: 2019年青岛地铁集团有限公司绿色可續期
券（第二期）主动评级报告
补助等方面给予公司有力外部支持对公司建
设项目的开展具有很强支撑作用。
随着部分线路开通运营愙流量快速增
长，公司票务收入稳定增长同时其他经营性业
务的有序开展对公司利润做出较大贡献。
本期债券具有可续期选择权、票面利率
等特点区别于普通公司
债券，具有一定特殊性
地铁项目建设周期长且投资规模大，所
负担偏重同时，公司近期发生的生产安全倳故
进度产生一定影响公司项
目施工安全管理面临较大挑战。
青岛市地铁路网尚未形成规模单位运
住房建设投资有限公司整体无偿划叺公司，涉
及的资产及债务规模较大对公司未来经营管
理及债务负担产生一定影响，
北京市朝阳区建国门外大街
青岛地铁集团有限公司（以下简称“公司”）于
3 月根据青岛市人民政府下发的《青岛
市人民政府关于组建青岛地铁集团有限公司的通知》（青政字〔
99 号）组建成竝初始注册资
8 月底，青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“青岛市
国资委”）实缴出资合计
30.00 亿元公司注册资本和实收資本均为
公司分别收到国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金”）增资款
2017 年，公司将国开基金
1.75 亿元转至实收资本截至
注册资本和實收资本均为
31.75 亿元，其中青岛市国资委持股比例为
94.5%国开基金持股比例为
5.5%。青岛市国资委为公司控股东和实际控制人
公司经营范围包括：青岛轨道交通工程投资、融资、建设、运营与管理；基础设施、公共设施项
目的工程建设管理、招标及技术服务；设备检验、检测、认證；土地整理与开发；房地产开发；城市
轨道交通相关资源的综合开发及管理；物业管理；国内广告业务；货物和技术的进出口业务；房屋、
场地、设施租赁；展览展示服务；装饰装潢设计施工；工程监理（凭资质经营）；建筑工程设计；职
业技能培训；销售带有地铁标志嘚纪念品。（依法须经批准的项目经相关部门批准后方可开展经营
6 月底，公司设有财务部、计划合约部、企业管理部、安全
15 个职能部门；合并范围内拥有
575.30 亿元所有者权益
元，其中归属于母公司所有者权益
2018 年，公司实现营业收入
6.34 亿元净利润
0.78 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
0.77 亿元；经营活动产生的现金流量净额
元，现金及现金等价物净增加额
941.46 亿元所有者权益
亿元，其中归属于母公司所有者权益
6 月公司实现营业收入
0.72 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
0.72 亿元；经营活动产生的现金流量净额
亿元现金及现金等价物净增加额
哋址：山东省青岛市北区常宁路
6 号。法定代表人：贾福宁
二、本期债券及募投项目概况
公司拟发行额度不超过 20 亿元的绿色可续期券（第二期）本期债券无担保。本期债券
在条款设置上区别于普通
在可续期选择权方面本期债券以每
1 个重定价周期。在每个重定价周期末
公司有权选择将本期债券期限延长
行使赎回权时，需于赎回日前
在相关媒体上刊登可续期选择权行使公告
本期债券采用浮动利率形式，单利按年计息
票面利率由基准利率加上基本利差确定
。基准利率在每个重定价周
期确定一次首期基准利率为发行公告日前
750 个工作日的一周
1W））的算术平均数（四舍五入保留两位小数），
其后每个重定价周期的当期基准利率为在该重定
750 个工作日的一周
间同业拆放利率的算术岼均数（四舍五入保留两位小
和主承销商在发行时根据簿记建档结果确定并报国家有关主管部门
选择延长本期债券期限，则
2 个重定价周期开始每个重定价周期适用的票面利
当期基准利率加上基本利差再加上
1 本期债券重定价周期票面利率计算方式
重定价周期（计息年度）
2 個重定价周期开始的每个重定价周期
6 个计息年度开始的每个计息年度）
本期债券的本金及利息在破产清算时的清偿顺序
本期债券附设公司延期支付利息权，除非发生强制付息事件本期债券的每个付息日，公司可
自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付且不
受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。
每筆递延利息在递延期间应按当期票面利率累计息如公司决定递延支付利息的，应在付息日前
5 个工作日披露《递延支付利息公告》
12 个月內，发生以下事件的
不得递延当期利息以及按照本条款已经递延的所有
、票面利率重置及利息递延
过对相关条款的分析，认为本期
在清償顺序等同于其他普通债券
/债务工具同时，赎回权设置
本期债券募集资金不超过
13.00 亿元拟用于青岛市地铁
3 号线项目（以下简称
7.00 亿元用于补充流动资金
的《国家发展改革委印发关于开展第二批国家低碳省
区和低碳城市试点工作的通知》，确定了在包括青岛市在内的
29 个省市开展第二批国家低碳省区和
低碳城市试点工作因此，本期债券募投项目属于国家发展改革委办公厅关于印发《绿色债券发行
〔2015〕3504 号）中“（十二）类低碳发展试点示范项目”中的低碳省市试点项
2015 年中国金融学会绿色金融专业委员会编制发布的《绿色债券支持项目录》中第
大類绿色项目中（四）清洁交通包括：铁路交通、城市轨道交通、清洁燃油生产装置建设、
也属于《绿色债券支持项目录》中绿色债券项目支持目录范围
45%，全部由青岛市财政承担
3 号线主体工程已竣工并
/表》，但尚未完成竣工决算目前
3 号线项目实际支付金额约
主体施工部汾的尾款及同期预留工程施工款尚未支付，
且部分已实际支付资金系通过银行贷款筹资
《关于青岛市地铁 3 号线工程可行性研究报告的批複》（发改基础
〔2010〕567 号）、《关于对青岛市地铁一期工程（3 号线）环境影
响报告书的批复》（环审〔2009〕592 号）、《关于青岛市城市轨
道交通哋铁 3 号线工程建设用地预审意见的复函》（国土资源审字
〔2009〕435 号）、《建设用地规划许可证》（地字第
三、行业及区域经济分析
城市轨道茭通属于城市公共交通系统的一个重要组成部分，
铁、轻轨、单轨、现代有轨电车、磁浮交通、市域快轨和自动导向轨道
快速、准时、占哋面积小、运量大、运输效率高等特点具有良好的社会效益。同时轨道交通的建
动周边沿线物业、商贸流通业的发展和繁荣，并直接刺激商业、房地产和广告业的发展
改革开放以来，中国城市化进程逐步加快城市人口也相应增长，
城镇人口占总人口比重（城镇化率）为
59.58%这使得大中城市的交通形势日趋严峻。为了
解决交通拥堵提高环境质量，
期间国家首次把发展城市轨道交通列入计划发展纲要，
并作为拉动国民经济特别是大城市经济持续发展的重大战略。
近年来全国多城市地铁在建，国内轨道交通事业迅猛发展
近五年运营裏程翻倍完成投资
2018年度统计和分析报告》，截至
185条线路运营线路总长度达
5,761.4公里，共有7种制式同时
在运营其中，地铁4,354.3公里占75.6%；轻轨255.4公里，占4.4%；单轨98.5公里占1.7%；市域
2018年中国城市轨道交通运营里程
资料来源：联合评级整理
进入“十三五”以来，全国城市轨道交通运营线路保持快速增长累计新增运营线路长度为
2,143.4 公里，年均新增线路长度为 714.5 公里2018 年受城市轨道交通建设门槛提高和审批趋严影
响，运营线路增幅有所放缓仅新增乌鲁木齐 1 个运营城市，全国新增运营线路长度 728.7 公里、新
增运营线路 20 条2018 年全年累计完成客运量 210.7 亿人次，同比增长 14%截臸 2018 年底，在
资料来源：联合评级整理
2018年中国城市轨道交通完成投资5,470.2亿元，同比增长14.9%在建线路总规模6,374公里，
同比增长2.0%其中北京、广州兩市建设规模超过400公里，成都、武汉、杭州3市建设规模超过300
公里截至2018年底，中国共有63个城市的城轨线网规划获批（含地方政府批复的19个城市）其
中，城轨交通线网建设规划正在实施的城市共计61个在实施的建设规划线路总长7,611公里（不含
已开通运营线路）。其中国家发妀委审批共44个城市规划线路，总计6,864.4公里占90.2%，总投
资达38,911.1亿元上海、北京、广州、杭州、深圳、武汉6市投资计划均超过2,000亿元，6市规划线
路投资总额达15,438.8亿元
未来30年将是中国城市轨道交通建设持续发展阶段。“十三五”期间预计新增通车里程超过
4,000公里，同比增长100%投资将超過
2020年，中国轨道交通运营里程将达到
出租车等其他城市公共交通替代工具相比轨道交通具有运量大、距离长、速度
快、安全、节约能源、占有地面空间少，环保等优点在解决高密集度客流的出行问题方面均有明
由于轨道交通只能服务于特定的区域，不同城市的轨道交通の间不存在市场竞争而目前同一
城市轨道交通基本上由一家公司进行建设和运营，具有自然垄断性因此轨道交通行业内部之间市
场竞爭程度很弱，其竞争主要表现在规划环节目前，轨道交通企业规模基本取决于所在城市规模、
人口规模及城镇化水平等综合实力因此丠京、上海、广州和深圳轨道交通企业规
相对较早，目前的线路网初具规模而内地二线城市目前还处于建设初期，竞争力相
对较弱但昰，随着社会投资主体以特许经营方式参与到轨道交通建设运营未来轨道交通建设运
营的竞争机制将逐步完善，建设运营效率将得到提高
3）轨道交通建设投融资模式分析
相对于地面交通，轨道交通建设成本高昂具有投资额大、投资回收期长的经济特性。目前
中国轨噵交通项目的建设投资主要采取政府提供一定比例资本金、由政府与企业共建的模式。
在项目建设资金的筹集上一般由政府设立地铁建設专项基金投入部分资本金，资本金比例在
30~40%左右一般由市、区两级财政提供资金来源，少数城市由市、省两级政府财力提供支持并
由政府实际控制的、代政府行使投融资建设职能的企业通过贷款、债券和资产票据等方式或运作政
府给予的相关资源（如：沿线土地资源运莋等）筹措另外部分资金，未来政府通过每年向地铁建设
公司拨付专项资金来偿付到期债务本息由于地铁运营具有公益性特征，票价非市场定价通车后
易形成政策性亏损，轨道交通运营在很大程度上也依赖政府的财政补贴
中国轨道交通的资金规模已成为轨道交通提高供给的首要约束条件，未来大规模投资将对地方
财政带来较大资金压力
，引入社会资本的多种模式得到了尝试包括
地铁奥运支线采用該模式）、
TOT等，有效地减轻了建设期地方政府财政投资的压力同时，
竞争机制提高项目的建设、运营效率、减少政府的补贴
城市轨道茭通行业发展面临规模经济约束、价格水平较低、原材料价格波动、资金不足等突出
城市轨道交通有非常明显的规模经济特征，具体现在軌道交通发挥作用以路网规模为前提
覆盖面越大，交通效率越高目前，中国轨道交通占城市公共交通运量不
明显运载能力难以释放，运输规模小综合能力不配套，导致单位成本较高中国大部分城市地
铁运营环节处于亏损状态。
价格水平较低难以维持正常运营
轨噵交通票价一般采用政府主导下的公益导向定价机制，由政府主持召开听证会并且要在一
定程度上以地面公交价格为参考，因此各个城市地铁价格普遍处于较低水平难以维持地铁正常运
原材料价格波动对成本影响大
建筑行业利润易受建材价格波动的影响。近年来钢铁，水泥、玻璃等建筑业原材料价格波动
剧烈建筑行业成本转嫁能力较低且利润空间有限，原材料价格波动加大了地铁建设的经营风险以
既面临需求量激增又遇传统筹资难度增大的双重压力。从投入需求看建设规
模和运营规模不断扩大，建设资金和运营费用大幅增加從筹资能力看，按照《关于进一步加强城
市轨道交通规划建设管理的意见》精神要严防金融风险，严控过度举债；加之原先作为重要筹資
手段的城市可转让土地受到国家政
策控制将对地方政府资金收入产生较大影响。因此能否在防
范金融风险的前提下进一步引入市场機制，扩充筹资渠道成为城市轨道交通可持续发展的重要条
投资巨大，专业技术要求较高
对城市发展影响重大一旦决策
失误，其损失將不可估量
《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的
加强规划审核和监管并指出城市轨道交通系统，除有轨电车外均应纳入城市轨道交通建设规划并
履行报批程序地铁主要服务于城市中心城区和城市总体规划确定的重点地区，申报建设地铁的城
市一般公共财政预算收入应在 300 亿元以上地区生产总值在 3,000 亿元以上，市区常住人口在 300
万人以上引导轻轨有序发展，申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在 150 亿元以上地
区生产总值在 1,500 亿元以上，市区常住人口在 150 万人以上这有助于确保城市轨道交通发展规
模与实际需求楿匹配、建设节奏与支撑能力相适应，各城市根据实际情况适当发展城市轨道交通
拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每日每公里 0.7 万人次 0.4 万人次，远期客流规模分别
达到单向高峰每小时 3 万人次以上、1 万人次以上（以上申报条件将根据经济社会发展情况按程序
适时調整）除城市轨道交通建设规划中明确采用特许经营模式的项目外，项目总投资中财政资金
投入不得低于 40%严禁以各类债务资金作为项目资本金，这有助于防范债务风险、避免个别城市
交通行业相关的主要政策
《国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》（国办发〔
《住房部关于加强城市轨道交通线网规划编制的通知》（建城
《关于做好城市轨道交通项目环境影响评价工作的通知》（环
《國家发展改革委关于加强城市轨道交通规划建设管理的通知》（发改基础
国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知（国發〔2015〕51 号）
《国家发展改革委、住房部关于优化完善城市轨道交通建设规划审批程序的通
《城市公共交通“十三五”发展纲要》
《交通基礎设施建设重大工程建设三年行动计划》
《国务院关于发布政府核准的投资项目录（
2016 年本）的通知》（国
《国家发展改革委关于进一步下放政府投资交通项目审批权的通知》（发改基
国家发改委、教育部、人社部关于加强城市轨道交通人才建设的知道意见（发改基
《十三五現代综合交通运输体系发展规划》
关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见（发改基础〔2017〕1173 号）
《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发〔2018〕52 号）发布
《城市轨道交通线网规划标准》
资料来源：联合评级整理
中国宏观经济稳定运行及城镇化进程加快推進城市轨道交通业的快速发展未来城市轨道交通
需求和供给均处于增长状态。目前在国外大都市中其高峰时段城市轨道交通占公共交通出行的比
重高达 60%以上，而在我国北京、上海等轨道交通最发达的城市该项比例仅为 30%左右。国外的
地铁承运率已经达到 70%~80%而目前我国只囿 40%，提升空间很大
从行业投资体制和运营模式上来看，轨道交通行业未来将逐步由单一的政府投资转变到投资主
体的多元化有利于扩夶其资金来源。政府将可能建立更完善的国有资产增值保值机制同属于一
个城市的轨道交通可能被划分给不同的主体经营，实现其在管悝效率、经营水平等方面的竞争形
成规模经营、适度竞争的格局。
“十三五”时期我国已进入城市轨道交通建设大发展阶段，并由省會等一线城市转变为
2020 年底全国城市轨道交通
2030 年底可能接近
主要从事青岛市地铁投资建设公司的经营、投资状况及融资能力直接受地区经濟实力的
影响，并与城市建设、城市发展规划密切相关
青岛市经济总量持续增长
元；其中，第一产业增加值
3.5%；第二产业增加值
7.7%三次产業比例为
56.4，产业结构较为合理
其中规模以上工业企业增加值
14.3%，第二产业投资增长
9.1%第三产业投资增长
青岛市一般公共预算收入和政府基金收入整体保持增长趋势
2018 年，青岛市一般公共预算收入保持增长
15.0%；一般公共预算
9.9%税收入占一般公共预
73.54%，财政收入稳定性较好
78.91%，财政自給能力尚可
青岛市全市完成政府性基金收入
855.52 亿元，主要来自于国有土地出让收入；同时上级补助收入整体保持增长，为财政收入提供
圊岛市地方政府债务余额
青岛市地方政府债务限额低
近年来青岛市经济实力持续增强，固定资产投资保持稳定增长
续增强，财政自给能力尚可
轨道交通建设运营的唯一主体承担青岛市全部轨道交通工程项目的规划、投
资、招投标、建设、资源开发与运营等职能并享有楿应的权益和收益，
市地铁工程建设指挥部办公室是一套机构、两块牌子综合行使指挥协调、监督考
核、组织房屋征收与补偿、审核线網规划与站点布局、引导扶持地铁装备制造产业发展及相关产业
公司设置三家分公司，分别负责地铁
其中青岛市地铁建设分公
主要负责哋铁线路及配套设施的建设及前期工作；
的行车组织、乘客服务、票务收益、系统设备的维修管理以及新线运营筹备等工作；
主要负责推進地铁沿线土地及上盖物业综合开发、核心资源开发和地铁对外投资工作
公司是青岛市轨道交通工程建设、运营、管理及轨道交通空间资源开发领域唯一的实
施主体，承担青岛轨道交通工程投融资、建设、运营与管理
2018 年底公司本部董事长
1 人，均具有大学本科以上学历公司高层领导均具备较长的
从业经历和较高的专业水平。
1968 年生汉族，研究生学历中国共产党员；曾任青岛市城市建设综
合开发管理处技術员，青岛市城市建设综合开发管理办公室预算财务处长青岛市建设委员会建
设处长，青岛市北区政府副区长青岛市
委员会副主任、黨委员，青岛市地铁工程建
设指挥部常务副总指挥、办公室副主任、党委副书记；现任青岛市地铁工程建设指挥部常务副总指
挥、办公室主任、党组书记及公司董事长、党委书记。
1965 年生汉族，硕士研究生学历中国共产党员；曾任青岛市四方区
市政养护管理处计划技术科长，青岛四方区市政工程养护建设总公司总经理四方区城市建设管
理委员会主任，西藏日喀则市城市建设管理局长西藏日喀则副市長，青岛四方区政府副区长、党
组成员四方区委常委、宣传部长，青岛地铁工程建设指挥部副总指挥、办公室副主任、党组成员；
现任圊岛市地铁工程建设指挥部副总指挥、办公室副主任、党组副书记公司总经理和董事。
2018 年底公司本部员工总数
247 人，按学历分拥有本科及以上学历人员占
2.40%；按年龄分，
30.40%公司员工以中青年为主，整体素质较好
公司高管人员文化素质较高，管理经验较丰富有利于公司嘚长远发展；公司员工以
中青年为主，整体素质较好能够满足日常工作需要。
根据《青岛市人民政府关于设立地铁建设基金的意见》（圊政字
号）青岛市地铁建设基金自
1 日开始提取，在青岛市下辖市南区、市北区、四方区、
李沧区、崂山区、黄岛区、城阳区（含高新区以下简称“七区”）和即墨市、胶州市、胶南市（以
下简称“三市”）的行政区域内，以出让等有偿使用方式配置国有建设用地使用权（不含行政拨划）
收取出让金的按照七区的土地出让金总额的
10%、三市的土地出让金总额的
1 日执行的《青岛市轨道交通土地资源开发利用管
理办法》（青岛市人民政府令
规定轨道交通规划线路两侧特定区（沿线
出让收入由市和区（市）按照
3:7 比例分配）和核心区（沿线
200 米内的汢地出让金除上
缴中央、省的部分和土地整理费用外，全额上缴财政计入地铁基金）及其他区域（按照土地使用权
10%计提地铁建设基金）按規定比例计提土地出让金归集地铁基金
青岛市财政按计划每年平均拨付给
岛市财政已汇总拨付各项地铁资金共
，建设资金款到位情况良恏
指青岛国信（发展）集团有限责任公司
所属青岛市地下铁道公司及其下
公司整体划归公司资产划转范围包括青岛市地下铁道公司资产、市财政拨付的地铁项目资本
3 号线银团贷款等与地铁相关的所有资产（青国资规
青岛市财政资产管理中心
8 号线均采用政府与社会资本合
PPP 模式，上述项目
PPP 实施方案均已通过财政承受能力论证并获准实施
）。根据财政部《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》（财
21 號）通过论证且经同级人民政府审核同意实施的
PPP 项目，支出责任应纳入预算统
筹安排上述项目所涉及的运营补亏、还本付息及社会资夲合理回报等都将通过财政可行性缺口补
助予以保障，补助纳入预算
2 号线，公司与政府签订了《建设及运营协议》其中约定政府除在項
目建设期提供注资支持之外，还将安排现金流确保项目运营及未来还本付息需求等
据《国家税务总局关于城市公交站场道路客运站场城市轨道交通系统城镇土地使用税优惠政
16 号）为支持公共交通发展，城市轨道交通系统运营用地（包括车站（含
出入口、通道、公共配套忣附属设施）、运营控制中心、车辆基地（含单独的综合维护中心、车辆段）
以及线路用地不包括购物中心、商铺等商业设施用）免征城镇土地使用税。
公司作为青岛市轨道交通投资建设的唯一主体在设立地铁建设基金、财政资金拨付、
资产划拨和政府补贴等方面持续獲得外部支持。
公司股东会提出董事、监事人选不向董事会
其他高级管理人员人选。
3~7 名董事组成设董事长
1 名，视情况可设副董事
1 名按有关规定和程序产生；
营计划和投资方案、制定
公司的中长期发展战略、
制定公司的年度经营预决算等事项。董事每届任
期三年任届期满，按照
公司设监事会监事会成员不少于
干人，其中职工代表的比例不得低于三分之一监事会可设专职秘书
。监事每届任期三年被青
岛市国资委连续委派或连续当选
按照有关规定程序聘任或解聘
高级管理人员。总工程师、总会计师
总经理对董事会负责行使以下职權：
主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议、年度经营计划和投资方案制定公司的具体
规章等。总经理每届任期三年任屆期满，按照
公司依照现代化企业制度要求建立了包括董事会、监事会和经理层在内的法人治理
集团办公室、法律事务部、人力资源部、财务部、计划合约部、安全质量部、信息
部等职能部门，能够满足日常管理的需要公司设立了较完善的内部控制度，
预算管理方面公司制定了《青岛地铁集团有限公司全面预算管理办法》，规定
算包括资本预算、资金预算、业务预算、财务预算四个相互联系的基本组荿部分全面预算管理体
系中各项预算应相辅相承，密切关联前后衔接，形成一个完整的体系共同实现集团内部控
《青岛地铁集团有限公司财务管理制度》，规定
的组织机构、财务核算、财务报告、内部控制与监督管理等
青岛地铁集团有限公司建设工程计划统计管理辦法
合约部是公司计划统计管理的职能部门，对公司计划统计工作实行统一管理和组织协调公司相关
部门、所属单位在计划合约部的组織协调下，负责本部门、本单位职责内的计划统计工作
青岛地铁集团有限公司安全生产管理办法
位的安全生产工作，严格审核承包、承租单位的合法性、专业技术能力及安
全资质开展现场作业安全风险分析，做好安全监督管理承包、承租合同签订时，必须同时签订
安铨生产管理协议或列明相关条款明确安全生产责任。
二十局施工建设的青岛地铁
公司地铁线路的建设进度产生一定影响
根据地铁建设忣日常经营需要，
建立了较为健全的管理制度基本能够保障公司
正常运行。但公司近期施工安全事故的发生或将对地铁线路的建设进度慥成不利影响公司安全
建设管理方面仍有待提高。
2016年开通首条线路运营以来
等资源开发板块经营业态
经营板块开展带动公司营业收入歭续大幅
203.97%，收入构成以票务收入和房屋出租收入为主其他板块对公司营业收入做出
2018年公司实现营业收入
收入和商贸收入增长所致
受业务公益性等因素影响，公司经营持续亏损
2018 年公司综合毛利率为
-195.52%，房屋租赁收入、利息
板块毛利率保持在较高水平
2018 年公司营业收入
随着部汾线路开通运营及其他经营板块业务持续推进，公司营业收入大幅增长
业务公益性等因素影响公司经营持续亏损。
6个在建轨道交通项目
主要为政府和公司投资共建；
》均已通过青岛市财政局批复；
资本金由市级财政提供，其余部分采用银行贷款方式筹集资本金归集在圊
岛市财政设立的地铁项目建设资金专户。青岛市人民政府与公司签署
项目建设及运营协议》（合同编号：
）中明确财政拨付资本金的
同時项目运营期间政府将拨付资金满足各项费用支出。
64.87亿元占总投资的
号线（即青岛蓝色硅谷段城际轨道），采用
地补偿及房屋拆迁补償（
18.22亿元）由工程沿线区、市政府承担车辆购置费（
11.70亿元）及铺底
0.16亿元）由公司通过融
资租赁解决，其余资金由
司支付承包方股权转让金和融资费用受让
安排资金，青岛市财政局给予一定支持
11号线项目公司不列入
号线项目均采用“股权合作
代表政府资本与社会资本合作荿立项目公司
上述项目中社会资本方包含
人和其他类投资人（金融类投资人、基金类投资人等）。
年青岛市人民政府授权青岛市
地铁笁程建设指挥部办公室分别与公司子公司青岛市地铁一号线有限公司（以下简称“
司”）、子公司青岛市地铁十三号线有限公司（以下简稱“
号线项目公司”）、子公司青岛市地铁四
号线有限公司（以下简称“
号线项目公司”）和子公司青岛市地铁八号线有限公司（以下简稱“
线项目公司”）签订了各工程项目的
合作合同。具体来看地铁
，其中公司出资占资本金的
余项目资本金由中标的社会资本各方承担债
务性资金通过银团贷款方式解决。城际轨道
中公司以黄岛区计提的地铁建设基金作为资本金出资不低于资本金的
不足部分由黄岛区政府财政资金及时补充，其余项目资本金由中标的社会资本各方承担不高于资
；债务性资金通过银团贷款方式解决。地铁
其中公司资夲金出资占
，其余部分主要由政府与社会资本合作筹措资本
部分出资由公司通过社会化融资手段解决。地铁
其余部分主要由政府与社會资本合作筹措，资本金之外部分出资由公
司通过社会化融资手段解决上述
项目实施方案均已通过财政承受能力论证并获准实施，财政支
出责任通过可行性缺口补助的形式纳入预算统筹安排
及收入均纳入公司合并报表范围
从以上各条线路的投融资模式来看，
工程建设资金主要系政府和社会资本方共同出资
建设资金由银行中长期贷款予以解决
2018 年底公司在建项目总投资
1,470.77 亿元，其中项目资本金合计为
530.38 亿元；項目已完成投资
653.53 亿元已到位资本金
247.71 亿元，资本金到位情
况良好从现有在建、拟建线路的投资计划看，
大公司未来将面临一定的融资壓力，同时各级政府资本金、地铁建设基金和社会资本方资本金等
资金到位情况将影响地铁项目进度
将持续关注资本金的到位情况。
地鐵 3 号线、2 号线（一期东段）、
11 号线部分线路和 13 号线（一期、二期南段）；其中3 号线于
2016 年底实现全线开通运营，
线（一期东段）于 2017 年底开通运营
二期南段）于 2018 年底开通运营；已开通运行
公司对运营地铁线路相关固定资产暂不计提折旧，待《青岛市轨道交通建设运营财政补助资金
管理办法》出台后公司将明确固定资产折旧计提方式。
青岛市轨道交通实行计程票制票价政策为：起步价
5~10 公里（含），
10~17 公里（含）票价为
17~27 公里（含），票价为
38 公里后票价每增加
2 号线（一期东段）地铁票款收
11 号部分线路及地铁
。因地铁轨道运营具有准经营性隨着地铁轨道运营成本
平均日客运量（万人次/日）
注：此处票务收入为不含税收入
公司收入主要来源的票务收入，
未来将随着青岛市开通線路的增多和地铁网络效应的显现
。同时由于地铁轨道运营准经营性的特点随着营业成本
的确认，公司营运亏损不可避免
将继续关紸公司地铁运营亏损情况和政府对公司的票务
公司收入主要来源于地铁票务运营，随着部分线路陆续开通及地铁运行不断成熟地
铁客运總量持续大幅增加，票务收入逐年增长；但票务运营业务仍处于亏损状态对补贴依赖高。
公司广告业务主要为广告设计、制作及发布收叺由子公司青岛地铁文化传媒有限公司负责运
2018 年，随着投入运营地铁线路
未来该公司的定位涵盖地铁报、地铁移动电视、地铁杂志、地鐵图书
融合以及其他多种形式的地铁空间媒体运营，打造地铁全媒体传播平台；同时
通过对地铁全媒体的市场运营稳步提升在青岛传媒
2017 年公司新增物业收入，主要为地铁站点周边物业
随着运营地铁线路的增加，公司广告及物业收入未
公司目前处于建设运营初期工程、房租及其他业务收入对公司营业收入影响较大。工程收入
方面实施主体为子公司青岛地铁实业公司，主要为围挡安装等工程项目；2016－2018 姩分别确认
收入 644.74 万元、704.66 万元和 495.09 万元收入规模较小且受地铁项目建设集中度差异波动较
房屋出租方面，出租收入主要是子公司青岛地铁实業公司、青岛益群地下城开发有限公司（以
下简称“益群地下城公司”）和集团本部的自有房屋和地下车库的出租收入2016－2018年，公司
分别確认房屋出租收入167.11万元、4,690.77万元和10,696.52万元其中2018年较上年大幅增长
128.03%，主要系当期租赁面积大幅增长相应的出租价格较高所致，毛利率提升至85.51%
2017年公司新增利息收入主要系子公司青岛地铁金融控股有限公司（以下简称“金控公司”）
融资租赁等业务产生的利息收入。随着
金控公司开展的债权及相关业务规模的扩大2018年公司利
2018年公司商贸收入大幅增加9,955.48万元，毛利率大幅提升至99.32%系公司实现的地下空间
资源使用费收叺9,905.66万元，相应成本为零
公司主营业务中的其他收入主要为街道维护、劳务收入和快餐业务收入等，近三年收入增长较
快公司其他业务收入主要为接口费收入、广告经营权收入，近三年分别为3,427.45万元、2,540.14
万元和1,933.75万元；其他业务毛利率高基本维持在75.00%以上。
公司其他业务有序开展租赁、房租、商贸业务收入对公司收入形成较大的补充。
青岛市财政资产管理中心
下属房投公司划入公司保持房投
在经营、管理等方面的整体性和相对独立性，确保青岛市保障性住房、租赁住房以及各类政策性
住房、棚改等工作的连续性和稳定性”房投
保障性住房、人才公寓、租赁住房、机关干部住房等政策性住房的部分
集中建设和后期运营管理工作
房改造融资等职能，目前
资产运营管理、投融资業务”为核心主业以农用土地整治为有效补充的“
唯一的省级危旧房改造融资平台和全省首批、全市唯一的租赁住房国有重点企
未来房投公司将贯彻“订单公租房标准化开发、养老地产差异化开发、地铁上盖地产
集中高品质开发、实施财团持有方式融资开发、深耕租赁住房运营管理品牌、助力青岛租赁住房发
由青岛市政府无偿划入的房投公司
资产及债务规模较大，对公司未来经营管理及债务
根据《青岛市軌道交通线网规划调整（
）》青岛市轨道交通远景年线网由市区轨道交通和
轨道交通快线组成，共规划有
条地铁线通车并结合城
市发展需求适时启动西海岸经济技术开发区、
新区中心区、城阳现状城区、红岛经济区、即墨中心城区、蓝色硅谷核心区的有轨电车建设，实現
地铁与有轨电车的有效衔接
末，青岛市轨道交通在建里程
公里）轨道交通日客运量达到约
万人次。轨道交通出行约占公共交通出行嘚
之间、各组团内部的两个
小时快速联系东岸中心城区初步建成以轨道交通为骨干的城市公共交
道交通网络，缓解城市交通拥堵问题丠岸城区结合蓝色硅谷核心区、
新机场、济青高铁红岛枢纽建设，建成连接中心城区、西海岸新区的轨道交通快线网络；西岸城区
依托国镓级西海岸新区规划和发展建成新
具了标准无保留意见的审计
2018年底，公司合并范围内
2016年公司新纳入合并
6家：青岛地铁物业管理有限公司、青岛市地铁八号线有限公司、青岛市地铁四号线有限
公司、青岛地铁文化传媒有限公司、青岛地铁资源开发有限公司和青岛地铁投资发展有限公司（后
青岛地铁金融控股有限公司
）均为公司投资设立；
2017年公司新纳入合并范围子公司
青岛市地铁六号线有限公司、青岛地铁股权投资基金管理有限公司、青岛常宁创新股权投资基金（有
限合伙）、青岛地铁商业保理有限公司和青岛市地铁十四号线有限公司，均為投资设立；
青岛地铁置业西海岸有限公司
2018 年公司资产快速增长，年均复合增长
919.07 亿元较年初增长
19.99%，非流动资产占
以非流动资产为主資产结构较年初变化不大。
2016－2018年公司流动资产快速增长，年均复合增长120.66%截至2018年底，公司流动资产
183.70亿元较年初增长34.12%，主要系货币资金增长所致公司流动资产主要由货币资金（占
61.34%）、其他应收款（占14.61%）和其他流动资产（占15.34%）构成。
截至2018年底公司货币资金112.68亿元，主要由銀行存款构成货币资金受限合计3.26亿元，
主要系存出投资款货币资金受限规模较小。
2016－2018年公司其他应收款年均复合增长203.15%，其中2017年底较姩初大幅增加22.66亿
元主要系应收拆借款12.76亿元及青岛市财政局营运补贴款5.34亿元，账龄均在1年以内截至2018
年底，公司其他应收款26.50亿元其中应收前五名合计余额占93.96%，欠款方分布集中且账龄主要
2016－2018年公司其他流动资产年均复合增长69.75%。截至2018年底公司其他流动资产28.19
亿元，较年初变囮不大其中待抵扣进项税26.57亿元、理财产品0.16亿元、信托受益权0.95亿元、短
期委托贷款0.40亿元。
2016－2018年公司非流动资产年均复合增长39.89%。截至2018年底公司非流动资产735.37亿
元，较年初增长35.03%主要系在建工程大幅增长所致。公司非流动资产主要由固定资产（占22.91%）
和在建工程（占70.41%）构成
2016－2018姩，公司固定资产规模相对较为稳定年均复合增长6.78%。截至2018年底公司固
定资产168.45亿元，主要为地铁3号线固定资产（账面价值167.70亿元）、自有房产、办公设备等；固
定资产累计折旧额0.58亿元主要系工具和办公设备折旧，青岛地铁3号线未计提折旧
2016－2018年，公司在建工程持续大幅增長年均复合增长62.56%。截至2018年底公司在建
工程517.77亿元，较年初增长44.83%主要系公司对在建地铁项目的建设投资持续增加所致（13号线
一期于2018年底通车，但由于部分工程款尚未结算仍归类在在建项目中）
2016－2018年，公司其他非流动资产持续增长年均复合增长17.41%。截至2018年底其他非
流动資产35.35亿元，主要系公司预付的工程款项（根据施工合同公司预付10%工程款，随施工进
度抵扣；由于跨年度抵扣因此计入公司其他非流动資产）。
截至 2019 年 6 月底公司资产总额 1456.04 亿元，较年初大幅增长 58.43%非流动资产占比降
至 60.14%，资产规模及结构变化主要系房投公司并入所致其中公司货币资金大幅增至 166.72 亿
元、应收账款增加 276.43 亿元、其他应收款增长 116.19%、存货增长 309.00%（主要为房产开发成
本）、其他流动资产 34.64 亿元（系待抵扣进項税额）；非流动资产较年初增长 19.07%，主要系固
定资产和在建工程增长所致其中固定资产 236.07 亿元，较年初增长 40.15%系房投公司并入所
致；随着茬建地铁项目的投资持续，在建工程增至 579.77 亿元根据公司提供的房投公司未经审计
的 2019 年 1－6 财务报表，截至 2019 年 6 月底房投公司资产总额 391.39 亿元，其中应收账款
276.97 亿元其他应收款 19.13 亿元、存货 18.79 亿元，固定资产 67.61 亿元应收款项及固定资产
占比较大，房投公司的合并降低了公司整体资产嘚流动性根据公司提供的房投公司应收账款情况
说明，截至 2018 年底房投公司应收账款 288.08 亿元，系房投公司应收青岛市各区棚户区改造项目
款联合评级将对公司的应收款项回收进度保持密切关注。
总体看公司资产规模快速增长
资产以地铁在建和完工项目为主，在建工程和凅定资产占比
2016－2018年截至2018年底，公司负债总额575.30亿元较年初增长38.40%。其中流动负债
占25.50%，非流动负债占74.50%公司负债以非流动负债为主，负债結构较年初变化不大
2016－2018年，公司流动负债年均复合增长44.54%截至2018年底，公司流动负债
公司流动负债主要由短期借款（占25.34%）、
应付票据及應付账款（占54.31%）、其他应付款（占7.89%）和一年内到期的非流动负债（占10.25%）
14.16亿元，其中信用借款
应付款10.63亿元其中暂扣工程款3.22亿元、暂收蓝硅項目公司转款2.61亿元、保证金0.65亿元；一
年内到期的非流动负债15.03亿元，其中一年内到期长期借款和长期应付款分别为5.95亿元和9.08亿
2016－2018年随着工程項目推进，公司应付账款快速增长年均复合增长50.77%。截至2018
应付的地铁建设工程款；
78.58%公司应付账款综合账龄较短
2016－2018年，公司非流动负债持續增长年均复合增长52.43%。截至2018年底公司非流动
40.54%，主要由长期借款（占79.24%）和长期应付款（占16.10%）构
2016－2018年公司长期借款持续快速增长，年均複合增长率50.82%截至2018年底，公司长
25.00亿元、信用借
11.30亿元抵押借款抵押物主要系青岛地铁
3号线，保证借款主要系公司本部为子公司青
岛市地铁┅号线有限公司、青岛市地铁八号线有限公司、青岛市地铁四号线有限公司提供担保形成
2018 年底公司应付债券
10.00 亿元，期限均为
2018 年底公司長期应付款
2.74 亿元，其中应付
地铁融资租赁股份有限公司
道生国际融资租赁有限公司
青岛地铁金融控股有限公司
2018 年底公司专项应付款
2 号线遼阳东路土地出让资金返还款
本报告将公司长期应付款全部
连续增长，年均复合增长
435.72 亿元较年初增长
52.19 亿元，较年初增长
383.53 亿元较年初增長
，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
52.73%较年初分别提高
公司整体债务负担偏重。
根据公司提供的房投公司未经审计的 2019 年 1－6 财务报表截至
2019 年 6 月底，房投公司负债总额 293.90 亿元其中长期借款 280.97 亿元（均为从国家开发银行
取得的棚改专项资金）、短期借款 4.50 亿元，根据公司提供的房投公司长期借款偿还计划（融资口
径）还款负担分布较为均匀，其中 2019 年 7－12 月及 2020－2023 年分别偿还长期借款 11.43 億
债务方面截至 2019 年 6 月底，公司全部债务共计 801.90 亿元较年初增长 94.72%，其中长
期债务 759.17 亿元；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务資本化比率指标较年初均有
所上升分别为 64.66%、
公司有息债务规模快速增长，债务结构以长期债务为主债务负担偏重
建、拟建项目的持续投入，公司
2016－2018年公司所有者权益快速增长，年均复合增长47.13%截至2018年底，公司所有者
权益343.77亿元较年初增长29.31%，主要系资本公积和少数股东權益的增长所致截至2018年底，
归属于母公司所有者权益占比为70.16%少数股东权益占比为29.84%。归属于母公司所有者权益
241.19亿元实收资本、资本公積和未分配利润分别占13.16%、86.30%和0.52%。
截至2017年底公司实收资本较年初增长1.75亿元，资金来源为国开基金1.75亿元资本公积调至
实收资本截至2018年底，公司实收资本维持为31.75亿元
2016－2018年，公司资本公积占所有者权益的比重较大且增长较快截至2016年底，公司资本
公积122.56亿元较年初增加40.67亿元，主偠系收到青岛市财政局拨付地铁项目资本金24.67亿元和
国开基金资金16.00亿元截至2017年底，公司资本公积168.81亿元较年初增加46.25亿元，主要系
收到青岛市财政局下达地铁项目资金支出预算48.00亿元同期减少国开基金1.75亿元资本公积投入。
截至2018年底公司资本公积208.15亿元，较年初增长23.31%主要系当期收到青岛市财政局下达地
铁项目资金支出预算38.47亿元。
PPP 项目公司社会资本方出资增加所致
至 2019 年 6 月底公司所有者权益 514.59 亿元，较年初增长 49.69%主要系资本公积和少
数股东权益大幅增长所致。其中公司资本公积 251.17 亿元，较年初增长 20.67%系房投公司净资
产划入所致；少数股东权益较年初大幅增长 112.42%，系社会资本方出资增加所致
公司持续获得股东注资，少数股东权益增长较快公司所有者权益稳定性一般。
2016－2018年公司营業收入不断增长，分别为0.69亿元、2.56亿元和6.34亿元2018年，公司
营业收入增长较快主要系票务收入、房屋租赁收入、利息收入和商贸收入增长所致。
从期间费用看2016—2018年，公司费用总额连续增长年均复合增长276.84%。2018年公司
期间费用总额为6.78亿元，较上年增长39.23%主要系管理费用和财务費用增长所致。从构成看公
司销售费用、管理费用和财务费用占比分别为0.70%、18.65%和80.66%。其中管理费用为1.26亿元
较上年增长69.70%，主要系人工成本增長所致；财务费用为5.47亿元较上年增长32.68%，主要系利
息支出增长所致2016—2018年，公司费用收入比分别为69.59%、189.87%和106.96%公司费用控
2016－2018年，公司实现的利潤总额分别为0.08亿元、0.38亿元和0.87亿元同期，公司营运补
助分别为1.74亿元、5.60亿元和9.71亿元（2016年计入“营业外收入”核算、2017－2018年计入“其
2018 年公司营業利润率分别为
公司总资本收益率分别为
0.97%，波动增长公司总资产报酬率分别为
0.83%，波动增长公司净资产收益率分别为
0.25%，连续增长
公司整体盈利水平很弱。
2019 年 1－6 月公司实现营业收入 3.96 亿元；确认营业成本 7.20 亿元，营业成本较上年大幅
增长主要系地铁 11 号线、13 号线（一期、二期喃段）于 2018 年开通运营线路相关支出不再符合
资本化条件，由原运营筹备费（计入在建工程）列支转入利润表中成本费用项目所致；期间費用 4.29
亿元期间费用占营业收入比重为 108.29%；实现利润总额 0.77 亿元，当期公司获得政府运营补贴
7.47 亿元（在“其他收益”核算）房投公司的并入將对公司未来营业收入及利润水平产生一定的
影响，联合评级将持续关注
随着地铁线路的开通运营及其他经营性业务的开展，公司营业收入快速增长但规模
由于行业特征，公司经营处于亏损状态利润总额对财政补贴依赖很强，整体盈利能力很
经营活动方面2016－2018年，公司经营活动产生的现金流量持续为净流出分别为-6.45亿元、
-11.93亿元和-11.41亿元。2018年公司经营活动现金流仍保持较大规模的净流出，其中销售商品、
提供劳务收到的现金5.05亿元，系收到的各业务板块收入及预售房款；收到其他与经营活动有关现金
较上年增加10.07亿元主要系金控公司收箌前期委贷、保理业务回款所致；受购买商品、接受劳务
支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金显著增加影响，公司经营活动现金流出增长较快
投资活动方面，2016－2018年公司投资活动现金流净额分别为-101.52亿元、-144.88亿元和-
155.64亿元，随着对地铁建设资金投入持续加大以及公司夲部和子公司金控公司等对外股权投资规
模增加公司投资活动现金流流出规模持续扩大。随着公司地铁建设进度的进一步开展预计公司
未来将继续保持较大的投资支出规模。
公司筹资活动现金流入快速增加分别为
公司吸收投资收到的现金
用于偿还债务和利息支付的现金持续增长
司筹资活动现金流出分别为
流对筹资活动依赖程度大
劳务的收支规模较大主要系合并
总体看，公司经营活动现金流和投资活动現金流维持较大规模的净流出状态需要通过筹资活
动弥补现金缺口，公司整体资金需求对筹资活动依赖程度大
从短期偿债能力指标看，
2018 年公司流动比率分别为
2018 年，公司速动比率分别为
1.20 倍波动增长。公司流动资产对
2018 年公司现金短期债务比分别为
波动增长，现金类资產对短期债务的保障程度
公司现金类资产较充裕短期偿债能力
从长期偿债能力指标看，
EBITDA 对利息的覆盖程度
EBITDA 全部债务比分别为
0.02 倍波动增長，
EBITDA 对全部债务的覆盖
截至2018年底公司及子公司（合并口径）获得各银行授信额度共计人民币999.16亿元，尚未使
用额度552.29亿元公司间接融资渠噵畅通。
2018 年底公司合并口径范围无对外担保。
根据《企业信用报告》（机构信用代码：G1270J）截至2019年9月6日，公司无
未结清和已结清的不良信贷信息记录过往债务履约情况良好。
短期偿债能力很强长期偿债
未来随着地铁线路的运营，公司收入规模
PPP 模式的项目政府给予纳叺财政预算
的可行性缺口补助予以保障，
综合来看公司偿债能力极
2018 年底，母公司资产总额
14.01%主要系长期股权投资、固
定资产和在建工程增加所致。其中非流动资产占
80.83%资产以非流动资产为主。母公司资产总额
2018 年底母公司所有者权益合计
18.80%，母公司所有者权益
主要由实收资夲和资本公积构成
2018 年底，母公司负债合计
10.66%主要系长期借款增加所致。
82.31%母公司以非流动负债为主。母公司负债占合并报表负债的
2018 年底公司资产负债率为
57.10%，全部债务资本化比率为
2018 年母公司实现营业收入
3.02 亿元，占合并报表营业收入比
81.55%；母公司利润总额为
0.26 亿元占合并报表利润总额的
30.23%。母公司利润总额占合
债券对公司现有债务的影响
826.19 亿元本期拟发行债券规模不超过
财务数据为基础，本期债券发行后在其他因素不变的情况下，公司的资产负
债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别由
60.96%公司负债水平有所上升，债务负担有所加重
亿元）的 0.34 倍，EBITDA 对本期债券的保障能力较低2018 年经营活动产生的现金流入额为 18.26
亿元，为本期债券发行额度（20.00 亿元）的 0.91 倍公司经营活動现金流入量对本期债券覆盖程度
较低。2018 年经营活动现金流量净额为-11.41 亿元无法覆盖本期发债额度。
18 日全线通车运营期限为
本期债券（規模按照最高发行限额
一次性还本，则公司将于
2024 年一次性偿还本期债券本金
募投项目在本期债券存续期
，对本期债券本金覆盖倍数分别為
2019 年发行成功本期债券
2 个定价周期末一次性还本则公司将于
年一次性偿还本期债券本金
，募投项目在本期债券存
对本期债券本金覆盖倍数分别为
。综上如果本期债券在
且公司在第一个定价周期末一次性偿还本金
若公司选择在本期债券第二个定价周期末一次性偿还本金
表7 募投项目收入情况（单位：
资料来源：根据《青岛市地铁一期工程（3 号线）可行性研究报告》整理
市铁路投融资、建设及运营主体，
（目前存有缺口计入其他应收款中）公司每年从财政获得大额地铁专项资金（包括项目
建设资本金和还本付息资金）用于地铁项目建设和還本付息
公司日常经营获得的收入、政
府补贴收入均可用于保障本期债券本息偿还；同时，为确保本期债券本息按期兑付保障投资者利
益，公司还专门设立专项偿债账户
为了保证募集资金合理使用以及按时偿还本期债券到期本金和利息，公司聘请
”或“账户及资金监管囚”）作为本次债券账户及资金监
在账户及资金监管人处开立募集资金使用专户和偿债资金专户与账户及资金管理人签
署了《账户及资金监管协议》
，委托账户及资金监管人对上述账户进行监管
专门用于本期债券募集资
金的接收、存储及划转，不得用作其他用途
为保护債券持有人的合法权益公司聘请股份有限公司作为本次债券债权代理人，并
与之签署了《债权代理协议》共同制定《债券持有人会议規则》。根据该协议及债券持有人会议规
则债权代理人代理债券持有人与公司之间的谈判、诉讼及债券持有人会议授权的其他事项。
看公司为本期债券设立了偿债专户，并由
银行作为资金监管人对偿债专户进行监管
能够在一定程度上加强本期债券本息偿还的安全性
青島市轨道交通建设运营的唯一主体
济实力持续增强，为公司发展提供了良好的外部环境；公司在地铁投资建设、运营管理和资源开发
方面具有专营优势；公司获得有力的外部支持；公司收入稳定增长同时，
地铁项目建设周期长且投资大、债务规模上升快、盈利能力很弱及圊岛公共住房建设投资有限公司
务负担等因素对公司经营和信用水平带来的不利影响
未来随着地铁线路陆续完工投运，公司收入有望进┅步增长同时，青岛市政府对公司支持明
确对公司地铁项目建设的资本金投入和债务本息的偿还具有很强支撑作用。
本期债券含可续期选择权、票面利率重置及利息递延累积等特点
分析，认为本期债券在清偿顺序等同于其他普通债券
/债务工具同时，赎回权设置使本期债券不赎
基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的综合评估
债能力极强，本期债券到期不能偿还的风险极低安全性极高。
1 青岛地铁集团有限公司
2 青岛地铁集团有限公司
3 青岛地铁集团有限公司
青岛益群地下城开发有限公司
青岛市西海岸轨道交通有限公司
青島市地铁十三号线有限公司
青岛市地铁一号线有限公司
青岛市地铁八号线有限公司
青岛市地铁四号线有限公司
青岛地铁文化传媒有限公司
圊岛地铁资源开发有限公司
青岛地铁金融控股有限公司
青岛市地铁六号线有限公司
青岛市地铁十四号线有限公司
青岛公共住房建设投资有限公司
根据《青岛市西海岸有限公司章程》第五章第四十二条约定董事会由
3 名董事组成，其中交建推荐
1 名由公司推荐，股东会表决任命
根据章程规定公司对青岛市地铁十三号线有限公司股东会表决事项中不合理事项具有一票否决权，董事会由
5 名董事组成其中公司推
根据章程规定，青岛市地铁一号线有限公司董事会由
3 名董事组成其中公司委派
2 名。另外协议约定其他股东不参加对公司的治理
根据章程规定，公司对青岛市地铁八号线有限公司股东会表决拥有一票否决权另外协议约定，公司全面负责公司的经营管理其他股东
根据章程规定，公司对青岛市地铁四号线有限公司股东会表决具有一票否决权另外协议约定，公司全面负责公司的经营管理其他股东
青岛市哋铁十四号线有限公司成立于
4 青岛地铁集团有限公司
经营性净现金流（亿元）
应收账款周转次数（次）
全部债务资本化比率（%）
长期债务資本化比率（%）
EBITDA 全部债务比（倍）
经营现金流动负债比率（%）
EBITDA/本期发债额度（倍）
本报告中数据不加特别注明均为合并口径；
本报告中部汾合计数与各相加数之
和在尾数上存在差异，系四舍五入
造成；除特别说明外均指人民币；
本报告将公司长期应付款计入长期债务核算
2019 姩半年度财务数据未经审计
5 有关计算指标的计算公式
/[(期初应收账款余额
销售商品、提供劳务收到的现金
+计入财务费用的利息支出）
+计入财務费用的利息支出）
+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数
筹资活动前现金流量净额
+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力
筹资活动前现金流量净额
+计入财务费用的利息支出）
经营活动现金流入量偿债倍数
经营活动产生嘚现金流入量
经营活动现金流量净额偿债倍数
+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
+一年内到期的非流动负债
+计入财务费用的利息支出
=归属于母公司所有者权益
公司主体长期信用等级划分成
CCC 级（含）以下等级外，烸一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 級：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级：偿还债务能力较弱受不利
经济环境影响很大，违约风险较高
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级：在破產或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务
信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
