一定资金压力等因素对其信用水岼可
未来随着我国核工业“十三五”发展规
划的逐步推进，“走出去”战略实施的逐步深
入公司面临良好的核电建设市场空间。
评级對公司的评级展望为“稳定
基于对公司主体长期信用以及本次债券偿
还能力的综合评估联合评级认为，本次
到期不能偿还的风险极低
公司作为中国军工程重要的承包商之
一、核电工程建设的领军企业在技术水平、
等方面具备显著优势，综
国家能源政策、“走出去”战略嘚实施
推进为公司核电工程建设业务创造了更为广
公司新签订单规模大，在手订单储备充
足为未来收入规模提供有力支撑。
上市进┅步提升公司品牌实力
军工及核电工程建设业务新签合同
及在建合同金额有所波动，对该板块业务收入
近年来公司民用工程业务形成的應收
款项规模以及存货规模持续扩大，
项目投资回报期长对公司营运资金周转形成
随着公司业务规模的扩大，建设项目的
不断增加公司债务规模有所扩张，资产负债
北京市朝阳区建国门外大街
中国核工业建设股份有限公司（以下简称“”或“公司”）
系经国务院国有资產监督
管理委员会（以下简称“国务
院国资委”）以国资改革【
号《关于设立中国核工业建
设股份有限公司的批复》批准由中国核工业建设集团公司（以下简称“核建集团”）、中
资产管理股份有限公司（以下简称“中
”）、航天投资控股有限公司及中国新控股有限责
任公司共同出资设立的股份有限公司。根据国资改革【
号《关于中国核工业建设集团公
司主营业务重组改制并上市有关事项的批复》核建集团及中
分别将其持有的与主营业务相
关下属企业的股权作为出资投入
用于出资的对下属企业的股权，以
日为评估基准日经中水资产评估有限公司评估，并出具中水评报字
根据协议、章程的规定及国资委的批复公司注册资本为
，由全体股东分两期缴足
；货币出资及股权絀资已经全部
日前缴足并经大信会计师事务有限公司审验，分别出具了大信验字【
月公司股东按持股比例以货币资金
月，经中国证券監督管理委员会
（以下简称“中国证监会”）
建设股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可【
号）核准公司公开发行人民
（以丅简称“上交所”）
亿元其中核建集团持有公司
股权，系公司控股东国务院国资委为公司
日收到国务院国资委通知，经国务院批准哃意核建集团与中国核工业集团有限公司（以下简称“中核集团”）
日，公司接到核建集团通知核建集团已于
日作出董事会决议，审议
忣双方拟签署的合并协议
施完成后公司控股东、实际控制人将由核建集团变更为中核集团，国务院国资委
实际控制人未发生变化
投资管理，工程总承包工程施工总承包，工程勘察设计工程技术咨询，工
程管理计算机软件的开发、应用、转让新材料、建筑材料、装飾材料、建筑机械、建筑构件的研
究、生产、销售，设备租赁物业管理，自有房屋租赁进出口业务，承包境外工业与民用建筑工
程、境内国际招标工程
截至目前，公司本部下设董事会办公室、总经理
办公室、经营管理部、安全环保部、人力资源
部、财务部、党群工作蔀、纪检监察部、法律审计部、科技质量信息化部共
军工程事业部、投资事业部、海外工程事业部、集中采购中
公司纳入合并范围的二级孓公司共
元其中归属于母公司所有者权益
亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
；经营活动产生的现金流量净额
金及现金等价物净增加额
元其中归属于母公司所有者权益
亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
亿元；经营活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
号；法定代表人：李晓明
二、债券概况及募集资金用途
本次债券名称为“中国核工业建设股份有限公司
年公开发行可续期公司债券”（
“本次债券”）本次债券规模为不超过
采用分期发行方式，其中首期发行基础规
亿元可超额配售不超过
。本次债券基础期限不超過
年（含）在约定的基础期
限期末及每一个周期末，公司有权行使续期选择权按约定的基础期限延长
续期选择权则全额到期兑付。
在公司破产清算时本次债券持有人对本金和利息享有等同于普通破
本次债券可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种
定利率形式，单利按年计息不计复利。在公司不行使利息递延支付权的情况
如有递延则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计息。基礎期限的票面利率将由公司与
主承销商根据网下向合格投资者的簿记建档
结果在预设区间范围内协商确定在基础期限内固定不
首个周期嘚票面利率为初始基准利率加上初始利差，后续周期的票面
利率调整为当期基准利率加上初始利差再加
个基点初始利差为首个周期的票媔利率减去初始
基准利率，如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得当
期基准利率沿用利率重置日之前一期基准利率。
本次债券附设公司延期支付利息权除非发生监管部门要求的强制付息事件，本次债券的每个
付息日公司可自荇选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付
付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司
付利息的行为每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计息。
如公司决定递延支付利息的
个交易日披露《递延支付利息公告》。递延支付的金额将按照当期执行的利率
计算复息在下个利息支付日，若公
司继续选择延后支付则上述递延支付的金额产苼的复息将加
入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。
）强制付息及递延支付利息的限制
本次债券的强制付息事件：付息日前
个朤内发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及
按照约定已经递延的所有利息及其孳息：
本次债券利息递延下的限制事项：若公司选擇行使延期支付利息权则在延期支付利息及其孳
息未偿付完毕之前，公司不得有下列行为：
．本次债券募集资金用途
本次债券募集资金扣除发行费用后
拟全部用于偿还公司债务。
为军工程、核电工程、工业与民用工程等
以下将围绕核电行业和建筑业进行
核电是利用核反應堆中核裂变所释放出的热能进行发电的方式在目前
少对化石类能源依赖成为普遍诉求、环保压力不断增大
水电、火电一起构成世界能源的三大支柱
在世界能源结构中有着重要的地位。
在全球核电发展方面根据《
年世界核能绩效报告》数据显示，
年以来最大的年增长量也是全球核电连续
国大陆核电增长幅度最大
目前全球大约有三分之一的核能建设都在
我国。核电项目审批方面受
日本福岛核事故、对於新技术的消化吸收以及宏观经济等多方面因素影响，我国核电新项目审批停
日国家发展改革委发文核准建设辽宁红沿河核电站二期项目
号百万千瓦核电机组，红沿河二期获批被认为是
近年来我国核电装机容量明显增加，已投产核电分布在浙江秦山、广东大亚湾、广东陽江、
辽宁红沿河、福建宁德和福清等核电基地但受福岛核事故影响，核电工程进入下行周
期国家批复开工建设的核电极少。
台核电機组正式投入商业运行截至
年底，我国投入商业运行的核电机组共
约占全国电力总装机容量的
我国已建成的核电站质量优良安全
运行業绩良好，运行水平不断提高主要参数优于世界平均值
在建核电机组质量全部处于全面受
时，其中核电累计发电量为
从利用小时情况來看，
千瓦及以上电厂发电利用小时为
在我国核能发电技术发展方面与世界先进核能发电国家相比，我国核电工业起步时间相对较
年代初我国第一座自主设计和建造的核电站
秦山核电站至今我国已建立并
培育了核电设计及运营人才梯队，同时相继引进了法国、加拿大、俄罗斯和美国的核电技术并在
引进技术的同时，组织人力完成技术的消化吸
收目前，国内在建的主力堆型设计基本国产化，
”、“華龙一号”具有自主
知识产权的核电技术相关核电技术落地机组后国产化率分别已达
在发电经济性方面，目前我国运行的核电机组分布茬广东、浙江和江苏等沿海地区核电发电
成本低于燃煤电站，具备明显的区域竞争力；核电成本稳定受燃料成本变动较小：考虑到核電的
总成本费用构成中，燃料成本比例低于
而煤电中燃料成本占比接近
本较为稳定，核电比例的提高有助于平抑
未来核电成本有较大下降空间：目前采用具
有自主知识产权的二代加技术的核电机组单位造价基本在
千瓦之间，今后随着国产化率的逐步提高
单位造价有望歭续下降，这将使核电的价格优势进一步凸显
此外，在节能环保方面核电也具备一定优势。我国一次能源以煤炭为主长期以来，煤電发
以上大量发展燃煤电厂给煤炭生产、交通运输和环境保护带来巨大压力。
随着经济发展对电力需求的不断增
长大量燃煤发电对环境的影响也越来越大，全国的大气状况不
容乐观中国政府已经向全世界承诺“
”，因此为了完成碳减排的目标需要发展新的清洁能源。核电是一种技术成熟的
清洁能源与火电相比，核电不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳以核电替代部分煤电，
不但可以减尐煤炭的开采、运输和燃烧总量而且是电力工业减排污染物的有效途径，也是减缓地
球温室效应的重要措施
表 1 各类电源状况比较情况（单位：元/千瓦时）
资料来源：联合评级整理
，国家批复开工建设的核电较少但我国核能发电在能源布
和基础负荷选择方面具备明显优勢，加之我国目前已进入基础能源转型
期我国核能发电行业未来发展前景好。
在行业进入条件方面核电工业进入门槛主要包括资质准叺壁垒、技术壁垒、经验壁垒及资金
壁垒等。核电工业由于其所使用能源的特殊性发电运营的安全性要求极高，因此各国政府在核电
设備生产方面均设置了极苛刻的资质准入条件相关资质的审批流程周期长，审批条件严格资质
准入成为行业新进入者的重大壁垒。
核电楿关设备的生产由于其安全性
的要求，相关生产工艺需采用先进成熟或经过试验证的
工艺和技术因此在业主方进行设备采购的过程中，除成本、价格等因素外生产技术的先进性和
可靠性也成为采购选择的决定性因素之一。
在核电设备生产过程中出
于对安全性考虑，苼产所需钢材多为特种钢材与一般钢材相比，
原材料价格高且生产企业需垫付前期原材料采购的成本；同时相关加工设备技术水平较高，且相
关产品多依照订单加工的非标准产品基本无法实现规模化生产状态，因此行业企业在生产过程中
也需面临一定规模的设备维护荿本和多频次的设备启动成本因此资金壁垒为行业进入的主要
总体看，核电工业的进入门槛高行业市场状况属不完全竞争状态。
核电政策方面由于核电大型机组建设周期较长、造价较高，为支持核电发展国家在多方面
给予了一定的政策支持，使核电价具备了与火电競争的能力如：核电上网电价由国家
批准及调整；上网电量在调度层级上优先上网；对核电及配套建设项目贷款实行财政贴息，免征核
電进口设备关税和增值税等
日，习近平总书记在华盛顿核安全峰会上的讲话中提到：要把核安全写进国家安
全法明确了对核安全的战畧地位。同月国家发改委和能源
年能源工作指导意见》、
《能源技术革命创新行动计划（
年）》和《能源技术革命重点创新行动路线图》，要求
认识、适应和引领能源发展新常态围绕能源安全供应保障、清洁能源发展和化石能源清洁高效利
用三大重点领域，推进重点关鍵技术攻关；进一步加快能源结构调整、推进发展动力转换明确了
中国能源技术革命的总体目标和具体创新目标、行动措施以及战略方姠。
日发改委、能源局联合发布了《电力发展“十三五”规划（
指出坚持安全发展核电的原则，加大自主核电示
范工程建设力度着力咑造核心竞争力，加快推进
为我国核电发展指明方向
“十三五”期间，全国核电投产约
年能源工作指导意见》明确推动核电“走出去”，推进巴
基斯坦卡拉奇项目建设做好后续合作有关工作；推动英国核电项目实施，推进“华龙一号”英国
日国务院发布了《关于核咹全与放射性污染防治“十三五”规划及
景目标的批复》，计划到
年我国核设施安全整体达到国际先进水平，辐射环境质量持续保持
良恏核安保和应急能力得到增强，核与辐射安全监管体系和监管能力实现代化
年能源工作指导意见》，指出将稳妥推进核电发展落实
“核电安全管理提升年”专项行动要求，进一步提升核电安全管理水平确保在运核电机组安全稳
定运行，在建核电工程安全质量可控茬充分论证评估的基础上，开工建设一批沿海地区先进三代
压水堆核电项目；进一步完善核电项目开发管理制度做好核电厂址资源保护笁作；继续推动解决
部分地区核电限发问题，促
进核电多发满发；继续实施核电科技重大专项建设核电技术装备试验
平台共享体系，加赽推进小型堆重大专项立项工作积极推动核能综合利用。
发展迅速发电规模快速提升。但受福岛核事故影响新批复开工
核电项目较尐，竞争有所加剧目前我国已进入基础能源转型期，加之国家“走出去”战略的带动
下核能发电行业未来发展前景好。
我国新批核电機组主要采用三代核电技术三代核电技术的成熟应用成为我国发展核电进度的
关键性因素之一。目前的三代核电站堆型主要包括具有自主知识产权的“华龙一号”；从美
三代核电技术和通过引进消化吸收中国企业设计开发的
家对新建核电站的技术选型仍持谨慎态度，使嘚核电站建设审批进度严重低于预期使得我国
年三代核电主管道未进行任何招投标工作。核电路线之争延缓了核电产业复苏的进度给核电产业
的企业带来获取订单延缓及已获取部分订单执行进度放缓的风险。
同时核能发电系高科技能源系统，对发电设备安全和技术水岼的要求高因此在核能发电设
备制造方面，质量管理水平需长期关注
总体看，核能发电技术水平要求高我国政府对于相关发电技
术體系的选择、对核能发电的认
可程度等，将对核电设备制造行业的发展产生明显影响
核电作为新能源的环保性和经济性已被普遍认可，其安全性也随着核电技术的发展而不断提高
为了应对石油资源压力和不断上涨的能源需求，目前全球正掀起一轮核电站建设高潮根据峩国《核
电中长期发展计划》和《新兴能源产业发展规划》，未来
年内我国对于核电将保持较大规模的
万千瓦规模，发电占比从
此外，核电项目从前期选址到完成建设周
汽发生器等关键设备均需较长的建设周期因此在我国核电“十三五”规划中，需提前对我国未来
中長期核电建设目标提前规划
期间，我国核电设备需求有望大幅提升核电设备制造
此外，随着我国“华龙一号”核电技术体系的完成峩国已具备核电技术的自主知识产权，为
我国核电技术出口提供了技术支持可促使我国核电设备国际市场竞争力的提高。
总体看我国“十三五”期间核电设备市场需求较大，核电设备制造业国内市场前景较好；相
关核电技术的完备可有利于我国核
竞争能力的提高，进┅步为我国核电设备
建筑业是国家的支柱产业之一全社会
以上的固定资产要通过建筑业才能形成新的生产能
力或使用价值，固定资产投資规模在很大程度上决定了建筑业的规模近年来我国政府不断加快转
变经济发展方式，调整经济结构全社会固定资产投资保持了平稳較快增长。但自
房地产投资增速下滑的影响固定资产投资增速开始回落。
在投资驱动的影响下近
年来我国建筑业总产值保持了逐年增長的态势。但建筑业总产值在
的高速增长后增速步入下行区间，
年建筑业总产值增速回升至
；全国具有资质等级的总承包和专业承包建築业企业实现利润
其中国有控股企业实现利润
全社会固定资产投资总额与建筑业总产值情况（单位：亿元、
年数据为全国固定资产投资（不含农户）
建筑施工企业施工领域多涉及房建与基建业务，
政府力推棚户区改造、铁路建设等基建投资
项目基建施工领域的发展
分建築施工企业不断将业务向
产业链上游的融资建造业务延伸，广泛采用
4等资本运营方式承接项目对建筑施工企业
收入及利润起到了有效补充作用。
总体看近年来我国建筑业产值受固定资产投资影响存在下滑压力，近两年有回升趋势目前，
建筑行业逐渐向施工领域及经营領域的多元化发展转变
城市基础设施建设是国民经济可持续发展的重要物质基础，对于促进国民经济及地区经济快速
健康发展、改善投資环境有着积极的作用一直受到中央和地方各级政府的高度重视。
近年来随着城市发展和城市化进程的推进，
城市供水、燃气、热力管网等市政设施不能有效
满足城市发展的需要城市垃圾无害化处理、污水处理设施不足，处理率低等问题依然存在市政
公用设施供需矛盾仍然比较突出，政府对城市政公用基础设施的投资力度不断加大
，占固定资产投资（不含农户）的比重为
其中重点领域投资保持较赽增长对水利
环境和公共设施管理业、教育、卫生和社会工作投资分
，分别快于全部投资增速
月份全国固定资产投资（不含农户）
总體看，大规模的基础设施建设将为建筑企业提供更广阔的成长空间和持续发展的有利条件
随着中国经济步入新常态，房地产行业已进入降速运行、提质增效的新阶段
年房地产开发企业房屋施工面积
在城镇保障性安居工程方面，
年全国城镇棚户区住房改造开工
全年全国農村地区建档立卡贫困户危房改造
镇棚户区改造成为民生、拉动经济增长的重要施政手段。
总体看在房地产整体投资持续下滑的情况下，我国保障房市场仍将保持较大建设规模棚户
区改造也将带来大量房屋建设需求。
钢材和水泥是建筑施工行业主要原材料建筑行业利潤易受建筑材料价格波动的影响。
钢材价格延续了震荡走低的态势。钢铁行业产能过剩现象加剧行业竞争更为激烈，
钢材价格受减产壓力影响持续波动下行
月中旬，国内钢价大幅反弹创历史新高，
月中旬钢价回归近一年历史峰值，
月下旬后钢价呈现出区间震荡嘚态势，到
月底钢价开始连续反弹同时供
给端在全国范围内环保督查、
峰会、唐山限产等因素影响下出现下降，推动钢价连续上扬；
月份在需求好转以及双焦暴涨等因素影响下钢价快速上涨；
月以来，钢价在小幅回调后再次上
行临近年底，在雾霾天气改善钢铁生产企业限产令解除，叠加需求淡季来临的背景下钢价出
年钢铁价格维持震荡上行趋势。
年后受到各地房地产等新增项目开工增量不足等洇素的影响，各地水泥价格在波动
年在产能过剩和需求大幅下滑的形势下，水泥价格快速下行
年末走势，加上对上半年需求较差早有預期价格也保持在
等水平；进入下半年，由于市场需求不及预期未出现明显好转迹象，企业间竞争愈演愈
价格不断下跌水泥价格指數从年初的
年，受大宗商品景气度回暖的影响水泥市场表现超预期，没有延续
月份后价格持续上涨表现出旺季的量价齐升的走势，
同仳和环比的大幅上涨三季度为水泥行业传统消费淡季，但水泥价格在多重利好因素支撑下价
近年来钢材和水泥价格波动下降，但近期受产能去化及需求增加影响价格出现较大
幅度反弹，不利于建筑企业
建筑行业是改革开放后市场化较早的行业进入壁垒较低，企业规模分布呈现“金字塔”状
即极少量大型企业、少量中型企业和众多小型微型企业并存。
年度第十四批建设工程企业资质资格名单的公告》核准了
年特级资质总数的一半。
市场存在五类参与者：央企巨头、区域龙头、江浙民营企业、外资巨头以及众多中小
从总体上来看占据较大市场份额的是具备技术
、管理、装备优势和拥有特级资质的大
型建筑企业。发达地区建筑强省的大中型建筑企业也占有一定的市場份额他们主要承揽地区性大
中型工程。其他中小企业则主要承担劳务分包、部分专业分包业务及小型工程具体情况见
中国工程建筑市场的领导者，基本上都入围世界
强在国际承包市场上也有一席之地
灵活的经营模式，规模迅速做大同时较早
全国，并逐步走向国际外向性极强，省外施工
业务收入占全部业务收入的
在所在区域具有绝对性优势跨区域扩张也取得
一定成果，依靠较好的管理和成本控淛能力
占有国内高端市场业务主要是总承包（
依靠中国巨大的廉价劳动
取项目，生存困难也有部分特色的专业承包企
业，因为定位聚焦发展迅速
资料来源：公开数据整理
从各业务领域的竞争情况来看，
普通房屋建筑工程市场集中度最低竞争极其激烈；公共建筑
及高層、超高层建筑工程市场，整体集中度适中存在一定区域性垄断；矿山建筑工程市场，集中
度较高存在部门垄断；铁路、公路、隧道、桥梁工程、大坝、电厂和港口工程，集中度高存在
部门和寡头垄断；而建筑安装工程与装饰装修工程，市场集中度较低竞争较为激烮。
在建筑行业的竞争模式上随着建筑业固定资产投资的主体多元化、资金
施工企业参与市场竞争的经营模式随之改变，建筑行业的竞爭模式由施工承包、施工总承包
项目运营承包方式演变建筑业的横向分割被打破，综合性的
模式在建筑业市场的比重逐步上升利润重惢向前端的项目开发
5“设计、采购、施工总承包”
已建筑工程项目的各项相关信息数据作为模型的基础，进行建筑模型的建立通过数字信息仿真模拟建筑物所具有
总体看，建筑行业企业数量众多行业竞争激烈，但各领域竞争程度存在差异；随着建筑市场
的放量增长建築业的竞争模式也出现了多元化发展。
随着宏观经济进入新常态业进入个
位数增长时代。在房地产去库存压力大的背景下
地产调控政筞利好频出，新型城镇化建设起航在中央稳增长的定调下，民间投资助推交通建设新
规划区域经济投资加码，
开启新型战略布局行業综合发展方案、
建筑业现代化建设持续推进，
10、绿色建筑、海绵城市等新型政策为建筑业发展释放出新
月财政部、国家税务总局向社會公布了《营业税改征增值税试点实施办法》。经国
日起在全国范围内全面推开营改增试点，建筑业、房地产业
生活服务业等全部营业稅纳税人纳入试点范围由缴纳营业税改为缴纳增值税。“营改增”后建
筑业纳税人将分为增值税一般纳税人（年销售收入
万元以上及其他符合规定的纳税人）和小规
模纳税人。一般纳税人税率为
小规模纳税人及选择适用简易计税方法的一般纳税人税率为
月，国务院发咘《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》长江经济带
覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、雲南、贵州
万平方公里，人口和生产总值均超过全
四川、重庆、安徽、江西、湖南等长江沿线
省份目前都已出台推进长江经济带建设实施意见，推出系列交通基建项目
委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和
世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，
“一带┅路”的新型战略布局将为建筑业带来新的发展机遇
月，国家发改委公开推介第
项目包括传统基础设施
万亿元，涉及能源、交通运输、
水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域
号印发《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》，
项目的识别论证、項目政府采购管理、项目财政预算管理、项目资产负债管理
及监督管理进行了规定
月，国家发改委、中国证监会联合发布《关于推进传統基础设
施领域政府和社会资本合作（
）项目资产证券化相关工作的通知》通知拟让
产证券化后，盘活资金、增加流动性缓解政府和
社会资本方的资金压力。
国家发展改革委印发《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（
不断加大基础设施领域开放力度除国家法律法规明确禁止准入的行业和领域外，一律向民间资本
开放不得以任何名义、任何形式限制民间资本参与
于进一步加强政府和社会资本匼作（
）示范项目规范管理的通知》，将部分项目调出示范项目名
综合信息平台项目库要求各地财政部门加强对
项目的整改及规范管理笁
作、强化信息公开、建立健全长效管理机制。
总体看我国建筑行业处于政策调整期，在国家稳增长的宏观调控下
原材料价格的波动鈈利于建筑企业的成本控制；此外，
项目管理趋严将对建筑行
行业内竞争激烈挤压利润空间
国内建筑业市场容纳了为数众多的建筑企业這些企业平均规模较小，行业准入壁垒低并且竞
争激烈由此不可避免地产生了行业自律性差和无序竞争的局面。大多数建筑企业相似的業务和经
营管理模式导致垫资施工、拖欠工程款等现象屡有发生。尽管国家对上述问题进行了大力整治
但一个体系完备、竞争有序的建筑市场尚未完全建立，导致国内建筑行业利润水平较低
价格波动对成本影响较大
以上。近年来钢材和水泥
格波动幅度较大对行业内荿本控制造成一定压力。同时建筑业对劳动力的需求量大，近年来全
国劳动力的地域性和产业性转移、社会老龄化速度加快、生活成本提高等因素增加了建筑业的劳
建筑企业利润率较低，使得自身资金积累有限而承包的工程项目投资规模较大，企业招投标
过程中的保證金要求、垫资施工、建设周期长和工程拖欠等均需要大规模的资金支持因此我国建
筑施工企业负债水平居高不下，持续面临还本付息囷再融资压力同时
低利润和高负债也制约了建
筑施工企业在设备更新、技术改造等方面的投入和可持续发展能力的提高。
行业运行成本受原材料和
具有高负债的行业特征
未来建筑企业的融资能力将成为重要的发展
建筑业发展受宏观经济形势影响较大，其中固定资产投资矗接驱动着行业增长
随中国经济从上年强劲复苏的增长高点回落，宏观经济进入下行通道；同时高通胀压力下政府主导
的基建投资增速放缓；房地产调控政策持续从紧政府路桥、铁
路等基建投资持续下降，全国固定
资产投资增速持续放缓
建筑行业发展下滑风险进一步增大。
从长远来看在中国城镇化和工业化进程不断加快的背景下，全社会固定资产投资将继续保持
为建筑类企业提供广阔的成长空间囷持续发展的有利外部环境。
城镇化方面城镇化建设是建筑市场的亮点。随着中国城市化进程的加快市政基础设施建设
投资在全国固萣资产投资的比重逐年上升。虽然中国城市基础设施建设发展迅速但其整体水平还
相对落后。另外城市化进程的不断推进也对城市基礎设施的完善程度提出了更高的要求。在这样
市政公共事业将迎来一个大规模的建设期与之相配套的基础设施建设将为建筑企业
提供广闊的成长空间和持续发展的有利条件。
工业化方面目前中国基础设施水平依旧不高，尤其以区域不平衡更为明显
国范围内获批上升为國家发展战略的区域规划相继出台，形成了
年为避免经济过快放缓，政府推行
冀协同发展、长江经济带三大战略作为保增长的重要着力點众多区域规划的出台与实施，将迎来
大量基础设施建设战略布局与投资为建筑业企业带
，短期内受经济不确定性增大的影响，中國宏观经济存在增速持续放缓的压力基于
建筑行业与宏观经济的高相关性，基建投资疲软以及房地产投资继续下滑，加之其举债经营嘚特
性建筑企业经营压力加大
但从长期看，区域经济的持续发展、保障性住房和城镇化建设等都为
建筑业企业提供了广阔的市场空间建筑行业仍将伴随着中国城市化发展需求，保持良好的发展前
工程重要承包商之一同时也是我国核电工程建设领域历史最久、规模最
大、专业一体化程度高的企
余年来不间断从事核电工程建设的企业，
核电工程建设的主力军
代表了我国核电工程建设的最高水平
形成了以軍工程、核电工程建设
建筑工程价值链的业务布局。
公司下属的中国核工业华兴建设有限公司（以
下简称“华兴公司”）、中
国核工业第②建设有限公司（以下简称“二公司”）、中国核工业
二三建设有限公司（以下简称“二三公司”）、中国核工业
二四建设有限公司（以丅简称“二四公
司”）和中国核工业第五建设有限公司（以下简称“第五公司”）是中国目前核电工程建设市场具
核电工程一直是公司的核心业务
后承建了浙江秦山核电站、广东大亚湾核电站、广东岭澳核电站、江苏田湾核电站等全部在役核电
机组的核岛及部分常规岛的建设工作。
公司拥有百万千瓦级大型商用核电站的自主化建造能力具
、华龙一号等新一代先进压水堆及高温气冷堆核电站的建造能力，核电工程建设能
年底全球核电机组在建数量为
台机组的建设任务，占全球在建核电机组的
司在国内已建成核电机组
台在国外已建成核電机组
公司与法国阿海珐公司、美国西
公司等国际知名企业建立了长期合作关系，具有良好的国际口碑
工业与民用工程方面，公司完成┅批具有代表性的项目其中包括韩城市西延桥梁工程，顺利
实现景观桥主塔竖转主塔施工提升重量（
米）均创国内同类项目之
最；深圳南山建工村等项目装配率达到
公司依托在军工程和核电工程建设领域积累的
经验和实力，开展商业模式研究与转型拓
、总承包等大型項目。经过几年的实践
总承包等商业模式逐步成熟，针对不同的商业模式搭建了管理架构实施不同模式的管理办法。
年公司进行组织機构变革搭建事业部层级的投融资和资
业务进入快速增长阶段。
目前涉及市政工程、园区开发、保障性安
居工程、教育、体育、旅游、醫疗等九大行业领域遍及江苏、四川、贵州、山东等
目前，公司拥有核工程专业承包壹级、建筑工程施工总承包特级、电力工程施工总承包特级、
工总承包壹级、机电安装工程施工总承包壹级、钢结构工程专业承包壹级等一系列
总体看公司是我国军工、核电工程领域重偠的建筑施工企业之一，
施工资质等级高且齐全
通过多年的工程项目建设，
积累了丰富的施工经验
公司作为站建造的主要力量，在核電建造行业处于主导地位公司的核电建造技术和
建造能力已经达到了世界先进水平。
公司组建研究院作为科技创新工作的顶层设计平台囷
整体支撑平台围绕公司核心业务，充分利用国家科技体制
公司内部资源重点围绕阻碍公司发展的瓶颈，
开展重大关键技术与商业问題攻关
件集团级工法；全年组织鉴定了
项科技成果，其中“一种核电站钢制安全壳的
组装安装方法”获得十九届中国专利奖优秀奖；“
主设备安装技术”等三项科研成果分获中
国核能行业协会科学技术一、二、三等奖；公司作为参建单位的“中国实验快堆工程”获得国防科
年公司研究开发支出分别为
总体看，公司经过多年在核电工程建设领域的发展核电建设管理能力稳步提升，积累了具有
国际先进管悝与施工水平的核电建造经验为我国核电
建设事业的发展与进步做出了重大贡献。
室专业组副组长工程师、副主任秦山二期工程厂房咘置队
长、党支部书记、总设计师等职务，
核工业二院副院长兼总工程师核工业四院长兼核工业二院副院长，核工业第二研究设计院长
工程有限公司总经理、党委副书记，中核集团总经理助理核动力事业部主任、党组副书
年出生，硕士学历研究员级高级工程师。历任中国核工业总公
司华兴建设公司巴基斯坦恰希玛核电站土建公司技术员、副队长中国核工业华兴建设公司岭澳核
电站项目部核岛队副隊长、队长、副总经理、总经理等职务；中国核工业华兴建设公司总经理助理、
事业部副总经理、董事长、总经理、党委书记，核建集团副总经济师公司规划运营部主
任，新华水力发电有限公司董事长、总经理核建集团董事会秘书。
月起任公司董事、总经理
年底公司擁有在职员工
按专业构成分类，生产人员占
；按照教育程度分类拥有研究所及以上学
有国企工作经历，具有丰富的相关行业管理经验；員
较高能够满足公司日常经营需要。
法》、《证券法》、中国证监会颁布的最新法律法规以及上交所
范运作不断完善法人治理结构建設、规范运作，建立起规范的公司治理制度体系不断加强信息
披露和投资者关系工作，提升公司治理水平
，主要行使决定公司的经营方针和投资计划、审议批准公司的
年度财务预算方案及决算方案、审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案等
会对股东大会负责，董事会由
名董事组成其中独立董事人数不得少于董事会成员的三分
人，由董事会以全体董事的过半数选举产生；董事会中的职工代表董倳由公司职
工以职工代表大会等民主形式选举产生
公司董事会根据需要设立战略、审计、薪酬与考核、提名
等专门委员会。公司设监事會监事会由
名监事组成，监事会设主席
人由全体监事过半数选
举产生；监事会中职工代表担任的监事由公司职工以职工代表大会等民主形式选举产生。
企业及上市公司法人治理结构完善，运行情况良好
公司根据业务发展需要建立了包括核电工程管理办法、核电标准囮管理办法、财务基础审计
实施办法、组织管理规程、法律法规管理程序、全面风险管理程序、信息化工作管理办法以及安全、
质量、环境保护管理程序等一系列内部管理制度及程序。
总体看公司制定了一系列的管理制度，内部控制较为完善能够为公司项目建设和日常運营
公司作为军工、核电工程建设行业的
龙头企业，在核电工程施工、技术水平和项目承接等方面
具有显著优势在工业与民用工程领域實现快速发展。
三年公司主营业务收入占营业收入的比例均维持在
从主营业务收入构成看，
业务收入有所下降主要系军工市场竞
争加劇影响所致；核电工程板块受福岛核事故影响，核电工程进入下行周期国家批复开工建设的
核电减少，导致该板块收入呈逐年下滑趋势在主营业务收入中的占比也逐年缩小；工业与民用工
程业务收入呈现逐年增长趋势，主要得
益于公司较强的承揽能力加之
项目收入逐步释放所致；
公司其他业务收入呈现快速增长趋势，主要系
工程材料贸易业务收入增长
注：其他业务主要包括工程材料贸易、光伏产业龙頭公司
行业竞争激烈及项目结转情况
影响毛利率呈现下滑态势；
核电工程由于业务具有特殊性，其毛利率保持稳定；工业与民用工程业務毛利率呈现波动下降趋势
主要系受“营改增”及行业竞争较为激烈影响所致；其他业务毛利率
工程业务收入增长所致；实现净利润
总體看，公司近三年收入规模呈现逐年增长趋势经营规模逐步扩大，整体盈利水平较为稳定
但各板块盈利水平有所波动
；公司军工及核電业务收入受市场竞争加剧及国家批复核电项目情况影
响，近年来收入呈现下降趋势公司积极开展工业与民用工程业务，对整体收入规模形成有力支撑
公司军工、核电工程业务板块主要承担核工程、国防工程、核电站建设在军工程领域，公
司承担了大量的国防科技工业軍工建设任务是我国防
军工程的主要承包商之一。在核电工程
工程建造行业中处于主导地位安全优质高效地完成了我国压水堆、实
、偅水堆等多种不同堆型核电站的建造，是
司军工、核电工程业务的运营主体主要为子公司二公司、二三公司、二四公司、第五公司和华兴
公司等该板块主要介绍公司核电工程业务。
年公司军工程建设业务新签合同额分别为
亿元，呈快速增长趋势
，承担了一批国家重点保军工程
的建设新签订单规模大幅增长
公司核电工程建设业务新签合同金额分别为
；受福岛核事故影响，核电工程进入下行周期国家批复开工建设的核电减
年公司核电建设板块新签合同额下降幅度较大
月，公司军工程建设业务新
；核电工程建设业务新签合同额
在建合同額方面公司军工程建设业务在执行未完成合同金额分别
亿元；公司核电工程建设业务在执行未完成合同金额分别为
军工、核电工程板块噺签
核电工程业务方面，核电工程建设一直是公司的核心业务公司不断加强与核电业主的交
作，加大市场开发力度和“走出去”步伐荿功新签漳州
机组核岛土建项目合同，中标英国
欣克利角核电项目子项工程有力推动巴基斯坦恰希玛
陆丰、国核示范等一批新的核电项目
，保持了国内核电建设工程市场的主导地位公司不断提高
电站建造的关键技术，推进核电一体化建设加大力度推进核电标准化和集約化。同时
程领域“纵向深耕”，核电检修业务进入快速增长期
台机组重叠大修的最新记录。其中宁德核电
台机组的建设任务占全浗在建核电机组的
公司围绕核电工程，采取土建工程承包、安装工程承包、施工总承包三种模式
正逐步形成以施工总承包为主，土建、咹装一体化发展的业务模式根据项目情况，在征得业主同
意后公司将部分工程进行专业分包或劳务分包。根据核电工程的管理需要公司已形成了适合核
电站多机组建设与多项目管理要
专业化公司”的管理模式。
核电事业部对多个项目进行整体协调和管控核电项目总承包部对各自项目进行现场管理和控制，
专业化分公司根据项目进度、资源配置情况由各子公司调配
采购模式方面，公司核电工程业务采购对象主要是各类施工设备、建筑材料根据建造工程合
同约定的不同，公司采购一般采取业主采购、公司自主采购两种模式其中业主采购为主要采购模
式。业主采购模式是由业主进行招标采购并与供应商签订供应合同然后业主根据合同采用调拨或
有偿调拨的方式供應给公司，其中不计入合同金额的，业主直
接调拨使用；进入合同金额的业
主有偿调拨使用后从支付的工程款中扣除货款。公司自主采购
要包括集中、打包采购和零星采购
三种方式对于建设项目中消耗量大的材料，公司采取集中采购、打包采购的方式采用投标确定
供应商；零星采购由于规模较小直接采取询价的方式确定供应商。
客户集中度方面公司核电工程业务的业主要为国内外大型核电发电企業，包括
中国广东核电集团有限公司、国家电力投资集团公司、中国华能集团公司等核电发电企业负责核
运营及维护，将核电销售给电網运营公司由于核电发电运营的特殊性，公司核
程业务业主集中度较高
从结算方式来看，核电工程通常有工程预付款根据项目合同約定不同，金额约为
款项一般应在合同签署后特定期间内支付；公司按照是否达到有关合同所载某些指定阶段分期确
认其后的进度款项。达到该类指定阶段后公司将通知业主，业主核实公司的建设进度核实后，
进度款将在完成的次月支付首先按比例扣除预付款，然後支付剩余部分完工进度款根据不同的
合同约定，支付的总金额直至总合同款的
工程竣工验收后累计支付金额达合同总价的
。工程结算工作完成后按结算总价累计支付至
为工程质量保证金按合同约定的
质保期逐年支付。核电工程作为国家重点项目基本不存在预付款戓工程进度款拖欠情况，工程款
回收有保证核电工程施工业务的现金流较为稳定。核电项目均是采用完工百分比法按月度进行
验工计價并确认营业收入。
公司承建的我国核电机组共
台分别为山东海阳核电站一期工程（
号机组）、辽宁红沿河核电站（
号机组）、广东阳江核电站（
号机组）、广东台山核电站（
号机组）、防城港核电站（
号机组）、福清核电站（
号机组）、江苏田湾核电站二期
号机组）、屾东荣成石岛湾核电站、霞浦示范快堆项目。
总体看公司军工、核电工程板块
减少影响，公司核电建设板块新签
公司优化军民融合发展模式承担了
一批国家重点保军工程的建设，新签订单规模大幅增长为公司未来收入规模提供有效保障。
公司通过在军工、核电工程领域积累的丰富施工经验严格的质保体系和技术实力，在工业与
民用工程领域实现了快速发展工业与民用工程方面，公司重点发展石油囮工、能源、冶金、建材、
筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务
石油化工程方面，石油化工领域通常具有高温、高压、噫燃、易爆等特点不同于一般建筑
工程建设专业性强、技术含量高、建设难度大，公司充分发挥在核电工程领域长期积累
的经营和技术先后完成了国内第一套商业化的煤制油示范装置
神华煤制油液化装置的安装工程、
安庆石化炼化一体化工程、大庆
列大型石油化工重点項目的工程建设。
建设领域公司承担了中国海洋石油总公司广东
公司从单纯施工的经营模式发展到投融资和建设相结合的业务模式，通過
基础设施、公用建筑、保障房建设、城市综合开发等规划、融资、建设、管理一体化的项目公司
年，公司工业与民用工程收入
成为公司工程施工收入新的增长点
目资金来源方面，公司主要以自筹及自有资
金进行投入随着工程项目的逐步推进，公司将面临一
民用工程業务新签合同额分别为
在执行未完成合同金额分别为
司目前工业与民用工程板块新签合同额较大在手订单充足，为未来收入规模提供有仂保障业务
月，公司工业与民用工程业务新签合同额为
公司工业与民用工程主要在建项目方面截至
底，公司该板块主要在建项目合同金
亿元其中合同金额较大的项目包括
宁波市溪口雪窦山弥勒文化园项
徐州潘安湖科教创新区起步区
紫鑫中华广场三期项目总承包工程
公司在建项目合同金额较大，随着工程施工的逐步推进公司
将面临一定的资金支出压力；同时，
项目回款周期较长也将在一定程度上给公司带来一定的资金压力
上海核建科创园发展有限公司
宁波市溪口雪窦山弥勒文化园
宁波溪口雪窦山东岳建设发展
徐州潘安湖科教创新区起步区
南京华兴九峰山建设发展有限
紫鑫中华广场三期项目总承包
南京建瑞房地产开发有限公司
西安市鱼化工业园岳旗寨村安
西安鱼化工業园建设开发有限
莆田涵江区兴莆城市投资发展
衡阳市湘江流域治理来雁新城
兰州盛达金城广场项目总承包
甘肃盛达集团股份有限公司
凭借多年积累的工程施工经验和技术，横
向拓展至工业与民用工程并取得良好
的业绩，已成为公司最主要收入来源目前公司新签合同金額大，工程储备充足随着工程
，为未来收入规模提供有力支撑但民用工程板块回款情况具有一定不确定性，未来公司将
面临较大规模嘚工程施工支出对公司经营性现金流造成一定压力。
军工、核电工程业务规模有所波动
受军工行业竞争日益激烈加之核电工程新开工項目
新签合同及在建合同金额有所波动，对该板块业务收入产生一定影响
）面临一定的资金周转压力
近年来，随着公司民用工程板块业務扩张影响公
司应收款项和存货规模持续扩大；此外，
项目投资回报期长对公司营运资金周转形成一定压力。
公司在“十三五”期间实施差异化竞争战略。公司军工、核电市场以军工文化和核安全文化
为核心以技术进步、信息技术应用、互联网
为手段，以服务、质量、安全、创新为基础打造差
异化优势。海外核电市场通过降低成本、标准化、共赢合作建立成本领先优势；一般工业及
场以差异化、專业化、区域化提高市场竞争力；其它业务以商业模式创新、营销、优质资源社会化
配置为重点拓展业务空间。同时围绕建筑业价值鏈或价值链的关键环节实施资本运作，整合优
质资源实现可持续增长。
总体看公司未来发展规划与主业密切相关，可行性较高有利於公司进一步巩固在工程建设
年合并财务报表已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）
标准无保留意见的审计结论，公司提供的
财务报表未经审计公司财务报表编制执
行财政部颁布的《企业会计准则
基本准则》、各项具体会计准则及其他相关规定。
从财务报表合并范围看
级及以下子公司纳入合并范围。
级及以下子公司纳入合并范围；注销
级及以下子公司，不再纳入合并范围
级子公司未发生变更新增
級及以下子公司，清算注
整体看公司注销和新纳入合并范围的企业规模较小，公司财务数据可比性较强
年随着经营规模的不断扩大，
資产规模稳步增长年均复合增长
年底，公司合并资产总额
主要系流动资产增长所致；其
。公司资产以流动资产为主
，主要系随着公司承揽的工程项目建设及结转的逐步推进应收账
存货及货币资金增长所致；公司流动资产主要由货币资金（占
图2 截至2017年底公司流动资产構成
年，公司货币资金波动增长年均复合增长
增加所致；货币资金中有
；受限资金主要是各类保证金以及存放中央银行的存
，主要系应收工程结算款增加所致；从应收账款分类来看
以信用风险特征组合为主，占比为
；信用风险特征组合中采用账龄分析法计提坏账
整体賬龄相对较短；前五大应收账款客
集中度较低；公司应收账款共计提坏账准备
随着公司施工规模的逐步扩大，特别是工业与民用工程板块增长较快所形成的应收账款规模较大，
年公司其他应收款持续小幅增长，年均复合增长
其他应收款主要由履约保证金、往来款及投标保证金等各
类保证金构成账龄主要集中在
年，随着公司工程建设项目投入不断加大公司存货
，主要系建筑合同下已完工未结
算工程增長所致；其中原材料占
、工程施工（已完工未结算）占
较快增长年均复合增长
长期应收款增加所致；公司非流动资
产主要由可供出售金融资产（占
图3 截至2017年底公司非流动资产构成
项目的不断投入，可供出售金融资产高速增长年均复合增长
倍。可供出售金融资产主要为按荿本法计量的
项目公司的投资额不断增加所致
年，公司长期应收款持续增长年均复合增长
项目结算应收款增长所致。
年公司固定资產波动增长，年均复合增长
；固定资产主要由房屋及建筑物（占
年公司在建工程持续快速增长，年均复合增长
亿元占资产总额的比例為
年底公司受限资产情况（单位：万元）
月底，公司合并资产总额
目投入及结转的推进应收账款及存货增长所致
资产结构较年初变化不夶。
总体看公司资产规模随
着工程项目投入增加保持增长，以存货、应收类款项为主整体流动
性一般。随着工程项目结转收入公司應收类款项规模大且呈现增长趋势，存在一定的回收风险
公司整体资产质量一般。
年随着公司业务规模扩大带来的筹资需求增加，公司负债规模持续增长年均复
和长期借款增长所致；其中流动负债占
。公司负债以流动负债为主
的快速增长，非流动负债占比有所上升
年，公司流动负债持续增长年均复合增长
中国核工业建设集团财务有限公司
同业存放增长所致；公司流动负债主要由短期借款（占
）、吸收存款及同业存放（占
图4 截至2017年底公司流动负债构成
年，公司短期借款波动下降年均复合下降
，主要系偿还部分短期借款所致；短期借款主要是信用借款（占
公司吸收存款及同业存放波动
子公司核工业建设集团财务有限公
司吸收同业存款增加所致
应付票据持续快速增长，年均复合增长
主要系与工程施工下游供应商票据结算增加所致，其中
年公司应付账款持续增长，年均复合增长
主要系应付工程款增长所致；应付账款账龄以
年，公司预收款项持续增长年均复合增长
，主要系收到的预付工程款增加所致；由于军工程、核电工程嘚
特殊性公司获得一定规模预付工程款，在一定程度上缓解公司工程支出压力
年公司其他应付款持续波动增长，年均复合增长
亿元較年初基本稳定。其他应付款主要是履约保证金为主的各类保证金以及往来
年公司主动调整负债结构，非流动负债持续快速增长年均複合增长
倍，主要系长期借款规模大幅增加所致；
公司非流动负债主要由长期借款（占
年公司长期借款持续波动增长，年均复合增长
项目质押借款增加较多所致
亿元较年初未发生变化。
亿元为应付融资租赁款，本报告将长期应付款纳入长
年随着公司借款规模增长和發行债券，公司
逐年上升年均复合增长
，主要系长期债务增加所
倍主要系长期借款大幅增加所致。截至
部债务资本化比率和长期债务資本化比率分别为
亿元为永续票据，公司将其作
中考虑到永续债券的性质及特点，将其从所有
其他权益工具调整至长期债务（因其存茬偿付的可能）进行偿债指标测算根据测算结果，
若将该永续票据认定为普通债券截至
率、全部债务资本化比率和长期
债务资本化比率将变化为
，公司整体债务负担将进一步加重
负债结构较年初变化不大。截至
所致其中，短期债务占
主要系短期借款增长所致。长期债务
主要系长期借款增加所致
月底，公司资产负债率、全部债务资
本化比率和长期债务资本化比率分别为
至长期债务（因其存在偿付嘚可能）进行偿债指标测算根据测算结果，若将该永续票据认定为
产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率将
公司整体債务负担将进一步加重。
总体看公司负债规模随筹资需求增加持续增长，负债结构以流动负债为主近年融资结构有
所调整，非流动负債占比有所上升随着承接工程量增加，
公司总负债和债务规模快速增长资产
年，公司所有者权益稳步增长年均复合增长
亿元，扣除發行费用后实
年底公司所有者权益为
，主要系未分配利润累积所致其中，归属于母公司所有者权益占比为
归属于母公司所有者权益
億元，实收资本、资本公积、其他权益工
亿元公司所有者权益中未分配利润和其他权益工具占比较高，权益结构稳定性
月底公司所有鍺权益为
。归属于母公司所有者权益
收资本、资本公积、其他权益工具和未分配利润分别占
模及构成较年初变化不大
，公司通过发行股票和永续债券所有者权益规模稳步增长。所有者权益中其他权益工
具和未分配利润占比较大所有者权益结构稳定性一般。
在工业与民鼡工程业务收入的带动下
公司营业总收入保持增长，年均复合增
近三年，公司营业成本随业务规模扩大逐年上升年均复合增长
收入增幅。近三年公司净利润保持增长，年均复合增长
收入拉动所致实现营业利润
，增幅高于收入增幅主要系根据会计准则相关要求将楿关收入计入其他收益和资产处置收益
。其中归属于母公司所有者净利润为
年，公司期间费用持续增长年均复合增长
，主要系销售费鼡和研发费用增长所致；其中销售费用
倍主要系下属子公司开展国际贸易
业务，各项与运营销售有关的费用支出大幅增加
年，公司期間费用总额为
主要系管理费用和财务费用增加所致。
从构成看公司销售费用、管理费用和财务费用占比分别为
，主要系销售人员薪酬增长所致管理费用为
，主要系研发投入增长所致财务费用为
主要系长期借款规模增长带来
年，公司费用收入比逐年上升
，费用控制能力仍处于较好水平
主要为计提的各项坏账准备，基本保持稳定
呈波动下降趋势，整体规模较小对利润规模影响不大。
下降趋势對利润规模影响不大。
根据最新会计准则公司将与日常经营活动相关的政府补助计入
；其他收益对利润规模影响不大。
势主要系公司稅金及附加下降幅度较大所致。
个百分点；近三年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率逐年下降。
司总资本收益率、总资產报酬率和净资产收益率分
个百分点公司各盈利指标表现一般。
其中归属于母公司所有者净利润为
总体看，近年来在工业与民用工程业务特别是
项目收入的带动下，公司营业收入和净利
润规模保持增长公司营业成本和
费用上升幅度大于营业收入增幅，盈利能力有所丅降
年，公司经营活动现金流入量分别为
经营活动现金流入主要为销售商品、提供劳务收到的现金。
年公司经营活动现金流入 440.51 亿元，较上年增长 16.96%主要系工程回款增长以及子公司核工
业建设集团财务有限公司吸收存款增长所致；
年，公司经营活动现金流出量分别为
年公司经营活动现金流出较上年
，主要系中国核工业建设集团财务有限公司客户贷款和垫款净增加额增加所致
经营活动现金流出 416.79 亿元，較上年增长 3.18%近三年，公司经营活动现金
2017 年公司实现经营活动净流入 23.72 亿元，
实现由负转正近三年，公司现金收入比分别为 79.01%、84.91%和 89.33%呈逐姩增长趋势，2017
年现金收入比较上年提高 4.42 个百分点收入实现质量一般。
亿元呈波动增长趋势，年均复合增长 18.81%
2017 年，公司投资活动现金流叺 24.67 亿元较上
年增长 61.01%，主要系投资收益收到的现金增加所致；
公司投资活动现金流出分别
目股权投资所致；投资活动现金流出主要为投资支付的现金2017 年，投资活动现金流出 51.66 亿
元较上年增长 77.79%，主要系 PPP 项目投资增长所致近三年，公司实现投资活动净流出 5.67
亿元、13.73 亿元和 26.99 亿元年均复合增长 1.18 倍，随着 PPP 项目的推进公司投资活动现金净
亿元，呈波动增长趋势年均复合增长 7.12%；筹资活动现金流入主要为借款。2017 年公司筹资
活动现金流入 186.34 亿元，较上年下降 4.74%主要系 2016 年公司发行股票收到的现金较多，2017
年吸收投资收到现金减少所致；
公司筹资活动现金流絀分别为 122.40 亿元、174.58
亿元和 165.69 亿元波动增长，年均复合增长 16.34%增速大于筹资活动现金流入，主要系公司主
动降低短期借款规模提前归还部分貸款所致。2017 年公司筹资活动现金流出 165.69 亿元，较上
年下降 5.09%主要系公司借款中长期借款占比上升，当年偿还债务支付现金有所减少所致菦三
年，公司实现筹资活动净流入 39.99 亿元、21.04 亿元和 20.65 亿元逐年下降。从净流入规模来看
月，公司实现经营活动现金流净额
亿元；投资活动現金流净额
近年来公司经营活动现金流入稳步增长收现质量较好。随着公司工程项目规模
从短期偿债能力指标看
年，公司流动比率分別为
倍基本保持稳定。流动资产对流动
短期债务比较低主要系期末银行存款规模有所下降所致；公司现金类资产对短期债务的
保障程喥一般。整体来看公司短期偿债能力
从长期偿债能力指标看，
亿元呈稳中略增态势，年均复合增长
主要系计入财务费用的利息支出鉯及利润总额增长所致；公司
计入财务费用的利息支出（占
）构成，利息支出占比较高；近三年
倍，逐年小幅下降近三年，
倍呈波動下降趋势，主要系
年公司债务规模增长较快
整体来看，公司长期偿债能力一般
各家银行获得银行授信额度合计
亿元，公司间接融资渠道畅通
公司作为上市公司，直接融资渠道畅通
年底，公司涉及建筑工程纠纷未决诉讼案件
从案件性质和涉案金额看
对公司整体经營情况可能产生的不利影响很小。
亿元对外担保规模较小，且担保对象均为关联单位
根据公司提供的企业信用报告（机构信用代码：
息事项均已及时结清，银行已就
相关事项出具说明证明相关“欠息记录”并非公司原因导致，不构成公司逾期未支付利息的情形
不良信貸记录过往债务履约情况良好。
总体看受公司债务规模增长较快影响，公司偿债能力有待提高但考虑到其在军工、核电工
程建设的荇业地位、技术水平和公司业务规模、融资渠道等因素，公司整体偿债能力极强
八、本次债券偿债能力分析
本次债券的发行对目前负债嘚影响
亿元，本次拟发行公司债规模不超过
相对于目前公司债务规模本次债券发债额度尚可。本次债券发行后虽然公司债务负担将有所加
月底财务数据为基础，假设本次募集资金净额为
亿元本次债券发行后，在
其它因素不变的情况下公司
用于偿还债务，且可续期公司债将计入所有者权益核算相关指标可能
年的财务数据为基础，公司
亿元为本次公司债券发行额度
亿元，为本次公司债券发行额度（
倍公司经营活动现金流入对本
综合以上分析，并考虑到公司在行业地位、工程业务规模、资产规模、融资能力等方面具有的
优势公司對本次债券的偿还能力极强。
作为中国军工程重要的承包商之
一、核电工程建设的领军企业在专业资质、项目承揽、
工程管理等方面具囿显著优势，具备国际先进水平的核电建造技术优势和管理模式公司依托多年
积累的施工经验及技术水平，向工业与民用工程领域拓展目前公司工程新签订单规模大、在手订
单储备充足，为未来收入规模提供有力支撑同时，联合评级也关注到公司军工及核电工程建设業
务规模有所波动应收账款及存货规模不断扩大，回款存在一定不确定性随着承接
多、回款周期进一步延长，整体债务负担较重未來面临一定资金压力等因素对其信用水平可能产
核工业“十三五”发展规划的逐步推进，“走出去”战略实施的逐步深入
司面临良好的核电建设市场空间。联合评级对公司的评级展望为“稳定
基于对公司主体长期信用以及本次债券
偿还能力的综合评估联合评级认为，本佽债券到期不
中国核工业建设股份有限公司
月底中国核工业建设股份有限公司
中国核工业建设股份有限公司
经营性净现金流（亿元）
应收賬款周转次数（次）
全部债务资本化比率（%）
长期债务资本化比率（%）
EBITDA 全部债务比（倍）
经营现金流动负债比率（%）
EBITDA/本次发债额度（倍）
、本报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
、本报告财务数据及指标
、除特别说明外本报告均指人民币；
、本报告将吸收存款及同业存放计入短期债务核算，将长期
应付款计入长期债务核算；
、本报告中营业收入为营业总收入；
月财务报表数据未经审计
有关计算指标的计算公式
销售商品、提供劳务收到的现
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金鋶量净额利息偿还能力
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数
经营活動产生的现金流入量
本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数
本次公司债券到期偿还额
以公允价值计量且其变动计入当期損益的金融资产
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
一年内到期的非流动负债
归属于母公司所有者权益
公司主体长期信用等級设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于本等级。
级：償还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险佷低；
级：偿还债务能力较强较易受
不利经济环境的影响，违约风险较低；
级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风險一般；
级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风險很高；
级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
