原标题：PPP行业现状解读和发展趋势简析
致上谈兵是以致金研究团队为主的实务研究型自媒体平台，成员全部为PPP、不动产、地产、银行、信托、私募、证券、保险、律所、会计所等方向的专业精英人才。平台以投融资、风控、法务、财务、税务为专业依托，主攻不动产、PPP、军民融合、文化娱乐及资本市场的PE/VC、IPO、新三板、并购重组、银行、证券、信托、债市、项目融资、资产管理、资产证劵化、基金管理、融资租赁、财富管理等业务方向的政策分析及法律、财税实操研究，研究成果（各平台号：致上谈兵）目前在业内已广为传播。
一.PPP模式产生背景及意义
国家推广PPP的初衷是在政府和社会资本之间形成一种长期合作的机制，科学合理分配权利和义务、利益和风险，实现共赢。与传统的政府直接投资和BT模式相比，PPP模式具有明显的优势，有利于科学决策、提高管理效率、增加项目透明度、便于监管、促进政府职能的现代化。除此之外，PPP还具有以下三方面积极影响：
01促进设计、施工、运营深度融合
我国的建设项目管理体制是在前苏联模式基础上演变而来，规划、设计、施工、运营，都是分段独立管理，由不同的企业完成，各个环节互相割裂，人为形成了专业壁垒。上世纪末我国加入WTO时，又设置了设计、施工等各种资质等级，形成了非关税壁垒，使得国内企业在国内市场上不受外资企业蚕食，在与外资企业竞争时具有一定的优势，并且初步具有了一定的专业能力。弊端是企业经营范围单一化、局限化，不能覆盖项目全过程，跨界的企业也不多，降低了国际市场的竞争力。住建部推行工程总承包多年，但是效果不理想。而PPP项目往往是投资、设计、施工、运营一体化，深度融合，即便社会资本是由联合体组成，也可以培育以牵头人为主体的生态系统，从而提高国际竞争力，服务于"一带一路"战略，甚至未来可以输出带有中国特色的PPP模式。
我国目前处于城市化、基础设施升级改造的快速发展时期，由于城市化率的迅速提升、传统基础设施的升级改造，近些年，投资了大量的基建项目，形成了巨大的基建产能。随着这一进程的持续推进，城市化、基础设施的升级改造在不久的将来就会达到一个饱和的阶段，建设项目逐步减少，势必出现"僧多粥少"的局面，设计、施工等单位借着PPP的大势提前向下游延伸是一个不错的选择。如果能够抓住机遇，推出一些精品项目，实现成功转型，在未来的几十年能够持有一些效益较好的项目，如特色小镇、田园综合体、工业园区、旅游地产等，将来抗风险能力势必增强。
二.我国PPP行业的参与者及现状问题
我国的经济发展路径是以点带面，由沿海特区先后带动内地大城市、中小城市，现在开始注重发展特色小镇、乡村经济。先搭骨架、再填血肉；先侧重硬件（基础设施等），后侧重软件（幸福产业等），逐步实现全面现代化。并且对于国家来说，必须有经济活动，才有GDP、就业、税收。近些年，我国各地大量开展新城、工业园区、基础设施建设，城市规模、面貌、交通等变化很大，同时也积累了数十万亿的地方债务；在未来的一段时间内还存在相当大的投资需求，资金需求巨大，政府直接投资、平台公司举债等模式难以为继，PPP方式仍将是较好的一个模式选择。
现状问题：PPP行业上半场，市场进入高速发展阶段，尽管存在些许问题，但前景和期望仍较大。而2017年下半年开始，92号文的发布和清库工作使PPP发展进入中场阶段，财政部清退了一些不合规项目，央企也因政策调控放缓了扩张步伐。
政府是PPP项目中的重要角色之一，通常为PPP项目的主导者。PPP可减轻基建财政压力。而省级政府发债或地方平台公司发债对于庞大的地方政府存量债务和新增融资需求来说显得"杯水车薪"，因此PPP成为化解地方政府债务的最优选择。
现状问题：经济发达地区的地方政府，如北上广深，财政收入能力强， PPP项目开展并不多。经济欠发达的地方政府要艰难很多，要发展就要改善基础设施、改善投资环境，而项目建设需要钱。因此，对于很多地方政府而言，PPP已作为一种融资工具，在现行政策范围内，不管它是BT、政府购买服务、还是平台公司融资、发债、专项资金、还是PPP；成立平台公司、平台公司脱钩、政府购买服务做工程等等，有这些都是围绕解决资金问题来的。
这一轮PPP的社会资本主要是工程承包商，其中很多是央企、地方国企，主要关注施工、设计利润，而非项目运营，对运营关注较少。
现状问题：在当前PPP项目中，社会资本确实存在"重在建设，轻于运营"的问题，但政策的转变已对项目运营有所倾斜，回报机制也从政府付费居多转变为使用者付费和可行性缺口补助，有运营优势的社会资本，尤其是民营企业可将工程建设-项目运营一体化。一方面，建设与运营不脱节，项目更具有优势可获得更多融资青睐；另一方面，民营企业将有更大的中标优势。
参与PPP项目的金融机构包括政府基金、银行、信托等。起初，各地发起了众多的PPP政府引导基金，初衷是想作为政府资本金代替政府出资的, 新规出来后，政府基金比较尴尬，这些基金往往是商业银行的资金，商业银行是要求有固定回报的，直接当政府资本不合适，而去当社会资本也有问题：如果政府基金未经过采购程序，直接入股项目公司，不符合有关规定；如果政府基金与社会资本牵头人作为联合体参与投标，一个项目、两个项目可以，如果众多项目，所有政府基金参与的项目都中标了，那在采购程序上面也有很大的问题。
之前的银行的融资要件，往往要求政府付费纳入预算，通过人大决议。92号文出台以后，各地按财政部要求清理项目库，不在财政部PPP项目库中的项目无法完成融资，因此，银行2018上半年大多在观望，不轻易放贷。
现状问题：一般来说，PPP项目公司的资金分为两部分，其中资本金占比20%-30%，由政府方代表和社会资本出资本金；债务性融资占70%-80%，来源于项目贷款。由上，作为PPP市场最重要的资金"输血方"，银行的贷款能否下来成为项目是否能够正常运转的重要指标。从现在表象看来，PPP项目融资成本快速增长，融资条件愈发严格，致使项目落地更加困难。银行的项目贷款难落实，主要原因是PPP的多个整治条规中，对银行的放贷政策明显收紧。简而言之，银行不再为PPP项目的资本金"输血"，以禁止PPP项目资本金在实际操作中涉及多层嵌套，实行"明股实债"形式。
三.PPP宏观环境分析
PPP行业经过了2017年的严监管、强规范之后，自2018年1-5月底，成交总额共15054亿元，较2017年1-5月增长1710.1亿元，环比上升12.8%；成交项目数量1231个，比2017年1-5月增加226个，环比上升22%。
图1：月度成交额（亿元）
数据来源：Wind，致金研究院整理
图2：月度成交量（个）
数据来源：Wind，致金研究院整理
图上可见，2017年1-5月成交额，除2月份新年期间出现小幅回落之外，在3-4月均有较大幅度增长，与之相对应的利好宏观政策有：2017年2月底出台的《关于推进PPP项目资产证券化业务的通知》和2017年3月出台的《关于进一步激发社会领域投资活力的意见》。但5月份出现回落，与2017年4月出台的50号文——严禁地方政府利用PPP等方式违法违规变相举债；不得以任何方式为社会资本方兜底相关。
而2018年1-3月，虽然92号文发布后要求3月底完成项目清库，但图上可见1-3月成交额仍远高于同期，说明社会资本对PPP行业投资热情未减，投资量仍处于高位，但4月份清库完成、特别是融资环境紧缩之后，成交额发生较大程度下跌，已经远低于往年同期水平。
致上谈兵是以致金研究团队为主的实务研究型自媒体平台，成员全部为PPP、不动产、地产、银行、信托、私募、证券、保险、律所、会计所等方向的专业精英人才。平台以投融资、风控、法务、财务、税务为专业依托，主攻不动产、PPP、军民融合、文化娱乐及资本市场的PE/VC、IPO、新三板、并购重组、银行、证券、信托、债市、项目融资、资产管理、资产证劵化、基金管理、融资租赁、财富管理等业务方向的政策分析及法律、财税实操研究，研究成果（各平台号：致上谈兵）目前在业内已广为传播。
图3：2018年1-5月份各省份成交额（亿元）
数据来源：Wind，致金研究院整理
图4：2017年各省市一般公共预算支出（亿元）
数据来源：Wind，致金研究院整理
根据财政部要求，每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%，在多数项目为政府付费的情况下，各省成交金额与各省一般公共预算支出排名并不对等，个别地区或已越过10%红线，影响在于或产生未来付费违约风险，和因红线已到而发生的后续项目入库难的情况。
而且从92号文发布清库至2018年3月2日，内蒙古、山东、新疆、河南、湖南成为退库数量排名前五名的省份，涉及投资额超过2700亿元，退库项目数量均超过20个。全国范围内，县级退库项目数量最多，占比超过70%。在投资规模上，3亿以下的退库项目数量最多。
在3月底清库截至前一周（3月23日—4月1日），财政部PPP项目库出现较大变动，退出项目总计724个，涉及投资额7239亿元。其中，管理库退库项目246个，储备清单退出项目478个。在本期出库项目中，新疆、内蒙古、湖南、青海、广东占据前五，退库数量均超过10个，累计数量占总数之比超80%，新疆退库107个，单省占比超40%。因此以上清库数量较多省份也要重点防范投资风险。
2018年1-5月共14个行业超过100亿元成交额，其中交通运输行业（4110.7亿元）、市政工程行业（3724.6亿元）、城镇综合开发行业（2340.6亿元）和生态建设和环境保护行业（1747.6亿元）超千亿成交额。具体数据如下：
图5：2018年1-5月各行业成交额（亿元）
数据来源：Wind，致金研究院整理
图6：2018年1-5月各行业平均单价（亿元）
数据来源：Wind，致金研究院整理
交通运输类项目成交金额及数量均居于首位，项目单价也最高。市政工程类项目成交总额较高，但项目均价较低。因此从资本金出资额和施工建安费规模考虑，应根据项目均价范围选择适合的项目类型。
图7：不同所有制投资人累计成交额
数据来源：Wind，致金研究院整理
图8：不同所有制投资人累计成交个数
数据来源：Wind，致金研究院整理
从成交金额来看，国有上市/非上市企业占据超过70%的份额，但从成交个数来看，国有企业仅占据53%左右的份额，可见民营企业中标PPP项目数量与国有企业差距并不大，仅是单个项目投资规模的差异。
四.多维度解读及发展趋势简析
经过一轮PPP项目库清理整改，后期项目入库合规性整体趋向良好，但由于92号文及192号文，目前市场参与的PPP的投标主体中央企明显减少，且对于央企存在前期已落地项目的消化问题，目前市场参与的主要是以上市公司、地方所属国企以及联合体形式投标主体。对于项目落地后执行方面，目前整体融资难度很大，很多项目融资不到位，导致项目中标后无法实施。
国内的PPP项目，主要被政府用于基础设施建设投资上，包括城市市政工程、环境整治、公共资源供应（文体场馆、医疗、教育、安置房等）、公路及轨道交通建设等，由于基础设施建设投资在政府财政支出占比的限制，不管是出于财政压力还是银行资金收紧，经过前几年的快速扩张以及2017年年底至今的调整整顿，将来PPP项目的推进肯定是趋于稳定成熟的方向发展。2018年及2019年上半年还是以消化整顿之前大量未落地的项目以及整顿之前落地需要整改的项目。PPP项目类型将从政府付费为主的模式，逐渐转为侧重社会资本运营方面的项目及回报机制，进一步减轻政府财政压力。
建议在现有合作资源、现有重点项目落地基础上，重点选择优质项目，项目层级高的项目，确保项目投资稳定。下半年在开拓市场、保证项目落地的前提下，应加强项目公司管理方面下功夫，为项目后期运营管理做筹划。
但值得注意的是，PPP项目在2-3年建设期完工后，运营期长达十几年。而作为多数是有赖于政府付费，且付费价格往往在中标伊始就锁定的情况下，在资产运营期还应当考虑未来通货膨胀、货币贬值对现金流带来的影响。
从2008年4万亿的经济刺激计划到中美贸易战释放7000亿 "不可预见费"，加之可能超发货币稀释债务的风险，中国通货膨胀率高于CPI（未计算房价），而PPP项目从中标开始，每年付费金额即中标可用性服务费价格已锁定，虽然项目有调价机制，但该机制针对的是运营期的运营成本，规模较小，并非每年付费金额。因此，货币贬值的影响可能会压缩现金流在未来的购买能力，也将影响项目的实际内部收益率。
自2014年43号文下发以来，PPP市场在火热而不知所措中一路高歌猛进，诸多乱象应运而生，为了规范治理，财政部、国资委、一行三会陆续出台了一系列政策文件规范、甚至叫停一系列PPP项目。诸多政策的叠加被市场过度负面解读，参与各方感到迷茫，PPP遭遇了阶段性困境。之所以称之为困境，是因为在去杠杆周期与紧货币政策的大环境下，一方面银根紧缩造成的货币市场利率提升带动了实体经济融资成本的抬升，另一方面信用收缩、政府违约频发也让金融机构对PPP项目抱有怀疑态度。之所以说阶段性，是因为金融和资本始终属于毛，要有皮，才可依附。PPP资产或是具有良好、稳定的现金流（使用者付费），或是有地方政府财政背书（政府付费/政府差额补足），相对的低风险和稳定的收益是大资金长期配置的良好标的。尽管如此，这一轮的整治也为项目投资指出了方向与标准。
结合目前金融机构对于PPP项目的态度，未来的投资方向仍应以运营系数较高的项目为主，一方面是因为地方政府PPP项目支出已经快达到财政支出10%的上限，在化解地方政府债务的大背景下，自身带有运营的项目更符合政策面的要求，另一方面，自身运营收入较好的项目更具有二次融资的基础，进入运营期后更有利于资产证券化等金融产品的设计。这并不是说由政府付费或差额补足的项目不具有可融资性，这类项目的考察主要从两条线，一是地方政府财力与负债率，二是在以上数据不理想的情况下，会考虑投资人本身的投资能力与偿债能力，往往需要投资人，即SPV的股东提供增信支持。
融资作为PPP项目投资的关键维度，民营企业的实现路径往往较国有企业更为困难，虽然在政治环境上、经济环境和融资环境上不如国有背景的企业，但民营企业在商业模式、决策机制的灵活程度上往往远优于国企。因而在项目融资层面，民营企业可适当牺牲和放宽一定的融资成本和增信条件，以尽快换取项目融资到位，当前现金为王的形势下，现金资产至关重要。而在资本金层面，今年以来一系列限制资本金融资的政策文件基本上堵上了项目公司直接从金融机构获取资本金融资的口子，股权收益权的模式尚未被广泛接受的情况下，民营企业的资本金融资仍需依赖资本的开放和股权的开放。对于民营企业，在企业发展过程中，往往由于过于看重资产负债表的扩张而忽略了现金流，导致现金流量表不佳，才会造成资金错配现象和造血能力的缺乏，因此通过IPO、引入战略投资人的方式提高直接融资比例解决自身造血能力的方式有待进一步探索。同时，在选择战投时，是选择国企"染红"还是选择民企丰富产业链也值得深入思考，股权合作与业务协作需同步进行、相得益彰，才能证明合作成功。
除此之外，PPP在增量机会即将耗尽、趋向存量市场的背景下，如何切入二级市场的趋势与机会、如何通过现金流的快速运转与合作方的紧密联系创造独有的核心竞争力、降低市场摩擦也是值得探索的问题。当然，尽管存在各种各样的问题，也无需过度悲观。市场问题越多，企业的机会也就越多。2018 年以来社会融资规模增速持续回落，而M2增速逐步趋稳，意味着金融去杠杆已经步入中后期阶段，央行定向降准以及M2与社融增速差距的缩小，也说明资金供需得到了一定改善。融资成本的降低一方面取决于市场利率的走低，另一方面也看企业自身对于现金流的把控和流转，在债务风险逐步暴露、市场出清的过程中，若能依靠PPP资产融资带来的现金流获取优质、低价的资产，才能把握本轮经济周期带来的机会。
从资管角度看PPP投资和资产配置，最终都会转化为现金流和资本市场对接，在PPP项目的退出端获取收益。
目前PPP项目的退出方式主要为以下几种，随着市场的发展，未来PPP模式中社会资本有多种可供选择的退出方式，且各有优缺点：
1、到期移交。PPP项目合作期满后，项目资产移交至政府指定部门，项目公司减资清算。此种模式下，社会资本自然持有到期，依照项目现金流逐步收回全部初始投资及收益。最为传统，但大多数社会资本难以一直持有直至到期。
2、回购退出。回购是指由特定主体(可以是政府指定机构、其他社会资本、其他第三方)对社会资本的股权进行回购，从而实现社会资本退出。事实上，由具有回购能力的主体提前签署回购协议，对于项目融资是一种増信，但其中政府方"保底回购、明股实债"的模式存在政策风险。
3、售后回租。项目公司可将PPP项目资产售后回租，租赁公司支付相应的对价款，在项目运营期内项目公司利用项目自身收益及政府相应补贴资金向租赁公司分期支付租金，同时继续负责项目运营，待项目结束后，租赁公司将资产所有权以名义价格转回项目公司，项目公司向政府方移交资产。较易实行，但应先明确项目资产权属，且适用范围有限，尚需与租赁公司现有业务模式匹配；
4、资产证券化。可将PPP项目投资产生的收益或稳定的现金流，借助资产证券化，转化为可上市交易的标准化产品，以增强资本的流动性，实现社会资本的退出。对于可产生稳定现金流的PPP项目，资产证券化是社会资本退出的较好途径之一，但尚需进行产品创新，以便与现有资产证券化业务模式及相关监管法规兼容；
5、PPP二级市场交易。搭建PPP项目交易流转平台，促进PPP二级交易市场的活跃度，为社会资本流转和退出提供合规高效的通道。PPP二级市场可为PPP项目提供流转交易平台，但市场相关制度及平台建设尚待完善；
6、一级资本市场退出。符合条件的PPP项目公司可通过首次公开发行股票（IPO）或上市公司并购等方式，实现与资本市场联动对接，借助资本市场实现社会资本的退出。PPP项目资产通过资本市场退出可获得较丰厚的资本溢价，是社会资本期望的退出方式之一，但现行资本市场相关法规尚需完善，需对PPP拟定出台兼容性条款，建立相关操作路径。
根据市场情况，售后回租方式需要对接金融租赁公司，目前受监管政策和行业政策影响，金租公司开展PPP融资业务的意愿不高。而PPP二级市场尚未完全建立。以PPP为主营业务的公司股权上市流通也还需要培育市场。比较可行的资本市场退出或者融资方式就是资产证券化。而资产证券化的程度也是由资产质量决定的。
从资管/金融角度来看PPP资产，最重要的点就是：稳定可预测现金流。
从目前的ABS发行政策和指引来看，PPP项目的ABS发行以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权三种方式为基础资产或基础资产现金流来源。PPP项目收益主要表现形式为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助等。根据中诚信评级机构，实操层面，以上现金流来源均被认可。
根据《上海证券交易所政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券挂牌条件确认指南》，第九条【优先鼓励的项目】鼓励社会资本方（项目公司）开展下列PPP项目资产证券化：
1、行业龙头企业作为社会资本方参与建设运营；
2、雄安新区和京津冀协同发展、"一带一路"建设、长江经济带建设以及新一轮东北地区等老工业基地振兴等符合国家战略的项目；
3、水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业项目；
4、项目所在地政府偿付能力较好、信用水平较高、严格履行PPP项目财政管理要求；
5、其他具有稳定投资收益和良好社会效益的示范项目。
同时，社会资本方（项目公司）可以以其建设运营的多个PPP项目中具有同质性的基础资产组成基础资产池开展证券化；可以将综合性PPP项目中权属清晰、现金流独立的部分子项目资产单独开展证券化。这也为PPP项目的收并购或者拆分重组提供了动机，但在实操层面还需要与各级政府沟通确认。
《财政部、中国人民银行、中国证监会关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号）中优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化。
《国家发展改革委办公厅关于印发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》的通知》（发改办财金〔2017〕730号）现阶段支持重点为：能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目。
上交所首批发行了4个PPP项目资产证券化产品，分别为：
1、中信证券-首创股份污水处理PPP项目
2、华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权
3、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目
4、广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目
该批次4个项目中，一个为热力项目，一个为路桥，两个为污水处理。
2017年5月4日，中国证券投资基金业协会收到国家发改委向中国证监会推荐的第二批资产证券化PPP项目清单，8个项目符合条件获得国家发改委推荐：
1、临沂市阳都热力有限公司PPP项目
3、三门峡市三联热力PPP项目
4、武汉汉西污水处理厂PPP项目
5、惠东凌坑至碧甲高速公路（广惠东延线）一期工程项目
6、广西灵峰（桂粤界）至八步公路项目（广贺高速公路贺州段）
7、成自泸赤高速公路（泸州段）
8、黔西至大方高速公路石板至关东段项目
可以看出，8个项目中，一个污水处理项目，两个为热力项目，其余五个均为路桥项目。
综合资产管理的角度和市场情况，今后PPP资源的配置基本点为：稳定可预测现金流。主要投资方向：水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业。而未来发展的大方向可以与市场共成长，都特许经营的路线。目前国际市场PPP项目的目的主要不是解决政府负债问题，而是引入民营资本，提高发展/管理效率，综合提高服务能力。我国的PPP行业应该会向国际化的真正PPP项目过度，在这个过程中需关注特许经营的高速公路、港口、机场等优质资产。
PPP发展至今，项目链条上的各个环节随着政策的导向，已经从量变产生了质变，这也是上有政策下有对策的必然产物；量变是更明显的"从宽"、"从严"，质变是更清晰的展示出PPP究竟是什么类型的项目。
所谓"从宽"是项目涉及行业更加丰富、项目数量分布更加均匀；所谓"从严"是国家在政策导向及项目标准上的从严治理与整顿，项目入库的两极制度强化了落地后能够完成融资的可能性，项目库定期清理制度也保证了项目的合规连续性。
之前项目多以政府付费为主，对运营诉求不高，责任不大，而如今财政部硬性要求对PPP项目实行不低于30%的运营绩效考核，也是因为政府付费类PPP项目实质上并没有满足缓解地方政府负债和与社会资本方共担风险的诉求，此类项目还会透支地方政府未来财政的偿付能力。所以刚性兑付和类刚性兑付PPP项目必然会被纯经营类和混合类项目（公益性和经营性相结合的项目）所替代。本着精简政府职能和与社会资本方风险共担的诉求，地方政府自身也有将经营类项目和公益类项目相结合的原动力。
因此未来PPP行业的发展会更加强调经营性，纯经营类和混合类项目成为市场的主流，项目的投资方将会有社会资本方、政府以及运营服务方组成。资本方将主要承担项目完工风险和融资职责，运营服务方主要承担项目运营风险和运营职责，政府主要负责项目的建设运营的监督，合理分配项目各阶段的风险和责任。而与运营机制提升对应的，是会不断放开社会资本方股权融资的限制或者提供ABS等项目资产再融资的政策支持来引入对有长期稳定收益、低风险类资产有偏好的投资者，缓解社会资本方资金压力。未来社会资本方在PPP项目投资中更多是以项目筛选、风险控制和整合金融手段、建设能力和运营资源来实现自身价值。
01PPP逐步进入理性发展阶段
中国的PPP经过四年多的快速发展，如今不仅初步完成了总体PPP政策框架的搭建，同时也完成了PPP各主管机构的责任安排。无论是政府方、社会资本方还是中介服务方，都对PPP模式的合理运用及其操作方式都有了深入的理解、积累了不少的经验和体会，这包括从基础的理论到基本的认识，从操作的过程到实际的效果。目前，我国的PPP市场规模基本形成，表现出了市场参与主体充分、项目交易体系稳定的基本现状。
2017年以来，国家发布了一系列政策文件来规范PPP项目，特别是六部委《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）、财政部《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号）、财政部办公厅《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号）、国务院国资委《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资发财管〔2017〕192号）等重磅政策文件的影响，在受到上述政策实施的影响下，2018年将逐步在快速发展的PPP市场上，出现规范和稳健的调整状态，一个规范的PPP市场将逐步形成。随着一系列政策陆续发挥效果，未来我国的PPP市场必将进入一个全新的理性阶段。
2018年上半年以来全球经济复苏进程分化加剧，发达国家形成美强欧弱格局，新兴市场面临资本流出和金融市场动荡。美国经济保持稳健，继续推行贸易保护主义，加息产生强溢出效应；欧洲通胀回升，但经济放缓，预计年底结束QE，但加息尚待时日；日本经济温和复苏，通胀低迷，宽松持续；新兴市场遭遇资本流出和金融市场动荡，加息与干预汇市等政策频出。整体来看贸易摩擦加剧、新兴市场动荡的外部环境将对我国经济带来一定负面影响。
受内外部不利因素冲击，我国经济出现了投资消费下滑、信用违约频发、金融市场低迷等问题。为有效应对内外部风险，应从供给侧入手，合理推进"产能高端化、库存合理化、杠杆适度化"的"三化"政策。积极扩大高端产能投资，以替代低端无效产能，推升新一轮的设备投资周期，扩大内需；鼓励企业将库存保持在合理区间，避免库存过低引发的供给不足和价格上涨，建立长效和预期稳定的供给机制；保持适度杠杆率，允许杠杆在一定程度内发挥提升资金效率的作用。
因此，在这样的整体宏观经济环境下，再加上PPP行业本身的规范调整以及金融、资管领域的管制，因此，2018年上半年来，PPP行业也进入平稳和"冷静"发展阶段，PPP领域各参与主体特别是金融机构也转入观望状态。
02在新政策环境下正确认识和有效开展PPP工作
由于地方政府债务问题严峻以及防范金融风险的政策背景，在宏观政策强监管和去杠杆的大市场环境下，外部融资环境收紧，导致部分企业资金管理不善，资金链断裂，企业违约等法律风险事件频发，所以降杠杆和防风险将会成为我国在相当长的一个阶段内经济发展的主基调。
在金融监管政策不断趋紧、PPP规范性要求不断提升的大环境下，要认识到在地方政府公共领域融资需求持续旺盛的情况下，PPP模式依然是我国公共服务领域的主要发展方式，"不做PPP项目"不是现在市场环境下的应对态度，只有选择能够带来稳定现金流的优质项目资源，才是合理应对现有政策环境、有效开展PPP工作的制胜法宝。
在多项实体经济去杠杆的宏观政策和融资收紧市场环境叠加作用下，怎样应对和有效的开展PPP工作现提出几点风险提示：
1. 关注项目融资问题
PPP项目成功获得融资是PPP项目落地实施的必要条件，但是目前金融风险的管控导致PPP项目融资难的情况进一步加剧，在这种困难的融资环境下，谁能获得融资谁就能获得持续的投资能力。因此，社会资本应将项目的融资可行性作为投资决策的先决条件，同时，融资部门在项目初步接触阶段就参与其中对融资部分工作进行了解分析，设计可行的融资方案和结构。
2. 注重项目的金融模式创新
随着192号文对央企投资空间的收缩，资管新政对PPP资本金融资通道的限制，企业融资途径减少且可融资额度降低，企业应当积极寻求与金融机构的合作并注重和金融机构协商探讨金融创新模式，争取在整体外部融资环境缩进情况下，灵活运用多种融资工具，拓宽和丰富融资方式和融资途径，。
3. 严格判断PPP项目的规范性
财办金92号进一步明确和强调规范化标准，并且加大对不规范PPP项目的查处力度，为此，根据已发布的规范PPP的相关政策文件和本次清理情况，全面梳理出判断一个PPP项目是否合法合规的标准和关键点，建议在洽谈新的PPP项目时严格判断和筛选，不符合附件二所列要素可能存在不合法合规的PPP项目谨慎投标。
4. 选择优质PPP项目资源
在地方财政金融监管层层加码、货币政策收紧的情况下，更高的监管要求使银行只能选择更为优质、风险更小的项目去做，一个优质的PPP项目不仅要符合政策法规的规范性要求，同时要注重多种要素综合审查，比如要项目所在地政府层级较高，没有出现过PPP项目违约等情况，另外项目前期投入较少，后续预计带来稳定现金流的项目也是当前环境下要优先考量的项目要素。
致上谈兵是以致金研究团队为主的实务研究型自媒体平台，成员全部为PPP、不动产、地产、银行、信托、私募、证券、保险、律所、会计所等方向的专业精英人才。平台以投融资、风控、法务、财务、税务为专业依托，主攻不动产、PPP、军民融合、文化娱乐及资本市场的PE/VC、IPO、新三板、并购重组、银行、证券、信托、债市、项目融资、资产管理、资产证劵化、基金管理、融资租赁、财富管理等业务方向的政策分析及法律、财税实操研究，研究成果（各平台号：致上谈兵）目前在业内已广为传播。
