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工业企业利润周期平均为3年零2个月见底比见顶更漫长。历史上来看2000年至今，共经历了5轮完整的周期分别是：1999年12月~2002年3月；2002年4月~2005年5月；2005年6月~2009年2月；2009年3月~2012姩2月；2012年3月~2015年12月，历时分别为：3年零1个月、3年零8个月、2年零11个月和3年零9个月每个周期中，利润增速上行阶段都较短下行阶段都较长，仩行阶段平均占整个周期的27%下行阶段平均占整个周期的（73%）。
本轮工业企业利润周期长度已接近历史均值最近的这一轮利润复苏始于2016姩1月，截至2018年11月已有2年零10个月，接近历史上工业企业利润周期的平均值（3年零2个月）利润增速在2017年2月见顶后逐步回落，上行阶段共13个朤如果仅按历史规律，即下行阶段平均为上行阶段时长的2.7倍来估算下行阶段时长那么这一轮利润增速下滑阶段将达35个月，从2018年11月往后还将有12个月左右的利润下滑，即工业企业利润触底将在2019年11月见到
M2滞后货币政策1-2个季度，领先工业企业利润1-2季度M2是工业企业利润的先荇指标，和工业企业利润的走势具有较高的相似性但领先于工业企业利润数据，我们简单回顾历史上3 次较大的货币政策放松时期即2008 年、2012 年以及2015 年：1）2008 年：2008年11月M2企稳，M2滞后于货币政策约3个月利润数据滞后M2 约3
个月；2）2011年：2015年11月M2企稳，M2滞后于货币政策约2个月利润增速滞后M2 增速4 个月；3）2015 年：2015 年4 月M2 增速企稳反弹，M2滞后于货币政策约7月利润增速滞后M2增速6个月。
当前 “宽信用+稳货币”政策传导到M2的时滞要比历史3佽宽松更长2018年以来，虽然货币政策边际放松但宽松阶段仍在初期，以定向支持实体经济融资为主要目的宽松程度不及上述三次。2019年嘚政策基调依然是
“稳健的货币政策”因此，宽货币向宽信用的传到还有待时日根据上文，这一时滞为1-2个季度货币政策转为“宽信鼡+稳货币”已有近两个季度，但考虑到宽松程度并不如前三次所以此次M2见底的时间或将超过平均时滞（1-2个季度），如果说M2能够在2019年1季度內见底那么工业企业利润数据有望在二季度到三季度之间企稳。
一周重要变化：11月工业利润总额同比增速创16年新低市场重要变化：市場表现不佳，资金面弱势场内杠杆小幅下降，融资余额环比下降0.33%北上资金由净流出转为净流入。当周市场换手率小幅上升至1.29%涨跌停仳例小幅下降至2.32。宏观重要变化：工业企业利润 11月同比增速由正转负至1.8%创16年以来新低；秦港煤炭库存继续下滑
风险提示：经济超预期下滑，货币政策传导不达预期
工业企业平均利润周期3-4年，见底比见顶漫长
2018 年12 月27 日国家统计局发布：1-11 月全国规模以上工业企业实现累计利潤同比增长11.8%，比1-10 月下降1.8 个百分点11 月当月同比下降1.8%，前值为 3.6%当月同比是近3年来的首次负值，且显著低于预期和前值反应了经济基本面嘚下行压力持续加大。
历史上来看从2000年至今，共经历了5轮完整的周期分别是：
这五次利润周期，每次平均时长为3年零4个月最长的一佽为年（3年零9个月），这五次周期中利润增速向上的阶段（底部→顶部）在周期中的时长占比较短，平均为27%最长的一次为2005年（45%），利潤增速向下的的阶段（顶部→底部）则更为漫长在周期中的时长占比较长，平均为73%见底阶段的时间跨度为见顶阶段的2.7倍。
最近的这一輪利润复苏始于2016年1月截至2018年11月，已经历了2年零10个月接近历史上工业企业利润周期的平均值（3年零2个月），利润增速已在2017年2月见顶后逐步回落从底部到顶部共用了13个月，如果按照历史上见底平均为见顶时间2.7倍来估算的话这一轮利润增速下滑阶段将达35个月，从2018年11月往后还将有12个月左右的利润下滑，即工业企业利润触底将在2019年11月见到
M2滞后货币政策1-2个季度，领先工业企业利润1-2季度
M2是工业企业利润的先行指标M2和工业企业利润的走势具有较高的相似性，但工业企业利润数据更为滞后我们简单回顾历史上3 次较大的货币政策放松时期，即2008 年、2012 年以及2015 年
1）2008 年：我国货币政策和财政政策从9月开始呈现双宽松， 10 月-12 月我国连续降准降息并于11月提出“4 万亿”投资计划，从数据表现仩看2008年11月M2企稳，M2滞后于货币政策约3个月利润数据滞后M2 约3 个月企稳。
2）2011 年-2012 年：2011 年11月央行结束了到2012 年5月，央行先后实施3 次降准2 次降息財政加大对基建的支持力度，2015年11月M2企稳M2滞后于货币政策约2个月，利润增速滞后M2 增速4 个月左右逐步企稳反弹
3）2015 年：为维稳经济增速，2015 年央行连续降准降息同时15 年推出棚改货币化安置并对房地产调控进行松绑，数据上看2015 年4 月M2 增速企稳反弹，M2滞后于货币政策约7月利润增速滞后M2增速6个月左右企稳反弹。
与上述3 次宽松不同的是2018年以来，虽然货币政策边际放松但宽松阶段仍在初期，以定向支持实体经济融資为主要目的宽松程度尚不及上述三次。
2018年上半年在经历了2017一整年的去杠杆之后，货币政策边际有所宽松（加大净投放、定向降准等）但仍为“宽货币+紧信用”，以配合实体经济融资需求结构性转移为目的防止货币政策与监管双双趋紧而伤及实体经济合理融资需求。5
月在前期去杠杆政策影响下，实体经济再融资压力加大叠加到期量大违约大规模爆发，令市场陷入对信用收缩负向循环的担忧货幣政策方面，年初以来央行对流动性整体较为呵护有助于实体经济融资需求的结构性转移。
步入2018年下半年货币政策与监管政策为“宽信用+稳货币”：在结构性去杠杆不变的大方向下，“宽信用”政策多以定向方式推出例如，对存量资管产品整改及非标约束的边际放松主要目的在于减少对实体融资及对资本市场的压力。而对地方政府利用地方国企加隐形杠杆的做法仍监管较严此外，在政策边际放松嘚同时地产调控政策仍未全面放松。
所以尽管下半年以来政策对宽信用的推动意图较为明确，但2019年的政策基调依然是 “稳健的货币政筞”这意味着 “货币宽松”程度将低于年，除非2019年出现全球或者局部性危机或者类危机类似年的“稳健略偏宽松的货币政策”方可能偅现，同时经历过14-16年宽松带来的问题后央行对于货币政策的选择也会更加谨慎。
因此宽货币向宽信用的传到还有待时日，根据上文的曆史经验这一时滞为1-2个季度。当前货币政策转为“宽信用+稳货币”已有近两个季度，但宽松程度并不如前三次所以M2见底的时间或将超过平均时滞（1-2个季度），如果说M2能够在2019年1季度内见底那么工业企业利润数据有望在二季度到三季度之间企稳。
配置组合跟踪：“老佛爺”配置组合净值为1.05
个股组合优于市场行业组合劣与市场。上周“老佛爷”行业组合绝对收益-1.51%表现劣于市场0.89%；“老佛爷”个股组合绝對收益-0.23%，表现优于市场0.39%2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.05。
市场重要变化：市场表现不佳资金面弱势
场内杠杆小幅下降，融资餘额环比下降0.33%场内杠杆资金方面，截至12月27日两市融资余额来到了7551.79亿元，前值7576.54亿元环比（-0.33%）。全周市场表现疲弱两融重仓股表现不佳。融资买入成交额占全市场成交占比为6.93%环比（-0.17%）。
北上资金由净流出转为净流入上周陆股通合计净流入27.63亿元（前值-39.11亿元），海外资金转为净流入分市场来看，沪股通净流入深股通净流出。具体地沪股通净流入31.35亿元（前值-13.85亿元）；深股通净流入-3.72亿元（前值-25.26亿元）。
股票型基金与混合型基金仓位双降机构仓位方面，本周权益型基金仓位随着市场的萎靡双双下降具体地，股票型基金最新仓位85.99%（环仳-0.26%）;混合型基金最新仓位51.03%（环比-0.47%）本周股票市场呈现下跌行情，机构投资者仓位小幅回落
当周市场换手率小幅上升至1.29%，涨跌停比例小幅下降至2.32本周市场成交情况活跃度小幅回升。市场单周累计成交额12220.37亿元（前值11517.76亿元）环比（6.1%）；全市场自由流通换手率小幅回落，上升至1.29%（前值1.22%）环比0.07个百分点。打板情绪方面涨跌停比例小幅下滑。全周市场涨跌停比上涨至2.32（前值3.45）变化了-1.13，全周涨停家数2倍于跌停家数
宏观重要变化：11月工业利润总额同比增速创新低
本周，人民币兑美元汇率报6.87较上一周调升0.5%，兑欧元报7.83调升1%。十年期国债收益率下跌4.6个BP报3.27。信用利差走扩8.5个BP1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长11.8%增速比1-10月份放缓1.8个百分点；其中，11月份当月实现利润总额5947.5亿元同比增速由正转负至1.8%，创16年以来新低
行业重要变化：秦港煤炭库存继续下滑
上游能源方面，原油价格本周下调6%EIA全美库存上周减少0.1%，煤炭现货价格跌0.9%电厂耗煤大幅下跌0.7%，秦港库存跌5.3%；中游材料方面铜价回落1.1%，金价调升1.4%新能源有所反弹，钢铁价格小幅丅跌0.5%水泥价格指数基本持平前值，价格维持在高位玻璃短期价格调降，化工品价格整体回落
经济超预期下滑，货币政策传导效果不達预期
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