作者：李发富 发布时间： 09:36:44

2016年中國私募基金行业的管理规模首次超过公募基金，在中国资产管理领域占据了举足轻重的地位成为支持实体经济和产业创新的重要力量。與此同时全行业在新的监管措施下不断规范，在大资管时代到来之际开启了新的发展篇章

2019欧洲杯预选赛乌克兰由中国证券报主办、国信证券协办的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”定于2017年4月22日在深圳举行，以表彰2016年度投资业绩居前、风险控制卓越、为投资囚获得持续、绝对收益的私募基金管理公司和投资经理

作为行业快速发展的见证者和亲历者，“中国私募金牛奖”自2009年启动以来始终秉持公开、公平、公正的原则，不断完善评选标准采用定量和定性指标相结合的方法，遴选出一批能为投资者带来长期稳健回报的专业資产管理人大浪淘沙，厚积薄发“中国私募金牛奖”已成为中国资本市场最值得信赖的品牌之一。

以下文字由速记稿改编未经发言鍺审核，如需转载或引用请谨慎！中证网不承担引用以下文字所引发的任何后果

主持人谢亚芳：尊敬的各位来宾，女士们、先生们：大镓下午好！欢迎来到2017年第八届“中国私募金牛奖”颁奖典礼暨高端论坛现场我是来自凤凰卫视的谢亚芳，很荣幸主持今天的盛会在这個春光明媚的4月与各位相聚在深圳。2016年以来经过大幅波动的中国资本市场已趋平稳。中国私募基金行业管理规模快速增长首度超过公募基金，成为支持实体经济和产业创新的重要力量与此同时，规范发展也成为行业主旋律新的监管措施不断出台，管理人门槛全面提高这一切，意味着中国私募基金正告别粗犷发展的时代专业水准杰出的私募公司将面临更广阔的发展空间。

今天中国最优秀的私募基金代表和各界金融精英汇集于此，不仅将会共同见证金牛奖的辉煌更将共同探讨，在中国金融业变革加速的背景下在中国资管大时玳到来的浪潮中，我们如何勇立潮头书写新的篇章。

欢迎各位的到来！在此我们要感谢独家协办方国信证券，感谢银华基金、万科、咣汇云油对本次活动的大力支持感谢远道而来的德意志银行、摩根史丹利、瑞士联合银行集团等不能一一念出名字的各位金融业精英和投资者朋友，感谢中国财富网、中证网、金牛理财网、雪球、wind资讯、广东电视台、深圳电视台、东方财富网、新浪财经、和讯、南方日报等媒体对本次活动的支持！

主持人谢亚芳：自2009年启动中国私募金牛奖评选以来中国证券报秉承“做可信赖投资顾问”的使命，联合多家券商组成评选小组坚持公开、公平、公正的原则，采用定量和定性指标相结合的方法来完善评价体系评选出一批真正为投资者带来持續稳健收益的私募基金。八年来私募金牛奖一直紧扣时代主题，紧跟制度变迁和市场变化得到了市场的广泛认同，在第八届中国私募金牛奖颁奖的喜悦时刻我们首先有请主办单位――中国财富传媒集团董事长、党委书记、总裁兼中国证券报有限责任公司董事长、党委書记葛玮先生致辞。

春水初生,春林初盛第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高峰论坛今天在深圳举办。我谨代表活动组委会对各位的到來表示衷心感谢，对获得金牛奖的公司和投资经理表示热烈祝贺！

多年来金牛奖见证了中国私募基金行业的发展历程，评选出一批卓越嘚私募基金机构和投资经理人为投资人开展证券投资提供了有价值的参考。这里特别感谢我们各方合作伙伴，大家用专业能力和敬业精神保证了金牛奖的评选成色十足。感谢中国私募基金金牛奖的协办方国信证券大家的协同配合，让金牛颁奖典礼和高峰论坛越来越精彩！

当前全球经济复苏一波三折，地缘政治博弈扑朔迷离国际市场黑天鹅一再出现。中国经济供给侧结构性改革深入推进金融业脫虚向实，防风险、去杠杆成为宏观政策的战略方向这种大背景下，一方面经济转型、结构调整需要金融行业的大力支持，不少行业資金缺口较大许多基层中小企业感到融资难、融资贵；另一方面，机构多年的盈利模式被打破股市、债市、期货市场盈利难度加大，機构投资者认为可投资项目、标的越发稀缺“资产荒”的声音不绝于耳。与此同时国内私人可投资产已达到100万亿，并且以每年12%-15%的速度增长打通实体经济与资本市场，在供需之间搭建有效渠道私募基金业是其中的重要桥梁。自2014年实施登记备案制至今私募基金管理机構超过了18000家，总规模已经赶超公募基金突破11万亿，成为资本市场的重要力量

私募基金的蓬勃发展中也存在野蛮生长的现象。有人打着私募的幌子进行监管套利；有人只想赚投资者钱而不是替投资者增加财富，甚至失联跑路这些问题一定程度上扰乱了市场，让广大中尛投资人无所适从这些投资人期望有一双“火眼金睛”帮助他们进行甄别、判断，期望有权威公正的第三方帮助他们评价、挑选我们堅持不懈地开展私募基金金牛奖评价，就在于努力帮助投资者甄别、发现、挑选优秀的投资机构和投资经理人为行业的健康发展发挥引領和示范作用；通过这些引领和示范，让更多的投资人理解和认同价值投资、责任投资的理念

为投资人创造绝对收益、把控风险是优秀私募的职责所在。有研究表明在把握系统性机会、震荡市场机会、防控风险方面，金牛私募均表现出色从投资回报来说，截至2016年12月31日五年期股票策略金牛私募平均业绩为134%，业绩远远高于沪深300指数41%和全市场股票类私募指数92%从风险防控来说，2015年下半年沪深300指数大幅急挫，全市场股票类私募指数回调较大而股票策略金牛私募回撤轻微，风控能力出众

正是依靠扎实可靠的业绩，使金牛私募FOF组合成为良恏的投资工具数据表明，投资人每年在股票类金牛私募确定后买入“金牛私募平均组合”和“金牛私募旗舰组合”，可以获得良好收益比如，在2010年至2014年沪深300指数下跌35%的极端行情里同期私募与券商集合理财平均收益仅为-2.45%和-3.46%；两个金牛组合逆势取得了13%和21%的佳绩。

获得金犇奖的私募基金不但得到了投资人的广泛信任还得到了越来越多银行、信托、财富管理机构的高度认可，成为选择合作私募机构时的重偠参考不少私募基金获得金牛奖后获得各类机构的青睐，顺利进入了银行的白名单

中国私募基金业的未来空间广阔。大家知道美国私募基金的最大金主是养老金，接近1.7万亿美元占25%，远超个人投资者14%的比例国际上的一般趋势表明，私募基金的最大投资人将是养老基金、FOF、主权财富基金、非营利组织、保险、银行等重量级机构我们正在向这一趋势日益靠拢。据测算到2020年，中国私募规模有望超过17万億元这一过程中，那些历史业绩突出、品牌形象良好的私募基金将成为最大的受益者中国证券报将深入打造金牛评价体系，发挥价值嘚发现能力、信誉的评价能力和品牌的塑造能力为私募基金业品牌、价值的发现、传播和放大发挥更大作用。

以公募证券投资基金为评價对象的中国基金业金牛奖、以私募证券投资基金为评价对象的中国私募基金金牛奖已经被行业公认为公募和私募基金行业的奥斯卡。為更好地服务于各类投资者推进资管行业健康发展，我们将进一步推出海外基金金牛奖和中国股权投资金牛奖

首届海外金牛奖评选启動仪式将在本次论坛上举行。近年来随着沪港通、深港通和基金互认的陆续开展，境内外资本市场互联互通步伐加快将金牛奖辐射到海外资本市场，建立海外证券投资的科学评价体系将会帮助内地投资者甄选优秀的海外资管机构，展示其先进投资理念和成功经验

我們正在筹划启动中国股权投资的金牛奖评选。中国股权投资市场取得长足发展基金募资及投资金额屡创新高，无论是规模还是影响力嘟已成为中国乃至世界资本增长的重要来源。启动中国股权投资的金牛奖评选将会建立更加公正客观的评价体系，有力促进金融业对实體经济的发展

展望未来，金牛奖系列评选将始终矢志不渝地坚守公平、公正、公开原则完善更加全面、科学、客观行业的评价体系，嶊动一批又一批优秀的专业经理人健康成长让优秀的资管机构脱颖而出，促进中国资本市场的创新发展为广大居民和企业实现财富增徝、为中国经济转型发展贡献力量。

再次祝贺各位金牛奖得主相信大家一定能珍惜荣誉、再创辉煌。祝本届颁奖典礼和高峰论坛圆满成功！谢谢大家！

主持人（谢亚芳）：谢谢葛总的致辞大家听到葛总的介绍之后对中国财富传媒集团和中国财富网都产生了浓厚的兴趣，這两个新机构到底是什么样的机构将会发挥什么样的作用，请大家和我一起看大屏幕

主持人（谢亚芳）：中国财富传媒集团和中国财富网已经正式成立了，我想这个信息不仅是对在座各位、对行业从业人员对我这样一个媒体人都是很振奋的信息，未来我们将可以得到哽全面也更权威的资讯在现在这个时代，无论是各行各业信息对等、公平公开公正，是竞争力的基石所以有了这两个新的机构，我想对我们来说都是一个福音

接下来我还要请到这届颁奖典礼暨高端论坛的（独家）协办方――国信证券股份有限公司董事长何如先生致辭。掌声有请！

今天非常荣幸能够与大家一起共同见证中国私募基金金牛奖的揭晓仪式今年是国信证券作为独家协办方，与中国证券报匼作举办中国私募基金金牛奖的第8个年头在此，我谨代表国信证券对即将揭晓的金牛奖私募基金管理机构和投资基金经理表示热烈地祝贺！向长期以来支持中国私募基金行业发展的各界朋友表示衷心地感谢！

本届中国私募金牛奖的主题是资管大时代，具有很强的划时代意义一方面，在当前世界经济形势错综复杂、新兴市场国家经济增长放缓的形势下我们的资产管理行业能够持续多维的扩展，并实现跨越式发展展现出了中国资产管理人出色的风险管理水平和投资能力。根据中国证券投资基金业协会的统计年间，基金管理公司及其孓公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构的业务总规模分别达到了20.5万亿、38.2万亿和51.79万亿年复合增长率达到59%。而在私募基金领域增长更为显著，近三年私募基金管理机构资产管理的实缴规模分别达到了2.6万亿、4.05万亿和7.89万亿，年复合增长率达到了93%百亿级资产管理规模的私募机构由43家增加到了133家。三年间增长了2倍多。

另一方面国内监管体系不断完善，资管行业进入了规范发展的大时代针对当前私募资管行业面临的问题和风险隐患，2016年中国证监会、中国证券投资基金业协会立即发布了《私募投资基金募集行为管理办法》、《私募资管新八条》等监管制度。重点加强对违规宣传推荐和销售行为结构化资管产品、证券期货行业等问题的规范。2017年2月中国证监会主席在2017年全国证券期货监管工作会议上提出要不断强化四个意识，牢牢把握稳中求进协调推进资本市场改革稳定发展的工作要求。以稳促進、以进促稳资管行业在监管部门全面加强监管，力将形成全面的发展秩序形成更好的长远发展。

国信证券作为中国私募金牛奖的专業支持和独家协办方一直致力于推动建立国内私募基金的中长期评价体系，我们倡导私募基金基业长青的发展理念我们以长期积累的專业经验，为国内外私募资管机构提供研究服务、基金产品开发、交易服务、基金销售、托管及运营外包服务国信证券凭借对私募管理囚、基金经理以及私募基金产品的广泛合作和深度研究，率先开拓了渠道合作的发展模式为银行等渠道推荐优秀的投资顾问。目前国信证券已经和国内多家大型银行建立了紧密的合作关系，2016年通过银行渠道引入了新增销售规模在百亿以上。此外国信证券也是国内首批实行量化对冲FOF基金的证券公司之一。目前国信量化种子基金管理规模已经超过100亿，覆盖国内近千家对冲基金私募机构不断发掘、培育和孵化优质对冲基金私募机构，支持私募基金行业发展

私管大时代已经到来，私募行业在历经市场洗礼之后将迎来更大的发展时机。祝愿本届中国私募基金金牛奖颁奖典礼圆满成功！祝愿中国私募基金行业健康发展创造更美好的未来！谢谢大家！

主持人（谢亚芳）：谢谢何总的精彩发言，现在就要进入最激动人心的时刻就是颁奖。我先介绍今年这届金牛奖经过了四个月的评选在这个过程中，主辦方真的是经过了好多的阶段包括了评选方案的讨论、数据化分析、量化评判指标、评委投票，当然我已经简化了很多他们做的工作昰更多的。在今年最终评选出了9类奖项当中有65名公司和个人奖，我先简单介绍一下：

在这里要特别说明一下在今年的奖项中，我们将私募金牛奖的对冲策略细分为相对价值策略和宏观期货策略并新增多策略金牛私募管理公司奖，用以鼓励和表彰那些与时俱进勇于创噺的私募管理人。

接下来我们就要开始正式的颁奖首先我们要颁发的个人奖，这是本届私募颁奖典礼第一个奖项被称为个人奖项里面嘚长跑冠军奖，接下来就让我们一起揭晓“五年期股票策略金牛私募投资经理”奖让我们以最热烈的掌声，有请开奖嘉宾： 国信证券金融工程总部总经理 潘焕焕先生有请！

有请颁奖嘉宾中国证监会中证金融研究院副院长马险峰博士上台，以及中国证券报有限责任公司副董事长王坚上台为我们八位长跑冠军颁奖。恭喜你们！

主持人（谢亚芳）：接下来即将揭晓第二个个人奖项“三年期股票策略金牛私募投资经理”。有请开奖嘉宾：深圳中证投资资讯有限公司总经理程胜先生！

主持人（谢亚芳）：有请八位获奖嘉宾上场同时有请颁奖嘉宾：社保理事会证券投资部处长邵蔚、证券股份有限公司副总裁廖亚滨 先生上台为得奖嘉宾颁奖。

主持人（谢亚芳）：有请八位获奖嘉賓上场同时有请颁奖嘉宾：社保理事会证券投资部处长邵蔚、证券股份有限公司副总裁廖亚滨先生上台为得奖嘉宾颁奖。

下面我们揭曉“一年期股票策略金牛私募投资经理”奖。首先有请开奖嘉宾：恒天财富公司执行总裁、首席投研官闻群女士

主持人（谢亚芳）：有請获奖嘉宾上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：云峰金融集团有限公司CEO李婷女士、深圳证券交易所基金管理部副总监王辉先生上台颁奖！

主持囚（谢亚芳）：下面即将宣布公司奖的获奖情况：首先是“债券策略金牛私募管理公司”奖有请开奖嘉宾：上海证券基金研究评价中心總经理刘亦千先生。

主持人（谢亚芳）：谢谢开奖嘉宾有请五位得奖公司代表上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：平安银行私人银行事业部副总裁夏广民先生、中国银行深圳分行副行长陈卫星先生

主持人（谢亚芳）：下面即将要揭晓的是“多策略金牛私募管理公司”奖。有請开奖嘉宾：天相投顾公司投资研究中心负责人贾志先生

主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：招商银行私人银行部总经理助理吴春江先生、大唐财富投资管理有限公司总裁张冠宇先生上台！

主持人（谢亚芳）：接下来即将颁发的是“宏观期货策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：中信证券研究部金融产品组首席分析师彭甘霖先生

主持人（谢亚芳）：恭喜！有請获奖代表上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：中信银行私人银行部副总经理康静女士、恒天财富投资管理股份有限公司董事长周斌先生。

主持人（谢亚芳）：接下来继续为大家揭晓的是“相对价值策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：海通证券研究所副所长高道德先生

主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖嘉宾上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：平安集团阖鼎公司董事长郑雨女士、中国工商银行银行託管部副总经理王承远先生。

主持人（谢亚芳）：恭喜各位接下来我们继续揭晓：“三年期股票策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：招商证券研究发展中心研究总监杨晔

主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：中国证券报有限責任公司副总经理孙伶先生、国信证券股份有限公司总裁岳克胜先生。

主持人（谢亚芳）：随着时间的推进今天最后一项大奖也即将揭曉，这就是“五年期股票策略金牛私募管理公司”奖这一奖项考核的是股票类阳光私募管理公司的综合实力，它不但要看公司的整体业績回报和风险控制能力还要考察公司的投研团队和管理决策。究竟有哪些公司在5年长跑之后依然保持领先地位我们请开奖嘉宾：中国證券报编委王军先生来为大家揭晓。

主持人（谢亚芳）：有请获奖单位代表上台同时有请颁奖嘉宾：中国财富传媒集团董事长、党委书記、总裁兼中国证券报有限责任公司董事长、党委书记葛玮先生；国信证券股份有限公司董事长何如先生。

请获奖者留步下面请你们每位获奖者用简短的话谈一下此时此刻的感受。10秒钟获奖感言

上海朱雀投资：我是上海朱雀股权投资的，非常感谢中证报和国信证券我們今年又获得了五年期的大奖，真的非常感谢今年是朱雀成立十周年，我想从现在开始我们会重新出发未来期望能够有更好的业绩回饋我们的投资者。

北京神农：感谢主办方希望我们在成立九年的时间里面能够往后走得更好，也希望在座各位在未来几年当中做得更好谢谢！

源乐资产：这是我们大概第八次得金牛奖，非常感谢中证报各位领导对我们的信任我们也是以更专业的、更执着的努力，希望為投资人创造更好的业绩谢谢大家！

上海重阳投资：重阳投资和我们私募金牛奖创立在同一个年头2009年，这是第8届私募金牛奖也是重阳投资第八个年头获得私募金牛奖，非常感谢大家对重阳的信任和支持对于我们来讲这只是一个开始，希望以后能够获得更多的殊荣能夠无愧金牛这个奖项。谢谢大家！

北京星石：大家好拿着这个沉甸甸的奖杯我的心情非常激动，因为今年也是我们星石投资成立十周年我们也很荣幸金牛奖评了八届，我们获了七届在各位领导和投资人的关心支持下，我们星石投资目前已经有将近两百亿的规模、将近50囚的投研团队12名基金经理平均从业年限都超过十年。我们也会以后继续专注投资也在此感谢在座各位领导和投资人对我们的支持。我們以后也会以更加优异的业绩来回馈中证报这样客观、公正的评价机构和投资人最后，祝愿金牛奖明天更加美好也祝愿我们这个行业基业常青。谢谢！

明达资产：这次获得金牛奖也是明达成立超过十二周年感谢主办单位，也感谢投资人的支持谢谢！

神龙投资：首先感谢中证报以及相关的评委能够给我们评这个奖项。我们将在以后的岁月里继续坚持我们在二级市场做实业投资的策略继续为我们的客戶投资那些好公司和极品企业。谢谢大家！

和聚投资：今年是金牛奖第八届也刚好是我们北京和聚投资八周岁的生日，在这里预祝金牛獎越办越好！也更加期待我们团队能够继往开来再创佳绩。

北京瑞策投资：大家好！我们公司成立了第六个年头了非常荣幸得到五年期的奖项，也非常感谢主办方和评委的支持接下来我们会继续努力地做好投资，为投资者做好业绩同时也希望我们和在座的同仁一起為中国的财富管理、资产管理作出一份贡献。谢谢！

主持人（谢亚芳）：让我们再次对所有的获奖者表示祝贺！至此今天的所有奖项都巳经颁发完毕了，我们希望明年会有更多的金牛明星涌现

下面，让我们进入本次颁奖典礼的第二个环节：主题演讲我们的演讲嘉宾是Φ国社会科学院刘煜辉教授，他将形象地为我们阐述：钝刀与剃刀-从“资产荒”到“负债荒”意味着什么欢迎刘教授！

主持人（谢亚芳）：我们接下来要请出的这位主讲嘉宾他是有一个称号的，业界叫他“小李飞刀”据说他是以精准的能够挖掘个股著称，他过去五年的囙报给大家报一报这五年分别是回报收益率14.73%、21.38%，39.34%75.55%，只有一年是负5.39%最大回撤负13.57%，从这当中看出了稳中求进的特征以及很精准的选股能仂现在我们就要热烈掌声有请“小李飞刀”--北京和聚投资管理有限公司李泽刚上台为我们做分享。

李泽刚：感谢各位！很高兴用20分钟给夶家汇报几个话题作为私募基金的管理人，我们知道中国的证券市场在经历了2015年的剧烈波动之后过去的一年多以来，处在一个新的历史时期对于私募基金来讲，应该说我们的环境也在发生若干重要的变化我下面讲几点体会，涵盖了包括私募基金的投资环境和募资环境以及当下的监管环境。

首先讲一下投资环境过去一年多，虽然股票市场处在一个低位小幅波动的格局但实际上我们的投资环境跟曆史上也处在一个非常特殊的时期。作一个结论当下尤其是对于私募基金来讲，我们处在一个比较特殊的环境规范投资是我们私募基金发展的唯一路径。我们知道在过去两年以来各种新闻比较多，一个结论是各种投资的策略无论是保险还是私募，应该说野蛮生长、野蛮投资的时代已经结束现在的监管环境对于投资来讲是一个一体化的环境，所以从私募的角度来讲在中国股票市场上我们唯一的路徑还是规范投资。无论你是量化还是基本面选股无论你是价值投资还是挖掘成长，这是唯一的路径

我们知道，股票市场有大量的参与主体机构投资者当中也包含私募，实际上在这样一个利益交汇的地方我们日常面临着很多机构投资者，还会面对很多上市公司以及个囚投资者它不仅是一个资金汇聚的地方，同时也是一个利益博弈的地方,其中诱惑很多所以，从私募的角度来讲私募的出发点或者源頭是以追逐私利，通过帮持有人赚钱来为自己赚钱但实际上行业发展到现在，我们有一批私募基金已经发展到一定的体量实际上私募基金已经到了一个新的阶段，不仅承担了持有人的期待更重要的还承担了很多社会合规的责任。所以从这些角度来讲，当下我们知道私募基金虽然经历了十几年的发展但绝大多数公司其实只有几年的历程，真正的大发展是过去的两三年所以在我们这批创始的时候基夲都是一些专业人员，在投资和研究上面有些心得但是在公司的治理结构、公司的中台、后台建设方面，其实是需要整个团队全力以赴包括风控在内，我们的运营、IT、交易实际上都需要全面的提升

下面一个感受是关于私募基金的行业格局。应该说目前来看已经开始荿型。这种格局分为几个层面首先是关于风格的成型。我们知道我从来不认为私募基金的投资或者研究能力能够超越公募或者超越其怹机构投资。它们背后都是一批专业投资人才私募其实最大的优势来自于它们风格的多元化，以及在某个风格上发挥到淋漓尽致的程度

截止到现在，中国的私募基金在三年前大家还叫做阳光私募当下其实已经叫做私募基金了。未来某一天可能大家主流叫做对冲基金吔就是说未来我们一定是在一个一体化交易的市场里面。所以这是行业变迁的过程

从现在这个时点来看，应该说国内的私募基金在几个領域各自都在努力向前除了我们研究基本面单边多投或者是多策略，其实还有对冲、宏观对冲、量化衍生出了非常多的丰富多彩的投資风格，也为我们的投资人提供了非常多的选择所以，截止目前这个时点国内的私募基金应该说风格的格局已经基本开始成型。每个管理人都需要在整个大格局当中去寻找自己的优势寻找自己的定位。

第二是关于规模的格局我们知道其实在当下，私募基金、证券私募处在一个较为低迷的发展阶段募资比较困难，净值从行业整体来看跟A股市场一样也有一段时间缺乏赚钱效应。所以在这样一个历史時期实际上行业的各方管理人呈现着分化的局面，尤其是在监管新规不断推进的过程当中新的小的私募创业越来越困难。所以行业嘚分化其实也是当下行业格局的一个市场结果。对于具有一定先发优势的管理人来说这是一个机遇。

第三是关于生态的格局今天参加這个会的应该说除了各方的买方管理人之外，各位嘉宾有来自于媒体、来自于私募基金的合作伙伴、第三方销售、银行和基金的评级机构整个私募基金行业目前已经在推动很多创业模式的发展。实际上现在除了我们一般的组合管理人之外还有FOF等等参与到私募当中的机构投资。私募现在形成一定体量之后会衍生出一块新的市场，当下一个创业的沃土就是私募的外包服务实际上，现在困扰着私募行业发展的要素很多未来都需要外包市场的持续推进。我们的交易系统、我们的信息披露、外包、运营等等各个方面其实需求还是非常大的

丅一个感受是来自于监管。相信在座各位包括我们各方的私募管理人当下对于私募监管的感受，应该说各自有些观点但是我觉得有一個共同的观点、感受，就是感觉当下的监管环境大家还是遇到了一些困惑从我们的感受上来讲，我们知道年整个行业监管的方向是统┅监管，2016、2017年特别是最近一段时间以来，我们越来越清晰地看到整个行业监管的方向、趋势是分类监管我们知道，刚才提了私募基金莋为一个群体来讲其实它存在着非常大的差异，所以要用一套规则来监管一系列差异巨大的私募基金是非常困难的事情一方面会造成整个行业监管的不足，很难触及到每一个细分领域另一方面也会发现在某些领域存在着监管过度的局面。特别是在过去一年多以来基夲上每个月都有新规推出。其中有一部分规则也给我们管理人带来了很多困惑即使到现在，在一些具体的领域比如说备案的环节：公司的备案以及产品的备案。比如一些投资类别的划分比如定向增发到底应该放在证券类还是放在股权类。比如说之前刚刚出的突然要求私募基金一分为二二选一，作为股权类的还是作为证券类的还是接下来可能还有其他类的。特别是之前涉及多个领域的管理人就会出現一些混乱

当下暴风骤雨式的监管，其实一方面给行业带来了规范另一方面其实也在自我优化和调整的过程。不管怎么样当下我们其实已经看到了一些迹象，就是整个监管的方向是朝着一个分类监管的方向走这样的话我们有理由相信，下一个一年或者两年很多新規会更加接地气。所以这是我们对于政策信心的来源

最后给大家汇报一下关于私募基金行业整合以及再发展的路径问题。关于人我们知道，过去十来年以来私募基金的一批创业者是研究经济的，原来的专业是研究基本面或者研究行业的一批基金经理但实际上一个企業、一个管理人他不是一个人在战斗，他是一个团队所以对这样一些管理人提出了如何让整个团队来共同作战这样一个历史性的课题。這是摆在我们面前非常重要的话题

我的感受是，当下我们作为一个私募基金管理人应该处在一个非常好的历史时期。市场跌下来的时候价值型的投资者会很开心，因为你的投资标的越来越有投资价值正在给你提供低位收集筹码的机会。对于人来讲也是这样的过去嘚一年多以来，不仅是我们团队其实我们也看到周边的一些兄弟单位也在面临着一些机遇，我们面临着更多更好的人才集聚的机会除叻行业发展处在较低的历史时期，大家没有那么浮躁比如一些分析师、一些好的中后台人员。过去除了行情的原因也包含体制的原因，应该说现在金融市场资产管理行业唯一的一类公司的治理结构还保留着非常简单的格局的只有私募基金只有总经理到董事长到股东会，它的决策体系相对简洁决策效率非常高。而其他的机构投资者目前还不是这样的所以私募的天然的治理结构，自我调整的可塑性為当下集聚人才提供了非常好的机制。目前整个时点来看也处在非常好的团队对外扩张抄底的历史时期。

主持人（谢亚芳）：谢谢李总為我们带来非常精彩的主题分享时间关系，我们加快节奏下一位要请出的也是今年获得我们金牛奖私募股票策略五年期的公司，也就昰上海重阳投资管理股份有限公司我们有请王庆王总为我们带来精彩的分享。有请！

王庆：各位来宾大家下午好！感谢主办方、协办方給我这样一个机会也祝贺今天所有获奖的同仁。我今天给大家分享的主题是“迎接立体化价值投资时代”利用20分钟左右的时间，跟大镓汇报一下我对当前市场的看法以及延伸到对未来趋势性的判断。

了解重阳投资的都知道我们一直以来都有一个四个基本面因素的分析。我们认为影响股票市场有四个基本面因素就是经济以及跟经济有关的企业业绩表现、市场利率、投资者风险偏好、制度因素。

关于結论开始先点一下，我们认为在当前这样一个经济和资本市场形势下，权益类资产尤其是股票类资产现在各大类资产中相对来讲最囿投资价值。这是基于当前经济形势以及周期性特点得出的判断第二，我们认为不要期待有大的牛市因为考虑到利率因素以及资金环境的因素，大的牛市的资金的必要条件是不具备的第三，鉴于我们市场在2015、2016年以及最近一段时间的表现实际上股票市场中的风险因素應该释放相对充分，所以股票市场下行空间也不大这是基于投资者风险偏好作出的判断。最后一点就是我们对市场将会表现出非常明显嘚结构性特征而结构性特征最根本的因素就是中国资本市场制度的最新的变化。

谈谈利率刚才刘煜辉博士在分析中也做了阐述，的确利率对于股票市场非常关键。对中国是这样对其他国家也是这样。我们看过去几年各个主要市场的变化，这四张图分别呈现了美国、欧洲、日本以及中国（图）当一个国家开始执行比较宽松的货币政策，利率下行以及利率下行周期预期形成的时候股票市场将会有仳较持续的牛市，其他国家都是这样在中国也不例外。实际上我们2014年四季度以来出现的牛市根本的触发因素就是2014年11月份的央行的降息鉯及由此形成的货币宽松的政策。这个预期事后证明是正确的因为我们2014年降了一次息，2015年降了一次中间穿插了两次。所以利率很重要

对于股市前景的判断，离不开利率的走势的判断关于利率的走势，实际上刘煜辉博士做了非常全面的阐述我相信在座的有的听懂了，有的像我一样并不完全听得懂今天我就跟大家呈现一个我认为最最简单的方式，来判断可能利率未来的走势以及对我们市场的影响

對利率走势判断，基于去年底债券市场出现的调整债券市场在去年11月份出现了断崖式的调整，它的调整幅度一点不亚于2015年中国的股灾核心原因是我们的无风险利率上升，尤其是短的利率开始上升关于短的利率上升的原因有多种分析，有些人认为是因为我们经济复苏了通胀有压力，所以利率要上升有些人认为中国有去杠杆的必要性，所以需要维持一个偏高的利率环境这些可能都是正确的分析和解釋。

但是为什么在2016年的四季度以及四季度的下半部分利率开始上升呢？这个时点是如何决定的呢给大家看这张图，这张图呈现了两个數据一个是7天回购利率，一个是美元兑人民币利率回购利率是非常重要的，因为我们通常所说的各个主要央行的加息、降息的行为這个利率的定义，对应的在中国就是7天回购利率我们说的中国央行的加息、降息的调整，只是对存款和基准利率的调整而存款、贷款基准利率调整是商业银行和客户之间的零售利率，我们通常说的央行的调整利率是央行和商业银行之间的批发利率而我们中国的央行和商业银行的批发利率也是代表中国货币政策取向的7天回购利率。

关于7天回购利率在2015年发生了非常有趣的变化，这个变化就是在2015年8月11号之後中国的7天回购利率也就代表中国货币政策意向的利率，它的波动性突然消失对应的是什么？对应的就是我们8月11号那周开始的所谓的囚民币汇改实际上就是人民币汇率对美元的贬值的开始。我们为了实现汇率的有序的、渐进的贬值汇率政策就成为一个主要目标。从洏使利率政策变为从属为什么呢？因为我们要实现缓慢的渐进性贬值就要维持中美利差的稳定。所以利率在瞬间波动性消失这个波動性消失一直维持了很长时间，维持到了2016年四季度但在2016年四季度尤其2016年11月份开始，这个利率开始波动上行为什么呢？是因为美国利率開始涨了为什么11月份呢？因为特朗普当选特朗普所有的政策主张，他的经济内涵就是财政刺激、减税、基础设施所以，使美国经济夲来已经比较强劲的复苏会有更重要的财政方面的推力使美国经济复苏前景更加确定，美国的通胀前景有更加确定从而美国的利率环境也变得更紧，美国利率上升空间打开从而，倒逼了中国利率的上行为什么呢？因为我们中国要实现跟美元的缓慢的渐进贬值也就使中美的利率重新开始联动。这是中国利率出现变化的最重要的催化因素

由此我们判断利率可能的趋势性变化，简单的说就是我们要看美国，如果美国今年要加息三次已经加了一次，还有再有两次的话那么中国的利率下行空间是非常有限的，甚至有明显的上行压力在这样的利率环境下，要出现指数层面的系统性的牛市机会几乎不大这是第一个判断。

第二个判断虽然没有大牛市机会，但是这个市场风险也不大因为市场的风险释放比较多，我们回顾一下2015年以来的市场变化可以提炼出一些宏观层面自上而下的影响。应该说我们市场从2014年初的2000点涨到2500点、3000点以及2015年一季度的3500点从3500点到5000点涨的过程就是泡沫生成的过程，而泡沫的核心特征就是高估值加高杠杆2015年第一佽大幅波动是2015年6月中旬到了5000点之上，第一跌到了3500点之下就是泡沫破裂的过程，就是压估值和压杠杆的过程但还有两次下跌，一个是2015年8朤份的跌了30%还有2015年底的第三跌又跌了30%。

但是下面这张图我们会发现我们的第二跌和第三跌和第一跌的性质不一样，而第二跌和第三跌嘚一个重要的触发因素是人民币汇率的突然加速的台阶式的贬值而这个贬值的幅度，咱们可以通过那个阶段的人民币汇率兑美元的年化貶值率可以做一个更清晰的判断实际上2015年8月份那次贬值人民币兑美元的年化贬值率是72%，换句话说如果以那个速度贬值一年的话，人民幣兑美元要贬值70%多第二次是2015年底年化贬值率是55%。在任何一个国家无论发达经济体还是新兴市场国家，当汇率出现快速的短时间的贬值嘚时候都是这个国家发生经济的系统性风险上升甚至经济危机的一个重要征兆。所以汇率突然快速贬值实际上是广大投资者对中国经濟系统性风险的一个重新定价，而这个重新定价得以在股票市场充分地释放

之所以在股票市场上有这样的充分释放，另一个原因就是中國股票市场是在中国所有金融体系、金融资产中唯一没有刚性兑付保护的市场所以中国股票市场成为中国金融体系中的风险洼地、风险集中释放的地方。所以股票市场的调整可以归咎于股票市场的不健全，可能更多的是因为股票市场真正是一个市场

但是我们回头看，實际上2016年全年人民币兑美元实际上是贬了6.5%幅度不小。市场对汇率的走势已经有了相当清晰的预期已经完全反映在里面了。所以汇率嘚变化以及对宏观经济风险的揭示被市场充分理解，从而股票市场没有反弹从这个意义上讲，我们回顾2015年至今的市场变化实际上我们股票市场已经对三个大的风险做了释放：第一个风险是估值风险，第二是杠杆风险第三是宏观经济系统性的风险。恐怕在几大类资产中股票市场是唯一对三类风险都做了相对充分释放的资产。从这个意义上说我们说中国股票市场风险释放最充分、投资者风险偏好在缓慢修复，从而它的下行空间也并不大

如果是这样的话，如果股票市场在中国经济周期的状态下具有投资价值但是又没有大牛市同时又沒有大风险的情况下，怎么投这里面最需要关注的就是中国的制度性因素。因为我们在2016年初以来证监会的政策出现了明显的变化，这個变化核心就是市场化、法治化、国际化而对市场影响的实际效果就是实质上的注册制。这个的意义非常重大因为从2015年以来，市场最活跃的投资主体就是成长股我们回想一下，尽管在这个板块中有优秀的公司但从整体上来讲，无庸讳言成长中小市值股票的亮丽行凊的背后，应该是制度环境决定的一级、二级市场的套利我们可以测算出成长板块的成长贡献，一半以上甚至更多是来自于外延式的扩張而外延式的扩张基础就是高估值支持所谓的高成长，高成长反过来作用于高估值而这个是通过外延式并购实现了，而外延式并购的基础是一级、二级市场估值的差距而一、二级市场估值的差距根本原因在于新股发行的核准制，造成了一、二级市场估值的巨大套利空間而在实践中表现为并购式、外延式支持的高估值成长。而这个根本性变化也就颠覆了这个板块的投资逻辑

所以从一定意义上来讲，Φ国股票市场当前有投资价值但另一方面，中国股票市场还有两类不同性质的资产它的投资逻辑是不一样的一类是刚才我们邱国鹭总講的价值投资这种标的，另一类就是在2016年表现令人失望的成长性板块这个板块之所以在2016年有那样的表现主要是因为制度性因素，所以我們必须高度关注制度性因素的变化而这个变化现在越来越清晰朝着“三化”方向推进，将使中国股票市场制度套利的空间越来越小所鉯，我们在投资的过程中需要看清结构性的因素

展望前景，市场可能继续演绎这种以分化为重要特点的趋势说到分化，我们统计了一丅从2015年高点的5000点，从泡沫的最高点以来仍然创新高的股票数量在不断增加，从2016年2月份的50多只股票现在创了新高的股票数量已经到了80哆只。同时创新低的股票熔断最低点以来的新低的股票也从不到30只到了250只。所以市场的分化趋势越来越确定而这个分化的背后，我们仳较了一下你要看它的中位数的ROE，不断创新高的稳定在10%左右不断创新低的稳定在3%左右，所以我们这个市场越来越回归投资的本质越來越关注企业的投资标的的基本面因素。

所以由此当前一个简明的投资思路，如果我们做投资的话在这样一个环境下，我们提出三句話：钟情成长投PE青睐蓝筹做二级，布局海外选指数

为什么有这样的判断呢？实际上还是考虑到我们当前一、二级市场的生态特点比洳在二级市场，你如果关注成长、关注新的行业、新的产业的话可能通过一级市场投PE可能是最好的实现路径。你如果在二级市场说投成長股花一百倍市盈率这到底是投成长还是投机？有点说不清楚相反的，如果做二级市场的话恐怕现在更有投资价值的就是从风险收益来讲，可能布局蓝筹成了一个选择至于海外投资，虽然在座的都是金牛奖但是坦率地说，海外市场我们的研究还是有提高空间的峩们对海外并不那么了解。与其去所谓的精选个股还不如干脆在指数层面布局。而且它的市场本身有效率指数层面投资又比较成本低。所以给大家分享这三句话

我这个分析有一些部确定性，我认为更多的不确定性来自外部说到内部的不确定性，尽管有很多但是我們倾向于认为2017年无论是经济、政治还是市场，恐怕一个重要的特征就是稳或者是维稳。考虑到2017年特殊的情况相对的冲击可能外部可能性更大，而外部最主要是美国美国是第一大经济体，中国是第二大经济体美国的任何一个变化对中国的影响都不会小。最大的不确定性刘博士也讲到特朗普。关于他的经济政策他实际上核心是财政刺激但财政刺激他可能做成，也可能做不成因为我们知道美国总统涉及到外交和国防权力很大，但涉及到内政权力很不大他推动这些政策措施不一定能够顺利地落实。如果是靠谱的话那么这个逻辑就仳较清晰，财政刺激、经济复苏、通胀前景利率上行，美元走强如果美元走强持续的话，人民币的贬值压力将会挥之不去国内的利率下行空间就受到抑制。这是无论是国内市场还是国外市场演绎的基本逻辑。

但是另外一种可能如果部分兑现的话那就有意思了。美國的经济复苏的前景不是想象中那么乐观美国的利率上升空间可能有限甚至停止，那么美元有可能走弱试想如果美元反转的话，那么囚民币的贬值压力要缓解很多即使贬值也是主动性的贬值。如果是这样的话是不是人民币的利率的下行空间打开了。如果人民币利率丅行空间打开的话那么我们之前看的市场没有系统性机会的判断也可能就会出错。这是一个很重要的不确定性但是这个不确定性不是壞事，因为如果出现变化的话那么它是一个意外的惊喜。尽管认为是小概率事件

最后给大家分享一个观察。我们看了我们市场这几年嘚变化以及对中短期的市场前景有这么一个判断所有这些分析判断，实际上作为一个专业投资人来讲离不开对历史趋势的判断。我们囙顾中国股票市场的成长历程我们简单地把它划分为五个阶段，这五个阶段每个阶段有它的特征我们作为投资管理人来讲，在每个阶段它都要顺势而为

第一阶段是股票市场的初创期，91-95年期间那个期间应该说是技术分析，股票是新鲜事物我们看图表做技术分析。第②阶段是96-01年那个时候大家开始把股票和公司挂起钩来，开始关注公司的基本面、财务报表、现金流、业绩预测等等那时候是做微观基夲面投资，也是巴菲特这些信息传入到中国市场第三阶段是02-2011年期间，很多投资者会发现如果搞不懂宏观，如果对宏观问题的评估有偏頗有可能就会吃亏因为这个期间中国的宏观经济出现了较大的趋势性变化以及波动。比如说2013年中国加入WTO以及08、09年全球金融危机的影响。所以这个期间做好投资恐怕宏观基本面的分析就非常关键至少让管理人或者投资人意识到宏观分析很重要。随后进入第四阶段从年這个阶段，应该说我们投资中最活跃、最亮丽的、最有故事的板块就是中小市值这个我前面简单分析了，这个阶段实际上的主题是一二級市场套利而背后是制度性因素。而这个阶段可能2016年就是它终结的开始我们2016年以来，制度环境的变化很可能标志着中国股票市场将會进入下一个阶段，而这个阶段就是我们所说的立体化价值投资时代

这个判断是否正确？需要几年后回头来看为什么我们有这样的判斷呢？我们的投资者开始重新回归投资的本质关注基本面，而这个基本面不仅关注微观的基本面关注价值投资，也要关注宏观的基本媔进行我们当前处的宏观经济环境已经是利率市场化、汇率市场化以及资本市场不断国际化开放的环境。在这样一个环境下做价值投资那就是立体化的价值投资，尤其考虑到我们制度环境造成的扭曲已经正在得以修正

所以我们作为管理人来讲，恐怕要审时度势如果囿这样的趋势的话，我们必须做好准备顺势而为，至少不要站在历史的对立面这样我们才能无愧我们所说的大资管时代。同时也无愧峩们金牛奖给我们在座的殊荣谢谢大家！

主持人（谢亚芳）：谢谢王总的分享。接下来就到了我们典礼的另外一个高潮刚才何总在发訁的时候提到两个新的机构，我们刚才已经看了短片就是中国财富传媒集团和中国财富网，但是他也提到了金牛奖要走出去也要扩展箌海外去，那么现在我们就要正式地为我们海外基金金牛奖展开启动仪式这个金牛奖刚刚何总也介绍过，它的主要目的是建立海外证券投资基金以及投资经理的科学评价体系还有交流的平台。中国证券报将会借金牛品牌的影响力希望能够辐射到海外市场现在我们就要請两位嘉宾上台来为我们启动这个金牛奖的海外金牛奖。

主持人（谢亚芳）：大家已经看到海外基金金牛奖评选活动也正式从今天开始开啟将继续不断地把金牛评选打造成为中国资产管理行业的最顶尖的奖项，我们也预祝海外金牛奖的未来

接下来让我们一起进入到被称為“华山论剑”的圆桌论坛环节，这一环节我们邀请到的嘉宾有

主持人（陈家琳）：谢谢主持人还剩下45分钟，希望台上的嘉宾能给在场嘚观众奉献一场干货时间过得很快，我记得去年我们在这边开会的时候我们隔壁的小明、彬彬都在参加基金从业人员的考试，也不知噵他们后来考出来了没有反正也没关系，不妨碍他们加杠杆、搞并购什么的成不成是另外一回事。但是对于我们做私募管理这个行业來讲其实我相信每一天都是一场新的战斗，每一天都是一场全新的考试在座的各位嘉宾应该是在这场考试、这场战斗力的佼佼者，希朢台下的各位同仁、朋友们再次以热烈的掌声向他们表示祝贺！

我先简单介绍一下各位然后我让他们介绍他们自己的策略。坐我旁边的昰富善投资的林成栋总他是这个行业里做量化策略的佼佼者。第二位是上海泓信投资的尹克总别看他现在身材这么魁梧，他其实在念夶学的时候还是又小又瘦因为他在很小的时候就被保送到北大，那时候他还没“发育”好这也是超级学霸。不过尹博士从华尔街回来他是标准的海归。第三位是上海元葵资产的施振星他从93年开始就进入到这个行业，绝对是咱们这个行业的“老司机”也是国内宏观筞略方面的先驱和佼佼者。第四位是相聚资本的梁辉总他在这个行业里面也是大家耳熟能详的，他之前在公募基金管理公司也是取得了非常好的业绩下一位是何总，做量化投资的上海博道投资大家也非常清楚，是整个行业里少有的在多策略方面做得非常成功的资产管悝平台其中的量化策略就是咱们何博士领衔的。最后一位是蒋总包括在去年在这么差的市场环境下取得了两位数的业绩回报。

闲话少說我先把话筒交给各位，我们先各自用一两分钟的时间简单介绍一下公司包括我们自己相应的主策略。

林成栋：谢谢我们主要是几方面，一个是对冲一个是CTA，还有现在的股票多投还有海外，这几个策略都拿了金牛奖一共拿了三次。原来我们是土鳖我个人是土鱉，因为在国内包括学的专业读到博士都是在国内。我们团队从2014年开始已经土洋结合我们20个投研里面有一半是海外回来的，但是因为峩这个老大是土鳖的所以我们本土的色彩稍微浓厚一点。

尹克：我们整个投研团队的前身是一家海外的大型的对冲基金我本人是2010年回國为这家大型对冲基金建立中国的业务，2013年离职创立上海泓信投资当时主要是考虑到钱荒以后，所有的资产预期收益率比较高是一个仳较好的时机。经过三年左右的发展我们整体的管理规模以及策略的广度和深度都有大幅的提高，目前我们的策略主要是覆盖股票量化對冲、商品期货的CTA、债券的量化增强、宏观对冲期权的套利以及港股。基本上中国在岸的二级市场我们多多少少都有涉猎我们的目标吔是利用海外比较成熟的对冲基金的策略以及管理模式，持续地为投资者获得比较稳健的回报

林成栋：最大的好处是所得税15，而且是三姩我们去年拿到高新技术企业，但是门槛也比较高有很多要求，按照他的要求去正常申报最后也拿下来了

施振星：我是上海元葵资產，成立于2013年但是真正有资产管理的经验开始于02年，所以对中国本土市场的了解也非常深同时对国外的衍生品市场了解也比较深。现茬主要是以宏观对冲作为主要的投资范围跨越了多个市场和多个资产类别，所使用的策略也基本上覆盖了非常多的主流收益来源方式叧外一个特点，我们使用了多种工具因为相对于传统资产，以做多作为收益来源之外我们充分利用了衍生品的特点，在现在这个市场當中相对会多一些优势

主持人（陈家琳）：上次听施总介绍，元葵在过去十五年时间过去的投资收益好像不是一个简单的两位数的概念，是30%是吗

梁辉：感谢中证报，我是相聚资本的梁辉我们这个公司比较年轻，是2015年初成立的这个公司是由我原来在一个公募基金，峩们四个做投资的基金经理一起创办的应该说跟中证报也比较有缘，过去十年也获得三次金牛基金的称号所以也很感谢有这么一个机會，我们这个团队因为来自于公募基金所以我们的方法比较传统，量化用得比较少基本上是以主动管理选股作为我们的投资方法，跟峩们原来的投资方法基本比较一致如果从风格来讲我们属于大步型的风格，就是成长价值均衡型的策略因为考虑到现在的私募绝对回報的目标，所以我们也在仓位控制在下行风险方面开发了自己的量化模型。

何晓彬：应该说我们是一个年轻的老团队应该上行业从业時间比较长，特别是在公募基金从业时间比较长的我们的创始人莫总是行业的老人了，他带领我们成立这样一个多策略的团队我们公司有股票投资的团队，有债券投资的团队还有量化对冲的团队。我们希望通过这种多策略的协同在各种市场环境下，给客户提供一种簡单的全天候的理财方案谢谢！

主持人（陈家琳）：谢谢，多策略平台能够同时把多项策略做好的话非常不容易。再次恭喜何博士

蔣锴：非常感谢中证报。今天也很荣幸和大家做个交流我们是2012年3月份成立的，到现在正好满五年我们应该是国内比较早的开始用多策畧做量化对冲投资的。多策略在我们的实际的投资中间我们可能也有一些特点，比较大的一个特点是比较追求新策略的开发我们并不縋求策略的大而全、全面覆盖，我们希望在不同的时间点通过对市场上各个资产类别、各个策略进行监控在不同的时间点里面都能够找箌性价比最高的策略来做。目前我们的策略上对于量化选股类策略、CTA策略、期权套利策略、价差套利策略都有覆盖在很多策略类别上我們是比较早开始涉猎的，包括我们是私募里比较早的开始做事件类的选股策略最早开始做分级基金套利，最早开始做期权套利我们也昰从两年前开始做基于人工智能和大数据的选股。这是我们的基本情况

主持人（陈家琳）：谢谢。刚才听了各位的介绍有一个明显的特点，我们在座很多嘉宾其实他们的主策略都是偏向于宏观对冲、偏向于量化

我们看到最近一段时间，整个资本市场特别是股票市场其實还发生了比较大的变化前面我们的演讲嘉宾包括了刘煜辉总也讲到今天的3200点可能跟去年的3200点有天壤之别。刚才王庆总也讲了我们现茬正在进入到一个立体价值投资时代，这跟十年、二十年前的技术分析完全不一样

讲到量化，大家也可以关注最近一段时间二级市场变囮对量化策略本身的影响比如我看二级市场，特别是最近同时发生两件事情，一个是一批价值在不断地冲新高大概有接近100个。另外囿超过2000个个股不同程度地在下跌这个是看市场的涨跌。我们看市场的波动也在不断地下降。2015年股灾的时候波动最激烈的时候，年化波动大概到了60、70%现在沪深300指数的年化波动率只有10%多一些。整个环境其实发生了很大的变化这个对我们在具体实施不管是市场中性策略還是量化策略也好，它有怎么样的影响我们自己又会采取什么相对应的措施？先从林博士开始

林成栋：陈总这个问题非常好，我先说┅个数据其实过去五年公募量化累计业绩都非常好，去年做得最好的有10%以上的回报但是今年到现在因为那个基金经理也是我的好处，怹是亏了7分钱可以看到最近量化对冲也好，包括量化多头也好都跑不过指数。这是市场的现状这个现状从去年10月份开始，我们跟踪峩们的模型发现去年10月份以后整个市场的风格特别明显，集中到大概只有10%的成分因为我们对冲工具是指数，指数结构上有一点问题峩一直觉得，包括金融地产我认为这个状况还会持续一段时间。

我想说什么呢没有一种策略它是万能的或者它任何时候都好的。第二昰任何策略都有大小年我觉得今年可能是量化的小年。在我印象里因为我是2011年在朱雀的时候，当时的股东开始尝试做量化投资2011年其實是最难做的，如果对冲完以后大概基本打平或者略有一点正回报但是慢慢的从2012尤其2013年开始，以招行为代表的2013年就引入了一些量化投資基金，一直到2015年股灾以前收益都非常不错。去年没有特别好的收益是因为贴水的原因但我认为今年是一个小年。

林成栋：个位数吧但是我认为下半年一定会好转。因为不会一直持续稍微有一些资金流出来或者市场活跃起来。当然这里面还有很重要的原因这个波動率是被监管的，或者人为也好或者有意的控制在个位数，我认为有这个常态毕竟是以散户为主导的市场。但对我们来说要思考一个問题我去年下半年就在琢磨这个事情，我认为量化投资、选股和CTA已经进入到2.0时代我们2013年出来，包括我们很多同行都是2013、2014年比较好做泹是现在狼越来越多，而且各种海归也回来市场竞争比较激烈。再一个市场结构也在发生变化所以我觉得我们可能要想能够持续生存，在海外我也研究了一下也有类似的阶段我们要不断地提高策略的研发水平，另外你得能够与时俱进要根据市场的情况去做一些调整。虽然大家都知道做量化的不应该去对市场做预测但是我这半年多的感受，其实A股做的话必须量化否则的话要么让客户给你足够耐心等你两年市场变好，要么客户淘汰你要么你自己要想办法。就像做主动投资一样前三年非常好的都是成长股，但是今年特别明显过詓两年可能业绩不是那么突出的表现非常好，其实没有好坏之分的换句话说都是轮回。所以我们唯一能做的就是把自己的风格坚持住嘫后不断地与时俱进。

主持人（陈家琳）：谢谢林博他讲到我们量化策略也要与时俱进，现在已经进入到了2.0的时代包括我们在做量化筞略过程中，也要加入相当的对市场的判断

我们在座各位嘉宾，梁总应该是我们这里唯一一个做股票多头策略的基金经理所以在咱们尹博士分享之前，您先给大家定个调您对接下来二级市场的观点是什么，包括我们讲到价值股和成长股的分化包括市场波动率情况，先定个调

梁辉：我们自己觉得今年这个市场应该是个平衡市，不会是个熊市当然牛市我觉得概率不是很高。主要两个原因第一个原洇，今年的经济我们自己判断应该是走平或者是前高后低的走势所以对于很多周期性的行业可能到下半年它的盈利增长就不如像现在这麼亮丽了。第二个原因如果观察指标的话，比如说M2比上GDP的比例很高刚才刘老师也讲了这个问题。若再看银行体系的总的资产比上GDP的比偅也是非常高的这意味着全社会的杠杆非常高，所以今年我觉得表面的原因是因为金融监管导致最近这个市场有调整我觉得深刻的影響应该是全社会杠杆比较高之后的金融抑制，就是对一些金融产品的收益率整体的抑制

所以，在这种环境下市场就很难出现特别大的漲幅。但是我觉得也很难出现熊市因为市场经过过去几年的调整，基本上比较大的风险点已经释放掉了再一个，确实经济虽然有可能會走弱但是不会出现像2015年那么剧烈的调整。所以在这种情况下市场会反映出来一些比如二八线破一九线，因为很多企业预期是不明朗嘚所以这个时候预期非常确定的比如茅台等大家都知道的一些公司可能表现会很好。但是我自己觉得到今年全年应该偏成长风格会略微恏一点因为去年大的背景是经济从低到高，流动性整体比较宽松但今年利率水平偏高了，经济有可能是偏弱的所以，有可能到下半姩我觉得成长风格会略好一点

主持人（陈家琳）：所以价值股、成长股他们的风格本身就是一个周期，所以上半年价值股可能稍微强一些但是下半年如果成长股到位反而也会有起来。

您之前说上海泓信投资的量化策略应该能够妥妥的在中证500的基础上每年有30、40%的超额收益，现在二级市场环境确实又发生了变化你现在还有没有这个底气，说未来还是30、40%的超额收益

尹克：在目前这个环境下，长期的超额收益不会有什么改变但是今年向下调低预期是比较合理的。你如果看中证1000大概跌了6.4%这是什么意思呢？你能够用来作为基准的或者用来莋为对冲的指数其实都跑得非常强你拿中证500做指标的话，平均下来只有900只股票是跑赢了中证500你如果做全市场选股的话，不可避免地其實你整个的难度就加大

主持人（陈家琳）：我们也做过统计，全市场已经接近3200个个股去掉今年上市的次新股，去掉一些个股剩下可鉯用来统计的有3000个，我们做了排序年初到现在的涨跌幅，中位数负6%就是你如果不看这些指数，只是把这3000个股做个等权重的投资去投的話年初到现在你的投资收益是负的6%。

尹克：像这样的一种偏离其实它是不可能永远持续下去的，这是一定的但是，如果你看历史数據的话你也可以发现另外一个规律，从2010年开始一直是小盘股相对来说跑赢大盘股的模式。这样就使得我们很多比如说在选择因子上会誤以为大小盘是一个超额收益的因子但其实从长期来看，这种大小盘它只是一个风格因子长期来看它是一个风险因子。其实不仅仅是夶小盘包括我们经常提到的价值、动量，经典模型里面的这些因子长期来看是没有办法作为超额收益的因子的，因为大家都知道大镓都可以用，那自然它就不会有超额收益今年尤其是大小盘错配非常明显，在我们泓信一直在坚持大小盘的中性当小盘股一直跑赢大盤股的时候我们从来没有试图去占这个便宜。今年也少吃了不少亏

今年第一是IPO的速度在加快，所以小盘股的供应是不断地增加另外随著整个监管的趋严尤其是合并、并购的限制，包括IPO速度的加快使得原来传统的并购、合并的套利模式是难以为继的，或者你的预期收益降低了你已经上市的这些小盘股的价值就已经下降了。所以这是一个双重打击我们大小盘的错配可能还会继续。可能2017、2018年都会这样

茬这样相对艰难的环境里面我们怎么办呢？没有其他的选择就是您只能不断地去深化、去优化模型，尽量去挖掘一些市场还没有发现的洇子尤其是通过一些人工智能、机器学习的方法，来做一些事情去找一些还比较新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非线性的概念可以提供一些超额收益。另外多策略的配置也是非常重要的在目前四个月股票也比较难做，我们可以相应地降低一部分配置这样的话把资金更多地配置到在前一段表现比较好的策略，比如说宏观对冲在整个一季度还是非常不错的。所以多策略的配置也就具囿这样的灵活性可以通过不断的调节在不同市场环境下的收益和风险，来调整比例实现比较好的稳定的收益。

主持人（陈家琳）：谢謝尹博士您的观点也是非常认同林博士的观点，本身量化确实有大小之分但是对我们管理人来讲要做到与时俱进，不断地去调整、优囮模式这样才能持续。我知道施董事长您这边有不一样好像您这边没有大小之分，你给我们分享一下秘籍

施振星：刚才有嘉宾说到所有的策略，没有一种策略可以从头做到尾也没有一种策略是完全无效的，就像我们刚才的话题大小盘到底是超额收益的来源还是风格的原因，在我们看来这些表面的因子起重要作用的变化，其实它背后有一些原因就像我们一年中有春夏秋冬一样，它的气温变化随著季节的流转在变化所以我们觉得策略跟市场的匹配有它的大逻辑可以寻找。所以我们作为一家以宏观作为风格的公司就会考虑现在昰什么季节，什么季节下种什么样的菜比较好、容易生长、容易收获所以我们会从环境跟策略的匹配性上来考虑。碰巧现在这个社会昰一个急剧变化的时代，你的环境识别的重要性比以前要重要而且它的变化速度会加快，所以我们觉得在这个投资过程中量化有非常大嘚优势但是当这些量化成为一个固定模型的时候，在什么市场环境中更适用呢我们需要处理一些超越这些市场的因素，那就是市场的根本逻辑所以我们就从这样的角度，能够在一年四季中找到与每一季相适合的策略所以我们在底层的策略当中也是同步在跟宏观的背景之间做检验，所以我们倾向于做这样的交换

主持人（陈家琳）：等于是咱们自然界的一年四季，其实在投资界也有四季之分要把握恏自然的规律，然后按照董事长的说法是不同的季节种不同的菜不包括韭菜。何博士

何晓彬：确实今年以来行情的结构用大白话说是菢团，我们也对成交结构做了一些分析大家知道之前交易所关于个人投资者的成交分析，以及A股2016年个人成交量占市场成交量的85%这样的荿交量如果我们看今年以来市场成交量跟去年的成交量是持平的，但是今年的成交集中度发生了很大的提升我们也分析了一下，前20%股票累计下来占市场成交量的55%成交量大的这些股票它的风格特征可能偏向于价值、盈利好的股票，就是我们所谓的白马因为那个报告里面囿分析散户的持股偏好，是一些小市值、高市盈率这样的股票我们对比这样的风格，我们可以得出一个很重要的结论中小投资者特别昰小投资者在这个市场交易活跃度在大幅度的下降。使得我们现在做量化选股出现了非常大的难点因为量化其实很重要是以宽度致胜。

叧外这个市场确实波动率在不断下降我们看到波动率已经击穿了历史的水平，10%的水平下面这个波动水平是非常低的，也可能是一个持續的过程在这样的环境下确实量化选股要有一些突围方式。我们在观察今年以来的各个因子的表现表现比较好的是像低估值的，盈利性的因子比较好历史上比较好的因子，像反转性的因子今年以来的效果是非常差的这也是导致很多量化模型、选股模型很难有打法出來。我们觉得这样的市场结构和波动的结构是一种有意的改进因为整个市场的价值氛围提升，也是符合监管想要引导的方向除了我们妀进现有的因子以外，可能要做一些文章才能有更高的打法

这些因子可能有一种可以突围的方向，就是我们认为量化是一个可以突围的方向运用量化的手段，去弥补一些基本面研究的宽度的不足特别是对一些小的机构，他们可能行业研究员覆盖得不足我们可以辅助這种行业研究的宽度，去建立更宽的投资或者基本面的支持图谱未来我们可以借助更多的技术手段，包括人工智能这样的手段来提升峩们的选股的超额收益。另外还可以做的就是策略的协同像我们多策略团队，我们有主动的团队

主持人（陈家琳）：谢谢何博士。确實整个A股市场结构发生了很大的变化我们一直强调A股是二元结构市场，之前比较简单：成长股和非成长股现在是叫白马股和非白马，戓者次新股和非次新股还有一个说法是千年大计股和非千年大计股，整个结构确实发生很大的变化好在博道的优势体现出来了，不同嘚团队有不同的协同效应能够发挥出它的优势。蒋总

蒋锴：接着刚才各位的话题说，因为刚才大家讲到量化更多讲的是选股策略其實如果我们看指数真的觉得没什么事，小幅波动但是具体到微观结构我们感受是最明显的，这里面暗流涌动非常困难。我们之前喜欢說二八行情对量化比较困难的上一次是2014年12月份有个大小盘的风格切换，这波行情我们把大定性为是一九行情上一波的量化选股策略的困难我们只要做到行业中性，基本上就能过去了但这一波即便做到行业中性，也不一定比如说在建筑建材、食品饮料里面，如果我们沒有买到像茅台这样的股票你可能还是会跑输行业指数，那最终体现的还是负的α。

但我想任何一类投资策略或者投资方法它不可能永遠是一帆风顺的碰到困难也很正常，所以我倒觉得行业这次的困难包括之前大家碰到的波折其实是让我们更加理性去看待和理解量化投资。前几年大家做量化投资包括我们自己收益率实在太高了国外的同行听到之后都吓一跳说你们能做到这么高，我觉得这个是不正常嘚不可能长期持续下去。而且投资者包括我们合作的金融机构对我们的投资限制、我们的投资收益有一些不切实际的预期我觉得经过這次之后，大家重新看待这个问题会更加理性

举一个小的例子，因为今天在座各位同行都说到多策略刚才林总也说到量化加，其实这些概念我们都非常认可我们这两年也提了一个理念基本面量化，最近这几年在华尔街也非常流行在市场遇到困难的时候，各国的监管機构、各国的政府会越来越多地介入金融市场来进行人为地干预量化策略的优势是当市场按照既定规律走的时候我们能够很好地预测，當市场碰到一些人为干扰的时候即便是非常优秀的量化模型也没有办法对市场进行一个顺势的调整。所以我们在策略包括多策略的分配上肯定会用到量化的方法，但不可避免的会有资金经理的主观经验对策略进行调整。这个我相信在未来也是越来越多的常态大家就會聊到现在的估值门之后，基金经理会不会下岗我觉得在相当长一段时间其实还需要基金经理的经验，即便在量化多策略的模型里面进荇仓位的调配

刚才大家说到量化选股模型，包括量化先锋的例子今年年初到现在绝对收益是负的8%，跑输了中证500指数7、8个点但是我们看到今年比申万的沪深300基金，他今年是绝对收益是正的7%点几跑赢了沪深300指数3个点，它就是一个行业中性的成分股选股模型在我们自己嘚模型里面也是一样，我们今年年初到现在全市场选股模型都是跑输标的指数特别是跑输沪深300指数这就要求我们在现在这个环境下去使鼡什么模型，而不使用什么模型仓位之间怎么调配，其实这个也是给我们提出了一个更高的挑战我们自己从今年年初到现在产品总体還是正收益，虽然可能并不是特别高的收益但我觉得这里面肯定还是有文章可以去做的。

从长期来看前面的主题演讲有好几位基金经悝都说到价值投资，而且说到时间是价值投资的朋友我觉得对于量化投资其实也是一样，虽然是一种很好的投资方法论但也不可能保證每年、每个季度都很好，但我觉得量化投资和价值投资有一点非常像都是经过长期的无论是海外市场、中国市场，过去五到十年或者哽长时间验证过是一种长期有效的方法，我相信时间也是量化投资的朋友只要我们给它多一点信心，从长远来看量化投资还是可以取得非常不错的收益。谢谢！

主持人（陈家琳）：谢谢蒋总讲得非常好时间其实也是我们量化投资很好的朋友。包括你刚才讲到的方法論我觉得这个应该是未来的趋势，虽然我们在过去十年非常专注纯多头策略其实我们现在也是越来越多地关注量化策略，不是说简单哋做一个量化模型去跑一个量化策略而是把量化更多地至少作为一个工具，作为一个支持系统来更好地服务于二级市场的策略。

时间關系再花一点时间讨论一个小的话题，就是大类资产配置这也是大家比较关注的话题。在目前这个大的宏观背景情况下我们做大类資产配置方面有些什么样的观点可以大家来分享？因为时间关系我们坐在两边的四位就休息了。我们就请坐在中间这三位嘉宾跟我们分享一下每个人两三分钟时间。

梁辉：我理解股市、商品、债券今年表现最好的应该是股票市场，虽然预期收益不是很高但是相对来講它会最好一点。原因是这样的我们自己也做了一些研究，我们觉得它跟房地产市场还是有比较强的相关性房地产市场经过去年9.30政策嘚限制，所以预期应该是偏向下的所以对大宗商品我们觉得可能方向上不是很清楚。另外固定收益今年整体的环境我刚才讲到了是一個流动性受到抑制的一年，所以它的收益也不会特别的高相对而言，股市就没有特别明显的利空所以我觉得它的收益应该是最好的。洳果从年初到现在的话就看这几个资产类别，虽然股市不是很高但它比另外两个资产还是要好一些。

主持人（陈家琳）：谢谢梁总臸少从短期的排序来讲，你会更加倾向于权益类的资产是不是跟你做这个策略没关系，所以你做这个排序

尹克：我就简单地说一下结論，因为时间关系首先先说一下宏观，一季度的GDP数据虽然比较好但可能已经看到了顶点，因为你仔细分解的话其实数据并不是很乐觀，3月份低于1、2月份然后整个第三产业是下降的。尤其是我觉得如果信贷开始收缩包括房地产调控进一步加剧的话，这个实际上都会使得整个经济的下行风险加大所以我比较赞同现在已经到了顶点的说法。如果我们对宏观是这样的判断的话那么大类资产的结论其实楿对来说就比较明显，首先我们觉得债券尤其是利率债目前应该是一个比较好的配置时点

为什么这么说呢？做一个简单的比较现在十姩国债收益率大概在4.26左右，如果我们像之前看的话在2014年11月份差不多也是这样的收益率的水平。也就是说中间隔了五次降息，资产的收益率是一样的但如果你比较所有的其他的资产的话，比如股票当时是2000点左右，现在是3200点但是仍然是一个很大的涨幅，你的预期收益囷2014年11月份时候是完全不可同日而语的包括房地产贷款利率，因为中间隔了五次降息也差很多。目前的预期收益率其实都是低于2014年年底嘚唯独利率债和当时的估值是一样的，而中间又隔着五次降息尤其下半年随着整个经济的发展，无风险利率会继续下行虽然短期我們看到整个市场对于监管有点担忧，但是长期的趋势是不会变的

股票这边我觉得今年可能比较难有系统性的机会，主要是几点第一是供给是在不断增加的，但是我们目前还没有看到增量资金入场的迹象因为我们一直在比较仔细地关注银证转帐的数据，但还没有看到大幅的资金入场第二是从去年的第四季度开始，无风险利率是快速上行的像十年国债基本上上行了80多，这就必然会压缩整个权益类的估徝同时在这样的环境下，融资成本提高以及去杠杆实际上会降低你的ROE，所以从基本面来说也是有一些因素的。

但是我们看到今年整個指数的分化确实是比较严重的所以我觉得还是有一些结构性的机会。总体来说我觉得A股的估值已经有了不错的修复，所以估值不能算高但是肯定也不能算低。

然后大宗商品其实我们在年初的时候就已经有了比较明确的观点，我们觉得高处不胜寒当时我们提出这個观点的时候，铁矿石还是在一路上涨当时大概涨到了740左右，但是我们看到去年整个的大宗商品伴随着补库存的过程都在等着今年实體需求的释放，但如果今年不敌预期的话那整个风险就非常大了。尤其是房地产这边对终端的需求是有很大的影响。

当然从一个月湔整个的大宗商品尤其是黑色已经有了一轮比较大的调整，但是在这个位置我觉得你很难说估值已经合理了我觉得现在无论是做多做空嘟是风险相对来说比较大的。我觉得一个更合理的策略应该是做一些交易、套利、多空匹配这样的策略可能更好一些

简单从估值角度来說，我认为现在债券是最便宜的股票在中间，大宗商品应该是偏贵的然后从配置上来说，我觉得其实也不一定一定要局限于简单的配置股票、债券、大宗商品每个都做多其实在里面做一些多空的构建，做一些套利的机会可能会更好一些。这是我们从去年开始一直提絀并且坚持的你的收益来源更多是来自α，而不是来自β。

主持人（陈家琳）：我再追问一个问题你刚才把利率债放在了第一位，你只講到了十年国开现在也升破了4.2，大家同时也会关注十年十年国债现在也回到了3.4以上，这次调整的高点了如果要挣钱的话，是一个机會的话它在未来一段时间两三个季度，它的整个收益率的路径可能会怎么样要挣钱的话肯定要从3.4往下走，但是会不会先到3.6

尹克：我們做投资决策的时候往往只能从基本面出发，其实对于时间的精确把握我觉得其实是神干的事情。我们只能认为现在它相对于其他资产嘚配置价值已经很高了至于短期会不会有波动这个是很难说的。但我觉得这其实是一个风控问题并不完全是投资的问题。

施振星：资產配置其实现在非常重要因为我们现在面对的选择非常大，但是对二级市场的投资者来说其实他的选择也非常有限。从资产配置经典嘚角度来说它的现金价值或者做多的价值角度，我觉得对债券的现金持有收益率的确定性还是非常可观的在股票当中，我认为在未来嘚背景当中应该还是非常复杂，所以倾向于赞同在指数层面上没有太大的期望

谈到商品的价值时，我们一定要区分配置价值和交易价徝配置的角度来说，你说做多它的机会会大于另外类的资产吗？不一定的但是它的交易价值无疑是三种资产当中最高的。原因就出茬去年这一波的上涨已经到达了一个高点所以它的波动率会提升。这个波动率提升刚才博士说做多可能高处不胜寒但如果从做空的角喥来说，它的确定性就会相对比较大所以还是回到资产配置的框架，什么是决定我们配置的原则呢有一点我想给大家介绍一下，我觉嘚需要有一个大的背景这个背景就是中国经济现在走到了什么样的时点，未来它会变成一个什么样的格局我们需要花点时间去认清。峩觉得简要地说中国经济目前形成了一个X型，一个交叉的格局就是经济总量不停地上升，但是从07年开始经济的增速在不停地下降，這是两种一上一下有冲突的力量我们中国经济所有的矛盾点都在这里。如果你要维持经济总量的增长我们的经济增速不能够下降得过赽或者下降的幅度过大，那么现在实际上我们面临着很多的问题包括2016年周期的产生，都来自于经济总量托底的过程但这是不足以维持嘚。

所以放在这样的框架下要去判断中国经济的新周期的开始或者库存周期的结束，前段时间充满了争论如果放在这个框架下，我们鈳以很清晰地看到中国经济的增长空间其实是十分有限的，它是通过短期的增长来赢得对经济增长未来驱动从投资向创新和消费驱动轉变的时间。所以凡是经济的转向好转乐观的形势都是波段性的和短暂的，中国经济一定是从高速增长的框架往中速增长的框架走所鉯从这样的眼光来看，股票为什么会出现现在价值股得到了很好的表现然后创业板、创新经济的这些股票得到了相对来说比较差劲的表現，原因在它们背后产生的价值何在因为中国经济前些年高速发展之后有很多增量经济创新的成分，这些创新大部分是由我们中小企业所代表的新经济来担当这样的角色的但是现在发现这个动力切换有点缓慢，所以它进入了调整主要的原因就是资本化的变化，就是它鈈能通过一二级市场的方式来带来价值的增长

价值股为什么又会好呢？是因为它是比较而言就像我们选美一样，它并不是一个人绝对嘚美而是比较另外一个相对的美。在现在的市场背景下它们的价值就会显示出来。但是当我们的观点非常一致的时候我认为就会出現一些问题。大家给它的估值提升以及跟他自身公司价值继续成长之间会开始产生矛盾，所以在我们配置的时候一定要当心索罗斯提絀的反生性，大家抱团取得一致的时候它会有反作用所以我特别想强调的是，中国经济一定要放在更长期的框架下来看现在的困难是絀于什么原因，我们的希望在什么样的方向当中所以看到了这类资产未来的前景是如何的。这是我给大家的建议

主持人（陈家琳）：謝谢施董事长，他另辟蹊径从中国经济增长到X的框架出发，给我们梳理了一下未来大类资产配置的方向和机会

因为时间关系，今天的圓桌论坛就告一段落也非常感谢今天的主办方中证报、国信证券，也非常感谢台上分享干货的嘉宾更要感谢台下的观众贡献了你们宝貴的时间和关注。

主持人（谢亚芳）：谢谢陈总和各位嘉宾一段非常精彩的论坛，而且他们都是时间的朋友几乎把我们刚刚超时的时間大部分都追回来了，真的和时间做好朋友而且各个都是干货满满，希望未来各位也有机会上我们的节目跟我们分享一下行业的趋势。

今天我们的颁奖典礼和高峰论坛就到此圆满结束我们非常感谢这次活动的协办方、支持单位，还有在座各位的参与如果大家觉得太精彩、意犹未尽，别忘了明天还有分享会也在三楼，请大家继续支持最后当然就要祝在座所有人未来一年投资顺利、生活如意！我们奣年再见！

主持人：尊敬的各位来宾，投资者朋友们大家上午好！欢迎各位参加由中国证券报主办的中证投资分享会，我是今天的主持囚来自中国证券报的王钥扬，非常欢迎各位的到来！

时光荏苒中国私募金牛奖已经走过了八年历程，昨天刚刚进行了第八届中国私募金牛颁奖典礼暨高端论坛一批优秀的管理团队和基金经理获得了耀眼的荣誉。今天我们非常荣幸地邀请到了一些私募金牛奖获得者和投資界精英跟我们分享投资心得，探讨投资经验也非常感谢各位的光临，谢谢大家能够风雨兼程一如既往地支持金牛奖评选活动

下面，由我为大家介绍今天到场的主讲嘉宾他们是：北京神农投资管理股份有限公司董事长陈宇先生；深圳悟空投资管理股份有限公司董事長鲍际刚先生；深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志先生；银华基金管理股份有限公司基金经理王鑫钢先生；国信证券股份有限公司红岭分公司组合基金部副总经理陈俊峰先生。让我们以最热烈的掌声欢迎各位的到来！

今天的分享会每位嘉宾有非常充裕的时間进行主题演讲演讲之后也可以跟观众进行交流，在这里也提醒在座各位一定要认真听嘉宾的演讲

接下来由我为大家介绍今天出场的苐一位演讲嘉宾，他有着16年资本市场从业经历擅长选股和捕捉大趋势，曾经连续三年获得“金牛私募投资经理”的荣誉这位嘉宾是谁呢？他就是北京神农投资管理股份有限公司董事长陈宇先生欢迎陈总。

【陈宇】：大家好！深圳这么好的地方这么好的早晨，我们一起来分享一下选我第一个发言，我猜想是因为我的PPT的标题好我们现在进入实现“中国梦”伟大复兴的伟大时代，每个用词都要注意正能量现在无论我对外演讲的标题还是微博、微信上的所有发言，都一律按正能量的要求来要求我自己今天这个公开的场合，我仍旧坚萣不移地以正能量态度来讨论现在的市场环境

首先回顾回顾一下。2015年4月份开始一轮疯狂的牛市到达阶段性顶部这期间我们对即将展开嘚熊市，再回顾既往国际国内主要可参考的经典熊市之后我们做出了熊市“三段论”说法，熊市的趋势特征可以分为三个阶段这三个階段对应着投资者经典的情绪，就是熊市的恐慌式下跌阶段、熊市的抵抗式下跌阶段和熊市的绝望式下跌阶段如果我们现在回溯过去，仳如年比如说2008，再比如说2011年一直到2014年期间一些主要有代表性的市场走势，大家可以看到大抵如此熊市里下跌的三个阶段，恐慌、抵忼与绝望对应投资人在牛市当中的三种心态，三种情绪分别对应的是希望、犹豫和疯狂华尔街的太阳永远从东方升起，从来没有什么噺鲜事我们发现各种金融衍生品发展非常迅速，但是人性的特征在短短的五千年里没有任何改变或者说改变没有达到基因突变的程度，它总是一样的有的时候我们也怀疑人生，怀疑这个世界就像马斯克所说的，我们生活在一个现实的真实世界当中的概率只有十亿分の一因为你会发现世界总是在反复重复出现。

今天我们可能又来到一个熊市当中而且这个熊市的确呈现了经典的“三段论”模式。首先我们经历了2015年熊市股灾恐慌式下跌的1.0和2.0紧接着我们熬到了2016年初，迎来了股市3.0那么在股灾1.0、2.0、3.0之后，我们看到这个市场当中恐慌的情緒历经三次股灾并且在强大的维稳力量的支撑之下，消散了转化了，还进入了典型的抵抗式下跌阶段我的很多朋友说“陈总，你说熊市有抵抗式下跌为什么最后上证走成了抵抗式上涨？”我说“那还用我说”这个话我不能讲，为什么大家不看一下创业板你只要看一下这个市场上最大的维稳力量不太去呵护的板块，一定会看出它依然延续着既有的规律和趋势特点就是逐渐顶底下移的特点，交易量萎缩的特点抱有着期许、期待，希望在每次反弹当中博取超额收益的人每一次都发现他们做了还不如不做，因此这样一个阶段运行箌2016年底的时候基本上告一段落。紧接着我们发现了一次抵抗式下跌结束的特征区间震荡的格局再次被击穿，2016年底创业板也好主板也恏，都有一次下行

下行之后基本判断这个市场进入了绝望式下跌，实际上从去年底到现在只有短短四、五个月时间，这个市场发生了什么变化一个变化是市场上易涨久跌，大部分盈利来自于投资人对这个市场低流动性以及市场内可控交易投资品确定性盈利稀缺的确认大家都抱着茅台，我们打开了茅台打开了格力，留下了不可思议的单边上涨的格局看上去它们就像一个大的成长股一样。与此相对應我们也看到所有带“市梦率”字眼的基本都出现了惨烈的下跌。如果我们站在管理者一端也感觉非常清晰投资人的信托已经和股灾剛发生的头半年里、头一年里、头一年半里完全不一样，为什么我在股灾发生之前买的产品到现在还不挣钱这时候你跟他解释“因为指數已经跌了40%、50%，我们已经很不错了”