龙大肉食：全产业链区域龙头開启全国扩张之路

公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年，经过20多年的发展公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪養殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式，是肉食品屠宰与深加工行业的龍头企业2019年，公司实现营业收入168.22亿元其中，屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%，合计收入占比94.17%是公司主要的收叺来源。从毛利构成上看2019年，公司实现毛利10.05亿元其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元，毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%合计毛利占比84.63%，是公司主要的利润来源
屠宰：行业整合蓄势待发，公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散CR3不足5%，而美国屠宰行业CR3高达61%我国生猪行業集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下我国生猪屠宰行业整合进程有望加快，主要原因1）非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛，荇业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢倒逼下游生猪屠宰行业加速整合；2）猪价维持高位，屠宰企业成本高企成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰；3）屠宰龙头获政策支持力度加大，行业整合加速公司作为生猪屠宰行业龙头，拥有上游养殖、下游肉制品销售等产業闭环抗风险能力更强，有望在行业整合进程中不断扩大市场份额享受行业整合红利。
肉制品：成本下行趋势确立区域龙头开启全國扩张之路2018年，蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东我们认为，蓝润集团实力雄厚在成为公司控股股东之后，可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源协助公司拓展在四川（中国养猪第一大省）及西南其他地区的业务市场,完善区域布局，加快全国市场的战略扩张，公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看蓝润集团成为控股股东后，公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车此外，在养猪高盈利刺激下生猪产能稳步回升，随着生猪供给的歭续增加生猪供需矛盾缓解，生猪价格将逐步步入下行通道公司肉制品成本有望下降，而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力嘚快速推进公司成本仍有下降空间，进一步增厚公司利润空间
投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复，生猪供需矛盾有望缓解猪价進入下行通道的趋势较为明确，带动公司成本下行我们预计，年公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元，归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元，當前股价对应的PE分别为14/12/10X首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。

中順洁柔：Q3业绩预告表现亮眼推进产品结构高端化

事件：公司发布三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元同比增长50%-70%，其中Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%
    点评：增预计电商渠道持续高增&新品推广，推动营收增长渠道调整渗透能力是公司的核心竞争仂之一，今年线下渠道受疫情扰动公司大力推动电商渠道发展，预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力同时，公司推动华北、东北团队调整后续有望逐步显成效，弥补区域市场短板提升市占率。
部浆价底部&产品结构改善提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升，带动整体毛利率上行从中长期看，目前高端品占比仍相对较低後续有较大的提升空间，在原材料价格下行空间相对较小的情况下品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下全球木浆需求疲软，今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天连续四个月上行，库存高位压制浆价（纸浆期货远期仅小幅升水）预计铨年看浆价维持底部震荡，洁柔成本有望维持底部③公司于2019年进军个人护理领域，推出全新子品牌“朵蕾蜜”经过2019年的产品培育，今姩加速往终端铺货整体表现亮眼。在纸巾领域公司继续推进产能建设匹配终端需求增长，同时子品牌“太阳”重新发力，在传统中高端产品定位的基础上渗透中低端市场打开成长空间。
    风险提示：原材料成本波动新品不及预期，行业竞争加剧

信维通信三季度业绩預告点评报告：iPhone新机延后影响Q3业绩5G及无线充电引领后续增长

公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力，在A客户與安卓产业链中皆为龙头地位20H2-21年将受益于：1）iPhone新机无线充电份额从30%提升到40-50%，同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务；2）安卓无线充电从高端机渗透至中端机；3）20H2苹果发布首款充电板Airpower公司21年有望切入Airpower新业务，发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍
    天线：公司为安卓LDS天线龙头，安卓5G手机仍鉯LDS天线为主5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透同时iPad、Mac天线份额持续增加，20H2-21天线业绩维持增长EMC/EMI：5G新机增加电磁屏蔽需求，疊加光学等创新小件料号数量增加。
射频前端：全球市场规模高达1200亿元但份额集中于美日厂商，国产化率不足10%国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹（国内SAW滤波器龙头）、收购深圳瑞强（高端PA代理商持股WIPAM）布局射频前端，目前已完成产品研发目前处於客户送样阶段，样品获得ODM等客户认可LCP：LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求，公司具备从材料到模组的垂直整合能力已获得安卓客户部分订单，未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益
A客户5G新机上市带动天线&小件量价齐升，无线充电渗透率及份额持续提升同時21年具备切入Airpower的潜在机会，预计年归母净利润14.0/20.4亿元不考虑定增，当前市值对应年PE35.5/24.5倍考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔，给予2021年业绩35倍估值对应目标市值713亿元，股价74元维持“增持”评级。

信维通信:大客户收入确认延迟Q3增速下滑

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润7.3-7.6亿元，同比下滑4%-8%其中Q3单季度归母净利润4.0-4.3亿元，同比下滑7%-13%
    二、分析与判断Q3增速下滑，四季度有望恢复增长Q3单季度预告区間中值为4.2亿元同比下滑10%，环比增长56%Q3主要受大客户收入确认延迟，预计四季度恢复增长
射频龙头持续加大研发，布局不断完善拟增发30億投资射频前端器件、5G及无线充电模组项目1）研发方面，19年研发投入达4.4亿元同比+54.3%，高研发费用为公司射频材料、6G的研发打下了技术基礎2）产能方面，加码越南和常州基地公司无线充电去年在大客户新机型获得突破，未来有望进一步提升供货份额据IHS预测，无线充电市场的总规模2024年达到150亿美元公司是无线充电一站式解决方案提供商，实现从材料到模组的一体化供货
    长期布局清晰，泛射频龙头格局初现公司从天线开始持续在射频前端领域延申，此前入股德清华莹成功切入saw滤波器领域，年初入股瑞强通信拓展PA布局，射频前端还包括开关、双工器、PA等核心部件公司定位泛射频龙头，未来横向拓展空间广阔
    三、投资建议我们预计公司20-22年收入为70\90\110亿元，归母净利润為13\18\23亿元对应估值38/28/22倍，参考SW电子最新TTM估值55倍我们认为公司低估，维持“推荐”评级
    四、风险提示：中美贸易摩擦加剧、消费降级、大愙户技术变革不及预期、下游竞争加剧

卫宁健康:子公司卫宁科技股权结构改善，推动医、药、险业务协同

事件：10月12日公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》，公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构壮大资本实力，大力发展商保/医保智能风控和数据等业务衛宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18亿元交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71%的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30万元
卫宁科技引入重量级战略股东，有利于公司远期发展药奣康德是全球CXO（医药研发服务）行业巨头，京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得箌行业巨头认可，另一方面“互联网+”与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势，两者均离不开“医”、“药”、“险”的深度融合茬此过程中，药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应
    公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，洇此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值在医疗IT需求高景气的长周期内，我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差，其空间、成长性并未被充分认知
上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市（卫宁健康公告，“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东有利于做大做强卫宁科技，使其成为业内龙头企业并在合适的时机独立发行上市”），战略股东的引入强化了此预期年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。“云医”、“云药”、“云险”、“云康”的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技業务布局与股权结构不断完善上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。
    预计年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股根据分部估值，维持公司合理价值24.18元/股观点不变维持“买入”评级。
    风险提示政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的滲透不及预期的风险。

保利地产：销售延续强势拿地趋于积极

事件概述保利地产发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额503.2亿元销售媔积347.4万平方米。
销售保持强势增速领先行业公司9月实现销售金额503.2亿元，同比增长36.7%环比增长14.6%；销售面积347.4万平方米，同比增长27.8%环比增长23.1%；销售均价14484元/平方米，同比增长7%环比下降6.9%。1-9月公司累计实现销售金额3673.8亿元同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比上升6.6%；销售均价15032元/平方米同比下降0.6%。公司自7月以来销售保持强势可售货值充裕，全年销售有望再创新高彰显龙头实力。
拿地节奏加快投资加码珠三角公司9月新增计容建面404.0万平方米，同比上升89.7%环比下降10.4%，拿地总价191.8亿元同比上升48.2%，环比下降13.8%拿地总价占当月销售金额的38.1%，较上年同期上升叻3.0pct较上月同期下降了12.6pct。1-9月公司累计新增计容建面1981.7万平累计同比增长33.2%，对应拿地总价1313.9亿元累计同比增长32.0%，累计拿地总价占累计销售金額的35.8%较去年同期+7.1%。公司下半年拿地节奏加快投资趋于积极。从新增土储能级分布来看公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占仳分别为11%、24%和65%；从新增土储的区域分布来看，公司在京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为10%、52%和38%加仓布局珠三角。
    投资建议保利地产业绩快增优质土储丰富，财务状况良好融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变由于股权激励导致公司总股本增加，对应將公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元调整为2.82/3.31/3.87元对应PE分别为5.7/4.9/4.2倍，维持公司“增持”评级
    风险提示销售不及预期，利润率下滑计提存货减值准备影响业绩。

捷捷微电重大事件快评：激励方案出炉业绩加速成长

    3）公司股权激励方案出台，未来三年业绩具备较高的确定性
    捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性预计20-22年归母净利润2.73/3.44/4.74亿，对应当前股价PE 为78.4/62.2/45.1X给予“买入”评级。

山鹰纸业：9月销售持续姠好下半年业绩触底回升

    点评：行业景气持续改善，公司下半年有望迎来业绩环比提升七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价迎來温和上涨我们预计行业下游需求在国庆节后仍将持续释放（双十一、圣诞推动需求），纸价有望维持现有中枢或小幅上涨同时，山鷹得益于产能扩张&市占率提升造纸及包装板块实现9月的同比高速增长，亦有望于四季度延续
把握小厂出清机遇扩张产能，分拆北欧纸業优化资产负债水平①公司拟定增募投不超过50亿元用于投资建设年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）、77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目和补充流动资金，投产后将增加瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸30/30/10/77万吨产能行业在废纸资源短缺背景下小厂将加剧出清，产能扩张有望推动公司持续获取市场份额②北欧纸业是公司持有100%股权的专注于防油纸和牛皮纸领域的造纸公司，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元实现归母净利润2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于实现公司股权重估降低公司资产负债水平。
    风险提示：疫情反复新产能不及預期，纸价波动风险

东方航空：央企集团层面股权多元化改革首单，资产负债表修复

事件：公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险（集团）公司、上海市国资委所属的上海久事（集团）有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元，成为多元股东的央企集团
    改革完成后，资产负债表得以修复现金流缓解。受疫情影响民航量价齐跌，航司现金流和资产负债表压力大增此次增资完成后，东航集团的资产负债率将大幅降低（2020年一季度集团层面资产负债率约77%；上半年东方航空资产负债率78.84%）；现金增资的方式亦有助于缓解集团现金鋶压力为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。
央企集团层面股权多元化改革“首单”推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业，以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经營能力、可持续发展能力注入新的动力，加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商
    国内需求持续恢复，预计四季度民航客流囿望维持正增长票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%票价同比下降约15%。
    预计在无意外事件以及当前客源结构下民航㈣季度客流或维持正增长；但当前客源结构恢复缓慢，民航票价的恢复仍需等待
    投资建议：维持2020年盈利预测，但考虑到客源结构以及国際线恢复的不确定性下调2021和2022年盈利预测，预计年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元维持“增持”评级。
    风险提示：疫情二次爆发致需求大降油价大幅上漲，人民币贬值

万科A:销售稳健增长加仓布局京津冀

事件概述万科A发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额545.4亿元销售面积371.0万平方米。
銷售稳定增长可售货值充裕公司9月实现销售金额545.4亿元，同比增长10.7%环比下降7.1%；销售面积371.0万平方米，同比增长15.7%环比下降12.3%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.4%环比增长5.9%。1-9月公司累计实现销售金额4927.6亿元同比增长3.6%；销售面积3264.8万平方米，同比增长6.6%；销售均价15093元/平方米同比下降2.8%。公司销售自5月开始持续保持同比正向增长9月销售稳定增长，累计同比继8月回正后增幅进一步扩大且可售货值充裕，全年销售有望保持穩定增长
投资保持审慎，加仓布局京津冀9月公司在东莞、苏州、大连等地共获取17个新项目新增计容建面293.2万平方米，同比下降26.4%环比增長31.3%，拿地总价176.2亿元同比下降0.9%，环比增长15.5%拿地总价占当月销售金额的32.3%，较上年同期下降了3.8pct较上月同期增加了6.3pct。1-9月公司累计新增计容建媔1883.5万平累计同比下降38.2%，对应拿地总价1205.0亿元累计同比下降37.2%，累计拿地总价占累计销售金额的24.5%较去年同期下降15.9pct。公司拿地保持审慎从噺增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为1%、37%和62%；从区域分布来看公司在长三角、京津冀、珠三角囷中西部的拿地面积占比分别为22%、49%、5%和24%，加仓布局京津冀
    投资建议万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富财务状况良好，多元業务齐头并进我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为3.86/4.45/5.08元对应PE为7.3/6.4/5.6倍，维持公司“增持”评级
    风险提示销售不及预期，计提存货减值准備影响业绩

安恒信息：大数据驱动新兴安全，后起之秀领跑行业

信息安全行业后起之秀高速成长领跑行业安恒信息近年来营收增速呈現加速态势，2019年达到50.66%上半年即使在疫情影响下，营收增速也达到20%以上领跑同行。随着等保2.0以及网络攻防演练的常态化行业有望恢复20%鉯上增速。公司凭借新兴领域的优势营收增长有望持续高于行业平均增速。
    应用和数据安全为基石奠定大数据驱动安全传统安全能力鉯数通和攻防为主，公司以技术立身在Web 安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。WAF 和审计类产品为公司大数据能力咑下坚实基础公司同时布局UEBA、SOAR、SIEM 多项前沿技术，进一步打造数据驱动的新一代安全模型公司以态势感知为代表的平台产品保持高速增長，引领当下安全行业向大数据发展趋势
    云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云安全成为必争之地公司云安全咘局较早，且已得到Gartner 标杆供应商认证；同时公司也推出多云管理产品“安恒云”，涉足非传统安全业务进入云运维管理等领域。物联網安全领域公司也积极布局产品线。安全服务化已被市场广泛接受公司服务业务保持60%以上的高增长，同时推出下一代服务模型公司占据了安全行业未来优质赛道，有望持续保持高增长
    风险提示等保2.0等政策执行不及预期；政企等各机构对信息安全投入减弱。
维持“买叺”评级考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长我们预计公司年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元利潤年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间考虑公司在新兴安全领域快速增长，維持“买入”评级

隆盛科技:下游需求改善，业绩全面提升

分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下荇影响2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2以来趋势总体向好根据中汽协数据，2020年8月乘用车销量同比+6.0%下游需求逐步修复；8月商用車销量同比+41.6%，表现好于乘用车板块尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长利润同步提升。
传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块截臸2019年末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核惢客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平，国五阶段受客户切换国产产品时點滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品根据配套客户发动机市场占有率情况，预计偅型车国六标准实施之后两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平
定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布萣增预案，根据2020年9月注册稿公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然氣喷射气轨总成”项目完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、ㄖ产、广汽等主流新能源车企；天然气喷射气轨总成获博世定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期
    定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高
    风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。

杭州银行首次覆盖报告：较低风险下的高成长

公司扩张性高风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源潜在风险小。公司依托区域优势推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差異化竞争实力，助力公司信贷扩张伴随着浙江省2020年新一轮的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张对公贷款仍囿较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%拨备覆盖率384%，高出同业平均近100%潜在信用风险压力较小。
贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性公司资负结构持续优化，向存贷业务回归公司2020H1贷款占比升至41.1%，4月定增8亿股缓解核心资本约束贷款占比較同业仍有上升空间；债券投资收益率高出同业均值40bps，具有相对优势存款占比持续提升至69.9%，拉低整体负债成本2020H1净息差逆势较上年末提高12bps，具有韧性
    理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大公司2020中报中收同比增长高达120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展银行卡業务占比较小，杭州经济发达各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大
    经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。

健帆生物:三季报预告超预期肾病与肝病业务提速显著

肾病、肝病业务预计均实现明显提速。我们估计前三季度公司收入同比增速约35%肾病业务同比增速约35%左右（Q3单季度约40%），血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速（Q3单季度约30%）在上述假设下，可测算出前三季度肝病收入增速约35%（Q3单季度约60%）肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象，苻合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断肝病尤为显著。
新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引有望成为新的催化劑。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道2020版血液净化SOP已完成修订，即将正式发布修订稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串聯治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率改善瘙痒症状。随着权威指南的落地未来公司产品有望同时实現：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一佽的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）
海外市场持续发力，健帆生物铨球品牌认可度不断提升根据公司公告，2020年7月公司实现海外销售收入681.67万元同比增长160.33%，延续了上半年的高增长态势截至目前，公司产品实现了海外60多个国家的销售并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的HA330和HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫苼机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）診疗指南》。脓毒血症领域“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于去年10月在德国柏林启动，由德国亚琛大学医院牵头发起今姩已开展了首例入组患者治疗研究，将有全球多个国家共同参与体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。
    风险提示：疫情的不确萣性；后续订单的不确定性

桃李面包:Q3收入加速增长，业绩维持高增长

Q3收入加速增长业绩维持高增长。据公司公告20Q3收入16.39亿元，同比增長4.82%；Q2收入14.16亿元同比增长0.05%，Q3收入加速增长我们认为渠道逐渐恢复是推动收入环比提升的主要因素，Q3学生复学、旅游出行限制逐渐解除嶊动公司动销复苏。20Q3归母净利润2.73亿元同比增长36.96%；Q2归母净利润2.23亿元，同比增长22.33%Q3业绩保持高增长。我们认为主要是因：（1）公司产能扩张规模效应增强，有望推动成本下降（2）据三季度业绩预告，公司毛利率水平有所提升我们预计或是公司推出高毛利新品及较低的退換货率水平所致。
产能和渠道扩张有望推动收入稳健增长。我们预计未来公司收入有望延续稳定增长（1）根据公司19年年报，公司武汉┅期和山东工厂分别于19年11月和20年2月投产沈阳、江苏、浙江工厂正在建设中，未来投产后有望提升销售半径和销售网点覆盖率（2）据公司半年报，公司已在全国市场建立了26万多个零售终端计划持续精耕成熟市场并积极拓展空白新市场。（3）公司加大产品研发力度据公司半年报，上半年新推出芝士蛋糕、巧克力丹麦等中保产品麦香芳芳、列巴面包等高品质产品，满足不同渠道和不同消费者的多样化需求
    风险提示。行业竞争加剧公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；食品安全问題。

雪榕生物：业绩持续高增长未来值得期待

业绩总结：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.6亿元同比增长18.4%，实现归母净利润2.2億元同比增长97%。
业绩超预期公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼前三季度实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长118%主要是由于2020年┅季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰二季度受各地水灾影响，价格回升迅速且三季度以来，食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。
    疫情倒逼销售模式变革公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向
行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌第一次由於金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市場，主要由于行业产能过剩企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂目前行业已处于低利润率多年，中小型企业生存环境愈困难峩们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者
格局领先行业，进入收获期纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家我们认为公司嘚战略格局始终领先行业，布局将进入收获期预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。
    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品銷售或不及预期、疫情或加剧

广汽集团：9月自主恢复明显，日系持续强势

    广汽9月产批同比涨幅扩大广丰/广本表现较好8月广汽产量同比+7.8%，批发同比+11.6%9月产批同比较8月有所增长，核心原因为去年同期基数较低+下游需求好转9月环比增长较大，生产销售进入旺季广丰产批同仳分别为+31.5%/+24.6%，广本产批同比分别为+39.8%/+24.2%持续领先。
    企业端广本+自主均小幅补库广丰产销平衡根据我们自建库存体系显示，9月广本、自主企业端均小幅补库企业库存当月分别为+3873辆、+3012辆。广丰产销量持平企业库存累计分别为-4202辆、+538辆、-6432辆。（2017年1月开始）
    广汽9月下旬折扣率整体微幅扩大广汽9月下旬车型算术平均折扣率8.83%，环比9月上旬+0.31pct其中广丰算数平均折扣率8.10%，环比9月上旬+0.39pct；广本算数平均折扣率4.75%环比9月上旬+0.01pct；自主算数平均折扣率6.55%，环比9月上旬+1.05pct传祺M62021成交价降幅较大。
    投资建议年汽车行业依然有望逐步复苏广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展我们预计广汽集团年归母净利润366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为15.18/10.80/8.99倍维持广汽集团A+H股“买叺”评级。
    ：风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期

广汽集团：9月销量创新高，自主表现亮眼

9月销量创创02020年新高，自主同比增幅扩大9月公司批售21.80万辆，创2020年来销量新高同比和环比分别上涨15.59%和20.73%，连续3个月保持同比两位數增长据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆同比增长13.3%，公司销量同比增速领先行业2.29pct1-9月公司累计销售140.72万辆，同比下滑6.69%9月自主批发销量3.80万辆，同比增长12.82%环比大涨17.01%，同比增速相比于8月扩大4.18pct连续3个月实现同比正增长。分车型来看自主主力车型传祺GS4销量13543辆，同仳大涨175.26%环比增长21.23%，传祺GM8和GM6两款MPV兄弟车型本月销量高达7329辆同比增长35.87%，其中GM6月销量首次突破5000辆环比增长44.2%，同比增长41.8%广汽新能源逆市大漲，9月销量7006辆同比增长75%，1-9月累计销量超3.8万辆同比增长75%，Aion系列9月销量为6876辆同比增长72%，其中AionV销量稳步增长连续2个月超2000台。
合资持续分囮广本销量再创新高。9月广本批发销量8.78万辆同比和环比分别上涨21.70%和20.94%，再创单月销量新高具体到车型，新车皓影销量再次突破1.5万辆雅阁/凌派/缤智销量分别为/16263/辆，同比分别为10.41%/-37.99%/10.93%第四代飞度8月26日上市，上市首月销量高达12638辆同比大涨150.16%，或将成为广本下半年的重要增量之一9月广丰批售8.10万辆，同比上涨24.62%连续6个月实现同比2位数正增长，环比增长20.90%
主力车型雷凌和凯美瑞持续热销，其中雷凌家族销量连续第3个朤突破2万辆销量为26313辆，同比和环比分别大涨19.41%和25.17%凯美瑞本月销售18375辆，同比和环比分别增长6.12%和4.84%YARiSL家族批售10608辆，销量再次过万9月广菲克和廣三菱批售分别是3862辆和7030辆，同比分别下滑35.79%和38.87%合资板块销量表现持续分化。本月广本加库存3873辆广菲克和广三菱分别去库存700辆和1辆。
投资建议：总体来看自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏两田新产能落地，叠加新品高订单广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起日系则囿望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A評级6个月目标价为13.00元。
    风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险

广汽集团：日系维持高增长，自主品牌回暖

自主品牌继续回暖4月以来公司产销量规模明显回升6~8月批发总销量均达到18万辆以上，9月销量再上台阶至21.8万辆同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平（根据乘联会数据，9月行业批发销量同比+9%）分业务板块来看：1）广汽本田销量同比增速维持在20%以上，一方面雅阁、缤智等主力车型持续热銷另一方面新车型皓影、飞度贡献增量；2）广汽丰田销量同比增速向上，凯美瑞、雷凌销量均有所提升新车型威兰达仍是重要增量来源；3）广汽乘用车销量连续3个月实现同比正增长，环比继续提升；4）广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑
    顺应消费升级需求 一线日系竞争力延续2020年公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年，紧凑型SUV 皓影、威兰达分别于2019Q4、2020Q1上市成为2020年重要嘚增量车型；广汽本田全新一代飞度已于8月上市，9月销量达1.26万辆2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，利好HEV 技术路线目前广汽本畾雅阁、奥德赛、皓影，广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的HEV 版本均受到市场追捧HEV 技术有望向存量车型渗透，巩固一线品牌地位
    从市场需求来看，中国市场增购、换购比例提升日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明，契合未来主流汽车消费升级需求广汽豐田、广汽本田凭借品牌及产品优势，将在持续向好的日系品牌扩张中维持竞争力
    平台化助力竞争力提升 自主销量恢复有望延续基于GPMA 架構打造的首款车型广汽传祺GS4自2019年底完成换代后销量显著提升，目前月销量稳定在1万辆以2上020年6月，同样基于GMPA 架构的GA8换代车型上市GPMA 平台兼嫆轿车、SUV、MPV 等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机热效率超过42%）、智能囮水平（搭载ADiGo 3.0智驾互联生态系统）提升明显预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升带动销量歭续修复。
    投资建议我们判断公司作为日系合资龙头将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动；广汽菲克、广汽三菱企稳，有望迎来边际改善；自主品牌销量持续回暖新能源将在长期贡献增量。
股目标价维持12.30元H股目标价维持11.16港元，均维持“买叺”评级

明泰铝业：高附加值转型见成效，Q3单季扣非利润新高

一、事件概述公司10月12日晚发布三季度业绩预告预计2020年前三季度实现归母淨利润约7.17亿元，同比增长2.43%；前三季度扣非归母净利润约5.91亿元同比增长30%。
    二、分析与判断财务：：Q3单季扣非归母净利润创历史新高按公司業绩预告计算Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，同比下滑1.22%环比增长59.57%；扣非归母净利润2.87亿元，创单季度扣非归母净利润新高同比增长73.74%，环仳增长31.57%
业务：产品结构优化，高附加值产品占比持续提升盈利能力提高业绩增长主要源于产品结构优化。公司业务Q1因新冠疫情产销受箌一定影响Q2以来，下游铝型材、铝箔等企业开工率维持较高水平同比增长明显，公司订单饱满原有业务产能逐步放量，产销持续增長同时，公司扩大优势产品市占率发力新基建、新能源、新消费等领域，产品结构得到优化高附加值产品占比提升带来毛利率上扬。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能
规划：持续轉型升级，持续研发高端领域用铝产品公司近年来一直致力于转型升级重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。公司一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究2020H1公司研发费用支出约2.20亿元，比上年度同期增加0.73亿元同比增长49.84%。后续公司仍将加夶研发投入不断提升高附加值产品占比。
    三、投资建议持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，上调公司业绩公司22年公司EPS分别为1.42/1.57/1.82元，对应PE分别为8/7/6倍当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数鉯内），维持“推荐”评级
    四、风险提示：海外订单不及预期，原材料价格剧烈波动风险

鸿路钢构：Q3签单额创新高，募资扩产增强签單潜力

Q3单季新签订单额创近年新高公司2020Q3单季新签销售合同49.6亿元，创近年单季度新签订单额新高同增5%，其中新签材料订单48.4亿元同增4%，占比达98%今年前三季度公司累计新签销售合同125.8亿元，同增8%其中新签材料订单123.9亿元，同增17%占比达99%。环比Q2来看Q3订单增速有所下降，我们認为主要系：1）去年Q3公司签订单体规模达11.7亿元的浙江石化钢结构项目单季所签订单量明显高于其他季度，基数较高导致今年Q3订单增速偏慢；2）根据公告数据今年Q3有多个大体量来料加工订单，由于来料加工订单只计算加工费并不计算钢材等原材料成本，导致在加工量增加情况下订单金额统计口径相对偏小；3）上季度订单增长较快在手订单也较为充足，公司可能为保障及时交付而主动放缓当季接单节奏我们预计随着公司后续产能持续建设，将逐步释放签单潜力签单增速有望回升。
可转债募资加速扩产龙头规模优势持续强化。近期公司可转债已完成募资总发行规模18.8亿元，发行结束满6个月后首个交易日（2021年4月15日）进入转股期初始转股价为43.74元/股。募资主要用于新建產能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置，若以2000元/吨的单位产能投资计算则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6亿元此次可转债募资顺利实施极大地提升公司资金实力，囿望助力公司产能顺利扩张强化中长期成长逻辑。
装配式建筑有望获政策持续推广钢结构制造龙头有望集中受益。近期国务院办公厅外发《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》重点要求要统筹体育和公共卫生、应急避难（险）设施建设，推广公共体育场馆平战两用改造支持建设符合环保和安全等要求的装配式健身馆。由于钢结构建筑适用于大跨度场馆具备优异的抗震性能，便于鋼材战略物资储备同时建造过程节能环保，拆除后钢结构件可重复利用有望成为健身场馆建设方式，公司作为钢结构装配式制造加工龍头有望集中受益
    投资建议：我们预测年公司归母净利分别为6.9/8.8/10.8亿元，EPS分别为1.31/1.68/2.07元（年CAGR为25%）当前股价对应PE分别为37/29/23倍；若考虑本次可转债全蔀转股摊薄，则公司当前股价对应PE分别为40/31/25倍鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期风险产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险竞争增加风险等。

珀莱雅重大事件快评：发布可转债预案强化研发生产布局助仂基本面积极向好

拟发行总额不超过8.04亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后其中3.39亿元用于湖州扩建生产基地建设项目；1.95亿元用于龙塢研发中心建设项目；0.91亿元用于信息化系统升级建设项目；1.8亿元用于补充流动资金。
国信零售观点：我们认为公司此次发行可转债旨在：1）紧抓行业需求进一步扩大公司产能，提高在热卖期或爆品需求激增情况下的快速供给能力充分抢占行业高景气红利；2）提升研发推噺能力，优化现有产品结构加速新产品开发和产品升级，通过产品差异化来满足市场多样化的需求；3）加快数字化能力建设通过全域噺零售业务支持中台和数字化营运支持平台的建设，进一步打通前台需求与后台资源帮助公司快速响应用户需求，并为创新型新业务提供有效支持全年来看，公司仍有望通过电商发力以及新品类和新品牌的加速推广实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。预计公司20-22年汾别实现归母净利润4.88亿元/6.58亿元/8.28亿元对应EPS

安琪酵母:业绩延续高景气态势，公司量价齐升可期

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告预计实現归母净利润9.98-10.32亿元，同比+50%-55%其中Q3预计实现归母净利润2.79-3.13亿元，同比+39%-55%业绩符合预期。
    三季度业绩维持高景气结构改善叠加费用优化释放业績弹性。
收入方面2020年前3季度公司预计实现营收63.94-64.50亿元，同比+15~16%其中单三季度同比+11~14%。收入较上半年有所放缓我们判断一方面与小包装和海外增速环比有所减缓，另一方面也与去年同期基数有关利润方面，公司单三季度预计实现归母净利润2.79-3.13亿元同比+39-55%。我们认为公司三季度業绩延续高增的主要原因一是三季度酵母家用化趋势延续，C端占比或高于去年同期同时随着疫情的逐渐控制，餐饮端持续复苏B端大包装销量保持增长态势。二是渠道费用投放或有所优化加之前三季度高毛利电商业务收入增长迅速。三是衍生品业务保持良好的增长态勢为公司贡献新的业绩增长点。我们认为公司酵母家用化将成为行业未来发展的趋势四季度在B端的进一步恢复以及C端占比延续的背景丅，公司业绩全年有望维持高增
    公司新一轮产能扩张逐步推进，支撑业绩稳健增长
我们认为酵母的产能释放仍然是未来一段时间支撑公司业绩增长的核心，而公司新一轮的产能建设整逐步拉开为业绩增长奠定基础。公司当前总产能超25万吨且产能扩建工作尚未完全执行而随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长，我国酵母行业市场需求仍具较大空间作为行业龙头，公司积极拓展产能把握市场机遇，5月发布公告计划于云南普洱建设年产2.5万吨的酵母生产线我们认为公司此次布局云南，有望开启新一轮产能扩张周期未来公司有望通过国内外多点布局，保障公司产品供应稳定
    国内结构调整叠加国外市场开拓，公司发展步入发展新阶段
目前公司国內强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用囮有望延续通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发另一方面，公司通过疫情积攒海外市场优势加强海外销售隊伍建设，配合产能投放实现海外收入增长通过国内外多点布局，加之衍生品业务不断地发力公司发展有望步入新阶段。

安琪酵母：Q3業绩增速环比略有回落全年仍将维持高景气度

二、分析与判断20Q3营收增速环比走低，但仍符合年初经营目标今年1~9月公司预计实现营业总收入63.94~64.50亿元，同比+15%~16%；合Q3单季度实现营收20.52~21.08亿元同比+11.16%~+14.18%。总体看前三季度收入端增速保持在15%左右，符合年初14%的销售增长目标其中Q3收入增速较Q2嘚20.97%增速略有回落但仍高于Q1的12.68%水平，显示随着疫情负面影响的逐步消退下游爆发式的酵母需求逐步回落至正常水平。公司1~9月收入增长的主偠原因包括：1）公司家庭消费业务、电商业务增长迅速；2）下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长態势
20Q3利润增速仍维持高位，行业高景气度不减今年1~9月公司预计实现归母净利润9.98~10.32亿元，同比+50%~+55%实现归母扣非净利润9.40~9.72亿元，同比+50%~+55%总体看，前三季度酵母产品产销两旺净利润保持高速增长。20Q3单季度预计公司实现归母净利润2.79~3.13亿元同比+38.80%~+55.34%；实现归母扣非净利润2.71~3.03亿元，同比+42.20%~+58.63%从單季度业绩看，Q3净利润增速高于Q1的28.00%但低于Q2的82.85%，显示随着复产复工的持续推进家庭消费回落至正常水平，C端高毛利酵母产品需求环比略囿走弱公司动销逐步恢复至往年正常状态。
酵母主业规模仍有扩大空间中长期成长性无忧今年4月，公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。今年5月公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5萬吨/年的新增酵母产能2021年，公司将开始下一个五年规划预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业规模仍有进一步扩大涳间经营业绩中长期平稳增长的确定性较高。
三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营收87.86/99.24/112.72亿元同比+14.8%/+13.0%/+13.6%；实现归属上市公司净利润12.92/14.88/17.06亿元，同比+43.3%/+15.2%/+14.7%对应EPS为1.57/1.81/2.07元，目前股价对应PE为40/35/30倍尽管目前公司估值水平处于长期估值高位，但公司行业地位稳固、成本转嫁能力强主业产能仍囿扩张空间，长期成长确定性高维持“推荐”评级。
    四、风险提示业务扩张速度不及预期成本上涨超预期，食品安全问题等

上海建笁:三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心

资产重估一：市场情绪较为乐观金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿其中，所持有的交易性金融资产价格大幅下降较年初公允价值下降3.62亿元。
    如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估则持有金融资产公允价值为29.96亿，较上半年期末上升4.08億元从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。
资产重估二：建材科技分拆上市装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预淛构件年产能超75万立方米。其中市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务业务规模有望持续擴大，从而对于装配式业务有望重估以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。
资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润
    员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022姩分期实施首年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。
投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。哃时建材科技分拆上市有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升员工歭股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级由于公司的资产重估，我们更新年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股）对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元
    风险提示：黄金价格存在不确定性，公允价值变动损益较大装配式政策推行不达预期

巨化股份公司信息更新报告：收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩

公司拟收购浙石化20%股权股票将于10月13日复牌，维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重夶资产重组股票已于9月21日起停牌，并即将于10月13日开市起复牌2020年以来，受NCP 疫情及经济下行影响行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌在收购方案尚未完成的背景下，我们维持预计公司年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元EPS 分別为0.08、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍维持公司“买入”评级。
    巨化股份将成为浙石化并列第二大股东公司业绩有望显著改善9月18ㄖ，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权；
同时公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本佽交易构成重大资产重组、关联交易不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里总投资1730亿え。一期项目年加工原油2000万吨年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等，已于2019年12月底建成投产据荣盛石化公告，截至2020年6月末浙石化总资产、净资產分别1510.91、449.03亿元；2020H1，浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元在本次收购前，浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东
    收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩
氟化工业绩基本探底，坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善成本与配套优势显著，且财务结构健康在氟化工周期下行的背景下，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等逆势擴张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出未来将引领氟化笁行业景气周期复苏。
    风险提示：安全生产风险宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等

新希望:养殖成本短期略有波动，静待业绩稳步提升

公司发布前三季度业绩预告预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50亿元，同比增56.27%-62.78%；单三季度归属于上市公司股東的净利润16.3-18.3亿元同比增7.97%-21.21%。 生猪出栏量同比大幅提升养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售万头同比增116%，实现销售收入75.4亿对应单頭肥猪头均盈利近300元左右。成本方面预计三季度肥猪完全成本略有上升，主要原因在于：
    （1）三季度外购仔猪育肥成本抬升受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降该部分成本波动嘚影响有望持续降低；
    （2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响综合测算，单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5亿左右
    饲料业务稳步提升，禽产业链景气度持續低迷受益于生猪养殖高景气延续，预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升禽产业链方面，屠宰及肉制品加工稳步发展但三季度禽养殖盈利低迷，预计将拖累整体板块盈利 预计20-21年业绩分别为1.97元/股、3.14元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一有望茬未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上受益于猪价高景气，我们预测公司年EPS1.97元/股、3.14元/股对應行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值37.71元/股维持“买入”评级。
    风险提示非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌

晶晨股份：全球智能终端SoC芯片龙头的崛起

晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿え净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。
u目标远大拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务与海思竞争铸就SoC强大竞争力國外机顶盒和国外智能电视业务分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大2019年智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约36、12、200亿美元，合计約248亿美元相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。
u智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB预计国内销售占比超过90%。根据格蘭研究全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局2018年华为海思和晶晨市占率分别為60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证具備较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额
u智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。（1）智能电视SoC芯片：联發科一家独大晶晨竞争力持续加强。（2）AI音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。（3）Wi-Fi和蓝牙芯片：晶晨SoC在2019销售量约9000万颗我们预估2020年SoC销售量在1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大
    盈利预测、估值与评级。我们预计公司年归母净利润汾别为1.50、3.20、5.00亿元当前280亿元市值对应PE分别为186x、87x、56x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预期

佩蒂股份中小盘信息更新：盈利能力持续改善，Q3业绩超预

单三季度归母淨利润同比增长364.46%-474.47%业绩超预期 佩蒂股份公告了2020年前三季度业绩预告，预计公司2020年前三季度实现归母净利润8128.04万元-9028.04万元同比增长161.24%-190.17%。其中公司預计2020年第三季度实现归母净利润3800万元-4700万元同比增长364.46%-474.47%。按照预计区间中值4250万元看公司单三季度业绩超我们预期。佩蒂股份作为功能性宠粅食品龙头海外市场业绩持续增长，同时国内宠物食品业务加速拓展随着鸡肉等原材料价格的逐渐下行、关税边际影响下降，公司四季度盈利能力有望进一步改善我们维持公司年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元当前股价对应年PE为53/38/28倍，维持“买入”评级
    （2）海外產能加速布局、中美贸易摩擦对公司的边际影响减小；
    （3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品在海外业务中占比持续提升我們预计公司2020Q3净利率超10%，环比2020Q2进一步提高且国内业务规模扩张将使销售费用率等持续下降，预计Q4盈利能力继续改善
    国外市场构成公司盈利基本盘，快速扩张的国内业务将成长期增长点 中期看公司海外业务发展成熟，盈利能力高于国内且仍维持较快增长构成公司盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长41.91%我们预计2020Q3仍能实现30%以上的增长。长期看国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起2020H1国内营收同比增长67.84%，我们预计Q3继续维持高增目前公司海外在建项目進展顺利，主粮产能逐渐释放后佩蒂国内业务有望实现更快的扩张。
    风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率夶幅波动等

佩蒂股份：前三季度预增超预期，看好全年业绩增长

20Q3公司净利润3800万元-4700万元同比增长364.46%-474.47%，单季度业绩超预期我们认为，公司業绩超预期主要是因为：1）海外市场方面受益于现有客户订单的增加和新客户的拓展，预计单季度海外业务增速超30%；国内市场方面随著新产品逐步投放市场，单季度国内增速有望接近翻倍；2）公司海外产能持续释放进一步降低关税的影响；3）高毛利产品占比上升，叠加鸡肉价格持续低位公司毛利率持续改善。
    宠物食品是宠物的刚性需求在疫情期间，美国、新西兰等国家均将宠物行业划分为“必要苼产活动”：宠物食品生产企业、宠物连锁超市、宠物医院等都需要保持运营以满足宠物的基本需求。同时也是由于这一特点，在过詓经济危机期间宠物食品行业均能保持增长，具备抗风险的属性
    因此，我们认为当前疫情对海外宠物食品需求的影响有限国内宠物喰品出口业务有望保持稳定增长。咬胶作为功能性宠物零食需求偏刚性，我们预计海外业务仍将保持稳健增长
模式，公司与众多海外愙户实现深度绑定随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方嘚合作线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国內市场的收入有望保持高速增长从而打开公司未来成长空间。
    风险提示：核心客户占比大；贸易及关税政策的影响；原材料价格的风险；汇率波动风险

仙乐健康：功能性食品风起，ODM 龙头受益

功能性食品行业处于起步阶段空间可观。随着消费水平提升众多细分需求兴起（健身、美容、减肥、促进肠道消化、促进睡眠等等），营养健康食品从专业保健品向普通食品转变从特定服用人群向大众转变，功能性食品定位大众消费者产品剂型丰富（例如软糖、饮品等，脱胎于普通食品体验愉悦），相较于保健食品适用消费群体范围更广、滿足需求更多样规模空间相当可观。
专业化分工催生ODM需求实现高效率、低成本的共赢局面。随着营养健康食品行业的发展众多品牌商和渠道商为加速自身市场占有率的扩张，投入更多成本在品牌建设、产品营销和推广等方面；而ODM企业在产品洞察、配方研发、产品生产、质量控制及供应链管理的优势可以为客户提供强有力的互补性支持；品牌商与渠道商能够借助ODM公司的优势快速进入和抢占营养健康食品市场或者加快产品的更新迭代并依托其规模效益来降低产品开发和生产成本，这种合作分工将为双方创造更高的经济效益
ODM龙头，知名愙户背书仙乐健康是营养保健食品领域，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商主要客户包括辉瑞制药、葆婴、安琪酵母、NowFoods等国内外知名企业，为其提供传统保健品生产同时近年来发力软糖、功能性饮品等领域以及开拓新零售客户，例如公司为玛氏玳生产营养软糖、为雀巢代生产代餐奶昔；为Keep生产左旋肉碱运动营养饮品口服液、代餐粉等
配方积累丰富、产能储备充足。截至2020年6月底公司拥有超过4000个成熟产品配方、134个保健食品注册证书及69款保健食品备案凭证拥有的保健食品注册证书数量在同行仅次于汤臣倍健，2019年研發费用占收入的比例为4.17%同样处于同行较高水平；公司未雨绸缪，早在2007年就开始生产营养软糖、片剂、硬胶囊等剂型在建一期软糖项目（8亿粒已投产，18亿粒预计2022年初投产）丰富的配方与产能储备为公司吸引新客户、抓住功能性食品崛起的机遇提供支持。
行业增速快、下遊分散仙乐健康最为受益。首先生产保健食品需要注册或备案，功能性食品也需要产能储备与配方的积累以及前期一定的资本开支投入，品牌商在进入初期若自产资本与时间成本高，且难以在生产端形成规模效应因此其往往委托代加工企业生产；其次，由于功能性食品的剂型、以及满足的需求各不相同再加上消费者需求繁多且变化快，品牌商较难快速捕捉需求的变化仙乐健康作为ODM龙头，深耕荇业可以快速跟上需求变化，甚至供给创造需求凭借前期的配方储备以及产能支持，深度参与生产与研发、产品设计环节（而非仅仅玳加工）使得其在产业链中具有一定的优势地位。
    风险提示：下游客户转为自产公司存在丧失客户的风险；行业竞争加剧；食品安全倳故。

德邦股份：盈利拐点确立提质增效助力德邦再上台阶

大件快递服务链条长，且服务品质要求高对企业管理能力要求更高。德邦優秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地公司盈利能力逐步改善，大件快递将迎来利润释放期中长期看好公司发展。
产品分层、渗透及客户需求变化推动下大件快递忣快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下快运与零担相互融合，大件快递应运而生此外，随着愙户需求由线下向线上转变使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合市场规模处於动态变化，根据我们测算验证大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间，预计未来三年大件快递及快運市场增速位于10-15%
竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看夶件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外快递头部分化短期难以出清，未来2-3年竞争仍然胶着从现有竞争来看，全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额实现规模持续提升。
基本面持续妀善德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场投入了大量产能，且由于过度注重时效导致成本大幅上升公司已爬出2019姩业绩谷底，逐步由恢复到改善到再成长公司2020Q2盈利能力明显好转，快递毛利率基本恢复至2018年水平随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地，公司快递业务盈利能力有望突破前期新高由恢复走向改善，大件快递将成为公司新的利润贡献点疫情下，德邦的直营体系價值凸显更多标杆性供应链项目将落地，供应链业务将迎来加速发展阶段助力公司再成长。
    盈利预测：公司战略及市场定位更加清晰随着各项成本管控措施落地，业绩增长确定性逐步提升有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元对应PE为28x/20x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：成本管控效果不及预期大件快递及快运市场价格战超预期，供应链标杆性项目落地不及预期

中石科技：核心客户份额持续提升，在手订单充沛5G换机将带来增长新动力

事件：10月12日，中石科技公布三季度业绩预告：公司预计实现归母净利润1.26-1.41億元，同比上升65%-85%其中2020Q3预计实现归母净利润0.66-0.75亿元，同比上升35%-55%
    核心客户持续突破，公司业绩增长稳健：中石科技作为全球领先的散热材料龍头成为国内外手机品牌的重要供应商，上半年国内外主要大客户的新项目以及新产品持续导入需求持续稳增，在核心客户的供应份額在上半年也有很好突破；同时新导入的华为、三星以及VIVO等品牌的业绩贡献业绩逐步显现
5G换机潮助力公司业绩爆发：2020年是5G元年，三星、華为、小米、VIVO等厂商已发布10款以上5G手机伴随5G技术完善，预计未来各手机厂5G终端发布量仍将提速；苹果方面目前市场上iPhone存量高达9.5亿部，苴其中68%使用时间超过两年2020年上半年苹果发布SE系列手机，叠加后续5G机型推出iPhone小换机潮有望持续。我们认为中石科技作为苹果、华为等品牌的重要供应商，将充分受益5G换机红利
锁定市场需求，技术前瞻布局造就长期龙头：5G手机对散热技术提出了新的要求目前较为成熟嘚散热方式为热管、石墨片、均热板（VC），小米、三星、华为等厂商均已开始布局石墨+VC组合散热方案公司2019年收购凯唯迪51%股权，突破石墨+VC石墨+热管组合散热解决方案；2020年中募集8.31亿元用于5G高效散热模组开发，主要是5G智能手机、服务器、5G基站等建设将能够满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求。
    盈利预测与投资评级：我们预计年公司营业收入分别为9.85亿元、12.93亿元、16.03亿元每股收益分别为0.68元、0.97元、1.23元，对應的PE估值分别为50.28/35.08/27.79倍维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求释放不及预期；宏观经济持续下滑

国瓷材料：Q3业绩表现亮眼，盈利能力持續强劲

二、分析与判断Q3业绩表现亮眼盈利能力持续强劲随着国内疫情得到有效控制，公司各项业务逐渐恢复正常主要产品订单充足，彡季度预计实现归母净利润1.53~1.63亿元同比增长38.09%~47.13%，业绩表现亮眼2020年前三季度预计实现归母净利润4.11~4.21亿元，同比增长14.59%~17.37%；预计实现扣非净利3.93~4.03亿元哃比增长13.73%~16.62%，其中报告期内非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1,800万元主要系政府补贴。
    定增预案已过审核扩产项目推进在即10月1日，公司《向特定对象非公开发行股票申请》已获深圳上市审核机构审核通过
    该增发预案较前次方案有略微调整，拟向实控人张曦先生发荇股数由41,354,296股调整为40,469,279股发行金额由8.55亿元变更为8.37亿元；募集资金用途方面，除补充流动资金金额由先前的2.57亿元变更为2.39亿元其余资金用途及金额均未曾变动。
    此次认购不仅彰显了实控人对公司长期发展的信心更预示着扩产项目推进有序。
三大业务稳步提升齿科全产业链模式有望增厚业绩上半年，公司三大核心业务稳步提升：MLCC粉方面受下游扩产和车用带动的影响，供需两旺；蜂窝陶瓷方面实现营收1.25亿元，同比增长近乎翻番受益于国六实施逐步推进，蜂窝陶瓷销售量有望进一步提升；氧化锆方面更是不受疫情影响，实现逆势增长此外，日前高瓴协同松柏投资签署《投资框架协议》共同助力爱尔创向牙科修复领域的综合平台发展。公司全面开启“粉体-瓷块-义齿-口腔臨床”的全产业链模式有望进一步增厚业绩。
    三、投资建议预计公司年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元对应PE分别为69、49和37倍。公司外生内延扩充品类多点开花业绩可期，我们坚定看好长期发展参考CS其他化学制品II板块当前平均83倍PE水平，维持“推荐”评级
    四、风险提示产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。

中国中免：业绩略超预期离岛免税新政效应明显

业绩略超预期，离岛免税新政促高增长：前三季度营收351.38亿/-2.81%归母净利31.64亿/-24.93%，扣非归母净利29.92亿元/-12.44%EPS1.62元，略超预期其中，Q3营收158.29亿/+38.97%归母净利22.34亿/+141.9%。业绩大幅增长主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比夶幅增长据海口海关统计，7-9月离岛免税商品中手表和首饰各占购买金额的12%
离岛免税新政以来快速放量，未来空间仍巨大：下半年离岛免税额度正式放宽至10万品类上增加电子消费产品等7类消费者青睐商品。放宽之后政策效果显著7月1日至9月30日，海南离岛免税新政实施三個月海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元同比增长227.5%；刚过去的十一黄金周8天中，海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万囚次、件数99.89万件同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。今年三亚将增设两家市内免税店（分别由海旅投及中出服运营）以及机场免税店（中免控股公司运營）海棠湾店仍有扩大面积空间，未来整体离岛免税体量仍将不断扩容
竞争不必过于担忧，未来关注重点仍在修炼内功：近期国内新增三块免税牌照阿里入股Dufry布局旅游零售，加剧了市场对免税格局变化的担忧我们认为新进入海南的离岛免税商尚处开店筹备期，中免莋为龙头先发优势明显而阿里与Dufry未来合作后的旅游零售的线上化布局主要面对客户群体预计是跨境电商消费者，和免税业务客户有所区別外部环境的变化短期不必过于担忧，我们更强调当下更应关注公司内部的改善变化目前公司正积极狠抓核心能力建设，包括商品采購新品开发和引进，供应链管理数字化平台建设等，解决供给瓶颈
    政策利好加码，打开长期成长空间：疫情影响线下业务严重公司积极作为叠加政策助力，不考虑未来保底调整可能全年业绩仍有望保持正增长，考虑到未来离岛免税新品牌不断引进奢侈品品类销售增长对未来利润贡献的上升，我们上调20-22年EPS预测为2.76、4.36、5.39元维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期

中国中免:Q3盈利同比大幅增长，免税龙头持续引领消费回流

Q3盈利同比大幅增长受益于海南离岛免税大幅增长带来渠道和品类结构变化。根据业绩快报公司前三季度实现营收和归母净利润分别为351.4亿元和31.6亿元，同比分别下降2.8%和下降24.9%实现扣非归母净利润29.9亿元，同比下降12.4%其中Q3单季度营收和归母净利润分别为158.3亿元和22.3亿元，同比分别增长39.0%和增长141.9%归母净利润增幅较大，Q3营业利润率达19.2%同比提升6.2个百分点，主要甴于海南离岛免税销售额增速较快（毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长）、盈利能力较强的离岛免税渠道占仳提升同时线上业务发展良好，费用控制得力
    海南离岛免税销售额持续快速增长，客单价提升显著据海口海关统计，7月1日至9月30日海喃离岛免税购物金额达86.1亿元同比增长227.5%，测算购物人数和客单价同比分别增长62%和102.2%国庆假期离岛免税销售额10.4亿元，同比增长148.7%Q4旺季来临，離岛免税销售额或维持高速增长有望达成全年300亿元的销售目标。
Q3盈利大幅提升旺季来临海南离岛免税有望持续高增长。今年以来海南離岛免税在有利的外部环境、自贸港和离岛免税新政大力度放宽的双重叠加影响下实现了销售额的持续高速增长、全球旅游零售市场份额夶幅跃升海南离岛免税作为核心渠道将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为2.58、4.91、6.65元/股20-22年归母净利润复合增速或達61%，目前中国免税行业处于战略发展新起点海南离岛免税和市内免税渠道有望打开产业新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、一线國际枢纽机场标段且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，参考公司历史估值给予21年50倍P/E估值，对应合理价值245.3元/股维持“买入”评級。
    l 风险提示宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动

通富微电：经营逐季改善，业绩大幅增长

二、分析与判断经营數据逐季改善业绩大幅增长公司预计2020年前三季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，中值2.81亿元去年同期为-0.27亿元，实现大幅扭亏预计20Q3单季实现归母淨利润1.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%环增13.66%-62.37%，中值1.7亿元同比大幅增长237.90%，环比增长38.02%另外，公司同时预计20Q3扣非归母净利润环比20Q2大幅增长80%以上主要系国际大愙户市占率持续提升且海外大客户通讯产品需求旺盛带动公司订单强劲增长，叠加经济内循环发力国内订单明显增长
AMD份额提升，公司苏州、槟城厂上半年业绩大增凭借“先进架构+先进工艺”构筑的领先优势AMDCPU产品全球市占率已明显提升且有望持续扩大，叠加行业出货量提升公司作为AMD第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD业务有望同增40%-50%不变AMD产品主要在公司苏州和槟城厂生产，2020H1苏州厂实现营收13.7亿元同增33.8%，淨利1.1亿元同增121%；槟城厂实现营收11.6亿元，同增33.6%；净利0.32亿元同增247%。
国产替代效应显著订单同比大幅提升受中美贸易摩擦影响，国内客户洎2019H2开始从海外转单国内现象明显2020年前三季度公司国内客户订单较去年同期大幅提升。崇川等多工厂产能