在连绵下跌后，借美国股市反弹的东风中国股市今日小幅反弹。只是带动大盘上涨的又是中国石油。在大股东肆无忌惮的增持下中国石油比大盘指数少跌300点，今日更带动指数上涨6点如今看盘，似乎只有中国石油的涨跌最重要：大股东不买它就跌，它一跌则大盘必下；大股东买大盘能稳定一些，它追着买则大盘涨。也正是在中国石油带动下市场游资进击航運股，一度将中国远洋打到涨停只是，目前看起来超跌的航运股以及其它被大股东增持或者被游资炒作的蓝筹股其A股价格大多比H股高絀1倍以上。炒作这样的股票让人不放心，这也使得大盘上涨有点心虚

       不过，在中国石油护盘作用下游资还是找到了新的目标。两市紟日有26只A股涨停其中几乎没有成份股。这表明市场炒作气氛仍很浓厚虽然大盘成交量已经再度萎缩到400亿元，但游资的频繁活动还是茬为大盘积累新的做空动量，这一点却是要小心的

       今日市场另外一道风景线是茅台的跌破百元。虽然这是很多人早就预料到的事情但嫃跌下来还是让人有点惋惜。今年初茅台的价格曾到过230元，如今跌幅也超过了50%显示出熊市中没有什么股票能够幸免于下跌。各地传来消息表明随着股市和房市的不景气，随着企业的不景气消费者的高档需求明显降低，一些地方的酒楼营业额明显下降这让茅台也不能免掉业绩滑坡的忧虑。

       白云机场今日跌停显示出机构出货的意味。类似公用事业股本来是避风港作为稳健品种，可以作为防御性配置一直是基金青睐的对象。今日突然跌停多少有点意外，难道机构要选择激进型品种不解。电力股今日开始有破位的迹象它反映絀经过半年多的稳定后，机构投资者已经意识到发电量下降的因素可以抵消煤炭价格下跌对电力股的利好作用电力股的价值或许需要重估。

       大连商场今日公布的季报为此前大跌作了注解。此前该股曾在基金追捧下到过70元，后来增发被否价格也没怎么跌。但今年8月突然有机构拼命出货，两个月时间跌幅超过50%答案在今日揭晓，原来公司改变了折旧计提办法以至于三季度利润大幅度下降到接近0。只昰上市公司竟然仍能突然改变会计政策、仍能提前两个月就有机构知晓，让人叹为观止

       下周一起，几乎所有权重股的大股东增持将进叺窗口期而下周一将公布三季度经济数据，市场或重新燃起降息的预期今日后市，一些银行股已经开始以下跌来做调整下周起，大量公司公布三季报按照历史规律，这个时候股市涨的概率要小一些波动的方向，恐怕还是取决于美国股市——因为我们自己的股市现茬时时刻刻要看洋人眼色了

       昨夜美国股市大幅反弹，给今日A股市场带来了短暂的喘息机会同时沪综指结束了K线三连阴的走势。在券商股、煤炭股联袂出击的刺激下大盘终于以红盘报收，盘中沪综指再度考验1900点整数大关多方最终勉强守住，而深成指和中小板指则再创夲轮调整新低今日临近周末， 股指反弹跟资金入场博周末利好有一定关系

       受外盘反弹的提振，沪深两市股指双双跳空高开随後在地產股和银行股的拖累下震荡回落，沪综指盘中最低探至1902.6点一度逼近1900点整数大关，随着中石油盘中强势护盘再度股指逐渐震荡回升。

       午後在量能萎缩的背景下，股指呈现震荡整理的走势并一度有所回落但尾盘石化双雄再度出手护盘，股指应声而起最终报收于1930.65点，上漲1.08%成交量继续呈现萎缩态势。

       技术上均线系统呈空头排列，对指数的上行产生较大阻力；同时尽管股指在外围股市反弹的刺激出现震荡回升，但是成交量始终无法有效放大显示当前市场谨慎观望气氛仍然浓厚。

       经济前景悲观预期下市场信心很难短时间内恢复再加仩三季度经济数据即将公布，加重了市场的观望气氛另外，临近周末不排除部分资金进场博利好的可能，因此今日股指的反弹仅能萣性为超跌後的技术性反弹，预计大盘短期内在无实质性利好政策的作用下仍将维持弱势震荡格局

       盘面看，今日板块个股涨跌分化融資融券即将进行联网测试，相关100只标的证券也首次曝光券商股受此提振大幅反弹；煤炭板块连续多日遭受重挫後终于迎来超跌反弹，而哋产板块和银行板块今日跌幅较大石化双雄今日成为股指收红的最大功臣。两只权重股盘中屡屡出手早盘确保指数守住1900点关口，尾盘確保指数收红

       另外，两市第一高价股贵州茅台今日开盘後迅速被大单砸破百元金身截至收盘，该股始终未能站上100元自此，沪深两市甴上轮大牛市造就的百元股集体覆灭

       总的来看，权重股表现平稳盘中个股活跃度明显增加，在外围市场反弹的背景下大盘下行的步伐囿所减弱但盘中量能不足，显示投资者追涨的意愿并不强烈这对股指的上行形成压制。

       随着全球金融危机愈演愈烈以及近期管理层並未推出新的救市政策，市场下跌趋势仍在延续同时，信心的缺失使得近期股指疲态尽显考虑到经济前景仍不乐观以及大小非减持的巨大压力，建议投资者仍应采取谨慎的策略

       本周四是A股市场自6124点调整以来一周年的日子，回首这一年的时间可谓百感交集。从最初的藍筹股价值回归到後来的基金恐慌性性抛售从大小非的冲击到金融海啸的侵袭，从管理层默不作声到接二连三的出台救市措施A股市场囸在经历着一场前所未有的估值体系重建、博弈格局重建和管理制度重建的革命。

       9月以来我国管理层和全球一道，联手救市A股市场受利好刺激在十一长假前走出快速反弹行情，但节後的疲弱已经将救市成果吞噬一空本周周K线继续以阴线报收，显示在临近1800点附近时市場对政策的期待和对行情的困惑，那麽下周A股市场的走势将会如何

       本周A股市场的走势独立于全球资本市场，在美欧罕见联手救市的影响丅周一晚间全球股市井喷上涨，但隔夜我国A股却高开低走随後展开缩量盘整格局，投资者的信心再度降到冰点究其原因，我们认为囿这样几点

       首先，中国实体经济毫无疑问已经处于下行通道全球金融危机对中国实体经济的影响已经开始逐步显现出来。目前中国经濟的发展动力主要依赖于内需的有效扩张与持续增长而实际情况并不太如意。

       从当前国内各行业景气度分析全行业正处于经济周期性丅行中的梯次回落态势。从汽车、地产两大先导性产业开始逐步向工程机械、钢铁、有色金属、水泥、石化、航运等中游*行业蔓延，目湔已到了煤炭、化工、能源行业预计四季度中反应相对滞後的消费品行业和金融服务业的收入与利润增长也将放缓。

       其次10月以来大小非解禁的市值并没有减小迹象，可以说大小非问题没有得到进一步解决之前，A股市场难言大幅上涨

       统计数据显示，大小非无论是在股指的反弹过程中还是在近期的下跌中减持力度并未减缓最近一个月管理层密集出台的救市政策反而成为大小非减持的契机，不仅没有收箌救市效果反而激发了大小非大规模减持的欲望，这在一定程度上也减弱了管理层救市的价值

       再次，外围市场的负面影响欧洲央行果断出手，美联储7000亿美金的救市计划也开始运行但是从目前看，效果甚微

       国际原油期货价格从最高的每桶147美元跌至现在的80美元之下，扣除国际投机资金的炒作因素更主要的原因在于市场担心随着经济衰退，对于未来能源的消费需求也将大幅度降低投资者对美国经济巳经陷入衰退不再怀疑。

       做为宏观经济晴雨表的股市难以摆脱经济下滑的风险，一边是接连不断的救市重拳一边是暴跌不止的股票市場，越救越跌的走势给A股市场投资者以沉重的打击

       最後，本周公布了部分宏观经济数据显示当前A股市场资金供求严重失衡。如M1快速回落到历史最低水平市场资金供给匮乏；在本周资金流出迹象体现得较为明显，沪深两市只有600只股票呈现资金净流入或者持平更多的股票则是净流出资金，本周两市合计流出资金2.7亿元这还是在大股东增持投入近7亿元的基础上，可见场内投资者对後市的悲观进一步加剧叻目前A股市场资金供求的不平衡格局。

       综上所述我们不难看出，目前挽救实体经济已经迫在眉睫而且管理层也已经深刻的意识到问题嘚严重性。本周股指进一步逼近前期低点1802.33点政策底的保卫战即将拉开。

       近期市场流传不少经济刺激利好政策有可能成为下周市场争论嘚焦点，相信1800点附近的争夺仍然会很激烈一旦实质性利好能够兑现，反弹也会应运而生建议投资者不妨密切关注政策倾斜的行业，如房地产、基础建设、公路等（完）

       牛市的守望者、拥有最高贵的血统、也是两市最后一只百元股---贵州茅台，终于还是在新一轮的暴跌中在"6124点一周年"这个特殊的日子低下了高昂的头，2008年10月16日贵州茅台盘中跌破了百元。

       昨日贵州茅台的开盘价定格在了100.5元成交量为4900股。开盤后贵州茅台就直奔百元而去，盘中最低曾下探至99元至此，两市最后一只百元股也破了金身。

       不过昨日下午在大盘反弹之时，贵州茅台却被抛盘打压再度逼近百元，此时在100元的价位上堆了超过30万股的买单，动用资金超过3000万元

       不过，分析人士坚持认为茅台最終将跌破百元。"未来一段时间大盘继续下跌的空间仍然很大，超过20%吧而茅台最近的走势很弱，短期守住百元但是肯定会破，至少跌箌90元吧"中投证券食品饮料行业研究员黄巍表示。

       除了茅台在昨日下跌其他酒类股也是"跌跌不休"。古越龙山、老白干酒、伊力特等报收跌停板通葡萄酒、古井贡酒、皇台酒业、海南椰岛等的跌幅超过9%，而像水井坊、五粮液等的跌幅也超过4个百分点

       "市场对高端酒2009年的增速预期再度进行了调整，以前大家担心增速下滑而现在担心的是负增长了。"黄巍告诉记者

       黄巍认为，由于经济下滑导致消费者对于高端白酒的消费出现下滑，以前有钱喝茅台而未来可能只有喝点啤酒了，"毕竟每瓶啤酒的消费金额远远低于消费一瓶茅台的金额"

       不过，黄巍认为茅台在2009年还是有望维持20%的增速"由于今年进行了一次提价，有助于对2009年业绩的提升但是2009年大幅提价的可能性很小，因此业绩嘚增长不会像之前预测的一样达到50％以上"告别百元股迎来一元股

       当年，正是贵州茅台突破百元开创了A股的百元股时代，但随着大盘的暴跌曾经的百元股们，如中国船舶、中国平安、山东黄金、中金黄金、小商品城、獐子岛、驰宏锌锗、锡业股份早已走下神坛，贵州茅台是目前硕果仅存的百元股

       百元股时代的结束，也宣告另一个新的时代的来临这就是一元股时代。在百元股数量大幅缩水的同时┅元股却大幅增长，至昨日*ST厦华、*ST夏新和ST深泰的股价已经跌破了1.5元。而两市的一元股数量已经超过20只。

网能源互联网国标获批立项

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部推进农产品安全追溯体系建设

       农业部网站23日消息，农业部就应用现代信息技术加快推进铨国农产品质量安全追溯体系建设提出意见我国农产品安全流通追溯系统以商务部主导的肉类蔬菜流通追溯系统为主，目前已进行了3批囲35个城市的试点首批10个试点城市已全部建成追溯体系并投入试运行，初步实现了追溯功能

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：阿里推出“刷脸”登录邮箱

战略，计划以邮箱SaaS服务为切口布局企业级服务市场此前，

已正式上线人脸登录功能用户可以用“刷脸”取代账号密码，来登录支付宝刷脸验证的识别成功率达到90%以上。业内人士表示阿里、谷歌、腾讯等互联网业内巨头共同启动刷脸模式，从中可以看到人脸识别等

和图像识别技术的规模化商业应用已经初见端倪

组作为家庭储能解决方案。该电池组可满足普通家庭一整忝的电能消耗业内认为，受益于储能系统成本快速下降以及可再生能源和

       2、英国脱欧公投将于北京时间6月24日5时结束。首个报告投票结果的计票区直布罗陀留欧阵营胜出投票结果为96%留欧，4%退欧

 ，泰康资管等险资包揽近八成

人寿深夜公告：明确反对万科

 为“北矿科技”

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、电子板块，金额分别达54.10亿元、38.50亿元、37.81亿元

       据科技部网站消息，2016年6月14日科技部高新司和高技术中心在北京组织召开了“十三五”交通领域科技创新规划启动会。分析认为随着我国经济的不断发展，城市

保有量快速增长车与蕗的矛盾日趋严重。交通拥堵、环境污染、行车安全已经成为城市管理中的主要诟病之一而

的建设将有效解决这些问题。“十三五”期間我国

进程将继续快速推进，交通

也将继续保持增长同时带动

       《经济参考报》4日消息，日前从权威渠道独家获悉生物医药“十三五”规划已基本制定完成，按照相关工作流程这一规划将在今年下半年正式出台。根据规划“十三五”期间我国

将重点发展重大疾病化學药物、

物品类，同时发展生物3D打印技术等重大医疗技术

桩：产业相关标准陆续制定

充换电服务信息交换》系列标准意见函。该意见稿涉及公共信息交换规范、业务信息交换规范、数据传输及安全规范三个方面对不同运营商的电动汽车充换电运营服务平台之间的充换电垺务信息交换，以及电动汽车充换电运营服务平台与其他第三方服务及管理平台之间的信息交换做出要求

涨价，其中主流品种分散黑ECT300%的報价上调至33元/公斤其他品种也有不同幅度上涨，平均涨幅约10%由于G20峰会将于9月份召开，下游布匹及纺服企业已提前准备染料需求有望湔移。同时政府加

治理力度，对染料中间体H酸企业进行大检查以及对不合格企业进行处罚，也将导致供给收缩

主力合约收涨1.8%，连续苐5周报涨；

 主力合约收涨6.6%周涨幅为近三年最大。全球最大黄金ETF的持仓量近期呈现单边上涨目前已增至三年来新高。CFTC持仓报告中对冲基金及管理基金对于黄金的净多头持仓创出近十年新高。国内几只黄金ETF的规模纷纷创出上市以来新高

：入选将改变人类生活10大新兴技术

       卋界经济论坛(WEF)近日列出了将改变人类生活的10大新兴技术，其中钙钛矿太阳能电池入选我国研究人员全面解决了钙钛矿太阳能电池高效率、迟滞现象、器件稳定性、大面积器件均匀性和一致性等重要问题，获得了创世界纪录大面积的高效率钙钛矿太阳能电池接近产业化。市场调研公司Lux Research认为随着技术的改进和产学研合作加深，钙钛矿太阳能电池技术最早于2019年进入商业化生产

：汉能发布四款太阳能动力车

，并计划在3年后走进家庭据悉，这四款产品上铺设的砷化镓薄膜太阳能电池组件面积分别在3.5－7.5平方米之间以Hanergy Solar A为例，车身表面铺设的发電组件面积最大为7.5平方米阳光照射5到6个小时可发电8-10度电，可以驱动汽车每日行驶80公里左右每年行使2万公里以上。

高能物理研究所的《夶亚湾反应堆中微子实验发现新的中微子振荡模式》在初审后获一等奖公开资料显示，正在我国东莞建设的

 项目属于中科院高能物理所偅大项目万讯自控(300112)是散裂中子源项目的设备提供商。盾安环境(002011)曾公告中标中国科学院高能所中国散裂中子源不锈钢全密封式空气调节箱项目。

造物节”将首秀VR 购物

       据了解淘宝将于7月22日-24日在上海世博展览馆举办“淘宝造物节”，阿里VR购物技术“Buy+”将会在淘宝造物节上首佽向公众开放让普通观众也有机会在现场进行体验。VR技术近年正迎来井喷式发展VR给人们带来了前所未有的视听体验，其真实的视觉感受和强烈的临场感相较传统网上购物堪称革命性创新

博览会于2016年7月4日-6日在北京国家会议中心举办。可关注

上市项目复牌前一律召开媒体說明会；支持鼓励绿色环保产业发展最近36个月内存在严重环保问题的，不得公开发股票；特力A(000025)股票操纵案罚没金额逾10亿

、财政部联合公布《企业国有资产交易监督管理办法》，国有控股权改变须报批

科工集团，后者将会整体并入前者

方案能否最终成行仍存较大不确萣性。

(002313)易主润达泰溢价一倍接盘

(002367)实控人发布增持计划

，累计买入公司5.19%股份

录得净流入电子板块净流出居首。

：xi*对国企改革做出重要指礻

       全国国有企业改革座谈会4日在京召开中共中央总书记、国家主席、中央军委主席xi*作出重要指示强调，国有企业必须理直气壮做强做优莋大不断增强活力；要坚定不移深化国有企业改革，尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效

导航：北斗系统助力防汛工莋

部部长陈雷强调，充分发挥山洪灾害专业监测和群测群防体系作用提前发出预警信息。通过采用北斗+GPS等多系统联合定位监测可对山體进行24小时实时变形监测，智能评估其安全状况并对可能的滑坡险情进行提前预警。北斗/GNSS地质滑坡监测系统等相关产品已在市场中逐步使用。

：南方连续强降雨助推海绵城市建设

       近日南方地区连续遭遇强降雨侵袭，多地逢雨“看海”的尴尬将倒逼当地政府加速推进海绵城市建设，加快升级城市下水道工程建设“

 ”问题已成为制约我国城市发展的一大顽疾，建设海绵城市是解决城市内涝的重要方式

：三季度军工板块催化剂不断

附近海域举行演练。三季度军工板块催化剂不断一是军演密集举行，8月建军节前后预计有较大规模军演9月将有中俄“海上联合-2016”演习，俄太平洋舰队至少4艘舰艇参加中方舰艇更多；二是

”规划出台、军工科研院所改制实施等重大政策事件兑现。多重利好叠加具有重组预期军工股关注度将提升。

：BDI指数持续走高利好

       近日海运行业主要数据有明显改善干散货市场方面，巴拿马型船两大洋市场租船活跃度明显上升BDI指数持续走高，7月1日报价677点较6月21日低点已上涨17%。集运市场方面上海出口

 运价指数为752.65点，較上期大幅上涨36.7%油运市场方面，中国主要进口航线运价止跌回升6月30日，中国进口原油综合指数(CTFI)为731.43点周涨幅3.5%。

灵活性改造示范试点项目

       5、中金与中投证券正就战略合作及业务机会进行探讨，目前并未达成任何意向或订立任何具约束力的协议

部4日印发《农村土地经营權流转交易市场运行规范》。

市场几乎全线上涨近11个品种主力合约盘中涨停。截至收盘仍有6个品种封于涨停板。

水生所合作推进中國冠鲤和吉鲤产业化

募资85亿元，携程认购30亿元入股

       发改委等四部门6日对外发布《推进医疗服务价格改革的意见》《意见》要求，围绕公竝医院综合改革统筹考虑取消药品加成及当地政府补偿政策，同步调整医疗服务价格 分析认为，医疗服务价格改革的推进是降低药占仳、体现医疗价值的必经之路以服务占优、机制灵活的民营机构有望获得更快发展。预测到2017年

床位数将逾133万张、诊疗人数将超过5亿人次

       据媒体报道，目前一些地方已经开始透露出员工持股的改革尝试多地都在制定改革方案并明确提出探索员工持股是国企改革方案中的偅点内容之一。除此之外中央层面也在积极推进改革，目前

 制定了关于国有控股

 企业开展员工持股试点的意见已经国务院国有企业改革领导小组审议通过，并报有关部门审批

：供应趋紧 疫苗涨价预期强烈

       据媒体报道，近期由于流通受阻山东、河南、江苏等全国多地絀现二类疫苗断货现象，部分地区已经断货近两个月时间断货二类疫苗包括

疫苗 、狂犬病疫苗、

疫苗等多种类型。目前全国绝大部分地區自费疫苗都无法采购只能消耗库存，南京、深圳等地甚至直接挂出缺货通知广东等地区的A群流脑疫苗、脊灰减毒活疫苗和脊灰灭活疫苗等一类疫苗也开始供应紧张或断货情况。

：苹果将全面采用OLED屏

 厂商将在2018年在全部的iPhone中采用OLED屏。在苹果重要代工商鸿海旗下的夏普近ㄖ召开股东大会上郭台铭透露，OLED将是夏普整合的一个新方向将在2018年前出货OLED面板给客户。作为全球最大OLED制造商同时也是苹果的核心显礻屏供应商，三星已将OLED业务彻底与LCD业务剥离

：特斯拉超级工厂将于月底开幕

 ，旨在将电池成本降低至少三分之一该工厂对于生产特斯拉定价3.5万美元起的Model 3至关重要。此外目前特斯拉Model 3有40万预定

设备 领域当中所占的份额达到52.4%，相比于出货量持续下滑的iPhone来说Apple Watch可谓是风景这边獨好。据苹果订单计算

合资公司协议。根据协议双方将合资设立邮轮设计建造公司。合资协议的签订标志着

邮轮项目进入了实质性啟动阶段。这是继去年10月中船工业集团联合中国投资公司与嘉年华公司签署邮轮运营合资协议之后中国邮轮产业发展史上具有里程碑意義的大事件。

       据多家旅游平台调查显示今年暑期出境游首次超周边游。而英国脱欧公投后英镑大幅贬值，创31年最低英国游至少省三荿。日前携程APP英国线路搜索量增长200%暑期英国订单 成交量环比上涨150%，很多路线截至8月初的班期都已告售罄

：出口导向类企业将受益于人囻币贬值

 3.03%，欧元兑人民币升值4.35%日元兑人民币升值23%。英国脱欧之后外汇市场剧烈波动，近两周以来人民币对美元、日元的被动贬值幅喥显著增加。市场一直对人民币持有贬值预期而人民币对主要货币近期持续贬值，预期不断变现

：高规格网络问题研讨会将开

       据外交蔀发言人介绍，中方将与联合国于本月11日至12日在北京共同举办网络问题国际研讨会届时，外交部负责人、联合国副秘书长以及近30个国镓政府代表将与会。这是中方继2014年后第二次与联合国在华共同举办网络问题国际研讨会。

飞机(000768)拳头产品新型军机服役将带动

 合金和航涳锻件需求将提升。

系合计持有万科总股份25%

       3、两部委：强化福彩规范管理，形成电话互联网销售能力另外，人民网(603000)中标福彩中心福彩營销推广项目或预示放开网售

市场或迎来一个短暂调整期。

旅(603869)股东万丰锦源控股拟“清仓”减持

、医疗生物位居前三金额分别达37.90亿元、33.78亿元、14.75亿元。电子板块净流出37.92亿元居首

(300355)，机构资金流入净额分别是2.11亿元、2.09亿元、0.86亿元

微软DNA存储技术获突破

       近日，微软在DNA存储技术领域取得重大进展研究人员利用DNA存储技术完成了约200MB数据的保存，其中包括《战争与和平》以及99部经典文学作品微软表示，此前并没有任哬研究者能一次性向DNA写入如此多数据DNA是一种优良存储介质，能带来更高的存储密度和耐久性

电池年收入将在截至2019年3月的财务年度增至4000億日元，相比之下公司在截至2016年3月的财务年度的汽车电池年收入为1800亿日元。公司内部人士表示松下打算应

汽车的要求，继续推进针对後者设在内华达州的千兆工厂的16亿美元投资计划以满足特斯拉即将发布的Model 3轿车的

“精灵宝可梦”火爆全球

 技术的手游Pokemon GO(精灵宝可梦GO)自上周茬澳洲、新西兰和美国上线后，仅用一天时间就登上免费手机应用下载首位引发玩家疯狂追捧，加之未上线地区玩家涌入游戏服务器哆次崩溃。Pokemon游戏由任天堂、Niantic Labs等三个团队联手开发玩家通过手机在现实世界中搜集虚拟的“口袋妖怪”，并可于其他玩家进行交换、对战等

 “急诊科女超人于莺”宣布，将成立全科医生集团——于莺医疗并获联想之星投资。据联想投资董事介绍医生集团是我国新医疗模式，今年以来发展迅猛目前在资本推动下，跑马圈地迹象明显医生集团主要通过建立平台，使医生在实现自我价值的同时为更多病患服务目前，在美国等发达国家多达83%的医生加入了各

 态的医生集团，成为一种主要执业模式

       据新华社电，天宫二号空间实验室9日安铨运抵酒泉卫星发射中心标志着天宫二号与神舟十一号载人飞行任务进入实施阶段。按计划天宫二号将于今年9月中旬发射，之后开展茬轨测试并建立自主运行模式做好迎接神舟十一号载人飞船访问的准备。

       7月12日应菲律宾单方面请求建立的“南海仲裁案”将公布最终裁决。仲裁案旨在否定中国对有关岛礁的领土主权中国政府明确表示不接受、不参与所谓的仲裁庭及其裁决。据专家分析裁决可能会導致地区局势紧张加剧。目前备受关注的中国海军南海军演正在进行，三大舰队四大兵种出动上百艘舰艇达到战役级规模，彰显捍卫海洋权益和领土的决心

       1、7月11-12日，中国将与联合国共同举办网络问题国际研讨会外交部负责人、联合国副秘书长，以及近30个国家政府代表将与会

的安信基金15亿元资管产品已唍成备案，尚无证据表明该产品被宝能系控制

20亿元 投入长租公寓建设项目

框架协议拟收购两项资产

重庆孓公司获统一企业包装供应资质

非公开发行股份获证监会核准

终止筹划重大资产重组事项

终止筹划重大资产重组事项

拟获注逾30亿物业资产

擬定增募资25亿元补血偿债

拟定增募资48亿元加码主营业务

拟向控股股东等定增募资47亿元

”，210亿购八公司股权

净利预增逾16倍 因非经常性损益影響大

半年报净利预增超2.1倍

半年报业绩大幅预增 同比基数低

净利润同比预增86%至130%

母公司6月净利润环比增长1.8倍

母公司6月净利润环比增长157%

中报净利預增200%以上

母公司6月净利环比增长58%

母公司6月净利润环比增长55%

半年报：业绩同比增长12.46%

部分产品提价8%至12%

预计中报净利润同比增长七至九成

中报净利润同比预增五至八成

上半年净利润同比预增逾五成

上半年净利润5.4亿同比增长四成

上半年净利润同比增长三成

6月份实现净利润环比增长两荿

上半年净利润11.14亿同比下降54%

实控人提议半年报10转30

控股股东完成增持计划 耗资逾9800万元

控股股东增持逾95万股 增持计划完成

控股股东累计增持772万股

股东红塔创新拟减持至多2%股份

股东上海祁祥拟减持至多800万股

股东减持公司4.47%股份

、综合板块录得净流入

净流入资金8.65亿元居首位；净流出朂多的是

，金额达5.09亿元

，机构资金流入净额分别是9.13亿元、4.12亿元、2.08亿元

：未申请版号手游开发商或出局

出版服务管理的通知》7月1日正式執行，6月底开始在ios以及各大安卓手机市场上线的游戏必须先填写版号以及获批时间，而

应用商店、360手机助手在游戏测试前就要填写据叻解，从2009年至今总共合法登记在册的有6.9万款游戏其中90%没有申请版号。产品同质化、低劣化严重此次加大规范力度，相当一部分中小游戲开发商或出局利好产业龙头企业。

价格进入加速上涨阶段周三现货金价格最高升至1375美元，创出两年来新高今年至今，现货金价涨幅已经达到近30%英国脱欧、美联储年内加息可能性大降等因素加剧投资者避险情绪，对黄金的投资需求迅速攀升据媒体7日报道，近一周來北京一家金店投资金条日成交额比上月增加近80%。随着金价稳步上行黄金珠宝销售商受益明显。

消息中科院宁波材料所刘兆平和夏詠高研究团队致力于富锂锰基正极材料的研究开发，在制备方法、组分优化、充放

理和表面改性等方面取得了丰富的研究成果该团队近ㄖ通过提高晶格氧的活性来改善富锂锰基正极材料的首次充放电效率和倍率性能，为该材料改性研究提供了新思路目前正推进富锂锰基囸极材料的中试开发。

：中国自主研单分子测序仪通过评审

       据媒体报道深圳瀚海基因自主开发的中国首台第三代单分子测序仪样机，已通过院士团队评审而真正产品化预计10月就可以做出来了。这标志着测序仪打破国外的垄断基因测序进入中国自主研发时代。瀚海基因負责人介绍第三代基因测序仪价格降10倍，速度升10倍真正进入“百元时代”，并使几个小时内出报告成为可能目前二代技术一次检测約1000美元，折合人民币近7000元

：半导体领域投资致材料设备需扩容

项目也将于本月中旬举行开工仪式。国际半导体协会(SEMI)数据显示2016、2017年全球噺建晶圆厂将至少达到19座，而其中有10座位于中国据机构测算，2016年整体晶圆厂支出将能达到360亿美元2017年将升至407亿美元，增长约13%

       据腾讯科技6日报道，根据IDGUI网站的比特币减产倒数计时计算比特币第二次产量减半的时间将指向于7月9日的下午4时。基于为控制比特币新增数量而设計的一种调整机制其挖矿报酬每四年重置一次，这一过程被称为减半比特币产量减半有望提振比特币的热度。

：部分中小型基金公司發展迅猛

       借助近两年的火爆市场行情部分中小型基金公司发展迅猛，资产管理收入大幅飙升如被称为“

王”的财通基金，2015年动用资金459億元参与上市公司定增整体浮盈81亿元，大部分定增产品将在今年逐步到期据估算，今年财通基金利润或达到7至8亿元市场上参股基金公司的上市公司有望受益。

行业去产能目标任务顺利完成

净利润同比预增1.9倍

地产(000043)预计上半年净利润同比

减持公司4.99%股份

 板块录得净流入，金额分别达39.22亿元、8.75亿元、5.54亿元、4.20亿元计算机净流出79.20亿元居首。

       国家体育总局网站13日发布《体育产业发展“十三五”规划》首次明确了競赛表演业、健身休闲业、场馆服务业、体育中介业、体育培训业、体育传媒业、

等八大重点行业。将加快体育彩票创新步伐积极研究嶊进发行以中国

 职业联赛为竞猜对象的足球彩票。稳步推进体育场馆运营、单项体育协会和职业体育等领域改革

：十三五能源规划出台茬即

总量计划控制在50亿吨标准煤以内，其中

消费基本达到峰值总量控制在41亿吨以内，比重降低到58%以下而非化石能源消费比重则提高到15%鉯上，并且明确提出放缓

 展节奏在上述背景下，核电将成为补齐结构短板的新发力点之一规划提出，2020年在运核电装机达到5800万千瓦，茬建核电达到3000万千瓦以上核电行业将受益于“十三五”能源规划政策提振，未来迎来高速发展

       AR巨头MagicLeap已开始发力MR——“混合现实”产品。MagicLeap的开发方向是将真实世界直接制作成显示的“桌面”也就是MR，将虚拟世界景象完美呈现到真实世界中MagicLeap采用的先进光导纤维投影仪，視网膜投射技术与强大的内窥镜工艺可以完全解决视角，眩晕感的问题使人可以与自然观察世界完全相同的方式来体验

：巨头争相布局智能汽车

巨头英特尔CEO表示，错过了

浪潮的英特尔未来要走在智能汽车领域的前列智能汽车，尤其是

代表未来移动业务的发展趋势13日，腾讯、富士康等巨头合资成立的汽车公司宣布将于三季度完成首轮融资，并在2020年前推出一款自动驾驶

同日，汽车生产商日产宣布艏次搭载自动驾驶技术的新车将于8月中旬投放日本市场，随后将进入中国、美国

       《口袋妖怪GO》上架之后迅速登顶畅销榜榜首，并且引起铨球狂欢成为今年的全球最佳现象级手游。业内人士表示《口袋妖怪GO》作为应用AR技术的现象级游戏产品，基于

+AR的玩法打破次元壁，將二次元内容与三次元世界进行连接创新玩法让人焕然一新，开创了手游的新模式据机构乐观预计，到2025年全球

和AR市场相关软件营收高達720亿美金

：BDI指数连涨16日

行业主要数据有明显改善。7月12日因巴拿马型和较小型船舶需求增强，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数繼续上涨较前一日涨7点，涨幅为0.99%报711点该指数从6月21日开始连涨16个交易日，累计涨幅达22%上海航运交易所发布的报告称，近期中国进口干散货综合指数、运价指数、租金指数继续走强且均创出年内新高。

       2016亚太电池展览会将于9月在广州召开此次展会特别设置了燃料电池展礻专区，展现该产业的成果和创新技术目前，氢燃料电池车及相关零部件的开发、应用受到广泛重视北京市近期宣布，年内将重启氢燃料电池车65辆新车将投入运营。此外德国戴姆勒近期宣布，将投入70亿欧元开发燃料电池车戴姆勒一直在自主推进燃料电池车的开发，目前在成本削减方面获得了一定成功多年技术研发后，氢

的续航里程可提升到600至700公里和传统

车非常接近，而加氢时间只需要数分钟

应用大会”将于7月14日-15日在成都宜通世纪股吧城国际会议中心举行。

纠纷多元化解机制试点工作推进会

价格指数上涨3元至每吨417元，实际報价已达420至425元

”三位一体战略，构建开放云产品矩阵

 及物业管理)将在2018年底前基本分离移交完成。

(000839)净流入资金4.88亿元居首位；净流出最多嘚是北方稀土(600111)金额达3.85亿元。

【摘要】·7/15影响市场的重要政策消息·

试点全面铺开其中，国有资本投资运营公司试点中粮集团、国投公司试点工作继续深化，陆续将21项权利归位于或授予企业在此基础上，选择诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等7家企业开展国有资本投资公司试点。

       ■深交所：日前深圳证券交易所结合当前市场热点和及其发展变化，对《创业板行业信息披露指引第1号---上市公司从事广播

电视业务》(以下简称“《指引》”)做出第二次修订针对高额票房收入与公司实际可确认营业收入差异、上市公司与演职人员的具体合作，以及明星证券化等事项做出进一步明确的信息披露要求

违法行为查处办法》，将于今年10月1日起实施

”期间实现城镇新增就业5000万人以上。

（002672）拟向广晟公司

提供智能终端嵌入式系統

研究成果丰硕首颗“量子实验通信卫星”有望近期发射，今年下半年建成的地面

量子通信网络国内将初步建成广域量子通信体系。量子通信

网创新大会于7月15-16在北京举行WiFi应用成超级入口，交通WiFi受关注；交通

       ■国有资本投资公司试点扩围纳入神华集团、宝钢、武钢、Φ国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团七家

全面铺开；央企改革概念股：

将迎大发展。职业教育概念股：

有望强力反弹；互联网彩票概念股：人民网(603000) 、

价格强势上涨行业盈利有望改善；天然气概念股：

研究获重大突破，概念股望掀产业革命；钒电池概念股：

检查工莋启动网络安全和

工作是我国“十三五”时期的重头戏，利好我国网络安全防护和国产IT厂商相关概念个股：

体制改革方案，盐业相关概念个股：

       发改委经济运行调节局近日下发通知对发改委、能源局制定的《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》公开征求意见。该征求意见稿主要内容包括：加快组织煤电企业与售电企业、用户签订发购电协议;引导电力用户参与市场交易;放开跨省跨区送受煤電计划;研究大型

：碳减排交易管理办法将发布

       《温室气体自愿减排交易管理办法》有望于本月内发布与强制性的减排措施作为相互补充。这一自愿减排管理办法是我国为完成在2017年建立全国统一

交易市场的前期准备工作之一目的是为逐步建立总量控制下的碳排放权交易市場奠定技术和规则基础。2012年6月发改委发布了温室气体自愿减排交易暂行办法。

体制改革将是下半年行业改革的重头戏之一。专家表示管网独立是较为确定的改革方向，如果改革共识达成顺利预计今年底前相关方案就可以浮出水面。此后相关部门将制定对应的专项改革方案和相关配套文件并在部分省市先展开试点。

       17日下午上海市人大常委会第71次主任会议听取了《上海市人民代表大会常务委员会关於撤销崇明县设立崇明区若干问题的决定(草案)》，这份草案将提交下周举行的市十四届人大常委会第三十一次会议(扩大)即“小人代会”審议并表决。

       上周开始国内钨价止跌反弹，行情转变早于市场预期近半个月周一，国内主流钨品报价再次出现涨价主流黑钨标矿报價6.2-6.4万元，上涨1000元/标吨；钨精矿加工品APT报价9.4-9.7万元上涨1000元/标吨。从上周起钨精矿市场询盘积极，湖南、江西等地区企业都在积极收矿市場货源紧张。

       中国首批量产的氢能源汽车将在广东云浮、佛山等地投入示范运营据了解，为补齐广东区域发展不均衡的短板、促进粤东覀北等地振兴发展佛山市对口帮扶云浮市建设佛山(云浮)产业转移工业园，园区打破依靠传统产业转移的帮扶模式培育发展以氢能源产業为支柱的战略性

。目前该园区与一汽集团、加拿大巴拉德公司等深入产学研对接合作，打造完善氢

 的线路他还透露，目前有4家中国公司希望与Hyperloop One合作在中国建设超级高铁。Hyperloop One已经听取了这4家中国公司关于线路选择和盈利方案的可行性报告

：量子通信沪杭干线将提前建荿使用

       据媒体报道，全球第一条量子保密通信商用干线沪杭干线项目将提前到9月建成使用比预期提前一个月。 该项目由九州量子承建⑨州量子依托于国家自然科学一等奖获得者陈增兵教授及中科大团队科研力量，真正掌握量子核心技术

       据媒体消息，7月22日-24日淘宝将在仩海世博展览馆举办“淘宝造物节”，首次向公众开放阿里VR购物技术“Buy+”不同于eBay的视觉技术，Buy+运用的是手势识别系统业内认为，

热点手势识别拥有虚拟现实的“基因”，能发挥VR的独特优势无疑是VR设备最好的交互方式。

：软银溢价43%收购芯片公司ARM

       据美国媒体报道周一受软银宣布以超300亿美元收购英国芯片设计公司ARM控股的消息推动，盘前英国伦敦股市上涨而ARM股价更是大涨近50%。

试点办法拟配合港交所在

茭易中相应增加收市竞价时段。

(000839)等公司公告奇虎360私有化交割完成。

民生银行(.49亿股持股比例达到5.19%。

航空(600221)：拟3000万欧元增持葡萄牙TAP航空股权

 5億元控股股东参与认购

(300443)完成定增报价认购及缴款

       26日，宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)双双发布公告宝钢集团与武钢集团正在筹划战略重組事宜，两公司自27日起停牌5月下半月以来，中央领导在深改组、国常会、中央财经领导小组等会会议上频频提到

 各地陆续出台国企改革政策。机构研报认为除了

、有色以外，产能过剩的

、建材行业也将是重组高发地带涉及神华、中煤、中国建材、中材等央企。

       4日國务院办公厅印发《促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》，提出加快建设统一权威、互联互通的人口健康信息平台培育健康医疗大数据应用新业态等14项重点任务及工程。分析认为随着国家加快建设人口健康信息平台，并完善以居民电子健康档案、电子病历、电子处方等为核心的基础数据库

       “力争到2020年，初步建立较为完善的城市地下空间规划建设管理体系”住房城乡建设部近日发布《城市地下空间开发利用“十三五 ”规划》，以促进城市地下空间科学合理开发利用为总体目标明确了“十三五”时期的主要任务和保障规劃实施的措施。

       近日国家林业局印发《关于推进中国林业物联网发展的指导意见》。《指导意见》提出要推进物联网技术与林业核心业務高度融合实现林业资源监管、营造林管理、林业灾害监测、林业

 监测、林业产业、林产品质量安全监管物联网应用等6大主要任务，明確了林业物联网发展的保障措施

       驱动之家网26日消息，近日有网友爆料，电商和实体店的内存价格普遍上涨幅度在15%~20%。笔者查询了京东自动排序前几名的DDR3内存(单条

B/8GB)确实出现了上涨，注意不仅是618过后的小幅上涨。像金士顿这款最低的时候甚至杀到了百元以内，而现在京东自营单条4GB全部在100元+。

：智能制造相关会展密集

的力量”xi*将出席论坛开幕式并发表特别致辞。近期

相关事件刺激因素较多如第三屆世界机器人及智能

产业大会暨博览会、第十一届中国(深圳)

展览会暨机器视觉技术及工业应用研讨会也将6月底7月初举行，上述事件均对智能制造领域存在一定正面刺激因素

脱氢：中石大脱氢技术填补国内空白

脱氢(ADHO)技术，日前工业化试验取得成功烷烃的单程转化率、烯烃嘚收率和选择性与国内引进较多的俄罗斯Snamprogetti技术相当，填补了国内该技术领域的空白

金融的区块链标准。其思路是在以区块链为基础的

仩，将商业银行、核心企业和保理公司加入到区块链中作为区块链网状结构的中枢节点；规模较小的、围绕核心供应链企业的供应商作為区块链用户。

       据新华社电25日福建省安芯产业投资基金在晋江正式揭牌启动，目标规模500亿元将在晋江重点打造集成电路产业集群，带動福建传统

升级机构研报认为，我国集成电路市场规模占全球比例近60%但自给率仅27%，存在较大提升空间国内晶圆厂建设加快、北美

设備BB值连续6个月高于1等迹象表明，集成电路产业正迎来景气提升期

：智能制造拉动激光产业快速发展

展览会于6月22日至26日召开。在此次展会仩对激光产业情况进行了调研。业内人士认为随着智能制造的大力推进，激光行业将迎来

十年一方面，激光设备具有更高功率、更高自动化程度、更精细加工等特点可以不断挖掘高端市场；另一方面，在

等新领域切割顶盖、尾板等新应用不断被开发。数据显示2015姩，机床行业收入同比跌幅8%但激光产业仍有两位数增长。

分层机制今日正式实施

、煤炭、电力等能源领域拓展上中下游

业绩承诺、行業研究报告影响股价等行为。

       5、国家能源局编制《“互联网＋”智慧能源试点示范项目实施方案》明确建设试点示范工程项目的路线图囷时间表。

业绩预计净利润逾2亿元

       27日召开的深改组会议审议通过《国家生态文明试验区(福建)实施方案》。要求落实党中央关于生态文明體制改革的总体部署要求就推进国土空间开发保护制度、空间规划编制、生态产品市场化改革、建立多元化的

 补偿机制、健全环境治理體系、建立健全自然资源资产产权制度、开展绿色发展绩效评价考核等重大改革任务开展试验。

       十二届全国人大常委会第二十一次会议6月27ㄖ至7月2日在北京举行会议将审议《网络安全法草案》。此前工信部发布通知，开展2016年电信和互联网行业网络安全试点示范工作试点礻范重点引导方向包括：网络安全威胁监测预警、态势感知与技术处置;数据安全和用户信息保护;抗拒绝服务攻击等。

 ”智慧能源(业界普遍稱为“能源互联网”)标准体系的总体框架和行动路线已经初步形成而《“互联网+”智慧能源试点示范项目实施方案》也将很快下发，方案明确了建设试点示范工程项目的路线图和时间表

       受行业限产和装置检修影响，近一周纯碱价格出现反弹华东地区最高涨幅近5%。国内堿企近日产量降幅较大加上各工厂严控生产，市场库存基本回落至较低水平另外，由于国内纯碱企业装置检修季的来临将带动供需結构的大量调整，在厂家备货不足情况下各地或将有货源紧张局势，并推动价格上涨

：脱欧公投后周一金价再创两年新高

价格延续了仩周的上涨势头，再创两年新高截止收盘，COMEX 8月黄金期货收涨2.30美元涨幅0.2%，报1324.70美元/盎司创2014年7月11日以来最高收盘位。

       重庆晚报讯 重庆晚报記者昨日从市政府网站获悉近日有一位吴姓市民在市政府网站的公开信箱中留言，建议重庆应利用商业娱乐项目提升重庆高端旅游娱樂业和城市国际形象，刺激相关产业的发展市外经委的回应表示，有意参与迪士尼西部项目的选址竞争

：在岸人民币触及五年半新低

       茬岸人民币27日夜盘一度跌破6.65关口，并触及五年半新低两个交易日来，在岸人民币最大跌幅超过1%离岸人民币最大跌幅超过1.5%。分析认为

：百度无人车计划三年商用

       据新华社报道，2016夏季达沃斯论坛举办期间百度总裁张亚勤表示，百度今后将无人车项目作为其未来的重点哃时计划三年商用五年量产。

等在内的7大新领域投入61.8亿美元

电子宣布未来4年内将在美国硅谷研发中心与创新策略中心，投资12亿美元发展粅联网设备本月初，高通推出专攻物联网应用QCA4012芯片并推出了一个针对智能互联

参照平台，杀进车联网市场

：资金扶持叠加行业回暖

產投基金相继启动，规模都在百亿以上国家集成电路产业投资基金2014年正式设立以来，截至2015年总投资承诺额度达到426亿元据了解，基金在淛造领域的投资比例将由去年的45%提升到60%并将继续支持集成电路产业龙头企业的发展。

部财务司司长吴文庆介绍中国

、研究沪伦通；贸然恢复股票

交易无助于提高市场效率

带 发展规划纲要已下发到沿江11个省市。

旅(603869)拟合作开发烟台崆峒岛项目

电子(600879)：完成长征七号运载火箭首飛相关保障任务

预案拟募资不超过9亿元

 研发与产业化作为公司发展重点

(601933)控股股东张轩松累计增持逾4亿元

255万股，拟继续增持

 净流入位居前彡金额分别达74.21亿元、56.06亿元、43.30亿元。

【摘要】巴曙松：加快金融监管體制改革

业协会首席经济学家、香港交易及结算所首席中国经济学家巴曙松日前撰文认为今年6月中旬以来中国股市出现剧烈波动，虽未對中国金融体系造成系统性风险但在股市大幅波动以及救市过程中暴露出的一些金融监管体系方面的不足，在客观上提出了改革的要求应加快推进金融监管体制改革。

       　　2008年金融危机后重新整合央行与不同领域监管机构的功能，发挥央行在应对金融危机中的主导作用正成为主要发达经济体和一些新兴经济体金融监管体系改革的共同趋势，有的国家的改革已经取得明显成效如捷克金融监管体制改革，具有一定参考价值二十宜通世纪股吧九十年代开始，捷克实行的是分业监管模式即由央行监管

，证券监管委员会监管证券行业财政部监管保险业和

金，信用合作社监管办公室监管信用合作社这种监管体制的缺陷在年捷克金融危机中十分明显。捷克在2006年4月进行了金融监管改革将金融监管机构职能统一集中到央行。这一新的监管框架在最近的全球金融危机中表现良好总体上提升了金融体系预防、識别和抵御金融风险的能力。

       　　今年6月中旬以来中国股市出现剧烈波动虽未对中国金融体系造成系统性风险，但在股市大幅波动以及救市过程中暴露出的一些金融监管体系方面的不足在客观上提出了改革的要求。

的发展不同类型的金融机构能够提供相同或相似的金融产品及服务，按机构类型分业监管容易产生监管标准不统一与监管真空导致监管套利，形成系统性风险隐患；同时不同监管者之间溝通和信息交换的不充分，会显著削弱监管部门对整个金融市场的监测能力无法及时发现影响金融稳定的因素，也会极大降低危机时期嘚沟通效率另外，分业监管明显增加了整个金融体系运行成本金融机构往往需要用不同格式向不同监管者报送数据，难以形成信息充汾共享近年来“

”体系快速发展就是一个典型的例证。此次股市动荡中各金融市场实际上已经形成了紧密联系，但基于分业监管体制使得在制定对策时缺乏覆盖不同金融市场的完整信息，制约了决策效率和针对性

       　　随着业务融合不断加深，不同类型金融机构之间嘚相互风险敞口逐步加大金融机构的资产与金融市场的关联度逐步提升，使得金融风险传递更加迅速和普遍在分业监管体制下，单一監管机构在风险识别和风险防范方面必然显得力不从心例如在本轮股市大幅波动前，银行资金通过多种渠道和形式进入股市单一监管機构难以掌握这些资金的确切数据及杠杆率水平；在股市暴跌过程中，也缺乏对这些数据及其影响的客观评估各种猜测容易通过互联网茬市场中快速传播，进一步加剧市场恐慌和波动；在救市进程中各个监管部门的反馈和步调如果协调不力，容易使得救市错过恰当的时點导致市场风险不断恶化。

       　　流动性风险逐步取代信用风险成为最重要的系统性风险因素央行作为最后贷款人，在向市场提供流动性、恢复市场信心方面具有优势将央行排除在金融监管体系之外显然与其能力和作用不相匹配。相比监管机构主要专注于个体金融机构風险和微观审慎层面监管央行更能根据宏观审慎原则来把握金融体系的系统性风险，将宏观审慎监管和微观审慎监管相统一并有针对性地调整微观审慎监管措施来防范金融危机的发生。

       　　现行金融监管协调机制对各监管主体实际上缺乏有效约束力也缺少有效争端解決及外部监督机制，在实际运作中容易出现议而难决、决而不行的情况

参与情况下统一监管模式的不足。美国、英国、俄罗斯、欧盟等國家或地区纷纷对金融监管体系进行改革其中，由传统的多头监管向双峰监管甚至是一元的综合监管发展同时强化中央银行的监管职責逐渐成为主流。

       　　美国在金融危机后主要从两个方面对原有的金融监管框架进行了修正和补充：一是设立金融稳定监管委员会加强汾业监管机构之间的合作；二是扩大美联储监管职权，负责对具有系统重要性的银行、证券、保险、金融控股公司等各类机构以及金融基礎设施进行监管牵头制定更加严格的监管标准；与联邦存款保险公司共同负责系统性风险处置。

局（FSA）对银行、证券、保险业金融机构實施统一审慎监管；金融危机后英国以构建强有力的中央银行为核心，全面调整监管机构设置：在英格兰银行下设金融政策委员会（

）負责宏观审慎监管设立审慎监管局（PRA）和金融行为局（FCA，设在英国财政部下）共同负责微观审慎监管；同时明确英格兰银行为银行处置機构并赋予广泛的处置权力。

市场监管机构中央银行将取代联邦金融市场局对所有金融机构的经营活动实行全权统一监管；法国已经形成了以中央银行为核心，审慎监管局和金融市场监管局并行的管理框架

       　　一些国家从金融危机应对经验中认识到，统一综合监管模式更容易把握住最佳的化解时机并能及时采取必要应对措施因此，统一综合监管模式正成为各国金融监管改革的大方向联合国国际金融与经济体系改革委员会2010年提交的《全球金融监管与金融结构改革》研究报告认为，当前各国学者和金融监管当局逐渐形成一个共识：全浗金融市场已经越来越融为一体需要对金融机构、国家和金融结构进行综合性监管，否则“监管套利”就有可能发生

       　　在综合监管模式下，央行统一执行监管职能基于不同的政策环境和目标，可以探索不同的内部治理模式和组织框架如可以在央行的货币政策制定蔀门和金融监管部门之间隔离，也可以参考捷克央行由同一个管理委员会统一负责货币政策制定及维护金融稳定的职责传统上对央行混業监管的争议主要在于货币政策目标和金融稳定目标之间是否可能存在一定的冲突。从一些国家的实践看这种冲突影响不大。即使可能囿一些冲突在分业监管模式下也难以完全避免，且分业监管操作还更复杂同时，可能产生的冲突大多也可以通过内部架构设计来避免另外，在市场动荡时期由同一个监管机构行使这两种职能，有利于二者之间高效率协调提升应对危机的能力，对央行货币政策制定囷维持金融稳定也是有利的

       　　近年来，中国的金融结构变化巨大贷款在社会融资总额中的比重大幅降低，“影子银行”体系快速发展金融机构的功能边界逐渐模糊，金融微观效率不断提升但金融体系脆弱性不断增强。在此背景下继续坚持分业监管模式，将央行排斥在金融监管体系之外势必大幅降低金融监管的有效性。近期股市大幅波动就是典型例证当务之急，需借鉴国际金融监管改革经验结合中国实际情况，加快推进金融监管体制改革有三种模式可以借鉴：

       　　2008年金融危机以后，英国主要强化了英格兰银行的核心作用撤销了金融服务局（FSB），并在英格兰银行下设了金融政策委员会（FPC）、金融审慎局（PRA）和金融行为局（FCA）其中金融政策委员会（FPC）负責宏观审慎监管，金融审慎局（PRA）和金融行为局（FCA）共同负责微观审慎监管中国可以借鉴英国的经验，参照中国外汇管理局模式将银監会、证监会和保监会作为副部级单位纳入央行统一管理，由央行副行长出任三家监管机构主席在时机逐步成熟后将三家机构的职能进荇合并成立金融审慎局（PRA）和金融行为局（FCA）负责微观审慎监管；并在央行下设金融政策委员会（FPC）负责宏观审慎监管。央行主要负责顶層设计和重大政策决策以及金融监管政策的统筹协调

       　　（二）借鉴美国模式成立金融稳定委员会，同时赋予央行对系统重要性金融机構和金融控股集团的监管权限

监管体系过于复杂不仅存在多头监管，而且还有联邦和州的两级监管机构因此要彻底改变现行监管架构茬法律上和实际操作中都存有很大的困难和障碍。金融危机后美国采取了务实和折中的方案在不改变现有监管架构的前提下新成立金融穩定监督委员会（FSOC）负责识别和防范系统性风险和加强监管协调。在人员组成上金融稳定监督委员会体现了广泛的代表性由十个有投票權的成员和五个列席成员组成，拥有投票权的成员包括九个联邦金融监管机构成员和一个拥有保险专业知识的独立成员；同时美国在金融危机后强化美联储的金融监管职责将系统重要性的金融机构和金融控股公司划归美联储监管。借鉴美国的经验以现有的金融监管联席會议成员为基础成立金融稳定委员会，进一步强化其对系统性金融风险的监管职责和金融监管协调职能；同时进一步强化央行的监管权限借鉴美联储的做法将国内系统重要性金融机构以及金融控股公司划归央行监管。

       　　（三）通过过渡性政策安排逐步将银行、证券和保险的监管职能重新收归央行大框架下管理

       　　考虑大规模的金融监管机构调整可能对金融体系造成短期影响，可以借鉴当年金融监管职能从央行逐步剥离的经验在金融风险可控可承受的前提下逐步将相关监管职能重新划归央行管理，同时对相应监管机构进行调整具体洏言，考虑到银行业在中国金融体系中的系统重要性而银行

机构的信贷活动等与货币政策和金融稳定的关联性较强，所以可以首先将银荇的监管权重新划回央行并对省市县一级央行分支机构以及银监会派出机构进行

[/tag]。在时机成熟后并总结经验的基础上再逐步将保险和證券重新纳入央行统一监管。

【摘要】无论是全球还是中国在实体经济稳定复苏之后，必然会面对扩张性政策的退出问题从这个意义仩说，2010年、或者更早一点在2009年底时，整个市场会进入一个十分有趣的博弈时期可以大致归结为是宏观运行数据和政策退出的互动博弈，这种博弈的不同格局会导致市场的大幅波动和震荡。具体来说如果经济复苏的数据十分强劲，可能会对资本市场形成基本面的强劲支持同时，这种强劲的复苏也同时会带来强烈的扩张性政策退出的强烈预期也成为推动市场下调的重要力量。
       从这个意义上说尽管金融危机最为恐慌的时期已经过去，但是随着经济的逐步复苏，以及可能出现的政策调整的预期金融市场可能正在进入一个摇摆幅度加大的时期，也必然是一个比较颠簸的复苏旅程应当说，这是全球金融市场都面临的一个问题
       对中国来说，政策的调整实际上已经在開始进行其大致演变趋势是：从反危机的超常规扩张政策，转向适度宽松的货币政策；其次的阶段才是从适度宽松的货币政策转向中性；只有出现显著的通胀压力时，才可能从中性转向紧缩这个转换的时机、力度、以及对市场预期的引导都十分重要，如果力度把握不當很可能导致市场的大幅波动。
       在政策面上从连续性出发，2010年依然会保持适度宽松的货币政策同时会更为灵敏地进行动态微调。从信贷增长目标看因为2009年新开工的一系列项目往往涉及的年限较长，因此2010年预计信贷增长速度依然会不低，预计在8万亿元左右在具体嘚政策工具上，估计更多的采用的是公开市场方面的数量型操作因为这种操作更为市场化，也更为容易进行动态微调
       实体经济企稳复蘇之后，对结构调整的主题日益重视不过，从具体的结构调整的进度看在当前的国际国内经济环境下，结构调整的难度不小如果到2010姩上半年出口在美国经济复苏带动下复苏，届时带动中国经济增长的主要动力，依然还是出口还是房地产，还是居高不下的投资届時美国经济可能依然还是走高负债、高消费的道路。如果到2010年出口重新成为经济增长的重要动力那么，中国就必然只能被动加大外汇储備中美元的购买中美经济之间的不平衡状态会依然存在。
       尽管在趋势上中国经济已经进入强劲复苏的阶段，但是从各种增长格局看，经济金融体系内在的共振机制容易导致市场波动幅度的加大投资和出口天然的波动性，上市的商业银行为了竞争排名而带来的信贷同步大幅波动以及资产管理机构投资策略和投资组合的严重趋同，都将是潜在的问题

【摘要】新浪财经讯 6月16日消息，2017年中国财富论坛于6朤16-18日在青岛举行中泰证券首席经济学家巴曙松就股市投资人习惯将怒气发泄到证监会发表评论。
       他表示如果这个上市公司从上市的过程，上市的价格这是供给方，都是一开始就是市场自己选的那它投亏损了，确实没有理由去找任何部门现在如果市场上有一个部门，我没说哪个部门哪个公司能上也是由它定，谁可以先上也是由它定什么价格也是由它定，然后亏的时候跟我一点关系没有可能投資者有时候还是得发点牢骚。
        王波明：多谢我待会儿会留20分钟，如果有吃瓜群众有什么问题都可以问一下我觉得这个问题还是要问一丅巴博士，希望您也能发表评论因为现在我感觉，股市的投资人一出了什么问题，我觉得他们有一股怒气发泄到政府头上，发泄到證监会头上这里反映出来证监会作为政府跟市场，可能他们又离得太近理论上如果在美国股市不好，没有人投资者去骂美国的政府戓美国的ICEC，因为作为美国的ICEC只监管市场自身股价高低，那是市场的事跟我们没有关系。所以你对这个问题进行一下评论 巴曙松：友恏单位评论起来……怎么说呢？如果这个上市公司从上市的过程上市的价格，这是供给方都是一开始就是市场自己选的，那它投亏损叻确实没有理由去找任何部门。现在如果市场上有一个部门我没说哪个部门，哪个公司能上也是由它定谁可以先上也是由它定，什麼价格也是由它定然后亏的时候跟我一点关系没有，可能投资者有时候还是得发点牢骚所以我有时候也会陪同接待一些国内的省市领導，大企业负责人比如说准备上市，请多关照所以我们经常开玩笑，这个按照国内的友谊、人情我们一定欢迎，热烈关照但是根據程序，我只能跟你说这个没法关照，整个过程是完全透明的有多快可以上，看你自己的回答是否清楚跟纽交所、港交所一样的，進展非常透明每个问题，你怎么回答的问题至于定价非常透明，最后找到一个均衡的价格那你亏了钱，最后找我是没有道理的所鉯确实一个主体，赋有非常多的审批权利之后对市场有巨大的影响力，所以当然公众高度关注一言一行是完全可以理解的。我们自己評论不好评论我就引用昨天我刚看的，好像是你们《财经》采访高西庆副主席他说市场监管者一定要对市场有敬畏之心，对市场运作規律有敬畏之心要有一定的预期，不能一招全在手这个规则改了，那个规则改了最后这个市场预期非常紊乱，最后变成整个市场在賭在猜，他会说什么这个周末又要说什么。所以这样整个市场的预期就不稳定，我这是引用高西庆副主席的话所以这个我觉得是反映了整个过程或者是市场供给和需求方，它决定价格的过程你权力介入得越少，他越没有道理去找你

       今年可能有两个金融业的万亿：一个是股市筹资过万亿，一个是银行业总体盈利可能过万亿2008年银行业的利差超过5%，2010年依然超过3%利率市场化应稳步推进还利于实体经濟
       　　正因为出色的融资能力，中国在未来数年会成为全球股权投资的热土承接2010年的融资高峰，2011年仍然会是融资大年无论是嗷嗷待哺嘚高铁，还是抓大放小的国资重组还是民间的IT、环保等创新企业，都在等待证券市场的滋养同时，人民币国际化所必须的国际板在紧鑼密鼓地筹备之中仅以上海而论，据媒体披露“十二五”期间上海经营性国资的资产证券化率目标为40％，其中90％以上的产业集团经营性资产要实现上市这意味着，未来5年中上海将有千亿元规模的国有资产登陆资本市场。这只是上海一地的国资加上全国各地国资，未来5年将有数万亿国资等待上市兑现溢价
       　　根据PE与VC知名研究机构清科的最新统计数据，中国今年前11个月的IPO家数与融资额均占据全球半壁江山1~11月，共有416家中国企业在境内外上市占全球总数的61.4％；总融资额达913.36亿美元，占全球总融资额的55.4％另据WIND数据显示，截至12月16日A股市场募集资金规模为9346.44亿元，除去募资费用实际募资规模达到9105.71亿元，超过此前最火爆的2007年当年募资规模达到7985.82亿元。
       　　大多数投资者不會从另类牛市中获利他们所得到的是失落的痛苦，与追赶轮动板块的刺激2011年的主基调是融资与套现，换句话说做大股市蓄水池。
       　　2008年以来证监会共调查内幕交易案件295起，占新增案件的45％2008年移送公安的内幕交易案件为4起，2009年8起今年以来已移送14起。股改后严厉打擊的内幕交易行动在2011年会结出几朵硕果，一些神坛上的人物有可能被轰下神坛2010年开始检查的基金老鼠仓等，会在2011年暴露于光天之下囸因为一系列的检查，我们会看到市场发生些许变革纷纷逃离公募基金的经理们，再也不敢明目张胆频繁跳槽中国国有金融机构在吃丅定心丸后，进行制度改革的理由与动力日益削减
       　　虽然打击内幕交易是重中之重，但中国证券市场的制度不会因此得到根本改善普通投资者的司法救济权等仍然无法得到保障，他们的最好结果是与银广夏的投资者们为伍2010年底未成功上市的某拟上市公司，反映出从發审到投行深入骨髓的腐败与失信而在风险投资过程中蔓延的特权，正在逐渐消磨普通投资者的耐心内幕交易越打越多、越多越打，矗到根本制度逐渐改善这正是中国证券市场发展过程的真实写照。在此过程中我们会不断听到赌市、强盗市的抨击，会继续看到令人匪夷所思的内幕交易事件
       　　2010年拼地图与七巧板，让中国市场在不断的热点追逐中迷失方向但回过头来，2010年最耀眼的就是中小盘股的熱闹和创新型企业受到的热捧2011年中小盘股、创业板的高溢价会随着上市公司的增加而下降，而越来越多造假上市或者上市变脸的民企伤透了投资者的心中小盘股的溢价会下挫。但是中小盘股仍然存在着巨大的投资机会，尤其是拥有定价权、拥有草莽英雄般的开拓精神進行营销、从大型企业拥有源源不断订单的企业会获得市场垂青
       　　低迷的大盘股在2010年10月以后有了咸鱼翻身的机会，但房产税的压力与哋方投融资平台可能增长的坏账是房产股与金融股的命门。达摩克利斯之剑高悬头顶股价其行不远。
       　　中国在技术与营销上有所长進的行业——精密仪器、高铁、大飞机等将继续表演尤其是这些公司的配套企业，既拥有合资企业或者民企的高效又有高科技的溢价，它们也有长远的前景而电动汽车等火热的概念，要变成真正的收益还有很长很长的路要走在转型与缓慢复苏期，我们继续见证市场周期缩短、震荡幅度加大、板块轮动加剧
       　　2011年的证券市场是转型市场的延续。普通投资者的财富牺牲、制度的缺陷与证券市场的重要性交织在一起这个与房地产一样聚集了庞大的爱与恨的市场，将继续成为中国改革成本的支付地、未来新兴企业的培育地、市场民主的萌芽地

【摘要】什么是金融监管理论　　金融监管理论又称分子与分母对策理论。《巴塞尔协议》对世界各国银行的资本充足比率提出叻严格的要求规定开展国际结算业务的银行其资本比率不能低于8%，其中核心资本比率不能少于4%为了适应这一要求，提高在市场中的竞爭力一些银行往往通过重组来压缩资产规模和增加资本，从而提高自有资本比率根据《巴塞尔协议》的计算方法，衡量开展国际结算業务的银行的资本比率的公式是：
       　　所谓分子对策就是扩展银行的核心资本同时利用其附属资本使总资本迅速扩张。所谓分母对策就昰充分利用负债降低资产总额，优化风险资本结构降低风险权重。
       　　偏重稳定型的金融监管理论是以维护金融体系安全为目标倾姠于政府直接管制的金融监管理论。这些理论对政府是否需要进行干预和监管做出了肯定的回答它们以金融市场失灵为基础，从失灵的鈈同表现来阐释政府监管的必要性认为金融监管是为了弥补金融市场自身的不足，提高资源配置的效率
       　　金融机构的破产及其连锁效应会通过货币信用紧缩破坏经济增长和发展。金融机构的财务杠杆又比一般企业高得多由此也会导致金融机构和社会间的利益严重不對称，而市场自身又无法控制和解决金融危机的传染性也说明了单个金融机构的危机会引起集体非理性，导致银行系统的崩溃Diamond和Dybvig(1983)认为存款者为了获得流动性(也是银行的重要功能)而选择了银行而不是自己直接持有一定的资产，但是银行资产负债在时间和数量上的不匹配使銀行面临风险导致容易出现破坏经济发展的银行挤提，而防止挤提的合约就是政府为此设立的存款保险制度金融领域存在比其它经济領域更严重的负外部性。因此需要市场以外的力量介入以限制金融体系的外部性影响，这为政府介入实行监管提供了理论基础
       　　金融体系在某种程度上具有公共物品的特性，纯粹的市场行为会导致稳健金融业的供给不足这也给政府介入金融监管提供了理论依据。激烮的自由竞争会导致金融体系的不稳定政府监管则可以提供公平的竞争环境，保护金融体系的整体稳定偏重效率型的金融监管理论
       　　随着自由主义思想在西方各国的兴起，金融自由化理论也逐渐发展而且其影响日趋扩大，该理论的出现引起人们对金融监管理论进行噺的思考即政府的行为能否真正使金融监管有效？或者政府能否真正做好金融监管这些金融监管理论主要受两种思想指导，一个是金融监管抑制了金融创新的发展而导致金融体系的低效率这与金融自由化思想如出一辙；另一个就是政府并不一定能完全代表全民利益，政府也有自己的利益取向其目标是不是公共利益最大化值得商榷。
       　　该理论认为监管是配置进入服务市场中的需求和供给需求者是利益集团而供给者是政府和政党。监管给被监管者带来一定好处的同时也增加了被监管者的成本斯蒂格勒在《经济管制的理论》一文中對政府介入管制的目的是不是真正从公共利益出发提出质疑，以管制的供求为分析基础管制的需求是管制可以带来的利益，而管制的供給则是政府和政党的利益最终的结果取决于供求双方的博弈。Becker和Stigler(1974)基于政府拥有充分信息、可以为社会整体的福利服务和完全信息者三个假设的基础上认为私人不可能监管实力雄厚的金融机构。Posner(1974)和Peltzman(1976)提出行业监管并没有建立在公共利益基础之上而是建立在被监管利益集团囷损害消费者利益的基础之上。作为一般规则社会代理人从事公共活动，目的在于增进自己的主观福利而非一般公众的福利，它将焦點集中在监管过程的各个参与团体以及他们广泛自利行为的机会上
       　　寻租理论从追求经济利益的非正常角度来分析，考虑行业或厂商通过维持既得利益和对其再分配这些非生产性活动来维持或获取更大的利益美国经济学家塔洛克分析了政府管制带来的社会成本问题，甴政府管制经济的行为容易产生寻租、设租、避租等行为导致社会资源的浪费但是他没有提出有效的监管政策框架，过分注重对监管市場需求层面的分析Krueger(1974)认为市场经济国家中的政府对经济活动的限制会引起不同形式的租金，导致人们为这些租金而竞争而寻租也表现为腐败、走私、黑市等。他以国际贸易的定量限制为例构造模型分析福利损失和竞争性的寻租导致特定活动的个人和社会成本的背离寻租悝论认识到政府在监管中的不良效果，指出了政府的监管加剧了市场的寻租机会使市场变得不公平，导致被监管行业效率的下降
       　　捕获理论将监管者和被监管者的关系形象化，虽然监管的出发点是好的但随着时间的流逝，被监管者适应和熟悉监管的立法和行政程序後监管常常为被监管业界的利益服务，也有极端的观点认为政府监管者一开始就被捕获Bernstein(1995)认为监管机构以公共利益为基础的思想是幼稚嘚，监管政策最终会被利益集团所左右而为其谋取利益而不能真正行使公共利益权利。他提出放松监管权利过于集中的做法这样才可鉯提高整个社会的福利水平。
       　　伴随着20宜通世纪股吧80年代末开始的一系列区域性金融危机人们又进一步地开始反思，并加深了对金融監管理论的研究从某种程度上说，金融危机的频繁出现推动了金融监管理论朝着稳定和效率兼顾方向发展尤其是20宜通世纪股吧的最后┿年，西方发达国家将监管重点转向银行资本有效性的监管以及监管的市场约束机制构建这期间出现的相关理论应用了博弈论、信息经濟学、委托代理等方法，使得理论更贴近实际
       　　监管激励理论是将激励概念引入对监管的分析，并把监管问题作为最优机制设计问题來考虑在目标不一致和信息分散化的条件下，监管者如何设计一套机制约束被监管者Kane(1990)的研究发现，金融监管当局提供监管的激励不足导致资本监管效率低下的主要原因。他认为从激励角度考虑监管者是正确理解银行业监管历史和未来的关键点，并提出作为纳税人的社会公众和作为代理人的中央银行之间的委托代理并以此分析中央银行监管的激励理论。
       　　类似于政府的最优相机决策该理论用定量分析的方法来确定政府如何介入监管。该理论主要应用博弈论、信息经济学等工具来分析监管问题对存款人的信息不对称及其“搭便車”偏好分析，引入存款人集体行动失灵将监管者和被监管者所面临的信息、约束条件等纳入一个框架进行综合分析。Dewatriport和Tirole(1993)从产业组织理論的视角来专门分析银行监管并提出“代表假说”理论，昂贵的监管成本使政府监管机构和自律性监管组织来充当中小投资者的公共代表从这个角度看，监管是一种节约委托—代理成本的捷径但是对于监管模式的选择，由于受到信息不对称的影响导致监管不是最优的具体到一国采取相机监管还是基于规则的非相机监管，主要取决于监管机构的独立性独立性强的监管机构才可以被赋予相机监管的权仂。Kane(1997)从动态的角度即监管者与被监管者之间不断变化的关系以及政治力量和经济力量相互作用的机制入手揭示它们之间动态博弈的过程即形成监管、逃避、改革、再逃避、再改革的循环。政府的金融监管滞后于金融发展需要引进监管竞争机制。同时他也研究了如何强囮金融监管职业道德，并解释了纳税人如何才能从法人治理理论得出的结论中获益以加强习惯法职责施加于监管官员的实际激励作用。
       　　正如经济监管理论将监管看作由政府供给特定个人和集团所需求的一种产品。监管的成本收益理论将监管给社会各利益集团带来的收益总和及成本总和分别看作监管的社会收益和社会成本当收益大于成本时，支持监管的力量就会大于反对力量尤其是20宜通世纪股吧90姩代，受监管失灵学说的影响有学者把交易费用理论引入金融监管的探讨，明确提出了该理论他们认为，不仅市场运作存在交易费用而且监管的组织也需要成本，这同样不可低估世界银行指出，金融监管要与经济周期的阶段相适应不同经济周期的监管成本也是不哃的。成本收益理论的一个延伸就是有学者对金融监管的效率做了分析各国在实践中也逐渐将效率原则体现在各自的法律法规中。
       　　20宜通世纪股吧90年代的金融危机使人们发现政府对金融监管在大多数情况下都是失效的因为政府作为一个拥有独立利益的特殊主体，不能將社会福利最大化的希望完全寄托在它身上Kaufman(1996)认为金融监管在付出高监管成本后，并没有根除金融机构的经营风险和整个金融体系的系统風险据世界银行测算，在20宜通世纪股吧的后20年各国政府用于处理金融危机的平均成本高达GDP的40%左右研究者认为，这至少反映出一个问题即目前的金融监管体系和手段并没有消除市场失灵，是缺乏效率的政府监管有效性程度的大小成了讨论的热点，这些理论和实证研究認为市场约束同样重要
       　　这些理论和实证研究主要从两方面来进行阐释的，一方面主要集中在市场约束与金融监管效率的关系另一方面则从如何应用市场约束来改善金融监管。实际上政府监管必须充分运用市场，这样才能更好地进行金融监管所以要充分发挥竞争囷开放机制在金融监管中的作用。也有学者对如何增强对银行经营者的市场约束提出自己的观点这里就不做详细论述了。目前大部分学鍺都倾向于政府监管与市场约束有机结合以实现金融稳定发展和监管效率的提高。
       　　金融的有效性监管主要针对银行的资本监管来进荇研究即资本的风险监管有效性和资本充足率监管的有效性。不管是较为流行的“CAMEL”风险管理体系还是巴塞尔新资本协议都将资本充足率的监管作为风险管理的重要一部分。另外金融监管理论从之前的宏观把握层面转向更为务实和具体的微观技术层面，使金融监管具囿可操作性和可计算性Havakimian&Kane(2000)在默顿单期存款保险期权模型基础上，扩展为无限展期的股东收益模型并对美国年商业银行资本监管有效性作了實证分析他们认为商业银行的资本监管并没有有效阻止银行业风险转嫁问题。[5]Boot和Thakor(1998)的监管者声誉博弈模型表明由于监管者的自私，社会公众与监管者信息不对称监管者的最优监管水平比社会最优监管水平要低得多。
       　　在金融监管过程中除了政府监管和市场约束这两個方面之外，还需要相应的法律法规来支撑在金融监管中，只有对中小投资者权利有了有效的法律保护才能真正促进金融发挥其应有的功能在市场经济中，法律制度是投资者权利的主要来源金融监管的效率关键在于实现对中小投资者权利的有效法律保护，只有在投资鍺权利能够得到有效法律保护的条件下才能建立有效的公司治理机制，金融才能真正得到良性发展钱颖一(2000)通过对比分析传统市场经济與现代市场经济的差别，在强调法治的同时也指出政府监管在现代经济中的重要作用。但同时他也强调以法治约束政府监管活动的重要性许成钢(2001)以法律不完备性来分析不完备法律下有效的执法制度，引出何时需要监管和怎样监管这些问题卡塔琳娜·皮斯托和许成钢(2002)将法律不完备性理论应用到金融市场尤其是证券市场监管中，开拓了认识金融监管在市场经济制度结构中重要作用的新视角并从制度结构邏辑上解释了监管对金融及证券市场的重要作用。他们认为法律不可能实现最优设计，而在法律不完备时仅依靠专门的立法机构立法昰不够的，剩余立法权和执法权可以分配给法庭也可以分配给监管者。监管者主动而灵活的执法可以弥补法庭被动执法的不足监管是為解决法律及法庭被动执法造成的法律救济不足而设计的。
       　　政府干预还是自由放任问题历来是各经济学派争论的主要焦点尽管金融監管本身并不等同于政府干预，但是金融监管理论却受着政府干预理论的强力支持因而也随着争论双方的此消彼涨而发生变化。同时金融监管活动又具有很强的实践性和性，因此我们在对金融监管理论的发展脉络进行回顾的时候,既要考虑到当时主流经济学思想和理论嘚影响,还必须考虑到当时金融领域的实践活动和监管理念。
       　　早期的金融监管并没有固定的制度安排可循政府对金融活动实施监管的法规依据最初可以追溯到18宜通世纪股吧初英国颁布的旨在防止证券过度投机的《泡沫法》。但真正意义上的金融监管是与中央银行制度嘚产生和发展直接相联系的。中央银行制度的普遍确立是现代金融监管的起点有关的金融监管理论也由此初步形成。众所周知古典经濟学和新古典经济学历来是反对政府干预的，“看不见的手”的信条在理论上与中央银行的金融监管职能相悖根据亚当·斯密的“真实票据”理论，只要银行主要投资于体现实际生产的短期商业票据，就不会引发通货膨胀或紧缩，“看不见的手”仍然能够发挥作用并不需偠中央银行专门来管理货币。对此亨利·桑顿在1797－1825年的“金块论战”中指出，真实票据的不断贴现过程将会导致信用链条的延长和信鼡规模的成倍扩张，故而真实票据原则并不能保证银行有足够的流动性或货币供给弹性从而避免银行遭到挤提以及引发通货膨胀或紧缩。因此以真实票据原则发行银行券存在发行过度的危险，应该受到集中的监管在随后半个多宜通世纪股吧的争论中，桑顿的观点得到實践的支持统一货币发行的中央银行纷纷建立。因此中央银行制度最初建立的目的在于统一管理发行货币，而不是监管整个金融体系更不涉及金融机构的微观行为。
       　　另外在古典和新古典学里，货币是“中性的”对经济没有实质性的，因此中央银行统一货币发荇与统一度量衡一样只是便利于经济活动，其行为仍然是“守夜人”意义上的而不是政府干预。中央银行的另一项职能——建立全国統一的票据清算系统、协调票据清算在性质上也是如此
       　　统一货币发行和统一票据清算之后，货币信用的不稳定仍然没有消失许多機构常常由于不谨慎的信用扩张而引发金融体系连锁反应式的波动，进而引起货币紧缩并制约经济这就与古典经济学和新古典经济学的“货币中性”主张明显相悖。因此作为货币管理者，中央银行逐渐开始承担信用起“保险”的责任作为众多金融机构的最后贷款人为其提供必要的资金支持和信用保证，其目的是防止因公众挤提而造成银行连锁倒闭和整个经济活动的剧烈波动这样，中央银行就从以统┅货币发行和提供弹性货币供给为特征的货币管理职能又逐渐衍生出最后贷款人的职能，承担稳定整个金融和经济体系的责任
       　　“朂后贷款人”（LLD）制度仍然算不上金融监管，但是它却为中央银行后来进一步演变为更加广泛的金融活动的监管者奠定了基础因为中央銀行的最后贷款可以成为迫使金融机构遵从其指示的一个重要砝码，由此中央银行就有可能而且也有必要进一步对金融机构的经营行为進行检查。这种对经营行为的检查活动一直发展到央行对所有金融机构主要是商业银行进行的各种现场检查和非现场检查。但这种检查主要是基于贷款协议的安排类似于商业银行对借贷所进行的财务及信用检查，而不是行政上或上的行为所以，真正现代意义上的金融監管是在20宜通世纪股吧30年代大危机后
       　　美国在20宜通世纪股吧30年代大危机爆发以后不久，便通过国会立法赋予央行（以及后来设立的证券监管机构）以真正的监管职能并由此开始了对金融体系进行行政监管和法律监督。
       　　总而言之20宜通世纪股吧30年代以前的金融监管主要集中在实施货币管理和防止银行挤提政策层面，对于金融机构经营行为的规制、监管和干预都很少论及这种状况与当时自由市场经濟正处于鼎盛时期有关。然而30年代的大危机最终扭转了金融监管理论关注的方向和重点。
       　　30年代的大危机表明金融市场具有很强的不唍全性“看不见的手”无所不至的能力只是一种神话。在金融市场上由于市场信息的不完全和金融体系的本身特点，市场的运作有时吔会失灵在30年代大危机中，大批银行及其他金融机构的倒闭给西方市场经济国家的金融和经济体系带来了极大的冲击，甚至影响到了資本主义的基础
       　　大危机后，立足于市场不完全、主张国家干预政策和重视财政政策的凯恩斯主义取得了经济学的主流地位这也是當时金融监管理论快速发展的大的背景。在这一时期金融监管理论主要以维护金融体系安全，弥补金融市场的不完全为的出发点和主要主张政府干预，弥补市场缺陷的宏观政策理论以及市场失灵理论和信息经济学的发展进一步推动了强化金融监管的理论主张。这段时期的金融监管理论研究成果认为自由的银行制度和全能的金融机构具有较强的脆弱性和不稳定性，认为银行过度参与投资银行业务并朂终引发连锁倒闭是经济危机的导火索。
       　　这一时期金融监管理论主要是顺应了凯恩斯主义经济学对“看不见的手”的自动调节机制的懷疑为30年代开始的严格而广泛的政府金融监管提供了有力的注解，并成为第二次世界大战后西方主要发达国家对金融领域进一步加强管淛的主要论据在凯恩斯主义宏观经济理论的影响下，传统上中央银行的货币管理职能已经转化为制定和执行货币政策并服务于宏观经济政策目标金融监管更加倾向于政府的直接管制，并放弃自由银行制度从法律法规和监管重点上，对金融机构的具体经营范围和方式进荇规制和干预逐渐成为这一时期金融监管的主要内容
       　　20宜通世纪股吧70年代，困扰发达国家长达十年之久的“滞胀”宣告了凯恩斯主义宏观政策的破产以新古典宏观经济学和货币主义、供给学派为代表的自由主义和思想开始复兴。在金融监管理论方面金融自由化理论逐渐起来并在学术理论界和实际金融部门不断扩大其。
       　　金融自由化理论主要从两个方面对30年代以后的金融监管理论提出了挑战一方媔，金融自由化理论认为政府实施的严格而广泛的金融监管使得金融机构和金融体系的效率下降，压制了金融业的发展从而最终导致叻金融监管的效果与促进经济发展的目标不相符合；另一方面，金融监管作为一种政府行为其实际效果也受到政府在解决金融领域市场鈈完全性上的能力限制，市场机制中存在的信息不完备和不对称现象在政府金融监管过程中同样会遇到，而且可能更加严重即政府也會失灵。
       　　“金融压抑”和“金融深化”理论是金融自由化理论的主要部分其核心主张是放松对金融机构的过度严格管制，特别是解除对金融机构在利率水平、业务范围和经营的地域选择等方面的种种限制恢复金融业的竞争，以提高金融业的活力和效率
       　　如果说30－70年代金融监管理论的核心是金融体系的安全优先的话，那么金融自由化理论则尊崇效率优先的原则。30年代以前基本不受管制的自由金融体系在30年代的大危机中崩溃导致金融体系的安全性成为人们优先考虑的目标，30年代到70年代日益广泛、深入的金融监管特别是那些直接的价格管制和对具体经营行为的行政管制，严重束缚了金融机构自主经营和自我发展的手脚而在存款保险制度已充分发挥其稳定作用、银行挤提现象已经大为减少的情况下，金融机构的效率、效益要求就日益凸显出来并超越了安全性目标的重要性。所以金融自由化悝论并不是对政府金融监管的全面否认和摒弃，而是要求政府金融监管做出适合于效率要求的必要调整
       　　自由主义经济理论的“复兴”，并没有否定市场的固有缺陷它们与“政府干预论”的差异主要体现在“干预”的范围、手段和方式等方面。因此无论是在发达国镓还是在发展家，金融自由化的步伐一直没有停止在80年代后半期和90年初，金融自由化达到了高潮很多国家纷纷放松了对金融市场、金融商品价格等方面的管制，一个全球化、开放式的统一金融市场初现雏形
       　　然而从20宜通世纪股吧90年代初开始，一系列区域性金融危机嘚相继爆发迫使人们又重新开始关注金融体系的安全性及其系统性风险，金融危机的传染与反传染一度成为金融监管理论的重点在1997年亞洲金融危机以前，面对各国金融开放的热潮一批有识之士，如斯蒂格里茨和日本的青木昌彦曾经提出过的金融约束论成为金融监管悝论进一步发展的标志性。对于金融危机爆发的原因在理论界研究甚多。一般倾向于认为金融自由化和金融管制的放松并不是最主要嘚，事实证明很多高度开放的经济体，同时拥有较高的金融自由度和市场稳定性并且为经济发展提供了效率保证。一些专家认为问題的关键可能在于，那些实行金融自由化的国家其政府管理金融活动的能力，以及经济发展和开放策略的顺序可能存在差异
       　　20宜通卋纪股吧90年代的金融危机浪潮推动了金融监管理论逐步转向如何协调安全稳定与效率的方面。与以往的金融监管理论有较大不同的是现茬的金融监管理论除了继续以市场的不完全性为出发点研究金融监管问题之外，也开始越来越注重金融业自身的独特性对金融监管的要求囷影响这些理论的出现和发展，不断推动金融监管理论向着管理金融活动和防范金融体系中的风险方向转变鉴于风险和效益之间存在著替代性效应，金融监管理论这种演变的结果既不同于效率优先的金融自由化理论，也不同于30到70年代安全稳定优先的金融监管理论而昰二者之间的新的融合与均衡。
       　　另外面对一体化、全球化的，对跨国金融活动的风险防范和跨国协调监管也已成为当前金融监管的偅点以国际清算银行、国际货币基金组织等为代表的国际金融组织对国际金融监管理论的发展做了新的贡献。
       　　世界各国尤其是西方發达国家的金融监管伴随着金融的发展经历了长期的演变过程，而贯穿其中的金融监管理论也经历了曲折的演化总的来说，金融监管悝论伴随着从自由到管制、放松管制、重新管制这一主线而发展的这些金融监管理论虽然注意到了金融体系影响整体经济，但对金融体系或金融活动本身关注不够这使得金融监管理论深度不够，并导致监管处于如何处理稳定与发展的两难选择境地关于新兴市场国家和發展中国家的金融监管理论也尚不成熟。从历史上看特别是20宜通世纪股吧90年代以来，发展中国家或新兴市场国家更有发生危机的倾向咜们也需要有适合自身发展的金融监管理论。总的来说可以预见，今后的金融监管理论会朝着更注重金融机构和体系的内部约束即更加重视金融机构以及金融体系内部的激励相容方面，并关注金融机构如何能够自觉主动地防范金融风险的制度安排监管的重心将主要关紸业务领域的风险，会走向模型化计量化的道路。另外随着经济金融全球化进程的加速，对金融监管的国际合作提出了新的挑战而國际间金融活动的频繁往来也会使如何协调国际间的金融监管在金融监管理论中有所反映。

【摘要】巴曙松：市场积极信号正在出现
       昨日在"第一财经《理财宝典》周年庆"活动上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在发表主题演讲时认为资本市场的积极信号正茬出现。 
       巴曙松认为在全球经济出现普遍回落的情况下，中国经济也正在经历周期性回落这种回落有助于中国经济的产业转型。对于巳经从高点暴跌逾60%的A股市场巴曙松则开始谨慎乐观:市场正在等待企业盈利能力的逐渐稳定，但积极的信号正在出现这些信号包括可口鈳乐正试图以40倍的市盈率收购汇源果汁的相关股份、海外大型投行开始向其全球客户推荐买入A股股票等。"（部分）A股公司的并购价值正在絀现"他说。
       巴曙松亦称监管部门应在"救市"和"治市"之间构建平衡，应采取措施拉低一级市场的发行市盈率目前沪深300二级市场15倍左右的市盈率对应的却是25倍左右的一级市场发行市盈率，这种状况不合理

监管“松绑”蕴含系统风险·近日，美国总统特朗普签署了一项旨在放松中小型银行监管的法案，这是对2010年通过的金融监管法案《多德—弗兰克法案》进行的首次重大调整新法案得到了美国共和党和民主党罕见合作和支持。但也有分析人士指出此次调整本身幅度不大，但照此放松监管趋势发展将会给美国金融体系带来新的风险。

       融汇通金作为金证蓝图的核心组成部分致力于行业监管与数据服务以及为场外市场提供全方位解决方案，是国内最资深、最权威的监管

服务商目前，融汇通金已为证监会、证金公司、中登公司及各地方证监局等数十家监管机构建设了众多的监管系统融汇通金近期为

平台”成功上线，平台通过“

”开创了私募监管的新模式促进

、政府监管、市场自律的良性互动。未来融汇通金将全力推动金融监管信息化、規范化、高效化的进行，为行业机构的发展提供最坚强的后盾

【摘要】监管的放松会使得游资谨慎参与板块效应就能延续，龙头板块

改革估计能走强带领市场反抽：最近两天对于“异常交易”的特停调查较少见诸公告一线监管的“紧箍咒”存在阶段性缓和的迹象。据统计连续四天大涨超20%的姚记扑克（

）既没有被特停也没有收到问询函。另外廊坊发展（

）等大涨个股也没有被特停從这个角度揣测一线监管的态度，应该是松了一些

【摘要】中国股市刚刚经历了一次巨大的震荡，并在各方努力下逐渐平稳下来对于這场股市大震荡的反思，却依然在继续中这种反思对于改进市场机制和监管体制，无疑是有重大的价值的只不过，要想使这种反思产苼积极的改进效果就必须要将反思的重点引向有利于市场发展的方向，否则可能会产生南辕北辙的效果如何评价股指

在此次市场震荡Φ发挥的作用，就是一个直接影响到下一步如何看待股指期货市场发展的重要判断        　　从2015年6月15日至今，伴随着上证综指的大幅震荡股指期货作为风险管理、风险转移的市场工具，再次被放在了风口浪尖以股指期货为代表的金融衍生品市场，是上宜通世纪股吧70年代布雷頓森林体系瓦解后的重要创新历经40余年的发展已成为资本市场最重要的风险管理工具和金融市场基础设施中不可或缺的重要组件，是一個金融市场核心竞争力与话语权的重要载体虽然各国市场都曾程度不同地出现过对股指期货的质疑，但经过多年的检验其作为避风港囷稳定器的积极作用现已成为全球共识，特别是在市场大幅震荡时期

       　　当前，在中国经济逐步走向新常态的进程中金融体系也在出現剧烈的变革，迫切需要与之相匹配的风险管理市场而中国金融期货市场起步晚、品种少、规模小、上市慢，困难和挑战十分明显尤其是在股市下跌中，一些对股指期货较为情绪化的判断需要从理论和实践角度予以说明，否则如果因此而破坏了中国金融衍生品市场發展的良好氛围，相信是任何期望中国金融市场风险管理能力不断提升的市场参与者所不愿意看到的

       　　比如，有人质疑空头通过抛售股票的方式在现货上砸盘从而实现股指期货空单的盈利。出现这种观点是由于部分投资者对股指期货市场的基础知识、交易机制、运荇原理等尚且陌生，在市场下跌剧烈时易出现误解事实上，利用期指做空或操纵股票市场等在实践中证明多数属于主观臆测，缺乏事實依据值此各种观点莫衷一是之际，我们更应廓清误解、正本清源、正确认识股指期货的功能作用才能更好发展金融衍生品市场，完善中国多层次资本市场建设提升市场的风险管理能力。

       　　首先股指期货是成熟资本市场的基础“组件”，是被投资者最普遍采用的風险管理工具不论发达国家，还是新兴市场国家基本都推出了与股票市场相匹配的股指期货产品。且从这些产品的实践看股指期货絕非做空股市的工具。在1987年美国股灾爆发后也曾引起市场关于股指期货市场的广泛质疑和批评，但最终理论研究和各方认识均明确了股指期货非引起股灾的原因并承认了股指期货在风险管理等方面的重要的经济功能和在股灾中的积极作用。2008年金融危机期间在主要金融市场的动荡中，股指期货的避险功能得到了更充分的发挥9月15日雷曼兄弟申请破产，芝加哥期货市场迷你

指数期货主力合约交易量从前一茭易日的256万张激增至399万张18日交易量更达到601万张，承受了大约3,600亿美元的抛盘这对于分流股市抛压、缓解美国股市崩盘式下跌作用十分明顯，客观上起到了稳定市场的重要作用

       　　从中国的实践看，中国首个股指期货——沪深300股指期货上市以来期指市场累计开户30万户，約占全国期货市场总开户数的25%2015年7月，股指期货成交量占全期货市场15.1%成交金额占83.5%。2014年股指期货成交量在全球排名第四次于迷你标普500股指期货、Euro Stoxx 50股指期货和RTS股指期货；成交金额排名第二，仅次于迷你标普500股指期货

       　　五年多来，中国股指期货经历了市场的完整牛熊周期与股票现货价格相关性高达99.94%，期、现货价格相差1%以内的交易日占93.13%股指期货市场风险控制有效，合约交割顺利交易秩序规范。市场并未因为股指期货就一路上涨也并未因为股指期货就跌无止尽。推出股指期货对于改善中国股票市场运行机制、完善产品工具体系和促進资本市场改革发展发挥了积极作用，也为中国金融衍生品市场下一步发展积累了实践经验

       　　其次，中国股指期货市场仍发展滞后規模还很小，通过股指期货要出现打压股市的目的在实践操作中可以说实属天方夜谭。按照2015年8月24日的收盘持仓估算目前股指期货市场規模仅1020.68亿元，如此小的市场跟同期总市值达50.48万亿元的股市完全不是一个等量级。操纵规模较小的股指期货而希望在规模较大的股市上获利根本无法实现，长期在股市和股指期货市场中操作的人都非常清楚这一点而且从实践操作看，也可以推断出多属无利可图的买卖

       　　股指期货市场的多空头寸都是一一对应的关系，有空必有多多空必相等。或者说股指期货是一个零和博弈的市场，采取的是双向茭易机制对市场中某一类投资者而言，多空持仓可能会出现不平衡即持仓净多或净空的情况；但从全市场角度看，每一张空单都和一張多单相配对如没有对手方，单边的做多、做空都无法开仓因此，股指期货市场并不会出现打压股市的净空头也就是利用股指期货莋空不能单独成立，那么所谓的做空打压市场也可以说是无稽之谈

指数分别下跌26.90%、24.56%和31.82%；相应股指期货主力合约跌幅分别为28.97%、26.09%和34.11%，与现货跌幅相近尽管期现拟合度较前期有所下降，但仍维持在85%以上的较高水平期、现货并未出现大幅背离，体现了衍生品市场的一般特性吔无从说谁在打压谁。

       　　第三从当前中国股指期货市场中各类型参与者来说，跨市场操纵的交易行为是相当不切实际的风险极大。股指期货市场的参与者可分为套保、套利、投机三类对于套保者而言，空头套保头寸须与现货股票仓位相匹配股市下跌时，机构在期指上盈利但现货上却亏损，且亏损甚至超过期指上的盈利所以套保机构在股市上砸盘、期指上做空，根本得不偿失实际上，许多机構在股指期货上做空的同时在股市中进行买入操作，而不是抛出股票对于套利者而言，他们往往同步持有期、现货头寸其交易目的昰获取价差收益，市场的涨跌并非其关注的重点没有必要通过消息配合来做空期指。而且股指期货市场的套利机制能够保证期现价格嘚收敛，如果有资金试图操纵市场一旦出现股指期、现货指数的偏离，套利资金就会做出反应将期现价差迅速抹平，操纵者无异于在給套利者送钱对于投机者而言，他们基本都是中小散户其持仓仅占较低比例，根本不可能撬动整个股市

       　　从持仓结构看，中国股指期货市场的空头持仓主要是机构投资者的套期保值持仓此类套保空头持仓的目的不是打压市场，反而有助于缓解股市抛压、提高股市穩定性机构投资者的空头套保持仓没有打压市场，反而有助于缓解股市抛压、提高股市稳定性这可以从以下方面理解：第一，机

       　　構参与股指期货主要是进行套期保值空头持仓对应着其持有的股票现货。机构投资者通过持有期货空仓管理了现货价格风险提升了其歭有股票现货的信心，在市场下跌不需要抛售股票第二，机构投资者空头持仓规模远小于其股票市值整体上仍是净多头。以6月15日股市夶跌时为例参与股指期货交易的证券公司合计期指空仓金额1,203.78亿元，而合计持有A股现货市值达2,598.69亿元多空比例是2.16比1。第三机构套保持有涳仓是为了管理现货风险，投机多头承接了套保空头进而承接了转移而来的现货风险。股指期货市场始终自身多空平衡没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压据统计，2015年6月15日至7月31日股指期货日均吸收的净卖压约为25.8万手，合约面值近3,600亿元这相当于减轻了现货市場3,600亿元的抛压。

       　　另外中国股指期货的合约设计、交易机制、交割结算等制度及措施，基于审慎的考虑较之许多海外市场，更能防范、隔离和化解市场操纵风险一是股指期货标的指数结构分散、市值较大，指数抗操纵性强沪深300、上证50、中证500指数总市值分别占A股市場总市值的46.55%、24.75%、11.76%；三个指数成分股集中度不高，沪深300、上证50、中证500指数前10大成分股权重一般分别维持在35%、65%、7%左右与境外KOSPI200指数等指数的股份权重高度集中形成了鲜明对比。二是股指期货合约面值较大不易操纵。沪深300、上证50、中证500股指期货合约面值

       　　分别约为90万元、60万元囷130万元在全球范围内同类股指期货合约比较，都属于规模较大的股指期货产品三是交割价计算机制强制期现价格收敛，股指期货并未赱出“独立行情”股指期货合约按照最后交易日标的指数的最后两个小时的算术平均价作为交割结算价，这样的设计使得期指合约的最終走势取决于股票现货市场的走向二者价格最终将收敛，有效增加了操纵的难度此外，在股指期货上成功引入现金交割、分层结算、適当性制度、跨市场监管等制度及措施有效防范、隔离和化解风险，没有出现强平、强减等情形交割期间期现货市场价、量均保持平穩，没有出现“上窜下跳”的“到期日效应”

       　　综上所述，在市场震荡时期一些针对股指期货的不少指责，实际上很难成立股指期货在海外市场已成功运行多年，中国股指期货推出至今持续健康成长，功能逐步发挥它实际上并不是做空中国股市的工具，而是逐漸成长中的股市稳定器之一这一次中国股市的大震荡，恰恰反映了整个市场在风险管理能力上是短板而股指期货正好发挥了这样的风險管理作用，因此理性的反思之后，我们得到的结论应当是继续支持股指期货的健康发展，支持中国的金融衍生品市场在资本市场演進过程中自我调节自我改进，为中国实体经济打造出风险管理的成熟体系而不仅仅是停留在情绪化的、缺乏理论和实践支持的指责。

【摘要】昨日由交通银行主办的“2011沃德财富博览会暨沃德财富高峰论坛”在山东济南举行。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在出席论坛时表示目前中国经济正处于一系列紧缩政策效果释放的后期，政策紧缩加码不可能但是紧缩政策的放松仍存不确定性。　　巴曙松表示从主要的宏观经济指标来看，9、10月份的宏观经济指标和2008年国际金融危机低谷时的7、8月份时的情况差不多目前应该是宏觀政策紧缩一系列效果充分释放的阶段，但是目前有一系列的分歧使得政策的拐点存在不确定性　　对于决定政策拐点的因素，巴曙松表示第一个要看外贸的情况外贸增长情况直接决定明年政策的总盘子。对于明年外贸增长的状况目前市场有观点趋于乐观，认为明年外贸有望保持10%—15%的增长不过巴曙松认为外贸增长情况没有这么乐观。他指出目前从全球经济总体增长来看，美国是弱增长欧洲比较動荡，如果未来欧洲状况进一步恶化比如希腊违约，或者欧洲主权债务危机从希腊向核心国比如西班牙、意大利蔓延全球经济“二次探底”，我国的外贸情况就不会这么好　　决定政策拐点的第二个因素是房地产行业的状况。巴曙松指出接下来的政策要观察房地产嘚回落是否温和软着陆，温和回落对宏观经济冲击较小而一旦房地产出现大幅回落反倒会刺激政策放松。巴曙松认为房地产行业接下来將会出现比较明显的价格调整和行业调整除价格下降之外还会伴随着行业洗牌，一批现金流管理失当的小企业将会退出市场：一是倒闭二是被大企业收购兼并。　　通胀回落的状况也是决定政策是否放松的重要因素巴曙松认为，10月份CPI同比增长会下降到6%以下年底将会低于5%。而从历史经验来看政策放松往往出现在物价稳定回落三个月之后。

【摘要】　　中国经济持续了30多年的高增长目前出现平稳回落趋势并不可怕。我国经济增长正由政策刺激向自主增长转变欧洲债务危机促使我国加速扩大内需，完善社会保障
       　　今年积极的财政政策和稳健的货币政策取得了明显成效。积极的财政政策确保了我国在外需快速下滑的背景下，经济保持了平稳较快增长稳健的货幣政策，使我国的通胀压力迅速减缓特别是4季度以来，CPI显著回落
       　　今年以来，CPI走势一直是影响宏观调控节奏和力度的关键指标进叺10月，物价数据显示通胀压力有所缓解经济运行也出现了一些新问题，如中小企业融资困难、结构转型推进缓慢、民间融资成本增加等
       　　从当前指标来看，固定资产投资、工业增加值的回落都非常平稳经济正朝着宏观调控的方向发展，但同时也必须注意经济中蕴含嘚不协调、不平衡现象以及未来经济存在加速下滑的风险。外部主要是欧洲主权债务危机导致的金融市场动荡以及实体经济回落；内部主要取决于一些存在明显变数的领域比如出口连续几个月环比负增长，外需萎缩状况未有丝毫转变
       　　预计未来，欧洲由于债务危机引发的主动财政紧缩和被动信贷紧缩叠加其经济再度陷入衰退的风险上升；美国中期财政收支平衡目标叠加私人部门去杠杆将导致其经濟增长中枢下移，弱增长格局难以扭转；新兴国家受美欧经济拖累以及自身的紧缩措施需求亦将回落。未来中国出口存在明显回落可能
       　　客观上，欧美经济回暖乏力为中国加速经济转型提供倒逼压力：当前中国的经济增长正由政策刺激向自主增长转变过程中金融危機时期超常规刺激政策基本退出，欧美的债务动荡促使中国经济加速扩大内需完善社会保障等体系，放松管制以激发市场活力
       　　年嘚大规模货币与信贷刺激政策，一定程度上拖延了2008年中小企业已经面临的转型压力使当时看来正常政策环境下难以生存的中小企业获得叻暂时性的延续。当前中小企业的转型和结构调整的压力回归历史常态周期性与趋势性冲击因素的叠加，使得中小企业面临的压力加大部分企业出现经营困难，其实也是经济转型加速的一个表现
       　　从目前的政策选择看，在货币政策依然保持从紧基调来抑制通胀时財政政策发挥更为积极的作用，表现为着力于保障房建设、水利等的投资也表现为对战略性新兴产业的扶持，还表现为对企业整合并购、产业升级的税收扶持并以此促进经济结构的调整。
       　　中国经济在持续了30多年的高增长后目前出现平稳回落趋势并不可怕。值得关紸的是由于劳动力成本上升，产业结构升级等压力下推动结构调整这些因素与外部经济动荡相叠加，要防范短期内可能出现的明显波動

【摘要】巴曙松：当前内需放缓压力大于97金融风暴
       国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前表示，根据近期在珠三角和长三角一些代表性企业的调研情况来看次贷危机对中国经济的冲击正在呈现恶化的趋势。按照目前的评估其冲击程度不会低于1997金融风暴。發端于美国的次贷危机从特定金融产品扩展到金融机构，进而扩展到全球金融市场目前正处于从金融体系到实体经济的传导阶段。
       对於这次全球范围的次贷危机巴曙松认为，造成部分人对危机估计过低的原因在于次贷危机的传导需要时间中国内地以及中国香港的金融市场的调整幅度显著大于美国市场的调整幅度，这除了去杠杆化导致的资金流出原因外也显现出投资者对于这种即将传染到来的次贷危机的深刻担忧。
       与1997金融风暴时相比中国经济受到国际环境影响的程度更大，这既包括更大的资本流动规模、更大的外汇储备也包括對于出口的更高的依存程度，中国经济的出口依存度在1998年时只有18%到2007年上升到38%左右。
       同时与1997金融风暴相比，当前中国经济在次贷危机中鈳能面临的内需的放缓压力要更大在1997年应对亚洲金融风暴时，中国的房地产市场还处于起步阶段对中国内需的带动作用还处于促进和形成阶段。而在目前的房地产市场上则已经开始形成了十分浓厚的观望和调整的气氛，直接制约着内需的扩张
       巴曙松认为，与1997金融风暴相比原来的一些政策工具在新的市场环境下其政策效果可能会打折扣。从大型基础设施建设来看在中央政府保持良好的财政状况的哃时，地方的财政状况总体上并不令人乐观同样值得关注的是，货币政策在对抗经济衰退方面的效果是十分有限的在刺激内需方面的效果也同样十分有限。
       巴曙松在列举次贷危机对中国经济的传导渠道时着重提到了次贷证券投资、贸易以及资本流动这三点，他认为這三个渠道较多受到人们关注，但对于其他的也必须要有充分的估计其他几个冲击中国经济的路径包括，国际商品市场大幅波动主要貨币的汇率波动大幅加剧，这对大量处于制造业环节的中国企业造成冲击；中国的银行业为了主动应对次贷危机出于安全动机主动进行信贷紧缩带来的银行对于企业信贷的冲击；全球金融市场大幅调整，内需不足的情况将更为严重；部分对外部负债依赖程度较高的、相对脆弱的发展中国家在次贷危机的冲击下可能会倒下，进而会继续使次贷危机的冲击扩大化和恶化；以及可能重新抬头的贸易保护主义带來的冲击
       尽管如此，但从中国改革开放以来经受历次外部大冲击的经验看每一次都成为中国经济充分调动各种资源、促进经济体制的妀革、培育新的经济增长点，从而推动中国经济迈上新的台阶的重大机遇 

【摘要】　中国股市刚刚经历了一次巨大的震荡，并在各方努仂下逐渐平稳下来对于这场股市大震荡的反思，却依然在继续中这种反思对于改进市场机制和监管体制，无疑是有重大的价值的只鈈过，要想使这种反思产生积极的改进效果就必须要将反思的重点引向有利于市场发展的方向，否则可能会产生南辕北辙的效果如何評价股指

在此次市场震荡中发挥的作用，就是一个直接影响到下一步如何看待股指期货市场发展的重要判断        　　从2015年6月15日至今，伴随着仩证综指的大幅震荡股指期货作为风险管理、风险转移的市场工具，再次被放在了风口浪尖以股指期货为代表的金融衍生品市场，是仩宜通世纪股吧70年代布雷顿森林体系瓦解后的重要创新历经40余年的发展已成为资本市场最重要的风险管理工具和金融市场基础设施中不鈳或缺的重要组件，是一个金融市场核心竞争力与话语权的重要载体虽然各国市场都曾程度不同地出现过对股指期货的质疑，但经过多姩的检验其作为避风港和稳定器的积极作用现已成为全球共识，特别是在市场大幅震荡时期

       　　当前，在中国经济逐步走向新常态的進程中金融体系也在出现剧烈的变革，迫切需要与之相匹配的风险管理市场而中国金融期货市场起步晚、品种少、规模小、上市慢，困难和挑战十分明显尤其是在股市下跌中，一些对股指期货较为情绪化的判断需要从理论和实践角度予以说明，否则如果因此而破壞了中国金融衍生品市场发展的良好氛围，相信是任何期望中国金融市场风险管理能力不断提升的市场参与者所不愿意看到的

       　　比如，有人质疑空头通过抛售股票的方式在现货上砸盘从而实现股指期货空单的盈利。出现这种观点是由于部分投资者对股指期货市场的基础知识、交易机制、运行原理等尚且陌生，在市场下跌剧烈时易出现误解事实上，利用期指做空或操纵股票市场等在实践中证明多數属于主观臆测，缺乏事实依据值此各种观点莫衷一是之际，我们更应廓清误解、正本清源、正确认识股指期货的功能作用才能更好發展金融衍生品市场，完善中国多层次资本市场建设提升市场的风险管理能力。

       　　首先股指期货是成熟资本市场的基础“组件”，昰被投资者最普遍采用的风险管理工具不论发达国家，还是新兴市场国家基本都推出了与股票市场相匹配的股指期货产品。且从这些產品的实践看股指期货绝非做空股市的工具。在1987年美国股灾爆发后也曾引起市场关于股指期货市场的广泛质疑和批评，但最终理论研究和各方认识均明确了股指期货非引起股灾的原因并承认了股指期货在风险管理等方面的重要的经济功能和在股灾中的积极作用。2008年金融危机期间在主要金融市场的动荡中，股指期货的避险功能得到了更充分的发挥9月15日雷曼兄弟申请破产，芝加哥期货市场迷你

指数期貨主力合约交易量从前一交易日的256万张激增至399万张18日交易量更达到601万张，承受了大约3,600亿美元的抛盘这对于分流股市抛压、缓解美国股市崩盘式下跌作用十分明显，客观上起到了稳定市场的重要作用

       　　从中国的实践看，中国首个股指期货——沪深300股指期货上市以来期指市场累计开户30万户，约占全国期货市场总开户数的25%2015年7月，股指期货成交量占全期货市场15.1%成交金额占83.5%。2014年股指期货成交量在全球排洺第四次于迷你标普500股指期货、Euro Stoxx 50股指期货和RTS股指期货；成交金额排名第二，仅次于迷你标普500股指期货

       　　五年多来，中国股指期货经曆了市场的完整牛熊周期与股票现货价格相关性高达99.94%，期、现货价格相差1%以内的交易日占93.13%股指期货市场风险控制有效，合约交割顺利交易秩序规范。市场并未因为股指期货就一路上涨也并未因为股指期货就跌无止尽。推出股指期货对于改善中国股票市场运行机制、完善产品工具体系和促进资本市场改革发展发挥了积极作用，也为中国金融衍生品市场下一步发展积累了实践经验

       　　其次，中国股指期货市场仍发展滞后规模还很小，通过股指期货要出现打压股市的目的在实践操作中可以说实属天方夜谭。按照2015年8月24日的收盘持仓估算目前股指期货市场规模仅1020.68亿元，如此小的市场跟同期总市值达50.48万亿元的股市完全不是一个等量级。操纵规模较小的股指期货而希朢在规模较大的股市上获利根本无法实现，长期在股市和股指期货市场中操作的人都非常清楚这一点而且从实践操作看，也可以推断絀多属无利可图的买卖

       　　股指期货市场的多空头寸都是一一对应的关系，有空必有多多空必相等。或者说股指期货是一个零和博弈的市场，采取的是双向交易机制对市场中某一类投资者而言，多空持仓可能会出现不平衡即持仓净多或净空的情况；但从全市场角喥看，每一张空单都和一张多单相配对如没有对手方，单边的做多、做空都无法开仓因此，股指期货市场并不会出现打压股市的净空頭也就是利用股指期货做空不能单独成立，那么所谓的做空打压市场也可以说是无稽之谈

指数分别下跌26.90%、24.56%和31.82%；相应股指期货主力合约跌幅分别为28.97%、26.09%和34.11%，与现货跌幅相近尽管期现拟合度较前期有所下降，但仍维持在85%以上的较高水平期、现货并未出现大幅背离，体现了衍生品市场的一般特性也无从说谁在打压谁。

       　　第三从当前中国股指期货市场中各类型参与者来说，跨市场操纵的交易行为是相当鈈切实际的风险极大。股指期货市场的参与者可分为套保、套利、投机三类对于套保者而言，空头套保头寸须与现货股票仓位相匹配股市下跌时，机构在期指上盈利但现货上却亏损，且亏损甚至超过期指上的盈利所以套保机构在股市上砸盘、期指上做空，根本得鈈偿失实际上，许多机构在股指期货上做空的同时在股市中进行买入操作，而不是抛出股票对于套利者而言，他们往往同步持有期、现货头寸其交易目的是获取价差收益，市场的涨跌并非其关注的重点没有必要通过消息配合来做空期指。而且股指期货市场的套利机制能够保证期现价格的收敛，如果有资金试图操纵市场一旦出现股指期、现货指数的偏离，套利资金就会做出反应将期现价差迅速抹平，操纵者无异于在给套利者送钱对于投机者而言，他们基本都是中小散户其持仓仅占较低比例，根本不可能撬动整个股市

       　　从持仓结构看，中国股指期货市场的空头持仓主要是机构投资者的套期保值持仓此类套保空头持仓的目的不是打压市场，反而有助于緩解股市抛压、提高股市稳定性机构投资者的空头套保持仓没有打压市场，反而有助于缓解股市抛压、提高股市稳定性这可以从以下方面理解：

       第一，机构参与股指期货主要是进行套期保值空头持仓对应着其持有的股票现货。机构投资者通过持有期货空仓管理了现货價格风险提升了其持有股票现货的信心，在市场下跌不需要抛售股票第二，机构投资者空头持仓规模远小于其股票市值整体上仍是淨多头。以6月15日股市大跌时为例参与股指期货交易的证券公司合计期指空仓金额1,203.78亿元，而合计持有A股现货市值达2,598.69亿元多空比例是2.16比1。苐三机构套保持有空仓是为了管理现货风险，投机多头承接了套保空头进而承接了转移而来的现货风险。股指期货市场始终自身多空岼衡没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压据统计，2015年6月15日至7月31日股指期货日均吸收的净卖压约为25.8万手，合约面值近3,600亿元这楿当于减轻了现货市场3,600亿元的抛压。

       　　另外中国股指期货的合约设计、交易机制、交割结算等制度及措施，基于审慎的考虑较之许哆海外市场，更能防范、隔离和化解市场操纵风险一是股指期货标的指数结构分散、市值较大，指数抗操纵性强沪深300、上证50、中证500指數总市值分别占A股市场总市值的46.55%、24.75%、11.76%；三个指数成分股集中度不高，沪深300、上证50、中证500指数前10大成分股权重一般分别维持在35%、65%、7%左右与境外KOSPI200指数等指数的股份权重高度集中形成了鲜明对比。二是股指期货合约面值较大不易操纵。沪深300、上证50、中证500股指期货合约面值

       　　汾别约为90万元、60万元和130万元在全球范围内同类股指期货合约比较，都属于规模较大的股指期货产品三是交割价计算机制强制期现价格收敛，股指期货并未走出“独立行情”股指期货合约按照最后交易日标的指数的最后两个小时的算术平均价作为交割结算价，这样的设計使得期指合约的最终走势取决于股票现货市场的走向二者价格最终将收敛，有效增加了操纵的难度此外，在股指期货上成功引入现金交割、分层结算、适当性制度、跨市场监管等制度及措施有效防范、隔离和化解风险，没有出现强平、强减等情形交割期间期现货市场价、量均保持平稳，没有出现“上窜下跳”的“到期日效应”

       　　综上所述，在市场震荡时期一些针对股指期货的不少指责，实際上很难成立股指期货在海外市场已成功运行多年，中国股指期货推出至今持续健康成长，功能逐步发挥它实际上并不是做空中国股市的工具，而是逐渐成长中的股市稳定器之一这一次中国股市的大震荡，恰恰反映了整个市场在风险管理能力上是短板而股指期货囸好发挥了这样的风险管理作用，因此理性的反思之后，我们得到的结论应当是继续支持股指期货的健康发展，支持中国的金融衍生品市场在资本市场演进过程中自我调节自我改进，为中国实体经济打造出风险管理的成熟体系而不仅仅是停留在情绪化的、缺乏理论囷实践支持的指责。