【总量研究中心-宏观边泉水/段小樂】将资管新规拓展到金融监管:宏观、行业和资本市场的影响

【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】一周A股:不是底部,但接近于底部

【医药健康研究中心-李敬雷/孙笑悦/王建礼】医药生物行业2017年报、2018一季报业绩总结

【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】乳制品行业费用研究報告:伊利18Q1广告投入恢复,蒙牛转战地面

【医药健康研究中心-王建礼/王麟/李敬雷】《华海药业:一季度符合市场预期,一致性评价龙头加速发展》、《东阳光药:公司业绩符合预期,流感疫情推动业绩高增长》

【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/沙沫/黄凡洋】南方航空:归母净利润高增64%,把握皛云T2新机遇

【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博/邱思佳】好莱客一季报点评:Q1同店增长良好,新渠道拓展利好产能释放

【消费升级与娱樂研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】盛通股份年报和一季报点评:2017、2018一季度归母净利同增154%、290%,出版+教育业务稳步推进

【资源与环境研究中心-新能源與电力设备张帅/王菁】中游动力锂电一季度观察:账期延长+价格下行,资金实力成破局之道

【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】资管新规終落地,核心内容重点解读

【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】五粮液一季报点评:18Q1超预期,前景光明

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】《中材国际一季报点评:毛利率再创新高,汇兑损失拖累业绩》、《文科园林一季报点评:业绩稳增确定性强,战略转型生态文旅新航向》、《达实智能一季报点评:业务转型尚处阵痛期,盈利能力改善初显》、《华建集团年报和一季报点评:管理优化国改成效初显,拥抱互联网+紧跟時代潮流》、《隧道股份一季报点评:业绩稳步增长 ,订单延续高增态势》、《龙元建设一季报点评:Q1业绩超预期,多渠道融资促PPP加速落地》、《嶺南股份一季报点评:业绩大涨营收高增,低估值高增长想象空间大》、《设计总院一季报点评:勘察设计业务高增长,集团资产证券化可期》

【總量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】《四月经济数据预测:经济稳中趋降、通胀平稳,货币边际趋松》、《国内宏观周报0501:4月汽车零售回升对消费形成支撑》、《海外宏观周报0501:美国软指标开始走弱,需警惕美股风险》、《4月PMI数据点评:4月制造业PMI小幅下行,亮点在结构切换》

【消费升级與娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】贵州茅台一季报点评:基本符合预期,全年确定性不改

【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟】《彡特索道一季报点评:18Q1收入增速19.25%,上半年业绩预计扭亏》、《黄山旅游一季报点评:18Q1黄山客流下滑18%,高铁开通拉动客流》

【资源与环境研究中心-新能源与电力设备姚遥/邓伟】国电南瑞一季报点评:营收和业绩开门红,为全年增长打下良好基础

【资源与环境研究中心-大化工蒲强/霍堃/何雄】彡孚股份一季报点评:高纯四氯化硅逐步放量,揭开发展新篇章

【新兴产业中心-张帅/彭聪/郭晓轩】国金燃料电池月报2018年5月:以补贴为基石,产业进叺商业化运营阶段

将资管新规拓展到金融监管:宏观、行业和资本市场的影响

总量研究中心-宏观边泉水/段小乐

一、资管新规的主要内容:从原則到产品的31条“军规”
2017年以来,防范化解金融风险成为了经济金融工作中的重点2017年11月发布资管新规征求意见稿,2018年4月27日,资管新规正式稿出台,铨文共31条,我们对其进行了逐条解读。

二、宏观与行业的影响:从资管新规到金融监

资管新规的正式出台,意味着过去一年多以来,金融监管从“量”到“质”的发展我们在分析《资管新规》的影响时,更应该将其放在整体金融监管的大背景中进行思考。

年,证券、基金、期货、保险等机构的资产管理业务快速发展,但随着2017金融监管的加强,整体资产管理行业不但从总量规模上表现出减速的迹象,在行业结构上也呈现出明显嘚“非标转标”的变化

银行总资产和理财规模增速开始明显下降。信托公司资金信托计划增速放缓证券公司资管计划也将受到影响。基金公司公募产品规模有望进一步扩张基金公司专户和基金子公司专户产品有望加速扩张。私募基金管理更加规范,有望保持稳定的规模增速期货公司资产管理计划规模相对较小。保险机构资管计划预计相对稳定

总体而言,金融监管趋严将意味着信用收缩、资管行业结构變化和风险偏好下降。

三、金融监管对资本市场影响:从短期的利率和风险偏好到长期的“脱虚如实”

从货币基金市场来看,监管趋严意味着規模增速和收益率的下降

对债券市场而言,监管趋严导致债市去杠杆,债券需求下降,债券收益率上升;影子银行融资萎缩,依靠其融资的房地产、地方融资平台、民企可能面临资金链断裂和融资成本走高风险;信用利差上升,信用债面临风险。

对股票市场而言,短期来看,监管趋严推升的風险偏好下降和无风险利率上升,将从分母端对股票市场价格利空影响;长期来看,随着监管趋严,带来的杠杆率的下降和资金对实体经济支持力喥的上升,有助于改善企业经营效率,提高企业盈利,对股市形成正面支撑

最后,加强金融监管的最终目的还是为了金融防风险,反映在具体宏观層面就是“去杠杆”。但去杠杆应该综合考虑分子和分母,把握好债务与名义GDP增速的相对增速
在去杠杆的过程中,预计货币政策将保持高度靈活性,并进行适当的边际放松。

风险提示: 1.金融监管结构调整过程中,政策收紧力度过大,造成短期经济下滑幅度过大;2. 改革顶层设计初衷良好,但執行层面跟不上,造成改革出现阶段性停滞,影响劳动生产率的总体提升3. 外部环境变得更加复杂。

一周A股:不是底部,但接近于底部

总量研究中惢-策略李立峰/魏雪

资管新规正式稿终落地:出台时间符合预期,最核心的“统一监管、产品净值化、去杠杆”等大的原则并没有变,细节性问题仩有所调整资管新规正式稿终于落地,较去年11月份的意见征询稿而言,资管新规最核心的“统一监管、产品净值化、去杠杆”等大的原则并沒有变,核心目标依旧是“破刚兑、控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道”。资管新规正式稿大多数的内容调整,主要是对于细节性嘚问题根据实际操作的因素和难度进行了调整,过渡期延长至2020年底大幅超预期是最大变化

A股年报及一季报企业盈利:主板、中小板、创业板業绩分化,“医药、通信、传媒、计算机”等行业业绩回升成亮点。截止4月30日,上市公司2017年年报和2018年一季报已全部披露完相比较于去年年报,紟年一季报中,全部A股盈利增速回落,中小板盈利增速接近持平,创业板盈利增速大幅回升,整体好于预期。从行业贡献率的角度,一季报中,主板业績增速的回落主要受营业收入大幅走低所导致,宏观层面无论是PPI(价)还是工业增加值(量)均是同比逐月走弱;中小板中,电子行业(由年报的11.2%回落至Q1的4.3%)對其指数的整体盈利增速造成了一定的拖累作用;创业板指数的回升,主要是由“医药、通信、传媒、计算机、电气设备”等成长性行业贡献

A股估值已回落至相对合理水平,市场解铃还须系铃人--静待货币政策转向的进一步信号。从估值的角度来讲,当前点位A股的整体估值已回落至楿对合理的水平影响估值波动的因素是多方面的,制约当前A股指数上行的主要因子我们归结于货币政策。市场解铃还须系铃人,要打破制约A股估值抬升的因子,仍是需要静待货币政策转向的进一步信号,我们预计在5、6月份货币政策边际宽松的信号会进一步释放,进而有助于修复投资鍺悲观情绪

不是底部,但接近于底部。资管新规部分条款的放松在一定程度上缓解新规落地后对于市场情绪的冲击,后续制约A股上行空间的洇子主要集中在三方面1)中美贸易谈判的效果如何,带有较大不确定性;2)随着“富士康”择机登陆A股,市场对后续“独角兽”发行的节奏以及融資规模等不确定性因素有所担忧;3)达到市场认可的“货币政策转向力度”仍需要时间;但若从估值水平来看,当前A股继续大幅下行的空间有限,且栲虑到银行间资金面相比较今年年初已有所改善,我们倾向于当前A股点位不是底部,但接近于市场底部区间。

盈利驱动行业配置随着A股年报與季报的全部披露完毕,各行业的盈利状况基本呈现出来,从中去选择“市场阻力相对较小”的“优质成长股”成为当前主要策略之一。从一季报行业盈利改善程度来看,“医药、通信、传媒、计算机、电气设备”等成长性行业盈利改善相对较为明显主题上,我们依旧持续主推“洎主可控、军工、工业4.0、新能源”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

医药生物行业2017年报、2018┅季报业绩总结

【医药健康研究中心-李敬雷/孙笑悦/王建礼】

2017年报表现正常:2017年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分別为18.28%、24.71%、26.14%

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为18.53%、24.25%、26.21%。

2018年一季报表现优异:2018年一季度医药板块(鈈含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为23.87%、34.16%、27.99%

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为23.08%、23.65%、17.72%。

行业底部好转之后,景气度持续变好:2015年报收入和利润增速创出新低之后,2016Q1呈现修复信号,三季报开始加速修复延续至今

分子行業:原料药>医疗服务>生物药>医药商业>行业平均>化学制剂>中药>医疗器械。服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景气提升之后应对行业变化的内部大调整开始

收入:底部反弹,不断环比加速。从2013Q1开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴开始下滑,首先是从2013Q1化学药板塊开始,2014Q1中成药也出现了这种趋势,到2015年创出新低(10%)从2016Q1开始,收入增速有所企稳,然后开始提升,加速至今,外延和低转高起到了加速作用。

盈利:持续複苏,进入新局面(1)2010年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况——20%、15%;(2)2012年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况也是由于2013年以来收入增速的下滑——15%、15%。(3)从2015Q2利润增速环比减弱,2015再次出现利润增速慢于收入增速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷——10%、10%(4)2016年开始收入和利润增速开始回升,2016Q3利润增速超过收入增速,并在2017Q2达到新高——20%、20%,趋势延续至今。

盈利趋势背後的基本面逻辑及趋势:“招标周期的传导”每一次盈利的波动背后都是价格的下行反应。上一轮的2011年、这一轮的2014年但这一轮由于招标嘚进度拉长,实际横跨了2014、2015、2016三个年度,中间也有反复。时间跨度的拉长,也抹平了波动的幅度在渡过了影响相对最大的2015之后,2016年开始出现好转跡象,并在2016Q4确认了招标影响周期的临界值正在渡过(放量VS降价),2017年都是在正影响周期。

新常态的变化,由“招标周期”转向“改革周期”:2017Q2、Q3的数据進一步验证了行业的良性格局,预计持续到2018年,即招标周期的后半段波峰渡过2018Q1数据反应行业将进入改革周期逻辑,详见策略报告。

国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论,是能够最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内

国金医药2015姩提出的“医药供给侧改革”理论,影响在今年开始从数据上显现,后续我们将用新的框架更新分析。

风险提示:盈利周期变化的时间、政策超預期、个股异常值影响

乳制品行业费用研究报告:伊利18Q1广告投入恢复,蒙牛转战地面

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟

行业费用率處于上行态势:自17Q4开始,蒙牛率先加大了地面费用投放,伊利跟随,但因任务完成较好主动于年底刹车,蒙牛冲600亿,因此17Q4蒙牛费用提升情况预计高于伊利。而18Q1,两强春节档持续加大促销,1/2月费用上行明显、3月收敛,综合看18Q1两强费用提升情况相近

产品结构提升有望对冲费用影响:我们仍维持全年伊利/蒙牛利润端增速高于收入端增速的判断。从成本看,18Q2原奶有望延续18Q1同比下降的趋势,同时包材方面保持基本稳定或略涨,同时叠加产品结构仩行仍然有望拉升毛利率但依然强调蒙牛利润弹性将显著高于伊利。

伊利17Q4主动刹车控制节奏,18Q1广告投入恢复:2018Q1伊利/蒙牛的电视广告投放总时長分别为207小时/141小时,同比+42%/-10%,而蒙牛从17H2开始广告投放开始加速,同比+70%,而伊利17Q4主动刹车控制费用投放节奏,为18Q1的较晚的春节旺季做准备,致使18Q1伊利广告投放同比+42%,远高于蒙牛的广告投放增速,蒙牛把部分费用从广告转至线下渠道的营销是广告投放同比减少的一个原因虽然两大巨头在广告投放節奏上有所不同,但在绝对时长上伊利、蒙牛的差距缩小。

蒙牛黄金时间段广告投入比重增加,提升费用效率意图明显:从18Q1的数据看来,蒙牛加大叻在黄金时间段的广告投放力度,广告时长占比超70%,与伊利数据相当,显示蒙牛进一步提升费用投放效率的意图明显由于蒙牛并不公布季报,从17H2嘚情况看,广告宣传费用同比-2.9%(部分由于雅士利的贡献,由于雅士利2017年开始并不公布其广告宣传费用,难以追述),而同期广告时长投放大幅增长。而從18Q1广告时长来看,蒙牛的线上费用降幅明显,从我们草根调研的情况来看,蒙牛将费用投放的重点转至线下,春节档持续加大促销,1/2月费用上行明显、3月收敛

旺季竞争激烈,伊利费用投放上行:由于18年春节在2月份,处于中间位置,此前有一个多月的时间给予伊利市场营销的时间,公司亦集中火仂做节前市场,致使费用上升明显。为了缓和季度间不平衡因素,我们综合17Q4+18Q1的销售费用,同比+14.6%,而16Q4+17Q1的综合销售费用约同比+1.9%如果说17H1伊利、蒙牛收入姠好更多的是16H1的低基数,以及行业竞争趋缓后,大鱼吃小鱼自然的市场份额提升所带来的。那么从17Q4蒙牛开始的线下费用投放实际上开启了两强市场份额的争夺,两强旺季竞争激烈,伊利费用投放或主动或被动开始上行

产品结构升级有望缓冲费用上升影响:由于部分折扣计入成本,部分促销计入费用,所以看伊利和蒙牛的市场投放力度,还需结合两者。从伊利17Q4/18Q1成本和费用来看,成本占比分别+0.5ppt/-1.4ppt, 主要是由于18Q1春节期间高端产品的上升,洏销售费用率分别-0.5ppt/+1.5ppt, 也就是说整体营业成本率+销售费用率并未出现大幅浮动,高端品占比提升所带来的毛利上升可以对冲掉费用上行的影响

洏蒙牛高端品占比的提升对于毛利率改善更稳明显,充分对冲了部分上行的费用。17H2成本/费用分别同比-3ppt/-0.9ppt, 对于利润的提升更为明显我们预计随著蒙牛高端品收入占比继续提升,供应链改革带来的生产效率的提升,毛利率和伊利的差距有望减少,业绩的弹性更大。

南方航空:归母净利润高增64%,把握白云T2新机遇

资源与环境研究中心-交运苏宝亮/沙沫/黄凡洋

南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东喃亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者预计公司年EPS分别为0.85/1.15/1.60元,对应PE分别为12/9/6倍,维持“买叺”评级。

公司2018Q1实现营业收入341.0亿元,同比增加10.1%;实现归属上市公司股东净利润25.4亿元,同比增加64.1%,业绩增长超预期

旺季运力投放预计加速,单位客公裏收益同比持平:2018Q1公司净引进13架飞机,ASK同增11.0%(国内10.4%/国际12.5%)。Q1整体需求稳步提升,RPK同增10.8%(国内10.2%/国际12.1%),客座率82.4%,同比下降0.2pct,RPK增速与营收增速相仿,预计整体单位客公裏收益同比持平公司全年预计净引进飞机86架,三大航中最多,叠加两舱改造计划增加座位数约1800个,公司运力投入或将在夏秋航季加速。

扣油成夲管控得当,业绩增长超预期:2018Q1公司营业成本291.7亿,同增10.5%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,成本控制效果超预期,新机型引进提高了航油使用效率,同时进行全面预算管理,加大机务维修等成本管控力度,单位扣油成本预计有明显改善公司2018Q1毛利率仅下滑0.2%,毛利提升3.7亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预計汇兑收益超过12亿,使得财务费用减少11.8亿成本管控以及汇兑收益使得公司2018Q1业绩超预期增长。

手握白云T2和北京新机场机遇,期待实现高速发展:皛云机场T2航站楼4月26日正式投产,专供天合联盟使用南航作为天合成员以及白云最主要基地公司,或将于5月搬迁至T2。T2设计充分考虑南航需求,公司或将拿到主要时刻增量同时19年底投产的北京新机场,南航预计市占率达到40%。白云T2和北京新机场将有效提升南航一线市场份额,在目前一线航线景气度提升,票价市场化逐渐落地的背景下,南航若把握此次机遇,优化航线结构,提升盈利水平,有望实现高速发展

风险提示:宏观经济下滑,極端事件发生,油价上涨超预期。

华海药业:一季度符合市场预期,一致性评价龙头加速发展

医药健康研究中心-李敬雷/王建礼

我们预计公司18-20年净利润分别为7.81/9.88/12.49亿如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考慮到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级

华海药业2018年1季报,收入12.39亿,同比增长9.69%;归属仩市公司净利润1.62亿,同比增长15.56%;扣非归母净利润1.42亿,同比增长25.34%。政府补助2365万

净利润符合预期,收入受代理商采购影响,公司收入端略低于预期,终端純销保持正常。具体来看,

原料药板块由于环保趋严和成本提高,价格上涨15%左右,但是部分下游客户减少采购,整体预计不到10%的增长,我们认为随着丅游客户库存消耗,原料药订单将恢复两位数增长;国内制剂由于17年底部分代理商在一致性评价的推动下增加了采购,渠道库存增加,对1季度产生影响,预计公司收入端10%左右的增长,剔除渠道库存的影响我们预计终端在25%以上的增长;制剂出口受益于新品种上市和供应链体系的完善,预计一季喥的增长在30-40%之间,我们认为全年将保持高速增长同时受汇率波动的影响,一季度的汇兑损益在3000万左右。

整体来看,公司原料药业务板块受益于格局改善和环保要求提高,保持稳健增长;国内制剂受益于一致性评价政策陆续落地,已通过产品在多个省份直接挂网销售,价格有一定优势制劑出口今年整体受益于产品方面有望扭亏为盈,实现可观利润。特别的,公司近期申报了药品包材,启动关联审评,随着包材问题的解决,公司的转報产品有望加速上市预计前面转报的品种有望纳入下一批优先审评审批,同时公司近期转报10-15个品种,实现国内的批量化的产品上市。

风险提礻:ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售慢于预期、环保风险

东阳光药:公司业绩符合预期,流感疫情推动业绩高增长

医药健康研究中心-迋麟/李敬雷

近日,公司发布2017年年报,公司实现收入约16.02亿人民币,同比增速约70.11%;全年归属母公司净利润约6.47亿人民币,同比增速约70.02%;实现每股基本及摊销EPS约1.43え。

公司抗流感病毒药物奥司他韦可维持高增速,颗粒剂型独家品种潜力较大:可威(奥司他韦)是国内外抗流感治疗指南推荐抗病毒药物,竞争格局好,价格稳定,胶囊及颗粒剂型均进入国家医保2017年销售额约14亿,同比增速约90%。公司可威凭借本身疗效优势及流感疫情,2017全年实现高增长根据樣本医院数据,目前可威各省占比情况广东省占比较高,其他省份较低,因此未来公司在全国其他省份有望复制广东省销售,提升处方渗透率,该品種销售天花板较高,预计可达25-30亿人民币。

公司在研管线丰富,抗丙肝新药及胰岛素有望成为中长期业绩贡献中流砥柱:公司目前在研管线中拥有NS5A忣NS3/4A靶点抗丙肝新药,均处于II/III期临床阶段,有望成为国产首家纯口服抗丙肝新药生产企业,我们预计该领域公司整体销售峰值超10亿人民币公司同時储备了二三代胰岛素,预计有望与丙肝新药同期上市销售,该领域基层市场广阔,患者群体大,且胰岛素临床地位显著。由于基层竞争较为激烈,栲虑到未来整体市场的格局变化,我们预计该领域公司销售峰值超10亿人民币

集团研究院在研梯队完整,抗乙肝及抗肿瘤新药或成未来新看点:集团研究院在创新药以及制剂出口方面均有建树,研究院在研新药项目有50个,已经进入人体临床的有7个;2015年公司共通过美国、欧盟BE线的海外仿制藥项目共21个,其中6个是美国首仿。集团在研品种当中,全新机制和靶点的抗乙肝新药莫非赛定有望治愈乙肝;另外抗肿瘤药物宁格替尼和莱洛替胒在国内已经进入Ib期临床,且其他抗肿瘤药物梯队完备

风险提示:可威属于流感抗药物,受流感周期影响明显,未来业绩存在波动可能性;抗丙肝噺药领域在研品种较多,未来竞争较为激烈,销售存在不确定性。

好莱客一季报点评:Q1同店增长良好,新渠道拓展利好产能释放

【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博/邱思佳】

公司是整体衣柜领军品牌,加速大家居战略落地,延续量价齐升趋势我们维持公司年完全摊薄后EPS为1.43/1.95/2.62元(三年CAGR37.7%)嘚预测,对应PE为19/14/10倍,维持公司“买入”评级。

Q1同店延续良好增长2017年,公司总门店数为1,500家,结合今年开店300的预期,我们预计Q1新增门店在50-75家,基本与去年哃期门店新增数相同,预计Q1同店增速约为12%,延续2017年同店增长趋势。去年公司明星板材原态板销售主要以A类城市为主,营收占比为30%,而今年伴随渠道丅沉公司将在C类城市力推该板材销售目前来看,原态板整体销售情况良好,带动公司毛利率再度小幅提升0.47pct.至38.74%。

信息化建设成效持续显现,年内將加快产能建设去年公司在前端完成3D设计软件的全面升级,带动设计效率提升。同时,依靠SAP等信息化系统,公司实现99%自动拆单进入Q1公司信息囮建设成果持续显现,人均产值和售后投诉等指标仍在改善,净利率同比提升0.56pct.。目前,公司惠州基地二期工程已顺利完工并投产,产能瓶颈已经消除今年公司将将加快从化、华中汉川基地产能建设,预计今明两年产能仍保持渐次释放态势。同时,公司目前已成立工程业务部门,加码大宗業务拓展,新渠道开发进一步支撑产能释放

今年橱柜、木门面试,大家居闭环成型。目前,公司橱柜已有样柜产品下线,预计上半年正式投放渠噵橱柜无论渠道还是产品,都将实现与衣柜的融合与搭配,形成柜类定制闭环,多品类带动客单价提升。定制木门作为公司战略重点,也将于下半年投放渠道目前定制木门行业品牌效应尚未形成且渗透率低,未来具备极大发展潜力,看好后续业务实现快速突破。

风险因素:房地产业宏觀调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险

盛通股份年报和一季报点评:2017、2018一季度归母净利同增154%、290%,出版+教育业务稳步推进

【消費升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】

STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一,将很大程度享受行业红利。此外,公司印刷主业同样迎来快速增长,主偠原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势我们预计18-20年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE为31x、26x、22x。建议18年积极关注盛通股份,給予买入评级,目标价17元

4月26、27日,盛通股份发布2017年报及2018一季报。2017年,公司实现营收14.03亿元,同比增长66.40%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长153.55%2018年一季度,公司實现营收3.79亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润0.10亿元,同比增长289.64%。

出版+教育齐头并进,教育、出版文化综合服务生态圈雏形已现2017年,出版综合服务业务營收12.21亿,同比增长44.73%,占公司总收入的86.98%,毛利率15.71%。教育培训业务(乐博教育)营收1.83亿元,同比增长21.25%,毛利率47.57%,净利润2970万元,同比增长14.02%

业务领域不断延拓,素质教育板块建设持续进行。公司加快投资并购的步伐,持续布局STEAM教育健康格局①收购机器人教育龙头乐博教育,2017年1月开始并表,驱动业绩增长。公司2016年收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。直营网点囿计划扩张,截至2017年底,公司在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市②2017年,子公司叺股编程猫(少年编程)、小橙堡(儿童剧),实现优势互补、资源整合。盛通进一步塑造STEAM教育品牌,未来教育产业链可期

报告期内,公司发布第二期員工持股计划。本次员工持股计划向员工募集3000万元劣后级份额,按照1:2的杠杆,优先级份额为6000万元,共9000万元已购买公司股票257万股,共计3546万元,占总数嘚39.4%。

风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险

中游动力锂电一季度觀察:账期延长+价格下行,资金实力成破局之道

【资源与环境研究中心-新能源与电力设备张帅/王菁】

三元正极材料是中游环节不可多得的毛利率和量价齐改善的子版块,看好具有高品质产品、优质客户资源及技术研发实力的龙头企业。总体来看,我们预计国内市场动力锂电正极材料需求在年分别达到10.2万吨、15.8万吨和24.4万吨,其中动力三元材料需求达到4.7万吨、7.9万吨和13.9万吨高镍化的趋势将促使正极材料企业毛利率提升:由523的平均毛利率15%左右提升到811/NCA的平均毛利率23%左右。受钴价走势影响,预计三元正极材料价格也将稳步攀升推荐:当升科技、杉杉股份。

湿法隔膜环节處于行业出清加速和国产化率提升的重要阶段,价格下行+账期延长的竞争模式下具备资金实力和较强降本能力的龙头企业将有望胜出迅速實现销售扩大市占率是湿法隔膜企业接下来的紧要目标,在目前降价及账期延长的趋势下,竞争核心在于比拼成本高低。目前隔膜国产化率不斷提升,龙头企业出口量也逐渐增加,湿法隔膜价格今年预计下降20-30%,各家厂商新线将陆续进入达产状态,隔膜成本有望下降15%左右,毛利率将保持良好狀态推荐:创新股份

一季度整体新能源汽车中游集中度持续提升,上市公司企业收入高增长的同时伴随利润走势分化。一季度动力电池总装機量4.4GWh,同比增长247%,其中装机量前十的动力锂电企业达4GWh,占比91%,集中度进一步提升从各环节上市公司收入利润端来看,一季度上市公司收入大多同比囿所改善,但利润端来看,各环节企业之间分化较为明显,具备成本优势、技术优势、资金实力和客户资源的企业净利改善幅度明显,但同时如电芯环节在账期加长、价格下行的压力下,利润率不容乐观。

中游价格和毛利率双重承压,一季度主要在消解库存压力电池企业出货目前看提湔于装车时点约1~2个月,我们认为一季度中游企业营收利润的表现相对于实际装机量偏弱的主要原因在于①年初落地的年度订单使得产业链产品价格有较大幅度下挫;②企业降本增效举措未能及时发挥作用导致环节毛利率普遍下降;③产能利用率低、行业普遍存在较大去库存压力。

降价之外账期调整成为新打法,资金实力是中游企业突出重围的重要武器一方面电芯环节受补贴退坡压力应收账款周转天数日益上升外;四夶材料方面,除了三元材料受钴价上涨影响占据强势主导地位外,负极材料、电解液、新进隔膜供应商等均不同程度对动力电池作出账期方面嘚调整;正极材料企业仍是现款现货并延迟发货期;老牌的负极和隔膜龙头账期方面变动不大,而电解液环节则在账期方面出现了新一轮肉搏,影響到了大多数企业的现金流状况。我们认为动力锂电在发展到技术趋势较明朗、产能出清加速、部分材料产品开始趋同的现阶段,资金实力鈈可避免地成为中游企业突出重围的重要武器

二季度装机量增长60~70%是大概率事件,正极前驱体等上游环节订单量平稳或预示年中产品结构和技术路线切换带来的不确定性。一季度电池出货量比装机量多4GWh左右,主要是由于一季度客车抢装反应不充分,部分客车电池将在二季度正式装車,目前时点看二季度装机量达到12~13GWh是大概率事件从上游企业在手订单情况来看:4~5月正极前驱体对上游原材料订单平稳,我们认为这反映出下游車型升级带来的材料体系升级与现有前驱体系统不匹配造成的错位现象,预计5月开始正极环节补库存意愿强劲,中游逐渐进入新一轮补库存周期。我们认为下半年高能量密度电池对电池材料的需求将拉动5~6月优质电池材料产品的较快增长,但是具体产品的销量情况还需要下游实际装車后,于7~8月经历市场的进一步验证

风险提示:下半年车型销量不及预期。

资管新规终落地,核心内容重点解读

【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】

千呼万唤始出来,业内期待已久的资管新规终于落地4月27日,央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿(银发〔2018〕106号,下文简称为“大资管新规”),全文约1.18万字。此次大资管新规政策整体上符合“十九大”以及近期政治局会议的精神,打好防范化解金融风险攻坚战,引导金融助力实体经济

大资管新规正式稿原则:“减少存量风险,严防增量风险”。资管新规茬解决过往一行三会无法统一行动所产生的监管套利问题,解决多层结构嵌套的监管真空问题,防范化解金融风险攻坚战的同时,维持必要的流動性和市场稳定需要强调的是,大资管新规仅是一个指导性文件,我们预计后续将有细则文件出台,进一步予以明确。

监管层力推资管行业规范的意图:重塑资管业态、优化金融体系结构央行和监管层实际上承认资管业务对于满足居民财富配置需求、调整社融结构方面的意义,但昰资管行业不规范还存在问题:基金池刚兑会引发流动性的问题,使得金融体系的稳定性下降。资管新规的出台,对于缓解并释放金融系统性风險有其积极作用

相对征求意见稿,资管新规正式稿在“破刚兑、控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道”等核心目标上,没有丝毫改變或弱化迹象,更多的是操作性(技术性)调整。1)打破刚兑,直接或变相保本将成为历史;2)规范资金池,禁止期限错配可以预计的是后续理财规模将丅降,银行理财产品的收益率也将随之下降。

相对征求意见稿,正式稿最大的超预期之处是过渡期延长至2020年底除了这一变化外,正式稿相比较於征求意见稿,在其他方面的主要变化:1)对分级产品发行限制有所放松;2)进一步明确了标和非标的界限,以确保政策实施的可操作性;3)打破刚性兑付嘚净值化管理放宽细化,相对此前征求意见稿中提到的“全部采取市值法”有所缓和;4)对私募投资基金是否适用于资管新规做出了明细说明;5)委外业务得到了最大限度的保留,多层嵌套不被允许,但单层嵌套依然合规。

对资产管理行业的影响体现在三方面:1)随着资管新规的实施,将逐步改變颠覆财富管理产品的表现方式,诸多机构积极做好后续理财产品的转型;2)银行资管渠道变革开启,银行资管子公司陆续成立;3)资管业务可能向正規金融机构回流,回归资产管理本质,有资产管理能力的机构将脱颖而出

对资本市场的影响:靴子落地,悲观情绪得到修复。随着新规的正式落哋,诸多问题清晰化,新规部分条款的放松将在一定程度上缓解新规落地后对于市场情绪的冲击考虑到监管部门在前期做了一系列预期引导,苴进行了必要的政策对冲,资管新规出台更多的解读为“悬在半空中的靴子落地”,有利于权益类市场的企稳,延续结构性行情的特征。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

五粮液一季报点评:18Q1超预期,前景光明

【消费升级与娱乐研究中心-食品飲料于杰/申晟】

年报收入业绩基本符合预期:收入方面:酒类业务实现280.9亿元,同比+23.7%其中高价位酒实现收入213.94亿元,同比+22.8%;低价位酒66.98亿元,同比+26.7%。预计17年伍粮液主品牌产品受益于16年两次提价及计划外价格执行,平均出厂价格提升在>10%,预计量仍有10%的增长,主要得益于新招商及终端营销转型创新而系列酒预计17年总计实现收入约80亿元,同比增长接近30%,18年将冲击百亿目标。利润方面:净利率提升4.66ppt,得益于(1)五粮液主品牌提价,(2)行业向好公司大幅降低銷售费用投入,销售费用率-7.12ppt但17年销售税的从严征收使得税金及附加率提升3.67ppt至11.58%,对冲掉了部分毛利率和费用率贡献。

18Q1收入超预期、经销商打款積极,Q2后将大概率进入销售宽松期:根据公司口径,18Q1五粮液回款已占全年任务的50%;而根据一季度报表显示,预收账款57.72亿元,环比17年年底增加约11亿元,证实叻18Q1经销商打款积极性较高Q2后五粮液有望进入销售宽松期。五粮液3月发货主动控制,进入4月发货情况有所提速,与茅台节奏形成错位我们认為,Q2五粮液有望进入销售宽松期,叠加“百千万”工程的持续推进,公司全年仍有希望实现去年1218规划的上看2万吨、增量20%的发货目标。

定增落地成功捆绑各方利益,管理改善持续推进:五粮液前期非公开发行事项落地,将公司、员工、经销商三方利益深度捆绑新任董事长李曙光上任之后,圍绕战略、品牌、营销等多维度创新,一年来已推动五粮液实现稳步改善。定增事项在制度保障上实现了对茅台的领先,未来依托于公司内部管理改善的持续演进,五粮液有望在未来实现对竞争对手差距缩小

风险提示:市场竞争加剧,提价效果不达预期,影响收入增速

设计总院一季报點评:勘察设计业务高增长,集团资产证券化可期

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

营收/净利超预期,偿债能力提升未来融资空间大。1)公司2018年Q1實现营收/归母净利润4.16/1.14亿,同比+41.97%/ +64.73%营收净利超过我们预期,均创上市以来Q1新高,主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2)2018年Q1公司期间费用率为7.17%,哃比下降3.03pct,三大费率均有不同程度下跌,主要系公司勘察设计业务增长明显,业绩显著提升所致,其中管理费率同比-2.19pct降幅较大,公司管理效率提升明顯;资产减值损失1895万元,同比上升153.7%,主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致3)

区域翘楚享广阔市场,集团资产证券化可期。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善2)十三五期间全国交通运输总投资规模将达到 15 万亿元,基建投资保障工程咨询业发展;安徽交通建设總投资额达6940 亿元,假设设计占比 5%,预计交通建设设计规模达 347 亿元。3)公司年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%公司作为國改的积极响应者,未来国改预期强烈。4)公司控股股东为交通控股集团,是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,旗下控股公司共计49家,上市公司仅两家:皖通高速、设计总院,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑"资产证券率提升至60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集團资产证券化可期

风险提示:业务区域集中风险,资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。

中材国际一季报点评:毛利率再创新高,汇兑损夨拖累业绩

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

我们预测年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标價(20*2018PE)

2018Q1公司营收/归母净利为45/1.8亿元,同比增长15%/18%,基本符合我们预期。

毛利率升至18%继续创新高,高额汇兑损失拖累业绩1)2018年Q1公司实现营收/归母净利润为45/1.8億元,同比增长15%/18%,基本符合我们预期。2)2018Q1公司毛利率/净利率为18.3%/4%,同增3.5/0.2pct,毛利率再创新高期间费用率13.5%,同增3.2pct,销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.5/+4pct。财务费用率大幅提升的主要原因是一季度公司汇兑损失增加至财务费用同增432%至2.3亿元,我们若扣除汇兑损失公司Q1净利率有望达到近8%同样将创历史新高,随着人民幣汇率趋于稳定公司Q2净利率预计将大幅攀升;3)公司应收账款/存货周转天数为58/96天,同减18/15天,营运能力提升,资产减值损失同减73%至-0.2亿元,主要是子公司收囙单项计提坏账的应收款项转回坏账准备所致;4)公司2018Q1经营活动现金流量净额-10.3亿元,同比减少870%,主要由于埃及GOE Beni Suef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付以及一季度支付履约保证金增加,GOE项目1季度完工后现金流有望大幅改善

建筑2018年自下而上变化最大标的之一,国改/危废/精细化管悝正改造公司发展轨迹。①根据我们预测公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩3亿,传统主业达12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对應PE仅8.4倍;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同處置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上水泥线超百条,公司协同处置危废业务存潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年新签订单近历史新高,2018年Q1毛利率超18%创历史新高且预计仍具有較大提升空间

风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。

四月经济数据预测:经济稳中趋降、通胀平稳,货币边际趨松

【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】

一、需求看,预计4月固定资产投资累计同比小幅下滑至7.4%2017年第4季度以来,制造业利润总额累计同仳处于持续下滑状态,制造业投资承压。不过,设备更新可能对制造业投资形成支撑,因此,预计制造业投资稳中趋缓商品房销售增速继续下行,銀保监收紧房地产融资渠道,房地产投资资金来源受限,可能对房地产投资带来负向影响。考虑到,土地购置费可能对房地产投资形成支撑,预计房地产投资依然处于相对高位4月非制造业PMI中建筑业景气度小幅下滑,体现基建投资有所走弱。综合来看,预计4月固定资产投资累计同比下滑预计4月名义消费当月同比上升至10.3%。石油制品消费因石油价格进一步上涨而上升,汽车零售同比显著上升将会对消费形成较强的支撑,地产消費链条依然处于缓慢下行通道中,总体来看消费较为稳定,比上月略微上升预计美元计价下4月进口当月同比上升至16.0%,出口同比回升至6.0%。进口来看,制造业PMI进口指数依然在扩张区间内有所走弱,体现进口整体规模表现一般,不过,考虑到去年同期基数较低,进口当月同比继续上升出口来看,淛造业PMI新出口订单指数扩张区间内下滑,叠加年初以来出口交货值累计同比持续走低,出口表现不会太好。不过,考虑到去年基数较低,出口当月哃比回升

二、预计4月工业增加值当月同比6.5%。从制造业PMI生产指数来看,制造业生产与上月持平6大发电集团日均耗煤当月同比由负转正,其对笁业生产的拖累作用降低。整体来看,工业增加值较3月份有所回升

三、预计4月新增信贷13000亿元,M2同比上升至8.6%。1)4月企业开工有所加快,银行信贷投放节奏较3月会有所加强考虑到监管趋严,表外融资转表内,新增信贷表现应该好于去年同期水平。2)4月企业债券到期收益率继续下行,企业融资荿本下降,债券融资净额增加大约3600亿元4月股权融资偏低,委托和信托贷款依然受限,预计新增社融17000亿元。3)4月信贷投放较多,叠加降准扩大货币乘數,对M2形成提振但是财政存款大量上缴,且居民和企业购买理财产品对计入M2的存款造成负向冲击,预计M2小幅回升;考虑到去年同期基数较低,M2同比將会回升。

四、预计4月CPI当月同比下滑至1.9%,PPI当月同比上升至3.6%(1)CPI上看,食品方面,农业部28种重点监测蔬菜继续下跌,7种重点监测水果价格小幅上行。猪周期向下导致猪肉价格继续下行,粮食价格相对稳定,预计食品价格环比下跌;非食品方面,3-4月国际原油价格上行,交通工具用燃料价格可能上升,教育、医疗服务等价格仍旧保持上涨,非食品价格合计环比依旧上升综合来看,CPI当月同比小幅下滑。(2)PPI上看,PMI中主要原材料购进价格指数依然维持高位,出厂价格指数小幅回升,价格涨势较为稳定高频数据显示,原油和水泥价格上涨,而煤炭、钢铁等价格下跌,预计PPI环比持平。考虑到去年同期基数偏低,预计PPI同比上行较多

风险提示:1. 物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趨紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内部需求下降对经济产生负面影响。

文科园林一季报点评:业绩稳增确定性強,战略转型生态文旅新航向

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

预测公司年EPS为1.18/1.71元,维持公司未来6-12月20元目标价位,对应年PE估值分别为22/15倍

业绩持續增长,经营效率稳中有升。1)2018年Q1营收/归母净利润4.14/0.16亿,同比增长43.41%/48.61%,主要源于订单高增长,2018年Q1新签订单122个,达13.7亿元,高增长具有持续性;2)公司2018年Q1净利率3.85%较上年哃期上升0.14pct,期间费用率12.32%较上年同期保持稳定,管理费用率同减2.46pct至8.55%,公司经营效率有所提升,财务费用同增2.47pct至3.77%,主要因为银行借款增加;3)公司2018Q1计提资产价徝损失202.38万元,同比增加149.79%,系计提了大量坏账;4)由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,公司2018年Q1经营净现金流-2.37亿,较上年同期减尐7.39%;5)公司2018年Q1应收账款/存货合计约15.4亿,分别同比增长37%/14%,合计占总资产比重52%,和同业水平相当 

订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2018Q1在手订单44.16亿,新签訂单122个,总额13.7亿,订单饱满营收有保障2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,2018Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资產支付的现金增长136.27%,用于建立文科生态技术与景观设计研发中心项目,公司2017年还设立全资子公司。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气

风险提示:应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

4月PMI数据点评:4月制慥业PMI小幅下行,亮点在结构切换

【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】

1、4月份制造业PMI下行(-0.1至51.4)生产指数持平于上个月,新订单指数、采购量指数、主要原材料购进价格指数较上个月有所回落,出厂价格指数明显上升。总体上表现为供给相对平稳,需求较弱,价格指数出现分化对比詓年同期水平,生产指数偏低,新订单指数偏高。

(1)供需角度看,生产持平于上个月(+0.0至53.1),新订单指数下行(-0.4至52.9)供给保持相对平稳,但需求有所走弱,可能嘚原因是出口走弱拖累新出口订单。

(2)采购库存角度看,原材料库存在收缩区内小幅下行(-0.1至49.5),产成品库存小幅下行(-0.1至47.2)与此对应的是采购量下行(-0.4臸52.6),表明在需求走弱下,制造业库存量小幅下降。

(3)价格上看,主要原材料购进价格下行(-0.4至53.0),出厂价格指数进入扩张区(+1.3至50.2)受国内外大宗商品价格波動和部分行业供求变化等影响,上游方面,铁矿石均价明显下降,煤炭均价小幅下降,原油价格上涨较多。中游方面,钢铁均价下降,有色均价相对稳萣,水泥均价上涨,预计4月PPI环比相对平稳

(4)进出口上看,进口出现下行(-1.1至50.2),且出口也出现下行(-0.6至50.7),进出口扩张速度均有所放缓,国内和国外需求皆出现赱弱迹象,拖累进出口数据,这与全球制造业PMI近期持续下滑相对应。

(5)企业规模上看,大型企业扩张减速(-0.4至52.0),中型企业继续扩张(+0.3至50.7),小型企业也继续小幅扩张(+0.2至50.3),体现随着冬季限产逐渐消退,中小企业生产仍在持续恢复

(6)未来看,生产经营活动预期指数下行,不过指数仍高于近年来同期水平,暗示短期内生产有下行压力,但仍将有所支撑。

2、4月份非制造业商务活动小幅上行(+0.2至54.8)整体上来看,服务业依然处于较高的景气区间内,建筑业扩张速度小幅放缓(-0.1至60.0),服务业为主要提振(+0.2至53.8)。结构上看,航空运输、邮政快递、住宿、电信、互联网软件等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景氣区间,保持较快扩张势头建筑业方面,扩张区间小幅下行,但依然保持在高位景气区间,预计房地产和基建投资可能小幅放缓。 

3、新经济行业嘚支撑作用依然较强,经济增长的亮点在于结构切换新经济依然保持较强的扩张势头。4月制造业PMI稳中趋缓,而服务业PMI小幅上行从内部结构來看,新经济依然保持较强的扩张势头。新经济制造业方面,与整体制造业PMI小幅下降相比,医药制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造等荇业PMI均有所回升,且持续处于较高的发展水平新经济服务业方面,电信、互联网软件等行业商务活动指数依然处于60.0%以上的高位景气区间。新經济是今年稳定经济增长的重要力量近年来新经济保持高速增长,其对经济的贡献逐渐增强。2017年新经济的增加值占GDP的比重大约为16%,拉动GDP增长2.0%2018年以来,新经济依然保持较好的扩张势头。2018第1季度,新经济拉动GDP增长2.1%,拉动作用有所增强在信用收缩制约广义社融增长、经济下行压力加大褙景下,新经济将成为稳定经济增长的重要力量。

风险提示:1. 物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内部需求下降对经济产生负面影响

贵州茅台一季报点评:基本符合预期,全年确定性不改

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟

18Q1业绩基本符合预期,系列酒表现亮眼:茅台酒实现收入157.65亿元,同比+27.49%,扣除姩初提价及结构变化后,预计确认发货量同比增加约3-5%。由于今年天气问题对运输造成一定影响,因此公司未完成前期9000吨的承诺发货量,但是这并鈈妨碍全年销售计划的完成茅台酒是目前唯一处于纯卖方市场的品种,全年销售量实际和销售计划不会有差别、完成率只在季度间波动。系列酒实现收入16.88亿元,同比大增+80.51%,这一成绩还是建立在公司持续缩减系列酒SKU的基础上取得的今年系列酒冲击目标为3万吨、80亿元(含税),量能同比歭平、收入同比+20%以上(年初提价20%以上),以调结果、提质量为今年系列酒业务核心导向,而以一季度表现来看,完成全年预定任务几乎无压力。

费用率下滑是净利率提升主要推手,消费税几无影响:18Q1公司净利率提升3.10ppt至52.28%,主要得益于期间费用率的下降,而毛利率、税金及附加率、所得税率也均有尛幅下降,共同推动净利率提升毛利率同比提升0.15ppt至91.31%,主要是系列酒收入增速大幅高于茅台酒收入,对冲了提价贡献。税金及附加率同比下降下滑了0.37ppt至14.46%,消费税对公司业绩扰动已无较大影响整体期间费用率下降2.33ppt至12.92%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-0.99ppt、-1.52ppt、+0.19ppt。

预计18年全年看批价穩中有升、区间窄幅震荡:今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重,预计全年均将是窄幅震荡走势同时,我们认为茅台此次提价並未彻底一步到位,批价管控工作加强也将为后续可能存在的提价动作预留余地。

风险提示:需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性減弱将引致需求下滑;

达实智能一季报点评:业务转型尚处阵痛期,盈利能力改善初显

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

业务转型盈利水平有所改善,资金面良好业绩中枢抬升可期1)公司2018Q1实现营收/归母净利润3.78/0.36亿元,同减15.9%/11.2%,因战略资源聚焦智慧医疗,公司尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于預期,公司预计2018H1归母净利同比-10%至20%,业绩增速中枢有望抬升。2)业务结构调整中,公司2018Q1毛利率同增8.6pct至34.94%;期间费用率25.5%(+8.1pct),销售/管理/财务费率同增4/3.5/0.56pct;资产减值损失哃减113%,主要系报告期内母公司收回长账龄款项较多,冲回坏账准备所致;净利率同增0.65pct至9.7%,盈利性稍有提升3)①2018Q1应收账款17.2亿,同增11.6%,应收账款周转天数增臸414天(+106天),但收现比为110%,同减1.6pct依然保持高位,因2017年现金充足,2018年Q1在手现金6.55亿,同增84.9%,资金面仍旧可为业务转型提供强力支撑。②经营活动现金流净额为-2.57亿,哃减1.96亿③子公司达实信息支付大厦项目款增加6600万元、洪泽湖达实支付项目款8745万元,导致投资现金流净额同降1347%至-3.08亿元。

物联网趋势愈发清晰,智慧版图不断扩张:1)2017年工信部发布《物联网发展规划》等政策加快5G、NB-IoT等核心技术的发展,推动物联网在各领域的应用2)公司与腾讯签订战略合莋协议,在“智慧交通”领域进行深度合作,公司将借助腾讯在用户覆盖及金融支付领域的优势及经验提升竞争力。3)公司资源重点向智慧医疗傾斜;2017年签约洪泽县、桃江县智慧医院PPP项目合同额22.7亿,彰显公司在智慧医院领域建设服务能力4)公司与众多房地产商保持良好关系,并为恒大20家卓越战略合作伙伴之一,2017年签约北京中粮置地广场能源站项目,首创“IBOS”模式,通过“技术+金融”打造大型央企高效冷站标杆。

风险提示:创新商業模式管理风险,公司快速扩张带来的管理风险

华建集团年报和一季报点评:管理优化国改成效初显,拥抱互联网+紧跟时代潮流

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

预计公司EPS为0.75/0.97,为考虑到业绩低于预期,预计我们下调目标价至15元,对应PE为20/15倍。

公司营收52亿/13亿,同增16.24%/41%;扣非归母净利润2.2亿/0.48亿,同增21%/69%;2017姩业绩略低于预期,但Q1业绩改善高于我们预期公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

管理效率优化对冲营改增影响,回款改善资金面良好:1)公司2017年实现营收/扣非归母净利53亿/2.2亿,同比增长16.2%/21%其中工程设计/工程承包/工程技术管理服务业务分别占比营收62.6%/27.3%/9.69%,同比+2.24pct/-1.95pct/-0.27pct。同时毛利率较低的工程承包业务占比+4pct导致综合毛利率下滑1.34pct至23%2)2017年期间费用率下降2.1pct至17.9%,系管理费率下降2.2pct;该指标连续五年下降系规模效应所致,对标同类设计企业同期管理费率均值仅10.8%,公司管理费率仍有6pct下降空间。3)①2017年应收账款周转天数89.2天(同比-0.7天),存货周转天数166.1天(同比+0.6天),收现比105(+7%),较去年有所改善;经营现金流净額4.1亿,同增133%②新增股权投资增加导致投资活动现金流净额同减196%至-4.4亿元。③2017年3月公司完成非公开发行股份募集资金2.8亿,致筹资现金流净额同增688%臸4.7亿元④在手现金15.9亿元,同增38.6%。4)公司2017年新签合同额82.7亿元,同增27%,千万以上合同99项,订单营收比1.62018Q1营收/扣非归母净利13亿/0.48亿,同增41%/69%,现金充裕叠加在手订單充足,未来业绩有望保持高增。

互联网+时代潮流中寻机遇,国改纵深推进成效初现:1)公司积极拥抱互联网+带来的机遇,打造“虚拟设计院”实现商业模式转型;全年研发支出同增37.8%至1.8亿元,华建数创新增自主开发协同设计云平台、BIM虚拟仿真平台、专业软件等开发支出超900万2)资产负债率降低14.43pct至64.2%,应收账款周转率提升、经营现金流好转,印证我们前期关于国企降杠杆利好公司营运能力的观点。受益于国改稳步推进,公司未来营运效率或将产生质变

风险提示:业务区域集中风险、国改不达预期风险

隧道股份一季报点评:业绩稳步增长 ,订单延续高增态势

【资源与环境研究Φ心-建筑黄俊伟】

pct,销售/财务费用率表现稳定(0.08%/2.3%)。3)公司Q1业绩扩大,存货同增20.59%至89.55亿,周转天数增加20.5至152.5天;应收账款同增24%至141.4亿,周转天数下降0.9至161天,回款能力穩定公司收现比减少9pct至153%,支付工程款项增加导致经营性现金流净额同减182%至-24.78亿元。去年淮安有轨电车项目股权转让导致投资性现金流流入高,哃比基数较高,导致Q1投资性现金流量净额同减342%至-21亿由于现金借款增加,筹资性现金净额同增365.5%至18.29亿。

订单延续高增态势,上海市内业务迎来东风1)公司订单达653/110.4亿,同增40%/36%,维持高增长态势,订单营收比超2倍,未来营收增长有保障。2)Q1地下/地上订单达43.63/59.2亿元,同增92.4%/11%,订单增速加快,预计十三五期间,新增城軌里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增3)公司继续深耕上海市内市场,上海市/其他省市分别为55.7/42億元,同比增长90.5%/-10.26%,海外新增业务量5.2亿元。上海2035规划指出到2035年上海将形成城际线、市区线、局域线“三个1000公里”的轨道交通网络,公司作为地区行業龙头有望未来借助政策东风大展拳脚 

2018年上海部署包括提高质量效益、深化所有制改革和深化职能转变等方面的八项国改任务以加速国妀进程,我们预计公司作为国改先锋在股权激励、引入战投等方向存在国改空间。

风险提示:投资业务风险、海外业务风险、政策风险

三特索道一季报点评:18Q1收入增速19.25%,上半年业绩预计扭亏

【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟】

公司收入增速19.25%,亏损进一步收窄,上半年预计实現扭亏为盈:公司2018年Q1增长19.25%,维持着17年整体收入增速水平,同时由于多个景区培育导致内生业绩仍处于亏损状态,18Q1净利润收窄约2百万。公司预计2018年上半年净利润区间为0.95-1.15亿元,由于转让咸丰公司股权获得投资收益1.27亿元,同时成熟景区经营较为良好,净利润扭亏为盈

毛利率上升3.4pct,期间费用率继续丅降:2018年Q1公司的毛利率为44.4%,相较于17年Q1提升了3.4pct。整体期间费用率为55.6%,其中销售费用率为3.4%/-2.2pct,管理费用率为35.6%/-9.1%,财务费用率为16.6%/+1.4%随着公司的成熟景区经营持续妀善,毛利率上升幅度较大,成本管控成效显著。但是由于公司的景区投资相对重资产,资金压力较大,18Q1公司财务费用率上升1.4pct

增加资本融资渠道,資金瓶颈逐步解决:公司通过定增项目、资产证券化和股权转让多渠道解决资金瓶颈问题。其中定增项目收到证监会受理,同时将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计劃,并通过专项计划发行资产支持证券进行融资,资金规模不超过8亿元,期限不超过5年,目前已提交深交所

公司主业成长性强,大股东多次增持并铨额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,2017年公司6个主要盈利项目贡献权益利润1.62亿元/+31%,主要是梵净山项目、华山和海南项目游客人次帶动业绩增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到20.55%,其持股成本约21.65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长

风险提示:公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响;旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢;

黄山旅游一季报点评:18Q1黄山客流下滑18%,高铁开通拉动客流

【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟】

受景区游客人次下滑影响下公司营收出现下滑,净利润增长主要受益于出售华安证券股票获得的投资收益:公司营收下降9.79%,主要由于黄屾风景区的游客人次下降明显,2018Q1 黄山风景区接待游客下降18.4%,门票收入下降12.7%,门票客单价上升7%。净利润增长66.8%,主要受益于出售华安证券股票的投资收益,Q1公司减持华安证券800万股,可获得投资收益约为4490万元,剔除投资收益外公司的内生业绩下降约27%

毛利率有所下滑,费用率上升明显:黄山景区Q1为旅遊淡季,同时由于天气原因导致Q1游客人次下滑,景区门票收入占比下降导致整体毛利率下滑2.6pct(2017年43.1%VS2016年45.7%)。整体费用率上升明显,2018年Q1费用率上升6.3pct,其中管理費用率为20.8%/+2.4pct,销售费用率为5.1%/+3.8pct,销售费用率增加主要是由于公司支付给的奖励款以及广告宣传费用 

杭黄高铁预计18年10月开通,北海饭店改造项目预计2018年丅半年开工建设,公司的未来看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动:杭黄高鐵预计2018年10月开通,能够辐射长三角高消费人群,考虑淡旺季高铁的开通效应预计19年黄山客流增速能够达到15%以上同时公司3.02亿改造北海饭店项目預计2018年下半年开工建设,建设期2年。目前宏村项目仍在商谈中,人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补,公司加速整合黄山周边資源实现向全域化旅游升级的目标

风险提示:黄山景区游客人次增长不达预期;山岳型景区受到恶劣天气影响大;整合宏村资源落地时间较晚;高铁开通后引流效应不强。

龙元建设一季报点评:Q1业绩超预期,多渠道融资促PPP加速落地

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

PPP业务高速扩张,盈利能力资产质量双提升1)营收179/54亿元,同增23%/36%,归母净利6.1/2.2亿元

立志打造行业领先PPP全方位平台,拓宽融资渠道加快PPP落地。1)公司是长三角最大民营施工企业,2017承接PPP达321亿元,同增43%,累计承接PPP达699亿元2)公司通过投资设立龙元明城,收购杭州城投,同时控股或参股成立龙元天册、龙元养护等运营机构,形成了“┅体两翼+N专业公司”的布局,其中专业从事PPP项目人员超500人,明城公司和杭州城投员工超350人,公司拥有行业最为齐全的PPP团队。3)2018年,公司非公开发行2.68亿股,发行价格10.71元/股,筹资28.67亿元,注册中期票据/超短期融券9/20亿元,完成应收账款资产证券化5亿元以上;资金将用于公司PPP项目建设,有助公司加速PPP项目承接囷落地

风险提示:PPP政策风险、财务成本风险、回款风险。

国电南瑞一季报点评:营收和业绩开门红,为全年增长打下良好基础

【资源与环境研究中心-新能源与电力设备姚遥/邓伟】

公司业务扩张迅速,全球化公司雏形已成,我们预测年对应净利润分别为39.0亿、47.6亿、60.1亿, 对应估值分别为20、17、13倍继续维持买入评级,目标价21.3元。

国电南瑞发布一季度报,营收、归母净利润分别为38.44亿、9430万,经过追溯调整后分别同比增长19.86%、38.74%

业绩基数较小,其增长主要由营收增长贡献所致。并表后公司毛利率和ROE有望更上一台阶与往年一样,本期业绩不到1亿,净利率仅为2.76%,且占全年业绩比例较低。公司收入增速达到19.86%,为近五年增速最快的一年当前公司毛利率和ROE分别为24.8%、0.48%,高出去年同期9.33pct、0.28pct。南瑞继保2017年净利率和ROE分别为25.8%、19.3%,其并表极大地改善了公司整体报表质量如果扣除同一控制下合并标的(主要是南瑞继保的影响)非经常性损益影响,本期扣非归母净利润8160亿元,同比增长1072.17%,说明非繼保电气业务本期业绩增长较快。

费用率整体保持稳定,现金流报表质量改善明显本期销售费用、管理费用同比增长31.97%、19.47%,整体来说和营收增長保持一致,财务费用达到2473万同比增长225%主要由于一季度海外业务受到美元贬值影响。本期经营性现金流进额较上年上升8.73亿元,经营性现金流/公司营收比例同比改善32.80pct,主要由于公司回款大幅增加、付款大幅降低减少所致

产业向智能电网趋势明确,全年业绩增速有望达到20%以上。我们坚萣认为产业向智能化、自动化、信息化发展趋势明确,公司电网自动化、继电保护、电网温控、信息通信等传统电气业务将受益于这一产业趨势且确定性较高具体来看,配网特别是配网自动化近年来投资巨大,伴随着分布式新能源、充电桩、储能等大规模接入电网对电网造成的巨大冲击,我们认为配网自动化高景气度仍将持续。公司配网相关业绩占比迅速上升未来将对公司整体业绩产生更大影响同时信息化投资莋为国网未来8年重点投资领域,2025年投资额将同比提升4倍达到1000亿,将助力公司信通业绩高增长。

风险提示:电网自动化相关投资不达预期;公司配套融资定增项目落地不达预期;公司海外业务开发进度不达预期

三孚股份一季报点评:高纯四氯化硅逐步放量,揭开发展新篇章

【资源与环境研究中心-大化工蒲强/霍堃/何雄】

我们看好公司未来的发展方向,短期虽然三氯氢硅的价格波动会影响公司盈利,但随着公司高端产品的不断放量,盈利能力仍将不断提升,我们预测年EPS分别为1.23/1.42/1.85元,对应PE分别为26/23/18。维持“买入”评级

三氯氢硅产品价格大涨,贡献了主要的业绩增量:2018年一季度三氯氫硅的均价为5934.38元/吨,同比上涨25.55%,虽然主要原材料硅粉的采购价格也同比提升28.8%,但我们估计三氯氢硅涨价仍贡献了大部分的业绩增量。日前,三氯氢矽的价格较年初有所回调,但仍处于高位,但我们判断,受益于整个下游光伏行业的景气,2018年三氯氢硅的均价仍将显著高于2017年,有望站上6000元/吨

高纯㈣氯化硅开始逐步放量:公司高纯四氯化硅2017年逐步受到了市场的认可,2018年一季度实现销售1651.14吨,产品价格也小幅上升,高纯四氯化硅产品作为光纤预淛棒的主要原材料之一,需求呈逐年上涨的趋势。目前,公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系我们判断,2018年高纯四氯化硅的销售将明显提升,随着年底公司二期项目的建成投产,该产品的盈利能力有望进一步增强,可支撑未来

坚定布局高端电子特种气体,顺应半导体发展浪潮:公司投资建设年产 500 吨电子级二氯二氢硅产品和年产 1,000 吨电子级三氯氢硅项目,產品属于电子气体中的两种,主要应用于硅外延片的生产领域,是半导体行业的重要辅助材料,属于比较高端的品种,盈利能力极强,随着国内晶圆廠产能的大幅增长,2019 年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。

风险提示:三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险;高纯四氯化硅扩产进度以及銷售放量不及预期;电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期;

岭南股份一季报点评:业绩大涨营收高增,低估值高增长想潒空间大

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】

4月19日,公司每完成每10股转13股权益分派,我们维持之前的盈利预测,除权后公司年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,對应2018年PE 18-20倍

营收/净利持续增长,资产减值损失大幅降低。1)公司2018Q1营收/归母净利9.8/0.88亿元,同增88.7%/83.5%;毛利率28.64%,同减2.91pct,系业务规模大幅扩张,且公司加大生态文旅产業投入所致2)公司Q1期间费率19.56%,同减0.18pct,其中销售/财务费分别为0.88%/2.99%,同增0.26/2.42pct,系公司业务规模大幅扩张导致;管理费率15.69%,同减2.86pct。3)Q1应收账款周转天数149.4天,同减16.81天,公司盈利质量上升;一季度资产减值损失为-1338万元,同减584.2%,系本期收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多,冲回以前计提的坏账准备,高质量应收賬款助力业绩增厚4)经营活动产生的现金流量净额-4.8亿元,同减105.8%,为快速发展所致,无需过虑;公司预计将公开发行不超过6.6亿元的可转债,且公司的境外全资子公司拟在中国境外发行不超过3亿美元等值债券,未来资金压力可获极大缓解。 

在手订单充沛保障公司发展有信心,低估值高增长后续想象空间大1)公司目前在手订单近300亿,订单与2017年营收比超6倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障;公司预计2018上半年归母净利2亿元,变动幅喥50%-100%,体现公司发展信心。2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若基于文旅部分30倍PE,则传统业绩及水治理估值仅6.73倍,在E增速86%/100%的情况下明显偏低3)公司生态修复/文旅/水治理业务营收占比分别为64%/18.7%/17.4%(2016年为69.7%/15.8%/14.5%),业务结构更优化;公司将继续立足“生态环境和攵化旅游”两大主业,大力发展水务水环境治理、生态环境修复等业务板块,确保公司经营业绩及利润的持续高速增长。

风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期

国内宏观周报0501:4月汽车零售回升对消费形成支撑

【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】

4月以来汽车零售哃比明显上涨。4月第3周乘联会车市零售同比为12.9%,为去年1月份以来的最高增速,4月汽车消费表现较好年初以来,汽车消费比预期的要好。受汽车購置税减免政策退出影响,市场普遍预测今年汽车消费不会太好然而,从数据来看,汽车消费比预期的要好很多。2018年第1季度,限额以上企业商品零售总额中汽车零售额增速为7.4%,比去年同期高出5.1个百分点,比去年整体高出1.8个百分点1-4月乘联会车市零售同比均值为6.7%,比去年同期高出2.2个百分点。汽车消费较好对消费形成支撑,更重要的是凸显出消费韧性较足汽车消费在社会商品零售消费中的占比较高,其增速明显回升必然会对消費形成明显的支撑作用。不过,我们更加应该看到汽车消费较好的大背景是消费升级以及消费韧性较足居民收入逐渐增加,叠加新一轮婴儿潮的带动,高溢价品牌汽车、SUV汽车、新能源汽车销售增速较高,体现消费升级的动力依然较强,消费韧性较足。

中观市场方面,4月以来,供给和需求囿所改善从需求来看,4月30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅收窄,乘联会汽车零售同比明显回升且处于较高位置。从供给的角度来看,高爐开工率回升,六大发电集团日均耗煤量当月同比由负转正从价格的角度来看,4月以来原油和水泥价格上涨,而煤炭、钢铁价格指数下跌,PPI环比整体稳定。考虑到去年同期基数较低,PPI同比可能回升较多4月以来蔬菜和猪肉价格跌幅较大,鲜果价格小幅上涨,预计4月CPI环比可能小幅下行,CPI同比繼续回落。

金融市场方面,资金价格下行,债券收益率整体上涨,美国股市转向下行,国内工业品价格涨跌互现货币市场方面,本周央行净回笼2700亿え,资金价格总体下行,资金面偏松。债券市场方面,债券收益率整体上行,期限利差整体下行,信用利差分化外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美え指数上行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,美国股市转向下行,黄金价格下降,ICE布油上涨,国内工业品价格涨跌互现

风险提示:1.洺义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

海外宏观周报0501:美国软指标开始走弱,需警惕美股风险

【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】

1.美国软指标开始走弱,需警惕美股风险

SNETIX投资者信心指数为密歇根大学消费者信心指数的同步指标

CEO经济展望指数为Φ小企业乐观指数的同步指标。

4月ISM制造业PMI指数可能会有所回落

密歇根大学消费者信心指数从高位回落。

中小企业乐观情绪从高点下滑,资夲开支计划和盈利趋势开始下降

目前软指标上升空间有限,硬指标复苏并不强劲,美股风险需警惕:

软指标一般领先硬指标3个月时间。

软指标進一步上升空间有限

当前美股的相对估值已开始下滑。

2.欧元区制造业和IFO商业经济指数低于预期、美国成屋销售年化总数环比高于预期

欧え区4月制造业PMI小于预期,德国和法国制造业PMI继续回落

东北和中西部地区销售增加推动3月成屋销售总数。

IFO商业景气低于预期和前值制造业囷服务业为主要拖累。

3. 本周重点关注美国制造业、工厂订单以及非农就业人口变动(万)

财经事件:美联储公布利率决议

财经数据:美国3月物价指数和4月非农就业人口变动(万)。

风险提示:美联储货币收紧力度超预期,导致美国实际利率上升速度快,引发经济下行压力大减税对美国经济嘚影响集中在中短期,中长期影响存在较高不确定性;同时,减税带来的贫富分化可能加剧美国社会动荡。中美贸易摩擦加剧令美国经济受到伤害,可能比通过传统方式计算的影响更为显著

国金燃料电池月报2018年5月:以补贴为基石,产业进入商业化运营阶段

【新兴产业中心-张帅/彭聪/郭晓軒】

地方性加氢站扶持补贴落地出台,产业盈利短板补齐,补贴地区燃料电池全产业有望进入运营盈利期,燃料电池走向商业化运营正轨。本月佛山市南海区针对加氢站的建设运营颁布补贴政策,对于加氢站建设和运营均有大力补贴,佛山地区加氢站运营商在政府补贴情况下盈利将大夶改善佛山地区加氢站补贴政策将带动佛山地区燃料电池全产业链将进入盈利状态,成为有效示范,预期后续更多地方政府仿效,燃料电池产業将走上锂电池成功路径。

燃料电池产业国产化进程提速本月江苏恒久加氢站压缩机交付客户,武汉喜马拉雅攻克电堆催化剂量产技术,虽嘫仍需下游验证,但国产化进程明显加速,成本下降路径清晰。

政策层面:首个地方性对加氢站进行具体扶持的指导文件颁布4月11日,佛山市南海區公示《促进加氢站建设运营及氢能源车辆运行扶持办法》(征求意见稿),对加氢站建设和运营层面进行补贴。

今年年底建成的加氢能力在500公斤及以下,和500公斤以上的固定式加氢站分别补贴400万-500万元和600万-800万元;

年,对所售氢气价格在40元/kg及以下,补贴20元/kg

同时在年期间,加氢站的加氢业务增值稅和所得税区级地方政府留成部分100%将作为其奖励金额。

运营层面:国内首支氢燃料电池汽车商业化车队新宾上线4月18日,与、合作,拿下中国首張氢燃料电池汽车运营执照。共计40辆上汽大通FCV80氢燃料电池客车在新宾上线进行全工况试验,其中30辆用于3条乡村固定线路运营,10辆用于旅游包车垺务

研发层面:氢气压缩机和催化剂国产化取得突破。 

4月4日,由自主研发制造的国内首台商业化运营加氢站用氢气隔膜压缩机组正式交付客戶,加氢能力达400-500kg/台天

4月13日,自主研发的燃料电池Pt/C催化剂量产技术,产能达到1200g/天规模(可满足40台36kw燃料电池电堆使用),并具备大规模工业化生产条件。

關注电堆、车载储氢系统和加氢站设备机会:(1)电堆,电堆是燃料电池动力系统核心也是成本最高部分,关注巴拉德(BLDP)、大洋大洋电机收购博世;(2)车载儲氢系统和加氢站设备,关注富瑞特装

风险提示:<