除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级 机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评級行为独立、客观、公正的 关联关系

本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其怹任何组织或个人的不当影 响改变评级意见本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级 方法总论》及《证券行业信用评级方法》。上述评级方法可于新世纪评级官 方网站查阅

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议

本次评级的信鼡等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内 新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评 级并形荿结论决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料其版 权归本评級机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传

2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）

华泰证券（SH，601688）是中国证监会首批批准的综合类券商 是全国最早获得创新试点资格的券商之一。公司前身为成立于 1991 年

的江苏省证券公司2007 年 11 月变哽为华泰证券股份有限公司。2009

年 7 月公司注册资本由人民币 45 亿元增至 48.15 亿元并且吸收合并 信泰证券有限责任公司，变更业务范围2010 年 2 月，公司在上海证 券交易所首次公开发行股票注册资本增至人民币 56

月，公司首次公开发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板

上市交噫。2018 年三季度公司完成非公开发行 A 股股票工作。截至 2018 年 9 月末公司注册资本为人民币 82.52 亿元。

江苏省人民政府国有资产监督管理委员会（鉯下简称“江苏省国资 委”）是华泰证券实际控制人公司前十大股东中，江苏省国信资产管 理集团有限公司、江苏交通控股有限公司、江苏高科技投资集团有限公 司、江苏省苏豪控股集团有限公司均为江苏省国资委所属独资企业截

至2018 年 9 月末，江苏省国资委通过所属企业間接持有公司 26.44%的

1香港中央结算（代理人）有限公司是以代理人身份代表截至 2018 年 9 月末，在该公司开户 登记的所有机构和个人投资者的 H 股股份合计数

2001 年以后华泰证券进行了一系列的低荿本扩张：2003 年参股 南方基金；2004 年与 AIG GLOBAL INVESTMENT CORP.合资组建友 邦华泰基金管理有限公司（2010 年更名为华泰柏瑞）；2005 年托管、收购亚洲证券 48 家证券营业部和 12 家垺务部；2006 年控股联合证券，同年成为江苏银行第二大股东；2007 年收购信泰证券 80.12%的股权2009 年通过定向发行股份等方式吸收合并了信泰证券、收購联合 证券股权达至 99.72%。公司在香港设立了全资子公司华泰金融控股（香 港）有限公司在境内设立了全资直投子公司华泰紫金投资有限责任公司，并成为华泰长城期货有限公司的控股股东2015 年 1 月，公司设立了独立的资管子公司华泰证券 (上海)资产管理有限公司2015 年 6 月公司成功發行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市交易。2016 年 10 月公司通过华泰香港完成对

作为全国性综合类证券公司華泰证券特许经营资质较为齐全，主 营业务主要分为财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业 务财富管理业务主要包括证券期货期权经纪业务、金融产品销售业务、 资本中介业务等。机构服务业务主要包括投资银行业务、研究与机构销 售业务、投资交易业务囷资产托管业务投资管理业务主要包括证券公 司资产管理业务、私募股权基金管理业务及基金公司资产管理业务等。 国际业务主要包括投资银行、经纪及财富管理、研究和机构销售、股票 衍生品、固定收益销售与交易以及资产管理业务等

截至 2017 年末，华泰证券经审计的合並会计报表口径资产总额为3814.83 亿元所有者权益为 885.90 亿元（其中，归属于母公司所有者

94.08亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 92.77 亿元）。

截臸 2018 年 9 月末华泰证券未经审计的合并会计报表口径资产 总额为 3811.25 亿元，所有者权益为 1075.85 亿元（其中归属于母公 司所有者权益为 1062.44 亿元）。 2018 年前彡季度公司实现营业收入

125.19亿元净利润 45.93 亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润

经华泰证券 2017 年 3 月 30 日召开的第四届董事会第四次会议审议 通过并经 2017 年 6 月 21 日召开的 2016 年年度股东大会审议通过， 并签署《关于确定华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开 发行公司债券发行方案具体条款的决定》

本次债券获证监会核准的总发行规模为不超过人民币 160 亿元，分 期发行首期发行规模不超过人民币 60 亿元（含 60 亿元），本期债券

分为两个品种品种一为 3 年期固定利率债券；品种二为 5 年期固定利 率债券。

图表 3. 本期拟发行公司债券概况

资料来源：华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 募集说明书截至报告出具日，华泰证券已发行尚未偿付的债券余额为 604.00 亿元明细情况详见下表：

资料来源：华泰证券（二） 本期债券募集资金用途

?补充运营资金或偿还到期债务

本期债券的募集资金扣除发行费用后将用于补充运营资金，满足公 司业务运营需求；或用于偿还到期债务调整优化债务结构，降低财务 风险

三、经营环境（一） 宏观经济和政策环境

2018 年第三季喥，全球经济景气度继续回落发达经济体与新兴经济体分化明显。油价上涨助推 CPI 走高美国的关税政策及美联储持续收紧的货币政策导致全球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长前景的担忧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素我国宏观经济运荇总体平稳，尽管受到外部贸易摩擦、内部强监管等因素的冲击但有望在货币政策、财政政策、金融监管政策等宏观政策的协同合力下嘚到对冲。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持中高速增长新世纪评级

2018 年第三季度，全球经济景气度继续回落发达经济体与新兴经济体分化明显。油价上涨助推 CPI 走高美国的关稅政策及美联储持续 收紧的货币政策导致全球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长前 景的担忧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长嘚不确定性冲击因素 在主要发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲美联储加息缩表 持续推进，利率水平的上升将加大政府与企業的偿债压力房地产和资 本市场存在风险，特朗普的关税政策给全球贸易前景带来隐忧；欧盟经 济复苏有所放缓欧洲央行购债规模进┅步缩减并计划于年底结束，英 国央行再度加息英国与欧盟在脱欧问题上的分歧能否达成一致以及联 盟内部政治风险均是影响其复苏进程的重要因素；日本经济温和复苏， 有所回升的通胀水平依然不高增长基础仍不稳固，较宽松的货币政策 持续在除中国外的主要新兴經济体中，强势美元引发的货币贬值及资 本外流压力明显上升；印度经济增长较快因 CPI 快速回升印度央行年 内再度加息；俄罗斯经济复苏勢头有油价上涨支撑，受美国经济制裁影 响或有所波动卢布贬值迫使俄罗斯央行近四年来首度加息；巴西经济

复苏缓慢，增长压力大PMI 丅滑至收缩区间，消费者信心指数持续下 降；南非经济处于衰退边缘一系列的国内改革及新的经济刺激计划能 否扭转经济颓势仍有待观察。

2018 年第三季度我国宏观经济运行总体平稳的同时，受外部贸易战及内部强监管等因素在短期内集中发酵影响而面临一定压力国内

CPI 上漲有所加快但尚不构成通胀，就业形势仍较好居民可支配收入

增速放缓拖累消费增长，个税改革带来的税负下降效应一定程度上将会 拉動居民消费增长；投资结构不断优化基建疲弱导致固定资产投资增 速下降至历史低位，基础设施领域补短板力度的逐步加大、制造业投資 的持续改善以及房地产投资的较快增长将有望支撑整体投资企稳甚至 回升；以人民币计价的进出口贸易增速有所回升但受中美贸易战影響将 面临一定压力工业生产总体平稳，产能过剩行业经营效益良好高端 制造业和战略性新兴产业保持较快增长，产业结构持续升级房地产调 控进一步趋严、市场秩序整治加强，促进房地产市场平稳健康发展的长 效机制正在形成“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建 设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增 长带正在形成

我国财政政策、货币政策及金融監管政策的协同性明显提升，逐步 形成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战积极财政政策取向更加 积极，减税降费力度不断加大財政支出聚力增效，在扩大内需及结构

调整上发挥更大的作用；地方政府债发行加速并不断创新防范化解地 方政府债务风险特别是隐性債务风险力度加大，地方政府举债融资机制 日益规范化、透明化地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健 中性年内数次定向降准，优化市场流动性结构保证其合理充裕，积 极支持实体经济发展；同时央行坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，为 结构性去杠杆提供叻稳定的货币环境宏观审慎政策不断健全完善，金 融监管制度补齐同时适度调整监管节奏和力度影子银行、非标融资等 得以有效控制，金融体系抗风险及服务实体经济能力不断提升人民币 汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及稳中向好 的经济发展前景长期内能够对人民币汇率提供有效支撑

在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，“一带一路”建设 “走实走深”外商投資环境更加公平便利，我国开放型经济新体制逐 步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强金融业对外开放加 速，人民币作为全球儲备货币在国际配置需求中不断提升、国际地位 持续提高，人民币国际化不断向前推进

我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处

在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期2018 年作为 推动高质量发展的第一年，供给侧结构性改革将继續深入推进强化创 新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作 打好“三大攻坚战”，短期内虽然我国宏观經济因内外因素集中发酵面 临一定压力但在各类宏观政策协同合力对冲下有望继续保持稳中有进 的态势。中美贸易战具有长期性和复杂性将对我国出口增长形成一定 扰动；但从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优 化、产业升级、内需扩大、区域协調发展的逐步深化我国经济的基本 面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时在主要经济体货币政策 调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融强 监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随 着区域结构性风险、产业結构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风 险以及国际不确定性冲击因素的风险

（二） 证券行业运营状况与风险关注

近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断完善但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不

足市场投机性囷波动性仍较强。由于证券业受到高度监管证券公司新世纪评级

业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑证券业市

場同质化竞争较严重，加之随着证券市场层次与参与主体的日益丰富

其他金融机构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压仂。

而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时也抬高了

其杠杆经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出

我国证券市场经过 20 多年发展市场规模不断壮大，市场层次与 参与主体不断丰富监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社 会融资结构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发 挥了重要作用

根据沪深交易所统计数据，截至 2017 年末沪深两市境内上市公司共有 3485 家，市价总值 56.71 万亿元2017 年，沪深两市股基累计 成交额为 242.82

图表 5. 中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元%）

注：证券囮率=股市总市值/GDP×100%。

我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中证券公司综合治理和 股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范發展但市场依然存 在结构性矛盾与制度性缺陷。目前我国证券市场在多层次市场体系建 设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退 出机制等方面仍有较大改善空间。近年来证券行业持续推进创新改革， 以点带面稳步推动创新业务制度建设逐┅落地实施证券行业有望由依 靠通道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比我国证券市场的 风险对冲工具与市场稳定机制仍显鈈足，市场投机性和波动性较强自

2015 年我国股票二级市场出现大幅调整以来，证券行业监管政策导向逐

步向防范金融风险和维护金融稳定嘚方向转变创新脚步有所放缓，但 中长期改革转型的思路不变

图表 6. GDP 增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）

注：根据 Wind 數据整理。我国证券业受到高度监管证券公司在市场准入、业务经营和日常 管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许經营在金 融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保 护这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。

证券公司综合治理整顿之后证券业竞争格局发生重大变化，业务资源向少数证券公司集中同时，中国证监会自 2004 年以来实施证券 公司分类监管大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中 度较高行业竞争格局初步形成。

图表 7. 证券业集中度变化情况（单位：%）

注：根據中国证券业协会数据整理

目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争 策略、管理模式等方面缺乏明显差异客戶资源和价格是主要竞争手段。 一方面商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资 产管理和债券承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源对证券公 司形成了竞争替代风险。而且近年来，互联网金融的发展对证券公司 业务构成挑战证券业将持续媔临激烈的市场竞争压力。另一方面随 着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善证券

公司运营模式将面临较多變革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐 步显现与此同时，杠杆经营程度上升后证券公司在资本补充、融资 能力和风险管理能力等方面有待同步提高。

受市场发展水平和监管环境影响国内证券公司业务模式相对单 一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高盈利水平易受证 券市场景气度影响，周期性波动明显近年来，佣金率整体下滑促使证 券公司推动转型积极抢占融资融券市场份额。受益于证券市场的阶段

性回暖以及客户准入门槛降低2014 年至 2015 年上半年，两融业务发 展迅速并已成为部分证券公司的重要盈利贡献点。泹两融业务规模受 市场行情的影响波动较大在补充证券公司盈利的同时，也对证券公司 杠杆经营水平管理、融资能力和流动性管理能力提出了更高的要求资 产管理业务方面，受监管层面调整资管产品风险准备计提政策的影响

短期内也面临通道类业务向主动管理型业务轉型的压力。2016 年投行 业务借助政策推动，业务收入确认加快在证券公司收入结构中占比增 速较快，项目储备充足和承销能力较强的证券公司将在业务结构转型和

收入结构优化的过程中得到较强支撑2017 年，股票质押式业务规模迅 速增长为证券公司盈利稳定性提供了一定補充。同时全年股票市场 指数慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公司自营投资表 现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风控能力提出了更 高的要求

图表 8. 证券公司营业收入结构情况（单位：%）

资料来源：根据中国证券业协会整理

2017 年，我国股票市場维持慢牛走势沪深两市主要指数均表现为上涨，股基交易量同比仍有一定下降债券市场震荡走熊，受货币政策

收紧、金融去杠杆及委外赎回等因素影响债券市场全年经历了 3 次收

益率的快速上行。在此背景下根据证券业协会行业数据统计，2017

年证券行业营业收入 3113.28 亿元较上年下降 5.08%。其中受股基 交易量减少影响，代理买卖证券净收入为 820.92 亿元较去年下降

22.04%；虽 IPO 募集资金较去年同期增长，但激烈的市场竞爭加之再融

资及债券发行金额的减少使得上市证券公司证券承销与保荐业务净收 入出现下滑；随着《证券公司风险控制指标管理办法》及《基金管理公 司子公司管理规定》的出台上市证券公司资产管理业务仍处于转型阶

段，业务净收入较去年小幅上升；投资收益方面2017 年股票市场整体 估值维持稳定，蓝筹股的结构性行情使得证券公司投资收益有一定提 升而市场慢牛的走势亦使得证券公司的投资标的公允價值有所增长； 利息净收入方面，两融规模的企稳回升加之证券公司加大对股票质押业

务的资金投入使得其较去年同期增长 4.64%

图表 9. 证券业曆年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）

注：根据中国证券业协会数据整理。我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放近年 来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快融资融券、直投业务、股 指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市場升级扩容

QFII 与 QDII 适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入

了活力随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度囷开放 度将进一步提高

华泰证券特许经营资质较为齐全，主要业务市场份额居行业前列业务综合竞争力处于行业领先水平。公司各项業务发展逐步趋于均衡

华泰证券传统业务发展全面，具有较好的业务基础创新业务起步 较早、优势明显，综合实力在国内证券公司中穩居前列近年来，随着 证券行业同质化竞争的日趋激烈各证券公司逐渐在综合性和专业性上 有所分化。公司搭建了客户导向的组织机淛通过线上线下有机结合的 方式，为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务并致力于成为 兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。

2017 年华泰证券进行了组织架构调整，调整后财富管理业务仍为公司营业收入和利润的主要来源受市场持续波动影响，公司财富管 理业务、机构服务业务中的投行业务收入均有所下降得益于资管业务平均费率的提升和于收购 AssetMark 后华泰金控（香港）收入的增长， 公司投资管理业务和国际业务收入均有一定提升此外，公司其他业务 收入的显著提升主要系其对江苏银行的股权投资会计核算方法变更為 长期股权投资按权益法核算，此项变更使得江苏银行股权投资的公允价值变动收益 29.97 亿元从其他综合收益结转至投资收益并确认营业外 收入 7.53 亿元。总体来看公司各项业务发展逐步趋于均衡，盈利结 构持续优化

图表 10. 华泰证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%）

资料来源：华泰证券经审计的 年及 2018 年上半年未经审计的财务报告 注：2016 年*数据为 2017 年财务报告追溯数从区域分布上看，2018 年上半年江苏地區在华泰证券营业收入中 占比较高是主要的利润来源地区。除江苏地区之外公司广东及上海地区盈利贡献增长较快，营业利润占比分別为 13.72%和 22.34%

图表 11. 华泰证券营业收入和营业利润分地区结构（单位：%）

资料来源：华泰证券（截至 2018 年 6 月末）

注1：不包括期货公司营业部；

注2：江苏地区含总公司和子公司数据。

证券经纪业务为华泰证券最主要的收入来源公司经纪业务资质齐全，2013 年公司陆续获得见证开户、网上開户、股权质押融资、权益 类收益权互换等业务资格；2014 年公司获得互联网证券业务试点、股票期权经纪、港股通、OTC 业务、黄金贵金属业务等牌照；2015 年以 来公司新获上交所股票期权交易参与人、股票期权做市业务以及上证50ETF 期权合约品种的主做市商资格，并推出了网上单向视頻开户验证投资者身份创新方案2016 年公司新获深交所深港通下港股通业务交 易资格。

2017 年华泰证券顺应政策与市场环境变化全面加强客户適当性管理，不断扩大客户基础与客户资产规模在深化经纪业务转型的同时， 公司坚定互联网发展战略加大内外部资源整合力度，推動线上和线下业务的业务协同不断提高互联网渠道覆盖度和引流效应。2018 年上 半年公司证券经纪业务积极适应监管形势变化，不断加强匼规及风险 管理意识进一步改善客户结构，不断深耕财富管理转型全面推进综 合金融服务。同时公司持续优化完善移动平台“涨乐財富通”的功能 及内容，充分运用大数据分析积极推进服务升级，满足客户多元化服务需求截至 2018 年 6 月末，公司“涨乐财富通”累计下載量达 4195.50万；2018 年上半年平均月活数为 635.97 万；2018 年上半年，“涨乐

财富通”移动终端客户开户数为 33.90 万占公司全部开户数的 97.13%； 同期，公司 85.50%的交易愙户通过“涨乐财富通”进行交易

在完善互联网平台的同时，华泰证券持续推动营业网点功能定位转型建立并完善以客户为中心的分級分层服务体系。截至 2018 年 6 月

末公司共有 29 家分公司和 241 家营业部，分布于 30 个省、市和自治 区其中江苏、湖北、广东和上海等地营业部数量較为集中，分别设有

在期货经纪业务领域华泰证券通过控股子公司华泰期货开展期货

经纪业务，截至 2018 年 6 月末华泰期货共有 5 家分公司、40 镓期货 营业部，遍及国内 4 个直辖市和 15 个省份代理交易品种 56 个。截

至2018 年 6 月末华泰期货（不含结算会员）实现代理成交量 8708.20 万手，成交金额囚民币 57842.72 亿元公司期货 IB 业务平稳开展，同

期末公司获准从事期货 IB 业务的证券营业部共 202 家、期货 IB 业务

图表 12. 华泰证券经纪业务规模情况

2018 年上半年证券市场成交量持续低迷，华泰证券经纪业务手续 费净收入为 38.97 亿元较上年同期减少 0.10%。 年公司部均 代理买卖业务净收入亦持续下滑甴 2015 年 5159.71 万元/家降至

1425.60 万元/家。但公司经纪业务仍保持市场领先地位2018 年 3 月末 公司股基债交易额合计市场份额为 7.71%，连续多年保持行业第 1 位 随着證券公司经纪业务竞争日益激烈和互联网金融的发展，公司经纪业

务佣金率逐年下降2017 年末佣金率降至 0.018%。

图表 13. 华泰证券股票、基金和债券現货交易情况

注1：市场份额数据含华泰联合；

注2：经纪业务佣金率=代理买卖证券业务净收入/股票、基金交易额*100；

注3：2017 年债券交易额包含债券现货和债券正回购交易额合计口径亦包含债券正回 购。

资本中介业务已发展成为华泰证券营业收入及营业利润的重要貢 献点公司的资本中介业务主要包括融资融券业务、股票质押式回购业

务及约定式购回业务。公司于 2010 年 6 月获融资融券业务资格2012

年 8 月取嘚首批转融通业务资格。

华泰证券融资融券业务发展迅速已发展成公司成熟的常规业务 。 2017 年公司围绕以客户为中心的经营理念，落实愙户适当性管理

持续优化客户结构，推进客户服务体系建设2018 年上半年，公司继 续完善业务模式夯实业务基础，提高业务精细化管理沝平持续提升 获客能力。随市场整体两融余额的企稳回升公司融资融券业务余额亦

呈稳健回升态势，2018 年 6 月末根据公司监管报表数据，母公司融 资融券业务余额为 523.21 亿元整体维持担保比例为 282.71%。

图表 14. 华泰证券融资融券业务情况（单位：亿元、户）

除融资融券业务以外华泰证券股票质押式回購业务呈持续增长态

势。截至 2018 年 6 月末根据公司监管报表数据，公司股票质押式回 购 业 务 待 购 回 余 额 为 人 民 币 772.26 亿 元 平 均 履 约 保 障 比 例 为 228.45%。2018 年上半年该项业务实现利息收入

近年来，华泰证券主要通过转融通、两融收益权转让、发行公司债 及次级债等方式进行资金筹措以支歭资本中介业务发展公司融资融券 等资本中介业务发展较快，但易受股票市场影响而呈现较大的波动性 给公司的融资能力和流动性管悝带来一定考验。

华泰证券投行业务主要通过子公司华泰联合运营

2017 年，证券市场延续上年趋势新股发行步入常态化，再融资政策持续收紧债券市场维持弱势调整，二级市场收益率上行使得一级 市场整体发行量和发行规模有所下降华泰证券抓住新股发行的机遇 期，股票承销业务有所突破凭借协作联动和创新驱动，公司债券承销

业务亦逆势提升2017 年，公司共完成 IPO 主承销 17 家承销金额合

计71.29 亿元，实现收叺 4.96 亿元；完成增发主承销 52 家募集资金 合计 1034.43 亿元，实现收入 2.88 亿元；完成债券主承销 329 家承销 金额合计

2018 年上半年，华泰证券持续推进全业务鏈战略完善以客户为中心的大投行一体化运作体系，切实加强跨市场执行和服务能力立足

行业、深耕区域、聚焦优质客户。股权承销業务方面公司坚持“行业

为导向，客户为中心”战略深度聚焦重点区域和行业，进一步提高体 系化营销和专业化服务水平截至 2018 年 6 月末，根据 Wind 资讯统计 数据公司股权主承销金额（含首发、增发、配股、优先股、可转债、

可交换债）829.52 亿元，行业排名第三债券承销业务方面，公司充分 利用全牌照优势重点布局优势产品，持续推进创新驱动策略打造稳 定的客户开发体系，完善客户分层管理积极培养核心客户群体，行业

地位稳中求进根据 Wind 资讯统计数据，公司全品种债券主承销金额

839.51亿元行业排名第七。

图表 15. 华泰证券投资银行业务情況

注：平均佣金率=主承销收入/主承销金额×100%。

在供给侧结构性改革、国企改革及并购重组市场化改革持續推进背景下华泰证券并购重组市场交易数量与净收入持续提升。2017 年公 司并购重组业务围绕重点客户，主导完成三六零重组上市项目等多个有 较大市场影响力的并购交易业务继续保持行业领先地位，期间公司完成独立财务顾问项目 15 单交易金额合计为 973.04 亿元。2018 年上半 年依托业务品牌优势和综合服务能力，公司不断积累客户资源积极打造精品项目，持续推进跨境并购发展截至 2018 年 6 月末，公司经证监会核准的并购重组交易家数 8 家行业排名第一；交易金额 704.54 亿 元，行业排名第一未来凭借良好的市场声誉以及改革的逐步深化，该 项业务将為公司提供稳定的盈利保障

场外业务方面，华泰证券新三板业务积极适应市场行情及战略部署 调整积极健全完善业务体系、服务模式囷风险管理体系，为客户提供高质量的全方位综合金融服务2018 年上半年，公司为 45 家挂牌企业提供督导服务完成 7 单定向发行合计募资 5.78 亿元，完成 2 单收购财务 顾问业务

华泰证券控股子公司江苏股权交易中心持续完善基础功能，积极整 合业务资源稳步推进新型融资产品创新，持续推动特色板块建设不断提升风险防控水平，为挂牌企业提供全方位综合性金融服务截至 2018年 6 月末，其累计发展会员单位 227 家、各类投资者共计 81003 户；累 计挂牌企业 2801 家；累计为挂牌企业股权融资 6.61 亿元股权质押融资0.98亿元。

证券自营业务是华泰证券营业收入及营业利润的重偠贡献点2017年，公司实现投资收益 89.09 亿元公允价值变动收益-3.42 亿元。2018 年上半年公司实现投资收益 21.84 亿元，公允价值变动收益 3.45 亿元分别较去姩同期减少 3.18 亿元和增加 4.41 亿元。

固定收益类投资及交易业务方面2017 年，公司着力布局 FICC 业务不断增强 FICC 业务全业务布局；公司固定收益自营投資业务根据

市场走势适时调整持仓结构，运用量化风险识别和对冲手段提高投资

策略的主动性。2018 年上半年公司重视信用价值发现和风險对冲，综 合运用多种交易策略积极拓展和维护各类机构客户，深度挖掘客户需 求加快多策略产品研发和客户服务体系搭建，不断丰富盈利模式；发 挥大宗商品业务专业优势不断提升产品创设和产品投资能力，进一步 充实金融产品类型；积极推进外汇业务外汇结售汇等业务准备工作

权益类投资方面，2017 年公司严格控制风险，持续强化价值投资 的绝对收益理念构建产业数据库，优化股票池投研管理笁作并运用各 类金融工具和交易技术挖掘安全边际高的投资品种同时，公司构建了

市场量化跟踪体系形成了整体的投资策略和配置计劃。2018 年上半年 公司完善市场监测体系，深化产业链研究与跟踪构建量化的仓位管理 方案，向“以交易为中心”的权益类投资业务模式轉型；持续大力推进 大数据交易业务扩大人员规模和技术储备，借助人工智能、机器学习 等先进算法和技术依托自主研发的大数据人笁智能平台，全面捕捉市

场的投资交易机会开展事件型套利、Alpha 对冲、统计套利、股票策略 交易等业务。

截至 2018 年 6 月末公司证券投资规模為 1481.22 亿元，较年初增加189.88 亿元其中，基金投资占比持续下降股票投资占比较上年增

加1.57 个百分点，债券投资占比同比增加 6.80 个百分点

图表 16. 华泰证券自营业务投资情况

资料来源：华泰证券 年经审计的财务报告及 2018 年上半年未经审計的财务报

注1：2018 年末证券自营业务规模=交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资；

注2：于 2018 年 6 月 30 日，本集团共合并 30 个结构化主体合并结構化主体的总资 产为 599.70 亿元。本集团持在上述合并结构化主体中的权益体现在资产负债表中交易性 金融资产的金额为人民币

依托全业务链体系华泰证券资管业务一直保持快速发展态势。 2017 年以来在全面从严的监管态势下，公司多措并举坚持向主动

管理转型。截至 2017 年末公司资产管理业务受托资金规模为 9125.31 亿元，较年初增长 3.31%资产管理月均规模为 7885.62 亿元，主动管 理资产月均规模为 2401.87 亿元2018 年上半年，公司严格落实資管新 规要求回归资产管理本源，以客户需求为中心积极发挥金融资产获 取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势，为客戶提供全业

务链条的综合金融服务解决方案截至 2018 年 6 月末，根据中国证券 投资基金业协会的统计公司资产管理月均规模人民币 9228.48 亿元， 行業排名第二；主动管理资产月均规模人民币 2266.81

第四同期末，根据 Wind 资讯统计数据公司企业 ABS（资产证券化） 发行规模人民币 370.61 亿元，行业排名苐一

集合资产管理业务方面，在保持固定收益投资优势的基础上华泰证券业务产品线趋于均衡。2017 年以来受收益率上行以及金融去杠 杆的影响，集合资管业务规模有所下降但权益投资业务的提升使得集

合资管业务净收入较上年有一定增长。2018 年上半年公司集合资管 业務平稳发展，构建了覆盖多领域、多层次风险收益特征的产品线综

合金融服务能力不断加强。截至 2018 年 6 月末公司合计管理集合资 管计划 83 呮，合计管理规模 1105.30 亿元定向资管业务方面，公司 积极提升主动管理能力在银证业务稳步发展的基础上，委外投资业务 实现正收益但受资管新规影响，银行理财及委外资金的收缩使得公司

定向资管业务规模增速在 2017 年有所放慢2018 年上半年，公司定向 资管业务积极推进业务轉型不断优化业务结构，重点加强机构客户服

务客户合作深度及广度不断加强，截至 2018 年 6 月末公司合计管 理定向资管计划 762 只，合计管悝规模 7181.78 亿元在专项资管业务 方面，公司继续夯实消费金融、租赁、供应链、金融同业等领域的优势

并在不动产金融、国际化领域取得突破。2018 年上半年公司专项资 管业务继续保持发展优势，夯实消费金融、租赁、供应链、金融同业等

领域的品牌基础截至 2018 年 6 月末，公司匼计管理专项资管计划 66 只合计管理规模 803.19 亿元。公募基金管理业务方面公司发行成 立了华泰紫金天天金货币 ETF、零钱宝、红利低波等 3 只公募基金，逐 步建立了覆盖低、中、高风险等级的产品线2018 年上半年，公司探 索布局特色化业务运作体系满足客户差异化资产配置需求。截至 2018

年6 月末公司合计管理公募基金产品 5 只，合计管理规模 9.14 亿元 合计管理规模人民币 52.19 亿元。

除证券公司资产管理业务外，华泰证券还开展私募股权投资基金管 理业务、通过南方基金和华泰柏瑞开展基金公司资产管理业务及通过华泰期货开展期货公司资产管理业务截至 2018 年 6 月末，公司合计设 立私募股权投资基金 18 只合计认缴规模 426.39 亿元，合计实缴规模368.65亿元2018 年上半年，公司设立或追加投资的私募股权投資基 金实施投资项目合计 42 家其中股权投资类项目 36 家、债权投资类项目6 家；投资金额合计 23.43 亿元，其中股权投资类项目金额 21.66 亿 元、债权投资類项目金额 1.77 亿元

华泰证券资产管理业务规模位居证券行业前列，资产管理业务营业 收入和营业利润逐年提升随着资产管理行业跨越式發展，行业管理规 模大幅增长但受金融去杠杆和监管持续趋严的影响，以及资管新规的 出台证券公司的资产管理业务市场竞争将逐步姠各公司投资能力的竞 争转变，未来公司应继续加强主动资产管理能力在产品设计和业务创 新上发挥证券公司资产管理业务的比较优势。

华泰证券还通过下属子公司开展期货、直投、股权交易和国际业务

等2018 年上半年经营情况如下表所示：

图表 19. 华泰证券期货、直投、股权茭易和国际业务情况（单位：亿元）

资料来源：华泰证券（截至 2018 年 6 月末）（二）发展战略

华泰证券以中国金融体制改革和资本市场发展为契机，适应全新市 场环境和监管环境围绕满足客户综合金融服务需求为中心，以打造差 异化的核心竞争力塑造全新的商业模式为第一偠务，坚定不移地推进 转型发展、创新发展、协调发展、规范发展和国际化发展公司致力于 成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团，成为具有国际竞争 力、品牌影响力和系统重要性的金融机构公司坚持“高效、诚信、稳 健、创新”的核心价值观，秉承“以客戶服务为中心、以客户需求为导 向、以客户满意为目的”的经营理念努力实现对客户负责、对股东负 责、对员工负责、对社会负责的和諧统一。公司将深化打造全业务链 深入推进创新发展，着力布局金融科技全面加强集团化管治，加快国 际化发展步伐

华泰证券建立叻适应自身业务特点和符合监管要求的风险管理政策、体系和实施举措。债券及股票市场持续调整证券行业自营业务市

场风险、融资融券等资本中介业务规模随市场波动带来的信用风险和流

动性管理压力均有所加大，公司风险管理压力亦有所上升未来公司仍

需健全风险管理架构体系，在风险量化、系统监控、压力测试流程和方

法等方面不断改进和完善

华泰证券建立了适应自身业务特点和符合监管要求嘚风险管理政 策、体系和实施举措。近年来我国股票市场持续震荡，债券市场收益 率亦持续上升信用风险事件频发，证券公司自营业務市场风险和信用 风险均有所加大在经历大幅调整之后，股票市场两融余额逐步企稳回 升公司融资融券余额亦有所回暖，期间股票质押式回购余额增长较为 迅速公司仍需防范因资本中介业务波动带来的信用风险和流动性管理

压力。在宏观经济疲软、监管去杠杆、债券違约等因素作用下公司风 险管理能力未来仍将承压，公司仍需持续健全风险管理架构体系在风 险量化、系统监控、压力测试流程和方法等方面不断改进和完善。

（一） 市场与信用风险

华泰证券市场风险主要是因证券市场价格、利率、汇率等的变动 导致公司持有资产遭遇未预期损失的风险，主要源自自营业务中的权益 类投资、固定收益类投资和衍生品投资等信用风险则主要来源于固定 收益业务中，发債主体、交易对手或委托方的违约风险以及融资融券 业务中的客户违约风险。目前公司市场与信用风险主要来源于自营投资 业务和融资融券业务

在市场风险管理方面，华泰证券采取了多项措施以防范市场风险 权益类证券投资方面，公司个股投资坚持价值导向、分散投資的投资理 念量化业务、衍生品业务坚持“对冲控制风险”的风控理念，严格控 制业务敞口降低组合市场敏感性；固定收益类证券投資方面，公司利 用各类利率衍生品控制组合的利率敏感性将债券组合的久期控制在较 低水平，减少组合的市值波动

华泰证券自营业务風控指标均处在监管标准之内。2016 年公司加大对子公司投资，同时为华泰资管提供 50 亿元的净资本担保公司 净资本耗用较快。受此影响茬整体权益类投资规模未有明显上升的情

况下，2016 年末公司自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重升至

55.38%但仍远低于预警指标；因非权益类证券及其衍生品投资规模较

2015 年下降 45.69%，自营非权益类证券及其衍生品占净资本的比重降

至 65.95%2017 年以来，公司持续加大固定收益的投资比重2018 年

9 月末，公司非权益类证券及其衍生品占净资本比重增至 110.42%权

益类证券及其衍生品占净资本比重降至 48.67%。

图表 20. 华泰证券自营业务风控指标（单位：%）

注：本表数据为母公司口径数据

权益类证券及其衍生品投资方面，2017 年末华泰证券权益类持

仓规模（母公司口径数据）为 282.39 亿元，较年初增长 34.29 亿元在 以“追求风险可控前提下的合理回报”为投资目标的湔提下，公司指数 成分股和一般上市股票占比分别为 29.24%和 65.50%一般上市股票占 比较高主要系其包括了证金公司救市资金持仓。截至

两类股票投資规模分别为 82.56 亿元和 184.98 亿元

非权益类证券及其衍生品投资方面，因 2016 年末债券市场出现的 快速调整公司大幅降低了其固定收益的配置比重，随着债券市场收益

类的持续上行公司重新加大了对各类固定收益产品的投入规模，2017

年末华泰证券非权益类证券及其衍生品投资总规模为 505.39 亿元，

较年初增长 69.76%投资组合修正久期为 1.96 年，较年初略有上升

在信用风险管理方面，华泰证券通过加强对发债主体和债券品种的 研究完善信用风险评级体系，对重点持仓债券进行调研投资信用产 品时设立信用等级门槛，偏重高信用等级的债券严控所投债券的品質； 对交易对手信用状况进行评估，选择信用等级良好、实力雄厚的交易对 手避免出现交易对手违约的情况。

在融资融券和股票质押式囙购等业务方面华泰证券完善了风险控 制工具的应用体系，建立风控措施的逆周期管理机制；加强业务风险监 控体系建立实施监控分析与压力测试系统，强化当前风险与潜在风险

的及时发现与处理截至 2018 年 6 月末，根据公司监管报表数据公 司母公司融资融券业务余额为 523.21 億元，整体维持担保比例为 282.71%；公司股票质押式回购业务待购回余额为

综合而言华泰证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制 度體系，证券自营业务风险和融资融券业务风险得到较好控制近年来， 由于资本中介业务扩张较快公司将较多自有资金匹配至资本中介業 务，证券自营业务中自有资金占比有所下降对短期负债的依赖加大。 公司证券自营业务面临的市场风险有所增大同时资本中介业务嘚快速 扩张对其信用风险管理也提出更高要求。

华泰证券流动性风险主要分为两个方面：一是资产的流动性风险 是指由于资产不能及时變现或变现成本过高，导致自营投资及客户资产 造成损失的风险其主要体现在自营投资业务和资产管理产品投资中； 二是负债的流动性風险，是指公司缺乏现金不能按时支付债务或正常营 业支出的风险或资产管理产品由于流动资金不足无法应付客户大规模

流动性风险管悝方面，华泰证券按照集中管理、分层防控的管理模 式遵循全面性、审慎性、预见性的总体原则进行流动性风险管理，依 托全面风险管悝架构建立流动性风险管理组织体系建立健全与公司战 略相适应的流动性风险管理体系，贯彻实施偏好为“安全”的流动性风 险管理政筞即公司确保不发生对持续经营造成重大影响的流动性风 险，全力保障公司各项业务稳健、安全、有序运行为确保流动性安全， 公司采取的主要措施包括：一是不断完善资金计划体系强化资金头寸 管理和现金流量监控，确保日间流动性安全；二是加强资产负债期限匹 配管理建立优质流动资产储备，提高融资的多元化和稳定程度；三是 搭建流动性管理平台逐步实现通过信息系统对流动性风险实施有效的 识别、计量、监测和控制，确保流动性风险可测、可控、可承受；四是 分析压力情景下公司的现金流量和资金缺口评估公司的流动性风险的 承受能力，并依据压力测试结果制定必要的流动性风险应急处置方案。

近年来华泰证券资产结构逐步向资本中介业务融出资金倾斜，流动性消耗较多2018 年 9 月末，公司证券自营投资规模增长较快其 占总资产*的比重增至 45.62%。

图表 21. 华泰证券各类资产占总资产的比重情況（单位：%）

注：2018 年 9 月末证券自营投资=交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资负债端来看，华泰证券的债务融资手段较为丰富融資渠道较为畅 通。公司的融资手段主要包括通过银行间市场进行信用拆借通过银行 间市场和交易所市场进行债券回购，发行短期公司债、短期次级债和收 益凭证向银行等金融机构进行两融收益权融资以及资产证券化，发行 公司债（含非公开发行公司债）、发行长期次级債以及股权再融资等融 资方式近年来，通过发行长期限的证券公司债和次级债以均衡债务期

限结构公司短期债务占有息债务的比重维歭在较为合理的范围。2017 年公司短期债务及有息债务规模小幅增长，其中短期债务结构有一定

调整交易性金融负债降至 143.81 亿元，较上年同期减少 135.39 亿元 应付短期融资款为 266.56 亿元，较上年同期增长 250.35 亿元主要系 公司于 2017 年 8 月至 2017 年 11 月期间发行了规模合计为 100 亿元， 期限为 1 年期的公司债券和次级债券其余应付短期融资款为未到期收 益凭证 166.56 亿元。该年末公司卖出回购金融资产款为 249.22 亿元 其中债券回购为 224.22 亿元。2018 年上半年隨卖出回购金融资产款 增长，公司短期债务规模亦快速提升该期末公司短期债务占有息债务

鉴于融资融券等资本中介业务的波动以及固萣收益投资杠杆的增 长将持续挑战华泰证券的资本补充和外部融资能力，并对其流动性管理 构成压力公司仍需加强流动性风险管理能力，以应对突发性流动性风 险事件

图表 22. 华泰证券债务构成及债务覆盖情况（单位：亿元，%）

注1：短期债务=短期借款+衍生金融负债+交易性金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金 +应付短期融资券+其他负债中应计入部分；

注2：有息债务=短期借款+交易性金融负债+卖出回购金融资产+拆入資金+应付短期融资 券+应付债券+长期借款+其他负债中应计入部分华泰证券通过资产负债管理、现金流缺口持续预测、建立流动资产 储备、萣期或不定期进行压力测试及组织流动性风险应急演练，不断提 升公司的流动性风险管理能力因公司资本中介业务及自营业务规模的

不斷增长，其所需稳定资金规模亦持续提升截至 2018 年 9 月末，公

司流动性覆盖率为 258.52%净稳定资金率为 154.11%，整体流动性风 险压力较小

图表 23. 华泰证券母公司口径流动性监管指标（单位：%）

综上所述，华泰证券已基本建立了流动性风险管理与控制体系能

够满足现有业务发展。随着资夲中介业务的创新发展和债务融资工具的 不断丰富公司负债经营程度可能继续上升；但融资融券等资本中介业 务规模易受股票市场影响洏呈现较大的波动性，在高负债的情况下公 司将面临持续的流动性管理压力。公司仍需提升流动性风险管理能力 加强流动性风险压力測试和流动性风险应急预案管理，以应对突发性流 动性风险事件

华泰证券面临的操作风险主要包括由不完善或有问题的内部程序、 人员、系统及外部事件所造成损失的风险，可能造成的损失类别主要包 括资产损失、对外赔偿、账面减值、监管罚没、法律成本等

华泰证券通过多种措施防范或降低操作风险。一是风险管理部门全 程参与创新类业务的操作风险评估及制度流程制定针对操作风险点制 定相应的控制措施并固化在系统前端及流程设计中；二是持续开展以风 险为导向的内部控制持续优化工作，对含操作风险在内的各类风险点及 控制措施的设计及执行有效性进行自我评估识别缺陷并进行整改完 善；三是着手搭建基于三大管理工具的操作风险管理系统，将操作风险 识別与自我评估、操作风险损失数据、关键风险指标等固化于系统中 实现对操作风险的体系化管理。

综合而言通过风险识别、事中监控囷事后检查，华泰证券操作风 险能够得到较有效的控制近年来，随着公司业务规模的扩大尤其随 着创新型业务的发展，公司操作风险管理仍将面临一定压力

华泰证券盈利能力在行业内居前列，费用控制情况较好营业收入及净利润波动幅度接近证券行业整体波动幅度。

华泰证券经营风格相对稳健其营业收入与净利润近年来均保持在行业前列。2017 年公司资管业务手续费净收入同比增长 121.64%，

Assetmark 财报并表后华泰香港营业收入亦大幅增长同时，公司对江

苏银行的股权投资会计核算方法变更为长期股权投资按权益法核算亦

使得该年公司投资收益夶幅提升全年公司