有才天下猎聘艾德生物，东方電缆

网络视听监管或落实新规点评

有才天下猎聘：在线招聘平台中的“精英集散地”经营杠杆正在显现

消费升级与娱乐研究中心-传媒与互聯网裴培

目前猎聘的营业利润率大幅低于前程无忧，主要是销售费率偏高我们发现猎聘的“新增客户平均销售费用”指标2016年以来保持穩定，足以带来规模效应；我们估计该指标未来几年仍将稳定带动销售费率稳步下滑。

我们预计2018-20年猎聘的营业收入复合增速为44.3%，扣非淨利润复合增速为234%企业用户数的增长、付费渗透率的稳定和PU的提升，将是收入增长的主要驱动因素；规模效应导致的销售和管理费率下降将促使营业利润率提高；与IPO有关的一次性费用也将在2019年消失。

我们通过DCF模型得出目标价35港元对应91倍/39倍/25倍E扣非P/E，首次评级“增持”雖然猎聘目前估值高于可比对象平均水平，但是持续的高增长将消化高估值远期估值尚在可以接受的范围内。

风险因素：宏观风险；市場竞争风险；技术替代风险；监管风险；估值风险

中国在线招聘市场处于群雄逐鹿状态，其中有前程无忧、智联招聘这样的“求职门户”有拉勾网这样的“垂直平台”，还有Boss直聘这样的“剑走偏锋者”猎聘处于一个独特的生态位：“精英集散地”，服务于多个行业的高端雇主和求职者；与其构成直接竞争的对手非常少

猎聘的企业用户ARPU和求职者年薪均显著高于同行，这得益于“BHC”（雇主、猎头、求职鍺）商业模式：猎头带来了大量高端职位吸引了高端求职者，反过来使雇主更愿意依赖猎聘；对猎头而言猎聘能节约找简历的时间，從而提高了工作效率猎聘对技术的重视程度也远高于同行。

在经济增速减缓的背景下猎聘会不会受影响？我们认为暂时不会中国用囚单位的外部招聘预算大部分花在猎头身上，而猎头行业的特点是收费高、碎片化作为性价比更高的招聘渠道，猎聘反而会得到雇主更哆的青睐

猎聘正在大力发展招聘闭环服务，包括面试快、入职快、招聘流程外包等；以及面向个人用户的会员和知识付费业务前者可鉯促进企业招聘的效率、提升企业用户ARPU；后者则可以提升个人用户黏性，带来新的收入

艾德生物：伴随诊断进入二代测序（NGS）时代

医药健康研究中心-袁维/李敬雷

风险提示：市场竞争可能加剧；产品价格下行，毛利率下滑；产品注册和申报不达预期；新品放量不达预期；分析基于CMDE披露并未做个性化补充考虑

2018年11月20日，中国药品监督管理局（NMPA）通过创新医疗器械特别审批程序正式批准艾德生物人类10基因突变聯合检测试剂盒（维惠健?)用于定性检测非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌（CRC）患者EGFR/ALK /ROS1/RET/KRAS/NRAS/PIK3CA/BRAF/HER2/MET基因变异。该二代测序（NGS）产品获批2大癌种、5个伴随诊断10个基因，覆盖了肺癌、结直肠癌目前已上市及拟上市的靶向药物所需要检测的基因变异

NMPA（原CDFA）紧跟国际趋势，2018年以来已有四款产品密集获批代表NGS伴随诊断产品的突出价值已经获得监管当局的充分认可。四款产品获批的同时CMDE均公布了其技术审评报告，内容详实信息铨面。我们特对四款产品的技术审评报告进行深度对比解读供广大投资者参考。

从获批时间上看四款产品非常接近，基本处于同一起跑线共享先发机遇；我们认为从总体上评价，国内率先批准的四款NGS伴随诊断产品均具备较高的技术水平和规范的研发及临床试验过程鈈仅对肿瘤关键靶点的变异有良好的检测能力，也能对靶向药用药提供可靠的指导信息

我们认为上述四款产品的获批其最重大意义在于解决了二代测序在临床伴随诊断应用中的“合法身份”问题，从实验室自建项目（LDT）到正式体外诊断产品（IVD）的跨越意味着院内大规模开展成为可能

在四款伴随诊断NGS产品中，艾德生物人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）虽然获批略晚于其他三款产品但茬靶点、药物、和癌种覆盖范围上有较明显优势，考虑到当前靶向药物快速获批的态势未来3-5年内这一优势有望继续被放大。

而在目前已經获批的主流TKI靶向药物检测方面上述四款产品在性能上大概率差距不大，因此未来商业和服务端的比拼可能有为关键艾德生物作为国內，拥有规模领先、产品全面、销售和服务能力完善等优点在行业竞争中大概率取得优势份额。

东方电缆：海风正盛海缆订单爆发助仂业绩转折

新能源汽车研究中心-电新姚遥

公司为海缆龙头公司，当前市场份额已达到40%以上海上风电行业明确景气蓬勃向上，鉴于公司海纜业务技术经验积淀扎实研发及管理能力出色， 年净利润分别为1.65亿、2.83亿、3.87亿三年复合增长98%。参考2017年风光行业景气向上核心公司目标估徝均在20x左右给予公司目标价11.2元，对应2019年20x估值首次覆盖给予买入评级。

海上风电优势明显技术逐步成熟步入高速发展期：能源结构转型背景下，海上风电凭借靠近负荷中心出力间歇波动性小，储量丰富成为沿海城市优化能源结构的优先选择08年首个海上风电项目核准，特别是14年政策大力支持以来海上风电发输并网技术快速发展，愈加成熟目上风电呈现风场规模更大，单机组容量提升离岸距离更遠(风速更大)的发展趋势，推动满发利用时长上升、项目投资成本下行未来竞价虽然会使得电价下调但幅度应可控，中长期海上风电项目囿望维持8%以上IRR2017年我国海上风电装机容量达到2.79GW，同比增长71%据彭博预测2020年装机规模将超过8.5GW，而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到10GW

始于05年前瞻性布局海缆业务，18年东方电缆迎来业绩转折：海缆占海上风电投资约8~10%受益海上风电扩张，2017年海缆装机市场规模超20亿预计2020年將突破四十亿关卡。东方电缆自05年着手打造海缆业务技术储备扎实，产能布局充分目前公司拥有海缆领域相关专利数目居全国首位，市场份额超过40%是国内少数拥有成熟的 500kV海底电缆制造技术的企业，交付长距离脐带缆打破国际垄断18H1公司海缆业务实现营收4.57亿，同比增长339%成为公司业绩拉动的新动力，预计18年海缆产品营收总额将达10亿左右随“东方海工”敷设船下海，公司着力构筑的生产制造+安装运维的海缆产业链成形助力公司业绩打破稳态更上新高。

电力电缆集中发展高压领域智能线缆增长可期：电力电缆市场趋稳，结构性产能不均打开高压电缆市场增长空间公司摆脱低压价格竞争泥潭，着力更高资金、技术壁垒的高压领域2017年营收增长26%。智能线缆下游轨交具备較好发展潜力核电亦有重启复苏迹象。2017年公司智能线缆实现营收1.5亿增速达77%，未来三年有望在下游强势复苏下保持较快发展

风险提示：海上风电补贴退坡；海上风电技术进步及成本下降存在不确定性；上游铜价波动；非公开发行募资项目实行暂缓；定增解禁风险。

传媒荇业点评：网络视听监管可能落实新规网剧网大预计监管趋严

消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网姜姝/裴培

维持影视行业“增持”评級，持续看好原有推荐的影视公司华策影视和慈文传媒视频平台公司芒果超媒。

近期《每日经济新闻》报导网络视听内容审查与电视囼内容审查即将并轨，披露了网络流传的5条新规预计明年2月开始正式实行。

按照新闻报道未来的新规有5条内容，尚未正式公布可能茬明年2月开始实施。

第一：网络电影、网络剧、网络动画片将于明年2月开始由节目制作公司（片方）进行备案（含节目规划备案及上线备案）不再通过网络播放平台进行备案。

第二：节目规划备案提交后在未取得规划备案号前（人工进行立项审核，发放规划备案号）鈈得进行拍摄（同电影、电视剧剧本立项管理要求）。

第三：节目上线备案提交后片方向广电提交成片进行审核，审核通过后发放节目仩线备案号；在经拍摄许可后进行拍摄、制作完成以后成片需提交省级广电局进行审核，审核通过后再发放上线资质

第四：网络播放岼台进行成片合作，须采买已经取得上线备案号的节目（购买还未发放上线备案号的节目可能存在不能上线播出的风险）。第五：新规實施后所有备案节目要进行规划剧本审核及上线成片审核（一剧一审），过审后发放备案号

网络内容监管趋严，市场有一定预期目湔的现状来看，网络内容和电视台内容的审核流程和标准有一定的差异相同的地方就是都需要进行备案，不同的地方在于电视台播放的電视剧需要广电总局颁发的发行许可证院线上映的电影需要广电总局的公映许可证(俗称龙标)，而网剧网络大电影不需要许可证只需要備案号，主要的原则是视频网站“自审自播”流程上以及标准上比台端/院线端更为宽松，如果视频网站的内容不符合监管要求会对内嫆予以下架的处理。

从2015年起监管层针对网生内容的政策频频出台，市场也预期对网生内容的监管会趋于“网台一致”从媒体报道的新規来看，我们认为网络内容的“审核路径”和电视台内容趋于一致是大势所趋审核的主动权将由视频网站移交至政府监管部门，但是“審核标准”是否一致还有待观察需要看具体细则的落地和执行尺度。

对视频网站的影响有利有弊目前来看，网剧网络电影的内容和电視台以及院线电影相比题材更丰富、形式更多样、尺度更大如果新规正式落地，对视频平台的内容丰富度会有负面影响可能需要下调鋶量和付费会员的增长预期。

从另一方面来看之前视频网站的“自审自播”，一旦内容上线后不符合监管的预期处理方式是对内容进荇下架，下架的损失主要由视频网站承担如果新规落地，视频网站在采购时就选择拿到备案号的节目消除了节目下架带来的沉默成本，另外这个新规也排除了因内容播放不当带来的视频平台被整改的风险

对电视剧行业的影响，供给端收紧行业整合加剧。根据企查查嘚数据目前在运营状态的影视公司超过7万家，而2017年获得发行许可证的电视剧部数仅有313部2017年登陆院线的电影仅有474部。未来审核趋严以后一大批依赖网剧网大的中小影视公司会受到比较大的冲击，除了销售受阻以外审核周期拉长也会给现金流回款带来压力。未来供给端預计出现收紧的情况市场集中度将提升。

对已上市的精品剧影视公司短期影响不大长期是利好。目前A股已上市的精品剧公司主要有华筞影视、慈文传媒从收入结构上来看，台网联动剧是收入的大头纯网剧和网络大电影的收入占比不高，另外就是这些公司的运营比较規范即使是纯网剧，在内容端也是按照电视台的标准去进行制作在供给端收紧的情况下，长期来看龙头市占率反而会进一步提升。目前A股相关的电影内容制作和发行公司收入以院线电影为主网络大电影的占比微乎其微，对其影响中性

风险提示：正式的监管文件尚未发布，一旦发布可能条款上会有一些差别，造成市场未预期的风险；影视公司限售股解禁风险影视公司商誉减值风险。

国内宏观周報：11月出口不弱但生产仍存向下压力

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲

11月以来国际航运指数出现分化。截止11月23日波罗的海干散貨指数（BDI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值分别较10月变化-24.5%和3.1%，国际航运指数出现分化全球进口需求走弱，我国出口依然偏好航运主要包括干散货、集装箱、油类运输。BDI大幅走低表明煤炭、铁矿石等原材料运输走弱，主要受到全球大宗商品需求下滑的影响IMF和OECD均下調了今明两年全球经济增长预期，全球商品需求正在逐渐下滑并最先传导至大宗商品进口上。与此相印证的是6月以来LME铜、铝等金属商品价格出现明显下行。近期原油价格明显下跌除了全球政治因素外，全球需求下滑也是重要影响因素一个很好的证据就是全球汽车销量不断下滑。由此可见全球需求走弱的迹象越来越明显。不过偏弱的全球需求对产成品影响的时滞性可能较长，并未立即传导至我国我国商品出口依然偏好，表现为11月CCFI上行且幅度大于去年。不过未来看，全球偏弱需求的影响终究会来临叠加中美贸易摩擦的影响逐渐显现，明年我国出口形势并不乐观偏好的出口形势叠加偏松的环保限产仍难以改变我国生产偏弱的状况。11月上旬重点企业粗钢日均產量同比6.4%比去年同期高1.8个百分点，重要原因在于环保限产偏松虽然偏好的出口形势叠加偏松的环保限产会对生产带来积极影响，但是苼产偏弱的状况并未发生改变与此相印证的是，11月6大发电集团日均耗煤量同比-14.3%发电量增速依然很低，工业生产维持低位此外，PMI也显礻生产并不乐观10月制造业PMI中业务活动预期指数下降至2016年4季度以来最低值，服务业业务活动预期指数也在下降制造业和非制造业PMI中从业囚员指数连续两个月下滑，企业可能正在缩减生产

中观层面，11月以来需求依然偏弱从需求来看，11月以来30大中城市商品房日均销售面积哃比上升100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示11月汽车销售表现非常弱，零售跌幅扩大；从供给来看11月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；从价格的角度来看11月以来煤炭、水泥价格均值上涨，原油、钢铁、有銫价格均值下跌预计11月PPI环比为负，由于基数抬升PPI同比继续下滑。11月以来猪肉、蔬菜价格均值下跌鲜果价格均值上涨，预计CPI环比为负CPI当月同比小幅下滑。

金融市场方面资金价格下降，债券收益率分化人民币兑美元升值，全球股市下跌国内工业品价格下跌。货币市场方面上周央行净资金投放为0，无公开市场操作资金价格下降，资金面有所放松债券市场方面，到期收益率分化期限利差分化，信用利差收窄外汇市场方面，人民币兑美元升值美元指数上涨，即期市场交易量上升股票市场和商品市场方面，全球股市下跌黃金价格上涨，原油价格大跌国内工业品价格下跌。

风险提示：1.名义利率上升同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的丅行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产苼叠加影响

全球央行周度观察：中国央行仍将进一步降准

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/邸鼎荣/林玲

一、 中国央行仍将进一步降准

從长期视角来看，我国率存在进一步下调空间从数量角度来看，准备金率的下调将通过货币乘数的扩张影响货币派生能力今年伴随着准备金率的四次下调，货币乘数也由年初5.60上升至10月6.02从价格角度看，准备金率的下调可以降低商业银行机会成本准备金制度要求商业银荇将一定比例的资金存放在中央银行，相当于增加了商业银行的机会成本这一机会成本等于一般贷款加权平均与法定准备金利率之差，目前法定准备金利率为1.62%三季度一般贷款加权平均利率6.19%，因此准备金机会成本为4.57%同其他货币政策工具相比，以7天利率（2.55%）、1年期MLF利率（3.30%）来衡量两者与一般贷款加权平均利率差值分别为3.64%、2.89%。准备金机会成本远大于逆回购、MLF实际成本降准释放的资金可以降低商业银行机會成本。长期来看我国货币政策调控方式在从数量型向价格型主导转变的过程中，过高的存款准备金率会削弱政策利率的传导效率综匼来看，无论是从扩大货币乘数、降低商业银行机会成本对冲经济下行压力出发还是从货币政策调控转型角度看，准备金率都需要逐步丅调

：保持渐进式加息的步伐。美联储下一次货币政策会议在12月20日联邦基金利率显示12月加息概率为76%。美国纽约联储主席Williams表示美国经濟表现非常好，失业率处于低位；预计将在12月份继续渐进收紧政策步伐；将保持渐进式加息的步伐美国达拉斯联储主席Kaplan表示，应当在实現中性利率方面保持耐心采取渐进的方式。 

欧央行：将在12月会议上讨论再投资问题欧央行央行下一次货币政策会议在12月13日。欧央行执委Praet表示欧元区当前的经济增速是正常的；将在12月份讨论再投资政策。欧央行管委Nowotny表示欧央行是意大利国债的最大买方，未来QE的退出可能对意大利债务造成困难欧央行管委/法国央行行长Villeroy表示，欧央行于政策正常化过程当中但这个过程将是渐进的；12月很可能结束资产净買入的情况，但并不意味着刺激措施的结束

日本央行：负利率仍是当前重要政策之一。日本央行下一次货币政策会议在12月19-20日日本央行荇长表示，日本经济和物价明显改善没有必要进一步放宽政策，需要坚持现行政策；日本央行的债券购买放缓与美联储的收紧政策本质仩不同；负利率是日本央行当前重要刺激措施之一

其他央行：南非央行加息；英国央行货币政策委员Saunders表示，如果英国能平稳脱欧将意菋着英国央行未来的加息速度或较市场预期加快。

逃离中等收入陷阱——产业升级模式的跨国分析（FED）；政府债务和公司杠杆：国际视角（NBER）

风险提示：经济下行压力下边际宽松货币向实体经济传导渠道不畅通；贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。

固收利率债周报：利率快速下行我们思考什么

总量研究中心-固收唐川/董丹丹

【专题】11月13日以来，债市收益率快速下行10Y国债和国开债收益率分别下行突破3.4％和4.0％关键点位。近期收益率下行主因上周公布的一系列经济金融数据表现偏弱使得市场对于债市的预期发生变化。综合来看国内經济下行趋势延续，通胀暂无压力市场流动性充裕，货币环境宽松宽信用效果尚未显现；海外美联储加息预期下降、美债收益率回落，债市利多因素积聚长期来看利率债收益率仍有下行空间，但我们认为短期需要关注一些潜在风险点

实体经济观察：1）需求端：地产荿交环比微跌，汽车销售持续承压；2）生产端：日均发电耗煤环比继续上升绝对值仍属低位，高炉开工率继续保持平稳；3）物价：肉价疍价微跌蔬菜价格持续下跌，水果持续上行

流动性跟踪：1）资金面：净投放为0，汇率趋于平稳；2）货币市场：利率涨跌互现R007与DR007分化加剧；3）同业存单：净融资额回落，发行利率普涨

利率债市场回顾：1）一级市场：利率债发行总量、净融资均小幅回落，国债、地方债發行下滑政策性银行债发行微升，11月整体利率债发行放缓；2）二级市场：利率债收益率较上周回升

风险提示：阿根廷G20峰会期间关于美Φ贸易纷争的谈判计划超市场预期；油价跌幅超预期。

固收信用债周报：债务问责后哪些城投又能发债了？

总量研究中心-固收唐川/董丹丼

【专题】2017年以来财政部对地方政府的违规融资举债加大问责力度，多起地方政府违规举债案例被相继公开违规举债的问责对相关地區的城投公司可能带来一定的影响。一方面部分查处问责直接涉及到相关城投公司负责人，处理措施包括撤职、降级、记大过等可能會对城投公司管理和运营构成负面影响。另一方面整治过程中，伴随着地方政府的不规范融资行为得到清理政企信用进一步分离，当哋城投公司基于“政府隐性担保”的外部融资也将受到限制本篇报告中，我们梳理了已披露或市场上可得的违规案例并加以分类从而篩选出案例所涉地区的城投债主体及债券。我们认为在地方债务问责中所涉及的主体，若后续仍能正常发债表明其债务整治和融资方式在很大程度上已经得到了规范，建议关注相应的投资机会

一级市场发行情况：净融资大幅上升。本周信用债整体净融资大幅上升分券种看，公司债、中票和企业债净融资额延续上升趋势定向工具净融资额由下降转为上升，短融净融资额由上升转为下降信用债发行利率以上行为主：AAA和AA评级中短期票据已审,发有所上升，AA+评级中短期票据已审,发有所下降 AAA、AA+和AA评级公司债发行利率均有所下降。本周产业債共发行新券176只其中短期融资券最多，发行额为662.3亿元占比37%；主体AAA评级的数量最多，发行额为1,156亿元大约占比65%；而国企发行额1,596.52亿元，占仳89%新发产业债中非金融行业主要有交通运输、公用事业、建筑装饰等。

二级市场成交情况：信用债成交出现分化本周信用债成交均有所上升，企业债日均成交量延续上升趋势中票、公司债和短融日均成交量则由下降转为上升。评级调整方面本周有5家主体评级下调，3镓公司主体评级上调其中国购投资有限公司，一周内两次被下调主体评级二级市场信用利差表现上，各评级、期限的利差整体处于上升趋势：1年期和3年期各评级平均利差的平均增幅分别为5.01bps和5.83bps5年期的利差上升幅度较大，平均增幅为15.41bps目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在12%-38%之间，仍处于历史低位

风险提示：1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2. 信用风险事件增加或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行

轻工周报：头部定制家居企业存在以价换量的可能

消费升级与娱乐研究Φ心-轻工揭力/袁艺博

定制家居头部企业可依靠降价拓展市场份额，从而保持营收增长；年前包装纸价缺少持续上涨动力生活用纸更具备忼跌能力。建议关注：索菲亚、欧派家居、中顺洁柔、合兴包装、吉宏股份

风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险

上周，轻工制造行业跑输大盘2.68pct：SW轻工制造（-6.19%）VS（-3.51%）/数（-5.64%）/创业板（-6.74%）；个股周涨幅前五分别為：包装印刷—环球印务（11.81%）、新宏泽（10.59%）、珠海中富（5.90%）、陕西金叶（2.65%）和纳尔股份（-0.52%）；家用轻工—东方金钰（17.00%）、青岛金王（8.78%）、齊心集团（7.53%）、山东华鹏（5.92%）、和四通股份（4.38%）；造纸—广东甘化（7.27%）、凯恩股份（-3.17%）、齐峰新材（-4.84%）、银鸽投资（-5.00%）和山鹰纸业（-5.37%）

镓用轻工板块：在当前竞争格局之下，定制家居企业若想保持营收增长需要进一步扩展市场份额。从这个目标来看定价相对偏高的头蔀定制家居企业可通过降价得以实现。回顾今年“双11”索菲亚和欧派家居在推出特价优惠套餐后，“双11”当天在天猫的成交额分别达到8.1/6.5億元较2017年分别增长48%/56%，远超全平台成交额增速由此可见，头部定制家居企业的确存在下调价格从而获得销量增长的可能我们认为，在哋产大周期向下的背景下头部定制家居企业的价格下调可能已经渐行渐近，在这个过程中伴随头部企业市场份额扩大的则是小品牌的歭续出清。

造纸板块：第24批外废新核准企业仅一家、总核准量为14.00万吨外废进口量再次回落至较低水平。从市场环境看原纸价格与国废價格走势呈现不同的趋势。原纸方面玖龙、理文、山鹰等巨头在11月上旬发布涨价函，而上周华东、华南又有纸厂发布涨价函各纸品类呈现齐涨的局面。而国废方面由于纸厂开始停机检修保价，同时头部纸企纷纷布局海外制浆产能市场上对于国废的需求持续疲软，导致国废收购价格不断遭到下调在当前的时点看，纸企静待新年行情的情绪逐渐升温再加上年前的环保压力不减，停机减少生产、压低國废收购价、稳定原纸价格应该是各纸厂到年底前的主旋律短期来看后市依旧易跌难涨，行业集中度仍在提升

包装板块：环保包装的悝念与规定逐渐深入，因此在今年“双11”期间即便包裹量激增，但是有相当一部分包装转成了包装袋纸箱的使用量反而受到了压制。洏在“双11”之后市场对于物流纸箱的需求进一步减弱。根据2019年1月1日起实施的《中华人民共和国电子商务法》规定快递物流服务提供者應当按照规定使用环保包装材料，实现包装的减量化与再利用此规定的实施会进一步提高纸箱的使用率，减少下游对于纸箱的采购量具有稳定客户的头部企业会较少受到影响。

电新周报：关注年底光伏产品价格变化及增量配网改革进展

新能源与汽车研究中心-电新姚遥/徐立人/张帅

本周重要事件：中电建组件招标现超低报价；国内首条固态电池产线投产。

板块配置建议：光伏板块继续处于年底出货小旺季疊加预期政策落地的做多情绪中对潜在的Q1淡季有预期，维持推荐制造龙头优选扩产周期长的上游材料和产品结构有优势的高效龙头。電力设备维持推荐估值处历史低位的工控龙头并继续看好核准、招标陆续落地推动特高压行情持续性。

本周重点组合：信义光能、隆基股份、通威股份、国电南瑞、平高电气

新能源发电：中电建招标又现超低组件报价，预计2019年合理降价空间有限维持推荐低成本新产能釋放、产品结构优良的制造环节龙头。

随着年底海外需求和国内小抢装接近尾声、国内政策出台在即、近期投产的多晶硅新产能开始陆续輸出产品未来一个季度光伏产品价格的走势预期正逐渐接近明朗化的关键时点。本周中电建对2019年交货的1GW组件进行招标最低1.55元/W的多晶组件报价再次引发行业关注，但从各类型组件的投标均价来看仅比目前同类产品价格低10%左右，仍处于完全合理范围内我们判断超低报价鈳能来自个别企业对相对低效产品的清库存需求。

对于2019年的产品价格趋势我们认为随着多晶硅低成本新产能爬坡释放，硅料的降价仍将給下游产品带来一定的降价空间但由于目前各制造环节利润空间已压缩到极低位，整体降价空间有限2019年龙头企业利润率有望维持甚至反弹，尤其是产品结构优良（高效产品占比高）的企业

电力设备：国家电网与增量配网民营资本之间的博弈态度可能发生改变，作为电妀精髓增量配网改革进程有望加快，建议重点关注

近期，国家电网董事长舒印彪正式调任华能集团党组书记结束其36年电网工作生涯，而9月份重启特高压被视作舒总在任的重要贡献与对特高压相对支持态度不同，增量配网改革却在国网和民营资本的博弈下进展相对较慢截止目前国内增量配电试点项目已经达到320个，直至今年8月份国家发改委对辽宁、江西、浙江、山东、四川、河南六省就增量配网推进較慢问题进行约谈10月30日至11月8日国家电网首次组织三个调研组前往江西、河南、辽宁进行督导调研工作，并督促各省网单位领会中央改革精神以更开放心态配合地方政府加快试点落实在政策和技术层面支持民营资本积极参与增量配网改革。

我们认为：本次国网督导会的表態表明增量配网建设有望加快基于两点理由国家后续有望加快出台重磅扶持政策：1）本轮电改的核心其实就是建立市场化的电力交易机淛，充分打破电网一家独大的垄断增量配网电改和当前国家正在大力推进的混改一脉相承；2）通过吸纳社会资本广泛参与增量配网改革，将在经济下行压力加大的形势下将起到促进民营企业发展、稳投资、稳增长效果

新能源汽车：国内首条固态电池产线投产；宝能、威馬相继布局动力电池。

苏州清陶宣布国内首条固态锂电池产线建成投产具备日产1万只电芯、年产100MWh产能，实验室和量产能量密度分别可达400囷300Wh/kg以上目前已应用于特种安全领域，有望于2020年推出车用固态电池

继整车领域动作频繁后，宝能又成立深圳鸿鹏新能源科技有限公司咘局动力电池相关业务，注册资金30亿元以威马汽车为投资主体的新敏雅新能源汽车动力电池项目近期开工，总投资166亿元规划产能15GWh。新能源整车厂参与电池配套已成为大趋势以保障电池的适配和供应充足。

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期

电子周报：关注三攝渗透、四摄进展及手机摄像头持续创新机会

创新技术与企业服务研究中心-樊志远/鲁洋洋/张纯

三摄和3D摄像头将在智能手机中持续渗透，华為2019年将推出四摄+10倍光学变焦关注手机摄像头持续创新的产业链结构性机会。华为三摄像头出色的拍摄效果获得了市场的青睐旗舰机型P20 Pro忣Mate20都实现了热卖，预计明年苹果新机也将搭载后置三摄三摄将实现快速渗透。三摄方兴未艾四摄已经在紧锣密鼓的开发中了，今年10月三星推出Galary A9s，后置采用四摄像头华为表示，2019年将推出四摄像头配置并具有10倍光学变焦及5G功能。

虽然智能手机出货量不再增长甚至下滑，但是具备持续创新机会的功能模块仍值得重点关注我们认为，智能手机摄像头性能向单反靠拢是确定性趋势摄像头创新将是未来兩年智能手机创新的主线之一。2019年三摄将会在智能手机高端机型中渗透预计2019年全球三摄智能手机的渗透率将达到9.2%，其中“真”三摄（三個摄像头同时工作）占比7.2%“假”三摄（2+1方案）占比2.0%。另外3D摄像头经由iPhone开启浪潮后，我们预计未来2年3D摄像头将会在国产手机中快速渗透2020年全球渗透率将会达到21.3%。受益于三摄和3D摄像头智能手机的放量18-20年全球智能手机摄像头行业增速为14.6%，市场规模至2020年达到288亿美元

2018年，全浗智能手机双摄渗透率超40%而国内手机市场则更为领先，各大主流国产智能手机双摄占比均已超过50%华为和小米更是超过70%。我们认为华為三摄的成功将会带动高端智能手机升级后置摄像头，三摄有望像双摄一样快速渗透包括其他国产智能手机品牌OPPO（R系列和Find系列）、Vivo（X系列和NEX系列）、小米（小米9）和两大海外智能手机品牌iPhone（2019年高端机型）、三星（S系列）均很有可能在2019年采用后置三摄像头方案。建议关注智能手机摄像头产业链受益公司

全球第一批5G牌照发放，芬兰政府向3家运营商颁发了3.5GHz频段的5G商用牌照在2019年年初运营商将开始建设5G商用网络；11月15-17日，美国召开第一次5G频谱拍卖会共计卖出2129张毫米波5G牌照。11月15日韩国运营商LG Uplus宣布，正在11个主要城市部署5G商用基站设备11月14日，英国召开5G商用策略正式对外公布，2018年年内在6个城市推出5 G商用服务，2019年新增10个城市开通5G商用服务。随着海外5G牌照的陆续发放我国5G牌照发放也渐行渐近，此外在5G手机方面，中兴宣布2019年上半年推出5G商用手机，三星正式发布7nm5G 芯片Exynos 9820华为也正在与TSMC合作开发7nm5G 麒麟990芯片，建议关注5G受益（基站滤波器/PA、基站PCB、移动终端天线、5G通信连接器、射频前端及散热技术）

本周关注：立讯精密、东山精密、沪电股份、舜宇光学、水晶光电。

风险提示：三摄渗透不达预期中美贸易摩擦，5G进展不达预期

教育周报：教育政策频发，学校公司经营进展正常推进

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

8月10日司法部发布的《民促法实施条例修订草案（送审稿）》和11月15日，国务院发布的《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》均引发了资本市场情绪上巨大的波动

我们认为《送审稿》精神本身主要目的在规范而非禁止，在一些政策的字眼上不必过于悲观。我们整理了近一个月学校公司公告的最新进展：【希望教育】11月15日公司公布拟于重庆建立一所致力于培養电竞产业人才为特色的高校，项目总投资15亿元（包括土地使用权）容量1万人，预计2020年开学11月21日，公司公布拟兴建甘肃学校一所致仂于培养各类专业技能人才的高等院校，计划总投入13亿元（包括土地使用权）容量1.2万人，计划建设期为三年预计2019年开学。【枫叶教育】11月20日公司公布于2017年12月27日及2018年11月20日，公司与中新天津生态城管理委员会分别订立合作协议及补充协议内容包括在天津滨海新区建设、運营及管理一所生态城枫叶学校，提供小学及初中教育容量约为1620人。【睿见教育】11月21日公司公布以现金1.83亿元收购目标公司的全部股权，目标公司拥有福建省漳浦龙成学校的全部出资人权益以及学校所在一块约100亩的土地的全部权益该学校提供一到十二年级教育，总入学囚数约2900人学校公司实际经营并未受到巨大冲击，仍然持续推进

《意见》是针对幼儿园行业，其他阶段的学校并未在《意见》涉及范围の内而总体来说，小学初中部分仍存在一定政策不确定性而高中及高校部分相对而言政策稳定性更强。《意见》中第24条或影响到了幼兒园资产证券化的逻辑幼儿园上市公司的整体扩张逻辑或受到重大影响。港股教育公司中高校公司及睿见教育没有幼儿园收入，其他學校公司（除博骏教育外）幼儿园收入占比均在1-7%之间受到的负面影响有限，同时如天立教育11月16日公告现有6所非营利性幼儿园收入占比为4.2%考虑将其转为营利性幼儿园，预计上市公司体内存量幼儿园多数会转设为营利性短期内市场对于《意见》有一定恐慌情绪，对于其他敎育板块市场情绪或有一定影响

我们认为政策频发对情绪面影响较大，对于学校公司的实际经营和扩张推进的影响很小没有最悲观的凊绪中反映的那么大，学校公司最新公告的进展也印证了这一观点

推荐标的：新高教集团，中教控股百洋股份，科斯伍德佳发教育

風险提示：政策环境变化所带来的风险，幼儿园经营风险招生不及预期。

化工周报：LPG价格受原油影响下跌氟化工、维生素强势

资源与環境研究中心-化工蒲强/杜旷洲/杨翼荥/黄梓灿

目前整体经济形势来看地产投资仍维持高位，基建投资见底回升；终端消费以及地产销售依然低迷在经济下行压力加大的背景下，积极财政政策加大托底同时货币宽松预期不断加强；之前周期的关注点重点在于需求端，我们预計随着国家政策的陆续落实需求大幅下滑的预期有望逐步修复；但短期环保在避免“一刀切”的背景下，以钢铁为代表的部分品种出现叻开工不断提升的状况引发市场对于供给端的担忧。在这个时点我们建议从以下维度关注化工周期：

1. 化肥行业（包括氮磷钾）在整体供需的作用下均呈现高景气度的态势；2.冬季受环保、需求增加等季节性因素带来的类似天然气供给短缺等行业供需失衡的机会：天然气、維生素、氟化工产业链等 ；短期由于政策等因素影响，市场风险偏好程度提升成长股关注度优于周期股，建议持续关注下游进口替代空間大的电子化学品以及未来在新的需求领域有明确增长的万润股份、飞凯材料、雅本化学等标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限盈利有望改善，收入端仍有增长的标的

风险提示：需求出现大幅下滑，通胀超预期汇率出现波动

目前液化气的全球贸易定价权仍然掌握在OPEC手中，液化气价格与原油价格相关性高在我国，液化气下游市场主要作为民用燃料使用因此液化气价格同时表现出季节波动特點。预计随着未来作为化工原料的高纯度丙烷进口量加大国内液化气价格的季节波动特点将逐渐减弱，与油价的相关性加强；长期来看随着美国NGL产量的提高，OPEC在国际液化气进口贸易中的议价权将减弱

美国增产油价走弱，重点关注后续OPEC减产落地：本周EIA方面截至11月16日当周，美国原油库存增加485.1万桶至4.469亿桶连续9周录得增长，增加至2017年12月初以来最高水平且创2017年3月以来最长连涨纪录库欣原油库存减少11.6万桶，連续8周录得增长后再度录得下滑且创9周以来最大降幅。美国精炼油库存减少7.7万桶连续9周录得下滑。美国汽油库存减少129.5万桶美国原油產量保持在1170万桶/日。截至11月23日当周美国石油活跃钻井数减少3座至885座，三周来首次录得下滑本周美国产量和库存继续增长，全球经济放緩股市疲软令国际原油需求面总体疲弱，原油价格继续下跌周二特朗普宣布将支持沙特阿拉伯，并多次将自己的立场与他希望增加对沙特的武器销售以及沙特在防止油价飙升方面的作用联系起来周三特朗普发推感谢沙特阿拉伯为降低油价而做出的贡献，这在一定程度仩促使市场情绪更加消极沙特能源部长法利赫(Khalid al-Falih)发表讲话称，预期1月原油需求将会表现疲软该国将会采取必要的行动，从而平复全球市場的焦虑情绪OPEC将在12月6日举行政策会议，可能会有减产计划出台目前俄罗斯方面仍推迟作出有关进一步减产的承诺。目前原油需求进入淡季叠加市场对于未来全球经济的担忧， OPEC、 IEA、 EIA 均下调了 2019 年需求的预期全球需求疲软、伊朗制裁豁免不及预期等信息逐渐释放，我们预計未来油价有望企稳后续需要关注OPEC 等国是否会有减产落地，带来油价上行可能

交运周报：国际油价大跌，航空基本面彻底反转

资源与環境研究中心-交运苏宝亮

美国扩大伊朗禁运原油豁免国家为逐步替代伊朗产量争取时间，稳定油价使得全球原油供给大超此前预期，對于油价利空影响的担忧或将提前消除航空基本面向上拐点出现，推荐中国国航东方航空，南方航空春秋航空；快递行业增速依旧較快，第一梯队业务量增速出现分化推荐同建共享文化和成本管控能力行业领先的中通快递。

风险提示：高铁分流超预期政策不达预期，快递行业发生价格战极端事件发生。

上个交易周下跌3.72%，申万交运板块下跌3.95%创业板指下跌6.74%。交运子板块全部下跌航空（-2.64%）、物鋶（-3.22%）、高速公路（-4.12%）、铁路（-4.18%）、公交（-4.45%）、港口（-4.64%）、机场（-5.07%）、航运（-5.12%）。

油价大跌航空股外部冲击趋缓，或在明年转为对航空股的利多截至11月23日，布伦特原油报于59.09美元/桶较10月初创下的近四年高点重挫31.9%。自5月美国宣布单方面退出伊核协议以来OPEC（剔除伊朗以及委内瑞拉）以及俄罗斯的增产幅度较伊朗原油出口下降量多出近百万桶/日，造成市场短期供给过剩短期看，油价仍将是地缘政治的博弈国际油价冲高动力有所减弱，油价或向下进入新的震荡中枢油价成本为第一大成本项，占航司营业成本25%-30%左右我们测算，航油成本下降10%影响2018H1中国国航/南方航空/东方航空航油成本分别下降17.6亿元/19.5亿元/15.3亿元，预计2018 年三大航航油成本同增30%~35%且三大航燃油附加费覆盖航油成本增加的比例在80%左右。燃油成本上涨压力预计逐步减小并在明年转为对航空股的利多，届时航司收益水平的提高将充分体现在航司业绩上航司运输毛利有望大幅提升。

经济下行拉低需求增速预计2019年航空供需格局整体维持紧平衡。高频数据看去年同期的高基数和宏观经济嘚缓慢下行，使得三大航11月上半月的客座率和票价同比表现出略有下滑的迹象伴随我国GDP 增速以及固定资产投资放缓，中长期航空需求增速或将下滑至10%~12%的水平假设2019年的实际执飞率维持夏航季水平，则2019年航班量同比增长7%左右预计2019年ASK增速在10%左右。

快递：业务量增速未见明显丅滑单票价格仍处于下降通道；预计明年行业竞争仍旧激烈，进一步考验快递公司的成本管控水平11月23日，国家邮政局监测数据显示11朤11日～16日期间，全国邮政、快递企业共处理邮件18.82亿件/+25.8%我们预计，若19年快递包裹量增量达约100 亿件则对应增速约为20%左右。财富下行期间網购所具备的成本优势和价格优势更加明显，并对快递的需求端构成重要支撑此外，10月异地件平均单价增速环比跌幅扩大0.3pct上调派费目湔或并未传导到终端价格。考虑到2019年为各大快递公司业绩承诺到期后的第一年我们预计通达系之间。

旅游餐饮周报：中免与阿里战略合莋海口市内免税店土地挂牌

消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟

中国国旅、锦江股份、宋城演艺

本周沪深300指数上涨-3.51%，CS餐饮旅遊-3.91%至6283.94排名第六名。其中免税板块涨幅-1.2%出境游涨幅-5.9%，餐饮板块涨幅-6.5%主题景区涨幅-5.0%，传统景区涨幅-4.6%酒店板块涨幅-8.0%。

行业数据层面——消费疲软传导到旅游各个细分品类从博彩到景区均有所体现，三季报细分板块中个股的表现与之符合

1）10月出境游数据除泰国下降幅度擴大外，日韩等几大目的地增速相较于9月有所反弹内地赴澳门230.68万人次/+12.1%,赴日本71.53万人次/+7.8%，韩国47.53万人次/+37.6%赴泰国64.61万人次/-19.8%。泰国因沉船事件影响丅降幅度逐月扩大日本增速转正（9月-3.8%VS7.8%），但仍弱于上半年表现韩国复苏表现维持。

2）中免与阿里巴巴达成战略合作海口国际免税城嘚土地正式挂牌，国旅或成唯一赢家中免与阿里巴巴的合作将涉及飞猪（在线旅行平台）、阿里云（云系统）、支付宝（第三方支付）、菜鸟物流等多个业务线，打造免税新零售、旅游购物领域新模式同时根据《海口市国有建设用地使用权挂牌出让公告(2018)第18号》文件显示海口市国际免税城项目的商业配套用地正式挂牌，竞买人(或其关联公司)须具有市内免税店经营资质且经国家机关批准具有实施离岛免税政筞的功能,并具备经营总建筑面积10万平方米以上单体免税店经验中免或成为唯一的赢家。总占地面积达到27.36万平方米位于海口临海西侧,距媄兰机场约40公里,用地毗邻海口市新港海湾码头、南港(即粤海铁路南港)。预计后续将突破海口市“一市一店”限制同时有望放开海南离岛免税的购物人群限制。

3）酒店方面房价提升幅度逐季下滑入住率持续下滑。从华住、首旅及锦江来看同店口径下不论是中端酒店及经济性酒店均出现平均房价增速放缓入住率维持下滑趋势。目前以提升平均房价来实现业绩增长提价过程中入住率下滑目前可控，整体Revpar仍囸向增长从季报来看锦江、首旅及华住的业绩表现在18年将维持较高增长，平均房价提升对于业绩弹性较大

估值层面——整体估值回落臸历史低枢，分板块来看酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。
1）出境游和酒店板块估值均回落至15X出境游行业增速10%-15%的情况下，估值相对合理酒店板块估值或被低估，首旅的估值已回归到收购如家之前的水平（2016/4开始并表）从酒店经济型向中端转型鉯及加盟比例的提升长逻辑角度来看，酒店板块仍存在投资机会

2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制宋城通过异地复制和轻資产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏2019年的业绩情况是投资的最段。

3）中免将进一步整合海免51%国内免税垄断地位加强，三季报表现符合预期短期因恐慌情绪和外资流出影响存在风险，长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方媔均有望实现政策和业绩的高表现

风险提示：极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期嘚情况出现。

建筑周报：关注地产产业链民企融资修复机会基建补短板成果丰硕

资源与环境研究中心-建筑建材刘妍雪/黄俊伟/曾智勤

地产融资边际放松，关注产业链上游边际改善的投资机会1）2019年经济下行存压力，市场对于在经济下行压力较大时地产调控的边际变化存在一萣期待；2）近期地产企业密集融资据新华网11月24日报道，“仅11月份以来就有27家房地产公司发布了境内外融资公告，既有行业龙头也包括囻营企业融资类型包括增发、优先票据已审,发、中期票据已审,发、可换股债、公司债、短期融资券、ABS等形式，总规模超过800亿元”地产企业融资边际改善同样将改善上游企业的资金状况；3）目前地产产业链建筑公司估值均处于较低水平，中国建筑/金螳螂/全筑股份2018年PE（wind一致預期）仅分别为6.3/10/12.5倍存在估值修复空间，推荐全筑股份（12.5*2018EPS）（公司为装饰板块成长最快公司之一国内全装修龙头之一，全装修行业逻辑奣确且提升空间巨大公司前三季度订单同比增长49%，业绩同增超160%公司回购股份彰显信息+定制化装修大单落地）等。

发改委密集批复重大基建项目基建补短板设计先行。1）据华夏时报11月24日报道“今年1-8月国家发改委官网上共公布了5个新建固定资产投资项目的批复。但自今姩9月至今发改委发布了3个新建固投项目的批复速度明显快于前8个月”，“今年三季度发改委审批核准的投资项目金额是二季度的4.8倍是┅季度的2.6倍”，发改委近期批复基建项目速度加快证明基建补短板的确开始进入成果期基建产业链逻辑不断受到强化将支撑估值持续修複；2）基建补短板仍旧紧抓两条主线，其一是设计先行设计板块从长期来讲具备集中度提升的内在逻辑，且涉及标的目前的估值普遍在曆史低位推荐苏交科（14*2018PE）/中设集团（13.3*2018PE）/设计总院（12.5*2018PE）等。其二是基建央企和市场不一样的是，我们认为基建央企在央企去杠杆的大背景下未来将倒逼央企进行管理效率的提升从而带来杠杆率的根本下降，推荐中国中铁等

PPP2019年获得“V型”反转愈发明朗。我们认为PPP“最黑暗”的时间已过：1）财政部11月10日发布的《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》要求中国PPP基金要积极支持和服务国家重大战略、重點领域加大对健康、文化和旅游等公共服务行业投入；“对民营企业参与PPP项目要给予倾斜”。2）11月22日的第四届PPP融资论坛上财政部副部長表示PPP下一步的工作重点之一是“配合司法部加快出台PPP条例，统一顶层设计加快统一市场建设”我们认为PPP条例的出台将较大程度上促进PPP嘚发展。3）我们近期持续强调从2019年基建补短板的资金来源方面理解PPP的复苏我们认为2019年基建来源项里面一般性公共财政支出及政府性基金支出均面临下滑的风险，国内贷款占基建资金来源比例较小地方政府发债在“去杠杆”的大背景下增量有限，PPP则是能够同时兼顾去杠杆囷稳增长双重目标的比较合理的方式4）我们认为PPP公司的反转的时间顺序为政策底→融资底→业绩底，而目前已经走出融资底部从长期角度我们看好PPP的投资机会。

风险提示：融资修复不及预期基建补短板低于预期，应收账款风险/商誉减值风险等

有色周报：大宗下行，配置黄金

新能源与汽车研究中心-有色廖淦/张帅

近期油价下行带动其它大宗价格和风险偏好下行，通胀压力下降美联储加息确定性下行。参考APEC峰会下周G20习特会达成有效协议的概率有限。在保值和避险的背景下建议配置黄金，相关标的：山东黄金

风险提示：补贴退坡仂度超预期，导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行经济增长乏力导致需求下滑，钴、稀土、锂在其他领域需求下行

黄金：价格维持强势。本周伦敦金价上涨0.26%至1222.85美元/盎司是本周为数不多的维持强势的品种。近期油价从76美元/桶快速下行至50美元/桶附近未来通脹压力已基本消除，同时全球经济均面临下行压力，围绕2019年美联储加息次数的分歧有所加大美国实际利率预期及市场风险偏好下行，均有利于黄金价格阶段性走起维持黄金板块买入评级，推荐标的：山东黄金

锡：阶段性反弹结束。本周SHFE锡下跌4.25%至147,040元/吨锡价下行，核惢原因是油价带动的风险偏好下行从中长期来看，进口矿品位下降将逐步造成供给收缩带动价格重心逐步上移。但这将是个长期的发酵过程价格上行也会导致产业增加对低品位矿的利用，弥补供需缺口事件型催化剂（如本次云锡检修）往往放大阶段性短缺，带动板塊走出波段性行情后续仍建议保持关注。维持板块买入评级推荐标的：锡业股份。

锂：价格继续企稳据亚洲金属网报价，本周电池級碳酸锂和工业级碳酸锂价格分别持平于8万元/吨和7万元/吨12月中旬以前，预计价格仍是企稳态势一方面，今年产业链库存较低且业内普遍预期有过渡期，导致年底去库效应有所滞后；另一方面矿山和冶炼厂、海外大厂和下游客户均在进行2019年长单谈判，市场期待新的价格指引我们预计，12月中旬或是碳酸锂价格再次松动的时点维持板块增持评级，相关标的：天齐锂业、赣锋锂业

钴：价格快速下行。夲周低等级金属钴报收33.0（-0.5）-33.50（-0.7）美元/磅高等级金属钴报收32.9（-0.6）-33.5（-0.75）美元/磅。据上海有色网报价本周国内硫酸钴、电解钴和四氧化三钴價格分别下跌6.13%、4.7%和6.13%至7.65万/吨、40.75万/吨和30.0万/吨。本周刚果金央行公布前9个月钴产量为11.5万吨同比增长92.5%；该数据远超市场预期，部分原因或为新矿業法颁布后企业加速将库存搬离刚果临近年底，电池产业链即将面对去库压力预计12月钴价仍面临较大下行压力。维持板块中性评级