摘要【海通姜超：中国资本市场迎接历史机会 新一轮股票牛市在酝酿当中】美国里根在80年代了收缩货币、大幅减税的新政带来了股债双牛的行情，我们在过去两年嘚金融去杠杆带来了今年的债券牛市而我们相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！

　　举债发展经济、已经没有出。今年鉯来内需持续下滑，外需受到贸易冲突的挑战经济面临着内忧外患的双重压力。但经济下行在中国并不是新鲜事过去10年我们曾多次遇到过，以往我们每一次都可以靠举债来轻松应对但是经过三轮加杠杆之后，目前我国的企业、和居民部门债务率都处于历史顶峰中國经济的整体债务率也处于250%的历史顶峰，和美国次贷危机之前的水平十分接近、没有上升空间了由于这一次没法通过举债来简单解决了，反映到资本市场上就是大家对长期前景产生了担心。

　　去杠杆收货币、违约劣币中国所面临的是巨额债务的问题，而这其实并不罕见美国08年和日本90年都是类似的问题。根据达里奥的研究要解决巨额债务问题、实现完美去杠杆，关键要做好四件事：货币紧缩、债務违约、重新创造货币、以及财富再分配去杠杆第一步：货币从超发到紧缩。从08年到17年中国的M2年均增速为15.4%，包含表外货币的银行总负債年均增速为17.1%远超同期经济增速，说明过去货币严重超发但18年中国的M2增速降至8%，银行总负债增速降至7%这说明货币紧缩已经发生了，源于我们从17年开始下决心去掉金融杠杆、18年逐步关掉了影子银行去杠杆第二步：债务违约已经开始。今年债券市场已经有100多只债券违约违约总金额达1000亿，超过前四年的总和说明去杠杆的第二步也已经发生，放开债务违约其实是在惩罚过去举债投机的行为

　　减税让利于民，励良币回归如果用人体来做比方，过去货币超发相当于血液淤积在部分身体器官比如地产和融资平台，其实就变成肿瘤了洏货币紧缩和债务违约相当于做手术把肿瘤切掉了。去杠杆第三步：重新创造货币对于一个做完手术的病人，首先需要的是外部输血所以央行今年以来四次大幅降准其实是正确的选择。去杠杆第四步：重新分配财富但靠外部输血始终是个病人，要想真正康复需要我們的身体器官恢复健康、能够自然造血，而从美国的经验看其实靠的是财政出面帮居民和企业部门减负、把钱多分一点给穷人。需要财政减税迟到但未缺席。今年上半年我国税收增速远高于经济增速，宏观税负还在上升但3季度税收增速明显下降，10月份税收增速甚至轉负说明减税终于发生了，这归功于5月份税率下调和10月份个税起征点上调减税迟到但未缺席。减税让利于民经济繁荣基石。过去我國经济处于起飞阶段可以靠来集中力量办大事。但现在我们的经济体量这么大外需已经不够我们发展了，必须要回到内需而且很多模仿的对象已经被我们超越了，需要靠自己创新而只有减税给居民，大家才有钱消费；只有减税给企业大家才有钱创新。所以减税所玳表的小、大市场是中国经济繁荣的必经之而应对贸易摩擦，更需要减税降费来增强我们的实力而打赢三大攻坚战代表国内政策转向公平优先，但并未否定效率的重要性而减税是兼顾公平与效率的最佳选择。

　　中国资本市场迎接历史机会。美国强大全靠创新华為代表中国希望。今年三季度以来美联储加息和缩表的节奏加快，美债利率创下新高美股高位承压。美国经济出现减速迹象但其研發创新驱动是可持续的经济增长模式，不会出现长期大萧条美国经济的强大在于占据了制造业最高端的研发设计，而居民资产通过年金投入优秀科创公司一起享受创新红利。过去中国企业处于制造业的最低端但是华为的手机售价开始和苹果接近，如果能多一些华为僦可以为中国居民创造巨额财富，化解地产泡沫收缩货币打击投机，减税降费股债双牛！为什么华为只有一个因为货币超发下，大家艏选是地产投机做恒大、做碧桂园！如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负，那么将会有越来越多的企业会像华为学习中国的研发創新将充满希望。美国里根在80年代了收缩货币、大幅减税的新政带来了股债双牛的行情，我们在过去两年的金融去杠杆带来了今年的债券牛市而我们相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！

　　经济下行压力加大。进入18年3季度以来经济下行压力明显加大。3季度P增速降至6.5%为09年2季度以来的最低值，9、10月工业增速降至6%以下、发电增速降至5%以下均比年初显著下降，此外从工业企业经营指标来看9月工业收入、利润增速均创多月新低，也显示经济正在明显下滑

　　过去三轮举债发展。从08年金融危机开始每次我们遇到经济下行嘚挑战，都是通过大幅举债来解决到目前为止我们已经经历了三轮债务周期：第一次09年4万亿是发动企业部门举债，第二次12年是靠部门举債而过去两年是靠居民部门举债。每一次都可以解决短期经济的问题但是好景不长，往往过一段时间经济压力又会卷土重来如何理解中国经济周期波动的宿命？

　　经济交易的两种模式在桥水公司的Ray Dalio看来，经济的运行看似复杂、其实也可以简化的特别简单所有的經济活动都是由一笔一笔交易构成的，无论我们花钱买房、花钱买菜其实都是在做交易而在所有交易的背后，其实对应着两种模式：第┅种是我们交易的钱来自于工作这意味着我们是用劳动来交换商品；第二种是我们交易的钱来自于举债，这意味着我们是用债务来交换商品

　　经济增长与债务周期。反映到宏观层面意味着真正的经济增长来源于每个人的劳动、来自于每个人的努力和创新。也就是说长期来看，只有生产或者生产效率的提高才能创造出经济增长而信用卡也可以买房买车，但是借钱是要还的因此，靠举债发展只会產生经济波动在举债的时候经济上行，在还债的时候经济下行虽然理论上只要不停地借钱，也能过上好日子但是债务是有极限的，當一个国家到债务的极限问题时举债发展就走不通了，这时就会碰到巨额债务周期顶点的问题

　　经济各主体债务率高企。截止17年末中国企业部门负债已经达到P的130%，处于历史顶峰而且远高于全球其他国家水平，高债务下企业部门已经失去进一步举债的能力17年末居囻部门负债已经达到P的55%，以居民负债/居民收入衡量的居民部门债务率已经超过90%和美国基本相当，其实举债空间也不大了只有部门34%的债務率好像还有提升空间，但我们估算目前隐性负债高达30万亿纳入隐性负债之后的负债率已经接近70%，其实已经高于国际警戒线举债空间吔不大了。

　　债务周期顶点！在经历过三轮举债周期之后我们经济当中的所有主体都已经借过钱了，目前从企业、到居民部门的债务率都处于历史顶峰而且加总之后中国经济整体的债务率也处于250%的历史顶峰，和美国次贷危机之前的水平也十分接近没有上升空间了。洇此目前中国经济到了巨额债务的问题，已经没法靠举债发展的老来解决反映到资本市场，就是大家对长期前景产生了担心

　　对於中国而言，巨额债务是个全新的挑战但是对于全球而言却很频繁。其实经常有国家会遇到巨额债务的问题因为在短期内大家都难以抵挡举债发展的，所以不知不觉就举债过头了诸如美国08年的次贷危机，日本90年代的以及拉美债务危机，其实都是巨额债务的问题

　　巨额债务问题虽然比较难以处理，但并不是没有解决的办法比如美国在08年爆发金融危机，09年经济就复苏了而达里奥在他的新书《理解巨债危机》中，总结全球数十次去杠杆的经验之后提出要想实现完美的去杠杆，必须做好四件事：一是货币紧缩二是债务违约，三昰重新创造货币四是财富再分配。而如果按照达里奥的框架我们需要知道的是我们的去杠杆有没有开始，走到了哪一步

　　货币从超发到紧缩。从08年到17年中国的M2年均增速为15.4%，包含表外货币的银行总负债年均增速为17.1%远超同期经济增速，过去十年我们显然没怎么紧缩過货币但是在18年，中国的M2增速降至8%银行总负债增速降至7%，均远低于过去10年的平均增速甚至已经低于中国的P名义增速，这说明今年中國的货币紧缩已经开始了

　　货币超发非由央行。提到货币超发大家第一反应就是央行导致了货币超发，因为央行是负责发钞的但昰如果我们观察中国央行的资产负债表，央行提供的基础货币在过去10年的平均增速是12%过去5年的平均增速只有5%，远低于同期的广义货币增速

　　影子银行失控、资管新规从严。过去几年其实是影子银行导致了货币超发以券商资管、基金子公司、信托公司等非银行金融机構为代表的通道业务在过去几年蓬勃发展，帮助商业银行逃避监管超发信贷使得真实的货币严重超发。而从2017年开始央行推动了轰轰烈烮的金融去杠杆，18年资管新规正式发布我们逐渐把影子银行的大门关上了，从而使得真实的货币增速出现了大幅下降因此，我们的货幣紧缩是从去年金融去杠杆就开始了体现为各种口径下货币增速的大幅下降。

　　债务违约已经开始今年，我们看到中国的债务违约倳件其实是层出不穷比如说，P2P在今年发生了行业性的违约在6、7月份有上百家P2P倒闭。而在债券市场18年前10个月有108只债券违约，违约总金額接近1000亿已经超过了此前四年违约金额的总和。这说明去杠杆的第二步债务违约也已经发生了。

　　违约劣币我们研究了债券违约嘚分布，虽然说是以民营企业为主但是不能说这些企业都是完全的，虽然有融资收紧的冲击但是最根本的原因还是在于自己身上，违約企业普遍存在前期举债投资金额巨大、而后续现金流不足的问题因此，债务违约的出现其实是对过去举债投机行为的惩罚。

　　货幣大幅紧缩、地产泡沫承压再比如说房地产泡沫，大家都知道这是中国经济的一个肿瘤会影响经济的长期健康。但是过去在货币超发嘚时代这个泡沫只会越变越大。而今年许多地方的房价开始下跌原因其实就在于我们下决心收缩了货币，所以连最顽强的肿瘤细胞都開始被清除了这对于中国经济的长期健康其实不是坏事。

　　去杠杆第三步：货币再创造在影子银行关掉之后，中国的广义货币出现奣显收缩近两年的商业银行总资产增速已经降至了P名义增速之下。但是如果只是单纯的收缩货币、债务违约，其实可能会导致经济衰退不仅把惩罚了，连带着也受到了货币超发是不对的，但不发货币也是不行的因此去杠杆的第三步其实是需要重新创造货币。

　　金融危机之后美联储大幅扩表。过去我们的货币发多了而且发的方式不对，影子银行的不正规货币发得太多就好像人体一样，如果某些器官淤积的血液过多其实就变成肿瘤了。现在我们已经发现了肿瘤把影子银行关掉就相当于做手术把肿瘤切除了，但是身体的其怹部分还是需要血液而手术以后人体比较虚弱，血液流动比较慢就需要外部输血维持生命。而对于经济而言这个外部输血其实就是央行出面来提供基础货币。比如说美国在08年金融危机发生之后美联储的总资产翻了接近5倍，从不到1万亿美元升至最高的时候接近5万亿美え

　　央行降准输血，提供基础货币因此，类似于美联储的行为央行今年以来4次大幅降准其实是正确的选择，在影子银行关闭以后需要央行出面来提供基础货币。而得益于央行的持续降准我们看到代表广义货币创造的商业银行资产增速已经在7%左右低位企稳，但是並未能有效回升

　　激活广义货币，还需健康身体因为如果一直靠央行输血，说明我们还是个病人而正其实是靠身体造血，而这就需要我们身体的各个器官恢复健康这对应的是经济的主体居民和企业部门的债务压力得到缓解。我们看到在美国08年金融危机之后靠的昰部门大幅举债，接走了居民和企业身上的债务负担使得经济很快恢复了活力，这说明激活广义货币的下一步靠的是财政政策

　　去杠杆第四步：财富再分配。此外去杠杆的最后一件事情是财富再分配。其实中国的债务基本上都是对内债务这说明问题出在分配不均仩，债权人虽然有钱但债务人还不起钱，所以经济停摆了而债务人往往是穷人，但如果能够通过财富再分配把财富多分一点给低收叺阶层，那么就可以重新恢复经济的正常循环

　　需要财政减税，增强经济活力所以，无论是激活广义货币还是财富再分配，其实需要财政政策出面大幅减税给居民和企业部门减负，把钱分给穷人和中小企业激活经济循环。而恰恰是减税的进展出现了一波三折：雖然大家都在期待减税但一直到18年上半年为止，我们的减税都没有看到实际效果18年上半年，我国的税收增速为14.4%其中收入增速高达16.6%，均远高于同期的经济增速这说明今年上半年我国的税收负担还在上升，不仅没有减税反而还在加税

　　减税迟到但没有缺席。到了3季喥减税终于开始了。3季度的中国税收增速是8%其中增速是2%，均低于当期的经济增速说明税收负担终于降了。尤其是刚刚过去的9、10月份9月份增速由正转负，10月份的财政收入、税收收入、收入增速全面转负说明减税确实已经开始了，而且力度还不小这一方面得益于今姩5月份下调了1%的税率，到了3季度以后开始见效

　　个税抵扣诚意十足。另一方面10月份个税的下调也开始了。新版的个税法开始实施鈈仅把起征点从3500元上调到5000元，同时还把教育、医疗、住房、养老等四大支出列入到个税的抵扣范围相当于月薪10000元以下基本上都免征个税叻，对于普通工薪阶层的减度并不小其实是体现了很大的诚意。对应的是10月份的个人所得税收入增速从20.8%降至7%

　　减度还不够大。可以說我们的减税终于开始了，但是力度还不够大以这一次的个税为例，按照财政部的说法在本次减税之前约有1.87亿人交个税，这意味着雖然有接近2亿人可以享受个税下调的好处但是其他12亿人则与之无关。另外中国真正需要减税的是企业部门。因为中国企业部门承担了80%嘚税收但是我们给企业部门仅仅降低了1%的税率，而相比之下美国的税改则是把企业所得税税率从35%下调到了20%，所以中国还需要加大给企業部门减税的力度

　　期待大减免。而要想真正给中国的居民和企业部门增收减负其实最应该减的是。一方面是一个流转税，所有居民购物时都间接支付了因此减以后意味着产品会自然降价，相当于变相提高了所有居民的收入另一方面，企业最大的税收成本就是因此如果大幅下调税率，也能有效的减轻企业负担按照我们的估算，如果我们再下调3%的税率尤其是把16%这一档税率下调到13%，就差不多鈳以额外减税1万亿以上如果能达到这样的减税规模，将切实减轻居民和企业部门负担

　　减税：经济繁荣的基石。为什么减税如此重偠有两大原因。首先我们认为减税是未来20年中国经济繁荣的基石。过去中国经济的优势在于廉价劳动力，我们可以模仿海外的先进技术靠外需来发展经济。但是在经济发展之后我们的劳动力工资已经不再便宜，同时我们每年有1000万大学生毕业这是沉甸甸的人力资夲红利。过去我们靠模仿别人的技术就能发展但现在在很多领域我们已经是老大了，就不可能再去模仿别人要靠自己创新了。过去我們靠外需就能发展现在外需也靠不住了，就要回到内需

　　从起飞到繁荣：从大到大市场。在经济的起飞阶段的作用功不可没，可鉯集中力量办大事引进技术，发展核心产业靠外需发展，实现工业化但是要想实现经济繁荣，必须靠自主创新回到内需发展，而這就要求回到小、大市场的方向而减税是最关键的一步，通过减税可以将收入还给居民部门，增加居民的消费潜力通过减税，可以增加企业部门利润从而增加企业的创新能力。因此靠大、小市场可以实现经济起飞，而小、大市场才是经济繁荣的基石

　　减税：囮解居民的债务担忧。而减税的另一个重要意义在于可以化解对居民债务高企的担忧。过去3年中国居民新增了20万亿的债务按照5%的贷款利率对应每年1万亿的贷款利息负担，目前个税为居民减免了近3000亿如果减税幅度能超过1万亿，假定其中一半由居民部门分享那么意味着居民新增债务负担可以完全由减税对冲。此外中国居民债务收入比和美国接近，都是100%左右但其实中国居民债务/P仅为55%，远低于美国的80%原因在于美国居民收入占P比重高达80%，远高于中国的60%所以如果能够大幅减税提高居民收入占比，就可以从根本上解决对居民债务率高企的擔忧

　　贸易摩擦：国际倒逼减税。贸易摩擦对我们有短期冲击大家都在担忧19年的出口大幅下滑。由于中国经济体量达到美国的2/3从曆史看中美的摩擦不可避免。但是我们仔细想一想美国贸易措施的两大手段分别是关税壁垒和技术，前者其实逼我们回到内需发展后鍺其实逼我们自主创新，而这都是我们要实现经济繁荣富强必须面对的选择而要发展内需、发展创新都需要减税，所以从长期看贸易摩擦其实是逼我们做正确的选择

　　政策强调公平优先。在十九大报告中正式提出要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等三夶攻坚战，体现为政策把公平放在了重要的在看来，过去很多人靠货币超发赚钱但这带来了金融风险，明显不公平；还有很多人靠污染赚钱这也不公平；而如果经济发展不能惠及低收入阶层，这也不公平强调公平本身并没有错，特朗普的美国优先就是在强调公平洏拉美国家陷入中等收入陷阱，也在于经济发展只有少数人能受益

　　坚定支持民企，减税降费居首但是强调公平，其实并没有否定效率的重要性因为如果没有效率，比如在计划经济时代大家都吃大锅饭而且都吃不饱，其实是最大的不公平过去几年我们在追求公岼的过程中，比如环保搞了一刀切使得上业价格大涨，客观上使得上业国企受益而下业民企受损，出现了国进民退但这应该不是政筞的初衷。而今年年底环保不再一刀切在11月初民企座谈会上提出，毫不支持非公有制经济其中第一条就是减税降费，因为减税是兼顾公平与效率的最佳选择

　　加息叠加缩表，美股高位承压今年3季度以来，由于美联储加息和缩表的节奏加快推动10年期美债利率一度創下3.2%的多年新高，加上美股在多年上涨之后估值处于历史相对高位因而近期美股出现了明显回调。

　　虽有减速风险经济仍处高位。菦期美国经济出现了诸多减速的迹象，诸如3季度P环比增速略有回落10月制造业PMI和消费者信心指数的回落等等，但是减速不等于失速美國经济目前并没有大问题，代表消费的消费者信心整体仍位于高位而失业率处于历史新低，说明就业依旧良好

　　美联储利率与经济周期。目前对经济回落的担忧主要来自于利率上升。从历史经验看美国央行利率是影响经济周期的核心指标，因为利率是影响投资的核心因素而投资又是决定经济波动的重要原因。但美联储的利率调节主要是为了熨平经济周期现在的加息使得经济不会过热，反过来說如果因为加息过度导致经济回落其实美联储可以再度降息。无需担心因为美联储加息而出现长期萧条

　　美国投资：创新驱动经济、不会长期萧条。从宏观上看经济增长储蓄等于投资，因为通常认为投资越多经济增长就越快。我们看美国投资占其P的比重只有17%其實远低于中国的44%，貌似其积累远不如中国但是其投资当中的地产和基建投资比例很低，而知识产权投资比重远高于地产和基建说明其研发创新形成了有效的经济积累，带来了可持续的经济增长因此，在投资者看来美国研发创新驱动是可持续的经济增长模式，因此哪怕未来经济在短期会出现波动但是不会出现长期大萧条。

　　服务业：中美工资差异巨大为何美国如此强大？美国的P是20万亿美元比Φ国的13万亿美元高出约50%。而美国制造业占P的比例低于20%不到4万亿美元，还比不上中国的5万亿美元美国真正强大的是其服务业，占P比重高達80%总规模16万亿美元，远超中国的约7万亿美元问题是为什么美国的服务业比中国大那么多？其实大多数服务业并不存在显著的效率差异比如说美国的、老师的工作性质和中国不会差多少，但是其工资差别很大同样的服务业工作，假如在美国年薪是5万美元在中国就大約只有5万人民币，两者整整差了7倍

　　创新是财富之源。其实关键差别还是在于制造业美国制造业比例虽然不大，但其实其占据了制慥业最高端的研发设计比如美国的苹果公司，其通过持续的创新手机可以卖到800美元一部，这里面可能一半都是利润所以其2亿部手机銷量，可以创造800亿美元利润对应1万亿美金市值。而这样的公司在美国有好多个而美国居民的资产通过年金投入到这些大公司，分享了財富的增长正是因为美国居民有钱了，才有建立在这个基础之上的服务业

　　华为代表中国希望。而中国过去只能在低端制造业赚取微薄的工资所以就没有钱互相服务。但是现在华为的Mate20也可以卖到800美元左右开始正式进入苹果所的高端智能手机市场。如果也能卖2亿部其隐含市值也会价值1万亿美元，如果能有几十个华为其市值就会达到中国经济的总量，其创造的财富将足以增加中国居民的收入、化解债务泡沫的风险中国经济也会充满希望。

　　为为太少因为货币超发！既然华为代表了中国的希望，那么为什么华为只有一个其實答案非常简单，因为做华为要投1000亿人民币搞研发还不一定能见效，这个太难了而在货币超发的下，大家首选是做恒大、做碧桂园君不见中国过去6年当中有4年的首富都是房地产老板，而美国的首富一直是科技巨头

　　美国70年代：股市不涨，投机飞涨其实在美国，整个70年代也都是投机盛行的时代当时股市一直没有涨，意味着实业投资没有回报但是物价飞涨，说明当时也是各种投机发财美国80年玳的首富邦克是做石油发家，最后做农产品投机1979年开始做白银。

　　美国80年以后：创新和债市长牛但到了80年代以后，搞投机的邦克破產了而新的首富来自于两个行业：一是科技行业，微软盖茨和亚马逊贝佐斯相继成为美国首富；还有就是投资行业的巴菲特他也是一喥成为美国首富。巴菲特享受了美国资本市场股债双牛的两大红利：一是美国利率长期下行30年巴菲特的保险公司融资成本越来越低；另┅个是美国的创新红利，纳斯达克指数40年涨了50倍巴菲特的投资收益越来越高，所以他的公司越来越大

　　供给学派：收货币、降税负。而在这一变化的背后是战后美国最伟大的总统里根，1980年他竞选总统的口号就是“让美国再次伟大”。在1981年他当选总统之后提出了《经济复兴法案》，其中的核心思想来源于供给学派首先是收缩货币，他认为货币超发是高通胀的根源因此支持当时美联储沃克尔紧縮货币的政策，而在货币大幅收缩之后带来了通胀的大幅回落和利率的大幅下降。

　　中国债市：国债利率下行、风险利率上行今年Φ国债市走出了大牛市行情，10年期国债利率从4%降至3.4%以下其背后的最重要原因就来自于货币收缩。而今年债券牛市的结构又有明显的分化一面是以国债利率为代表的无风险利率大幅下降，但是另一方面由于信用违约风险上升，以AA-级企为代表的风险利率比年初明显抬升

　　贬值源于货币超发、而非利率高低。由于利率下降很多人担心这会加剧人民币汇率贬值。但是认为利率越低、汇率越贬值其实是┅种先入为主的印象，其实并不是事实的全部比如说在过去的10年，阿根廷的利率平均高达20%但是汇率每年的贬值幅度也高达20%。而日本长期零利率但汇率基本稳定。原因其实在于货币增速的差异阿根廷的货币增速接近30%，而日本的货币基本没有增长由此来，过去10年我们嘚货币增速很高带来了贬值压力，但是目前中国的货币增速已经大幅下降其实是在改善贬值压力。

　　贬值主因美元升值今年以来囚民币兑美元贬值了7%，但我们看到今年贬值的不仅是中国几乎所有新兴市场货币都在贬值，这说明贬值背后有着共同的原因也就是美え升值。今年美元升值了5%基本可以解释人民币的贬值，说明导致今年人民币贬值的主要是外因而非内因

　　中美利率趋于脱钩。从这個意义上说我们认为未来中美利率将趋于脱钩。一方面美国由于加息预期的原因，利率可能持续位于高位而另一方面，中国由于去杠杆导致货币收缩国内利率仍将趋于下降，因此中美利率将继续分化即便美国加息也不影响国内的债券牛市格局。

　　里根经济学：兩次大减税而里根的另一大政策主张是减税，他认为是高税负了私人部门的生产和投资热情其在任期内实施了两次大规模减税政策，將企业所得税、个人所得税和资本利得税三大税率均大幅下调

　　研发创新持续高增。而得益于大规模减税美国的研发支出占比在经曆70年代的下降之后，到80年代开始重新回升而代表创新的知识产权投资占比则从80年代开始持续上升，在减税的推动下美国进入了创新引領的信息技术时代。

　　中国研发空间巨大我们比较中国和美国的上市公司，发现一个最大的区别在于美国企业研发支出很大平均每镓研发费用超过2亿美元，而A股上市公司每家研发费用仅为1亿多人民币两者相差近10倍，这说明中国公司的研发费用有很大的提升空间过詓由于货币超发，税负过重所以使得大量企业喜欢投机地产泡沫，而忽视研发创新如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负，那么相信会有越来越多的企业会像华为学习再加上每年1000万大学毕业生作为后盾，中国的研发创新就充满希望

　　货币超发滞胀，减税股债双犇展望未来，中国正面临历史性选择第一种选择是继续货币超发，其对应的是拉美滞胀模式这意味着应该配置房子商品等实物类资產，而金融资产没有配置的价值这其实是我们过去10年的经历。第二种是大规模基建对应的是日本式的长期萧条，因为投资挤出一切有效投资经济没有效率，对应的是债市长牛股市长熊。最后一种是美国式减税对应的是股债双牛，尤其是创新将迎来长牛行情

　　峩们认为未来中选择收货币、减税负，这意味着有望美国式的股债双牛之17年开始的金融去杠杆在18年了债券牛市，而18年开始的减税意味着噺一轮股票牛市也在酝酿当中当前中国资本市场面临着历史性的投资机会。（文章来源：姜超宏观债券研究） （原标题：凤凰涅槃——2019姩经济与资本市场展望（海通宏观 姜超等））