九鼎投资对重庆投资项目目的日常管理运行是怎样的

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九鼎投资公司风险投资策略研究
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九鼎投资如履薄冰
200亿虚实“在当年激烈的竞争中，的确使用了非同寻常的手段。后来也在调整”“九鼎平均每三个月会发起一只新基金的募集。”一位熟悉九鼎募资的知情人士告诉财新记者。这样的速度在整个私募投资圈中都令人惊讶。上述知情人士透露，九鼎单只基金的规模小则5亿-6亿元，大的则超过10亿元。据此前公开的数字，目前九鼎管理的基金规模约 200亿元。这与九鼎在今年初某只基金募集资料里提到的80亿元存在差距。黄晓捷告诉财新记者，九鼎PE部分大约为80亿元，（风险投资）20多亿元，共同投资俱乐部40亿元，再加上已经募集尚未投资大约30亿元，基本构成整个九鼎的资金管理规模。曾令业界非议的是九鼎在融资中推出的低收费标准，一次性收取3%的管理费，破坏了PE传统上每年收取2%管理费的“行规”。“刚成立的时候没谈判能力嘛。”黄晓捷并不讳言此前九鼎的低成本募资模式。“这种模式一直持续到2010年。”黄晓捷甚至开玩笑表示，即使当时LP将达到优先回报率之后的20%分红“砍半”，当时也只能接受。“九鼎确实是比较新的团队，在当年激烈的竞争中，的确使用了非同寻常的手段。但他们自己也在调整。”一位接近社保基金的业内人士表示。从2009年开始，九鼎有了第一只美元基金，一期总额1.236亿美元，有新加坡淡马锡旗下祥峰投资公司等一线国际机构投资人出资。现在，“美元二期基金的首期已经准备封闭了。”负责此项业务的黄晓捷称。“对业绩满意，美元一期基金的投资人（LP）在二期基金当中有不少会追加投资。”覃正宇称。从今年的九鼎基金募集资料来看，收取的管理费回归按年收2%的水平，但其中一些条款仍然较为“特殊”。在投资决策机制当中，一只九鼎旗下基金规定，出资额排名前七位的投资人组成咨询委员会，可以投票表决基金投资事项。“这个做法是违背合伙制基金管理基本规则的，相当于直接把权力交给投资人，那你作为管理人的投资委员会还有什么独立性可言？”一位PE基金合伙人斥之。覃正宇介绍，九鼎此前所有投资人均享有对投资决策的投票权，现在改为出资排名前七位的投资人拥有投资决策的投票权。“我们基本上是跟着基金的协议走，不会超出协议去做投资。”黄晓捷称上投资人决策会的项目极少有被否决的，投资人觉得在九鼎获得了充分的尊重，这是中国国情，也是成为他们维护与投资人关系的工具。2011年之后，随着经济的整体下行，人民币PE基金的募资市场遇冷。近期媒体报道九鼎未达成今年投融资计划。九鼎仅承认今年中期根据形势调整了全年投融资计划，“仍在几十亿元左右”。吴强介绍，融资市场趋冷，九鼎应之以已运行数年的直销模式，“自有团队专门做募资，积累LP资源”。这在九鼎募资中占到了70%，其余来自海外投资人、战略机构客户和银行渠道。2011年，九鼎PE基金的LP出资标准由1000万元人民币调整到5000万元。此前出资在1000万-5000万元间的千名LP，九鼎从今年3月开始，将融资销售团队独立出来，成立财富管理公司，为之服务。这一举措引发市场热议。“这个机构主要是为九鼎现有的LP服务，为九鼎未来的融资服务。”吴强否认了转型为第三方财富管理公司的说法。对于九鼎有基金在转让LP份额的现象，黄晓捷解释称，2011年以来，有些LP的现金流出现问题，在寻求自己那部分份额的转让。九鼎目前的管理资金规模已可媲美中信产业基金等“准国家队”，亦在发改委备案，但至今还未获得社保基金的出资。社保基金披露，截至8月底，社保投资的PE基金已达16只。接近社保基金的知情人士表示，社保基金对九鼎还没有做过正式的尽职调查，但相关部门已经与九鼎主要合伙人沟通过，并保持相当关注。PE流水线PE工厂，扫地皮，快投，对赌九鼎的扩张速度基于其投资速度。PE基金的协议中一般规定，当本只基金投资已经达到一定比例时，管理该只基金的团队才能够开始募集新基金，而这一比例往往不会低于60%。这意味着，伴随着三个月一只新基金的速度，九鼎的投资速度亦十分惊人。“我们2010年之前的投资并不多，2009年和2010年的项目投资大约分别是20个和40个，如果算上签下投资意向的几十家企业，2011年的投资的企业近100家。”吴强透露，目前九鼎待投资金尚有30亿元人民币左右。九鼎最为“红火”的2009年&#年，即有多家美元和人民币基金的管理者对九鼎如此激进的投资模式表示质疑。以九鼎的地毯式扫项目，不少PE基金都曾与九鼎正面交锋或擦肩而过。九鼎公开称，总部有六大行业团队，在各地设有60余个分支机构，以发现符合标准的投资标的。主要关注、医疗、装备制造、农药等行业，基本是抗周期、符合未来中国内需发展且政策壁垒较少的行业。从行业研究入手发现值得投资的公司，这在全国成立分支机构来直接搜寻和跟踪项目，“‘扫地皮’，的确颠覆了传统PE的运作模式。”一位PE行业资深人士表示。这种投资模式被业界形象定义为“PE工厂”，黄晓捷对此并不讳言。他认为，成长基金适合做分工，这个阶段的公司比较容易判断，中国目前处于这个阶段的公司数量庞大。无论是募资端还是投资端，甚至是投后管理，九鼎将传统PE中的综合劳动全面细化，将制造企业当中的分工移植到PE管理模式当中，并把每项分工都推向极致。九鼎的行业研究团队目前约60多人，行业细分精确。九鼎投资重头的医药行业合伙人禹勃称，九鼎医药行业划分为化学药、中药、中成药、生物制药、医药商业、医疗器械等近十个细分领域，医药投资团队人员也多来自于在医药行业销售、研发等领域具备经验的人士。“一个投资经理在别的基金工作，一年可能看几个行业，我们一个投资经理一年就关注一个行业。”吴强表示。与传统PE一般将尽职调查外包不同，九鼎的财务尽职调查由内部30人团队完成。“我们公司从四大（会计师事务所）挖过来几十个人，专门做财务尽职调查。外包效率不高，而且保证不了质量。”黄晓捷称。“每个项目都有专门的投后专员负责投后管理，投后专员类似一个主协调人的角色，根据被投企业的实际需要调度九鼎的其他资源。”负责九鼎投融资服务委员会的合伙人覃正宇表示。覃正宇介绍，九鼎对投后项目的业绩监控严格，要求业绩预测在预计幅度内，超出或不达标都算失职。每季度投融委员会要对所有被投公司回顾，半年度和年度业绩则是由投融委员会、风控部门、投资部门一起回顾。“对于企业提供的业务或财务数据特别异常的，我们会‘复盘’，启动包括风控、投资、财务调查人员在内参加的尽职调查，并且会上一次评审会，充分讨论并反馈。”对于公司改制和IPO退出，九鼎所做工作也超出传统PE的本分。“我们会建议改制方案怎么设计，怎么做更符合发审办法要求的披露，反馈意见怎么回复。”本身是保荐代表人出身的吴强表示，“不要认为过会要靠走关系，很多时候这就是一个技术问题。”“在我们这里，上不了市就是项目有问题，我们也有回购条款保证基本收益，但是如果年度复合收益率达不到30%，对项目人员、尽职调查人员、分管老总、分管合伙人都要实施惩罚措施。”吴强这样描述九鼎的内部要求。覃正宇介绍，九鼎投资的企业会有对赌协议保证利益，如果业绩达不到，要不然调整股权，要不然现金补偿投资款。对赌协议要到被投资企业上市申报前再按要求解除。一份今年3月九鼎旗下基金募集说明书显示，这只规模10亿元人民币的基金将在一年内完成投资，基金存续的其余六年时间将用于投后管理和退出。“这样的承诺不可思议。”一位PE投资界人士直言，一般而言，一只规模超过5亿元人民币的基金，投资期基本上都在三年。“除非是项目组合锁定的模式。就是在不违反单个投资项目占基金规模比例的前提下，锁定三五个项目，在基金募集之前就已经全部确定意向。”九鼎这只规模10亿元的基金则显然不属于此类，该项目给投资人所展示的拟投项目计划多达十余个。“如果按照这样的项目准备管道走的话，一年内尽职调查是不可能做完的。”另一位人民币基金合伙人坦言。“我们不激进，尽职调查也到位，因为人多，能够同时执行多个项目。每个项目的尽职调查阶段为三到六个月。”吴刚、黄晓捷在回应“激进说”时表示。不过，就连九鼎到底有多少员工这个简单问题，现在也是扑朔迷离。
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