万孚生物去年净利润1.45亿元，增长幅度较去年下降11.78%
[ 亿欧导读 ]
2016年，万孚生物的营收、净利润和综合毛利率均稳步增长，然而净利润增长幅度却有所下降，究竟为何？
上市公司“”自2015年上市以来，营收、净利润和综合毛利率均逐年上涨，然而2016年的却有所下降。万孚生物3月8日发布业绩报告显示，其2016年实现营业总收入为5.47亿元，同比增长27.65%；实现归属上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长15.66%，净利润增长幅度相比2015年的27.44%下降了11.78%。
万孚生物2015年上市，当年受到POCT市场容量及其增长性、新客户及新市场的开拓力度等影响，营业收入同比2014年的3.65亿元增长17.35%至4.29亿元，净利润同比2014年的0.98亿元增长27.44%至1.25亿元，综合毛利率为66.75%。此前三年，万孚生物营收、净利润和综合毛利率同比上涨。2012年至2014年，万孚生物营业总收入的年复合增长率为26.77%，净利润年复合增长率为61.15%，综合毛利率分别为50.82%、57.80%、64.87%，逐年上涨。
2016年，万孚生物营业总收入同比去年增长27.65%，目前营业收入为5.47亿元，毛利率提升到68.49%，主要贡献来自国内销售收入的增长。然而，净利润增长率相比2012年至2014年和2015年的61.15%和27.44%明显下降。
“慢性疾病检测产品+传染病检测产品”热销为万孚生物贡献业绩。POCT是Point of Care Testing的简称，可翻译为“现场即时检测”。属于IVD行业的细分行业，产品主要应用于传染病检测、慢性疾病检测、妊娠检测和毒品检测领域。慢性疾病检测市场和传染病检测市场，近年来受国家对重大传染病的预防和监控力度加大、国内慢性病人数增加等因素影响增速有所上涨，市场需求旺盛。根据TriMark的市场调查，2016年全球心血管类疾病检测POCT产品和全球血糖监测类POCT产品的市场容量分别为22.60亿美元和56.5亿美元，2016年全球传染病检测类POCT产品市场容量为10.33亿美元。
根据其财报公布的数据显示，万孚生物传染病检测产品2016年全年销售金额为1.95亿元，同比增长28.83%；慢性疾病检测产品销售金额为1.06亿元，同比增长39.47%。
今日下午，在西南医药朱国广团队组织的万孚生物300482年报电话会议上，万孚生物董秘陈斌就参会人员提出的净利润增长率下降问题进行了回答。陈斌指出，2016年净利润增长率同比往年下降，主要来自于两方面的投入：第一是研发费用的投入，主要用于研发中心的搭建和人员的扩招；第二是销售费用的投入，主要是国内销售渠道的维护和国外渠道的拓展。
亿欧记者查阅财报发现，近三年，万孚生物的研发投入金额及占营业收入的比例逐年上涨。2016年，万孚生物加大研发投入力度，投入资金6172.39万元，占营业收入的11.28%。近三年情况详见下图：
在销售方面，万孚生物在国际营销上实现局部地区定性和定量业务的突破性进展，建立了一批定性和定量产品的新客户群体，同时美国子公司也新增部分销售团队，这两部分投入也占据了相对大的比重，体现在数据上，2016年销售费用为1.34亿元，同比增长39.26%。
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第B09：上市公司·IPO
万孚生物三成以上净利润来自政府“输血”
三年政府补助6100万；研发项目数量与政府补助力度相关；产能利用率仅88.17%，公司仍要扩产
日 星期一 新京报
　　一家以早孕试纸等体外试剂为主营产品的生物公司，正再次冲击IPO。4月底，万孚生物披露了首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。从数据上看，这家公司的净利润稳步增长，综合毛利率也高达60%，但稳定增长的业绩背后却是：三成以上净利润来自政府“输血”。　　这家自身具备研发和销售能力的企业，缘何对政府的补助如此依赖？万孚生物证券部人士告诉记者，公司此次发布的招股书是对去年发布的招股书进行了材料补充，一切相关问题都以已披露的内容为准，鉴于目前正处于缄默期以及“公司领导都在外出差”，相关问题无法给予回复。　　三年政府补助6100万　　公开材料显示，万孚生物是一家以体外诊断试剂为主营业务的生物科技公司，主要产品包括：妊娠检测、毒品（滥用药物）检测、传染病检测、慢性疾病检测。　　不少行业人士及市场研究报告均认为，万孚生物所在的体外诊断试剂市场前景广阔，鉴于此，万孚生物招股书发布之后，公司迅速成为一些“打新”关注者们探讨的对象。数据上看，公司营收和净利润的增长步伐都呈现良性，实现了稳定增长。招股书显示，2011年至2013年万孚生物营业收入分别为1.83亿元、2.28亿元、2.48亿元;同期净利润分别为3167.42万元、3787.92万元、5900.35万元，增长明显。2014年业绩数据显示营收为3.65亿元；净利润为9836.4万元。　　但与此同时，作为高新技术企业，政府补贴这一天然优势却同时成为公司被诟病的焦点。　　招股书数据显示，万孚生物所享受的政府补贴占净利润的比例明显过高：扣除所得税影响的非经常性损益占同期净利润的比例为37.09%、28.18%和37.39%。而非经常性损益项目中主要为计入当期损益的政府补助，2012年至2014年，计入公司当期损益的政府补助分别达到1255.55万元、2575.69万元和2317.82万元，占当期净利润的比例分别为：33.12%、43.65%和30.55%。其比例连续超30%。如若除去政府补贴，万孚生物的业绩数字远不如其报表中所呈现的那么好看。　　一家看似自身具备研发和生产能力的企业，在利润上明显依赖政府输血，这说明其实现利润的能力仍有水分，“实际上持续盈利能力是欠缺的，企业难以依靠自身经营来实现持续盈利，持续的补贴会进一步挫伤企业的竞争能力。”医药行业咨询专家史立臣表示。除了政府补助之外，公司还因为有高新技术企业证书而享受15%的优惠税率。　　资料显示，日，万孚生物取得广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局颁发的《高新技术企业证书》，认定有效期为3年，2011年至2013年的所得税率适用15%的优惠税率。目前，发行人已按照《高新技术企业认定管理办法》的有关规定，准备相关材料，申请高新技术企业资格复审。未来能否继续取得这一证书尚存疑问。　　史立臣表示，政府补贴是以相关资质为前提而非一成不变的，目前，与万孚生物同一领域的公司和新进入者越来越多，竞争也更加激烈。一旦公司未来失去相关资质，公司能否持续盈利？　　对单一业务的依赖较高　　从招股书披露的数据不难发现，与其他同行业上市公司相比，万孚生物对单一业务的依赖较高：2011年至2013年的连续三年业绩数据中，公司来自体外诊断试剂的销售收入占当期营业收入的比例接近100%。　　对此，公司在招股书中有过相关说明。“报告期内，公司生产及销售的产品均为体外诊断试剂，其中定量检测试剂中涉及的仪器主要为投放，通过仪器的投放带动试剂的销售。”　　公司也对自身的单一业务依赖有所认知：“同行业上市公司主营业务结构中，除了销售试剂，还有其他业务。”公开资料显示，与公司同业的达安基因的产品类型除了试剂之外，还包括独立实验室服务、仪器销售；科华生物的产品类型则包括体外临床诊断试剂、医疗仪器和真空采血耗材。　　“单一的试剂业务给公司带来了高毛利，但是单一的试剂业务也给公司带来风险。”一位医药界咨询人士告诉记者，“假设试剂市场出现波动和萧条，其他上市公司可以依靠多元化的业务规避业绩风险，但是万孚生物就会受到巨大影响。”　　值得一提的是，在单一主业严重依赖的现实下，万孚生物正在进一步加大原有主业的投资力度。　　招股书显示，万孚生物此次募集资金的主要投向为“体外快速检测产品扩产和技术升级项目”。项目建成后，体外快速诊断试剂的生产能力将增加32000万条/年，达到57000万条/年。目前万孚生物的产能利用率仅为88.17%。　　高毛利能否持续？　　财报显示，公司产品综合毛利率在60%以上，在同类型上市公司中居于前列。对这一“成绩”，公司的解释是“仪器销售的毛利率远低于试剂产品，随着仪器销售占比的提高，毛利率相应降低。”　　但最大的威胁是这个行业已非蓝海。当被问及体外诊断行业未来是否进入红海时，医药行业咨询专家史立臣告诉新京报记者，“据我所知，仅2015年，就将有几十家公司一窝蜂进入这个领域，未来体外诊断试剂行业的竞争将会非常残酷，事实上这两年这个行业的平均利润已经有下滑趋势了。”　　越来越多的试剂行业进入者，也给这个市场带来了新的不确定性。“目前体外诊断试剂行业的高毛利会持续一段时间，但随着越来越多企业的进入，行业的高毛利率也会压缩，甚至出现价格战”，有业内人士曾如此预言。　　瑞银证券在研报中指出，目前国内诊断试剂市场处于高速成长期，生化试剂与免疫试剂合计占60%的市场份额，增速远高于全球平均增速。　　“大家都看中了市场空间大，都来抢占这个市场，结果可能就会造成行业过剩，一些研发能力不够强的公司和产品被取代，被边缘化。”史立臣说，“从万孚生物政府补贴占利润比例过高这一点看，这家公司在自主研发方面并没有特别优势。”　　值得注意的是，公司的研发项目也或与政府的补助力度密切关联。公司在其招股书里表示，受政策影响，国家倾向于向大型医疗器械项目提供政府补助，对小型检测医疗器械的政府补助逐年减少。报告期内各年度公司研发项目数量分别为23个、21个和16个，呈下降趋势。　　公司产品“被替代性”明显　　值得注意的是，作为以试剂为主营的公司，万孚生物的产品“被替代性”明显。“体外诊断试剂的销售很大程度上受制于仪器商，因为体外诊断试剂大多是与仪器配套销售的，做试剂的企业那么多，谁的试剂卖得好，经常取决于仪器商的选择。而国内试剂生产企业往往并不具备高技术含量，换句话说，门槛比较低，为什么一定选择你？可替代性太强了。”史立臣说。　　北京谊安世勋医疗器械有限公司总经理张勋告诉新京报记者，在体外诊断试剂领域，目前仍然是罗氏等国外品牌占据绝对优势，自己的公司已经建立合作的国内企业有达安基因和华大基因，对于万孚生物，张勋表示“并不熟悉”。　　□新京报记者&张泉薇&北京报道<INPUT type=checkbox value=0 name=titlecheckbox sourceid="SourcePh" style="display:none">
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　　投资要点
　　定性产品增速放缓，定量产品国内销售30%+增长。公司拥有定性和定量产品，定性产品主要应用于妊娠及优生优育检测和毒品检测，定量产品主要应用于传染病检测和慢性病检测，从中报数据看，四个领域收入占比分别为20%、26%、37%和16%。从销售区域来看，毒品检测和妊娠检测主要在国外市场，传染病检测和慢性病检测主要在国内销售。由于渠道比较成熟，且未有新产品注册，毒品检测和妊娠检测增速出现不同程度的下滑。由于公司正在积极开拓新兴市场，预计毒品检测全年收入与去年基本持平或略有增长。妊娠检测国外市场增速放缓，国内今年主攻电商渠道，预计电商这块收入可达到40-50%的增长。在三季报中，国内销售收入1.54亿，增长35.79%，销售占比提升至41%+，国内销售比重将会逐年提升。传染病检测中CRP和PCT检测增速比较快，整体预计可达到30%以上的增长。心梗心衰检测市场进口替代空间大，国内预计有30-40%的增长。定量产品的爆发性增长主要在于国际市场开拓，公司正在积极争取心梗的国外注册，预计率先在欧洲和亚洲启动。
　　研发重点在于荧光平台，销售力量逐步壮大。公司目前研发人员在150人左右，每年投入的研发费用保持在收入比重的10%左右，研发重点依然是在荧光平台推出更多产品，每年推出10个左右的新产品。公司产品目标市场主要是三级临床科室、二级检验科和临床科室、社区与基层医院，已覆盖2000多家医院。目前销售人员约为200人左右，随着产品不断丰富和国内市场的开拓，未来将增加到400人左右。
　　盈利预测。预计公司年EPS分别为1.24元和1.55元。POCT行业保持20%以上的增长，其中传染病、慢性病检测和肿瘤检测增速高于行业平均水平，是主要的增长点。公司是A股市场较为纯正的POCT标的，在CRP和心梗心衰检测领域具有较大的先发优势，同时由于其妊娠和毒品检测在国际市场经营多年，为公司定量产品的国际市场开拓积累丰富经验。公司今年刚上市，属于次新股，估值偏高，但是鉴于行业未来前景及公司自身所具备的优势，值得长期关注，暂时给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示。定性产品继续下滑;定量产品市场开拓不及预期。