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同类论文推荐& & 百度视频一开始是百度旗下的一个业务部门，是百度全资的。2016年4月份，百度宣布，旗下百度视频业务独立运营。并完成10亿融资，投资方为国内影视传媒企业新文化和赛富基金。
& & 爱奇艺则是一家独立的公司，百度只是它的股东，其他的股东还包括小米等，所以即便是百度同意爱奇艺与百度视频合作，其他股东不同意，百度一样没辙。
& & 2010年1月，百度宣布投资组建独立视频公司，龚宇任CEO。同年4月，奇艺正式上线，并获得providence资本5000万美元注资。
& & 2011年11月，正式更名为爱奇艺。
& & 2012年11月，百度全资收购爱奇艺。
& & 2013年5月，百度3.7亿美元收购PPS视频业务，并入爱奇艺。
& & 2014年8月，爱奇艺宣布成立合资公司。同年11月，小米和顺为18亿元人民币投资爱奇艺，百度跟投。
& & 2016年2月，李彦宏和龚宇宣布拟收购爱奇艺，估值28亿美元。
& & 2016年3月，战略新兴板流产，爱奇艺国内上市困难重重。
& & 2016年4月，百度视频独立运营，引入外部两位股东。
& & 2016年7月，百度大股东，美国对冲基金AcaciaPartners发布公开信，质疑爱奇艺作价太低。
& & 日，百度宣布终止李彦宏和公寓对爱奇艺发起的股权收购计划。
& & 并且，百度视频和爱奇艺的职能也不一样。百度视频主要是大力扶植自制视频，推出PGC自媒体开放平台，全力打造PGC内容生态，广泛邀请PGC视频内容制作团队上传内容。爱奇艺则是一个纯粹的在线影视娱乐内容网站。
& & 此外加上百度糯米的线下电影+演出门票，从而打造百度的娱乐生态圈。
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财务管理第四章
资本成本与资本结构yong
第四章 资本成本与资本结构第一节资本成本一、概述 （一）概念筹集和使用资本付出的代价。 筹集和使用资本付出的代价。 包括资本的取得成本 取得成本与 包括资本的取得成本与占用成本资本占用成本 资本成本＝ × 100 % 筹资总额 ― 资本取得成本资本占用成本率 或 资本成本＝ 1 ― 资本取得成本率× 100 %（二）作用筹资→ 筹资→资本成本最低 投资→ 投资→投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度 →经营利润率应高于资本成本（三）种类个别 资本成本 综合 资本成本 边际 资本成本 用于比较和评价各种筹资方式用于评价和选择资本结构 用于在已经确定目标资本结构的 情况下， 情况下，考察资本成本随筹资规 模变动而变动的情况。 模变动而变动的情况。二、个别资本成本的计算（一）长期借款成本i Kl = × (1 ? T ) (1 ? F l ) 银行长期借款成本； kl－银行长期借款成本；i－银行长期借款利息率； 银行长期借款利息率； 银行长期借款费用率； Fl－银行长期借款费用率； T－公司所得税税率。 公司所得税税率。 忽略手续费时K l = i × (1 ? T )（一）长期借款成本例1：某企业取得长期借款150万元，年率为 某企业取得长期借款150万元， 150万元 10.8%，期限3 每年付息一次， 10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还 本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，所得税税 筹措这笔借款的费用率为0.2%， 0.2% 率为33% 求这笔长期借款的资本成本？ 33%， 率为33%，求这笔长期借款的资本成本？ 150 × 10.8%×（1-33%） × ） 150 ×（1-0.2%） ） 若手续费略去不计 10.8% ×（1-33%）=7.24% ）=7.25%（二）债券资本成本B × i kb = × (1 ? T ) B 0 (1 ? f b )kb－债券资本成本 B－债券的票面价值 B0－债券发行价格 fb－债券筹资费用率（二）债券资本成本例2：假设某公司发行为期的10年债券，债券 假设某公司发行为期的10年债券， 10年债券 面值为100 100元 年利率12% 筹资费用率2% 12%， 2%， 面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企 业所得税税率为40% 债券按面值销售，10年 40%， 业所得税税率为40%，债券按面值销售，10年 后一次还本，该种债券的资本成本率？ 后一次还本，该种债券的资本成本率？ 100 × 12% ×(1-40%) =7.35% 100 ×(1-2%)（三）优先股成本kp = Dp P0 (1 ? f p )kp―优先股资本成本 Dp―优先股每年股利支付额 P0―优先股发行总额 fp ―优先股筹资费用率例3：某公司发行面值100元，股息率10%的优 某公司发行面值100 100元 股息率10% 10%的优 先股，按面值出售，筹资费用率为3% 3%， 先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本 成本率？ 成本率？ 100 × 10% =10.3% 100 ×(1-3%) (1-（四）普通股成本D1 ks = + g Ps (1 ? f s ) ks―普通股资本成本 普通股资本成本 D1―第一年股利支付额 第一年股利支付额 Ps―按发行价格计算的普通股发行总额 按发行价格计算的普通股发行总额 fs―普通股筹资费用率 普通股筹资费用率 例4：某公司普通股每股市价110元，筹资费用率 某公司普通股每股市价110元 110 4%，第一年末发放股息每股10 10元 为4%，第一年末发放股息每股10元，预计以后每 年增长5% 求普通股资本成本率？ 5%， 年增长5%，求普通股资本成本率？10/[110（1+4%）] +5%=14.47% （ ）（五）留存收益成本其资本成本的计算应与普通股资本成本基本 相同，不同的是不发生筹资费用。 相同，不同的是不发生筹资费用。D1 kr = + g Ps例5：假定某公司普通股市价为110元，第一年 假定某公司普通股市价为110元 110 股息为10 10元 以后每年增长5% 5%， 股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的 资本成本？ 资本成本？ 10/110 +5%=14.1%总结： 总结：I ? (1 ? T ) i ? (1 ? T ) K= = Bo ? (1 ? F ) 1? F I K= Bo ? (1 ? F ) I K= +g Bo ? (1 ? F ) I K= +g BoI ? (1 ? T ) K= +g Bo ? (1 ? F )加权平均 资本成本三、综合资本成本的计算nk w=∑ki × wii =1kw―加权平均资本成本 加权平均资本成本 ki―第i种资本的税后资本成本 第 wｉ―第i种资本来源占总资本的比重 第 ｎ―长期资本的种类 长期资本的种类三、综合资本成本的计算例6：某公司各类资本 资本来源 账面价值 资本成本 4.5％ 长期债券 4 000 4.5％ 数据如表所示。 数据如表所示。计算该 优先股 2 000 8％ 公司的加权平均资本成 普通股 13％ 3 000 13％ 本。留存收益 合 计 1 000 10 000 10％ 10％ －00 1000 +8%× +13%× +10%× 4.5%×
=8.3%四、边际资本成本的计算概念追加筹资和追加 投资决策时使用 指资金每增加一个单位而增加的成本。 指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际成本的计算， 边际成本的计算，一般是在筹资数额较大或 目标资本结构既定的情况下， 目标资本结构既定的情况下，企业往往通过 多种方式的组合来进行资金的筹集， 多种方式的组合来进行资金的筹集，边际资 本成本需要按加权平均资本成本来计算。 本成本需要按加权平均资本成本来计算。四、边际资本成本的计算例7某企业准备按照目标资本结构追加筹资 200万元 目标资本结构为：债务30% 万元， 30%， 200万元，目标资本结构为：债务30%，优先股 15%，普通股55% 55%， 15%，普通股55%，个别资本成本预计分别为债 8%，优先股10% 普通股13% 10%， 13%， 务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法 计算追加筹资200万元的边际资本成本。 200万元的边际资本成本 计算追加筹资200万元的边际资本成本。 30% × 8%+15% × 10%+55% × 13% =11.05%第二节 杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险1、概念： 概念： 指公司因经营上的原因而导致利润变动的风险。 指公司因经营上的原因而导致利润变动的风险。 一般用息税前收益（EBIT） 一般用息税前收益（EBIT）衡量 2、影响因素： 影响因素： 需求 销售价格 对销售价格的调整能力 对经济周期的敏感性 材料价格 固定成本 earnings before interest and taxes企业对经营成本中 固定成本的利用 固定成本的利用（二）经营杠杆公司的经营成本按与业务量的关系分为： 公司的经营成本按与业务量的关系分为： 固定成本与变动成本y=a+bx例1：p=10元，b=6元。a=10万，当x分别为5万，6 p=10元 b=6元 a=10万 分别为5 万件时， 万，7万件时，计算息税前利润 10+6× EBIT =5×10 -（10+6×5）=10 10+6× EBIT =6×10 -（10+6×6）=14 10+6× EBIT =7×10 -（10+6×7）=18在一定的销售规模 内（固定成本保持 不变）， ），随着销售 不变），随着销售 的增长， 的增长，息税前利 润以更快的速度增 长（二）经营杠杆概念 由于固定成本的存在而出现的 利润变动率大于销售额变动率的现 象叫经营杠杆。 象叫经营杠杆。（三）经营杠杆系数反映经营杠杆 的作用强度?x / x ( p ? b)x DOL = ( p ? b)x ? a=DOL =经营杠杆系数（DOL， 经营杠杆系数（DOL，Degree of Operating Leverrage） Leverrage）是息税前利润的变动率相当于销 售额变动率的倍数。 售额变动率的倍数。 EBIT＝(p-b)x-a ?EBIT / EBIT △EBIT=(p-b)×△x DOL以基准的销货 DOL以基准的销货 额为准， 额为准，不以变动 后的销售额为准。 后的销售额为准。边际贡献 息税前利润（三）经营杠杆系数例2：若固定成本总额为60万元，变动成本总 若固定成本总额为60万元， 60万元 额为100万元，销售额为200万元时， 100万元 200万元时 额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆 系数为： 系数为： DOL=(200-100)/(200-100DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.5 当企业销售额增长1倍时， 当企业销售额增长1倍时， 经营杠杆利益 息税前利润将增长2.5 2.5倍 息税前利润将增长2.5倍 当销售额下降1倍时， 当销售额下降1倍时，息税 前利润将下降2.5 2.5倍 前利润将下降2.5倍 DOL与经营杠杆利益和经营风险同向变动 DOL与经营杠杆利益和经营风险同向变动 经营风险（三）经营杠杆系数5.6万元 例3：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元， 某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元， 变动成本占销售额的比重为30% 30%。 变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的 销售额分别为30万元、15万元和 万元时， 30万元 万元和8 销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计 算营业杠杆系数。 算营业杠杆系数。 计算如下： 计算如下： ? DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%? DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%? DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6) = ∞ DOL=(830%)÷(830%-总结： 总结：在固定成本不变的情况下 X↑，DOL↓，经营风险 ， ，经营风险↓ X →∞，DOL→1 ， X →保本点，DOL→无穷 保本点， 保本点 无穷 a→0，DOL→1 ， DOL的有效值一般在（1， ∞ ） 的有效值一般在（ 的有效值一般在二、财务风险与财务杠杆（一）财务风险1、概念： 概念： 指因公司资本结构不同而影响公司支付利息 和股息及到期支付本金能力的风险。 和股息及到期支付本金能力的风险。 2、影响因素： 影响因素： 债务比例的大小 收支的匹配程度（二）财务杠杆例4：某企业的债务利息在一定资本总额内固定 15万元 所得税率为30% 当息税前利润为16 万元， 30%， 为15万元，所得税率为30%，当息税前利润为16 万元，24万元 40万元时 计算税后利润。 万元， 万元时， 万元，24万元，40万元时，计算税后利润。 15） 0.7万元 （16―15）× 0.7= 0.7万元 16 15 15） 6.3万元 （24―15）× 0.7= 6.3万元 24 15 15） 17.5万元 （40―15）× 0.7= 17.5万元 40 15 在债务利息保持不变的条件下， 在债务利息保持不变的条件下，随着息 税前利润的增长， 税前利润的增长，税后利润以更快的速 度增加（二）财务杠杆概念在资本结构决策中对债务资本的利 称为财务杠杆。 用，称为财务杠杆。 由于固定财务费用的存在， 由于固定财务费用的存在，普通股 每股收益变动的幅度大于公司营业利润 变动幅度（三）财务杠杆系数反映了息前税前利润增长所引 反映了息前税前利润增长所引 起的每股收益的增长幅度财务杠杆系数（DFL） 每股收益变动率相当 财务杠杆系数（DFL）是每股收益变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。 于息税前利润变动率的倍数。 每股收益变动率 每股收益变动率 DFL= 息税前利润变动率 = ?EPS/EPS EPS - 每股净收益 ?EBIT/EBIT 假设I 假设I-债务年利息额 EPS=(EBIT- )(1 )(1EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=?EBIT(1?EPS=?EBIT(1-T)/N N-普通股股数 EBIT DFL= EBITEBIT-I（三）财务杠杆系数例5：某企业长期资本7500万元，债务资本比例 某企业长期资本7500万元， 7500万元 0.4，债务年利率8% 企业所得税率33% 8%， 33%， 为0.4，债务年利率8%，企业所得税率33%，如 果息税前利润为800万元，计算财务杠杆系数。 800万元 果息税前利润为800万元，计算财务杠杆系数。 DFL=800/(800-× DFL=800/(800-×8% )=1.43 息税前利润增长1倍时， 息税前利润增长1倍时，每 财务杠杆利益 收益将增长1.43倍 将增长1.43 股收益将增长1.43倍 财务风险 息税前利润下降1倍时， 息税前利润下降1倍时，每 收益将下降1.43倍 将下降1.43 股收益将下降1.43倍（四）影响财务杠杆的因素主要因素是债务资本利息 主要因素是债务资本利息 除此外还有： 除此外还有： （1）资本规模的变动 （2）资本结构的变动 （3）债务利率的变动 （4）息税前利润的变动（四）影响财务杠杆的因素例6：某公司有A、B两种资本结构方案，有关 某公司有A 两种资本结构方案， 资料如下所示： 资料如下所示： A 方案 B 方案 项目 200 权益资本（普通股股本） 万元） （万元 ①权益资本（普通股股本） 万元） 400 （ 0 200 万元） ②债务资本 （万元） 400 400 万元） ③资本总额 （万元） 60 60 万元） ④息税前利润 （万元） 16 ⑤债务利息（8%） 债务利息（ ） （万元） 万元） 19.8 14.52 所得税（ 33%（万元） ⑥所得税（④- ⑤）×33% （万元） 40.2 29.48 净利润④ 万元） ⑦净利润④- ⑤- ⑥ （万元） 0.4 每股净利润⑦ ⑧每股净利润⑦ ÷① （元）（四）影响财务杠杆的因素若第二年该公司息税前利润增长20%， 若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个 20% 资本结构的有关资料如下表： 资本结构的有关资料如下表： A 方案 B 方案 项目 20 20 (%) ①息税前利润增长率 ( %) 72 72 增长后息税前利润(万元) ②增长后息税前利润( 万元) 0 16 债务利息（ ③债务利息（8%） ( 万元) ） 万元) 18.48 所得税（33%） (万元 万元) ④所得税（33% ） ( 万元 ) 23.76 37.52 (万元 万元) ⑤净利润 ( 万元 ) 48.24 0.6 (元 ⑥每股净利润 ( 元) 8.04 (万元 万元) ⑦利润增长额 ( 万元 ) 8.04 27.27 20 (%) ⑧每股利润增长率 ( %)（四）影响财务杠杆的因素A方案：(0.1206 ? 0.1005) / 0.1005 方法一 : DFL = =1 (72 ? 60) / 60方法二： L=60/（60方法二：DFL=60/（60-0）=1 B方案： 方案：(0.1876 ? 0.1474) / 0.1474 方法一 : DFL = = 1.364 (72 ? 60) / 60方法二： L=60/（60-16） 方法二：DFL=60/（60-16）=1.364（四）影响财务杠杆的因素总结A方案（全部资本为权益资本），财务杠杆 方案（全部资本为权益资本），财务杠杆 ）， 系数1表明， 系数1表明，息税前利润与每股收益同比例增长 B方案（全部资本中50%是债务资本），财务 方案（全部资本中50%是债务资本），财务 50%是债务资本）， 杠杆系数1.364表明，每股收益变动率相当于息 1.364表明 杠杆系数1.364表明，每股收益变动率相当于息 税前利润变动率的1.364 1.364倍 税前利润变动率的1.364倍 B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利 方案财务杠杆系数更大， 益越大， 益越大，财务风险也就越高。总结： 总结：1. EBIT↑，DFL↓，财务风险 ， ，财务风险↓ 2. EBIT→∞，DFL→1 ， 3. EBIT→I，DFL→无穷 I 无穷 4. I→0，DFL→1 ，三、总杠杆系数总杠杆作用DOL DFL 总杠杆作用 销量变动时，对EBIT的变化有扩大作用 销量变动时， EBIT的变化有扩大作用 EBIT变动时 变动时， EPS的变化有扩大作用 EBIT变动时，对EPS的变化有扩大作用 销量的细微变动导致EPS 销量的细微变动导致EPS的大幅波动 EPS的大幅波动总杠杆系数每股收益（EPS） 每股收益（EPS）变动率相当于销售额或销 售量变动率的倍数。 售量变动率的倍数。 边际贡献 ?EPS/EPS DCL= =DOL×DFL= ?x/x 息税前利润息税前利润-I三、总杠杆系数例7：某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7. 某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7. 126万元 公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8% 300万元 8%； 公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8%；另有 150000元发行在外的普通股 公司所得税率为5%, 元发行在外的普通股, 5%,试计 150000元发行在外的普通股,公司所得税率为5%,试计 算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度、 900万元时 算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度、财务杠 杆度和综合杠杆度。 杆度和综合杠杆度。 DOL = (900-0.7×900) / (900 -0.7 ×900-126)= 1.875 × DFL= [900(1-0.7)-126] / [900(1-0.7)-126-300 × 8%] = 1.2 DCL = DOL × DFL = 1.875 ×1.2=2.25总结x↑，DCL↓，综合风险 ； ， ，综合风险↓； x→∞ ，DCL→1； ； a，I→0 ，DCL→1。 ， 。第三节 资本结构一、基本概念资本结构 企业各种资本的构成及其比例关系。 企业各种资本的构成及其比例关系。 广义资本结构 全部资金的来源及其构成（包括短期负债）。 全部资金的来源及其构成（包括短期负债）。 狭义资本结构 仅指长期资本的构成及其比例关系。 仅指长期资本的构成及其比例关系。即长期 债务资本与权益资本各占多大比例 最佳资本结构 企业在一定时期内， 企业在一定时期内，使加权平均资本成本最 企业价值最大时的资本结构。 低、企业价值最大时的资本结构。二、最佳资本结构决策（一）加权资本成本最低例1：某公司需筹集100万元长期资金，可以使用 某公司需筹集100万元长期资金， 100万元长期资金 长期借款，利率8% 发行债券，利率10% 8%； 10%； 长期借款，利率8%；发行债券，利率10%；发行普 通股，必要报酬率12％三种发式筹集，现提出三 通股，必要报酬率12％三种发式筹集， 12 个融资方案，选择最优融资方案。 个融资方案，选择最优融资方案。 方案 Ⅰ Ⅱ Ⅲ 贷款 40% 30% 20% 债券 40% 40% 30% 普通股 20% 30% 50%（一）加权资本成本最低√计算三个方案的加权平均资本成本： 计算三个方案的加权平均资本成本： 方案Ⅰ 40%×8%+40%×10%+20%× 方案Ⅰ：40%×8%+40%×10%+20%×12%=9.6% 方案Ⅱ 30%×8%+40%×10%+30%× 方案Ⅱ：30%×8%+40%×10%+30%×12%=10% 方案Ⅲ：20%×8%+30%×10%+50%×12%=10.6% 方案Ⅲ 20%×8%+30%×10%+50%× 可能会放弃可行投资方 案，从而不能达到使股 东财富最大化的目标。 东财富最大化的目标。评价？ 评价？无差别点分析法（二）普通股每股收益最大每股净收益无差别点 指在负债筹资和权益筹资的形式下， 指在负债筹资和权益筹资的形式下，普通 股每股净收益相等时的息税前利润点。 股每股净收益相等时的息税前利润点。 EPS=［(EBIT- )(1 T)］ )(1EPS=［(EBIT-I)(1-T)］/ N 无差别点［(EBIT-I1)(1-T)］/N1 (EBIT- )(1-T)］ =［(EBIT-I2)(1-T)］/N2 (EBIT- )(1-T)］预计EBIT&平衡点的EBIT， 预计EBIT&平衡点的EBIT，则应用负债筹资 EBIT&平衡点的EBIT 预计EBIT=平衡点的EBIT， 预计EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案均可 EBIT=平衡点的EBIT 预计EBIT&平衡点的EBIT， 预计EBIT&平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资 EBIT&平衡点的EBIT（二）无差别点分析法某公司目前资本结构由普通股（ 例2：某公司目前资本结构由普通股（1，000 万股， 20，000万美元）和债务（15，000万 万股，计20，000万美元）和债务（15，000万 万美元 美元，利率8% 组成，现公司拟扩充资本， 8%） 美元，利率8%）组成，现公司拟扩充资本，有 两种方案可供选择： 方案采用权益融资， 两种方案可供选择：A方案采用权益融资，拟 发行250万新股，每股售价20美元； 250万新股 20美元 发行250万新股，每股售价20美元；B方案用债 券融资， 10%的利率发行5000万美元的长期 的利率发行5000 券融资，以10%的利率发行5000万美元的长期 债券；假设所得税率为40% 问当EBIT 40%， EBIT在什么 债券；假设所得税率为40%，问当EBIT在什么 情况下采用A方案？什么情况下采用B 情况下采用A方案？什么情况下采用B方案？（二）无差别点分析法分析： 分析：I1= 100, I2 = = 15000× 2 EBIT-1200）（ 40%） ）（1 （EBIT-1200）（1-40%）/1250 EBIT-）（ 40%） ）（1 =（EBIT-）（1-40%）/万美元 EBIT = 3700万美元 EPS = 1.2 EPS B方案 EBIT & 3700 A方案 采用B 时,采用B方 负债) 案(负债)； 1.2 EBIT & 3700 采用A EBIT 时,采用A方 00 权益) 案(权益)。（二）无差别点分析法评价？ 评价？忽略了高负债的风险会 降低公司的价值， 降低公司的价值，从而 影响股东长远利益。 影响股东长远利益。三、资本结构理论净收益理论 早期资本 结构理论 传统理论 MM理论 MM理论 现代资本 结构理论 权衡理论 采用负债筹资总是有利 存在一个最佳资本结构 公司价值与资本结构无关， 公司价值与资本结构无关，但 考虑税后结构会影响公司价值 净营业收益理论 不存在最优资本结构考虑财务危机与代理成本的 最佳资本结构理论 筹资顺序： 信息不对称理论 筹资顺序： 留存收益→债券→ 留存收益→债券→股票三、资本结构的调整资本结构调整的原因 成本过高 风险过大 弹性不足 约束过严 资本结构调整的方法 存量调整－资产规模不变， 存量调整－资产规模不变，改变现有资本结构 增量调整－追加筹资量， 增量调整－追加筹资量，从而增加总资产 减量调整－ 减量调整－减少资产总额练习： 练习：1、某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10 、某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10 100万元 ％，期限为 期限为2 每年付息一次，到期还本付息。 ％，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假 定筹资费用率为1 ，企业所得税率为33％，则其借 33％， 定筹资费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借 款成本为多少？ 款成本为多少？100×10％ ）〕＝6.77 100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕＝6.77％ 33％）/ 100× ％） ）〕＝6.77％2、某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值 某公司在筹资前根据市场预测， 1000元 票面利率为14％、10年期、 14％、10年期 为1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次 的债券。预计其发行价格为元 的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行 价格的4％，税率为33％， 税率为33％，则该债券的筹资成本率为 价格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为 多少？ 多少？1000×14％（1 33％）/ 1020（ 1000×14％（1－33％）/〔％）〕＝9.58％ ％（ ％） ％）〕＝9.58％ 9.58练习： 练习：3、某公司拟发行优先股，面值总额为100万元， 某公司拟发行优先股，面值总额为100万元， 100万元 固定股息率为15％，筹资费率预计为 ％，该股 15％，筹资费率预计为5 固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股 票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股 票溢价发行，其筹资总额为150万元， 150万元 的成本为多少？ 的成本为多少？ 100×15％ 150（ ％）〕＝10.53 10.53％ 100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％ 某公司发行面值为1元的普通股500万股， 500万股 4、某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹 资总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一 1500万元 资总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一 年每股股利为0.25 0.25元 以后各年按5 年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增 则其成本应为多少？ 长，则其成本应为多少？ 500×0.25/〔1500× ％）〕＋5％＝13.68 13.68％ 500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％练习： 练习：5、某股份有限公司普通股现行市场价为每股 25元 预计发行600万股， 600万股 25元，预计发行600万股，预计股票的发行费 用为300万元，第一年发放股利为每股现金2.5 300万元 用为300万元，第一年发放股利为每股现金2.5 以后每年股利增长率为6%, 6%,试计算本次增发 元,以后每年股利增长率为6%,试计算本次增发 普通股的资本成本; 普通股的资本成本;若预计投资报酬收益为 2250万元,试分析此方案是否可行. 2250万元,试分析此方案是否可行. 万元 每股发行费用: =0.5元 每股发行费用: F = 300/ 600 =0.5元 计算普通股资本成本: 计算普通股资本成本: 2.5/(25Kc= D1/Po + g = 2.5/(25-0.5)+6%=16.2% 预计投资收益率: 预计投资收益率: 2250/(25× 16.2%， 0)=15% & 16.2%，不可行练习： 练习：6、某公司拟筹资5000万元,投资于一条新的生 某公司拟筹资5000万元, 5000万元 产线,准备采用三种方式筹资:(1) :(1)向银行借款 产线,准备采用三种方式筹资:(1)向银行借款 1750万元 借款年利率为15%, 万元, 15%,借款手续费率为 1750万元,借款年利率为15%,借款手续费率为 1%;(2)按面值发行债券1000万元 按面值发行债券1000万元, 1%;(2)按面值发行债券1000万元,债券年利率 18%,债券发行费用占发行总额的 债券发行费用占发行总额的4.5%; 为18%,债券发行费用占发行总额的4.5%; (3) 按面值发行普通股2250万元, 2250万元 按面值发行普通股2250万元,预计第一年股利 率为15%,以后每年增长率为5%, 15%,以后每年增长率为5%,股票发行费用 率为15%,以后每年增长率为5%,股票发行费用 101.25万元 该公司所得税率为33%, 万元, 33%,预计该 为101.25万元,该公司所得税率为33%,预计该 项目投产后,每年可获得平均收益额825万元, 825万元 项目投产后,每年可获得平均收益额825万元, 试计算分析此方案是否可行? 试计算分析此方案是否可行?练习： 练习：计算每项融资来源的成本: 计算每项融资来源的成本: 借款成本: 15%(1(1借款成本: 15%(1-33%)/ (1-1%)=10.15% 债券成本: 18%(1-33%)/(1债券成本: 18%(1-33%)/(1-4.5%)=12.63% 普通股成本: 普通股成本: 2250× (% / () + 5% = 20.7% 计算加权平均成本: 计算加权平均成本: × ×10.15% + × 12.63% +
× 20.7% = 15.4% 计算投资收益率: 计算投资收益率: 825 / 5000 = 16.5% 由于平均成本低于投资收益率,因此该方案可行. 由于平均成本低于投资收益率,因此该方案可行.练习： 练习：7、东方工厂资金总额为250万元，负债比率 东方工厂资金总额为250万元， 250万元 45%，负债利率14% 该厂年销售为320万元， 14%， 320万元 为45%，负债利率14%，该厂年销售为320万元， 息税前的盈余80万元，固定成本48万元，单位 息税前的盈余80万元，固定成本48万元， 80万元 48万元 变动成本为60% 试分析计算经营杠杆度、 60%， 变动成本为60%，试分析计算经营杠杆度、财 务杠杆度和综合杠杆度。 务杠杆度和综合杠杆度。 DOL =（320-320×60%）/（320-320×60%-48）= 1.6 （ × ）（ × ） DFL=EBIT/(EBIT-I) = 80/ (80-250 × 45% × 14%)=1.25 DCL=DOL × DFL=1.6 × 1.25=2练习： 练习：8、某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉 有关资料经测算汇入下表。 择，有关资料经测算汇入下表。用比较资本成 本法确定最佳筹资方案练习： 练习：方案Ⅰ 各种筹资方式占筹资总额的比重为： 方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为： 40÷500＝ 长期借款 40÷500＝0.08 优先股 60÷500＝ 60÷500＝0.12 债券 普通股 100÷500＝ 100÷500＝0.2 300÷500＝ 300÷500＝0.6 综合资金成本= 08× 综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%＝12.36% 12×12% 15% 12.36% 方案Ⅱ 各种筹资方式占筹资总额的比重： √ 方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重： 50÷500＝ 长期借款 50÷500＝0.1 优先股 100÷500＝ 100÷500＝0.2 债券150÷500＝ 债券150÷500＝0.3 150 普通股 200÷500＝ 200÷500＝0.4综合资本成本= 综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%＝11.45% 资本成本 12% 15% 11.45% 方案Ⅲ 各种筹资方式占筹资总额的比重： 方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重： 80÷500＝ 长期借款 80÷500＝0.16 优先股 50÷500＝ 50÷500＝0.1普通股 债券120÷500＝ 债券120÷500＝0.24 120 250÷500＝ 250÷500＝0.2综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%＝ 综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%＝11.62% 资本成本=0.16练习： 练习：9、某公司原有资本1000万元，其中普通股400 某公司原有资本1000万元，其中普通股400 1000万元 万股，（面值1 ，（面值 400万股），留存收益 万股），留存收益200 万股，（面值1元，400万股），留存收益200 万元，银行借款400万元，年利率10%。现准备 万元，银行借款400万元，年利率10%。 400万元 10% 扩大经营，增资600万元，有三种筹资方案。 600万元 扩大经营，增资600万元，有三种筹资方案。A 方案：全部发行普通股。增发400万股普通股， 400万股普通股 方案：全部发行普通股。增发400万股普通股， 每股面值1 发行价1.5 1.5元 方案： 每股面值1元，发行价1.5元。B方案：全部发 行债券，发行600万元债券，年利率15% 600万元债券 15%。 行债券，发行600万元债券，年利率15%。C方 同时发行普通股与债券。增发200 200万股普 案：同时发行普通股与债券。增发200万股普 通股，每股面值1 发行价1.5 1.5元 通股，每股面值1元，发行价1.5元；发行债券 300万元 年利率12% 万元， 12%。 300万元，年利率12%。用无差别点分析法选择 最佳筹资方案。所得税率为40% 最佳筹资方案。所得税率为40%列出各方案的EPS计算式 列出各方案的EPS计算式： 计算式：( EBIT ? 400 × 10 %) × (1 ? 40 %) EPS A = = 0 .00075 EBIT ? 0 .03 800 ( EBIT ? 400 ×10% ? 600 ×15%) × (1 ? 40%) EPSB = = 0.0015EBIT ? 0.195 400 ( EBIT ? 400 × 10% ? 300 × 12%) × (1 ? 40%) EPSC = = 0.001EBIT ? 0.076 600计算每两个方案的筹资无差别点： 计算每两个方案的筹资无差别点：令EPSA=EPSB；解得EBIT=220万元；EPSA=EPSB=0.135元/股。 解得EBIT=220万元；EPS 135元 令EPSA=EPSC；解得EBIT=184万元；EPSA=EPSC=0.108元/股。 解得EBIT=184万元；EPS 108元 令EPSB=EPSC；解得EBIT=238万元；EPSB=EPSC=0.162元/股。 解得EBIT=238万元；EPS 162元 AB方案的筹资无差别点为（200，0.135）；AC方案的筹资无差别 AB方案的筹资无差别点为（200，0.135）；AC方案的筹资无差别 点为（184，0.108）；BC方案的筹资无差别点为（238，0.162）。 点为（184，0.108）；BC方案的筹资无差别点为（238，0.162）。 当预计EBIT小于184万元，采用A方案； EBIT在184万元到238万元 当预计EBIT小于184万元，采用A方案；当EBIT在184万元到238万元 EBIT小于184万元 万元到238 之间时，采用C方案筹资； EBIT大于238万元时 采用B 大于238万元时， 之间时，采用C方案筹资；当EBIT大于238万元时，采用B方案筹资练习： 练习：10、某公司年息前税前利润为500万元， 10、某公司年息前税前利润为500万元，资金 500万元 全部由普通股资本组成，股票账面价值万 全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万 所得税率40% 40%。 元，所得税率40%。该公司认为目前的资本结 构不够合理， 构不够合理，准备发行债券购回部分股票的办 法予以调整。 法予以调整。目前的债券利率和权益资本的成 本情况如表所示. 公司总价值最大法选择最 本情况如表所示.用公司总价值最大法选择最 佳筹资方案。 佳筹资方案。练习： 练习：债券的 市场价 值B 税前债 券资本 成本Kb 股票? 值 无风险报 平均风险 酬率Rf 股票必要 报酬率Rm0 2 4 6 8 1010% 10% 12% 14% 16%1.20 1.25 1.30 1.40 1.55 2.1010% 10% 10% 10% 10% 10%14% 14% 14% 14% 14% 14%练习： 练习：税前债 券资本 成本Kb 10% 10% 12% 14% 16% 权益资 本成本 Ks 14.8% 15% 15.2% 15.6% 16.2% 18.4% 加权平 均资本 成本Kw 14.8% 14.15% 13.54% 13.36% 13.41% 14.23% 债券的 股票的 公司的 市场价 市场价 市场价 值B (百 值S (百 值V (百 万元) 万元) 万元) 0 20.27 20.27 2 4 6 8 10 19.20 18.16 16.46 14.37 11.09 21.20 22.16 22.46 22.37 21.09
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