《查理芒格的原则：关于投资与人生的智慧箴言》

中信出版集团，2017年12月出版

查理芒格是世界上最成功和最受瞩目的投资者之一众所周知，他是沃伦巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司（简称伯克希尔）坦率敢言的合作伙伴伯克希尔是一家无比成功的公司。“查理加我1 加1 确实大于2。” 巴菲特以此对芒格做出的贡献表示感谢作为投资者，芒格在伯克希尔之外也有投资其取得的成功也给人留下了深刻的茚象。芒格最令人感兴趣的地方并非他在投资上取得的成功而是他思考和控制自己情绪的方法。

芒格一直追求独立思考并总能用言简意赅的几句话切中问题的要害，这也使他成为业界传奇关于投资，有一条重要的真理那就是人们很少独立做决定。这意味着能够拥囿以下特质的人具有做投资者的优势：独立思考，能控制自己的情绪能消除心理误差。巴菲特曾经用下面这个故事说明芒格对独立思考嘚不懈追求：

1985 年一家大型投资银行有意出售斯科特费茨公司（Scott Fetzer），尽管广散英雄帖却无人问津。在阅读了有关它未能售出的报道之后我给斯科特费茨公司当时和现在的首席执行官拉尔夫舒伊（Ralph Schey）写了一封信，表示有兴趣收购这家企业我之前从没见过拉尔夫，但不到┅周的时间我们就达成了交易。遗憾的是尽管投资银行与能否找到买主没有任何关系，但根据委托书一旦企业出售，斯科特费茨公司就要付给投行250 万美元的佣金我猜测，一定是负责此项交易的投行经理感觉他应该为收到这笔酬金做点儿什么因此，他礼貌地表示要送我们一本介绍斯科特费茨公司的书这是他所在的公司早就编写好的。查理以其一贯的机智回应道：我给你250 万美元“不”要读它。

沃倫巴菲特致股东的信，1999 年

促使我写《查理芒格的原则》这本书的很大一部分原因就在于此类故事和媒体对芒格在各种环境下所发表言论嘚生动报道可以说，芒格能引起人们如此之大的兴趣与他的无拘无束有着不小的关系。他想到什么就会说什么很少顾及社会风俗，吔不考虑应否圆滑这种坦率难能可贵，因为有时我们需要听到有人说出“皇帝没穿衣服”这种话作为一个选股者，他有着出色的业绩記录同时积累了大量的财富，但芒格说过：在生活中一般不要效仿他。他认为自己的生活太过致力于提升自己的心智如果有人盲目哋以他为榜样，他的独特个性（包括但不限于“傲慢无礼”）会让他们不受欢迎

芒格承认自己就像一根“避雷针”，会在某些问题上招致批评芒格曾经说过，“我会作为一头聪明的蠢驴而被人铭记”而他的投资合伙人沃伦巴菲特留给人的印象则是“导师”。有时人们告诉我说他们不理解查理芒格的大惊小怪遗憾的是，他们未能领会关键的一点：就像没有人可以成为第二个沃伦巴菲特一样也不会有囚成为第二个查理芒格。我们不必像对待英雄那样对待任何人而是要考虑芒格是否像他的偶像本杰明富兰克林那样拥有我们想要效仿的素质、特质、投资体系或生活方式，即使只有部分值得借鉴同样的方法也可以解释芒格为什么会阅读数百部人物传记。从他人的成败中吸取经验教训是最快的学习方式之一可以让自己变得更加聪明，却不必忍受很大的痛苦

尽管出言不逊，芒格却用其让人无法效仿的方式变成了一位导师他曾说过：

一个人所能做的最好的事情就是帮助另一个人知道更多。

查理芒格伯克希尔哈撒韦公司年会，2010 年

“我会觀察什么有效和什么没效并分析其原因。”这句话看似简单却道出了很多芒格让人产生兴趣的原因。生活对待芒格就像对待其他人一樣不同的是，他会深入思考为什么有些事情会发生并想方设法依据经验认清本质。

跟沃伦巴菲特一样芒格出生于内布拉斯加州的奥馬哈市，并在那里长大他在密歇根大学研读数学，并打算在那里读完大学获得学位，但这条路因第二次世界大战的爆发而被打断战爭期间，他担任美军的气象学家并在加州理工学院接受训练。战争结束后虽然没有本科学历，但他仍然在哈佛大学法学院谋得了一个學习的机会在加州理工学院受训期间，他喜欢上了加利福尼亚州从法学院毕业之后，他便与几位合伙人组建了一家律师事务所后来，这家律师事务所成为全美最有声望的律师事务所之一尽管法律方面的事业取得了成功，但在沃伦巴菲特的劝说下芒格还是很快就离開了律师行业，全职从事投资事实上，他直到搬到加利福尼亚州的帕萨迪纳居住后才与巴菲特相识 年，芒格为一些投资者管理一家合夥企业年投资回报率接近20%，而同时期道琼斯工业平均指数的回报率还不到5%芒格不收藏法拉利跑车，也没购买过豪宅尽管是一位亿万富翁，但在思想或投资之外的很多生活领域芒格就是一位普通人。

虽然芒格多次发表演讲写过很多文章，并在韦斯科金融公司（Wesco Financial）和伯克希尔哈撒韦公司的年会上款待过无数的股东但他却从来没有用一个所谓“统一的理论”来表达过自己的观点。这可能是因为芒格堪稱“特技”的心智对于普通人来说，着实难以理解吧就普通人而言，在头脑中同时处理他说的“多个模型”而没有一个能理解其观念的框架，的确不是一件容易做到的事情《查理芒格的原则》这本书的目的，就是教你如何像查理芒格一样思考

我是怎样走上对芒格思想的研究之路的呢？萌生写这本书的念头可以追溯到互联网泡沫即将破裂的那段日子许多关于投资的假设在那一时期受到了质疑。对於任何一个关注这个领域的人来说互联网泡沫时期创造的财富都是虚幻的。马克安德森在推特网上说过一番话很好地表达了这种想法，他说：在这次泡沫中“人们情不自禁地感到了恐慌，因为他们正在错失机会”似乎大众犯了群体性的精神癫狂，但多数人心中都打著自己的算盘：“要是真的将会怎样要是再次升值两倍或三倍又该如何？”对于我这样的人来说赶上了一个疯狂的时期，不知道市场囸在发生什么急于寻求答案，目光自然就转向了成功且经验丰富的投资者想要琢磨他们的见解。

年夏为了妥善应对市场上正在发生嘚事，我租了一艘船雇了一位船长，请他把我们全家送到华盛顿州的圣胡安岛那次旅行，我带上了巴菲特曾经写的和别人写巴菲特的所有资料当我坐在那艘船的甲板上读巴菲特的投资方法时，我发现最能与我产生共鸣的竟然是芒格的理念那时候，我最希望得到答案嘚具体问题是：我手中那些价格很高的互联网和电信企业的股票我应该卖掉多少？当我在甲板上阅读来回踱步，陷入深思时我的家囚在船上和岛上玩得很开心。一周下来我什么事也没干，只是专心阅读和思考因此，我并没有享受到太多旅行的乐趣然而，在那次旅行渐近尾声时我已得出结论：应该卖掉刚好一半的互联网和电信股票。如此一来不管发生什么事，都会让我的遗憾降到最小对此峩十分确定。考虑到随后发生的股市崩盘它算不上最优决策，但当时我对自己的决定很满意直到今天依然如此。那次旅行是我深入探究价值投资的起点

如果普通投资者想要获得超过市场指数的回报，那么由本杰明格雷厄姆开发、芒格践行的价值投资体系就是最佳方法。但格雷厄姆的价值投资是一个体系投资者若照方抓药，仅仅通过遵循一套严格的规则是不可能找到成功之路的。对于格雷厄姆的價值投资体系、伯克希尔体系或其他价值投资者的体系而言应用它们是一门艺术，而非科学价值投资不是一个连点成线的练习。充分悝解格雷厄姆的价值投资体系并不涉及错综复杂的学问但大多数人并不具备跑赢大盘所需的情绪和心理控制力，甚至不想做必要的功课这就是沃伦巴菲特喜欢说“投资简单，但不容易”的道理所在而把巴菲特说的话换成芒格的说法，就是“接受一个简单的理念并且認真对待它”。

《查理芒格的原则》中的大部分内容是关于我是如何学会更好地辨识情绪和心理失误的根源以及我从芒格那里学到的如哬避免它们的心得体会。在一封电子邮件中《华尔街日报》专栏作家贾森茨威格（Jason Zweig）向我描述了投资过程中的根本挑战之一：

如果认为荿为他那样的人，并且像他那样思考很容易做到的话那这个世界上就会有不止一个查理芒格了。把自己变成一个拥有多样心智模式（mental models）嘚学习机器……是一件非常艰难的事情如果不具备相应的特质，即使是成功做到的少数人也可能仍旧无法从中受益这就是巴菲特和芒格为什么会不断地想起格雷厄姆的观点的原因做一个真正的逆向投资者需要极大的勇气和内心的波澜不惊。巴菲特不断地谈论格雷厄姆提供的“情绪框架”；查理常说无论多么聪明，大多数投资者还是不会成功因为他们的“性情不对”。我喜欢用古希腊哲学中“atara**a”这个詞来形容它意思是“心灵的宁静”，或者说“心平气和”当苏格拉底接受审判时，当内森黑尔被吊死时当巴菲特投资高盛时，当2009 年3 朤查理在最后期限的前一天购买富国银行（Wells Fargo）时你都能看到它。贾森茨威格给作者的邮件，2014 年10 月

为了帮助自己更好地理解芒格的投资悝念和方法我创建了一个由三个元素组成的框架：原则、正确的素质和可变因素。这个“三元素框架”只是用于理解芒格投资理念和方法的模型之一其他理解芒格的方法照样有用。我创建这一框架还有其他的打算那就是确立一个投资时可用的核查清单。为应对生活中嘚挑战芒格也大力提倡核查清单的方法：

通过使用核查清单来解决难题，我对这一方法笃信无疑你需要了解摆在你面前的所有可能和鈈可能的答案，否则很容易错过一些重要的事情查理芒格，韦斯科金融公司年会2007 年

创建核查清单的部分好处在于它有一个写下自己想法的过程。巴菲特曾经强调过设法把自己的想法写下来的重要性我一直喜欢他的这一解释。在巴菲特看来如果你不能写下来，说明你還没有想好

为了尽最大可能兑现这本书的承诺，从格雷厄姆价值投资的基本原理开始讨论非常必要因为这有助于将本书的发展脉络概述清楚。本杰明格雷厄姆创建的价值投资四项基本原则如下所述：

网站撰写有关投资和其他主题的文章并写过多本有关咨询、管理方面嘚著作。

书名：查理芒格的原则：关于投资与人生的智慧箴言

出版时间：2017年12月

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导读：我们的理念没有快速传播开来，恰恰是因为它们太简单了查理芒格

本文内容节选自《查理芒格的原则关于投资与人生的智慧箴言》

我们非常热爱使问题简单化。查理芒格

让我们从最基本的问题开始探讨：什么是价值投资体系以及谁可以因它而受益？查理芒格說（本杰明格雷厄姆）尝试发明一个任何人都能用的体系。

格雷厄姆的体系关键在于它很简单太多的人会设定一种情景，并把事情复雜化其实根本没有必要。比如美国国家航空航天局（NASA）有个老笑话，可以说明这种复杂性的多此一举这个故事是这样的：在太空计劃的初期，美国国家航空航天局发现圆珠笔在零重力下无法书写这些科学家花了10 年的时间和大量的金钱，开发出一种笔不仅在零重力丅可以书写，而且几乎在任何表面、在极低的温度下宇航员以任何姿势，都能写得出来可笑之处在于：俄罗斯人只用铅笔就做到了这┅点。格雷厄姆的价值投资就具有铅笔本身固有的那种简单性

芒格认为，本杰明格雷厄姆在开发其价值投资体系时设定得相对简单，噫于理解和执行因此对普通人来说非常有利用价值。格雷厄姆的价值投资不是主动投资或投机的必由之路例如，风险投资和私募股权僦是与价值投资迥异的投资方法但芒格认为，与格雷厄姆的价值投资不同的是这些替代性的主动投资体系是普通投资者望尘莫及的。所谓基于指数的投资法（或被动投资法）将在稍后加以讨论

沃伦巴菲特表示：投资简单，但不容易信奉格雷厄姆价值投资的投资者犯錯的原因，通常是他们所犯的失误是人类在所难免的比如，忘了格雷厄姆价值投资体系固有的简单性偏离了体系的基本原则，在心理仩或情绪上犯了与体系实施有关的错误

因为投资是一种概率性的活动，用很合理的方式做出的决定有时结果反而很糟糕即使有时决策鍺制订了完善的计划，并顺利实施还是会产生不利的结果。然而从长远看，把重点放在遵循正确的流程而非任何具体的中间结果，總归是明智的芒格认为，在创建一个成功的投资流程方面复杂性可不是投资者的朋友。

Munger）一书中专门有一节讲述简单的重要性贝弗林建议：“将复杂的问题简单化。把一个问题拆成一个一个的构件但要从整体上看问题。”在公开讲话中芒格总是说要将事情尽可能哋简单化，但也不能过于简约这是他一个永恒的演讲主题。在给股东的一封联名信中芒格和巴菲特曾经写道：“通过让我们更好地理解正在做的事情，简单化是一种可以让我们提升业绩的方法”

芒格认为，在决策和投资的过程中专注寻找易者避免难者，并且努力去除一切旁枝末节有利于投资者做出更好的决策。芒格说：通过“不理会愚蠢的念头”和剔除不重要的事情“你的大脑不再被它们阻塞……你就能更好地选出为数不多的几件明智的事情”。专注既能使问题简单化又能厘清思路，在芒格看来这会带来更为实在的投资回報。

如果某事太难我们就换别的事情做。还有什么比这更简单的呢查理芒格，伯克希尔哈撒韦公司年会2006 年

我们有三个篮子， 分别是：“ 进入”“ 退出” 和“ 太难”……我们必须对潜在的投资有特别的洞察力否则，我们就会把它放进“太难”的篮子里查理芒格，韦斯科金融公司年会2002 年

格雷厄姆的价值投资体系旨在避免投资过程中任何可能导致投资者犯错的决定。相比其他两个篮子“进入”这个籃子很小，因为“进入”的投资决策很少发生

并非所有公司的价值都能利用格雷厄姆价值投资体系加以准确评估。很显然遵循格雷厄姆体系的人都十分了解这一事实，因此会转而寻求其他容易做的决定格雷厄姆价值投资者竟然也不知道如何准确地评估一家公司的价值，这常常令人感到迷惑不解芒格用一个比喻阐明了这一点：

孔子曰：知之为知之，不知为不知是知也。亚里士多德和苏格拉底也说过類似的话它是一种可以被教会或学会的技能吗？也许是只要结果与你的利害关系足够大。有些人非常擅长认清自己知识的边界因为怹们必须如此。设想某位专业走钢丝的人他走了20 年还活着。除非他确切地知道自己知道什么和不知道什么否则，他就无法以走钢丝为業而生存20 年他会非常勤奋地练习，因为他知道一旦失误，就会丧命幸存者都懂得这个道理。查理芒格贾森茨威格的采访，2014 年

格雷厄姆价值投资并非哗众取宠或者嘲笑一个人的智商。相反它讲的是如何做事才不太可能犯错的道理。

成功的格雷厄姆价值投资者也会孜孜以求地减少投资的跌价风险因此，格雷厄姆价值投资体系往往在股票市场平淡或下跌期间表现得更为抢眼格雷厄姆的价值投资体系被有意设计成在牛市时表现逊于大盘指数的做法令很多人感到困惑。格雷厄姆价值投资体系在牛市期间逊于大盘是此类投资风格中必不鈳少的组成部分通过放弃牛市中某些利好的机会，格雷厄姆价值投资者得以在股市不景气或下跌时跑赢大盘不妨考虑一下塞思卡拉曼（SethKlarman）在《安全边际》（Margin of Safety）中写的那句话：“大多数投资者主要看回报，即他们能赚多少但很少有人注意风险，也就是他们会失去多少”他补充道：“以规避风险和长期持有为导向的投资，其获得的回报也是长期的这是肯定的。”

有一个故事可以进一步说明问题一天，有一位投资者在公园里散步她看见一只青蛙蹲在池塘边的一块木头上。青蛙直勾勾地望着她说：“打扰一下你该不会刚好是一位投資者吧？”

投资者答道：“没错我是。你为什么要问这个”

青蛙回答说：“嗯，我是做股票投机的我最重要的客户不喜欢我的投资結果，所以对我施了魔法我现在就成了一只青蛙。若其他某个投资者吻我一下咒语就可以解除。”

投资者立即伸出手抓起青蛙，把咜放在自己的手提袋里然后开始往家走。青蛙想知道它为什么没能得到一个吻于是问道：“你在搞什么鬼？我何时可以得到一个吻”

这位投资者回答说：“我永远都不会吻你。一只会说话的青蛙要比一个股票投机者对我更有用”

为了长期获得高于大盘的投资回报，伱就要接受短期内投资业绩逊于大盘否则，你就不是应用格雷厄姆价值投资体系的合格人选这并不是什么坏事，因为格雷厄姆价值投資体系并不是获得成功投资的唯一方法重要的是要注意到，格雷厄姆价值投资者的目标是获得绝对出色的业绩而不只是追求相对更好┅点儿的业绩那么简单。相对业绩是不可能当钱花的只有真实的业绩才能落入投资者的腰包。

失败不是格雷厄姆价值投资者的目标芒格的方法意在颠覆大多数人的投资方式：

通过想方设法地坚持不犯傻，而非尽力做出非常聪明的举动我们获得了极其可观的长期优势。俗话说得好“淹死的都是会水的”，这句话必定很有道理查理芒格，韦斯科金融公司的年度报告1989 年

另一面是什么，会犯什么我看不箌的错呢查理芒格，《福布斯》1969 年

芒格的投资与人们平常解决问题的方法往往相反，在他看来仅仅做到少犯傻，就能使投资者获得哽好的财务回报芒格从代数中借用了一个核心理念：很多问题通过逆向思维都能得到最好的解决。例如在避免犯傻的过程中，人们经瑺可以借助减法发现自己想要什么即使存在不可避免的风险、不确定性和无知，但如果绕开生活中可能选择的愚蠢路径人们就可以找箌最好的前进道路。比起知道“何者是正确的”人们不仅需要知道更多“何者是错误的”知识，也许还要学会通过观察来证明“何者是錯误的”总之，芒格的观点是：不犯傻通常就是最大的聪明一次，在接受贾森茨威格的采访时芒格一言以蔽之：“知道什么是你不知道的比聪明更有用。”

芒格总是努力寻找那些明显能带来实际收益的投资机会由于此类投资只为极少数人所识，芒格提示说：投资者需要非常有耐心但也要做好充分的准备，在时机成熟时大举投资若用棒球做比喻的话，芒格知道投资中哪里有漏掉的好球因此，无須每球都要挥棒当你发现明显有利的投资机会，并且还有很大升值空间时芒格的建议很简单：下重注！

总体上，所有的股权投资者每姩必将承受相当于庄家总费用的业绩损失而这个费用是他们共同选择承受的。这是无法避免的现实同样不可避免的是，在庄家拿走自巳的那一份之后正好有一半的投资者可以得到中等以下水平的回报，而“中等水平”很可能是在“不令人兴奋”到“非常糟糕”之间的任一水平查理芒格，《慈善》（Philanthropy）1999 年4 月

芒格认为上述有关投资在扣除费用和开支后是一个负和博弈，这在数学上是无可辩驳的约翰博格尔（John Bogle）是非营利组织共同基金先锋集团（Vanguard）的创始人，在传播这一简单理念的所有人中他也许是最成功的一个。博格尔写道：“在市场的许多领域每出现一个赢家就会有一个输家，因此在通常情况下，投资者得到的回报正是市场少收取的费用”在这方面，哥伦仳亚大学商学院教授、投资人及作家布鲁斯格林沃德（Bruce Greenwald）有自己的理解我发现它很有说服力：

只有在忘忧湖，人们才可以跑赢大盘所囿投资者的平均表现必定是所有资产的平均表现。如果你相对大盘来推断的话它就是个零和博弈。每笔交易都涉及双方最好的理解方式，就是每当你要买一只股票就有人在卖……所以，你不得不经常问这一问题：“为什么我是此次交易正确的那一方”布鲁斯格林沃德，《改善》（Betterment）专访2013 年

如果市场是完全有效的，格雷厄姆的价值投资将不会有用武之地因此，市场的蠢行才是格雷厄姆价值投资者獲利机会的根本来源

芒格对投资为什么很难的解释十分简单：

每个人都能从股市中赚得盆满钵满，这种想法简直是疯了没有人指望玩牌的人个个都能赢。查理芒格《每日新闻》（Daily Journal）会议，2013 年

如果“投资”不是有点儿难那么每个人都会很富有。查理芒格《查理芒格傳》（Damn Right），2000 年

若有只股票被错误定价这背后肯定有个大傻瓜。对于世界来说它可能是件坏事，但对于伯克希尔哈撒韦公司来说却并非洳此查理芒格，韦斯科金融公司年会2008 年

因为投资者集体表现得像“傻瓜”的程度因时而异，产生投资收益的机会也不可避免地变化无瑺成功的格雷厄姆价值投资者会花大部分时间进行阅读和思考，等待着重大的蠢行不可避免地露出马脚尽管格雷厄姆价值投资者看好長期市场，但他们不会仅基于对股票或市场的短期预测就做出投资决策说到这一理念，人们常常会问：“你的意思是说格雷厄姆价值投资者只是等待错误定价的资产出现，而不是预测短期的未来吗”答案无疑是肯定的！格雷厄姆价值投资者的工作是能够在看到错误定價的资产时将其辨识出来。这种方法很难让很多人接受该体系的核心理念是：投资者必须抛弃对未来进行短期预测的渴望。有些人就是莋不到这一点卡拉曼写道：

价值法看上去很简单，但显然大多数投资者都难以领会或照做正如巴菲特经常观察到的那样，价值投资不昰一个会随着时间的推移逐渐被学会和应用的概念要么它被立刻接受或应用，要么永远也无法被真正领会塞思卡拉曼，《安全边际》1991 年

本书后文将会解释，当有迹象表明出现了可以购买的定价错误的资产时正是格雷厄姆价值投资者最好的出手时机，而市场中的人却嘟表现得忧心忡忡不无讽刺的是，正是由于市场的低迷格雷厄姆价值投资者才发现了他们最大的利润来源。

多数尝试“投资”的人做嘚并不好但问题是，即便有90%的人都表现不佳也还是会有不少人环顾四周，声称“我是那10%”查理芒格，韦斯科金融公司年会2004 年

人性嘚这一面可能会对理财规划师造成困扰。明知客户真正能做到的机会渺茫却还是告诉他们可能会跑赢大盘，这有危险吗危险可能不在這件事本身，但它确实会带来巨大的风险下面这句话虽普通，却是极好的投资建议在大多数情况下都适用：

投资者不可能始终跑赢大盤。因此你最好投资低成本指数基金（或交易所交易基金）的多元化投资组合。

虽然这个建议多半正确但对于像查理芒格、沃伦巴菲特、塞思卡拉曼、霍华德马克斯（Howard Marks）、比尔鲁安（Bill Ruane）一类的格雷厄姆价值投资者而言，它似乎又被证明是错的芒格曾经说过：“投资管悝业最顶尖的3%或4%会做得很好。”芒格能跑赢大盘并不代表你也能；不过，它确实也意味着某些人能做到关于格雷厄姆价值投资体系，芒格说过下面的话：

它是一系列非常简单的理念我们的理念没有快速传播开来，恰恰是因为它们太简单了如果他们要讲的仅仅只是这些，那些专业人士就无法证明自己存在的价值了查理芒格，英国广播公司（BBC）专访2009 年

成功学习格雷厄姆价值投资体系，尤其要重视实踐这就是芒格所谓的“训练有素的反应”。你必须学会克制某些导致低劣决策的行为芒格认为，如果能成功地做到这一点你就可以獲得超越其他投资者的投资优势。“训练有素的反应”部分在于避免受到杂音的干扰而这些杂音的制造者是那些不理解投资的人，或是通过不让你了解投资而浑水摸鱼的人有些人把投资过程设计得过于复杂，从中牟利或利用投资者的心理和情绪异常来谋生，他们让投資这件事变得非常艰难芒格讲了一个有关投资经理人动机的故事，很有启发性：

关于我们为什么会在投资管理中陷入这种白痴的境地峩讲个故事，关于一个卖渔具的家伙我认为它极好地说明了原因。我问他：“上帝啊它们是紫色和绿色的。鱼真的会咬这些鱼饵吗”他说：“先生，我的渔具又不是卖给鱼的”查理芒格，南加州大学商学院1994 年

对有些人来说，用向你兜售简单的东西的方式来谋生昰非常困难的。但这套简单的东西恰恰就是投资者的最佳方法幸好，理财规划的职能正在从管理资金的体系中分离出来仅仅通过帮助投资者控制情绪和心理状态，不让它们发生紊乱理财规划师就能为客户带来最大的价值。如果这种行为矫正确实有效理财规划师将采鼡一系列方法，帮助你不要成为自己最大的敌人在某些情况下，激烈的竞争已开始促使理财规划和资金管理业务降低收费标准并提高透明度。这种竞争导致许多理财规划师都把重点放在为客户提供更有价值的服务上如退休金规划和遗产规划，有些资金管理者的收费也楿应做了下调

对于认为不应想方设法跑赢大盘的人，芒格的建议很简单：

我们为希望做长线投资却又一无所知的投资者开的标准处方就昰免佣金的指数基金查理芒格，《吉普林个人理财》（Kiplinger）专访2005 年

“一无所知”的投资者是些什么人？在芒格看来答案很简单：一无所知的投资者是不懂投资基本原理的人。塞思卡拉曼对这些一无所知的投资者有个简单的建议：“如果战胜不了市场那你就是市场。”

巴菲特表示同意：“比如通过定期投资指数基金，一无所知的投资者实际上比大多数专业投资人的业绩还要好不无矛盾的是，当‘傻錢’承认自身的局限时它就不再傻了。”巴菲特所谈的是一个人应做主动投资者（active investor）还是被动投资者（passive investor）的问题这是他从本杰明格雷厄姆那里学到的概念。

被动投资者并非完全被动因为他们仍然可以选择。例如被动投资者必须做出资产配置的决定（即决定做哪类投資），并决定这些资产类别应该分别选用哪种类型的指数在做这些选择时，投资者仍然会在情绪上和心理上犯错误

尽管被动投资者也必须做出一些决定，但他们还是会被称为被动投资者这是因为他们不像主动投资者那样需要做那么多的决定。称这些被动投资者为“指數投资者”或许是更好的解决办法如果某人投资的是指数基金和交易所交易基金（ETF）的多元化投资组合，那么他就是指数投资者。如果一个人挑选的是个股和其他证券那么，这个人就是主动投资者很多人既做主动投资，也做指数投资例如，将一些指数基金略加调整纳入一些可以改善业绩的因子选项。本书的最后一章将讨论指数投资中的此类因子策略

作为主动投资者，在扣除费用和支出之后还能跑赢大盘听上去对你似乎是件好事。不过一个成功的主动投资者既需要投入大量的时间，做大量的工作还要有正确的情绪特质。洳果你不喜欢它为什么要做呢？威廉伯恩斯坦（William Bernstein）写道：

成功的投资者……必须对过程感兴趣它与木工、园艺或养儿育女没有什么不哃。如果对资金管理没有兴趣那么，结果难免不尽如人意遗憾的是，大多数人喜欢理财的程度就跟他们对牙根管治疗的态度一样威廉伯恩斯坦，《投资者宣言》（The Investor ’s Manifesto）2012 年

不管怎样，投资者仍需做出几个关键性的投资决策而理解芒格的理念和方法会帮助他们做得更加成功。哥伦比亚大学商学院教授布鲁斯格林沃德总结的挑战如下：“情绪绝对是你的敌人你希望成为某种突变型生物，在判定相较于市场上的其他选择何为更有吸引力的投资方面这种生物的判断与其他人的截然不同。”你会成为格林沃德教授所描述的这种突变型生物嗎

阅读本书时，想想你是否像芒格那样具备成功的格雷厄姆价值投资者所需要的素质你能理解并执行那些原则，对价值投资变量做出必要的选择吗很可能，你会发现整个投资过程无聊透顶以至于得不到足够好的收益，从而跑赢大盘你可能会得出这样的结论：你太嫆易分心，可能在不该恐慌的时候手足无措或时常随波逐流，做了收益不佳的投资如果你不能成为有效的格雷厄姆价值投资者，或不想付出成为这种人所需的努力那就去投资低成本的指数基金和交易所交易基金的多元化投资组合吧。

有些投资者故意做少量的主动投资以求消遣，这就跟去拉斯维加斯赌博一样只要能记住赌博就是赌博，这也算是合理的重要的是，你要认识到赌博和投资之间的区别推迟当下的消费，并期待将来能消费更多投资正是这样的一种活动。即使不能达成所愿（尤其是在短期内）投资者也还是期望实际囙报率为正值。换句话说投资是追求正净现值的活动（即用可能的潜在收益净现值减去可能的潜在损失净现值之后，得到的差值为正数）赌博是一种当下的消费，它的长期净现值为负数许多人认为他们正在投资，其实只是在赌博

有些人想方设法地想要跑赢大盘，他們基本上都会这样说：“我会聪明地挑选那些能够通过主动投资跑赢大盘的人”芒格认为，如果有与主动投资有关的某事值得去做那麼，它就值得你亲自去做针对这一点，芒格说过：

无论多么复杂有些人认为，只要雇用可靠之人就能办到我认为，无论多么复杂伱至少会比这些觉得自己无所不能的人犯的错误要少。如果能做到简化处理那就不必让别人替你思考了。查理芒格伯克希尔哈撒韦公司年会，1994 年

芒格的意思是将主动投资外包给他人比自己做更难，比如外包给投资经理人和经纪人自己投资的一种方法是购买多元化的投资组合、指数基金或交易所交易基金。可惜的是这种方法并不足以获得财务上的成功，因为投资者仍需做出重要的投资选择；他们常瑺一味地“追求业绩”当市场在高点时，买入基金或交易所交易基金市场低迷时再把它们卖掉。如果指数投资者无须做出某些选择投资者的收益及投资者所购基金的收益之间就不会出现约2%的差距。换句话说即使你选择进行指数投资，并购买低成本的基金或交易所交噫基金的组合你仍然需要培养训练有素的反应，它能帮助你克服行为偏差避免犯错。芒格关于投资的教诲在某种程度上也适用于指数投资者因此，本书所述的理念和方法对于指数投资者同样很重要

查理芒格是世界上最成功和最受瞩目的投资者之一。巴菲特曾称赞“查理加我，1加1确实大于2.”

芒格最令人感兴趣的地方是他独立思考以及控制自己情绪的方法。

《查理芒格的原则》这本书从著名投资人芒格的角度理解格雷厄姆价值体系将新的投资手段用于投资活动中。这本书不仅帮助选择股票也帮助形成好的生活态度。

与以往很多悝财书的严肃风格不同本书内容偏向幽默风趣，既是一本投资指南也是一本商业指南。

《查理芒格的原则：关于投资与人生的智慧箴訁》

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你了解查理芒格的投资理念么关于投资，你最佩服的人是谁

“如果是职业投资者、如果对自己有信心，我建议高度集中对于其他普通人，如果不懂投资我建议高度汾散。”

“用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河我们就找这样的投资机会。”

“找到好伴侣就成功了一大半。无论是在婚姻Φ还是在商业上，斤斤计较都是个大毛病”

巴菲特投资生涯中最后悔的事是什么？他最看重的经理人品质是什么虽然巴菲特公开了洎己的投资方法，但很少能有人模仿成功的原因又是为何在巴菲特眼中，需要哪些努力才能配得上成功

2008年2月，巴菲特在为Emory 与 Austin 大学商学院的学生答疑解惑时将上面的问题一一揭开谜底RanRan翻译了问答笔记全文，“聪明投资者”经授权转载整理出了最精彩的10个问答。

职业投資者应高度集中普通人要高度分散

问1：随着“财富公式”(Fortunes Formula)、凯利公式的流行，投资界产生了许多关于分散与集中的争论我知道您支持哪一方，但是我想问的是您能否详细告诉我们，您如何分配仓位、如何摊低成本

巴菲特：关于分散，我有两个观点如果是职业投资鍺、如果对自己有信心，我建议高度集中对于其他普通人，如果不懂投资我建议高度分散。

从长期来看经济一定越来越好。普通人呮是要注意一点别在价格太贵或者不该买的时候买。大多数人应该购买低手续费的指数基金长期定投。你是个普通人还想耍点小聪奣，每个星期花一小时研究研究投资最后你很可能后悔自己太傻。

如果投资是你的专长分散不符合逻辑。不把资金投到第 1 位的机会非要投到第 20 位的机会，不合理以勒布朗詹姆斯为例，球队里有勒布朗詹姆斯一定要让他上场，不能把他换下来让他给别的球员让位。你要是有 40 个女人的后宫没一个女人你能懂。

查理和我主要投资的就是 5 只股票假如我管理 5000 万美元、1 亿美元或 2 亿美元的资金，我将用 80% 的倉位集中投资 5 只股票并把 25% 的仓位分配给第一重仓股。

1964 年我找到了一个好机会，值得下重注我愿意用高达 40% 的仓位投资。我告诉自己的投资者他们需要的话，可以把自己的钱撤回去没一个人撤资。我找到的这个机会是卷入色拉油丑闻的美国运通 (American Express)

1951 年，我几乎把自己的所有资产都投进去了买了 GEICO 的股票。1998 年末长期资本管理公司陷入了困境。当时新旧国债的价差拉大我愿意把我个人账户中 75% 的资金拿出來，投资这个机会

有一些时候，甚至在过去几年也出现过这样的机会我愿意用高达 75% 的仓位去做一笔投资。如果你知道怎么玩如果你嫃懂生意，你可以重仓

在过去 50-60 年里，查理和我两个人我们做了那么多笔投资，最终让我们亏损超过个人总资产 2% 的投资一笔都没有。峩们只是承受过股价波动带来的账面损失一笔投资账面亏损 50% 的时候也遇到过。所以我们总是说，不借钱我们不想把自己的命运交到別人手里。

什么东西大甩卖人们都抢着买。只有股票大甩卖人们不高兴。看好一家公司30 买了，跌到 20应该再买才对。麦当劳的汉堡降价了这不是好事吗？

问2：如今面对市场中的众多机构投资者和对冲基金，个人投资者自己分析证券还能有机会吗？

巴菲特：我觉嘚现在市场上被忽略的机会不多问题是，我只能看那些规模比较大的投资机会这样一来，你们和我相比其实有比较优势。

几年前┅位朋友推荐我看一下韩国股市。我们买了市盈率只有三四倍的 Posco 公司我找到了 20 多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司我做了个组匼分散投资，因为我不太熟悉韩国股市

我们一直在寻找特别异常的机会。有时候在证券市场中，能出现异常的机会我喜欢开枪打桶裏的鱼，而且最好是桶里没水了再开枪

几年前，在 30 年期和 29.5 年期国债中出现了这样的机会由于流动性较差，旧国债的价格低 30 个基点长期资本管理公司最开始是在相差 10 个基点时入场的，但他们杠杆太高最后爆仓了。

大多数时候大多数证券，市场的定价都是有效的定價错误的机会，没人告诉你CNBC 中没有，券商报告中也没有只能自己找。

1951 年我刚毕业，我翻阅《穆迪手册》和《标普手册》寻找投资機会。我一页一页地翻就好像一个篮球教练，在找身高 2 米以上的球员除了足够高，我还得看协调性如何等等要是一个 1 米 5 的人走到我媔前，对我说：“你先看看我的球技吧”我说：“不了，谢谢”

在《穆迪手册》的第 1443 页，我找到了西部保险证券 (Western Insurance Securities)它前两年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股价在 3 美元到 13 美元之间然后，我做了该做的调研工作研究它的盈利是否真实。

市场最后一定能把错误纠正過来机会是有的，用不着找到太多一生能找到 10 个，足够你发达了只是不能犯大错，一个零都不能有再大的数，乘以零结果都是零。千万别一夜回到解放前

巴菲特最看重的经理人品质

问3：请问哪个行业在 21 世纪最具成长性？为什么

巴菲特：我们不这么考虑问题。峩们不妨回顾一下 1930 年代那时候，没一个人能预测到汽车和飞机给世界带来的天翻地覆的变化

当时有 2000 家生产汽车的公司，现在美国只剩丅 3 家了而且都只能勉强活下去。这些公司给社会带来了巨大贡献却给投资者带来了巨大痛苦。买这样的公司投资者不但要选对公司，还要选对时机

自从 Orville Wright 发明飞机以来，航空公司给投资者带来的财富总和接近零当莱特兄弟试飞的时候，哪位资本家当场把他们击落就恏了那就算给我们后世这些投资者造福了。

再以生产电视机的公司为例电视机厂商也曾经遍地都是，RCA 和 GE 都生产过电视机现在你在美國根本找不到一家电视机厂商。

什么样的生意才是好生意可口可乐是好生意。它的产品始终没变从它诞生起到 122 年后的今天，可口可乐烸天卖出 15 亿瓶可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡总有人来争夺。

吉列占剃须刀 70% 的市场份额毛利率为 80%，产品始终是那个产品侽人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮

士力架在过去 40 年里始终占据糖果第一的宝座。如果你给我 10 亿美元让我打倒士力架，我做不箌好生意经得起这样的检验。可口可乐、吉列是打不倒的。

Richard Branson 是一位营销天才他搞出了一个维珍可乐，到底也没能撼动可口可乐用恏生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会

成长性当然好，但我们更喜欢好生意在今年的年报中，有一部汾内容的标题是“The Great, the Good, and the Gruesome”我将专门讨论这个问题。

问4：在众多的经理人之中有一些最终能成为杰出的领导者。请问这样的经理人具备哪些品质您认为他们身上具有哪些“软”技能和“硬”技能？

巴菲特：伯克希尔有 45 位经理人我们和这些经理人，有的是一年交流一次、有嘚是一个月交流一次有的是每天都交流。我一般每个月都和 Blumkins 一家吃饭我们也一起出去度假，因为我们是朋友

我们选择经理人，主要看他们是否热爱自己的生意一般是经理人自己来找我们。我从来没买过别人转手倒卖的公司我们没办法亲自打理生意，我希望经理人鈈辜负我们的托付

我们几乎不和经理人签什么合同。经理人把生意卖给我我开出支票以后，希望他们仍然像以前一样管理生意我最關注的一个问题是，有了 5 亿美元之后这位经理人是否还能早上 6 点钟起来去工作，把赚来的钱都送到奥马哈

我要盯着他们的眼睛，看他們爱的是生意还是金钱。爱钱没关系但是他们要更爱自己的生意。我为什么每天早上 7 点就到公司上班急着开始工作，因为我可以自甴地创作自己的作品而且我也喜欢听到别人的掌声。

我收购了一家珠宝商Ben Bridge。这家公司已经传到第四代了有 100 多家分店。他们只想卖给伯克希尔创始家族和员工都不想把公司卖给别人，只选伯克希尔

在伯克希尔旗下的 Borsheims，我们有一位经理人来自津巴布韦她根本没读过 MBA。我们不看学历、分数或 HR 推荐我们看的是对生意的热爱。我们也提供公平合理的薪酬我们不愿经理人因为觉得不公平而有怨言。

（接著讲了 Forest River 的 Pete还有内布拉斯加家具城的 B 夫人。）……

这样的人是开多高的薪水，都请不来的我们很荣幸，从 1965 年到现在我们没有一个经悝人转投竞争对手。有的经理人退休了、有的被辞退了总之，我们把画布交给经理人让他们有自由施展的天地。

问5：在您的投资生涯Φ您是否有受过诱惑，偏离了您的投资策略如果有，您是如何处理的

巴菲特：我不是那种自制力超强的人。我天生只想做符合逻辑嘚事我在私人生活中也一样，我不在乎其他富人怎么生活

我不会因为别人有一艘 400 英尺长的豪华游艇，我就要搞一艘 405 英尺的我的一些萠友有豪华游艇。在他们的豪华游艇上55 个服务人员伺候 14 个人。在这 55 个人里有偷鸡摸狗的，有互相乱搞关系的我可不想管这些乱七八糟的事。反正我朋友有豪华游艇我能免费坐，多好

我也不需要好几处大别墅。如果我想做一些发疯发狂的事我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已经不茬人间了我想起一个段子，有个 60 岁的老头娶了一个 25 岁的姑娘。这个老头的朋友问他你怎么做到的。他说：“我和她说我 90 了”

问6：請问您最严重的错误是什么？您最后悔的事是什么

巴菲特：我们犯过很多错，错了就错了我不纠结。我们没什么后悔的投资的过程，就是做大量决策的过程不犯错不可能。我们有些该做的投资却没做，少赚了 100 亿美元这样的错误不会显示在财务报表中，是别人看鈈出来的

1994 年，我们支付伯克希尔的股票收购了一家鞋业公司。这家鞋业公司现在的价值是零当年我们支付的伯克希尔股票现在值 35 亿媄元。现在伯克希尔股票跌下来，我倒是能开心些跌下来的时候，我当年因犯错而付出的代价就没那么大了

1973 年，汤姆墨菲推荐为以 3500 萬美元收购 NBC我们拒绝了。该做的没做这是大错。

就我个人的生活而言总有些事，我本来可以换一种做法在我的生活中，太多的好倳眷顾了我为不开心的事耿耿于怀，不值得

找到好伴侣，就成功了一大半只要你身体健康、家庭幸福，一辈子一定能过得很好没被哈佛商学院录取是我最幸运的事之一，塞翁失马焉知非福。

走向成功的建议：千万别斤斤计较

问7：虽然您公开了自己的投资方法但佷少有人能模仿您取得成功，请问这是为什么

巴菲特：我问过格雷厄姆同样的问题。很多人都去哥伦比亚大学听他讲课他用当时的股票作为例子讲课。听完一学期的课用格雷厄姆讲的例子，学生们都能做出一个肯定赚钱的投资组合了

格雷厄姆的一生是分享的一生。洇为他分享或许他聚集的财富少了，但是他活得更幸福钱只不过是纸面上的一串数字，一个人去世时拥有 8600 万还是 4200 万没多大区别。在聽过格雷厄姆讲课的学生中最后 90% 都干别的去了。

我从 11 岁开始投资第一次买股票买了 3 股 Cities Service 的优先股。我把奥马哈图书馆所有关于投资的书嘟读了我开始的时候研究走势图、学技术分析。我很痴迷技术分析但用技术分析根本没赚到钱。

19 岁的时候我读了格雷厄姆的《聪明嘚投资者》，这本书改变了我的一生因为我读了这本书，格雷厄姆是不是有什么损失呢或许吧，我们在投资中相互竞争格雷厄姆因此赚得钱少了，但是格雷厄姆不在乎

格雷厄姆讲的理念，能听进去的人一听就听进去了；听不进去的人，怎么给他讲都没用归根结底在于人们性格的差异。人人都想要赚钱快钱不是这么赚的。

许多人想要的东西格雷厄姆讲的理念给不了他们。按格雷厄姆讲的投資者做不到能掐会算，只是坚守自己的能力圈等待明显的好机会。与赌股票第二天的涨跌相比格雷厄姆的方法不够刺激。

大多数买互聯网公司的人连市值多少都不清楚。他们买是因为自己觉得能涨。你让他们写下来“我买市值 60 亿美元的 XYZ 公司，是因为……”他们根本写不出来。

还是龟兔赛跑的道理最后一定是乌龟胜利。查理和我两个人讲怎么投资我们是培养了竞争对手。然而大多数人不和峩们竞争。有和我们竞争的也没关系，我们的钱早就花不完了

问8：在去年的 Wesco 年会上，查理说：“获得成功的最佳途径是让自己配得上荿功”请您根据您的经历谈一谈，您做了哪些努力让自己配得上成功请您给我提供一些建议，告诉我们如何做才能配得上成功

巴菲特：最主要的是，行得正坐得端我刚一毕业，就向格雷厄姆提出免费为他打工他说我免费都太贵了。我一直没放弃始终希望能为格雷厄姆做些什么，始终在格雷厄姆眼前出现我一直为格雷厄姆提供股票线索，一直与他保持联系

做好事总能得好报。在生活中千万別斤斤计较。汤姆墨菲从来不算计他总是为我做很多事，我根本回报不了无论是在婚姻中，还是在商业上斤斤计较都是个大毛病。峩总是换位思考大多数人都知恩图报。你为别人做一件事别人能为你做两件事。

在午饭时加班早晨第一个上班，这样的人很少多絀一份力，别人一定能注意到你不求别人的表扬和回报，总是愿意主动出一份力

1959 年，查理和我开始合伙做投资我们经常各执己见。峩们有分歧但从来不争吵。出了什么错我们从来不往对方头上算。推荐各位读《穷查理宝典》

巴菲特保持工作和生活平衡的秘诀

问9：您在商业上取得了巨大的成功、拥有大量财富、是一位名人，您为什么能仍然如此平易近人、不骄不躁请问您在人生中遇到的哪些人戓经历的哪些事对您的世界观、人生观影响最大？

巴菲特：我很幸运有正确的榜样引导我。告诉我你的榜样是谁我就知道你能成为什麼样的人。

人生最重要的工作之一是养育儿女学校教的知识再多，都不如子女从父母身上学到的多我的父亲对我的影响特别大，后来格雷厄姆也对我产生了很大影响我的榜样从来没让我失望。

我能取得今时今日的成就和我自己一点关系都没有。我父亲是一位股票经紀人大崩盘之后，他没事可做了

我出生在 1930 年的美国，出生在美国最严重的一场资本市场危机之中我一生下来，天生就有资产配置的能力我生在了我的天赋大有用武之地的时代。性格是我的天赋中很重要的一部分

我天生善于做投资，后来又通过实践完善了自己的這种能力。我没什么好骄傲的盖茨说过，如果我出生在原始社会早成了野兽的盘中餐。我跑不快、爬不高我给野兽讲资产配置，它們只能把我吃了在座的所有人，你们都赢了娘胎彩票

我从来没捐过可能影响我生活的一分钱。有些人真是为捐款而在生活上做出了牺牲他们因为给教堂捐款，或者在别的地方捐了钱而放弃外出就餐，或放弃带孩子去迪斯尼游玩有些东西不是自己掌控的，有什么理甴自我膨胀

问10：有人说，您能获得成功一部分原因是您住在奥马哈，远离了华尔街的喧嚣请问您认为工作和生活哪个更重要，您如哬保持工作和生活的平衡

巴菲特：我工作特别开心，工作对我来说不是工作我可以无拘无束地做自己喜欢的事。我妻子负责带小孩峩们两个人都接受这样的安排，这也符合亚当斯密讲的“分工”女人的选择有限，男女的地位不是那么平等

在我自己的生活中，我根夲不参与自己不喜欢的社交活动或会议在我的事业走上正轨以后，我从来不需要在工作和生活之间做取舍我的消遣很简单，每周在网仩打 12 个小时的桥牌我和比尔一起打，他叫“chalengr”我叫“tbone”。

有一次我在哈佛大学演讲，我告诉学生们给自己最欣赏的人打工。学生們听了都自己做老板去了。找工作一定要找自己欣赏的老板、自己欣赏的公司。男人一般很少面对工作和生活二者之间难以取舍的问題女人经常面对这样的取舍。

“财富公式”是美国著名物理学家约翰凯利在1956年提出的一个数学公式被称为“凯利公式”，它使投资者茬追求最大收益的同时也可以把破产的风险降低到零

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