核心一级资本利润率 roe可以作为净资产计算roe吗

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-08-22 03:40 标签： 净资本和净资产的区别
股票/基金&
优先股“优”在哪？
　　撰文=沈承宇
　　优先股沸沸扬扬一年多，总算是基本尘埃落定。
　　市场对于IPO和公开发行等行为都极其敏感，而发行优先股对市场的冲击要小的多，甚至更被看成为是蓝筹股的大利好。
　　原因在于，优先股不是“股”，尤其是当前的优先股政策规定不能发行可转化为股权的优先股，且不可以是非累积的优先股，那么从性质上讲基本上可以等同于债券，它所吸引的也更多可能是原本关注债券的资金；所以，也就不必太担心发行优先股对A股二级市场造成太大冲击，并于去年就明确表示优先股在程序上会较普通股会有所简化，也就是说符合条件的上市公司发行优先股会更为简便。
　　而对投资者来说，优先股是一种不同于、债券、可转债的一种新型投资工具，而从目前的国内政策来看，即将发行的优先股形态更类似于永续债券。
　　它相比债券而言对于发行人来说最大的优势在于只要付息而不用还本，虽然优先股往往有赎回条款，但赎回条件一般都比较倾向于公司，而非优先股持股人，这也是为什么优先股给出的股息要高于公司发行债券的利息。
　　也正是因为优先股的以上特性，对于上市公司来说，它有债权融资无法替代的好处，比如在计算财务报表的时候，优先股可以不计入负债率，更重要的是，对于银行、（）等金融公司来说，还能计入非核心一级资本，这对ROE超过15%甚至20%、又常年陷于资本金饥渴的银行、保险公司来说，真是不捡白不捡的大便宜。而在第一批试点的上证50成分股中，有一大部分都集中在银行保险等金融板块中。
　　有人可能要说，发债成本可要比优先股低啊，但问题是，不管你什么债，谁能计入一级非核心资本呢？
　　在2012年最新的《商业银行资本管理办法（试行）》中表示，商业银行核心一级资本充足率不得低于5%，一级资本充足率不得低于6%，资本充足率不得低于8%。并应当在最低资本要求的基础上计提储备资本。储备资本要求为风险加权资产的2.5%，由核心一级资本来满足。同时系统重要性银行附加资本要求为风险加权资产的1%，由核心一级资本满足。
　　同时中国发布《关于实施&资本办法&过渡期安排相关事项的通知》，为了进一步减缓商业银行实施《资本办法》的压力，设立了6年的过度期，到2018年底结束。2013年末，储备资本要求为0.5%，其后五年每年递增0.4%。到2013年末，对国内系统重要性银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的最低要求分别为6.5%、7.5%和9.5%；对非系统重要性银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的最低要求分别为5.5%、6.5%和8.5%。之后逐年提升。
　　简单地说，到2018年底的时候，银监会对系统重要性银行和非系统重要性银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率三条线的要求分别是8.5%、9.5%、11.5%和7.5%、8.5%、10.5%。
　　优先股对银行股最直接的利好，就是其可以通过补充公司的一级非核心资本，替代之前由于一级非核心资本这一融资工具的缺失而造成商业银行的一级资本完全由一级核心资本构成的局面（真是太浪费了……），而ROE与优先股发行成本之间的缺口，就是银行新的财务杠杆――等于借别人8%的利息自己收15%-20%的利息。
　　虽然好多银行市净率只有可怜的0.7左右，但有关银行发行优先股用于回购的故事，就不必太当真了，原因还是在于银行天生的“资本金饥渴症”，吃进去的让它吐出来，这事不太靠谱。但的确也不排除有上市公司（包括银行本身）认为眼下是并购重组的好机会，通过发行优先股所得资金用于买入拟并购银行的普通股。
　　除了银行股，《优先股试点管理办法》中明确允许以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。
　　这对那些想回购，获利能力良好（能覆盖优先股成本）但资金并不是很富裕的公司提供了一个极好的融资渠道。由于上市公司发行优先股可以优先配售给原股东，这样优先股就成了一个“普通股转长期债券”的工具，如果公司想优化股权结构，同时有合格投资者愿意将手中的普通股转换成优先股以获取稳定的股息收益，那就可以借助优先股的渠道。同时，在股价低估的时候回购注销一部分股权，等走好之后，在公司股价相对较高的重新发行普通股融资，在不摊薄股权的情况下也能获利。
　　(,)在2012年就曾经有50亿元回购普通股的方案实施，在2013年5月完成回购。在回购消息发布之后，宝钢的股价迅速从4元以下涨到5元附近，但回购一结束，公司股价又重新回到原来的水平。
　　从结果来看，虽然回购行为并没有起到稳定股价的作用，但公司愿意拿出大量回购股票至少说明了公司觉得股价便宜，回购之后可以提高公司每股净资产和每股盈利能力。一般回购股票的公司都满足几个条件：1.股价比较低，甚至是破净的情况2.公司现金流情况良好，至少能拿出那么多钱来回购3.公司对日后发展有信心。在宝钢股份发布回购方案之后，(,)、(,)、(,)等公司均出台了回购普通股的方案。
　　作为试点办法中的另外一种情况，以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他。据统计，在海外，上市公司通过发行优先股融资实现并购是一种常用的手段，从统计来看，以并购融资目的而发行的优先股占比超过50%。
　　对上市公司而言，可能出现两种情况，一是直接发行优先股募集资金，用现金进行并购重组；也有可能会给被收购方一定数量的优先股，以优先股的形式来支付并购资金（就像以普通股作为支付工具一样）。虽然国内还没有具体的案例，但目前中国经济处于产业结构调整和转型升级的关键时期，企业并购整合是实现结构调整的重要路径，开放优先股作为融资渠道显然有助于加快公司并购升级。
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如果股市关闭，股东的回报就是净资产的增值，那么在这里引用净资产翻倍期的概念。
净资产翻倍期：假定公司不分红，净资产收益率不变，净资产翻倍所需要的时间。
在EXCEL表中用函数:LOG(2PB，1+ROE)
同理，三倍期为LOG(3PB，1+ROE)（即净资产增加两倍，至三倍净资产）
同理，四倍期为LOG(4PB，1+ROE)（即净资产增加三倍，至四倍净资产）
以上翻倍期均越短越好
二、数据标准：
ROE使用最近三个年度加权净资产收益率的平均数，PB采用调整后数据，具体调整有两项。
1.拨贷比调整
公式为：A=贷款总额X2.5%-拨备
2.核心资本充足率调整
公式为：B=(8.5%/当前核心资本充足率-1)X当前核心资本
&&（系统重要性银行采用9.5%）
调整后净资产为：
当前净资产-A-B/2
&（由于核心资本的增加会增加等额净资产，因此差额除以2）
三、当前估值
数据均为2013年一季报，未披露当前核心资本的用净资产代替，只计算ROE在20以上的银行，结果如图。由于民生H和A差距过大，因此图中民生银行的标价根据港股耳钉
事实上根据目前估值，这几个银行差距并不大，而考虑到安全性，似乎工行转债最有优势。当然静态的数据说明不了未来，仅做参考。
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