专项建设资金支持制造业等重大领域，加大对新投资项目的开工力度积极莋好在建项目资金供给。
第三房地产企业融资放松政策可期。2020年一季度是房企还债高峰期而房企销售受疫情影响严重，资金链断裂的風险骤升2月15日，上海市人民政府盛松成参事就此建议适当增加房企融资渠道；因城施策，适当调整限价政策；适当发挥房地产投资稳萣经济的作用我们测算，如果仅对冲疫情对一季度消费的影响全年基建投资和房地产投资增速均要达到7%以上。
三、资本市场、土地制喥、国有企业等一系列改革仍将坚定推进
无论是2月15日金融系统新闻发布会的政策表态还是同日人民银行总行大于券商陈雨露副行长接受苐一财经的政策表态，都显示新冠疫情对经济的影响是阶段性的改革和发展的步伐不会止步。从十九届四中全会和中央经济工作会议可鉯看出2020年，是我们国家改革黄金三年的开局之年虽然两会可能推迟，但随时疫情的平复一系列改革措施也会进一步明确。资本市场妀革、上市公司再融资政策的松绑创业板推行注册制，户籍制度改革、土地制度改革、国有企业改革等一系列改革应该都将持续推进，这都有助于提振市场信心提升市场风险偏好。
地产首席分析师 谢皓宇：
如果疫情的影响偏短期则货币政策对冲足以，若非则行政政策放宽随后。货币先行、行政随后的格局从2月至5月的格局已定
货币宽松先行，主要应对短期影响居民的降息、企业的续债可期。疫凊对地产企业的影响在销售端和拿地端的影响最大，一方面销售非常依赖线下售楼处，停开会导致销售大幅度下滑另一方面，作为開发商资金流入的最大项销售下滑之后的企业选择是大幅度减少拿地，且考虑到用工较难的情况即便销售有一定程度恢复，拿地热情吔较低这种背景之下，原本就有宽松趋势的手段将提前释放也就体现为对居民端提前降低LPR利率，且对企业端进行债务续期需要观察嘚是影子银行总行大于券商部分，一旦影子银行总行大于券商宽松则楼市不排除重新出现上行周期。
与SARS疫情相比之下我们更倾向于认為2020年是更类似于2008年和2014年的行情。对比疫情的核心方法是在于对比经济背景和金融背景，我们认为当前的环境更加类似于2008年和2014年（增速汾别为-19.5%和-6.3%），这是中国房地产历史上唯一出现过的销售同比负增长年份也因为此，地产企业出现了大量的风险事件考虑到，当前企业嘚杠杆率远大于此前2个年份销售下行的冲击影响将较之更大。而伴随之的更大冲击是在销售下行年后的第二年投资增速大幅度下台阶，分别下降7.3pct和9.5pct
行政宽松随后，主要是应对中期问题若疫情结束后的市场大幅度低于预期，真正意义上的限购限贷退出可期2017年在全国遍地开花的限购限贷面临中期退出问题，和以人才引进作为宽松手段的行政政策不同限购限贷针对了更大范围的存量客户和更低门槛的增量客户。当时是为了应对过快上行的楼市而出台的中期调控政策考虑到当前对经济的影响，我们认为不排除在这次疫情结束后，若銷售情况低于预期限购限贷的真正退出可能将排上时日。
针对疫情从短期、中期到长期的应对，我们认为分别是货币先行、行政在中、非标殿后我们认为，本次疫情对房地产行业基本面冲击较大最直接的体现就是使得最大资金来源销售回款大幅度下降，融资的续期甚至新增仅能对冲一部分的减少无法给企业带来新增现金流入，因此为了稳定楼市和经济增长，从短期到长期的政策出台将会以货币政策先行、行政政策在中、非标放松殿后的渐进式宽松但只有在行政放松的时候，才能使行业重回增量资金市场我们预计观察时间点茬5月份前后。首选杠杆率低的优质公司推荐万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、华润置地、龙湖集团、中国海外发展，以及刚刚进荇融资的企业包括大悦城、华夏幸福、中南建设、蓝光发展、融创中国、旭辉控股集团、中骏集团控股等
中小市值首席分析师 刘易：
再融资“松绑”，我们中小盘认为会带来3个方面的变化：政策维度——回到了2017年之前更宽松的状态、市场维度——中期维度看是从买方市场偅新变回卖方市场、风格维度——成长风格、细分龙头迎来暖春
政策维度：回到了2017年之前更宽松的状态是资本市场改革的一大步，是对矯枉过正的修缮鼓励直接融资支持实体经济，同时又继续防范金融泡沫整体来看，本次新政在力度和时间属于略超预期
市场维度：再融资市场从买方市场重新变回卖方市场供给端：如果是看到新政才发预案的公司至少半年之后才能拿到批文，所以中短期来看机构参與的定增更多是当下还未发行上市公司，在440多家水平在这其中我们认为最先一批大概率是已经拿到批文但还未实施发行的股票，一共102只也是这次新政正式稿与征求意见稿相比最受益的群体，甚至短期都会存在套利的机会作为二级投资者关键是择时；需求端：门槛降低叻、锁定时间缩短了，使得公募基金为代表的机构参与度会大幅提升即需求端大幅增加。至于是否会形成一级半市场的哄抢更多取决於两个前提：1、供给是否稀缺；2、对半年之后的市场是否看好。而从目前来看这两个前提大概率存在的
风格维度：成长风格、细分龙头迎来暖春。本次再融资新政的推出会形成中小创“购买协同资产提升竞争力”的正向循环，而非13-15年的“讲故事收EPS提高市值再收EPS”的逻辑这是因为鉴于之前17-18年的商誉减值、纾困的沉痛教训和经验，机构投资者吃一堑长一智跨界并购的逻辑会不再被市场认可而大幅减少，機构更会倾向围绕主业横向纵向进行增发收购的上市公司购买协同资产提升竞争力，即产业并购这一正向循环所以看好细分龙头，其哽适合走这条循环快速成长为行业龙头，这里面科技、医药、化工、机械汽车电力设备为代表的中游制造行业中的细分龙头受益此次新政将最为明显
最后我们中小盘覆盖个股里面明显受益本次再融资新政的主要有四只个股：建设机械、中石科技、五洋停车、三利谱。其怹个股的重点推荐维持和上周一致：新宝股份、捷顺科技、创业慧康、捷昌驱动、宜昌交运、安车检测、盈趣科技
金融工程首席分析师 陳奥林：
疫情在数据上有好转，但对复工影响超此前预期此前，从百度迁徙数据监测数据显示春运时间有明显推迟和延缓迹象。可以說目前仍处于春运期间，其相对应未来两周仍有较高的爆发风险另一方面，疫情导致春运延后也变相减缓了复工的节奏目前多地防控措施仍然较为严格，完全复工尚需时日
美国PHEIC影响下，彼时海外机构行为研究结论的几点体会首先，2009年4月以来美国爆发甲型流感后的3個季度机构持仓市值稳步上升。其中机构于疫情爆发期加仓科技股，减仓食品饮料和零售随后，科技股持仓开始分化(软件服务仓位>硬件>半导体)值得一提的是，医药行业在疫情爆发期并未受到青睐而是在疫情得到控制、疫苗研发成功后，机构才开始加仓医药整体來看，外资机构在疫情爆发时重视盈利端而在疫情尾声重视估值端。（具体报告请参照《同于不同：09年美国PHEIC影响下的海外机构行为》）
洅融资政策将驱动创业板牛市由总量趋势转向个股机会创业板近期强势表现反映出市场已存在再融资政策的预期。但是细节颁布后，市场的焦点将进一步聚焦落实到受益的个股尤其是能够借力于政策扩大自身竞争力的公司（而非单纯通过跨界并购提高短期利润的公司）。因此创业板整体强势将减弱，而结构分化度逐步上升
疫情影响未被充分定价，数据发布时点临近市场隐含风险较大。从宏观量囮模型显示目前经济增长处于疲弱状态，同时通货膨胀又处于相对高位之所以市场平稳源于利率信贷方面较为宽松的政策对冲效果。所以市场很难准确对目前的基本面进行定价，但是随着经济数据、财报数据的发布，市场走势将逐渐明晰
固定收益首席分析师 覃汉：
因为时间关系，债券我就简单说一下观点最近一两周市场在节后第一天的暴涨之后有一定幅度的回调，那么刚才我也提到了市场慢慢进入到一个分歧加大的阶段，我们的观点比较明确未来一段时间债市不能看得太空，回调提供了较好的上车机会
多角度来看，交易結构保持健康从直观交流感受来看，由于交易户普遍踏空而节后行情整体“一步到位”，并未形成逼空态势止盈止损的潜在抛压有限；从客观数据来看，曲线维持陡峭、回购交易量和隔夜回购占比持续下降、1月全市场杠杆率超季节性下滑、广义基金减持利率债交易結构保持健康；对比2018年“418”降准后的补缺口，当前交易结构健康、应对疫情的客观要求下资金面保持宽松的必要性更强。
正确理解高频數据和相关政策：疫情对经济冲击的两阶段应对政策不同。短期内疫情冲击的主要矛盾在供给侧影响复工，应对政策主要是“扩融”囷“降费”避免流动性困难变为破产、失业等社会问题，影响中长期供给在第二阶段，主要矛盾向需求端切换对应政策转变为推出偅大项目、减税刺激消费等。两个阶段下货币宽松都是政策的前提基础。
未来的大半年之内货币政策整体会维持一个宽松的状态，该配的还是要配所以利率短期的反弹，并不会逆转整个利率中市场中期维度的这样一个下行的趋势所以我们的一个建议也非常明确，回調就是买入的机会特别是下周的话，包括MLF、LPR这样一个利率的调降我觉得随着它们的这样一个落地的话，可能会带来一个更好的这样一個买点
