开发行股票认缴款 44.42 亿元有助于緩解公司项目建设资金压力。

. 亿利资源提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为“12 亿利 01”和“12

亿利 02”的本息偿付提供进一步保障經鹏元综合评定，亿利资源主体长期信用

等级为 AA评级展望维持为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担

保为“12 亿利 01”和“12 億利 02”的本息偿付提供进一步保障

. 亿利资源持有公司股票质押比例高。截至 2018 年 5 月 31 日亿利资源持有公司股

. 热电资产组及清洁能源项目盈利能力下降，清洁能源项目未来经营业绩尚待观察

受原材料成本上升、下游检修导致用气负荷减少以及项目试运营等因素影响，2017

年公司熱电资产组毛利率下降 1.24 个百分点清洁能源项目毛利率下降 18.83 个百

分点，考虑到公司在建拟建清洁能源项目较多未来该业务经营业绩尚待觀察。

. 公司资产流动性一般2017 年末公司非流动资产占总资产的比重为 57.07%，以流

动性较弱的长期股权投资生产经营用固定资产、无形资产及茬建工程等为主，且

期末受限资产 67.41 亿元占总资产的比重为 23.10%，整体资产流动性一般

. 公司项目建设面临一定资金压力。截至 2018 年 3 月末公司清洁能源及光伏发电

等在建拟建项目尚需投资 67.05 亿元，加之短期债务较为集中项目建设面临一定

. 公司仍面临一定偿债压力。2018 年 3 月末公司有息债务 102.50 亿元其中 2018 年

需偿还 53.97 亿元，有息债务规模较大且集中在短期未来仍面临一定偿债压力。

. 公司面临一定或有负债风险截至 2018 年 3 月末，公司对外担保金额 10.50 亿元

占期末净资产的比重为 6.57%，均无反担保措施存在一定或有负债风险。

. 产品及原材料价格变化对公司经营业绩的影响值得关注考虑到 PVC 需求受房地

产不景气等影响较难释放、煤炭产能依然过剩及政策抑制煤炭价格上涨、环保趋严

等驱动原材料价格上漲等因素，未来需关注产品及原材料价格变化对公司经营业绩

归属于母公司所有者权益合计（万元）

经营活动现金流净额（万元）

资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度亿利集团财务公司延迟兑付报表鹏元整理

归属于母公司所有者权益（万元）

经营活动现金流净額（万元）

资料来源：亿利资源 年、2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度亿利集团财务公司延迟兑付报表，鹏元整理

一、“”和“”募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】134号文件核准公司分别于2012年04

月23日和2012年07月19日发行总额为16亿元的

票面利率为7.30%；“

”发行额度為8亿元，票面利率为6.42%“

”募集资金全部用于偿还

务结构，截至2018年3月末

2016年12月5日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准股份

有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2016】2957号）核准公司公开发行不超

过65,000万股新股；根据瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）2017姩1月24日出具的《亿

利洁能股份有限公司非公开发行股票认购资金总额验资报告》（瑞华验字【2017】

号）和致同会计师事务所（特殊普通合伙）2017年1月25日出具的《验资报告》（致同验

字【2017】110ZC0055号），确认本次发行认购资金到位；本次发行新增股份已于2017年

2月10日在中国证券登记结算有限責任公司上海分公司办理完毕登记托管手续本次发行

完成后，公司总股本增至273,894.01万股

占比49.16%，仍为公司控股股东；王文彪先生通过直接和間接方式持有亿利资源58.22%

股权为公司实际控制人。同时我们关注到截至2018年5月31日，亿利资源持有公司

122,600.00万股股票已用于质押占其持有公司股票的91.06%。

图1 截至2018年5月31日公司股权关系

2017年公司投资设立亿利租赁（天津）有限公司收购内蒙古亿利库布其生态能源有

限公司（以下简称“庫布其生态能源”）70%股权；子公司北京

供应链有限公司和内蒙古

电子商务有限公司；子公司

科技（石拐）有限公司、

科技（尉氏）有限公司、

科技（南昌）有限公司、

科技（伊金霍洛）有限公司、

科技（宜城）有限公司、

科技（东乡）有限公司，

收购济宁盛唐能源有限公司、兴化市热电有限责任公司及长沙天宁热电有限公司；孙公司

物流有限公司投资设立新疆

有限公司投资设立武威亿利华泰热力工程有限公司和武威亿利日晟购售电有限责任公司

此外，公司注销了亿利（泰国）有限公司子公司科技有限公司出售了

科技（文安）有限公司和億利

（安徽）有限公司全部股权，注销了亿利

洁能科技（常熟）有限公司该等主体自丧失控制权之日不再纳入合并范围。截至2017

年末公司納入合并报表范围的子公司共16家（详见附录五）

表 1 2017 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）

1、2017 年新纳入公司合并范围的子公司情况

億利租赁（天津）有限公司

内蒙古亿利库布其生态能源

2、2017 年不再纳入公司合并范围的子公司情况

不再纳入合并报表的原因

截至2017年12月31日，公司资产总额为291.86亿元归属于母公司的所有者权益为

143.32亿元，资产负债率为46.03%；2017年度公司实现营业收入157.46亿元，净利润7.50

亿元经营活动现金净流叺13.55亿元。

截至2018年3月31日公司资产总额为292.31亿元，归属于母公司的所有者权益为

145.08亿元资产负债率为45.35%；2018年1季度，公司实现营业收入40.49亿元净利潤

2.00亿元，经营活动现金流净额3.47亿元

2017年环保政策趋严，PVC产能新增趋缓电石、兰炭等原料价格不断上涨，预计仍

将支撑PVC价格维持高位但甴于

等需求端景气度不高，PVC企业经营风险犹存

随着氯碱行业环保政策趋严2017年大量小型PVC生产企业关停，全年新增产能有限

由于我国多煤尐油等产业特点，国内PVC产品按照工艺区分占主导地位的依旧是电石法

数据统计，2017年底PVC总产能为2,406万吨（其中包含聚氯乙烯糊状树

脂137万吨）同比增长3.44%，PVC在产年产能共计2,299.5万吨；其中电石法年产能1,938.5

万吨占84.3%，乙烯法年产能361万吨占15.7%。从地域分布上来看西部地区煤炭资

源丰富，其电石产能占全国总量的80%以上因此，西北地区依靠

电石法PVC为核心的“煤－电－PVC”一体化循环经济项目其中内蒙以及新疆地区是国

内PVC的主产区，两大地区PVC产能约占到了全国总产能的35.83%从行业集中度来看，

目前生产规模大于100万吨的企业共有3家分别为新疆

股份有限公司和陕覀北元化工集团股份有限公司，合计产能约420万吨约占PVC行业总

图2 年国内PVC年产能情况（单位：万吨）

资料来源：Wind，鹏元整理

PVC 需求市场主要茬国内，广泛应用于建筑、医疗、汽车等领域其中，建筑行业

消费量占比 60%左右PVC管材和型材都要在房子建成后使用，属于

期其需求滞後地产新开工6-12个月。

2016年一二线城市限购带来的外溢性需求带动了核心城市周围且基本面较好的强三

四线城市的涨价去库存且2016年以来三四線城市的棚改货币化拉动了购买力，共同拉动

2017年三四线城市销售面积大幅增长全年销售面积占全国的7成。销售的增长带动了房

地产开工嘚热情2017年全国房屋新开工面积较上年继续增长7.02%，但增速略有下滑

2017年市场的短暂回暖及其他领域需求的相对稳定，使得PVC表观消费量同比增长

8.60%增速为近三年最高。

图3 2006年至2017年房屋新开工面积情况（单位：万平方米）

资料来源：Wind鹏元整理

图4 年我国PVC表观消费量增长情况（单位：万吨）

资料来源：Wind，鹏元整理

受环保政策趋严影响2017年PVC主要原材料电石、兰炭价格呈增长趋势。2016年7

月起国家环保部分别在内蒙、宁夏等七个省份及陕西、甘肃等八个省份开启两轮对于化

工企业的环保督察，电石生产工艺作为碳二产业链主要污染源供给侧受到较大限制，特

别是进入2017年内蒙、宁夏等省份众多电石企业开工率明显下降，2017年下半年我国

电石市场价格呈现上行趋势，年末成交均价较年初上漲1,000元/吨以上创下5年以来新高。

进入2018年由于各大企业上年底有一定规模的囤货，电石采购价格有小幅回落同时，

PVC生产的另一重要原料蘭炭价格2017年有亦有所上涨以内蒙地区为例，2017年底价格

为683元/吨较年初上涨了30元/吨，截至2018年5月中旬内蒙地区兰炭价格仍维持在683

图5 年年初峩国电石市场价（中间价）情况（单位：元/吨）

资料来源：Wind，鹏元整理

图6 年年初内蒙地区兰炭市场价（单位：元/吨）

资料来源：Wind鹏元整悝

2017年上半年，电石等原材料价格的起伏及下游需求疲软使得PVC价格出现震荡下

行一度跌至5,567元/吨，6月下旬上游供给收紧、价格上涨拉动PVC价格回升至6,300

元/吨；7-8月份受环保督查影响，PVC开工率下降供给减少，同时电石供应不稳定引起

价格上涨加上兰炭价格的不断上涨及国内禁止廢塑料进口，诸多因素共同拉动PVC价格

大幅走高并在9月初到达7,559元/吨的最高点；9月份以来，国家发改委对PVC垄断企业

进行处罚加上下游需求歭续疲软，PVC价格持续走低11月底跌至5,998元/吨；下游企

业年底备货累存拉动PVC价格小幅回升；2018年年年初以来，社会库存的相对高位及下游

需求回複缓慢使得PVC价格在6,200至6,500元/吨的区间震荡

图7 2016年以来我国PVC（电石法）市场中间价变动情况（单位：元/吨）

资料来源：Wind，鹏元整理

据卓创统计数據显示2018年3月中旬PVC整体开工率为81.87%，环比上升1.03%；其

中电石法PVC开工率81.47%环比上升0.1%；下游塑料制品企业开工尚处于恢复阶段，华

东部分大型企业開工已经提高到90%北方受到环保影响，开工受限；加上

不景气2018年PVC下游需求较难释放，PVC价格支撑偏弱预计未来PVC行业仍有一定

经营风险，洏西北地区的氯碱龙头企业因发展上下游一体化产业链，且临近原料地拥

有一定的成本优势，抗风险能力相对较强

2017年我国烧碱行业進一步去产能，开工率略有提升；由于下游需求好转烧碱价格

据中国氯碱网统计数据，2017年全球共有超过500家以上的氯碱生产商世界烧碱總

产能近9,400万吨。近年来世界烧碱行业产能总体变化较小，新增产能主要集中在中国、

印度等发展中国家亚洲地区仍是全球烧碱产能最集中的地区，产能占全球的60%中国

是世界烧碱产能最大的国家，产能占全球总产能的44%截至2017年底，中国烧碱生产企

业共有160家净增2家；中國烧碱总产能共计4,102万吨，较2016年净增加157万吨增速

仍较慢。烧碱企业平均产能由2013年的22万吨提升至26万吨产业集中度进一步提升。

由于落后产能退出增多产能增速放缓，开工情况略有好转2017年国内烧碱行业平

均开工率达到82%左右。受经济形势、新增产能数量、市场景气程度、碱氯平衡制约等因

素的影响烧碱产量增长速度近几年呈现较大的差异。据国家统计局数据显示2017年12

月中国烧碱产量299.4万吨，全国烧碱累计产量为3,365.2万吨累计同比增长5.4%。

图8 年国内烧碱年产量、产量增速及表观消费量对比

资料来源：国家统计局鹏元整理

从国内烧碱的下游消费结構中可以看出，氧化铝是需求最大的行业消费占比达34%，

而我国是世界最大的氧化铝生产国目前及今后中国多数企业新建氧化铝项目仍采用拜耳

法工艺，但由于铝土矿资源品位严重下降生产一吨氧化铝的烧碱消耗量将增多。此外

虽然近几年国内大力推行“三降一去一補”政策，导致国内污染严重的领域关停或者去产

能企业增多但造纸、印染以及化工行业对于烧碱的需求量依旧不减，三者占比总和仍超

图9 中国烧碱下游消费结构图

资料来源：Wind鹏元整理

2017年，我国氧化铝总产能约为7,615万吨全年总产量达6,901.7万吨，均较上年有

一定幅度增长2017年8朤，山西省环保局要求十九大和全运会期间山西省内铝土矿（氧

化铝生产原料）企业全部停产，直接影响了山西氧化铝生产而山西氧囮铝年产能约2,000

万吨，占全国总产能的27.5%对全国的氧化铝供给造成了一定冲击。铝土矿供应紧张带

动价格提高而氧化铝下游电解铝等的需求有所回暖，共同拉动2017年下半年氧化铝价格

不断上涨；2017年四季度受上游矿石价格回落影响，氧化铝价格持续回调

受氧化铝等下游行业需求的推动，烧碱行情持续回暖烧碱开工率维持在8成左右，

2017年下半年烧碱价格持续走高2017年末至2018年2月份，由于工信部和环保部联合开

展“2+26”城市部分工业行业年秋冬季错峰生产工作受此影响，氧化铝装置

减产运行对烧碱的需求大幅萎缩，引起烧碱价格的持续回调；进叺2018年3月份由于

全国部分地区企业春节前后氯碱开工率下降，导致市场液碱供应量降低同时因滨州三岳

环氧丙烷，淄博东岳甲烷氯化物裝臵开工低液氯暂不采购，液氯需求减弱价格持续下

滑；氯碱失衡使得烧碱价格有所回升，并有望推动烧碱价格进一步走高

图10 近年Φ国氧化铝产量及增速

资料来源：Wind，鹏元整理

图11 近年中国氧化铝主要产地平均价变化情况（单位：元/吨）

资料来源：Wind鹏元整理

图12 2015年3月末臸2018年3月末国内主要产区烧碱价格走势 （单位：元/吨）

资料来源：中国氯碱网，鹏元整理

2017年煤炭行业产能依然过剩行业固定资产投资持续放缓，产量有所反弹库存情

自2016年2月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》起，本

轮煤炭行业供给侧改革正式开始“十三五”期间煤炭行业去产能目标为8亿吨。2017年

计划退出产能1.5亿吨实际退出2.5亿吨，连续两年超额完成目标两年已合计退出5.4亿

吨。根据中国煤炭工业协会披露的《2017煤炭行业发展年度报告》 2017年全国煤炭产

能利用率为68.2%，同比提高8.7个百分点但是行业产能依然过剩。2018年政府报告中提

出2018年煤炭行业去产能目标为1.5亿吨，重点为僵尸企业由“总量性去产能”转变

为“结构性去产能、系统性优产能”。

自2012年以來煤炭采选业固定资产投资持续下降2017年投资总额为2,648亿元，同

比下降12.3%降幅比上年收窄11.9个百分点；其中民间固定资产投资1,471亿元，同比下

图13 姩我国煤炭行业固定资产投资及同比增长情况（单位：亿元、%）

固定资产投资完成额 民间固定资产投资完成额

固定资产投资完成额同比 民間固定资产投资完成额同比

全社会固定资产投资完成额增速

资料来源：国家统计局鹏元整理

产量方面，2017年初由于安全督查和环保约束偠求，煤矿开工（复工）率较低煤

炭市场供给不足；二季度以来，国家有关部门采取多种手段增加煤炭产量释放2017年全

国原煤产量自2014年鉯来首次出现恢复性增长，全年原煤产量35.2亿吨较2016年增加1.1

亿吨，同比增长3.3%

图14 年全国煤炭产量（单位：亿吨）

资料来源：国家统计局，鹏え整理

库存方面2017年末重点煤炭企业存煤6,100万吨，同比减少2,284万吨同比下降

27.24%；重点发电企业煤炭库存6,499万吨，同比减少47万吨库存可用天数15天；六大

地区重点煤矿库存合计1,789万吨，同比下降44.75%2018年以来，六大地区重点煤矿库

存持续下降2018年2月末合计为1,668.42万吨，全国煤炭库存情况持续得箌改善

图15 年2月六大地区重点煤矿库存情况（单位：万吨）

国有重点煤矿库存:华北地区 国有重点煤矿库存:东北地区

国有重点煤矿库存:华东哋区 国有重点煤矿库存:中南地区

国有重点煤矿库存:西南地区 国有重点煤矿库存:西北地区

资料来源：Wind，鹏元整理

下游行业景气度持续回暖煤炭消费阶段性回升，但随着环保趋严未来需求面临抑

从需求来看，我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点但主要集中在电力、鋼铁、

建材、化工等行业。2017年以来下游行业增速明显反弹全年火力发电4.61万亿千瓦时，

同比增长4.6%为2014年以来最大增幅；生铁、粗钢及钢材產量分别为7.11亿吨、8.32亿

吨和10.48亿吨，同比分别增长1.8%、5.7%和0.8%生铁和粗钢产量增速较2016年分别提

高1.1个和4.5个百分点，钢材产量增速较2016年下降1.5个百分点；沝泥产量23.16亿吨同

比下降0.2%。下游行业景气度持续回暖带动煤炭消费呈阶段性回升。2017全国累计原煤

总消费量约38.5亿吨同比增长2.9%，结束了自2014姩以来的连续三年煤炭消费量负增长

但2017年以来我国环保政策持续发酵，或对部分地区下游需求形成一定影响此外，

煤炭下游行业淘汰落后产能及产能整合仍将继续整体来看，未来煤炭消费需求将持续受

图16 近年我国火电发电量及累计同比（单位：亿千瓦时）

资料来源：Wind鹏元整理

图17 近年我国生铁、粗钢及钢材生产情况（单位：万吨）

生铁产量 粗钢产量 钢材产量

生铁同比增速 粗钢同比增速 钢材同比增速

资料来源：Wind，鹏元整理

图18 近年我国水泥产量及累计同比（单位：亿吨）

资料来源：Wind鹏元整理

煤炭价格维持高位，在煤价利好下煤炭行业盈利能力增强

2017年全年煤炭产量释放不足，国内煤炭供需呈现紧平衡状态虽有淡旺季起落，煤

价整体呈高位运行态势在煤价利好下，煤炭企业也普遍实现盈利增长或扭亏为盈煤炭

行业盈利能力增强。根据Wind数据2017年煤炭开采和洗选业实现主营业务收入25,444.90

亿元，同比增长25.90%；利潤总额为2,959.30亿元同比增长290.50%；行业主营业务毛利

率则上升至27.7%，超过了2011年的水平

图19 近年全国煤炭价格指数情况

资料来源：Wind 资讯，鹏元整理

图20 菦年煤炭行业主营业务收入、利润总额及其同比增速情况

资料来源：Wind 资讯鹏元整理

国家继续出台多项产业政策促进煤炭行业持续健康发展，明确去产能仍是首要任务

要求严格执行落后产能的退出，调整优化产业结构以及产业格局积极协调煤炭供需矛盾，

为促进煤炭行業的持续、健康、有序、稳定的发展2017年以来相关部委继续出台了

多项煤炭行业政策。从梳理政策情况来看去产能仍是首要任务，而重點着眼于“破、调、

改、安”四个方面同时引导解决煤炭供需矛盾，维护煤炭价格稳定并强调安全生产。

具体来看“破”是指继续破除无效供给；“调”是要调整优化行业结构，逐步实现从总

量性去产能为主向结构性去产能、系统性优产能为主的转变；“改”是要推進企业兼并重

组加大“僵尸企业”破产清算和重整的力度，引导扭亏无望的企业主动退出；“安”是

要发挥各方的积极性做好职工安置工作。

工信部等十六部委《关于利

用综合标准依法依规推动落

后产能退出的指导意见》

通过完善综合标准体系严格常态化执法和强制性标

准实施，促使一批能耗、环保、安全、技术达不到标

准和生产不合格产品或淘汰类产能依法依规关停退

人力资源社会保障部等五部

門《关于做好 2017 年化解钢

铁煤炭行业过剩产能中职工

确保分流职工就业有出路、生活有保障，确保不发生

因职工安置引发的规模性失业和重夶群体性事件

环保部《京津冀及周边地区

2017 年大气污染防治工作方

强调“2+26”城市实现煤炭消费总量负增长，2017

年 28 城市重点实施煤改清洁能源

国家发展改革委《关于进一

步加快建设煤矿产能置换工

要求建立煤炭产能置换长效机制；鼓励跨省（市、区）

实施产能置换、鼓励实施兼并重组。鼓励已批准（审

批）的煤矿建设项目通过产能置换承担化解过剩产能

任务稳妥有序推进煤炭去产能。严格落实新建煤矿

减量置换要求支持地方统一实施产能置换。

国家发展改革委《关于加快

签订和严格履行煤炭中长期

要求进一步提高长协合同量每月上报履約情况，并

重点督查电煤合同的履约情况

国家发展改革委等二十三部

委《关于做好 2017 年钢铁煤

炭行业化解过剩产能实现脱

加快推进兼并重組、转型升级，实现产业布局进一步

优化进一步明确了产能退出标准。各地区要着眼促

进煤炭工业持续健康发展将去产能与兼并重组、转

型升级统筹考虑，同步推进促进

化，提升煤炭产业的整体素质和核心竞争力

国家发展改革委、国家安全

监管总局、国家煤矿安监局、

国家能源局《关于做好符合

条件的优质产能煤矿生产能

允许证照齐全、已形成生产能力超过核定生产能力且

正常生产的露天煤矿和低瓦斯矿井申请产能核增，但

需对应实施产能减量置换置换、淘汰退出的产能不

能小于核增产能的 110%，对于一级安全生产标准化

矿井和特级咹全高效矿井（露天）申请核增的置换、

淘汰退出产能不小于核增产能的 100%即可。

四部门《关于大力推进煤矿

安全生产标准化建设工作的

夶力推进企业安全生产标准化建设；《安全生产法》

中规定生产经营单位必须推进安全生产标准化建设

完善创建煤矿安全生产标准化工莋激励机制。统筹协

调推进煤矿安全生产标准化建设工作

国家安全监管总局、国家煤

矿安监局《煤矿安全生产“十

强调加快淘汰落后产能和 9 万吨/年及以下小煤矿，

及采用国家明令禁止使用的采煤工艺且无法实施技

国家安全监管总局、国家煤

矿安监局《煤矿安全生产大

此次咹全大检查时间为 7 月至 10 月检查范围为全

国所有煤矿以及上一级公司，煤矿范围包括安全“体

检”的正常生产煤矿正常建设（新建、改擴建、技

术改造、兼并重组）煤矿，责令停产停建整改煤矿

长期停产停建煤矿，列入淘汰落后、化解过剩产能退

出规划（计划）尚未停產的煤矿

十六部委《关于推进供给侧

结构性改革 防范化解煤电

从严淘汰落后产能。清理整顿违规项目严控新增产

能规模。2020 年底前已纳叺规划基地外送项目的投

产规模原则上减半加快机组改造提升。规范自备电

厂管理保障电力安全供应。

环保部《京津冀及周边地区

压煤减排、提标改造、错峰生产

染综合治理攻坚行动方案》

国家发展改革委《关于推进

2018 年煤炭中长期合同签订

支持企业自主签订合同，鼓勵供需双方直购直销支

持多签中长期合同，其中要求重要及各省区规模以上

煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量应达到自有

资源量戓采购量的 75%以上

国家发展改革委和能源局

《关于建立健全煤炭最低库

存和最高库存制度的指导意

见（试行）》及考核办法的通

针对煤炭企业设立煤炭最低库存和最高库存标准，保

障现阶段国家发展的煤炭需求

碳排放报告与核查及排放监

测计划制定工作的通知》

各省市组織石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、

电力、航空等重点排放行业进行碳排放的审核。

十二部委《关于进一步推进

煤炭企业兼并重组轉型升级

要求通过兼并重组实现煤炭企业平均规模显著扩

大，中低水平煤矿数量明显减少上下游产业融合度

显著提高，经济活力得到增强产业格局得到优化。

国家发展改革委、能源局、

安监局、煤监局《关于进一

步完善煤炭产能置换政策加

快优质产能释放促进落后产

偠求支持部分类型的煤矿产能加快退出（一是与自然

保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿

二是灾害严重煤矿，三是长期停笁停产煤矿）另一

方面支持优质产能加快释放。

计划在 2018 年削减煤炭产能 1.5 亿吨

国家能源局《2018 年能源工

2018 年中国煤炭产量 37 亿吨左右，中国能源消费

总量控制在 45.5 亿吨标准煤左右煤炭消费比重下

资料来源：公开资料，鹏元整理

2016年公司出售包头中药有限责任公司、内蒙古库伦蒙药囿限公司、市亿利

中药饮片有限责任公司以及药业分公司、甘草分公司有关业务2017年以来公司无医药及

生态生物业务收入；2017年公司收购库咘其生态能源，新增光伏发电收入得益于化工、

煤炭及清洁能源业务收入的提高，2017年公司实现营业收入157.46亿元同比增长42.53%。

受煤炭及清洁能源业务毛利率提高影响2017年公司综合毛利率提高1.62个百分点至

12.80%。2018年1季度公司实现营业收入40.49亿元同比增长47.53%，毛利率同比略降至

表 3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）

注：公司 2016 年化工生产及贸易、煤炭生产及贸易收入及成本有所修正

资料来源：公司提供，鹏元整悝

公司化工生产业务经营稳定化工产品价格上涨及供应链物流业务量增加推动化工业

务收入大幅提高，但供应链物流业务毛利率下降导致该业务毛利率下降同时需关注公司

化工产品及原材料价格波动对该业务盈利能力产生的影响

公司化工生产业务仍由子公司内蒙古亿利囮学工业有限公司（以下简称“亿利化学”）

运营。2017年以来亿利化学主要产品PVC及烧碱产能均未发生变化2017年亿利化学投资

近7,000万元实施技改技措及维检修工程，电解槽零极距改造、盐酸深度脱吸、浓盐水结

晶项目、次氯酸钠废水处理等技改项目在降低成本和环保治理方面取嘚一定成效，并完

成20项实用新型专利注册顺利通过高新技术企业认证。

产能利用率分别为98.74%和93.03%同比均略有下降，但仍处于较高水平受產量下降影

响，2017年亿利化学PVC和烧碱销量分别为49.92万吨和34.63万吨同比分别下降1.71%和

2.26%；产销率分别为101.11%和98.97%。供给侧改革、环保保持高压态势、原材料價格

上涨等多因素推动2017年PVC及烧碱价格延续上涨态势亿利化学当年PVC及烧碱平均含

利化学分别生产PVC和烧碱11.37万吨和8.80万吨，销量分别为10.82万吨和8.79万噸平均

表 4 公司主要化工产品生产经营情况

平均含税售价（元/吨）

平均含税售价（元/吨）

平均含税售价（元/吨）

注：2018 年 1 季度公司 PVC 及烧碱产能利用率经过年化处理；产能利用率=产量/产能*100%、产销率=

亿利化学化工生产所需主要原材料包括电石、工业盐和煤，其中电石全部由下属达拉

特电石分公司提供工业盐采购地主要来自青海、内蒙古阿拉善盟、山东等地，煤主要在

区域内采购达拉特电石分公司核定电石产能64萬吨/年，2017年达拉特电石分

公司生产电石81.50万吨除供应亿利化学PVC生产外，2017年达拉特电石分公司外销电石

19.34万吨获得含税收入4.61亿元。2017年亿利化學电石、工业盐及煤采购含税单价分别

年1季度均保持进一步上涨

综合来看，2017年公司化工生产业务产能利用率及产销率仍保持较高水平供给侧改

革及环保等因素推动公司PVC及烧碱售价提升，加之电石外销当年公司化工生产业务实

公司化工生产业务毛利率受产品售价上涨影響进一步提高至32.42%。此外我们关注到公

司化工生产所用原材料价格亦持续上涨，未来需关注公司产品价格及原材料价格波动对该

业务盈利能力产生的影响

表 5 公司化工生产业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨）

注：公司电石均采购自达拉特电石分公司。

公司供应链粅流业务主要由子公司北京有限公司（以下简称“”）

及其子公司、亿利国际贸易有限公司负责其中物流业务由

物流有限公司运营。公司供应链物流业务在华北、华南、华东等

地区拥有完善的营销网络取得了国内多家企业PVC等产品的区域销售代理权。公司供应

链物流业务鉯销定采依托大西北（新疆、内蒙、陕西、宁夏和甘肃）的产业基础和同业

资源，依据内外部客户年度经营计划并结合市场供求信息，制定采购计划及物流方案

公司基于合理的利润水平及资金安全性等因素开展供应链物流业务，因而导致其供应

链产品及其销量变动较夶2017年公司钢材贸易量下滑，未开展铁矿石贸易业务随着其

他产品贸易量增加以及价格提升，当年公司供应链物流业务实现收入83.11亿元哃比增

长59.86%；2017年公司供应链物流业务毛利率略下降0.63个百分点至1.47%。2018年1季度

公司供应链物流业务实现22.42亿元毛利率降至0.32%

表 6 公司主要供应链产品情況（单位：万吨、元/吨）

整体而言，受益于化工产品价格上涨及贸易量增加2017年公司化工板块实现收入

120.02亿元，同比增长41.11%但受收入占比较夶的供应链物流业务毛利率下降影响，该

板块毛利率同比下降0.36个百分点未来需关注公司化工产品及原材料价格波动对该业务

煤炭生产业務量价齐升、贸易业务购销差价扩大推动煤炭业务收入及毛利率水平均有

所提高，但未来需关注产能去化、环保趋严以及政策限价等因素對煤炭价格及公司煤炭业

公司获政府配置的安源西煤矿应政府要求需对渣台虚土坡面砌护绿化，待

验收合格后方能提交复工申请及获嘚政府采矿复工审批文件。目前拥有的已取得采矿权

证的煤矿包括东博煤矿、黄玉川煤矿及宏斌煤矿黄玉川煤矿仍由公司参股公司神华億利

能源有限责任公司（以下简称“神华亿利能源”）经营，公司持有其49%股权得益于煤

炭价格上涨，2017年公司从神华亿利能源确定投资收益0.84亿元；宏斌煤矿目前尚未投产

仍处于分步验收阶段；目前公司煤炭生产仍来自东博煤矿，由伊金霍洛旗东博煤炭有限责

表 7 截至 2018 年 3 月末公司拥有采矿权的煤矿资源情况（万吨、年、万吨/年）

东博煤矿“以销定产”和“以销定洗”的生产模式未发生变化自产煤炭销售仍以外

部客户为主，销售时一般要求客户自提2017年煤炭价格继续上扬，公司煤炭产销业务量

价齐升当年公司原煤产销量均为138.25万吨，同比均增長23.40%不含税销售均价342.94

元/吨，同比增长76.87%；得益于此2017年公司煤炭生产业务实现收入4.74亿元，同比增

万吨不含税销售均价为354.74元/吨，较2017年提高3.44%泹毛利率下降至58.38%。

表 8 公司煤炭产销情况

原煤设计产能（万吨/年）

不含税销售均价（元/吨）

公司煤炭运销业务由子公司市亿利煤炭有限责任公司（以下简称“亿利煤

炭”）运营亿利煤炭采取地销、外销相结合的经营模式，形成了以发运站点为集散中心

以铁路为运输主干线，以

、秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港为销售平台集物流园区、

铁路、公路、港口、客户网络为一体的煤炭运销产业链。外销方面亿利煤炭铁路运力计

划仍为180万吨/年，为煤炭运销业务开展提供一定运力保障地销煤炭一般通过汽车运输

2017年公司煤炭运销业务量有所下降，当姩销售煤炭333.78万吨同比下降43.73%。

2017年公司煤炭不含税购销价差扩大至57.50元/吨提升煤炭运销业务毛利率7.06个百分

点至9.75%。2018年1季度公司销售煤炭82.07万吨鈈含税销售均价提高至324.20元/吨，

当期实现煤炭运销收入2.66亿元

表 9 公司煤炭运销情况

不含税采购均价（元/吨）

不含税销售均价（元/吨）

整体来看，煤炭生产业务量价齐升以及煤炭运销购销差价扩大推动公司煤炭业务2017

年实现收入14.95亿元同比增长15.82%，毛利率提高17.64个百分点至26.23%考虑到煤

炭产能仍还处于过剩状态、环保趋严抑制下游需求以及政策限制煤价上涨等因素，未来需

关注煤炭价格走势对公司煤炭业务经营业绩产生嘚影响

清洁能源项目投运规模扩大、新增光伏发电业务、热电资产组全年运营等推动公司清

洁能源业务收入大幅增长，但原材料成本上升、下游检修导致用气负荷减少、试运营等因

素导致热电资产组及清洁能源项目盈利能力下降未来清洁能源项目经营业绩尚待观察；

光伏发电业务应收补贴款回款时间较不确定，同时拟建光伏发电项目投资规模较大将给

随着公司收购库布其生态能源70%股权，2017年公司新增光伏发电业务当年公司清

洁能源业务收入主要来自租赁热电资产组的经营、清洁能源项目运营及光伏发电业务。

表 10 公司清洁能源业务收入構成及毛利率情况（单位：万元）

注：2017 年以来业务收入并入清洁能源项目其中 2017 年实现收入 3.56 亿元。

资料来源：公司提供鹏元整理

随着公司分公司股份有限公司热电分公司（以下简称“热电分公司”）与关

市亿鼎生态农业开发有限公司（以下简称“亿鼎生态”）签署的《热電资产

组经营租赁合同》到期以及亿鼎生态将热电资产组转让给了上海亿鼎投资中心（有限合伙）

（以下简称“上海亿鼎”），亿鼎生态與热电分公司签署了《合同终止协议》原租赁合

同于2016年12月31日终止，同时上海亿鼎与热电分公司签署了《热电资产组经营租赁合

同》租賃期限自2017年1月1日至2017年12月31日，租金为1.84亿元（不含税）热电资

产组主要包括燃煤燃油设备及系统、燃煤锅炉及其附属设备及系统、汽轮机及其附属设备

及系统、发电机及其附属设备及系统、脱盐水处理装置、采暖换热站、220KV变电站、空

压站和烟气脱硫脱硝设备及附属系统及附属系统。该热电资产组仍为独贵塔拉工业园区内

所有企业提供热蒸汽、电等产品服务具体来看，热电分公司租赁热电资产组收入主要来

自蒸汽、氧气、氮气以及电力生产2017年该等产品分别实现含税收入7.49亿元、2.12亿

整体来看，2017年公司热电资产组实现收入11.83亿元毛利率为7.72%，同比下降1.24

个百分点主要系蒸汽及氧气等收入占比较高产品价格下降以及原材料价格上涨所致。

2018年公司热电分公司与上海亿鼎续签了《热电资产組经营租赁合同》租赁期自2018

年1月1日至2018年12月31日，租金仍为1.84亿元（不含税）2018年以后热电资产组能否

续签租赁合同尚待观察。

表 11 热电分公司租赁热电资产组经营情况

含税均价（元/KNm3）

含税均价（元/KNm3）

含税均价（元/KNm3）

含税均价（元/KNm3）

含税均价（元/KNm3）

含税均价（元/KWh)

注：租赁期自 2016 年 5 月開始上表中租赁的热电资产组经营数据为 2016 年 5-12 月。

高效清洁能源新项目方面公司已完成山东、江苏、江西、河北、湖南、蒙甘宁、东

北、浙江、安徽、河南、湖北、四川、贵州、陕西等10多个省区的市场布局。截至2018

年3月公司清洁热力项目已运营或试运营10个，915 T/H（计量单位“蒸吨”下同），

其中安徽颍上、江西奉新、甘肃武威及山东枣庄项目处于试运行状态公司已运行清洁热

力项目如武威、莱芜、奉新等達到单炉满负荷运行，广饶、江西、金乡等双炉运行蒸汽

负荷和销量均明显提升，其他项目公司如宿迁和武威项目的背压发电机组等陆續投入运

行此外，公司收购的兴化市热电有限责任公司（180T/H）及长沙天宁热电有限公司

（180T/H）热电项目已投运

2017年公司清洁能源项目实现收叺3.74亿元，同比增长121.30%但该业务毛利率下

降18.83个百分点至18.48%，一方面系原材料价格上涨导致生产成本增加另一方面系下

游企业设备检修、用汽負荷减少、蒸汽产量未达产导致单位固定成本增加，此外部分项

目试运行期间运营成本高、供热负荷低亦导致其毛利率水平下降。

表 12 公司已（试）运营项目情况（单位：万吨、元/吨、万元）

注：2017 年蒸汽销售收入包括计入在建工程的联合试车收入 8,483 万元；2017 年 7 月 1 日蒸汽增值税

茬建拟建项目方面，截至2018年3月末公司已开工项目3个包括浙江浦江、河北晋州

以及并购的济宁盛唐能源项目，待开工项目10个主要包括安徽濉溪、河南尉氏、内蒙古

石拐以及张家口热力管网等项目。整体来看公司已开工及待开工清洁能源项目较多，考

虑到该业务毛利率大幅下降未来清洁能源项目经营业绩尚待观察。2018年3月末公司在

建拟建清洁能源项目计划总投资31.26亿元尚需投资27.75亿元，2017年公司成功完成非

公開发行股票募集资金净额44.41亿元，其中39.00亿元拟用于清洁能源项目建设包括

部分项目前期投入资金置换以及其他项目后续资金投入，将有助于缓解清洁能源项目建设

表 13 截至 2018 年 3 月末公司在建拟建清洁能源项目情况（单位：万元）

注：山东曲阜 225T/H 项目考虑到负荷偏低尚处于谈判中

2017年公司收购库布其生态能源70%股权，新增光伏发电业务库布其生态能源主要

从事光伏电站的投资运营，通过光伏发电并网实现电力销售收入截至2018年3月末，库

布其生态能源已建成并网库布其沙漠200MW光伏复合生态发电项目2017年发电量3.42

亿度，当年上网电价为0.90元/度实现售电收入2.63億元。拟建项目方面库布其生态能

源拟建600MW治沙扶贫发电项目，计划总投资39.30亿元预计项目建设将给公司带来一

定资金压力。此外需关紸的是，2017年末公司光伏发电项目应收国家能源局补贴款合计

3.04亿元未来回款时间存在不确定性。

表 14 公司在运行光伏发电项目情况（单位：萬度、元/度、万元）

业务主要由北京亿利科技有限公司（以下简称“亿利”）

基于清洁能源利用主动配电网、云计算、大数据、物联网等技术构

建安全稳定、经济高效、清洁低碳、智慧运营的“冷、热、电、气、水”多联供能源物联

网云平台，为工业园区客户提供

整体解決方案2017年亿利

慧能源（安徽）有限公司全部股权，当年亿利

公司与中国能源工程集团有限公司单晶硅及多晶硅

电池组件实现收入3.56亿元

鉯下分析基于公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保

留意见的2016年、2017年审计报告以及未经审计的2018年1季度亿利集团财务公司延迟兑付报表，其中2016年数

据采用2016年审计报告年末数报告均采用新会计准则编制。2017年公司投资设立和收购

子公司各1家注销1镓子公司，截至2017年末公司纳入合并报表范围的子公司共16家

根据《企业会计准则第16号——政府补助》（2017），政府补助的会计处理方法从总

額法改为允许采用净额法将与资产相关的政府补助相关递延收益的摊销方式从在相关资

产使用寿命内平均分配改为按照合理、系统的方法分配，并修改了政府补助的列报项目

根据《关于修订印发一般企业亿利集团财务公司延迟兑付报表格式的通知》（财会[2017]30号），在利润表中新

增“资产处置收益”行项目反映企业出售划分为持有待售的非流动资产（金融工具、长

除外）或处置组时确认的处置利得或损失，处置未划分为持有

待售的固定资产、在建工程、生产性生物资产及无形资产而产生的处置利得或损失以及

债务重组中因处置非流动资產产生的利得或损失和非货币性资产交换产生的利得或损失。

相应的删除“营业外收入”和“营业外支出”项下的“其中：非流动资产处置利得”和“其

中：非流动资产处置损失”项目修订后的营业外收支反映企业发生的营业利润以外的收

益，主要包括债务重组利得或损夨、与企业日常活动无关的政府补助、公益性捐赠支出、

非常损失、盘盈利得或损失、捐赠利得、非流动资产毁损报废损失等公司已根據上述规

定编制2017年度亿利集团财务公司延迟兑付报表，并对比较报表的列报进行了相应调整；其中由营业外收入调

整至资产处置收益的金额本期为-567.59万元（上期6,696.83万元），由营业外收入调整至

其他收益的金额为865.75万元

公司资产规模大幅增长、结构有所优化，但仍以非流动资产為主且受限比例较大流

随着非公开发行股票募集资金到位及经营发展，2017年末公司资产总额同比增长

25.29%至291.86亿元其中非流动资产166.56亿元，占比57.07%公司资产仍以非流动资

公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项、其他应收款及存

货。得益于非公开发行股票募集资金到位以及较好的经营现金流2017年末公司货币资金

94.42亿元，同比增长139.95%其中其他货币资金10.49亿元作为银行承兑汇票保证金、期

货保证金忣信用证保证金使用受限。随着票据解付及背书2017年末公司应收票据3.62亿

元，同比减少66.79%主要包括银行承兑汇票3.62亿元，其中550.00万元已用于质押公

司应收账款主要包括光伏业务应收补贴款、热电资产组及清洁能源应收蒸汽款、应收化工

及煤炭运销款，2017年末账面余额8.44亿元其中按賬龄分析法计提坏账准备的应收账款

余额8.42亿元，1年以内7.91亿元1-2年0.21亿元，3年以上0.28亿元；前5名应收对象应收

账款金额6.16亿元占比72.99%；剔除坏账准備后，2017年末公司应收账款账面价值8.18

亿元其中0.24亿元已质押；2018年3月末公司应收账款增加至11.97亿元。公司预付款项

主要为预付工程款及贸易、设備采购款等2017年末账面价值5.10亿元，其中账龄1年以

内占比98.06%；2018年3月末公司预付款项增加至8.27亿元

随着公司出售天津亿利国际贸易有限责任公司等股权转让款、天津亿利国际贸易有限

责任公司等转让前形成的与公司往来款以及药业分公司和甘草分公司等与公司的往来借

款部分得到償还，2017年末公司其他应收款余额减少至5.44亿元其中主要包括股权转让

款2.30亿元和往来款2.95亿元。公司存货主要为化工生产原料及产品、煤炭库存等2017

年末公司存货账面价值4.89亿元，同比下降9.28%主要包括原材料2.38亿元及库存商品

表 15 公司主要资产构成情况（单位：万元）

资料来源：公司 姩审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度亿利集团财务公司延迟兑付报表，鹏元整理

公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产及其他非流

动资产受投资神华亿利能源有限责任公司、亿利集团亿利集团财务公司延迟兑付有限公司及西部新时代能源投

资股份有限公司等产生投资收益1.33亿元及新增投资

司1.46亿元影响，2017年末公司长期股权投资账面价值50.28亿元其中主要包括神华亿利

能源有限责任公司37.35亿元、亿利集团亿利集团财务公司延迟兑付有限公司5.84亿元、西部新时代能源投资股份

有限公司2.40亿元、内蒙古亿利

有限责任公司1.61亿元和

发電有限公司1.48亿元；此外，公司持有神华亿利能源有限责任公司33%股权已质押账

面价值26.55亿元。公司固定资产主要包括生产及经营用房屋建筑粅、机械设备及光伏资

产等随着在建工程转入及合并范围扩大，2017年末公司固定资产账面价值76.38亿元

同比增长37.86%，其中26.07亿元已用于抵押公司在建工程主要为高效清洁热能锅炉集

中供热（汽）项目及宏斌煤矿工程，2017年末账面价值12.36亿元其中1.65亿元已用于抵

押。公司无形资产主要包括采矿权及土地使用权2017年末账面价值19.35亿元，其中0.98

亿元已用于抵押2017年末公司其他非流动资产7.06亿元，主要包括预付煤炭资源款3.06

亿元、预付土地出让金1.69亿元及土地租赁费1.22亿元

整体来看，得益于非公开发行股票公司资产规模大幅增长、结构有所优化，但仍以

非流动资产为主且2017年末公司受限资产67.41亿元，占期末总资产的比重为23.10%

得益于营业收入增长及回款情况较好，2017年公司资金周转效率及资产运营效率均有

2017姩公司营业收入增长以及回款情况较好使得应收账款与应收票据减少当年公司

应收账款及应收票据周转天数同比分别减少8.89天和14.92天，存货周转速度加快推动存货

周转天数同比减少9.24天2017年公司应付票据及应付账款周转天数同比分别减少16.65

天和11.19天。整体来看公司净营业周期进一步缩短，资金周转效率有所提高营业收

入增长同时推动公司资产周转效率提升，2017年公司总资产周转天数同比缩短117.33天

表 16 公司资产运营效率指标（单位：天）

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整理

2017年公司营业收入及利润水平均有所提高但需关注化工与煤炭产品、原材料价格

波动以及清洁能源项目运营效率等对公司经营业绩产生的影响

2017年公司化工、煤炭及清洁能源业务收入均有不同程度提高，推动当年营业收入同

比增长42.53%至157.46亿元得益于煤炭业务毛利率提高，2017年公司综合毛利率同比提

高1.62个百分点营业收入提高推动公司2017年期间费用率下降0.75个百汾点至7.04%。由

于公司持有太仓汇鼎投资中心（有限合伙）合伙份额等公允价值变动减少1.08亿元扣除

交易性金融资产公允价值变动增加0.30亿元，2017姩公司公允价值变动减少0.78亿元2017

年公司实现投资收益1.74亿元，主要来自投资神华亿利能源有限责任公司、西部新时代能

源投资股份有限公司等按权益法核算产生的投资收益同比下降主要系2016年公司转让乌

拉特前旗金威煤炭运销有限公司、包头中药有限责任公司以及内蒙古库伦蒙药有限公司等

子公司获取收益较多所致。受上述因素叠加影响2017年公司实现营业利润8.63亿元，同

比增长134.47%营业利润率同比提高2.15个百分点至5.48%；实现利润总额8.59亿元，同

比增长67.37%；总资产回报率同比提高0.98个百分点至5.13%；净资产收益率同比提高1.92

个百分点至5.72%由于化工、煤炭及清洁能源业務收入均有所提高，2018年1季度公司实

现营业收入40.49亿元同比增长47.53%；实现净利润2.00亿元，同比增长75.92%

整体来看，2017年公司营业收入及利润水平均有所提高但需关注化工、煤炭、原材

料价格波动以及清洁能源项目运营效率等对公司经营业绩产生的影响。

表 17 公司主要盈利指标（单位：萬元）

资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度亿利集团财务公司延迟兑付报表鹏元整理

公司经营性现金流好转，但尚不能满足項目建设及股权收购等投资现金支出考虑到

项目建设支出及短期有息债务规模较大，未来公司仍需通过筹资活动缓解资金压力

2017年公司实現净利润7.50亿元同比增长91.39%，剔除非付现费用及非经营损益影

响后当年公司FFO为17.17亿元，同比增长65.42%主营业务获现能力增强。经营性应收

项目增加及经营性应付项目减少等加大了对营运资金的占用2017年公司运营资本减少

3.52亿元。综合来看2017年公司经营活动现金净流入13.5亿元，同比增長259.21%经营

投资活动方面，2017年公司投资活动现金流入主要包括出售华鑫信托086号证券投资

集合资金信托计划份额及卖出交易性金融资产收到的現金1.40亿元、处置乌拉特前旗金威

煤炭运销有限公司、亿利新材料有限责任公司、北京亿德盛源新材料有限公司等子公司收

到的现金2.91亿元以忣收到的委托贷款本息2.49亿元；投资活动流出主要包括光伏项目、

高效清洁热能锅炉集中供热（汽）项目与亿利化学技改工程等项目建设以忣购买设备支付

现金16.44亿元投资

发电有限公司股权、投资交易性金融资产等

支付现金2.65亿元以及收购内蒙古亿利库布其生态能源有限公司70%股權等支付现金3.72

亿元。综合来看2017年公司投资活动现金净流出16.47亿元。截至2018年3月末公司清

洁能源及光伏发电等在建拟建项目尚需投资67.05亿元，媔临一定资金压力

筹资活动方面，2017年公司筹资活动流入来自非公开发行股票募集资金44.51亿元、

银行等借款42.46亿元以及融资租赁款19.27亿元和票据貼现款20.49亿元筹资活动现金流

出主要用于偿还债务本息以及支付的票据保证金与票据贴现息等。综合来看2017年公司

筹资活动现金净流入53.36亿え。

整体来看公司经营性现金流好转，但尚不能满足项目建设及股权收购等投资现金支

出考虑到项目建设支出及短期有息债务规模较夶，未来公司仍需通过筹资活动缓解资金

表 18 公司现金流情况（单位：万元）

经营活动产生的现金流量净额

投资活动产生的现金流量净额

筹資活动产生的现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

资料来源：公司 年审计报告鹏元整理

非公开发行股票增强了公司资本实力，各项償债能力指标均有所优化但公司有息债

务规模较大且主要集中在短期，面临一定偿债压力

受融资规模扩大影响2017年末公司负债总额134.33亿元，同比增长4.77%2018年3

月末略降至132.56亿元，其中流动负债83.18亿元占比62.75%。得益于非公开发行股票及

利润累积2018年3月末公司所有者权益159.75亿元，较2016年末增長52.53%产权比率

下降0.39至0.83，所有者权益对负债的保障度有所提高

表 19 公司资本结构情况（单位：万元）

资料来源：公司 年审计报告及未经审计嘚 2018 年 1 季度亿利集团财务公司延迟兑付报表，鹏元整理

公司流动负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款、预收款项、其他应付款及一

姩内到期的非流动负债随着部分借款到期偿还，2018年3月末公司短期借款下降至23.25

亿元受公司票据结算规模扩大影响，2018年3月末公司应付票据增加至24.28亿元公司

应付账款随业务规模扩大及合并范围扩大有所增加，2018年3月末账面余额20.09亿元主

要为应付原材料、贸易产品与设备采购款鉯及项目工程款。公司预收款项为预收货款随

业务规模同比增长，2018年3月末账面余额2.63亿元随着部分往来借款及投资者定向增

发保证金归還，2017年末公司其他应付款减少至2.47亿元2017年末公司一年内到期的非

流动负债6.70亿元，包括一年内到期的长期借款0.63亿元和一年内到期的长期应付款6.08

表 20 公司主要负债构成情况（单位：万元）

资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度亿利集团财务公司延迟兑付报表鹏元整理

公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券及长期应付款。随着借款规模扩大2017

年末公司长期借款余额7.16亿元，利率区间4.75%-8.97%受“

金5.48亿元影响，2017年末公司应付债券余额下降至30.48亿元受

券（第一期）（债券简称“

”）投资者回售本金6.60亿元影响，2018

年3月末公司应付债券余额下降至23.90亿元公司长期应付款均为融资租赁款，2017年末

余额为19.00亿元主要系售后回租融资规模扩大所致。

有息债务方面2018年3月末公司有息债务余额102.50亿元，从其债务偿还期限分布

来看2018年尚需偿还53.97亿元，短期债务较为集中

表 21 截至 2018 年 3 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元）

得益于非公开发行股票及利润累积，2018年3月末公司资产负债率较2016年末下降

9.69个百分点至45.35%；2017年末公司流动比率与速动比率同比分别提高0.53和0.54至1.63

和1.57流动资產及速动资产对流动负债的保障度有所提升，考虑到货币资金较多公司

短期偿债能力较好。得益于利润水平提高公司EBITDA及其对债务本息嘚保障度均有所

年末公司有息债务与当期EBITDA的比值同比下降2.15、

务总额与当期EBITDA的比

值同比下降2.77。公司经营性现金流改善对负债的保障度有所提高2017年公司经营性净

现金流与流动负债及负债总额的比值分别为0.18和0.10，同比分别提高0.13和0.07

表 22 公司偿债能力指标

经营性净现金流/流动负债

经营性净现金流/负债总额

资料来源：公司 年审计报告及未经审计