电解铝（附股）涨价逻辑，标的估值弹性归纳
电解铝（附股）涨价逻辑，标的估值弹性归纳
穿越时空者
电解铝个人归纳观点：总供给4300万吨，需求3500万吨左右，每年增速保持在7%左右，产能利用率70%，每年需求增速还是比较快。新增的需求是轻量化铝件，物理化学特性都很好，主要用途是交通用具，汽车，高铁等等的替代，产能利用率达到80%，供需均衡，上游议价能力提高，铝价就会涨，所以存在宏观调控的预期，电解铝历史产能利用率达到过90%，当时也是价格最高的时候，所以电解铝衡量价格的核心指标之一，就是产能利用率，所以带推理的核心逻辑就是哪一年电解铝不再扩产，下一年需求将带动电解铝产能利用率达到历史高位，因为需求很强，所以今年原本带动的产能是500万吨，产能利用率降低到70%，所以今年铝价决定因素是政府是否限制新产能投放，且电解铝企业的负债率都非常高，普遍70%以上如果今年任由扩产，铝价将会降低，电解铝企业的负债率降更高电解铝价格将会从13500跌到12000，全行业将会出现亏损状态，会造成山东，新疆，内蒙三地债务危机，金融风险，所以供给侧改革今年不得不做了，今年年初电解铝公司股价也偏高，现在回调价格比较合适一点，目标要去除400万吨产能，让价格从14000涨到16000，维持温和涨价，保护电解铝企业，也不想涨到两万，炒爆期货。主要就集中在山东，新疆，内蒙三省的违规产能。三，各相关公司产量，市值，利润水平：考察以下公司的情况：云铝股份、中国铝业、ST神火、中孚实业、焦作万方、南山铝业和新疆众和产量市值：南山铝业和新疆众和的单吨市值不具有参考意义，因为其非电解铝资产占比很大。刨去上面两个特例可以看出电解铝的单吨市值水平在2.3~2.5(亿元/万吨)之间，st神火被低估（产量基本上是等于产能），推荐的标的：st神火(即将摘帽)，焦作万方，云铝股份。备注：*云铝股份：昭通1期35万吨电解铝产能预计2018年年初投产；2018年文山60万吨氧化铝达产；老挝3年后投产100万吨氧化铝产能*st神火：本部(河南)40+新疆80万吨电解铝产能
本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。
穿越时空者
百家号 最近更新：
简介: 一个90后编写自由作家
作者最新文章【铝专题十六 | 电解铝能到5倍PE吗？】国君有色刘华峰团队
电解铝供给侧改革推进或超预期，铝价中枢有望抬升明显，而相关标的盈利弹性巨大，测算显示铝价上行将快速消化相关标的估值水平。
国君有色新材料 刘华峰 / 汤龑 / 徐明德 / 邬华宇
电解铝价格能否到2万元/吨？如果到了相关标的估值多少？我们特地写了一个专题十六来解答：
①情景假设：电解铝价格到2万元/吨，相关电解铝标的PE将回到6-8倍水平，神火股份则为3.7倍，最为便宜。这也是为啥我们从4月底以来一直认为神火股份是最被低估、预期差最大的标的，当然其他电解铝都表现非常优异，我们也是第一个写云铝股份深度推荐的卖方。
②电解铝价格能否到2万元/吨？我们认为是可以期待的。9月份还有两个重要的政策可能出台，一个是全国范围的过剩产能化解政策，比6月份的各个地方零散的停产而言，将更加系统和全面，影响产能预测在500-600万吨/年量级；一个是冬季采暖季节2+26城市占全国40%产能中间的30%停产，影响在400-500万吨/年量级。如果两者叠加能够带来400-500万吨的停产，那么按照现在的开工率89%计算，上半年积累的库存都将被充分消化，供给将不足，明年将更加严重。
③比肩钢铁煤炭，可以期待更多。总有人和我说电解铝2万元/吨，即便是情景假设，也太过大胆，也有人说，电解铝到那个位置，国家对供给这块会弹性放开。看看煤炭、钢铁供给侧改革的成功，煤炭放开了，结果近期我们看到价格继续创新高，从最底部275元/吨，涨到了620元/吨，钢铁也是1600元/吨涨到了3600元/吨。所以电解铝最底部是9500元/吨，涨到2万元/吨有何不可呢？吨钢盈利已经到了1000元/吨，也没见钢铁价格下跌的迹象，所以，对于电解铝应该给予更高的期待。敬请参考我们近期的16篇电解铝报告。
维持电解铝板块增持评级：我们认为近期电解铝供给侧改革催化不断，而随着改革步入专项抽查及督查整改阶段，后续政策执行力度将更为严厉，产能去化将更为坚决，供改落地速度或超市场预期。而铝价中枢有望受益于供改而明显抬升，从而促进相关标的盈利弹性充分释放、进而带动估值水平大幅下降，维持电解铝板块增持评级。
近期催化剂不断，电解铝供给侧改革或将加速落地：电解铝前期产能置换施行顺利、自备电厂督查如期开展等印证供给侧改革方向明确、决心坚定、正有条不紊推进，而自6月以来，供给侧改革更是催化不断：新疆如期进行产能核查、山东魏桥主动去化25万吨产能且后续去化或达百万量级。考虑到目前供给侧改革仅完成完成企业自查、地方核查，而后续专项抽查及督查整改阶段料将更为严格，去产能将逐渐步入实质化阶段，相关政策及措施有望加速落地，电解铝供给侧改革推进速度或超市场预期。
铝价中枢有望明显抬升，标的盈利弹性释放将带动估值大幅下降：我们认为受益于供给侧改革加速落地，铝价中枢有望抬升明显，对标钢铁、煤炭供给侧改革，我们判断铝价或尚有大幅上行空间，而电解铝相关标的盈利弹性巨大，测算显示若铝价从当前约14000元/吨：上涨12.5%至16000元/吨，则绝大部分标的估值都将回落至20倍PE之内:神火股份7.3倍、云铝股份14.6倍、中国铝业17.2倍、南山铝业11.0倍、中孚实业14.3倍、焦作万方14.7倍）；2）上涨43%至20000元/吨，则绝大部分标的估值都将回落至10倍PE之内:神火股份3.7倍、云铝股份6.0倍、中国铝业8.1倍、南山铝业6.5倍、中孚实业5.9倍、焦作万方5.9倍）。
投资建议：基于对电解铝供给侧改革或将加速落地、铝价有望快速上涨、相关标的盈利弹性将充分释放的判断，我们认为具备合规产能优势、成本优势、吨铝市值优势的标的将率先受益：推荐神火股份、中国铝业，云铝股份、南山铝业，受益中孚实业、新疆众和、焦作万方。神火股份：借力新疆释放低成本产能，目前吨铝市值仅为1.9亿/吨，铝价14000元/吨假设下PE仅为7.3倍或最为低估；中国铝业：降本增效持续推进，业绩拐点已至；云铝股份：国内唯一水电概念电解铝企业；南山铝业：车用铝合金板行将放量；中孚实业：煤电铝一体化锁定成本优势；新疆众合：将受益于军用高纯铝快速增长及“一带一路”。
风险提示：电解铝供给侧改革推进力度不及预期的风险：供给侧改革牵涉面较广、涉及各方利益纷纭复杂，推进难度较大。
催化不断，供给侧改革或加速推进
电解铝供给侧改革自步入企业自查、地方核查阶段以来催化不断，印证供给侧改革有条不紊持续推进。而我们认为后续随着改革步入专项抽查及督促整改阶段，政策实施力度及落地速度或远超市场预期：改革攻坚地山东最终去化产能或达200万吨量级、“2+26”环保限产影响年产能或远不止百万吨量级（氧化铝、炭素等限产也会使电解铝生产错配）、电解铝碳排放交易或将正式施行等一系列后续看点值得关注。
铝价有望乘改革东风驶入加速上涨通道
受益于供给侧改革预期，2017年初至今铝价中枢明显上移，2017H1长江现货均价13633元/吨（含税）较2016年全年均价12470元/吨已大幅上行9.3%，而步入5月以来，由于供给侧改革相关事件催化不断，铝价正逐渐步入加速上涨阶段，当前时点长江现货铝、SHFE期铝价格已触及14500元/吨高位，我们认为随着后续改革步入专项抽查及督促整改阶段，产能整顿、去化将更为彻底坚决，供给侧改革渐行渐强将促使铝价中枢进一步上移，乐观估计可达元/吨水平。
铝价快速上涨将快速消化估值水平，神火最为低估
呈上我们判断电解铝价格受益于供给侧改革或将步入加速上涨通道，而电解铝板块盈利水平历来与铝价高度相关，统计数据显示长江现货铝均价自2011年高点约16866元/吨（含税）一路下挫到2015年约12068元/吨，期间整个电解铝板块扣非归母净利也从亿大幅下滑至2015年亏损86.28亿元，而2016年铝价明显回升，板块盈利状况也明显好转实现扣非归母净利约7.5亿元。注：板块统计个股包括神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业、中孚实业、新疆众合、焦作万方。
我们认为板块禀性（资源属性及价格弹性）使然，电解铝价格若继续保持快速上涨，板块相关标的盈利弹性有望充分释放，而相应估值水平有望大幅下降，弹性测算显示：若铝价从当前约14000元/吨：
1）上涨12.5%至16000元/吨，则绝大部分标的估值都将回落至20倍PE之内:神火股份7.3倍、云铝股份14.6倍、中国铝业17.2倍、南山铝业11.0倍、中孚实业14.3倍、焦作万方14.7倍）；
2）上涨43%至20000元/吨，则绝大部分标的估值都将回落至10倍PE之内:神火股份3.7倍、云铝股份6.0倍、中国铝业8.1倍、南山铝业6.5倍、中孚实业5.9倍、焦作万方5.9倍）。
而若综合考虑吨铝市值及估值水平，我们认为神火或最被低估：（1）铝价上涨至16000元/吨时，其吨铝市值为1.9亿/吨，PE仅为7.3倍；（2）铝价上涨至20000元/吨时，其吨铝市值为1.9亿/吨，PE仅为3.7倍。
基于对铝价有望在供给侧改革预期下高位企稳甚至快速攀升，电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进、政策不断落地而明显上扬的判断，我们认为受环保整治影响较小、成本优势明显的相关标的将率先受益于改革推进：推荐神火股份、中国铝业，云铝股份、南山铝业，受益中孚实业、新疆众和、焦作万方。神火股份：借力新疆释放低成本产能；云铝股份：国内唯一水电概念电解铝企业；中国铝业：降本增效持续推进，业绩拐点已至；南山铝业：车用铝合金板行将放量。中孚实业：煤电铝一体化锁定成本优势；新疆众合： 有望受益于“一带一路”。
电解铝供给侧改革推进力度不及预期的风险：供给侧改革利益牵涉方众多，影响面巨大，存在后续推进力度不及预期的风险。
⊙ 5.11 【铝专题七|神火股份调研交流纪要】/6cyebz
⊙6.21-23 【铝专题十一|走近中铝调研交流纪要】/6hLxj9
⊙5.11 【铝专题十二|忠旺反路演纪要】/6hLAiL
责任编辑：
声明：本文由入驻搜狐号的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。
今日搜狐热点铝价2万元/吨，那氧化铝呢？
　通过对氧化铝价格决定因素的探讨，我们认为2017下半年随着供需明显偏紧、成本逐步抬升、电解铝价格加速上涨，氧化铝价格拐点已至，价格上涨一触即发。　　被忽略的氧化铝：供改催化下电解铝板块行情如火如荼，而我们认为市场更多只关注了涨价趋势明显的电解铝及预焙阳极，而忽略了产业链中极其重要的一环-氧化铝，通过对氧化铝历史价格回溯及定价机制的探讨，我们判断其价格即将快速上涨，或达3600元/吨高位！　　氧化铝价格决定三叉戟：供需、铝价及生产成本：1）供需（预期）变动决定价格变化趋势：“2+26”期间氧化铝供需缺口或高达7%，价格具备上涨基础；2）电解铝价格决定价格波动中枢及上限：回溯年氧化铝/电解铝价格比值，波动中枢维持在18%，据此估算若电解铝价格涨到20000元/吨（参见前期铝价2万元/吨不是梦！），氧化铝合理价格或涨至3600元/吨；3）生产成本决定其价格下限，随着烧碱、电力等成本快速抬升，氧化铝价格中枢上移明显，价格易涨难跌。　　价格上涨买什么？氧化铝价格快速上涨将明显抬升电解铝成本中枢，自给率较高的企业将明显受益，中国铝业最受益：氧化铝自给率超200%，价格每上涨100元吨，归母净利将增加约6亿元；其次云铝股份（氧化铝产能140万吨，自给率约60%）、神火股份（本部80万吨氧化铝产能可弹性生产）、南山铝业（氧化铝产能约140万吨，自给率约85%）也是不错的选择。　　1　　氧化铝价格2017下半年将加速上涨　　通过对氧化铝历史价格回溯与价格影响因素的探讨，我们认为氧化铝价格主要由供需、成本及电解铝价格综合决定，其中：1）供需（预期）是根本，决定价格变动趋势。展望2017下半年铝土矿短缺及“2+26”限产将明显影响供给(预计月度供需缺口将达7%)，氧化铝价格上涨具备坚实基础；2）电解铝价格决定氧化铝价格波动中枢，铝价快速上涨前提下，铝厂对氧化铝价格上涨的容忍度将明显提升，氧化铝价格有望同步跟涨，若按18%电解铝价格中枢估算，则铝价上涨到元/吨时，氧化铝价格或能达到元/吨；3）成本决定价格下限，随着原材料及动力价格快速上涨（烧碱、电力等），氧化铝成本中枢将明显抬升从而促进价格上涨。　　1.1. 供需是价格决定根本，下半年供需偏紧将促使价格快速上涨　　我们认为供需基本面（或预期）变动是决定氧化铝价格的根本，当供需基本面特别是预期发生剧烈变化时，氧化铝价格往往也会出现较大波动，例如：1）年氧化铝价格从年初4175元/吨大幅下降56.3%至年末1825元/吨，主要源于全球金融危机致使电解铝需求增速明显放缓，从而对氧化铝需求预期造成明显影响（注:参考图2统计年各月份氧化铝供需平基本处于紧平衡状态，似乎说明供需预期变动较真实基本面变动影响更大）；2）2016年8月至2017年年初，氧化铝价格出现快速上涨，从最低点约1750元/吨大幅上涨71.4%至3000元/吨，快速上涨主要源于：2016年8月起中铝山东减产50万吨，香江万基140万吨突发事故停产对供给造成明显冲击，且运输新政使山西对新疆的集装箱运输被禁，氧化铝“有效供给”明显受限。
　　而展望2017年下半年，我们认为从供需（预期）方面考虑，氧化铝供给将明显偏紧，价格已经具备快速上涨条件：　　1 ) 山西铝土矿短缺已成为价格上涨导火索：8月据百川资讯山西省环保局要求十九大和全运会期间，铝土矿（氧化铝生产原料）企业全部停产，将直接影响山西氧化铝生产（山西氧化铝年产能约2000万吨，占全国总产能的27.5%）。其多数氧化铝厂铝土矿库存不足一个月，如果政策严格执行，部分氧化铝厂将不得不选择减产进而对供给造成明显影响；
　　2）“2+26”冬季限产将使氧化铝供给明显偏紧：据亚洲金属网统计“2+26”预计将影响电解铝运行产能约1156万吨（表2），氧化铝运行产能约2800万吨（表2），而按“2+26”限产要求，电解铝将停产30%以上（按停槽数算），氧化铝将停产30%以上（按产线计算），据此估算将停产电解铝产能约320.5万吨（表3）、氧化铝产能约840万吨（表4，折合420万吨电解铝产能），由此判断届时氧化铝供给将明显偏紧。进一步情景分析显示“2+26”期间氧化铝月供给量可满足267-296万吨电解铝生产需求，而同期电解铝产量预计可达287万吨/月，悲观假设下供需缺口将达20万吨（折合电解铝），占比电解铝287万吨月产量的7%左右。
　　据百川统计截至2017年7月底全国氧化铝开工产能约为7010万吨，若按“2+26”影响840万吨计算，则可估算届时氧化铝开工产能约为6170万吨（悲观情形），而若考虑其他地区闲置的337万吨产能可能复产（环保压力较小），则届时开工产能约为6507万吨（乐观情形），折算月平均产量约在514-542万吨量级；考虑进口（期间月最高进口约50万吨，低点约20万吨），我们估计届时氧化铝月供给量大概会在534-592万吨量级，可满足约267-296万吨电解铝生产需求（按1吨电解铝需要2吨氧化铝估算）。而截至7月底全国电解铝开工产能约3766万吨，若按 “2+26”影响产能320.5万吨计算，则“2+26”期间有效运行产能约在3445万吨/年（未考虑后面新建产能投产），折合电解铝月产量约为287万吨，与前述氧化铝可满足267-296万吨电解铝生产比较，判断氧化铝供给将呈现明显偏紧态势。
　　1.2. 铝价决定价格波动中枢，铝价快速上涨氧化铝价格有望跟涨　　呈上我们认为供需（预期）决定氧化铝价格变动趋势，而价格运行区间及价格上限或主要由电解铝价格决定，对7/08之间氧化铝现货价（河南）与电解铝价格（长江现货价）统计显示：1）两者价格呈现高度相关性，回归分析显示相关系数高达85%，电解铝价格的涨跌往往会伴随氧化铝价格相应涨跌；2）氧化铝价格/电解铝价格比值在16%-20%之间波动，18%为波动中枢，其中偏离较大的时间段基本对应前述供需明显变化阶段：如2016年末至2017年初，由于受到运输新政影响，氧化铝运输受到明显影响导致阶段性供需错配，其价格呈现快速上涨。
　　综上我们判断：铝价格决定氧化铝价格波动中枢及价格上限，铝价快速上涨前提下，铝厂对氧化铝价格上涨的容忍度将明显提升，氧化铝价格有望同步跟涨。若仅仅从电解铝及氧化铝价格相关性考虑，当电解铝价格上涨到元/吨时（我们认为随着供给侧改革持续推进将是大概率事件），按18%波动中枢估算，氧化铝合理价格或能达到元/吨（注：电解铝价格曾于2007年5月-6月达到高点元/吨，而氧化铝价格也达到价格高点约3900元/吨左右）。　　1.3. 成本决定价格下限，成本快速上涨将有效抬升价格中枢　　据百川数据及相关回归分析，2016年3月至2017年6月氧化铝价格与生产成本呈现明显正相关，相关系数高达92%，氧化铝价格/加权平均生产成本比值在0.94-1.25间波动，其中绝大多数时间比值大于1（氧化铝价格高于成本价），因而我们认为成本或许决定了氧化铝价格下限，而随着氧化铝原材料价格快速上涨如烧碱、煤炭及电力等，预计氧化铝成本中枢将明显抬升，从而有效抬升价格中枢，氧化铝价格易涨难跌。
　　2　　投资建议　　氧化铝价格上涨，自给率高的企业将充分受益。基于对2017年下半年氧化铝价格有望快速上涨、进而明显抬升电解铝成本中枢的判断，我们认为下游氧化铝自给率较高的电解铝企业将明显受益，推荐中国铝业、云铝股份、神火股份，南山铝业。中国铝业：氧化铝权益产能约1550万吨，自给率超200%，云铝股份：氧化铝产能140万吨（文山2期60万吨项目即将投产）自给率约60%；神火股份：河南本部氧化铝产能约80万吨，可弹性生产；南山铝业：氧化铝产能约140万吨，自给率高达85%。
　　而目前来看氧化铝自给率最高的为中国铝业，公司生产的氧化铝除满足自身电解铝生产需求外大量外销，外销率超过50%，因而我们判断后续氧化铝价格大幅上涨，从盈利弹性及成本控制能力来说，中铝或最为受益：弹性测算显示相同铝价基准下，氧化铝价格每上涨100元/吨（含税），中铝净利将增厚约6亿元。
　　3　　风险提示　　氧化铝进口超预期的风险：近几年我国氧化铝进口量较小，但进口贸易链较为完备，因为不排除氧化铝价格大幅上涨，进口量或超预期从而压制价格上涨的风险。
更多铝型材产业网信息，可以持续关注中国铝型材产业网及微信公众号好铝材
中国铝型材产业网现免费入驻，享受更多会员专享服务哦！如果贵公司想把自己的产品放到平台上进行展示，可以入驻中国铝型材产业网！
责任编辑：
声明：本文由入驻搜狐号的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。
今日搜狐热点“供需、库存、政策”齐发力 铝行情还能继续？
来源：智通财经网
　　东北证券发表，坚定看好电解，建议把握行业龙头，关注未来格局演变。主要逻辑如下：　　(1)供需今年紧平衡，明后年缺口逐渐扩大，支撑铝价维持上行；　　(2)库存作为调节供需的“蓄水池”，10月份下旬社会库存逐渐开始出现拐点，夯实上升通道；　　(3)行业利润尚未达到平均水平，负债率高企，持续改善空间很大。东北证券预计，随持续推进、“2+26+3”城市采暖季限产、原料成本推动等因素，铝价年内涨势将持续，现货目标价预计达到2万元/吨。　　在铝板块投资上，东北证券认为，具备原料自给优势、业绩弹性大、受益于未来行业格局的或有超额收益，综合考虑业绩弹性、盈利能力、能源结构，建议重点关注中国铝业(02600)(产销量大、原料自给率高)、云铝股份(国内唯一水电铝标的，能源结构优势明显)、索通发展(预焙阳极龙头)。　　“供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待　　1. 供需格局：今年紧平衡，明年有缺口　　7-8月份电解铝供给量逐步收缩，需求依旧向好。根据国家统计局及IAI数据，8月份中国电解铝产量264万吨，全球产量495.4万吨，同比分别减少3.7%及1.2%，电解铝单月供给量逐步减少，增速处近5年来低位。原铝净进口方面，8月份为0.75万吨，占国内电解铝供给总量比例较小。　　需求端方面，铝是有色基本金属中需求最旺盛的，国内对铝金属消耗增速明显高于世界平均。从需求结构角度来看，建筑、电力、交运对铝金属消费占比分别为32%、16%、13%，投资增速分别为7.9%、9.9%、14.3%，受益于铝型材轻量化替代、主要应用领域投资增速向好，根据安泰科、阿拉丁预测，预计年全年国内电解铝消耗增速7-8%。　　供需今年紧平衡，明后年缺口逐渐扩大，支撑铝价维持上行。同时考虑违规产能停产、“2+26+3”城市秋冬季限产30%等影响因素，在中性假设条件下，东北证券预 计2017年全年供给紧平衡，小幅过剩92万吨，2018年供需出现缺口，供给短缺107万吨，2019年供给短缺扩大至345万吨。　　根据百川数据显示，1-8月份电解铝产量2448万吨。综合考虑增幅产能、潜在减产产能，东北证券预计9-12月份产量1230万吨，估计全年产量3678万吨。考虑30%环保限产，影响今年1.5个月计算，预计2017全年产量3673万吨，2018年全年产量3764万吨，2019年全年产量3768万吨。需求端方面，根据安泰科测算，预计全年总需求3580万吨。若假设电解铝需求增速8%，则2018年全年需求3866万吨，2019年需求4176万吨。　　2. 电解铝社会库存拐点逐步显现　　十月下旬电解铝社会库存逐步出现向下拐点，夯实铝价上升通道。库存是铝产品供需调节的“蓄水池”，年初至今，8地电解铝社会库存从36万吨上升至151万吨，增加115万吨。SHFE期铝库存从3万吨上升至56.3万吨，增加53万吨。　　电解铝铝锭库存快速攀升，是因为上半年主要电解铝企业维持满产状态，同时由于违规产能停产，导致大量铝水变成铝锭，促使电解铝社会库存上升至3年以来高位。　　随违规产能停产、2+26城市限产，需求端9月份开始步入消费旺季，东北证券预计10月下旬库存拐点逐步显现，进一步支撑铝价维持稳健上行通道。结合“供需平衡”测算，东北证券认为2017年社会库存将逐步降至120万吨以下，2018年降至90万吨以下。　　3. 冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升　　东北证券分别统计了114家有色(铝板块：19家)、34家、37家的经营状况。营收方面，2017H1有色、钢铁、煤炭总营收分别为、4512亿元，钢铁、有色基本持平，但是有色、钢铁、煤炭对应上市公司的归母净利润分别为190、217、487亿元，利润远低于钢铁、煤炭。这一点从行业平均毛利率也可以看出，2017H1有色板块毛利率(整体法)为10.39%，与毛利率10.44%基本持平，但远低于毛利率30.06%。同为大周期行业，总体来看，对标钢铁、煤炭，有色板块利润提升上升空间非常大。　　“铝”作为有色板块中消耗量最大的金属，由于供给侧改革，行业利润小幅改善，铝子板块2017H1毛利率10.45%(2016H1毛利率10.63%)保持平稳，净利率2.85%(2016H1净利率2.33%)微幅改善。但是东北证券可以看到，2017H1有色板块整体毛利率10.39%，净利润率3.31%，作为供给侧改革的首选行业，铝行业子板块净利润率2.85%，尚未达到行业平均水平，东北证券认为利润进一步提升的空间广阔。　　从板块平均资产负债率角度看，有色57.67%、钢铁65.58%、煤炭54.67%，负债率高企，尚需利润进一步提升，来改善资产负债表。在有色各子板块中，铝行业负债率最高，达到64.08%。东北证券认为，对于铝行业，通过抬升全行业利润来改善负债情况最为迫切。　　从基本金属综合能耗来看，电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨，为电解5.8倍，电解1.85倍、电解3.9倍。高耗能叠加产能过剩、无序生产，铝行业整顿进一步提高产业集中度仍是重要任务，从这个角度看，电解铝供给侧改革将持续、深入进行，铝价安全边际很高。　　　　原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋　　1. 氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力　　氧化铝产能与电解铝产能相匹配，伴随电解铝大幅扩张。截止2017年8月，我国氧化铝总产能达到7998万吨，开工产能为6820万吨，平均开工率为86%。根据历史数据和行业经验，氧化铝价格约为电解铝价格17.8%，之间存在一定的价格关联。受环保及电解铝价格上涨拉动影响，氧化铝价格已突破历史高位，山东地区报价3630元/吨(年初价格2960元，涨幅22.6%)。氧化铝价格上涨挤压一部分电解铝利润，也在成本端进一步支撑电解铝价格维持上涨态势。　　氧化铝产能集中度相对较高，具备一定议价能力。山东、山西、河南和广西四省的氧化铝总产能占全国88%。同时，根据百川资讯及公开资料显示，截止2017年8月，全国十大氧化铝企业依次为中铝、魏桥、信发、锦江、东方希望、中电投、华锦、南山、文山以及香江万基，合计产能6928万吨，占全国总产能87%。　　供需及库存方面，根据wind统计的单月供需平衡数据，从全年累计数据看，氧化铝呈现紧平衡状态。8月份单月供给小幅过剩22万吨，但综合1-8月份整体数据，氧化铝短缺33万吨。库存方面，连云港、鲅鱼圈港、青岛港的“三地氧化铝社会库存”，从最高点122万吨下降至48万吨。综合考虑后续秋冬季环保限产、运输困难、电解铝企业提前备货等因素，东北证券预计氧化铝供需紧平衡状态将持续，夯实氧化铝价格上涨基础。　　　　年我国电解铝产能无序扩张严重，氧化铝的配套产能也处于相对过剩状态，行业总的产能利用率偏低。综合考虑“2+26+3”城市环保限产30%影响，基于中性假设，2017年我国氧化铝的供给将短缺约10万吨，处于紧平衡状态。从2018开始，我国氧化铝将出现供给短缺，年均短缺283万吨左右。支撑氧化铝价格维持高位。　　2. 预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举　　受秋冬季环保限产、新增产能准入门槛提高、石油焦/煤沥青等成本推动影响，预备阳极价格攀升至4462元/吨高点，年初至今涨幅达66%，上涨态势持续。根据《产业结构调整指导目录(2011 年本)》的规定，新建预焙阳极项目产能必须达到10万吨以上，2013年国家工信部发布的《铝行业规范条件》规定，禁止建设15万吨以下的独立铝用炭阳极项目。　　根据亚洲金属网数据统计，预焙阳极全国合计建成产能2403万吨，运行产能2017万吨，综合产能利用率84%。其中“自备”预焙阳极建成产能1117万吨，运行产能985万吨，“商用”预焙阳极建成总产能1285万吨，运行产能1032万吨。　　经过测算，若假设“2+26”城市秋冬季限产50%，预计影响预焙阳极总产能295万吨(自备30.5万吨，商用264.5万吨)。若假设“2+26”城市秋冬季限产60%，预计影响预焙阳极总产能386.2万吨(自备41.2万吨，商用345万吨)。　　供需今年出现91万吨缺口，明年缺口进一步扩大，支撑预焙阳极维持上行。同时考虑违规产能停产、“2+26+3”城市秋冬季限产50%等影响因素，在中性假设条件下，东北证券预计2017年全年供给紧缺91万吨，2018年供需缺口扩大至157万吨。 百川资讯数据，1-7月份产量973万吨，正常条件下东北证券预计8-12月份产量840万吨。考虑中性条件下，环保限产减少产量37万吨，东北证券预计8-12月份对应产量804万吨，全年产量1777万吨。总需求约1868万吨(国内需求1763万吨，全年出口105万吨)。　　百川资讯数据，1-7月份产量973万吨，正常条件下东北证券预计8-12月份产量840万吨。考虑中性条件下，环保限产减少产量37万吨，东北证券预计8-12月份对应产量804万吨，全年产量1777万吨。总需求约1868万吨(国内需求1763万吨，全年出口105万吨)。　　3. 烧碱、冰晶石、铝土矿:共享电铝一杯羹　　能源方面：根据历史数据测算，电解铝成本中30%以上为用电成本，受煤炭供给侧改革影响，根据wind资讯数据显示，天津港价格维持在584元/吨左右高位，考虑到国内几家主要的电解铝巨头已具备一定规模的自备电厂，且火电仍为电解铝能源结构的主要构成，动力煤价格上涨将分享一部分电解铝利润。　　辅料方面：作为电解铝生产过程必须的烧碱、冰晶石等原料，目前价格分别为4950元/吨、5900元/吨，年初至今均保持价格上涨态势，共享电解铝价格上涨所带来的利润增厚。　　原料方面：铝土矿作为生产氧化铝的原料，成本占比约为22%，受山西等地停产整顿等因素影响，国内铝土矿价格小幅抬升，目前价格在250元/吨左右。　　4. 电解铝：原料成本逐步提高，全产业链覆盖大势所趋　　电解铝价格年初至今从12690万元/吨上涨至16250万元/吨(长江有色网10月10日报价)，涨幅达28.5%。电解铝利润逐步攀升，上游氧化铝、预备阳极等生产原料开始提价，分享一部分利润。以山东地区为例，电解铝成本中氧化铝、电费、预备阳极分别占比45%、30%、17%，原料价格持续上涨抬高电解铝单吨生产成本，这种情况利好原料自给率高、产业链全面的公司。　　东北证券从公司和地区两个维度对电解铝生产成本和利润进行初步理论估算，发现，各个地区间的电解铝成本差别主要在于电价，不同公司间电解铝成本差别主要在于原料自给率。其中，中国铝业、云铝股份、神火股份由于具备较高原料自给率以及低廉用电成本，单吨理论毛利润最高，分别为3065元、2536元、2392元。山东、内蒙、新疆、云南由于电价优势，单吨理论毛利润维持高位。　　强者恒强，行业整合将加速　　根据阿拉丁数据统计，从2011年至今，电解铝产能从2273万吨扩张至4370万吨，主要增长区域集中在新疆、山东、内蒙等地，企业集中在宏桥、信发、东方希望等。 目前，前15家电解铝企业产能占全国电解铝总产能70%，东北证券认为随供给侧改革去产能持续推进，电解铝产能大概率将逐渐向优势、龙头国有企业聚集，集中度将进一步提高，东北证券看好拥有全产业链竞争优势的龙头国企中国铝业，看好未来行业格局的持续演变。　　供给端：前四家电解铝龙头企业产能占全国的36%，东北证券认为随供给侧改革持续、产能Z换跨省流程简化，产能将进一步向优势龙头国企靠拢，集中度将持续提高，看好2018 年行业格局的持续演变。　　需求端：随铝板块产业结构升级调整，高技术铝板带箔、轻合金仍是未来发展重点。东北证券预计2018 年电解铝均价或维持1.6-1.8 万元/ 吨区间，因此电解铝企业仍有盈利改善空间，具备配价值。　　东北证券坚定看好电解铝板块行情，建议重点配置龙头公司。综合考虑业绩弹性、盈利能力、产销量及能源结构，建议重点关注中国铝业(产销量大、原料自给率高)。　　　　中国铝业推荐逻辑　　产能优势明显，量价齐升。中铝在总产能、销量、原料自给等方面拥有绝对优势，其电解铝产能394万吨，占全国总产能的9.2%，国内排名第二。氧化铝产能1594万吨，国内第一。随电解铝价格持续上涨、产能利用率提升，公司最为受益。　　行业龙头，改革受益者。经历供给侧改革后，市场份额、资源终究会向优势龙头企业集中。中国铝业为A股上市公司中产能、产量最大的企业，为其他三家的总和，龙头优势明显。同时公司在山东、新疆等电解铝产能有限，受去产能影响较小。　　国资委控股，央企背景。中国铝业实际控制人为国资委，持股比例32.81%，为四家上市公司中唯一的大型央企。在电解铝去产能、提高产业集中度方面，其意义不可小觑。　　盈利预测及投资建议：预计公司年归母净利分别为28.06、44.5、57.7亿元;EPS分别为0.19、0.30、0.39元。以9月11日收盘价算，对应P/E为42.97X、27.1X、20.89X。结合电解铝价格维持上行通道、公司产能及原料自给率高，受益于未来行业格局演变，维持买入评级。　　风险提示：供给侧改革执行不及预期、下游需求乏力。（编辑：姜禹）
责任编辑：Robot&RF13015
机会早知道
已有&0&条评论
最近访问股
以下为您的最近访问股
服务日期05月05日-05月05日
￥5000348人购买
服务日期03月24日-03月24日
￥1200191人购买
服务日期03月20日-03月20日
￥1888170人购买
服务日期06月01日-06月01日
￥1268115人购买
服务日期05月01日-05月01日
￥158098人购买
服务日期03月16日-03月16日
￥168895人购买
服务日期06月30日-07月31日
￥99895人购买
服务日期04月28日-04月28日
￥188888人购买
服务日期06月08日-07月07日
￥108886人购买
服务日期06月06日-06月06日
￥88874人购买
服务日期03月15日-03月15日
￥61860人购买
服务日期03月18日-03月18日
￥88842人购买
服务日期06月22日-07月31日
￥100827人购买
服务日期06月09日-06月09日
￥80027人购买
服务日期06月21日-07月31日
￥28823人购买
个股净流入
个股净流出
证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
12.5110.03%7.975.28%85532.0748.7110.00%71402.2713.1510.04%66822.48
<span class="mh-title"
style="color: #小时点击排行
目标涨幅最大
目标股票池
股票简称投资评级最新价目标价
买入25.5232.00买入8.0511.80买入54.1461.00买入21.1024.40