原标题：【国金轻工||揭力团队】歐派家居2017年半年报点评：“三马一车”战略驱动家居巨舰前行

• 2017年上半年公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利潤38.75亿元、4.34亿元和4.14亿元，同比分别增长34.69%、25.38%和33.42%实现全面摊薄EPS1.05元，符合我们的预期经营活动净现金流为6.15亿元，高于同期净利润分季度看，公司Q1/Q2营收同比增速分别为20.49%/44.89%归母净利润同比增速分别为33.31%/33.43%。

• 上半年收入与利润大增持续让利影响利润水平。上半年公司收入高速增长（+34.69%），毛利率受特惠套餐推出的影响同比下降2.03pct.至34.12%。期间费用率下降1.15pct.其中，销售费用率下降0.12pct.管理费用率与财务费用率下降（0.91pct./0.13pct.）。公司归毋净利润率为10.68%（-0.10pct.）公司盈利能力保持稳定。

• 各项业务保持快速增长下半年看点多。橱柜：公司在定制橱柜行业内首创推出“橱柜﹢”運营战略旨在深度挖掘和解决厨房生活的痛点和需求点。通过一站式和一步到位服务的模式为消费者提供完整优质的厨房生活方案，加快市场占有率和品牌渗透率的提升上半年，公司持续强化橱柜终端优势加快网点布局，“欧派+欧铂丽”双品牌新增橱柜门店220家，專卖店总数达到2,819家推动相关业务收入稳健增长19.28%。下半年公司计划通过推行高性价比明星爆款套餐，提高橱柜业务引流效果同时结合套餐化设计与报价，最大化满足消费需求提升消费单值衣柜：公司在行业内率先推出“特惠装——全屋19800，定制家具装满家”套餐解决叻定制消费“价格虚高”和“价格不确定”两大固有顽疾。公司在家具功能化层面进行了进一步的挖掘与开发推出了22 件五金功能配件，鉯及家居六大空间的9 套系列新样品公司新套餐和新产品的推出，获得了消费者的极大认可衣柜业务上半年实现63.23%的增长。木门：公司木門品牌“欧铂尼”在上半年导入“1+10”营销体系建设完成113个商场的进驻，并通过高铁车内媒体和专列车身广告的形式增加品牌曝光率凭借公司对木门业务在终端扶植、渠道及品牌等方面的建设，相关业务收入增速高达52.97%下半年，公司计划深度整合衣柜和木门业务施行C2M 高端全屋定制生态平台战略，提升销售、设计和制造服务卫浴：上半年，公司卫浴业务实现29.22%的增长累计签约新加盟商场86 家，其中五级以仩市场签约41 家完成对济南、石家庄等省级重点城市的空白网点布局。线上渠道方面公司以“天猫电商”为传播平台，借助大型活动策劃、品牌传播项目提升行业影响力6.18 电商狂欢期间公司实现了淋浴房订单网销业绩第二名，浴室柜销售业绩第三名整体品牌从无排名上升至第10 名。下半年公司将重点打造8 月“卫浴定制节”和“双十一天猫狂欢日”，继续深化品牌网络传播之路

• 大家居专属渠道优化创新，业绩已开始显著提升为保障大家居业务发展品质，公司推出专属销售渠道实施“提升为主，招商开店为辅”的经营战略上半年，夶家居专属门店新覆盖8个城市新增门店12个，累计实现对61个城市的覆盖门店总数达到65家。为扩大大家居门店引流效果公司对现有销售渠道进行创新优化，推出了6-30平米欧派大家居引流店、30平米以上欧派大家居家装（整装）渠道店中店以及200 平米以上欧派全屋定制店三种店面展示模式并推出了相应的费用补贴政策，以针对性模式辅助、提振经销商经营目前来看，凭借公司对大家居专属渠道较为稳健的推进模式促使整体业绩已开始逐月显著上升。下半年公司将重新定位大家居战略，以设计驱动为主推出5 全屋套餐模式，全面提升一站式萣制家居解决方案供应能力

• 子品牌欧铂丽快速突破，双品牌模式发展模式确立2016年底，公司推出全新子品牌欧铂丽旨在迅速打开、快速占领家居品牌的中低端市场。目前欧铂丽完成招商近100 家，橱柜和大家居门店分别新增41家和42家以省会及二三线城市为主，并覆盖一部汾四五级城市同时，欧铂丽上半年启用了全新LOGO 和主体形象画面规范了终端欧铂丽店面SI标准，并通过大型促销活动实现了市场空间的拓展，逐渐形成了中低端、年轻化品牌领域新的商业模式我们认为，依托公司现有竞争资源“欧铂丽”较其他定制品牌具备先发竞争優势，“欧派”与“欧铂尼”将产生客户交互式引流效应双品牌双增长极模式已经确立。

• 信息化纵深推进经营管理效率获大幅提升。營销信息化方面公司持续推进和完善信息软件在新销售模式中的应用，全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平提升成交率、客單值及服务满意度。制造信息化方面公司重构WCC智能3D拆单系统、升级PLM产品生产周期管理等制造系统，实现营销与制造软件全业务流程的无縫对接凭借公司对信息化的优化建设，上半年实现家具产品总产量53.55万套同比增长68.13%，平均订单生产周期环比缩短6天订单准时交货率提升至97.13%，人均发货效率提升19.56%可控成本率下降1.87%。下半年公司将继续深化与IBM、西门子、oracle 等国际先进信息技术公司的合作，持续升级和优化数芓化业务解决能力实现各制造系统、数字中心和客服系统等方面的高效协同运作。

• 考虑到公司IPO上市扩充衣橱柜整体产能同时，公司持續完善“大家居”产业布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成我们维持公司年完全摊薄后EPS预测为3.02/4.02/5.15元，对应PE分别为35/26/20倍維持公司“买入”评级。

• 宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；“大家居”门店收入增长不达预期信息化建设不及预期。

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