码头、市政项目投资、装饰材料、矿产品、橡胶、聚酯切片销售。（一般经营项目自主经营，许可经营项目凭相关许可证或者批准文件经营）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。） 万宁民生燃气有限公司（以下简称“万宁民生”）成立于2005年11月16日，万 宁民生申请登记的注册资本为人民币2000万元，由海南民生管道燃气有限公司、海 南民生工程建设有限公司出资设立，海南民生管道燃气有限公司投资额1700万元， 占85%；海南民生工程建设有限公司出资300万元，占15%；以上出资方式均为货币 出资，成立时股权结构如下： 金额单位：人民币元 股东名称 出资金额 出资金额（比例） 海南民生管道燃气有限公司 17,000,/）发布的《年中国 天然气行业市场调查及投资战略研究报告》 我国天然气探明储量集中在十个大型盆地，依次为：鄂尔多斯、四川、塔里木、 130 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 渤海湾、松辽、柴达木、准格尔、莺歌海、渤海海域和珠江口。中国气田以中小型为主，大多数气田的地质构造比较复杂，勘探开发难度大。四川盆地几个新开发气田的主体已经扩展到致密砂岩储层，因而具有较高的地质储量未开发率，2013年其地质储层未开发量为 2691 亿立方米，未开发率达59.7%，其未开发量位居十大盆地之首。 2013年全国主要盆地天然气（气层气和溶解气）储量情况（亿立方米） 地质储量 可采储量 地区 探明量 未开发量 未开发率 探明量 未开发量 未开发率 鄂尔多斯 .5% .7% 四川 .7% .2% 29.2% 全国 41.3% .1% 我国天然气主要分布在中部四川和西部新疆地区，层系分布以新生界第3 系和 古生界地层为主，在总资源量中，新生界占37.3%，中生界 11.1%，上古生界 25.5%， 下古生界 26.1%。天然气资源的成因类型是，高成熟的裂解气和煤层气占主导地位， 分别占总资源量的 亿立方米增加至 1345 亿立方 米，期间复合增速为 9.06%。从 2000 年开始，我国天然气消费量进入高速增长阶段， 年复合增速达 11.83%，预计到 2015 年国内天然气产量将达 1500 亿立 方米左右。 我国天然气产量呈加快增长态势 自 1965 年至 2014 年，我国天然气消费量从11 亿立方米增加至 1855 亿立方 米，期间复合增速为 10.96%。从 2000 年开始，我国天然气消费量进入高速增长阶 132 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 段，年复合增速达 15.29%，预计到 2015 年国内天然气消费量将达 2000 亿立方米左右。 国家统计局数据显示，2012 年我国天然气总消费量为 1463 亿立方米，其中工 业、生活消费和交运仓储邮政业为主要天然气消费行业，分别占天然气总消费量的65%、20%和 11%，合计比例达96%，为天然气下游消费三大支柱。自 2000 年到 2012年，工业天然气消费量从199.00 亿立方米增加到 946.75 亿立方米，年复合增速达 13.88%；自 2000 年到 2012 年，生活用气消费量从 32.32 亿立方米增加到 288.27亿立方米， 年复合增速达 20.00%；自 2000 年到 2012 年，交运仓储邮政业天然气消费量从 8.81 亿立方米增加到 154.51 亿立方米，年复合增速达26.96%，三大支柱消费强劲。 我国天然气消费量 我国天然气下游消费结构（2012年） 133 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 随着我国天然气进口量的不断提高，我国天然气进口量占全球天然气贸易量的比例也在不断提高。2008年全球天然气（管道天然气+LNG）贸易量为8138亿立方米，其中我国天然气进口量为46.39亿立方米，占比0.57%；2014 年全球天然气贸易量为9972 亿立方米，其中我国天然气进口量为 596.55 亿立方米，占比 5.98%。随着我国天然气产业的进一步发展，未来这一比值还将不断提高。我国已成为全球主要天然气进口国。 134 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 我国天然气对外依存度不断提高 我国天然气进口量占全球贸易量比例快速增加 据预测， 年间中国天然气消费量将继续维持两位数增长，其中天然气 产量复合增速将达 12%，消费量复合增速将达 11%，2017 年天然气供需缺口将达 700 亿立方米，2020 年供需缺口将进一步扩大到 1164 亿立方米，对外依存度仍将 维持在 30%左右。 我国未来天然气供需预测 （亿立方米） 135 中国能源消费结构中天然气的占比仅为 5.6%，而世界能源消费结构中，天然气 消费则占到能源消耗总量的 23.7%。根据国家发改委印发的《国家应对气候变化规划 ( 年)》 ，到 2020 年中国天然气消费量在初级能源消费中的比重将达到 10%以上，利用量将达到3600 亿立方米。未来 5年我国天然气行业增速将依然维持 高速增长。 2014年我国能源消费结构 伴随着我国天然气产量和需求的快速增长，近年来我国输气管道建设发展较快。 截至 2014 年底，我国境内已建成油气管道约 11.7 万公里，其中天然气管道 6.9万 公里。根据中国石油2014 年的年报，2014 年末中国石油管道总长度为 7.68 万公里， 其中天然气管道长度为 4.86 万公里，约占中国天然气管道总长度的 未来3-5年，我国的天然气仍将整体处于供不应求状态，因此虽然单个工业用户 的燃气消费量可能受经济周期的波动有所波动，但是整体来看，燃气的消费量仍然是会跟随供给的增长而增长，受经济周期的影响并不大。同时，作为城市燃气使用的天然气来说，由于城市燃气作为城市居民生活的必需品和工商业热力、动力来源，且随着近年来中国经济快速发展，城市化进程加快，城市燃气保持着强劲的发展势头，行业周期性整体较弱。 B. 区域性 天然气销售行业具有较为明显的区域性特征，由于我国天然气资源60%以上分布 于经济落后的中西部地区，远离工商业发达、能源需求旺盛的沿海消费区，还有20％ 左右的天然气资源分布于近海大陆架，使得天然气生产区域与消费区域的空间错位，在全国性天然气输送管网真正实现大规模覆盖前，天然气行业集中于气源地和运输管道沿线，具有明显的地域界限性。另一方面，由于受到特许经营管理体制的影响，天然气销售行业具有一定的地区垄断性。 C. 季节性 天然气需求具有较为明显的季节性，使得天然气销售行业随之产生季节性波动。 城市燃气用户中，冬季采暖、夏季空调由于各地气候条件的差异，呈现出非常明显的季节特征。居民生活、公共建筑、工商企业、天然气汽车等的用气量虽然与气候条件有关，但变化幅度不大，需求基本上是均匀的。由于燃气采暖等的天然气需求呈现出季节性不平衡，使得天然气销售行业具有了较为明显的季节性。 （5）进入本行业的主要壁垒 A. 政策准入壁垒 国家对燃气经营实行许可证制度，根据《市政公用事业特许经营管理办法》及《城镇燃气管理条例》，从事燃气经营活动的企业，应当具备一定的运营条件，并由县级以上地方人民政府燃气管理部门核发燃气经营许可证。申请企业应该符合以下要求：已获得当地燃气行政主管部门依据《城市燃气发展专项规划》划定并以规范性文件公布的管道燃气经营区域范围，有稳定的和符合国家标准的燃气气源，有符合国家标准 137 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 的储存、输配、充装、检测、消防、安全保护等措施，有与经营规模相适应的资金，管理层和关键岗位人员必须经专业技术培训，并按照有关规定经考核合格取得相关证书。 B. 上中游资源控制壁垒 目前，我国具备石油和天然气勘探开发领域资质的只有四家企业，分别是中石油、中石化、中海油和陕西延长石油，具有很强的资源控制优势。其中，中石油大约控制80%的天然气生产份额。同时天然气的运输依赖于管道，其产业特性决定了管道比上游资源更可能成为天然气的行业壁垒的关键，目前国内的天然气管网也基本上被中石油、中石化垄断。天然气下游分销企业需有稳定的和符合国家标准的燃气气源，有与气源供应企业签订的供气协议书或供气意向书，这就使得下游分销企业进入该行业存在一定的资源壁垒。 C. 资金壁垒 城市燃气企业投资较大，特别是输配管道的用量随着企业业务量的增长需要持续追加，另外燃气的储存、监控、安防等设备也具有专用性，固定成本较高，使得资金投入较大。 （6）影响天然气行业发展的重要因素 A. 有利因素 a 国家政策大力支持本产业发展 2012年住房和城乡建设部发布《全国城镇燃气发展“十二五”规划》，在“十一五” 期间的成就和经验上，提出将完善法律法规体系，深化燃气行业改革；完善价格机制，加强成本监审；加大城镇燃气设施投资力度，促进城镇燃气行业发展。同时提出促进城镇燃气行业的健康、稳定发展将坚持以天然气为主，液化石油气、人工煤气为辅，其他替代性气体能源为补充的气源发展原则，将大力推广天然气分布式能源和燃气汽车等技术，改进能源消费方式，促进节能减排。到“十二五”期末，城镇燃气供应总量约1782亿立方米，较“十一五”期末增加113%，其中天然气供应规模约1200亿立方米，占比达67%，将大大超过“十一五”期间的50%。2013年能源局发布的《煤层气产业政策》指出，煤层气产业是新兴能源产业，发展煤层气产业对保障煤矿安全生产、优化能源结构、保护生态环境具有重要意义。该政策提出将于“十二五”期间建成沁水 138 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 盆地和鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地，形成勘探开发、生产加工、输送利用一体化发展的产业体系。再用5—10年时间，新建3—5个产业化基地，实现煤层气开发利用与工程技术服务、重大装备制造等相关产业协调发展。 2012年国务院发布的《节能减排“十二五”规划》提出调整能源消费结构，促进天然气产量快速增长，推进煤层气、页岩气等非常规油气资源开发利用，加强油气战略进口通道、国内主干管网、城市配网和储备库建设；推进大气中细颗粒污染物（PM2.5）治理，推广使用天然气、煤制气、生物质成型燃料等清洁能源；开展交通运输节油技术改造，鼓励以洁净煤、石油焦、天然气替代燃料油，在有条件的城市公交客车、出租车、城际客货运输车辆等推广使用天然气和煤层气。 2011年国务院发布的《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》提出加大石油、天然气资源勘探开发力度，稳定国内石油产量，促进天然气产量快速增长，推进煤层气、页岩气等非常规油气资源开发利用；合理规划建设能源储备设施，完善石油储备体系，加强天然气和煤炭储备与调峰应急能力建设；统筹天然气进口管道、液化天然气接收站、跨区域骨干输气网和配气管网建设，初步形成天然气、煤层气、煤制气协调发展的供气格局。可见，在国家大力提倡使用清洁能源，发展低碳经济、绿色经济的背景下，天然气行业是国家加快转变经济发展方式的重点领域之一，未来一段时间内仍是国家产业政策扶持的重要方向。 b 行业市场需求快速增长 目前，天然气占我国一次能源消费比重为4.6%，与国际平均水平（23.8%）差距 较大。同时，随着我国城镇化深入发展，城镇人口规模不断扩大，对天然气的需求也将日益增加。加快发展天然气，提高天然气在我国一次能源消费结构中的比重，可显着减少二氧化碳等温室气体和细颗粒物（PM2.5）等污染物排放，实现节能减排、改善环境，这既是我国实现优化调整能源结构的现实选择，也是强化节能减排的迫切需要。 随着人们对天然气这种清洁高效能源的认识不断提高，经济高速增长，以及政府的大力提倡，天然气需求近年来快速增长，预计到2015年我国天然气需求量将达2,000亿立方米，2020年升至3,000多亿立方米，这是行业发展的重要基础。 c 环保驱动 天然气是一种清洁能源，它的开发和广泛应用，对节能减排有不可估量的积极影响，随着环保问题的日益严重及绿色GDP观念的提出，国家将节能减排作为政府考 139 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 核指标之一，各地政府均加大了能源结构的调整，鼓励使用天然气作为替代能源，以减少温室气体排放。与煤和石油相比，天然气作燃料可以明显减少环境污染，天然气的燃烧排放量低于石油和煤的燃烧排放量。据测算，10亿立方米的天然气可以替代300 多万吨的原煤，减少排放二氧化硫3.6 万吨，减少排放烟尘3 万吨。使用天然气能明显降低酸雨出现几率、空气中可吸入颗粒的含量，改善城市空气质量。所以在温室气体排放上，PM2.5 的影响会大幅度减少。据中国液化天然气网的测算，如果一年供应5000亿立方米的天然气，就可以减少一半的煤炭使用量。因此，加快发展天然气，可以减少污染物排放实现节能减排、改善环境是我国强化节能减排的迫切需要。 d 城市化驱动所带来的能源消费结构的变化 能源是城市发展的基本保障，能源结构往往反映着现代化发展水平及经济地位。 我国目前共有地区级以上城市约660个，城市化正处在快速发展时期，经预测到2020 年全国人口城市化水平将从目前的40%增加到60%，城市人口的快速增加，以及人们 越来越注重环保和生活质量，将使得天然气在城市能源消费占据越来越高的比重。天然气工程进一步完善将会提高天然气在一次能源中的比重，对改善环境质量、提高能源利用率等方面有着重大影响，同时对提高人民生活水平、走可持续性发展的道路具有重要的战略意义。 根据美国的发展经验，城市化率与人均用气量之间成正比关系，当城市化率大于50%、小于70%时，天然气消费处于快速增长期；随着城市化率的提高，人均用气量大幅攀升。我国天然气行业在2020 年以前为快速发展阶段。据预计到2015年我国天然气需求将达到2600亿立方米，较2010年翻番，到2020年将达到3600亿立方米。供应方面，我国天然气的供应将从2011年的1300亿方增加到2015年的2695亿方。其中，国产天然气供应能力达到1760亿立方米左右，包括常规天然气约1385亿立方米；煤制天然气约150-180亿立方米煤层气地面开发生产约160亿立方米；进口方面，到2015年，我国年进口天然气量约935亿立方米。 B. 不利因素 a 天然气价格呈上升趋势 天然气已成为全球消费增长最快的一次性能源，从市场供求发展趋势看，国际市场天然气价格存在上升动力。国产天然气价格相比国际市场偏低，最近两年国家发改 140 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 委等有关部门正在按照市场经济规律，逐步理顺国产天然气价格，加上国内天然气供需市场巨大的缺口，使国产天然气价格存在长期上升趋势，削弱了其相对于石油等能源的成本优势。 b 投资成本上涨 天然气长输管道及城市燃气管网行业投资巨大，工程量大、周期长，管道建设所需原材料主要为特种管材。近年来，随着物价上涨，各种原材料价格和人工成本也出现一定幅度的上涨，直接影响管道建设成本，最终影响项目经济效益水平。 3. 被评估单位简介 海南民生管道燃气有限公司注册资本伍亿元，现股东为：华闻传媒投资集团股份有限公司(占100%)。民生燃气是海南省重点基础设施建设单位，是海口市管道燃气特许经营单位。民生燃气是海南省唯一一家同时拥有设计、施工、监理、检测、运营资质的城市燃气综合运营企业。拥有GA1乙级、GC1、GB1（含PE专项）级压力管道安装资质，国家公用管道检验DD2 资质，市政公用工程监理乙级证书，压力管道设计资质，市政公用行业(燃气)主导工艺乙级资质，化工石化医药行业(石油及化工产品储运)主导工艺乙级资质，燃气热水器、燃气灶具、燃气成分检验分析、家用燃气灶、工业用压力表强制计量检定资质，安全生产标准化三级企业资质，管道测绘资质，是海南省质监局授权的省级强制计量、鉴定机构。国家质检总局授予的聚乙烯(PE)管焊工考试机构和带压密封作业人员考试机构。 民生燃气拥有海口民生燃气管网有限公司、海南民生工程建设有限公司、海南民益工程技术有限公司、海南燃气用具产品质量监督检测站、海南民享商务有限公司、海南民生商贸有限公司、海南民生公用管道检验有限公司、万宁民生燃气有限公司、陵水民生燃气有限公司等子公司。 民生燃气的燃气管网覆盖了东抵桂林洋高校区、西达粤海大道、南至云龙产业园、北到海甸岛碧海大道的海口市90%的主城区。民生燃气已构建起了规范、高效的城市管道燃气管理体系，拥有了一支高素质专业人才队伍，配备了先进的管道燃气安装、输配、安全、服务、检测设施，具备了燃气管道独立设计、施工、监理能力，积累了城市区域燃气工程建设、长输管线建设、燃气生产运行以及管理方面的成熟经验，创造了连续22年安全稳定不间断供气的记录。 141 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 民生燃气将继续以“致力基础、服务民生”为宗旨，充分发挥资金、人才、信息、管理、品牌等优势，运用现代企业管理理念，坚持“拼搏、诚信、和谐、创新”的企业精神，积极拓展城市燃气事业，实现规模扩张，增强持续盈利能力，并致力实现股东、管理团队、员工和用户、地方及合作者“共赢”、“多赢”目标。 4. 评估过程 (1) 历史经营状况 入来源，未来年度收入预测也存在不确定性，故本次作为长期股权投资加回。列入本次收益法评估范围的为海南民生管道燃气有限公司及9家纳入合并范围的子公司，共10家公司，具体明细见下表： 序号 公司名称 持股比例（%） 1 海南民生管道燃气有限公司 母公司 2 万宁民生燃气有限公司 85% 3 陵水民生燃气有限公司 80% 4 海南民生工程建设有限公司 100% 5 海口民生燃气管网有限公司 64.82% 143 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 6 海南燃气用具产品质量监督检验站 100% 7 海南民益工程技术有限公司 100% 8 海南民生公用管道检验有限公司 100% 9 海南民生商贸有限公司 98% 10 海南民享商务服务有限公司 100% 2) 各公司关系介绍 海南民生管道燃气有限公司为母公司，其他9家纳入合并预测范围内的子公司中， 5家100%持股，3家公司（分别为：万宁民生燃气有限公司，陵水民生燃气有限公司、 海南民生商贸有限公司）为非 100%直接控股，通过海南民生工程建设有限公司间接 持股100%；另有1家控股公司为海口民生燃气管网有限公司（民生燃气持有其64.82% 的股权），本次通过单独预测测算其少数股东权益，再通过合并口径计算得出的股东全部权益价值减去少数股东权益得出本次收益法归属于民生燃气的股东全部权益价值。 (3) 经营性业务价值的估算及分析过程 对民生燃气的未来财务数据预测是以民生燃气2013 年-2016 年的经营业绩为基 础，遵循我国现行的有关法律、法规，根据国家宏观政策、国家及地区的宏观经济状况、国家及地区行业状况，民生燃气的发展规划和经营计划、优势、劣势、机遇、风险等，尤其是民生燃气所面临的市场环境和未来的发展前景及潜力，并依据民生燃气的财务预测，经过综合分析编制的。预测依据包括以下三个方面： Ⅰ、利用民生燃气历史数据及各项财务、经济、技术指标进行预测； Ⅱ、利用国家有关法律法规及国家有关税收和财会政策进行预测； Ⅲ、利用市场、行业、民生燃气实际状况合理预测； 其中主要数据预测说明如下： 1) 主营业务收入的预测 2013年至2016年的营业收入数据如下： 金额单位：人民币万元 收入种类 2013年 2014年 2015年 2016年 管道天然气销售业务 35,791.10 35,840.33 68,156.09 民生燃气的主营业务主要包括管道天然气销售业务、燃气用具销售业务、液化石油气销售业务、燃气管网施工及安装业务、材料销售及其他业务五类业务收入，以下分别对五类业务进行预测分析： A. 管道天然气销售业务 管道天然气销售业务，为民生燃气的主要业务之一，根据历史年度2013年至2016 年的财务数据可知，该部分收入2013年-2016年占总收入的平均比例为60%左右。民 生燃气为海口唯一一家燃气供应企业，其天然气销售业务主要包括海口市区、万宁市、陵水县的天然气销售收入，其中以海口市的天然气销售为主，占比为95%以上。海口市的天然气又包括居民用气和商业用气，目前有秀英和美涯两个气站。万宁市、陵水县主要以商业用气为主，以酒店居多，市县区的管线正在建设，目前尚未完全开通，市县区内的供气主要采用单点供气的方式，占比较少。 经过与企业沟通，海口市的天然气在主城区的使用比例为90%以上，未来年度将 保持小幅度上涨；万宁市和陵水县因为管线的建设正在建设，还处于发展阶段，尤其是老城区，干支管投资建设是个漫长的过程，该部分的施工主要是配合市政道路在建设，未来年度也会有一定的增加，因其占比较小，故整体上增幅不明显。另外天然气销售价格为政府定价，基于民生燃气属于民生工程，定价需考虑居民因素，根据与企业沟通一般情况下价格保持相对稳定。 综上，并结合历史年度的销量增长率，本次收益法预测年度天然气的 销售量均保持5%的增长率增长，永续年与2021年的收入保持一致。天然气销售价格 未来年度均保持2016年的单价水平不变。 B. 燃气用具销售业务 燃气用具销售业务为民生燃气的业务模块之一，其历史年度2013年至2016年占 总收入的平均比例为 7%。燃气用具的销售主要包括烤箱、热水器、消毒柜、油烟机 灶具等销售。该部分业务为民生燃气的附属业务，目前主要由子公司民生商贸在经营，其面向的客户群体为海口市的广大市民，因其业务量占中收入的比重较小，且属于公司连带业务，未来年度经营保持目前的水平，本次燃气用具销售业务年度 145 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 保持2016年的收入水平不变，永续年与2021年的收入保持一致。 C. 液化石油气销售业务 液化石油气销售业务，2013年至2016年其占总收入的平均比例为6%。液化石油 气的需求主要是针对小的个体户的、加油站，经与企业沟通，该部分业务非公司的主打业务，且随着管网供气的逐渐普及，罐装液化石油气的使用程度不会大增，主要服务对象为部分管道未铺设的地方及一些小的加油站等，未来年度年度的收入保持2016年的收入水平不变，永续年与2021年的收入保持一致。 D. 燃气管网施工及安装业务 燃气管网施工及安装业务，为民生燃气的主要业务之一，2013年至2016年其占 总收入的平均比例为26%。该业务的主要内容为小区庭院管网建设、酒店的配套管网 建设等。从历史数据上看，2013年至2014年有20%的增长，主要是受房地产行业快 速发展的影响，2015年与2014年的收入保持一致，2016年的收入比2015年增长23%。 燃气管网施工及安装业务主要是靠房地产开发、酒店建设等行业带动。海南省为旅游大省，其在空气质量、环境、等方面占有较大的优势，因此也带来了房地产的较快发展；另，旅游业的发展对酒店的需求也较旺盛，故民生燃气近几年燃气管网施工及安装业务业务收入较可观，但随着市场需求的逐渐饱和，未来年度的收入会有一定幅度的下降。且因2016年5月开始执行营改增政策，计入主营业务收入的燃气管网施工及安装收入为不含增值税收入，整体上会相对减少。经与企业沟通，目前海口市的燃气管网施工及安装业务主要为改扩建、酒店等的安装业务，未来年度该部分业务会有一定的萎缩。本次燃气管网施工及安装业务年度分别按照10%、8%、5%、5%、5%的减值率预测，永续年与2021年的收入保持一致。 E. 材料销售及其他业务 材料销售期其他业务为民生燃气的辅助业务，主要为一些零配件材料的销售等。 本次收益法预测年度保持2016年的收入水平不变，永续年与2021年的收 入保持一致。 综上所述，被评估单位预测期内主营业务收入预测数据如下： 金额单位：人民币万元 项目 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 被评估单位的主营业务成本包括材料费、人工费、动力费、制造费、其他费用和折旧费。 147 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 A. 材料费的预测：民生燃气的主营业务为管道天然气销售业务、燃气用具销售 业务、液化石油气销售业务、燃气管网施工及安装业务、材料销售及其他业务五类业务。 a 管道天然气销售业务：主要材料费为外购天燃气的费用，外购天然气的主要 供应商为中海石油气电集团有限责任公司海南贸易分公司和海南福山油田勘探开发有限责任公司，另因中海石油气电集团有限责任公司的气源属于海上天然气，其热值达不到正常所需的热值，故需掺和热值较高的液化石油气进行混合，液化石油气的供应商主要为中国石油化工股份有限公司海南石油分公司，考虑到各个供应商的价格不一，本次根据历史年度2016年的单位原材料成本乘以天然气销售量预测未来年度的材料费； b 液化石油气销售业务：主要材料费为外购液化石油气的费用，主要供应商为 中石油昆仑燃气有限公司海南分公司（现转给海口岛州贸易有限公司），经与企业沟通，液化石油气的价格是根据中石化海南公司的当日的挂牌价确定，该价格主要受国家调控，因无法预测未来国家调控因素的影响，故本次按照2016年材料费占收入的比例乘以未来每年销售收入预测未来年度的材料费； c 燃气用具销售业务：主要的材料费为外购的燃具成本，根据历史数据看，其 占收入的比重较为均衡，故本次评估根据2016年该费用占收入的比例乘以未来每年 销售收入测算其材料费。 d 燃气管网施工及安装业务、材料销售及其他业务：主要的材料为购买的钢管、 气管、接头等，根据历史数据看，其占收入的比重较为均衡，故本次评估根据 2016 年该费用占收入的比例乘以未来每年销售收入测算各业务的材料费。 B. 人工费的预测：根据与企业沟通，在成本中核算的人工费主要为各气站的生 产人员，还包括一些临时的劳务人员，根据统计企业2013至2016年全部人工费的增 长情况，其平均年增长500万元，其中成本中人工费年增长300万元，因未来年度燃 气管网施工及安装业务收入会有一定的下降，故本次预测未来2017年-2021年考虑年 增长300万元。永续年保持与2021年一致。 C. 折旧费的预测：主营业务中的折旧费为民生燃气用于生产的房屋建筑物、设 备等折旧费，该部分折旧费包括目前已有设备的折旧、新增资本性支出的折旧和到期 148 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 更新设备的折旧。其中燃气管网施工及安装业务因未单独考虑该业务新增资本性支出，故未来年度该业务的折旧费保持2016年的水平，管道天然气销售业务的折旧费为总折旧费减去燃气管网施工及安装业务的折旧费。总折旧费的具体预测详见“折旧与摊销的预测”。 D. 动力费、制造费、其他费用的预测：动力费、制造费、其他费用占比较小， 根据历史数据看，其占收入的比重较为均衡，故本次评估根据2016年该费用占收入 的比例乘以未来每年的销售收入测算各项业务发生的动力费、制造费、其他费用。 综上所述，被评估单位预测期内主营业务成本预测数据如下： 金额单位：人民币万元 未来预测年度数据 项目 2017年 2018年 增值税：管道天然气销售业务和液化石油气销售业务按照应纳税额的13%计 缴、燃气用具销售业务和材料销售及其他业务按照应纳税额的17%计缴、燃气管网 施工及安装业务按照应纳税额的11%计缴； 城市维护建设税：按实际缴纳的流转税的7%计缴； 教育费附加：按实际缴纳的流转税的3%计缴； 地方教育费附加：按实际缴纳的流转税的2%计缴； 注：万宁民生燃气有限公司、陵水民生燃气有限公司的城市维护建设税按实际缴纳的流转税的5%计缴，根据2016年的数据测算，其2%的差额部分占合并口径税金及附加的平均比例为0.45%，本次收益法预测中，城建税的预测按照7%的流转税计缴，因差额部分影响很小，本次不再单独预测万宁民生燃气有限公司、陵水民生燃气有限公司的城市维护建设税，按照历史年度的占比0.45%计算差额，在合并的城市维护建设税额基础上减去该部分差额计算最终的税金及附加。 4) 销售费用预测 销售费用包括工资及保险等、办公费、差旅费、招待费、小车费、中介机构服务 150 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 工资及保险费等，主要为销售人员的工资及福利费、五险一金等，据统计截止至2016年12月底，企业销售人员为239人，因业务未有较大变化，故销售人员人数预计未来年度保持目前情况，每年约为240人。按照2016年的工资及福利费计算人均工资约为5.46万元，根据与企业管理人员沟通未来年度人员工资有一定的增长，未来预测按照6%的增长率进行预测，即2017年-2021年每年在2016年基础上保持6%的年增长率。五险一金，为民生燃气销售人员的养老金及统筹，从财务数据上看 2016年该部分费用占工资的比例为40.80%。未来预测年度按照该比例乘以销售人员工资及福利费总额进行预测。永续年的工资及保险费与2021年的保持一致。 折旧费，销售费用中的折旧费为销售部门使用的电子设备、车辆等折旧费，本次收益法按照该部分车辆、电子设备的折旧额进行预测。 摊销费，为服务于销售部门的无形资产的摊销费，本次收益法按照企业会计摊销年限的摊销金额进行预测。 151 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 抄表安检费：为燃气销售业务抄表人员、安检人员等的支出，该部分业务 2016 年以前是企业承做，从2016年下半年开始包给给外部单位承做，对每户进行收费， 经过与企业沟通，目前每月约23万户，每户月0.36元，预计未来年支出100万元。 租赁费、物业费：租赁费主要为商贸公司租赁的仓库及营业点，物业费为租赁场地发生的物业费，本次未来年度租赁费和物业费均在2016年的基础上考虑每年10%的增长。 股权托管费：股权托管费为民生燃气支付给民生管网少数股东的费用，根据收集到的合同资料及历史数据可知，该部分费用2013年-2014年每年支付300万元，2015年至2017年每年支付420万元，2017年以后尚未签订相关协议，经与民生燃气管理层沟通，股权托管费预计2017年以后保持目前的水平，即2018年至2021年每年需支付420万元，永续年与2021年保持一致。 办公费、差旅费、招待费、小车费、中介机构服务费、税金、广告宣传费、劳务费、其他费用等，为企业正常经营发生的销售费用，根据了解，该部分费用与被评估单位的业务量呈正相关。本次评估通过对相关市场资料的调查，并结合管理层对销售费用的未来预算，根据2016年该部分费用占营业收入的比例适当调整再乘以营业收入进行确定。 经实施以上分析，销售费用预测如下表所示： 金额单位：人民币万元 管理费用预测 管理费用是企业为组织和管理企业生产经营所发生的管理费用，包括管理人员工资及保险等、办公费、差旅费、招待费、汽车费、中介机构费用、税金、折旧费、摊销费、租赁费、会务费、物业管理费、劳务费、其他费用等。历史年度管理费用的数据如下： 金额单位：人民币万元 项目名称 2013年 2014年 2015年 2016年 管理费用合计 2,551.96 年年底，企业管理人员为175人，因业务未有较大变化，故管理人员人数预计未来年 度保持目前的人数不变。按照2016年的工资及福利费计算人均工资约为5.55万元， 根据与企业管理人员沟通未来年度人工工资有一定的浮动，未来预测按照 6%的增长 率进行预测，即2017年-2021年每年在2016年基础上保持6%的年增长率。五险一金， 为民生燃气管理及研发人员的五险一金，从财务数据上看2016年该部分费用占工资 的比例为 40.80%。未来预测年度按照该比例乘以管理人员工资及福利费总额进行预 153 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 测。永续年保持2021年的水平不变。 折旧费，管理费用中的折旧费为管理部门使用的车辆、电子设备折旧费，本次收益法按照该部分车辆、电子设备的折旧额进行预测。 摊销费，为服务于管理部门的无形资产摊销额，本次收益法按照企业会计摊销年限的摊销金额进行预测。 租赁费、物业费：租赁费主要为租赁办公场所费用，物业费为办公场所发生的物业费，2018年至2021年每年增长10%。永续年与2021年保持一致。 办公费、差旅费、招待费、汽车费、中介机构费用、税金、会务费、劳务费、其他费用等，为企业正常经营发生的管理费用，根据了解，该部分费用与被评估单位的营业收入呈一定的正相关。本次评估通过对相关市场资料的调查，并结合管理层对管理费用的未来预算，根据2016年该部分费用占营业收入的比例适当调整再乘以营业收入进行确定 经实施以上分析，管理费用预测如下表所示： 金额单位：人民币万元 被评估单位的有息负债为向中国邮政储蓄银行海口市分行、上海浦发银行海口分行借入的1年期借款，本次收益法未来年度财务费用的预测考虑借款到期后继续保持目前的借款状况进行预测，具体预测数据如下： 金额单位：人民币万元 项目 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 财务费用 216.00 216.00 216.00 216.00 216.00 7) 所得税预测 纳入本次评估范围的公司中，海南民生工程建设有限公司的所得税按照主营业务收入的2.5%计缴；其他公司均按照25%的所得税税率计缴。 本次评估中海南民生工程建设有限公司的所得税根据其收入的2.5%单独测算，其 他公司的所得税按照合并口径的营业利润扣除海南民生工程建设有限公司对外销售的营业利润进行测算。 海南民生工程建设有限公司的所得税预测如下表： 其中：2017年至2021年的收入根据企业预测得出，海南民生工程建设有限公司收入预测思 路参照收益法评估说明主营业务收入的预测“D.燃气管网施工及安装业务”。 除海南民生工程建设有限公司以外，其他公司所得税预测如下： 项目名称 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 利润总额 4,299.25 3,732.61 3,424.92 被评估单位资本性支出主要为更新固定资产支出，主要为房屋建筑物和管网的维修费支出、旧设备到期后新购设备的更新，房屋建筑物和管网的维修技改费支出根据企业的实际情况，每年考虑原值的 2%支出，设备的更新以现有设备使用年限作为更新资产使用年限，考虑到期后以原值进行更新。 综上，具体资本性支出如下： 金额单位：人民币万元 项目名称 2017年 2018年 2019年 固定资产折旧费主要为被评估单位房屋建筑物、管道沟槽、机器设备、车辆和电子设备的折旧费，包括现有固定资产折旧、现有固定资产到期更新折旧及新增固定资产折旧，按照企业的会计折旧年限进行折旧的金额进行预测。 无形资产的摊销是根据企业申报的无形资产状况，摊销的无形资产主要包括土地和各类应用软件，按照企业的会计摊销年限进行摊销的金额进行预测。 长期待摊费用的摊销是根据企业申报的长期待摊费用状况，按照企业的会计摊销年限进行摊销的金额进行预测。 经实施以上分析，折旧与摊销预测如下表所示： 金额单位：人民币万元 项目 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 固定资产折旧 4,700.65 4,766.26 4,831.86 4,897.46 4,963.06 无形资产摊销 营运资金增加额系指企业为维持正常经营而需新增投入的营运性资金，即为保持企业持续经营能力所需的新增资金。如正常经营所需保持的现金、存货购置、代客户垫付购货款（应收款项）等所需的基本资金以及应付的款项等。营运资金的增加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。 因此估算营运资金的增加额，原则上只需考虑正常经营所需保有的现金、存货、应收款项和应付款项等主要因素。 本报告所定义的营运资金增加额为： 营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金 其中： 营运资金=货币资金+存货+应收款项+预付款项-应付款项-预收账款-应付职工薪酬-应交税费； 货币资金按照3个月的付现成本计算，付现成本=完全成本-非付现成本，基准日 货币资金账面值与最低现金保有量的差额作为溢余货币资金； 应收款项=营业收入总额/应收款项周转率； 其中，应收款项主要包括应收票据、应收账款以及与经营生产相关的其他应收账款等诸项。 预付账款=营业成本总额/预付账款周转率 存货=营业成本总额/存货周转率； 应付款项=营业成本总额/应付款项周转率； 其中，应付款项主要包括应付票据、应付账款及与经营生产相关的其他应付账款 157 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 等诸项。 预收账款=营业收入总额/预收账款周转率 应付职工薪酬和应交税费，假设工资均匀发生，期末留一个月的工资；应交税费中，留一个月的流转税和一个季度的所得税。 民生燃气2014年至2016年的周转率情况如下： 项目 2014年 2015年 2016年 存货周转率 6.15 4.58 6.54 存货周转天数 58.53 78.62 55.02 应收款项周转率 5.19 9.56 14.30 52.40 经了解，民生燃气未来年度保持目前的运营模式经营，考虑到2016年实行营改 增等因素影响，本次收益法未来年度各资产、负债周转率按照2016年的数据进行预 测。 经实施以上分析，营运资金预测如下表所示： 金额单位：人民币万元 项目名称 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 68,156.09 本次评估按照加权平均资本成本（WACC）计算确定折现率，加权平均资本成本指的是将企业股东预期回报率和付息债权人的预期回报率按照企业资本结构中的所有者权益和付息负债所占的比例加权平均计算的预期回报率，计算公式为： E D WACC Re 1ｔRｄ DE DE 其中：WACC：加权平均资本成本 E：权益的市场价值 D：债务的市场价值 Re：权益资本成本 Rd：债务资本成本 t：所得税率 a 权益资本成本 权益资本成本是企业股东的预期回报率，实际操作中常用资本资产定价模型计算权益资本成本，计算公式为： ReR f (ERP)RsRc 其中：Rf——无风险报酬率 ——风险系数 ERP——市场超额风险收益率 Rs——公司特有风险超额回报率 159 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 Rc——企业特定风险调整系数 A、无风险报酬率Rf 取证券交易所上市交易的长期国债到期收益率平均值（截止评估基准日10年及 160 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 到期收益率 发行总额 [交易日期] 剩余期限 证券代码 证券名称 [单位]亿 发行期限 （年） 元 [单位]年 [计算方法] 央行规 [日期] 则 国债 50.00 4. 161 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 到期收益率 发行总额 [交易日期] 剩余期限 证券代码 证券名称 [单位]亿 发行期限 个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。由于委估企业目前为非上市公司，且样本上市公司每家企业的资本结构也不尽相同，一般情况下难以直接引用该系数指标值。故本次通过选定与委估企业处于同类或相似行业的5家上市公司（5家对比公司证券简称分别为：广汇能源、长春燃气、深圳燃气、金鸿能源、 162 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 陕天然气）作为样本，计算出按总市值加权的剔除杠杆调整Beta，再按选取的样本上 市公司的付息负债除以总市值指标的平均值作为计算行业平均资本结构的参照依据，重新测算杠杆Beta。 通过同花顺iFinD系统，获取的按总市值加权的剔除财务杠杆原始的Beta值如下： 板块名称 民生燃气项目 证券数量 5 标的指数 沪深300 计算周期 周 时间范围 从 至 收益率计算方法 普通收益率 加权方式 按市场价值比 剔除杠杆调整Beta 0.7019 故t＝0.7019 我们通过同花顺iFinD系统，获取样本公司历史年度相关财务数据，并通过计算， 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，市场风险溢价是利用CAPM估计权益成本时必需的一个重要参数，在估值项目中起着重要的作用。参考国内外针对市场风险溢价的理论研究及实践成果，结合本公司的研究，本次评估市场风险溢价为7.05%。 D、计算公司特有风险超额回报率Rs 采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益。公司的特有风险目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响，公司资产规模小、投资风险就会增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已广泛被投资者接受。 在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述了公司资产规模 与投资回报率之间的关系。如美国的IbbotsonAssociate在其SBBI每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司规模超额收益的另一个着名研究是Grabowski-King研究，下表就是该研究的结论： 组别 净资产账面价值（百万 规模超额收益率算术平 规模超额收益率平滑处 美元） 均值% 11.00 25 37 13.20 12.00 从上表可以看出公司规模超额收益率随着资产规模的降低由4.2%逐步增加到12%左右。 参考Grabowski-King研究的思路，我们对沪、深两市的1,000多家上市公司1999～ 2008年的数据进行了分析研究，得出以下结论： 我们将样本点按调整后净资产账面价值进行排序并分组，得到下表数据： 164 从上表和图中可以看出规模超额收益率在净资产规模低于10亿时呈现下降趋势，当净资产规模超过10亿后不再符合下降趋势。根据上表中的数据，我们可以采用线性回归分析的方式得出超额收益率与净资产之间的回归方程如下： Rs=3.139%-0.2485%×NA(R2=90.89%) 其中：Rs为公司规模超额收益率；NA为公司净资产账面值（NA<=10亿） 根据以上结论，我们将被评估企业评估基准日净资产规模平均值代入上述回归方程既可计算被评估企业的规模超额收益率。本次评估我们仅以被评估企业的规模超额收益率作为其特有风险超额收益率Rs的值，被评估公司基准日合并报表中归属于母公司的账面净资产为7.8亿元，通过计算，此次确定为1.20%。 E、企业特定风险调整系数Rc 企业特定风险调整系数是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，这类风险只 165 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 涉及个别企业和个别的投资项目，不对所有企业或投资项目产生普遍的影响。根据目前宏观经济状况、燃气行业面临的经营风险，考虑到被评估单位受宏观调控影响大，由此从稳健性角度出发，本次企业个别风险取1%。 F、确定股权收益率Re 按照上述数据，计算股权收益率如下： Re＝Rf+β×ERP+Rs+Rc ＝4.7×7.05%+1.20%+1% =12.04%（取整） a 债务资本成本Rd 根据可比公司的债务情况，本次按照3-5年的银行普遍借款利率4.75%确认债务 资本成本。 b 资本结构的确定 在确定被评估企业资本结构时我们参考了以下两个指标： ☆可比上市公司资本结构的平均指标 ☆被评估企业自身账面值计算的资本结构 最后综合上述两项指标，以可比上市公司资本结构的平均值作为计算基础。 对比公司资本结构的平均值由表“上市可比公司资本结构”得到，付息债务占权益市值比例为18.03%，权益资本比例为81.97%。 c 计算加权平均资本成本WACC 按照上述数据计算WACC如下： WACCRe E Rd D（1-T） DE DE 项目 比重% 资本成本率% WACC% 带息债务 18.03(D) 4.75(Rd) 10.51（取整） 权益 81.97(E) 12.04(Re) 故未来自由现金流量折现率为10.51%。 14)企业自由现金流折现值的测算 综上所述，企业自由现金流折现值如下表所示： 166 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 被评估单位溢余资产账面价值合计7,488.36万元，评估值7,488.36万元。 B.非经营性资产的分析及估算 所谓非经营性资产在这里是指对企业主营业务没有直接“贡献”的资产。通常，企业中不是所有的资产对其主营业务都有直接贡献，有些资产可能对主营业务没有直接“贡献”，如交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资及一些闲置资产等。 非经营性资产的另一种形态为暂时不能为主营业务贡献的资产或对企业主营业务没有直接影响的资产，如长期闲置资产。 我们根据被评估企业截止评估基准日的财务报告以及我们了解的情况分析确定被评估单位非经营性资产为非经营性内部往来，账面及成本法评估值金额如下： 金额单位：人民币万元 序 项目 账面值 评估值 备注 号 1 非经营性资产 其中：其他流动资产 政府补助 资产类-负债类合计 34,916.65 36,412.66 C.长期股权投资的估算及分析 截止评估基准日，被评估单位的长期股权投资单位具体情况如下： 金额单位：人民币元 序号 被投资单位名称 投资日期 持股比例 投资成本 账面价值 （%） 1 海南林内民生燃具厨卫销售有限公 50% 1,500,000.00 5,100,000.00 合计 17,266,324.90 以上长期股权投资单位为参股或联营公司，本次评估按照基准日账面净资产乘以持股比例确认其评估值，具体如下： 金额单位：人民币元 序 被投资单位名称 投资日期 协议投资 持股比 账面价值 评估价值 号 期限 例（%） 1 海南林内民生燃具厨卫销 15年 50% 截止至评估基准日，海南民生管道燃气有限公司付息债务5,000.00万元。 3)少数股东权益的计算 纳入评估范围的公司中，有1家控股公司为海口民生燃气管网有限公司（民生燃 气持有其64.82%的股权），需要扣除少数股权影响。 海口民生燃气管网有限公司的业务是为民生燃气提供管网租赁，根据查阅相关合同及其他资料，民生管网目前每年向民生燃气提供1950万元（含税，不含税金额为1,666.67万元）的管网租赁服务，2013年至2016年，民生管网基本保持盈亏平衡。经过与民生燃气的管理层核实，民生管网目前由民生燃气经营管理，经查阅民生燃气历史年度的财务数据及查看相关的合同资料，2013年至2014年民生燃气每年支付给民生管网少数股东300万元，2015年至2017年每年支付420万元，2017年以后尚未签订相关协议，经与民生燃气管理层核实，该部分费用预计2017年以后保持目前的水平，即2018年至2021年每年需支付420万元，永续年与2021年保持一致，综上，民生管网的少数股东权益已进行了考虑。 4)归属于母公司的股东全部权益的计算 根据以上评估工作，归属于母公司的股东全部权益为： ＝96,170.62-5,000.00-0 ＝91,170.62万元。 故，本次采用收益法评估后民生燃气的股东全部权益为91,170.62 万元（大写： 人民币玖亿壹仟壹佰柒拾万陆仟贰佰元整），较合并口径归属于民生燃气账面净资产评估增值13,164.01万元，增值率16.88%。 169 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 第四部分评估结论和分析 一、评估结论 （一）资产基础法评估结论 在评估基准日2016年12月31日，海南民生管道燃气有限公司经审计的账面总 资产（母公司）130,101.16万元，总负债（母公司）56,208.63万元，净资产（母公司） 73,892.53 万元。采用资产基础法评估后的总资产价值 143,827.42 万元，总负债 88,720.22 14,827.69 20.07 评估结论详细情况见资产评估明细表。 （二）收益法评估结论 在评估基准日2016年12月31日，在本报告所列假设和限定条件下账面总资产 （合并口径）145,082.42万元，总负债（合并口径）54,052.76万元，所有者权益（合 并口径）91,029.65万元，少数股东权益13,023.04万元，扣除少数股东权益后的账面 170 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 净资产为78,006.61 万元，采用收益法评估后的归属于民生燃气的股东全部权益价值 为91,170.62 万元（大写：人民币玖亿壹仟壹佰柒拾万陆仟贰佰元整），较账面净资 产78,006.61万元评估增值13,164.01万元，增值率16.88%。 （三）评估结论的选取 两种方法评估结果差异的主要原因是：（1）两种评估方法考虑的角度不同，资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值。收益法是从企业的未来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合获利能力。（2）收益法强调的是企业整体资产的预期盈利能力，收益法的评估结果是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，是对多种单项资产组成并具有完整生产经营能力的综合体的市场价值的反映。重点是企业未来的盈利能力，而资产基础法无法体现该部分价值，因此收益法的评估结果高于成本法的评估结果。 基于上述差异原因，本次评估最终选取收益法作为评估结论，海南民生管道燃气有限公司股东全部权益91,170.62万元（大写：人民币玖亿壹仟壹佰柒拾万陆仟贰佰元整）。 （四）评估结论成立的条件 1、本评估结论系根据上述原则、依据、假设、方法、程序得出的，只有在上述原则、依据、假设存在的条件下成立； 2、本评估结论仅为本评估目的服务； 3、本评估结论未考虑特殊交易方式对评估结论的影响； 4、本报告评估结论是由本评估机构出具的，受本机构评估人员的职业水平和能力的影响。 二、资产基础法评估结果与账面值比较变动情况及原因 1.流动资产 流动资产账面值46,654.25万元，评估值46,826.85万元，评估增值172.60万元， 增值率为0.37%。增值的原因为存货-在产品考虑了成本净利润率，其他流动资产-银 行理财产品计算了收益。 2.可供出售金融资产 可供出售金融资产账面值900.00万元，评估值1,078.17万元，评估增值178.17 171 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 万元，增值率19.80%。增值原因为被投资公司净资产增加所致。 3.长期股权投资 长期股权投资账面值40,977.33万元，评估值44,652.21万元，评估增值3,674.88 万元，增值率8.97%。增值原因为被投资公司净资产增加所致。 4.固定资产 固定资产账面值34,988.50万元，评估值42,160.88万元，评估增值7,172.38万元， 增值率20.50%。增值原因为设备的经济使用年限大于企业折旧年限，构筑物和管道沟 槽按照市场价值进行评估，账面价值为摊余值所致。 5.在建工程 在建工程账面值2,208.01万元，评估值1,646.28万元，评估减值561.73万元，减 值率25.44%。减值原因为账面上技改和改造等工程在原有固定资产上面进行了改造， 在固定资产中进行了评估，故不在在建工程中反映。 6.无形资产—其他无形资产 无形资产—其他无形资产账面值2,106.92万元，评估值5,918.81万元，评估增值 3,811.89万元，增值率180.92%，增值原因为无形资产-土地近年来市场价格有一定的 上涨。按照市场价值进行评估，账面价值为入账价值。 7.长期待摊费用 长期待摊费用账面值986.82万元，评估值264.89万元，评估减值721.93万元， 减值率 73.16%。减值原因为账面上技改和改造等工程在原有固定资产上面进行了改 造，在固定资产中进行了评估，故不在长期待摊费用中反映。 8.流动负债 流动负债账面值54,528.14万元，评估值54,452.39万元，评估减值75.75万元， 减值率为0.14%。减值的原因为一年内到期的非流动负债中部分为政府补助金未来年 度无需支付，仅考虑了所得税所致。 9.非流动负债 非流动负债账面值1,680.49万元，评估值654.81万元，评估减值1,025.68万元， 减值率为61.03%。减值的原因为其他非流动负债中部分为政府补助金未来年度无需支 付，仅考虑了所得税所致。 172 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 三、特别事项说明 （一）评估师和评估机构的法律责任是对本报告所述评估目的下的资产价值量做出专业判断，不涉及到评估师和评估机构对评估目的所对应经济行为的可行性做出任何判断。评估工作不可避免地在一定程度上依赖于委托方、被评估单位和其他关联方提供的关于评估对象的信息资料，因此，评估工作是以委托方、被评估单位提供的有关经济行为文件、资产所有权文件、证件及会计凭证，以及参数、经营数据等评估相关文件、资料的真实合法为前提。相关资料的真实性及完整性会对评估结果产生影响，评估人员假定这些信息资料均为可信，对其真实性和完整性不能做出任何保证。这些资料的真实性和完整性由委托方或被评估单位负责，评估人员无责任向有关部门核实，亦不承担与评估对象所涉及资产产权有关的任何法律事宜。 （二）企业存在的可能影响股东全部权益值评估的瑕疵事项，在委托方及被评估单位未作特殊说明而评估人员根据专业经验一般不能获悉的情况下，评估机构及评估人员不承担相关责任。 （三）本公司对海南民生管道燃气有限公司的股东权益只进行价值估算并发表专业意见，为报告使用人提供价值参考依据，对评估对象法律权属确认或发表意见不在我们的执业范围，我们不对评估对象的法律权属提供保证。我们未考虑其产权归属对于评估价值的影响也未考虑将来产权发生变化时，可能发生的交易对资产价值的影响，海南民生管道燃气有限公司对所提供评估对象法律权属资料的真实性、合法性和完整性承担责任。 （四）本评估报告仅为本次评估目的提供参考价值。一般来说，由于评估目的不同、价值类型不同、评估基准日不同，同样的资产会表现出不同的价值，我们对因评估报告使用不当而造成的后果不承担责任。 （五）本报告评估结论未考虑股权比例的大小和股权结构等因素可能产生的溢价或折价对评估结果的影响，归属于少数股东的权益已在报告中进行了考虑。 （六）本次评估未考虑流通性对评估价值的影响。 （七）本报告中收益法评估结论的成立完全依据委托方及被评估单位提供的未来经营状况预测，经过我们的复核，我们判断预测是可信的，但我们不能保证将来其完全按预测计划实现，如果发生实际情况与预测结果不一致，必然会影响本报告中的评 173 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 估结果，提请报告使用者关注。 （八）被评估单位于2016年11-12月向其关联方华闻传媒购买了位于海南省海口 市海甸岛四东路颐和花园3栋272、252房、7栋111房，截止至评估基准日购房款已 结清，由于颐和花园C座待续建的第十三层至第十七层相应的土地使用权存在着纠纷， 目前颐和花园房屋均不得办理产权转让，即无法办理房屋产权证。本次评估未考虑上述事项带来的影响，房屋建筑物的面积以其双方签订的房地产买卖契约确定，如后续办理了相关证书，应按照证书面积进行调整，提请报告使用者注意。 四、评估报告使用限制说明 （一）评估报告使用说明 1、本报告的使用权归委托方所有。委托方或者经委托方同意其他使用本资产评估报告书的使用人应当认真阅读和理解本报告的每一个组成部分，本报告的每一个组成部分（包括资产评估报告书摘要）单独使用或其他非全部的任何组合使用均可能造成对本报告所载评估结论的误解。使用人还应当特别关注本报告书中价值定义、评估假设、评估依据、特别事项说明和被评估单位的承诺函。 2、本报告是关于价值方面的专业意见，尽管我们对被评估单位提供的有关资产的产权证明等法律性文件进行了必要的检查并在本报告中对相关事项进行了披露，但我们不对评估对象的法律权属作任何形式的保证。 3、被评估资产的数量、使用、保管状况等资料均系被评估单位提供，尽管我们进行了必要的抽查和核对，我们相信这些资料是可靠的，但我们无法对这些资料的准确性作出保证。 （二）限制说明 1、本报告只能用于评估报告载明的评估目的和用途。 2、评估报告只能由评估报告载明的评估报告使用者使用。 3、除法律、法规规定以及相关当事方另有约定外，未征得本公司的同意，评估报告的内容不得被摘抄、引用或披露于公开媒体。 4、本报告不是对评估对象的价值证明，而是基于一定评估基准和假设条件下的价值咨询意见。 （三）评估结论的使用有效期 174 海南民生管道燃气有限公司评估说明 地 址：上海市九江路69号古象大楼 电 话：021- 传 真：021-邮 编：200002 评估结论仅在评估报告载明的评估基准日成立，评估结论自评估基准日起一年内（即2016年12月31日至2017年12月30日）有效。当评估基准日后的委估资产状况和外部市场出现重大变化，致使原评估结论失效时，评估报告使用者应重新委托评估。 银信资产评估有限公司 2017年3月6日 175 海南民生管道燃气有限公司评估说明