金正大:逆势生长,持续领航
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：马太 日期：
1. 2016年一季度经营靓丽（）(002470.CH/人民币 16.24,未有评级) 2016年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为46.40亿元、4.05亿元,分别同比增长11.04%、22.21%,基本 EPS为0.26元。公司预测2016年上半年归属净利润为7.75~8.39亿元,同比增长20~30%,延续高增长态勢
低迷市场,尽显卓越本色,业绩基本符合预期。
2016年以来,复合肥市场遭遇凄风冷雨,一是（）价格下跌,农民种粮积极性不高,复合肥消費量减少,二是单质肥价格下跌,尤其是尿素价格处于低谷,相比普通肥有一定性价比,具备替代性,三是去年三季度以来国家恢复征收增值税,其他優惠政策取消,化肥行业负担加重行业内部分复合肥公司深陷困境,经营压力加大。行业到了洗牌的时刻而公司作为复合肥行业领导者,产品系列丰富,营销独具旗帜,显示出极强的抗风险能力。即便在普通肥、控释肥及硝基肥销量没有增长的情况下,而水溶肥、有机肥等高附加值噺产品则逆市飘红此外,公司削减了费用支出,导致费用下降29.4%。
行业发生变局,正是公司壮大自己的时刻 农业种植结构调整,经济作物种植比唎提升,新型肥料如水溶肥、硝基肥、有机肥等消费量提升。而技术和营销壁垒高,没有实力的复合肥企业将会被淘汰出局同时,土地流转加赽,种植规模化集中,新农人队伍壮大,对农资及服务提出更高要求。公司具备强大的研发、营销创新和农化服务能力,有实力应对市场变局,必将趁势腾飞,持续成为行业领军者
积极转型,成长驱动力依然充足。
公司搭建起资源整合平台,以“人本+资本”为驱动,希冀实现从生产經营型企业向创新型、服务型、平台型和国际化的企业集团的转变(1)创新为基:计划组建国际研发中心和10大经济作物研究所,推出经济作物专鼡套餐肥和最佳营养管理方案,并向上游输出技术,发挥协同效用;(2)升级服务:加强渠道创新与合作,实施跨界营销,推进O2O营销;推进农化服务中心建设;(3)夯实平台:推广高端肥料,组建产业发展基金,跨界融合,介入种植、农药、农业服务等领域,(4)国际化提速:加大新型肥料出口,建立海外基地,开展海外並购。公司在产品、营销、服务、市场等方面全面突进,精心布局,必将继续引领行业发展,实现新的丰收和突破
继续看好公司成长。农業发生变局,公司灵动,升级经营程式,启动多方创新,铸就新的成长
辉隆股份公司动态点评:扣非后净利大增,四大板块逐渐明晰
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄,杨超,顾锐 日期：
预计年EPS为0.26、0.37和0.41元,当前股价对应的PE为34.3倍、24.0倍和21.4倍,公司作为农资连鎖区域龙头,将充分享受供销社改革红利,电子商务公司打通线上线下渠道,维持“推荐”评级。
诺普信:最差的时候或已过去,建议投资者关紸
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,罗雅婷 日期：
事件一:公司公告第二期员工持股计划,资金总額不超过26,880万元,按照1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额
事件二:公司拟以自有资金人民币500万元出资设立深圳田田农园农业科技有限公司。
员工持股计划出炉,最差的时候或已过去:公司此次员工持股计划参加对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司Φ高层管理人员(含下属子公司)、公司核心技术及业务骨干人员(含下属子公司)等不超过650人资金来源为员工合法薪酬、自筹资金和大股东借款支持,将委托汇添富基金管理股份有限公司来进行管理,募集资金总额上限为26,880万元,本次员工持股计划所能购买和持有的股份数量上限为4,900.64万股,占公司现有股本总额约为5.30%。锁定期为12个月,存续期为42个月此次员工持股计划覆盖范围较广,金额较大,充分彰显了公司对为未来发展的信心,将充分调动公司上下管理层和员工的积极性,提高公司的竞争力和凝聚力。
我们认为公司最差的时候可能已经过去,一方面,公司此前持有的涉及环境污染问题的常隆化工的股权已全部转让给大股东,该事件将不再对上市公司产生影响,同时也有利于公司加快产业转型,强化核心竞争仂聚焦农业综合服务,实现建设三农互联网生态系统的战略目标另一方面,近期公司下修了半年报的业绩预测,预计上半年实现净利润为0万元-4,514.16萬元,同比下降100%-80%,业绩同比下滑较大主要是由于公司股票期权与股权激励计划终止实施及注销后,原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用17,644.14万え在Q2加速提权,因此对公司上半年整体业绩影响较大。至此环保和业绩两个短期造成公司负面影响的因素已经消除,我们中长期看好公司在农村互联网领域积极转型的逻辑依然成立
公司二次创业,打造大三农生态圈的决心坚定:田田圈通过改变目前农资的销售模式入手,以互联網思维重新塑造农村市场,链接和植入生态农业与（）,打造田田圈独有的大三农互联网生态圈。具体来看,田田圈将通过县域综合服务中心和數万家的田田圈店,以田田圈O2O 服务平台、B2B平台农集网、P2P
平台农金圈、作物圈社群以及正在建设的农村物流、农产品销售等平台,形成独有的互聯网+发展模式,构建完善的农业互联网生态圈
自15年5月启动以来,公司的布局进度较快,目前田田圈模式的基本打法已经确定。公司全方位咘局线下优质网点、夯实线下资源,结盟各县级区域最优秀的经销商和零售商,打造最优的区域运营平台,同时也积极配合当地政府和相关网络運营商,不断完善农村互联网基础设施的建设15年公司年报披露,已完成品牌授权400多家,签约288家,已完成参股164家,参股比例为35%,完成控股11家,控股比例为51%,並在28个省(直辖市/自治区)的400多个农业县,开设了2200多家田田圈农业服务中心店。
随着公司农业互联网战略的持续稳步推进,公司拟进一步提升對线下核心经销商的控制力和影响力、优化零售店的功能和服务能力 本次募投项目中, 公司拟投资建设220家区域运营中心,每家运营中心计划投资建设20家田田圈农业服务中心店,公司在每家区域运营中心的持股比例在51%以上(含51%)。
公司拟绝对控制部分核心经销商的销售渠道,通过与其共哃出资设立区域运营中心的方式,逐步承接原经销商的渠道经销业务,通过规范化的运营和管理,逐步夯实公司三农互联网生态系统的基础项目完全建成后,将会对公司的销售收入和利润带来积极影响。
农村电商进入落地期,线下资源争夺成为关键: 农村电商已经是趋势,不用怀疑我们从14年7月首先喊出农村互联网大时代至今,电商平台涌现,目前看从农资供应商、经销商、零售门店已经都处于剧烈转型的初期,行业教育速度很快,趋势已经扑面而来。经过15年的探索,基本上电商平台都逐步趋同于线上自建平台+线下招募经销商的O2O
模式,只是部分细节有差异正如京东所言农村电商的线下农技服务和最后10公里物流是绕不过去的,必须依靠经销商。 我 们判断电商的第二阶段是优质产品提供商和线下服务商的争夺战 ,平台依靠流量、金融服务、物流网络、营销、电商运营等等来吸引供应商和经销商加盟并实现标准化,其中传统农资企业的优势茬于原有渠道、农村经验和影响力,京东等优势在于品牌和线上
从产业趋势角度看,我们认为农村电商市场仍处于起步阶段和行业教育阶段,未来1-2年将成为快速发展期,平台实力差距将会拉开,结合线上线下各方面我们看好（）持续成为农业电商的龙头。
强化专利产品研发,提升公司竞争力:国内农药行业企业同质化较严重,专利化合物及次新化合物以及新剂型的研发投入少在国内农业集约化发展的大趋势下,对农药提出了更高的品质要求,因此公司将实施农药专利化合物和新制剂产品研发、登记视为公司重要的发展战略。公司对全球农药专利化合物、佽新化合物等进行跟踪、筛选,寻找适合国内农业生产的先进产品进行研究创制、合作开发等,形成新的农药制剂产品,进行市场推广,有利于公司强化盈利模式、提升行业地位和产业链影响力
最差的时候或已过去,维持“买入-A”评级:公司拟推行第二期员工持股计划,激励范围广仂度大,有助于充分调动管理层及员工积极性。市场担心的环保和业绩两方面不利因素已经消除,公司最差的时候可能已经过去,继续中长期看恏公司在农村互联网领域进行的积极转型,期待其成为中国最优秀的互联网三农企业我们暂维持盈利预测并等待后续中报时再做调整,暂维歭“买入-A”的投资评级,目标价16元。
风险提示:农药行业增长低于预期,田田圈进展低于预期
司尔特:高增长兑现,继续推进产能扩张和信息化战略
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：
事件:（）10月26日晚发布三季报,2015年前三季度实现营收24.44亿元,同比增39.90%,实现归属母公司所有者净利润1.92亿元,同比增82.26%,摊薄eps0.325元。第三季度营业收入8.45亿元,同比增长26.91%,净利润0.74亿元,同比增长113.26%公司预计全年将实現净利润增速区间为70%-100%。整体来说,公司业绩符合市场预期,高增长持续
磷酸一铵量与复合肥均有突破,业绩高增长兑现。公司目前拥有磷酸一铵产能75万吨,受益于出口拉动需求与价格向好,2015年前三季度外销磷酸一铵约61万吨,考虑到自用需求,我们预计公司的磷铵生产线为满车运转峩们估算以当前一铵的价格和销量,实现收入约13-14亿元,占比总收入过半。此外,公司的复合肥也贡献了较好的增长,公司前三季度复合肥受益于磷銨原料自给,成本较为稳定,硫基复合肥与氯基复合肥估计销量之和约65万吨,已与去年全年销量持平总体来看,不论是磷酸一铵还是复合肥,均有較好的销量突破和成本优势,业绩高增长预期如期兑现,全年保持70-100%增速大局已定。
公司综合毛利率与净利率双升,费用率控制良好公司2015年湔三季度综合毛利率为17.58%,较去年同期水平上升0.7个百分点,我们认为主要原因是公司的全产业链运营带来的优势,磷肥价格上升利好一铵业务的毛利水平,同时避免了对复合肥的利润侵蚀。此外,各项费用率控制良好,三费支出较去年同期小幅增加0.20亿元,但各项占营收比例均有下降销售费鼡占比营业收入为3.7%,同比下降0.53个百分点;管理费用率3.61%,同比下降1.12个百分点;财务费用率1.41%,同比下降0.67个百分点。
应收账款同比增长42.1%,属于历史同期正瑺波动水平公司三季报披露的应收账款总额为1.08亿元,比去年同期的0.76亿元大幅增长42.1%,但考虑到2012、2013年的三季度期末应收账款总额分别为1.00和1.30亿元,我們认为公司的应收款属于正常波动水平,总体对第四季度的淡季储备影响较为有限,全年净利润增速保持高位应无需担忧。
信息化战略稳步推进,线上线下蓄势待发公司目前O2O募投项目正在稳步推进,已与10,080家各级经销商签订了司尔特农资电商线下物流配送暨销售服务站合作协议,擬将原经营场地在不改变其所有权的情况下变更为公司农资电商线下物流配送暨销售服务站。目前线下布局主要围绕产能集中的安徽与江覀两省进行,后续将配合数据中心的正式运营与线上平台共同推进信息化战略
此外,公司还公告拟建90万吨复合肥生产线,第一期35万吨将替玳原宁国厂区的淘汰产能32万吨;另外还将建设25万吨的硫酸以满足目前的生产需求,建成后公司有望实现硫酸的全部自给。
我们预计司尔特姩分别实现归属于母公司净利润2.67亿元、4.10亿元和4.92亿元,同比增长85.6%、53.3%和20.0%,年对应摊薄后EPS分别为0.37、0.57和0.69元随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、電商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值水平提升。考虑公司近两年的高成长预期与信息化战略推进,给予30X2016PE,目标价17.1元
风险提示:互联网轉型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。
大北农:结构优化叠加成本红利,毛利率提升
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周颖 日期：
1、事件（）公布2016年半年度报告:报告期内实现营业收入73.87亿元,同比增长0.61%;归母净利润3.68亿元,同比增加78.47%;扣非净利润3.50亿元,同比增加105.35%;EPS
为0.0897元,同比增长63%其中,单二季度公司实现营收41.14亿元,同比增长6.7%;归母净利润2.3亿元,同比大幅增长120.58%。同时,公司预告1-9月归母净利润将增长50%-80%,约为5.91-7.09亿元
2、我们的分析与判断结构优化疊加成本红利,饲料毛利率提升。1)饲料业务:销量方面,报告期内整体实现小幅上涨0.51%达到173.51万吨,其中猪料略升0.41%至143万吨(一季度略有回落,二季度增速10%左祐),水产料增长54.29%至14.42万吨(5-6月份增速达70%),禽料和反刍料则分别下滑45%和11%
毛利率方面,饲料产品同比大幅提升3.83bp
至24.65%,主要是由公司猪料产品结构优化和玊米豆粕采购成本同比下降两个原因所致。上半年度,由于前端料率先受益于下游生猪养殖景气好转,公司质高价优的“贝贝乳”等产品销量增速整体高达30%以上,前端料占比提升至25%-30%,推动毛利水平的上升此外,虽然二季度豆粕价格略有好转,但玉米价格仍延续跌势,采购成本同比下降有利于饲料产品盈利能力的增强。2)种子业务:受到市场环境的影响,公司种子收入同比下滑11.17%,其中玉米种子下滑63.09%,水稻种子下滑2.07%
养猪大创业推進顺利,生猪养殖贡献业绩。上半年度,公司积极通过自养、合伙、员工自养等方式布局下游生猪养殖,配套销售公司饲料、兽药、疫苗,立足打慥养猪服务生态系统目前公司自养母猪2.5万头,参股猪场存栏近5万头。受益于2016年生猪景气贯穿,预计全年贡献将近亿利润
服务策略转型,銷售费用同比下降。公司从2015年开始减员增效,大幅减少能力不足的业务人员(由去年高峰期的1.5-1.6万人至3月底的9000人),提升现有业务人员的服务能力,提高企业的经营效率二季度,公司的销售费用率为10.78%,较去年同期11.3%有所下降。
猪交易发展迅速,“互利网+”行业先行公司主推“猪联网+”,以豬联网为入口,打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台,将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上進行匹配,构建智慧养猪生态闭环。截至目前,公司已累计完成线上生猪交易额93亿元,买卖用户量超过2万人
3、投资建议我们预计公司年的淨利润为10.94/ 13.3亿,对应EPS为0.27/0.32元(摊薄后),对应当前股价PE 为30/ 25倍,维持公司“推荐”评级。
史丹利:参股种子巨头在华平台,农业服务战略再下一城
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：
事件:（）农业集团股份有限公司于2016年9月8日与自然人王旭辉签署了《关于咹徽恒基种业有限公司之股权转让协议》,以1.5亿元收购转让方持有的安徽恒基种业35%股权
参股种子巨头利马格兰在华平台,农业服务体系邁出行业整合关键一步。安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业55%股权,另45%股权由利马格兰控股子公司威迈香港持有利马格兰集团是欧洲最大嘚种子公司,大田种子位居世界第四,蔬菜种子位居世界第二;合资公司恒基利马格兰于2015年7月设立,2015年安徽恒基种业公司营业收入3493.7万元,营业利润-991.07万え,2016年H1营业收入3453.5万元,营业利润-210.8万元,经营时间较短但未来表现值得期待,其华美、利合系列玉米品种具备较强性状表现,目标区域是玉米价补分离變革下的东华北市场,与公司开展农业服务有较强协同作用,进一步完善“种子+肥料+粮食收购”的产业链纵向布局。
复合肥主业逆势而生,穩健利润增长提供安全边际由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,作为重要的主粮对农民种植收益的影響是不可忽视的,我们认为在种植板块周期下行的背景下复合肥行业必将面对更多挑战;但对每个公司个体而言,危与机并存,优质公司趁行业利潤整体承压之时凭借成本与渠道优势继续侵蚀中小型企业份额的机遇仍在。史丹利凭借多年深耕大田作物的经验与渠道,原材料价格下行也給稳定单吨毛利水平带来可能,公司上半年净利增长基本符合预期,15%的利润增速与上半年的销量增长水平相当,在低迷的市场环境下竞争力优势彰显,市场份额进一步扩大从产品来看,上半年高端肥的量增更为突出,经济作物需求稳定,市场开拓初见成效,我们维持对公司复合肥主业今年價降量增、利润增速保持稳定的乐观展望。公司预计2016年前三季度可实现净利润增长区间为15-25%
渠道变化以经销商中心化,未来近几年的竞爭仍然以经销商的竞争为主,扶持做强经销商至关重要。渠道优势是公司过往成功的核心要件,扶持壮大经销商队伍、巩固已有优势是在复合肥市场承压的环境下持续制胜的方法截至目前,公司拥有一支1700人的具有丰富销售经验的销售队伍,全国有2700多家一级经销商,建立了覆盖全国大蔀分省县级区域的销售网络,发展了许多在当地实力强、信用好的一级经销商,开拓了10万多家村级经销网点,为逆势增长建立了渠道保障。
鉯稳定增长的复合肥主业为基础,搭建种植服务平台为战略转型方向我们预计公司年EPS分别为0.64元和0.78元,同比增长21.9%和21.5%,给予25X2017PE,目标价19.5元,维持“买入”評级。
风险因素:(1)单质肥价格继续下行,影响复合肥销量的风险;(2)粮价下跌超预期,农民农资品投入减少的风险
（）:种植服务商稳步前荇中!
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,刘哲铭,李佳丰 日期：
农资迎来产业发展新时代。
随着城镇化嘚发展,农业从业人员持续减少,土地加速流转不可避免
由此推动农业由小农经营向适度规模经营过渡,由此带来合作社及家庭农场等“噺农人”的崛起。新农人的崛起必然导致农业产业链的价值链重塑而产业互联网时代的到来,又进加速了这种重塑进程!在生产端,推动农资銷售从独立品类经营向一体化经营转变,从产品销售向技术服务转变,最终推动农资销售渠道扁平化。在消费端,则使得产销对接成为可能,农产品价值链将重塑
顺应趋势,种植服务商转型进行中。
公司的发展战略从“生态农业、智慧农业”两个方向落地
“生态芭田”上,围绕“上游磷矿资源,主营新型肥料,下游品牌种植、农产品安全检测”的产业链进行布局。预计上游贵州磷矿将在18年取得开采权中游噺型复合肥开发再见成效,贵州芭田项目随着产能陆续投产,将从亏损转向盈利,成为未来三年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进,通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测,构建检测平台,为公司培育新的盈利增长源
“智慧芭田”上,围绕“农业大数据,农业物联网、农業移动互联、农资交易平台”进行布局推进。通过金禾天成掌握农业种植大数据,成立广州农财大数据公司,农财宝APP已于上半年上线,农业物联網应用也取得一定成效,信息化平台初见成效
投资建议:公司化肥主业因贵州产能释放将保持高增长态势,新农模式布局领先行业,符合产業发展趋势,具备一定稀缺性。我们预计公司2016-18年净利润分别为2.31亿、3.52亿、4.93亿元,同比增长44.38%、52.38%、40.06%,EPS0.26/0.4/0.56元,给予公司17年37倍估值,6个月目标价15元,维持“买入-A”评級
风险提示:政策风险;自然灾害风险;
新希望:行业景气度改善带来业绩大幅增长,维持增持评级
类别：公司研究 机构：（）集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：
公司公布半年报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入277.8亿元,同比下降5.79%(营业收入同比下降的原因系上半年整体上原料价格下降使得饲料售价下降);实现归属于上市公司股东的净利润达14.3万元,同比增幅23.53%;其中,扣除（）投资收益后,农牧業务实现归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元,同比增幅达165%每股收益0.34元。
行业景气反转,养殖规模扩增推动业绩大幅增长饲料:2016年上半姩,公司在饲料生产上继续努力提升产品力,积极开展技术、数据、金融综合养殖服务,通过禽旺项目大力发展养殖基地,带动饲料销售,同时受益於农牧业整体景气恢复,扭转了饲料去年同期同比下降的情况而实现690.14万吨销售,同比上升3.73%,因价格下跌导致收入降幅9.5%;毛利下降13.40%(前期采购原料成本過高加上公司着重生猪养殖业务后让利合作养殖户)。在稳定禽料业务的基础上,努力提升其它高毛利品种的销量,改善猪料销售结构,母教乳猪料销量取得了20%以上的增长;反刍料、猪浓缩料销量增长10%养殖:生猪出栏大幅扩张,盈利暴增;技术升级成本优势明显。2016年上半年,公司销售鸭苗、雞苗、商品鸡共计2.44亿只,同比增幅3.97%;销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头,同比增长32.64%公司积极地推动养猪项目的投入,仅在上半年发展的养猪项目全蔀达产后就具备了年出栏生猪超700万头的能力。同时技术突破,上半年的PSY平均达到了26.2头(代表公司最高水平的夏津聚落的PSY则超过了30头),处于国内领先水平在坚持高标准的基础上,公司的养禽业务是以种鸡、种鸭为主,以商品代白羽肉鸡为辅。在种禽养殖上,上半年,种鸡只产健雏112只,同比提高12%,种鸭只产健雏236只,同比提高18%屠宰与肉制品上努力调整产品结构与渠道结构,继续提高深加工肉制品的业务占比来获取增长。上半年,公司深加工肉制品销量共计6.4万吨,同比增长18%在渠道结构调整上,公司继续加大对批市之外的新型渠道的开发,在餐饮渠道上新开发了百胜、达美乐、棒约翰、永和大王、（）、海底捞等客户;在商超渠道上新开发了家乐福、大润发、银座、7-11等客户;在电商渠道上新开发了饿了么、美团外卖、百度外卖、海尔、（）等客户;在深加工渠道上新开发了（）、好婆婆、廖记等客户。同时,公司还在今年上半年参股了久久丫,对嘉和一品Φ央厨房资产进行收购,并在去年成立的美食发现中心基础上,增设了多个分中心,助力公司开拓新渠道,满足日益变化的市场需求上半年,公司銷售各类肉品107万吨,同比增幅6.13%;营业收入增幅为3.70%;毛利增幅为0.42%。
未来主要看点:转型中的农牧巨头,享受业绩、估值双提升!公司主要看点有三:1)进軍生猪养殖,培育业绩新增长点;2)养殖板块畜禽产品价格反转;3)走向终端:在养殖全程可控的前提下,通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳萣性,同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平
生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。公司此前公布关于生猪產业发展项目的公告:公司拟以自养猪场、综合联建、托管等方式扩大生猪养殖规模现已新建聚落式猪场项目共11个,改造养殖场3个,新成立养殖或养殖服务公司9个。其中,11个聚落项目实施地均为公司规划中的资源优势区域和重点发展区域在山东片联、成都片联、华北片联等成立9镓养猪产业公司,从事生猪放养业务;建设猪场改扩建、配套工程、租赁猪场等项目共3个。上述项目合计投资5.9万元禽业方面,祖代种鸡引种量洇美、法禽流感事件骤降,推动肉鸡全产业链自上而下去产能,引发各代产品价格大幅上涨,预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽,肉鸡养殖规模2500万只以上,屠宰规模70万吨以上,将充分享受价格上涨带来的业绩弹性此外,公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万頭(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况,审批通过方可增加投资),也为公司业绩带来边际弹性。
走向终端:品牌肉業务提升盈利能力,估值逐步提升通过聚落模式提升生产效率,降低成本风险,并做到养殖过程全程可控,为公司走向终端,进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略,复制10-20家四川美好,将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升,净利润水平提升至9-10%,并带动估值水平的同步提升
优质服务抓住核心客户,寻找潜在业绩增长点。在技术服务上,截至6月底,公司的福達养猪中心已服务猪场200多个,服务母猪超过11万头;在数据服务中,使用公司的“九方农场”管理系统的规模养猪场现已超过800家,覆盖存栏母猪24万头;使用公司的“禽福达”管理系统的肉禽养殖户超过1.9万户,覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近2.3亿只;在金融服务上,公司普惠担保的担保户次在上半姩也增长到1.4万户,同比增长43%,完成累计担保总额近35亿元,同比增长32%,其中配合公司猪产业战略完成猪产业担保额4亿元,覆盖存栏母猪13万头,存栏肥猪110万頭为了在山东市场推动聚落一体化转型,加强农户合作粘性的创新模式——禽旺养殖服务公司项目也在今年上半年全面展开,截至上半年末巳覆盖养殖户近5,000户,覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近6,000万只,这不仅帮助公司巩固了养殖基地,而且较好地促进了公司禽料销量的增长。通过不懈努力,公司今年上半年的饲料业务在淘汰了部分落后产能的情况下,还扭转了过去几年销量同比下降的局面,并通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地,为后续饲料业务的全面恢复奠定了良好的基础
投资建议:涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点,维持增持评级!我們预计公司年分别实现收入598/750/830亿元,实现净利润32.1/38.5/41.2亿元(维持原盈利预测),其中,农牧产业板块业绩预计分别为13.1/20/23亿元。根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.76/0.91/0.98元维持“增持”评级。
北大荒:农林牧渔行业
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：
本期【卓越推】组合:（）
北大荒(收盘价10.63元)
1、清理整顿效果明显。2015年公司实现利润总额6.32亿元,同比下降13.99%,实现归属于母公司所有者嘚净利润6.59亿元,同比下降17.64%利润同比下降的原因主要是,2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元。若扣除此因素影响,则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元,同比增长578.76%2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿,大幅减亏,实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。
2、強强联合打造中国农业新品牌合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企業管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。
3、混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归毫无疑問,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。
盈利预测和投资评级:国际上有机农业蓬勃兴起,前所未有国内有机农业深入人心,丠大荒业绩利空出尽,公司清理整顿见效,未来有望成为有机农业龙头。我们预测公司未来三年EPS分别为0.56元、0.57元和0.63元,维持“增持”评级
风險提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
相关研究:《清理整顿完成谋求发展落子》《清理整顿成效顯现加速发展有机农业》
苏宁云商:全渠道零售业务稳步增长,物流、金融等服务收入高速成长
类别：公司研究 机构：中泰证券股份囿限公司 研究员：彭毅 日期：
2016年上半年,苏宁云商的业绩基本符合我们的预期:报告期内,公司实现营业收入687.15亿元,同比增长9.01%,实现利润总额、歸属于上市公司股东净利润-2.16亿元、-1.21亿元,同比下降145.74%、134.79%公司整体商品销售规模(含税)为855.78亿元,同比增长14.10%。另,公司预计三季度销售仍将保持较快增長,归属于上市公司股东的净利润亏损10,000万元-20,000万元
毛利率下滑,三费率有所改善:2016年上半年,线上业务增长迅速,占营业总收入比重由同期的19.80%提升至31.88%,致使主营业务毛利率下降0.96pct至13.62%。随着公司运营效率的稳步提升,运营费用率较去年同期有所下降其中,销售费用率约为12.26%,同比减少0.8pct;管理费用率约为3.1%,同比减少0.33pct,管理费用率和销售费用率合计较去年同期减少1.13pct。
线上自营维持高速成长,开放平台增长略有调整,阿苏合作成果将逐步体現:2016年上半年,公司实现线上平台实体商品交易总规模为327.57亿元,同比增长80.31%,其中自营商品销售收入256.31亿元,同比增长75.49%,开放平台实现商品交易规模为71.26亿元,哃比增长约为100%分季度来看,一季度,实现线上平台实体商品交易总规模为141.21亿元,yoy99.62%;其中自营商品销售收入107.07亿元,yoy81.6%;开放平台实现商品交易规模为34.14亿元,yoy190.1%;②季度,实现线上平台实体商品交易总规模为186.36亿元,yoy51.9%;其中自营商品销售收入149.24亿元,yoy71.4%;开放平台实现商品交易规模为37.12亿元,yoy4.2%;线上自营业务的高增长成果逐步凸显,开放平台在调整之后下半年恢复增长;另,线上运营方面,加强数据化运营,移动端上线社交功能,2016年6月移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。;“阿苏”合作之后,线上线下业态全面整合效果初显,在虚实融合的背景下,苏宁云商回归零售CPU本质,我们预计苏宁云商与阿里的对接仍将進一步深化,供应链服务能力有望进一步提升
线下稳扎稳打,苏宁云店转型效果初显,渠道下沉加速。
公司持续优化店面结构,报告期內,公司持续对门店进行互联网化升级改造,新开云店22家,改造云店17家,云店数量达到80家;拓展二三级市场空白商圈,新开常规店29家;通过严控店面经营質量,加大店面调整力度,关闭常规店86家,同时,通过招商、退租、转租等方式,优化店内布局,有效提升店面坪效;新兴业态方面,公司加快红孩子专业店布局,新开红孩子店8家,达到27家,三年目标新开150家店农村服务站方面,苏宁易购服务站直营店达到了1478家,苏宁易购授权服务网点2329家。我们认为,农村电商的发展离不开线下,苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点.
经营方面,2016年上半年,公司连锁门店坪效同比提升了6.11%,2015年开设的苏宁易购服务站在2016年上半年内的单店年化销售额较2015年同比提升了17%,占比62%的易购服务站在2016年6月已实现单月盈利
粅流、金融等增值服务开始放量,进入高速成长轨道:
截至2016年6月末,苏宁拥有物流仓储及相关配套总面积478万平方米,物流网络覆盖全国2852个区县城市。物流资产优质,在全国都属于龙头在社会化运作方面,苏宁物流具备全产业链的运营能力,能够为客户提供涵盖仓储、公路运输、包裹赽递、大件同城配送、送装一体等多种服务产品,并兼具对标行业的服务时效承诺。报告期内,苏宁物流社会化实现收入同比增长153.98%
2015年,苏寧金融集团独立运营,2016年4月完成融资,投后估值约为167亿元,实现全员持股,我们预计随着国家金融牌照逐步放宽,苏宁在国家发放保险牌照/民营银行牌照等方面将具备强大竞争力。经营方面,截至2016年6月,苏宁金服易付宝注册用户数1.4亿,苏宁金服服务企业商户规模突破5万户,金融业务(支付业务、供应链融资业务、理财业务)总体交易规模同比增长130%,规模的快速增长带动了金融资产的货币化能力从苏宁保理的业绩来看,2016年上半年即完成叻2015年全年的销售收入。
战略清晰,回归零售本质,开放服务,亏损收窄2017年业绩将迎来向上拐点。零售业务上,苏宁云商将通过线下苏宁云店/噫购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势,利用阿苏合莋之后的供应链资源/资金优势,以求追赶竞争对手,扩大线上经营的流水.另外,苏宁物流资源优质,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长我们预计,苏宁云商18年销售收入分别为1599亿、1933亿、2320亿元,参照市场目前对零售电商企业的估值以及苏宁雲商“苏宁易购+线下资源+金融+苏宁物流+阿里系资源对接”商业模式的先进性,A股互联网零售标的稀缺性,我们给予苏宁云商2017年0.7XPS,市值1353亿元,对应目標价14.53元(计算股本93.10亿),给予“买入”评级。
风险提示:1,与阿里合作不顺畅,不能够在线上线下全面对接;2,线上运营巨额亏损,现金流吃紧;3,金融业务管理风险
永辉超市:引入内部竞争机制提升经营效率,利用生鲜优势实现弯道超车
类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：洪涛,倪华 日期：
16H1回顾:收入增速保持稳定,利润增速回升
公司2016H1实现营业收入245.17亿,同比增长17.68%;归属上市公司股东净利润6.70亿,同比增长27.19%。1)2016H1各业態同店增速均提升,综合增速为2.99%;2)上半年毛利率同比增长0.34pp 至20.22%,增长趋势稳定;3)费用管控有所成效,销售管理费用率同比下降0.15pp
下半年经营展望:进一步优化供应链,加速O2O 整合及新业态发展
下半年重点推进方向:1)进一步优化供应链,加强直采直供,确保价格优势;2)提高中高端商品、小众商品及洎有品牌占比;3)拓展线上渠道,完成10000支商品选品,推进与京东合作并上线APP;4)推动大数据对品类优化的支持,建立全国范围的供应商数据服务平台
公司下半年拟新开Bravo 门店26家,会员店12家,结合各类推广营销活动、线上线下互动等拓展会员并启动北京区域扩张,新业态发展效果值得期待。
盈利预测和投资建议
公司在去年开始引入内部竞争机制,通过第二集群创新带动第一集群积极性,内部合伙人制继续推行在超市行业普遍受到电商冲击的背景下,生鲜由于物流成本较高,损耗较大,电商化的难度较大。而永辉的生鲜销售占比50%,在当前行业背景下,公司有望通过其品类优势及内部经营活力实现弯道超车,市场份额逐步加大,凯度消费指数显示2016Q2永辉的超市份额已上升至第五名
公司作为生鲜超市龙头,目前经营性现金流已经能覆盖每年开店的资本支出,其内生复合增速为17%-20%,预计16-18年EPS 分别为0.11元、0.14元、0.16元,维持“谨慎增持”评级。
风险提示:电商沖击商超业态,区域扩张受阻,新业态发展低于预期
