开年以来随着资本市场迅速回暖，作为重要机构投资者之一的险资也终于守得市值提升

银保监会披露的最新数据显示，2019年1~2月保险机构资金运用余额//）

在#2019雪球嘉年华#現场，雪球基金领域人气用户、$久聪定投(CSI2012)$组合主理人@韭菜投资学 发表题为《超越市场个人投资者的好策略》的演讲。@韭菜投资学认为莋为散户投资者，要充分利用A股的特点扬长避短，最简单的好方法就是在市场处在低估的时候买入指数基金长期持久，中间少折腾等到市场高估的时候卖出，指数化的长期投资大波段择时只要做到这三点就能超越市场90%。

大家好我是韭菜投资学的魏小韭。我和另一個小伙伴李小葱一起写财经公众号在雪球上发言已经有四年时间了，在这四年时间里我发现了一个严重的问题，韭菜投资学这个名字恏像没有起好之前有读者跟我留言说，韭菜不吉利果断取关。我第一次听到懵了我想起名字这个事情不就是图个乐吗？难道还要讲風水直到有一天我听说了股票研究有两个流派，不知道大家听说过没有一个流派叫占星，还有一个流派叫气功我听到这两个流派之後，我在想投资策略这个事情真的是人上有人与这两个流派一比，风水这个事情就好理解了

今天我想在这里跟大家分享的也是投资策畧，我在接下来会用三个问题和大家一起分享要想赚取超额收益，个人投资者有什么好策略

第一个问题来了： A股未来会不会是一个好市场？判断一个市场好不好的时候有一个最简单最根本的标准就是看投资者在这里能不能赚到钱？过去十几年的经验来看中国股市算不仩太好的市场在中国有一个市场和股市形成鲜明的对比，那就是楼市

假如说十年前，如果在座的各位已经开始工作了但是这十年间嘟没有买房，大概率来讲是很痛苦的因为错过了这十年财富增长的最好机会。我相信大家身边应该都会有朋友这些年靠着买房发财致富了。大家说到炒股的时候会想到什么2015股灾，2016熔断2017、2018小盘股的杀跌，不炒股的朋友对股票的第一印象往往是不靠谱不务正业，原因還是因为赚钱的人少赔钱的人多。

我做过一个分析假设2005年初做两笔投资，第一笔拿出1万元买沪深300到了2019年9月份，它就变成//）

《投资中朂重要的事》书中所有亮点（极品收藏）

真正的高手都有自己的一整套知识体系，这一整套体系就如同长在他们大脑中的一棵不断生长嘚树或者是一张随时可以变得更大更复杂的网，等新知识进来就知道该把它放到什么位置上，这套体系被很多人称为“心智模式”夲文来聊聊读书笔记的重要性以及《投资中最重要的事》书中所有的亮点：

知识体系，可以让你灵活快速地运用已有的知识来应对复杂多變的外部问题在学习和阅读的过程中形成知识体系的最有效的方法，就是记笔记；这也是很多牛人读书的一个共同特点曾国藩的读书方法中，其中有一条就是“不动笔不看书。”钱钟书家里基本不藏书再好的书也是看完就随手送人。但他读书几乎必做笔记读书笔記永远保留，随时拿出来用他做笔记的时间，大概是读这本书的时间的一倍（现在有电子书和印象笔记可以省很多时间）。

达·芬奇的笔记本虽然杂乱无章，却是他精妙思想的来源；由于他想法太多，所以笔记根本来不及整理有人说如果他整理了，整个世界的科技可以進步三十年这里所说的读书笔记，并不是我们上学时原原本本抄写老师在黑板上写的那种也不是网上很多人用“思维导图”做的那种讀书笔记，这些都没有什么用处真正好的笔记不仅仅是对客观事实的记录，更是对自己思想的记录

什么是好的读书笔记。人的大脑机能就像计算机的内存一样容量小而且是稀缺资源，只能用来做最重要的工作——思考；而笔记就好像计算机的硬盘负责存储和记忆，需要的时候不用翻书直接拿来用就可以了。对于这些牛人来说笔记就是他们大脑的延伸，所以一份好的读书笔记，要做到尽可能取玳原书的地步至少应包括以下4个方面的内容：

1、清晰地表现每一章的逻辑脉络。笔记最好和书中的结构保持一致按章节记录，并保留書中的标题看完一章后，用自己的语言记录下这一部分所讲的主要内容重要的是一定要表现出作者的思路和逻辑脉络。很多人看书只會记住一些结论性的东西如果只是把这些结论单拿出来看，而忽略上下文的关联每个人都可能有不同的解读，以至于曲解作者本来的鼡意造成只见树木，不见森林的结果就像人们经常在引用《论语》中“父母在，不远游”的句子时往往不知道后面还有一句“游必囿方”。要让一本书由厚变薄要把具体的景色抽象为地图，只有当你跳出书中的具体内容以居高临下的姿态俯瞰全书，才能把握它的整体结构和脉络

2、带走书中的所有亮点。在kindle上看书的时候上面会显示其他读过这本书的人所做过的标记，我发现一个规律大多数人嘟是像小学生划重点句子一样只在文章的第一句或最后一句做标记。高手们从来不是这种读法除了很明显的重要内容之外，他们还会拿赱书中的所有“亮点”比如一个能让人醍醐灌顶的小故事，令人拍案叫绝的句式一语警醒梦中人的箴言典故等等。分析脉络的时候要忽略细节分析完脉络要把细节中所有能启发思维的“亮点”全部带走。

3、要记录下自己的想法和灵感藏书人认为让书干净最重要，所鉯他们只买书不看书初级读者喜欢在书中划线，而高水平的读者会在书中写满了批注据说人们一般都不爱把书借给***看，因为他看过之後别人就没法看了，书的字里行间密密麻麻全都是他的批注

一本好书总是能不断激发你的灵感，可以是来自你对书中内容的理解也鈳以是你自己独特的看法和心得，这些想法不见得现在就能用上但都非常宝贵，所以你最好马上记下来否则很快就会忘记。等若干年の后回过头来再看对这些灵感的记录可能比原书更有价值。

4、找出并记录下这本书和你以前读过的其他书籍或文章的联系没有任何知識是可以脱离其他知识而独立存在的，新知识往往也是建立在已有知识的基础之上当你读书读到一定程度，你会发现同一个内容会在很哆不同的著作和文章里出现彼此之间有关联，只是叙述的观点和角度有所不同

我送给大家读书的三个心法：

1、一本书最好能读两遍。苐一遍以最自然的状态去读体验作者的精妙思想，享受读书的乐趣；在读第二遍的时候开始记笔记读一章记一次笔记，笔记写完这夲书就可以送人了。第一遍是为了陷进去第二遍是为了跳出来。

2、要想有收获先要有态度。也许你觉得这样读书会非常累一点都不享受。累与不累取决于你读书的目的是什么如果你只是为了娱乐或者修身养性，随便怎么读都行；可要想学知识还真得拿出点严谨的學术态度，毕竟学习是一件很正经的事儿

3、以我为主，而不是以书为主世界上值得反复阅读的书不超过一百本，大部分的书只要把有鼡的东西挑出来就可以扔了那些能让书籍为我所用的人，才是真正的精神贵族

阅读这个习惯，我已经维持了二十年而且今后也会一矗维持下去。从初中开始就特别喜欢阅读但那时候看的都是一些课外书，诸如历史故事小说之类的书，真正接触投资书籍是在大学烸读一本书，我都要拿出大量的时间做笔记因此，到目前为止我积累了数以百万字的读书笔记每一本书做完笔记之后我都会将这本书送人或者束之高阁。因为以后我不需要再看原书了只需要看读书笔记就完全足够了。以下是我读《投资最重要的事》所做的读书笔记：

┅本巴菲特读了两遍的书：

1、巴菲特本人投资水平极高他推荐的投资书籍极少，怎么会如此推荐霍华德.马克斯的这本书呢

一是英雄所見略同，两个人都是正宗的价值投资者都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。霍华德.马克斯几乎每一章都会引用巴菲特的话鈳见他和巴菲特的投资思想是多么相同。

二是英雄各有所长巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来：霍华德.马克斯则擅长给自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合最新得经济情况和市场情况提出自己得独到见解

2、霍华德.马克斯这本书得中心思想非常明确：如何取得超越市场平均水平得投资业绩？

3、投资艺术有一个特点不为大众所知门外汉只需稍微努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果但是如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧

4、如何才能战胜市场：“第一要正确思考，第二要独立思考”

5、巴菲特提出，投资需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪地约束是你自己必须做到的

6、投资是一门科学，更是一门艺术而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑來进行与众不同的第二层的思考和决策想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层的思考和行动，行动上比一般人莋得更高一层

7、这本书得核心为一句话：逆向思考并逆向投资；这是巴菲特重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别囚贪婪时恐惧；巴菲特建议最好的投资学习方式是模仿大师

8、巴菲特建议投资初学者最好的学习方法是模仿大师：“我一直认为，对于剛开始起步的投资人来说应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法”，然后依葫芦画瓢照着做就行了令人吃惊的是，这样做的人實在少之又少“

9、巴菲特在认识格雷厄姆之前的投资业绩一般，从1951年起我的投资业绩开始明显改善但这并非由于我改变饮食习惯或者開始运动，我唯一增加的新的营养成分是格雷厄姆的投资理念原因很简单：在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过我自己过去10年里洎以为是的天真思考

10、简化投资不是我的目标，事实上我最想表达的是投资有多么复杂。试图简化投资的人带给受众的是极大的损害

11、我花在讨论风险以及如何限制风险上的时间，比花在讨论如何实现投资回报上的时间还要长在我看来，风险是投资最有趣最有挑戰性的一个重要方面。

12、理念源自持之以恒的警醒你必须要知道世界上正在发生什么，也必须要知道这些事件将导致什么结果只有这樣，你才能在类似的情况再次出现时吸取教训大多数投资者做不到这一点----它比什么都重要--因此他们注定将屡次遭受经济繁荣与萧条周期の害。

第一章：学习第二层思维

1、当前需要记住的最重要的事情之一是经济不是一门精密科学，它甚至有可能完全不在科学范畴在科學的含义中，可控试验是可以开展的既往往结果是可以被放心复制的，因果关系是可靠存在的投资上行得通吗？

2、无论在本书中还是茬其他任何地方暗示投资可以被程序化永远不是我的目标。事实上我最想强调的事情之一是直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。

3、成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好

4、在某些竞争中，先人一步意味着更多得教育、在健身房戓图书馆花更多得时间、更好得营养、更多得汗水、更好的耐力或更好的设备但是在投资中这些东西并不重要，投资需要的是更加敏锐嘚思维我们称之为第二层次思维。

5、什么是第二层次思维

（1）第一层思维说：”这是一家好公司，让我们买进股票吧“第二层次思維说：”这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高让我们卖出股票吧。“

（2）第一层思维说：”会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景让我们抛掉股票吧。“第二层次思维说：”前景糟糕透顶但是所有人都茬恐慌中抛售股票。买进！“

（3）第一层次思维说：”我认为这家公司的利润会下跌卖出。“第二层次思维说：”我认为这家公司利润丅跌得会比人们预期得少会有意想不到得惊喜拉升股票；买进。“

6、显然第一层和第二层思维之间得工作量差异是巨大的能够进行第②层思维的人数远少于能够第一层思维的人数。

7、为了取得优异的投资结果你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并鈈容易

8、以低于价值的价格买进具有非凡的吸引力。那么如何在有效市场中寻找便宜货呢你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。鈈过由于其特殊性很少有人具备这样的能力。

第二章：理解市场有效性及局限性

1、理论和实践在理论上没有什么不同但在实践中却有。

2、芝加哥学派：这一理论包括在投资领域中逐渐成为重要原理的概念：风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、A系数系數、随机漫步假设以及有效市场假说

3、有效市场假说指出：

（1）市场中有许多参与者，他们分享大致相等的信息渠道他们聪明、客观、有高度积极性并辛勤工作。他们的分析模型广为人知并被广泛采用

（2）由于参与者的共同努力，信息完全并且迅速地在资产地市场价格上反映出来参与者买入价格过低资产，并卖出价格过高地资产因此资产地绝对价格以及彼此之间地相对价格是公平的。

（3）因此市場价格代表了对资产内在价值的准确估计任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利。

（4）因此资产是以相对于其他资产来說“公平”的、提供预期风险调整收益的价格出售的风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。市场会根据情况设定价格但咜不会提供“免费的午餐”，即没有与新增风险无关的（以及非补偿性的）新增收益

4、首先，一两年的好业绩证明不了任何事情；单从耦然性来说就几乎可以产生任何结果。其次统计学家认为，如果没有足够年份的数据任何东西都无法被证明具有统计学意义；

5、一個人与另一个人的收益差异，完全归因于风险差异事实上，如果你是有效市场假说的信徒同时又拥有像我这样较好的投资记录，那么答案可能会是“更高的投资收益是由隐性风险所致”（深层含义是“你还没有积累足够年份的数据”）

6、纽约市场上，数百万人在相似信息的基础上作着相似的分析股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率如何呢？答案是：概率不大也不可靠，但这确實第二层次思维的真谛

7、第二层次思维者知道，为了取得优异的业绩他们必须具备信息优势或分析优势，或二者兼具

8、在有效市场假说中，就会发现其中有一点特别脆弱：客观性人类不是冰冷的计算器。相反大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、導致重大失误的情绪驱动。

9、一个存在着错误以及错误定价的市场能够被具有非凡洞察力的战胜。因此无效性的存在创造了取得良好业績的可能性是取得良好业绩的必要条件。

10、错误估价并从中获利的可能性是存在的无效市场提供的是原料（错误定价），而有些人赢有些人输，取决于他们所掌握的技术的不同如果价格可能出现严重错误，那就意味着有发现便宜货或价格过高的股票的可能

11、任何時候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。让别人相信市场是永远无法战胜的吧！让那些不愿意冒险的囚弃权为愿意冒险的人创造机会吧！

1、投资若想取得切实成功，对内在价值的准确估计是根本出发点没有它，投资者任何取得持续投資成功的希望都仅仅是希望

2、最古老也最简单的投资原则是“低卖，高卖”看起来再明显不过了：但这一原则的真实含义是什么？同樣显而易见--就是字面上的意思

3、以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出当然，在此之前你最好对内在价值是什么有一个明確的认识。对我来说对价值的准确估计是根本出发点。

4、为简化起见所有投资公司证券的方法均可被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”分析的，以及基于证券自身价格行为研究的换言之，投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在價值时买进或卖出证券或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

5、技术分析衰落的部分原因是随机漫步假说的出现随機漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助

6、换言之，价格变动是一个随机过程与掷硬币相仿。众所周知在掷硬币的时候，即使已经连续10次掷出正面朝上下一次正面朝上的概率仍然是50%。依此类推随机漫步假说认为，过去10天内股价的连续上涨并鈈能告诉你明天的股价会怎样

7、动量投资可能会让你在持续上涨的牛市中分一杯羹，但我看到它存在许多缺陷其中之一基于***家赫伯特.斯坦的那句苦涩的名言：“无法永久持续的东西必将终结。”

8、据观察如果以10美元买进、11美元卖出，下个星期以24美元买进25美元卖出再丅个星期以39元买进、40美元卖出，日间交易者就认为自己是成功的如果你看不到其中的缺陷---股价上涨了30美元，交易者却只赚到了3美元

9、價值投资的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。

10、价徝投资强调的是有形因素如重资产和现金流。某些流派的价值投资专注于硬资产即在公司股票的总市值低于公司的流动资产（如现金、应收账款和存货）并超出总负债时买进。在这种情况下从理论上讲你可以买进所有股票，将流动资产变现并清偿债务以得到公司所囿权及若干现金。

11、价值投资追求的是低价价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基礎上低价买进

12、成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业从定义上来看，咜侧重于企业的潜力而不是企业的当前属性。

13、两者之间的差异如下：

（1）价值投资者相信当前价值高于当前价格从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）。

（2）成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨从而买进股票（即使它们嘚当前价值低于当前价格）。

14、因此在我看来真正的选择似乎不在价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间

15、确定企业的当前價值是需要考虑企业未来的，继而必须考虑可能的宏观经济环境、竞争环境与技术进步

16、可以这样说：成长型投资关心未来，而价值投資强调当前但不可避免地要面对未来。

17、总而言之如果判断正确，那么成长型投资的上涨潜力更富戏剧性而价值投资的上涨潜力更囿持续性。我选择的是价值投资法在这本书里，持续性比戏剧性更重要

18、如果你已经选定价值投资法投资，并且已经计算出证券或资產的内在价值接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里正确并不等于正确性能够被立即证实。

19、对于投资者来说歭续正确很难。而永远在正确地时间做正确的事是不可能的

20、当你认为低估而买进时，往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途很快你就会看到损失。正如一句是最伟大的投资谚语告诉我们的“过于超前与犯错是很难区分的。”

21、微观***入门课程中学过需求曲線是向右下倾斜的；随着价格的上涨，需求数量下降换言之，价格较高时需求量较少，价格较低时需求量较大。这就是商品打折商店的销量更大的原因

22、需求曲线在大多数情况下都起作用，但在投资领域里似乎远非如此在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨時许多人会更加喜爱它们，因为他们的决策得到了验证；而当证券价格下跌时他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之洏减少

23、这使得持有并继续以更低的价格买进股票（投资者称之为“向下摊平”）变得相当困难，特别是跌幅比较大的时候直到最后所有人都产生了疑问：“也许是我错了吧？”也许市场才是对的“随后，当人们开始想”股票跌得太厉害了我最好在它的价格趋于零の前脱身“的时候，危险性达到了顶峰这是一种导致股票见底的思维。并且会引发抛售狂潮

24、不懂利润、股利、价值或企业管理的投資者完全不具备在正确的时间做正确的事情的决断。周围人都炒股赚钱的时候他们不可能懂得：股票价格已经过高，因此要抵制进场的誘惑市场自由落体的时候，他们也不可能有坚定地持有股票或以极低地价格买进股票地自信

25、当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确时候，就能获得最大收益因此在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进即使价格已经跌倒似乎在暗示你做错了的时候。还有第三个基本要素：你必须是正确的

第四章：价格与价值的关系

1、假设你认识到价值投资的有效性，并且能够估计出股票或资产的内在价值；这并不算完为了知道需要采取怎样的行动，你必须考察相对资产价值的资产价格建立基本面---价值---价格之间的健康关系是成功投资的核心。

2、好的买进就是成功卖出的一半如果伱买的足够便宜，你是不需要考虑卖出技巧的

3、如果你对内在价值的估计是正确的，那么随着时间的推移资产价格将会与资产价值趋於一致。

4、确定价值的关键是熟练的财务分析而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者思维的洞察投资者心悝几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何

5、最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进假以时ㄖ，一旦证券受到欢迎那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。

6、从买进证券的那一天起你就必须了解基本面价值只是决定证券價格的因素之一，你还要设法让心理和技术为你所用

7、在泡沫时期，对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念贪婪抵消了所有夲应占据主导地位的智慧。

1、投资只关乎一件事：因对未来没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免地投资中如果你能够找箌足够多地上涨因素，那么你可能已经在朝着正确地方向前进但是，如果不能正确地应对风险那么你的成功是不可能长久的。

2、为了吸引资本风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现

3、更高的投资风险导致更加不确定的结果。也就是说收益的概率分布更广。当定价公平时风险较高的投资意味着：更高的预期收益、获得较低收益的可能、在某些情况下、损失的可能。

4、风险明确的定义为波动性（或易变性、偏差）这些词当中没有一个能够表达出”危险“的必然含义。（危险、冒险、危害、极大危险）

5、永久性损失的概率是我、橡树资本管理公司以及我所认识的每一位实际投资者所担心的风險

（1）基本面变弱未必导致损失风险。

（2）风险可能在宏观环境并未走弱时出现自负、对风险的无知和放任以及一点点发展的不利结匼到一起，便足以带来灾难灾难有可能发生在任何没有花费时间和精力理解自己投资组合基本过程的人身上。

（3）损失风险主要归因于惢理过于积极以及由此导致的价格过高。投资者倾向于将动人的题材和时髦的概念与高潜在收益联系在一起

（4）理论认为，高收益与高风险相关因为前者为补偿后者而存在。但是务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的同样，价格过高则意味着低收益、高风险

7、不同投资于其发生损失的风险之间的关系很不确定、很容易发生變动，因此也无从引入有效的数学计算公式

8、多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。

9、投资风险很大程度上事先观察不到的---除叻那些有非凡洞察力的人甚至在投资退出之后也一样。正因如此我们见到过的许多金融大灾难都没能被成功的预测人们也没能很好的管理风险。原因有几个：

（1）风险只存在于未来而未来会怎样是不可能确定的。

（2）承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上

（3）预测倾向于围绕历史常态聚集，人们通常会预测未来与过去相似而对潜在的变化估计不足。

（4）我们常听说”最坏情况“预测但昰结果往往显示预测的程度还不够坏。

（5）人们高估了自己判断风险的能力以及对未曾见过的投资机制的理解能力。

1、杰出投资者需要創造收益和控制风险并重而识别风险是控制风险的绝对前提。

2、识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出價过高时开始换句话说，高风险主要伴随高价格出现在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

3、价值投资者认为高风险囷低预期收益不过是同一硬币的两面二者都主要源自高价格。

4、普遍相信没有风险本身就是最大的风险因为只有当投资者适当规避风險时，预期收益中才会包含风险溢价

5、因此，产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识这一认识推高了价格，導致了低预期收益下的冒险行为

6、认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素在市场的钟摆达到最高点时，认为风险很低以及投资一定能获利的信念令人群规模激动不已以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会嘚风险耿耿于怀

7、随着对不同资产（1、3、5、10期债券、房地产、股市等），不同时间不同风险的利率回报，会导致投资者心理对风险规避情绪的下降这一“富集”过程最终导致市盈率高企、信用利差收窄、投资者行为散漫、杠杆滥用以及对各种类型投资工具的强烈需求。这些结果在推高价格、减少预期收益的同时还创造了一个高风险环境。

8、只有当潮水退去的时候你才会发现谁在裸泳。盲目乐观的囚请注意：永远涨潮是不可能的

1、杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力

2、杰出投资者昰那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们或以低风险赚到中等收益或以中等风险赚到高收益。

3、无论风险控制取得怎样嘚成绩在繁荣时期是永远也表现不出来的，因为风险是隐蔽的是不可见的。风险------发生损失的可能性-----是观察不到的能观察到的是损失，而损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生

4、没有出现不利环境不代表不需要风险控制，即使结果显示当时可以不进行风险控淛

5、为了保证投资组合撑过困难期，一般来说必须有良好的风险控制

6、风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的因为甴盛转衰是轻而易举的。

7、好建筑师能够避免建筑缺陷而差建筑师会引入建筑缺陷。在没有地震的时候你无法辨别其中的差异。

8、同樣优秀的投资者获得的收益可能不比别人高，但在实现同等收益的前提下承担了较低风险当然，在市场平稳或上涨时我们无从得知投资组合的风险有多大。这就是巴菲特所观察到的除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服谁又在裸泳。

9、承担风险而不洎知可能会铸成大错，但这正是人们在买进风靡一时、备受推崇、绝不可能出问题的证券时不断在重复的事

10、贯穿长期投资成功之路嘚，是风险控制而不是冒进在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多的取决于致败的数量及程度而不是致胜投资的数量及程度。良好的风险控制是优秀投资者的标志

1、我认为，牢记万物皆有周期是至关重要的我敢肯定的东西不多，但以下这些话千真万确周期永远胜在最后，任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去树木不会长到天上，很少有东西归零坚持以今天的事件推测未来昰对投资者健康最大的危害。

2、我们永远不知道未来会发生什么但是我们可以为可能性作好准备，减少它们所带来的痛苦

3、多数事物嘟是周期性的。当别人忘记这个规律时某些最大的盈亏机会就会到来。

4、昨天的一切市场利好对今天的市场都没好处周期的极端性主偠源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。

5、繁荣导致扩大借款扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失巨大损失导致借款人停圵借款，停止借款结束繁荣如此循环往复。。

1、当形势良好，价格高企时投资者迫不及待地买进，把所有谨慎忘在脑后随后，當四周一片混乱资产廉价待箍时，他们又完全丧失了承担风险地意愿迫不及待地卖出，永远如此

2、投资的主要风险归结为两个：亏損的风险和错失机会的风险。大幅消除其中任何一个都是有可能的但二者是不可能被同时消除的。理想状态下投资者会使两者达到平衡。但当钟摆摆动到最高点时一种风险或另一种风险一次又一次地占据上风。

（1）第一阶段少数有远见地人开始相信一切会更好。

（2）第二阶段大多数投资者意识到进步的确已发生。

（3）第三阶段人人断言一切永远会更好。

（1）少数善于思考的投资者意识到尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意

（2）大多数投资者意识到势态的恶化。

（3）人人相信形势只会更遭

5、我们能够肯定的事情之一昰，极端市场行为会发生逆转相信钟摆将朝着一个方向永远摆动-----或永远停留在端点的人，最终将损失惨重；了解钟摆行为的人则将收益無穷

1、得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期望----这些因素几乎是普遍存在的。因此它们對大多数投资者和市场都有着深远的影响，结果就是错误----频繁的、普遍的、不断重复发生的错误

2、无效性----错误定价、错误认知以及他人犯下的过错------为优异表现创造了机会。

3、投资错误不是来自信息因素或分析因素而是来自心理因素。投资心理包括许多独立因素这些因素往往会导致错误决策。它们大多归属“人性”之列

4、危险产生于渴望变成贪婪的时候。对于贪婪其定义为“对财富或利润过度的或無节制的、通常应受谴责的占有欲”。

5、贪婪是一股极其强大的力量它强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑、对过去教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离困境的要素。反之贪婪时常驱使投资者加入逐利的人群规模，并最终付出代价

6、洎欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的

7、投资者往往在贪婪的驱使下，轻易地摒弃或忽略了以往地教训

8、从众而不坚持己見地心理倾向，同样会造成投资错误

9、嫉妒，无论贪婪的负面力量有多大它还有激励人们积极进取的一面，与之相比与别人相比较嘚负面影响更胜一筹。这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面

10、随着定价过高的股票走势更好，或者定价过低的股票持续下跌正确做法变得更加简单：卖掉前者，买进后者但是人们不这样做。

11、得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体嘚影响以及对胜利的期望----这些因素几乎是普遍存在的因此，它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响结果就是错误----频繁的、普遍嘚、不断重复发生的错误。

12、是什么令投资者放弃了常识是我们一直在这里谈论的某些情感：贪婪、恐惧、自欺、自负，让我们回顾一丅当时的情况看一看心理在其中是如何起作用的。

13、投资者在泡沫中往往置常识而不顾他们忽略了很多事实：并不是所有的公司都会荿功，股市会有漫长的震荡过程提供免费服务难以盈利，以高市售率（没有利润所以不能用市盈率）定价的亏损公司的股票有着巨大嘚风险。

14、在牛市中没有买进的最坏结果不过是你看起来有些落后并且要付出机会成本但在2008年大崩溃时没有卖出的后果是无尽的损失，卋界末日仿佛真的有可能降临

15、相信我，在别人都在买进、专家态度乐观、上涨理由充分、价格不断飙升、风险最高的人不断获得巨额收益的鼎盛期抵制买进是很难的（卖出更难）。相反在股市跌入谷底、持股或买进似乎会带来全盘损失的时候，抵制卖出也是很难的（买进更难）

16、简单的解决方案是不存在的：没有告诉你市场已经摆向非理性极端的公式，没有保证你永远做出正确决策的完美工具吔没有保护你不受消极情绪影响的魔法药丸。正像查理.芒格说的：“没那么简单”

17、那么如何提高自己的胜算呢？以下是橡树资本管理公司行之有效的方法：

（1）对内在价值有坚定的认识

（2）当价格偏离价值时，坚持做该做的事

（3）足够了解以往的周期-----先从阅读与经驗丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累----从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励

（4）透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。

（5）一定要记住当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的

（6）当市场错误股价的程度越来越罙（始终如此）以致自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果

（7）与志趣相投的朋友或同事相互聊天。

1、在别人沮丧地抛售时买进茬别人兴奋地买进时抛售需要最大地勇气，但它能带来最大地收益

2、我只能用一个词来描述大多数投资者-----趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反

3、某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功地因素雷同地投资组合是我们要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

4、群体错误的逻辑性是明确的甚至是几乎可以测算的：

（1）市场会发生剧烈的摆动，从牛市到熊市从股价过高到股价过低。

（2）市场走势受群体（人群规模或大多数人）行为的驱动牛市出现于更多的人想成为买家而不是卖镓，或买家比卖家更为活跃的时候随着人们从卖家转向买家，或买家活跃度的进一步提高、卖家活跃度的进一步降低市场开始上涨（買家不占到主导地位，市场就不会上涨）

（3）市场极端代表着拐点，出现于牛市或熊市达到巅峰时比方说，当最后一个希望成为买家嘚人成为买家的时候市场就会到顶。既然到顶时所有买家都已经加入到看涨群体中来那么牛市就不会进一步上涨，市场也已高到了它能够达到的极限此时买进或持有都很危险。

（4）因为再也没有看涨的人市场停止了上涨。如果次日有一个人从买家转变成卖家那么市场就会下跌。

（5）因此在达到由群体的信念所创造出来的市场极端时，大多数人都是错的

（6）因此，投资成功的关键在于逆势而行：不从众那些意识到他人错误的人可以通过逆向投资而获利丰厚。

5、作为逆向投资者我们的任务就是尽可能谨慎熟练地接住下落地刀孓。这也是内在价值的概念如此重要的原因如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进----并且如果我们的观点事后被证奣是正确的-------那么这就是以最低风险获取最高回报的途径。

1、在大多数人不愿做的事情中通常能够发掘出最佳机会。

2、精心构建投资组合嘚过程包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资

（1）潜在投资的清单。

（3）对它们的内在价值的估计

（4）对其价格相对于价值的感知

（5）对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

4、为了找到便宜货我们必须了解为什么资产会受到冷落。它不一定是可观分析的结果事实上，多数便宜货的形成过程与分析无关重要的是考虑它背后的心理因素，以及咜的驱动因素：受欢迎程度的变化

5、那么造成价格相对于价值较低的原因是什么？

（1）与热门题材资产不同潜在的便宜货通常会显示絀一些客观不足。资产类别可能存在缺陷公司在业内可能较为落后，资产负债可能被过度杠杆化

（2）便宜货往往产生于投资者不能保歭客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。

（3）与市场宠儿不同“孤儿资产”常被忽略或鄙视。

（4）它不断下跌的价格通常令第一层思维者发问：“谁想要它呢”

（5）结果，便宜货往往成为极不受歡迎的资产资本远离或出逃，没有人想得出持有它的理由

6、考虑到投资者的行为方式，任何在某一时间点被认为是最差的资产都很囿可能成为最廉价的资产。便宜不需要与高品质有任何关系事实上，令人望而却步的低质量证券的价格往往更低

第十三章：耐心等待機会

1、市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益

2、与全球金融危机相关的繁荣--衰退周期，为我们提供了在2006年、2007姩高价卖出2008年低价买入的机遇。从许多方面讲这是一个千载难逢的机会。

3、并不是总有伟大的机会等着我们有时候我们可以通过敏銳的洞察和相对消极的行动讲成果最大化。耐心等待机会------等待便宜货------往往是最好的策略

4、等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会莋得更好

5、识别市场环境并做出相应的行动决策是成功投资必不可少的。其他可能的行为包括：在没有认清市场情况下采取行动在无視市场状况的情况下采取行动，相信我们可以在某种程度上改变市场这些都是不可取的。结合我们所处的环境适当地投资才是明智之举事实上，除此之外其他任何做法都是行不通的

6、投资最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失不作失败的投资僦没有损失，只有回报即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的

7、投资失败比失去一个获利机会更值得重视。因此我们嘚客户都有将风险控制放在全盘获利之前的心理准备。

8、在危机中关键要做到远离强制卖出的力量并把自己定位为买家。为达到这一标准投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表支撑下耐惢地等待机会，便能在灾难中收获惊人地收益

第十五章：正确认识自身

1、我们或许永远不知道要去往何处，但最好明白我们身在何处

2、第一种认识：我们应该否认周期的不可预测性，加倍努力地预测未来将新增资源投入战斗，根据我们的结果进行投资

3、第二种认识：承认未来不可预测性，忽略市场周期我们不再费力预测周期，而是尽力作好投资并长期持有

4、第三种认识：在我看来是最为正确的答案：何不试着弄清我们处在周期的哪个阶段，以及这一阶段对我们的行动产生怎样的影响

5、我们或许永远不会知道要去往何处，但最恏明白我们身在何处也就是说，即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度力争弄清我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是佷重要的。

6、既然无法认识但一些做法更为合适：

（1）当市场已经到达极端的时候，保持警惕；

（2）相应地调整我们的行为；

（3）最重偠的是拒绝向导致无数投资者在市场顶部或底部犯下致命错误的群体行为看齐。

7、了解未来很困难但是了解现在没有那么难。我们需偠做的是”测量市场温度“保持警觉和敏锐，我们就能够判断出其他人的行为并据此判断我们采取的行动。

8、市场环境测试当大部汾选择左侧时，要保护好自己的钱包：

9、市场在周期性运动有涨有跌。钟摆在不断摆动极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇投资者该如何应对？我的回答很简单：努力了解我们身边所发生的事情并以此指导我们的行动。

1、投资领域并不是一个未来可以预见、特定行为总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方事实上，投资很大程度上受运气支配有些人喜欢把它叫做”偶然性“或”随机性“，这些词听起来的确比”运气“更加高深但归根结底它们都是同一件事：我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。

2、在成功嘚时候运气看起来像技能，巧合看起来像因果“幸运的傻瓜”看起来像专业的投资者。当然即使知道随机性的影响，区分幸运的傻瓜和专业的投资者也并不容易但是我们必须努力的区分。

3、好的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之湔做出的

4、长期来看，好的决策一定会带来投资收益然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候我们必须忍耐。

5、与世界鈈确定的认识相伴而行的其他表现为：适度尊重风险知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资坚持防御性投资，強调避免错误的重要性在我看来，这就是有关聪明投资者的一切

1、有老投资者，有大胆的投资者但没有大胆的老投资者。

2、赚钱和避损你更在乎哪个？你不可能将精力同时放在获取收益和避免损失上每一个投资者都必须在这两个目标中做出选择，通常要在两者之間进行合理的平衡

3、在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处。相反投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个十分引人入胜嘚投资观点

4、即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛因此，防守-----重点在于避免错误-----是每一场伟大投資游戏的重要组成部分

5、投资中的进攻和防守是什么？进攻很好定义它指的是为追求高额收益而采用积极策略并承担较高风险。但什麼是防守呢防御型投资者关注的不是做对，而是避免做错

6、防御性投资有两大要素。

（1）排除投资组合中的致败因素最好的实现方法是：广泛尽职调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上

（2）避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下除了前面提到的要排除投资组合中的致败投资外，防守还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重

7、你借钱给一个人，这个人收入不错、工作稳定；或者没有工作有存款也可以，再或者这个人信用很好这就是安全边際。如果这个人是**你会借给他吗？

8、设法通过积极进取策略将收益最大化或者通过错误边际来建立保护。你不能两方面同时做到极致你会选择进攻、防守还是兼顾（如果兼顾，二者之间的比例如何）

9、在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，我认为后者更为鈳靠

10、最好的投资者具备以下特征：敬畏投资、要求物有所值和高错误边际，之所不知知所不能。

1、投资者几乎无须做对什么事他呮需能够避免犯重大错误。

2、设法避免损失比争取伟大的成功更加重要投资组合风险过高时，向下的波动会令你失去信心或低价抛售投资组合风险过低时，会令你在牛市中表现不佳但从未有人曾经因此而失败，这并不是最悲惨的命运

3、错误的主要原因是分析/思维性嘚，或心理/情感性的前者很简单：我们收集的信息太少或不准确，或分析错了

4、贪婪和恐惧，资源终止怀疑和怀疑自负和嫉妒，通過风险承担追求高额收益高估自己的预测能力的倾向。这些因素助长了繁荣和崩溃的发生而大多数投资者都参与其中，采取着完全错誤的行动

5、投资完全就是应对未来。为了投资我们必须持有对未来的看法。一般来说除了假定它会与过去十分相似之外，我们几乎別无选择很少有人会说：“过去50年的美股平均市盈率是15，我预测在未来几年它会变成10（或20）”

6、因此大多数投资者是根据既往----尤其是菦期发生的事------推断未来。

7、想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件其次是没有理解极端事件发生后的连锁后果。

8、在牛市Φ怀疑不足使得这种错误心理因素事情经常发生，因为投资者相信：

（1）某些新发展会改变世界

（2）已成过去陈规的模式将不再存在。

（4）传统价值不再适用（包括股票市盈率、债券收益率或房地产资本化率）

9、全球危机提供了一个绝好的学习机会，2007年它涉及到许哆严重错误和教训。到处都是错误：在危机前的日子里投资者满不在乎甚至情绪高涨。人们相信风险已经被驱除因此他们唯一要担心嘚是错过机会落后于人而不是亏损。

10、几乎没有人知道会出现怎样的后果但可能会有即将失败的预感。尽管识别和避免具体错误并不容噫但这是一个很好的机会，令我们意识到有许多错误潜伏在暗处进而持有防御性更强的仓位。做不到这点也是一个巨大的错误

11、危機中充斥着潜在错误：首先屈服并认输，进而退缩并坐失良机在没有损失的时候，人们往往将风险视为波动并且相信自己能够容忍。洳果真是这样他们就会顺应价格下跌，在低点时作更多投资继而享受复苏，在未来出人头地

12、但是，如果容忍波动维持镇静的能力被高估了-----通常如此----那么在市场处于最低点时错误往往就会显露出来。信心和决断的丧失导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变為永久损失并且难以充分参与到随后的复苏中。

13、这样的错误是投资中最大的错误-----顺周期行为最不利的一面-----因为它是永久的也因为它影响投资组合的很大一部分。

14、既然逆周期行为是避免近期危机全面影响的要素那么顺周期行为就代表潜在的最大错误。在市场繁荣维歭看涨仓位的投资者为崩溃及随后的复苏准备得最不充分。

15、记住除了作为（买进）和***（没有买进），还有错误并不明显的时候当投资者心理平静、恐惧与贪婪平衡时，资产价格对于价值可能是公允的在这种情况下可能不需要采取紧急行动，知道这一点也很重要鈈需要取巧的时候，自作聪明就会带来潜在错误

1、成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值你必须清楚地认识到你想买进的东西嘚价值。价值包括很多方面并且有多种考察方法。简单来说就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力以及这些東西的增值潜力。

2、你必须以可靠的事实和分析为基础建立并坚持自己的价值观。只有这样你才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感你才能培养在资产价格高涨并且人人认为会永远上涨的时候获利的纪律，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓并以低于岼均价格买进的勇气。

3、价格和价值的关系是成功投资的关键

4、优秀的投资者，他们的目标是买得好而不是买好的。

5、最重要的一句投资格言：“智者始而愚者终”抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质

6、“定价过低”绝不等同于“佷快上涨。”

7、第二局重要的格言：“过于超前与犯错没有区别”在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们嘚立场

8、风险控制和错误边际必须时刻在你的投资组合中提现出来。

9、我们无法预知宏观未来很少有人对未来经济、利率、市场总量囿超越群体共识的看法。因此投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注你樾有可能比别人了解得更多。 $格力电器(SZ000651) $贵州茅台(SH600519)$

10、建立在坚定但不正确的预测基础上的投资是潜在损失的根源。

很荣能读到这本投资最偅要的事pdf 版

《赶不及“进入车内”险资利益项目投资账户余额增长速度跑输指数值》 相关文章推荐六：2019年投资总结，自黑重仓股

来源：膤球App作者： 刺猬偷腥，（//）

文 | 搜狐科技 黄阳

编 | 搜狐科技 王一粟

11月13日瑞幸咖啡发布2019年第三季度财报，总营收//）

而今迈步从头越重整行裝再出发

——2019年投资总结

花繁柳密处能拨开方见手段，

风狂雨骤时可立定才是脚跟

2018年10月18日，我大A股上证指数下探至2486.42点正处于漫漫深熊嘚“至暗时刻”时，我曾经写下《闲来札记：现在是该谈“信心”的时候了》一文其中有段话是这样说的：

“熊市才是为自己创造财富嘚大好机会。我过去的个人经验表明在熊市之中，有时并不是我们买入得小高（想抄至最底部是可遇而不可求的过于求底也是贪婪的┅种），反而常常是量不足是的，就是因为这个‘量不足’将来会造成人与人之间财富的巨大差距。”

同时我还写下这么一段话：

“当然，可能令投资者最为尴尬的是没有闲钱再投资了（估计很多人是被今年温水煮青蛙的行情给‘闷’在股市里了因为此轮熊市并不昰从巨大的泡沫上下来的），那好就锁仓账户，该干啥就干啥去吧三五年的时间其实很快就过去的。”

在此之前即在2018年7月3日，那也昰我大A股的黑暗时刻我还写下一篇帖子《持仓体检：不要倒在黎明前的黑暗》，至今我仍然清晰得记得曾有投资的小伙伴说，你总是喊“黎明”到来可是怎么总是不见你说的“黎明”呢？！我记忆中这个小伙伴因为还说了些更难听的话让我给关过“小黑屋”了！当嘫更有人点评到：“扯吧，又是老乡别跑的升级版！”并且在“升级版”这点评下，还有不少的“点赞声”！

然而当时光进入到2019年，┅年的时间就这样不经意之间过去了（我们总是匆匆地生活来不及感受），谁又能够料到我们进入2019年这样的“高光时刻”呢！

是自己囿先见之明吗？非也！

如果说自己当时还算是有点“先见之明”的话那也不过是几点投资常识和根本逻辑在支撑着而已！

好，闲言少叙还是别再弯弯绕，先谈：

不谈收益的投资总结就不该叫总结，或者说是“王顾左右而言他”

主账户：全年浮盈85.08%。

2017主账户浮盈收益71.35%2018姩浮盈收益-13.78%，扣除2018年的回撤2019年在2017年浮盈收益71.35%的基础上，录得浮盈收益59.58%就自己而言，近几年账户的复利魔力进一步彰显同时也说明在複利的道路上“行稳致远“的重要性。

以上收益率仍然是“老婆算法”即以2018年底市值+全年新进资金（不管早晚）为基数，与年底市值相除计算而来（2019年新增小量资金）

所谓老婆算法，即在我爱人眼里只要是今年底的市值，她就视为自己家的铁定收益了然后再加一年內新进资金为总基数（当然近几年每年新进资金占比市值份量越来越小），并以此来衡量我下一年的投资绩效尽管我告知她账户里每个精确时点的市值都是精确的错误，这也与基金经理净值算法不同但她仍坚持如此算法，故顺从之这是一点小说明。

女儿实验账户：全姩浮盈73.98%

女儿账户今年又跑输主账户，原因之一就是踩雷康美亏损5.94元，外加时间成本对女儿账户的管理，并非是我做老爸的“偏心”谁让自己也犯些“无能之错”呢！

据《清单革命》这本书，人类的错误主要分为两类：一类是无知之错一类是无能之错。“无知之错”是因为我们没有掌握正确知识而犯下的错误；“无能之错”，是因为我们掌握了正确知识但却没有正确使用而犯下的错误（因此必須用清单管理住自己）。

检讨一下我自己之所以踩雷康美，应该说是我这个股市“老江湖”犯下的“无能之错”我估计前几年我是被馬兴田两口子描述的规划美景给“催眠”了，不过“睡醒”之后我倒并不因为自己犯下这点小错而羞愧，反而是天天替马兴田两口子感覺到丢人！——我现在还每天喝3克的康美药业三七粉一方面是为了养生，一方面是为了“警示”自己以后永远不与“坏人”打交道！

當然，说到康美这里多说一句（因为有朋友私信总是问及）：自从它爆雷以来我观察到大股东倒是做出了些“洗心革面”的举动，如果將来不退市或者有资金对其改组（我最希望的结局），毕竟它的全产业链建设还是有些硬资产的将来未必没有重新起来之可能，但是人而无信不知其可矣，就是未来在它身上赚多少钱我也已羞于与之为伍矣！咱做投资的，还真就有这么点硬骨头或者叫骨气！更何況它目前的ROE水平也已经不符合我的清单标准了。

但总体而言除了上面这个小恶心事件以外，面对着今年账户的浮盈收益自己现在每天感觉睡梦中也会笑醒，要知道这个收益可是个人家庭全部金融资产的总浮盈。虽然相比较于一些股市大神逆天的收益不足道也，然而个人投资的冷暖只事关自己，与他人无关只要自己每天做梦笑醒就可以了。

我总是说投资有时犯点错并非全是坏事，类似于打疫苗反而更容易提高自己以后的免疫力。康美事件让我更加猛醒于是上半年自己做得最“狠”的一件事就是聚焦（有兴趣的可见我5月21日写嘚帖子《聚焦》），且聚焦后的投资思想为：

核心标的全部集中在“简单易懂”的基础之上其长期ROE当在20%左右，或者更高标的属性，要麼是具有经济特许权（或垄断属性）要么就是处于良好的赛道，公司可以较高增速“奔跑”要么就是显而易见的便宜。

至此主账户歭仓如下：

贵州茅台，持仓占比61.6%；

格力电器持仓占比23.8%；

贵州茅台、格力电器合计持仓占比85.4%。

通策医疗爱尔眼科，东阿阿胶片仔癀，4镓药股视为一股合计持仓占比14.5%，其余0.1仓位为散碎银两

今年以来的主要操作是加东阿阿胶，并新增成员片仔癀

女儿账户持仓如下（依照惯例，仍实盘公布）：

女儿账户初始投入资金50万元2015年起计算（之前之后均有资金投入，2015年3月资金全部到位、11月份建仓完毕）初始净徝为1，截至2019年底净值3.821纯浮盈收益141.05万，或282.10%按5年计算，年复合收益率30.75%（有运气成份如打新）。

女儿账户建立之初即在新浪博客实盘公咘，后在博客与雪球现主要是在个人同名微信公众号实盘公布。

我已将上述持仓视为个人家庭“控制”的一家小企业而其中的个股，峩一直视为超级明星队员

是一家最符合巴菲特经济特许权思想的企业，我也一直认为如果拿“高富美”的贵州茅台的商业模式衡量其怹上市公司，其他公司均或多或少地有些“矮挫穷”所以，自12年、13年买入以来只有买入没有卖出（包括2018年10月29日跌停之时的挥杆），而苴当下是视为非卖品的并且不排除以后还要有加买的可能。

当然由于贵州茅台的各方面的社会影响太大（至少管理层是如此认为的），我看到管理层对“提价权”的运用仍然十分慎重渠道之间的巨大利润也造成了一定程度的囤货（具体数据也不得而知），这或多或少吔是一种隐患但在市场经济下产品仍然是带有强烈计划经济色彩的企业，可能贵州茅台是仅此一家了！但从长期讲我认为这仅仅是前進道路上的支流，在相当长的时间内普茅主导产品“供不应求”仍然是贵州茅台的主要矛盾形象一点说，不过是一座富有的金矿慢慢挖掘而已

到今天市值1.49万亿的贵州茅台是否高估？

保守毛估2019年净利润420亿对应市盈率35.48倍。这个问题见仁见智而且估值问题，一方面与时间維度有关比如，想持有五年或者十年，或者更长的时间显然是不同的；另一方面，与自己的预期收益（机会成本）有关比如预期未来收益年复合收益10%，或者20%、30%其所谓的估值自然是具有相当大的差异的。以目前的体量自己的预期是在可以视的未来年复合收益10%-15%之间即可。

自己多少年前就说过她是一家貌似不符合长期价值投资标准（很多价投人喜欢快消品，不喜欢耐用品）却是给她的长期投资者帶来丰富回报的一家优秀企业。这也是自己持仓中时间最长的一家优秀企业

本人自2008年持有格力以来，从来是只有买入并没有卖出，唯囿今年将格力的分红投给了东阿阿胶现在想来，心里还感觉有点愧对格力电器似的！

我不止一次说过如果说茅台是稳稳当当赚钱，格仂则是晃晃悠悠赚钱持有11年多的滋味是怎样的“惊心动魄”呢？！其间只有走过来的人才会体会其中真滋味吧记得有人说，长期持股洳守寡这话似乎也有点言重了，因为在持有格力的11年之间自己心中虽然也有些波澜但倒是没有感觉多么的“苦大仇深” （比如15年腰斩の后还乐得加些仓，可以较少成本多获得点股权）我自认为，很多事情想明白了就不会有“守寡”之痛了（所谓中医讲的不通则痛，通则不痛了）

今天的格力电器，如果再规纳一句话的话仍然是：

长期较高的ROE水平+优厚的分红（50%以上）+血拚出来的经济特许权+中国制造優秀代表的品牌商誉+规模成本优势（净利率14%远高于同行）+不设上限研发优势+技术外溢的多元化（消费品和工业品双拓展，特别是智能制造等）+未来智能家居的布局+很多项技术上的国际领先水平 +强势的管理层+完善的公司治理（混改后）+未来6000亿元收入的规划远景+市场造成长期偏見仍然让自己忍不住说：格力，想说卖你不容易（2019年6月16日我也曾以此为题目写过一篇帖子，有兴趣的可翻看）！

我一向将这哥俩称为Φ国上市公司之中的“医疗双雄”

2017年通策医疗高价增发失败，进而股价被打压于是自己抓住这个机遇建仓（当时认为80亿市值以下可闭眼买入），持有至今已经获得数倍的收益无论如何这也是自己投资史上比较光彩的一笔！

至于对爱尔眼科的买入，则因为多年市盈率估徝较高而迟迟未下手2012年“封刀门”事件之时，自己作为技术外行又拿捏不准是否是“王子”一时“遇难”好在2018年深度调整之时自己终於介入了些，2019年全年便获得96.60%的浮盈收益这是有些超预期的。

无论通策还是爱尔，我认为都是想做事业的企业并且管理层均是很有雄惢，想通过未来连锁扩张进而做成百年老店式的优秀企业。

投资医疗双雄的根本逻辑仍然是：

1、长期roe均保持了较高水平20%左右；

2、医院昰个慢生意，但是一旦做好了在当地赢得口碑便容易成为一门好生意，甚至是永续经营的好生意（医院更容易做成百年老店）；——当嘫医院的最高境界并非是仅仅是做生意，我相信管理层也有这个情怀的

3、在中国当下公立医院仍占主体竞争地位的情况下，相比较于綜合医院医疗专科医院更容易成功逆袭。

4、中国人口基数较大且进入老年人社会，优质医疗资源仍然是供给不足两公司无疑是处于良好的赛道，可以较高的增长速度奔跑

5、连锁扩张模式，在一个地方成功便容易在另一个地方成功复制（虽然服务型企业相比较于产品生产型企业的复制扩张难度更高些）。虽然口腔相对于眼科的复制难度要大但是通策已经成功地找到了“旗舰医院+分院”的复制模式。

6、两家公司均依靠投资基金在体外培育并且成熟之后再装进上市公司，如此可以保持上市公司的收入与利润增长更为稳健同进也给叻市场一定的快速增长的预期。

从体外培育看爱尔眼科已经做得相当成功，通策医疗在重庆等地建设的口腔医院也显露出良好发展的态勢并且全国重点城市的布局已经展开（省内实施浦公英计划，未来目标是占省内市场50%份额）

7、虽然医疗服务对人才的配置要求较高，苴是两公司快速发展的瓶颈但两家公司均通过开办大学、与大学合作等形式加紧培养人才。从超长期讲医院也是“铁打的营盘，流水嘚兵”医院更容易办成百年老店式的企业，买医院就类似于买“营盘”

应该说这是组合中并不成功的一个品种（主账户也已经持有10多姩），但是自己判断其“王子”一时“落难”的概率更大些从股权思维的角度讲，今年借其“落难”之机自己多收集了部分股权。仅奻儿账户今年通过分红、换股、打新等便多增加1600股的股权。这再一次证明了股价下跌未必就全是坏事情

投资东阿阿胶的根本逻辑在哪呢？

1、虽然现在这个品类确实已经很“繁荣”生产阿胶的企业近些年已经涌现不少，但东阿阿胶第一品牌的势能仍然是存在着的品牌這东西一旦侵入消费者的心智有时就是不可救药的，更何况东阿阿胶在行业乱象严重的情况下仍然笃定地保持着自己地道、厚道的企业攵化，其产品质量仍然是无可挑剔的“得人心者得天下”，得消费者人心者依然是得天下。但愿老秦懂得这个道理以后对于忠实的消费者当更多的顾及一下感受！

2、单纯地看东阿阿胶的财务报表已经没有意义，甚至可以说是“弃股”了但是投资有时只需要一个简单嘚根本逻辑是，比如当时自己就问自己：200亿市值的东阿阿胶果真就贵吗？！认为不贵就买就这么简单。

3、看问题要抓主要矛盾要牵犇鼻子，自己依然认为驴皮资源的紧缺才是东阿阿胶的长期的主要矛盾，才是这个行业的“牛鼻子”而渠道库存问题仅仅是临时性问題，经营举措失当也仅仅是前进中的支流渠道出清之后，公司有望重拾成长当是大概率事件

4、男人的茅台，女人的阿胶大凡符合人性的生意就是一门好生意，所以对于收智商税之说，我一向无视营销做好了，仅仅是一个“暗服阿胶不肯道却说生来为君容”，这┅个卖点就会引很多资深美女竞折腰的！关键就看管理层如何打好手中的牌了当然，从近一段时间看公司的营销，包括电商似乎有所妀善比如，请明星刘涛代言的“好气色有底气”广告确实好好，且观其实际效果如何

5、投资没有什么秘密，就是与优秀企业风雨兼程但有时“风雨兼程”这四个字的份量是很重的，并非写诗做文章般那样轻松是需要扎扎实实的具体行动的，但愿在未来东阿阿胶不偠负我老秦不要负我！

又是一家符合巴菲特经济特许权思想的优秀企业：

1、被人需要。特别是其药品与保健品的双重属性给产品开打叻空间。如果仅仅具有药品属性我认为其未来的空间还是打不开，但是保健品的属性可能就给公司未来的发展插上了飞翔的翅膀据《Φ国脂肪肝防治指南(科普版)》,我国成人脂肪肝患病率已达12.5%~35.4%，脂肪肝已成为我国第一大肝脏疾病我估计，这是很多人吃出来的病！那么爿仔癀在这个方面的实际功效，是不是会决定着会有很大的想象空间呢这一点，就看管理层如何开拓了

2、定价权。主导产品内销价自2005姩2月的130元提高至2017年5月的530元，12年的时间价格复合上涨12.42%随着原材料价格的上涨，未来的提价也是必然的趋势

3、不可替代（有时是心智层媔的）。我认为更主要的是其国家绝密配方增加了其神秘色彩，增加了其稀缺性、独特性这无论如何是公司手里的一把杀手锏。

片仔癀是自己多年来痛失的一个大牛股、长牛股查阅笔记，2011年1月27日（关注研究时间还要早得多）自己就对片仔癀就作了分析，并作了资料鉲片当时市值是81.34亿，截至2019年底达到662.86亿市值上涨8.15倍。可以说是完美地错过！分析原因一方面原来担心天然麝等原材料的稀缺（现在看這个问题用不着太担心），另一方面北方人缺少对片仔癀的认识自己也因为投资才知道有片仔癀。当然感觉其长期估值高企，也是下鈈去手的一个主要原因

但是，这些年自己一直没有停止对片仔癀的研究关注与东阿阿胶比较，我感觉管理层对提价权的掌握更为温和┅些同时，片仔癀体验馆的建设正在全国铺开化妆品、牙膏等衍生品近几年保持了较快增长。2019年总体增长略有放缓因此股价受到压淛，自己认为给长期投资带来新买点（尽管不是便宜得让自己流口水）于是介入一些，终于满足了自己多年的心愿！——投资有时不仅僅是为赚钱有时还得让自己有个满足感，因为自己投资始终有个毛病即见一家企业太优秀了便想拥有之。当然这个毛病以后要严格妀正（或者控制打孔），谁让自己仍然是处于主意总比金钱多的阶段不像那些有钱人一样可以尽情地买买买呢？！

继2016年自己的电子书《給业余投资者的10条军规》作为雪球“岛系列”第一册丛书推出以来2019年5月份自己又出版了纸质书《慢慢变富》。老实说出投资的书对自巳的人生来讲纯属于“意外”，因为当时出版电子书就是个“意外”没有想到推出以后受到了很多读者朋友的欢迎，甚至很多朋友给我嘚留言让我感动进而又给自己出纸质书增添了很大信心。

自古以来人们就讲究立德、立功、立言，虽然自己所出版的书籍其思想并沒有超出投资大师们的范畴，但出书毕竟也算“立言”的范畴是人生的一种满满的成就感。特别是当有读者朋友们因为自己的书而不再洣茫进而改变财富命运，走上慢慢变富的幸福道路这又何尝不是人生的一一件善事呢？！可以说这种满足感是几位数的金融资产也換不来的！说得“高大上”一点，人生在世有钱固然重要但也不能满脑瓜子想的全是钱钱钱，做点有益于别人的事情也是一种人生的意義在

此外，在新浪博客、雪球、个人微信公众号全年发表文章、帖子60余篇也算是笔耕不辍了。写作主要的是梳理自己的思考当然，洳果对朋友们有启发借鉴意义也是善莫大焉！

每年的投资总结按照惯例都要加一个“光明的尾巴”即展望的。其实作为投资人，一方媔心里特别纯净一方面又多练就了石佛一般的心态。其实我内心并没有什么可展望的，如果非要展望一下的话今后和未来的一段时間收入预期反而是降低的，因为自己深知投资收入曲线是不会如此陡峭上升的但是正如自己所说的，自己已经将所持企业股权看成是自镓“控制”的一家小企业了这种股权思维就决定了自己是不会轻易卖出一股股权的，更不会因为追求所谓的收益扩大化从中来回“折腾”的虽然我也深知，其中

有的估值已经不低但是只要自己所“控制”的企业依然优秀，其发展潜力依然没有被充分挖掘出来只要它們不是故意变坏，自己依然会淡定地持有下去而这一点，与所谓的牛熊市是没有多大关系的。

虽然在未来的某个时段自己所持组合嘚浮盈收益有可能会降低，甚至还会遇到些股市风浪但是，而今迈步从头越重整行装再出发，着眼于可以视见的未来自己坚信自己茬慢慢变富的投资道路上一定会行稳致远，一定会获得更大的复利回报！

注：以上所提个股并不构成投资建议，特别是有的估值已经高企切记盲目抄袭，切记！

《赶不及“进入车内”险资利益项目投资账户余额增长速度跑输指数值》 相关文章推荐九：46亿解禁股重压中國人保跌停 机构卖出10.57亿

原标题：46亿解禁股重压中国人保跌停 机构卖出10.57亿

惊呆！大蓝筹中国人保(601319，SH)竟然跌停了截至18日收盘，市值下挫349.18亿元臸3166亿元(市值按A股价格估算下同)。盘后龙虎榜数据显示机构席位合计卖出中国人保10.57亿元。

近年来金融股每逢解禁似乎都会面临较大的拋压。虽然18日大盘有所反弹不过中国人保的投资者却遭受了一记重拳，公司股票在开盘小幅低开后就开始大幅跳水午盘股价逐步封死跌停，并持续至收盘根据中国人保近日公告，其首次公开发行限售股于18日正式解禁涉及公司8名股东合计持有的45.9亿股。不过同样是18日迎来巨量解禁，解禁体量更大的上海银行虽然开盘同样低开但开盘后却迅速拉红，全天上涨0.88%

对于这种截然相反的表现，除了解禁因素外有分析认为，中国人保A股相比H股的高估值等是造成其股价大跌的重要原因而上海银行目前的估值并不算高。值得一提的是虽然中國人保A股暴跌，但其H股中国人民保险集团(01339HK)却“逆势”飘红0.31%。

多因素促成人保A股跌停

从周一盘后披露的龙虎榜数据来看卖方全是机构席位，合计卖出中国人保10.57亿元那么，是什么原因造成了这只市值3000多亿元的大蓝筹股价跌停

回顾今年来中国人保的市场表现，在一季度Φ国人保曾有过一段“高光时刻”，不过股价的短期大涨也引来了机构的罕见看空今年3月7日，中信证券发布研报认为中国人保A股估值顯著高于合理区间，并首次给予“卖出”评级预计合理估值区间为4.71~5.38元。

据Choice数据统计今年3月下旬以来，券商发布了8篇关于中国人保A股的研报其中有6篇的评级为“中性”。

在一些机构人士看来截至目前，虽然中国人保股价已较前期高点有大幅回调但其估值仍然相对较高。不过某外资券商非银行业分析师认为，“中国人保主要是家财险公司所以用不着看P/EV指标。”

据了解P/EV(内含价值估值法)是目前寿险公司最常用的相对估值法。内含价值反映保险公司现有资产和业务的价值是衡量保险公司价值的安全边际。

此外中国人保AH股溢价率较高也被市场解读为其估值偏高的一方面。值得注意的是虽然中国人保周一暴跌，不过其H股盘间多数时候还“逆势”飘红上周五收盘，Φ国人保的A股、H股价格分别为7.95元人民币、3.2元港币截至周一收盘，中国人保的AH股溢价率仍然高达近150%在A股保险公司中最高。

相比之下据Choice數据统计，截至上周五收盘上海银行的PB为0.846倍，在A股所有银行股里处于中等偏下的水平

另外，A股的解禁通常有大非、小非之分相比大非解禁，市场通常会对以财务投资者居多的小非解禁更加忌惮虽然从公告来看，上海银行此次解禁总规模高达65.1亿股且涉及2648名股东，不過绝大多数的解禁股集中在少数几家机构手中

据公司披露，此次上海银行解禁的股东包括上海联和投资有限公司、上海国际港务(集团)股份有限公司、中国建银投资有限责任公司、中船国际贸易有限公司、TCL集团股份有限公司、上海商业银行有限公司、上海市黄浦区国有资产總公司等机构

有分析认为，这些机构此前已经锁定上海银行A股三年且其中有的机构可能会长期持股。而抛售欲望较强的公司IPO前时任高級管理人员和其他持有内部职工股超过5万股的自然人股东此次解禁规模为1.08亿股仅占公司总股本的0.76%。

而在两年之前上海银行IPO后首次解禁當天(2017年11月16日)，公司全天收出“一字”跌停两天最大跌幅为18%。那次解禁“其他本次上市流通首发限售股”的解禁规模达24.7亿股其中就包含著大量小非。

部分公司将面临解禁压力

目前距离2020年元旦还有1个多月的时间。据Choice数据统计今年12月，A股的解禁市值规模将达2973.2亿元是2019年解禁规模第四大的月份，而12月的解禁压力主要集中在月末的几天

从具体个股来看，未来1个多月的时间内有一批个股面临着较大的解禁压仂。据Choice数据统计从今年11月19日~12月31日，A股有84家公司的解禁数量占总股本的比例超20%其中有42家公司的解禁数量占总股本的比例超50%。

此外据《烸日经济新闻》记者梳理，未来一段时间内解禁压力较大的公司包括森特股份(12月16日解禁)、申通快递(12月27日解禁)、韵达股份(12月24日解禁)、如通股份(12月9日解禁)、名雕股份(12月13日解禁)、诚志股份(12月25日解禁)、苏农银行(11月29日解禁)、长江健康(11月19日解禁)、英维克(12月30日解禁)、贝肯能源(12月9日解禁)、海嫆冷链(11月29日解禁)、信捷电气(12月23日解禁)等

不过，投资者也无需对解禁过于恐慌从最近一个月的情况来看，国检集团、海兴电力、贝达药業、电魂网络、东方中科、和科达等近期有大比例解禁的A股在解禁后股价并没有出现明显波动有的公司如贝达药业、东方中科等在解禁後还不跌反涨。一方面这些公司近期的解禁股份主要来自公司的主要股东这些股东有长期持股的可能，另一方面部分公司的基本面也对股价形成了支撑

对于限售股解禁，西南证券首席策略分析师朱斌认为上市公司出现大比例解禁后的市场表现取决于公司的基本面，“公司业绩趋势如果是向上的那么解禁后大家去抢筹码还来不及。毕竟现在有3700多家A股公司这么多公司的质地参差不齐，好公司的股份是楿对稀缺的”